時間：2023-10-13 15:35:43
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇債券投資市場分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
監(jiān)管部門須定期稽查各保險公司的償付能力，并在必要時公布指導(dǎo)性資產(chǎn)配置比例。對可能發(fā)生償付能力危機的投資資產(chǎn)配置，或缺乏變現(xiàn)能力的投資資產(chǎn)配置的公司，及時整改要求，直至強制其重新配置投資資產(chǎn)。 樹立以固定收益模式
為主的投資理念
歐美保險公司多年的實踐證明，投資于有固定收益的投資對象應(yīng)當成為保險公司投資的主渠道。上世紀90年代至今，政府債券投資在這些國家的保險公司可投資資產(chǎn)中占15％左右，企業(yè)債券投資占41％以上。這就是說，投資對象應(yīng)當是變現(xiàn)能力較強的債券，決非實業(yè)投資，也不是不動產(chǎn)投資，更不是保險公司自己去經(jīng)營管理的實體性投資。
允許設(shè)立專業(yè)保險
投資機構(gòu)模式
這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較大的保險公司。搞好保險投資，需要一大批高素質(zhì)的專業(yè)投資人才，涉及懂保險資產(chǎn)性質(zhì)、法律、財務(wù)稅務(wù)、投資管理和市場分析的人才，當然還包括具體的投資操作人員，人力成本非常高。若投資資產(chǎn)規(guī)模不大，不足以支付必要的投資交易成本，那么，把投資資產(chǎn)委托給第三方資產(chǎn)管理人，或直接投資上市交易的債券，或干脆委托銀行管理，是更明智的選擇。
鼓勵委托第三方
資產(chǎn)管理人管理 保險公司可投資資產(chǎn) 這一方式適用于可投資資產(chǎn)規(guī)模較小的保險公司。其實，把可投資資產(chǎn)交給第三方資產(chǎn)管理人來運用，即使在歐關(guān)也是很流行的。如在德國，其所管理的資產(chǎn)已占保險總投資資產(chǎn)的23％。在美國，選擇第三方資產(chǎn)管理人的保險公司數(shù)目占到總數(shù)的75％。事實證明，選擇第三方資產(chǎn)管理人通常要比自己設(shè)立專業(yè)投資機構(gòu)具有成本優(yōu)勢，而且更具成本效率。
目前，中國的證券投資基金對于保險公司而言，似乎擔當了第三者資產(chǎn)管理人的角色，但其特殊的管理體制和運作模式，決定了現(xiàn)有的證券投資基金不利于保險投資資產(chǎn)的保值和增值。但從政策上講，不能因此而否定第三方資產(chǎn)管理人的重要作用。 大力發(fā)展債券市場，為 保險公司拓展投資空間
伴隨社保資金的日益龐大，可供保險投資的渠道和品種就越發(fā)顯得空間狹小。因此，債券投資應(yīng)當成為保險投資的首選和主要品種，得到大力發(fā)展。
加快培育金融
在這次加息恐慌中，美國自然是人們關(guān)注的中心。6月美國新公布的每一個宏觀經(jīng)濟指標都倍受矚目。在投資者看來，美國聯(lián)邦儲備委員會要調(diào)高利率已是不爭的事實，剩下的只是何時調(diào)及調(diào)多少的問題。有些市場分析人士甚至斷言，如果聯(lián)儲采取“一步到位”的做法，即一次將利率上調(diào)0.5個百分點，則市場會贏得喘息的時間，近乎直線上升的收益率會有所回調(diào)；但如果聯(lián)儲采用“循環(huán)漸進”的方式，則市場將會持續(xù)振蕩。
在美國加息陰影籠罩下，歐洲主要國家也面臨著是否加息的挑戰(zhàn)。為此，被視為歐洲市場參照基準的德國政府10年期國債收益率創(chuàng)下自去年8月以來新高。意大利政府10年期債券收益率也創(chuàng)下近幾個月新高。
歐洲國家中只有英國政府似乎不包括在加息的國家名單中。6月英國央行英格蘭銀行將其基礎(chǔ)利率下調(diào)了25個基本點，使其達到5％，這是英國20年以來利率最低水平。上一次英國利率達到5％的時間是1977年月10月。但是英格蘭銀行的這次降息并未對英國債市價格起到提升作用，相反，由于投資者普遍認為這有可能是政府的最后一次降息，于是對未來的負面預(yù)期反而導(dǎo)致英國債券價格下跌，其10年期基準國債的收益率當天就上升了12個基本點，達到5.1％，為自去年10月份以來的最高點。
日本的債券市場也面臨著同樣的問題，價格繼續(xù)上月的跌勢，收益率不斷創(chuàng)新高。6月日本政府公布頭三個月的經(jīng)濟增長從原負增長躍至1.9％，按此計算，全年的經(jīng)濟增長將達7.9％，這無疑表明日本的經(jīng)濟已開始復(fù)蘇。為此，政府有可能放棄目前短期利率幾乎為零的政策，逐步提高銀行利率。受此影響，日本10年期基準債券收益率迅速上升，近期債券市場對加息的恐慌仍將持續(xù)，二級市場短期內(nèi)難以步出陰影。
產(chǎn)品分析
這類產(chǎn)品是投資債券市場的結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品，屬于浮動收益類，投資于銀行間和交易所市場債券。與固定收益類信托不同的是，這類產(chǎn)品由市場上的投資顧問公司管理，信托公司作為產(chǎn)品的發(fā)行平臺，承擔對投顧的操作進行合規(guī)監(jiān)管的責任和信息披露的責任。既然是投資證券市場類的產(chǎn)品，就會有市場價格的波動，投資風險由投資者承擔。
產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)分為優(yōu)先和劣后兩級（也有三級結(jié)構(gòu)的設(shè)計），一般優(yōu)先與劣后的比例為9：1，優(yōu)先資金由銀行負責募集，成本在年化6%左右，劣后級保障優(yōu)先級的本金和收益，劣后級拿優(yōu)先成本以外的其他收益。產(chǎn)品主要投資在信用債上，一般來說，單只信用債的收益率很少能達到8%，對投資者沒有吸引力，這也是這類產(chǎn)品需要放杠桿的原因。用穩(wěn)益產(chǎn)品當時的優(yōu)先級成本5.5%來舉例，假設(shè)債券票面利率為7%，不考慮價格波動和費用的情況下，那么劣后級的收益為7%+（7%-5.5%）*9=20.5%，這就是投資機構(gòu)放杠桿的原因。但任何投資的風險和收益都成正比的，杠桿策略在放大債券私募基金收益的同時，也同樣放大了風險。
債券產(chǎn)品的投資收益主要分兩部分：票面利率和資本利得，資本利得也就是市場波動的差價。這類產(chǎn)品投資于債券二級市場，就會有市場價格波動的風險，假設(shè)資本利得損失2%，那么上面的測算加上市場波動，可以寫成7%-2%+（7%-5.5%-2%）*9=0.5%。如果單只債券的投資損失更大，加上杠桿放大的效應(yīng)劣后級就會出現(xiàn)大幅虧損。
市場分析
既然債券結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與債券市場波動息息相關(guān)，在債券市場低迷的情況下，劣后級出現(xiàn)虧損的可能性是存在的，尤其是在2013年的債券市場。2013年債券市場遭遇近十年來最大的熊市，有人形容去年的債券熊市相當于2007年的股市從6000點跌至2000點。
2013年債券市場在基本面、資金面、供需等多方面影響下，收益率呈現(xiàn)先低后高的態(tài)勢。2013年一、二季度，CPI（除春節(jié)當月）同比增速在2%-2.5%之間窄幅波動。經(jīng)濟增速在1月份出現(xiàn)拐點然后下行，引發(fā)市場對經(jīng)濟衰退的擔憂。外匯占款的持續(xù)流入使得貨幣市場資金面寬松，資金利率維持低位。基本面和資金面的配合，帶來了上半年信用債的一波小牛市。同時，銀監(jiān)會年初8號文對理財產(chǎn)品進行規(guī)范也引發(fā)了市場做多信用債的熱情。6月份，在市場預(yù)期QE即將退出、外匯占款銳減、銀行半年末考核等因素影響下，貨幣利率出現(xiàn)飆升。而在銀行非標、同業(yè)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展導(dǎo)致期限錯配嚴重的背景下，央行仍然堅持偏緊的貨幣政策，引發(fā)“錢荒”。此后數(shù)月，央行繼續(xù)采取“鎖長放短”策略，使得貨幣市場一直處于“緊平衡”狀態(tài)。回購利率中樞的大幅上調(diào)引發(fā)了債市的深度調(diào)整，也帶來了下半年收益率的持續(xù)上行。進入7月后，資金成本雖有所回落，但由中債登公司主導(dǎo)的債券估值價格持續(xù)下跌；大量債券在兩周內(nèi)收益率上行了80-100個基點，這種情況在中國債券市場是前所未有的。債券估值的持續(xù)下跌又引發(fā)貨幣市場在短期內(nèi)連續(xù)反應(yīng)，貨幣基金與債券基金被大量贖回，導(dǎo)致基金大規(guī)模減倉，進一步加劇了債券估值下跌，市場上固定收益類理財產(chǎn)品的業(yè)績?nèi)嫦麓臁Ｔ跊]有貨幣政策沖擊的情況下，如此短的時間內(nèi)這樣的跌幅是從未有過的。9月份開始，企業(yè)債恢復(fù)供給、發(fā)行量猛增，銀行間開戶則繼續(xù)暫停，供需力量的失衡也是信用債熊市的原因。
2013年6月初-12月底，作為債券市場基礎(chǔ)性利率的10年期國債收益率上漲接近130bp，超過了2007年的高點水平。2010年國開債收益率上漲170bp，絕對水平創(chuàng)出歷史新高。
企業(yè)債到期收益率在2013年下半年同樣大幅上行。以剩余期限5年期為例，AAA等級上行180bp左右，AA+等級上行200bp左右，AA等級上行220bp左右，AA-則上行220bp左右，上行幅度歷史最大。歷史上6個月內(nèi)5年AA最大上行幅度為170BP，比這次低50BP左右。
上述前所未有的利率飆升，卻是在基本面相對平穩(wěn)的背景下發(fā)生，完全超過了過去十年的投資邏輯所能判斷的范圍。
相對普通股票型陽光私募基金來說，債券私募由于收益相對較低，多年來在國內(nèi)一直發(fā)展緩慢。2010年以來股市行情持續(xù)震蕩低迷， 2011年股票型基金大跌，股市賺錢效應(yīng)缺乏，投資者的風險厭惡情緒上升，相比股市的高風險及缺少賺錢效應(yīng)，承受較低風險、收益穩(wěn)定的債券類產(chǎn)品受到大多數(shù)投資人的追捧，成為市場的避風港。借助2011年底和2012年上半年的債券市場的小牛市，劣后級收益可以達到20%甚至更多，結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品取得爆發(fā)式增長。2012年成立的產(chǎn)品超過百只，存續(xù)總規(guī)模近500億。2013年初，這類產(chǎn)品繼續(xù)保持強勁的勢頭，經(jīng)歷下半年的大跌后，整體損失慘重，年底是幾乎是債市的最低點，買盤很少，這期間到期的產(chǎn)品因為要按期兌付，不得不大幅折價，所以才有了30%以上的虧損。
如何選擇產(chǎn)品
市場很缺錢 利率連飆升
節(jié)前的兩周，貨幣市場指標利率――7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率持續(xù)走高。據(jù)中國貨幣網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，7天質(zhì)押式回購利率，繼1月19日大漲128.11個基點后20日上升208.30個基點，飆升至6.1500%，創(chuàng)下2010年12月23日來最大單日漲幅。同時是連續(xù)第5個交易日上漲，這一指標創(chuàng)下2011年1月4日來新高。
銀行間市場中同業(yè)拆借利率同樣大漲，IBO001(1天期同業(yè)拆借)最新利率為6.0200%，上漲301個基點；IBO007(7天期同業(yè)拆借)最新利率為6.1100%，上漲161個基點；IBO014(14天期同業(yè)拆借)最新利率為5.96%，上漲126個基點。不過，期限較長的IBO021(211天期同業(yè)拆借)為4.0000%，反而下降了180個基點。再次說明期限越短，資金面越緊張。
市場分析人士表示，央行在春節(jié)前再次上調(diào)存款準備金率，這個在時點上有些令人意外。原本春節(jié)后回收假日所需的資金更加順理成章，而如今時點提前，打亂了市場對央行調(diào)控目標和具體節(jié)奏的預(yù)期。此前銀行間市場上拆借利率一直維持在相對高位，反映了銀行類金融機構(gòu)對央行政策前景不明朗的擔憂，而央行本次的政策調(diào)整恰恰兌現(xiàn)了這樣的政策預(yù)期。
盡管節(jié)前央行暫停了公開市場操作，使得2490億元到期資金全部投放市場，但市場流動性仍然趨緊。分析人士指出，銀行為了準備資金上繳以及為春節(jié)資金備付做準備，都減少了資金融出或者增加了資金融入需求，這導(dǎo)致回購和拆借市場資金供需矛盾加劇，這一狀態(tài)在春節(jié)前也沒能得到有效緩解，資金利率難以回落。
利好固定收益理產(chǎn)品
選擇一：如何選擇債券基金（貨幣、短債基金）
新人優(yōu)于老面孔 短債更勝長期債
債券市場在出乎市場預(yù)期的加息沖擊之下，先是在8月21日加息后的第一個交易日大幅度跳水，其后逐步反彈。綜合來看，目前所采取的加息政策對市場流動性泛濫的局面并沒有本質(zhì)的扭轉(zhuǎn)，即使是已經(jīng)出臺的一系列政策的組合，都沒有從根源上改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾（外匯儲備過多等）導(dǎo)致流動性泛濫的持續(xù)產(chǎn)生機制，所以每次緊縮政策的出臺，都可能被市場理解為緊縮政策短期有所減弱，在資金充裕的推動下，債券市場容易出現(xiàn)反彈。
實際上，央行加息后隨即在公開市場操作連續(xù)三周，凈投放資金，使得反映資金寬裕程度的回購利率出現(xiàn)大幅下跌。
市場分析ANALYZE
新券票面收益高
■加息實際上比提高存款準備金率影響要小，因為這一政策并不直接收緊貨幣供應(yīng)，而只是提高了資金成本，加之目前銀行貸款收緊，并且央行在加息同時進行了資金投放，因此整個債券市場的資金流動性仍然較強，債券市場實際上不會受到太大影響。
■但是考慮到消費指數(shù)（CPI）可能繼續(xù)上漲，以及調(diào)控措施可能進一步出臺，短期債的安全性優(yōu)于長債。
■而根據(jù)以往經(jīng)驗，投資者在沒有對債券市場形成一致預(yù)期前，往往傾向于投資短期品以規(guī)避風險，再加上銀行間資金面日益寬松，預(yù)計未來短期品種將趨于強勢。
建議ADVICE
1.新人更比舊人好
綜合看，債券市場整體受到加息的負面影響不大，但是現(xiàn)有券種價格將有波動，新債券票面收益會隨著加息有所提高，因此老的貨幣（債券）基金將不得不面對是否進行以及何時進行倉位結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題。
如果追求收益水平，老基金可能會選擇賣出現(xiàn)有持倉品種，但是老基金現(xiàn)在賣券又不合適，因為老券票面利率收益加息后相對下降，市場價格因此下跌；基金如果擇機逢高賣出或者持有到期，資金的時間成本又相對增加。同時，這種從容的操作又是在沒有出現(xiàn)贖回潮的情況下才會實現(xiàn)的，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回，基金將不得不在債券下跌過程中賣出，情況更加被動。
而新發(fā)基金在建倉方面有很大的優(yōu)勢，可以直接投資高收益率的新券，沒有任何歷史負擔。投資者可以重點關(guān)注新發(fā)基金或者進行持續(xù)營銷、規(guī)模有一定增長的老基金，老基金現(xiàn)金的增加，會對其調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)提供幫助。
實際上，從加息一周后的表現(xiàn)看，收益率居前的是大成貨幣基金B(yǎng)、A、博時貨幣、海富通貨幣B、嘉實貨幣等老基金，收益率較低的是巨田貨幣、廣發(fā)貨幣、國泰貨幣等，體現(xiàn)出比較明顯的新老分化特點。
2.大牌公司優(yōu)勢多
需要投資者注意的是，目前貨幣基金和中短債基金的主要交易市場――銀行間債券市場的交易形式，同股票市場有很大不同，這是機構(gòu)投資者進行大宗批發(fā)交易的場外市場，價格的確定采用交易雙方場外協(xié)商的方式――詢價，自主談判，逐筆成交――而不是證券市場的集合競價。因此，價格的確定同交易對手有很大關(guān)系。
銀行間市場是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)地，根據(jù)統(tǒng)計，我國目前70%的債券存量由商業(yè)銀行持有，而短期融資券至少有60%以上由商業(yè)銀行持有。目前，我國企業(yè)短期融資券稀缺，其中信用度良好、收益率高的短期融資券更是稀少，優(yōu)質(zhì)券種未來將成為各投資主體之間爭奪的焦點。在拿券能力上，銀行系貨幣基金具有天然的優(yōu)勢。
另外，股東背景深厚、管理資產(chǎn)規(guī)模大的基金公司，在同交易對手確定價格時也有一定的優(yōu)勢。
選擇二：如何選擇股票型基金
金融地產(chǎn)最熱門 資產(chǎn)配置需看清
加息后，股票市場以大幅跳空低開，快速大幅反彈做出回應(yīng)，其后展開一輪上漲，從加息后一周時間內(nèi)的凈值表現(xiàn)看，旗下基金表現(xiàn)較好的公司主要有廣發(fā)、景順長城等，而加息后領(lǐng)漲的板塊主要是銀行、地產(chǎn)，由凈值表現(xiàn)推測，這幾家基金公司很可能在這兩個行業(yè)投資上配置了較大的比例。
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其他看好房地產(chǎn)銀行板塊的機構(gòu)投資者
1.銀華核心價值優(yōu)選：
在未來的操作中，采取更為穩(wěn)健的投資策略，適當控制股票倉位，在投資標的選擇上，重點選擇受益人民幣升值和內(nèi)需增長的金融、食品飲料、零售、裝備制造、地產(chǎn)、旅游傳媒等行業(yè)。
2.上投摩根阿爾法：
從發(fā)展趨勢來看，消費將成為中國經(jīng)濟增長新的驅(qū)動力，消費類個股面臨著長期、持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Γ送猓煌ㄟ\輸、機械、銀行等行業(yè)的上市公司業(yè)績增長明確、估值合理，預(yù)計會有好的表現(xiàn)。
3.景順長城內(nèi)需增長：
在行業(yè)配置方面，側(cè)重于消費品、商業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)、軍工、機械設(shè)備等行業(yè)。
市場分析ANALYZE
銀行地產(chǎn)頗有龍頭相
■實際上，通過中期報告可以發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)和銀行成為2006年下半年股票市場主流熱點的可能性非常大。
上半年回報率最高的10只偏股型基金中，至少有4只的基金經(jīng)理在中期報告中明確表示，下半年將重點投資放在地產(chǎn)和金融類資產(chǎn)上。按照廣發(fā)聚豐基金的說法：尋找一些估值相對便宜――因為消化各種負面因素而一直股價沒有表現(xiàn)的公司，如房地產(chǎn)、銀行等。或者我們可以這樣看，在加息的潮水退去后，我們看到的投資機會實際上就是政策打壓下估值水平較低的地產(chǎn)行業(yè)。
在東方證券研究所7 月公布的2006年下半年度投資策略報告里，27 家機構(gòu)（包括10 家券商研究所和17 家基金）當中，機械、商業(yè)零售、交通運輸、房地產(chǎn)是看好機構(gòu)數(shù)量最多的板塊。我們有理由相信，隨著市場對宏觀經(jīng)濟趨勢的看法趨于一致，對行業(yè)的認識的逐步趨同，那些新的取得共識的行業(yè)可能更有投資機會，比如商業(yè)零售、銀行、旅游、食品、軟件、電力設(shè)備、地產(chǎn)、傳媒、機械等行業(yè)。
■我們可以從這樣幾個角度分析加息后金融和地產(chǎn)行業(yè)。
1.加息增強升值預(yù)期。
人民幣升值已經(jīng)公認為未來很長一段時間的主題，而加息提高了本幣的收益率，這將進一步增強人民幣的吸引力。實際上，加息后人民幣兌美元在8月底連續(xù)走強，不斷刷新紀錄，就是對此做出的反映。
2.本幣升值資產(chǎn)走高。
人民幣升值后，以人民幣計價的中國概念資產(chǎn)價格將不斷走高，而地產(chǎn)和銀行就是資產(chǎn)類股票的代表。而從升值對于資產(chǎn)價格的推動角度看，地產(chǎn)和銀行近幾年不斷被反復(fù)挖掘，不過由于這兩個行業(yè)對于政策的高度敏感性，因此對這兩個行業(yè)投資需要從長期經(jīng)濟趨勢和短期政策環(huán)境兩個方面分析。銀行業(yè)從根本上說，取決于一國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，而根據(jù)招商證券研究所的研究，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素短期內(nèi)也不會逆轉(zhuǎn)，因為地產(chǎn)市場興旺繁榮的最根本因素應(yīng)是我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和“人口紅利”的集中體現(xiàn)，而這兩大因素肯定會持續(xù)較長時間，因此目前的調(diào)控措施都無法從根本上改變房地產(chǎn)行業(yè)處于行業(yè)景氣周期階段的現(xiàn)實。
建議ADVICE
關(guān)注銀行地產(chǎn)配置較多的基金
綜合以上分析，下半年應(yīng)該重點關(guān)注對銀行和地產(chǎn)配置較多的基金，或者整體投資偏好側(cè)重于這兩類行業(yè)的基金公司的新產(chǎn)品。
可以從兩個角度去尋找這種潛力基金：
物價上漲是最近的熱門話題。所謂好的投資者，制定應(yīng)對的策略要比預(yù)測和分析更重要。所以繞過背景分析，筆者直接談投資建議。
高票息債券投資價值凸現(xiàn)
首先要申明，用股票和其他投資來應(yīng)對通脹，非本文重點。筆者一貫以為，一個局部的經(jīng)濟指標對股市的決定作用是很弱的。如果有一個決定股票中期漲跌的經(jīng)濟模型，通脹和利率變量的影響系數(shù)只有20%甚至更低的水平，那么這個變量也就基本可以忽略了。舉一個不很恰當?shù)睦樱菏欠駩鄢苑嗜猓瑢ι眢w健康的影響是挺大的，但以此作為預(yù)測某個人壽命的變量，就顯得相關(guān)系數(shù)不夠大了。現(xiàn)在很多股票分析師在干的活兒，偏偏正是用肥肉攝入量來預(yù)測某人還能活多少年。
相比之下，債券等固定收益的投資分析可以更加客觀、更加量化。股市里所謂的“輸時間不輸鈔票”，大多是失敗投資者的，但是拿到債市里，很多時候卻是有效真理。目前通脹陰云籠罩下的債市，收益率已經(jīng)不菲。雖然債券的二級市場價格也會漲漲跌跌，但是持有到期的收益，一般是購買的時候就鎖定下來的。除了擔心信用風險，其他的只是數(shù)學問題。
截至2010年12月中旬，剩余期限在五年左右的AAA企業(yè)債以及一些上市銀行次級債，到期收益率已近5%。而信用評級比較差的債券里，有些稅前收益率甚至超過7%，稅后收益率超過5%的更是一大堆。至于信用風險，至少在中國大陸證券市場有企業(yè)債的歷史里，這些所謂“爛債”的違約破產(chǎn)率幾乎是零！
對照一下最新銀行定存五年的利率，每年只有4.20%，而且是單利，折算成和債券有可比性的復(fù)利，連3.90%都不到。再考慮到存款缺乏流動性，中途提取會損失利息，所以正常情況下高等級債券的到期收益率應(yīng)該略低于存款利率才合理。難怪有人說：現(xiàn)在債券的下跌，已經(jīng)透支了加息一到兩次的預(yù)期。
現(xiàn)如今的債市，感性上說，有點像2008年底的股市。跌到2000點的時候，大家都知道值得投資的區(qū)域就在眼前，但是真的敢立馬跳入價值洼地的人卻少之又少。但是，不在2000點入場的謹慎派們，自問一下股市從1664點回升到2000點的時候，是不是還有心情重新追漲呢？債券相比股票，更有每日累積的應(yīng)計利息收益問題。如果拿著現(xiàn)金等一個票面6%的債券下跌，每熬兩個月就是1%的機會成本損失。所以大多數(shù)時候，債券的空頭要比多頭更為憂心忡忡。
惟一的擔心：利率會不會達到歷史極端高位？
鼓勵大家現(xiàn)在買入高息債券的大前提，是利率不會在短期內(nèi)突然走到一個離譜的高位。所謂離譜，是達到兩位數(shù)以上。如果出現(xiàn)這樣的情境，那么不管是拿現(xiàn)金還是買到期收益率6%的債券，都是重大失誤。如果能做事后諸葛亮，那么惡性通脹時最好的投資是：前期投機資源類資產(chǎn)、囤積生活必需品，后期兌現(xiàn)資產(chǎn)存銀行、買債券、買長期壽險。
利率達到兩位數(shù)以上，并非沒有先例。如1993年的五年定存利率是13.86%，八年是17.10%。無風險利率加上保值貼補，曾經(jīng)接近20%。
事實上從1980年后，五年期利率就從5%開始逐年攀升，在1989年時曾達到比1993年還略高的水平。可以說，對筆者這樣的“70后”而言，至少有十年的中長期銀行利率是在5%~10%的水平的。
上世紀80年代末至90年代初，我國金融行業(yè)的從業(yè)人員還不多，普通老百姓金融意識也不強，所以對這么高的利率意味著什么，并沒有切膚的認識。也許那時雖然物價上漲，但是父母的工資增長也不慢；因此雖然當時在某些省份出現(xiàn)了銀行擠兌和居民囤糧，但是生長在80年代的孩子并沒有家庭生活水平明顯下降的記憶。不妨設(shè)想，如果那時就有總市值幾萬億的股市，或者各大銀行和保險公司的存款和債券必須以市值計價，那會是啥情形？
各種通脹程度下的情景模擬
由于上述擔心，筆者模擬測試了一下不同程度的情況下債券的量化投資回報。由于主要考慮的是五年期債券投資，從計算結(jié)果看，結(jié)果不賴，甚至可以說還算令人滿意。
假設(shè)我們現(xiàn)在買入一個100元的企業(yè)債，到期時間5年，票面利率6%，每年派息一次。為簡明起見，我們不考慮稅收問題和再投資收益。下表中，折現(xiàn)率是指同期限的其他債券的市場利率，年末市值是指當年末該債券市場凈價加上歷年累計派息，合計的資產(chǎn)總值。顯然，只要企業(yè)債不出信用風險，不管利率怎么波動，持有五年到期后的資產(chǎn)都是100+6×5=130元。
不同情境下的差異，主要是指持有債券的這五年里，我們資產(chǎn)增長的速度，以及波動的幅度。一般來說，在利率溫和穩(wěn)定的情況下，資產(chǎn)的增長更多體現(xiàn)在前幾年；而通脹和加息嚴重時，前幾年投資收益增長變慢，甚至出現(xiàn)虧損，但接近到期日時，資產(chǎn)會加速度上漲，爬升到本來就該達到的本息總額目標。上圖比較直觀地反映了這個規(guī)律。
以上可以直觀地看到：投資于票息6%的五年期高息債，即便碰到1990~1993年的通脹（即圖表中的“可能3”），市值上也很難出現(xiàn)虧損。而如果碰到“可能2”，也就是目前大多數(shù)市場分析人士預(yù)測的那樣，在2011年通脹達到峰值，然后逐漸回落，那么我們只是在第二年拿到一個稍遜的投資回報，而在后幾年的資產(chǎn)增長速度仍然是很快的。
打折的封閉式債券基金是更好的選擇
和高息債券比較起來，筆者更想推薦的是一些封閉式債券基金。這些基金在封閉期內(nèi)不必考慮流動性風險，所以可以比較激進地投資于高收益的信用債券，甚至可以利用回購融資去“透支”買債，或去打新股放大收益。目前的市場環(huán)境下，最激進的債券組合有望獲得6%以上的收益，加上回購放大，可能達到8%以上――當然前提還是不出現(xiàn)信用風險。
2008年秋季誕生了市場上第一個封閉式債券基金富國天豐（161010）。由于這個領(lǐng)頭羊在過去兩年里的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)，更由于產(chǎn)品設(shè)計理念很對機構(gòu)投資者（尤其是保險公司）的胃口，因此口碑頗佳。今年二季度后，許多基金公司一窩蜂地推出了幾個類似的產(chǎn)品，一度在二級市場出現(xiàn)3%以上的溢價，讓基金公司和認購者皆大歡喜。
然而，由于四季度后通脹壓力加大、央行突然加息，更因為同類基金發(fā)行過多導(dǎo)致供求關(guān)系失衡，這些基金在二級市場上出現(xiàn)了3%~6%的折價。但這也給新投資者創(chuàng)造了更好的機會。如果在二級市場買入，相當于用九五折左右買入一籃子高收益的債券組合。喜歡年末參加商場特賣酬賓的讀者，可能覺得這個折扣不值一提。但是債券類資產(chǎn)不同于毛利很高的名牌箱包、大衣、皮靴，5%的折扣實在是一個巨大的誘惑！如果算上折價率，個別封閉式債券基金的年化收益率有可能達到兩位數(shù)！
【關(guān)鍵詞】債券投資；銀行業(yè)；投資
【中圖分類號】F8【文獻標識碼】A
【文章編號】1007-4309（2011）03-0156-1.5
美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機給世界經(jīng)濟帶來了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統(tǒng)穩(wěn)健業(yè)務(wù)在管制放松后可能聚集的巨量風險。近年來，我國銀行業(yè)的債券投資業(yè)務(wù)方興未艾，但也存在著一些問題。下面將在反思美國次債危機教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對我國銀行債券投資業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及存在的主要問題進行分析。
一、我國銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀分析
相對于高度成熟的美國債券業(yè)務(wù)，我國的債券業(yè)務(wù)還處于初級發(fā)展時期，風險管理體系并不健全，風險控制更多依靠銀行間債券市場對債券發(fā)行人和市場參與者嚴格的準入限制這一行政手段。近年來，隨著債券市場的深度、廣度的不斷擴張和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)重要性正不斷上升。
（一）債券市場的市場化趨勢不管加強
與我國金融領(lǐng)域中的其他部份一樣，我國債券業(yè)務(wù)正在向市場化有序進行，銀行間債券市場的參與者日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。
從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、銀行金融機構(gòu)、國際開發(fā)機構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場的投資品種由2004年的國債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個品種，2010年又推出了超短期融資券，市場再添新品種。
從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)、信用社、財務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)逾萬家，較2004年末翻了將近兩倍。
從市場容量看，2010年債券市場規(guī)模進一步擴大，截至2010年末，債券發(fā)行量已達到9．76萬億元，比2009年增長9．30%；債券市場存量20．72萬億元，比2009年增長15．42%；各類債券托管量突破20萬億元，達20．18萬億元，較2009年增長15．09%。
從制度建設(shè)看，創(chuàng)新取得突破性進展，制度建設(shè)得到長足進步，首批信用風險緩釋合約已正式上線，標志著我國金融市場特別是金融衍生品市場進入新的發(fā)展階段。
（二）銀行參與債券投資業(yè)務(wù)的動力不斷增強
由于政策、市場和自身特點三方面因素的影響，銀行間投資債券市場的意愿較高。
一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模受到較嚴控制，債券市場進而成為銀行配置資產(chǎn)的一個重要渠道。此外，存款準備金的聯(lián)系上調(diào)也促使銀行增大了對流行性資產(chǎn)的配置力度。
二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場環(huán)境。債券市場參與者數(shù)量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。
三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產(chǎn)配置方式。這對中小型銀行業(yè)機構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營規(guī)模狹小、營業(yè)網(wǎng)點不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小、優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤偏低的市場背景下，中小型銀行處于競爭優(yōu)質(zhì)客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨自研究和退出新產(chǎn)品的不利地位，限制了其貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展；相對而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需要營業(yè)網(wǎng)點的支持、利息收益相對穩(wěn)定的特點，有效規(guī)避了小銀行的市場競爭短板，并可使其通過對債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動性需求。
二、我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的主要問題
反思美國銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的教訓(xùn)，并對比美國銀行業(yè)在債券業(yè)務(wù)中風險管控的情況，可以看到，我國銀行業(yè)雖然收到的制度約束和外部監(jiān)管較為嚴格，尚不會出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性風險，但發(fā)展差距顯而易見，并且嚴格而言，我國銀行業(yè)整體上處于尚未建立完整、系統(tǒng)的債券投資風險管理體現(xiàn)的階段，管理水平先歸于業(yè)務(wù)發(fā)展顯得較為滯后，不利于低于市場化程度不斷加深的債券風險。
（一）風險投資策略不明確
我國大部分銀行，特別是中小銀行，近年來雖已展開了對債券的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項業(yè)務(wù)或局部問題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場定位，無法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了低于市場波動的效果。
（二）風險管理制度有所缺失
在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)風險環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對債券業(yè)務(wù)特點指定才做操作性強的自營業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細則或業(yè)務(wù)流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場的業(yè)務(wù)的各項內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容多為各個部門的職責規(guī)定，沒有可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗判斷，未形成億債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎(chǔ)綜合評定的決策機制。
（三）風險信息歸集相當困難
一些銀行的各類信息系統(tǒng)缺乏有效整合或梳理，無法滿足《商業(yè)銀行風險管理指引》的要求和市場風險需要。此類情況或表現(xiàn)為分別記錄的會計核算信息、財務(wù)管理信息和風險管理信息處于割裂狀態(tài)，缺乏有限溝通渠道；或表現(xiàn)為自營業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)臺賬未分類記錄，無法統(tǒng)計各項業(yè)務(wù)總體數(shù)量。在各類信息系統(tǒng)尚未有效整合的情況下，銀行的市場風險管理無法上升到依據(jù)風險計量、檢測等手段進行科學決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。
（四）風險管理能力相對不足
一些銀行的風險防范水平還較弱，對有風險管理部門負責監(jiān)控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型，限額管理和流動性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實際監(jiān)控中未能實現(xiàn)風險分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場風險資本分配機制，也未在壓力測試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風險監(jiān)控的效果。
（五）短期逐利性仍然較強
頻繁的債權(quán)買賣在一些銀行已成為日常現(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債權(quán)利率，實現(xiàn)更高的債權(quán)收益率；有的銀行頻繁進行債權(quán)買賣，億獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權(quán)買入賣出總量高達齊年末債券余額的30倍以上。
（六）內(nèi)部監(jiān)督機制實現(xiàn)虛化
債券業(yè)務(wù)的風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層高進對債券業(yè)務(wù)的風險管理，也未擬定出相關(guān)風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業(yè)務(wù)進行全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見。
【參考文獻】
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債基弱市受追捧
首先讓我們看看今年的基金“榜單”，今年的基金回報TOP10完全等同于債券基金前十名，這樣的結(jié)果也在情理之中。國內(nèi)股市自去年十月高點開始一路走低，從2008年1月1日到10月15日，上證國債指數(shù)上漲6.61％，上證企債指數(shù)上漲15.39％，而同期上證綜指暴跌62.09％。一年多來股票型基金凈值大幅縮水，而債券市場經(jīng)歷了從加息預(yù)期到降息預(yù)期的轉(zhuǎn)變，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“兩率”與雷曼兄弟破產(chǎn)的消息同時傳來，上證綜指應(yīng)聲下跌4.47％，上證國債指數(shù)單日漲幅卻達0.75％，創(chuàng)出歷史新高。10月8日央行再度宣布下調(diào)兩率，貨幣政策的快速轉(zhuǎn)變超出市場之前預(yù)期，上證國債指數(shù)再度大漲0.68％。債指伴隨央行兩次降息大幅上升，債券基金凈值也水漲船高。隨著A股熊市的確認以及債券市場的回暖，債券基金在弱市中分散風險、提高收益的作用受到越來越多投資者的關(guān)注。以10月15日開始首發(fā)募集的創(chuàng)新封閉式債券基金富國天豐為例，該基金首日認購規(guī)模即達到六成，并在三日內(nèi)因觸及20億規(guī)模上限提前結(jié)束募集。 債券基金日漸火爆從新基金的發(fā)行中可見一斑。根據(jù)晨星統(tǒng)計，截至2008年9月末，今年以來新成立基金共61只，募集總規(guī)模為1295億元。按基金類型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集規(guī)模417.32億元，占32％；積極配置型基金12只，占20％，募集規(guī)模72.76億元，占6％；債券型基金22只，占36％，募集規(guī)模758，57億元，占58％；封閉式基金1只，占2％，募集規(guī)模46.43億元，占4％。
債市風險加大
做為固定收益類產(chǎn)品，持有債券到期的收益是確定的，沒有虧損風險。不過債券在存續(xù)期內(nèi)。其價格會受多種因素影響而發(fā)生變動，買入債券或債券基金后出現(xiàn)投資縮水的可能性同樣存在。
“前期降息和取消利息稅對債市構(gòu)成利好，現(xiàn)在價格迅速上漲包含了對未來的預(yù)期，很難說合理不合理。”銀河證券高級分析師王群航告訴記者，“但是債券到期收益是確定的，因此價格上漲和下跌空間有限，風險大大低于股票。”
當前債券市場多大程度上反映了未來預(yù)期呢?中信證券10月15日的債券市場分析報告給出了答案。從國債收益率曲線來看，10月14日銀行間債券市場3、5、10年期國債的到期收益率分別約為3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市場中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明顯低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27個基點測算，當前存款利率至少再下調(diào)5-6次才會與目前的國債收益率持平。中信證券在報告中指出，當前債券市場的收益率水平已經(jīng)過度反應(yīng)了此次降息所帶來的影響，甚至對未來可能的進一步降息也有所體現(xiàn)，所以中、長期來看投資價值并不突出。這個觀點現(xiàn)在已經(jīng)被大多數(shù)券商和基金公司確認。
分析歷史數(shù)據(jù)，上一輪國內(nèi)經(jīng)濟下降周期中，5年期國債到期收益率曾經(jīng)低至2.06％，考慮通貨緊縮因素，國債實際收益率最低為2.7％。如果以當前10年期國債收益率試算，對應(yīng)的CPI同比增速約為1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。這意味著當前中長債的收益率缺乏有效支撐，投機價值大于投資價值。到期收益率的大幅下降顯示債券市場反映過于超前，而未來有其不確定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，債市上漲幅度也很可能低于前期。更何況當前國內(nèi)CPI下降的持續(xù)性尚且有待觀察，如果未來國內(nèi)外經(jīng)濟走勢超出市場預(yù)期，債券市場可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。換句話講，目前債券價格上升空間越來越小，而短期下跌的風險正在積聚，債券基金凈值也面臨縮水的風險。
對債券信用風險的擔憂也已浮出水面。“經(jīng)濟下行的降息周期中，最怕的不是債市漲多了回頭，而是部分低信用等級的債會暴掉。前者無非是漲高后短暫回檔，但是后者將使投資者遭受重大損失。”好買基金分析師莊正表示， “由于經(jīng)濟下行，部分信用等級低的債券。收益率可能反彈，目前信用利差的擴大已經(jīng)反映了這個趨勢，這樣的話，這些低信用等級債券的價格風險較大。”事實上，美國此次發(fā)生的金融危機就起源于次債問題，雖然國內(nèi)債券市場至今尚未出現(xiàn)過真正的信用風險違約事件，但這種可能依然存在。
以今年倍受關(guān)注的企業(yè)債為例，萬科企業(yè)債有擔保品種發(fā)行時認購倍率高達50多倍，而收益率更高的無擔保品種發(fā)行更為火爆。無擔保企業(yè)債，其信用風險與企業(yè)的經(jīng)營狀況和支付能力直接相關(guān)。經(jīng)濟衰退期內(nèi)，雖然無風險市場利率在下行，但企業(yè)債券的信用利差卻往往大幅上升，導(dǎo)致所發(fā)債券價格下降。簡單說來，現(xiàn)在的無擔保萬科債7％的利率有大把人追捧。如果萬科經(jīng)營出現(xiàn)嚴重問題，投資者必然會要求更高的利率才愿意持有。
去年股市達到最高點前，投資者的情緒也陷入狂熱，上投亞太優(yōu)勢首發(fā)募集金額達到驚人的1126億元。投資者情緒成為市場反向指標的無奈現(xiàn)實值得我們警醒。市場預(yù)期已經(jīng)令債券價格步上了更高的平臺，對于現(xiàn)在開始想要購買債券基金的投資者而言，應(yīng)當放低投資回報預(yù)期并做好承受風險的準備。債券價格的變動可以看作是到期收益的動態(tài)分配，現(xiàn)在價格高則往后回報低，反之亦然。債券基金作為低風險低收益品種，投資回報有限。假設(shè)一只債券基金兩年收益率為10％，進入降息周期后，收益率上升為15％。由于市場預(yù)期的存在，收益率很可能是頭一年10％，第二年5％。好買基金莊正告訴記者，“債市最好的一波漲幅已過，而且?guī)缀跏菬o風險的一波。未來像交銀增利這樣的品種也就是4-5％的年收益。不過在目前的經(jīng)濟下行周期中，債券還是一個很好的避險品種。如果不是交易型的投資人，長期持有債基仍不失為一個好的投資方式。”
對于債市短期透支預(yù)期的影響，德勝基金首席分析師江賽春表示：“債券市場短期確實存在一定的風險，但并沒有出現(xiàn)投資上的拐點，至于未來幾年的情況如何還需要觀察，當前從宏觀方面看支持債市向好的因素還存在，所以債券基金仍然具有投資價值。”
現(xiàn)在想要購買債基的投資者可適當“選時”，考慮在債市回調(diào)之后買入。債市回調(diào)的可能因素包括：股市大漲、CPI回升、美國加息、新的降息政策遲遲不出等。投資者可加以關(guān)注。對于已經(jīng)持有債基的投資者來說，出于短期風險的考慮贖回債基并不可取。“雖然債券買賣的費用比較低，由于債基收益率及波動幅度相對有限，費率問題不
容忽視。”江賽春告訴本刊記者，“對債市進行波段操作，難度不亞于對股市的波段操作，一般人很難判斷它的漲跌和拐點變化情況，頻繁調(diào)倉意義不大。”
即將購買債基的投資者則應(yīng)當關(guān)注不同債基或同一債基不同分級的費率差別。一般來說，債券基金A、B、C分級的不同，主要是根據(jù)“申購費”和“銷售服務(wù)費”收取方式的不同來劃分。常見的是A類收費結(jié)構(gòu)與股票型基金一致，即收取申購贖回費，費率隨投資金額及持有年限的增加而降低，適合資金量大、持有時間長的投資者；B或C類按固定的年費率從基金凈資產(chǎn)中計提相應(yīng)的銷售服務(wù)費，費率一般為0.3％或0.4％，適合資金量小且持有時間短、流動性較高的投資者。
此外，債券基金的投資范圍也應(yīng)做為選擇的重要指標。根據(jù)銀河證券的分類標準，債券型基金可以被細分為只投資債券的純債基金；可參與一級市場交易，主要是打新股的一級債基，以及可配置一定倉位股票的二級債基三大類別。據(jù)銀河證券王群航統(tǒng)計，從今年的市場表現(xiàn)來看，年初截至9月26日，純債基金的平均凈值增長率最高，為3.39％；其次，一級債基的收益也比較高，為2.82％，二級債基的收益受股市大幅下跌影響僅為1.02％。如果投資者出于避險目的，純債基是較好的投資選擇，其風險收益相對穩(wěn)定。如果想要選擇打新股的一級債基，可以從風險控制的角度進行考察，持有新股時間較短的一級債基風險更低。二級債基地位比較尷尬，股市好的時候收益比不過股票型基金，股市差的時候收益低于純債基金，可在牛熊轉(zhuǎn)換時期考慮適度配置。值得一提的是，在當前的市場環(huán)境下，許多股票基金都恨不得降到最低倉位，部分保本基金和一、二級債基的投資策略與純債基金也相差無幾了。
債券基金的差異性主要體現(xiàn)在所持債券的品種上。重倉持有國債、央票和金融債的債基風險相對較低，偏愛中長債、企業(yè)債和公司債的基金近期收益更高，同時風險也相應(yīng)加大。投資者在購買債基之前，也應(yīng)該對其投資標的有所了解，以便與自己的風險偏好切合。不過，債券基金的投資團隊會對風險做出判斷，對于具體品種的風險，普通投資者也不用太過擔憂。
TIPS債券&債券基金
?如果不是通過買入并持有到期的保守策略投資債券，普通投資者應(yīng)首選債券基金進行投資。主要是出于兩個理由。
