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中圖分類號:F832.1文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2006)12-0048-02
一､天津市金融機構參與全國銀行間市場的基本情況
(一)天津市金融機構在全國銀行間市場上的交易量逐年遞增
近年來,天津市金融機構參與全國銀行間市場交易日趨活躍,交易量逐年遞增,貨幣市場業務保持了健康､快速的發展勢頭｡2006年1-9月,天津市金融機構在全國銀行間市場的交易量為12964.95億元,同比增長50.70%｡按地區(按省)綜合市場排名,天津市位居全國第8｡天津市金融機構在全國銀行間市場歷年同期交易情況見下表:
(二)天津市參與全國銀行間市場交易的主體
由于絕大多數國有商業銀行和股份制商業銀行由其總行統一參與全國銀行間市場交易,所以天津市參與全國銀行間市場交易的主體為地方性法人金融機構(天津市商業銀行和天津市農村信用社)｡以2006年1-9月為例,從金融機構綜合市場排名看,天津市商業銀行和天津農村合作銀行交易量之和占全市金融機構全部交易量的95?郾78%｡其他參與全國銀行間市場交易的金融機構包括:交通銀行天津分行､渤海證券有限公司､天津信托公司及少數外資銀行,其交易量占比很小｡
近年來,作為天津市在全國銀行間市場交易量最大的機構,天津市商業銀行在全國銀行間市場的交易快速增長,年交易量由最初的幾百億發展到2005年的幾千億元,在全國銀行間市場近5000家機構中名列第11,并獲得了人民銀行公開市場一級交易商和財政部､政策性銀行等發債主體承銷商資格及債券結算人資格,建立了包括債券投資､現券買賣､結算､債券回購和票據回購等多元化的資金業務體系｡
二､貨幣市場交易對金融機構資產負債和經營管理等方面的影響
在一個國家的經濟發展中,貨幣市場的作用十分重要,能有效地促進資金的供需平衡,提高資金的使用效率,傳導貨幣政策｡與此同時,參與貨幣市場交易有利于金融機構資產負債多元化､信用風險轉移､流動性風險防范及經營效益提高｡
天津市金融機構通過近幾年參與全國銀行間市場的獲益已經在以下幾個方面顯現:一是突破了地方性金融機構的地域限制,在全國樹立形象和信譽｡全國銀行間市場為區域性金融機構的業務開展提供了一個廣闊的平臺,有利于與全國同業之間進行交易､交流與溝通,擴大交易范圍,提高了經營效率｡二是促進了金融機構資產負債多元化｡除傳統的存貸款業務外,加入全國銀行間同業拆借市場和債券市場,通過債券投融資業務,地方性金融機構拓展了業務領域,新的資產業務包括國債､金融債､央行票據､國有銀行次級債和回購融出資產;新的負債業務有回購融入資金,擴大了金融機構主動負債的空間｡三是促進了金融機構中間業務和表外業務的開展｡天津市金融機構利用甲類結算成員資格面向全國為中小金融機構和非金融機構提供結算服務,目前共有結算服務客戶40多家,2006年1-9月結算交易量近400億元,取得了良好的效益｡通過合作,天津市金融機構與客戶實現了雙贏｡四是為金融機構流動性管理提供了更為主動的工具,且可更多地開發新的業務空間和利潤增長點｡長期以來,商業銀行一直固守從資產和負債結構來考慮流動性問題的慣性,這是一種靜態的､被動的傳統觀念,而貨幣市場本身獨有的特點可以為商業銀行進行流動性管理提供新的思路和工具,可以將商業銀行流動性管理變被動管理為主動管理,變靜態管理為動態管理,提高流動性風險管理水平,同時也為商業銀行進行業務創新,增加新的利潤增長點提供了廣闊的空間｡盡管地方性金融機構與國有商業銀行相比,在貨幣市場中仍處于相對弱勢地位,不具備許多后者的權利(如發行次級債等),但他們可通過債券回購等方式提高流動性水平,通過債券投資獲得穩定的收益,發掘新的利潤增長點｡近年來,天津市商業銀行通過積極參與市場運作,在存貸比較低的情況下,實現了較高的盈利水平｡
三､應對宏觀經濟波動與市場風險的措施
關鍵詞:貨幣市場;金融機構;重慶市
中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)03-0061-03
貨幣市場是指融資期限在一年以下的短期資金市場,是金融市場的重要組成部分,目前中國的貨幣市場主要包括同業拆借市場、債券回購市場和票據貼現市場等。作為中央銀行進行貨幣政策操作的重要平臺和金融機構進行資金運用及流動性管理的重要場所,近年來,中國貨幣市場發展呈持續加快態勢,但貨幣市場發展中也出現了一些值得關注的問題。本文以重慶為例,分析了金融機構參與貨幣市場交易的特點和交易增長加快的原因,并深入探討了重慶市金融機構參與貨幣市場交易中存在的主要問題,在此基礎上提出了相關的政策建議。
一、重慶金融機構參與貨幣市場交易的基本情況和特點
1.從市場參與主體看,中小金融機構成為市場主流。截至2009年9月末,重慶市共有全國銀行間同業拆借市場成員六家,均為中小金融機構,分別為一家股份制商業銀行分行,二家城市商業銀行,二家信托公司和一家證券公司;共有銀行間債券市場成員十一家,均為中小金融機構,分別為二家股份制商業銀行分行,二家城市商業銀行,一家農村商業銀行,二家信托投資公司,一家證券公司,三家基金公司;共有票據貼現市場參與主體十八家,分別為一家票據專營機構,四家國有商業銀行分行,八家股份制商業銀行分行,二家城市商業銀行,一家農村商業銀行,一家外資銀行,其中中小金融機構十二家?？傮w上看,中小金融機構參與貨幣市場交易的積極性較高,是重慶市金融機構中參與貨幣市場業務的參與主體。
2.從各項業務發展看,業務量呈逐年上升的態勢。近年來,隨著貨幣市場發展加快,重慶市金融機構參與貨幣市場業務的積極性不斷提高,交易量逐年增長,尤其是2009年以來,各類交易均呈現爆發式增長態勢。2009年(1-9月,重慶市金融機構同業拆借交易總額為690.4億元,同比增長了4.8倍,是2006年全年交易量的14.4倍;債券回購交易總額為12922.2億元,同比增長了96.2%,是2006年全年交易量的3倍;票據貼現累計發生額為12694.5億元,同比增長了1.8倍,是2006年全年交易量的2.9倍。
3.從市場結構看,多數業務市場集中度均較高。從同業拆借交易看,2009年1-9月,城市商業銀行交易量占總交易量的99%,其他各類金融機構交易量僅占1%;從債券回購交易看,農村商業銀行和城市商業銀行的交易量分別占總交易量的60%和39%,其他金融機構交易量僅占1%;從票據市場看,股份制商業銀行和農村商業銀行的票據貼現累計發生額分別占總發生額的56%和30%,其他金融機構貼現量僅占14%。總體上看,重慶市貨幣市場業務呈較高的市場集中度。
4.從資金流向看,交易總體表現為資金凈融入。2009年1-9月,重慶市金融機構通過貨幣市場凈融入資金3387.0億元。分業務品種看,信用拆借凈融入667.0億元,債券回購凈融入5496.7億元,票據貼現凈融出2776.7億元。分機構看,國有商業銀行、股份制商業銀行、農村商業銀行和其他金融機構(含信托投資公司和基金公司)分別凈融入1351.7億元、746.3億元、7119.6億元和553.5億元,城市商業銀行凈融出6090.0億元。
二、重慶市金融機構貨幣市場交易快速增長的原因分析
1.流動性偏緊是推動金融機構參與貨幣市場交易的直接動因。隨著西部大開發和統籌城鄉發展的加快推進,近年來重慶市的融資需求不斷加大,但由于直接融資渠道有限,使得各類融資需求主要依靠銀行貸款滿足,推動重慶市金融機構信貸投放增長較快。受此影響,2007年末、2008年末和2009年9月末,重慶市金融機構存貸比分別為78%、78.8%和81%,呈持續增長態勢,導致金融機構的流動性管理壓力不斷增強,尤其對于中小金融機構而言,由于資金來源有限。流動性管理壓力則更大。在目前金融機構通過上市、發行債券等渠道融資存在一定難度的情況下,貨幣市場成為金融機構進行流動性管理的重要場所,直接推動金融機構參與貨幣市場交易積極性提高。
2.各金融子市場之間套利空間的存在是推動金融機構參與貨幣市場交易的內在動力。由于目前中國的金融市場并非完全信息市場,各金融子市場之間存在一定的利差空間。例如,今年以來,受適度寬松貨幣政策影響,貨幣市場資金收益率較低,但資本市場價格增長較快,導致貨幣市場與資本市場之間出現套利空間。同時,在貨幣市場內部也存在一定套利空間,例如在同業拆借市場、債券回購市場與票據貼現市場之間,存在一定的利差空間。由于各金融子市場之間存在套利空間,加之目前對于金融機構從貨幣市場融入資金的用途上,除規定拆借資金不得用于發放固定資產貸款和投資外,對其他融資渠道融入資金用途并無明確規定,進一步激發了金融機構參與貨幣市場交易的沖動。
3.融資渠道的規范化進一步增大了金融機構對貨幣市場融資的依賴性。近年來,隨著人民銀行對金融市場管理的加強,金融機構之間融資渠道的規范化程度明顯提高。如根據2007年7月份中國人民銀行的《同業拆借管理辦法》,信托公司、金融資產管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司、保險資產管理公司等六類非銀行金融機構被納入同業拆借市場申請人范圍,因此原來通過網下備案拆借系統進行交易的上述非銀行金融機構逐步成為全國銀行間同業拆借市場成員,在導致網下拆借市場急劇萎縮的同時,也使得網上拆借交易快速增長。再如,2009年6月份,同業拆借中心關閉了同城隔夜拆借市場,使得金融機構備付金管理的應急融資渠道減少,促進其利用貨幣市場進行流動性風險管理的需求進一步上升。
4.金融機構資金運營的集中管理使得地方金融機構成為重慶市貨幣市場業務的參與主體。隨著金融機構商業化進程的加快和經營管理機制的完善,越來越多的金融機構開始對資金進行統一調度和管理,并以法人為單位統一參與貨幣市場交易。在此背景下,各類全國性商業銀行分支機構逐漸淡出了貨幣市場交易舞臺,由此推動地方性金融機構成為重慶市金融機構中貨幣市場的參與主體。
三、重慶金融機構參與貨幣市場交易中存在的主要問題
1.全國性商業銀行對貨幣市場業務的集中管理增大了其分支機構開展貨幣市場業務的難度。一是資金運用的集約化使得全國性商業銀行分支機構參與貨幣市場業務的部分權限被上收。目前,全國性商業銀行在重慶的分支機構中,僅有一家分行具有全國銀行間同業拆借業務資格,但其只能從事
一天期同業拆借業務;僅有兩家分行開立有銀行間債券市場的債券托管賬戶。但其交易資格均已被其總行取消。由于交易權限被上收,2009年全國性商業銀行在重慶的分支機構均未開展同業拆借、債券回購等貨幣市場業務。二是票據貼現業務的統一授信管理減少了全國性商業銀行分支機構可供貼現的票源。調查顯示,目前重慶市多數全國性商業銀行的分行均對票據貼現業務實行了統一授信管理,按照其總行的要求,上述商業銀行在重慶的分行可貼現的票據僅限于四大國有商業銀行及全國性股份制商業銀行承兌的銀行承兌匯票,地方性金融機構承兌的銀行承兌票據和企業簽發的商業承兌票據基本不予辦理,既不利于票據市場的發展,也導致其可供貼現的票源減少。
2.部分貨幣市場業務與其他業務之間的關系有待進一步理順。一是同業拆借與同業存款。隨著同業存款利率的放開,從資金往來形式上說,同業存款與同業拆借區別不大,尤其對于一年期以內的資金往來,二者幾乎難以區分。由于人民銀行對金融機構開展同業拆借業務在拆借限額、資金用途、拆借期限、交易方式等方面存在嚴格的規定,而對同業存款資金則無相應規定,導致部分金融機構存在一定的同業拆借存款化現象,既不利于同業拆借業務的規范發展,也影響了金融機構加入同業拆借市場的積極性,因此亟待理順二者間的關系。二是債券質押式回購與自動質押融資。近年來,債券質押式回購已逐漸成為金融機構參與貨幣市場交易的主要形式,但同樣通過債券質押實現融資的自動質押融資業務,卻因發展定位上的偏差和融資成本的偏高,造成金融機構參與度極低。因此如何理順二者的關系,明確自動質押融資的定位,也需要進一步明確。三是債券回購與現券“代持”交易。近年來,在銀行間債券市場交易中出現了一種所謂的“代持”業務,即全國銀行間債券市場委托人以一定的價格將債券交予受托人,再加上若干基點到期后購回。代持業務實質上相當于買斷式回購,但卻沒有利用同業拆借中心提供的買斷式回購平臺,僅表現為兩筆現券買賣交易,存在一定的市場風險與法律風險,因此需要進一步理順二者之間的關系。
3.部分金融機構參與貨幣市場交易的信息披露無統一的規范。完善的信息披露制度可以有效地維護市場的透明、公平與效率,保護市場參與者的合法權益,并降低市場的系統性風險。近年來,金融管理部門在加快推進貨幣市場發展的同時,高度注重市場透明度的建設,制定了一系列嚴格的信息披露制度,有效地確保了貨幣市場的健康有序運行。但總體上看,目前信息披露制度仍存在系統性不強、完整性不足等問題。以同業拆借市場為例,根據《同業拆借管理辦法》,人民銀行負責制定同業拆借市場中各類金融機構的信息披露規范并監督實施,但目前制定出臺的僅有針對證券公司和企業集團財務公司的信息披露操作規則,缺乏針對其他金融機構的信息披露操作規則,導致金融機構在進行信息披露時無章可循。
4.票據市場電子化程度低,制約了交易效率提高。盡管目前我國票據市場從規模上看,已成為貨幣市場的重要組成部分,但票據市場的基礎設施建設仍較為落后。與股票市場、債券市場以及同業拆借市場相比,當前中國的票據市場發展仍處于初級階段,尚未在全國建立集票據交易、托管、查詢、清算等功能于一體的電子化平臺,票據簽發、承兌、背書、貼現、轉貼現、再貼現以及查詢、查復等交易環節仍停留在實物票據階段,極大地嚴重削弱了票據交易的時效性,增加了交易成本,制約了票據業務的發展。同時,也易使各種“克隆票”、“盜票”、“失票”在市場上流通,誘發欺詐行為,影響交易資金的安全性。
三、政策建議
1.擴大市場參與主體,豐富市場業務品種。在積極推動各類非銀行金融機構、非金融企業等進入貨幣市場的同時,積極推動各商業銀行總行將市場參與資格擴大到其分支機構,以擴大貨幣市場的參與主體,提高貨幣市場交易效率。在豐富交易品種方面,應在擴大現有貨幣市場交易工具規模的同時,積極鼓勵金融創新,繼續豐富和完善貨幣市場交易品種。
2.理順各業務品種之間關系,促進各項業務協調發展。加快推進制度建設,理順貨幣市場各相關業務品種的制度邊界,明確各類業務的功能定位,促進貨幣市場各項業務全面、協調、可持續發展。
一、利率市場化對金融環境、商業銀行信貸及企業融資的影響
（一）市場化改革對金融環境的影響 從1993年初次提出利率市場化以來的20年間，我國在存款利率方面市場化程度明顯提高，能夠在很大程度上表現市場變化。我國商業銀行之間的利率定價機制完善程度也有很大提高，利率逐漸顯現出其在金融資源的配置當中的巨大作用。國家也從過去對利率的宏觀調控轉變為輔助調控，將調控的主要權利交給市場來做。從“十二五”以來，我國繼續使用雙軌制的方式來推進利率的市場化，一方面，政府放松利率的管制，以此來推動金融機構的自主定價，與此同時發展和完善市場體系，建立了一系列短期基準利率體系以及各類中長期基準利率。人民銀行于2012年6月8日宣布，銀行存款利率可在央行規定的基準利率上有所上浮，最高為基準利率的1.1倍。隨后各家銀行的存款利率之間首次出現分化，也是利率市場化的一個顯著表現。2013年7月20日起人民銀行全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，取消票據貼現利率管制，對農村信用社貸款利率不再設立上限，意味著中國利率市場化改革邁出了關鍵性的步伐。有序的利率市場化進程將會促進金融機構的競爭，提高資源配置效率。
（二）利率市場化對商業銀行信貸及企業融資帶來影響 國家的宏觀調控對我國金融的影響就好比讓孩子在蜜罐中長大，在國際貿易日趨頻繁的當今，這對于我國市場經濟的發展會產生極大的不利影響。好在我國在上世紀90年代初就提出了利率的市場化改革，極大程度地提升了我國金融資源配置效率，資金流向以及配置不斷優化，金融結構也在這種“壓力”下不斷完善，尤其對于我國欣欣向榮的中小企業來說，無疑如雨后春筍。當然利率市場化也有可能造成部分企業融資成本上升，中小銀行破產，國外資本、熱錢的流入等負面影響。但總體來講利大于弊，對于利率市場化對銀行信貸以及企業融資帶來的有利影響，主要體現在以下幾方面。
（1）利率市場化提高商業銀行效率。在40多年我國對于經濟的宏觀調控下，嚴格的利率管制嚴重制約了我國商業銀行的市場競爭力，商業銀行在這種固定存貸利率下也沒有太多的活力與創造力，金融產品的定價能力嚴重不足。與此同時，我國顯性的存款保險制度建立較晚，一直以來政府都充當銀行的最后擔保人，導致我國在利率市場化之前信貸風險極高，出現的壞賬死賬只能由政府來消化，銀行的風險和收益不成比例，從另一方面來看，也縱容了銀行在道德方面無底線作為，政府壓力逐年增加。但是利率自由化帶來的風險同樣也會在開始階段由于市場體制的不夠健全存在著一定的風險。芬蘭、挪威等歐洲國家在利率市場化剛剛推行的階段，產生了比較嚴重的銀行危機，這是市場配套體制不夠健全帶來的。但是隨著利率市場化的推進，銀行存貸差的縮小，迫使金融體系轉型升級，而金融機構的競爭力就會大幅度地提高，整個國家的金融行業在抵御國際金融危機的能力方面也表現得比較突出。商業銀行可以根據不同客戶的需求，在不同產品、資金的成本以及客戶價值、風險程度等方面進行自主定價，這從長遠來看，對國家商業銀行發展有著巨大的好處。銀行之間的競爭方式也從過去簡單的硬件條件——規模競爭轉變為更加富有活力的價格競爭，各大商業銀行之間靈活的定價方式可以讓不同商業銀行在不同領域中取得符合自身條件的競爭優勢，商業銀行也會有更大的動力去改進資產負債管理以及風險管理系統。同時，我國中小型企業在利率市場化的驅使下也會獲得更好的生存環境，中小型企業的貸款成為絕大多數商業銀行的主要業務增長點。
（2）利率市場化減輕企業融資約束。企業融資的約束問題突出存在于我國規模龐大的中小型企業。由于這些中小型企業在資信方面沒有優勢，從而在融資方面渠道比較狹窄，很難通過信貸渠道來進行融資，這與利率管制存在著直接的關系。在過去的利率管制體系下，低利率帶來的結果就是資金需求量過大，所以國家或者銀行只能有選擇性地選擇資信比較好的企業來配發貸款，包括有國家擔保的國有企業以及一些大型的私有企業。但是從整個國家的經濟發展來考慮，這種具有嚴重傾向性的資金分配方式很不利于國家的發展，信貸的分配主要取決于企業的游說力度以及銀行與企業的關系，中小型企業在這種金融體制下很難生存，長期的利率管制只能帶來金融的抑制，資金不能得到有效配置。在這種情況下，利率的市場化首先會增加商業銀行對存款市場的爭奪，對存款利率的水平有很大提高，無形中增加了金融機構的運行成本。同時，金融機構也會在這種壓力下放棄只依靠大型企業的利息差來生存的觀念，逐漸向中小型企業靠攏，追逐更高利率的市場。隨之產生了適合各行業的各類融資產品，緩解了中小企業的融資危機，資金得到了更加科學的配置。這種融資的壓力反而轉向大型企業，特別是國企和央企，當然隨著存款利率水平的提高，也會造成部分銀行現有中小企業融資成本的增加。
（3）利率市場化帶來企業融資結構調整。利率的市場化會驅使金融信貸按照優序進行配置。如果金融市場足夠成熟，由于存在融資成本的差異，無論什么企業，在資金不足時，首先會從內部資金入手進行籌措，直到內部資金不足時才轉而向外部伸出“援手”。
從這個角度來評價我國在利率市場化之前的金融結構，可以看到我國的金融結構存在嚴重問題。上市公司在企業融資過程中的首選是股權融資，其次是債務融資，最后才選擇進行內部融資。從比例上來看，外部融資能占到企業融資的八成以上。造成這種情況的原因有兩個，一方面是由于我國金融市場中在債券方面的法律法規不夠健全，股權成本過于便宜；另一方面，也是主要原因，是我國利率管制過于嚴格，債券融資在管制下與市場分離，成本偏低。
在利率市場化推進過程中，我國企業融資結構逐漸有所調整，給企業的投資行為也產生了一定的影響。具體從分析可以看到，利率的市場化必然帶來利率的上升，加大了借貸企業的融資成本，讓企業對銀行信貸的過度依賴有所緩解，一些金融結構被賦予定價的權利，他們會根據每個融資企業的經營狀況、信貸的等級以及發展前景做一個評測，以此來確定貸款的利率，這就使得企業不得不開始注意資金的使用成本，讓自身的融資行為變得更加合理，整個經濟市場的效率會有很大幅度的提高。
二、利率市場化后信貸行為與企業融資行為模型分析
（一）資本需求者（企業）行為 假設在這個經濟活動中存在兩種類型的企業：國有大型企業以及民營小企業。兩種類型的企業生產同樣的產品，并且技術類似。在壟斷競爭模式和經濟變量沒有發生變化的情況下，企業的資本密集程度越高，其對于資本的需求量就越大，同時，在這種沒有變化的經濟環境下，兩種企業中勞動投入量大、技術越先進，資本的需求量就越大。
（二）銀行行為分析 商業銀行以追求利潤的最大化作為發放貸款的標準。貸款利率定價的一般模型為：R=rd+rm+rt+rc+rr+rp。等式右邊依次為資本成本率（資本所有者在銀行存款的實際利率）、銀行自身的運營成本率、稅金成本率、資金成本率（利用資金而付出的年復利率）以及風險成本率和期限補償率。從上述6方面的利率可以將銀行信貸產品分為兩部分：基礎成本+運營成本。資本成本屬于銀行的基礎運營成本，一般情況下是由外部確定的，其與銀行整體的規模大小以及自身在運營方面的能力沒有太大關系。所以從基礎成本可以算出資本的經營回報率為R-rd。運營成本是銀行另一成本。銀行作為一個機構，在日常的運營當中產生的成本都算作是運營成本，包括銀行自身運營成本、稅金成本、資金成本、風險成本以及期限補償，這些不同類型的成本都從某一個特定的方面反映了銀行的經營能力和水平，這些成本率與銀行提品的服務對象有著很大的聯系。如果某一金融產品服務對象為大型國有企業，那么其風險成本率會有所降低，但是由于一般大型國有企業的貸款額度較高，因而稅金成本會相應提高。對于銀行的信貸行為來說，風險成本率是他們考慮的主要運營成本率，因為風險率越高，風險就越高，側面說明了信貸產品能夠按期收回本息的可能性就小。但同時，高風險高回報是信貸行為的一個準則，所以銀行會綜合分析資本需求者為他們帶來回報和風險之間的對應關系來擇優選取。
通過分析兩個群體在進行經濟行為時候遵循的原則，就很容易看到利率的市場化為這兩個群體的經濟行為帶來何種影響。利率脫離管制后，利率完全由資本的所有者、中介者以及需求者通過相互之間的“博弈”關系、以及群體之間的競爭關系來確定，資源的配置也會產生相當大的變化：市場化的利率體系讓資本的所有者，也就是存款人有了更多選擇的權利，他們可以根據自身的需求選擇能夠給他們帶來最大效益的存款方式以及存款的銀行，從深一層來看，這種選擇權代表了他們對不同金融機構服務的認可或者不認可；資本的中介從中獲取了自主經營的權利，他們可以對自己提供的金融服務和產品進行定價；資本的需求者能夠在利率市場化下充分表現出他的差異性，多樣化的金融產品和服務為他們提供了更廣闊的融資平臺。從這個角度發現，利率的市場化同時給資本的所有者、中介以及企業的融資都帶來了不同程度的利好，同時也給中小企業的融資行為帶來了更廣闊的平臺。
三、新形勢下利率市場化繼續推進與金融資源優化配置構想
（一）金融市場多層次建設 利率市場化最有力的保障就是健全的金融市場，為此，我國要不斷去拓展金融市場的廣度以及深度，讓金融市場體系更加發達、向多層次化去發展。繼續推進貨幣、股票、債券三個市場的流動自由，加強市場間的交流與溝通工作，同時不斷完善貨幣政策的傳導體制，讓央行能夠快速地對短期利率進行調控，進而推動產期利率的發展。
（二）推出存款保險制度 在利率市場化不斷推進的過程中，中小型企業的融資貸款成為各大商業銀行的主要業務增長點，與此同時，存款保險制度也應該作為其中重要一環。但是目前我國尚未建立存款保險制度，這就使得我國缺乏金融風險的處置機制，不能對風險銀行做到及時化解，同時分散金融風險。為了維護金融市場的穩定與長期發展，要盡快推出存款保險制度。
（三）提升經營效率，增強競爭力 利率市場化道路帶來的必然是商業銀行之間的競爭不斷加劇，一味的服務大型企業、依靠信貸收取利息差的經營模式已經不適合利率市場化下的金融業競爭。為此，要鼓勵銀行去不斷拓展中小企業客戶，同時增加多元化的服務來提升自身的經營范圍，進而增強相互之間的競爭力，保持我國金融行業的活力。
（四）穩步推進利率市場化 利率過早全面市場化可能危害整個國民經濟，并付出沉重代價。我國利率市場化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。利率市場化的實施應該和經濟基礎、管理體制改革同步推進，而完善、健全、有力的金融監管是利率市場化順利進行的安全保障。從目前的情況看，中小銀行抗風險能力比較弱，相比較在經濟形勢下行或停滯不前時，會收縮信貸融資規模，可能會造成企業融資困難。而在經濟復蘇或上行時，銀行為了利潤最大化會擴張信貸融資規模，在這樣的情況下，會造成整個金融市場運行的不平穩，需要積極推進能自負盈虧的民營銀行設立，同時要進一步促進民間融資陽光化、規范化，全方位、多層次地為企業提供融資服務。
關鍵詞：金融市場規模；金融市場結構；經濟增長；債券市場；面板數據
中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）04-0015-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.04.03
金融發展與經濟增長之間的關系歷來為理論與實務界所關注。20世紀80年代以后，金融在現代經濟中的地位和作用越來越突出，但2008年的國際金融危機警示我們，發達國家金融行業過剩并脫離實體經濟發展，導致金融業本身的泡沫積累并破裂，從而引發危機。當前中國經濟社會發生深層次變化，勞動力供應已邁過劉易斯拐點、企業技術進步模式從跟隨模仿走向自主創新、快速步入老齡化社會等，如何采取合適的金融發展戰略來促經濟增長，使金融發展規模和結構與實體經濟相協調，避免金融規模過?；蚪鹑诮Y構不合理，具有重要的理論與實踐價值。
一、文獻綜述
現代金融體系對經濟促進作用的研究，近幾十年來，學者們采用相關的數理模型對多個國家和地區進行了大量的實證研究， Shaw（1973）[1]認為，金融抑制可以導致金融體系存量規模下降，阻止或者妨礙經濟體系的正常發展，解除金融抑制，實施金融自由化，加快金融深化的進程，對經濟增長非常重要。金融發展對經濟增長的正向效應在諸多學者的實證研究中也得到了支持，King（1993）[2]使用1960—1989年80個國家橫截面和混合面板數據研究了金融發展與經濟增長的關系，研究發現，金融發展指標與經濟增長、實物資本積累增長率、資本配置效率強正相關，金融發展指標甚至可以作為經濟發展的先行預測指標。Levine和Zervos（1998）[3]使用1976—1993年47個國家的樣本，研究了股票市場發展、銀行發展與長期經濟增長的關系，發現股市和銀行業發展與當前和未來的經濟增長率都呈強正相關。Demirguc-Kunt等（2011）[4]更進一步發現隨著經濟的發展，金融機構比率下降，金融體系更加以金融市場為主導。
改革開放30年來，我國金融業從單一的存款貨幣創造部門發展成為適應市場經濟要求的現代化金融體系，深刻影響著國民經濟的發展，引起了國內學者對金融發展與經濟增長之間關系的探索，并得到了一系列的研究成果。談儒勇（1999）[5]運用OLS進行線性回歸后認為金融中介與經濟增長之間相互促進，但僅是基于金融發展與經濟增長間的簡單線性關系，并沒有明確給出其中的因果關系。梁琪、滕建州（2006）[6]對中國宏觀經濟和金融總量的時間序列是具有單位根的非平穩還是分段趨勢平穩進行了研究，結果發現人均實際GDP、就業、實際銀行信貸、實際儲蓄負債和實際固定投資等總量的時間序列是圍繞著結構斷點的分段趨勢平穩，這對以往線性框架下的結論提出了挑戰。在金融發展的結構方面，王勛、趙珍（2011）[7]利用中國省區1999—2004年面板數據，系統考察了金融規模、銀行集中度、直接融資比例及其他相關控制變量對各地區經濟增長的影響，發現目前金融規模擴張不利于經濟增長，而改善金融結構、降低銀行集中度會增加銀行業競爭、促進經濟增長。以往的研究成果已經很豐富，但鮮有涉及對金融結構合理性的判斷，本文的研究力求在前人的基礎上進行進一步探索。
二、典型事實分析
在考察各國經濟事實之前，首先要明晰金融結構的內涵。金融結構是指各種金融工具和金融機構的相對規模，是兩者的綜合。金融結構既包括金融與實質經濟的配比關系，又包括各類金融工具與金融機構在金融資產中的比例關系。
自20世紀70年代以來，世界上不同類型國家的金融體系和金融結構均發生了或者正在發生著“革命性的變化”，各國基本上都在以不同的方式、不同的速度向多層次金融市場結構轉變（見圖1）。德國是銀行主導型金融機構的典型國家，20世紀80年代中期，Finanzplatz Deutschland提出的改革法案得到了德國政府、聯邦銀行和銀行團體的支持，該方案認為資本市場的發展已經成為制約當時德國經濟的最主要問題。針對這些問題，德國展開了一系列旨在促進金融市場發展到改革措施，例如頒布實施股票交易許可法（1987）、建立金融期貨市場（1989）等。20世紀90年代，德國的資本市場取得了巨大發展①，上市公司數量、交易額和市場價值大增，債券市場也得到了穩步發展。日本在“廣場協議”之后，泡沫破裂，金融市場和秩序遭遇了巨大的打擊。1996年，日本首相橋本龍太郎開始放寬對金融業限制，擴大銀行證券和保險業的經營范圍，推動資本交易自由化，扭轉了東京金融市場持續萎縮的狀況，同時大力培育債券市場。
美國一直是市場主導型的金融體系，信貸額占GDP比重一直比較穩定，股票市值占GDP比重一直處于高位。1999年美國宣布廢除《格拉斯-斯蒂格爾法案》，出臺了新的金融服務法案，標志著美國新的金融業務模式和新的監管體系框架的產生?！督鹑诜宅F代化法案》規定，銀行、證券公司、保險公司以及從事金融服務的其他企業可以相互構建關聯企業，美國金融業分業經營的壁壘打破，推動金融市場的發展。
改革開放以來，中國持續的貨幣和金融改革使得金融體系逐漸走向多元化，逐漸形成了銀行主導型金融體系。直到20世紀90年代，股票和債券市場的建設和發展，特別是股權分置改革之后，中國的股票市場有了長足發展，股票總市值爆發式增長。截至2010年末，股票市場總市值超過30萬億，金融發展的總體水平得以提升，金融結構得到了進一步的優化。
三、實證研究
（一）數據來源與指標說明
收稿日期：2007-11-05
作者簡介：蔣曉全(1976-)，男，四川萬縣人，經濟學博士，上海期貨交易所和復旦大學理論經濟學博士后流動站聯合培養博士后。
摘要：構建市場化金融監管機制是上海建設國際金融中心的重要條件之一。雖然上海已經建立了較完善的金融市場體系，但在構建市場化金融監管機制方面還存在諸多需要完善的地方。本文在借鑒國際金融監管體制發展趨勢的基礎上，建議充分利用浦東綜合配套改革試點有關政策，建立與國際金融中心建設相適應的市場化金融監管體制。
關鍵詞：市場化;金融監管;國際金融中心
中圖分類號：F832文獻標識碼：A文章編號：1006-1428(2007)12-0043-03
構建市場化金融監管機制就是需要擁有“監管+發展”的視角，在借鑒國際金融監管發展趨勢的基礎上，改變以往政府行政主導型的金融監管體制，建立以法律和制度安排為基礎､以市場需求為導向､適合上海金融市場發展的金融監管體制，促進上海國際金融中心建設。
一､金融監管體制的國際比較及啟示
(一)金融監管體制的國際比較
國際金融市場的不斷發展客觀上要求國際金融監管體制的不斷變革，要求世界各國依據不同的具體國情來選擇適合本國金融市場發展的金融監管體制。目前世界各國金融監管模式主要分為三類：分業監管､集中統一監管和超級統一監管，并呈現出以下幾種發展趨勢：
1､ 分業監管轉向統一監管。
一定程度的統一監管是各國金融監管體制發展的趨勢，而統一監管的程度與具體方式，必須根據各國金融市場的發展程度，設計出適合本國市場發展的最優方案。
2､強調發揮交易所和行業協會的自律監管，注重政府監管與自律監管并重。
交易所和協會等自律機構行使一線風險監管作用，是政府監管的有效配合。建立以自律監管為基礎､政府監管為指導的金融監管體系，能夠使集中監管和自律監管發揮各自的優勢。
3､注重建立金融監管協調機制。
無論是分業監管還是統一監管模式，都需要建立金融監管協調機制：分業監管注重不同監管機構之間的外部金融監管協調;統一監管注重同一監管機構下屬的不同監管部門之間的內部金融監管協調。
4､ 注重由機構監管轉向功能監管和目標監管。
金融控股公司的出現會造成不同監管機構對不同金融機構相類似的金融業務可能采用不同的監管標準和體制，出現過度監管或者監管缺位的問題。
5､ 注重國際金融監管合作。
在國際貨幣政策趨同化的背景下，世界各國金融監管的標準和準則日益趨同化。銀行業監管執行《新巴塞爾協議》，國際證券監管委員會組織和國際保險監管機構協會也制定了一系列協調一致的證券業､保險業國際監管協作標準。
(二)國際金融監管體制發展經驗的啟示
世界各國金融監管體制改革的根本目的在于更好地適應本國金融市場發展的變化，引導本國金融產業向有利于市場化配置金融資源的方向發展。金融監管體制的有效性應表現為監管效率的提高､監管成本的降低和監管功能的充分發揮，最終服務于金融市場的健康､穩定發展。
因此，上海金融監管體制的發展與改革必須與上海金融市場的發展進程緊密相結合，而不應簡單化或一刀切地做調整。要立足于金融監管體制改革適應上海金融市場發展的出發點，構建市場化金融監管機制，強化金融協調監管功能，強化交易所與行業協會的自律監管，賦予市場主體進行金融產品創新的自，與國際金融監管標準逐步接軌。
二､上海金融監管體制的發展現狀與存在問題
目前，我國實行“分業監管”的金融監管模式，上海銀監局､證監局和保監局分別負責上海市銀行業､證券與期貨業､保險業的金融監管。
雖然“分業監管”模式符合現階段中國金融市場發展的形勢，但是與國際金融監管體制的發展趨勢相比，上海金融監管體制還存在以下問題：
1､上海金融監管機構之間缺乏有效的監管協調機制。
雖然2004年中國銀監會､證監會､保監會通過簽署《金融監管方面分工合作備忘錄》建立“三方協調監管合作機制”，但僅僅是一種對監管各方沒有直接管轄權､不具備強制力的非制度安排。上海金融服務辦也曾與三家金融監管機構建立起了“3+2”聯席會議制度，但主要采取“一事一議”的方式。
2､交易所和金融行業協會的自律監管作用發揮明顯不足。
與國外交易所充分發揮自律監管功能不同，我國交易所更多的是充當市場參與者，而不是監管者的角色，這主要源于我國交易所的出資人和監管人的一致性，即主管部門既充當事實上的所有人(多數情況下名義上不是出資人，但行使著出資人的權利)，又充當監管人，導致交易所的自律監管作用發揮明顯不足。另一方面，一些本屬于交易所一線監管的職能還沒有從上級金融監管機構中分離出來，交易所沒有足夠的市場監管和發展的權限。另外，雖然上海市銀行､證券､期貨､保險同業工會已經建立，但更多是遵守金融監管當局的各項法律法規，形式大于實質，沒有太多話語權。
3､對金融產品創新的審批機制管制過嚴，期貨衍生品的品種上市機制比較落后。
金融機構的金融產品創新都需要中國銀監會､證監會､保監會進行審批才能通過，并且審批程序復雜，時間較長，導致金融產品創新十分困難。以期貨市場為例，國外期貨品種上市實行備案制或試運行制，而我國實行審批制，新品種上市，首先要經過交易所研究審核，然后上報中國證監會，證監會做出審核后，再上報國務院，國務院綜合國家相關部委意見后，最后做出是否批準上市的決定。這種落后的品種上市機制，不利于上海爭奪石油､鋼鐵等大宗商品的“定價權”，不利于上海期貨市場的進一步發展。金融創新本是金融機構的市場化行為，最終卻需要政府行政審批來主導，無形之中提高了金融機構進行金融創新的難度，大大抑制金融機構進行金融創新的積極性。
4､與國際監管標準還沒有完全接軌。
為了讓更多國際金融機構能夠參與上海金融市場，應逐步與國際金融監管標準接軌，按照國際標準對外資金融機構實行監管，對國內外金融機構的監管實行“國民待遇”。否則，就只能游離在國際金融風險防范體系之外，對業務發展迅速､業務范圍相對復雜的外資金融機構的監管難以真正起到防范風險的作用。
5､高素質金融監管專業人才的不足。
一方面，上海金融監管機構都比較缺乏對被監管金融機構的產品､業務､風險管理深入了解的高素質金融監管專業人才;另一方面，上海各金融監管機構缺乏獨立的人事權，如果一個部門需要增加3名監管人員的配置，需要報國務院審批，周期較長，手續較多。
6､金融企業稅收稅率偏高。
為了實現金融機構的集聚效應和金融資產交易的規模效應，降低金融企業的經營成本，增強金融企業的國際競爭力，發達國家國際金融中心城市對金融企業和投資者實行營業稅､所得稅和交易稅等稅收優惠政策(見表1)。
表1 國內外金融企業主要稅收政策對比
注：英國2008年企業所得稅將降為28%，香港降為16．5%。
從表1中可以看出，發達國家大部分實行不征收或者免征收營業稅，而上海金融企業的營業稅雖由8%減為5%，但仍然偏高;在企業所得稅方面，國際上呈現逐步降低的趨勢，新加坡和香港的企業所得稅遠低于上海，而深圳實行減半征收的優惠措施;國外對于期貨衍生品交易實行免征交易稅，鼓勵期貨衍生品市場的發展。
三､以浦東綜合配套改革試點為契機，建立與國際金融中心相適應的金融監管體制
1､強化上海市金融服務辦的監管協調職能。
在“分業監管”的模式下，金融監管有效性的一個重要基礎就是注重金融監管協調機制的效率，而不在于監管機構的分合。提高上海市金融監管協調機制的有效性關鍵在于強化上海市金融服務辦的監管協調職能。具體而言，由上海市指定一名市級領導牽頭負責金融服務辦的領導協調工作，上海市金融服務辦不僅要在上海銀監局､證監局､保監局之間建立制度性安排模式的“監管協調合作機制”，建立“信息共享機制”，建設金融機構監管信息共享系統，定期舉辦監管聯席會議，還要加強與人民銀行上?？偛?#65380;外管局､財政廳､審計署､上海發改委､外經委等有關部門的協調和溝通，形成監管合力，在應對金融突發事件，防范和化解金融風險，維護金融穩定方面發揮應有的作用。
2､鼓勵交易所和金融行業協會的自律監管，重點擴大交易所自律監管的權限，建立自律監管與政府監管的良性互動關系。
第一，將上海金融監管機構擁有的“一線監管”和自律監管職能逐步轉由交易所承擔;第二，發揮上海市銀行､證券､期貨､保險同業工會等行業組織的自律監管職能，提高行業自律意識與自律水平，形成監管合力;第三，賦予交易所對市場參與者的直接調查監管權限;第四，建立自律監管與政府監管的良性互動關系。一方面，政府應加強對交易所自律監管的行政監督，體現在兩個層次：①政府對自律規則內容的行政監督;②政府對自律規則執行狀況的行政監督。另一方面，加強交易所對政府行政監管的社會監督，當政府對金融市場的監管存在瑕疵時，交易所應當及時建言獻策。
3､積極爭取賦予市場主體進行金融產品創新的自，推行期貨衍生品的產品試運行機制。
積極爭取賦予市場主體進行金融產品創新的自，有利于推動政府主導型創新向市場主導型創新轉變，有利于通過市場化手段對市場主體的金融創新行為進行合理引導和有效監管，實質是建立金融創新的長效機制，促進金融創新的可持續性發展。
另一方面，推行期貨衍生品的產品試運行機制。交易所根據市場需求､通過專家充分論證推出新的期貨產品，上報中國證監會及當地監管部門備案。條件成熟的期貨品種可以進行1-3年期的試運行檢驗，市場運行成功則申請正式上市，不成功就從市場退出，從而建立市場化的新產品上市機制，提高上市效率。
4､加強國際監管合作，與國際監管標準接軌。
一方面，加強國際合作監管體制建設，積極推進與境外金融監管機構之間保持正式的合作與交流機制，積極發展雙邊和多邊監管合作關系，對跨國金融機構實行國際統一監管，并建立監管高層的互訪和磋商機制､實行跨境聯合現場檢查。另一方面，努力與巴塞爾銀行管理與監管委員會､國際證券監管委員會組織和國際保險監督官協會所推行的國際監管標準接軌，積極參與國際金融監管標準的研究和制定。具體而言，銀行業要與“新巴塞爾協議”監管準則接軌，以原則監管､功能監管和風險監管為導向;證券業要建立有效監管資本框架;保險業要建立順應國際發展趨勢､符合我國國情的償付能力監管體系。
5､培養高素質金融監管人才，加強金融監管研究。
一方面，要加快金融監管人才集聚，既要爭取賦予上海金融監管機構一定的人事自，也要大力培養對金融行業熟悉､了解金融機構運作和金融產品創新的高素質金融監管人才。另一方面，加強金融監管研究，既要深入研究國際金融監管的規則和標準，加強對國際金融創新業務的監管研究，更要研究在現階段分業監管體制下逐步與國際監管標準接軌的途徑。
6､實行金融稅收優惠政策。
目前，上海金融機構按照國家統一的金融企業稅收制度征收33%的所得稅､5%的營業稅和0．6%的附加稅等，不僅與國際金融中心城市相比，就是與深圳對金融企業實行15%優惠的所得稅制度相比，上海的金融稅收明顯偏高。
因此，上海需要進一步完善金融稅收制度，適時取消金融企業營業稅;對金融企業實行優惠的企業所得稅;本著國民待遇原則，盡快統一中外資金融企業所得稅稅率;對期貨衍生品交易實行免征交易稅。
參考文獻：
[1]尚福林．證券市場監管體制比較研究．中國金融出版社，2006;8
關鍵詞：利率市場化；中小金融機構；挑戰
中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）010-00-01
利率市場化的內涵可以理解為，將利率的決定、傳導、結構、管理等相關決策權交給金融機構完成，由各類型金融組織以自身實際資金情況為參考標準進行利率水平的調解。目前國內的利率市場化局面為以央行基準為基礎，以貨幣市場利率為媒介，金融機構根據市場供求形勢建設市場化利率體系與機制?？梢哉f，以國家為單位，利率市場化是國家走進金融市場化的必經之路。
一、利率市場化對中小金融機構發展的機遇
機遇之一：提高貸款定價決策能力，憑借合理存貸利差，成為市場企業的支持實體。利率市場化帶動了各類型金融機構在利率決策制定結果方面的差異化，這一差異可以滿足中小規模金融企業降低自身融資成本的需要，為這類金融機構提供更加優質的金融服務提供了資源基礎。由于利率市場化政策運行后，市場上的存貸利差值大幅度減小。而對于中小規模金融機構而言，存貸利差占據其資金來源的主體部分，因此，各個中小規模金融機構需要合理恰當的確定買入價格和賣出價格，確定合理的存貸利差，不斷拓展新的收入增長渠道。不難看出，利率市場化的出臺敦促了中小金融機構的多樣性綜合發展，幫助其擺脫原本單一的收入來源模式，促使這類金融機構不斷創新，進一步轉型。這對于中小金融機構而言，恰恰是良好的潛在市場。同時，利率市場化作用下的中小規模金融機構對企業的支持力度加大。也就是說，利率市場化為中小金融企業帶來的機遇之一便是成為各類型企有利業的支持實體，促進了實體經濟的發展，從而于中小金融機構內部經濟結構的調整，推動了社會經濟體制的轉型進程。
機遇之二：“股份制商業銀行”身份的轉型，縮小了與大型金融機構的決策半徑差距，有了利潤拓展空間。利率市場化對于市場環境中的各類型金融機構而言無疑是一項新規則，由這一新興決策引發的不確定因素無處不在。比如，在這場新游戲運作伊始，不少金融機構明顯感覺到新的監管體系的嚴密性與燕歌行，一部分中小規模金融機構以股份制商業銀行的身份涌入金融市場。與過去的金融機構身份不同，股份制商業銀行名義下的中小金融機構的運作標準與銀行一致。換言之，中小規模金融機構與大規模金融機構在身份認定方面的差距有所縮短。無論是大規模金融機構還是小規模股份制商業銀行都在努力轉型以適應利率市場化的金融市場，對于小規模金融機構而言，在不斷的實踐過程中不乏一些成功經驗。比如，部分中小型金融機構秉持“大總行、小支行”經營理念，對機構內部事業部進行改造、對機構內部人力資源進行調整、對流程銀行實施建設、對優秀后備力量予以儲備，在一系列良性調整與優化過程中，中小規模金融機構的決策半徑明顯縮短。在此基礎上，這部分中小型金融機構憑借其人緣、地緣、市場觸角靈敏等優勢，彌補了與大規模金融機構相比在創新能力、風險管理體系等方面的不足。
機遇之三：憑借自身經營靈活性建立完善的企業自信評價體系，贏得更多、更廣泛的利潤獲取機會。對于信貸市場而言，金融機構在信貸資金規模、信貸資金價格等方面的發展與機構自身的自信評價狀況直接相關。而相比于大規模金融機構而言，小型金融機構借助利率市場化的東風與自身靈活性高的特點，可以不斷完善目標客戶的信用評價體系，通過對指標設計的改善，基于對利率波幅、頻率變化的充分考慮，為目標客戶提供相比于大型金融機構而言更加合理的定價依據，從而贏得獲利機會。
二、利率市場化對中小金融機構發展的挑戰
不難看出，與大規模金融機構相比，我國的小型金融機構在金融機制靈活性、市場環境適應性方面具有優勢，這些都可以成為小型金融機構不斷創新自我、拓展利潤空間的資本。但由于其在資產規模、資產定價決策能力、經營風險抵御能力等方面的先天不足，令其在利率市場化的改革浪潮中也面臨不少新挑戰：
首先，利率市場化帶動的更加劇烈的行業競爭對中小金融機構的生存帶來一定威脅。商業銀行在此環境中利用合法價格手段擴大生存發展空間可能會引起利率的非理性上升，對于自身風險抵御能力相對不高的中小型金融機構而言，會形成金融機構之間的雷同價格戰，從而強烈沖擊價格戰中資產規模偏低的中小型金融機構的生存。
其次，為贏得客戶群而縮小存貸利率差值，勢必會削弱中小型金融機構的盈利能力，為其在市場中的長遠發展帶來風險。由于中小型金融機構的金融產品與金融服務體系尚未完善，在與大型金融機構采取相似競爭策略時，其勢必會陷入巨大的收益沖擊，從而對自身的可持續發展形成制約。
三、結語
作為我國金融體制改革的必經之路，利率市場化自2014年全面鋪開以來，給國內金融市場帶來了較大波動，對于中小規模金融機構而言，利率市場化的契機為其今后的發展帶來了不少機遇，同時也帶來了若干挑戰。基于本文內容可以看出，利率市場化的時代環境可以成為中小規模金融機構持續穩定發展的重要影響因素。此類金融機構需要對機構內部結構、人員配置等方面積極進行調整與優化，在轉型期間發揮自身與大規模金融機構相比的優勢、縮短與大型金融機構的先天不足效應，為自身乃至整個群體在市場洪流中的穩定發展努力備戰。
參考文獻：
[1]李秀菊.利率市場化環境下的中小企業融資問題分析[D].華東師范大學，2013.
關鍵詞 構建 和諧 農村 金融市場 思考
一、當前農村金融市場狀況分析
通過對相關文獻研究以及結合筆者實踐來看，當前我國農村金融市場狀況中主要面臨著以下幾個方面問題：
（一）農村金融市場主體缺失，被農村信用社壟斷
目前，在我國農村市場難以見到國有商業銀行的身影，并且金融機構數量和從業人員數量不斷減少，當前農村金融市場已呈現出被農村信用社壟斷的局面。但是，農村信用社缺乏完善的支農服務功能，并且業務經營范圍較小，僅局限于貸款、存款等業務，金融創新產品更是少之又少，使得農村金融市場與我國市場經濟發展脫節，同時“一農”難撐“三農”以及“農信難為農”的問題較為突出，從而加劇了農村資金的供求矛盾。
（二）農貸資金缺口較大
隨著國家不斷加大對“三農”的支持，農村金融市場因此而日益活躍，其中大量民營經濟對農貸資金有著旺盛的需求，但在這種情況下農貸資金存在著較大的缺口而無法滿足這一需求。結合實踐來看，導致農貸資金缺口較大這一現狀產生的原因主要有兩個方面：首先，受城鎮化進程迅猛發展所影響，各大國有及商業銀行發展重點均集中在城市，而對于農村金融市場則采取只吸收存款而不批農業貸款，這種只進不出的現象在很大程度上造成農村資金無法回流，進而導致農貸資金出現缺口。其次，相比于城市金融市場，當前在我國農村金融市場中許多服務均未開展，絕大部分地區仍是傳統存、匯與貸這些業務，而在銀行存兌匯票、貨幣市場等服務上仍未開展，而結合實踐來看，傳統銀行業務能為農村金融市場帶來的資金比較有限，而這些新型金融服務又無法開展，這樣一來也會在很大程度上導致各銀行農貸資金出現缺乏的情況。
（三）缺乏完善的信用擔保體系與農業貸款風險分擔機制
就現階段來說，我國農村金融市場還未建立起一個完善的信用擔保體系與農業貸款風險分擔機制，導致農村金融市場難以與銀行風險管理的要求相符。歸納起來具體表現在以下幾個方面：第一，難以合理選擇抵押物；第二，龍頭企業難以找到保證擔保，擔保途徑過于單一；第三，在偏遠貧困地區的企業落實貸款擔保難度大；第四，在申請大額貸款時，農民無法出具相應的抵押物來進行擔保。
二、構建和諧農村金融市場思考
（一）將農村信用社金融支農主渠道的作用全面發揮出來
首先，應當加強農村信用社“定位三農、服務三農”的意識，積極拓展與創新多元化的信貸品種，并且將信貸手續合理精簡。其次，應當逐步推進利率體制的革新，不斷改進小額信貸體制，合理將貸款范圍與對象拓寬。再次，積極完善農村小額信用貸款體系，深入推行農戶聯保貸款以及小額信用貸款的辦法。最后，強化農村信用社內部管理力度，積極拓寬業務類型，提升其服務質量。
（二）積極推動多種金融形式相結合的農村金融市場體系構建
針對農貸資金缺口較大的現狀，筆者認為積極推動多種金融形式相結合的農村金融市場體系構建，從而將政策性、商業性以及民間等方面的資金引入農村旺盛的農貸需求之中。首先，進一步推動農村金融市場改革。通過改革，不但有利于農村金融市場服務進一步完善，并且對于農村直接融資比例的提升也大有裨益。此外，借助農村金融市場改革的推動，能夠將各大國有及商業銀行逐步引導回歸到農村金融市場中來，并加大服務創新和支持力度。如此一來，通過進一步推動農村金融市場改革增加農貸資金。其次，建立農村存款保險制度。對貸款來說，其最大的風險在于違約，這就使得各大金融機構對于各種貸款審批極為謹慎。而農村金融市場中，農民在有效抵押物上較為缺乏，同時也存在著擔保困難的局面，在這種背景下，各大金融機構基于風險控制考量而大大降低農貸資金審批。針對這一情況，通過建立農村存款保險制度，讓國家政策性農業保險、農村貸款擔保等機構為各大金融機構提供保障，如此一來，在有效降低其農貸資金風險情況下促使它們擴大此類貸款審批量。最后，積極鼓勵并支持多種所有制金融合作組織。除了上述兩方面措施外，通過積極鼓勵并支持多種所有制金融合作組織來解決農貸資金缺口也是重要舉措。因此，國家相關部門應通過相關法律法規確定農村金融市場中多種所有制金融合作組織地位，并給予一定的政策與資金支持，從而鼓勵包括民間資金在內的多種資本進入農村金融市場成立所有制合作組織，以便為農貸資金缺口緩解提供強有力的幫助。
（三）積極完善農村信用擔保體制
首先，不斷完善農民與農村經濟實體的信用擔保制度。其次，對農村擔保方式進行改進與創新。一方面要倡導已有商業性擔保機構來推行農村擔保業務；一方面應大力創新與擴展新的擔保方式，可以嘗試實行出口創匯賬戶托管貸款、營運證質押貸款、聯保協議貸款以及品牌質押貸等擔保貸款方式。再者，應當構建正向激勵體系，大力倡導各類金融機構投資農村，同時政府應當全面利用已有的金融資源，并科學制定正向激勵措施，倡導金融機構增加對農村的信貸支持，為農村的經濟發展提供有力支持。
（四）合理引導民間金融的發展
首先，可將專門的民間借貸監管機構設置于農村信用社或監管部門中。對于民間借貸的利率上限與用途予以嚴格規范，并且進行詳細登記，用以加強對民間借貸的監督與管理力度，從而將風險降到最低。其次，在進行農村借貸過程中，可以借鑒商業銀行的個人理財業務模式，準許農村信用社與私人委托銀行進行借貸。再者，部分區域條件許可的可以提升農村信用社股份制的改革速度，不斷調整與改進農村信用社的產權機制。此外，可以增加小額信貸組織的試點，拓寬民間資金的投資途徑與方式，提高農村金融市場的競爭能力。最后，可以加大對小額貸款組織的培育力度，并積極倡導農村創建多種所有制的社區金融機構，并準許外資或私有資本參股。
三、結語
和諧農村金融市場的構建是建設和諧新農村的重要前提保障，在具體建設過程中，應當結合當前農村金融市場的狀況進行分析，并在此基礎上有針對性地探討其相應的改進策略，從而促使我國和諧農村金融市場的建設。
（作者單位為扎賚特旗農村信用合作聯社）
參考文獻
[1] 劉歡.關于農村金融生態環境建設的思考[J].商情，2014（38）：109.
[2] 宋曉瑞.關于對完善縣域金融生態環境建設的思考[J].內蒙古金融研究，2015（2）：38-40.
關鍵詞：金融期貨 機構投資者 期貨投資基金 QFII
2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海正式成立，這標志著我國期貨市場步入了金融期貨時代。經過幾年的努力，與股指期貨相關的各項準備工作均已完成，股指期貨的推出漸行漸近。根據國際期貨市場發展的經驗，為了保證我國期貨市場在新的形勢下能更好地促進宏觀經濟的健康發展，必須對我國期貨市場的投資主體進行優化和調整，培育一批對期貨市場功能發揮起“中流砥柱”作用的機構投資者。
一、投資者機構化是國際期貨市場的發展趨勢
期貨市場由于具有專業性強，風險高等特點，不適合個人投資進行操作，我國期貨市場素有個人投資者“九虧一賺”的說法。在美國期貨市場上，個人投資者的虧損面也越來越大，1969年的數量是62％，目前已達到80％-95％，這說明個人投資者逐步被現代期貨市場所淘汰。所以，在包括美國在內的發達國家中，90％的個人投資者是委托各類機構進行操作的。在金融期貨領域，機構投資者的主導地位更加明顯，以股指期貨為例，在美國，機構投資者占股指期貨市場交易量的80％；在日本股指期貨市場，機構投資者的交易量占到交易總量的90％；在股指期貨推出較晚的韓國市場，雖然個人投資者的比例相對較高，但個人投資者的交易量卻呈現下降的趨勢：從2003年的55.1％降為現在的44％，這說明，隨著期貨市場的發展，投資者機構化將成為一種必然的發展潮流，機構投資者的發展程度成為衡量一個國家期貨市場成熟度的重要標準。
反觀我國期貨市場，盡管近幾年來發展速度驚人，交易規模年增長率超過50％，大幅領先于國際市場20％的平均增長速度，但是我國期貨市場以個人投資者為主體的“散戶投資”結構并沒有發生大的改觀。據有關資料，目前我國商品期貨市場上近95％的交易者是中小散戶，只有5％的交易者是機構投資者。以大連商品交易所客戶持倉情況為例，2007年1月份個人客戶為217245戶，機構客戶為10933戶，個人客戶占全部客戶的比重達到95.2％，“散戶持倉”特征表現得極為明顯(李永明，2008)。機構投資者的不足，嚴重制約了我國期貨市場功能的發揮，因此采取各種措施促進我國期貨市場投資者結構從“散戶時代”過渡到機構投資者時代，從而促進我國期貨市場步入長期健康發展的軌道。
二、國際期貨市場機構投資者的類型
國際上廣義上的期貨市場機構投資者主要有三類。一是專業期貨投資基金。這類基金的投資對象主要是交易所上市的期貨和期權。國外投資基金按組織形式的不同可分為公募期貨基金(Public Funds)、私募期貨基金(Private pools)和個人管理賬戶(Individual managed futures ac-COURTS)。目前全世界從事期貨投資基金的資金約1000億美元，其中2/3集中在美國市場，歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區的期貨投資基金也在快速發展之中，期貨投資基金已成為全球發展最快的金融投資領域之一。二是對沖基金。這類機構把期貨或期權作為一種投資組合工具運用，實行多樣化的投資策略，有限度地進入期貨市場。如全球對沖基金。三是以套期保值為主要目的的現貨企業。這類企業一般生產經營與期貨品種相關的現貨產品，需要通過參與期貨市場套期保值來規避原材料、成品的價格風險。
三、培育多元化的我國期貨市場機構投資者
(一)打造一批大型綜合性期貨經紀公司
截至2008年1月9日，全國共有登記注冊期貨經紀公司177家，主要分布在北京、上海、廣東、江蘇、浙江以及東北地區。我國期貨經紀公司總體實力不強，一半以上的公司剛剛達到3000萬元的注冊資本最低要求，而資本金超過1億元的公司數量很少，尚不到總數的1/10。由于現行法律的限制，我國期貨經紀公司的業務僅限于經紀業務，加之市場“僧多粥少”，導致整個行業的經營舉步維艱。為了促進整個行業的發展，必須對整個行業的產業結構進行優化，培育一批大型的綜合性期貨經紀公司，并且參照券商分類管理的原則，對于行業中的具有規模優勢，風險控制措施完善，經營規范的期貨公司可以允許其從事自營業務，從而擴展其生存空間。具體的做法有：
1．培育支持行業中的優勢公司上市，利用資本市場的力量實現規模擴張。目前，中國期貨市場只有一家期貨業上市公司(中國中期Sz000996)，但是有較多的控股和參股期貨公司的上市公司?？梢钥紤]通過資產置換等方式，實現上市公司旗下的期貨公司“借殼上市”，此外，一批在行業內經營排名一直靠前的期貨公司，如長城偉業、萬達、浙江永安等，如果有國家政策的推動，其上市之日也就指日可待了。
2．推進行業內部的兼并和聯合。我國期貨業存在企業數量多，規模小的問題，低水平的價格競爭現象在整個行業非常突出，提高行業的集中度已經成為管理層的共識。因此，有必要按照規模經濟的要求，由行業中的優勢企業對經營不善的弱質企業進行兼并和聯合，實現優勢企業的低成本擴張，同時也提高了整個行業的集中度，優化了行業的產業結構。
3．引入外部戰略投資者，壯大行業實力。由于股指期貨即將推出，期貨公司成為金融市場的“香餑餑”，引來了不少的證券公司和上市公司來參股、控股，甚至收購期貨公司，以搶占股指期貨這塊蛋糕，期貨公司的“殼資源”炙手可熱。截至2008年1月底，已經有56家券商參股或控股期貨公司，參股比例最高的達100％，無論是券商還是上市公司，外部實力強大的戰略投資者的進入，對于增強期貨公司的業務發展空間，內部治理結構的完善無疑是十分有利的，所以有條件的期貨公司要積極主動地爭取引入戰略投資者，增強自身的實力，拓展自己的生存空間。
(二)盡快發展中國的期貨投資基金
期貨投資基金是指通過集資，以專業投資機構為主體進行期貨投資交易，投資者承擔風險并享有投資收益的一種投資工具。期貨投資基金是期貨市場發展到成熟階段后產生的，具有期貨交易與投資基金雙重特性。在西方發達國家，期貨投資基金的市場參與份額占到整個市場交易額的60％以上，期貨投資基金為廣大中小投資者提供了間接進入期貨市場的機會，促使我國期貨市場投資者結構從中小散戶過渡到機構投資者時代，不僅降低期貨市場的投資風險，擴大期貨市場的規模，加強市場的流動性和優化社會資源配置，同時還保護投資者，特別是中小投資者的利益，規范我國期貨市場的發展。
對于我國期貨投資基金的發展，宜分階段進行。為了讓
廣大的個人投資者對期貨投資基金有一個認識和了解的過程，在最初階段可考慮以現有的風險控制能力較強的證券投資基金公司以及大型期貨公司為試點，發起組建私募期貨投資基金，同時對我國目前存在的地下期貨基金進行引導，將其由地下轉為公開，以化解其潛在的風險，建立合理的組織結構和公開透明的運作流程，并定期向股東公布投資情況和財務狀況，接受股東監督，待法律完善、監管水平提高后再推出面向大眾的公募期貨投資基金，最終形成私募期貨投資基金和公募期貨投資基金并存，共同繁榮發展的格局。
(三)在我國期貨市場引入QFII制度
QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)即合格的境外機構投資者制度，是一種有限度地引進外資，開放資本市場的過渡性制度。通過QFII制度，引資國可以對外資進行必要的限制和引導，利用外資培育本國資本市場，同時防止境外投機資本對本國經濟的沖擊，促進資本市場健康發展。這種制度曾被許多發展中國家和地區在資本市場完全開放之前采用，巴西、韓國、印度等國家均在20世紀90年代以來就開始實施QFII制度。我國自2003年開始在證券市場引入QFII制度，幾年來的實踐證明這是一項促進我國資本市場發展的正確舉措。在期貨市場引入QFII制度，不僅有利于擴大市場規模，優化市場投資主體結構，更好地發揮期貨市場發現價格的功能，還能使我國期貨投資者和經營機構在“與狼共舞”的過程中得到鍛煉，不斷走向成熟。當前，我國證券市場QFII的成功運行為期貨市場的監管提供了有益的經驗借鑒，同時我國期貨市場的監管制度也在不斷趨向完善，股指期貨的推出改變了我國期貨市場原有的商品期貨市場容量狹小的不足，可以說我國基本上具備推出QFII制度的條件。目前的當務之急是修改和制定相關的法律法規，為QFII制度的引人創造良好的法制環境。
(四)引導、規范證券公司和其他金融機構參與期貨市場
證券公司和其他金融機構在股指期貨推出后具有強烈的參與興趣，長期以來我國的證券市場由于缺乏金融衍生工具，無法規避系統性風險，加上沒有做空機制，屬于典型的“單邊市場”，股指期貨的引入，可以為他們所持有的證券類資產提供一個套期保值，規避系統性風險的場所。隨之我國期貨市場金融期貨品種的不斷增加，金融機構還可以對他們手中的外匯、國債等進行套期保值。在股指期貨導入的初期，為防范風險，證券公司和其他金融機構只能開展套保業務，待時機成熟才放開其參加投機業務。
(五)鼓勵更多企業利用期貨市場進行套期保值
根據世界掉期與衍生品協會(ISDA)研究報告，世界500強企業中，有92％的公司有效利用衍生品來管理和對沖風險，這些公司涉及的行業極為廣泛，從宇航業到電子業。其中包括94％的美國500強企業和91％的日本500強企業。而在國際成熟的金融期貨市場，套期保值者的比例也保持在一個較高的水平。如在香港金融衍生品市場，套期保值者交易量占總交易量的比率，近幾年來平均維持在33.3％左右。
近年來，中國“世界工廠”的地位正日益顯現，國內資源壓力越發嚴峻，企業對國外市場的原材料依賴度越來越大。由于美元貶值、世界經濟前景不明朗等原因，許多大宗商品的價格不斷上揚，商品的金融屬性越來越明顯。原材料價格的上漲使許多企業的經營受到影響，利潤被壓縮，一些企業利用期貨市場進行套期保值，鎖定了利潤，使自己的經營沒有受到影響。但還有許多企業未建立現代企業制度，風險管理意識不強，對期貨市場的功能了解甚少，沒有參與套保，損失慘重。因此，積極開發現貨企業市場，讓更多的現貨企業參與到這個市場中來，這不僅對企業有利，而目有利于期貨市場功能的發揮，使期貨市場形成的未來價格更準確，從而更有利于宏觀經濟的發展。
