時間：2023-08-21 09:25:35
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經(jīng)過20多年的理論發(fā)展和成功實踐的驗證，價值鏈管理思想成為了企業(yè)管理的重要組成部分。價值鏈管理就是將企業(yè)的業(yè)務(wù)過程描繪成一條鏈，就是說，將企業(yè)的生產(chǎn)、營銷、財務(wù)、人力資源等環(huán)節(jié)有機(jī)地整合起來，做好計劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制等各個環(huán)節(jié)的工作，使其按照“鏈”的特征實施企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，使得各個環(huán)節(jié)既相互關(guān)聯(lián)，又具有處理資金流、物流和信息流的自組織和自適應(yīng)能力，以形成整合了企業(yè)的供、產(chǎn)、銷系統(tǒng)的“價值鏈”。價值鏈管理中的每一個環(huán)節(jié)都影響著企業(yè)的價值創(chuàng)造。企業(yè)之間的競爭實質(zhì)上就是各自價值鏈之間的競爭，只有對價值鏈的各個環(huán)節(jié)（業(yè)務(wù)流程）實行有效管理的企業(yè)，才有可能真正獲得市場上的競爭優(yōu)勢。
企業(yè)改革的方向應(yīng)該是真正按照“鏈”的特征改進(jìn)企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和組織結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的供、產(chǎn)、銷系統(tǒng)，形成一條如珍珠項鏈般完整的價值鏈。價值鏈管理作為一種先進(jìn)的管理理念必須以先進(jìn)的信息技術(shù)為依托，信息軟件與價值鏈管理的理想結(jié)合起來會大大提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
企業(yè)資源計劃
企業(yè)資源計劃（ERP)是由美國GarterGroupInc.咨詢公司首先提出的。它是當(dāng)今國際上先進(jìn)的企業(yè)管理模式。其主要宗旨是對企業(yè)所擁有的人、財、物、信息、時間和空間等綜合資源進(jìn)行綜合平衡和優(yōu)化管理，面向全球市場，協(xié)調(diào)企業(yè)各管理部門，圍繞市場導(dǎo)向開展業(yè)務(wù)活動，使得企業(yè)在激烈的市場競爭中全方位地發(fā)揮足夠的能力，從而取得最好的經(jīng)濟(jì)效益。ERP是建立在信息技術(shù)基礎(chǔ)上，利用現(xiàn)代企業(yè)的先進(jìn)管理思想，全面整合了企業(yè)所有資源信息，并為企業(yè)提供決策、計劃、控制與經(jīng)營業(yè)務(wù)評估的全方位和系統(tǒng)化的管理平臺。
ERP的核心管理思想是供應(yīng)鏈管理。現(xiàn)代企業(yè)間的競爭上升為企業(yè)間的供應(yīng)鏈的競爭，企業(yè)僅依靠自己的資源是不能在日益激烈的競爭中生存發(fā)展的，必須把生產(chǎn)經(jīng)營過程中有關(guān)各方如供應(yīng)商、制造工廠、分銷網(wǎng)絡(luò)、客戶等納入一個緊密的供應(yīng)鏈，通過相互合作，以一個整合的集體力量才能在市場上獲得競爭優(yōu)勢，達(dá)到多方共贏。這與價值鏈管理的思想是相一致的，實際上ERP不僅僅是一種軟件，也不僅僅是模仿手工業(yè)的作業(yè)，而是一種先進(jìn)的管理思想和管理方法。作為企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)，ERP的目的，主要是對企業(yè)資源在形成價值的鏈上進(jìn)行優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。
ERP實施的有效性與價值鏈管理的強(qiáng)化
實施ERP不僅使企業(yè)的價值鏈管理在體制上得到了創(chuàng)新，而且在觀念上也得到了創(chuàng)新，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：
加快了價值鏈的周轉(zhuǎn)
ERP實施后，最明顯的效果是減少了原材料對資金的占用。有效實施ERP后的系統(tǒng)可以提供準(zhǔn)確的庫存信息，幫助物料部門制訂合理的采購計劃，改過去按計劃生產(chǎn)和采購為按需求制訂采購計劃，降低了庫存資金的占用，提高了庫存資金周轉(zhuǎn)的次數(shù)，節(jié)約了大量的流動資金，從而提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增加了企業(yè)的價值，提高了企業(yè)競爭優(yōu)勢。
企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)以優(yōu)化提高價值鏈管理的效率
價值鏈管理與企業(yè)組織、結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，類似于人體與骨胳和神經(jīng)反應(yīng)系統(tǒng)的關(guān)系，實施價值鏈管理的意義就是優(yōu)化核心業(yè)務(wù)流程，降低企業(yè)組織和經(jīng)營成本，提升企業(yè)的市場競爭力。它旨在彌補(bǔ)我國企業(yè)長期以來在組織結(jié)構(gòu)設(shè)計方面的不足，從整體上降低組織成本，提高業(yè)務(wù)管理水平，實現(xiàn)增值。ERP系統(tǒng)實施以后，基于價值鏈管理的思想大大提高了企業(yè)的運作效率，這樣可以精減一些影響企業(yè)價值增值的環(huán)節(jié)，真正實現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)扁平化。
未實施ERP的企業(yè)信息流動的速度慢。利用ERP的分銷清單和自動探索數(shù)據(jù)來源的原則能夠同步計劃整個生產(chǎn)流程，使生產(chǎn)和采購能及時交貨、庫存產(chǎn)品積壓和庫存資金占用太多等一系列問題就能及時得到有效解決。ERP當(dāng)中的銷售定單管理還能為銷售體系建立相應(yīng)的服務(wù)策略。如果各銷售點能通過查詢存貨、調(diào)撥等信息，并確認(rèn)訂單的可行性，那么銷售商就能更快地向顧客推銷產(chǎn)品。提高了企業(yè)針對價值鏈做出決策的及時性
在ERP系統(tǒng)中，可以靈活地按批次、系列號和版本號等管理物流過程。例如，通過ABC分析和嚴(yán)格的周期性盤點使庫存保持準(zhǔn)確無誤。企業(yè)還可以運用自動數(shù)據(jù)采集功能捕獲所有的物料處理信息，為企業(yè)迅速提供精確度更高的物流管理信息。ERP是在物料需求計劃的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它通過市場的物料供應(yīng)情況和企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營信息，最終確定物料的采購提前期、最佳訂貨批量和制品定額，使企業(yè)的物流、資金流和信息流在清晰明了的計算機(jī)系統(tǒng)中充分展現(xiàn)出來，這好比決策者有了指揮軍事行動的高分辨率地形圖。ERP系統(tǒng)能以比人工管理高十倍以上的速度向管理者提供供給管理、生產(chǎn)管理、成本管理與質(zhì)量管理等等情況，這將使企業(yè)的決策者擁有比非計算機(jī)管理的企業(yè)決策人更多的決策資源。
加強(qiáng)企業(yè)的價值管理職能
凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢，價值管理中的一個重要方面即為計劃管理。ERP是由物料需求計劃發(fā)展而來，系統(tǒng)在計劃管理上體現(xiàn)了強(qiáng)大的優(yōu)勢。首先，ERP實現(xiàn)了各種數(shù)據(jù)的集成，使得計劃更具全面性。例如，在資金需求計劃管理中，采購請求的產(chǎn)生代表了未來在某個時點潛在的資金需求，采購訂單的建立代表了對資金的實際需求。其次，系統(tǒng)為計劃的建立和執(zhí)行情況提供了持續(xù)監(jiān)控的控制報告體系。由于價值是在業(yè)務(wù)處理中實時產(chǎn)生，這極大方便了企業(yè)的各級管理者和相關(guān)財務(wù)人員，從物料的采購開始，對價值的形成和偏離價值目標(biāo)的差異進(jìn)行日常的控制，并對產(chǎn)生的價值異常進(jìn)行及時的糾正。
有利于形成企業(yè)價值增值鏈
企業(yè)單靠成本、生產(chǎn)率或生產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢打價格戰(zhàn)是不夠的，要靠價值的優(yōu)勢打創(chuàng)新戰(zhàn)，這才是企業(yè)競爭的真正出路，而ERP系統(tǒng)的實施為企業(yè)提供了分析增值過程的工具。例如在系統(tǒng)的銷售模塊中，每一張銷售定單都伴隨著一份清晰的單據(jù)流程。流程清楚地顯示了每一筆銷售業(yè)務(wù)從定單的創(chuàng)建、產(chǎn)品揀配、銷售開發(fā)票、財務(wù)收款的整個過程。其中在揀配時，系統(tǒng)按照物料的標(biāo)準(zhǔn)價格結(jié)
轉(zhuǎn)銷售成本，在開票時系統(tǒng)自動按定單中的銷售價格記賬收入，每一筆銷售業(yè)務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造的邊際利潤一目了然。
此外，ERP的實施為企業(yè)提供了一個統(tǒng)一的價值管理平臺，避免了舊有系統(tǒng)在價值管理中數(shù)據(jù)的多重性。
進(jìn)一步明確企業(yè)員工的價值信息責(zé)任
高度集成的價值鏈?zhǔn)且话央p刃劍，既可以為業(yè)務(wù)處理帶來高效率，又可將管理中的種種缺陷暴露無疑。例如，一個信息源的錯誤如果得不到及時糾正，會導(dǎo)致系統(tǒng)中相關(guān)的信息出錯，甚至爆發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)。ERP系統(tǒng)的實施，將最先進(jìn)的管理理念貫徹到整個企業(yè)，企業(yè)內(nèi)部的信息溝通大大加強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)更加明確，員工的參與感明顯提高，建立起了健康向上的企業(yè)文化。
綜上所述，企業(yè)利用價值鏈管理就是整合把各個環(huán)節(jié)，從整體上增加企業(yè)的價值，價值鏈管理的創(chuàng)新是一個機(jī)制、觀念和技術(shù)相互融合漸進(jìn)的過程。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，為價值鏈管理的創(chuàng)新提供了技術(shù)保證，其中ERP的實施與企業(yè)價值鏈管理結(jié)合起來大大提高了企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】所得稅；公司價值；股利政策
一、引言
在一個經(jīng)濟(jì)體系中，企業(yè)的存在和發(fā)展要以通過一系列的財務(wù)行為的實施來達(dá)到價值創(chuàng)造和財富積累為前提。因此，任何能夠影響企業(yè)的財務(wù)行為的因素都將通過財務(wù)行為的傳導(dǎo)，進(jìn)而影響企業(yè)的價值，對于這些錯綜復(fù)雜的影響因素，我們無法說清哪個更主要，因為其中不僅包括了一些可以量化的因素，還包括了一些難以量化的因素。但是，所得稅無疑是無法回避的一個關(guān)鍵命題，作為企業(yè)外部理財環(huán)境中法律環(huán)境的重要組成部分，也是企業(yè)內(nèi)部財務(wù)決策的重要的經(jīng)濟(jì)變量，所得稅在一定的程度上直接或間接的影響了企業(yè)的投資、籌資和收益分配等財務(wù)行為，進(jìn)而影響企業(yè)的價值創(chuàng)造和價值評估。
二、稅收對企業(yè)價值影響效應(yīng)的理論分析
實際的資本市場運行中存在著三大缺陷，即不對稱稅負(fù)，不對稱信息和交易成本，這就導(dǎo)致了股利政策影響股東財富的可能性。
為了解決這個問題，借鑒Farrar-Selwyn模型，我們假定股東的借款利率和公司的借款利率相同，且對股利所得和利息收入以相同的稅率征稅，如果公司將所有的稅后利潤作為股利支付給股東，則第i位股東獲得的稅后股利所得為：
（3.10）
其中，EBIT為公司的息稅前利潤，r為借款利率，Y為公司的債務(wù)，t為公司稅率，為第i位股東的債務(wù)，為第i位股東的股利所得稅率。
如果公司不分配股利，股東獲得資本利得收入，那么，第i位股東獲得的稅后的資本利得為：
（3.11）
式中，為第i位股東的資本利得稅率。由上面的兩個式子，我們可以得到：
（3.12）
因此，我們可以發(fā)現(xiàn)，在滿足且的情況下，。即在企業(yè)的息稅前利潤能夠滿足企業(yè)的債務(wù)利息的情況下，只要股利所得稅率大于資本所得稅率，股東的稅后資本利得大于稅后股利所得，則股東就會追求出售股票獲取資金而不傾向于得到股利的方式，而公司應(yīng)當(dāng)通過降低股利支付率來提高公司的價值和股東的財富。
三、實施新所得稅法對企業(yè)價值的影響
稅率是決定企業(yè)稅負(fù)高低的重要因素，整體稅率的降低將會直接影響企業(yè)的融資決策行為和企業(yè)的價值。
1.稅率變化對企業(yè)融資決策的影響
融資政策的所得稅效應(yīng)，我們主要考慮債務(wù)的稅盾價值：
由于股利和利息的個人所得稅率并沒有發(fā)生變化都為20%，當(dāng)企業(yè)的所得稅率為33%時，有GL=0.33D；當(dāng)企業(yè)的所得稅率降低為25%時，有GL=0.25D，由于稅率的降低，債務(wù)的稅盾價值減少，繼續(xù)維持原來的資本結(jié)構(gòu)比例不恰當(dāng)，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)脑黾訖?quán)益資金的融資而減少債務(wù)資本的融資；另一方面，雖然稅率的降低減少了債務(wù)的抵稅優(yōu)勢，但是債務(wù)的資金成本本身要低于權(quán)益資金的成本的，所以在不增加企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險的前提下，企業(yè)可以采取增加債務(wù)的融資決策，權(quán)衡點就在于哪種方式更利于企業(yè)的價值實現(xiàn)。
2.稅率變化對企業(yè)投資決策的影響
由于所得稅的影響主要在于它本身是一項流出的現(xiàn)金流，而稅率的降低最直接的反映就是現(xiàn)金流出量的減少，這有利于增加企業(yè)的價值。利用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法模型，假定只有稅率發(fā)生變化，企業(yè)的年現(xiàn)金流量OCF為：
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法中的貼現(xiàn)率并不會隨著企業(yè)稅率的改變而改變，所以我們可以將企業(yè)的價值近似為所得稅的減函數(shù)，即稅率的降低有利于企業(yè)的投資以及價值的增長。
雖然稅率的降低有利于企業(yè)的投資決策和價值的實現(xiàn)，但對于不同的行業(yè)，影響結(jié)果也不同。考慮到原來對外資企業(yè)的各種優(yōu)惠政策，稅負(fù)其實是有一定程度的提高。因此，對于那些內(nèi)外合資企業(yè)比較多并且外資利潤占比重較大的行業(yè)，如汽車制造業(yè)，就可能會有一定程度的負(fù)面影響；而諸如電力等外資所占比率較低的行業(yè)，其所受到的影響就比較小。另外，單從稅率降低而導(dǎo)致的稅負(fù)減小的角度來考慮，諸如電力、有色金屬等行業(yè)現(xiàn)在的實際稅負(fù)都是要低于25%，其行業(yè)整體就很難享受到稅負(fù)降低所帶來的好處；而諸如銀行、鋼鐵等行業(yè)現(xiàn)在的實際稅負(fù)都是要高于25%的，這些行業(yè)將不能夠享受到稅負(fù)降低所帶來的好處。
四、結(jié)論
對于新所得稅法實施對內(nèi)資企業(yè)的影響，我們給出的結(jié)論是肯定的。并且總結(jié)出了如下的建議：一方面，要充分利用企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策來降低稅負(fù)。比如企業(yè)可以加大新技術(shù)和新產(chǎn)品的投入力度，力爭成為高新技術(shù)企業(yè)。因為在高新技術(shù)企業(yè)不僅可以享受到15%的優(yōu)惠稅率，而且企業(yè)的研究開發(fā)費用可以進(jìn)行稅前的加計扣除的，這可以縮減企業(yè)的稅基，降低流出企業(yè)的收益，從而增加企業(yè)的價值；另一方面，由于稅負(fù)的降低只是對于一期而言的，要想企業(yè)的價值得以增加，關(guān)鍵還要通過企業(yè)內(nèi)部增長方式和管理理念的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)在未來的各期能夠保持穩(wěn)定的增長勢頭，實現(xiàn)持續(xù)性的發(fā)展。通過本文的研究，其焦點并不在于能建立一個關(guān)于稅收影響企業(yè)價值的完整的純數(shù)學(xué)模型，其重點在于能夠使大家對稅收影響企業(yè)的價值的原理有更深入的了解，從而對于現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的稅收的因素有更高的重視。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】食品安全 期望價值理論 決策
一、期望價值理論的基本論述
特沃爾斯基和卡尼曼在20世紀(jì)70年代后期提出了期望價值理論，它著重反映和描述人們的實際決策過程。大量的行為決策實驗研究表明，人們在決策過程中，系統(tǒng)性地違背了理性期望效用理論的假設(shè)前提。只有從行為決策的角度才能對這些研究結(jié)果及行為規(guī)律做出解釋。期望價值理論的提出，在一定程度上對個體決策與偏好的實驗結(jié)果提供了合適的解釋，是對理性期望效用理論的某種替代。
二、關(guān)于奶粉造假的抉擇
首先了解一下為什么添加？蛋白質(zhì)太不容易檢測，所以需利用元素含量來檢測。蛋白質(zhì)是含氮的，只要測出食品中的含氮量，就可推算出其中的蛋白質(zhì)含量。蛋白質(zhì)平均含氮量為16%左右，而三聚氰胺的含氮量為66%左右。常用的蛋白質(zhì)測試方法“凱氏定氮法”是通過測出含氮量乘以6.25來估算蛋白質(zhì)含量，因此，添加三聚氰胺會使得食品的蛋白質(zhì)測試含量虛高。三聚氰胺的花費只有真實蛋白原料的1/5。三聚氰胺是一種白色結(jié)晶粉末，沒有什么氣味和味道，所以摻雜后也不易被直接發(fā)現(xiàn)。
接下來運用前景理論的期望價值函數(shù)來對添加三聚氰胺決策的通過進(jìn)行分析。
是否大于0決定了在理性決策下是否通過三聚氰胺的添加方案。其中L為因添加三聚氰胺可直接獲得的利益增量，α為添加三聚氰胺事件被曝光的概率，M為添加三聚氰胺后被曝光所造成的客觀損失。然而在實際決策過程中，人們并不總為理性所支配，因此前景理論中的期望價值函數(shù)可更準(zhǔn)確的描述人們的決策行為。（以下期望價值函數(shù)中，影響因素并非全部列出，而是重點被揪出來構(gòu)成函數(shù)，而單獨出現(xiàn)的R，C，L，N等也均表示價值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)的乘積。這些可以較簡易的識別理解，穩(wěn)定性較強(qiáng)，此處便不一一贅述）。
（一）企業(yè)是以盈利為目的，在決策過程中關(guān)注的是收益和損失。對于三鹿而言，參照點首先是自己的成本，其收益必須要大于成本。筆者找到了一些影響其價值的相關(guān)因素，并用其來構(gòu)建理論中的價值。所得函數(shù)如下：
其中R為總收益，C為總成本，L為主觀上認(rèn)為因添加三聚氰胺可直接獲得的利益增量，β為認(rèn)為添加三聚氰胺可獲利的主觀概率，π（α）為三鹿認(rèn)為添加三聚氰胺事件被曝光的主觀概率，V（M）為添加三聚氰胺后安全部門查獲后主觀上所形成的價值的損失估計。L的具體值受到對添加的三聚氰胺的分量的約束。α為被曝光的概率，而曝光可能因為被安全衛(wèi)生部門檢查發(fā)現(xiàn)超標(biāo)，也可能是由于競爭對手或者內(nèi)部人員等知情人的泄露，還有可能就是因為大量出現(xiàn)的類似病癥矛頭直指產(chǎn)品。對于決策者來說，π（α）作為一個主觀指標(biāo)，必然經(jīng)過其對社會相關(guān)信息的綜合分析考量得出一個數(shù)值，由于當(dāng)今的社會監(jiān)管制度不夠完善，被檢測出概率較低，而且即使被檢測出，企業(yè)也會采取一系列的手段抑制消息的傳播，利用賄賂等手段來解決，那么相應(yīng)的損失值會增加。對于知情人的透露，其概率也是非常小的，企業(yè)一般會在發(fā)生前就做好預(yù)防的措施。知情人往往也是利益相關(guān)者，他們個人更傾向于隱藏而非暴露，當(dāng)然若是暴露造成的損失較大，企業(yè)在掩蓋其行為時也需支付很大代價。再就是因為有深受其害的小孩被發(fā)現(xiàn)，追本溯源三聚氰胺被曝光。綜合這些因素，企業(yè)會確立起自己的π（α）和V（M）。顯然，相比于不添加三聚氰胺，添加對于企業(yè)決策者來說能夠帶來更大的收益，所以才選擇了添加三聚氰胺。
（二）除了這最基本的首要因素，更重要的是作為乳制品的龍頭老大，要相比于其他企業(yè)，其目標(biāo)至少是以賺得比同行業(yè)更多為決策基礎(chǔ)的。建立如下模型：
三、就函數(shù)提出的減少食品安全問題的分析建議
根據(jù)所列函數(shù)可知，為減少三聚氰胺添加的可能性，社會各界均應(yīng)做出相應(yīng)努力：安全衛(wèi)生部門應(yīng)加大監(jiān)督檢查力度，選擇合適的檢測方法，避免有害物質(zhì)的添加；應(yīng)提高社會的整體素質(zhì)，喚醒昏睡群眾的良知；人們也要主動關(guān)注食品的質(zhì)量，使用時多關(guān)注生產(chǎn)的流程。
更為嚴(yán)重的情況是如今造假也成了一種創(chuàng)造，現(xiàn)在還有比三聚氰胺更先進(jìn)的造假產(chǎn)品，能"耐水洗化驗"，能"抗氨氮反應(yīng)"。與其花這些時間去研究造假，不如腳踏實地的研究。企業(yè)本就應(yīng)不斷地開發(fā)新技術(shù)，利用正經(jīng)方法來提高質(zhì)量，莫總是投機(jī)取巧添加有害物質(zhì)來獲取短期利益，涸澤而漁 ，做一次性買賣。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：人力資本；社會資本； 稀缺資源 ； 企業(yè)價值
Abstract: Enterprise value of many drive capital, human capital because of the social, scarcity of differential and subjective characteristics of the enterprise value is more complex. The role of each drive capital allocation of resources in the enterprise, the paper tentatively defined into three categories, based on analysis of the reasons for the formation of profits and goodwill
Key words: human capital; social capital; scarce resources; enterprise value
中圖分類號：F062.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2095-2104（2012）
一、企業(yè)本質(zhì)與企業(yè)目標(biāo)
在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，關(guān)于“企業(yè)的本質(zhì)”問題有著諸多相對獨立的理論。本文借鑒資源稀缺理論、組織經(jīng)濟(jì)學(xué)、系統(tǒng)論中的部分觀點以理解“企業(yè)的本質(zhì)”。
經(jīng)濟(jì)學(xué)中的稀缺理論是建立在人類需要的無限性、資源供給的有限性這一理念之上，其涉及的稀缺資源一般包括人力資本、自然資源、貨幣等。筆者借鑒庸俗經(jīng)濟(jì)學(xué)對生產(chǎn)目的的解釋—創(chuàng)造滿足人們需要的效用（使用價值），認(rèn)為人們對于更稀缺資源的追求形成以下結(jié)果：（一）企業(yè)組織成為配置資源的方式之一，此亦科斯的觀點：經(jīng)濟(jì)資源也可通過企業(yè)得到配置；（二）企業(yè)價值最大化可以更好地滿足利益相關(guān)者的收益分配需要，但并非所有的利益相關(guān)者都可以參與利益分配。而利益相關(guān)者理論認(rèn)為向企業(yè)提供資本的不限于物力資本股東, 企業(yè)的債權(quán)人、經(jīng)理、工人都向企業(yè)投入了專用性資產(chǎn), 承擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險（王秀麗等，2005）。徐玉德（2006）認(rèn)為按照利益相關(guān)者合作理論, 企業(yè)的價值源于包括出資者、經(jīng)理層、員工、供應(yīng)商、客戶、政府、社區(qū)、競爭對手等在內(nèi)的各利益相關(guān)者共同創(chuàng)造的結(jié)果，因此企業(yè)目標(biāo)具體內(nèi)涵是追求處于均衡狀態(tài)的利益相關(guān)者財富的共同增長。由于博弈的存在，只有擁有核心稀缺資源的投資者才對收益分配具支配地位。企業(yè)資本的剩余收益索取是一個依照風(fēng)險排列的分配序列, 資本呈現(xiàn)出層次性（王秀麗等，2005）。
理論上每個企業(yè)均有一個獨特的利益相關(guān)者群體結(jié)構(gòu)（P139，周煒，2008），故參于收益分配的主體會有所區(qū)別。如有些企業(yè)股東或管理者均可能作為產(chǎn)權(quán)主體參與分配，有些卻僅限于其合伙人。基于以上文字本文認(rèn)為企業(yè)可以將部分稀缺資源進(jìn)行適當(dāng)配置轉(zhuǎn)化為更稀缺的資源，并最終將其在利益相關(guān)者中分配。這個轉(zhuǎn)化過程表現(xiàn)為資本增值、收益增加、利潤增長或財富擴(kuò)張等，只是視角不同；同時也體現(xiàn)了系統(tǒng)的思想：投入資本需經(jīng)過企業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)、外部社會系統(tǒng)的作用實現(xiàn)增值，它的前提是有一個正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，表現(xiàn)形式為馬克思所述：G-W-G’。故資本增值成為投資者的必然要求，而價值最大化的目標(biāo)亦相應(yīng)成為相關(guān)利益者的必然選擇。
至于企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)，目前已得到了眾多的專家論證并成為主流觀點。蔣東生（2007）認(rèn)為企業(yè)價值最大化是現(xiàn)代企業(yè)的終極目標(biāo)之一；程宏偉（2007）從企業(yè)模塊化的角度分析了企業(yè)價值鏈與價值增值；張蕊（2007）企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)就是企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和長遠(yuǎn)價值的最大化；王俊飚（2008）認(rèn)為企業(yè)的最終目標(biāo)是在考慮相關(guān)利益者利益下，實現(xiàn)股東價值最大化；秦榮生（2008）認(rèn)為公司利益相關(guān)者的終極目的是實現(xiàn)公司價值最大化。
二、商譽(yù)與利潤
在目前主流學(xué)派的研究中，往往把企業(yè)價值直接理解為企業(yè)的市場價值，而把市價與凈資產(chǎn)公允價值的差價部分視為商譽(yù)，把期末凈資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)的差額視為當(dāng)期利潤。此給了筆者一個思路：在會計期末，企業(yè)價值=市場價值=商譽(yù)+期末凈資產(chǎn)價值=商譽(yù)+利潤+期初凈資產(chǎn)價值；在會計期間，商譽(yù)與利潤的變動影響了企業(yè)價值的變動。而利潤與商譽(yù)分別由什么形成，是人力資本還是實物資本的原因，抑或兩者都不是？
（一）對商譽(yù)的定義，新《企業(yè)會計準(zhǔn)則》：商譽(yù)是企業(yè)合并成本大于合并取得被購買方各項可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債公允價值份額的差額，其存在無法與企業(yè)自身分離，不具有可辨認(rèn)性，不屬于無形資產(chǎn)準(zhǔn)則所規(guī)范的無形資產(chǎn)，需在資產(chǎn)負(fù)債表予以反映并進(jìn)行減值測試；美國會計準(zhǔn)則委員會（FASB）：企業(yè)市價與其可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值之差。又由于“很多只能獲得行業(yè)平均利潤的普通企業(yè)、甚至部分劣質(zhì)企業(yè)作為一個有機(jī)整體的價值也可能會大于其可辨認(rèn)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的價值（徐文麗、張敏，2009）。” 故商譽(yù)可正可負(fù)。而關(guān)于商譽(yù)形成原因目前有五種觀點：“無形資源觀”、“協(xié)調(diào)效應(yīng)觀”、“超額收益觀”、“剩余價值觀”和“超額盈利能力資源觀”。本文吸取五種觀點的“合理”之處后認(rèn)為：（1） “商譽(yù)”與“利潤”一樣恰恰是一個余額概念。（2）該余額現(xiàn)象的產(chǎn)生是“無形資源觀”下所謂的“無形資源”與企業(yè)可辨別資產(chǎn)“協(xié)調(diào)效應(yīng)”的結(jié)果。（3）它不是資產(chǎn)，裘宗舜（2008）認(rèn)為自創(chuàng)商譽(yù)不符合資產(chǎn)定義、夠不上確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)該確認(rèn)入賬并列示在財務(wù)報表之內(nèi)。4）從系統(tǒng)的角度，商譽(yù)與利潤區(qū)別在于前者形成于企業(yè)外部系統(tǒng)以反映其社會信譽(yù)，后者形成于企業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)以反映其員工績效。
（二）利潤是企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果。利潤質(zhì)量較高的含義則是指：企業(yè)具有一定的盈利能力、較強(qiáng)的獲取現(xiàn)金的能力等，故利潤意味著資源或資本但本身不是資源或資本。新會計準(zhǔn)則繼續(xù)突破歷史成本原則，更多強(qiáng)調(diào)公允價值的計量，將更多的資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值變動計入利潤，符合經(jīng)濟(jì)收益觀，但利潤卻似乎漸漸成了其他會計要素的附庸。
綜上所述，商譽(yù)因為其不具備資產(chǎn)特征不應(yīng)該列入資產(chǎn)負(fù)債報表，但其他會計要素更缺乏吸收商譽(yù)的可行性；又因其與利潤分別反映對外和對內(nèi)兩種經(jīng)營績效，故筆者假設(shè)將商譽(yù)作為會計第七要素以反映不能在面向過去的財務(wù)報表中反映的事項，那么企業(yè)管理人員的財務(wù)與與非財務(wù)績效都可以得到較好反映。至此，商譽(yù)甚至可以完善FASB所追捧的“全面收益”。
三、人力資本、社會資本
值得注意的是商譽(yù)與利潤之間雖然有著千絲萬縷的聯(lián)系，但其形成卻有相對的獨立性。此獨立性表現(xiàn)在商譽(yù)與利潤的形成因素不同。在本文中社會資本既包括員工社會資本也包括企業(yè)社會資本，它與實物資本、人力資本共同構(gòu)成企業(yè)生產(chǎn)的三大資本。商譽(yù)由企業(yè)的社會資本形成，而利潤則是由人力資本、實物資本、個人社會資本相互作用形成。因此這便引出了三者在本文中的定義及其根據(jù)
（一）關(guān)于人力資本。從資源形成的同源論講，資源雖有絕對的、普遍的稀缺性，但從異源論講，資源也有特殊環(huán)境下的相對的稀缺性。人力資本同樣具有這種稀缺資源的特征。目前，關(guān)于人力資本最前沿的研究多集中于人力資本與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)績效、收益分配的關(guān)系以及人力資本框架的確定等。如馮麗霞等（2008）研究了人力資本資源運用關(guān)系資源和信息資源提高財務(wù)資源的價值存量和配置效率, 創(chuàng)造內(nèi)部資本市場超額價值的問題；廖楚暉等（2008）實證分析了人力資本結(jié)構(gòu)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長差異的關(guān)系；蘭玉杰等（2008）則為企業(yè)家人力資本定價設(shè)計了模型。
狹義的人力資本具有市場中的商品特征。企業(yè)在人力資源的載體-人身上的投資是企業(yè)付出的可以用貨幣計量的投資，是可以取得預(yù)期收益的權(quán)利，是企業(yè)可以控制和利用的，因而可以定義為會計資產(chǎn)（李航，2007）。吳瀧（2007）對人力資本亦采用了狹義的定義：對于企業(yè)作為投資主體進(jìn)行人力資源之產(chǎn)權(quán)投資來說, 它與傳統(tǒng)的對內(nèi)進(jìn)行長期項目的物力資產(chǎn)投資是一樣的；企業(yè)所獲得的人力資產(chǎn)之交易價格就是以投資人的人力資本之公允價值為基礎(chǔ)的。人力資本、實物資本其實是其他資源比如企業(yè)文化、規(guī)章制度、信息網(wǎng)絡(luò)等得以使用的載體。
（二）關(guān)于社會資本。眾所周知，相同的個人與實物在不同的組織發(fā)揮出來的作用、發(fā)生的增值不同，這個影響因素便是社會資本。對于企業(yè)而言，社會資本的范疇?wèi)?yīng)該包含個人因其社會影響實現(xiàn)實物資本增值的內(nèi)容，也應(yīng)該包含企業(yè)因其社會影響使整體實現(xiàn)增值的內(nèi)容。社會資本之于人力資本、實物資本和企業(yè)整體就像增值反應(yīng)的催化劑。個中關(guān)系如下式所示：
企業(yè)內(nèi)部：實物資本+人力資本期初凈資產(chǎn)+利潤（會計期間）
企業(yè)外部：企業(yè)整體 期末凈資產(chǎn)+商譽(yù)（會計期末）
在企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營系統(tǒng)中，每個員工在提供人力資本、配置實物資本的同時利用個體社會資本實現(xiàn)三者的資本增值，即企業(yè)利潤。（秦榮生，2008）認(rèn)為某種意義上利潤也是公司價值的一種體現(xiàn)。而在企業(yè)外部的社會系統(tǒng)中，作為一個整體企業(yè)亦有其社會資本如政策照顧、無形資產(chǎn)等，此形成企業(yè)商譽(yù),同樣可以認(rèn)為商譽(yù)也是公司價值的一種。
從理論上講，企業(yè)提高企業(yè)價值有了擴(kuò)大利潤和商譽(yù)兩個途徑：投資人力資本，創(chuàng)造以人為本的輕松環(huán)境，因為員工工作能力、健康狀況和創(chuàng)新能力逐步成為決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素（原毅軍等，2007）；投資社會資本，加強(qiáng)制度文化建設(shè)，積極引進(jìn)先進(jìn)的管理方法，它不僅可以提高企業(yè)的商譽(yù)，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化得目標(biāo)。（燕繼榮，2006）。
四、結(jié)論及啟示
分析實物資本、人力資本、社會資本的意義在于尋找出驅(qū)動企業(yè)價值的關(guān)健因素，并借以解決部分收入分配問題。在中國，從實物資本（包括土地）參與分配到多種要素參與分配，決定了人們在社會財富的初次分配中的地位和利益的多少，眾所周知，依靠再分配并不能解決收入差距拉大的問題，只有在初次分配中合理地按要素分配財富，才能解決問題并進(jìn)而改善民生。首先，眾多實證研究表明，人力資本已越來越成為最重要的生產(chǎn)要素。對于個人的意義在于，一個人可以通過人力資本投資，改善健康，增加收入，（貝克爾，2007）；對于企業(yè)的意義在于，對人力資本的投入，可以最大程度上提高企業(yè)利潤進(jìn)而企業(yè)價值，擁有越多的人力資本意味著未來創(chuàng)造價值的能力越強(qiáng)。其次，狹義人力資本的作用只是出于其受托責(zé)任或者是對其契約的遵守。但其社會資本在一定程度上而不是全部在起著作用，這與一個人或一家企業(yè)在所處環(huán)境中的地位與處境有關(guān)。但對于一個人或一家企業(yè)而言，其擁有的社會資本與企業(yè)社會資本分別為其創(chuàng)造出溢價。具體而言，具有一定道德、信仰、社會關(guān)系等社會資本的員工可以因其在所在環(huán)境利益分配的公平合理與否，可以決定在不影響執(zhí)行契約的前提下，決定是否更加努力、更加敬業(yè)，是否為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富。同理，對于一家企業(yè)而言，能否做到以人為本，能否有優(yōu)秀的企業(yè)文化，能否盡到其社會責(zé)任決定了它可以擁有多少社會資本，在會計上則表現(xiàn)為擁有商譽(yù)的多少。
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【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理激勵作用企業(yè)價值
21世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)的競爭愈發(fā)激烈，作為世界經(jīng)濟(jì)的重要元素，企業(yè)如何在競爭中取勝？本文認(rèn)為，只有不斷提升企業(yè)的價值，才能使企業(yè)在市場上“永葆青春”。提升企業(yè)價值的方式很多，如可以通過顯在的銷售管理，也可以通過潛在的財務(wù)管理控制。就財務(wù)管理對企業(yè)價值的提升而言，關(guān)鍵在于財務(wù)管理的激勵作用。發(fā)揮財務(wù)管理的激勵作用，主要體現(xiàn)在對財務(wù)關(guān)系中的各個利益集團(tuán)以及各層次人力資源實施激勵，利用激勵效應(yīng)維持一種對各方都有利的財務(wù)關(guān)系和財務(wù)工作效率，達(dá)到財務(wù)資源的最優(yōu)配置，維持良好的財務(wù)狀況，實現(xiàn)企業(yè)價值最優(yōu)化的理財目標(biāo)。財務(wù)管理的激勵作用主要表現(xiàn)在四個方面。
一、建立高效的管理層
財務(wù)管理是一個運用科學(xué)技能、科學(xué)方法并以良好的管理品質(zhì)加以引導(dǎo)和控制的系統(tǒng)工程，其中起主導(dǎo)作用的是人，人是財務(wù)管理的根本。隨著企業(yè)制度的建立和完善及會計與國際慣例的接軌，企業(yè)財務(wù)管理面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，管理人員的素質(zhì)在企業(yè)財務(wù)管理中的作用更加突出。領(lǐng)導(dǎo)和直接從事企業(yè)財務(wù)管理工作的人員管理水平越高，企業(yè)財務(wù)管理的質(zhì)量也越高，因此建立高效的管理層對企業(yè)的長期發(fā)展具有重要意義。
現(xiàn)代企業(yè)的顯著特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，這意味著經(jīng)營者能夠根據(jù)自己的利益從事經(jīng)營。而實際上經(jīng)營者與所有者的經(jīng)濟(jì)利益并不總是一致，經(jīng)營者更注重報酬，其考慮的是如何盡量分散自身風(fēng)險，而非使企業(yè)價值最大化。因此，一種可能的利益沖突——沖突便產(chǎn)生了。減少這種沖突和分歧的基本途徑有二：約束和激勵。約束是被動地確保經(jīng)營者按章辦事，并不能使其努力工作，且機(jī)會成本很高；而激勵是積極的，能夠使經(jīng)營者把企業(yè)的目標(biāo)作為自己的內(nèi)在追求而努力工作。管理層是現(xiàn)代公司一個獨立的利益主體，公司管理層利益的實現(xiàn)就是要將管理層、企業(yè)家的才能等現(xiàn)期無法準(zhǔn)確判斷并量化的因素在企業(yè)的長期經(jīng)營過程中盡量準(zhǔn)確地量化。因此管理層利益的內(nèi)容應(yīng)是多樣化的，其實現(xiàn)機(jī)制應(yīng)基于固定報酬與浮動激勵組合運用的基礎(chǔ)之上，在注重短期激勵的同時給予管理層高度或長期激勵，實現(xiàn)管理層與股東利益目標(biāo)的短期與長期一致，以解決所謂的成本問題。
在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，除了固定數(shù)量激勵工具外，短期與長期激勵工具所形成的對管理層利益激勵的數(shù)量都是浮動的。管理層所得到的這些浮動收入應(yīng)由市場調(diào)節(jié)機(jī)制間接決定，并主要依據(jù)企業(yè)重要經(jīng)營指標(biāo)的動態(tài)性改善，如當(dāng)期贏利水平、企業(yè)市場占有率、企業(yè)品牌效應(yīng)、企業(yè)股票價格的變更等，使之與企業(yè)的經(jīng)營效益、資產(chǎn)的保值增值相聯(lián)系，進(jìn)而有利于激勵管理層更好地經(jīng)營企業(yè)。企業(yè)家是社會發(fā)展的寶貴財富，是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上極其稀缺的資源；管理層在企業(yè)組織機(jī)構(gòu)中占據(jù)重要地位，其行為具有明顯的特殊性。因此，有關(guān)激勵機(jī)制的有效性將直接決定現(xiàn)代公司的經(jīng)營業(yè)績乃至各利益相關(guān)方的利益。
二、與供應(yīng)商和客戶建立良好的供銷關(guān)系和業(yè)務(wù)關(guān)系
供應(yīng)商與客戶對企業(yè)價值的創(chuàng)造起著極其重要的作用。企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動中不僅要通過市場交易合約來建立和維持正常的業(yè)務(wù)關(guān)系，更要通過一定的激勵措施以及激勵制度安排來拓展、深化和優(yōu)化彼此之間的財務(wù)關(guān)系。企業(yè)對供應(yīng)商與客戶通過業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)濟(jì)利益等誘導(dǎo)因素實施行為引導(dǎo)，使他們在業(yè)務(wù)開展過程中有充分的積極性主動配合企業(yè)的財務(wù)安排。在企業(yè)的日常財務(wù)管理中，就有不少行之有效而且被經(jīng)常采用的激勵手段。如：通過現(xiàn)金折扣、現(xiàn)金折扣率及信用期設(shè)計等引導(dǎo)客戶盡早付款，以實現(xiàn)企業(yè)資金的順暢回收；通過簽訂長期供貨合同等手段，激勵供應(yīng)商在供貨價格、付款方式以及售后服務(wù)等方面提供更大的優(yōu)惠。這些激勵手段的作用超越了一般交易本身所能起到的作用，使得企業(yè)與供應(yīng)商、與客戶的關(guān)系趨同于長期利益，并且以此為紐帶在業(yè)務(wù)上積極謀求合作，由此形成彼此之間良性的、協(xié)調(diào)的利益共生關(guān)系。
三、與債權(quán)人建立良好的債務(wù)關(guān)系，確保雙贏
企業(yè)在發(fā)展過程中，按營運資金的要求，必須舉借一定量的債務(wù)并由此獲得其杠桿收益，財務(wù)管理人員應(yīng)如何合理安排負(fù)債？這就要求發(fā)揮企業(yè)財務(wù)管理的激勵作用。債權(quán)人將資金出借給企業(yè)，期望按期收回本金并獲得利息收入；企業(yè)借款是為了擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營項目，實現(xiàn)股東財富最大化。債權(quán)人事先知道將資金出借給企業(yè)使用有風(fēng)險，并且將預(yù)期風(fēng)險納入借款利率之中，但借款合同一旦履行，資金到了企業(yè)手中，債權(quán)人就失去了控制權(quán)。由于股東與債權(quán)人目標(biāo)不完全一致，股東有可能通過企業(yè)的經(jīng)營管理者采取背離債權(quán)人而有利于自身利益的機(jī)會主義行為。現(xiàn)代財務(wù)管理解決了這些問題，借助于特定的籌資，引導(dǎo)債權(quán)人主動為企業(yè)提供債務(wù)資金，甚至提供企業(yè)長期發(fā)展所需要的資金。
可轉(zhuǎn)換債券就能實現(xiàn)這種債權(quán)人的激勵效應(yīng)。可轉(zhuǎn)換債券在投資初期是一種債券，但它還可以轉(zhuǎn)換成普通股票。如果企業(yè)的財務(wù)狀況預(yù)期前景很好，尤其是企業(yè)的成長性良好，就可以提供足夠的利益以誘導(dǎo)可轉(zhuǎn)換債券持有者，使其由債權(quán)人變成股東。這不僅給投資者帶來高額的投資回報，也會給企業(yè)提供長期的資金來源。若發(fā)行債券的企業(yè)成長不理想，那么債券的償還性也可以保證投資者按債務(wù)本金和利息收回投資。這種靈活的投資工具能較好地幫助債券的投資者控制投資風(fēng)險，使得債權(quán)人具有一定的行為積極性。從發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)來看，選擇這一籌資方式是基于債權(quán)人的激勵，可轉(zhuǎn)換債券就是一種有效的財務(wù)激勵工具。
四、實現(xiàn)股東財富最大化
股東財富最大化是指企業(yè)通過有效的組織財務(wù)活動為股東帶來更多的財富。企業(yè)的首要責(zé)任是維護(hù)股東的利益，承擔(dān)起人的角色，保證股東的利益最大化。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·費里德曼指出：“公司唯一特定的目標(biāo)就是確保其投資者一個長期的回報。”股東是公司的所有者，股東對公司進(jìn)行投資就是為了取得盡可能大的投資收益。投資的價值在于它能給所有者帶來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。怎樣才能使股東對企業(yè)的財務(wù)狀況滿意，繼續(xù)支持企業(yè)的發(fā)展？這就需要在企業(yè)與股東的財務(wù)關(guān)系協(xié)調(diào)中充分發(fā)揮財務(wù)管理的激勵作用，實行激勵性的股利政策。如固定股利加額外股利政策就是一種具有激勵意義的股利政策，即通過固定股利穩(wěn)定股東的回報期，借助于額外股利增強(qiáng)股東對企業(yè)利好的信心，從而實現(xiàn)對股東的鼓勵，引導(dǎo)股東持續(xù)支持企業(yè)，并對企業(yè)經(jīng)營前景保持信心。
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一是市場化原則，將市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制導(dǎo)入企業(yè)內(nèi)部，形成內(nèi)部經(jīng)營市場、內(nèi)部價格體系、考核結(jié)算體系；二是效益和效率最大化原則，企業(yè)是以追求利潤為目標(biāo)的營利性組織，作為企業(yè)必須賺錢，企業(yè)價值最大化的體現(xiàn)就是使股東獲得回報，為客戶創(chuàng)造財富，為員工創(chuàng)造崗位，為社會創(chuàng)造價值的四者統(tǒng)一。三是最大限度地優(yōu)化成本精益管理方式，拓展成本管理空間，細(xì)化成本核算，提高成本管理質(zhì)量；四是最大限度地按照市場原則將企業(yè)資源合理配置到“經(jīng)營體”，實行有償使用，實現(xiàn)保值增值。比如一拖集團(tuán)技術(shù)部門把企業(yè)涉及的所有產(chǎn)品工藝流程重新梳理一遍，然后財務(wù)部門根據(jù)工藝流程計算出每道工序的價格，按工序價格計算出每個生產(chǎn)車間的銷售收入，并以近兩年的成本消耗為基礎(chǔ)計算出平均值，參照企業(yè)年度經(jīng)營目標(biāo)，確定相關(guān)單位邊利指標(biāo)（萬元邊利工資含量＝年度核定的工資基數(shù)／邊利指標(biāo)）。除此之外，還測算了與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的所有客戶的產(chǎn)品收入及內(nèi)部成本、外部成本，分析了每一家客戶相關(guān)產(chǎn)品的投入產(chǎn)出關(guān)系，排查出盈利客戶、負(fù)盈利客戶，果斷終止了負(fù)盈利客戶的產(chǎn)品生產(chǎn)。當(dāng)月效益工資的計算，按入庫合格產(chǎn)品提成績效工資，依據(jù)實際創(chuàng)效邊利，掛鉤萬元創(chuàng)效邊利工資含量。創(chuàng)效邊利，則依據(jù)車間增加值，減去各類消耗費用、廠房設(shè)備折舊費用及設(shè)備維修費用等車間增加值的扣除部分。在創(chuàng)效邊利組成結(jié)構(gòu)中，包含了創(chuàng)效邊利、變動成本和應(yīng)從邊利中扣除的各項費用等3大項共計11個子項目。可用公式表述為：車間創(chuàng)效邊利=車間入庫產(chǎn)值—車間變動成本—應(yīng)從邊利中扣除的各項費用。其中，變動成本包括：原材料、毛坯、外購件、外委加工費或勞務(wù)費、輔助材料、動能等；應(yīng)從邊利中扣除的各項費用包括：廠房及設(shè)備折舊、工具攤銷費、設(shè)備維修費、人工成本及基本生活保障（基薪）等。企業(yè)可以根據(jù)自身的實際情況，逐年逐步增加應(yīng)從車間邊利中扣除的成本。
二、實行資產(chǎn)回報的成效
一是增強(qiáng)了企業(yè)基層單位和員工的成本意識。實行資產(chǎn)回報考核管理，目的是管出效益。在成本管理方面，應(yīng)采取多種措施。首先對涉及產(chǎn)品的構(gòu)成進(jìn)行詳細(xì)分類，然后對見效快、效益大的零件進(jìn)行嚴(yán)格的成本控制。其次引進(jìn)先進(jìn)適用技術(shù)，改進(jìn)工藝，合并工序，縮短生產(chǎn)流程。第三進(jìn)行比價采購，減少外采成本。第四將工具消耗和職工工資掛鉤。一拖集團(tuán)自推行掛鉤考核以來，工具消耗下降了30%左右。通過對產(chǎn)品工藝的持續(xù)改進(jìn)和配套廠家的選擇及內(nèi)部的成本管理控制，使單臺成本逐步下降，累計為企業(yè)增加創(chuàng)效百萬元以上。二是增強(qiáng)了企業(yè)基層單位和員工的市場意識。實行資產(chǎn)回報考核管理，激勵了營銷人員和單位領(lǐng)導(dǎo)跑市場、多干活的主動性。如果實物量不足，掙的錢還罩不住設(shè)備折舊等成本，那么這個單位員工的收入馬上就下降了，改變了過去等訂單的習(xí)慣，這個月要想著下個月的任務(wù)來源，經(jīng)常要到營銷、生產(chǎn)部門去找活，及時溝通本單位活源的缺口，必要時主動走出去攬活，或者將沒活的員工“勞務(wù)輸出”，真正做到提升資產(chǎn)利用率，保證員工人人有活干。企業(yè)上下形成了一個共識：要想效益好，只有多干活。三是增強(qiáng)了企業(yè)基層單位和員工的質(zhì)量意識。實行資產(chǎn)回報考核管理，加大了質(zhì)量賠償力度。由于增加了產(chǎn)品出廠后的運輸費用和售后服務(wù)費用考核，進(jìn)一步增強(qiáng)了基層單位和員工的質(zhì)量意識。模擬用戶進(jìn)行二次驗收，查找問題，認(rèn)真整改，盡可能把問題解決在內(nèi)部，達(dá)到用戶滿意。
三、結(jié)束語
現(xiàn)用某廠磨具制造的實例來探討其方法及應(yīng)用。
1．1對象選擇該廠生產(chǎn)的砂輪磨具為軸承磨加工的主要工具，在產(chǎn)品制造過程中，砂輪燒結(jié)后廢品率高達(dá)30%以上，有時甚至整批報廢。推遲對用戶的供貨時間，嚴(yán)重影響了企業(yè)效益。因砂輪制品規(guī)格繁多，我們選擇Gz100#ZR100×40×20的砂輪為代表規(guī)格作為價值工程應(yīng)用的對象。我們已經(jīng)知道價值工程基本原理數(shù)學(xué)公式是從公式中可以看出，提高產(chǎn)品價值的基本途徑就是:(1)功能不變，降低產(chǎn)品成本;(2)成本不變，提高產(chǎn)品的功能;(3)功能和成本都改變，但需達(dá)到最佳的比例獲得滿意價值。如果某一產(chǎn)品是由多道工序組成，那就要細(xì)致分析每道工序的價值系數(shù)，這也意味著必須分析每道工序的功能和成本狀況，綜合求得最佳價值，滿足需求。從這一原理出發(fā)，為達(dá)到功能和成本的平衡，假設(shè)價值系數(shù)V趨近1為宜，則V＞1很多就說明功能過剩或有多余的功能可以改進(jìn);如果V＜1很多，則意味著為實現(xiàn)該功能花費的成本太大，應(yīng)該改進(jìn)工藝尋求降低成本的途徑和方法。
1．2功能分析把每道工序的功能用F1、F2…Fi表示，并就其重要性進(jìn)行循環(huán)比較，重要的一方記1分，次要的一方得0分，然后用總分除，求得各工序的評價系數(shù)，如表1。
1．3成本分析每道工序的成本用C1、C2…Ci表示，根據(jù)企業(yè)財務(wù)成本核算方法，對產(chǎn)品的工序成本進(jìn)行計算得出各工序成本系數(shù)表:成本系數(shù)=工序成本/總成本。如表2。因產(chǎn)品在燒制后報廢，砂輪便無法再利用，欲交貨100件該產(chǎn)品的成品，則需投入100/(1－0．35)=154件毛坯才行，使該產(chǎn)品的制造成本增加了54%。廢品率造成成本的增加，往往是技術(shù)人員和管理人員容易忽視的一個大問題，例如產(chǎn)品成品廢品率50%，成本就要增加1倍即100%。
1．4對象的價值系數(shù)V分析每道工序的價值系數(shù)對應(yīng)表示為V1、V2…Vi，應(yīng)用基本原理公式計算如表3。依據(jù)價值工程原理公式可以判斷，工序7的價值系數(shù)遠(yuǎn)小于1，這就是我們要重點改進(jìn)的項目，將其列為價值工程活動的主要目標(biāo)。
1．5收集資料信息針對已經(jīng)確定的目標(biāo)，組織企業(yè)技術(shù)人員和有經(jīng)驗的工人座談，同時派員實地考察相關(guān)企業(yè)的加工方式，獲得如下信息。(1)現(xiàn)工序設(shè)備為箱式電阻爐，與先進(jìn)廠家的隧道窯爐有明顯差別。(2)現(xiàn)工序沿襲傳統(tǒng)的將產(chǎn)品裝入圓形陶瓷壇子，之后灌滿沙子的方法，能有效避免變形但爐內(nèi)空間被輔助材料占用太多。(3)根據(jù)熱利用理論:熱有三種方式傳遞，即直接的熱源輻射、物體間的傳導(dǎo)、空氣的對流。填沙裝壇燒制對三種傳熱都有嚴(yán)重阻礙，熱利用很低。(4)爐內(nèi)空間被耐火壇和填充沙占用后死角多，嚴(yán)重影響生產(chǎn)效率。(5)考察發(fā)現(xiàn)用擋磚遮蔽爐兩側(cè)發(fā)熱體，產(chǎn)品分層擺放，質(zhì)量穩(wěn)定且效率高。
1．6改進(jìn)方案為滿足裝爐工序保證熱源充分利用的功能，根據(jù)上述分析制定三種方案，多次實驗驗證，取得數(shù)據(jù)并進(jìn)行使用評價。如表4。
1．7成果評價方案實施后，適用于該方案的制品以年產(chǎn)量12000kg砂輪計算:(1)廢品率由35%降低到3%，產(chǎn)品廢品損失直接減少了55750元。(2)砂輪的實際成本由13．8元降低到9．15元，單件成本降低約50%實現(xiàn)了扭虧為盈。(3)節(jié)約電耗。年節(jié)約電(kW•h)=受益產(chǎn)量×(原耗電/kg－現(xiàn)耗電/kg)=12000kg×(67×21h/100kg－67kW×17h/250kg)=70440kW•h年節(jié)約金額約70000元，電利用率提高約2．5倍(4)生產(chǎn)效率提高2．5倍，有效保證了工期。(5)工時費用、輔助材料費用等也大大降低。
2結(jié)論
關(guān)鍵詞：并購 成長期權(quán) 放棄期權(quán) BS模型
企業(yè)并購就是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他方式，購買獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，是目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。通過不少學(xué)者對我國上市公司并購的研究可以看出，并購后兩三年內(nèi)，并購雙方基本上沒有帶來效率的提高，公司也沒有因此獲得超額收益。很多公司在并購的前幾年，并沒有像人們所預(yù)計的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，大多數(shù)的資產(chǎn)收益還有明顯的下滑趨勢，這些現(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行合理的解釋，傳統(tǒng)的并購決策方法，都是靜止、孤立地分析并購?fù)顿Y，它忽略了并購企業(yè)擁有進(jìn)一步的選擇權(quán)。本文利用期權(quán)理論對并購項目投資的經(jīng)濟(jì)評價提出一種新的視角和評價標(biāo)準(zhǔn)，并初步探討一下如何利用期權(quán)價值來有效規(guī)避和降低并購風(fēng)險。
傳統(tǒng)的并購理論
傳統(tǒng)并購理論一般分為兩種類型：并購價值贊成論和并購價值懷疑論。并購價值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括管理協(xié)同效應(yīng)理論、營運協(xié)同效應(yīng)理論、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營理論、價值低估理論，該理論認(rèn)為并購能夠通過資源的優(yōu)化配置，提高整個企業(yè)的營運效率；信息理論。此理論假設(shè)信息是不對稱的，有些信息還不為大眾所掌握，利用這些信息進(jìn)行并購可以帶來可觀的利潤；成本理論。如果由于低效或問題而使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，那么，并購機(jī)制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了成本。
并購價值懷疑論的幾種主要理論有：閑置現(xiàn)金流量理論，由于經(jīng)理可以利用閑置現(xiàn)金流量來并購別的企業(yè)，并營造“獨立王國”，這無疑增加了成本；經(jīng)理主義，穆勒認(rèn)為，經(jīng)理具有很強(qiáng)烈的增大公司規(guī)模的欲望；自負(fù)假說，經(jīng)理在進(jìn)行并購時，很多不可行的并購都是由于過分自信而實施的；市場勢力理論，該理論認(rèn)為并購行為的根本動機(jī)在于增大公司相對于同一產(chǎn)業(yè)中其他公司的規(guī)模，至于能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)則不得而知；再分配理論，并購會引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配。這些理論的確能說明，在某些情況下，并購能為并購方帶來價值，但是，大批統(tǒng)計結(jié)果表明，我國企業(yè)并購90%并不成功，上述一些支持并購的理論是在較理想的狀態(tài)下出現(xiàn)的，并不支持所有并購，那么，為何并購浪潮會愈演愈烈呢？筆者認(rèn)為，并購過程中的期權(quán)價值不可低估。
并購?fù)顿Y決策中的期權(quán)價值分析
凈現(xiàn)值法，即NPV方法是目前在我國普遍采用的對并購?fù)顿Y進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價的方法，但是它在進(jìn)行并購評價時卻存在以下不足：NPV法是從靜態(tài)的角度去考慮問題，它假設(shè)現(xiàn)金流是確定的，投資是不可逆的，但實際上投資者擁有進(jìn)一步?jīng)Q策的選擇權(quán)，如在并購以后可根據(jù)實際情況追加投資，放棄投資等，且這種選擇權(quán)是有價值的，因此用NPV法會造成對并購收益的低估。
期權(quán)理論為具有高風(fēng)險的、不確定環(huán)境下的投資決策提供一種切實可行的評價工具，它尤其適用于并購項目，當(dāng)收購方購買了被并方的企業(yè)后，如果沒有達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營狀況時，投資者可以選擇永久放棄該項目，在二手市場上出售設(shè)備或在股票市場上出售該企業(yè)的股份。任何一項并購?fù)顿Y至少是部分可逆的，通過實施放棄期權(quán)從被兼并企業(yè)撤出的權(quán)利，是評價一項并購?fù)顿Y需要考慮的一個重要方面。以高科技企業(yè)為例，它們所處的市場可謂瞬息萬變，因此對未來可能放棄全部或部分被并購資產(chǎn)必須有所考慮。這種在情況不利時出售被并企業(yè)的權(quán)利，在形式上與股票看跌期權(quán)相當(dāng)。如果某一經(jīng)營期結(jié)束，被并企業(yè)的經(jīng)營狀況沒能達(dá)到預(yù)期水平，公司管理層可考慮放棄該項目，實現(xiàn)預(yù)期的清算價值，預(yù)期的清算價格（或轉(zhuǎn)售價格）可看成看跌期權(quán)的執(zhí)行價格，如果資產(chǎn)的價值跌倒清算價值以下，放棄該項目相當(dāng)于行使了看跌期權(quán)。因為項目的清算價格確定了項目價值的下限，放棄的選擇權(quán)具有一定的價值。與此同時，并購企業(yè)對目標(biāo)公司實施并購以后可獲得創(chuàng)造未來一系列新產(chǎn)品，新工藝和新市場的機(jī)會。投資者利用被并企業(yè)的技術(shù)地位，市場份額和有效的營銷網(wǎng)絡(luò)等有助于未來成長的戰(zhàn)略優(yōu)勢中獲得成長期權(quán)價值。期權(quán)代表公司對未來投資擁有自主決定權(quán)，由于企業(yè)投資和發(fā)展是一個連續(xù)的過程，當(dāng)環(huán)境有利時，公司可以在未來投入資本，獲得某一項目帶來的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值；而當(dāng)環(huán)境使得未來投資不具吸引力時，則可以決定不進(jìn)行投資。企業(yè)較早投入的計劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗，也可視為未來投資計劃的基礎(chǔ)投入。因此成長性期權(quán)多應(yīng)用于策略性產(chǎn)業(yè)，如制藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)等。因為這些行業(yè)未來需求充滿增長彈性，如果投資決策缺乏靈活性將對企業(yè)的發(fā)展極為不利，戰(zhàn)略并購能夠作為幫助公司成長的手段，為公司今后的發(fā)展創(chuàng)造成長期權(quán)，這種成長期權(quán)無疑也是有價值的。
綜上所述，一項并購?fù)顿Y的價值應(yīng)該是：
V3（擴(kuò)展的NPV）=V0（傳統(tǒng)的NPV）+V1（并購的成長期權(quán)價值）+V2（并購的放棄期權(quán)價值）
對于V3這部分價值可直接套用經(jīng)典的BS模型計算，該模型如下：
下文將結(jié)合一具體實例分析一下并購?fù)顿Y決策的期權(quán)分析方法。
案例分析：某公司2005年籌劃2600萬元并購某電子企業(yè)，該企業(yè)的生產(chǎn)線到2010年報廢。預(yù)計該企業(yè)營運期間各年現(xiàn)金流量如表1所示：
企業(yè)的資金成本率為10%，經(jīng)計算該并購的凈現(xiàn)值（NPV）為-61.34。凈現(xiàn)值小于0，此項并購?fù)顿Y不可行。但是，如果并購實施后，收購企業(yè)3年后有機(jī)會進(jìn)入一個具有高成長性的領(lǐng)域，根據(jù)保守估計，之后能為企業(yè)帶來如表2所示的現(xiàn)金流，而如果不實施并購則很難進(jìn)入該領(lǐng)域。
企業(yè)的資金成本仍為10%，現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值以2008年為考察時間，NPV=-48.78，以2005年為考察時點NPV=-36.65。凈現(xiàn)值均小于0，此項投資仍不可行。
在上述NPV的計算中，實際上忽略了新產(chǎn)品投資這個成長機(jī)會的價值，即前文中提到的V1的價值。目前新產(chǎn)品投資具有很強(qiáng)的不確定性，假設(shè)波動率為35%，因此，若現(xiàn)在購并該企業(yè)，除得到6年的現(xiàn)金流之外，還有一個3年后可上馬新產(chǎn)品的機(jī)會，這個機(jī)會的價值可以套用BS公式來計算，用該案例的數(shù)據(jù)BS模型中各參數(shù)值為：
σ=35% T=3 S=3569.66 X=4800 r=5%
帶入公式（1）計算可得到V1=641.05
現(xiàn)在考慮上文中提到的放棄期權(quán)價值V2，從一定程度上說，此項并購?fù)顿Y并非是不可逆的。例如在3年后，公司管理層發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)并沒有達(dá)到心中的預(yù)期，則會以一個合適的價格把被并企業(yè)以一個合理的價格轉(zhuǎn)售出去。現(xiàn)實中不乏有兼并了一些虧損企業(yè)后再經(jīng)過一些包裝重組后把它轉(zhuǎn)售出去的例子。而NPV評價方法則忽視了這種靈活選擇權(quán)，它是建立在即使被兼并企業(yè)虧損仍要繼續(xù)經(jīng)營下去的假定之上的。
假設(shè)目前被兼并企業(yè)的轉(zhuǎn)售價格為2500萬元，目前的經(jīng)營價值為2538.66萬元，經(jīng)營價值與轉(zhuǎn)售價格之間的相關(guān)系數(shù)為0.4，波動率分別為0.4和0.3，公司從被兼并企業(yè)中每年獲得的股利回報率為15%，根據(jù)這些參數(shù)，再利用公式（4），最后計算得V2=737.01。因此并購的實際價值=-61.34+641.05+737.01=1316.72>0，這說明公司從整體戰(zhàn)略考慮應(yīng)實施這項兼并計劃。
并購風(fēng)險控制中的期權(quán)價值分析
當(dāng)目標(biāo)公司歷史上曾出現(xiàn)過資產(chǎn)收益波動較大時，并購風(fēng)險相應(yīng)增大，對此可以通過與目標(biāo)公司談判的附加條款將并購風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。例如，主并企業(yè)通過與目標(biāo)公司股東協(xié)商，并簽訂協(xié)議，以某一確定價格對目標(biāo)公司進(jìn)行收購，同時在協(xié)議的附加條款中規(guī)定，在簽訂收購協(xié)議到正式收購這段時期內(nèi)，目標(biāo)公司市場價格低于雙方事先確定的價格到一定數(shù)額后，由目標(biāo)企業(yè)補(bǔ)足收購價格與實際價格之間的差額。這樣主并企業(yè)在保留收購后目標(biāo)公司股價上升潛力的同時，防止了股價下降的風(fēng)險。我們可以用期權(quán)二項式定價模式進(jìn)行分析。對收購公司而言，該項協(xié)議的附加條款實際上是一種針對目標(biāo)公司市場價格變動的選擇權(quán)，標(biāo)底資產(chǎn)為目標(biāo)公司的市場價格。采用二項式定價模式的基本假設(shè)是在每一時期標(biāo)底資產(chǎn)只有兩種可能變化，將期權(quán)的有效期分為N個時間間隔為Δt的時間段，假設(shè)在Δt時間段內(nèi)標(biāo)底資產(chǎn)價格從當(dāng)前值S以概率p上升到Su，以概率1-p下降到Sd，參數(shù)u、d、p必須預(yù)先合理的確定。當(dāng)有效期被分為無窮個時間段，即Δt0時，這種標(biāo)底資產(chǎn)價格運動的二項式模型就是BS模型中假設(shè)的幾何布朗運動形式，因此依照二項式方法所定出的期權(quán)價格在時間段很多時與BS模型所定出的期權(quán)價格是大體一致的。因此，我們可以采用任何一模型對并購中附加協(xié)議這個選擇權(quán)進(jìn)行估值，并把它與收購報價一同來考慮，據(jù)以確定實際的收購價格。
隨著我國參與國際資本運營的范圍越來越廣，在海外的并購行動也頻頻出現(xiàn)。傳統(tǒng)評價方法的弊端逐漸顯現(xiàn)。將期權(quán)理論引入并購的定價和決策中，不僅可以作為收購談判時強(qiáng)有力的籌碼，在談判中獲得主動，而且可以避免因評價方法的不當(dāng)而喪失有戰(zhàn)略意義的并購機(jī)會。
參考文獻(xiàn)：
