時間：2023-11-16 10:36:33
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇醫藥行業如何估值，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
行業仍處景氣上升階段
無論是在世界范圍內還是在中國，醫藥行業均處于景氣上升階段，這是投資醫藥行業并選擇個股的主基調。世界藥品市場的規模在2003年達4700億美元，同比增長12.5%，預計到2008年將達6580億美元，較2003年增長40%；中國藥品市場2002年達120億美元規模，同比增長13.6%，占全球藥品市場的2.9%，預計到2007年將達到250億美元，較2002年增長107.2%。
從中國醫藥行業景氣指數看，隨著居民保健意識的增強和社會需求的增加，醫藥行業景氣指數呈一路上升態勢，保持了較快發展。2003年受SARS影響，醫藥行業景氣指數異常快速增長，達到近幾年來最高點，SARS過后行業景氣逐月回落。但從2004年6月開始，醫藥行業景氣指數止跌回升。
行業整體盈利能力下降
在行業景氣上升的同時，2004年我國醫藥行業及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整個醫藥行業的銷售額增長保持了2000年以來的增速，為17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行業盈利能力下降、利潤空間縮小的局面，主要是由生產成本的上升及藥品價格的下降導致的。
行業整體盈利能力下降，具體表現在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業有1/4的企業虧損，而且應收賬款凈額的同比增長率在12%～13%，遠高于前幾年的水平。這可能與宏觀調控導致企業資金面吃緊有關。
從醫藥上市公司2004年前三季度的經營業績看，主營業務收入增速低于2003年，凈利潤同比下降幅度大于中期。上市公司的運行與行業整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降2個百分點，每股收益下降0.03元。
如何尋找投資突破口
2004年4月以來的宏觀調控主要是對我國的經濟結構進行調整，壓縮投資，加大消費。醫療、藥品作為人們生活中必不可少的消費品，未來增長空間巨大。因而，藥品生產企業成為了股市中躲避宏觀調控影響的避風港。目前，宏觀調控已經從行政手段向利率手段過渡，2005年宏觀調控將會繼續。因此，藥品生產企業仍然應該是投資中規避宏觀調控影響的較好品種。
藥品生產企業未來仍將受生產成本上升、藥品價格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規避藥品價格下降對企業的影響，未來才有保持盈利水平和持續增長的能力。筆者認為，2004年走強的海正藥業、華海藥業、云南白藥等醫藥股今年仍具一定吸引力。
（一）特色原料藥企業（1）特色原料藥企業減小價格下降影響的動因①具有豐富的產品群。②能通過生產工藝的改進降低成本。③經過市場整理后，通常是2～4年時間，實力弱小的競爭者被淘汰出局，市場參與者的數量明顯下降，幸存者的市場份額擴大，對產品具有定價能力，從而促使產品價格會反彈保證了盈利空間。
（2）特色原料藥企業的國際估值比較從未來兩年的業績預期及投資估值看，成熟通用名藥企業如TEVA、WPI和MYL的PE（市盈率）近年來較低，為15～20倍，而成長型通用名藥企業的PE較高。
特色原料藥企業與通用名藥企業一樣，業績也具有波動性。對它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價。目前，中國的特色原料藥還處于發展的初期，應給予較高的溢價，PE在20～25倍是相對合理的。投資者可重點關注華海藥業和海正藥業。
（二）中藥企業中藥企業通過在資源、品牌、技術等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優勢，獲得產品的定價能力和提價空間，形成其它企業無法超越的壁壘。
資源壟斷中藥企業的原材料中藥材的生產具有地域性，這賦予部分企業先天優勢。
品牌壟斷品牌意味著產品的質量有保證、技術有一定先進性及獨特性、顧客對產品的忠誠度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有300多年的歷史、片仔癀有400多年的歷史。
技術壟斷中藥主要表現在配方和生產工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業用同樣的藥材也無法生產出具有相同品質和療效的中藥。
價格優勢（1）國家政策規定優質優價。盡管國家對醫保目錄中的藥品規定了最高零售價，但對一些品牌中藥實行了優質優價的政策，如同仁堂、云南白藥等。
（2）提價的可能性與可行性。①成本推動型的被動提價：中藥材價格上漲、所用中藥材品質的不同都會造成企業生產成本的上升，迫使企業產品價格被動提升。
②市場壟斷導致主動提價：由于產品是獨家品種，故公司具有在保證銷量的情況下提價的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。
云南白藥和同仁堂是中藥行業的佼佼者。
云南白藥公司從2003年12月4日開始，主要產品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價上調，平均漲幅12%～29%。2004年公司業績增長主要表現為在提價基礎上不減銷量。2005年公司業績增長將主要受益于上述主打產品的銷量增長。公司未來兩年的成長保持在20%～30%，收入主要來自醫藥商業，利潤主要來自醫藥工業，尤其是白藥系列產品在各個方面的增長。公司白藥產品在美國市場的增長也將成為未來成長亮點之一。
同仁堂2004年EPS為0.65元/股，預計2005年EPS為0.83元/股，動態市盈率分別為24倍及19倍。若以25倍市盈率計算，云南白藥的目標價位在16.30元～20.84元，投資建議為優異。
1月21日，國務院總理主持召開的國務院常務會議審議并原則通過了《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》和《2009-2011年深化醫藥衛生體制改革實施方案》。
萬眾矚目的新醫改方案終于在春節前獲得通過，新醫改是影響醫藥行業長期性的事件，而且這種影響是漸進的、持續性、全行業的。受利好消息刺激，上周四開盤后醫療設備類股票全線迸發，紛紛居于漲幅榜前列。至當日收盤，醫療器械漲幅達9.83％，世榮兆業、萬東醫療、通策醫療、新華醫療均收于漲停，醫藥板塊也大幅上漲。醫藥股整體雄起絲毫不令人意外，因為近期幾乎每天都會有同樣的場景發生，比如汽車、電力、化工、紡織等板塊，只是醫藥板塊的影響力顯然就要大得多。
行情不再“見光死”
在醫改方案出臺之后，醫藥股并沒有與日前3G板塊一樣走出“見光死”行情是有原因的。首先，在經濟處于調整周期時，各行業都面臨業績的大幅下滑，而醫藥行業影響相對較小，業績優勢比較明顯；其次，醫改屬于民生工程，政府的投入是超預期，并且對行業的影響時間長，范圍廣；另外，醫藥股的大幅走強也和近日大盤的持續強勢分不開的。
針對醫改的內容，方案明確了今后3年的階段性工作目標：到2011年，基本醫療保障制度全面覆蓋城鄉居民，基本醫療衛生可及性和服務水平明顯提高，居民就醫費用負擔明顯減輕，“看病難、看病貴”問題明顯緩解。會議還決定，從2009年到2011年，重點抓好基本醫療保障制度等五項改革。后市各項細則的逐步出臺將有利于行情的繼續展開。
醫改五項：一是加快推進基本醫療保障制度建設。二是初步建立國家基本藥物制度，將基本藥物全部納入醫保藥品報銷目錄。三是健全基層醫療衛生服務體系。四是促進基本公共衛生服務均等化。充五是推進公立醫院改革。為保障上述五項改革，3年內各級政府預計投入8500億元。
最大亮點在于提高了醫療保障水平
3年內使城鎮職工和居民基本醫療保險及新型農村合作醫療參保率提高到90%以上。2010年，對城鎮居民醫保和新農合的補助標準提高到每人每年120元，并適當提高個人繳費標準，提高報銷比例和支付限額。
根據銀河證券的測算：目前，新型農村合作醫療的財政補助水平為每人每年80元，并由參保個人支付20元，籌資標準共100元，如今補助標準提高到120元，如果按照同樣的比例計算，那么籌資標準為每人每年150元，相當于提高了50%。（城鎮居民的實際補助標準各地差異較大，不能一概而論，我們保守按照實際補助籌資水平提升20%估算）。在此假設條件下粗略估算，即使不考慮提高報銷比例和支付限額帶來的好處，僅僅籌資標準的提高就可以增加年籌資額500-600億元，按支付比例80%，城鎮居民報銷比例60%，新農合報銷比例40-50%計算，2010年報銷人群花費的醫療費用的增量（符合報銷條件部分）比2009年要增加1000億以上。
到2010年，在醫保覆蓋面基本到位的情況下，提高保證水平是確保醫療行業發展速度的最確實因素之一，將有效抵消經濟下滑帶來的收入增速減慢的影響，而從更高的層面看，醫療保障水平的提高有利于消除百姓的后顧之憂，從而為促進內需、防止經濟下滑做出巨大貢獻。
基藥制度建設影響行業格局
《方案》指出未來三年將“初步建立國家基本藥物制度。建立科學合理的基本藥物目錄遴選調整管理機制和供應保障體系。將基本藥物全部納入醫保藥品報銷目錄”。推出基本藥物制度是衛生部2009年的重點工作之一，我國將制定并頒布國家基本藥物目錄（2009版），并在基層醫療機構推行實施。基本藥物制度將引發藥品消費市場下沉到農村和社區衛生中心等基層終端，給市場格局帶來結構性變化。對于生產環節，進入目錄的產品將獲得擴大市場占有的機會，而統一配送則會導致該領域商業流通環節的整合，有利于提升行業集中度。
醫療器械將是最大受益者
《方案》強調健全基層醫療衛生服務體系。重點加強縣級醫院(含中醫院)、鄉鎮衛生院、邊遠地區村衛生室和困難地區城市社區衛生服務中心建設。
我國覆蓋城鄉全體居民的醫療保障體系的建設為醫療器械行業發展提供巨大空間，未來幾年醫療器械市場能夠實現快速增長。2009年也將是醫療器械行業快速增長的一年。2008年11月23日，衛生部網站上公布了國家計劃新增48億元支持農村衛生服務體系建設的信息這將增加對部分醫療器械產品的投資需求，部分醫療器械生產企業在2009年將有較大幅度的增長。
公立醫院改革方向明確
“醫藥養醫”的體制是醫藥行業競爭秩序混亂的主要原因之一。醫改的主要目標之一就是實現“醫藥分開”。對公立醫院的改革今年開始試點，2011年逐步推開。這也是此次醫改方案中進展最為緩慢，時間過程最長的一項。目前公立醫院一半的收入來自藥品銷售，2007年全國政府辦醫療機構（包括醫院、社區醫療中心、鄉鎮衛生院、婦幼保健院）藥品收入合計2704億元，藥品支出2513億元，銷售藥品的凈利潤達到191億元。而相比之下，本應體現醫院和醫生的專業技能和職業水平的醫療服務業務卻虧損656億元。因此，此次方案也提出要推進醫院的補償機制問題。為解決“看病難”的問題，此次醫改方案還明確提出了辦醫多元化的方向，未來民營醫療機構有望獲得更快的發展。對醫藥企業來說，不論改革的過程和程度如何，在一定程度上可緩解在產業鏈中的弱勢地位，醫院這個最大的藥品終端關系理順也有更利于優質企業。
投資策略
政策面利好已明確，而且超預期。在行業整體利好中，關注公司的內在核心競爭力和醫藥板塊結構調整機會。基于對醫療費用流向和行業格局變化的分析，醫療機構用藥市場將持續繁榮，并預測：受益于大病統籌，醫療機構住院患者用藥市場的增長速度將超過行業平均增速，總體看來，該市場2009年增速將超過25%，其中，醫院住院患者用藥市場增速19.8%，社區住院患者用藥市場增速達34.9%。
就短期交易性機會而言，醫療設備生產商、普藥生產商彈性可能更大，同時提醒投資者，醫改是一個長期而艱巨的系統工程，不宜過度看待其短期影響，更不宜因此而放棄對公司成長性和估值水平的關注和判斷。目前醫藥股的總體估值水平并不低，投資者仍需要對估值與成長性不相匹配的公司保持一份警惕，在分享醫改盛宴的同時防止誤服“毒藥”。
不久前，深圳市高特佳投資集團有限公司（以下簡稱“高特佳”）大肆招兵買馬的消息驚動了PE界。擴充人才儲備本無可厚非，但有細心人注意到，高特佳招聘的人才偏重于二級市場。不言自明，高特佳集團化進程正在逐步推進。在當前PE行業加速洗牌的背景下，這是一種選擇，值得嘗試。但對于PE走集團化的道路，市場人士眾說紛紜。無論市場怎樣評論，一個事實越來越清晰——高特佳的集團化道路已經開始了。
儲備人才
高特佳對集團化似乎早有準備。
投資的核心在于投資人，如果想做全產業鏈一體化發展，那么，各產業鏈的人才吸納是重中之重。因此，投資機構想要縱向一體化，必然要尋找各個環節的人才。
高特佳集團化發展首先押中了人才，董事長蔡達建對于構建二級市場團隊似乎心中早有打算。“我們目前有3-4位專人負責二級市場業務，除了負責退出外，主要功能在于投資。”蔡達建曾經在接受媒體采訪時公開表示，“目前二級市場相比較一級市場，已出現了較為明顯的投資機會，作為PE機構，在二級市場上買股票，主要是看中上市公司具備估值優勢、透明度以及運作規范這三條。”
目前，高特佳對于二級市場的投資正處于試探階段，僅有約5000萬至1億元資金投資二級市場，未來高特佳考慮通過設立陽光私募、單一客戶委托等方式做大二級市場投資規模。
對于高特佳在二級市場的表現，道可特投資管理（北京）公司執行董事徐沁表示肯定。他說：“高特佳近期大量吸收專業人才，積極構建二級市場團隊，在二級市場上進行有選擇地投資，形成縱貫一二級市場的產業鏈條，這種模式值得肯定。目前看來，PE集團化是國內PE發展的一種趨勢。”
的確，眼下國內PE市場似乎已經到了瓶頸期，縱向延伸投資產業鏈，幾乎使本土中型PE都想到了投資二級市場。對于投資二級市場，PE機構起點總體上大抵相同，而想從中脫穎而出無疑需要人才。
為了謀求集團化發展，蔡達建把人才培養落到了實處。在所有PE企業中，高特佳集團化之路走得最高調，大張旗鼓地建設團隊，大張旗鼓地吸納人才，幾乎整個PE行業都將注意力轉移到了高特佳身上。在打造集團化發展初期，高特佳開始走新的投資路線，在投資景達生物、博雅生物時，高特佳采取了與傳統VC/PE完全不同的投資思路，以并購方式拿下絕對控股權。
不得不承認，進軍二級市場，對流通中的股票進行投資，對于PE是個不錯的選擇。徐沁向記者解釋：“一方面，PE可以選擇具備估值優勢、運作規范的公司股票進行投資，這種投資相對更穩健；另一方面，PE通過買賣已經發行流通的股票，提高資金流動性，投資計劃更加靈活，有利于及時調整從而獲得更大收益。”
看好醫藥
對于高特佳未來的投資方向，分析人士直指醫藥行業。在最近高特佳的公開亮相中，醫藥行業成為其較為看好的投資標的。
高特佳執行合伙人李彤指出，醫療器械行業作為醫療健康產業的重要細分領域，在中國起步相對較晚，2000年整個市場規模尚不足200億元，較藥品市場有著巨大差距。但在政策與需求驅動下，近年來中國醫療器械行業發展迅猛，到2011年中國醫療器械市場規模達1300億元左右，10年來年均復合增速達21%，增速高于同期中國藥品市場水平。不過，從醫療器械市場規模占藥品市場規模比來看，中國該比例仍不超過14%，而國外醫療器械與藥品市場規模基本不相上下。因此，未來中國醫療器械行業仍有巨大發展空間。
雖然高特佳并沒有公開宣布未來在二級市場的投資思路，但其對醫藥行業的看好溢于言表，蔡達建也曾公開表示會考慮投資他們熟悉的醫藥行業。不過，二級市場不同于一級市場，且高特佳眼下的投資規模并不大，存在一定風險。但這一切在蔡達建看來似乎都不是問題，他所擔心的問題是LP。
“其實，投資規模不是問題，最大問題在于LP的理念與接受度。”蔡達建在接受媒體采訪時說，“二級市場波動大，而我們踐行價值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫療行業。對比二級市場參與者，我們有基本面的研究優勢，對產業及公司更有把握度；而弱勢在于市場的短期波動與炒作模式。”
國務院總理8日主持召開國務院常務會議，部署深化醫藥衛生體制改革工作。會議強調，今年是深化醫藥衛生體制改革的開局之年，必須突出重點任務，抓住關鍵環節，明確責任目標，切實抓好落實，確保開好局、起好步。
會議指出，要著力做好以下工作：(一)進一步擴大基本醫療保障覆蓋面，今年城鎮職工和居民基本醫療保險參保人數要達到3.9億人，比上年新增7200萬人；全年解決607萬關閉破產國有企業退休人員參保問題。(二)提高基本醫療保障水平，適當提高最高支付限額和住院費用報銷比例，加大醫療救助力度。(三)國家基本藥物目錄，年底前在30％的城市社區衛生服務機構和縣(區)政府辦基層醫療衛生機構實施基本藥物制度。(四)加強基層醫療衛生機構建設。(五)加強以全科醫生為重點的基層醫療衛生隊伍建設，組織900多個三級醫院與2000個縣級醫院建立長期對口協作關系。(六)完善政府辦基層醫療衛生機構的人員和業務經費補助政策，實行基層醫療衛生服務人員績效工資制度。(七)抓緊實施涉及面廣、影響全民健康水平的公共衛生項目。啟動建立居民健康檔案等9類基本公共衛生服務項目。繼續實施對15歲以下人群補種乙肝疫苗等重大公共衛生服務項目。落實不低于15元的人均基本公共服務經費。(八)穩步推進公立醫院改革試點，調整公立醫院布局和結構，改革公立醫院補償機制，探索管辦分開的有效形式。
進一步擴大基本醫療保障覆蓋面符合預期
2006-2008年是針對農村居民的基本醫療保險即新農合覆蓋面快速擴大期，2008年已經達到90％的參合率，城鎮居民基本醫療保險覆蓋啟動略晚于新農合，按照新醫改目標，到2010年參保率要達到90％以上，我們進行測算，參保人數相比2008年將提高2.32倍，復合增長率達到52.31％。
隨著社會保障制度不斷完善，各項社會保險覆蓋范圍繼續擴大，城鎮職工基本醫療保險覆蓋面也在逐漸提高。按照新醫改目標，到2010年，參保人數將從2008年的2億人提高2.64億人，復合增長率達到14.79％。
本次國務院常務會議提出，“今年城鎮職工和居民基本醫療保險參保人數要達到3.9億人，比上年新增7200萬人；全年解決607萬關閉破產國有企業退休人員參保問題”。
2006年開始社區衛生服務中心(站)建設啟動，數量快速增長，到2008年達到約2.9萬個，同時帶動診療人次和入院人數也出現了明顯增長。按照新醫改目標，從2009年起，未來3年社區衛生服務中心(站)數量還將大幅增長，3年內全國將新建或改造3700所社區衛生服務中心和1.1萬個社區衛生服務站，中央支持困難地區2400所社區衛生服務中心建設，基本實現城市社區衛生服務全覆蓋。
“參保人數增加＋社區衛生服務中心數量增長”雙重效應對藥品消費拉動已經顯現。按照南方所數據，2008年社區藥品市場規模達到135億元，同比增長31.8％。如果按照新醫改目標推算，未來3年社區藥品市場規模至少達到3-4倍的增長。
基本藥物目錄公布在即
會議提出今年國家基本藥物目錄，年底前在30％的城市社區衛生服務機構和縣(區)政府辦基層醫療衛生機構實施基本藥物制度。這提供了兩點信息：一是已對下半年做出明確規劃，說明基本藥物制度公布在即；二是基本藥物制度的細節還有待在實踐中完善，先在必須實施且容易實施的部分基層醫療機構推行，這與先前市場傳言的“小目錄”方案比較契合。
醫藥行業估值溢價逐漸降低板塊存在補漲需求
這次國務院會議釋放的信息對醫藥行業整體構成利好，一方面醫保覆蓋面的擴大和醫保水平的提高從總量上增加了藥品需求；另一方面基本藥物制度的公布將有助于消除行業發展的不確定因素。不論具體內容如何，均有利于減少市場對醫藥板塊的認識“方差”。此外值的注意的是，10日桂林三金上市可能拉高醫藥板塊估值。當前醫藥板塊估值相對大盤溢價逐步降低，僅為25％左右，板塊投資安全邊際提高。我們認為板塊存在一定補漲需求。重點推薦西南合成、一致藥業、仁和藥業、江中藥業、天士力等個股。
(作者單位：長江證券)
華夏基金歡迎社會監督王亞偉強調無違規操作
針對日前部分媒體報道證監會有關部門正在調查華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金的傳聞，華夏基金管理有限公司執行副總經理滕天鳴指出，公司未接到有關上述兩只基金的任何調查通知。目前，這兩只基金嚴格按照法律法規和基金合同的要求規范操作，運行情況一切正常。
在炒股前，艾波對經濟幾乎沒有了解。他通過一本名叫《炒股入門知識》的小冊子了解關于股票的基礎概念。剛入場的失敗讓艾波焦慮，他開始每天都向身邊炒股的同事打聽：哪只股明天會漲起來，幻想著會有那種翻一番的股票出現。
艾波的投資風格激進。他喜歡重倉某只股票或者某個行業的股票，還曾不顧朋友的建議，在大家普遍不看好的情況下對煤炭股持續加倉。
由于工作原因，艾波經常會看工信部對各個行業的“十二五”規劃，然而在規劃出臺之前，一些熱點題材已經被炒作了。這時候他會根據市場的熱點，研究工信部的文件，結合分析熱點實質，再選擇要不要跟隨，如何跟隨。
“順勢而為”再加上“尋找不確定中的確定性”，就是艾波的炒股理念。所謂的“不確定中的確定性”是指在對某個行業或企業高度認可的情況下，即使短期中期走勢難以判斷，但長期機會巨大，艾波也會“堅決建倉”。
艾波愛看各種民間炒股大師的博客，還會跟炒股的好友切磋交流。“聽別人的炒股思路，我總是逆向思維—當所有人都知道一種方法能賺錢的時候，這種方法的賺錢效應肯定會消失。所以每次聽別人分享炒股思路時，我總會告訴自己，以后不一定要按照這種方式炒股，更重要的是借鑒別人的分析方法。”
個股分析
艾波最得意的股票：閩福發A（SZ:000547）
2012年1月初，艾波發現閩福發A在跌到4元錢時成交量穩步放大、逐步上漲，于是便潛伏了這只股票，并在大盤調整那段時間繼續介入。2012年5月初，該股漲到6元錢，艾波順利出貨。
艾波為什么選擇它？
該公司擁有非常多的概念：參與金礦（公司合營企業大華大陸公司，計劃以現金1.3億元入股宏益礦業公司，開采鳳山縣金礦）；參與金融（入股廣發證券）、新能源汽車（參股奇瑞公司），還是軍工概念股（公司為部隊各軍兵種提供掛車電站，柴油發動機組成套設備）。
中信建投上海滬閔路營業部副總經理王炳偉
多注重主營業務的增長，少關注概念性題材
閩福發A一季報業績增長高，是該股近期相對走強的主要原因。但公司的主業還是在通訊行業方面，其他的各類參股概念對公司的業績不會有太大的提升。部分機構的參與也是看中公司的利潤增長較高，其盈利能力的持續性值得跟蹤和關注。
很多人都喜歡炒作題材股，但是市場上卻很少有散戶真正賺到錢。我認為要注意兩個方面：1. 對于公司經營業務只看確定的部分，不確定的概念炒作謹慎操作。要對公司進行深入的基本面分析。2. 短線操作要及時止損，切勿貪多。
為何8成的倉位？
艾波認為2012年的PMI已連續6個月低于50%的榮枯分界線，而2011年年底由于工作的原因，他參與了一些制造業的調研，企業主表示當時他們的毛利率連5%都不到，所以艾波認為國家在經濟政策上一定會有一定程度的放松，可以提高持倉。
第一次下調存款準備金利率時，股市跌到2200至2300點，艾波開始進場。此后每個星期都會加2到3萬元資金進去。一直持續到2100點。股市開始反彈后，遇到波段調整繼續加倉。
倉位分布理由
煤炭有色板塊
艾波說煤炭行業他肯定長期持有，“越跌越買”。短期看雖然煤價上行空間不大，但煤炭股價格調整會領先于煤價調整大致半年時間。煤炭股與宏觀經濟環境關系密切，目前經濟形勢不景氣，但已基本處于谷底位置。如果等到實體經濟真正出現扭轉，煤炭股可能已經爆發過了。
持有紅星發展：具有小金屬概念，鋇與鍶產能全球第一，鋇與鍶礦資源謀求國家保護、國際話語權與定價權的預期強烈。
機械行業板塊
該行業目前處于低估狀態。雖然預計二季度企業的業績仍難以好轉，但是國家已經開始進行一些大的企業合并，并對“十二五”戰略新興產業之一的高端機械制造業進行重點扶植，部分股票具有很高的投資價值。
持有機器人：依靠其前身中國科學院沈陽自動化研究所的優勢，主要產品工業機器人技術已達到國際先進水平；激光加工、潔凈環境機器人技術已實現產業化，是“十二五”重點支持的高端裝備制造業的代表企業。
醫藥行業板塊
醫藥行業雖然2010年漲得很多，但是未來中國的醫藥行業發展空間還是很大的。具體來講有兩個方面的發展空間。一方面是民族品牌，例如知名品牌像同仁堂、云南白藥，包括現在走勢比較差的馬應龍；另外一方面是醫療器械制造，雖然現在這些企業的股票給的估值都相對較高。
持有麗珠集團：苗藥生產企業龍頭，公司的心腦血管、止咳化痰和感冒用藥等產品特色鮮明，自有太子參等中藥原材料種植基地，有資源優勢及價格上漲預期，在研乙肝用藥Y101，具有想象空間。
未來考慮可能加倉的個股及行業
酒鬼酒（SZ:000799）
艾波認為釀酒行業是A股真正的價值投資之所在，雖然目前處于高位，但如有深幅調整，可大膽介入。高端白酒如貴州茅臺會受到一定程度的打壓，但中長期看，釀酒行業有三個投資點：一是中端白酒的市場前景廣闊，尤其像瀘州老窖，具有一定高端市場的同時，又有多個子品牌面向中端及低端市場，后續發展值得期待；二是中華名酒的復蘇，像酒鬼酒；三是葡萄酒行業，代表是張裕，這取決于人們飲酒習慣的改變，長期看也值得期待。
中核科技（SZ:000777）
艾波認為現在核電行業整體都屬于高估值，尤其是中國核電。但是中國的核電事業肯定要發展，核電的審批也一定會恢復。而一旦恢復審批，核電股的上漲將會非常迅猛。
中信建投上海滬閔路營業部投資顧問胡建宇
煤炭板塊短期機會不大
國內港口煤價運價上周出現下跌，顯示下游需求繼續弱化，5至7月份煤價走弱概率較大。煤炭行業的確與宏觀經濟緊密相關。煤炭行業4月份的信貸、工業增速、發電量數據的惡化觸發了央行降準的措施，預計先行指標即將觸底，全年宏觀經濟風險并不大；政策上由微調到繼續寬松已確認，政策利好有望對沖經濟下滑預期。市場短期風險不大、機會不大。
紅星發展是化工企業，本身沒有礦產資源，或者說采礦收入占公司業績的比例微乎其微，談不上小金屬概念。作為一個前期被大幅炒作的公司，公司業績并沒有出現預期中的增長，并不支持股價繼續上漲。
機械行業板關注海洋工程裝備
更看好機械行業中的海洋工程裝備領域。隨著各國對大陸架資源的重視，海洋工程裝備制造業開始步入黃金發展期，海上油氣田的勘探、開采設備的發展前景看好。2011年，全球海洋工程裝備市場訂單達690億美元，創歷史最高紀錄。海工裝備技術含量高，造價也高。2011年鉆井裝備和生產裝備價格平均每座3.97億美元，遠遠高于船舶制造單價。目前，多家船舶行業巨頭正積極進行轉型擴張，迅速提高海工裝備業在業務結構中的比例。這也為全球造船業帶來了新的生機。延續“藍籌”＋“細分行業龍頭”的推薦邏輯。
機器人作為一個創業板的公司，一季報凈利潤同比增長37.45%，利潤增速下降10個百分點，但是依然維持較高的利潤增速。作為“十二五”重點支持的高端裝備制造業的代表企業，利用PEG估值模型進行估值，該股當前股價19.9元估值合理。
醫藥行業板塊留意政策轉向
醫藥板塊正走出政策底（低價招標轉向）和盈利底（普藥企業盈利改善和中成藥成本下降），全年樂觀。目前該板塊2012年預測市盈率22倍，扣除金融服務后，相對市場溢價43%，估值基本回到歷史均值。
今年醫藥板塊個股走勢將會類似2007年。2007年的新醫改使企業廣泛受益。其中，一二線公司彈性小，沒有催化劑的公司走勢偏弱，而一些彈性大的公司走勢較好；2011年普藥和商業藥受政策壓制較大，一旦政策轉向，受到壓制的企業盈利改善的彈性很大，從而為股價增值帶來彈性空間。廣州藥業收回王老吉商標這一重要事件值得關注，廣藥和白云山股價雖然已經大幅上漲，但之后如果合理回落，應該考慮其中長期價值。
麗珠集團題材比較多，拋卻這些題材，該股本身估值就比較合理，如果之前提到的這些題材能夠給市場帶來短線活躍的機會，那么估計未來一段時間無論短線還是中長線都有較大的看點。
艾波考慮加倉的個股及行業
酒鬼酒是國內唯一的“馥郁香型”白酒，曾經通過超高端定位成功樹立名酒形象。公司現有產能2萬噸，成年基酒3萬噸以上，構成良好的品質保障。2010年開始公司營銷體系初步到位，已顯出較好的營銷效益。2011年公司業績創出新高，我們認為這不是一次偶然的爆發，預計2012年將繼續確定的增長。
從技術上看，酒鬼酒趨勢近期比較強勢，可繼續持有，但處于高位震蕩，若想止盈，可先適當減倉三分之一。
核電是中國新能源的基礎，更安全、更高效則是未來核電發展的方向。在“核生熱，熱生氣，氣生電”的基本發電原理下，1950年代開始的一代核電技術已經發展到了今天以二代和二代半為主的核電技術路徑上。我們認為，隨著三代核電技術的不斷成熟和各國在四代核電技術上的不斷投入，核電正在朝著更高安全性和更高效率的方向發展。但是由于日本核泄漏事件給全球范圍內發展核能造成了巨大的阻礙，影響了核電審批和建設進程。目前整個行業的投資熱度正在下降。
至于中核科技，該股近期不破五日均線，如果可以守住21元，可以繼續看上；若是破21元，則注意適當減倉。趨勢不強。
投資理念
跟著工信部政策炒股
艾波平時會看很多工信部的各種文件規劃以及行業的“十二五”規劃。然后根據“十二五”規劃以及其他的相關文件選擇相關行業。
艾波如何看準一個公司
看公司擁有的資源或者產品的發展前景。
關注每股凈資產及企業增長速度。看以前高速增長的原因是什么，這個原因有沒有持續性。如果持續性強，將來預期比較好，則有投資價值。
艾波的投資技巧—如何參與題材炒作
找到題材相關股票：從股吧中把大眾股民對某類題材感興趣的股票全部列出來。當板塊啟動時，先看龍頭股是什么，然后看這個題材類似的股票。
入市時間：在個股漲停后等待調整的時間里，看市場表現擇機入場，或等待較大回調參與第二波上漲。
何時退出：多數題材，一般介入后漲幅超過10%就會出掉，不再貪多；如果炒作個股距起漲點已經翻倍，會堅決出掉。
北京弘道黃浦投資投資總監路雷
艾波善于利用A股政策市的特點，結合具體行業和企業的實際運作數據，作為自己決策交易的依據。他現在挑選公司的思路基本正確，建議今后繼續發揮自己對政策與企業基本面因素敏感的強項，尋找一個最熟悉的行業里最熟悉的好公司，在大盤確認中長期向好時做波段持股。同時著重關注行業的龍頭品種、高毛利率和較高壁壘等，這些條件綜合在一起容易找到真正有價值的企業。
此外，股票價格只是對公司內在價值的一種體現，并不是直接反應。特別是某個較短的時間段里，我們沒辦法確定地說某個公司或某個行業的估值低就一定會漲。相對的低估值可以幫我們尋找一個相對的安全區間，然而啟動卻需要天時地利的配合。艾波強調的諸如機械非常低估、有整合預期，這些都是炒作的必要條件，但會不會輪到它們還需要市場的實際檢驗，我們不要去預判。
Tips
艾波的一次失敗經驗
發展（SZ:000752）。艾波一開始很看好這只股票。但第一波拉升后股價的調整期很長，艾波掙到一點錢就拋掉了，沒有獲得最理想的收益。
失敗經歷的經驗教訓
1.最初的判斷往往是正確的，尤其是對題材鮮明的個股的預期。但大盤下跌時往往泥沙俱下，大家都很悲觀，自己也不敢進，回過頭來看其實當時的判斷并沒有錯。
上個世紀80、90年代，走在四川宜賓的街頭，還鮮有看見口腔醫院的招牌。雖然何大慶的家人要鑲假牙，但那時是“一件小事情、小開銷”。
直到口腔醫療器械進入第二類醫療器械產品目錄后，大多數老百姓的“假牙”從小作坊、路邊小攤移到了車間廠房出品。這時，何大慶也轉身成為成都口口齒科技術有限公司、成都口口義齒制造有限公司的總經理。
此后，人們開始考慮假牙的材料是否合格、汞含量是否超標、牙齒形狀是否適合自身口腔等問題，口腔醫院也開始以“高貴范兒”佇立鬧市街頭。
資本殺入醫療器械
假牙僅僅是中國醫療器械發展的一個縮影。
統計數據顯示，2010年中國醫療健康領域共披露了132起投資事件，投資金額累計達到13.03億美元，投資金額和案例數雙雙達到歷史新高。
然而在剛剛過去的11月，上述投資金額紀錄迅速被打破。清科數據庫的最新統計數據顯示了VC/PE角逐醫療健康市場的熱情：2011年1-9月所披露的投資金額達到35.24億美元，這一數值是2010年全年的2.7倍，“投資金額出現顛覆性增長。”
據公開的資料顯示，在全國基層醫療衛生機構的醫療器械和設備中，有15%左右是20世紀70年代前后的產品，有60%是20世紀80年代中期以前的產品，它們更新換代的過程又是一個需求釋放的過程，將會保證未來10年甚至更長一段時間中國醫療器械市場的快速增長。
從產業規模來看，僅考慮以醫藥和醫療設備、醫療器械為代表的醫療健康制造業的產值規模，2010年1月-11月就達到1.17萬億元。
正是巨大的財富蛋糕引來VC/PE追隨的腳步。
科技部相關人士表示，科技部重點專項《醫療器械產業科技發展專項規劃2011-2015》已經完成，在廣泛征求醫療器械企業意見后將于近期出臺，這將使中國醫療器械行業得到突飛猛進的發展。
針對愈發頻繁的醫療健康投資，衛生部衛生發展研究中心主任張振忠表示，未來5-10年，藥品研發與生產、醫療器械本地化的研發與生產、服務于高端醫療的醫院、直接服務于醫療衛生的信息產業和健康保險5大領域將最有發掘價值。
VC/PE圍獵醫療健康企業
有數據顯示，中國70%以上的已上市醫藥企業得到過VC/PE直接或間接的支持。
而現在，VC/PE爭奪醫療健康企業更進入白熱化階段。
IDG資本投資12家企業、NEA投資6個項目、建銀國際投資12個項目、清科集團投資4個項目，而鼎暉投資、紀源資本、百奧維達中國基金、賽富亞洲、創富投資也是戰果卓著……
在這一波醫藥企業的崛起中，與其他國家相比，中國企業潛力優勢明顯。
IDG合伙人IDG章蘇陽說：“此前國內生物醫藥企業成功上市吸引了一批海外有技術、有項目的人到中國創業，同時巨大的市場讓生物醫藥企業加速奔跑，會不斷成長出好企業。”
很多VC追著企業問何時進行下一輪融資，優質的醫藥企業甚至面對創投“時常打電話過來問”的少見情景。
除跟投外，更多的VC/PE還是希望在這一波浪潮中找到自己的“黑馬股”。VC/PE甚至奔波在二三線城市、尋找優質企業、挖掘投資金礦。
在選擇過程中，什么樣的企業會進入VC的法眼？
創新型、研發型醫療健康企業受到追捧。
此外，“創業團隊質量”是創富投資管理有限公司副總經理及醫療基金合伙人徐天宏極為看重的因素。
徐認為，醫藥有別于其他行業，僅靠一個領軍人物很難成功，更多依賴團隊的集體力量，“雖然醫藥行業也期待喬布斯、馬云這樣的翹楚，但是更多時候醫藥企業需要一個既擁有技術、又懂得商業運作的團隊領跑，避免單打獨斗。”
醫藥航母呼之欲出
找到令人滿意的項目、企業、團隊僅是VC/PE在醫療健康行業的第一訴求。
“更深層次的，投資人在內部探討的話題是，資本如何促進行業形成集中度，把中國的醫療健康企業做大做強。”九鼎投資管理有限公司合伙人禹勃向《投資與合作》記者表示。
在商業史上，當一個國家處于上升期時，某一個行業會在一個階段涌現出一批偉大的人物或企業。中國的互聯網曾經上演過這樣一幕，而現在，在投資人眼中，醫療健康行業也將迎來這樣的大潮。
此前，有業內人士分析，中國的醫藥工業2009年實現了3個突破：一是總產值突破了萬億，二是行業總體的利潤超過了千億，三是出口藥品突破了千億。“這表明我們很可能在10年內趕上歐洲，成為世界上第二大醫藥產品的消費國家。”這個發展過程一定會產生非常了不起的企業。
從企業的角度來看，醫藥界資深人士、iDNA益基生物科技有限公司總裁周慧君認為，中國打造醫療健康行業的旗艦企業，潛力和發展空間巨大。
周舉例說：“并購中國生物后的國藥集團有望沖擊成為世界第一梯隊的醫療企業，我們把國藥集團現在的市值和全球醫藥市值最大的輝瑞公司相比，這就是中國醫藥企業的增值空間。”
禹勃分析說，美國和日本前三大藥企占本國該行業產值半數以上，與這兩個國家相比，中國排名前三位的藥企產值在行業中所占比重相去甚遠，“在行業集中的過程中，VC/PE一定會培養出偉大的企業。”
徐天宏希望，除資本之外，VC/PE能帶來更多價值，如專業的管理、幫助企業開拓國際市場，幫助企業做大做強，“在打造中國醫療健康企業航母過程中，發揮VC/PE不可替代的作用。
并購或將“臨門一腳”
VC/PE清楚地知道，“十二五”推動下的醫療健康行業不斷走向集中，像是一場長距離賽跑。
目前國內的醫藥企業有4700多家，而美國只有幾百家；國內的醫藥流通企業更有13000家之多，徐天宏認為，未來中國的發展趨勢肯定是要通過不斷并購，將醫藥企業和醫藥流通企業的數量縮小，部分企業做強做大，部分企業銷聲匿跡。
“左手資本，右手收購。”中國醫藥行業快速大規模整合時代即將拉開，而并購將成為這個時代的資本特征之一。
“平均每四天并購一個企業。”在禹勃的眼中，未來很短的時間里面，最快進入行業的并購資本，不會低于上千億元的規模。同時，更多的國有資本和境外資本正等待進入醫療健康領域的機會。
對中國醫療健康企業來說，未來的并購并不僅限于國內，在美國及西方其他一些發達國家也有很多的并購機會。
徐天宏實地考察后發現，美國的制藥和醫藥行業多少有點哀鴻遍野的味道，對于國內有一定實力的企業來說，一些擁有良好專業技術、估值較高的美國中小企業，是非常好的并購對象。“通過并購，我國的企業能夠較快地擴充產品線。”
此外，跨過醫療健康企業層面，來看看潛伏在醫療健康行業的VC/PE。他們投資，但也希望有一天可以功成身退，如果IPO的道路比較坎坷的話，并購倒不失為一種選擇。
經濟學家通常的看法是，通縮對經濟的危害要大于通脹。“不縮”自然是各方期待的最好結果，但倘若經濟出現通縮，市場中有無抗通縮的投資品種？如若“不縮”，哪些行業或個股更有上升潛力？
抗“縮”保值 尋找低CPI下投資機會
事實上，2月份CPI數據負增長早在市場的預料之中。自去年下半年以來，我國CPI指數持續快速走低，且短期內這種趨勢仍將延續的可能性很大，在此背景下，投資者首先要考慮的就是如何防止資產收縮，進而尋找低CPI下的投資機會。
對此，東海證券宏觀策略小組的鮑慶指出，由于尚無證據表明此次流動性推動的行情已經結束，而且在各種政策的刺激之下，相信通縮的持續時間不會很長。在此背景下，投資者更應關注結構性機會，選擇抗通縮的板塊如公用事業、醫藥、食品飲料、黑色金屬、交通運輸和金融服務等行業。另一方面，投資者需要尋找能夠有效抵御整體物價下跌的行業，如在傳統物價下跌過程中表現較好的行業；如行業集中度高、行業內企業具定價權的相關行業，以及行業創新能力強，可規避價格下跌負面影響的行業外，也看好受益于政策，需求具有一定支撐的行業。
具體來講主要有以下機會：
自來水生產與供應：受經濟周期小 未來大有可為
在公用事業中，就其業績穩定性而言，水務很顯然要比電力更好。所以即便是經濟下行周期中，其防御性也更為突出。
隨著發展中國家工業發展，工業用水需求也迅速膨脹。能源包括替代能源的生產過程中也需要用到大量的水,隨著能源需求的增加，水的消耗量也會跟著上升。水價與能源價格的螺旋式的上漲是可以預見的。
從水務行業的生命周期看，我國城市供水行業處于成長中后期，供水量趨于穩定，供水業務的成長性主要來自水價上漲。除污水處理費的調增以外，污水處理業務的成長性主要來自污水處理率的提高。再生水業務處于萌芽期，在我國水資源日趨緊張的貧水國家，再生水業務具有較大的發展潛力。
水務行業具有良好的現金流以及股利分紅率。在經濟衰退和降息周期中，水務行業對避險資金更具吸引力，水務公用事業在經濟衰退時期的業績波動幅度小，相對于電力公用事業擁有一定估值溢價。
結合對水務行業的分析，我們對水價的漲幅有一定的判斷，并且我們認為對于水價調整的最好的時刻在于經濟即將復蘇，而通脹尚未出現的時期，宏觀經濟將會何時轉好有待觀察。
在投資策略上，國泰君安的金潤認為，投資者不應該從水價上漲角度選擇股票，而更傾向于選擇有業績支撐、估值偏低，業務所在地污水處理率偏低、成長性較為確定的投資標的。在綜合各因素后，金潤推薦南海發展(600323)作為投資標的。南海發展估值相對較低，目前在23倍左右，遠低于行業40-50的市盈率，并且具有較為確定的成長性，預計未來兩年污水處理能力將提升111%，垃圾處理能力將提升450%。根據金潤預測，南海發展08-11年EPS分別為0.39、0.46、0.50和0.62。根據水務行業在經濟下行周期中的溢價及行業估值水平給予09年25倍PE，目標價格11.5元。
電氣設備及新能源：估值趨于合理關注政策導向明確的投資機會
中投證券電氣行業分析師熊琳認為，電力設備行業09年的持續增長已經非常確定，未來2-3年受益于電網建設、改造需求的依然存在，依然可以保證增長。因此他長期看好行業。
在對行業發展趨勢的判斷上，熊琳延續他前期判斷。他認為，政策因素帶來的行業確定性已經使得行業景氣度遠高市場平均，確定性溢價已得到較充分反映；而投資額的確定以及主要電力設備公司08年年報業績低于預期等短期因素的存在，可能會使板塊表現不盡理想。
近期整個電力設備板塊寬幅震蕩，走勢較好的主要是消息面刺激型股票，我們對于相關上市公司是否存在市場傳聞的整合、注入等消息不做評論。僅從業績支撐、基本面角度來看，電力設備行業仍是逆經濟周期中依然保持增長的最確定的行業之一。
而從估值水平來看，相對于其他板塊的前期上漲，整體電力設備估值已經趨于合理。而我們了解到主要設備商09年一季度情況良好，一季報的超預期可能成為行業催化劑。
在行業的投資機會上，熊琳指出，整體來看行業屬于防御性品種，進攻性則要看公司自身催化劑的體現。關注三類公司：新能源（東方電氣、金風科技）、特高壓（特變電工、平高電氣、國電南瑞、許繼電氣）、區域投資明確的中低壓配網設備（思源電氣、置信電氣、東源電器）。
在個股機會上，熊琳比較看好思源電氣。2月28日思源電氣公布08年業績快報，08年營業收入增長27.70%，凈利潤增長27.16%，扣除非經常性損益后的凈利潤增長45.41%，每股收益1.26元。思源電氣傳統主業消弧線圈、高壓開關、高壓互感器的增長速度較前期已經放緩，09年對于公司而言處于增速低谷，僅靠原有主業以及電容器、電抗器、油色譜在線檢測儀的增長保持穩定增長，SVG逐步開始貢獻業績，而GIS的業績貢獻則要體現在2010年。另外公司公告設立思源弘瑞自動化公司，新的戰略儲備又已形成。熊琳認為，清晰的長期發展戰略是公司未來業績增長的驅動因素，而公司優秀的成本控制能力、較強的產品定價能力、新開拓的產能以及良好的市場拓展戰略保證了公司長期發展不存在瓶頸。預計公司2009-2010年EPS為1.45元、2.06元，維持“強烈推薦”評級。
醫藥行業：防御性能優越 關注行業成長性
3月7日，政協會議醫衛界別召開聯組會，衛生部部長陳竺，副部長黃潔夫、王國強、馬曉偉等4名負責人參加了委員們的聯組討論。陳竺表示，備受關注的新醫改方案兩會后將馬上公布，“請大家以日計算”。其講話內容，主要包括社會共濟保證醫保廣覆蓋、公立醫院將切斷以藥養醫、建設預防為主的公共服務、加大基層醫療機構投入、基本藥物制度筑起生命保障線等五個方面。
此外，陳竺部長還特意說明了8500億元的分配，這與我們市場預計的一樣，是為了助推五項改革目標分步投入的：一是投入到基本醫療保障制度里面，保證實現“廣覆蓋、提升水平”的目標；二是完善基本醫療衛生服務體系建設；三是就是圍繞公立醫院改革而進行的，如基本藥物零差率的銷售、基本衛生服務的均等化以及一些補助等等。綜合陳部長的講話，我們認為，醫改配套方案很可能就會在兩會一結束就會推出，國家基本藥物目錄也會隨之揭開面紗。依照我們的猜想，在目錄中，化學藥和中成藥很可能是各據半壁江山，細分看，化學藥物基本以低端基礎用藥為主，大型龍頭制藥企業更有品牌優勢，相對能獲得更多的機遇，而中藥應該是獨家品種占取的優勢特別大，畢竟在招標的過程中更能獲得增量。
醫藥行業是09年業績明確增長的行業，預測今年增速有望達到25％左右，加之新醫改配套方案將會在“兩會”之后出臺，不管從基本面出發還是政策面，醫藥股仍有理由成為資金追捧的對象。因此，東莞證券的譚小兵維持醫藥行業的“推薦”評級。從個股上看，自09年以來，醫藥板塊中那些基本面良好、預計受政策面支撐較大的白馬型公司出現了滯漲，而那些估值相對較低、08年表現不佳的二三線股漲幅較大，不過從2月份的二級市場來看，二三線股已經較1月份弱勢許多，且熱點分散，這表明優質股的調整可能可能到位，如大盤一調整，將會帶來大規模介入機會。
同時譚小兵認為，短期醫療器械、醫藥商業等受到政策推動明顯，而基本藥物龍頭企業、專科藥物、疫苗等的受益更具有長期性和持續性。因此譚小兵維持《2009年醫藥行業投資策略報告》對五種類型的股票推薦，醫藥商業龍頭國藥股份和一致藥業受國藥控股體系整合會有所變化，基本藥物目錄利好中西普藥龍頭雙鶴藥業及同仁堂，專科用藥方面的恒瑞醫藥、通化東寶、天士力，預防性藥物龍頭天壇生物同樣有資產注入概念，創新優勢的企業如恒瑞醫藥、康緣藥業、雙鷺藥業、云南白藥等獨家品種值得期待，醫療器械中的新華醫療預計近期受政策而有所表現。此外，譚小兵還強烈建議關注一季度業績增長明確的公司，如三九醫藥、千金藥業、雙鶴藥業等。
高速公路：業績穩定估值安全邊際較高
高速公路一直以來被看著是防御性的投資品種，那么在“通縮”預期下，高速公路由于業績穩定，估值合理而更具吸引力。
去年雪災以及春節客運高峰導致1月份多數路段的收入增幅較大，2月份的增速可能有所回落。從上市公司公布的09年1月份的數據看，除山東高速、深高速的部分路段外，大多數路段的車流量和通行費收入增幅非常大，并且車流量的增速要快于收入的增速。春節因素消除后，09年2月份，多數路段的車流量和收入的增速可能有所回落。未來的幾個月內，在內需、外需萎縮導致運輸需求量的減少，也將使得高速公路的車流量和收入增長面臨壓力。
盈利穩定，可能繼續保持高分紅比率。歷年數據顯示，高速公路的毛利率較高，且比較穩定。公路行業的收入主要來自于收取的通行費，而成本主要來自于道路的折舊、維修養護和人工成本。目前，大多數公司采取車流量折舊的方法，而上市公司可以選擇道路養護的時間和力度。由此，鄧紅梅、彭倩判斷，收入穩定，成本可控，導致了高速公路的毛利率穩定，盈利也相對穩定，有較充裕的現金流。歷年的分紅數據顯示，大多數上市公司都有現金分紅的習慣，并且分紅的比率較高。根據這些特點，我們推測，08年到09年高速公路上市公司將繼續保持高的分紅比率。
安信證券按照滬深300的方法編制了公路的指數。對比發現，公路指數與滬深300指數的走勢一致，但是公路對整個市場的相對估值，與整個市場估值的走向是相反的，即市場估值抬升時，公路的相對估值下降，市場估值下滑時，公路的相對估值上升。從靜態市盈率的角度，也可以看出，公路的估值較穩定。根據安信策略的觀點，未來的幾個月，企業將處于去庫存化的階段，整個市場可能繼續震蕩調整。在這種背景下，我們判斷，公路的相對估值將會抬升。公路行業在盈利和估值上都具有防御性，因此安信證券維持行業“領先大市－A”投資評級，建議關注基本面較好，車流量將恢復增長的公司，依次是贛粵高速、楚天高速、寧滬高速。
建筑行業：定單才是硬道理 投資區域性、專業基建企業
受益國家基建投資加快，建筑行業定單充足。因此，我們相信，即便“通縮”加劇，基建行業仍面臨著有利的發展契機。
根據各省交通廳詳解“萬億”投資規劃，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市基建投資規模較大：截至09年2月底，我國31個省市交通廳相繼出臺09年交通基建（含公路和港口）投資規劃，其中福建等10個省市投資規模均在400億元以上，規模較大；同時，根據我們所搜集的鐵路網和城市軌道交通建設信息，綜合比較認為，上海、四川、廣東、福建、浙江等省市未來基建投資規模整體較大，區域投資機會值得關注。
中金公司認為，本輪經濟下行周期，基建各子行業將受益于政府擴張性財政政策，但程度有所不同；其中，鐵路、水利建設等子行業將受益顯著，09年分別有望實現50%、30%以上的增長，而港口、電力建設市場受益程度則相對較小。
對此，中金建議投資區域性、具有專業優勢的基建企業，理由包括：1）公司所處區域投資規模較大、基建子行業成長性較高：如中鐵二局主要以鐵路建設為核心，且立足四川，將顯著受益于災后重建；2）公司在其所處專業領域市場份額較高，競爭優勢突出：如葛洲壩在全國水利水電市場25%的市場份額，隧道股份在國內大型、超大型越江隧道市場90%的市場份額，在上海地鐵隧道50%的市場份額；3）專業領域技術門檻高，新進入者威脅不大：一方面，資質準入限制專業基建領域的惡性競爭；同時，專業龍頭在相關領域管理經驗豐富、流程控制嚴格，新進入者難以實現與其相當的盈利水平；4）在手訂單充裕，09年業績確定性較強：根據各家公司08年以來的持續中標公告，初步估算，三家建筑公司08年新簽合同額分別是其07年收入的1.5-2.5倍，在手訂單充裕，保障其未來業績增長。
綜合比較三家公司未來的成長性和當前估值水平，中金最看好中鐵二局，其次是葛洲壩和隧道股份。
若通縮預期落空 對經濟敏感度高的行業更受親睞
與通縮對應的就是通脹。但此次經濟調整尚未確認觸底，市場短期內并無通脹之憂。對于目前的經濟環境而言，市場更愿意接受的結果就是通縮預期落空，物價能保持穩定。而隨著近期各項經濟數據的出爐，我國經濟基本面已經出現逐步好轉的跡象。所以投資者在做好“抗通縮”準備的同時，也應積極應對經濟“不縮”的局面。
那么在通縮預期落空情況下，哪些行業或個股更值得投資？對此，銀河證券策略小組認為，我國經濟有可能率先于二季度實現復蘇，在這樣的前提下，部分早周期性行業可能提前受益，如鋼鐵、化工、建材等。而由于此前股市已經提前反映過這種預期，所以就投資時機而言，現在還不是最好的時候，但投資者可以繼續關注此次反彈中漲幅較小，而又對經濟敏感度較高的行業，如零售百貨、食品飲料等。
零售百貨：有近憂而無遠慮
毫無疑問，在通縮情況下，零售行業所受沖擊最大，但如果物價趨穩，經濟逐步恢復，那么零售行業受益也最大。
國家統計局公布1-2月社會消費品零售總額為20080.4億元，同比增長15.2%。其中城市消費品零售額13541.0億元，同比增長14.4%；縣及縣以下零售額6539.4億元，增長17.0%。分行業看，批發和零售業零售額16800.1億元，同比增長14.8%；住宿和餐飲業零售額3015.9億元，增長18.9%；其他行業零售額264.4億元，增長2.6%。以上各項增長幅度均小于去年1-2月份合計增長水平。
社會消費品零售總額累計同比增長率從2008年9月份達到階段高點22%之后，開始進入下滑通道，到2008年底社會消費品零售總額累計同比增長為21.6%，進入2009年1-2月份合計社零總額累計同比增長滑落到15.2%，不僅大大低于之前的累計同比增長水平，也低于去年同期社零總額累計同比增長水平。從社零總額當月的同比數據上看，增長水平的變化與以上趨勢相同，2009年1-2月份當月同比增長水平也從2008年7月份的高點23.3%滑落至15%左右。
華泰證券認為，社會消費品零售總額同比增速的下降主要有兩個原因：第一是CPI同比大幅下降，其次是消費本身增長乏力。CPI在2008年2月達到108.7的高位，而今年同期的CPI同比降低1.6%，僅有98.4，如果剔除CPI的影響增速理應有所提高，但是CPI下滑對消費品零售總額的增速影響有限，并不能掩蓋實體經濟消費上行的壓力。
由于消費具有一定的向下剛性，消費增速的下行常常落后于經濟增長的表現。根據經濟環境現狀，華泰認為消費增速下行現在可能僅僅是個開始，短期消費難以提速。理由主要是基于市場需求方的考慮：消費者信心指數已經出現11年來的低谷，失業率居高不下。2009年1月消費者信心指數為86.8，這與1998年亞洲金融危機時的消費者信心指數水平相當，同時消費者預期指數也降到86.9，與1998年亞洲金融危機和2003年SARS時的水平相當，從短期看，消費者信心指數和預期指數還需經過一段時間的恢復。最新公布的失業率數據顯示，目前城鎮失業率已經達到4.2%，創下三年新高，春節后重新返城的5600萬農民工當中，仍有1100萬人處于待業中。失業率的高企對消費者信心指數和社會消費品零售總額都將產生強大的負面影響。
此外，根據華泰判斷，CPI短期上漲乏力，下跌亦有限。CPI在2009年上半年可能呈現小幅震蕩的格局，下半年由于基數相對較低以及經濟可能回暖，CPI有望維持小幅上升趨勢。那么這對零售百貨行業而言很顯然是個大大利好。而從長遠來看，行業仍值得看好。
食品飲料：緊跟大眾消費品 關注中低端投資機會
春節過后高端白酒價格仍算堅挺。雖然普遍預期在春節之后高端白酒價格會出現大幅度回落，可是我們觀察到的卻是價格不同地區雖有小幅回落，整體仍算堅挺。旺季過后的銷量變化只能作為一個研究白酒消費情況的參考，對此，中投證券的黃巍認為，隨著國家預計今年底開始經濟復蘇，作為商務活動劑的高端白酒、紅酒銷量會有所表現。
2月啤酒大麥價格略有下跌，豬肉價格屬于節后正常回落。2009年2月啤酒大麥價格在較上月有所下跌，甘肅地區收購價達1700元/噸，較高點回落1100元/噸，在最新糧食收購指導價下，由于畝產基本一致且小麥價格與大麥價格靠齊，未來大麥進一步下跌空間較小。節后豬肉價格小幅回落是由于旺季結束后的正常反應，春節期間居民肉食儲備充足，以及節前屠宰加工企業大量收購導致庫存豐足，預計豬肉價格將會進一步回落。
關鍵詞：并購；賣方；IPO；競價
近來，并購成為金融各個領域越來越火的話題，不管是券商、信托、銀行、資產管理公司、律所還是其他大大小小的各類金融機構，傳統的業務多受到金融環境的挑戰，而并購這一領域成為他們紛紛躍躍欲試希望涉足的一片熱土。
為什么并購如此火？無外乎幾個原因：一是IPO少了，并購就多了。以醫藥行業為例，2010年到2012年國內醫藥領域的IPO金額從70億美元急劇下滑到十幾億美元，而并購金額則從不到50億美元上升至200億美元。過去企業發展的目標是IPO，企業股東也可以通過IPO退出，獲得一個較高的回報。而現在IPO的不確定性越來越大，一方面是政策層面的不確定性，如2012年停擺了一年，現在排隊的還有600多家，選擇IPO則等待時間較長，至少要三年以上才能上市，上市后又需要等待三年才能賣出股票，即通過IPO退出獲利至少還需要6年時間；另一個方面是IPO制度層面的風險，未來IPO將實行注冊制，這意味著企業上市的門檻放寬的同時，信息披露的要求更加嚴格，門檻放寬必然會分流二級市場上的資金，最終拉低整個二級市場的市盈率（如美國香港等地），而屆時企業的股東通過IPO套現會面臨一個并不是很高的價格，換而言之是好不容易等了好幾年IPO了，卻沒有如預想的賺的那么多。第二個原因是因為當前的二級市場市盈率處于高點，不少上市公司都手握重金，愿意開展產業整合。而現階段上市公司并購非上市公司，很多會從市值管理的角度出發去做并購，因而也愿意得以相對較高的PE倍數去做交易估值，如譽衡藥業（002437）并購上海華拓，高達15倍的市盈率，而相對于譽衡藥業自身50多倍的市盈率而言，還是非常劃算的，更不用說還有收購前后譽衡藥業的股票持續大漲帶來的高額溢價收益。第三個原因是政策推動行業整合，是國家產業發展的大勢所趨。以醫藥行業為例，藥品降價、招標變革、鼓勵民營資本進入醫療領域等各方面政策都催生了行業整合的熱潮。
筆者從事醫藥領域的并購業務幾年，實踐表明企業并購是個有豐富技術含量的操作流程。從買家角度來說，專業的并購經驗和技術能夠讓并購成功的概率大大提升，而成交的價格也能相對較低。對于賣家來說，如果策略得當，也可以實現最大化成交價格。筆者將簡單從賣家交易金額最大化的角度，來分析如何能最大程度的保證高價位成交。
那么，首先來分析，并購交易的價格是怎樣形成的。筆者將并購交易的價格，劃分成兩個形成因素：經營因素和非經營因素。經營因素比較好解釋，和企業經營相關的指標，如凈利潤、銷售收入、凈經營現金流、凈資產等，相對應的估值方法有資產法、收益法、可比交易法等。歸根結底，經營因素要落實到現在和未來的業績或現金流上來。現在的業績已經定型，調整的空間較小。因此，未來的估算業績是一個重點方向，如何提出一個有合理數據支撐的企業未來業績潛力最大挖掘，足以說服買家為未來業績買單，支付高溢價，成為提高企業出售價格的一個重點。在這一點上，可以從企業儲備產品和戰略方向上入手，挖掘支撐企業未來業績高速增長的亮點。非經營因素包括很多，如競爭買家多寡、競爭買家的交易目的、支付方式、支付節奏、業績對賭、稅收成本、監管機構審批的可能性等等多個方面。一是并購交易從始至終營造一個競爭的氛圍非常重要。幾個強勢的買家相互競價，將使買家在談判中始終掌握主動權，最終結果要比單一買家鎖定交易要高出很多。而買家交易的目的也很重要，比如一個買利潤的和一個要進行產品渠道戰略整合的買家相比，后者多半肯出更高的價格。支付方式是選擇現金還是現金加股票或全部發股收購，都會影響價格，一般來說股票支付的價格高于現金支付的價格。有業績對賭的價格會高于沒有業績對賭的價格。一些風險偏好較低的賣家會選擇全部現金支付，但這會相應的增大稅收成本，也沒有機會獲得股權支付的溢價收益。而考慮到稅收成本，有些賣家甚至在要求買家有境外支付能力以避開重稅。對于上市公司一般收購的案例，如不觸發重大資產重組，如果選擇現金收購，則可避開監管審批，周期和風險也會縮短；而發股收購則需要發審委的審批，有一定的審批風險。因此，出售企業的股東不但要考慮出售的價格，還要考慮支付的模式，結合自身的風險偏好，選擇一個適合自己的交易方式。
對于賣方企業家而言，實現最短時間、最高價和最優條件成交，需要企業家首先擁有對自己企業價值的信心和一生只出售一次――一定要最高價成交的決心，選擇一個擁有豐富實戰經驗和足夠多業內買家資源的投行，采取競價的模式進行出售。投行要在最短的時間內，找到盡可能多的買家，并且事先要做充分的準備工作，了解每一個潛在買家的實力、并購目的、出價傾向和談判習慣，其次要有豐富的競價操作經驗，讓有實力的買家相互之間進行競爭，創造一個對賣方最有利的談判環境，審時度勢的采取各種策略（保證金等手段很重要），使賣方把握交易各個階段的談判主動權，爭取在最短的時間內達成交易。
