時(shí)間：2023-09-08 09:29:10
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【關(guān)鍵詞】EVA值 REVA值 投資價(jià)值 醫(yī)藥生物
一、引言
醫(yī)藥生物行業(yè)屬剛性需求行業(yè)，有相對的穩(wěn)定性，近年來越來越多地得到投資者的青睞。因此，對醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司投資價(jià)值的研究不僅有利于投資者的投資決策，也有利于醫(yī)藥生物行業(yè)公司自身的價(jià)值判斷，從而利于其發(fā)展。
目前大量針對西方資本市場的研究表明，經(jīng)濟(jì)增加值系統(tǒng)價(jià)值評價(jià)方法（又稱為EVA 法）對公司價(jià)值的解釋力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其他指標(biāo)。EVA 法是建立在對公司綜合資本成本（權(quán)益資本成本和債權(quán)起本成本）基礎(chǔ)上的比剩余收益理論更加可靠的業(yè)績計(jì)量價(jià)值評價(jià)方法，它可以減少公司管理層對公司會計(jì)利潤的操縱，并首次在公司價(jià)值評價(jià)中引入了人力資源和績效激勵(lì)等因素，使人們對公司價(jià)值的認(rèn)識上推進(jìn)了一大步。該方法的核心思想是：上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價(jià)值，或者說價(jià)值是否在增加。其評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：如果一個(gè)公司的投資回報(bào)率大于資本成本，公司價(jià)值在增加，反之在減少。
本文采用EVA分析方法對2006―2010年間我國 A 股市場主板上市和中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司的相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）進(jìn)行了實(shí)證分析，判斷醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司的投資價(jià)值。相信對這一問題的分析，能夠給投資者提供一些積極、有益的參考。
二、數(shù)據(jù)選取和變量設(shè)置
（一）數(shù)據(jù)選取
本文將研究年限定為5年，研究區(qū)間為2006年1月1日―2010年12月31日。截至2010年12月31日，我國A股市場共有主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司99家，中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司43家，創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司34家。由于創(chuàng)業(yè)板上市的公司最早可獲取的數(shù)據(jù)從2009年開始，至2010年底，最多可獲兩年的數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間過短，因此本文不對創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司進(jìn)行分析。在主板和中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司，由于摘牌等原因而導(dǎo)致部分?jǐn)?shù)據(jù)空白或缺失的，本文也不予分析。綜上所述，本文的研究區(qū)間為2006年1月1日―2010年12月31日，研究對象為主板上市的86家醫(yī)藥生物行業(yè)公司和8家中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司。
本文選取的數(shù)據(jù)為企業(yè)總資本、息稅前利潤、所得稅稅率、權(quán)益乘數(shù)、滬深300指數(shù)的收益率、短期貸款（六個(gè)月至一年）利率、一年期整存整取的存款利率以及企業(yè)股票的收益率，其中滬深300指數(shù)的收益率和企業(yè)股票的收益率均采用普通收益率計(jì)算方法，計(jì)算周期為周。本文的數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫，本文使用Excel和Eviews軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。
（二）變量設(shè)置
1.稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）
企業(yè)投入資本后獲得的稅后凈營業(yè)利潤的公式為：
其中，表示息稅前利潤，表示所得稅稅率。
2.加權(quán)資本成本（WACC）
加權(quán)資本成本的公式為：
其中，為債務(wù)資本，為股權(quán)資本，為債務(wù)資本成本率，對企業(yè)而言是股權(quán)資本成本率，對投資者而言是股東要求的回報(bào)率。
股東要求的回報(bào)率的公式為：
系數(shù)通常根據(jù)CAPM 模型建立回歸方程，利用基金的歷史數(shù)據(jù)得出的估計(jì)值。
3.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）
經(jīng)濟(jì)增加值的公式為：
其中，代表企業(yè)總資本。
經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）衡量的是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的絕對量，該值可能受到企業(yè)規(guī)模的影響，因此，本文在EVA值的基礎(chǔ)上對該指標(biāo)進(jìn)行修正，引入一個(gè)新的指標(biāo)，相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA），消除企業(yè)規(guī)模的影響，其公式為：
三、研究方法
本文的樣本分為兩類，為主板上市的86家醫(yī)藥生物行業(yè)公司和中小企業(yè)板上市的8家醫(yī)藥生物行業(yè)公司，對這兩個(gè)類別分別計(jì)算出相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA），然后對每個(gè)類別進(jìn)行縱向分析。
（一）描述性統(tǒng)計(jì)
對每個(gè)類別，計(jì)算2006―2010年每年的相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的樣本均值、樣本標(biāo)準(zhǔn)差以及經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）小于0的企業(yè)數(shù)目占當(dāng)期企業(yè)總數(shù)目的百分比。
（二）假設(shè)檢驗(yàn)
本文提出以下幾個(gè)假設(shè)，以判斷每個(gè)類別企業(yè)的相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的變化情況，從而判斷其投資價(jià)值的變化情況。
首先，對相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值的變化情況進(jìn)行假設(shè)，并采用成對樣本的t檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。
假設(shè)1：2006年REVA值的均值小于等于2007年REVA值的均值，即。
假設(shè)2：2007年REVA值的均值小于等于2008年REVA值的均值，即。
假設(shè)3：2008年REVA值的均值小于等于2009年REVA值的均值，即。
假設(shè)4：2009年REVA值的均值小于等于2010年REVA值的均值，即。
其次，對相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）方差的變化情況進(jìn)行假設(shè)，并采用F檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。
假設(shè)5：2006年REVA值的方差小于等于2007年REVA值的方差，即。
假設(shè)6：2007年REVA值的方差小于等于2008年REVA值的方差，即。
假設(shè)7：2008年REVA值的方差小于等于2009年REVA值的方差，即。
假設(shè)8：2009年REVA值的方差小于等于2010年REVA值的方差，即。
（三）個(gè)股排名
上述兩步的分析均是對兩類企業(yè)整體的分析，沒有涉及到具體的個(gè)股，本文根據(jù)個(gè)股的相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的排名挑選出一只或幾只在2006―2010年表現(xiàn)出具有投資價(jià)值的個(gè)股，供股票的投資者參考和借鑒。
四、實(shí)證檢驗(yàn)
根據(jù)本文REVA值的定義，計(jì)算出2006―2010年主板上市的86家醫(yī)藥生物行業(yè)企業(yè)的REVA值，共得到組數(shù)據(jù)。
（一）描述性統(tǒng)計(jì)
利用Excel對REVA值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見圖1。
圖1 主板上市公司REVA值的描述統(tǒng)計(jì)
從圖1可以看出，主板上市企業(yè)的REVA值的均值從2006―2010年是呈遞增趨勢的，并且EVA值小于0的公司數(shù)占比是呈下降趨勢的，說明該行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的平均能力在不斷提高，并且沒有投資價(jià)值的企業(yè)越來越少了。另外，REVA值的標(biāo)準(zhǔn)差較為平穩(wěn)，這說明主板上市的各企業(yè)間的差距保持一個(gè)較為穩(wěn)定的水平。
（二）假設(shè)檢驗(yàn)
首先，對相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值的變化情況進(jìn)行假設(shè)，然后采用成對樣本的t檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。由于描述性統(tǒng)計(jì)顯示，2006―2010年間REVA值的標(biāo)準(zhǔn)差差異不大，但并不相同，故而本文假設(shè)各年份的REVA值服從同分布但方差不等的正太分布。本文的假設(shè)為：
假設(shè)1：2006年REVA值的均值小于等于2007年REVA值的均值，即。
假設(shè)2：2007年REVA值的均值小于等于2008年REVA值的均值，即。
假設(shè)3：2008年REVA值的均值小于等于2009年REVA值的均值，即。
假設(shè)4：2009年REVA值的均值小于等于2010年REVA值的均值，即。
檢驗(yàn)結(jié)果見表1。
表1 2006―2010年主板上市公司
從表1可以發(fā)現(xiàn)，所有的t值在95%的置信水平下均顯著，也就是說均接受原假設(shè)，即。由此可以判斷，主板上市公司的REVA值逐年增加，且這種遞增的趨勢是顯著的。
其次，本文還要分析相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）方差的變化情況，采用F檢驗(yàn)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，判斷各公司REVA值差異情況的變化。本文的假設(shè)有：
假設(shè)5：2006年REVA值的方差小于等于2007年REVA值的方差，即。
假設(shè)6：2007年REVA值的方差小于等于2008年REVA值的方差，即。
假設(shè)7：2008年REVA值的方差小于等于2009年REVA值的方差，即。
假設(shè)8：2009年REVA值的方差小于等于2010年REVA值的方差，即。
檢驗(yàn)結(jié)果見表2。
表2 2006―2010年主板上市公司
注：*表示在5%的置信度下顯著，**表示在1%的置信度下顯著。
從表2可以發(fā)現(xiàn)，前三個(gè)t值在95%的置信水平下顯著，最后兩個(gè)t值在99%的置信水平下顯著，說明，由此可以判斷，主板上市公司的REVA值差異度的逐年遞減，且這種遞減的趨勢是顯著的。
綜上所述，通過對相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發(fā)現(xiàn)，主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司創(chuàng)造價(jià)值的能力逐年增強(qiáng)，并且各公司間創(chuàng)造價(jià)值能力的差異逐年較小。
（三）個(gè)股排名
本文根據(jù)個(gè)股的相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）的排名挑選出一只或幾只在2006―2010年表現(xiàn)出具有投資價(jià)值的個(gè)股，供股票的投資者參考和借鑒。排名情況見表3。
表3 2006―2010年主板上市公司REVA值排名前10的公司
從表3可以發(fā)現(xiàn)，在2006―2010年REVA值前10名的榜單上，恒瑞醫(yī)藥5次榜上有名，仁和藥業(yè)和天壇生物出現(xiàn)4次，說明這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值，投資者可以給予關(guān)注和考慮。
（二）中小企業(yè)板上市公司的縱向研究
與主板上市公司的縱向研究的研究方法和研究步驟相同，對中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行縱向研究，具體本文不再贅述，研究結(jié)果見圖2以及表4―表6。
圖2 中小板上市公司REVA值的描述統(tǒng)計(jì)
表4 2006―2010年中小企業(yè)板上市公司
注：*表示在5%的置信度下顯著。
表5 2006―2010年中小企業(yè)板上市公司
REVA樣本方差的F檢驗(yàn)結(jié)果
注：*表示在5%的置信度下顯著。
表6 2006―2010年中小企業(yè)板上市公司
REVA值排名前3的公司
通過對相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司創(chuàng)造價(jià)值的能力逐年增強(qiáng)，并且各公司間創(chuàng)造價(jià)值能力的差異逐年較小。通過對REVA值排名情況的分析發(fā)現(xiàn)，科華生物、華蘭生物和新和成這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值，投資者可以給予關(guān)注和考慮。
五、結(jié)論與啟示
（一）結(jié)論
通過對相對經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）均值變化情況和各公司REVA值差異情況變化的分析發(fā)現(xiàn)，無論是主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司還是中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司，他們創(chuàng)造價(jià)值的能力均逐年增強(qiáng)，并且各公司間創(chuàng)造價(jià)值能力的差異逐年較小。
通過對REVA值排名情況的分析發(fā)現(xiàn)，在主板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司中，恒瑞醫(yī)藥、仁和藥業(yè)和天壇生物這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值；在中小企業(yè)板上市的醫(yī)藥生物行業(yè)公司中，科華生物、華蘭生物和新和成這三家公司在2006―2010年間均表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值。投資者可以對以上公司的股票給予關(guān)注和考慮。另外，通過主板市場和中小企業(yè)板市場的截面分析發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)板上市公司創(chuàng)造價(jià)值的平均能力高于主板上市的公司，但是中小板上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的差異性很大，不如主板市場來的穩(wěn)健。
（二）啟示
我國大多數(shù)企業(yè)目前內(nèi)部采用的業(yè)績評價(jià)方法還是以傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)為主，這將不能準(zhǔn)確地度量與評價(jià)企業(yè)的業(yè)績，產(chǎn)生盲目追求會計(jì)利潤的短期經(jīng)營行為。上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價(jià)值，或者說價(jià)值是否在增加。EVA方法作為一種新型業(yè)績評價(jià)方法可以在資本投資、戰(zhàn)略選擇、項(xiàng)目決策等方面為股東提供參考依據(jù)。EVA價(jià)值管理體系在西方發(fā)展成熟的市場上已經(jīng)顯示出顯著的優(yōu)越性。首先，EVA相對于的傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)，它能更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，讓股東直觀地了解權(quán)益資本的運(yùn)作狀態(tài)。其次，EVA是從公司股東的角度評價(jià)公司業(yè)績，能將股東利益與經(jīng)營管理者業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，促使管理者站在股東的立場進(jìn)行經(jīng)營決策，可以減少管理者道德風(fēng)險(xiǎn)，避免信息不對稱給股東帶來的損失。最后，EVA同時(shí)也可以作為財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)，它不僅考慮了公司使用的全部資本，而且考慮了企業(yè)外部的市場信息，將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)納入考察范圍。所以，本文建議推行以創(chuàng)造價(jià)值為宗旨的經(jīng)營理念，實(shí)行以EVA為決策的考量前提，以更好地評估公司的投資價(jià)值。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：社保基金；投資股市；醫(yī)藥行業(yè)
一、 社保基金投資的現(xiàn)狀分析
我國社保基金主要有四部分組成分別是全國社會保障基金、省級統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶基金以及企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金。全國社會保障基金理事會在中國證券報(bào)獨(dú)家披露的年報(bào)顯示，2010年，基金權(quán)益投資收益額為321.22億元。其中，已實(shí)現(xiàn)收益額為426.41億元，交易類資產(chǎn)公允價(jià)值變動額為-105.19億元。當(dāng)年投資收益率為4.23%。全國社保基金成立10年以來，累計(jì)投資收益額為2772.60億元，年均投資收益率為9.17%。
年報(bào)顯示，截至2010年末，全國社保基金管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)8566.90億元。其中，社保基金直接投資資產(chǎn)為4977.56億元，占比58.10%；委托投資資產(chǎn)為3589.34億元，占比41.90%。
自2009年6月執(zhí)行《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》以來，全國社保基金累計(jì)轉(zhuǎn)持境內(nèi)國有股為917.64億元。其中，股票為695.22億元，現(xiàn)金為222.42億元。2010年，全國社保基金收到境內(nèi)轉(zhuǎn)持國有股為319.80億元。其中，股票為196.63億元，現(xiàn)金為123.17億元。
2010年，全國社保基金收到境外轉(zhuǎn)持國有股為67.54億元。自2005年執(zhí)行境外國有股減持改轉(zhuǎn)持政策以來，累計(jì)轉(zhuǎn)持境外國有股為500.36億元。
二、 社保基金的投資股市的現(xiàn)狀分析
2001 年，社保基金試點(diǎn)入市，獨(dú)獲中石化3 億股，成為其第一大戰(zhàn)略投資者。半年后，中石化跌破發(fā)行價(jià)30%，即使委托基金管理，仍于2003 年9 月每股跌至3.35 元，社保基金被深度套牢，浮虧2.61 億元。2003 年6 月，社保基金采取適度集中的投資模式正式入市。社保基金理事會委托給南方、博時(shí)等6 家基金管理公司每家約20 億-30 億元的資金額度進(jìn)入證券市場投資。通過分析公開披露的信息，人們不難了解社保基金入市后的投資組合選擇的基本思路：
（1）綜合來看，社保基金在二級市場的投資相當(dāng)謹(jǐn)慎，尤其注重資金的安全性。
（2）社保基金在股票市場投資組合的選擇上以低價(jià)大盤藍(lán)籌為主，注重中長線理念，適量參與一級市場的增發(fā)和配股。
（3）社保基金堅(jiān)持分散投資的理念，對單只股票投資的規(guī)模一般不大，最少的不足200 萬元，最多的也不過3300 多萬元，并且投資對象涉及電力、鋼鐵、化工、煤炭、石油、有色金屬、物流、汽配、房地產(chǎn)、紡織等眾多國民經(jīng)濟(jì)的景氣行業(yè)。
（4）社保基金也注意挖掘那些被市場低估，而其基本面預(yù)料不久會有根本改變的所謂“冷門股票”。
最近的有關(guān)分析表明，社保基金入市除獲得二級市場價(jià)格上漲帶來的收益外，還分享到逾600萬元的紅利收益。這至少表明，那些正式入市的社保基金在保證其安全性的同時(shí)產(chǎn)生了較好的盈利預(yù)期。對此，人們很容易發(fā)現(xiàn)，通過證券市場操作實(shí)現(xiàn)社保基金保值、增值，必須至少堅(jiān)持安全性和分散化的原則。
三、 社保基金投資醫(yī)藥行業(yè)的前景分析
近年來隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民生活水平的不斷提高，健康越來越為人們所重視人們的醫(yī)藥消費(fèi)觀念發(fā)生了很大的變化，用于醫(yī)療保健的費(fèi)用不斷加大，給醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展帶來了很大的機(jī)遇。
1、人口老齡化帶來的新機(jī)遇
根據(jù)聯(lián)合國的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)地區(qū)60 歲以上人口占到總?cè)丝诘?0%，或者是65 歲以上人口占到總?cè)丝诘?%，這個(gè)地區(qū)就進(jìn)入了老齡化社會。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009 年，我國40 歲～60 歲人口占總?cè)丝诘谋壤秊?5.76%，總?cè)丝诔^2.1億人，這意味著未來20 年，我國平均每年將有1000 萬人成為60 歲以上老人，人口老化速度遠(yuǎn)超前20年。人口老化程度的加劇，使得老年人的患病率大大提高，而與此同時(shí)老年人的消費(fèi)能力也逐漸提升而儲蓄意愿明顯下降，這些都使得醫(yī)療保健需求快速增長，從而帶動健康產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。
2、慢性病發(fā)病率增長較快
隨著時(shí)代的發(fā)展，傳染性疾病的患病率和致死率逐年降低，心血管疾病、腫瘤、糖尿病、慢性阻塞性肺部疾病、骨質(zhì)疏松和內(nèi)分泌系統(tǒng)疾病等慢性病的發(fā)病率上升較快。據(jù)世界衛(wèi)生組織預(yù)測，到2015 年，中國慢性病造成的直接醫(yī)療費(fèi)用將達(dá)到5000 多億美元。我國目前有高血壓患者1.6 億人，血脂異常患者1.6 億人，糖尿病患者9000 多萬人，慢性阻塞性肺病患者2000 萬人，每年新增腫瘤患者160 萬人，新增冠心病75 萬人，新增腦卒中患者150 萬人。
如果不實(shí)施有效的防控措施，我國40 歲以上人群罹患心血管疾病、糖尿病和腫瘤的人數(shù)在未來20 年可能增加到現(xiàn)在的2～3倍。據(jù)衛(wèi)生部報(bào)告，目前慢性病已經(jīng)導(dǎo)致45.9%的全球疾病負(fù)擔(dān)，而中國已經(jīng)達(dá)到60%以上。根據(jù)衛(wèi)生部2010 年衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，2009 年我國城市居民死亡率居前的疾病分別是惡性腫瘤、心臟病和腦血管疾病，另外神經(jīng)系統(tǒng)疾病死亡率近20 年上升較快，由1990 年的4.99/10 萬上升到2009 年的6.89/10 萬。
3、政府和社會的投入持續(xù)增加
從政府投入上看，我國政府對于醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的財(cái)政投入力度在逐年加大，政府衛(wèi)生支出占財(cái)政支出的比重從2000 年的4.47%提高到2009 年的6.18%，投入金額也由2000年的709.52 億元增長到2009 年的4685.6 億元，10 年增長了5.6 倍。
除了國家財(cái)政投入外，社會和居民個(gè)人在醫(yī)療衛(wèi)生方面的投入資金也在持續(xù)增加。我國衛(wèi)生費(fèi)用支出由1990 年的747.4 億元增加到2009 年的17204.8 億元，20 年間增加了22 倍。但從衛(wèi)生費(fèi)用占GDP 比重這個(gè)指標(biāo)看，20 年間僅由4%提高到5.13%。按照世界銀行的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國家的衛(wèi)生費(fèi)用占GDP 的比重超過10%，其中美國達(dá)到16%，部分發(fā)展中國家也達(dá)到6%-8%。我國人均GDP 已經(jīng)達(dá)到4000 美元，進(jìn)入了中等收入國家行列，而我國目前的衛(wèi)生費(fèi)用占GDP 的比重剛到5%，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
4、醫(yī)改激發(fā)民眾釋放保健需求
國家在2009 年啟動新一輪醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，極大地激發(fā)了民眾醫(yī)療保健需求的釋放。從全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次來看，從去年底以來，全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的月度診療人數(shù)的同比增速在快速提高，今年前8 個(gè)月，全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人數(shù)達(dá)到13.9 億人次，同比增長了8.8%。從出院人數(shù)來看，今年前8 個(gè)月的出院人數(shù)為9332.9 萬人，同比增長4.2%。
四、 社保基金投資醫(yī)藥行業(yè)的投資建議。
結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景，可以看出醫(yī)藥行業(yè)在未來將穩(wěn)健上行。考慮到未來整體經(jīng)濟(jì)形式的不確定性和醫(yī)藥行業(yè)明確的增長趨勢，以及社保基金收益性安全性的特點(diǎn)對于醫(yī)藥行業(yè)的介入有以下幾個(gè)建議：
（1）基于前面的分析發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)未來幾年的成長性是有保障的，可以選擇具有良好成長性的白馬股和長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿^大的公司。同時(shí)選擇各子行業(yè)中具有良好成長性的白馬公司將會最大程度分享行業(yè)的高速增長。
（2）順應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，建議布局大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。
（3）創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)的生命力，擁有潛力產(chǎn)品的創(chuàng)新型企業(yè)也可以作為投資的選擇。
（4）醫(yī)藥行業(yè)的長期推動力首先是老齡化，老齡化會帶來三大疾病的增長，分別是心腦血管疾病、腫瘤、代謝類疾病，因此對于生產(chǎn)這類藥品的企業(yè)將長期受益。
（5）順應(yīng)醫(yī)改政策，我們認(rèn)為主要是兩個(gè)方向，一個(gè)是投資基本藥物目錄，尤其是其中具有的獨(dú)家品種的上市公司將重點(diǎn)受益；另一個(gè)方向是選擇低政策風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域。
參考文獻(xiàn)：
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一、國內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)的現(xiàn)狀分析
1.醫(yī)藥流通行業(yè)地方保護(hù)問題突出
醫(yī)藥流通不同于一般商品的流通，需要建立起完善的市場機(jī)制才能保障醫(yī)藥流通規(guī)范進(jìn)行。受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代政策影響，以及國內(nèi)對藥品流通嚴(yán)格的監(jiān)管，藥品在國內(nèi)范圍內(nèi)流通并不順暢。一些地方政府通過設(shè)立地方貿(mào)易壁壘，阻礙外區(qū)域藥品進(jìn)入本地市場。例如：通過藥品檢驗(yàn)、審查等行政手段影響一些非本土藥品的本地銷售。地方政府的地方貿(mào)易壁壘不僅嚴(yán)重干預(yù)了市場機(jī)制，造成了市場的不公平競爭，還使一些地方藥品流通企業(yè)安于現(xiàn)狀，不思進(jìn)取。盡管我國藥品管理辦法第69條規(guī)定地方政府不得設(shè)立藥品流通地方保護(hù)政策，但從國內(nèi)藥品流通的現(xiàn)狀來看地方保護(hù)問題還是非常突出。造成藥品流通地方保護(hù)問題的關(guān)鍵還在于國內(nèi)相關(guān)的法規(guī)機(jī)制不完善。
2.醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展還不成熟
制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展，但國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)大多規(guī)模小，而且企業(yè)經(jīng)營盈利能力差。目前國內(nèi)初具規(guī)模的醫(yī)藥流通還是以國營為主，民企醫(yī)藥流通企業(yè)以中小企業(yè)為主。2014年度藥品流通企業(yè)中上市公司共17家，市值總值為2593億元，但平均市值只有152.54億元，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)潛力巨大的醫(yī)藥消費(fèi)市場的。新時(shí)代背景下醫(yī)藥流通電子商務(wù)也有了一定發(fā)展，截至2015年6月30日，擁有互聯(lián)網(wǎng)藥品交易資質(zhì)的企業(yè)合計(jì)僅為425家。與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)藥品交易平臺也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)的藥品物流需求。“多、小、散”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)還是當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)藥流通的主要現(xiàn)狀，市場競爭力較弱。近幾年國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)如表1。
二、基于價(jià)值鏈分析的國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)
1.醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值鏈組成分析
醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值鏈由醫(yī)藥原料供應(yīng)商、醫(yī)藥生產(chǎn)商、醫(yī)藥流通企業(yè)、醫(yī)院或零售藥品、顧客等組成。在整個(gè)價(jià)值鏈中醫(yī)藥流通是處于承上啟下的鏈條環(huán)節(jié)。全球醫(yī)藥市場近年來持續(xù)快速增長，據(jù)國際權(quán)威醫(yī)藥咨詢機(jī)構(gòu)IMS預(yù)計(jì)，中國是全球最大的新興醫(yī)藥市場，2020 年將成為全球僅次于美國的第二大市場，市場份額將從3%上升到7.5%。2013年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到222，97億元，同比增長18.79%。隨著醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的不斷增長，需要高效的醫(yī)藥物流做支撐。另一方面，隨著醫(yī)藥生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)市場競爭激烈。醫(yī)藥生產(chǎn)端與銷售端的利潤空間不斷縮水。由于醫(yī)藥流通不完善，藥品流通行業(yè)運(yùn)營成本增加、毛利率不高，導(dǎo)致醫(yī)藥流通成本過高。醫(yī)藥流通成本過高必然不利于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此醫(yī)藥流通成為了制約醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的瓶頸。
2.醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值鏈保障措施分析
行業(yè)價(jià)值鏈分析的主體部分是價(jià)值鏈的各個(gè)組成部分分析，此外就是價(jià)值鏈價(jià)值保障的組成部分分析。保障組成部分包括規(guī)范的醫(yī)藥市場秩序、醫(yī)藥信息化和智能化、醫(yī)藥物流創(chuàng)新服務(wù)、雄厚的資金保障、優(yōu)秀的人才隊(duì)伍等，是保障價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)展的關(guān)鍵。在價(jià)值鏈模型分析中，明顯能感受到國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)在相關(guān)保障方面的建設(shè)比較滯后。例如：2015年公布的數(shù)據(jù)顯示，具有食品藥品監(jiān)管部門頒發(fā)的開展第三方藥品物流業(yè)務(wù)確認(rèn)文件的有93家，開展物流延伸服務(wù)的有68家，承接藥房托管的有64家，承接醫(yī)院藥庫外設(shè)的有22家。同時(shí)，從國外發(fā)達(dá)國家醫(yī)藥流通企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，高度集中、降低成本、發(fā)揮細(xì)分市場的優(yōu)勢、創(chuàng)新發(fā)展是醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展的新趨勢。但以國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)現(xiàn)狀和規(guī)模來看政府不及時(shí)出臺相關(guān)的保障措施是很難實(shí)現(xiàn)的。
三、國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)轉(zhuǎn)型的策略
1.加強(qiáng)藥品流通行業(yè)整合，發(fā)展一批規(guī)模型的醫(yī)藥流通企業(yè)
在美國，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)主要集中在麥卡森、卡地納、美源博根三大公司。由于業(yè)務(wù)高度集中，這三家公司獲得了穩(wěn)定的利潤來源，從而有足夠的資金和實(shí)力支持醫(yī)藥流通模式創(chuàng)新。例如：對上游建立OEM業(yè)務(wù)，為下游提供藥房管理、醫(yī)療手術(shù)用品定制、自動售藥系統(tǒng)和醫(yī)院信息化服務(wù)等業(yè)務(wù)。在龍頭醫(yī)藥物流企業(yè)的帶動下，美國國內(nèi)醫(yī)藥流通水平大大提升。國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展還不成熟，需要加快國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)的行業(yè)整合。行業(yè)整合不僅包括行業(yè)內(nèi)整合，還包括上下游行業(yè)整合，打造一批核心藥品流通服務(wù)企業(yè)。通過行業(yè)整合也能在醫(yī)藥流通行業(yè)內(nèi)引發(fā)鰻魚經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，提高國內(nèi)醫(yī)藥流通市場的活力，從而實(shí)現(xiàn)提升流通效率、下降流通成本的改革目標(biāo)。借鑒美國成功的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)行業(yè)整合實(shí)現(xiàn)國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)集中度，通過市場競爭機(jī)制增加醫(yī)藥流通行業(yè)轉(zhuǎn)型動力。為實(shí)現(xiàn)國內(nèi)醫(yī)藥物流企業(yè)集中發(fā)展，需要鼓勵(lì)金融市場向醫(yī)藥流通企業(yè)傾斜資金扶持，鼓勵(lì)和支持醫(yī)藥流通行業(yè)企業(yè)兼并和重組，也可以鼓勵(lì)上下游的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)、醫(yī)藥銷售企業(yè)進(jìn)入醫(yī)藥流通行業(yè)，增加市場活力。當(dāng)前國內(nèi)物流行業(yè)發(fā)展迅速，藥品流通企業(yè)加強(qiáng)與物流行業(yè)企業(yè)合作與整合也是非常必要的。鼓勵(lì)一些專業(yè)物流企業(yè)進(jìn)入醫(yī)藥流通行業(yè)也將促進(jìn)醫(yī)藥流通的大發(fā)展。
2.在醫(yī)藥流通企業(yè)內(nèi)部積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念
利潤增加是推動醫(yī)藥流通企業(yè)轉(zhuǎn)型后可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，因此醫(yī)藥流通企業(yè)的轉(zhuǎn)型應(yīng)該以利潤增加為主要目標(biāo)。在企業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)營銷渠道建設(shè)無疑是流通企業(yè)轉(zhuǎn)型中需要解決的首要問題。首先，轉(zhuǎn)型過程中流通企業(yè)要正確定位自己，認(rèn)清當(dāng)前的市場形勢，變被動等待為主動發(fā)掘客戶需要的營銷觀念，積極開展?fàn)I銷渠道建設(shè)。結(jié)合價(jià)值鏈模型分析，醫(yī)藥流通企業(yè)是連接消費(fèi)終端和生產(chǎn)企業(yè)的重要環(huán)節(jié)，掌握銷售市場才是流通企業(yè)的市場核心競爭力。因此，轉(zhuǎn)型中營銷渠道的建設(shè)應(yīng)以提高企業(yè)對營銷渠道控制為主。對于醫(yī)藥流通企業(yè)來說，強(qiáng)有力的控制力能夠提升其與醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力，從而提高其在行業(yè)中的競爭能力。為了提升企業(yè)對營銷渠道的控制力，需要在傳統(tǒng)管理模式上大膽創(chuàng)新。例如：某知名醫(yī)藥流通公司通過收購兼并藥品零售企業(yè)發(fā)展建立自己的藥品零售連鎖體系，獲得了絕對的市場話語權(quán)。思維創(chuàng)新方面國外有很多方式可以借鑒，例如：醫(yī)院藥房托管業(yè)務(wù)。積極拓展醫(yī)院藥房托管業(yè)務(wù)，使其能覆蓋更多的醫(yī)院、診所和衛(wèi)生院等，一定能為醫(yī)藥流通企業(yè)帶來客觀的利潤。管理思維理念上需要打破常規(guī)，可以通過讓銷售終端入股的方式，牢固企業(yè)與銷售終端的聯(lián)系，還能為企業(yè)吸納更多的發(fā)展資金。
3.完善醫(yī)藥流通行業(yè)的市場規(guī)范機(jī)制
完善醫(yī)藥流通行業(yè)的市場規(guī)范機(jī)制是非常必要的。只有建立起完善的市場機(jī)制才能為企業(yè)轉(zhuǎn)型營造良好的社會環(huán)境。首先，進(jìn)一步改革和完善現(xiàn)行藥品的定價(jià)制度體系和新藥審批制度體系，堅(jiān)決治理醫(yī)藥流通地方保護(hù)貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)市場公開、公正、公平競爭。受國內(nèi)傳統(tǒng)藥品監(jiān)管政策的影響，地方政府既是政策的制定者，同時(shí)也是監(jiān)管者。這樣的現(xiàn)狀是完全不利于醫(yī)藥流通市場化發(fā)展的。改革國內(nèi)醫(yī)藥及醫(yī)藥流通相關(guān)的法律法規(guī)，建立透明的醫(yī)藥行業(yè)流通保障機(jī)制十分必要。近幾年國內(nèi)藥品監(jiān)管及審批制度不斷修訂，但與歐美藥品審批制度比較，還是有很大差距。例如：美國的法規(guī)體系由三級組成，包括了基本法案、具有法律強(qiáng)制作用法律及技術(shù)指導(dǎo)原則。歐盟的法規(guī)體系則分為法規(guī)、法令、通知、指南四部分。借鑒國外發(fā)達(dá)國家的藥品管理體系加強(qiáng)國內(nèi)醫(yī)藥市場規(guī)范機(jī)制建設(shè)，將藥品準(zhǔn)入檢測交給第三方專業(yè)研究機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)地方政府對藥品監(jiān)管部分放權(quán)。監(jiān)管中將社會監(jiān)督納入監(jiān)管范圍，同時(shí)適當(dāng)提高該行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，以此來淘汰一批盈利能力弱、服務(wù)水平低的弱小藥品流通企業(yè)。市場機(jī)制的創(chuàng)新還要避免藥品流通企業(yè)內(nèi)部惡性競爭，提高藥品流通行業(yè)的資源配置效率為目標(biāo)。
上榜理由
通過今日投資“分析師實(shí)時(shí)排名”系統(tǒng)對業(yè)內(nèi)1800名分析師的追溯跟蹤，東方證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師李淑花在“最牛分析師”生物與制藥行業(yè)排行榜中名列近一年排名第二，獲得我們評選的第四十三期“每周一星”稱號。
她在2009年下半年醫(yī)藥行業(yè)投資策略《增長動力部減》中認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)目前處在一個(gè)比較健康的發(fā)展態(tài)勢。由于國家投入增長，使得支付能力提升，需求得到釋放。她相信2009年醫(yī)藥行業(yè)仍進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展的時(shí)期。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對行業(yè)氣候的長期影響不可輕忽，但在國家的醫(yī)療保障制度大變革的背景下，行業(yè)的成長沒有疑問。在醫(yī)藥行業(yè)重點(diǎn)公司2009年三季報(bào)前瞻《尋找超預(yù)期的公司》中再次提到，政府堅(jiān)定不移推進(jìn)醫(yī)改政策，積極加大投入力度和擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋面，從而為行業(yè)長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，2009年下半年醫(yī)藥行業(yè)將穩(wěn)健發(fā)展。正是因?yàn)樗芯康耐笍兀鸥規(guī)状伟l(fā)文表示看好。從她推薦的恒瑞醫(yī)藥、一致藥業(yè)、華東醫(yī)藥、國藥股份、千金藥業(yè)和科華生物等個(gè)股上看，近期這些股票還在不斷的創(chuàng)出新高，進(jìn)而也印證了她的觀點(diǎn)。
他在近期的報(bào)告《中國醫(yī)藥定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)前景廣闊》維持行業(yè)“看好”評級。她認(rèn)為，目前國際醫(yī)藥行業(yè)面臨著專利藥產(chǎn)品將大量過期、新藥開發(fā)產(chǎn)出投入比不斷惡化，政府導(dǎo)向和競爭不斷壓低藥價(jià)，仿制藥企業(yè)間競爭不斷加劇等多個(gè)不利因素。中國的優(yōu)秀企業(yè)將有望在這個(gè)大潮中憑借不斷優(yōu)化的質(zhì)量、環(huán)境和生產(chǎn)控制體系以及具有競爭力的成本優(yōu)勢大幅獲益。基于對行業(yè)趨勢的判斷，建議關(guān)注海正藥業(yè)、華海藥業(yè)。另外，江浙的一些中小企業(yè)也有望憑借出色的技術(shù)消化能力在與國際大型醫(yī)藥公司的合作中受益。
近期主要研究成果
醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)改委調(diào)整定價(jià)藥品目錄
雙鶴藥業(yè)：華潤集團(tuán)戰(zhàn)略協(xié)議有利于長期發(fā)展
上海萊士：產(chǎn)品價(jià)格提升推動業(yè)績快速增長
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1672―3198（2014）21―0054―02
1引言
近時(shí)期，醫(yī)藥行業(yè)越來越擁擠，一方面歸因于患病的幾率大幅度上升，另一方面是醫(yī)院配資的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致。對于患者的大量出現(xiàn)，對于醫(yī)藥的需求量當(dāng)然會驟然大增，當(dāng)然對于該地方的醫(yī)藥的配資需要合理的加大力度，對于患者的數(shù)量增加，考慮到現(xiàn)今人們的生活水平的提升，因此大量的患者經(jīng)常選擇去有名氣、有實(shí)力的醫(yī)院，也給某些大型醫(yī)院帶來一定程度上的壓力，因此對于各地區(qū)醫(yī)院的醫(yī)藥的合理配資顯得尤為重要。對于一些醫(yī)院的醫(yī)藥的配備不均衡主要和醫(yī)藥物流成本相關(guān)，醫(yī)藥對于患者顯得重要，然而醫(yī)藥的價(jià)格也成為患者的致命殺手，醫(yī)藥物流成本大幅度上升，導(dǎo)致的醫(yī)藥的價(jià)格也相應(yīng)的上升，因此研究醫(yī)藥物流配送成本，優(yōu)化醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)對于遏制醫(yī)藥價(jià)格顯得尤為重要，也是未來一段時(shí)期的重點(diǎn)發(fā)展方向。
2醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要組成部分，醫(yī)藥與人們的身體健康息息相關(guān)，是全社會關(guān)注的焦點(diǎn)。良性的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)能為人們治病防病帶來好處，能夠有效的提高人們的健康指數(shù)，特別是老齡化的今天，人們對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的依賴性越來月強(qiáng)，沒有健康發(fā)展的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，不可能有快速增長的國民經(jīng)濟(jì)。
2009年，國家商務(wù)部食品藥品監(jiān)管局發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)藥品流通行業(yè)管理的通知》，該通知強(qiáng)調(diào)，要充分發(fā)揮市場機(jī)制，在配置藥品流通資源上面，提升醫(yī)藥行業(yè)組織化程度，消除妨礙公平競爭的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)藥品流通企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，確保農(nóng)村以及偏遠(yuǎn)地區(qū)的藥品供應(yīng)，全面的保證藥品的供應(yīng)的安全、長期、有效、及時(shí)。2010年，商務(wù)部再次強(qiáng)調(diào)，要充分發(fā)揮現(xiàn)有的流通網(wǎng)絡(luò)資源平臺，完善藥品流通網(wǎng)絡(luò)體系，不斷的提高農(nóng)村和偏遠(yuǎn)地區(qū)的藥品的供應(yīng)能力。
在未來一段時(shí)期內(nèi)，醫(yī)藥企業(yè)的優(yōu)勝劣汰、整合兼并將成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的主題，醫(yī)藥總體發(fā)展趨勢將主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
（1）醫(yī)藥行業(yè)集中化，新醫(yī)改政策要求醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)及流通企業(yè)的兼并和重組是未來醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的大方向，現(xiàn)行的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展不平衡，很大程度上是由于藥企的不均衡分布，以及藥企之間的合作和配送不協(xié)調(diào)導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)不同的病態(tài)反應(yīng)，大城市的醫(yī)藥供大于需，而偏遠(yuǎn)地區(qū)的醫(yī)藥卻得不到補(bǔ)給，因此醫(yī)藥行業(yè)集中化管理顯得很關(guān)鍵。
（2）醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模化與規(guī)范化，新醫(yī)藥改革，政府重點(diǎn)支持具有戰(zhàn)略規(guī)模發(fā)展的醫(yī)藥企業(yè)，并且要求現(xiàn)在的藥企規(guī)范化企業(yè)發(fā)展，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)醫(yī)藥流通規(guī)范化流程以及醫(yī)藥的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的規(guī)模化發(fā)展支持，可有助于企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，對于醫(yī)藥的生產(chǎn)供應(yīng)有著強(qiáng)大的后盾，因此醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模化與規(guī)范化進(jìn)程對于醫(yī)藥行業(yè)起著決定性作用。
（3）醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，現(xiàn)行的醫(yī)藥物流配送極不平衡，對醫(yī)藥物流重要性的認(rèn)識不足，由于藥品的種類較多，物流要求各不相同，因此，單單的某一家企業(yè)的醫(yī)藥物流是無法發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，近年來，政府也從宏觀上也做了一定的調(diào)整，但是效果不是很明顯，現(xiàn)在的許多醫(yī)藥物流中心的建設(shè)仍以單一企業(yè)為主題，缺乏企業(yè)的相互合作，從而導(dǎo)致醫(yī)藥物流的需要不足，無法實(shí)現(xiàn)物流配送的經(jīng)濟(jì)效益，從而提高了醫(yī)藥的成本，而又閑置了物流資源和醫(yī)藥資源。
3醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化分析
對醫(yī)藥物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化分析，是近時(shí)期亟待解決的問題，醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化可以在一定程度上豐富和完善醫(yī)藥物流行業(yè)弊端，整合物流行業(yè)資源，提高醫(yī)藥行業(yè)服務(wù)質(zhì)量，有利于我國醫(yī)藥行業(yè)物流設(shè)施的浪費(fèi)和重復(fù)建設(shè)，可以進(jìn)一步降低醫(yī)藥價(jià)格，從而一定程度降低醫(yī)藥總成本，將進(jìn)一步的舒緩人們“看病難”等問題，從而促進(jìn)社會醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。通過醫(yī)藥物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化分析，還可實(shí)現(xiàn)不同藥企之間的合作交流，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“雙贏”，一方面醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)能夠更加專注于醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)，另一方面藥企發(fā)揮自身的企業(yè)規(guī)模效應(yīng)，提高物流服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)水平，提高醫(yī)藥物流行業(yè)的競爭力，更加全面的覆蓋全國各地區(qū)，實(shí)現(xiàn)偏遠(yuǎn)地區(qū)有藥可用，有病可醫(yī)等。
通過分析我國醫(yī)藥物流整合不夠、醫(yī)藥成本過高等缺陷，結(jié)合我國當(dāng)前國情，以生產(chǎn)企業(yè)為導(dǎo)向的醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化以“籌備-組建-運(yùn)行”這條主線進(jìn)行國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)改革，從而實(shí)現(xiàn)全面的醫(yī)藥物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化。首先分析當(dāng)前醫(yī)藥物流及其聯(lián)盟的組織理論，然后進(jìn)行市場機(jī)制研究，針對全國醫(yī)藥背景，確定物流模式，從而實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥物流配送物流中的籌備，對于醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)的組建階段，考慮到不同的企業(yè)之間缺少合作，因此合作伙伴的選擇很重要，物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也很重要，確保物流配送過程中的基本設(shè)施齊全，針對醫(yī)藥企業(yè)的組建，也應(yīng)該注意利益的分配，從而規(guī)范化醫(yī)藥企業(yè)物流配送章程，確保醫(yī)藥配送可持續(xù)健康的發(fā)展；對于最后一個(gè)階段――運(yùn)行階段，則可從信任管理和績效評價(jià)兩個(gè)層面進(jìn)行醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化分析，信任管理有助于真?zhèn)€醫(yī)藥物流行業(yè)的健康的發(fā)展和規(guī)模化建設(shè)，而績效評價(jià)則有助于提升企業(yè)的競爭力，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率。
對我國境外生產(chǎn)的醫(yī)藥產(chǎn)品在境內(nèi)流通的渠道模式，主要流程可簡化為，境外醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)醫(yī)藥，通過醫(yī)藥商進(jìn)行醫(yī)藥藥品，商將藥品通過醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)和連鎖藥店配送中心分發(fā)給醫(yī)療機(jī)構(gòu)、單體藥店和連鎖藥店，最后送達(dá)給患者，這個(gè)模式也較好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)高效運(yùn)作，促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，境內(nèi)很多店也省去了許多境外的物流運(yùn)輸，因此有助于降低醫(yī)藥運(yùn)輸成本，在這個(gè)配送路線上，醫(yī)藥商可直接將藥品送往醫(yī)療機(jī)構(gòu)和單體藥店、連鎖藥店，甚至是患者，而省去中間的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)和連鎖藥店配送中心，從而一定程度上可以滿足應(yīng)急要求，因此這樣的一種醫(yī)藥物流配送網(wǎng)絡(luò)也是較合理的。
財(cái)務(wù)分析最常見的方法是將公司比率與行業(yè)比率平均值進(jìn)行比較以作出某種判斷，因此，對行業(yè)財(cái)務(wù)特征進(jìn)行研究，不但有利于分析整個(gè)行業(yè)的發(fā)展經(jīng)營狀況，還可以為單個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析提供相對準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn)值，意義重大。本文以有色金屬冶煉業(yè)與醫(yī)藥制造業(yè)為研究對象，結(jié)合其行業(yè)特點(diǎn)，通過對這兩個(gè)行業(yè)一系列財(cái)務(wù)比率的計(jì)算與比較，歸納總結(jié)行業(yè)財(cái)務(wù)特征并分析其與行業(yè)特點(diǎn)的內(nèi)在邏輯關(guān)系。
【關(guān)鍵詞】
行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；償債能力
1 行業(yè)及行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇
1.1 行業(yè)特征分析
有色金屬冶煉業(yè)與醫(yī)藥制造業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都占有著重要地位，而這兩個(gè)行業(yè)特征有著顯著差異，因此，被本文選定為研究對象，以便于比較分析這兩個(gè)行業(yè)不同的財(cái)務(wù)特征。
1.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇
本文主要從資本結(jié)構(gòu)、盈利能力及償債能力這三個(gè)方面來分析行業(yè)的財(cái)務(wù)特征，并分別選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、銷售利潤率及利息保障倍數(shù)（EBIT）三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究對象。
2 行業(yè)財(cái)務(wù)特征比較分析
2.1 行業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析
醫(yī)藥制造業(yè)與有色金屬冶煉業(yè)10-12年的行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值如圖表1所示。
圖表1
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
由圖表1可以看出：醫(yī)藥制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值較低，有色金屬冶煉業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值較高。
有色金屬冶煉業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，對固定資產(chǎn)的投資量大、投資周期長，舉債需求比較大，故行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處在較高的位置；醫(yī)藥制造行業(yè)雖然也屬資金密集型行業(yè)，但一方面該行業(yè)資產(chǎn)以無形資產(chǎn)居多，可用抵押貸款資產(chǎn)較少，故行業(yè)整體舉債能力偏低，另一方面，醫(yī)藥制造業(yè)盈利能力較好，行業(yè)盈余利潤多，故對舉債需求相對偏低。
2.2 行業(yè)盈利能力分析
醫(yī)藥制造業(yè)與有色金屬冶煉業(yè)10-12年的行業(yè)銷售利潤率平均值如圖表2所示。
圖表2
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
由圖2不難看出醫(yī)藥制造業(yè)利潤率波動幅度遠(yuǎn)小于有色金屬冶煉業(yè)利潤率的波動幅度。
本文認(rèn)為上述現(xiàn)象是由以下行業(yè)特征決定的：（1）行業(yè)技術(shù)依賴性。醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)對技術(shù)要求很高，附加值高，一旦研發(fā)完成并成功推廣，往往會帶來高額的利潤；而有色金屬產(chǎn)品技術(shù)含量低，附加值低，投入門檻低，競爭更充分，因此利潤率較低。（2）上游原料供給行業(yè)的地位。相對上游金屬精礦供給行業(yè)，有色金屬冶煉業(yè)產(chǎn)能相對過剩，故利潤向上游行業(yè)轉(zhuǎn)移；而醫(yī)藥制造業(yè)則不存在這個(gè)問題。
2.3 償債能力分析
醫(yī)藥制造業(yè)與有色金屬冶煉業(yè)10-12年的行業(yè)利息保障倍數(shù)平均值如圖表5所示。
兩行業(yè)償債能力的差異也是由其行業(yè)特征所決定的：醫(yī)藥制造業(yè)盈利能力較好，而負(fù)債率較低，故利潤對利息的保障倍數(shù)較大；有色金屬冶煉業(yè)盈利能力則較差，而負(fù)債率卻偏高，故利潤對利息的保障倍數(shù)較小，但有色金屬冶煉業(yè)的固定資產(chǎn)折舊值較高，這部分折舊并不形成現(xiàn)金流出，故實(shí)際償債能力并沒有利息保障倍數(shù)所顯示的那么差。
圖表3
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊
3 主要觀點(diǎn)及結(jié)論
不同行業(yè)由于其行業(yè)特征的不同，往往會具有不同的財(cái)務(wù)特征。本文結(jié)合醫(yī)藥制造業(yè)與有色金屬冶煉業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，通過對一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較分析，歸納總結(jié)出了這兩個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)特征及其財(cái)務(wù)特征的形成原因。
故本文對行業(yè)特征與財(cái)務(wù)特征的關(guān)系做出以下共性結(jié)論：（1）行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方式及市場結(jié)構(gòu)會對行業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響，使不同行業(yè)具備著不同的財(cái)務(wù)特征；（2）固定資產(chǎn)占比大、盈利能力差的行業(yè)一般具有較高負(fù)債率，而無形資產(chǎn)占比大、盈利能力強(qiáng)的行業(yè)一般具有較低負(fù)債率；（3）技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品附加值高，一般具有較好的盈利能力，反之，則否； （4）具有較強(qiáng)勢的上游供給行業(yè)的行業(yè)，利潤會向上游行業(yè)轉(zhuǎn)移，盈利能力較差，反之，則否。
【參考文獻(xiàn)】
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【作者簡介】
根據(jù)醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行宏觀數(shù)據(jù)顯示， 今年醫(yī)藥工業(yè)無論是產(chǎn)值還是盈利能力， 都持續(xù)保持在兩位數(shù)以上的增長速度， 領(lǐng)跑各個(gè)行業(yè)。
“ 健康產(chǎn)業(yè)是一個(gè)安靜的避風(fēng)港。”渤海證券醫(yī)藥行業(yè)分析師馬霏霏說， 老百姓對健康產(chǎn)業(yè)有著剛性需求，因此它在金融危機(jī)下成為了一個(gè)投資的安全地帶。而風(fēng)司負(fù)責(zé)人馮先生也認(rèn)為，健康產(chǎn)業(yè)越是在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢下，越凸顯資金避風(fēng)港的優(yōu)勢。
二級市場熱捧
事實(shí)上，自2006年開始，中國醫(yī)藥行業(yè)在內(nèi)外多重因素的作用下，進(jìn)入了長時(shí)間的調(diào)整期，整個(gè)行業(yè)遭遇了前所未有的低迷。但隨著整個(gè)行業(yè)的恢復(fù),目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已成了一個(gè)資金的“凹地”。特別是在一年多來的熊市中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，進(jìn)入醫(yī)藥股的資金損失甚微，甚至還稍有盈利。
當(dāng)醫(yī)藥股在二級市場平穩(wěn)吸金時(shí)，整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)都在吸引著越來越多的投資者。
2008年10月17日，北歐最大的實(shí)業(yè)控股公司瑞典銀瑞達(dá)集團(tuán)旗下殷拓亞洲有限公司，投資8000多萬美元入股湖南老百姓醫(yī)藥連鎖有限公司。“我們希望能把‘老百姓’做成真正國際化的國內(nèi)醫(yī)藥零售龍頭企業(yè)。”殷拓亞洲公司行政總裁霍建華告訴記者，“公司的基礎(chǔ)非常不錯(cuò)，在國內(nèi)能找到這樣一家擁有規(guī)模優(yōu)勢、管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，實(shí)在很不容易。”
智多盈投資分析師余凱分析，與金融風(fēng)暴下的制造業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)的確有較強(qiáng)的防御性。繼國際風(fēng)投于1999-2000年在中國形成第一輪投資高峰后，2007-2008年掀起第二波投資熱潮。在當(dāng)前全球的“艱難時(shí)刻”，他們“選擇‘老百姓’，應(yīng)該是看重其未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張及海外上市的預(yù)期。”
緊接著，美國禮來公司及法國賽諾菲-安萬特公司，相繼宣布其在中國的研發(fā)投資計(jì)劃。前者是建立禮來全球研發(fā)中國總部，后者擴(kuò)建其位于上海的研發(fā)機(jī)構(gòu)、啟用在北京新建的生物統(tǒng)計(jì)學(xué)中心，以及同中科院上海生命科學(xué)研究院簽訂科研合作協(xié)議，共同研發(fā)新藥。賽諾菲-安萬特公司研發(fā)高級副總裁MCLUZEL表示，全球金融危機(jī)雖已讓公司2008年的研發(fā)投資持平或略有下降，不過并沒有改變他們對中國醫(yī)藥市場的投資計(jì)劃。
“投股票、基金的都賠了，保值的黃金也有風(fēng)險(xiǎn)。最后回頭來看，還是醫(yī)藥行業(yè)的防御能力比較強(qiáng)。”中信證券醫(yī)藥行業(yè)高級分析師賀菊穎說。
“最近來咨詢投資醫(yī)藥行業(yè)的人增多了。”北京和君咨詢有限公司副總經(jīng)理吳清功說，有些人是一直看好健康產(chǎn)業(yè)，而另一部分人是由于其他產(chǎn)業(yè)不景氣轉(zhuǎn)過來投資。
受益醫(yī)改機(jī)遇
在中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長朱長浩看來，各路資本在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大背景下依然看好中國醫(yī)藥業(yè)的理由有二：一是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是與人民健康相關(guān)的行業(yè)，有著剛性需求，受外界影響不大；二是中國醫(yī)藥行業(yè)受益于醫(yī)改政策推出，全民醫(yī)保將帶來市場大幅擴(kuò)容，“無論是國內(nèi)還是國際投資者，他們看中的都是這些。”
“最近出臺的醫(yī)改政策對行業(yè)整體是一個(gè)利好。”渤海證券醫(yī)藥行業(yè)分析師馬霏霏說，醫(yī)改中的基本藥物制度、擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋面等措施將意味著醫(yī)藥市場被整體擴(kuò)容了，越來越多的產(chǎn)品涌向農(nóng)村、基層市場。因此，資本開始投資醫(yī)藥產(chǎn)品。
2008年10月14日，國家發(fā)改委公布了新的《醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革意見（征求意見稿）》，新醫(yī)改的重點(diǎn)是基層醫(yī)療。截至2008年6月，城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到1.9億人，城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保5813萬人，新型農(nóng)村合作醫(yī)療參保8 . 1 5億人。隨著醫(yī)療保障體系的建成，至2010年我國每年新增醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用將超過2680億元。如果按照其中50%的費(fèi)用將用于購買藥品來算的話，藥品市場將有效擴(kuò)大1300億元以上。
分析人士認(rèn)為,醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入不僅可以拉動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值,更能夠提振其他行業(yè)的消費(fèi)信心,對社會經(jīng)濟(jì)整體拉動能力可成倍增長。有數(shù)據(jù)稱,每1億元關(guān)于醫(yī)療保障方面的財(cái)政投入，可以拉動10億元社會消費(fèi)總額。
展望新醫(yī)改，未來我國醫(yī)療市場的不同屬性將劃分為6個(gè)組成部分：衛(wèi)生事業(yè)、社會醫(yī)療救助、高端醫(yī)療、社會保障化基礎(chǔ)醫(yī)療、社會保障化高端醫(yī)療和非社會保障化基礎(chǔ)醫(yī)療。不同的醫(yī)療市場獲得的政府補(bǔ)貼比例有所不同，采取不同的采購模式，也將有不同的用藥需求。因此，未來我國醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展定位，應(yīng)圍繞對應(yīng)的市場來發(fā)展自己模式，組織結(jié)構(gòu)和資源配置。
自4月中旬大盤步入調(diào)整以來，醫(yī)藥板塊可謂是一枝獨(dú)秀。然而，一系列行業(yè)發(fā)展遇到的問題，硬生生把醫(yī)藥板塊拖下水。據(jù)媒體報(bào)道，湖南省某醫(yī)院1盒蘆筍片出廠價(jià)不過15.5元，批發(fā)價(jià)也才30元左右，但湖南省藥品管理部門設(shè)定的指導(dǎo)價(jià)達(dá)136元，零售價(jià)更是213元，利潤高達(dá)1300％。與此同時(shí)，發(fā)改委公布了《藥品價(jià)格管理辦法》的征求意見稿，對藥品定價(jià)給出了具體標(biāo)準(zhǔn)。多種因素影響下，端午節(jié)過后醫(yī)藥板塊遭遇跳水。
從今年以來的表現(xiàn)來看，醫(yī)藥板塊是5月唯一保持上漲的板塊，而醫(yī)藥板塊順利跑贏了滬深300指數(shù)，也大幅跑贏整個(gè)A股。有券商分析師表示，醫(yī)藥板塊之所以能一枝獨(dú)秀：第一主要是因?yàn)榇蟊P的大幅下跌，大量資金因避險(xiǎn)需求而尋找避風(fēng)港，而醫(yī)藥行業(yè)良好的防御性早已經(jīng)是市場的共識，資金推動使醫(yī)藥板塊出現(xiàn)普漲的現(xiàn)象。二是醫(yī)藥有真實(shí)的業(yè)績支撐。
而從估值來看，在所有的行業(yè)中，醫(yī)藥板塊2009年的靜態(tài)市盈率為43倍，高于滬深300整體的17倍，在所有行業(yè)中排名第7位。醫(yī)藥各子行業(yè)中，生物制品制造業(yè)為33倍，化學(xué)制劑為37倍、醫(yī)療器械為64倍、醫(yī)藥商業(yè)為70倍、中藥為50倍、醫(yī)療服務(wù)為101倍。
湘財(cái)證券分析師葉侃表示，根據(jù)《藥品價(jià)格管理辦法》征求意見稿要求，不少上市公司由于期間費(fèi)用率和銷售利潤率超標(biāo)而將受到不利影響，化學(xué)藥類康芝藥業(yè)(300086)、信立泰(002294)等影響最大；生物藥類雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)、華蘭生物(002007)等影響最大；中藥類紅日藥業(yè)(300026)、奇正藏藥(002287)、沃華藥業(yè)(002107)、上海凱寶(300039)等影響最大。
