時(shí)間：2024-03-04 17:33:56
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上市公司的融資方法
對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),主要有三種融資方式：
1：股票融資
2：發(fā)行債券
3：銀行借貸
股票融資與發(fā)行債券和銀行借貸相比：股票融資需要股東買單，然后他再拿股東的錢來(lái)辦事，這需要股東的同意;發(fā)行債券比股票融資稍微簡(jiǎn)單，不需要很多的步驟!銀行借貸是最不好辦的，國(guó)家也在控制! 總的來(lái)說(shuō)發(fā)行債券最好，再股票融資，最后實(shí)在都不行了就銀行借貸。
上市公司的融資方法比較
可以看出，每種融資方式都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但也都存在著不同的缺點(diǎn)。一般來(lái)講，發(fā)行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國(guó)上市公司的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行一種新型債券-可轉(zhuǎn)換債券三種方式。
1.融資條件的比較
(1) 對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，若低于6%，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6%。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7%。
(2)對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。
(3)距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月;配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒(méi)有具體規(guī)定。
(4)發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者;配股的對(duì)象是原有股東;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。
(5)發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍;配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70%，并與主承銷商協(xié)商確定;發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。
(6)發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整;配股的數(shù)量不超過(guò)原有股本的30%，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可超過(guò)30%的上限，但不得超過(guò)100%;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%或公司資產(chǎn)總額的70%，兩者取低值。
(7)發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。
2.融資成本的比較
增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。
目前銀行貸款利率為6.2%，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1%計(jì)算，其融資成本為6.3%。可轉(zhuǎn)換債券的利率，一般在1%-2%之間，平均按1.5%計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用(承銷費(fèi)在1.5%-3%，平均不超過(guò)2.5%)，其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5%，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2%(可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算)，大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3、三種融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比較
(1)增發(fā)。增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者發(fā)售股票。其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高，一般不受公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。
(2)配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡(jiǎn)單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對(duì)配股資產(chǎn)的要求越來(lái)越嚴(yán)格，即以現(xiàn)金進(jìn)行配股，不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí)，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和更符合國(guó)際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺(tái)。
增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會(huì)掌握(2)無(wú)償還本金的要求，在決定留存利潤(rùn)和現(xiàn)有股東配售新股時(shí)，董事會(huì)可以自主掌握利潤(rùn)留存和配售的比例及時(shí)機(jī)，而且運(yùn)作成本較低;(3)由于沒(méi)有利息支出，經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資。
增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià);(2)融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%;(3)要考慮是否會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán);(4)股利只能在稅后利潤(rùn)中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。
(3)可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn)，在其沒(méi)有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益;當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較小但是收益可能很大。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理者形成約束，迫使他們謹(jǐn)慎決策、努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些特點(diǎn)決定了它對(duì)上市公司和投資者而言都是一個(gè)雙贏的選擇，對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力。
上市公司的融資優(yōu)點(diǎn)
(1)融資成本較低：
按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券，從而降低了發(fā)行公司的融資成本;而如果發(fā)行可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券(可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合產(chǎn)品，該種產(chǎn)品中的公司債券和認(rèn)股權(quán)證可在上市后分別交易，即發(fā)行時(shí)是組合在一起的，而上市后則自動(dòng)拆分成公司債券和認(rèn)股權(quán)證),發(fā)行公司的融資成本將會(huì)進(jìn)一步降低。
(2)融資規(guī)模較大：
由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格多出一定比例，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行公司籌得更多的資金。
看了“上市公司的融資方法”的人還看了：
1.常見(jiàn)的三種個(gè)人融資方法
2.淺談我國(guó)上市公司融資政策
3.企業(yè)的融資方法
關(guān)鍵詞：上市公司；融資現(xiàn)狀；融資方式；選擇；完善
一、我國(guó)上市公司的融資現(xiàn)狀分析
1.上市公司融資中偏好于股權(quán)融資。發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，已經(jīng)成熟和較為完善，上市公司在選擇融資方式時(shí)也較為謹(jǐn)慎，通常情況下都會(huì)根據(jù)成本由低到高的順序來(lái)進(jìn)行融資，即先內(nèi)部融資，然后再考慮債權(quán)融資，最后才會(huì)對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行考慮，這種融資方式的選擇較為穩(wěn)妥，風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步，公司制度還存在許多不完善的地方，投資者在投資過(guò)程中對(duì)資本利得更為重視，而對(duì)現(xiàn)金回報(bào)則較為忽略，這樣就導(dǎo)致上市公司在進(jìn)行融資時(shí)，往往會(huì)利用較低的融資成本、低于市場(chǎng)利率甚至是惡意零融資成本來(lái)進(jìn)行股權(quán)融資。根據(jù)一份對(duì)上市公司融資統(tǒng)計(jì)分析表明，目前我國(guó)上市公司股權(quán)融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債權(quán)融資規(guī)模，而且股權(quán)融資的增長(zhǎng)速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)在高于債權(quán)融資的增長(zhǎng)速度。
2.上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)缺乏合理性。對(duì)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，主要需要對(duì)負(fù)債總額、所有者權(quán)益和資產(chǎn)總額這三者之間的關(guān)系進(jìn)行研究。三者之間的具體關(guān)系可以利用公式來(lái)進(jìn)行表示：
負(fù)債總額與所有者權(quán)益之比其所反映出來(lái)的是上市公司的自有資金負(fù)債率，也可稱為上市公司的投資安全系數(shù)，其是對(duì)投資者對(duì)負(fù)債償還保障程度進(jìn)行衡量的一項(xiàng)重要指標(biāo)。企業(yè)負(fù)債總額越高，自有資金負(fù)債率則越大，這樣債權(quán)人所得到的保障則越小，反之則債權(quán)人得到的保障越高，當(dāng)債權(quán)人得到的保障越大時(shí)，上市公司股東及企業(yè)外的第三方則會(huì)對(duì)上市公司的信心越足，則愿意借款給上市公司。當(dāng)上市公司的負(fù)債總額與所有者權(quán)益處于相等情況時(shí)，這是企業(yè)的自有資金負(fù)債率則處于最佳值。
資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)的是企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，公司負(fù)債總額越少，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說(shuō)明公司資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度越高。目前我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率都處于較高的水平，而且資產(chǎn)負(fù)債率還呈逐年遞增的趨勢(shì)，表明資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度在不斷的遞減，這也間接的表明了上市公司借款安全程度不斷下降。在這種情況下，上市公司想通過(guò)銀行借款或是發(fā)行債券進(jìn)行融資都會(huì)受到較大的影響。
二、我國(guó)上市公司融資方式的選擇
我國(guó)資本市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，還存在許多不完善的地方，再加之受到各種融資方式融資成本差異的影響，我國(guó)上市公司往往會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資，在這種情況下，需要對(duì)融資方式的選擇進(jìn)行優(yōu)化，在優(yōu)先對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行選擇的同時(shí)，還要適當(dāng)?shù)慕档凸蓹?quán)融資的比例，增加債券融資和銀行貸款等多種融資方式，從而進(jìn)一步促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。特別是上市公司需要增加內(nèi)源融資比例，這就需要上市公司要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，有效的利用企業(yè)內(nèi)部的各種資源，為企業(yè)提升更大的利潤(rùn)空間。同時(shí)有效的運(yùn)作企業(yè)內(nèi)部的資本，加快資本的流通速度，確保企業(yè)現(xiàn)金流量的增加。通過(guò)內(nèi)源融資由于不需要進(jìn)行利息、股息的支付，也沒(méi)有融資費(fèi)用，這對(duì)于降低融資成本十分有利。另外增加外源融資中債券的融資比例，有利于融資風(fēng)險(xiǎn)的降低。
三、完善上市公司融資方式的途徑
1.發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。目前上市公司治理過(guò)程中實(shí)行的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)的機(jī)制，所以進(jìn)一步對(duì)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)進(jìn)行完善，從而增強(qiáng)經(jīng)理人之間的競(jìng)爭(zhēng)，努力提高經(jīng)理人工作的積極性，使其能夠充分利用各種融資方式相結(jié)合的方式來(lái)為上市公司進(jìn)行融資，保證公司股東的利益。
2.健全和完善股票市場(chǎng)。目前股票市場(chǎng)還存在著內(nèi)部人控制、虛假信息、操縱市場(chǎng)和價(jià)格等一些現(xiàn)象，所以需要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的完善，證監(jiān)會(huì)應(yīng)完善各種制度和措施來(lái)加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的管理。加大對(duì)股票投資者的宣傳和教育，強(qiáng)化投資者的投資行為的合理性，確保實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。另外還需要充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用機(jī)制，由市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)股票的價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的完善，可能有效的防止上市公司融資的盲目性和非理性，確保上市公司融資策略的理性化。
3.向內(nèi)源融資方式傾斜。內(nèi)源融資主要公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，成本遠(yuǎn)低于外部融資。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金，通過(guò)降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，提高效益等手段增加留存收益。向內(nèi)源融資方式傾斜。
4.推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)家應(yīng)制定制度，減少上市公司發(fā)行債券的限制，減低發(fā)行債券的門檻，鼓勵(lì)上市公司發(fā)行債券；制定科學(xué)的管理辦法，研發(fā)新的債券品種，擴(kuò)大債券上市規(guī)模，增強(qiáng)債券流動(dòng)性和安全性，提高債券平均收益率，吸引投資者投資。最終促使上市公司股權(quán)融資和債券融資的共同發(fā)展。
四、結(jié)束語(yǔ)
上市公司融資方式的選擇，直接關(guān)系到上市公司的發(fā)展前途，同時(shí)還會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)較大的影響，所以需要對(duì)我國(guó)上市公司的融資方式進(jìn)行規(guī)范，提高上市公司獲取利益的能力，確保上市公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升，利用科學(xué)合理的融資方式來(lái)確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前對(duì)于我國(guó)上市公司融資形式的規(guī)范，首先需要加快其觀念的轉(zhuǎn)變，使其盡快樹(shù)立起清晰的、綜合全面的融資觀念，確保其融資行為的有計(jì)劃性，有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部能力，進(jìn)行理性化的融資，確保上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)健康、快速的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]翟華云.楊喜梅.上市公司融資研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2010（11）.
一、PPP項(xiàng)目公司資本金融資的方式
（一）前期工作準(zhǔn)備
對(duì)于重要的項(xiàng)目融資方式，前期項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作是項(xiàng)目實(shí)施的必要前提。在項(xiàng)目融資過(guò)程中，PPP融資項(xiàng)目要求對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行進(jìn)一步的專業(yè)評(píng)估，特別是項(xiàng)目的預(yù)測(cè)分析，這對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)防范而言也是一種非常重要的手段。實(shí)際工作中，項(xiàng)目的實(shí)施同時(shí)要求企業(yè)必須有合理的管理機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制。對(duì)于多業(yè)務(wù)、多項(xiàng)目的大型企業(yè)而言，還款人對(duì)經(jīng)營(yíng)需要有一定的監(jiān)督管理權(quán)，對(duì)成本必須有相應(yīng)的控制力，對(duì)貸款安全性有一定的保障能力。擔(dān)保和支持體系的建設(shè)，貸款人需要有貸款擔(dān)保，對(duì)于公路建設(shè)而言，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較大，完全依賴貸款人是不現(xiàn)實(shí)的，因此，參與者都必須有相應(yīng)的貸款分擔(dān)能力，承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這要求項(xiàng)目資產(chǎn)以及權(quán)益抵押必須有完善的體系。這也使得PPP在各理分配上比其他傳統(tǒng)方式更加符合實(shí)際要求。這也使得遵循風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則、合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)成為PPP的主要前期工作。
（二） PPP的融資方式
作為一種投資周期長(zhǎng)，投資項(xiàng)目較大的融資，PPP需要在融資方式和渠道上逐步實(shí)現(xiàn)多元化，只有通過(guò)多元化的融資才能將社會(huì)和政府的資金風(fēng)險(xiǎn)壓力降低。針對(duì)當(dāng)前公路工程建設(shè)，融資主要有貸款、股權(quán)基金、債券和資產(chǎn)證券化等方式。
在公路項(xiàng)目建設(shè)階段，主要的融資方式是貸款，項(xiàng)目貸款的主要特點(diǎn)在于貸款的金額大、貸款較為便捷以及貸款成本低。通常，貸款來(lái)源可以有銀行、信貸公司和信托公司等金融機(jī)構(gòu)。在實(shí)踐中，融資方是一個(gè)多方面組成的財(cái)團(tuán)；股權(quán)基金則主要指政府主導(dǎo)的基金，通過(guò)政府的主導(dǎo)，對(duì)基金做優(yōu)先級(jí)的劃分。再之，通過(guò)省政府指定金融公司以及銀行指定的金融公司，成立相應(yīng)的公路運(yùn)營(yíng)發(fā)展基金，再通過(guò)地方政府指定的金融公司以及銀行募集的基金，三者進(jìn)行融合，通過(guò)多重融合將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)逐步降低。當(dāng)然，社會(huì)資本也可以發(fā)起基金投資，社會(huì)資本主要指的是具有一定資質(zhì)和能力的金融財(cái)團(tuán)，其在和政府達(dá)成相應(yīng)的協(xié)議后，通過(guò)和金融機(jī)構(gòu)形成合伙基金承接公路建設(shè)項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)此處作為優(yōu)先級(jí)，社會(huì)資本作為劣后級(jí)，以股權(quán)的形式組建項(xiàng)目公司。在工作中，資本方通過(guò)和基金公司分別占60%和40%的方式形成劣后基金A，同時(shí)，基金公司通過(guò)和風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行通過(guò)受托管理的方式形成投資基金，投資基金通過(guò)資本投入項(xiàng)目公司獲得股權(quán)。而基金A則通過(guò)受托管理和適時(shí)收購(gòu)項(xiàng)目公司的方式在項(xiàng)目中獲得相應(yīng)資源利益；對(duì)于債券方式而言，項(xiàng)目公司如果滿足相應(yīng)的發(fā)行條件，可以在銀行交易市場(chǎng)發(fā)行相應(yīng)的票據(jù)進(jìn)行債券融資。債券持有人通過(guò)與項(xiàng)目公司認(rèn)購(gòu)債券的方式參與，擔(dān)保人則與項(xiàng)目公司有信用增級(jí)的聯(lián)系，托管人通過(guò)資金托管服務(wù)參與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。PPP項(xiàng)目收益票據(jù)是由銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，通過(guò)項(xiàng)目生產(chǎn)的現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的融資償債，這種票據(jù)是典型的債券方式融資，在PPP項(xiàng)目的全程票據(jù)可以通過(guò)靈活發(fā)行。在發(fā)行票據(jù)的同時(shí)必須建立起資金使用的監(jiān)督機(jī)制，特別在公路建設(shè)的準(zhǔn)備階段必須對(duì)項(xiàng)目的整體運(yùn)作方式和資金回收方式等做好總體的規(guī)劃，盡可能降低項(xiàng)目資金風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化也是PPP項(xiàng)目融資的主要方式之一。政府必須按項(xiàng)目前公開(kāi)相應(yīng)的收益規(guī)定，并且安照有關(guān)規(guī)定，對(duì)公路運(yùn)營(yíng)應(yīng)收的款項(xiàng)和收益權(quán)通過(guò)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)證券化進(jìn)行PPP項(xiàng)目融資。PPP項(xiàng)目公司對(duì)未來(lái)項(xiàng)目所能獲取的穩(wěn)定收益現(xiàn)金流進(jìn)行資產(chǎn)的整合，形成有效的資產(chǎn)基礎(chǔ)對(duì)外進(jìn)行銷售。基礎(chǔ)資產(chǎn)作為一種可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)在證券公司可以通過(guò)向投資者開(kāi)放證券實(shí)現(xiàn)資金認(rèn)購(gòu)。
關(guān)鍵詞：上市公司；融資成本；融資環(huán)境；負(fù)債結(jié)構(gòu)
一：現(xiàn)階段我國(guó)上市公司的融資現(xiàn)狀分析
1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理：
分析債務(wù)結(jié)構(gòu)，主要是研究總負(fù)債和所有者利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比例關(guān)系，而總負(fù)債和所有者權(quán)益的比率則是反映了上市公司自有資金的杠桿，即自有資金負(fù)債率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益：負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例則是反映著上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，一般來(lái)說(shuō)，大多數(shù)發(fā)達(dá)的西方國(guó)家上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，但在我國(guó)這樣的發(fā)展中的國(guó)家來(lái)說(shuō)，平均資產(chǎn)負(fù)債很高，現(xiàn)階段，一般認(rèn)為我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在75%左右是合理的。但是據(jù)考察我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年到2010年基本處于85%的較高水平，反而企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度是很低的，從債權(quán)人的角度來(lái)看，他們期望資產(chǎn)負(fù)債率越低越好，因此我國(guó)上市公司偏高的資產(chǎn)負(fù)債率一定程度上阻礙了上市公司通過(guò)銀行貸款、發(fā)行公司債券融資。
2股權(quán)融資偏好嚴(yán)重
融資方式的不同產(chǎn)生了差別化的成本，因而發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司選擇融資方式時(shí)都是比較慎重的，往往是根據(jù)成本由低到高的順序進(jìn)行融資，按先選擇內(nèi)部融資，然后是債權(quán)融資，最后面才會(huì)考慮股權(quán)融資的順序來(lái)選擇融資，但是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，很不成熟，所以許多投資者過(guò)分重視資本利得而忽視了現(xiàn)金回報(bào)，忽視投資回報(bào)權(quán)利，從而忽視股權(quán)融資的作用，導(dǎo)致了股權(quán)融資的資本成本沒(méi)有起到作用，進(jìn)行股權(quán)融資，而投資者不明內(nèi)部操作的事實(shí)，在選擇長(zhǎng)期資本融資方式時(shí)，產(chǎn)生了與西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同甚至相反的公司融資偏好。
二、影響我國(guó)上市公司融資的因素
影響上市公司融資方式的因素主要有以下幾方面：
1.相關(guān)政策法規(guī)的影響。在我國(guó)政策法規(guī)對(duì)于上市公司融資有著舉足輕重的影響。國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)及執(zhí)行的相關(guān)部門如中國(guó)證監(jiān)會(huì)，對(duì)政策法規(guī)實(shí)施的松緊力度會(huì)很大程度上影響著上市公司的未來(lái)發(fā)展。
2.融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的影響。融資成本和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于上市公司選擇融資方式具有重要影響。因?yàn)閭鶆?wù)是上市公司的借款，所以需要上市公司在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)間還本付息，如果未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)不善，可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)甚至生存危機(jī)。
3.回報(bào)期的影響。上市公司往往其投資的項(xiàng)目產(chǎn)生利潤(rùn)時(shí)間周期比較長(zhǎng)，此時(shí)應(yīng)該選擇不需要定期支付利息的現(xiàn)金支出的的股權(quán)融資，通過(guò)股權(quán)融資，擴(kuò)大股本，增強(qiáng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，如果公司的資金利用效率較低甚至閉置，導(dǎo)致公司收益減少，那么上市公司則會(huì)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外也會(huì)間接影響著上市公司的再融資能力。這些都會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
4.融資環(huán)境的影響。有力的融資環(huán)境對(duì)于公司的良好成長(zhǎng)有著非常重要的作用，由于公司的目標(biāo)是追求盈利最大化，那么為降低融資直接成本的支付，致使有些上市公司錯(cuò)誤地偏重于股權(quán)融資。因此我國(guó)上市公司流通股股東一味追逐股票差價(jià)而忽視現(xiàn)金回報(bào)，舍本逐末，不堅(jiān)持自己的投資權(quán)益，注重投機(jī)機(jī)會(huì)而輕視投資。導(dǎo)致上市公司的股權(quán)融資成本偏低公司管理者的操作空間很大。這些非常不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
5.公司資信形象的影響。根據(jù)國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)發(fā)展，發(fā)現(xiàn)上市公司在市場(chǎng)中的資信水平和企業(yè)形象很大程度上影響著融資方式的選擇。如果本公司資信水平較高，企業(yè)形象較佳，那么更容易實(shí)現(xiàn)融資，可以選擇的融資方式也會(huì)更多。反之，那些信譽(yù)較差的，企業(yè)形象很差的上市公司，融資會(huì)更加苦難，可選擇的投融資方式也更少。
三：我國(guó)上市公司融資方式的選擇
中小企業(yè)首先要建立比較完善的自身的經(jīng)營(yíng)管理體制，并且努力的增強(qiáng)企業(yè)硬實(shí)力，同時(shí)要更加重視企業(yè)的自身信譽(yù)，通過(guò)健全設(shè)計(jì)會(huì)計(jì)制度等一系列措施向銀行或者借方傳達(dá)自身的低風(fēng)險(xiǎn)性以及良好的信譽(yù)，此外，中小企業(yè)也要努力拓寬融資渠道，比如可以通過(guò)化零為整的方式，利用"組團(tuán)"的形式來(lái)提高自身的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力。中小企業(yè)集合債，或者是以多家中小企業(yè)作為共同債券發(fā)行人，充分利用中小企業(yè)"組團(tuán)"產(chǎn)生的整體信用以及償債能力，可以有效的減小風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，提高效益，增強(qiáng)自身實(shí)力。還可以通過(guò)融資租賃這種形式，這是因?yàn)槿谫Y租賃對(duì)承租人的資產(chǎn)負(fù)債要求不高，這正好彌補(bǔ)了中小企業(yè)財(cái)務(wù)信息不夠規(guī)范的弊端，可以使中小微企業(yè)能夠更容易獲得融資機(jī)會(huì)，另外融資租賃還兼具稅收優(yōu)惠，融資費(fèi)用低廉等優(yōu)點(diǎn)，不失為小微企業(yè)的福音。中小企業(yè)要充分的規(guī)范資金運(yùn)用，完全使資金來(lái)源與去向透明化，加強(qiáng)責(zé)任機(jī)制，減少因信息不對(duì)稱造成的資金配置高成本，以及資源未能充分利用的無(wú)效率。
我國(guó)上市公司在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)該學(xué)習(xí)西方的上市公司多優(yōu)先選擇股權(quán)融資的方式，以此來(lái)努力降低股權(quán)融資的規(guī)模，同時(shí)綜合采用債券融資、租賃融資、銀行貸款等多種融資方式，充分利用融資多元化，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)損失，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從內(nèi)源融資看，上市公司應(yīng)更加注重內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，積極探索內(nèi)部資金使用的效率與效用，從而提升更多的利潤(rùn)空間；減少存貨與流動(dòng)資本；其次有效運(yùn)作公司內(nèi)部資本，通過(guò)公司閑置資產(chǎn)的變賣來(lái)籌集資金等。內(nèi)源融資由于不需要實(shí)際對(duì)外支付利息，從而可以使的公司的現(xiàn)金流量不會(huì)減少，并且資金來(lái)源于公司內(nèi)部，也不產(chǎn)生融資費(fèi)用，能夠有效降低融資成本。從外源融資看，增加可轉(zhuǎn)換債券的比重，同時(shí)還可以適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資和存托憑證融資。通過(guò)上述內(nèi)、外源融資的有效結(jié)合，相信可以形成上市公司的籌資組合，從而有效分散風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本。
四：總結(jié)與啟示
在我國(guó)隨著金融體制不斷的完善，市場(chǎng)機(jī)制不斷的健全，資源配置效率的不斷提高，中小企業(yè)在融資問(wèn)題上遇到很多前所未有的考驗(yàn)， 所以此時(shí)此刻更加需要政府能夠出臺(tái)政策積極的引導(dǎo)扶持，商業(yè)銀行能夠針對(duì)性提供融資服務(wù)，但是最為關(guān)鍵的還是中小企業(yè)自身。只有中小企業(yè)自身增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與信用程度，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，才能在現(xiàn)行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的地位，才能夠持續(xù)健康的發(fā)展下去。
參考文獻(xiàn)：
[1]史偉波.我國(guó)滬市上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實(shí)證分析.消費(fèi)導(dǎo)刊[J].2009/03
【關(guān)鍵詞】新三板公司 融資方式 融資策略
一、引言
自新三板公司出現(xiàn)以來(lái)，其融資功能的不活躍始終是其發(fā)展過(guò)程中的突出問(wèn)題，在很大程度上阻礙著新三板公司的可持續(xù)發(fā)展。然而，隨著新三板市場(chǎng)的不斷發(fā)展及市場(chǎng)機(jī)制的改善，新三板公司融資功能不活躍的缺陷也得到了明顯的彌補(bǔ)與改善，并且將隨著社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的深化改革呈現(xiàn)出適應(yīng)性、兼容性的發(fā)展趨勢(shì)。相對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及中小型高科技企業(yè)，新三板為其的融資方式提供了更為多樣化、系統(tǒng)化的選擇，尤其是新三板的運(yùn)轉(zhuǎn)周期相對(duì)較短的定向增發(fā)的融資方式已經(jīng)成為新三板公司越來(lái)越重要的一種融資方式。與此同時(shí)，新三板公司制定合適的融資策略也已成為當(dāng)前新三板公司發(fā)展過(guò)程中的重要任務(wù)。
二、新三板公司的相關(guān)概述
新三板是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱，是國(guó)務(wù)院為了發(fā)揮金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，于2012年7月在北京市設(shè)立的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。新三板是我國(guó)繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。新三板”市場(chǎng)原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”，由于中關(guān)村的企業(yè)有限，因而當(dāng)時(shí)的新三板也沒(méi)多少成交，交投極度不活躍。
三、新三板公司融Y方式分析
（一）定向增發(fā)
新三板公司股權(quán)融資的方式主要是定向增發(fā)，新三板公司融資方式與上市公司的融資方式有明顯的差別，新三板公司是非上市的的公眾公司，所以，其定向增發(fā)有明顯差異，上市公司向少數(shù)符合條件的特定投資者進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股份的行為就是定向增發(fā)，而新三板公司定向增發(fā)的融資方式主要具有以下幾方面的特點(diǎn)：
1.定向增發(fā)的融資條件相對(duì)比較寬松。對(duì)于公司的業(yè)績(jī)、融資額等方面的要求和限制相對(duì)寬松，新三板定增無(wú)限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對(duì)象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無(wú)限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓，當(dāng)前，定向增發(fā)已成為新三板公司進(jìn)行再融資的主要方式。
2.新三板人數(shù)不得超過(guò)35人，增發(fā)對(duì)象為公司股東、公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工。符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人和法人，新三板定增定價(jià)較為靈活，參考公司所處行業(yè)、成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。
3.根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》等規(guī)定，新三板簡(jiǎn)化了掛牌公司定向發(fā)行股票核準(zhǔn)程序。新三板簡(jiǎn)化了掛牌公司定向發(fā)行核準(zhǔn)程序，在股權(quán)融資方面，允許公司在申請(qǐng)掛牌的同時(shí)或掛牌后定向發(fā)行融資，可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。
（二）股權(quán)質(zhì)押融資
企業(yè)掛牌新三板后股票價(jià)格與流動(dòng)性都會(huì)顯著增強(qiáng)。掛牌公司股東可以將所持的股票抵押給銀行向銀行借款取得資金，目前部分銀行已接受股票質(zhì)押貸款。股東以其持有掛牌公司股票為掛牌公司借款提供質(zhì)押也是可行的。股權(quán)質(zhì)押貸款、借款也是掛牌新三板企業(yè)的重要融資途徑。
（三）銀行貸款融資
掛牌公司納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，履行了充分、及時(shí)、完整的信息披露義務(wù)，信用增進(jìn)效應(yīng)較為明顯。企業(yè)掛牌新三板后企業(yè)聲譽(yù)得到了提升，管理得到規(guī)范，財(cái)務(wù)信息公開(kāi)透明，信息披露準(zhǔn)確及時(shí)，這為銀行增加企業(yè)貸款授信額度具有積極促進(jìn)作用。這使得企業(yè)授信額度提高，自然從銀行等渠道籌資金的能力增強(qiáng)，從銀行貸款的資金可以增多。
四、新三板公司融資策略分析
（一）完善券商同步督導(dǎo)機(jī)制
新三板公司在融資的過(guò)程中普遍存在信息披露不到位的問(wèn)題，在很大程度上增加了新三板公司在融資的過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。基于此，為了能夠保證新三板公司融資渠道的暢通，可以通過(guò)對(duì)券商同步督導(dǎo)機(jī)制的健全來(lái)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露內(nèi)容的審查與監(jiān)督，再由券商對(duì)新三板企業(yè)進(jìn)行定期的材料抽驗(yàn)來(lái)促使其與企業(yè)能夠保持相對(duì)密切的聯(lián)系，以此來(lái)確定融資渠道。
（二）完善企業(yè)信息披露制度
為了從根本上解決新三板公司信息披露不規(guī)范的問(wèn)題，必須以完善企業(yè)信息披露制度作為重要基礎(chǔ)與先決條件。新三板公司應(yīng)從加強(qiáng)企業(yè)相關(guān)人員的信息披露知識(shí)的培訓(xùn)出發(fā)，促使企業(yè)的相關(guān)工作人員充分意識(shí)到信息披露對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性。此外，還應(yīng)將信息披露的責(zé)任落實(shí)到每一個(gè)相關(guān)工作人員，將信息披露的內(nèi)容予以精確的劃分，明確每一個(gè)相關(guān)工作人員的責(zé)任，以此來(lái)確立企業(yè)在投資者心目中的良好形象，繼而促進(jìn)企業(yè)融資效率的有效提升。
（三）健全場(chǎng)外市場(chǎng)交易機(jī)制
新三板公司在當(dāng)前的交易方式主要包括做市轉(zhuǎn)讓與協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩部分，交易的方式相對(duì)單一。對(duì)此，為了達(dá)到促使企業(yè)的融資渠道得以有效的拓寬的目的，監(jiān)管層可以通過(guò)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)交易機(jī)制的健全來(lái)積極鼓勵(lì)PE、券商等相關(guān)機(jī)構(gòu)積極參與做市轉(zhuǎn)讓，以增加企業(yè)市場(chǎng)活躍度，促使有價(jià)無(wú)市的市場(chǎng)情況的改善，為企業(yè)滿足融資需求提供最大限度的便利。
五、結(jié)束語(yǔ)
通過(guò)上文對(duì)新三板公司的相關(guān)概述及融資方式的分析，可以得知，新三板公司的融資方式主要包括定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押融資、、銀行貸款融資以及資產(chǎn)證券化等，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制的不斷變化，新三板公司的融資方式也將隨之發(fā)生變化，基于當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出了完善券商同步督導(dǎo)機(jī)制、完善企業(yè)信息披露制度以及健全場(chǎng)外市場(chǎng)交易機(jī)制等幾點(diǎn)新三板公司的融資策略，以期對(duì)新三板公司的長(zhǎng)足發(fā)展起到一定的積極作用。
參考文獻(xiàn)
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[關(guān)鍵詞]上市公司； 融資方式； 現(xiàn)狀； 對(duì)策；
一、我國(guó)上市公司融資方式現(xiàn)狀及存在問(wèn)題
1.目前我國(guó)上市公司融資方式現(xiàn)狀
我國(guó)目前上市公司融資方式按照資金來(lái)源劃分,可分為兩種：一是公司自身的積累，即企業(yè)的內(nèi)源融資。二是外源融資，即公司向外部的融資，如：銀行借款融資、股權(quán)融資、債券融資、租賃融資、項(xiàng)目融資、信用融資等方式。利用自有的資金當(dāng)然是成本和風(fēng)險(xiǎn)最小的、代價(jià)最低的一種資金使用；但是，在一般的情況下企業(yè)很難只靠自有的資金的積累而發(fā)展，其自有資金無(wú)法完全滿足公司經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需要，所以，企業(yè)主要依賴外源融資。
內(nèi)源融資是指公司的自由資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分，是在公司內(nèi)部通過(guò)計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金和通過(guò)留用利潤(rùn)等而增加公司資本。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來(lái)源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。是公司融資時(shí)最先考慮的方式，也是構(gòu)成公司生存與發(fā)展不可缺少的重要組成部分。主要缺點(diǎn)是需要有一定的積累期，也不能適應(yīng)大規(guī)模融資的需要。
外源融資是指在公司內(nèi)部融資不能滿足需要時(shí)，向公司外部籌集資金，吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，并使之轉(zhuǎn)化為自己的投資。外源融資可分債權(quán)融資和股權(quán)融資兩大類別。債權(quán)融資主要是指公司從外部借款，主要包括銀行貸款、發(fā)行公司債券等方式。股權(quán)融資主要是指公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，無(wú)需還本付息，但需要分配紅利，包括首次上市募集資金、配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等方式。
我國(guó)目前上市公司主要是利用公司外源融資方式，包括以增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券為主的股權(quán)融資，以及以銀行借款、發(fā)行債券為主的債券融資,如圖1所示。
圖1 目前我國(guó)上市公司主要外源融資方式
2.目前我國(guó)上市公司融資方式存在的問(wèn)題
(1)普遍存在股權(quán)融資偏好，形成“配股熱”“增發(fā)熱”
在中國(guó)上市公司的外源融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。由表1可知，在2000年~2010年間，中國(guó)上市公司外源融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資的比重占64.60%，而債權(quán)融資的比重僅為35.40%，前者是后者的1.83倍。在總體融資結(jié)構(gòu)中，中國(guó)上市公司的股權(quán)融資比重達(dá)到了44.17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的股權(quán)融資比重，這說(shuō)明在2000年~2010年間，中國(guó)的上市公司主要通過(guò)外部融資來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張，并且以股權(quán)融資為主。可以將中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。其具體行為主要體現(xiàn)在擬上市公司上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市；公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)股權(quán)等融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”。
表1 2000年~2010我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)
說(shuō)明：內(nèi)源融資=折舊+盈余公積+未分配利潤(rùn)
股權(quán)融資=股本+資本公積
債權(quán)融資=銀行借款+應(yīng)付債券
資料來(lái)源：2000年~2007 根據(jù)深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算
2008年~2010年根據(jù)證監(jiān)會(huì)證券市場(chǎng)籌資統(tǒng)計(jì)表
圖2 2000年~2010年我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)圖
(2)債券融資比例小，債券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后
我國(guó)上市公司一直忽視債券融資，在1993年~1997年間上市公司很少發(fā)行過(guò)公司債券。1998年~2000年間的債券融資在上市公司融資總額中的比重僅占1.2%、0.95%和0.92%。2000年上市公司通過(guò)股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億元，是股票籌資的3.95%。由表2可知，從2004年到2010年，企業(yè)債券發(fā)行額與當(dāng)期國(guó)債發(fā)行額、金融債發(fā)行額、當(dāng)期銀行貸款增加額、當(dāng)期固定資產(chǎn)投資額相比起來(lái)相差甚遠(yuǎn)，在當(dāng)期GDP中所占的比例更是少得可憐，分別為5.68%、9.64%、12.14%、26.69%、1.64%、0.62%、0.27%，說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)企業(yè)利用債券籌資水平較低。從2004年到2010年所發(fā)行的所有債券中，上市公司所發(fā)行的公司債與可轉(zhuǎn)換公司債之和占企業(yè)債券總額的比例較低，僅為26.14%。在從2004年到2010年上市公司所發(fā)行的公司債與可轉(zhuǎn)換公司債中，上市公司所發(fā)行的普通公司債在上市公司發(fā)行債券總額中所占的比例僅為14.41%。如此低的比例充分說(shuō)明在我國(guó)上市公司的外源融資中，上市公司通過(guò)發(fā)行公司債券再融資相當(dāng)落后。從二級(jí)市場(chǎng)看，債券市場(chǎng)和股市的差距更加明顯。近10年來(lái)雖然我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展快速，但發(fā)展速度明顯滯后于股票市場(chǎng)，主要融資方式公司債券發(fā)展緩慢，在債券市場(chǎng)中的占的比重很低。
表2 各類證券發(fā)行統(tǒng)計(jì)表單位：億元
(3)上市公司留存收益所占比率較低，內(nèi)部融資比重低
我國(guó)和大部分發(fā)展中國(guó)家一樣，內(nèi)部融資比率相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家較低，內(nèi)部融資比例一直低于50%，有幾年甚至低于10%，且呈下降趨勢(shì)，這與發(fā)達(dá)國(guó)家中公司增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)部籌資，外部融資比重較低恰好相反。說(shuō)明我國(guó)上市公司內(nèi)部積累籌資能力較弱。
二、上市公司融資方式比較
1.增發(fā)
增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者發(fā)售股票。增發(fā)的優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高，一般不受公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的限制，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。
2.配股
配股，即向老股東按一定比例配售新股。配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡(jiǎn)單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對(duì)配股資產(chǎn)的要求越來(lái)越嚴(yán)格，即以現(xiàn)金進(jìn)行配股，不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí)，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺(tái)。
表3 增發(fā)和配股的共同點(diǎn)分析
3.可轉(zhuǎn)換債券
可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn)，比其他兩種融資更具有靈活性。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。可轉(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較小但是收益可能很大。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理者形成約束，迫使他們謹(jǐn)慎決策、努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些特點(diǎn)決定了它對(duì)上市公司和投資者而言都是一個(gè)雙贏的選擇，對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力。
4.銀行借款融資
雖然隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展直接融資方式越來(lái)越重要，但是通過(guò)銀行的間接融資方式仍然是各公司最主要的資金來(lái)源。銀行借款按照時(shí)間借款時(shí)間的長(zhǎng)短分為長(zhǎng)期銀行借款和短期銀行借款。長(zhǎng)期借款融資速度較快，融資成本較低，融資彈性較大，但是增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，限制了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。短期銀行借款具有融資速度快、借用款比較靈活及不涉及公司資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等優(yōu)勢(shì)，但是隨著金融體制的改革，各銀行對(duì)其貸款的安全性及風(fēng)險(xiǎn)管理大大加強(qiáng)，因此，銀行借款必須要求公司的信譽(yù)好，貸款所用項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定且具有較高的回報(bào)率。
表4 銀行借款融資方式主要內(nèi)容
5.債券融資
債券是公司為融資而向投資者發(fā)行的，承諾按一定的利率支付利息并按約定的條件償還本金的債權(quán)憑證。公司債券融資是發(fā)達(dá)國(guó)家大企業(yè)融資的基本手段，也是我國(guó)企業(yè)融資的發(fā)展方向，縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的歷史，使用公司債券融資內(nèi)容如表5所示。
表5 公司債券融資方式主要內(nèi)容
6.信托融資
信托是一種以信任為基礎(chǔ)、財(cái)產(chǎn)為中心、委托為方式的財(cái)產(chǎn)管理制度，在運(yùn)作上極富靈活性且深具社會(huì)及經(jīng)濟(jì)優(yōu)化功能。現(xiàn)代信托己由單純的財(cái)產(chǎn)代管演變成集財(cái)產(chǎn)管理、資金融通和社會(huì)公益等功能為一體的金融制度安排，以其橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的獨(dú)特功能，在現(xiàn)代金融體系中占有重要地位。作為專營(yíng)信托業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，信托投資公司具有差別于其它金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，以及它自己所適用范圍。
7.租賃融資
租賃融資按照其性質(zhì)分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)性租賃。
融資租賃是指出租人按照承租人的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租人使用的一種信用性租賃業(yè)務(wù)。它的目的是為了融通資金，即以獲取資產(chǎn)的使用價(jià)值為手段而達(dá)到融資的目的。
經(jīng)營(yíng)性租賃是指出租人為承租人提供租賃設(shè)備，同時(shí)還承擔(dān)租賃設(shè)備的維修和保養(yǎng)，原料配件供應(yīng)和培訓(xùn)技術(shù)人員等項(xiàng)服務(wù)的一種租賃，故又稱為服務(wù)租賃。經(jīng)營(yíng)租賃的目的主要不在于融通資金，而是在于提供或獲取租賃資產(chǎn)的使用以及出租人的專門技術(shù)服務(wù)，通常是一種短期租賃。
8.投資基金融資
投資基金又稱共同基金，是通過(guò)向投資者發(fā)行基金券或受益憑證，將眾多小額投資者的資金匯集起來(lái)，交給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得的收益由投資者按出資比例分享的投資工具。
三、優(yōu)化我國(guó)上市公司融資方式的對(duì)策
1.調(diào)整融資方式選擇順序，增大內(nèi)源融資比重
如表6，在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，公司選擇融資方式的優(yōu)先級(jí)是先內(nèi)源融資，再債券融資，后股權(quán)融資。因此，債券市場(chǎng)的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)的規(guī)模，而公司債券在債券市場(chǎng)中的占比也常常超過(guò)國(guó)債的所占比重。針對(duì)我國(guó)目前以外源融資為主，偏好股權(quán)融資的情況，應(yīng)該借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，逐步調(diào)整融資方式選擇順序，從外源融資為主轉(zhuǎn)化為內(nèi)源融資為主的方式，一方面減小融資成本，另一方面減小對(duì)證券市場(chǎng)的依賴，鼓勵(lì)公司發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)整體實(shí)力。
表6發(fā)達(dá)國(guó)家融資方式順序比較單位：%
2.減少對(duì)股權(quán)融資依賴，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
目前上市公司要減少對(duì)股權(quán)融資的依賴，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有股減持，打破“一股獨(dú)大”的局面，同時(shí)強(qiáng)化國(guó)有股產(chǎn)權(quán)主體監(jiān)督作用，避免內(nèi)部人控制情形；培育并鼓勵(lì)法人投資主體，提高法人股東的持股比例，發(fā)揮其對(duì)上市公司主動(dòng)監(jiān)控的積極性與有效性。完善債權(quán)人對(duì)負(fù)債公司權(quán)利的法制建設(shè)，鼓勵(lì)債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督。如可以授予商業(yè)銀行更大的監(jiān)控權(quán)，對(duì)負(fù)債比例較高的公司，允許銀行作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會(huì)議；授予主辦銀行特殊投票權(quán)，允許其代表所有的債權(quán)銀行享有一票否決負(fù)債公司經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)力；允許主辦銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略持股，或者允許主辦銀行直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，以更好地發(fā)揮債權(quán)治理的作用。
3.加快債券市場(chǎng)發(fā)展，合理利用負(fù)債融資
一般認(rèn)為，企業(yè)只有在最佳的資本結(jié)構(gòu)下，才會(huì)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化。債務(wù)融資一方面有助于緩解股東與經(jīng)理的利益沖突，從而減少管理行為的損失；另一方面?zhèn)鶆?wù)融資會(huì)誘使股東的冒險(xiǎn)行為，產(chǎn)生資產(chǎn)替代效應(yīng)，同時(shí)增加股東的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高成本。為加快我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，可以加強(qiáng)以下幾點(diǎn)的工作：首先，要加強(qiáng)債券發(fā)行與交易市場(chǎng)體系的建設(shè)，逐步建立起完備、健全和統(tǒng)一的債券發(fā)行與交易系統(tǒng)；其次，調(diào)整完善公司債券品種結(jié)構(gòu)，應(yīng)加大債券品種的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)力度，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足不同企業(yè)不同融資的需要；第三，規(guī)范企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系，企業(yè)的信用是企業(yè)發(fā)行債券的基石，完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系，有利于提高公司債券市場(chǎng)的透明度，減少市場(chǎng)和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，避免公司債券市場(chǎng)出現(xiàn)“逆向選擇”；第四，要積極培育債券二級(jí)市場(chǎng)，提高公司債券的流動(dòng)性，以吸引機(jī)構(gòu)投資者以及更多的投資者參與，使債券交易市場(chǎng)步入良性循環(huán)。
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（一）小型商貿(mào)公司融資現(xiàn)狀 小型商貿(mào)公司，是指從事批發(fā)和零售、住宿和餐飲、租賃和商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)和其他服務(wù)、屠宰、物流和倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)的小公司，在保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定方面發(fā)揮著較大作用，并且有利于促進(jìn)就業(yè)，增加國(guó)家稅收等，是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一部分。根據(jù)全國(guó)工商聯(lián)組織編寫(xiě)的《中國(guó)小企業(yè)融資狀況調(diào)查》報(bào)告，當(dāng)前大中型企業(yè)融資情況得到了很大程度的改善，小型企業(yè)的融資問(wèn)題仍然很嚴(yán)峻。小型商貿(mào)公司是我國(guó)重要的企業(yè)類型，數(shù)量多，且多為家族式管理模式，規(guī)模小，流動(dòng)資金少，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，自我發(fā)展能力差。行業(yè)特點(diǎn)決定其流動(dòng)資金需求大，使用期限短，而小型商貿(mào)公司嚴(yán)重依賴內(nèi)部融資，資金缺口大，融資困難。商貿(mào)企業(yè)流動(dòng)資金的短缺，長(zhǎng)期制約著企業(yè)的快速發(fā)展。
小型商貿(mào)公司在創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富，帶動(dòng)社會(huì)就業(yè)等方面發(fā)揮重要作用，理應(yīng)得到國(guó)家政策的傾斜。近幾年，國(guó)家出臺(tái)了一系列法律與經(jīng)濟(jì)政策措施扶持中小商貿(mào)企業(yè)的發(fā)展，但畢竟剛實(shí)施，在很大程度上缺乏應(yīng)有的剛性約束，可操作性不強(qiáng)。后商務(wù)部又再次聯(lián)合財(cái)政部出臺(tái)了兩項(xiàng)優(yōu)惠政策，分別是中小商貿(mào)企業(yè)融資擔(dān)保補(bǔ)貼，以及國(guó)內(nèi)貿(mào)易信用保險(xiǎn)補(bǔ)貼，但與其每年數(shù)千億元的資金需求相比仍相距甚遠(yuǎn)。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、證券各行業(yè)也積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，拓寬融資渠道，小型商貿(mào)公司融資環(huán)境有所改善，然而融資難的問(wèn)題短期內(nèi)仍深深困擾著企業(yè)的發(fā)展。
（二）小型商貿(mào)公司融資中存在的問(wèn)題 由于小型商貿(mào)公司平均規(guī)模較小，分散程度較高，生命周期短，經(jīng)常有不良財(cái)務(wù)記錄，固定資產(chǎn)少、缺少重大資產(chǎn)或其他形式的抵押物，總體融資環(huán)境較差，難以獲得金融貸款機(jī)構(gòu)的青睞。目前，我國(guó)小型商貿(mào)公司在融資中存在以下問(wèn)題：
（1）融資渠道狹窄，融資方式單一。小型商貿(mào)公司融資渠道狹窄，融資方式單一，發(fā)展主要依靠自身積累、內(nèi)源融資，而外源融資比重過(guò)低。由于缺乏有利于小型企業(yè)發(fā)展投資適當(dāng)寬松的環(huán)境及制度，小型商貿(mào)公司很難通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票或債券募集資金，而主要采取銀行貸款的方式，一般以抵押或擔(dān)保貸款為主，然而由于缺少擔(dān)保、質(zhì)押、信用程度低也難以獲得商業(yè)銀行的青睞，長(zhǎng)期貸款不易取得，主要依靠短期貸款。
（2）直接融資量少，銀行貸款比重低。擁有高科技或具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，源于較高的期望收益更容易通過(guò)直接融資渠道成為直接融資的受益者，如私募股權(quán)融資、債權(quán)融資、中小企業(yè)版與創(chuàng)業(yè)板融資等。相比之下，商貿(mào)企業(yè)通過(guò)直接融資方式募集資金不具優(yōu)勢(shì)。另一方面，目前我國(guó)金融市場(chǎng)制度尚未健全，證券、銀行、保險(xiǎn)業(yè)尚未對(duì)小型企業(yè)直接融資提供足夠有效產(chǎn)品，小型商貿(mào)企業(yè)直接融資資金量小，體制外融資方式成本過(guò)高，只能求助于銀行貸款。然而由于小型商貿(mào)公司的資產(chǎn)規(guī)模小、分散度高、抵押物少，借貸時(shí)常被銀行拒之門外。即使銀行同意貸款，其約束性條款也往往多于工業(yè)企業(yè)。
（3）融資成本高，風(fēng)險(xiǎn)高。由于小型商貿(mào)公司信用信息記錄不完整，擔(dān)保抵押少，銀行的融資條件苛刻，流程審核嚴(yán)厲，周期長(zhǎng)。公司不僅要負(fù)擔(dān)基準(zhǔn)利率上浮、資產(chǎn)評(píng)估等費(fèi)用，還要附加購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品、繳納保證金等，其他融資方式費(fèi)用更高，公司從銀行貸不到款，只能通過(guò)農(nóng)村信用社或民間借貸等進(jìn)行融資，利率卻是同期商業(yè)銀行的2～5倍，資金供求失衡使融資復(fù)雜性大，成本高。目前國(guó)內(nèi)明顯趨緊的融資信貸環(huán)境，也大大提高了融資成本。
小型商貿(mào)公司從商業(yè)銀行獲取的主要是流動(dòng)資金貸款，由于資金匱乏，公司很可能將流動(dòng)資金貸款用于固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，將使成本與風(fēng)險(xiǎn)大大提高，一旦到期無(wú)法償還，將影響其信用等級(jí)，并加大成本。同時(shí)，部分小型商貿(mào)公司管理松懈、制度不健全、人員素質(zhì)良莠不齊、創(chuàng)新能力差及資本充足率低等不足也易提高其融資風(fēng)險(xiǎn)。
二、小型商貿(mào)公司融資風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策
（一）小型商貿(mào)公司融資風(fēng)險(xiǎn)分析 我國(guó)小型商貿(mào)公司依然存在很大的融資風(fēng)險(xiǎn)，不僅源于公司自身缺陷的制約，還有宏觀融資環(huán)境，政府政策及銀行制度等方面的原因。具體分析，小型商貿(mào)公司融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾方面：
（1）公司自身經(jīng)營(yíng)特征與缺陷。具有“分散經(jīng)濟(jì)” 的經(jīng)營(yíng)特征，小型商貿(mào)公司資金需求具有小額、短期、靈活、分散等特質(zhì)。然而由于自身存在如下缺陷，使其在現(xiàn)行商業(yè)銀行信貸管理中很難被接納。首先是公司規(guī)模小，實(shí)力弱，底子薄，自由資本少，資產(chǎn)信用嚴(yán)重不足，缺乏充足的借貸條件，直接融資、民間融資渠道不暢；其次是產(chǎn)品類別單一，且缺乏必要的融資知識(shí)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款產(chǎn)品、審批程序不了解，信息不對(duì)稱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差；再次是公司治理缺乏監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制，體制不健全，管理不規(guī)范，人員部門設(shè)置不合理，規(guī)劃不明朗具體，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)遲疑，法人操作違法違規(guī)，缺少信用記錄，經(jīng)營(yíng)效益相對(duì)低下，信用等次低等不足。
（2）金融服務(wù)體系不健全。首先，屬于銀行方面的制約。一是出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及國(guó)家政策的影響，國(guó)有商業(yè)銀行的管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制，及嚴(yán)格的授權(quán)授信制度，制約信貸主要投向大型重點(diǎn)企業(yè)，對(duì)小型企業(yè)持歧視態(tài)度，借貸甚少；二是銀行貸款程序繁雜，公司要辦理一筆財(cái)產(chǎn)抵押，需辦理財(cái)產(chǎn)評(píng)估、登記、保險(xiǎn)、公證等手續(xù)，涉及眾多職能部門，并提供多種相關(guān)資料，耗時(shí)長(zhǎng)，甚至可能錯(cuò)過(guò)最佳商機(jī)，公司因此獲得信貸融資隱性成本較高。另外，抵押登記和評(píng)估費(fèi)用高、隨意性大，銀行對(duì)企業(yè)的貸款抵押率較低，企業(yè)最終實(shí)際只能得到相對(duì)較小的貸款數(shù)額；三是銀行小企業(yè)授信產(chǎn)品創(chuàng)新不足，一般未開(kāi)發(fā)適合小型商貿(mào)公司的產(chǎn)品，忽略銀企信用關(guān)系的建立與完善，并且對(duì)企業(yè)信貸考核激勵(lì)機(jī)制缺乏針對(duì)性。
其次，我國(guó)的信用擔(dān)保機(jī)制不健全。一是現(xiàn)有擔(dān)保公司數(shù)量少，規(guī)模小，擔(dān)保能力較弱，地區(qū)之間不平衡，采取的小企業(yè)擔(dān)保基金或互保方式效果較差；二是公司與銀行、擔(dān)保公司合作機(jī)制不健全，銀行對(duì)小型商貿(mào)公司貸款缺乏積極性，擔(dān)保條件很嚴(yán)格，擔(dān)保貸款手續(xù)繁瑣，費(fèi)用高且審批時(shí)間長(zhǎng)，銀行與擔(dān)保公司權(quán)利義務(wù)不對(duì)等，使公司貸款很難找到合適的擔(dān)保公司；三是擔(dān)保公司后續(xù)資金及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金的投入機(jī)制尚未建立，也對(duì)小型商貿(mào)公司借貸擔(dān)保形成一定障礙。
（二）促進(jìn)小型商貿(mào)公司融資相關(guān)對(duì)策 在目前商貿(mào)企業(yè)融資環(huán)境不斷改善之際，通過(guò)分析我國(guó)小型商貿(mào)公司融資現(xiàn)狀難，及其原因后，政府、銀行、公司應(yīng)該采取措施共同努力，不斷拓寬融資渠道，促進(jìn)小型商貿(mào)公司快速健康發(fā)展。
（1）建立和完善支持小型商貿(mào)公司發(fā)展的金融服務(wù)體系。政府要具體完善我國(guó)小型商貿(mào)公司直接融資、間接融資、信用擔(dān)保以及征信體系。首先，建立小型商貿(mào)公司金融服務(wù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)小額擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)，建立商貿(mào)企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，完善小型企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，及信貸人員盡職免責(zé)機(jī)制和信貸考核體系；其次，完善商貿(mào)企業(yè)信用擔(dān)保體系，建立多層次的擔(dān)保機(jī)制，鼓勵(lì)新增小型商貿(mào)公司貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)業(yè)績(jī)突出的規(guī)范型擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和激勵(lì)，同時(shí)擴(kuò)大擔(dān)保機(jī)構(gòu)資金來(lái)源，加強(qiáng)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)督規(guī)范；最后，探索建立相應(yīng)的信用征集評(píng)價(jià)和信息制度，提供集行政、金融、商務(wù)多渠道信用信息為一體的信用服務(wù)。
（2）努力搭建銀企合作平臺(tái)，開(kāi)辟多元融資渠道。重點(diǎn)扶持和推介發(fā)展前景好、具有優(yōu)勢(shì)的小型商貿(mào)公司，積極搭建銀企合作融資平臺(tái)。鼓勵(lì)企業(yè)做好銀企對(duì)接會(huì)的前期準(zhǔn)備工作，加強(qiáng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的溝通，建立互相信賴的銀企合作關(guān)系，并有效利用國(guó)家財(cái)稅、金融貿(mào)易等優(yōu)惠政策。
小型商貿(mào)公司要積極開(kāi)展招商引資，引進(jìn)社會(huì)融資和民間資金，充分挖掘各種擔(dān)保資源，開(kāi)辟多元融資渠道。權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)利弊，除了現(xiàn)有的銀行信貸，善于利用集合票據(jù)、動(dòng)產(chǎn)抵押融資、典當(dāng)融資、集群融資、電子商務(wù)信用貸款、融資擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)投資、國(guó)際金融組織貸款和外國(guó)政府貸款或捐贈(zèng)等方式，建立多層次融資渠道，為小型商貿(mào)公司融資提供綜合化的金融服務(wù)。
（3）銀行要提高服務(wù)質(zhì)量，積極開(kāi)發(fā)適合小型商貿(mào)公司的融資產(chǎn)品。銀行應(yīng)努力合理簡(jiǎn)化程序，縮減審查周期，建立穩(wěn)定的信貸員隊(duì)伍，形成企業(yè)與金融部門良性互動(dòng)關(guān)系，積極探索提供延伸服務(wù)，滿足小型商貿(mào)公司特殊金融服務(wù)需求。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)國(guó)家信貸政策，創(chuàng)新金融服務(wù)，開(kāi)發(fā)適合小型商貿(mào)公司的融資產(chǎn)品。推動(dòng)直接債務(wù)融資產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展簡(jiǎn)式快速貸款、非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款、存貨抵押貸款等融資產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)創(chuàng)新型有效產(chǎn)品。
（4）小型商貿(mào)公司要提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，強(qiáng)化信用意識(shí)。小型商貿(mào)公司要積極引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，健全企業(yè)制度，大力創(chuàng)新，確保產(chǎn)品質(zhì)量，加強(qiáng)品牌意識(shí)，以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，降低生產(chǎn)成本，提高經(jīng)營(yíng)效益。另一方面，小型商貿(mào)公司要加強(qiáng)自身信用建設(shè)，強(qiáng)化信用意識(shí)，提升信用等級(jí)。要守法經(jīng)營(yíng)，自覺(jué)及時(shí)申報(bào)繳納稅款，提供真實(shí)、能充分反映其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)報(bào)表，并且要知悉和掌握必要的融資知識(shí)，與金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)互動(dòng)聯(lián)系，熟知貸款程序，管理好長(zhǎng)短期借貸資金，如期還貸。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：股權(quán)融資 債權(quán)融資 公司治理
根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)契約理論，企業(yè)是由各個(gè)利益相關(guān)主體構(gòu)成的一個(gè)契約集合體，企業(yè)為籌集外部資金而對(duì)外發(fā)行股票或負(fù)債融資，由此引起企業(yè)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而這種變化將影響企業(yè)權(quán)利在各個(gè)利益主體之間的配置。由此可見(jiàn)，不同的融資方式關(guān)系到企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的配置，進(jìn)而會(huì)影響到公司法人治理的效應(yīng)。
1.股權(quán)融資下的公司治理
股權(quán)結(jié)構(gòu)是整個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，它決定了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，也決定了出資人對(duì)管理者監(jiān)督的有效性。股權(quán)在公司治理中的作用主要表現(xiàn)在內(nèi)部控制和外部控制兩個(gè)方面。
1.1內(nèi)部控制
內(nèi)部控制就是所謂的“用手投票”，即股東通過(guò)在股東大會(huì)上行使投票權(quán)來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)控。內(nèi)部控制具體包括最優(yōu)薪酬結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、董事會(huì)監(jiān)督、權(quán)競(jìng)爭(zhēng)等。
1.1.1最優(yōu)薪酬結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。基于經(jīng)理人對(duì)貨幣收入的追求，資本所有者可以通過(guò)確定一個(gè)最優(yōu)報(bào)酬計(jì)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)和約束。把經(jīng)理人的福利和股東財(cái)富連接在一起的補(bǔ)償措施可通過(guò)許多機(jī)制來(lái)提供增值的激勵(lì)，包括以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的獎(jiǎng)金和工資調(diào)整、股票期權(quán)、退休金計(jì)劃等。每一種形式的報(bào)酬都既有優(yōu)點(diǎn)，又有缺點(diǎn)。固定薪金雖缺乏足夠的靈活性和高強(qiáng)度的刺激性，但它能提供可靠和穩(wěn)定的收入，可起到保險(xiǎn)的作用；獎(jiǎng)金基于當(dāng)年企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，盡管具有靈活性和刺激力，但它易誘發(fā)經(jīng)理的短期行為，也不能完全反映經(jīng)理的真實(shí)貢獻(xiàn)；而占管理報(bào)酬相當(dāng)份額的股票期權(quán)和退休金計(jì)劃則有助于約束經(jīng)理的短期行為，能夠反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)。因此，經(jīng)理人的最優(yōu)報(bào)酬計(jì)劃應(yīng)是所有不同補(bǔ)償措施的最優(yōu)組合。詹森和墨菲(Jensen and Murphy，1990)對(duì)績(jī)效報(bào)酬的估算表明，在董事會(huì)直接控制下，股東財(cái)富每變化1000美元，總經(jīng)理財(cái)富(包括薪金、股票期權(quán)和以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的解雇決定)總變化的上限大約是0.75美元。管理人員財(cái)富隨著公司價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)的另一途徑是股票所有權(quán)。很顯然，管理人員持有公司股票有助于激勵(lì)其追求企業(yè)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。詹森和墨菲的研究表明，現(xiàn)實(shí)中股票所有權(quán)產(chǎn)生的激勵(lì)作用甚至大于由薪金等補(bǔ)償措施引起的激勵(lì)作用，股東財(cái)富每變動(dòng)1000美元，一般總經(jīng)理的股票價(jià)值就變動(dòng)2.5美元。
1.1.2董事會(huì)監(jiān)督。投資者選出的董事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督和制約經(jīng)營(yíng)者的主要決策，并在必要時(shí)更換不稱職的執(zhí)行人員。這是控制經(jīng)營(yíng)者最直接的方式。董事會(huì)中內(nèi)部董事和外部董事保持均衡以確保董事會(huì)在了解公司運(yùn)作的同時(shí)獨(dú)立于管理層。但事實(shí)上，管理層(尤其是CEO)實(shí)際上決定著董事會(huì)的人選，于是董事會(huì)的獨(dú)立性受到了懷疑。梅斯(Mace，1971)、威斯巴奇(Weisbach，1988)和詹森(Jensen，1989)都論述了美國(guó)企業(yè)中董事會(huì)在約束管理者方面的缺點(diǎn)。布哈格特和布萊克(Bhagat and Black，1998)綜述了有關(guān)董事會(huì)組成與公司業(yè)績(jī)之間關(guān)系的文獻(xiàn)，指出獨(dú)立董事占董事會(huì)多數(shù)的公司并不必然具有較高的盈利能力。
1.1.3權(quán)競(jìng)爭(zhēng)。哈特(Hart，1995)認(rèn)為權(quán)競(jìng)爭(zhēng)是股東鞭策和罷免那些未能實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的不稱職的經(jīng)營(yíng)者的基本工具和標(biāo)準(zhǔn)做法。持有異議的股東可以投票反對(duì)現(xiàn)在的董事會(huì)或經(jīng)營(yíng)者，提出新的候選人，并試圖讓其他股東相信這樣做能增長(zhǎng)公司財(cái)富，從而獲取權(quán)委托。因此，這是一種不用花費(fèi)大量收購(gòu)支出又能改變公司控制權(quán)的一種做法。但是，現(xiàn)實(shí)中由于股份一般分散在很多人手里，成功的權(quán)競(jìng)爭(zhēng)很少出現(xiàn)。
1.1.4大股東集中持股和監(jiān)督。斯蒂格利茨(Stiglitz，1985)論證了確保公司價(jià)值最大化的最重要方法之一就是公司股權(quán)的集中所有。由于大股東擁有足夠多的權(quán)益，所以對(duì)他們而言，進(jìn)行一些監(jiān)督管理階層的活動(dòng)是有利可圖的。如果接管和改革產(chǎn)生的利潤(rùn)增加足以抵補(bǔ)成本，他們也會(huì)努力進(jìn)行改革和促進(jìn)接管。施勒弗和維希尼(Shleifer and Vishny，1986)發(fā)現(xiàn)所有者較多的財(cái)富投入增加了監(jiān)督和公司業(yè)績(jī)，公司價(jià)值隨著大股東持股的增加而增加。很多學(xué)者的研究表明在實(shí)行主銀行制的日本和開(kāi)戶銀行制的德國(guó)，金融機(jī)構(gòu)的集中持股和監(jiān)督對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。但是，所有權(quán)的過(guò)分集中也會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面影響。伯卡特、戈羅姆博和帕努茨(Burkart，Gromb and Panunzi，1997)的分析在考慮大股東監(jiān)督的成本和收益時(shí)，表明這種監(jiān)督可能會(huì)限制事后資源的濫用，但是也有可能打擊管理者事先的創(chuàng)造性。
1.2外部控制
外部控制就是所謂的“用腳投票”，即用資本市場(chǎng)上的收購(gòu)接管來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)者施加壓力。這是股權(quán)分散的公司股東行使控制權(quán)的主要方式。
曼尼(Manne，1965)和馬里斯(Marris，1964)認(rèn)為，如果公司經(jīng)營(yíng)不善，股東會(huì)拋售或?qū)ふ覚C(jī)會(huì)轉(zhuǎn)讓股票，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，這時(shí)潛在的接管者通過(guò)大量購(gòu)入該公司的股票或征集其他股東的股票權(quán)達(dá)到控股的目的，然后以控股股東的身份重構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)、整頓公司業(yè)務(wù)、撤換管理班子。在接管的潛在威脅下，迫使管理層認(rèn)真工作，努力提高公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效。馬丁和麥康奈爾(1988)報(bào)告中指出成功的收購(gòu)兼并之后3年內(nèi)有6l％的標(biāo)的公司的經(jīng)理離職，而相形之下未被兼并的樣本中比例只有21％。沃爾什(1988)則指出收購(gòu)兼并之后兩年內(nèi)有37％的總經(jīng)理離開(kāi)標(biāo)的公司，而這一比例在沒(méi)被兼并的樣本中僅有13％。上述實(shí)證分析表明，這種接管威脅的確有助于約束經(jīng)理，它能自動(dòng)有效地淘汰管理不善的經(jīng)營(yíng)者，使公司資產(chǎn)增值，使接管者得益，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于合理。
然而，接管機(jī)制發(fā)揮作用也有其局限性。其中之一是“搭便車”問(wèn)題。當(dāng)一個(gè)小股東認(rèn)為他不轉(zhuǎn)讓股票不會(huì)影響接管結(jié)果，同時(shí)預(yù)期接管成功后企業(yè)績(jī)效會(huì)隨管理改善而提高時(shí)，那他就會(huì)保留而不是出讓他的股票。這樣，本應(yīng)發(fā)生的接管就可能因?yàn)榻庸苋擞X(jué)得無(wú)利可圖而不發(fā)生。格羅斯曼和哈特(Grossman and Hart，1980)專門研究了克服這個(gè)問(wèn)題的公司章程的最優(yōu)設(shè)計(jì)思路。他們認(rèn)為，只要允許接管人排除少數(shù)股東分享接管帶來(lái)的好處(一種方法是允許成功的接管人以不利于股東的條件將企業(yè)的資產(chǎn)出售給接管人擁有的另一家公司，即股東產(chǎn)權(quán)的自愿稀釋)，股東就能克服這個(gè)問(wèn)題。另一個(gè)局限是該機(jī)制對(duì)企業(yè)融資與所有權(quán)模式的依賴。根據(jù)米爾格羅姆和羅伯茨(Milgrom and Roberts，1992)的統(tǒng)計(jì)，敵意收購(gòu)現(xiàn)象在金融市場(chǎng)主導(dǎo)的英美引人注目，但在金融中介主導(dǎo)的日本和德國(guó)則極其少見(jiàn)。
2.債權(quán)融資下的公司治理
股東和債權(quán)人是不同狀態(tài)時(shí)企業(yè)的“狀態(tài)相依所有者”，即當(dāng)企業(yè)有能力償債時(shí)，股東具有企業(yè)的控制權(quán)；當(dāng)企業(yè)償債能力不足時(shí)，債權(quán)人就獲得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。通常債權(quán)人控制比股東控制更能有效地約束經(jīng)營(yíng)者。債權(quán)融資在公司治理中的作用主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
2.1債權(quán)融資可以有效發(fā)揮對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及投資項(xiàng)目的篩選及事前監(jiān)督
格羅斯曼和哈特(Grossman and Hart，1982)最早提出運(yùn)用債務(wù)而不是股權(quán)可以使管理者努力工作的觀點(diǎn)。當(dāng)管理者從公司所得好處被破產(chǎn)所抵消時(shí)，管理層會(huì)傾向于追求利潤(rùn)最大化或接近利潤(rùn)最大化。破產(chǎn)對(duì)管理層的監(jiān)督作用取決于公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，特別是負(fù)債權(quán)益比。當(dāng)公司主要通過(guò)負(fù)債來(lái)融資時(shí)，管理層就會(huì)約束自己，以避免失去職位，從而負(fù)債能夠提高公司的價(jià)值。
詹森(Jensen，1986)為了說(shuō)明當(dāng)公司擁有大量現(xiàn)金流時(shí)出現(xiàn)的管理層與股東的沖突及其帶來(lái)的成本問(wèn)題，引入了“自由現(xiàn)金流量”(即滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目所需資金多余的那部分現(xiàn)金流量，簡(jiǎn)稱FCF)這一概念。他認(rèn)為，要使公司有效率并使股東價(jià)值最大化，必須把FCF支付給股東，但管理層出于私利，總是寧愿將其投資于低收益的項(xiàng)目也不肯交還給股東。針對(duì)FCF的成本問(wèn)題，詹森指出，在公司內(nèi)部控制系統(tǒng)不能有效運(yùn)作的情況下，債務(wù)這種硬約束能有效減少經(jīng)理可用于享受其個(gè)人私利的自由資金流量。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，債務(wù)支出削弱了低效投資的選擇空間，從而可以抑制經(jīng)理的過(guò)度投資行為。
2.2債權(quán)具有約束企業(yè)股權(quán)所有者的作用
負(fù)債的破產(chǎn)約束使企業(yè)的股東承受了更大的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻髽I(yè)一旦因經(jīng)營(yíng)管理不善進(jìn)入破產(chǎn)程序，那么企業(yè)的資產(chǎn)將首先用來(lái)抵償債務(wù)，剩余控制權(quán)也將由股權(quán)所有者手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。因此，債權(quán)使得企業(yè)的股東更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，從而更有動(dòng)力監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。
綜上，融資結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)之間有著緊密的關(guān)聯(lián)。股票的投票權(quán)和債務(wù)的硬約束在公司治理結(jié)構(gòu)中處于互補(bǔ)地位，缺一不可，只有發(fā)揮兩者的合力作用，才能有效地完善公司治理結(jié)構(gòu)。
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作者簡(jiǎn)介：
楊婭婕，昆明學(xué)院副教授，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理；
