時間：2023-08-01 09:22:59
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇公司的企業(yè)價值，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【關(guān)鍵詞】企業(yè)業(yè)績評價 公司治理 治理意義
一、公司治理與業(yè)績評價介紹
公司治理問題包括高級管理層、股東、董事會和公司其他利害相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問題。構(gòu)成公司治理問題的核心是：誰從公司決策/高級管理階層的行動中受益；誰應(yīng)該從公司決策/高級管理階層的行動中受益。當在“是什么”和“應(yīng)該是什么”之間存在不一致時，一個公司的治理問題就會出現(xiàn)。公司治理的目標是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營者對所有者利益的背離，主要特點是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。廣義的公司治理，是指通過一套包括正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或機制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護公司各方面的利益。公司已不僅是股東的公司，而是一個利益共同體，公司的治理機制也不僅限于以治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過一系列的內(nèi)部、外部機制來實施共同治理，治理的目標是要保證公司決策的科學(xué)性，從而保證公司各利益相關(guān)者的利益最大化。
業(yè)績評價根據(jù)目的和主體不同，可分為四個層次：投資者進行的對作為投資對象的企業(yè)價值分析；政府部門所進行的以企業(yè)所提供的稅金、就業(yè)機會、職工的社會福利、環(huán)境保護等為主要內(nèi)容的社會貢獻評價；資源提供者對于經(jīng)營者業(yè)績的評價；經(jīng)營者所進行的內(nèi)部管理業(yè)績評價。我的論述中，企業(yè)業(yè)績評價的主體是企業(yè)的各利益相關(guān)者，包括股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、政府部門等；而經(jīng)營者業(yè)績評價主體是提供價值增值資源、委托經(jīng)營者進行經(jīng)營管理的委托人。
二、業(yè)績評價對公司治理的意義
企業(yè)業(yè)績評價的主體主要是股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、員工及其他利益相關(guān)者如政府、供應(yīng)商等，可以發(fā)現(xiàn)公司治理的主體也是這些群體，并以此為切入點研究公司治理與企業(yè)業(yè)績評價之間的關(guān)系。
首先是股東參與方式。股東參與公司治理的方式主要有直接和間接兩種方式。直接方式主要是對大股東而言，其可以利用股東大會和監(jiān)事會或獨立董事對董事會和經(jīng)理層進行監(jiān)督，還可以加入董事會親自參與公司治理。對小股東而言，主要是通過間接方式，即“用腳投票”，造成股票價格大幅度下降，從而促使董事會對治理結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。企業(yè)業(yè)績評價方面，股東關(guān)心的是投資涉及到的風(fēng)險和預(yù)期收益，只有投資收益足以補償風(fēng)險才會投資，因此其更關(guān)注公司的獲利能力。評價指標主要是股東滿意度指標和股東獲利能力指標，前者包括凈收益、每股收益等，后者包括投資報酬率、銷售利潤率等。若股東發(fā)現(xiàn)這些指標沒有達到預(yù)期，就會進行直接干預(yù)或“用腳投票”，即對于股東而言，企業(yè)業(yè)績評價是其參與公司治理的前提，其結(jié)果對于公司治理的調(diào)整具有直接影響。
其次，經(jīng)營者參與方式。這里的經(jīng)營者主要被視為人力資本所有者。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，經(jīng)理層掌握了公司的主要經(jīng)營管理權(quán)。作為整個公司治理結(jié)構(gòu)中約束與激勵的中心，除約束激勵機制外，其主要通過行使控制權(quán)及來參與公司治理；經(jīng)營者評價企業(yè)業(yè)績，可以了解現(xiàn)行決策的執(zhí)行效果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的主要問題及變化趨勢，以便改善決策或控制。但跳出這些管理層面，經(jīng)營者作為人力資本的所有者，同樣關(guān)注資本回報率，關(guān)注其自身需求被滿足的可能性，即通過企業(yè)業(yè)績評價獲取其目前和將來報酬情況。若企業(yè)業(yè)績良好，經(jīng)營者獲取物質(zhì)報酬與精神報酬如榮譽等的可能性越大，經(jīng)營者對企業(yè)的忠誠度越高，成本越小，反之則逆。因此，對于經(jīng)營者層面來講，企業(yè)業(yè)績評價的結(jié)果對公司治理起到或積極或消極的推動作用。
如果是窄眾產(chǎn)品、如果是處于發(fā)展初期的小企業(yè)、如果沒有一定市場基礎(chǔ)的品牌，更有效的手段不是公關(guān)，而是廣告或者其他推廣方式。
那么，對于知名品牌的（泛）大眾產(chǎn)品，選擇公關(guān)的市場運營方式，將可能達到其他方式所達不到的什么效果呢？
效果1：從品牌到強勁品牌的本質(zhì)跨越
效果2：從知名度到美譽度的華麗轉(zhuǎn)身
效果3：從行業(yè)名人到社會名人的層次升級
眾所周知，強勁品牌形成的過程有三層，即產(chǎn)品－品牌－強勁品牌，其漸進式的標志分別為提供的服務(wù)內(nèi)容－獨特的價值定位，持之以恒的價值名副其實－品牌個性與能見度。如圖所示：
在品牌的個性和能見度表現(xiàn)方面，公關(guān)具有不可代替的作用。試想，一個品牌說了什么、做了什么、價值取向是什么，這些是能在廣告上說得清楚的嗎？就算是說得清楚，那個說的費用是企業(yè)能承受得了的嗎？就算企業(yè)有實力承受，以廣告的方式去說能讓大眾信服嗎，具備公信力嗎？
而這個時候，如果我們采用的是新聞的方式、記者撰寫的方式、媒體主動報導(dǎo)的方式，效果是不是會好很多呢？
首先，新聞報導(dǎo)的角度就代表了媒體本身的觀點，具備了權(quán)威可信度，其次，從消費者閱讀的角度看，他們更愿意主動去閱讀和了解，這是他們接觸社會、了解世界、學(xué)習(xí)知識的途徑，在這里面的潛移默化比多次廣告更能影響消費者，最后，從費用成本角度來說，這是一種最省錢的方式，比方說，廣告一個字收費8元，而公關(guān)操作的軟文，一個字收費也不過4元，50%的差價啊，只是換種傳播的方式就能節(jié)省這么多的成本，太妙了
當然，采用公關(guān)方式做傳播，最關(guān)鍵的一點還是選對公關(guān)公司，好的公關(guān)公司是以銷售為靶心，所策劃的事件也好、新聞也好、活動推廣也好，都是以產(chǎn)品的優(yōu)點為潛臺詞，通過各種人們喜聞樂道的方式，結(jié)合媒體的關(guān)注點和時事的走向，設(shè)計出各種吸引和值得媒體關(guān)注的事件，并引導(dǎo)出正面報導(dǎo)，甚至能順利登山頭版頭條、代表行業(yè)趨勢等出現(xiàn)在核心版面及正版等，這些方式豈是廣告所能及，這同時也是公關(guān)公司之于企業(yè)的核心價值所在。
而從知名度到美譽度的提升上，公關(guān)也是不可或缺的重要手段。比如說要表現(xiàn)企業(yè)的社會責(zé)任、表現(xiàn)企業(yè)的公益行為，結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品特點的公益行動就必不可少，好的公關(guān)公司能根據(jù)企業(yè)的特點和已有品牌資產(chǎn)，設(shè)計出最適合企業(yè)特點的、同時也是媒體關(guān)注的公益事件，讓企業(yè)在花費最少錢的前提下，得到最多媒體的報導(dǎo)，賺取最大化的名譽，這不也正是企業(yè)夢寐以求的嗎？！
論文摘要：雖然企業(yè)并購在我國的發(fā)展十分迅速，但由于面臨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)變帶來．的不同制度和文化環(huán)境，企業(yè)并購承受的風(fēng)險和所能夠帶來的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對企業(yè)并購這一活動的成本效益進行分析，成了并購的關(guān)鍵，也便是本文所需要探討的問題。如何合理進行并購，降低成本，提高效益，需要分析企業(yè)在并購中可能存在的成本及產(chǎn)生的相應(yīng)效益，明確了成本效益的主要影響并加強并購時的管理控制，便能較好的推動企業(yè)的成長與發(fā)展。
企業(yè)并購是兼并與收購的統(tǒng)稱。企業(yè)在自身不斷發(fā)展壯大的過程中，為了謀求管理、經(jīng)營或財務(wù)等各種協(xié)同效應(yīng)，開展多元化經(jīng)營、實現(xiàn)戰(zhàn)略上的重組，或者為了進行較低成本的擴張來消滅競爭對手尋求稅收優(yōu)惠等目的往往會通過運用并購這種方法來達到他們的期望由此而增加股東財務(wù)。企業(yè)并購的實施可不可行，從財務(wù)的角度分析，就在于購買時的價格是否低于被并購企業(yè)的可變現(xiàn)價值。因此對被并購企業(yè)的價值分析就顯得尤為重要，對被并購企業(yè)的估價成為并購的核心問題。根據(jù)財務(wù)管理的原理，股東價值最大化應(yīng)當是購買者的目標，這就要求他們對許多因素進行仔細評估。可以通過幾個估價的指標以及相應(yīng)的估價方法來分析。
l估價指標分析價值
1．1帳面價值估價
資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)減去負債就等于所有者權(quán)益數(shù)值，即公司凈資產(chǎn)的帳面值。公司凈資產(chǎn)的數(shù)值是通過歷史成本計算取得的，有時并不能真實反映公司凈資產(chǎn)的市場價值，所以這只是與其他方法進行比較的一部分。
1．2評估值估價
評估值是指對被并購公司的每項資產(chǎn)按照市場的現(xiàn)行價值進行單獨的評估，之后再計算出該企業(yè)所有單項資產(chǎn)的合計金額，用此數(shù)值再減去該公司的負債來作為被評估的價值。這種方法往往會增加被并購公司固定資產(chǎn)價值，從而增加折舊，減少稅費。它的優(yōu)點在于有利于發(fā)現(xiàn)被忽略的優(yōu)勢和劣勢，并能檢驗是否按持續(xù)經(jīng)營假設(shè)來評估。但單項資產(chǎn)的評估總值與總體盈利能力及持續(xù)經(jīng)營的價值沒有太大的關(guān)系，所以評估自身也存在局限性
1．3股票市值估價
利用被并購公司股票的市場價格來評估其資產(chǎn)價值成為衡量公司掙資產(chǎn)的第三個重要指標。這種方法可以直接運用于上市公司，而非上市公司則可以通過尋找可比的上市公司來進行，但值得注意的是投資人往往會因為各種因素改變自己對一些企業(yè)的投資計劃，這種個人的投機、感情因素或個人判斷都會有可能影響了公司股票的市價。但這種方法卻也是目前應(yīng)用得最為廣泛的方法之一。
1．4分拆值估價
對于多元化的企業(yè)來說，分拆值法比帳面值法、評估值法、股票市值法都來得有效、合適。分拆法的意圖是通過比較公司的當前價值和分拆之后加總的總價值來判別所評估的價值是高估還是低估。這種方法是講對多元化公司的每一個業(yè)務(wù)部門進行分拆評估其價值，并將分拆后產(chǎn)生的價值進行求和，實質(zhì)上是購買者為了以兩者中較為低的價格購買資產(chǎn)。操作方法分三個步驟：識別公司所涉及的不同行業(yè)并計算相關(guān)行業(yè)的平均估價值；依此計算各部門理論市場值和公司理論總值；計算市場價值的平均值和加總值并按低于重置價的成本并購企業(yè)。
1．5現(xiàn)金流估價
評估被并購企業(yè)的價值要預(yù)測并購后所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，以及使用相應(yīng)的貼現(xiàn)率來求出購買的資本成本。運用現(xiàn)金流法估價時，要根據(jù)并購后所獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值是購買出價的上限。這種方法可以計算出并購后的凈現(xiàn)值，它可以分為五個步驟：①估計被并購企業(yè)被收購后預(yù)期能給購買帶來的稅后增量現(xiàn)金流；②估計這些稅后現(xiàn)金流在相應(yīng)風(fēng)險情況下的稅后貼現(xiàn)率，即購買的收益率；③用所求得的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流，計算出并購的現(xiàn)值；④估計并購所發(fā)生的初始支出，包括支付給被并購公司的現(xiàn)金、被并購公司的各種權(quán)益的市值以及所負擔(dān)的被并購公司所有債務(wù)的市值；⑤將并購所得的現(xiàn)值減去初始支出，獲得并購的凈現(xiàn)值。估計公司并購后的現(xiàn)金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計破產(chǎn)成本降低、營銷力量增強、成本下降等因素帶來的收益。所以，現(xiàn)金流的估價并不是公司價值的精確值。準確預(yù)測被并購企業(yè)并購后的現(xiàn)金流量是并購分析的關(guān)鍵，因為它直接影響著購買所要支付的并購價格。
2估價方法分析價值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可變現(xiàn)金額的計算來確定被并購企業(yè)的各項資產(chǎn)及負債價值。這種方法的特點是不考慮資產(chǎn)的未來收益因素，也不將企業(yè)的總體資產(chǎn)作為一個有機整體來看待。而是將各項資產(chǎn)的成本簡單相加，無法預(yù)測企業(yè)的未來收益。按成本法計算是將每一項資產(chǎn)及負債按其重置成本或可變現(xiàn)金額進行調(diào)整，以調(diào)整后的資產(chǎn)總額減去調(diào)整后的負債總額作為企業(yè)的價值。另外在分析該企業(yè)的并購價值時，企業(yè)累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價值。如果采取購買股權(quán)的方式并購，被并購企業(yè)兼并前的虧損及兼并時核銷資產(chǎn)產(chǎn)生的損失均可以起到抵減企業(yè)所得稅的作用。
【關(guān)鍵詞】早期創(chuàng)業(yè)公司 投資機構(gòu) 投資價值
2015年總理在政府工作報告中提出：推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，“既可以擴大就業(yè)、增加居民收入，又有利于促進社會縱向流動和公平正義”。當前，在政策方面，各地各部門積極響應(yīng)，認真貫徹落實對“雙創(chuàng)”的各種扶持和優(yōu)惠政策，簡政放權(quán)，強化服務(wù)；在技術(shù)方面，隨著各種新興技術(shù)尤其是“互聯(lián)網(wǎng)+”和移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，人們不用投入大量的資金購買研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備，而只要人手一臺電腦就可以創(chuàng)業(yè)，大大降低了創(chuàng)業(yè)的門檻；在資金方面，各種政府引導(dǎo)基金和社會資本的不斷投入，使創(chuàng)業(yè)公司能夠快速、茁壯的成長。隨著各方面外部條件的具備，加之大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的理念日益深入人心，神州大地上各種新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式的創(chuàng)業(yè)公司不斷涌現(xiàn)，呈現(xiàn)出巨大的活力和創(chuàng)造力。
一、為何需要判斷早期創(chuàng)業(yè)公司的投資價值
本文對早期創(chuàng)業(yè)公司的定義為：年收入不超過一千萬，并且仍未實現(xiàn)盈利的創(chuàng)業(yè)公司。每一個公司創(chuàng)業(yè)伊始，都會面臨方方面面大大小小的各種問題。但對所有創(chuàng)業(yè)公司而言，幾乎都面臨的一個最大的問題就是：資金。一個公司從創(chuàng)立到能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的這段過程中，辦公場地需要繳納租金、水電，員工需要發(fā)放工資，另外還有市場推廣、營銷費用等，這些都需要資金；而當創(chuàng)業(yè)公司還不能盈利時，可能既沒有多少資產(chǎn)可以抵押，又沒有穩(wěn)定可靠的還款來源，是難以從銀行或者其他貸款機構(gòu)獲得貸款的，也就是難以進行債權(quán)融資，所以通常都需要以股權(quán)向投資機構(gòu)進行股權(quán)融資。各種政府引導(dǎo)基金和天使、VC、PE等投資機構(gòu)，也希望通過投資于優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司獲得公司的股權(quán)，當公司快速成長時其所持有股權(quán)的價值也隨之增長，從而實現(xiàn)所投資金的保值增值。但是當創(chuàng)業(yè)公司還不能實現(xiàn)盈利，甚至可能會繼續(xù)虧損兩、三年時，如何判斷該公司是否優(yōu)秀是否值得投資呢？有很多文章探討過創(chuàng)業(yè)公司如何估值的問題，但本文探討的是在對創(chuàng)業(yè)公司進行估值之前先判斷其是否具備投資價值的問題，邏輯是：如果公司優(yōu)秀，具備投資價值，則高估值也是可以接受的，因為隨著公司的高速發(fā)展，其內(nèi)在價值也很快會達到并超過估值；反之，如果公司不具備投資價值，則估值再低也不能投資，每年僅報道出來的就有成百上千家創(chuàng)業(yè)公司倒閉，其中投資機構(gòu)所投資金則全部打了水漂。
二、早期創(chuàng)業(yè)公司投資價值的構(gòu)成要素
首先，早期創(chuàng)業(yè)公司無論是研究某種技術(shù)、開發(fā)某種產(chǎn)品、或是提供某種服務(wù)，該技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)一定要滿足人們的生產(chǎn)或者生活中的某種強烈而迫切需求――要么顯著的提升了效率或者品質(zhì)，要么解決了某個老大難的問題、痛點。換句話說，創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)項目一定要滿足真實生活中的剛需，而非畫蛇添足或是偽需求。
其次，早期創(chuàng)業(yè)公司所從事的項目雖然現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模可能很小，但一定要有足夠大的、并且是成長性的市場空間。在“雙創(chuàng)”蓬勃發(fā)展的趨勢下，每一個創(chuàng)新的項目，可能都有許多家創(chuàng)業(yè)公司在全力投入。如果該項目市場空間太小，可能許多創(chuàng)業(yè)公司的投入還沒有開始形成產(chǎn)出的時候市場就已經(jīng)飽和了，那么這許多公司所投入的資源就白白浪費掉了。而且市場空間太小的話，也可能因為該項目并非剛需。另外，如果市場保持平穩(wěn)甚至萎縮，創(chuàng)業(yè)公司則必須與原有市場巨頭做零和博弈；而在成長性的市場中，創(chuàng)業(yè)公司更容易在增量市場中做文章，同時也可分享市場的自然成長。
再次，早期創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)模式要盡可能簡單清晰。早期創(chuàng)業(yè)公司一般擁有的資源或者優(yōu)勢并不多，應(yīng)該將好鋼用在刀刃上；而如果商業(yè)模式比較復(fù)雜的話，必然涉及較多的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，而公司很難在各個環(huán)節(jié)都擁有相應(yīng)的資源或者優(yōu)勢，從而影響業(yè)務(wù)的開展，或者容易被競爭對手從公司薄弱的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)形成突破所擊敗。
最后，早期創(chuàng)業(yè)公司的核心團隊很重要。一個創(chuàng)始人的能力再強也難以面面俱到，技術(shù)、管理、市場、生產(chǎn)、財務(wù)……，總會有短板，所以為了公司能更快更好的發(fā)展，搭建一個優(yōu)秀的核心團隊是非常必要的。衡量核心團隊的優(yōu)劣大致可以從以下幾個方面來判斷：核心創(chuàng)始人要扮演好帶頭大哥角色，意志堅定，胸懷包容，誠信正直，視野開闊，善于學(xué)習(xí)；團隊成員每個人在工作上都有獨當一面的能力，能夠獨立領(lǐng)導(dǎo)、發(fā)展所負責(zé)業(yè)務(wù)；團隊成員在業(yè)務(wù)能力上能夠形成互補，市場、運營、研發(fā)齊頭并進；團隊成員最好在性格方面也能形成一定的互補，有大干快上的，也有細致入微的；有強勢的，也有協(xié)調(diào)的；團隊成員曾經(jīng)長期共事，彼此信任，減少磨合成本；團隊成員實行民主集中，意見不統(tǒng)一的時候必須服從帶頭大哥。當然對于一個早期創(chuàng)業(yè)公司，核心團隊能滿足以上一半條件已屬不易。
三、早期創(chuàng)業(yè)公司案例分析
上門美發(fā)O2O業(yè)務(wù)。一般人家中都沒有專業(yè)的洗頭、燙發(fā)設(shè)施；而剪發(fā)、染發(fā)業(yè)務(wù)后的清理、清潔或多或少也是個問題；加之小區(qū)附近一般都有發(fā)廊抬腳即至，如果沒有高額的打折或者補貼，上門美發(fā)相比傳統(tǒng)發(fā)廊并無多少優(yōu)勢。所以該創(chuàng)業(yè)項目可以算是一種偽需求。
有個創(chuàng)業(yè)公司希望利用互聯(lián)來解決制造業(yè)的呆滯生產(chǎn)材料（不是壞料）問題：因為甲公司的呆滯料，可能正是乙公司所需要的生產(chǎn)材料；而乙公司的呆滯料，可能又正好是丙公司所需要的，所以每家公司都可能既是呆滯料的產(chǎn)生者又是呆滯料的需求者。如果搭建一個呆滯料的互聯(lián)網(wǎng)信息平臺，各公司都把自己的呆滯料信息到平臺上，可以在處理掉自己公司呆滯料的同時也可以尋找其他公司的呆滯料為自己所用。但問題在于：1、呆滯料雖然是制造業(yè)各公司都難以絕對避免的，但卻是各公司都希望極力控制和減少的，所以呆滯料交易的這個市場不是一個成長性的市場，甚至可能逐步萎縮；2、呆滯料并不會常常產(chǎn)生，往往是在產(chǎn)品更新?lián)Q代時或者市場需求發(fā)生快速變化時才會產(chǎn)生，難得處理一回，往往通過一些線下合作多年的老渠道就快速處理掉了，這樣放到平臺上的交易量就很小；3、直接做生產(chǎn)材料的互聯(lián)網(wǎng)平臺的市場空間遠遠大于做呆滯料的，而且平臺上的用戶是同樣的制造業(yè)企業(yè)，可以順手就把呆滯料業(yè)務(wù)給做了。果然，嘗試了不到一年，創(chuàng)業(yè)公司的方向就從專做呆滯料的互聯(lián)網(wǎng)平臺轉(zhuǎn)向成為了做生產(chǎn)材料的互聯(lián)網(wǎng)平臺。
有個創(chuàng)業(yè)公司注意到隨著“雙創(chuàng)”的開展，投資于創(chuàng)業(yè)公司的投資機構(gòu)也越來越多了，準備開發(fā)針對各投資機構(gòu)需求的定制化的項目管理軟件；通過定制軟件開發(fā)、使用中與投資機構(gòu)的詳細溝通，了解了投資機構(gòu)的投資策略后再扮演項目中介的角色，向投資機構(gòu)推薦符合其要求的投資項目。對于一個早期創(chuàng)業(yè)公司來講，這種商業(yè)模式稍微復(fù)雜了點。誠然，也許公司意識到了投資機構(gòu)的數(shù)量有限，而且市場上已經(jīng)有各種差不多功能的軟件可以使用，僅開發(fā)定制軟件的話市場空間很小，所以想延伸業(yè)務(wù)鏈條來開展項目中介業(yè)務(wù)，進入另一片廣闊的市場。但在客戶看來，你這家公司到底擅長什么？你擅長開發(fā)定制的項目管理軟件，那你的軟件產(chǎn)品比市場上現(xiàn)有的其他軟件產(chǎn)品好在哪里？你有很多好的投資項目，那就看你推介的項目質(zhì)量是否優(yōu)于市場上現(xiàn)有的其他項目中介推介的項目。對該公司而言，要同時在軟件和項目中介兩個完全不同的市場上與完全不同的對手競爭，可謂腹背受敵，相對弱小的早期創(chuàng)業(yè)公司幾無勝算。
跟誰學(xué)是一家互聯(lián)網(wǎng)教育方向的創(chuàng)業(yè)公司，通過搭建學(xué)習(xí)服務(wù)平臺，更好的匹配師生資源，讓學(xué)習(xí)變得更加容易、平等和高效。它具備上述各項投資價值構(gòu)成要素：活到老，學(xué)到老。無論是幼教、學(xué)歷教育、職業(yè)教育，還是烹飪、剪發(fā)等技能培訓(xùn)，或是繪畫、太極等興趣學(xué)習(xí)，教育都是伴隨人一生的剛需，而將教育和互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，可以讓學(xué)習(xí)變得更加容易、平等和高效；教育行業(yè)是萬億規(guī)模的市場，其中的互聯(lián)網(wǎng)教育根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)趨勢報告》預(yù)測到2017年市場規(guī)模將突破2800億元，且年增長率超過30%；跟誰學(xué)的模式就是淘寶模式，平臺的一方是買家，也就是學(xué)習(xí)者；平臺的另一方是賣家，可以是教授者或者教育、培訓(xùn)機構(gòu)；平臺上所交易的是知識和技能，以課程的形式體現(xiàn)出來；創(chuàng)始人陳向東之前為新東方CEO，教育行業(yè)的經(jīng)驗、能力和資源毋庸置疑；聯(lián)合創(chuàng)始人包括百度‘鳳巢’團隊創(chuàng)始人之一張懷亭和百度大數(shù)據(jù)部總監(jiān)李鋼江，互聯(lián)網(wǎng)平臺的技術(shù)實現(xiàn)得到了保證。所以，跟誰學(xué)創(chuàng)建僅6個月即完成了5千萬美元的首輪融資，并入選了投資中國評選的2015年度中國最佳創(chuàng)業(yè)投資投資案例TOP10。
四、小結(jié)
總結(jié)起來，投資機構(gòu)可以按是否剛需、市場空間、商業(yè)模式、核心團隊等四大要素來判斷一個早期創(chuàng)業(yè)公司是否具備投資價值；同時，早期創(chuàng)業(yè)公司也可以從這些方面來檢查自己的創(chuàng)業(yè)項目選擇是否合適，盡可能少走不必要的彎路。而在經(jīng)過判斷確認具備投資價值之后，后續(xù)的早期創(chuàng)業(yè)公司和投資機構(gòu)之間的估值談判就有了前提和基礎(chǔ)。
參考文獻：
【關(guān) 鍵 詞】財務(wù)指標體系/“雙高”企業(yè)/傳統(tǒng)企業(yè)/投資價值
【 正 文】
如何利用上市公司公開披露的財務(wù)信息對其進行財務(wù)評價，從而發(fā)現(xiàn)上市公司的投資價值，是股票投資者普遍關(guān)心的一個問題。目前，我國已有一千多家上市公司，其中，既有大量的傳統(tǒng)企業(yè)，但也出現(xiàn)了為數(shù)不少的“雙高”企業(yè)。對于傳統(tǒng)企業(yè)，財務(wù)評價已形成了一套相對成熟的理論和方法體系。但對于“雙高”企業(yè)，如何對其進行恰當?shù)呢攧?wù)評價，并據(jù)此評估其投資價值，則是一個有待研究的新課題。本文將主要從投資者的角度，探討目前我國A 股上市公司中“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的財務(wù)評價指標體系及其差異。我們將首先通過對現(xiàn)有財務(wù)評價指標體系的比較分析，以及對股票投資者所做的問卷調(diào)查與分析，得出恰當評價“雙高”企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)的不盡相同的兩套財務(wù)評價指標體系，然后再利用上市公司年度報告數(shù)據(jù)進行實證性分析，驗證兩類企業(yè)財務(wù)評價指標體系差異存在的合理性，并由此說明“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)價值來源的差異性。
一、財務(wù)評價與企業(yè)價值
一般而言，財務(wù)評價就是通過收集和選取與決策相關(guān)的各項財務(wù)信息，并運用一定的分析方法進行信息加工，借以評估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與財務(wù)狀況。不同的財務(wù)報告使用者，亦即不同財務(wù)評價主體，對上市公司進行財務(wù)評價的目的往往不盡相同。這些主體包括：上市公司的經(jīng)營管理者、上市公司的投資者（含潛在的投資者，下同）、債權(quán)人、與上市公司有業(yè)務(wù)聯(lián)系的公司、有收購或兼并意向的公司、中介機構(gòu)（注冊會計師、咨詢?nèi)藛T等）、國家經(jīng)濟管理部門和稅務(wù)部門、上市公司的員工和工會、以及其他利益相關(guān)者。本文主要從投資者角度研究上市公司的財務(wù)評價問題。
投資者對上市公司進行財務(wù)評價，其目的一般包括：（1 ）了解公司的經(jīng)營成果、資本結(jié)構(gòu)、資本保值增值、利潤分配及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的詳情，以便做出增加投資、保持原有的投資規(guī)模、放棄投資、轉(zhuǎn)讓股份等投資決策；（2）了解公司經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、盈利能力、 資本結(jié)構(gòu)等所有方面，對自己的投資風(fēng)險和投資回報進行判斷和估計；（3 ）分析公司的內(nèi)部情況和外部環(huán)境變化可能對公司利潤的形成和分配帶來的影響，以及可能對公司股票價格帶來的影響；（4）判斷一個公司的財務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿Γu估這個公司整體的真實價值，并將其與公司的市場價值進行比較，尋找價值被低估的公司進行投資以獲取最大的收益。
企業(yè)價值是企業(yè)適應(yīng)市場環(huán)境、獲利能力和競爭優(yōu)勢持續(xù)時間的綜合表現(xiàn)，它不但度量了企業(yè)已有資產(chǎn)的獲利能力，還體現(xiàn)了企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境的戰(zhàn)略適應(yīng)能力。企業(yè)估價，就是對持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)的經(jīng)濟價值所進行的估量。它實際上是一個綜合了企業(yè)能力、宏觀經(jīng)濟形勢以及人的主觀需求等多方面因素之后，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)撡|(zhì)的認識和評價過程。
投資者無論投資于“雙高”企業(yè)還是傳統(tǒng)企業(yè)，其目的都只有一個：在可接受風(fēng)險程度下獲取最大的收益。傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)的內(nèi)在特質(zhì)不同，價值體現(xiàn)的方面不同，價值增值方式不同，對它們進行價值評估的方法和手段也就應(yīng)該有所差別。傳統(tǒng)企業(yè)要合理的配置、利用自然資源，依賴大量的資金、設(shè)備等有形資產(chǎn)的投入來擴大再生產(chǎn)達到規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，以獲取最大的利潤。與傳統(tǒng)企業(yè)相比較，“雙高”企業(yè)具有如下特征：（1）“雙高”企業(yè)主要是知識、智力的投入，在美國，有許多高技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)已超過總資產(chǎn)的60％。（2 ）知識已代替資本成為企業(yè)成長的根本動力，是競爭力的主要源泉，并已經(jīng)成為使投資獲得高額回報和員工獲得高額收入的基礎(chǔ)。（3 ）科學(xué)和技術(shù)的研究開發(fā)日益成為企業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，越來越多的企業(yè)在研究開發(fā)上投入大量資金，以獲取技術(shù)上的優(yōu)勢，期望獲得高額回報。（4 ）企業(yè)投資具有高風(fēng)險、高回報的特點。“雙高”企業(yè)的風(fēng)險主要來自于以下三個方面：一是技術(shù)風(fēng)險，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而引致的損失；二是市場風(fēng)險，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否取得必要的市場占有量；三是財務(wù)風(fēng)險，即對技術(shù)創(chuàng)新的前期投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤。（5）企業(yè)成長快。 “雙高”企業(yè)往往是開始規(guī)模很小，管理上很不成熟，但憑借其研究成果可以迅速發(fā)展成為組織和管理上日臻成熟的大公司。
傳統(tǒng)企業(yè)多為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，由于技術(shù)、設(shè)備、工藝、生產(chǎn)相對成熟，企業(yè)大都處于成熟期，因而市場較穩(wěn)定，風(fēng)險較小。企業(yè)的歷史業(yè)績相對穩(wěn)定，人們對其未來收益預(yù)期也相對穩(wěn)定，波動空間相對狹窄，對投資者的激勵作用不大。傳統(tǒng)企業(yè)的價值更多體現(xiàn)在將來收益的穩(wěn)定與可預(yù)計性和低風(fēng)險性上。“雙高”企業(yè)則是新生事物，制度創(chuàng)新乃至企業(yè)、產(chǎn)品的創(chuàng)新都是有創(chuàng)新利潤的存在（創(chuàng)新的邊際利潤大于創(chuàng)新的邊際成本），預(yù)期的高額利潤，對投資者激勵作用大。一般而言，股票的價格取決于預(yù)期股利收益與市場利率之間的相對比例關(guān)系，預(yù)期股利收益不斷增大，則股價不斷提高，企業(yè)的價值也不斷提高。“雙高”企業(yè)大都處于生命周期的成長期，由于新產(chǎn)品新技術(shù)的研究費用高，企業(yè)面臨的風(fēng)險大，其利潤波動預(yù)期也較大。“雙高”企業(yè)的價值更多體現(xiàn)在將來收益的高增長與高風(fēng)險性上。
公司價值本質(zhì)上是由其未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。對于傳統(tǒng)企業(yè)，企業(yè)未來業(yè)績與歷史及當前業(yè)績表現(xiàn)之間的關(guān)系密切，企業(yè)財務(wù)評價更注重企業(yè)“目前”價值的評估；而對于“雙高”企業(yè)，企業(yè)未來業(yè)績與歷史和現(xiàn)在業(yè)績表現(xiàn)之間沒有聯(lián)系或是聯(lián)系不大，企業(yè)財務(wù)評價就應(yīng)該更注重企業(yè)“未來”可能價值的評估。業(yè)績評價和企業(yè)估價有著密切的聯(lián)系。在資本市場有效率的條件下，企業(yè)價值成為評價的核心，即評價體系的指標最終是與價值相關(guān)的。價值相關(guān)反映在如下三個方面：一是當前盈利性（用貨幣指標計量）；二是盈利能力的可持續(xù)性（健康性指標）；三是盈利能力的增長潛力（價值驅(qū)動因素等）。因為兩類企業(yè)的價值體現(xiàn)不同，所以對它們進行財務(wù)評價所使用的財務(wù)指標體系就可能存在一定的差異。
二、“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)評價體系差異性：理論及調(diào)查分析
傳統(tǒng)企業(yè)的財務(wù)評價指標體系主要包括股東利益比率、盈利能力比率、短期償債比率、長期償債比率和資產(chǎn)運營能力比率等五大類指標。其中，反映股東利益的比率主要有每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、市盈率和股利支付率等；反映盈利能力的比率主要有經(jīng)營利潤率、銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率等；反映短期償債能力的比率主要有流動比率和速動比率等；反映長期償債能力的比率主要有資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)和有形凈值債務(wù)率等；反映資產(chǎn)運營效率的比率主要有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。
與傳統(tǒng)企業(yè)相比較，“雙高”企業(yè)財務(wù)特征的最明顯之處就在于其高成長性。關(guān)于描述企業(yè)成長性和發(fā)展能力的財務(wù)指標，人們的認識存在一定差異。例如：
1.1999年財政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國家計委聯(lián)合的《國有資本金效績評價規(guī)則》中涉及的“發(fā)展能力狀況”指標，包括了銷售（營業(yè)）增長率、資本積累率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤平均增長率和三年資本平均增長率等六個比率指標。其中：
3.張俊瑞和鄧崇云（2000）認為，從選擇投資對象和基于長期投資的目標出發(fā)，投資人應(yīng)當認真地分析公司的凈利潤增長率及利潤構(gòu)成（張俊瑞和鄧崇云，2000）。其中：
（1 ）凈利潤增長率＝（本期凈利潤－上期凈利潤）÷上期凈利潤×100％
（2）營業(yè)利潤與利潤總額比＝（營業(yè)利潤÷利潤總額）×100％
4.黃磊（1999）認為，根據(jù)企業(yè)成長期的特點，可以從主營業(yè)務(wù)收入增長率（同前）、凈利潤增長率（同前）、主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率指標等來評價上市公司的成長性（黃磊，1999）。其中：
（1 ）主營業(yè)務(wù)利潤率＝（主營業(yè)務(wù)利潤÷主營業(yè)務(wù)收入凈額）×100％
（2）凈資產(chǎn)收益率＝（凈利潤÷報告期末股東權(quán)益）×100％
盡管人們對評價“雙高”企業(yè)成長性和發(fā)展能力的指標選擇存在認識上的一定分歧，但還是可以歸納出以下兩個共同認識：
1.增長率指標是最能體現(xiàn)“雙高”企業(yè)特征的財務(wù)指標；
2.成長性既反映為經(jīng)營成果（盈利能力）的增長，如銷售增長率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和主營業(yè)務(wù)利潤增長率等，又反映為財務(wù)狀況（資本擴張能力）的增長，如總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、每股凈資產(chǎn)增長率和持續(xù)可能成長率等。
為了更好等說明“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)評價體系的差異性，我們進行了一項問卷調(diào)查。此次問卷調(diào)查的對象是具有一般財務(wù)知識的國內(nèi)股票市場普通投資者。問卷要求被調(diào)查者分別從評價傳統(tǒng)企業(yè)和“雙高”企業(yè)的目的出發(fā)，判斷各財務(wù)評價指標的重要性——重要性程度最高為7分，然后依次遞減，最低為1分。 此次問卷調(diào)查共發(fā)出問卷200份，收回有效問卷60份，回收率30％。調(diào)查結(jié)果詳見表1。表1中的“平均分”為被調(diào)查者對各項財務(wù)指標重要性程度打分的平均值。由表1 可以得出以下結(jié)論：
1.投資者認為傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)評價指標主要應(yīng)該有（按重要性程度由高到低取前18項）：每股收益、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、市盈率、資產(chǎn)負債率、速動比率、流動比率、經(jīng)營利潤率、銷售凈利率、股利支付率、凈資產(chǎn)增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資產(chǎn)凈利率、應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率、有形凈值債務(wù)率和主營業(yè)務(wù)利潤增長率。
2.投資者認為“雙高”企業(yè)財務(wù)評價指標主要應(yīng)該有（按重要性程度由高到低取前18項）：主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率、市盈率、每股收益、經(jīng)營利潤率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、資產(chǎn)負債率、速動比率、應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和持續(xù)可能成長率。
3.兩類企業(yè)財務(wù)評價共同的比率指標有：每股收益、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、市盈率、資產(chǎn)負債率、速動比率、流動比率、經(jīng)營利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資產(chǎn)凈利率、應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和每股凈資產(chǎn)；評價傳統(tǒng)企業(yè)特有的財務(wù)比率指標是：股利支付率、存貨周轉(zhuǎn)率和有形凈值債務(wù)率；評價“雙高”企業(yè)特有的財務(wù)比率指標是：總資產(chǎn)增長率、持續(xù)可能成長率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
4.無論對于傳統(tǒng)企業(yè)還是“雙高”企業(yè)，投資者最重視的都是企業(yè)的盈利能力和股東利益這兩類指標。其中，反映企業(yè)總體獲利能力的比率主要是銷售凈利率、經(jīng)營利潤率、資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率及主營業(yè)務(wù)利潤增長率等；反映股東利益的比率主要是每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率及凈資產(chǎn)增長率等。
5.投資者評價傳統(tǒng)企業(yè)時，更注重的是其經(jīng)營穩(wěn)定性和股利支付的連續(xù)性。傳統(tǒng)企業(yè)的流動資產(chǎn)中存貨所占的比重較大，存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價企業(yè)采購、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。所以存貨周轉(zhuǎn)率也是評價傳統(tǒng)企業(yè)特有的財務(wù)指標。有形凈值債務(wù)率更為謹慎地反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。有形凈值債務(wù)率高，是高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)；有形凈值債務(wù)率低，是低風(fēng)險、低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。有形凈值債務(wù)率成為評價傳統(tǒng)企業(yè)特有的財務(wù)指標，說明投資者對傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)（負債）風(fēng)險的特別關(guān)注。
表1 傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)財務(wù)指標重要性程度比較
按重要性程度
傳統(tǒng)企業(yè)
“雙高”企業(yè)
由高到低排序
財務(wù)指標
重要性程度
財務(wù)指標
重要性程度
平均分
平均分
1
每股收益
5.817
銷售收入增長率
5.967
2
凈利潤增長率
5.467
凈利潤增長率
5.817
3
凈資產(chǎn)收益率
5.350
凈資產(chǎn)增長率
5.583
4
每股凈資產(chǎn)
5.233
總資產(chǎn)增長率
5.550
5
市盈率
5.217
主營業(yè)務(wù)利潤增長率
5.383
6
資產(chǎn)負債率
5.200
市盈率
4.850
7
速動比率
4.983
每股收益
4.700
8
流動比率
4.933
經(jīng)營利潤率
4.650
9
經(jīng)營利潤率
4.850
銷售凈利率
4.633
10
銷售凈利率
4.833
資產(chǎn)凈利率
4.533
11
股利支付率
4.633
凈資產(chǎn)收益率
4.483
12
凈資產(chǎn)增長率
4.617
流動比率
4.367
13
存貨周轉(zhuǎn)率
4.583
資產(chǎn)負債率
4.317
14
主營業(yè)務(wù)收入增長率
4.567
速動比率
4.300
15
資產(chǎn)凈利率
4.550
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率
4.283
16
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率
4.517
每股凈資產(chǎn)
4.283
17
有形凈值債務(wù)率
4.333
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
4.267
18
主營業(yè)務(wù)利潤增長率
4.233
持續(xù)可能成長率
4.217
19
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
4.167
存貨周轉(zhuǎn)率
3.867
20
已獲利息倍數(shù)
4.150
已獲利息倍數(shù)
3.750
21
持續(xù)可能成長率
3.750
股利支付率
3.700
22
總資產(chǎn)增長率
3.617
有形凈值債務(wù)率
3.550
6.投資者評價“雙高”企業(yè)，并不看重其當前的盈利性和股利支付水平，而是希望公司將主要收益用于擴大再生產(chǎn)以便將來獲取更大的收益，即投資者更看重公司盈利能力的可持續(xù)性和盈利能力的增長潛力。從“雙高”企業(yè)特有的財務(wù)評價指標來看，總資產(chǎn)增長率表示公司資產(chǎn)的增長情況，資產(chǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營獲取利潤、增加股東財富的物質(zhì)基礎(chǔ)，這個指標可以較好地反映公司盈利能力的增長潛力；持續(xù)可能成長率是衡量公司憑借自身財力支持成長能力的重要尺度；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說明銷售能力越強。
三、“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)特征差異性：上市公司實證分析
本文選取滬深兩地上市公司1997至2000年共四個年度的報表數(shù)據(jù)進行分析。從傳統(tǒng)企業(yè)中隨機選取30家公司，其中15家選自上海30指數(shù)股，另15家選自深圳成分指數(shù)股。從“雙高”企業(yè)中隨機選取30家公司，其中滬市15家，深市15家，入選的條件是1997年～2000年三年凈利潤平均年增長率達到20％以上，2000年每股收益達到0.20元以上。這30家“雙高”企業(yè)中，大部分公司主營業(yè)務(wù)屬于高科技領(lǐng)域，也有少數(shù)幾家主營業(yè)務(wù)不屬于高科技行業(yè)，但正進軍高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，擬以高科技產(chǎn)品作為新的利潤增長點。研究發(fā)現(xiàn)，兩類上市公司的財務(wù)特征存在比較顯著的差異。具體如表2所示：
表2 傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)有關(guān)財務(wù)指標平均值與均方差比較
計算值
傳統(tǒng)企業(yè)
“雙高”企業(yè)
財務(wù)指標
平均值
均方差
平均值
均方差
主營業(yè)務(wù)收入凈額三年平均增長率(%)
7.58
14.04
48.24
38.63
凈利潤三年平均增長率(%)
-3.66
32.58
56.30
24.19
總資產(chǎn)三年平均增長率(%)
13.64
13.52
53.76
23.79
凈資產(chǎn)三年平均增長率(%)
14.42
13.25
58.32
33.13
主營業(yè)務(wù)利潤率(%)三年平均值
24.47
13.27
32.29
11.24
凈資產(chǎn)收益率(%)三年平均值
8.85
5.51
16.80
5.06
2000年度營業(yè)利潤與利潤總額比(%)
71.58
64.85
84.19
16.19
2000年度每股收益(元/股)
0.26
0.20
0.52
0.17
市盈率(2001年4月30)
56.13
34.82
52.30
24.25
由表2數(shù)據(jù)可以看到， 傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)的財務(wù)特征存在明顯的差異性，歸納如下：
1.“雙高”企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入凈額三年平均增長率是傳統(tǒng)企業(yè)的6.36倍；“雙高”企業(yè)的凈利潤三年平均增長率超過50％，而傳統(tǒng)企業(yè)的凈利潤三年平均減少3.66％；“雙高”企業(yè)的總資產(chǎn)三年平均增長率是傳統(tǒng)企業(yè)的3.94倍；“雙高”企業(yè)的凈資產(chǎn)三年平均增長率是傳統(tǒng)企業(yè)的4.04倍。可見，“雙高”企業(yè)的發(fā)展速度非常顯著地快于傳統(tǒng)企業(yè)。
2.“雙高”企業(yè)的凈利潤增長率高于主營業(yè)務(wù)收入增長率，表明“雙高”企業(yè)產(chǎn)品獲利能力在不斷提高，企業(yè)正高速成長，未來獲利將會增加。
3.“雙高”企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率平均值高出傳統(tǒng)企業(yè)7.82個百分點，表明“雙高”企業(yè)產(chǎn)品的科技含量高、附加值大、獲利空間大，因此發(fā)展后勁比傳統(tǒng)企業(yè)強。
4.“雙高”企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率三年平均值幾乎是傳統(tǒng)企業(yè)的兩倍，說明“雙高”企業(yè)在同樣的資金投入下為股東創(chuàng)造的效益更多。
5.“雙高”企業(yè)2000年度營業(yè)利潤與利潤總額比高于傳統(tǒng)企業(yè)12.61個百分點，說明“雙高”企業(yè)的主營業(yè)務(wù)更突出。
6.“雙高”企業(yè)2000年每股收益是傳統(tǒng)企業(yè)的兩倍。說明“雙高”企業(yè)的獲利能力明顯高于傳統(tǒng)企業(yè)。
7.“雙高”企業(yè)的市盈率（2001年4月30日）略低于傳統(tǒng)企業(yè)， 其主要原因是傳統(tǒng)企業(yè)的每股收益偏低。
總的來看，上述實證分析結(jié)論驗證了前文得出的“雙高”企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)評價指標體系差異存在的合理性。
四、結(jié)語
綜上所述，傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)的不同特征決定了它們的價值來源不盡相同。傳統(tǒng)企業(yè)的價值主要體現(xiàn)在其為股東創(chuàng)造當前財富的能力、盈利能力的穩(wěn)定性和低風(fēng)險性；“雙高”企業(yè)的價值主要體現(xiàn)在其為股東創(chuàng)造增值財富的能力、獲取未來收益的能力和高風(fēng)險性。因此，投資者對這兩類企業(yè)進行財務(wù)評價所關(guān)注的焦點就必然地出現(xiàn)了差異。這就意味著，上市公司財務(wù)評價不能拘泥于傳統(tǒng)的指標體系，而應(yīng)為不同類型的企業(yè)設(shè)計不盡相同的財務(wù)評價指標體系。
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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)價值；影響因素；完善對策
一、上市公司資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)價值的理論綜述
我國從1994年開始進行對資本結(jié)構(gòu)的研究，集中對兩方面問題的解決提供實踐依據(jù)，一是公司融資渠道單一問題，二是負債過高而產(chǎn)生的不良債務(wù)問題，目的是為改善當時公司負債率過高的資本結(jié)構(gòu)尋找有效方法。隨著我國深化經(jīng)濟的改革，我國經(jīng)濟形態(tài)逐漸從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，并發(fā)展成符合我國國情，兼具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟，這種一開始定位計劃經(jīng)濟的研究再面對當今的國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展形勢出現(xiàn)的問題就明顯失去了指導(dǎo)意義。
國內(nèi)專家學(xué)者逐漸在經(jīng)濟改革中認識到這一問題，并開始了針對中國特色社會主義的資本結(jié)構(gòu)理論研究，使我國經(jīng)濟學(xué)近期有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論飛速發(fā)展。這其中肖作平學(xué)者采用的是動態(tài)面板數(shù)據(jù)計量方法，證明了宏觀經(jīng)濟因素是影響公司資本結(jié)構(gòu)的諸多因素之一，并從數(shù)據(jù)理論方面對決定公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)做出了相關(guān)的分析，得出結(jié)論公司規(guī)模與財務(wù)杠桿負相關(guān)，資產(chǎn)流動性和企業(yè)現(xiàn)金流量則與財務(wù)杠桿正相關(guān)，為公司選擇負債作為企業(yè)融資主要來源的研究做出了重大貢獻。馬群學(xué)者指出，企業(yè)的資本成本很大程度上是由公司的資本結(jié)構(gòu)所決定的，股東和管理者在決策時也要依賴對資本成本的考慮，資本成本的高低不僅決定公司選擇什么樣的融資途徑會給企業(yè)帶來的經(jīng)濟效益的多少，是投資者所要求的必要報酬率，更決定了公司獲得資金后開展進一步的生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動、股利分配等一系列活動，因此，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以保證企業(yè)籌資和投資環(huán)節(jié)的順利進行，避免財務(wù)和經(jīng)營危機。
相較于國內(nèi)，國外專家學(xué)者對該領(lǐng)域的理論研究較早。從1958年莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論，標志著國外對資本結(jié)構(gòu)理論研究的開始，到隨后又出現(xiàn)的權(quán)衡理論等理論。到20世紀70年代，學(xué)者又進一步開始從微觀角度開展對公司資本結(jié)構(gòu)的研究，在負債的成本當中新加入了成本、財務(wù)困境成本和非負債收益損失等，出現(xiàn)了新的權(quán)衡理論。
經(jīng)濟發(fā)展進入21世紀后，經(jīng)濟學(xué)家們逐漸發(fā)現(xiàn)早期理論僅考慮微觀方面有諸多不足之處，開始在以MM理論為主導(dǎo)的資本結(jié)構(gòu)理論中加入宏觀和行業(yè)因素。甚至國家性質(zhì)和國情也成為學(xué)者關(guān)注的新焦點，英國的J.Chen就認識到西方模式并不是適用于每一個國家，例如在我國，企業(yè)的杠桿作用就受重大的制度差異和銀行部門的金融約束。隨著學(xué)者對影響公司資本結(jié)構(gòu)的所有因素的越來越全面的考慮，對資本結(jié)構(gòu)的理論會發(fā)展到一個新的高度進入另一個發(fā)展時期。
盡管國內(nèi)和國外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)進行了大量理論及實證研究，至今仍然存在一些未能得到很好解決的分歧。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問題的研究始于20世紀50年代，當時的主流思想MM理論假設(shè)了在一定的條件下，企業(yè)所采用的融資方式即資本結(jié)構(gòu)不對企業(yè)價值產(chǎn)生實質(zhì)影響。然而在實際現(xiàn)實中無法實現(xiàn)MM理論過于理想化的假設(shè)條件，使得客觀存在的企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)的行為無法使用該理論的結(jié)論解釋。從而產(chǎn)生了對資本結(jié)構(gòu)理論的研究，研究上市公司籌集資金額的各種來源及比例關(guān)系，深入分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資成本、公司價值的相互關(guān)系。
二、上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響――以房地產(chǎn)行業(yè)為例
（一）房地產(chǎn)上市公司發(fā)展及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
房地產(chǎn)企業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的龍頭企業(yè)，在過去的二十年里獲得了飛速發(fā)展。隨著近幾年“炒房團”的出現(xiàn)，房地產(chǎn)除了滿足人們?nèi)粘Ｉ钚枰猓€肩負起了投資的重要作用，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了明顯的供不應(yīng)求，房地產(chǎn)市場一再升溫。在全球房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展一片大好的勢頭下，2008年美國房地產(chǎn)經(jīng)濟的泡沫破滅不僅造成對美國經(jīng)濟的重創(chuàng)，掀起了全球經(jīng)濟危機的風(fēng)暴，同時也給我國房地產(chǎn)行業(yè)敲響了警鐘，政府開始重視對房地產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管和控制，房價同時受到市場和政府宏觀調(diào)控的雙重影響。總的說來，近年來，我國房地產(chǎn)進入平穩(wěn)發(fā)展階段，房地產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量穩(wěn)步增加，組成結(jié)構(gòu)基本保持不變，銷售額總體呈上升態(tài)勢。總的說來，我國房地產(chǎn)行業(yè)主要有三項特點：一是資金需求大，資金循環(huán)周期長；二是產(chǎn)業(yè)鏈長，設(shè)計的其他相關(guān)行業(yè)數(shù)目多且關(guān)聯(lián)度大；三是受國家宏觀調(diào)控的影響大。
1.房地產(chǎn)上市公司的資金來源。
由上表數(shù)據(jù)，我們不難得出，我國房地產(chǎn)上市公司的資金主要來源是貸款、自籌資金和其他資金，對外資的利用明顯不足，而包括貸款、自籌資金和其他資金的三大資金來源實質(zhì)上主要依靠的是我國的各個國有和商業(yè)銀行，融資渠道單一，吸收投資能力不強。我國的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展目前仍存在有不少弊端，包括國內(nèi)和國外的投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的投資還是謹慎的態(tài)度，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該國家政府幫助下，實現(xiàn)融資渠道的多樣化，來化解由于資金周轉(zhuǎn)時間長、財務(wù)風(fēng)險大、經(jīng)營風(fēng)險大、資金來源單一所造成的諸多投資風(fēng)險，使房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展更加健全。
2.房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。本文中對資本結(jié)構(gòu)的衡量主要采取的是資產(chǎn)負債率指標，通過計算房地產(chǎn)上市公司公布的其負債占其總資產(chǎn)的比率，評價房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。
由上面所列示的圖表反映可知，我國房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負債率大多數(shù)集中在60%-70%和70%-80%兩個區(qū)間，2013年絕大部分房地產(chǎn)上市公司的企業(yè)負債在占總資產(chǎn)中占很大的比例，遠遠高于所有者權(quán)益。
（二）房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系
1.基本假設(shè)。假設(shè)1：負債比率與企業(yè)價值負相關(guān)；假設(shè)2：股權(quán)集中度與企業(yè)價值負相關(guān)。
2.樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文研究的樣本選擇了60家具有代表性、數(shù)據(jù)公開的主要房地產(chǎn)上市公司，并選擇了其2010-2013近三年公布在中國經(jīng)濟研究數(shù)據(jù)庫的財務(wù)數(shù)據(jù)便于進行對比分析，確保了分析數(shù)據(jù)的有用性和可靠性。
3.指標及度量方式。本文選擇凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標，該指標反映了投資者投資一單位的資金有可能獲得的收益和為企業(yè)創(chuàng)造的財富，是企業(yè)管理者和投資者共同關(guān)注的經(jīng)濟指標，具有較強的研究價值。并且相較于傳統(tǒng)研究中經(jīng)常使用的托賓Q值指標，去除了因為我國資本市場發(fā)展還不完善而導(dǎo)致的每股資產(chǎn)凈值很難準確表現(xiàn)企業(yè)價值的因素，更符合本文結(jié)合中國經(jīng)濟特色和時代特色的發(fā)展要求。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/（報告期初股東權(quán)益十報告期末股東權(quán)益）*100%
TQ=[股票價格*流通股股數(shù)十每股凈資產(chǎn)*非流通股股數(shù)]/資產(chǎn)賬面價值
4.統(tǒng)計檢驗及結(jié)構(gòu)分析。
（1）資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值負相關(guān)。房地產(chǎn)上市公司過度地采用負債作為企業(yè)的融資方式，會導(dǎo)致企業(yè)因為不斷需要償還的債務(wù)而使企業(yè)現(xiàn)金過多地流出。雖然企業(yè)借款利息具有利息稅盾的效果，但根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)利息收益和企業(yè)破產(chǎn)成本兩因素之和進行資本結(jié)構(gòu)衡量，我國房地產(chǎn)企業(yè)負債比率已經(jīng)嚴重超標，加之企業(yè)經(jīng)營管理制度不完善，許多企業(yè)在負債率較高情況下盲目投資，甚至部分企業(yè)的負債水平已經(jīng)高達資不抵債，也仍然沒有改善公司資本結(jié)構(gòu)還在繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營。
（2）流動負債比率與企業(yè)價值負相關(guān)。高的流動負債雖然相較于長期負債利率較低，但是其較短的還款期限也使企業(yè)面臨較大的償債壓力，財務(wù)風(fēng)險增加，不利于企業(yè)價值的增加。
（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。股權(quán)集中度與企業(yè)價值負相關(guān)，上市公司的股權(quán)越集中，企業(yè)價值越低。根據(jù)前文圖表所示，我國房地產(chǎn)很多企業(yè)的股權(quán)集中于前十位大股東手中，部分企業(yè)集中在一個大股東手中，而且國有股是主要控股的房地產(chǎn)上市公司也不在少數(shù)。房地產(chǎn)企業(yè)在決定重大事項的生產(chǎn)經(jīng)營決策和企業(yè)股東大會上，往往都是由少數(shù)幾個人來做決定，很難顧及其他中小股東和企業(yè)整體利益。而作為為大多數(shù)利益考慮的企業(yè)高管又很少持有公司的股權(quán)，不可避免地使公司高管無法實現(xiàn)利益的制衡，做出只服務(wù)大股東的經(jīng)營決策，造成企業(yè)整體利益下降。
（三）房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對企業(yè)價值的影響
1.房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負債率對企業(yè)價值的影響。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國目前絕大多數(shù)的房地產(chǎn)上市公司的每單位資產(chǎn)所帶來的息稅前利潤略高于商業(yè)銀行的年貸款利率，在全部房地產(chǎn)上市公司中，超過60%的上市公司的資產(chǎn)息稅前利潤率高于商業(yè)銀行的貸款年利率，在這些房地產(chǎn)上市公司中有大約75%公司的資產(chǎn)負債率低于50%。相反，在平均資產(chǎn)利潤率低于商業(yè)銀行貸款年利率的房地產(chǎn)上市公司中，只有50%的公司資產(chǎn)負債率低于50%。這指出了我國房地產(chǎn)行業(yè)的大多數(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，有相當一部分盈利能力強的公司負債占總資產(chǎn)的比例不足，放棄了負債可能帶來的杠桿效益，而同時又有另一部分的房地產(chǎn)上市公司不顧其較弱的盈利能力而持有過高的資產(chǎn)負債率，這樣反而會增加企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險，增加了企業(yè)的財務(wù)危機成本，不利于企業(yè)價值的擴大。
2.房地產(chǎn)上市公司投資報酬率對企業(yè)價值的影響。作為以獲得收益為主要目標的投資者，房地產(chǎn)上市公司的投資報酬率越高意味著投資者投資相同的資金可以為其創(chuàng)造更大的收益，那么該上市公司的價值也就越高。其中，投資回報率是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和成本，相應(yīng)地就會提高企業(yè)的資本報酬率，并且隨著企業(yè)負債比例的提升，也會增加預(yù)期每股收益的風(fēng)險，不利于實現(xiàn)企業(yè)價值。
3.房地產(chǎn)上市公司投資偏好對企業(yè)價值的影響。房地產(chǎn)上市公司之所以選擇上市的一個重要原因是通過發(fā)行股票進行融資，我國房地產(chǎn)上市公司不可避免的具有我國上市公司所普遍具有在融資方式選擇上的股權(quán)融資偏好，總的概括起來其順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資優(yōu)先，最后考慮到的才是企業(yè)內(nèi)部融資。這種盲目的對債務(wù)融資的傾向，而忽略了股權(quán)在長期融資中擔(dān)任的重要決策，不僅加大了融資成本，而且過度的股權(quán)融資還會導(dǎo)致資本的使用效率的下降，不利于實現(xiàn)對經(jīng)營者的約束和成本的降低，是企業(yè)在實現(xiàn)價值最大化道路上的主要障礙。
三、完善上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值的對策與選擇
（一）從上市公司角度出發(fā)的建議
1.結(jié)合公司行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟狀況。所謂最優(yōu)的房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，根據(jù)上市公司所在的行業(yè)不同、所處的時期不同、經(jīng)濟背景的不同，在對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化中，應(yīng)該綜合考慮上市公司的行業(yè)特征以及宏觀經(jīng)濟狀況，例如國家的利率、通貨膨脹水平、貨幣政策、投資優(yōu)惠政策等諸多因素，時時對公司資本結(jié)構(gòu)進行評估和優(yōu)化。
2.結(jié)合本上市公司的特點來考慮資本構(gòu)成情況。在依照上市公司整體和行業(yè)特色后，還要考慮的就是房地產(chǎn)上市公司具體的財務(wù)和經(jīng)營狀況，例如房地產(chǎn)上市公司的公司規(guī)模，總資產(chǎn)的數(shù)額、子公司的數(shù)量、銷售的營業(yè)額等都是公司規(guī)模的體現(xiàn)，規(guī)模較大的公司，資產(chǎn)中的負債比率可以相對高一些。例如公司的資產(chǎn)構(gòu)成及其流動性，當上市公司的固定資產(chǎn)比重較大，就可以考慮適當增加長期負債的比例，上市公司的存貨較多的，則要更多地使用短期負債作為融資的重要選擇，上市公司的資產(chǎn)流動性越強，說明股東和債券人之間的利益沖突是強大的，通過降低負債比例可以有效地維護債權(quán)人的利益。
3.對房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行改革，優(yōu)化公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。改變目前房地產(chǎn)行業(yè)國有股比例過高以及“一股獨大”的現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)上司公司保證充足的資金來源。但是過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是不可取的，適當?shù)墓蓹?quán)集中有利于提高企業(yè)財務(wù)績效，降低成本，實現(xiàn)企業(yè)價值。
4.擴大融資渠道，改變?nèi)谫Y模式。對單一的融資渠道進行擴大，增加對外部投資的吸收，適當降低現(xiàn)在房地產(chǎn)上市公司過高短期負債在負債總額中的比重，提高企業(yè)信用，多使用長期負債作為負債融資的主要方式，減少還款壓力并通過長期借貸的風(fēng)險使債權(quán)人更積極地參與公司的日常治理。
5.提高企業(yè)盈利水平，擴大企業(yè)內(nèi)部融資。對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來說，想要實現(xiàn)內(nèi)部融資，必須先保證企業(yè)有較高水平的盈利能力。首先應(yīng)該有正確的管理決策，確保營業(yè)收入的長期穩(wěn)定和現(xiàn)金流的充足，加快項目開發(fā)周期可以提高現(xiàn)金回收能力，加強對項目發(fā)展進程的督促和促進己完工現(xiàn)房的銷售，對開發(fā)的商業(yè)現(xiàn)房分類管理，采用多樣的租售策略，加快庫存現(xiàn)房的銷售，加速項目資金的循環(huán)周轉(zhuǎn)。
（二）從政府角度出發(fā)的建議
1.公司融資方式多元化擴展，建設(shè)多層次的融資體系。發(fā)展債券市場，鼓勵債券的發(fā)行，從政策、法規(guī)角度為企業(yè)利用債券融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。可以加大對房地產(chǎn)基金的投入，動員社會全體的力量通過募集社會閑散資金投資于房地產(chǎn)行業(yè)，既開拓了一條理財渠道，有利于資金集約效應(yīng)的實現(xiàn)促進國民經(jīng)濟的發(fā)展，又可以為房地產(chǎn)上市企業(yè)拓寬融資渠道降低融資風(fēng)險，面向發(fā)展形成一個以債券融資為主，股權(quán)融資為輔的新的房地產(chǎn)上市公司融資模式。
2.發(fā)展資本市場，推動中國特色社會主義經(jīng)濟的發(fā)展。發(fā)展健全的資本市場作為上市公司投資的重要場所能夠為上市公司資金的籌集提供多樣的渠道和保證，發(fā)展股票和債券市場，發(fā)展金融投資，使我國的資本市場發(fā)展到一個新的高度，降低上市公司融資和經(jīng)營風(fēng)險，緩解房地產(chǎn)上市公司資金不足的缺點。
3.完善房地產(chǎn)上市公司相關(guān)的法律制度。完善房地產(chǎn)上市公司發(fā)行債券、企業(yè)債券管理、證券投資，提高證券市場的監(jiān)督強度，建立完善而系統(tǒng)的保護中小股東權(quán)益的法律制度，提高法律的可操作性、經(jīng)濟性，提高房地產(chǎn)上市公司自覺遵守法律法規(guī)的意識。
4.規(guī)范現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。第一，規(guī)范股東大會、董事會、總經(jīng)理的生成機制達到互相制衡的管理目的；第二，減少國有股的持股比例，加大流通股的比例，將股權(quán)從政府手中放歸與廣大中小投資者；三是建立有效的內(nèi)部控制和監(jiān)督體系，加強對房地產(chǎn)上市公司的決策監(jiān)督，促進企業(yè)規(guī)范運作。（作者單位：南京審計學(xué)院）
參考文獻：
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【關(guān)鍵詞】政治背景；資源類；企業(yè)價值
一、引言
人們通常會認為，擁有政治背景的公司會為企業(yè)帶來很大的利益，企業(yè)的政治行為和政治戰(zhàn)略對企業(yè)的競爭優(yōu)勢和生存發(fā)展有著非常重要的影響，但是，由于公司的政治關(guān)系被學(xué)者認為是一種有價值的資源，故公司高管的這種政治關(guān)系在短期內(nèi)并不一定能改善公司的績效，也有可能為獲得自身的利益而對股東價值產(chǎn)生消極的作用。一般來說，自然資源具有稀缺和不可再生的特點，故一方面資源類上市公司若有政府背景的話，更易取得自然資源從而企業(yè)能有更好的發(fā)展；另一方面由于政府的掠奪之手和效益的時效性，擁有政治背景的資源類上市公司在短期內(nèi)其市場價值會更低。本文從資源類上市公司入手，研究政治背景對企業(yè)價值的影響，為政府掠奪之手提供證據(jù)。
二、文獻回顧
國外學(xué)者從20世紀80年代就開始研究公司高管的政治關(guān)系及其影響，F(xiàn)accio（2006）認為，當公司的高管或大股東進入政界時，公司的股票收益顯著為正。吳文峰、吳沖鋒和劉曉薇（2008）對公司高管的政府背景與公司價值二者的關(guān)系進行研究表明，高管的地方政府任職背景能夠增加公司價值。
然而，由于公司的政治關(guān)系被學(xué)者認為是一種有價值的資源，故公司高管的這種政治關(guān)系并不一定都能改善公司的績效，也有可能因為自身的利益而對股東價值產(chǎn)生消極的作用。Shleifer和Vishny（1994，1998）研究表明，政治家具有很強的動機從其控制的公司那里榨取租金來實現(xiàn)自身的利益，此時由政府的這種政治關(guān)系為公司帶來的利益可能與維持這種政治關(guān)系的成本相互抵消。政府的“掠奪之手”可能會侵蝕股東財富，為公司價值帶來負面影響。
三、分析與提出假設(shè)
自然資源由于稀缺性，故資源類行業(yè)屬于管制行業(yè)。在我國，管制行業(yè)的市場準入壁壘高，一旦獲得這些行業(yè)的準入資格，該企業(yè)就會獲得壟斷經(jīng)營的稀缺資源，從而大幅降低資源重新配置的成本，提高資源配置的凈收益。然而，進入壟斷行業(yè)也是需要付出一定的代價，因為建立這一政治關(guān)系本身就需要企業(yè)付出一定的政治成本，例如企業(yè)的高管若想成為人大代表或政治委員的話，需要有一定的社會聲譽，而這一聲譽的建立要有企業(yè)的良好發(fā)展和信用做支撐，這需要企業(yè)在日常交易中積極參加公益活動及誠信交易，而這些都是有成本的。同時，研究發(fā)現(xiàn)，公司是否能獲取政府補貼，與公司帶有公益性質(zhì)的社會目標顯著相關(guān)，當政府發(fā)揮的作用越大，公司就能獲得越多的政府補貼，公司需要完成的社會目標就會愈多，而這一社會目標的完成需要付出巨大的經(jīng)濟代價。
在成本收益方面，與政府的良好關(guān)系可以幫助企業(yè)快速而順利地通過審批、減少政府和執(zhí)法部門的檢查頻率和刁難、緩解政府官員（尤其是辦事員）的尋租行為進而能在很大程度上降低企業(yè)的運行成本從而為企業(yè)帶來收益。羅黨論等發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)采取政治策略能有效幫助其進入政府管制行業(yè)，進而促進企業(yè)經(jīng)濟績效的提高，有利于企業(yè)的發(fā)展。一般來說，作為理性的決策者，企業(yè)家的最終目的是獲取更多的利潤。然而，企業(yè)（家）在對政府（官員）進行投資時，也會計算或考慮成本與收益原則，然而這種收益不如市場收益那樣易于計算和立竿見影，本文的分析在于說明政治背景在短期內(nèi)對企業(yè)價值的影響，故這種收益在短期內(nèi)因低于市場收益而呈現(xiàn)出擁有政治背景的資源類上市公司價值更低。基于以上分析提出以下假設(shè)：
H1在其他條件不變的情況下，擁有政治背景的資源類上市公司價值更低。
四、研究設(shè)計
（一）樣本與數(shù)據(jù)
本文選取了2011年滬深兩市中資源類企業(yè)，資源類企業(yè)的選取來自按證監(jiān)會行業(yè)分類中的采掘類，共有62家，剔除了數(shù)據(jù)缺失的2家，最后剩余60個樣本。本文的數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。
（二）模型設(shè)計
六、結(jié)論
在資源類上市公司中，高管成員中具有政治背景的情況越來越普遍。以2011年期間在滬深證券交易所上市的資源類上市公司為研究樣本，通過手工收集資源類上市公司控制人和高管的背景資料，描述了資源類上市公司的政治關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，資源類企業(yè)的政治背景與企業(yè)價值負相關(guān)，有政治關(guān)系的資源類上市公司價值更低，這說明短期內(nèi)政府的“掠奪之手”發(fā)揮作用。
參考文獻
[1]羅黨論，劉曉龍.政治關(guān)系、進入壁壘與企業(yè)績效——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界，2009（5）.
一、思想政治工作密切聯(lián)系企業(yè)的發(fā)展
思想政治工作要密切聯(lián)系企業(yè)的發(fā)展，要與企業(yè)的發(fā)展相結(jié)合，為企業(yè)經(jīng)濟服務(wù)好。煙草企業(yè)思想政治工作必須圍繞企業(yè)的中心任務(wù)開展工作，要把企業(yè)思想政治工作同經(jīng)濟工作相結(jié)合，寓思想政治教育于實際工作之中，這樣兩者才能相互促進、協(xié)調(diào)發(fā)展。企業(yè)思想政治工作不能脫離企業(yè)發(fā)展這一中心任務(wù)、中心工作，只有企業(yè)得到發(fā)展，國家利益才能得到維護，消費者利益才能得到保障，才能真正體現(xiàn)“兩個至上”行業(yè)共同價值觀。企業(yè)在開展思想政治工作的過程中，既要強調(diào)“政治”，又要貫穿“經(jīng)濟”，應(yīng)當堅持思想政治工作與卷煙經(jīng)營銷售各項經(jīng)濟目標相結(jié)合，把思想政治工作貫穿到各項實際工作中去。做員工的思想政治工作要多站在企業(yè)改革發(fā)展的角度思考問題，使思想政治工作能與煙草企業(yè)的改革發(fā)展同步。
二、思想政治工作密切聯(lián)系員工實際問題
煙草企業(yè)員工的思想政治問題，其中很大一部分是工作、生活中的實際問題所引起的，在做好有關(guān)思想政治工作的同時，也要改善員工的工作、生活環(huán)境。例如在處理員工的收入、福利待遇和下崗員工的就業(yè)問題和實際經(jīng)濟困難時，一味的講道理讓員工體諒企業(yè)現(xiàn)在所面臨的難處，讓員工提高思想覺悟自己先想辦法克服困難，企業(yè)在有能力解決員工的困難時再去解決。這樣不考慮員工現(xiàn)在所面臨的處境，不能真正解決員工在工作和生活中所面對的實際問題，這種思想政治工作就沒有發(fā)揮它的作用也收不到良好的效果。在企業(yè)條件允許的情況下，逐步提高員工的工資收入和福利，其目的就是讓全體員工得到實惠，使其熱愛企業(yè)，進一步增強企業(yè)的凝聚力。如：臺山煙草分公司有位員工的父親因車禍住院，經(jīng)濟承擔(dān)不了這巨大的醫(yī)療費，公司聞訊立刻向員工發(fā)動倡議，為該員工捐款，在160多位員工共同努力下籌到兩萬三千多的善款，同時以公司的名義向政府的相關(guān)部門聯(lián)系，得到相關(guān)部門的各項困難資金補助，該員工接到善款的熱淚盈眶，聲音哽咽地說：“謝謝公司為我做的一切，我一輩子都忘不了！”這樣的事例還很多很多。因此，企業(yè)應(yīng)把幫助解決員工在工作、生活中遇到的實際問題和困難作為解決他們思想問題的前提。對企業(yè)的困難員工自身的確需要考慮，但同時企業(yè)也應(yīng)當想方設(shè)法地解決員工所面對的困難。當員工反映問題和遇到困難時，企業(yè)要關(guān)心員工，想方設(shè)法的幫助和解決，能辦到的事就要積級主動地去幫助解決，即使一時辦不到或解決不了的問題，也要給員工耐心地講清原則、制度和道理。
通過對員工思想上存在問題的解決，能夠提高他們自身的思想覺悟和對企業(yè)的認同感；而通過對員工實際生活上存在的問題的解決能夠提高員工的幸福感和對企業(yè)的忠實度。需要從精神和物質(zhì)兩個方面同時對員工進行關(guān)懷和幫助，這樣使員工和企業(yè)建立起一種深厚的感情，有了這種感情做基礎(chǔ)可以極大的調(diào)動員工的積極性，讓他們踏踏實實認真工作為企業(yè)創(chuàng)造效益。臺山市煙草分公司近幾年來在做員工思想政治工作時始終緊密聯(lián)系解決員工的實際問題，如在工資套改、福利待遇、員工下崗等方面堅持做到以人為本，關(guān)心員工，以維護員工利益為從發(fā)點，不斷改善員工福利待遇和收入，實踐證明，效果顯著，員工的工作積極性被大大地調(diào)動起來。總之，要想與時俱進的做好企業(yè)思想政治工作，就必須將思想政治工作和員工實際問題密切的聯(lián)系起來，將思想政治工作和員工的實際問題相分離效果必定事倍功半。
三、思想政治工作密切聯(lián)系企業(yè)的規(guī)章
在開展思想政治工作時，要將它與企業(yè)的規(guī)章密切聯(lián)系起來。臺山市煙草分公司近幾年來十分注重將企業(yè)的規(guī)章制度融匯到思想政治工作中去，首先通過建立和健全各項規(guī)章制度規(guī)范員工的管理和行為，并在做員工的思想政治工作中逐步滲透進去。煙草企業(yè)要對員工從思想意識上進行引導(dǎo)，通過用一些事實案例與員工進行交流使他們明白其中的道理，從而提高員工的思想政治覺悟，增強他們對是非善惡的判斷能力。在與員工交流中一定要注意結(jié)合身邊的人和事進行，這樣使員工能夠在內(nèi)心的深處引起強烈的共鳴，真正的理解透、感受到才能收到理想的效果。這樣融規(guī)章制度教育于談話交流中進行更容易得到員工們的認同。通過對員工進行貼近心扉的思想教育和嚴謹規(guī)范的企業(yè)規(guī)章制度管理，培養(yǎng)出他們優(yōu)良的思想意識和崇高的職業(yè)道德精神。煙草企業(yè)要做到紀律嚴明、制度規(guī)范，就需要與時俱進做好企業(yè)思想政治工作，在新形勢新階段里，要切實將企業(yè)思想政治工作與企業(yè)的規(guī)章制度聯(lián)系起來，要充分體現(xiàn)出思想教育工作的引導(dǎo)性，保證規(guī)章制度的規(guī)范性和實用性。通過兩者的緊密結(jié)合相互推動，促進企業(yè)各項工作的順利開展。
四、思想政治工作密切聯(lián)系企業(yè)核心價值觀
