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關(guān)鍵詞：金融控股公司 風(fēng)險控制 監(jiān)管制度
中圖分類號：F830.49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006－1770(2008)03－052－03
金融控股公司是自20世紀(jì)90年代以來，西方資本主義國家中，尤其是英、美、日等金融大國實施金融制度創(chuàng)新的產(chǎn)物。國際三大金融監(jiān)管機構(gòu)――巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險監(jiān)管協(xié)會在1999年2月頒布的《對金融控股集團的監(jiān)管原則》中指出，金融控股公司是在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)大規(guī)模提供服務(wù)的金融集團公司。其主要特點在于“集團混業(yè)、經(jīng)營分業(yè)”，即金融控股公司是以金融業(yè)為主的企業(yè)聯(lián)合體，它全資擁有或控股一些商業(yè)銀行、證券公司、保險公司以及非金融實體等附屬或子公司，這些下屬公司都具有相關(guān)的營業(yè)執(zhí)照，有獨立的法人資格，可獨立對外開展相關(guān)業(yè)務(wù)并承擔(dān)相應(yīng)民事責(zé)任。金融控股公司模式介于金融機構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營模式之間。
我國目前實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，在市場經(jīng)濟尚不成熟、市場體制和機制尚不完善的情況下，這對保障金融安全有很強的現(xiàn)實意義。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和金融改革的進(jìn)一步深化，國內(nèi)企業(yè)對金融服務(wù)多樣化的需求也日益增強，特別是面對加入世貿(mào)組織帶來的挑戰(zhàn)，無論是金融機構(gòu)內(nèi)部還是外部，都有業(yè)務(wù)拓展的需求。在目前分業(yè)經(jīng)營的制度框架一時難以改變的情況下，通過金融控股公司這一組織形式，既能在一定程度上享受綜合經(jīng)營的好處，又能在金融業(yè)務(wù)之間形成“防火墻”，從而有效地控制風(fēng)險。也就是說，金融控股公司這一制度設(shè)計的優(yōu)勢，除了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟外，還在現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營的法律框架內(nèi)實現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營。因此，金融控股公司是我國金融由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營漸進(jìn)轉(zhuǎn)變的現(xiàn)實選擇，是由金融分業(yè)向金融混業(yè)過渡的橋梁。
一、金融控股公司的風(fēng)險
任何一項經(jīng)濟制度都是“雙刃劍”，金融控股公司也不例外。金融控股公司通過資本的聯(lián)系，進(jìn)行了機構(gòu)和業(yè)務(wù)的融合，能為企業(yè)提供全方面的金融服務(wù)，具有傳統(tǒng)金融機構(gòu)所沒有的優(yōu)勢，但同時也增加了控股公司在資本結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性，導(dǎo)致金融控股公司產(chǎn)生了很多新的風(fēng)險。
1、內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險
金融控股公司關(guān)聯(lián)交易是指作為關(guān)聯(lián)方的母公司與子公司以及子公司之間的交易。金融控股公司產(chǎn)生的根本目的是通過利用公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)和合作關(guān)系實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低運營成本、增加盈利、提高效率。因此，金融控股公司的建立本身就蘊含著內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易。之所以有金融集團，除了概念和品牌上的意義外，就是要有內(nèi)部交易。否則，各種業(yè)務(wù)以法人形式獨立經(jīng)營便可，不必組成集團。否定了內(nèi)部交易就是否定了可以得到的潛在效率，從而等于否定了金融集團。然而，這種交易如果超出一定的“度”，則會造成風(fēng)險在公司內(nèi)部傳播，危及整個金融控股公司。
關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的負(fù)面效應(yīng)有兩種，一是由于關(guān)聯(lián)交易的存在，使母公司和子公司之間的經(jīng)營狀況相互影響，不同金融業(yè)務(wù)所引致的風(fēng)險可能會在公司內(nèi)部傳遞。在市場上，投資者和相關(guān)利益主體是將經(jīng)營多種金融業(yè)務(wù)的金融控股公司看作是一個整體，即便在集團內(nèi)部子公司之間建立了“資金、法律防火墻”，也無法成為市場的“信心防火墻”。如果一個成員子公司經(jīng)營不善或倒閉，難免不會造成“多米諾”效應(yīng)，引發(fā)其他子公司的流動性困難或影響其他子公司的業(yè)務(wù)。二是公司的關(guān)聯(lián)交易方可以運用行政力量撮合交易的進(jìn)行，從而可能使交易價格、交易方式等在非競爭的條件下出現(xiàn)不公正，導(dǎo)致利益沖突的產(chǎn)生。如銀行子公司可能通過關(guān)聯(lián)證券子公司為其信用和業(yè)績不好的客戶發(fā)行債券，以抵償無法收回的貸款。一般來說，金融控股公司的關(guān)聯(lián)交易包括資金、產(chǎn)品和信息的相互劃撥與傳遞，相互擔(dān)保、抵押，為了避稅或逃避監(jiān)管目的相互轉(zhuǎn)移利潤等等。
2、資本重復(fù)計算的風(fēng)險
金融控股公司具有“資本擴音器”功能。例如，母公司的資本通過投資控股對子公司擁有了支配權(quán)，如果母公司的負(fù)債資本和外部資本仍作為資本金，投向子公司，則形成了一種“雙重財務(wù)杠桿”，一份外部資本被用了兩次，在總公司和子公司的資產(chǎn)負(fù)債表中同時反映，但對于子公司來說，該資本并不是真正意義上的股權(quán)資本，不具備實質(zhì)上的抵御風(fēng)險能力。如果子公司再將這部分資本投向其他子公司，則資本又被利用一次，造成財務(wù)杠桿過高、資本金多次計算。像一個“擴音器”一樣，經(jīng)過財務(wù)杠桿的作用，資本被擴大了許多倍(見圖1)。這有一方面的好處是在相同的經(jīng)營規(guī)模上節(jié)約了資本的使用，但也存在夸大公司整體防御風(fēng)險能力的弊端，影響集團整體財務(wù)安全。
一個企業(yè)集團的全部資本可以分為來自集團外部投資者的資本和由于重復(fù)使用帶來的資本。由于公司發(fā)生償付困難時，只有來自集團外部的資本金才能抵補集團的整體風(fēng)險，因此用同一筆資金來抵御多家子公司的風(fēng)險，顯然是不合適的。而且，資本金的重復(fù)計算也會造成子公司的報告利潤和資本水平的夸大，整個金融控股公司的凈資本(外部資本)低于所有子公司的資本之和，即使集團當(dāng)中每個金融子公司都滿足本行業(yè)的單一監(jiān)管資本要求，但由于過高的財務(wù)杠桿，在集團水平上的資本可能是不足的。這樣，公開信息的準(zhǔn)確度將大打折扣，投資人和債務(wù)人無法從中準(zhǔn)確判斷所面臨的風(fēng)險。
3、結(jié)構(gòu)復(fù)雜化帶來的內(nèi)外部監(jiān)管缺失的風(fēng)險
金融控股公司下屬機構(gòu)交叉持股導(dǎo)致法人結(jié)構(gòu)復(fù)雜化：集團規(guī)模大和跨國經(jīng)營導(dǎo)致內(nèi)部管理部門層次復(fù)雜化；集團業(yè)務(wù)涉及多種金融業(yè)務(wù)又使經(jīng)營復(fù)雜化。這種狀況，一方面，加劇了信息不對稱，使透明度問題更加突出：另一方面，也給管理者提出了挑戰(zhàn)，可能引起集團董事、高級管理人員的內(nèi)部管理風(fēng)險。
對金融控股公司的外部監(jiān)管也涉及多個行業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)，這些監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管目的、方法和重點各不相同。只要在不同的專業(yè)金融監(jiān)管體系之間存在著差異，金融控股集團就可能會采取規(guī)避監(jiān)管的行動，建立一種經(jīng)營阻力、成本最小的組織模式。例如，使不受監(jiān)管或監(jiān)管程度較低的金融機構(gòu)成為集團的控制主體。這些行為都會增加各專業(yè)金融監(jiān)管當(dāng)局在對相關(guān)金融機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管過程中的困難。同時，即使每個監(jiān)管主體能夠有效控制各自監(jiān)管對象的風(fēng)險，但由于不同監(jiān)管主體之間信息交換不暢，集團整體的風(fēng)險狀況也難以掌握，極易出現(xiàn)監(jiān)管“真空”。
二、對金融控股公司風(fēng)險的控制
從上述金融控股公司風(fēng)險的特點可以看出，金融控股公司
就像一艘滿載著財富和風(fēng)險的貨船，如果沒有對它的風(fēng)險的清醒認(rèn)識和有效控制，這艘滿載著金融財富的巨艦也會隨時傾覆。因此，要盡快研究相關(guān)的約束和監(jiān)管制度，構(gòu)建金融控股公司的風(fēng)險控制體系。
1、建立嚴(yán)密的內(nèi)部控制制度
相對于單一的金融機構(gòu)來說，金融控股公司的內(nèi)控制度更為復(fù)雜，它具有兩重性，即母公司要形成一個監(jiān)控集團整體風(fēng)險的內(nèi)控制度，同時還要監(jiān)督各子公司建立起適合自身業(yè)務(wù)特點的內(nèi)部控制制度。而且由于各個子公司處于同一個母公司的控制下，它們服從相同的利益，難免會產(chǎn)生內(nèi)部交易。因此，一個有效的金融控股公司的內(nèi)控制度，必須能夠控制由于內(nèi)部交易而可能產(chǎn)生的風(fēng)險傳遞。
為此，金融控股公司必須披露自己的組織結(jié)構(gòu)和重大的內(nèi)部交易，特別是那些可能對集團財務(wù)帶來不利影響的內(nèi)部交易。應(yīng)確立關(guān)聯(lián)交易的原則并以列舉的方式具體規(guī)定公司內(nèi)部重大的、必須披露的關(guān)聯(lián)交易事項及其最大限定金額或量；金融控股公司的子公司必須對內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易予以說明，對于超過限定額的關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)上報接受專門審批；還應(yīng)規(guī)定關(guān)聯(lián)交易所必須履行的程序。
此外，由于組織結(jié)構(gòu)的內(nèi)在原因，金融控股公司的業(yè)務(wù)容易集中于某一交易對手、地理區(qū)域、產(chǎn)業(yè)部門或金融市場等。金融控股公司必須向監(jiān)管當(dāng)局報告集團對風(fēng)險集中進(jìn)行確認(rèn)、監(jiān)控和管理的制度與政策，滿足監(jiān)管機構(gòu)制定的對風(fēng)險集中的限制標(biāo)準(zhǔn)。業(yè)務(wù)模塊之間應(yīng)該相互溝通和合作，以確信各個模塊對集團內(nèi)的風(fēng)險集中所采取的監(jiān)管行動是適應(yīng)的。
2、實行綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管相結(jié)合
對于金融控股公司的監(jiān)管框架可以借鑒美國1999年頒布的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》中的有關(guān)規(guī)定。該《法案》允許以金融控股公司的形式實現(xiàn)銀行、證券、保險三大業(yè)務(wù)相互交叉，滲透和融合，這對傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營體制下的分業(yè)監(jiān)管帶來了巨大的沖擊，為了確保金融監(jiān)管的健全與有效，《法案》對金融監(jiān)管框架也進(jìn)行了大規(guī)模改革。FRB(聯(lián)邦儲備銀行)繼續(xù)作為最高的綜合監(jiān)管機構(gòu)，實施對金融控股公司的監(jiān)管；FRB必須與按照能劃分進(jìn)行分業(yè)監(jiān)管的機構(gòu)互通信息，以加強綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管之間的密切聯(lián)系與合作；對未來新開發(fā)的金融產(chǎn)品的監(jiān)督歸屬進(jìn)行劃分，F(xiàn)RB負(fù)責(zé)金融商品的審定，SEC(證券交易委員會)負(fù)責(zé)證券商品的審定，州保險廳負(fù)責(zé)保險商品的審定。并且OCC(貨幣監(jiān)理署)等銀行監(jiān)管機構(gòu)、SEC和州保險廳分別對銀行、證券、保險公司實施具體的分業(yè)監(jiān)管，從而建立了綜合監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管相結(jié)合的“傘”式監(jiān)管模式(見圖2)。
借鑒美國上述監(jiān)管模式，建議我國在原有分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，把目前的監(jiān)管聯(lián)席會議制度提升到一種正式的綜合監(jiān)管制度安排：對銀行、證券和保險監(jiān)管中的有關(guān)重大問題進(jìn)行研究協(xié)調(diào)銀行、證券、保險業(yè)務(wù)創(chuàng)新及監(jiān)管問題；協(xié)調(diào)銀行、證券、保險對外開放及監(jiān)管政策；交流有關(guān)監(jiān)管信息等。對金融控股公司進(jìn)行綜合監(jiān)管，而對各下屬不同金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的子公司則由各監(jiān)管機構(gòu)分別進(jìn)行分行業(yè)監(jiān)管。
3、實施嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管
在金融控股公司架構(gòu)下，由于控股關(guān)系及不同金融部門資本要求和性質(zhì)的差異，資本充足率考核和監(jiān)管成為一個系統(tǒng)問題。不但要考慮控股公司及子公司在各自行業(yè)作為單一機構(gòu)的資本充足率，還要將金融控股公司視作為一個整體來考核。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在合并報表的基礎(chǔ)上，運用適當(dāng)方法剔除在整個集團層次上資本的重復(fù)計算和以債務(wù)投資的部分，準(zhǔn)確計算出整個集團真實的自有資本金和對外負(fù)債，并對不同類型的金融集團制定出相應(yīng)的資本充足要求。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會提出了測量金融控股公司資本充足率的思想，并推薦了幾種方法，如基礎(chǔ)審慎法、基于風(fēng)險的累積法和基于風(fēng)險的扣減法等，監(jiān)管者可結(jié)合集團類型及所獲資料，恰當(dāng)組合，靈活應(yīng)用。
4、建立金融機構(gòu)信用評級體系和控股公司援助機制
中國分業(yè)監(jiān)管體制的一大弊端即不能從整體上對金融機構(gòu)的經(jīng)營狀況和風(fēng)險程度進(jìn)行總體監(jiān)控和系統(tǒng)性評估。為此建議盡快制訂出標(biāo)準(zhǔn)化的全國通用的信用評級指標(biāo)體系。而援助機制的建立則使控股母公司成為其附屬銀行的“力量源泉”，隨時準(zhǔn)備在遇到支付危機時提供附加資本。而現(xiàn)在，一家附屬銀行遇到問題，甚至申請破產(chǎn)，承擔(dān)清償存款者責(zé)任的是中央銀行，而控股公司股東不會受到懲罰。
在我國,消費金融公司是經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn),在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的,不吸收公眾存款,以小額、分散為原則,為中國境內(nèi)居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構(gòu)。其業(yè)務(wù)主要包括個人耐用消費品貸款及一般用途個人消費貸款。從消費金融公司比較發(fā)達(dá)的日本來看,此類公司具備的特點包括:高貸款利率、高壞賬率、低杠桿、高資產(chǎn)回報率、經(jīng)營業(yè)績隨經(jīng)濟周期波動較大等?；谶@樣的特點,加之其無抵押無擔(dān)保的政策,在中國特殊的社會環(huán)境下,消費金融公司在設(shè)立之初及其后續(xù)經(jīng)營過程中必將面臨著一系列的風(fēng)險。
一、觀念的改變需要時間
任何一種新生事物從出現(xiàn)到真正被社會接受,都需要經(jīng)歷一段時間。曾經(jīng),中國的貸款只提供給企業(yè)、工廠。現(xiàn)在的人們已經(jīng)普遍接受了房屋、汽車這類大額支出的消費信貸,信用卡的使用也越來越普及。但是,如果讓人們習(xí)慣于在依靠貸款買來的房子里,添置更多的依靠貸款買來的家具、家電,恐怕還需要三五年的時間。所以,在業(yè)務(wù)發(fā)展之初,不免會顯冷清,很多想嘗試的人也會保持觀望的態(tài)度,勢必會導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展不開,公司經(jīng)營不景氣的情況。這就要求:一方面,在定位客戶群時,要將主體鎖定為中青年、中低層。這個人群思想活躍、比較開放,對新事物接受的快。此外,他們特定的生命階段和社會階層,也決定了他們需要簡單快捷的資金來源。如對于剛參加工作的年輕人和年輕家庭,信用卡的額度可能較低,不足以支持他們購買心儀的電器、電子產(chǎn)品或滿足旅游、裝修的需求,但他們未來有穩(wěn)定的收入來源,他們可選擇向消費金融公司申請消費貸款。并且,在購買耐用消費品時可即時獲得信貸支持,不像信用卡在申請到領(lǐng)卡間有一段等候期;另一方面,在費率制定時,給予一定的優(yōu)惠、降低客戶準(zhǔn)入的門檻。雖然消費金融公司有無抵押無擔(dān)審批快的特點,但如果其費率高出其他貸款渠道很多的話,也很難被人接受。當(dāng)經(jīng)過一段過渡期,真正被社會認(rèn)可并接受之后,可適當(dāng)提高費率,獲得穩(wěn)定的收入。
二、違約風(fēng)險高
我們注意到,在銀監(jiān)會的相關(guān)文件中明確指出,消費金融公司的貸款是無抵押無擔(dān)保的,也就是說,這部分貸款在發(fā)放時,完全憑借的是觀念上的信用。此政策固然會吸引很多不滿足銀行信用級別要求但又有貸款需求的人,但隨之而來的就是由客戶信用產(chǎn)生的違約問題。目前,我國的征信系統(tǒng)尚不完善,沒有積累起完整的客戶信用記錄,導(dǎo)致在評價客戶信用等級時無據(jù)可查。一旦違約行為發(fā)生,經(jīng)催款無果后,這部分損失無法收回。日本第三大消費金融公司Aiful去年底一度面臨破產(chǎn)危機就是個危險的信號。
針對這樣的風(fēng)險,事前的工作,是利用出資人(銀行)已經(jīng)掌握的客戶信用資料加以甄別,對其當(dāng)前還款能力加以考察,包括所從事的工作、收入、是否有其他貸款、家庭情況等;事后的工作,是通過溫和的方式積極的催款,違約情況一旦發(fā)生,要及時計提壞賬準(zhǔn)備。將有違約記錄的客戶記入黑名單,并拒絕其再次申請貸款的要求。
較為關(guān)鍵的是征信系統(tǒng)的建立。目前,我國并不是沒有任何的信用記錄,只是各種信用記錄分散在在人民銀行、電信、稅務(wù)、公安、交通管理、水電燃?xì)夤彩聵I(yè)單位等部門中,信息的及時性也較差。如果這些信息能被整合并建立一個綜合的平臺,將對識別客戶信用等級、控制違約風(fēng)險起到至關(guān)重要的作用。
此外,銀監(jiān)會的一項要求也從一定程度上降低了此類風(fēng)險。即消費金融公司的業(yè)務(wù)主要包括個人耐用消費品貸款及一般用途個人消費貸款,兩者的區(qū)別為,前者是通過經(jīng)銷商發(fā)放,而后者是直接向借款人發(fā)放。為防止一般用途個人消費貸款被挪作他用,《試點辦法》規(guī)定了只有已取得過個人耐用消費品貸款的信譽良好的老客戶才可得到此項貸款。
三、業(yè)務(wù)競爭激烈
[關(guān)鍵詞]供應(yīng)鏈金融；風(fēng)險管理；因子分析法；飼料企業(yè)供應(yīng)鏈
飼料業(yè)作為我國國民經(jīng)濟中不可缺少的重要產(chǎn)業(yè)，銜接著種植業(yè)與畜牧水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)，是我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的關(guān)鍵組成部分。確保飼料業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)步健康發(fā)展，有利于豐富民眾的菜籃子，進(jìn)而提高人民生活水平。根據(jù)《2021年奧特奇全球飼料調(diào)查報告》評估，2020年我國飼料產(chǎn)量達(dá)到2.4億t，實現(xiàn)了5%的增長，成為全球最大飼料生產(chǎn)國。盡管我國飼料業(yè)取得了不俗的成就，但隨著疫情沖擊、全球經(jīng)濟“停擺”以及行業(yè)特殊性等因素，我國飼料企業(yè)仍面臨著諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其中融資困難問題在不少飼料企業(yè)中較為凸顯。供應(yīng)鏈金融作為現(xiàn)代物流與供應(yīng)鏈發(fā)展的重要創(chuàng)新，通過將銀行等金融機構(gòu)引入供應(yīng)鏈，對鏈條中資金的流動、組織和調(diào)配進(jìn)行優(yōu)化，可以有效解決飼料企業(yè)融資難、融資貴的問題，但風(fēng)險是開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)過程中不可回避的問題?；诖?，本文通過對飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融運作模式進(jìn)行分析，梳理出主要的風(fēng)險因素，并采用因子分析法構(gòu)建風(fēng)險管理分析模型，結(jié)合關(guān)鍵因子特性給出風(fēng)險防范對策。
1飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融現(xiàn)狀及其應(yīng)用意義
1.1飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融現(xiàn)狀
當(dāng)前，在國家一系列利好政策的推動下，供應(yīng)鏈金融得到了快速發(fā)展，其中存貨質(zhì)押融資是供應(yīng)鏈金融的核心業(yè)務(wù)模式之一，受到了學(xué)者持續(xù)關(guān)注，其理論體系日趨完善，業(yè)務(wù)實踐日漸成熟，但現(xiàn)有研究多把研究對象局限于“存貨”，鮮有聚焦于飼料企業(yè)中的“飼料”，來研究飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融相關(guān)問題。飼料企業(yè)一般采用存貨質(zhì)押的方式實現(xiàn)融資[1]，將不動產(chǎn)生產(chǎn)原料、飼料及生產(chǎn)設(shè)備等抵押給銀行等金融機構(gòu)，相關(guān)金融機構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)盤點和價值評估后核算貸款額度[2]。
1.2供應(yīng)鏈金融對于飼料企業(yè)的意義
飼料企業(yè)供應(yīng)鏈以銷售飼料產(chǎn)品為核心環(huán)節(jié)，連接飼料原材料的采購、運輸、流通加工、儲存、銷售等環(huán)節(jié)，使資金在各環(huán)節(jié)涉及的種植戶、飼料加工企業(yè)、金融機構(gòu)、分銷商、零售商和最終用戶間循環(huán)流動。不同于傳統(tǒng)融資模式，供應(yīng)鏈金融在擔(dān)保手段、信用評價、風(fēng)險控制和還款來源等方面都存在著明顯的區(qū)別，考慮的影響因素更加全面，有利于銀行等金融機構(gòu)發(fā)現(xiàn)較好的融資項目，也有助于具備資質(zhì)的飼料企業(yè)及時融到資金，擴大產(chǎn)能和規(guī)模[3]。
2飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險因素挖掘
國內(nèi)外對供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險因素盤點進(jìn)行了相關(guān)研究，Barsky，等[4]根據(jù)風(fēng)險過程控制理念建立起供應(yīng)鏈金融風(fēng)險分析概念模型，將風(fēng)險分為融資過程風(fēng)險、信息技術(shù)風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險和基本結(jié)構(gòu)風(fēng)險五大類。孫敏，等[5]認(rèn)為供應(yīng)鏈金融活動中存在著市場風(fēng)險、政策法規(guī)風(fēng)險、委托風(fēng)險、糾紛風(fēng)險和災(zāi)害性風(fēng)險等。筆者通過分析飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的運作流程，并進(jìn)一步咨詢相關(guān)領(lǐng)域?qū)＜乙庖?，在反?fù)斟酌與分析的基礎(chǔ)上，共提煉出10項主要風(fēng)險因素（見表1）。市場供求變化風(fēng)險（X1）指所在地區(qū)飼料市場供求關(guān)系的變化給供應(yīng)鏈金融帶來的風(fēng)險[6]。由于自然條件、季節(jié)變化、市場競爭等因素，飼料市場上的供給與需求也在不斷變化，而供求關(guān)系的變化勢必造成價格的波動。政策法規(guī)風(fēng)險（X2），政策法規(guī)是指政府采用的行政或法律手段，國家在不同時期會根據(jù)宏觀環(huán)境的變化制定或修改相關(guān)的政策法規(guī)，而政策法規(guī)的制定或修訂很可能會影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動[7]。質(zhì)押物風(fēng)險（X3）包括流動性風(fēng)險和價格變動風(fēng)險[8]，指因價格波動、不易變現(xiàn)、流動損耗等因素造成的風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營管理風(fēng)險（X4）包括工作人員業(yè)務(wù)水平不達(dá)標(biāo)、管理環(huán)境不合理、管理機制不完善和管理創(chuàng)新不充足等因素帶來的風(fēng)險。客戶資信風(fēng)險（X5）包括客戶的誠信度以及貨物的合法性等[9]，同時信用風(fēng)險還與財務(wù)風(fēng)險、運營風(fēng)險、安全風(fēng)險和法律風(fēng)險等聯(lián)系密切。不可抗力風(fēng)險（X6）指天災(zāi)、疾病、戰(zhàn)爭、罷工等不可預(yù)見、不能避免且難以克服的自然事件或客觀情況。技術(shù)水平風(fēng)險（X7）指因技術(shù)水平低下所造成的損失，業(yè)務(wù)開展過程中，質(zhì)物的價值評估、價格檢測以及存儲條件等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)需要依賴技術(shù)支撐，若處理技術(shù)水平低就會造成一定的損失[10]。供應(yīng)鏈管理風(fēng)險（X8）指供應(yīng)鏈在協(xié)作、控制、運行等方面的管理所造成的不確定性。業(yè)務(wù)模式運營風(fēng)險（X9）可以理解為企業(yè)因商業(yè)模式選用、質(zhì)押方式確定、質(zhì)押物處置等不當(dāng)而引起的風(fēng)險。企業(yè)監(jiān)督監(jiān)管風(fēng)險（X10）指因物流監(jiān)管企業(yè)與金融機構(gòu)的利益不一致，以及物流監(jiān)管人員的隱藏行為而給供應(yīng)鏈金融物流監(jiān)管業(yè)務(wù)帶來隱患[11]。
3基于因子分析的飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險分析
運用因子分析法探究上述10項風(fēng)險因素的重要性以及各因素間的相關(guān)性，并提取公共因子以對供應(yīng)鏈金融各項風(fēng)險因素進(jìn)行降維處理，降低特征間相關(guān)性，為飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險分析模型的建立奠定基礎(chǔ)。
3.1因子分析
因子分析(FactorAnalysis)是一種利用降維思想，把具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的多個變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子的多元統(tǒng)計分析方法，其目的在于用較少的相互獨立的因子變量代替原來多個變量的大部分信息，其數(shù)學(xué)模型如下：（1）式（1）中，x1,x2,…,xp為p個原有變量，是均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)化變量，F(xiàn)1,F2,…,Fm為m個因子變量（m<p），ε1,ε2,...,εp是僅對所屬變量產(chǎn)生影響的特殊因子，該模型的矩陣表示形式為：X=AF+aε（2）
3.2數(shù)據(jù)獲取
DELPHI法是一種適用性廣泛的咨詢決策技術(shù)，其核心在于通過匿名咨詢專家意見，將所得意見進(jìn)行匯總與整理，反饋給每位專家，專家進(jìn)行分析判斷后，再提出相應(yīng)的建議與意見，通過反復(fù)咨詢使意見趨于一致，進(jìn)而形成結(jié)論。該方法在保證了信息反饋溝通的同時，又避免了集體討論時可能出現(xiàn)的盲從與權(quán)威專家影響過大等缺陷，被廣泛應(yīng)用于各個領(lǐng)域[12]。筆者向54名熟悉該領(lǐng)域的專家學(xué)者進(jìn)行咨詢，包括物流企業(yè)負(fù)責(zé)人與物流部門主16人、金融機構(gòu)主管10人、3所高校物流與供應(yīng)鏈專業(yè)學(xué)者共19人以及飼料企業(yè)主管9人，最終回收有效樣本數(shù)據(jù)共計52份。
3.3數(shù)據(jù)處理與分析
對上述52份樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使用SPSS23.0進(jìn)行Bartlett球型檢驗和KMO適合度檢驗，求得樣本數(shù)據(jù)的適切性量數(shù)為0.572（大于最低標(biāo)準(zhǔn)0.5），適合做因子分析?；谔卣髦翟瓌t，選取前3個特征值大于1的主成分為公共因子，其累計貢獻(xiàn)率超過了70%，為證明所選公共因子的合理性，可以結(jié)合碎石圖加以判斷。碎石圖是依照各因子的特征值大小進(jìn)行排序所形成的散點圖（如圖1所示），由圖1可以看出，前3項因子的特征值較明顯，曲線的斜率較大，因此它們對于整體的解釋程度比較顯著，從第4項因子開始，曲線斜率減小，變得比較平緩，因子的解釋能力開始明顯減弱。由此再次證明前3項因子基本包含了整體數(shù)據(jù)的大部分信息，其解釋能力是有效的。三個公共因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率與累計方差貢獻(xiàn)率見表2。為提高因子變量可解釋性，使提取的公共因子具有實際意義，明確變量及公共因子之間的關(guān)系，采用凱撒正態(tài)化最大方差法對初始因子載荷矩陣進(jìn)行方差最大化正交旋轉(zhuǎn)。因子載荷反映了各因子主要由哪些變量提供信息，計算結(jié)果見表3。經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后，客戶資信風(fēng)險（X5）、技術(shù)水平風(fēng)險（X7）、供應(yīng)鏈管理風(fēng)險（X8）、質(zhì)押物風(fēng)險（X3）、業(yè)務(wù)模式運營風(fēng)險（X9）在公共因子F1上有較大載荷。市場供求變化風(fēng)險（X1）、政策法規(guī)風(fēng)險（X2）、不可抗力風(fēng)險（X6）在公共因子F2上有較大載荷。公共因子F3上對企業(yè)經(jīng)營運作風(fēng)險（X4）、企業(yè)監(jiān)督監(jiān)管風(fēng)險（X10）有支配作用。故將公共因子F1命名為運營管理風(fēng)險因子，公共因子F2命名為外在環(huán)境風(fēng)險因子，公共因子F3命名為內(nèi)部管理風(fēng)險因子。為利用公共因子做進(jìn)一步的分析，利用表4中的系數(shù)計算各公共因子得分，即根據(jù)回歸算法計算所得因子得分函數(shù)的系數(shù)，據(jù)此可以將三個公共因子表示成原始變量的線性組合作為其因子得分的回歸函數(shù)，即：將樣本數(shù)據(jù)代入上式計算，可以得到飼料企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險大小，深入分析后可按照風(fēng)險大小進(jìn)行排序，有針對性地制定防范對策。
4飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融風(fēng)險防范建議
供應(yīng)鏈金融是供應(yīng)鏈管理和融資活動的統(tǒng)一，其風(fēng)險具有復(fù)雜性、傳遞性和動態(tài)性的特征。結(jié)合上文中提取的三個關(guān)鍵風(fēng)險—運營管理風(fēng)險、外在環(huán)境風(fēng)險和內(nèi)部管理風(fēng)險，分別給出相應(yīng)的防范建議。
4.1運營管理風(fēng)險防范建議
建立科學(xué)、動態(tài)的客戶資信管理體系，通過全方位、多渠道地掌握企業(yè)規(guī)模、發(fā)展前景、資信等級等客戶信息，進(jìn)一步完善客戶資信管理制度建設(shè)，將不合格的客戶剔除出去，以預(yù)防未來可能發(fā)生的風(fēng)險。建立質(zhì)押物準(zhǔn)入機制，力求質(zhì)押物具有價值穩(wěn)定、流通性良好、變現(xiàn)速度快、市場需求大以及易于儲藏等特點，同時要對質(zhì)押物所有權(quán)以及合法性進(jìn)行嚴(yán)格鑒別。加大技術(shù)水平投入力度，采用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、交易征信、區(qū)塊鏈、人工智能等在內(nèi)的金融科技賦能供應(yīng)鏈金融風(fēng)險防范，降低具體業(yè)務(wù)流程中各環(huán)節(jié)的風(fēng)險。要發(fā)展飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融，離不開飼料供應(yīng)鏈的壯大，不能局限于一個企業(yè)，要關(guān)注整個鏈條的高效運轉(zhuǎn)，上下游做到信息共享，保障物流、信息流、資金流的有效暢通。
4.2外在環(huán)境風(fēng)險防范建議
政府通過制定供應(yīng)鏈金融發(fā)展規(guī)劃與指導(dǎo)意見，完善相關(guān)法律法規(guī)，可以推動供應(yīng)鏈金融健康持續(xù)發(fā)展。如《民法典》中物權(quán)編、合同編等法條的有效實施為飼料企業(yè)供應(yīng)鏈金融的開展提供了法律保障，確保了業(yè)務(wù)流程高效運作。此外，結(jié)合飼料企業(yè)特性，建立有序競爭的行業(yè)規(guī)范，通過優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)來穩(wěn)定飼料市場，減少因市場波動帶來的風(fēng)險。
4.3內(nèi)部管理風(fēng)險防范建議
企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的經(jīng)營特點與經(jīng)營狀況，設(shè)計更加合理的內(nèi)部監(jiān)管制度及流程，尤其是信用審核、合同與票據(jù)審查、物流管理等與供應(yīng)鏈金融活動密切相關(guān)的環(huán)節(jié)。將管理制度落實并做到獎懲分明。著力提升相關(guān)工作人員的專業(yè)素質(zhì)，特別是針對供應(yīng)鏈金融中的各關(guān)鍵環(huán)節(jié)，要組織學(xué)習(xí)相關(guān)理論與實踐，做到全體人員熟悉業(yè)務(wù)流程，落實風(fēng)險管理責(zé)任，建立嚴(yán)格的追責(zé)機制，以此降低內(nèi)部管理風(fēng)險發(fā)生的概率。
5結(jié)語
關(guān)鍵詞：金融控股公司；經(jīng)營風(fēng)險；模型分析
一、 數(shù)據(jù)的選取
我國目前的準(zhǔn)金融控股公司大約由300家，但是大部分不能算著真正的金融控股公司，這些公司或是參股金融業(yè)，或產(chǎn)融結(jié)合，或僅僅混業(yè)的交叉經(jīng)營，尚未達(dá)到金融控股公司的標(biāo)準(zhǔn)，為了使實證研究更為精確，所以本文僅僅抽取典型金融控股公司作為我國金融控股公司的樣本，同時由于公司經(jīng)營受到行業(yè)環(huán)境的影響各不相同，為了避免由此帶來的統(tǒng)計上的噪音，所以本文抽取典型金融控股公司（包括光大集團、平安集團和中信集團）中的銀行子公司（光大銀行、平安銀行和中信銀行）和我國另外的13家商業(yè)銀行作為研究樣本（見表1），以此分析是否為金融控股公司的控股銀行子公司與其經(jīng)營風(fēng)險之間的相關(guān)性, 從而探討金融控股公司經(jīng)營模式是否會帶來風(fēng)險的增加。研究年度為2008年、2009年、2010年，使用數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會網(wǎng)站和各大銀行網(wǎng)站年報。在樣本選擇和模型設(shè)計中另外還考慮到三點：（1）三大金融控股公司銀行子公司資產(chǎn)占集團公司資產(chǎn)比例分別達(dá)到23%，22.7%和47.6%，所以選取銀行子公司考察整個金融控股公司的風(fēng)險應(yīng)屬可行。（2）我國典型金融控股公司偏少，非上市公司的數(shù)據(jù)又不易獲得，所以本文只抽取了3家典型金融控股公司和另外13家上市商業(yè)銀行為研究樣本。在研究年度上，由于模型變量指標(biāo)偏多，數(shù)據(jù)來源主要依據(jù)公司年度財務(wù)報告，目前只能獲得樣本公司最近三年的財務(wù)報告完整數(shù)據(jù)，所以時間跨度上，只選擇了三年的數(shù)據(jù)。（3）為了增加計量模型的有效性，本文設(shè)計了四個模型，全面論證了控股與非控股與公司經(jīng)營風(fēng)險的相關(guān)性；并且盡量增加控制變量，增強了模型的有效性。
二、 研究變量的選取
銀行風(fēng)險的成因非常廣泛，有系統(tǒng)風(fēng)險，也有非系統(tǒng)風(fēng)險；有內(nèi)在風(fēng)險，也有外在風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險發(fā)生的來源可以分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和流動性風(fēng)險等，這是理論界運用最廣泛的風(fēng)險分類方法之一。本文選取了相關(guān)指標(biāo)作為分析依據(jù)。針對各種風(fēng)險建立預(yù)警指標(biāo)體系已是銀行風(fēng)險控制體系的重要內(nèi)容。鑒于研究指標(biāo)的可取得性，本文略去度量市場風(fēng)險和操作風(fēng)險的var技術(shù)模型，選取可以考察銀行信用風(fēng)險的不良貸款率和流動性風(fēng)險的每股現(xiàn)金流量為被解釋變量建立模型一、二。銀行主要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)為客戶貸款，銀行的信用風(fēng)險是其整體風(fēng)險預(yù)警和控制的重點，并且，銀行貸款尤其需要重點檢測。不良貸款率反映了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和中長期風(fēng)險，每股現(xiàn)金流量則反映了銀行短期的流動性風(fēng)險。進(jìn)一步的，為了使分析更為準(zhǔn)確和全面，本文還選取了表現(xiàn)銀行信用風(fēng)險的指標(biāo)借款人集中度和信用貸款占比作為被解釋變量建立模型三、四。
針對不同的被解釋變量，本文選取了相關(guān)的控制變量，在控制變量中，還加入了一些反映公司內(nèi)部控制質(zhì)量的指標(biāo)以求分析更為全面。解釋變量統(tǒng)一為：公司是否為金融控股集團的銀行子公司？試圖解釋金融控股經(jīng)營模式與風(fēng)險的相關(guān)性，即金融控股公司經(jīng)營是否會帶來經(jīng)營風(fēng)險的增加。各變量定義如下：
不良貸款率（p1）=（損失+可疑+次級）/期末各項客戶貸款余額
成本收入比（cir）=業(yè)務(wù)及管理費用/總收入
借款人集中度（bocon）=最大十家客戶貸款額度/期末資本凈額
信用貸款占比（crloac）=期末信用貸款余額/期末客戶貸款余額
公司類存款比例（tpocd）=期末公司存款余額/期末客戶存款余額
活期存款比例（tpodd）=期末活期存款余額/期末客戶存款余額
國有股比例（tposs）=（國有股+國有法人股）/公司總股本
總資產(chǎn)（size）：取公司年度期末總資產(chǎn)
資本充足率（car）=（核心資本+附屬資本-減扣項）/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)
第一大股東持股比例（tlpos）=第一大股東持股數(shù)/總股本
非利息收入占比（noinac）=（營業(yè)收入-利息凈收入）/營業(yè)收入
三、 數(shù)據(jù)驗證分析
1． 模型一：p1=b0+b1*kg+b2*cir+b3*bocon+b4* tpocd+b5*tpodd+b6*tposs+e
被解釋變量：不良貸款率（p1）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量：成本收入比（cir）；國有股比例（tposs）；借款人集中度（bocon）；
公司類存款比例（tpocd）；活期存款比例（tpodd）。
表2列示了多元線性回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：
（1）控股與不良貸款率顯著相關(guān)（3.940 660），與假設(shè)相符。不良貸款率是衡量銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量和核心競爭力的重要指標(biāo)，我國金融控股公司銀行子公司不良貸款率偏高的原因主要有三個方面：①金融控股公司復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)帶來了風(fēng)險管理難度的增加，我國金融控股公司發(fā)展尚不成熟，在風(fēng)險管理和控制能力上劣勢明顯，缺乏有效的內(nèi)部控制制度和公司治理機制；②我國金融控股公司面臨著國內(nèi)其他商業(yè)銀行和外資銀行的競爭，有些金融控股公司與其相比在人力資源、優(yōu)質(zhì)客戶資源和經(jīng)營手法上存在一定差距。③外部監(jiān)管的缺位使我國金融控股公司面臨制度約束風(fēng)險。長期以來，一方面金融控股公司由于沒有明確的法律地位、缺乏有利的法律支持，金融控股公司的產(chǎn)生和發(fā)展受到較多限制、經(jīng)營處于混亂狀態(tài)；另一方面監(jiān)管主體無法可依，分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致了大量監(jiān)管盲區(qū)的存在，增加了金融控股集團的風(fēng)險；再則，目前的聯(lián)席會議制度事實上很難形成一致對金融集團的整體風(fēng)險的正確判斷，反而還增加了協(xié)調(diào)成本；最后，我國金融監(jiān)管技術(shù)和人員素質(zhì)的落后，是我國的監(jiān)管績效與發(fā)達(dá)國家無法比擬。
（2）國有股比例與不良貸款率負(fù)相關(guān)（-0.021 919），銀行業(yè)經(jīng)營中雖然非國有經(jīng)濟效益好，償債能力強，但其識別償債能力較差，信用風(fēng)險的可能性較大。
（3）借款人集中度與不良貸款率正相關(guān)（0.028 305），這也驗證了金融投資的常理：分散投資，在銀行貸款結(jié)構(gòu)中，一定要注意貸款客戶、貸款期限、貸款類型的多樣化才能更好分散風(fēng)險。
2． 模型二：mx=b0+b1*kg+b2*size+b3*tpodd+e
被解釋變量：每股現(xiàn)金流量（mx）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量：總資產(chǎn)（size）；活期存款比例（tpodd）
表3列示了多元線性回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：
（1）控股與每股現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)（-0.916 667），這與假設(shè)相符，表現(xiàn)了我國金融控股公司整體表現(xiàn)流動性不足。這主要是因為我國金融控股公司規(guī)模較小，在發(fā)展和風(fēng)險管理上尚不成熟，盈利能力不強造成的。
（2）活期存款比例與每股現(xiàn)金流量正相關(guān)（0.031 201），這與常理相符，活期存款比例越高，資產(chǎn)的流動性越大。
3． 模型三：bocon=b0+b1*kg+b2*tpodd+b3*car + b4*tposs+b5*tlpos+e
被解釋變量：借款人集中度（bocon）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量：活期存款比例（tpodd）；資本充足率 （car）；
國有股比例（tposs）；第一大股東持股比例（tlpos）
表4列示了多元線性回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：
（1）控股與借款人集中度顯著正相關(guān)（32.180 26），這說明我國金融控股公司在貸款客戶上過于集中，客戶來源不廣泛，公司發(fā)生信用風(fēng)險概率增加。
（2）國有股占比與借款人集中度正相關(guān)（0.073 768），近年來，我國主要國有銀行都已經(jīng)完成了股份制改革，股份持有走向多元化，公司治理日益完善，但是國有股比例較大的銀行在產(chǎn)權(quán)的明晰程度和公司治理上不如非國有銀行，在資產(chǎn)的管理上差一些，同時，一些國有銀行同時兼有支持國家經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策的任務(wù)，所以在貸款客戶上會集中度高一些。
4． 模型四：crloac=b0+b1*kg+b2*noinac+b3*cir +b4*tpodd+b5*car+b6*tposs+e
被解釋變量：信用貸款占比（crloac）
解釋變量kg：公司為金融控股集團的控股銀行子公司為1、否則為0
控制變量非利息收入占比（noinac）；成本收入比（cir）；活期存款比例（tpodd）；
資本充足率（car）；國有股比例（tposs）；總資產(chǎn)（size）
表5列示了多元線性回歸結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：
（1）控股與信用貸款占比正相關(guān)（8.084 819），這說明我國金融控股公司在信貸資產(chǎn)保證度上應(yīng)加強管理，協(xié)調(diào)好授信貸款和非授信貸款的比例；增強貸款保全意識，大力推行抵押擔(dān)保貸款，在辦理抵押貸款時應(yīng)做到嚴(yán)格審查擔(dān)保單位的可靠性和抵押品的價值和抵押的手續(xù)；推行貸款保證保險、建立貸款風(fēng)險補償機制。
（2）資本充足率與信用風(fēng)險占比正相關(guān)（0.405 390），這說明資本充足率越高，風(fēng)險抵補能力越強，公司風(fēng)險偏好越大，信用貸款越多。
四、 結(jié)論與啟示
總體來看，金融控股集團銀行子公司的風(fēng)險較非金融控股公司的銀行樣本偏大，表現(xiàn)在以下幾個方面：資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)不良貸款率與控股正相關(guān)（模型一3.940 660），流動性的指標(biāo)每股現(xiàn)金流量與控股負(fù)相關(guān)（模型二-0.916 667），表現(xiàn)貸款風(fēng)險的指標(biāo)借款人集中度和信用貸款占比也與金融控股顯著正相關(guān)（模型三32.180 26、模型四8.084 819）。因此，對想要混業(yè)經(jīng)營的金融企業(yè)來說，混業(yè)經(jīng)營模式要謹(jǐn)慎，已經(jīng)混業(yè)經(jīng)營的需要大大提高風(fēng)險管理水平。
當(dāng)前盡快構(gòu)建金融控股公司的風(fēng)險監(jiān)管體制具有十分重要的現(xiàn)實意義。本文認(rèn)為應(yīng)著重從三個方面做起：
（1）金融控股集團的特有風(fēng)險來源的一個重要方面便是復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，在企業(yè)規(guī)模不斷擴大的過程中，隨之可能會帶來的是規(guī)模不經(jīng)濟，如管理難度和成本增加、信息阻隔失真、無法形成合力等弊端，因此金融控股集團必須加強公司內(nèi)部控制、公司治理制度建設(shè)。
（2）增強金融控股公司的監(jiān)管，特別是資本監(jiān)管和防火墻制度的完善。談及金融集團化的沒落，金融行業(yè)資深分析師杜麗虹認(rèn)為，金融集團走向衰敗的兩大風(fēng)險就是：撥備不足和風(fēng)險串聯(lián)。資本是銀行經(jīng)營的根本，金融控股集團應(yīng)加強資本監(jiān)管，保持適當(dāng)?shù)母軛U比例。同時，金融具有高度的相關(guān)性效應(yīng)，金融控股公司本身關(guān)聯(lián)交易的共生性又加劇了風(fēng)險傳染，因此，在防火墻制度建設(shè)上要加強對人事、業(yè)務(wù)、共同營銷和信息共享的合理限制。
（3）增強外部監(jiān)管，加強市場約束。金融監(jiān)管體制的改革目標(biāo)應(yīng)該是在我國當(dāng)前混合經(jīng)營的必然趨勢下，通過漸進(jìn)式改革，建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，優(yōu)化內(nèi)部運行機制，通過適當(dāng)?shù)膬?nèi)部設(shè)置達(dá)到金融監(jiān)管專業(yè)化和綜合化的優(yōu)勢互補，機構(gòu)性監(jiān)管向功能性和目標(biāo)性監(jiān)管過度，從而達(dá)到金融監(jiān)管的穩(wěn)健性、效率性和公平性的結(jié)合。同時市場約束是金融機構(gòu)監(jiān)管的外部主要力量，當(dāng)前要完善市場約束要發(fā)揮作用必須的制度基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
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2. 桂文林,韓兆洲,潘慶年.pot模型中g(shù)pd“厚尾”性及金融風(fēng)險測度.數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2010，（1）.
【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸 風(fēng)險成因
一、引言
2013年被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”，隨著余額寶的橫空出世，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)快速興起，沖擊著已經(jīng)被大家所熟悉的傳統(tǒng)金融格局。而在眾多互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中，P2P網(wǎng)貸以其明顯的金融特質(zhì)和靈活的經(jīng)營模式，在整個行業(yè)中扮演著舉足輕重的角色。截至2015年2月，全國各類P2P網(wǎng)貸平臺已達(dá)2093家，2014年全年累計成交量高達(dá)2528億元，是2013年的2.39倍。同時，風(fēng)險資金密集進(jìn)駐，2013年底到2014年初，先后發(fā)生六次融資，總金額超過2億美元。整個行業(yè)發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，成為我國傳統(tǒng)金融體系的有益補充。
然而，在P2P業(yè)務(wù)快速增長的背后，整個行業(yè)暴露出大量風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，跑路或倒閉的P2P網(wǎng)貸公司，在2013年高達(dá)74家，而在2014年上半年則高達(dá)46家。從經(jīng)營模式上看，我國不同于國外傳統(tǒng)的P2P網(wǎng)貸公司，出現(xiàn)了債權(quán)轉(zhuǎn)讓、抵押擔(dān)保、線下線上結(jié)合等經(jīng)營模式，這些經(jīng)營模式的異化為P2P網(wǎng)貸行業(yè)帶來盈利機會的同時也帶來了更多的風(fēng)險。只有提高對行業(yè)風(fēng)險的重視，分析風(fēng)險產(chǎn)生的原因，加大風(fēng)險管理力度，才能保障這一新興行業(yè)健康、快速的成長。
二、P2P網(wǎng)貸公司面臨風(fēng)險分析
（一）信用風(fēng)險
客戶個人信用風(fēng)險。由于目前央行的征信數(shù)據(jù)并未對P2P行業(yè)開放，各公司間也未建立起信用數(shù)據(jù)共享機制，客戶的個人信息、工作情況、收入證明等材料都是由融資人自行提供，無法向權(quán)威第三方進(jìn)行認(rèn)證；同時，由于大部分業(yè)務(wù)開展在網(wǎng)上完成，給信貸審核帶來更大的困難，逆向選擇使得行業(yè)聚集大量的信用記錄較差者；更有甚者，近年來竟出現(xiàn)了“借款人”包裝行為，通過對借款人資質(zhì)的美化與包裝，繞過信用審核，這為P2P行業(yè)的風(fēng)險管理帶來了新的困難。
合作機構(gòu)信用風(fēng)險。首先，小貸、擔(dān)保等合作機構(gòu)與P2P公司有著內(nèi)在競爭關(guān)系，會自己留存高質(zhì)量客戶，把剩余項目留給P2P平臺，因而項目質(zhì)量存在一定風(fēng)險。同時，對于小貸公司和擔(dān)保公司的資質(zhì)審查較為復(fù)雜，若不符合資質(zhì)，相應(yīng)的擔(dān)保合同也會被判“無效”。其三，由于P2P借貸缺乏明確法律認(rèn)定和監(jiān)管措施，擔(dān)保合同是否有效以及是否計入擔(dān)保公司擔(dān)保責(zé)任余額通常很難監(jiān)管，這為擔(dān)保公司突破杠桿率留下空間，為P2P網(wǎng)貸公司帶來更大的合作風(fēng)險。
（二）資金流動性風(fēng)險
資金流動性風(fēng)險來源于產(chǎn)品的異化，P2P網(wǎng)貸公司沖破傳統(tǒng)經(jīng)營模式，不斷涌現(xiàn)出債權(quán)轉(zhuǎn)讓、違約擔(dān)保等P2P產(chǎn)品，對于這種產(chǎn)品平臺根據(jù)合同約定承擔(dān)違約賠償或資金墊付責(zé)任。然而，P2P網(wǎng)貸通常為信用貸款，并且對于資本充足率、不良貸款率、風(fēng)險補償基金率等指標(biāo)沒有規(guī)范管理和限制，尤其對于私自構(gòu)建資金池，進(jìn)行資金錯配，以及轉(zhuǎn)讓債權(quán)的公司，多級債權(quán)轉(zhuǎn)讓以及滾動短期借貸形成長期借貸的行為，使得風(fēng)險不斷積累，一旦出現(xiàn)資金斷裂，就會發(fā)生連帶反應(yīng)，引發(fā)信貸資產(chǎn)的低價拋售甚至遭受擠兌倒閉。
（三）技術(shù)風(fēng)險
從信貸技術(shù)層面來講，小額信貸的信貸技術(shù)風(fēng)險是各類貸款產(chǎn)品中較高的，需要通過交叉校驗、社會化指標(biāo)體系等信貸技術(shù)來彌補財務(wù)數(shù)據(jù)和抵押擔(dān)保的缺失。從國際經(jīng)驗來看，成熟的P2P網(wǎng)貸平臺逾期率和壞賬率仍達(dá)到3%以上，Prosper和Lending Club更是曾經(jīng)達(dá)到10%，近些年才有顯著下降。然而我國的信用環(huán)境和借款人的金融習(xí)慣更加不成熟，單純依靠網(wǎng)絡(luò)完成信貸審核和信用認(rèn)定難度非常大。小額信貸技術(shù)欠缺會從用戶篩選、需求審核、風(fēng)險定價、貸后管理、逾期催收等各個環(huán)節(jié)產(chǎn)生技術(shù)風(fēng)險。
其次，P2P網(wǎng)貸依托于互聯(lián)網(wǎng)平臺運營，網(wǎng)絡(luò)平臺上存在著大量的安全隱患。一方面，來自黑客、釣魚網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)詐騙等不法分子的惡意攻擊。另一方面，則來自于P2P公司自己的疏忽和技術(shù)不到位，一些公司將系統(tǒng)開發(fā)外包，使得第三方技術(shù)公司可以利用技術(shù)漏洞獲得平臺的數(shù)據(jù)。這些技術(shù)風(fēng)險會帶來客戶信息的泄露甚至是資金流動信息篡改等嚴(yán)重?fù)p失。
（四）法律政策風(fēng)險
目前沒有專門針對P2P網(wǎng)貸行業(yè)的法律出臺，這使得P2P行業(yè)經(jīng)常游走于法律邊界和灰色地帶。法律監(jiān)管的缺失使得其容易踩“非法集資”的紅線，尤其是對于債權(quán)轉(zhuǎn)讓類平臺而言，作為資金中介對債權(quán)進(jìn)行重新打包，發(fā)行理財產(chǎn)品，實質(zhì)為資產(chǎn)證券化過程，很容易被定性為“非法吸收公眾存款”。而且如果投資人的回報來自于債券的重復(fù)轉(zhuǎn)讓所形成的現(xiàn)金流，則可判定為“龐氏騙局”。網(wǎng)絡(luò)交易行為使得資金的來源和去向無法監(jiān)控，不法分子可以通過自借自貸的方式完成洗錢過程。同時，由于交易過程中的資金并不會及時打入客戶自己的賬戶中，平臺會產(chǎn)生較大量的沉淀資金，而此部分資金處于監(jiān)管空缺狀態(tài)，極易發(fā)生內(nèi)部人員非法挪用資金等違法行為。
三、P2P網(wǎng)貸公司風(fēng)險成因分析
（一）法律監(jiān)管缺失
與發(fā)展較為成熟的國家相比，我國對于P2P網(wǎng)貸行業(yè)定義、準(zhǔn)入、公司性質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍一直都沒有明確劃分，在法律監(jiān)管上更是處于空白狀態(tài)。這種監(jiān)管缺位的環(huán)境縱容了P2P網(wǎng)貸行業(yè)的野蠻生長，使得各公司鋌而走險，開發(fā)出種種處于法律邊界的業(yè)務(wù)模式，使整個行業(yè)風(fēng)險不斷累積。法律監(jiān)管始終是金融行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的前提條件，在監(jiān)管缺失的環(huán)境下，出于對利益的追逐，必定會衍生出許多對行業(yè)和社會長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生威脅的業(yè)務(wù)形態(tài)，風(fēng)險累積后患無窮。
（二）征信體系不完善
P2P網(wǎng)貸行業(yè)在國外的順利發(fā)展很大程度上源于國外完善的信用體系建設(shè)，平臺可以通過第三方征信系統(tǒng)獲取報告，對貸款項目進(jìn)行合理定價與風(fēng)險控制。然而在我國，央行系統(tǒng)不對P2P借貸平臺開放、商業(yè)征信與民間征信剛剛起步、大數(shù)據(jù)征信更是處于試行階段。在我國現(xiàn)有的信用體系下，P2P網(wǎng)貸公司大部分通過線下調(diào)研完成征信，然而線下征信需要投入大量人力物力，操作成本高，抑制行業(yè)的迅速擴張。由此可見，完善征信體系建設(shè)，建立同業(yè)共享機制是行業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展的必經(jīng)之路。
（三）不良競爭環(huán)境
目前，由次貸危機引發(fā)的金融危機正在迅速蔓延，全球金融秩序被打亂，世界經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，我國經(jīng)濟也受到了較大沖擊。作為一個發(fā)展中國家，我國金融體系還處于成長過程中，國際資本流動、利率市場化和匯率市場化都會給我國經(jīng)濟和金融安全帶來巨大影響。由此，宏觀金融風(fēng)險管理則成為國家關(guān)注的重大問題。關(guān)于這個問題，我們的回答是：使用宏觀金融工程理論和方法來解決金融安全問題，同時指導(dǎo)金融資源分配，促進(jìn)經(jīng)濟增長。
宏觀金融工程是我們率先提出的概念。在國外，金融工程發(fā)端于微觀，主要研究金融資產(chǎn)定價。Black和Scholes在1973年提出了期權(quán)定價理論，Merton在公司金融背景下討論了期權(quán)定價的適用性問題。Leland和Rubinstein提出了動態(tài)套期保值策略，是較早討論“金融工程”概念的學(xué)者。Finnerty在1988年首次對金融工程進(jìn)行定義，認(rèn)為金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。在后續(xù)研究中，學(xué)術(shù)界開始考慮運用微觀金融工程的方法來解決宏觀金融問題。2007年，我們系統(tǒng)地闡述了宏觀金融工程的概念，構(gòu)建了一個成形的理論框架，并將這種框架運用到國內(nèi)外宏觀金融的系統(tǒng)分析中。宏觀金融工程是指通過金融工具與手段的創(chuàng)新設(shè)計與重新組合、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融制度的變革來解決宏觀金融問題。我們研究宏觀金融工程的目的，是要告訴世人金融工程不僅可以應(yīng)用于微觀，而且可以應(yīng)用于宏觀。我們將金融工程理解為一般金融工程，包括微觀金融工程和宏觀金融工程兩個方面。
關(guān)于宏觀金融工程的相關(guān)理論和應(yīng)用問題，我們進(jìn)行了近5年的研究。首先，在查閱國內(nèi)外大量文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，探討了宏觀金融工程的概念和基本框架。然后，運用資產(chǎn)負(fù)債表的方法，研究和編制國家資產(chǎn)負(fù)債表。將國家從整體上看作一個企業(yè)，將各個行業(yè)和區(qū)域看作子公司。從結(jié)構(gòu)和整體上編制出公共部門、金融部門、企業(yè)部門和家戶部門資產(chǎn)負(fù)債表。該表的編制，使宏觀金融研究具備了微觀分析基礎(chǔ)。接下來，我們運用期權(quán)定價理論和或有權(quán)益的分析方法研究和編制宏觀或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表。該表的編制，使宏觀資產(chǎn)負(fù)債表從歷史數(shù)據(jù)變成了反映當(dāng)前市場變化的數(shù)據(jù)，使宏觀金融的靜態(tài)分析變成了動態(tài)分析。運用宏觀資產(chǎn)負(fù)債表和宏觀或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，我們構(gòu)建了宏觀金融風(fēng)險的指標(biāo)體系，并在宏觀壓力測試和蒙特卡羅模擬的基礎(chǔ)上，確定宏觀金融風(fēng)險的安全區(qū)域?；蛴袡?quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建，使我們能夠較為客觀、科學(xué)地測度出宏觀資產(chǎn)的風(fēng)險值(VaR)，為我們構(gòu)建宏觀經(jīng)濟資本體系打下了一個良好的基礎(chǔ)。我們不僅構(gòu)建了該體系，而且還構(gòu)建了包含宏觀風(fēng)險指標(biāo)的宏觀經(jīng)濟考核體系，從而為國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施與落實奠定了一個更為科學(xué)客觀的基礎(chǔ)。
我們關(guān)于宏觀金融工程的研究得到了“教育部2007年度哲學(xué)社會科學(xué)研究后期資助重大項目(07JHQ0003)”的支持，目前已經(jīng)完成了包括宏觀金融工程基本理論、國別風(fēng)險分析、區(qū)域風(fēng)險分析和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險分析等方面的研究工作。應(yīng)《武漢大學(xué)學(xué)報》(哲學(xué)社會科學(xué)版)之約，我們選取了部分宏觀金融工程研究的成果出版?！督鹑诓块T系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的若干思考》運用宏觀金融工程思想對宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行理論分析，認(rèn)為監(jiān)管部門作為公共部門對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管，主要是控制金融部門通過隱性擔(dān)保向公共部門傳遞的風(fēng)險。《美國住房抵押貸款企業(yè)風(fēng)險問題研究》、《中國西部宏觀金融風(fēng)險研究》、《金融危機沖擊下的中國通信設(shè)備制造業(yè)金融風(fēng)險研究》和《基于或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的中國上市商業(yè)銀行風(fēng)險分析》等4篇論文，將宏觀金融工程理論分別應(yīng)用到國別、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)4個層面的風(fēng)險分析中。在研究方法上，綜合運用了資產(chǎn)負(fù)債表方法、期權(quán)定價方法、蒙特卡羅模擬、情景分析和壓力測試等現(xiàn)代金融分析技術(shù)，將靜態(tài)分析與動態(tài)分析結(jié)合起來，構(gòu)建了一個比較完整的宏觀金融風(fēng)險定量分析和控制體系。
【關(guān)鍵詞】金融系統(tǒng)性風(fēng)險；含義；建立防范風(fēng)險機制
一、金融系統(tǒng)性風(fēng)險分析的定義
金融風(fēng)險對經(jīng)濟活動的影響錯綜復(fù)雜，造成金融風(fēng)險的因素很多，系統(tǒng)性金融風(fēng)險應(yīng)該包括這樣幾層含義：
1.金融系統(tǒng)性風(fēng)險是指一個事件在一連串的機構(gòu)和市場構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列連續(xù)損失的可能性，表現(xiàn)形式是因一個金融機構(gòu)的倒閉，而在整個金融體系中引發(fā)全行業(yè)崩潰。
2.金融風(fēng)險可以劃分為三個層次：一是微觀金融風(fēng)險，是指個別金融機構(gòu)在營運中發(fā)生資產(chǎn)和收益損失的可能性；二是中觀金融風(fēng)險，是指金融業(yè)內(nèi)部某一特定行業(yè)存在或面臨的風(fēng)險；三是宏觀金融風(fēng)險，是指整個金融業(yè)存在或面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
3.系統(tǒng)性金融風(fēng)險是指由于某種因素給所有金融機構(gòu)帶來損失的可能性，因此，系統(tǒng)性金融風(fēng)險將對整個金融市場的參與者都有影響，而且該風(fēng)險通常是難以規(guī)避和消除的。
二、金融系統(tǒng)性風(fēng)險分類
（一）貨幣市場的風(fēng)險
我國貨幣市場與發(fā)達(dá)國家貨幣市場相比，其深度和廣度不夠，貨幣市場的內(nèi)在功能還有待于提升。一是貨幣市場交易工具和品種過于單一。二是貨幣市場流動性有待提高。三是貨幣市場中交易的集中度偏高，一定程度上影響了市場的競爭性和效率。四是票據(jù)市場一些主體行為不規(guī)范。法制信用觀念淡薄。違規(guī)經(jīng)營票據(jù)業(yè)務(wù)的現(xiàn)象屢禁不絕。
（二）資本市場的風(fēng)險
我國資本市場是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期建立和發(fā)展起來的新興市場，轉(zhuǎn)軌時期的體制問題與新興市場的基礎(chǔ)缺失相互關(guān)聯(lián)，影響了市場穩(wěn)定運行。一是市場信息不完全和不對稱。二是投資者結(jié)構(gòu)不合理以及投資者違規(guī)操作行為造成的風(fēng)險。三是市場融資功能萎縮，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和監(jiān)管制度等存在缺陷。四是市場交易和結(jié)算制度不能滿足市場迅速發(fā)展和控制風(fēng)險的需要，缺乏對投資者直接保護(hù)的制度。五是監(jiān)管機構(gòu)缺乏管理經(jīng)驗而對證券市場干預(yù)不及時。不果斷或進(jìn)行不正常干預(yù)而造成的證券市場的震蕩。
（三）保險市場的風(fēng)險
目前我國保險業(yè)務(wù)快速增長，但保險業(yè)仍處于發(fā)展的初級階段，還存在著一些突出的問題和風(fēng)險。一是保險業(yè)的償付能力較低。二是保險業(yè)在快速發(fā)展中存在著道德風(fēng)險。當(dāng)前我國保險業(yè)在社會上的信譽度不高，保險公司誠信狀況存在著不少問題。少數(shù)保險公司培訓(xùn)和管理人不嚴(yán)格，存在唆使。誤導(dǎo)人進(jìn)行違背誠信義務(wù)的活動。三是保險產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)風(fēng)險。當(dāng)前我國保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題比較突出。四是保險資金運用風(fēng)險。
三、防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險措施
我國維護(hù)金融穩(wěn)定的任務(wù)還非常艱巨，要求按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，通過深化改革，加強調(diào)控，強化監(jiān)管，改進(jìn)服務(wù)，優(yōu)化環(huán)境，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
（一）建立和完善金融法律框架
我國將進(jìn)一步完善金融業(yè)內(nèi)部的法律體系，理順銀行業(yè)和證券業(yè)信托業(yè)的法律邊界，明確不同金融機構(gòu)的市場定位，分清機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管的特征，進(jìn)一步簡化對創(chuàng)新的審批程序，建立高效的審批制度，及時提示承辦此類業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)具有的基本條件。
（二）穩(wěn)步推進(jìn)資本項目開放
從各國的相關(guān)實踐來看，資本賬戶的開放模式大致可以分為兩種，即“漸近模式”和“激進(jìn)模式”。相關(guān)研究顯示，目前我國除了外匯儲備充裕，對外貿(mào)易自由化可在未來幾年內(nèi)基本實現(xiàn)外，其他條件均未充分具備.因此，需要繼續(xù)實施“漸進(jìn)模式”的資本賬戶開放策略，穩(wěn)步推進(jìn)外匯管理體制改革。
（三）加強宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管
經(jīng)濟金融界的研究表明，在宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定之間有一定的相關(guān)關(guān)系，一國可以通過加強貨幣和財政政策的紀(jì)律約束來減少波動，我國目前開放經(jīng)濟的特點是準(zhǔn)固定匯率制度.這些特點的組合造成了我國經(jīng)濟金融宏觀調(diào)控的復(fù)雜性，我國為了保持內(nèi)外政策的平衡，除了采用傳統(tǒng)的財政，貨幣和外匯政策外，還可以考慮選擇其他一些政策工具用于政策組合。
（四）完善市場和加強金融機構(gòu)風(fēng)險防范能力
一是加快發(fā)展和完善金融市場，我國將大力發(fā)展包括資本市場、貨幣市場、保險市場、外匯市場、期貨市場、金融衍生產(chǎn)品市場在內(nèi)的多層次金融市場體系，推動金融市場全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。二是促進(jìn)金融機構(gòu)改革和提高風(fēng)險防范能力，進(jìn)一步推進(jìn)國有金融企業(yè)和國有工商企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革，提高金融機構(gòu)的經(jīng)營能力和競爭實力。
（五）建立金融風(fēng)險預(yù)警機制
在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，我國可以進(jìn)行研究和開發(fā)金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，其主要由指標(biāo)體系、預(yù)警界限、數(shù)據(jù)處理和預(yù)警顯示四部分組成。選擇一套能夠科學(xué)、合理、敏感地反映金融風(fēng)險狀況的監(jiān)測指標(biāo)體系。
（六）完善市場退出機制和風(fēng)險補償機制
我國需要建立和完善金融機構(gòu)市場退出機制和風(fēng)險補償機制，制定和頒布有關(guān)金融機構(gòu)市場退出的法律法規(guī)，最大限度地降低社會成本，通過發(fā)行次級債券特別國債，原有股東增資，新股東出資、以及中央銀行再貼現(xiàn)和有擔(dān)保的再貸款等途徑，開辟多樣化的救助資金渠道。
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【關(guān)鍵詞】 GMAC； 汽車金融公司； 財務(wù)
引 言
據(jù)全國乘用車聯(lián)席會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年全球汽車貸款比例約為70％，發(fā)達(dá)國家如美國貸款購車比例約在80％到85％之間，德國約70％；而同為金磚四國的發(fā)展中國家印度為60％到70％之間，中國卻從2004年的16％下降到2008年的8％。另據(jù)新華信國際咨詢公司的報告稱，在中國各細(xì)分市場中，中大型轎車和中型車的貸款購車比例分別為12.1％、9.3％，小型車和微型車的貸款比例只有4.9％和3.7％。然而目前，在中國隨著私車的普及和價格的逐步穩(wěn)定，汽車市場特別是其中的小型車和微型車市場發(fā)展到以消費信貸為購車的主流方式，這一趨勢是較為明顯的。所以在中國擴大汽車消費信貸業(yè)務(wù)，促進(jìn)汽車金融公司的發(fā)展是非常必要的。
同時，我們必須注意到雖然汽車金融公司的存在能促進(jìn)汽車產(chǎn)銷量的增長，緩解汽車需求與消費者購買力不足之間的矛盾，但是若對汽車金融公司的業(yè)務(wù)范圍及所涉金融風(fēng)險沒有加以合理的控制，則過度發(fā)展汽車金融公司會對有關(guān)汽車制造等實體母公司造成很多不利的影響。通用汽車公司（General Motors Corporation，以下簡稱GM），與其旗下的通用汽車金融服務(wù)公司（General Motor Acceptance Corporation Financial Services，以下簡稱GMAC），及GMAC旗下的Residential Capital LLC.（以下簡稱ResCap），三者在次貸危機后所遭遇的虧損及相互之間的資金轉(zhuǎn)移與援助問題，對正處于發(fā)展中的中國汽車消費信貸業(yè)務(wù)與汽車金融公司有很強的借鑒意義。
一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
國外學(xué)者Steven P. Janes（2001），Smart M. Litwin、William A. Levy（2009）從資產(chǎn)證券化的角度研究了汽車金融的融資問題，探討了汽車金融市場、資金提供者、相關(guān)金融產(chǎn)品、法律等方面的內(nèi)容。Christian Diekmann（2008）認(rèn)為汽車金融是許多金融機構(gòu)利潤的重要組成部分；這些機構(gòu)可能是汽車集團的金融服務(wù)分部、銀行控股或獨立的金融公司；所有這些機構(gòu)都必須評估并管理與汽車金融相關(guān)的風(fēng)險，而這一工作的難度是很大的。
國內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在兩方面：其一是通過對國外汽車金融服務(wù)的研究，提出對中國發(fā)展汽車金融的借鑒意義，如北京銀行監(jiān)督管理局赴德、英考察團（2005），認(rèn)為汽車金融公司可以更大程度地提高資本效率，推動生產(chǎn)行業(yè)與金融行業(yè)同時加速發(fā)展，并提出我國汽車金融的發(fā)展，應(yīng)加強風(fēng)險管理、培育和完善金融市場，強化商業(yè)銀行內(nèi)部控制；張君毅（2007）對美國、德國、日本的汽車金融服務(wù)進(jìn)行了比較，指出該三國汽車金融產(chǎn)品繁多、衍生服務(wù)齊全、市場環(huán)境良好。其二是對中國汽車金融現(xiàn)狀及有關(guān)對策的研究，如孔玉蓉（2008）在對汽車金融及我國發(fā)展汽車金融進(jìn)行陳述的基礎(chǔ)上，指出目前我國汽車金融存在發(fā)展慢和外資主導(dǎo)兩大問題，指出應(yīng)建立以金融公司為主體的汽車金融市場，建立完善的個人信用體系，完善相關(guān)的法律制度；趙宇恒（2010）總結(jié)我國汽車廠家給經(jīng)銷商提供的金融業(yè)務(wù)支持的三種模式：汽車金融公司向經(jīng)銷商提供融資貸款支持、由廠家牽線，提供信用擔(dān)保，尋求第三方銀行合作，幫助經(jīng)銷商拓展融資渠道、以及鼓勵經(jīng)銷商采購車輛，汽車廠家向經(jīng)銷商提供財務(wù)支持，并分別指出各模式的優(yōu)劣點，認(rèn)為汽車廠家和經(jīng)銷商之間的金融支持模式，會隨國家政策、市場的變化等不斷作出調(diào)整和完善。
二、GMAC、ResCap及其有關(guān)年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)分析
（一）GMAC及ResCap簡介
GM是全球最大的汽車公司，自1931年就已經(jīng)成為全球汽車業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，其核心汽車業(yè)務(wù)及子公司遍及全球。
GM旗下的全資汽車金融服務(wù)公司GMAC，成立于1919年，起初僅為GM的經(jīng)銷商及零售客戶提供信貸服務(wù)；但之后逐漸發(fā)展成為全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司，向全球客戶提供汽車和商業(yè)貸款，抵押融資以及保險等服務(wù)業(yè)務(wù)。2006年11月30日，GM將51％的GMAC股權(quán)出售給由Cerberus FIM Investors，LLC，Citigroup Inc.，Aozora Bank Ltd.，及The PNC Financial Services Group，Inc的一個子公司共同組建的FIM Holdings LLC。ResCap是在2005年3月，由之前的GMAC Residential和GMAC-RFC改組而成的GMAC的全資子公司，是美國最大的住房按揭貸款服務(wù)公司和貸款發(fā)放機構(gòu)之一，主要從事房貸、抵押貸款及相關(guān)抵押類產(chǎn)品的發(fā)起、購買、服務(wù)、銷售和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
在次貸危機的影響下，GM、GMAC、ResCap都遭到沉重打擊，經(jīng)營狀況惡化、投資者信心不足。為獲得政府救助資金及使用Fed貼現(xiàn)窗口，GM在GMAC的持股權(quán)由49％減少到不足10％，Cerberus FIM Investors在GMAC的持股權(quán)由51％減少到不足14.9％，最終在2008年12月25日，經(jīng)美國聯(lián)邦儲備委員會批準(zhǔn)后，GMAC成為銀行控股公司。
由于旗下的ResCap虧損慘重，GMAC到2009年11月，盡管已經(jīng)接受了美國政府125億美元援助和廉價貸款，卻仍未實現(xiàn)扭虧為盈。GMAC公布2009年第三季度虧損了7.67億美元，上年同期虧損25.2億美元；但ResCap第三季度虧損了6.49億美元，抵銷了GMAC汽車部門3.95億美元的稅前運營利潤。2007、2008兩年間，ResCap共虧損了99.6億美元。
從2006年到2008年，GM的整體營運能力、償債能力大幅下降。就宏觀環(huán)境而言，利率上升、次貸危機等是直接原因；但就微觀而言，在利率上調(diào)、次貸危機發(fā)生之前，GMAC業(yè)務(wù)已相對失衡，旗下的ResCap過度金融創(chuàng)新以致對利率高度敏感，從而使GMAC暴露于較高的金融風(fēng)險之中，一旦宏觀環(huán)境發(fā)生不利逆轉(zhuǎn)時，作為汽車金融公司，GMAC不僅沒有很好地支持GM的業(yè)務(wù)發(fā)展，反而從流動性、利潤等方面拖累了GM，這些可以通過如下對GMAC及ResCap在次貸危機發(fā)生前有關(guān)年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)的分析得到證明。
（二）GMAC有關(guān)年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)分析
1.GMAC損益表分析（表1）
通過對損益表的分析可以看出，GMAC的總金融收入、總金融與其他收入、利息費用三項目，從2004年到2006年間，均在遞增，但很明顯前兩項增幅小于利息費用項目增幅。就信貸損失撥備而言，2005年較2004年減少45％，原因之一在于ResCap因房價有所升值而估計發(fā)生虧損的可能性和嚴(yán)重性降低，但之后美國整體房市的發(fā)展情況證明這一估計是錯誤的，所以在2006年，該項目較2005年驟升86%。上述三項目變動的直接結(jié)果是GMAC凈金融收入逐年遞減，從2004年的8 713百萬美元，降到2005年的7 132百萬美元，又降至2006年的5 543百萬美元。
2.GMAC各業(yè)務(wù)分部運營匯總表分析（表2）
在2004年到2006年間從GMAC旗下各主要業(yè)務(wù)分部的凈收入與凈損益情況看，汽車金融業(yè)務(wù)在這兩個項目的占比值均在50%左右；值得注意的是，此三年間，ResCap在凈收入中的占比在16%到22%之間，但在凈損益中的占比卻在31%到45%之間；通過計算凈利潤率，可以得到汽車金融業(yè)務(wù)為12%左右，ResCap為24%左右，保險業(yè)務(wù)除在2006年突升至20%外，在2004、2005兩年均不足10％。所以，盡管從絕對值角度而言，ResCap的凈收入與凈損益值從2004年到2006年有下降傾向，但從相對值角度而言，其本身是GMAC旗下盈利能力最強的一個業(yè)務(wù)分部。
3.ResCap有關(guān)年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)分析（表3）
依據(jù)表1、表2與表3的有關(guān)數(shù)據(jù)，可以得到ResCap有關(guān)項目在GMAC合并報表中的占比值，如表4所示。
從2004年到2006年，在凈金融收入與其他收益項目的占比上，ResCap維持在20%左右的水平，但在利息費用與信貸損失撥備兩項目上，ResCap的占比卻逐年大幅提升。
三、GMAC所面臨的金融風(fēng)險分析及其對中國發(fā)展汽車金融的啟示
（一）GMAC所面臨的金融風(fēng)險分析
1.市場風(fēng)險分析
（1）利率風(fēng)險分析
為了降低利率波動風(fēng)險，盡管GMAC也使用了包含衍生工具在內(nèi)的諸多金融手段，但顯然沒有成功。在2004年6月到2006年6月間，經(jīng)過連續(xù)17次上調(diào)，美國聯(lián)邦基金利率由1%被提高到了5.25%的水平上。這一宏觀環(huán)境的變化，是導(dǎo)致GMAC金融收入上升，以及利息費用與信貸損失撥備更大幅度上升的主要原因。
（2）房價風(fēng)險分析
美國投資銀行等金融中介通過各種金融創(chuàng)新工具，以次貸的方式銷售了大量房產(chǎn)。次貸在一定程度上緩解了房屋需求與購買力不足之間的矛盾，但在利率大幅上調(diào)后，次貸客戶無法按時還款，或者徹底喪失了還款能力，再加以整體經(jīng)濟形式惡化，美國房產(chǎn)大幅下跌，直接造成GMAC旗下ResCap的流動性不足與巨額虧損。
2.信用風(fēng)險分析
ResCap在發(fā)起或購買了抵押產(chǎn)品貸款后，通常很快會在二級市場上將其銷售給第三方，但在其未銷售前所保留的抵押產(chǎn)品貸款的庫存，會將公司置于信用風(fēng)險之中。此外，ResCap在ABS、MBS等證券方面的投資，或是在進(jìn)行有關(guān)金融衍生工具操作時，交易對方或其他金融機構(gòu)的違約，同樣有可能使其面臨很強的信用風(fēng)險。這一風(fēng)險反映在財務(wù)報表數(shù)據(jù)上，就是信貸損失撥備的提高。
3.流動性風(fēng)險分析
2008年12月31日，為實現(xiàn)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，GMAC完成了一項復(fù)雜的債務(wù)交易，籌集資金175億美元；同時，ResCap也籌集了37億美元。當(dāng)日，Standard&Poor''''s下調(diào)了GMAC與ResCap的部分債務(wù)評級。
2009年10月，GMAC是當(dāng)時唯一接受美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）臨時流動性擔(dān)保計劃（TLGP）支持的評級為垃圾級的金融公司；Moody''''s對該公司評級為Ca級，僅較違約級高兩級。
2009年12月，Moody''''s認(rèn)為Res-
Cap已經(jīng)連續(xù)三年每季虧損，其流動性脆弱，資本不足，故將ResCap評為C級，僅比違約級高一個級別。
GMAC與ResCap作為金融公司，信用級別卻一再被降低，負(fù)債的流動性能力惡化，這無疑使其流動性風(fēng)險進(jìn)一步加大。
（二）GMAC對中國發(fā)展汽車金融的啟示
1.對汽車生產(chǎn)商的啟示
就當(dāng)前中國汽車的產(chǎn)銷現(xiàn)狀而言，成立與發(fā)展汽車金融公司是必要的。汽車產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)的國家，如日本與韓國，在汽車產(chǎn)業(yè)大發(fā)展時期，都有較為優(yōu)惠的汽車消費信貸，從而帶動整個經(jīng)濟的加速發(fā)展。
GMAC曾是GM利潤的重要來源。然而，在次貸發(fā)生后，GMAC 2008年虧損了79億美元，不僅沒有對GM起到很好的支持作用，反而拖累了GM。
所以對中國的汽車制造商而言，可以建立發(fā)展旗下的汽車金融公司，但卻不能將汽車金融公司視為拉動汽車銷售的核心環(huán)節(jié)，必須將技術(shù)、品牌、售后服務(wù)等作為提高競爭力、市場占有率的關(guān)鍵內(nèi)容。
2.對汽車金融公司的啟示
GMAC的兩大核心目標(biāo)：一是為GM提供優(yōu)厚的投資匯報；一是為GM的轎車與卡車銷售提供戰(zhàn)略性支持。所以，GMAC的主要業(yè)務(wù)本應(yīng)集中于汽車金融服務(wù)，但其旗下的ResCap所從事的業(yè)務(wù)卻偏離了這一塊。汽車金融收入在GMAC收入的占比從2001年的70%下降到2005年的38%，而同期抵押和保險收入?yún)s從30%上升到62%。在利率市場、房市有利時，ResCap可以為GMAC帶來豐厚的利潤與大量的凈現(xiàn)金流入；一旦利率市場、房市發(fā)生不利逆轉(zhuǎn)時，ResCap就會發(fā)生巨額虧損，陷入流動性危局。這可以看出，一方面GMAC本身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡；另一方面其對市場風(fēng)險等金融風(fēng)險的控制尚不到位。
對中國的汽車金融公司而言，則必須嚴(yán)格遵守《汽車金融公司管理辦法》，約束自己的業(yè)務(wù)范圍，嚴(yán)格控制市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等金融風(fēng)險，以期能真正為中國汽車行業(yè)的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。
四、總結(jié)
據(jù)權(quán)威預(yù)測機構(gòu)Scotia Economics在2011年11月29日的《全球汽車產(chǎn)業(yè)報告》數(shù)據(jù)顯示，中國汽車銷售量在1990—1999年間為0.43百萬輛，在2000—2007年間為2.91百萬輛，2008年為4.98百萬輛，2009年為7.32百萬輛，2010年為9.41百萬輛，2011年預(yù)測為10.16百萬輛。從上述數(shù)據(jù)可以看出，中國的汽車產(chǎn)業(yè)在剛剛過去的十年中取得了長足的發(fā)展。
然而在2008年，中國汽車市場低迷卻使許多汽車經(jīng)銷商出現(xiàn)虧損，部分面臨資金斷裂危險，但是汽車經(jīng)銷商的正常運轉(zhuǎn)卻對維系整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈的良性運轉(zhuǎn)至關(guān)重要。2009年初，國務(wù)院通過了汽車行業(yè)振興計劃，出臺了有關(guān)信貸支持等政策；中國央行中國人民銀行也明確表示將加大對汽車金融信貸的支持力度。央行副行長劉士余在2009年1月15日召開的“金融支持汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會”上指出，發(fā)展汽車消費信貸是活躍和擴大汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要支撐，“應(yīng)積極支持監(jiān)管部門根據(jù)需要批設(shè)新的汽車金融公司，拓寬汽車金融公司的業(yè)務(wù)范圍，鼓勵支持商業(yè)銀行與汽車金融公司開展多方面業(yè)務(wù)合作”。綜上，可以看出汽車金融信貸是支持2009年，乃至之后中國車市增長的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。
但是，在我國政府大力扶持汽車金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展，各品牌汽車公司努力建設(shè)與壯大自身汽車金融業(yè)務(wù)的當(dāng)下，我們在學(xué)習(xí)有關(guān)國外汽車金融公司成功經(jīng)驗的同時，也必須吸取其失敗之處的教訓(xùn)，以更好地發(fā)展我國的汽車金融事業(yè)。本文的寫作若能起到一些警醒作用，也算對中國汽車金融產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展略作貢獻(xiàn)。
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