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關鍵詞：煤炭企業；財務績效；評價
煤炭是我國經濟發展中的重要能源，被譽為工業的糧食、黑色的金子，在促進工業化進程中起著至關重要的作用。我國的煤炭企業很大程度上促進了社會的進步以及經濟增長。筆者所在企業不僅負責勘查煤炭，還將物理勘探、水文地質、工程地質、環境地質調查、固體礦產勘查、工程測量、地籍測量、攝影測量與遙感、地熱勘查、鹽礦和金屬礦勘探、礦山治理、災害地質調查評估與整治等作為主要工作。工作內容復雜，下屬層次多，立足于實際，提升財務績效對于促進自身發展具有重要作用。
一、財務績效評價的內涵
了解績效評價的內涵是開展績效評價的前提。績效是對正在進行或者已經完成的活動所達到了效果以及取得的成績進行總結，所以績效評價既是一種過程，也是一種結果。也指人們為了達到特定的目的采取統計學或者其他辦法，對價值進行判斷的過程。總之，績效評價就是對特定的人或者事情進行判斷的過程。財務績效評價是指將企業財務報表的有關數據與相關財務資料進行匯集與分析，通過精確的計算、對比，更深入地揭示財務的真實狀況、盈利情況、企業經營狀況。財務績效評價的目標是：對實際工作中企業計劃的執行情況進行檢查，以便發現財務管理中存在的問題，為管理層的戰略決策提供具體的數據；將企業的經營成果展示給大眾，吸引有潛力的投資人；為債權人提供融資的依據；其他利益有關的人能夠根據績效結果進行決策；為企業進行績效綜合評價提供數據支持[1]。
二、企業財務績效評價的具體指標
評價指標是進行企業財務績效評價的主要數據依據，也能直接反映出企業的財務狀況，所以在對相關指標進行選取時，要根據企業自身的經營狀況進行選擇，建立能夠切實貼合自身情況的指標系統。合適的指標體系不僅能夠顯示出與同行業其他企業的差距，還能夠發現自身存在的不足，及時采取措施進行改善。若立足于普遍情況，普遍的指標分類為獲利能力、資產運營能力、償債能力、成長能力。獲利能力中的基本指標為資產凈利率(凈利潤/平均資產總額)、營業利潤率(營業利潤/營業收入)、凈資產收益率(凈利潤/平均凈資產)。主要一段時間內收益的具體數額或者水平。在該時間段內獲得收益的能力以及營業利潤率越高，盈利能力就越強；資本運營能力包括總資產周轉率(營業收入/平均資產總額)、流動資產周轉率(營業收入/平均流動資產)。不僅能夠反映出企業的資產利用率與管理資產的水平，還能體現出企業的經營與管理策略；償債能力的基本指標為資產負債率(負債總額/資產總額)、利息保障倍數(利潤總額與財務費用之和/財務費用)。反映出企業對債務的清償承受能力；成長能力中的基本指標為凈利潤增長率(本期凈利潤與上期凈利潤的差值/上期凈利潤)、營業收入增長率(本期營業收入與上期營業收入的差值/上期營業收入)。反映出企業是否能夠實現可持續發展，該能力能夠通過自身的生產經營活動的積累逐漸形成發展潛力，最主要的依靠就是企業持續增長的營業收入及利潤[2]。
三、煤炭企業財務績效評價的現狀分析
由于近年來國家對煤炭產業進行了一系列的重組以及整頓，煤炭企業的整體管理水平已經得到了大幅度提升。財務水平也隨之實現了飛躍發展，但是各個地區之間的差距仍然不容忽視，尤其是在財務績效評價方面的水平更是參差不齊。
(一)對財務活動中的信息利用不充分
相當一部分煤炭企業對財務數據往往采取忽略的態度，日常財務管理中只是對數據進行簡單記錄或者作為少數財務指標考核的依據。根本沒有意識到這些數據對于財務績效評價具有不可或缺的意義。
(二)管理層認識不足
許多煤炭企業的管理層對財務績效評價的認識存在誤區。這些人存在一些共同點，他們往往認為企業獲取利潤的關鍵在于提高生產力、創新技術，財務管理這種幕后工作與提高經濟效益的關系不大。因此，在實際的經營活動中，他們更重視生產、銷售等工作，對于財務方面認為只要完成年度目標即可，根本沒有認識到財務績效評級的意義。
(三)對財務績效評價的認識不準確
在市場經濟體制實行之前，實行的經濟體制比較粗放，理念也不夠先進，因此部分煤炭企業的財務績效考核體系并不完善、科學。一些財務人員的認識也存在誤區，他們有的認為財務部門就是負責記賬與算賬的，工作中更沒有為財務績效評價預留出時間。煤炭產業的資金與資源比較密集，其兼并、重組、擴張都要求自身的資金流轉與資金利用效率更高。實行財務績效管理能夠有效提高資產的使用效率，促使煤炭企業提高資金管理的意識，為重組、兼并等打下堅實的經濟基礎[3]。
四、煤炭企業財務績效評價方法選擇
現階段能夠對財務績效進行有效評價很多，但是都有具體的適用范圍。煤炭企業的資金使用特點以及日常經營條目眾多，再綜合評價方法的實用性與操作性，最終選擇功效系數法。平衡計分法這種方式不僅能夠衡量與評價傳統財務指標與企業的業績，還能衡量與評價一些非財務指標，例如財務、客戶、經營、成長。這種新型的績效管理體系能夠將理論的組織計劃與戰略目標轉變為具體的、可操作的指標；經濟增加值法是一種根據稅后營業收入、產生這些收入所需要的資本和資本成本評價財務績效的方法，是企業經過調整的營業凈利潤減去企業現有資產經濟價值的機會成本后的余額，其計算公式為：經濟增加值=經過調整的營業凈利潤-資本投入額×加權平均資本成本率[1]。該法在眾多企業得到廣泛應用，它清晰的反映了企業經營的業績，但其過于綜合，忽視了對單個指標的評價；國有資本金績效評價是指運用科學、規范的評價方法，對企業一定經營期間的資產運營、財務效益等經營成果，進行定量及定性對比分析，作出真實、客觀、公正的綜合評判。評價的指標體系分為工商企業和金融企業兩類，工商企業又分為競爭性企業和非競爭性企業。具體的指標又分為定量指標和定性指標兩大類，其中，定量指標分為基本指標和修正指標。定性指標主要是專家評議指標。具體操作中線通過將實際指標值與標準值對照打分后線性加權求出總得分值，而修正指標則是用以將基本指標的得分進一步進行修正而得出。國有資本金績效評價體系分類比較清楚，指標詳盡，但是指標權重賦值過于主觀化，而且對于每個指標都賦予權重，不能適應企業競爭環境的需要[2]；功效系數法是指以多目標規劃為操作原理，將所需要評價的各類指標與標準進行對比，利用這些指標的權數，采用功效函數將這些指標轉化為具體的、可進行度量的評價分數，最后將這些指標的單項評價分數相加，所得結果就是綜合評價的最終分數[4]。該方式具有很強的靈活性，能夠依據具體評價對象的實際情況以及復雜指數，采用多個視角，從多個側面進行評分的計算，滿足企業復雜的評價體系要求多個指標互相綜合的需求。最大的優勢也是最重要的一點是功效系數法能夠將許多類別不同的財務指標進行相加，將這些指標轉變為可以進行量化的具體指標，幫助我們對整體財務情況或者其中的一個單方面進行考核。另一方面，功效系數法的指標對象為傳統的財務指標，這種數據比較容易獲得，具有很強的實際操作性，對于各類企業都適用。財政部根據全部的國有企業會計報表來提取數據，已經按照年份分別進行編制，可以作為評價參照值使用。企業可以利用這個參照值與同行業企業進行比較，找出其中的差距。功效系數法中的函數模型不僅適用于手工計分，還適用于計算機等智能設備的操作。這些優勢都適用于煤炭企業的財務管理及整體經營的狀況。因此相較于其他方式，功效系數法更適用于煤炭企業[5]。
五、煤炭企業財務績效的提升策略
(一)節能降耗
由于煤炭企業的特殊性質，需要消耗的資源較多，因此提高財務績效的關鍵措施就是節約能源，降低消耗。提高員工的節約意識，強化節約觀念，將成本觀念貫穿于生產與管理的各個環節之中，通過舉辦一些相關活動，減少開支。對仍然能夠利用的工程機械進行維修、保養；將物質與材料按照生產需要進行分配，各區隊、班組要嚴格執行物質使用計劃，對其中的浪費現象給予堅決打擊；鼓勵員工進行技術上的革新，積極改造生產效率低下的機械設備，以減輕員工的工作量，降低勞動強度；提高對電油管控的控制力度，發現浪費現象對相關的責任人進行批評教育；嚴格管理辦公場所的用電情況，控制科室人員使用公共車輛的次數與油耗。
(二)重視環保
煤炭企業在勘查、開采煤炭的過程中會對地表植被造成毀滅性的破壞，在生產中排放出來的廢氣廢料也比較多，因此一定不能忽視環保工作的重要性。煤炭企業要認真研究國家有關管理辦法，認真貫徹科學發展觀，將《環境保護法》作為環保依據，嚴格履行環保職責；由于廢氣現象比較嚴重，對周邊空氣造成了嚴重污染，煤炭企業應該按照生產任務量估算出合理的排放范圍，制定出廢氣排放制度，對排放量進行限制；增強防護林的種植面積，特別是礦區煤場以及煤炭運輸的道路兩側；將排放的水以及生活用水進行二次凈化處理，尤其是污水，只有處理合格后才可排放，處理后的水可用于綠化灌溉，節約凈水用量。
(三)加強安全管理
煤炭企業工作環境差，機械眾多，加上一些其他因素的影響，安全隱患眾多。煤炭企業要將安全工作凌駕于一切之上，加強安全管理，做好風險防控。安全管理工作的重點在于“防”，防止事故的發生，防患于未然；煤炭企業要重視風險評估，對系統中的危險源進行監控，對特殊作業中的關鍵點進行控制；貫徹落實防塵制度，排查煤塵隱患；做好瓦斯監控等工作；擬定防火辦法；提升員工的安全、健康工作水平，加強職業健康的監護與管理，保證員工安全。六、結語雖然每一種財務績效評價辦法都有其適用的具體范圍，難以全面反映出企業的各個方面，但是充分利用合適的財務績效評價辦法能夠對企業的資產保值、增值起到良好的分析與控制作用。煤炭企業要根據實際規模與經營狀況選用合適的方式，才能提高財務工作的實效性。
參考文獻：
[1]劉瓊.基于因子分析法的煤炭上市公司績效評價[J].經濟師，2014(1)：155-156.
[2]王永健.煤炭企業績效評價指標體系研究——基于BSC和可持續發展相結合[J].中國市場，2016(15)：33-34.
[3]吳瑞琦，王志樸，賈爾恒•阿哈提.試論煤炭企業的環境績效評價必要性[J].科技風，2015(14)：261-261.
[4]楊步明.芻議低碳經濟下的煤炭企業經營績效評價指標體系構建[J].商，2015(43)：6-6.
關鍵詞：功效系數法；績效評價
企業財務績效評價指運用數理統計和運籌學原理，采用特定的指標體系，對照統一的標準，遵循一定的程序，通過定量分析，對企業經營期間的經營效益和經營者業績做出客觀、公正和準確的綜合評判[1]。
功效系數法，是根據多目標規劃原理，對每一項評價指標確定一個滿意值和不允許值，以滿意值為上限，以不允許值為下限，計算各指標實現滿意值的程度，并以此確定各指標的分數，再經過加權平均進行綜合，從而評價被研究對象的綜合狀況[2]。
1.功效系數法企業財務績效評價方法概述
運用功效系數法進行企業績效評價首先要收集核實并整理企業財務報表，根據資產負債率、凈資產報酬率等8個基本指標計算公式和資本收益率、不良資產比率等14修正指標計算公式，對企業財務數據進行財務指標計算獲得基本指標實際值，然后定量計算基礎指標得分和修正指標得分，并根據每個指標經濟內容的重要性賦予一定的權數，據此就可以對企業進行績效評價，包括總體分析、細化對比分析和發展趨勢對比分析等[3]。
1.1 基本指標計算公式[3]
財務績效定量評價基本指標計分是按照功效系數法計分原理，將評價指標實際值對照行業評價標準值，按照規定的計分公式計算各項基本指標得分。計算公式為：
基本指標總得分=Σ單項基本指標得分
單項基本指標得分=本檔基礎分+調整分
本檔基礎分=指標權數×本檔標準系數
調整分=功效系數×（上檔基礎分-本檔基礎分）
上檔基礎分=指標權數×上檔標準系數
功效系數=（實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值）
某部分基本指標分析系數=該部分基本指標得分/該部分權數
本檔標準值是指上下兩檔標準值居于較低等級一檔。
1.2 修正指標計算公式[3]
財務績效定量評價修正指標的計分是在基本指標計分結果的基礎上，運用功效系數法原理，分別計算盈利能力、資產質量、債務風險和經營增長四個部分的綜合修正系數，再據此計算出修正后的分數。計算公式為：
修正后總得分=∑各部分修正后得分
各部分修正后得分=各部分基本指標分數×該部分綜合修正系數
某部分綜合修正系數=∑該部分各修正指標加權修正系數
某指標加權修正系數=（修正指標權數/該部分權數）×該指標單項修正系數
某指標單項修正系數=1.0+（本檔標準系數+功效系數×0.2-該部分基本指標分析系數），單項修正系數控制修正幅度為0.7～1.3
某部分修正后分析系數=該部分修正后得分/該部分權數
2.四川廣安愛眾股份有限公司財務績效評價分析
2.1四川廣安愛眾股份有限公司的指標得分
根據四川廣安愛眾股份有限公司2010年、2011年和2012年公告的年度報告，運用上一節的公式計算該公司的財務績效定量指標，結果見下表：
廣安愛眾2010年～2012年修正后指標分析系數及修正指標分數表
企業財務績效評價的標準值，是由各項指標的標準值和與之相對應的標準系數所組成，行業標準值參照國資委公布的企業績效評價標準值，它是采用全國統一的分行業、分規模、分檔次劃分方法，按全國企業上報的實際數據通過統計計算，按年公布的，標準值分為優秀值、良好值、平均值、較低值和較差值五個檔次，與之對應的5檔標準系數分別為：1.0、0.8、0.6、0.4和0.2[3]，[4]，[5]。計算中，本擋標準值、上檔標準值、本擋標準系數和上檔標準系數根據實際值與行業標準值比較后確定，低于實際值的最大標準值屬于本擋標準值，高于實際值的最小標準值屬于上檔標準值，對應于本擋標準值和上檔標準值的標準系數為本檔標準系數和上檔標準系數。權數參照國資委公布的數據確定。上述數據確定后，根據基本指標計算公式和修正指標計算公式就可以算出廣安愛眾股份有限公司2010年～2012年修正后指標分析系數及修正指標分數，上表顯示，四川廣安愛眾股份有限公司經營狀況中等偏上，且呈下降趨勢。在四川廣安愛眾股份有限公司修正后指標分析系數中較低的是經營增長狀況和償債能力狀況的指標系數，顯示這兩個方面較弱。以下分析原因。
2.2 四川廣安愛眾企業績效分析
自2002年改制上市以來，四川廣安愛眾股份有限公司在資產總量、經營區域和業務規模上發生了重大的改變，目前已經發展成為一家總資產規模達到32億、年營業收入達到9億元、擁有14家子公司、5家分公司；經營區域從廣安發展到西充、綿陽、云南和新疆的跨地區跨行業集團公司，在“電力燃氣工業”與“水生產與供應業”中經營業績較好，但是，近幾年公司增長和盈利能力乏力，通過功效系數法企業績效評價方法的具體應用可以看出，在財務層面公司的盈利能力狀況和資產質量狀況尚可，但債務風險狀況和經營增長狀況不樂觀，近三年來各項指標在不同程度上也處于下降趨勢中，能否解決銷售利潤增長和資金缺乏是公司在發展過程中必須解決的問題。
資金短缺是公司的首要問題。公司從事的水電氣生產和銷售業務，管網管線的建設是必不可少的投資，這類固定資產投入較大，幾乎沒有積累資金。從2010年、2011年和2012年財報來看，企業運營凈流動資金分別為-5116萬元、-31356萬元和-64336萬元，公司常年向銀行短期貸款3億元左右[6]，[7]，[8]，運營凈流動資金常年保持負數且據高不下，實際上都是依靠貸款及拖欠應付款在運作，在公司盈利狀況不高的情況下，依靠貸款運作具有較高的風險性。
銷售利潤增長下滑是公司近年來經營困境中最嚴重的問題，盡管近三年的銷售增長率保持在23%、23%和16%，但銷售利潤僅為9%、-8.75%、0.35%[6]，[7]，[8]，做得越多，掙得越少是公司經營狀況的真實寫照，造成公司資產回報和資本回報都低下，在增加公司營業收入的同時怎樣增加公司利潤是公司亟待解決的最重要的問題。
3.結論
通過應用功效系數法企業績效評價方法對四川廣安愛眾股份有限公司的計算和分析，計算結果和企業實際績效相吻合，證明了功效系數法企業績效評價方法的有效性。（作者單位：四川省社會科學院）
參考文獻：
[1]功效系數法在企業績效評價中的運用[J].內蒙古科技與經濟，2009，（9）
[2]功效系數法與距離法相結合綜合評價農作物[J].安徽農業科學， 2009，（12）
[3]企業績效評價標準值2012，國務院國資委財務監督與考核評價局制定
[4]企業績效評價標準值2011，國務院國資委財務監督與考核評價局制定
[5]企業績效評價標準值2010，國務院國資委財務監督與考核評價局制定
[6]四川廣安愛眾股份有限公司2010年年度報告
一、企業管理能力財務績效指標選擇
當管理層在股東授權范圍內決定企業的生產經營時，檢驗其管理能力強弱的財務績效有四個：
（一）資本性支出行為能力的財務績效指標 就財務的角度看，企業經營期間的所有經營活動都可以理解為一項資本支出，包括購置存貨、確定賒銷、開出商業票據、購置固定資產以及與企業并購或設立的股權投資等。但就管理能力的檢驗標準來看，一般選擇股權投資回報率，即“投資收益率”指標予以衡量。之所以選擇投資收益率，有兩個主要原因：（1）股權投資行為一般能體現管理層對公司發展的愿景或者戰略規劃，盡管這一規劃是在股東批準以后才能實施，特別是一些重大的投資項目，但在管理層與股東決策信息不對稱的客觀事實下，股東很難或者很少否決管理層的提議，因此，管理層對股權投資行為承擔責任符合事實上的責任歸置原則；（2）投資收益率反映能夠反映管理層基于管理能力的資源利用水平。雖然在現實的股權投資中，管理層可能會基于種種需要而對投資收益率的關注并不強烈，但長期地看，特別是以資本經營為己任的企業，仍然要回歸到對投資收益率的關注。當然，在具體的實務中，有些企業可能是出于戰略目的而進行的股權投資，但這仍然不妨礙以一個較長的時間段來檢驗其投資效率。
（二）籌資行為能力的財務績效指標 籌資既是企業生產經營的起點，也是企業財務管理活動的起點。在現實的企業管理中，管理層會因其資本性支出的需要而選擇與之因應的籌資策略。但是，與籌資行為密切相關的是資金成本與資本收益率的比較。當資本收益率低于籌資成本時，管理者主導下的籌資行為是低效的。在財務指標的選擇上，可以用總資產報酬率與資金成本率進行比較。選擇總資產報酬率的原因是：企業營運過程中的總資產已經涵蓋了債務資本，它能夠反映企業的綜合資本收益率。從邏輯上分析，如果一個企業的總資產收益率低于債務資金成本率，但公司仍然獲利的話，這實際上是對股東資本收益率或者凈資產收益率的一種侵蝕。
（三）營運行為能力的財務績效指標 財務視角下的企業營運行為主要包括對流動資產的利用效率，包括流動資產的周轉率以及與流動資產相關的相關會計撥備（即所謂的減值準備問題）；在實際工作中，可以通過營運周期指標來評價管理者營運能力的強弱。這樣選擇的理由是：一個營運能力強的管理層，其資金，特別是流動資金在經營過程中的占用量相對較小，基于營運活動的短期籌資在量和頻次上也將會減少，與之對應的財務費用也會得到有效控制，并進而提升企業的總體盈利能力。
（四）分配行為能力的財務績效指標 企業廣義的分配行為是以收入為起點所引致的成本消耗，比如，需要從營業收入中扣減營業成本、營業稅金及附加以及“三項費用”（銷售費用、管理費用和財務費用）等。但從企業是股東的企業這一現實邏輯觀察，與企業管理能力密切相關的分配行為財務績效指標應該是企業給股東的回報，更直接的指標就是紅利分配率。選擇這個指標的主要原因是：（1）給予股東回報是管理層的基本義務；（2）只有當管理層給予了股東適度的紅利回報時，其對股東的后續影響力才能加強，否則，管理層在要達成新的管理目標所需資源將缺乏股東的有力支持，在現實中的財務表現就是資產負債表上企業的資本類項目，包括股本和資本公積在相當長時間內可能在數量上沒有任何變化。
需要說明的是，我們也可以當期企業的“管理費用率”這個指標來評價管理能力強弱，但本文并未選擇這一方法，主要的理由是：寄生于管理者的管理能力在企業的生產經營中是一種綜合行為，單純的管理費用率很難選擇與之對應的直接變量。
二、管理能力視角下“中國遠洋”虧損分析
中國遠洋是一家有央企―中國遠洋運輸（集團）總公（簡稱：“中遠集團”）司持股達52%的一家A+H股上市公司。其A股上市時間是2007年6月，上市以后，中國遠洋被“中遠集團”定為為集團公司資本運作平臺，即所謂的“資本中遠”。自A股上市以來，中國遠洋的財務績效也曾經為業界翹楚，但好景不長，公司先后經歷了三次虧損，分別是2009年虧損75億元、2011年虧損104億元和2012年虧損96億元，特別是2011年和2012年的連續虧損導致其被“*ST”，作為航運業巨頭的中國遠洋來講無疑是痛苦的，按其最高時的股價68.4元估算，迄今為止，其市值已經蒸發掉了6000億元，這對中國遠洋的利益相關者，特別是股東中的中小股東，痛苦尤甚。
盡管已有的分析基本上將其虧損歸責于行業因素，但如果通過其2007―2012年的母公司報表分析（具體數據見表1），可以清晰地發現其管理能力不足才是導致其虧損的根本原因。
（一）投資收益持續下降使其資本性支出行為效率降低 表1顯示，中國遠洋2007年的投資收益率為42.7%，而2012年該指標已經下降到10.43%，超過4倍的降幅顯示其資本性支出管理能力不容樂觀。如果進一步地結合其母公司報表下的投資收益與股權投資額的關系分析，類似的趨勢也是成立的，投資收益率從2007年的24%下降到2012年的不足1%（0.04%）。
結合表1和表2的數據可以進一步發現，即使是在公司投資收益率處于下滑通道，公司的資本性支出行為大幅提升（從母公司報表的角度看可能更清楚），從2007年的190億元上升到2012年的544億元，累積增幅達186.32%；由此我們需要反思的兩個管理問題是：（1）支撐管理者資本擴張行為的資源基礎是如何保障的呢？（2）即使是在總體經營欠佳的2009年度和2012年度，公司的股權投資增長率還分別高達79.38%和35.66%，這究竟是管理層對未來市場的樂觀預期還是非理性的管理行為呢？但有一點可能比較明確，如果股權投資自身不能滿足其收益的回報，可能的結果就是擠占用于其它領域的資源，比如市場營銷拓展等，當這些領域的資源被擠占后，其盈利能力必然會受到影響，并進而影響到其整體的盈利能力，這或許是管理能力在資本性支出方面表現不佳而導致虧損的一個原因。
（二）總資產報酬率持續下降說明其籌資行為能力值得反思
從表1看，中國遠洋2007年的總資產報酬率為16.73%，而2012年該指標是負的5.81%，絕對比率下降了22.54%。如果將其財務費用、短期借款、長期借款和公司債券等因素綜合考察，可以發現財務費用并非該公司虧損的主要原因。
表3表明，中國遠洋2007―2012年均財務費用約7.7億元，年均短期借款約31.5億元，就此估算的資金成本率約24.44%，綜合考慮到其銀行信用、行業優勢和國企背景等因素，實際的資金成本應該沒有這么高，如果有，應該是長期借款的部分利息費用化；而根據表3的數據進一步計算的話，我們可以發現此期間的凈資產收益率的均值是負的1.37%。因此，無論從總資產報酬率還是凈資產報酬率看，其籌資行為能力均值得反思，“財務杠桿”的負效應較為明顯，這顯然也不是一個具備較強管理能力的理性管理者應有的行為。
（三）營運周期不斷延長顯示其營運個能力正面臨挑戰 表1看，中國遠洋2007年的營運周期是200天，而2012年則上升到318天。從財務的角度看，營運周期的延長一般可以看著企業營運效率的下降，更直接的意思就是流動資產的周轉率在下降。在此情況下，企業要維持日常的運轉，必然要投入新的流動資金，在自有資金不足時，借助短期融資來滿足營運需要則是管理行為的必然選擇，這或許可以解釋2012年短期借款大幅增加的一個原因。
（四）股東綜合回報率不高顯示其管理能力有悖于股東的受托責任 表1的數據顯示，凡是在盈利的年度，中國遠洋都給予了股東一定的回報，這說明股東對管理者履行了應有的尊重。但遺憾的是，中國遠洋2007―2012年的累積分紅達只有57億元（其中，2007年18億元、2008年30億元、2010年9億元）；從均值的角度觀察，其對股東的綜合回報率為14.5%，但這個比率是建立在當年可供分配利潤基礎之上的。按照現有的制度規定，當年可供分配利潤一般需要至少扣除兩個項目：（1）彌補以前年度虧損；（2）提取盈余公積，包括法定盈余公積和任意盈余公積等。
如果按照其A股上市以來的凈資產均值計算，其給股東的年均綜合回報率僅有0.77%。如此低的回報率帶來的后果就是：當管理層需要完成其戰略愿景時，其所需資源只能源于自身的經營積累和舉債兩條路徑。但從年報中我們發現，中國遠洋2012年的盈余公積僅有6億元，而未分配利潤是負的101億元，因此，靠經營積累基本無望；當然，也可以借助資本公積的留存來支持其發展，但其2012年的資本公積也只有284億元，而這一數字在2007年以來幾乎沒有變化，這說明，依靠股東層面的支持已經不可能，既往的發展只能借助債務資本的擴張，而與之相伴的是財務成本的大幅上升，并由此導致其盈利能力不得不面臨巨大壓力，特別是在市場環境向壞的時候，這種壓力可能就更加巨大，因此，其2011年和2012年連續巨虧也就不足為怪了。
上述分析雖然在數據的計算口徑上做了簡化處理，但作為管理能力做導致的財務績效總體不樂觀這一事實能夠確立，其巨虧雖然有市場的因素，但從上述的分析中可以發現，包括資本支出行為、籌資行為、營運行為以及分配行為等能力欠佳才是問題的根本原因。
三、中國遠洋財務績效管理提升建議
按照A股的市場規則，如果2013年不能扭虧，中國遠洋將面臨退市風險，其可能帶來影響也是無法估量的。雖然包括證券分析等在內的業績人士均認為其退市的難度可能比扭虧的難度更大，但與其將希望寄托在不確定性的制度層面，還不如從內部入手，從提升管理能力入手，改善公司財務績效，從虧損的狀態中走出來，為其定下的“資本中遠”戰略目標留下足夠的騰挪時間與空間。就短期的情況來看，比較可行的辦法有三個：
（一）以托管的方式經營虧損較大的業務板塊 目前，中國遠洋的業務板塊主要涵蓋了集裝箱航運、干散貨航運、物流、碼頭和集裝箱租賃等。就已有的分析來看，目前的虧損大戶是干散貨航運。短期看，干散貨要盈利難度極大，除了行業不景氣等因素外，還有就是該業務板塊較為龐大的固定成本也難以在短時間內消化。而比較可行的做法就是，以風險鎖定的方式將其托管給特定利益主體，以此騰出管理資源集中做好利潤穩定度較好的業務板塊。
這樣做的好處是：避免在業績低谷時賤賣資產的風險，畢竟此時出售這一板塊，是很難拿到一個合適的價格的；當然，要找到這樣的特定利益方，估計除了其絕對大股東―中遠集團外，很難有第二個了。不過市場也寧愿相信，作為其絕對控股的大股東，是可以也應該承擔這一義務。
（二）剝離盈利能力不佳的資產和與之匹配的債務，以減少財務成本 這有兩個路徑可以選擇：一是在中國遠洋名下成立專門的實體，然后將這部分資產與債務一并劃入單獨經營，在滿足相應條件時，以通過不合并報表的方式將其不佳財務業績予以剔除；二是將專門成立的實體以托管經營的方式委托給特定利益關系人經營。需要注意的是，這兩條路徑的共同特點是都需要得到債權人的同意，但相信以其尚存的商業信用、行業聲譽和央企大股東背景，應該不難協調。
（三）重組現有管理機構與人員，以降低人工成本 就歷史的經驗來看，所有企業短期脫困的不二砝碼均是“減薪”和“裁員”兩個。從媒體的資訊看，中國遠洋已有類似的行動，但鑒于其國企背景，裁員這個事做起來可能并不容易，因為市場可以接受其他企業裁員，但國企，尤其是像中國遠洋這樣的企業裁員，還是要顧及社會觀感的；在減薪方面，必須有切實目標和行動，特別是高級管理層的示范效應，可能效果會更為明顯。
當然，長期地看，中國遠洋要為下一步創造一個好的可持續發展基礎，不能坐等行業的回暖或者繁榮，相反，應想辦法優化資本結構，包括債務結構。而債務重組可能是其選項之一，但能否成功的關鍵在于其能否給參與債務重組的債權人信心。經過這些努力，我們可以相信，中遠應該還是有它應該有的未來的。
參考文獻：
[1]林毅夫著：《新結構經濟學》，北京大學出版社2012年版。
[2]魯桂華著：《看懂會計報表：從價值與信用入手》，機械工業出版社2009年版。
當今我國互聯網已成為全球互聯網發展的重要組成部分。互聯網全面滲透到經濟社會的各個領域，成為生產建設、經濟貿易、科技創新、公共服務等的新型平臺和變革力量，推動著我國向信息社會發展。然而，隨著中國互聯網如火如荼的發展，越來越多的互聯網企業卻遭到“成長的煩惱”。科學的財務績效評價是了解企業的有效途徑。因此，研究互聯網企業財務績效評價問題具有重要的意義。
利用因子分析和聚類分析相結合的方法對上市公司進行績效評價的研究很普遍，但很少有學者將這種方法應用在互聯網上市公司財務績效評價的研究上。基于這種背景，本文選取20家互聯網上市公司作為樣本，利用統計分析軟件SPSS16.0對樣本公司的財務狀況進行因子分析和聚類分析。先利用因子分析法計算出這20家公司的因子得分和綜合得分并得出排名，再對每家公司因子得分進行聚類，把20家企業分成五類，最后對每一類公司各因子得分進行統計描述，以便對每類公司提出不同的發展戰略。
2 互聯網上市企業財務績效評價指標體系的構建
2.1 樣本的選取與數據來源
互聯網企業上市之初往往存在“泡沫”，所以本文以2009年12月31日以前在美國納斯達克證券交易所和香港證券交易所上市的互聯網企業作為研究對象。符合上述要求的互聯網企業有23家，但為了保證數據的有效性，本文剔除了少數資料不完全的上市公司，如：網龍、第九城市、酷6網。最終得到20家上市公司2012 年樣本數據。本文數據來源于BVD-Osiris全球上市公司分析庫、上市公司年報（騰訊）、新浪財經網（http：//stock.finance.sina.com.cn/usstock/quotes/BIDU.html）。
2.2 評價指標的構建
考慮當前經濟環境下的互聯網上市公司的實際情況，除了滿足指標的內涵明確清晰、有獨立性、有針對性等基本要求外，還應根據4M 原則（Meaningful、Measurable、Manageable、Material）[1]選取相應的指標。本文分別從償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四個方面選取了反應企業財務狀況的12個指標來。如表1所示。
由表1可看出，上述指標體系中，用于償債能力分析的3個指標為適度指標，其他9個均為正向指標。因此，本文運用X′=1/（1+|X-A|）（A為X的理論最優值）方法對流動比率、資產負債率、產權比率這3個指標進行趨同化處理。另外，為了消除各指標之間的量綱影響，在趨同化后，我們對所有樣本原始指標進行了無量綱化處理。
3 互聯網上市企業的因子分析
因子分析是一種相關分析技術，是以較少幾個因子反映原資料的大部分信息的統計方法。根據因子分析的思想，事先通過因子分析，從具有共線性的多個變量中篩選出少數幾個變量。它們概括了原始變量觀測值中絕大部分信息，使用這些變量建立的回歸方程能再現原始變量之間的關系。[2]
本文對所選取的20個指標進行KMO和巴特利特球形檢驗，SPSS中輸出的結果KMO=0.429，雖然KMO值較小，但是考慮到變量的個數本身很少，因此重點看球形檢驗統計量，觀測值為219.722，對應概率p接近于0，概率p小于顯著性水平，通過檢驗，適合進行因子分析。[3]
3.1 互聯網上市企業的因子分析
利用SPSS軟件從12項指標變量中提取出4類主要因子。第一個主因子的方差貢獻度為24.29%，第二個主因子的方差貢獻度為23.60%，第三個主因子的方差貢獻度為18.94%，第四個主因子的方差貢獻度為15.25%。由此可見，前四個因子的累計貢獻率已經達到了82%，滿足因子個數對累計貢獻率的要求，因此，用這四個主因子就可以概括12個指標的大部分信息。
為了分別使四個主因子明顯的代表一部分變量，本文對因子進行旋轉，旋轉后的因子載荷矩陣如表2所示。
表2 Rotated Component Matrixa
[＼&Component＼&1＼&2＼&3＼&4＼&Z流動比率
Z資產負債率
Z銷售凈利率
Z總資產凈利率
Z權益凈利率
Z營業收入增長率
Z資本積累率
Z市盈率
Z產權比率
Z凈利潤增長率
Z營運資本周轉率
Z總資產周轉率＼&-.892
.942
.109
.225
.293
.859
-.184
.323
.427＼&.164
.954
.898
.783
.244
.438
.275
-.352
-.140＼&
.194
-.247
-.560
-.116
-.584
.323
.387
.807
.771＼&
.106
.716
.717
-.637
.133
.593
＼&]
由表2可以看出，主因子1上載荷較大的變量：資產負債率、流動比率、產權比率，可以命名為償債能力因子（F1）；主因子2上載荷較大的變量：銷售凈利率、總資產凈利率、權益凈利率，命名為盈利能力因子（F2）；主因子3上載荷較大的變量：營運資本周轉率、總資產周轉率，命名為營運能力因子（F3）；主因子4上載荷較大的變量：資本積累率、營業收入增長率、市盈率、凈利潤增長率，命名為成長能力因子（F4）。
3.2 因子得分及互聯網上市企業排名
以各個旋轉后因子的方差貢獻率為權數，可得到樣本公司綜合得分模型：F=0.24293F1+0.23604F2+0.18940F3+0.15247F4。由綜合得分模型可以計算出20個企業的綜合財務業績得分及排名為：1、搜房（4.288） 2、新浪 （3.64） 3、掌上靈通（2.431） 4、騰訊（2.379） 5、攜程（2.17） 6、搜狐（1.861） 7、前程無憂（1.369） 8、太平洋網（1.032） 9、當當（0.979） 10、暢游 （0.791） 11、易車網（0.774） 12、巨人網絡（0.647） 13、網易（0.638） 14、鳳凰新媒體（0.607）15、盛大游戲（0.477） 16、百度（0.413） 17、空中網（0.396） 18、麥考林（-0.007） 19、金融界（-0.546） 20、優酷土豆（-6.105）。
4 互聯網上市企業的聚類分析
本文選用層次聚類法對處理后的20組有效樣本數據進行分層聚類分析。層次聚類法的基本思想是：首先將每個對象作為一個簇，然后合并這些原子簇為越來越大的簇，直到所有的對象都在一個簇中，或者某個終結條件被滿足。
本文層次聚類法把20家互聯網企業分成五類。第一類：騰訊、百度、搜狐、攜程、暢游、盛大游戲、巨人網絡、太平洋網、易車網；第二類：網易、前程無憂、鳳凰新媒體、空中網、金融界、掌上靈通；第三類：新浪、搜房；第四類：當當、麥考林；第五類：優酷土豆。可以看出，分類結果與互聯網上市企業綜合得分排名有密切聯系，分在第一類的9個互聯網企業的綜合排名都在綜合得分前十名；分在第二類的6個企業綜合得分排名都在14名以后。
5 結論政策建議
根據以上對各互聯網上市企業財務狀況進行分析并提出以下建議：第一類互聯網企業在償債能力、盈利能力、成長能力方面因子得分都處于平均水平以上，個別企業在營運能力因子得分上低于平均水平。且第一類企業在營運能力和成長能力方面非常相似，因子得分基本都處于0-1之間。這類企業綜合實力較強。所以要不斷加大新技術的研發投入、及時跟進互聯網技術的革新，以滿足互聯網用戶新的、更廣泛的需求，不斷提高企業的綜合能力，使企業整體水平得到穩步上升。
第二類互聯網企業在償債能力、盈利能力方面的差距較大，在營運能力和成長能力方面比較穩定，基本都處在平均水平左右。這類企業綜合實力稍弱于第一類企業。對于償債能力、盈利能力弱的企業來說，應加強內部管理，對資本結構進行調整的同時也要加大資本的利用效率，抓住自己的核心優勢。對于償債能力、盈利能力強的企業來說，在加大資本的利用效率的同時開發新技術來滿足用戶新的需求，使企業整體水平得到穩步上升。
第三類互聯網企業在各個得分因子上比較均衡，償債能力、盈利能力因子得分較高，而營運能力、成長能力因子得分較低。說明這類企業處于成長初期。對于這類公
司，更重要的是確立差異化發展戰略，避開與大公司的正面較量，突出產品和服務特色，做到“人無我有，人有我優”，要繼續保持良好的盈利能力和償債能力。[4]
（一）灰色關聯度分析法的原理 灰色系統理論是我國著名學者鄧聚龍教授于1982年提出的。它的研究對象是介于黑色系統（信息未知）和白色系統（信息完全明確）之間的灰色系統，即“部分信息已知，部分信息未知”的“貧信息”不確定性系統。灰色關聯度分析法是灰色理論的最廣泛應用，其實質是分析各評價對象與理想對象的接近程度， 評價對象與理想對象越接近， 其關聯度就越大。
灰色系統的關聯度分析主要是對系統動態發展過程的量化分析， 它是根據因素之間發展態勢的相似或相異程度， 來衡量因素間接近的程度，關聯序則反映了各評價對象對理想對象的接近次序， 即評價對象與理想對象接近程度的先后次序， 其中關聯度最大的評價對象為最優。
（二）灰色關聯分析法的基本步驟 灰色關聯度分析法的基本步驟如下：
（1）確定參考數據列和被比較數據列。運用灰色關聯度分析法進行評價，首先要確定參考數據列和比較數據列，參考數據列通常記為x0，一般表示為x0=x0（1），x0（2），x0（3），......，x0（n）；被比較數列常記為xi，一般表示為xi=xi（1），xi（2），xi（3），......，xi（n），i=1，2，3…，m。
（2）計算關聯系數。在確定了參考數據列和比較數據列后，將比較數據列xi與參考數據列x0進行比較，計算各點的差，其計算公式為?駐i（k）=x0（k）-xi（k），其中?駐i（k）表示x0與xi在第k項指標處的絕對差。
關聯系數的計算公式如下：
ξi（k）=■
該公式還可以表示為：ξi（k）=■
式中ξi（k）是第k個時點xi與x0的相對差值，這種形式的相對差值稱為xi對x0在k時點的關聯系數。?灼為分辨系統，?灼∈［0，1］，引入它是為了減少極值對計算的影響。在實際使用時，應根據序列間的關聯程度選擇分辨系統，一般取?灼?燮0.5最為恰當。
（3）計算絕對關聯度。關聯系數只表示各時點數據間的關聯程度，由于關聯系數的數據很多，信息過于分散，不便于比較，為使信息相對集中，可對關聯系數求平均值，即：
ri=■■ξi（k）
式中ri處于（0，1）區間時，表示系統中任何因子都不是嚴格無關的，若ri越大，則說明第i個評價對象越接近理想對象。
二、灰色關聯分析法在企業財務績效評價中的應用
財務系統是整個企業的一個子系統，由于市場環境的復雜性，該子系統的影響因素也是錯綜復雜的，且有些因素往往是不確定的，因此企業的財務系統所依賴的信息是“部分完全的”。事實上，企業在進行財務績效評價時，不可能窮盡所有已知的或未知的影響因素，而是往往以《企業會計準則》的規范為基礎，選擇部分重要指標進行評價，因此企業財務績效評價中所利用的財務信息是不可能完備的，這就說明企業財務系統具有典型的灰色性，符合灰色關聯度分析法的應用條件。
假定要對某一企業M個時期的財務績效運用灰色關聯度法進行評價，其具體應用如下。
（一）確定參考數據列與比較數據列 首先，在眾多評價指標中選取N項主要指標，并選擇滿意的指標值作為參考數據列，用向量X0=X0（1），X0（2），X0（3），......，X0（N）來表示。
每個時期都選擇相應的N個財務指標X（1），X（2），X（3），…X（N）， 來刻畫該企業的財務狀況，對其中第K個時期的N項指標所構成的指標序列用向量Xk=Xk（1），Xk（2），Xk（3），…，Xk（N）來表示。顯然，序列Xk中各個分量綜合反映了第K個時期的企業財務狀況。
該企業M個時期的N個財務狀況指標序列和參考序列共N+1個向量構成了灰色財務評價的樣本空間?贅，即：
X0（1） X0（2） … X0（N）X1（1） X1（2） … X1（N）X2（1） X2（2） … X2（N） … … … … X2M（1） XM（2） … XM（N）■
（二）進行無量綱化處理 盡管企業財務評價指標大多以百分比為單位，但各指標的經濟意義卻各不相同，而且有些指標之間有一定數量的級差，如凈值收益率可能在10%以下，而流動比率則可能超過200%。為了避免各指標之間原始數據相差過分懸殊，需要對各指標值作無量綱化處理來進行灰色變換。在應用中一般采用均值化進行灰色變換，例如對對樣本空間?贅中的向量Xk=Xk（1），Xk（2），Xk（3），…，Xk（N）進行灰色變換，可得區間值化序列Yk=Yk（1），Yk（2），Yk（3），…，Yk（N），其中：
Yk=■
其中i=1 ，2，3…，N為指標號；j，k=1，2，…，M為時期代號，下同。
（三）計算參考數據列與各比較數據列的絕對差 對經過灰色變換的區間值化序列Yk=Yk（1），Yk（2），Yk（3），…，Yk（N），按公式?駐j（k）=Y0（k）-Yj（k）求差序列。以差序列為基礎獲得兩級最大差 ?啄max和兩級最小差?啄min
（四）計算指標關聯系數 根據下列公式計算關聯系數：
ξi（k）=■
?灼為分辨系統，一般取?灼=0.5為宜。關聯系數是關聯度的基礎，當計算出關聯系數后，可根據下列公式求出關聯度：ri=■■ξi（k）
關聯度ri的大小即為企業財務績效狀況與參考值之間的關聯程度，關聯度越大，說明該企業該時期的財務狀況越滿意，反之則說明該企業該時期的財務狀況不滿意。因此，根據關聯度的大小排出的灰色關聯序就是該企業各時期財務狀況的優劣次序。
應用灰色關聯度分析法我們不僅可得出財務績效評價的結果，而且還可以在此基礎上根據關聯度的具體差異，進一步分析被評對象之間財務狀況懸殊的程度及原因。
三、應用舉例
（一）基本資料 W企業2007年~2010年的九項財務指標如表1所示：
（二）應用灰色關聯度分析法對W企業四年的財務績效進行評價 具體步驟如下：
（1）根據經驗，構造出參考序列：
X0=0.65，2.00，1.00，0.85，0.80，0.42，0.52，0.46，1.28
該企業4個時期的9個財務狀況指標序列和參考序列共5個向量構成了灰色財務績效評價的樣本空間?贅，如表2所示：
（2）對W企業各年的各項指標值進行無量綱化處理，如表3所示：
（3）根據公式?駐j（k）=Y0（k）-Yj（k）計算絕對差?駐j（k），如表4所示：
由此得到兩級最大差?啄max=1.000和兩級最小差?啄min=0.000
（4）計算關聯系數及絕對關聯度，并進行排序，如表5所示：
由上述計算可知r3＞r4＞r1＞r2。
需要說明的是，在該例中，計算絕對極差使用的是平均值，實際上，財務指標由于其重要程度不同，其權重也會不同，設第N個財務指標的權重為?棕N，則絕對極差的計算應為rk=■?棕jξk（j）。
（三）案例小結 應用灰色關聯度分析法計算的結果表明，W企業2007年至2010年四年的綜合財務狀況由優到劣的排列順序為2009年、2010年、2007年、2008年。其中2009年與參考序列的關聯度最大，達到0.738，說明2009年W企業的財務狀況最好，而2008年與參考數據列的關聯度最小，僅為0.484，這說明2008年W企業的財務狀況最差。
四、結論
灰色關聯度分析法不僅可以用于某一個企業不同歷史財務績效狀況的比較，而且還可以用于不同企業在同一會計期間的財務績效狀況的比較。即灰色關聯度分析法既可以用于某一單個企業的縱向評價，還可以用于同行業中企業財務狀況的橫向評價。灰色關聯度分析法應用于企業財務績效評價是企業進行財務管理的一種嘗試，它有助于拓展企業財務分析的新思路。
參考文獻：
【關鍵詞】 企業并購； 財務績效； 會計研究法； 財務指標
一、吉利并購沃爾沃案例回顧
（一）并購背景及動因分析
浙江吉利控股集團創建于1986年，總部設在杭州，是一家主要生產經營汽車及汽車零部件的大型民營企業集團。沃爾沃汽車公司創建于1927年，總部設在瑞典哥德堡，是瑞典最大的工業企業集團，也是世界20大汽車公司之一。1999年被福特汽車公司收購。沃爾沃集團以其“品質、安全和環保”的核心價值成就了享譽全球的沃爾沃品牌，被認為是目前世界上最安全的汽車之一，是安全汽車的代名詞。
在并購沃爾沃之前，吉利在2007年至2009年銷量及利潤均呈持續上升的趨勢，但由于長久以來吉利汽車在品牌和價格上的“草根”形象，始終未能打入國際市場。為扭轉這種尷尬的局面，吉利從2007年開始實施戰略轉型，即不打價格戰并且將核心競爭力從成本優勢重新定位為技術優勢和品質服務。作為享譽全球的豪華品牌，沃爾沃掌握的先進技術和知識產權是毋庸置疑的，而它的先進技術、安全品質和綠色環保的特點正是吉利實現戰略轉型最需要的。
反觀沃爾沃，1999年被福特收購后銷售額并沒有呈現大幅增長，相反，自2005年以來更是連續虧損，虧損額超過10億美元。2006年，福特公司產生約127億美元的巨額虧損，為了擺脫這種困境，福特開始轉變發展策略，集中發展福特自有品牌，并且提出了“一個福特，一個團隊”的口號，迫切需要現金流以擺脫困境的福特不得已只能選擇將沃爾沃出售。
（二）并購方式及相關內容
吉利并購沃爾沃是一個大規模的杠桿收購，其具體融資渠道如圖1。
2010年3月28日，中國吉利控股集團與美國福特汽車公司在瑞典哥德堡正式簽署了最終股權收購協議。吉利集團以18億美元的價格并購福特旗下的沃爾沃轎車公司100%的股權以及包括知識產權在內的相關資產。吉利集團通過本次并購100%的擁有了沃爾沃品牌，具體包括沃爾沃品牌的9個系列產品和3個最新車型平臺、沃爾沃在全球的2 500多個營銷網絡（包括經銷商團隊和供應商體系）以及沃爾沃的境外工廠和相關研發人才。除了股權收購，協議還包括了沃爾沃、吉利和福特三方之間在知識產權、研發以及零部件供應等方面達成的重要條款。
2010年8月2日，吉利集團與福特公司在英國倫敦舉行了沃爾沃資產交割儀式。吉利集團支付了13億美元現金并且開出了2億美元銀行票據，而其余3億美元主要用于員工養老金和運營資本。至此，吉利圓滿完成了對福特汽車公司旗下沃爾沃轎車公司的全部股權收購。
二、吉利并購沃爾沃前后的財務績效分析
（一）盈利能力分析
盈利能力是指企業在特定時期內獲取利潤的能力，通常可以由某一時期內企業收益數額的多少及其水平的高低來表現。與盈利能力相關的財務指標一般包括銷售凈利率、總資產收益率、每股收益等，對這些指標進行對比分析，就能夠對吉利公司并購沃爾沃后的財務績效變化看出一些端倪。
就銷售凈利率分析：從表1可以看出，銷售凈利率在2010年大幅下降，降幅達21.7%，隨后開始逐漸回升，其中2011年較10年上漲6.10%，2012年較2011年上漲1.71%。銷售凈利率的變化原因可以從公司年報的綜合收益表中找到答案。2010年的銷售收入較2009年有大幅上漲，漲幅為42.86%，與此同時，銷售費用、財務費用、管理費用也大幅增加，從而導致企業凈利潤的漲幅較小，僅為17.49%，導致2010年的銷售凈利率大幅下降。此后兩年通過吉利的努力，銷售收入不斷增長并且費用類的支出得到有效控制，漲幅較小，從而使銷售凈利率逐漸回升。
就總資產收益率分析：從表1可以看出，總資產收益率從2009年至2011年呈明顯下降的趨勢，而2012年則上漲，漲幅為4.98%。從吉利年報中可以看出，2009年至2011年的凈利潤和總資產都呈逐年遞增的趨勢，但總資產增幅明顯大于凈利潤的增幅，因此導致總資產收益率呈現下降的趨勢。2012年總資產的增幅較小而凈利潤則大幅上漲，因此2012年的總資產收益率漲幅較大。
就每股收益及攤薄每股收益分析：從表1可以看出，吉利的每股收益在2009年至2012年呈上漲趨勢，其中2012年漲幅較大，基本每股收益漲幅為28.57%，攤薄每股收益漲幅達36.84%。吉利每股收益的持續上升在一定程度上表明了并購有積極的影響。每股收益的變化原因可以從公司年報的綜合收益表中找到答案。2012年吉利公司的每股收益達到近幾年來的最大值，其主要原因是2012年公司實現了大額的營業利潤。2012年受吉利推出多個新產品、出口強勁增長、政府補助的支持以及公司完成收購主要經營附屬公司額外8%股權帶來額外溢利貢獻的影響，公司的凈利潤達到20.4億元人民幣，較2011年上漲32%。
總的來說，并購后吉利公司的盈利能力并沒有得到顯著的提升，盡管每股收益呈逐漸上漲的趨勢并且2012年的每股收益較前幾年大幅上漲，但是它對于公司整體盈利能力的提升能起到多大的作用，則還需要未來一段時間的持續數據來進行分析。
（二）營運能力分析
營運能力是指企業經營運行的能力，即企業運用各項資產獲取利潤的能力。企業資產周轉越快，流動性越高，企業的償債能力越強，資產獲得利潤的速度就越快，企業取得預期收益的可能性就越大。衡量企業營運能力的財務指標主要有總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率等，這些比率不僅能夠表明企業資產運營周轉的狀況，還可以反映企業對經濟資源的運用效率，接下來將從這三個指標對吉利并購前后的財務績效展開分析。
就總資產周轉率分析：從表2可以看出，吉利的總資產周轉率在2009年至2012年呈逐漸上升的趨勢，其中2010年的漲幅較大，漲幅達10.6%，盡管2011年較2010年下降8.9%但仍比并購前2009年的總資產周轉率高。2010年總資產周轉率的變化原因可以在年報里找到答案。2010年吉利共出售415 843輛轎車，較2009年上升27%，營業額高達201億元人民幣，較2009年上升43%。此外，吉利為了加快戰略轉型，增強發展能力，于2010年收購了慈溪基地、山東吉利變速器有限公司和沃爾沃轎車公司，從而使吉利的總資產增加，進而導致總資產周轉率大幅上升。
就存貨周轉率分析：從表2可以看出，吉利的存貨周轉率在2009年至2012年呈現出明顯的下降趨勢。從吉利2009年至2012年的年報中可以看出吉利的銷售成本呈逐年遞增的趨勢，與此同時，存貨也在逐年增加并且增幅大于銷售成本的增幅，從而導致存貨周轉率下降，流動性變弱。
就應收賬款周轉率分析：從表2可以看出，吉利的應收賬款周轉率在2009年至2012年呈現明顯的下降趨勢，其中2010年的降幅較大，計算可知2010年的應收賬款周轉天數為26天遠大于2009年的19天。深入分析發現，2010年并購后吉利的應收賬款同比大幅增長96.4%遠大于銷售收入增長率42.9%，因此在很大程度上降低了吉利并購后的應收賬款周轉率。這說明并購后吉利的收賬能力有所下降。
總的來說，吉利并購后的營運能力有一定程度的下降，這會使吉利的資金變現能力和短期償債能力受到一定程度的影響，但影響的強度有多大、持續時間有多久，還需要未來的持續關注。
（三）償債能力分析
償債能力是指企業用其資產償還各種債務的能力。企業是否擁有支付現金的能力和償還債務的能力是決定企業能否長久生存與發展的重要因素。企業償債能力是體現企業財務狀況和經營能力的有效標志。通過分析償債能力，能夠了解企業持續經營的能力和面臨的風險，有助于對企業的未來收益進行科學合理的預測。企業償債能力包括短期償債能力和長期償債能力，下面將從這兩個方面進行分析。
就短期償債能力分析：從表3可以看出，吉利的流動比率和速動比率有著基本相同的變化趨勢，在2009年至2011年均呈現下降的趨勢，其中2011年的降幅較大，流動比率下降了17%，速動比率下降了19%，而2012年則有小幅上升。速動比率和流動比率相比，下降的幅度更大，這是因為速動資產不包括存貨，而存貨是提高幅度較高的一項資產，去掉以后，其他資產增加的比率都相對流動負債較低，所以降低了速動比率。從2011年的年報中可以看出流動資產同比增長8.43%，其中存貨增長了37.60%，漲幅最大，而2011年流動負債同比增長27.22%遠大于流動資產的漲幅，因此導致流動比率和速動比率大幅下降。
就長期償債能力分析：從表3可以看出，資產負債率和產權比率在2009年至2011年均呈現緩慢上升的趨勢，變化幅度都很小，而2012年則大幅下降。2012年吉利收購了英國錳銅控股有限公司的業務及主要資產，使得總資產大幅上漲13.71%，遠大于負債的增長率4.19%，因此導致所有者權益也大幅增長30%，進而導致資產負債率和產權比率大幅下降。2012年產權比率的下降是由以下因素的綜合影響所導致的：吉利公司的可轉換債券因2012年11月部分轉換而大量減少；由于增強現金儲備以償還到期借款，吉利公司的借款因而減少；吉利于2012年因部分可轉換債券轉換以及認股權證獲悉數行使而發行額外股份，并且凈利潤創下另一歷史新高，從而帶動股本上升。
總的來說，吉利的短期和長期償債壓力在并購后都有所增大，而這會在一定程度上影響吉利未來的債務籌資，盡管指標顯示2012年吉利的償債壓力得到了一定程度的緩解，但吉利的償債能力究竟會如何發展還需要對未來的財務數據進行分析。
（四）發展能力分析
發展能力是指企業未來生產經營活動的發展潛能和趨勢。衡量企業發展能力的財務指標主要有營業收入增長率、凈利潤增長率和資本積累率等，通過分析這些發展指標可以了解企業未來的發展潛能，從而為企業的經營管理者進行科學決策提供依據，接下來將從這三個指標對吉利并購前后的發展能力展開分析。
就營業收入增長率分析：從表4可以看出，吉利的營業收入增長率在2009年至2011年呈明顯下降的趨勢，其中2010年和2011年的降幅較大，而2012年則有所上升。從吉利的年報中不難發現該指標變化的主要原因。2009年受國際金融危機的影響，吉利的汽車出口增速放緩，盡管如此，得益于中國轎車市場的強勢增長和吉利日益擴大的市場份額，吉利全年的營業額大幅攀升至141億元，同比大幅增長328%。此外，吉利2008年7月完成對主要附屬公司股權的進一步收購后將其財務業績與吉利完全合并使得營業額大幅上升。2010年吉利繼續其猛增的勢頭，全年汽車銷量為415 843輛，同比上升27%；銷售收入達201億元人民幣，同比增加43%，但吉利的出口仍相當緩慢。因此導致2010年吉利的營業收入增長率大幅下降。受2010年年底中國政府汽車刺激計劃的結束和實施貨幣緊縮政策的影響，中國國內經濟型轎車的需求得到了遏制。盡管吉利2011年出口市場持續復蘇，但國內汽車銷量有所下降，進而導致營業收入增長率大幅下降。2012年吉利受惠于經濟型轎車需求的復蘇，國內銷售重拾動力，加上出口銷售持續強勢增長，從而使吉利的總銷售量增長率遠高于預期，營業收入也大幅上漲，進而導致營業收入增長率也大幅上升。
就凈利潤增長率分析：從表4可以看出，吉利的凈利潤增長率在2009年至2011年呈下降趨勢，其中2010年降幅最大，而2012年則大幅上升。2009年政府實施刺激經濟型轎車銷售的政策，吉利抓住機遇進一步擴大了國內的市場份額。規模效益的顯現以及與供應商保持良好的合作關系使吉利的生產成本和產品價格都保持相對穩定，一定程度上抵銷了由于出口減少和銷售費用增加導致的利潤流失，從而保證了吉利集團本年的凈利潤增長率。盡管2010年吉利的銷售量大幅上升、產品組合得到有效改善，但是因年內吉利分別建設兩家變速箱廠和新廠房、開發三個新產品品牌及其相關的分銷網絡使得費用支出大幅上漲，進而導致2010年的凈利潤增長率同比大幅下降。2012年，受吉利推出多個新產品、出口強勁增長以及政府補助支持的影響，公司的凈利潤超過20億元人民幣，同比上升32%，從而使本年的凈利潤增長率大幅上升。
就資本積累率分析：從表4可以看出，吉利的資本積累率從2009年至2011年呈明顯下降的趨勢，而2012年則大幅上升。盡管吉利在2009年至2011年的資產逐年增加，但同時負債也在以較大的幅度遞增，因此使得吉利的資本積累率呈現出下降的趨勢。2012年，受吉利推出多個新產品、出口強勁增長以及政府補助支持的影響，公司的凈利潤大幅增長，本年所有者權益也大幅增長，進而使本年的資本積累率大幅上升。
三、結論及啟示
本文以吉利并購沃爾沃為例，采用會計研究法從盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力這四個方面分析了吉利并購沃爾沃前后的財務績效。經過分析發現，吉利并購后近三年內的財務績效并沒有得到顯著的提高，營運能力、償債能力和發展能力在短期內甚至還有所下降，2012年的年報數據顯示，吉利的財務績效有比較明顯的上升趨勢，企業呈現出良好的發展勢頭，吉利的并購整合開始起到積極作用。
企業的并購整合本身就是一個復雜而又漫長的過程，而中國企業與外國企業在發展方式、組織結構、管理風格、價值觀念等方面存在著巨大的差異，企業并購交易的完成，并不意味著并購已經取得成功，衡量一個企業并購成功與否，并不單單是看其并購交易行為能否順利完成，還要看交易完成之后的很長一段時間內并購雙方能否進行有效整合，實現穩定運營，從而提升企業的價值。由于筆者關注的只是并購后近三年的財務績效，時間的局限性研究結論會有偏頗，選用的財務指標也不完善，所以結論并不能證明并購的成敗，還需繼續關注和后續研究。
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關鍵詞：功效系數法 超市企業 財務風險
財務危機是指企業明顯無力按時償還到期債務的困難與危機，既包括經濟失敗、技術性無力償債、資不抵債以及破產等，也包括處于這幾種狀態之間的各種情況，即財務危機既是一種狀態結果又是一個過程。經濟失敗是財務危機的開端，無力償債和資不抵債表明公司已處于嚴重的財務危機狀態了，破產是財務危機的一種極端表現形式，也是財務危機的結果。企業管理者可以通過建立財務危機預警系統對財務危機的出現進行預測，發現企業的潛在財務危機，并根據企業生產經營狀況及時進行調整，避免企業受到不必要的損失。本文選取了7 家上市超市企業作為對象，運用功效系數法對其財務危機進行預警分析。
一、指標的選取和模型的建立
（一）功效系數法的原理
功效系數法又叫功效函數法，它是根據多目標規劃原理，對每一項評價指標確定一個滿意值和不允許值，以滿意值為上限，以不允許值為下限，計算各指標實現滿意值的程度，并以此確定各指標的分數，再經過加權平均進行綜合，從而評價被研究對象的綜合狀況。按功效系數法的一般原理，其計算分值的傳統公式為：
單項指標評分值=單項功效系數×40+60；
單項指標功效系數=（該指標的實際值-該指標的不允許值）/（該指標的滿意值-該指標的不允許值）
綜合評分值=∑單項指標評分值× 該指標權數
（二）指標的選擇
根據功效系數法的計算原理，指標的選取和權數的確定決定了綜合評分的科學性、客觀性和準確性。因此，對超市企業財務危機的預警首先要確定好財務指標。根據財政部辦公廳的《企業績效評價操作細則（修訂）》，本文確定選擇了超市企業體現盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面的11個指標作為衡量依據對其財務危機進行評價。具體如圖1所示：
圖1 選取的財務預警指標
其中：凈資產收益率=歸屬于每公司所有者的凈利潤÷平均凈資產×100%
總資產報酬率=（稅前利潤總額+財務費用） ÷平均資產總額×100%
總資產周轉率=營業收入總額÷平均資產總額
流動資產周轉率=營業收入總額÷平均流動資產總額
資產負債率=負債總額÷資產總額×100%
已獲利息倍數=（稅前利潤總額+財務費用） ÷財務費用
銷售增長率=本年營業收入增長額÷上年營業收入總額
資本保值增值率=扣除客觀因素年末所有者權益÷年初所有者權益
現金流動負債比率=經營現金凈流量÷流動負債比率
速動比率=速動資產÷流動負債=（流動資產-存貨）÷流動負債
（三）模型的建立
由于超市企業指標的不允許值和滿意值沒有統一標準，導致按傳統功效系數計算法計算指標時，單項指標計算的隨意性增大，導致綜合評分值的不確定性較大。為了提高對超市企業財務危機評價的精確度和準確性，本文對傳統功效系數計算方法進行了一些改進。首先，借鑒財政部關于《企業業績評價標準》的內容，將選定的指標定為5個檔次。即優秀、良好、平均、較低及較差5個檔次，相應的把指標值劃分為六個區間，如圖2所示，確定各區間的基礎分分別為100、80、60、40、20、0。
則指標分值計算模型調整為：
單項指標評分值=單項功效系數×（上檔基礎分-本檔基礎分）+本檔基礎分；
單項指標功效系數=（實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值）
綜合評分值=∑單項指標評分值× 該指標權數
在具體計算時，當實際值大于優秀值時，指標滿分；對于凈資產收益率、資本保值增值率指標，當分母為0或小于0時，該指標得0分；對于已獲利息倍數指標，當分母為0時，則當利潤總額大于0時，該指標滿分。
（四）指標權數的確定
本文運用變異系數法確定指標權數。這一方法的基本思想是：在評價指標體系中，指標取值差異越大的指標，也就是越難實現的指標，越重要，因為更能反映出參加評價各單位之間的差距，所以，賦予較大的權數。具體步驟如下：
第一步：建立指標體系，假設有m項評價指標，對于n 個評價對象進行評價，構成n×m階矩陣。
第二步，計算評價對象的實際值計算各指標的平均值 和標準差
平均值
標準差
第三步，計算各指標的變異系數
為消除平均值負數的影響，公式變形為
第四步，計算指標的權重（j=1，2，…m）
本文選取7家上市超市企業作為研究對象，樣本數量過少，根據樣本計算的權重不能代表普遍性，因此，本文選擇了另一個標準，根據《2011年企業評價指標標準（零售-大企業）》中5個檔次的數據（如表1），計算出所選11個指標的權重。相對于數量過少的樣本，從零售大企業中統計出來的數據標準更具有代表性。本文中企業綜合評價值都按這一權重標準計算。如表2：
表1 物資零售業績評價標準
范圍：大型企業
表2：指標權重計算表
二、運用功效系數法對超市企業財務危機進行預警分析
本文選取了永輝超市、新華都、步步高、華聯綜超、中百集團、人人樂和三江購物7家超市上市企業，在對其2010、2011和2012三年財務指標計算的基礎，運用上述功效系數法對其財務風險進行分析。
（一）用功效系數法計算企業各指標分值。
單項指標評分值=單項功效系數×（上檔基礎分-本檔基礎分）+本檔基礎分；
單項指標功效系數=（實際值-本檔標準值）/（上檔標準值-本檔標準值）
參照《企業業績評價標準2011》的標準，根據各公司年報數據計算出的各指標值，按上述方法，計算7家企業2010、2011和2012的單項指標分值如表3。
表3 各指標分值
續上表：
（二）計算企業各年綜合分值
綜合評分值=∑單項指標評分值×該指標權數。根據上述7家企業2010、2011和2012年各指標的分值和表2中的權重，計算出各企業三年內的綜合分值，如表4。
表4：企業綜合分值
根據綜合功效系數數值的大小，可將警情分為相應的預警區間，如表5所示：
表5警情分析表
（三）評價結果
表4中的綜合分值轉換成線型分析圖（如圖3），我們能清晰看到：7家企業中，步步高、
圖3： 7家企業綜合分值
新華都財務狀況良好，無警報；永輝超市分值經歷下降后重回無警區，財務狀況也良好。華聯綜超資產狀況一般，始終處于中警區；中百集團分值逐年下降， 2012年已處于重警區，三江購物則在輕警區徘徊，資產狀況較好。
三、結束語
本文依托《財政部2011年企業業績評價標準》、用變異系數法和改進的功效系數法，從企業盈利能力、營運能力、償債能力和發展能力四方面建立了超市企業財務風險評價模型，并通過計算，對7家上市超市企業財務風險作出分析評價，具有一定科學性和現實性。但本文以《企業業績評價標準》中的標準值計算變異系數來確定指標權重，具有一定的主觀性。11個評價指標的選取沒有經過客觀論證，也具有一定的主觀性。因而計算的結果與客觀情況可能會有所偏差。功效系數法是用加權平均法對各指標進行綜合，原理簡單，指標選擇沒有太多的限制，但易突出指標中較小值的作用。權重體現各指標的重要程度，權重確定是否科學、合理，直接影響到評價結果的準確性。實際運用中，應注意評價指標的選取，指標權重的確定和指標計算的正確性。
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關鍵詞：公路運輸公司 因子分析 競爭力評價
一、引言
公路運輸是整個交通運輸體系的樞紐，國民經濟的基礎產業之一，其效益的好壞決定著作用發揮的質量。目前國外對于公路運輸與社會經濟的相互關系的研究已較為系統完善，但對于公路運輸這一類型物流企業的績效評價還不多。鮑爾索克斯（1999）認為物流企業的績效要從外部和內部兩個方向來評價，內部評價主要是將當前的活動與以往的作業進行比較。而美國的交通運輸子賬戶（TSA）與公路運輸物流企業的績效評價的研究較為典型。在我國，目前關于物流企業績效評價的研究數量已十分豐富，對公路運輸企業的績效評價也有相關專家學者涉獵。朱文琦（2006）從現實狀況和理論研究兩個方面對國內外物流企業的績效理論和方法做了簡單的闡述，現實狀況方面，提出了綜合的評價指標選取標準理論方面，概括了物流績效理論的發展經歷了三個階段。王柳根（2011）引入了AHP和DEA的方法建立大型物流企業績效評價模型和影響因素模型，對大型物流企業進行了績效評價以及影響因素的研究。申志東（2013年）從財務效益、管理效益和社會效益三方面構建了我國國有企業的績效評價指標體系，并用層次分析法進行綜合分析。績效評價和競爭力評價已成為當今管理領域研究的重點和熱點，國內外專家學者都對此提出自身不同的見解和觀點。但對具體深入到公路運輸企業的競爭力評價研究則較少。本文選用因子分析法建立公路運輸企業績效評價指標體系，選擇20個該類型上市公司進行實證分析，對其競爭力進行綜合評價。
二、研究設計
（一）公路運輸企業績效評價指標體系構建 從指標數據的可靠性和可獲得性出發，本文主要選取財務指標來構建指標體系，指標體系考核的基本方面包括營運能力、償債能力、盈利能力、發展能力，同時結合公路運輸企業成本較高、原始投資少的資產結構特征，增加對企業資產構成的評價，依據全面性、目標性、可行性等原則設計與選取具有代表性的詳細指標，如表（1）所示。
（二）樣本選取和數據來源 樣本選取來自《證監會行業分類與上市公司索引》分類，從中挑選出具有代表性的20家上市公路運輸企業為評價樣本。樣本數據的時間段為：2013年所公布數據，數據來源于各上市公司披露的年報和公告，分析方法采用SPSS17.0進行因子分析。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統計 描述性統計見表（2）。從整體上看，所選取樣本的各指標數據顯示出集中趨勢，圍繞平均值呈正態分布，標準差相對較小，基本無極端數據。（1）在盈利能力指標中，X1-X4的標準差均小于2，X5凈利潤率的標準差為16.27，相較于其他指標，盈利能力指標變動較小，反映公路運輸企業的獲利能力相差不大。（2）在償債能力指標的描述性統計中，X6和X7的標準差較小，但極差相對較大， X8資產負債率的標準差較高， 為21.03，極差為 75.55，故企業的償債能力可能對企業競爭力有一定影響。 （3）在營運能力中，X9和X10的離散程度為所有指標中最高的兩個。但X11總資產周轉率和X12倉儲物資周轉率的離散程度小，僅為0.49和0.55。由此推測，營運能力對公路運輸企業競爭力影響較大。（4）由企業發展能力指標數據可知，X13營業收入增長率的極小值為-18.24，平均值為0.16，X14凈利潤增長率的極小值為-68.69，平均值為-12.18，表明公路運輸企業收入增長增速慢，部分企業出現負增長。（5）在資產結構中，X15和X16的標準差和極差相差較大，反映各個公路運輸企業的資產結構存在一定差異。
