時間：2023-05-26 08:53:39
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融與證券投資，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
摘 要 本文即從證券投資的收益與風(fēng)險入手，并選取了滬深股市的十支上市公司的股票價格作為樣本計算它們的收益；用Var法衡量證券投資的風(fēng)險即是考查收益的波動程度，也用上述十支股票計算出了收益的方差用來衡量它們的投資風(fēng)險。并在此基礎(chǔ)上介紹了馬科維茨模型――即在預(yù)期收益一定的情況下，使證券投資組合的風(fēng)險最小化的模型，并利用以上選取的樣本數(shù)據(jù)對該模型進(jìn)行具體的應(yīng)用。
關(guān)鍵詞 證券投資 收益率 風(fēng)險
一、緒論
金融市場是一個高風(fēng)險市場，對金融市場的風(fēng)險衡量的方法有很多種，其中20世紀(jì)90年代興起的Var方法是目前金融界最流行的方法之一。證券市場是金融市場里的核心部分之一，對于廣大投資者來說，正確認(rèn)識和防范市場風(fēng)險，加強(qiáng)風(fēng)險管理有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義，從事證券投資不僅要考慮投資的收益率，同時也要注重投資的風(fēng)險。證券投資的核心和關(guān)鍵是有效的進(jìn)行分散投資，通過分散投資，來分散風(fēng)險，提高收益。只有正確分析和把握證券投資風(fēng)險，證券投資者才能夠?qū)崿F(xiàn)在收益率固定的條件下，使風(fēng)險最小化，或在風(fēng)險一定的情況下實現(xiàn)收益率最大化。證券投資組合是指投資者在綜合分析證券的風(fēng)險程度和總收益的前提下，按某種原則進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y選擇，證券投資收益一般用收益率來表示。證券投資者進(jìn)行投資的目的是為了獲得較高的投資收益。一方面，希望在同等風(fēng)險條件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情況下，風(fēng)險最小。一般而言，預(yù)期收益率越大的證券，其投資風(fēng)險也就越大。收益和風(fēng)險是證券投資的核心要素，找到它們的變化規(guī)律，從數(shù)量上予以精確衡量，是投資分析和選擇的重要前提。此外，收益與風(fēng)險并不是孤立的，兩者之間存在著密切的聯(lián)系。我們知道投資者延期消費，獲得要求的收益率，存在時間、通貨膨脹和未來支付的不確定性，因此，他們在選擇投資機(jī)會時，需要估計和評價各種投資機(jī)會的預(yù)期收益和風(fēng)險之間的替換。精確計量投資機(jī)會的收益和風(fēng)險對于投資分析和評價是十分重要的。
二、證券投資收益與風(fēng)險的實證研究
1.投資收益的衡量
投資組合的歷史平均收益率是以投資組合中的單個資產(chǎn)的收益率進(jìn)行加權(quán)平均來衡量的，也可以用投資組合初始價值的總變動來衡量。用于計算均值的權(quán)數(shù)是與每一資產(chǎn)的初始市值有關(guān)的，這樣計算出來的平均收益率被稱為價值加權(quán)平均收益率。
樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國聯(lián)通、中國鋁業(yè)、中國石化、中海發(fā)展的240個交易日的收盤價和股份數(shù)。用EXCEL軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計算。
2.投資風(fēng)險的衡量
樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國聯(lián)通、中國鋁業(yè)、中國石化、中海發(fā)展這十只股票的240個交易日的開盤價和收盤價，分別利用他們的日收益率計算公式： ,計算出每日的收益率，并求出E(R)、Var(R),其中 表示證券i的第t日的收益率； 表示證券i第t日的收盤價； 表示證券i第t-1日的收盤價，且假設(shè)開盤價與前一日收盤價相等； 表示證券i在交易日的分紅，如無分紅，則 。用EXCEL軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計算。
3.使風(fēng)險最小化的投資組合實證分析
樣本的選擇。下面數(shù)據(jù)分別選取從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國鋁業(yè)、皖通股份、萬科股份五只股票的周開盤價和周收盤價，共采用了48周的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。
從廣發(fā)證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)中導(dǎo)出從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國鋁業(yè)、皖通股份、萬科股份五只股票的周開盤價和周收盤價。利用Excel制表、統(tǒng)計、函數(shù)計算等功能，首先將上述5支股票的每周開盤價、收盤價錄入Excel表中，利用 ，求出每周收盤時的周收益率。
（1）計算第i支股票收益率期望值：利用函數(shù)average，E（ri）（i=1,2,3，4,5）；或由公式 計算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（2）計算第i支股票的方差：利用函數(shù)Var，記作 ，或由公式 計算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（3）計算第i支股票的標(biāo)準(zhǔn)差：利用函數(shù)stdev，記作 ；或由公式 計算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
三、結(jié)論
本文分析了，證券投資者在選擇證券資產(chǎn)時應(yīng)考慮的收益率和風(fēng)險因素。因此，在做證券投資組合選擇時，投資者要充分考慮證券資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險。投資者要權(quán)衡收益率和風(fēng)險，使這兩者的組合達(dá)到一個最佳的配置，也即是在投資者的證券資產(chǎn)的收益率一定時，使其投資風(fēng)險最小化；在證券資產(chǎn)的風(fēng)險一定時，使其收益率最大化。而本文則選擇了Markowitz的資產(chǎn)組合均值-方差理論來說明，投資者如何進(jìn)行證券資產(chǎn)組合的選擇。如何綜合考慮證券投資組合的收益率和風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
[1]胡昌生,熊和平,蔡基棟.證券投資學(xué).武漢:武漢大學(xué)出版社.2001:17-18.
[2]吳嵐,王燕.風(fēng)險理論.北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社.2006:3-4.
一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。
二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。
2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進(jìn)行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價趨勢。
5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。
6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。
7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。
9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略
行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學(xué)的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：
1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。
2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進(jìn)行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險的策略。
4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。
6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。
四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題
行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。
2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
[參考文獻(xiàn)]
[1]陽建偉。蔣馥。行為金融：理論、模型與實踐[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）。
[2]楊勝剛。金融噪聲交易理論對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2001，（5）。
[3]孫培源。基于CAPM的中國股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（2）。
[4]王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（6）。
[5]施東暉。中國股市微觀行為：理論與實證[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2002.
一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。
二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。
2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進(jìn)行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價趨勢。
5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。
6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。
7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。
9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略
行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學(xué)的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：
1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。
2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進(jìn)行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險的策略。
4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。
6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。
四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題
行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。
2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
[參考文獻(xiàn)]
[1]陽建偉。蔣馥。行為金融：理論、模型與實踐[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）。
[2]楊勝剛。金融噪聲交易理論對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2001，（5）。
[3]孫培源。基于CAPM的中國股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（2）。
[4]王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（6）。
[5]施東暉。中國股市微觀行為：理論與實證[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2002.
關(guān)健詞:證券投資 實驗技術(shù)分析 基本面分析
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實踐性， 而實驗由于其所具有的特點和優(yōu)勢， 已成為實踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實驗， 不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情， 還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識， 將跨課程的有關(guān)知識融會貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽， 在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件， 通過這些途徑， 學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理， 也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段， 有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識，促進(jìn)理論知識的吸收和深化。
一、證券投資實驗在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實驗涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識， 是對各種理論知識的一種綜合應(yīng)用， 學(xué)生如果能在證券投資實驗環(huán)境下接受證券投資理論教育， 不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識， 認(rèn)識和把握相關(guān)證券投資實踐， 而且也能在實現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù)， 比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面， 證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測證券價格的走勢， 即通過對各種影響證券價格因素的分析， 來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多， 而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現(xiàn)象， 使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運用各種分析技術(shù)和手段， 來判斷和預(yù)測證券價格的走勢。對證券分析技術(shù)的主觀理解和運用這些技術(shù)的方法的不同， 就可能會導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ)， 而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個層次。
二、證券投資實驗在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題
證券投資實驗具有實習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結(jié)果不確定、實驗要求高等特點，合理的實驗教學(xué)和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。
(一)兩種實驗傾向的側(cè)重點和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向， 一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上， 通過實驗來完成書本知識向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化， 實驗的重點在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上， 即實驗就是通過做模擬操作， 給學(xué)生一定的虛擬資金， 讓其模擬操作，重點在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實驗的側(cè)重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù)， 則在實驗的設(shè)計過程中注重對證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反， 如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平， 則在實驗設(shè)計中要注重對證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上， 而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上， 則實驗結(jié)果的考查將會是證券投資分析的最終結(jié)果， 即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評判的標(biāo)準(zhǔn)相反， 如果實驗的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能， 則實驗結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對各種分析技術(shù)的理解和掌握上， 模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實驗效果或者學(xué)生實驗成績好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。[ hi138/Com]
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實驗解決的著重點不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實驗過程中， 我發(fā)現(xiàn)將證券投資實驗?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上， 效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實驗以前， 大多數(shù)同學(xué)對證券投資的實際操作知之甚少， 對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上， 所以， 直接進(jìn)人模擬投資分析過程， 學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實驗， 甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂， 實驗的目的并不能有效地達(dá)到。
對于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說， 很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題， 而應(yīng)該是技術(shù)問題， 即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實驗中， 實驗的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練， 鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識， 提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多， 學(xué)生短時間內(nèi)無法掌握其中蘊含的各種信息
能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng)， 對于對于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要， 但在實驗過程中往往會忽視該過程， 因為在證券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹， 所以， 如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段， 將會使學(xué)生在后面的實驗過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實驗， 忽視證券基本面分析實驗
在目前的證券投資實驗中， 技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇， 但實驗過程往往也會有問題出現(xiàn)， 即對各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多， 在現(xiàn)實操作中的作用各有所不同， 效果也不一樣， 學(xué)生在實驗的時候往往無法進(jìn)行鑒別和運用。
基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜， 收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難， 需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計分析技術(shù)才能完成這部分的實驗。但這樣會產(chǎn)生一系列問題第一， 實驗不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù)， 學(xué)生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤， 時間長了就會處于無所事事的狀態(tài)中第二， 忽視該部分的實驗， 無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識的能力， 不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力， 同時也不可能學(xué)會運用多種不同的統(tǒng)計分析技術(shù)。
另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個方面， 因此， 證券投資分析實驗實際上是對學(xué)生對經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會計學(xué)、管理學(xué)等多方面知識的一個綜合應(yīng)用和考察，這部分實驗的缺失， 將使實驗的教學(xué)效果大打折扣第三， 隨著我國證券市場的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高， 價值投資的理念正在被市場所廣泛接受， 而價值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析， 即通過基本分析方法來判斷大勢， 尋找有投資價值的行業(yè)和個股。如果不對基本面進(jìn)行分析， 僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資， 如同打牌時不看牌， 風(fēng)險可想而知。
三、提高證券投資實驗教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中， 結(jié)合學(xué)生的接受能力， 與教科書中的理論相呼應(yīng)， 及時進(jìn)行證券投資實驗。我認(rèn)為其重點應(yīng)在以下幾個方面， 即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題， 在該階段的實驗過程中， 我認(rèn)為應(yīng)該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解， 對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解， 主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實驗室的模擬交易軟件， 在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項指標(biāo)， 對證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識。
(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實驗
技術(shù)分析實驗的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理， 特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計算原理， 只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學(xué)生對各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實際驗證。該驗證過程對于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要， 因為技術(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用， 在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過， 但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則， 而且各種規(guī)則在實際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗證。為了達(dá)到以上的目的， 必須設(shè)計好各種技術(shù)分析手段的實驗內(nèi)容和步驟， 不能放任自流， 任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中， 采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容， 在學(xué)生對應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗證的時候， 每個技術(shù)分析方法需要驗證哪些內(nèi)容， 怎么去驗證，都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實驗作為一個重點
在實驗中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是， 在基本分析技術(shù)
的實驗過程中， 學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個股資料， 然后對資料進(jìn)行分析得出結(jié)論， 即當(dāng)前的形勢如何， 未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢會怎么樣， 哪些行業(yè)值得投資， 值得投資的行業(yè)里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法， 具體手段上主要運用調(diào)查研究、統(tǒng)計分析以及財務(wù)評價分析技術(shù)等。[]
參考文獻(xiàn)
[1]王嘉， 何海濤.對當(dāng)前證券投資實驗的幾點思考[J]特區(qū)經(jīng)濟(jì)， 2005.(5)
[2]胡嘉將.經(jīng)濟(jì)管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索， 2006.(25)
[3]魏山城.任玉珍.韓書儉.改革實臉教學(xué)方法促進(jìn)學(xué)生對實臉的興趣[J].實驗室研究與探索，2005 .24(3)
關(guān)鍵詞:投資者教育 大學(xué)生 證券 風(fēng)險
中圖分類號:G645 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2010)07-093-02
自2007年夏季爆發(fā)于美國的次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī),導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退,2008年美國有25家銀行倒閉,到2009年8月30日為止倒閉的美國銀行增加至84家{1}。與此同時美國有2000多萬“房奴”失去了房子。2008年中國股市也從6000點一瀉千里,上億資金灰飛煙滅。2009年初以來股市又持續(xù)上漲,再次突破3400點。在暴漲暴跌聲中監(jiān)管部門多次提出投資者教育問題,2009年7月22日,中國證監(jiān)會主席尚福林再次強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步做深做實做細(xì)投資者教育”。
投資者教育(Investor Education),一般被理解為是主要面向個人投資者傳播投資知識、培養(yǎng)投資技能、傳授投資經(jīng)驗、提示投資風(fēng)險、倡導(dǎo)理性投資理念、告知權(quán)利保護(hù)及其途徑、提高投資者素質(zhì)的一項系統(tǒng)的社會活動。投資者教育通常包括投資決策教育、個人資產(chǎn)管理教育和市場參與教育三方面內(nèi)容。西方發(fā)達(dá)國家歷來重視投資者教育,特別是20世紀(jì)90年代以后,政府相關(guān)部門紛紛將其視為自身的一項重要工作。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)美國政府已把投資者教育作為“國家戰(zhàn)略”規(guī)劃,引導(dǎo)并且直接開展全國性的投資者教育活動。
一、大學(xué)生證券投資教育是我國投資者教育的基礎(chǔ)
近年來,伴隨滬深股市的暴漲暴跌行情,投資者入市踴躍,特別是新入市的個人投資者比重較大且呈持續(xù)上升趨勢,一部分投資者尤其是新入市的投資者對證券知識缺乏系統(tǒng)了解,風(fēng)險意識淡薄,風(fēng)險承受能力較低,自我保護(hù)能力不足,只看到炒股賺錢的可能,不懂得或忽視炒股賠錢的風(fēng)險,在“賺錢效應(yīng)”的驅(qū)動下,市場非理性投資行為上升,風(fēng)險有所積聚{2}。在大批蜂擁而入的股民和基民隊伍中,出現(xiàn)了一個特殊人群――在校大學(xué)生。“學(xué)生炒股族”動用父母給的壓歲錢和生活費“理財”。據(jù)2007年末一項調(diào)查顯示,當(dāng)時炒股的大學(xué)生人數(shù)比例在17%左右,且在不斷增長。有些班級股民比例已經(jīng)超過10%,經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)或商學(xué)院比例更高,有的學(xué)校金融專業(yè)的股民比例甚至達(dá)30%。不炒真股也會模擬炒股{3}。2007年至2008年牛熊反轉(zhuǎn),加上金融危機(jī)橫掃全球。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,68.4%的受訪大學(xué)生表示自己目前處于虧損狀態(tài),僅有不到兩成人目前還處于盈利狀態(tài),其余基本持平{4}。據(jù)調(diào)查2007年5月―12月,有近80%的大學(xué)生準(zhǔn)備或?qū)碛绣X時進(jìn)入市場。2008年1月―12月還是有49%的大學(xué)生準(zhǔn)備或?qū)碛绣X時進(jìn)入市場。{5}
炒股固然可以使學(xué)生得到鍛煉,加強(qiáng)社會實踐能力,但學(xué)生投身炒股,大多是出于利益驅(qū)動,而忽視了股票市場存在的巨大風(fēng)險,對心理不成熟的大學(xué)生來說還可能導(dǎo)致更大的社會風(fēng)險。因此,大學(xué)生證券投資是一把“雙刃劍”,必須加以正確引導(dǎo)。
1.在校大學(xué)生與證券市場投資者現(xiàn)在、未來有很大相關(guān)性。大學(xué)生是一個社會過渡和影響群體,在中國社會中也是一個相對高素質(zhì)的群體。一方面“從1998年開始的高等教育持續(xù)地實施擴(kuò)招,2003年全國國內(nèi)高等教育規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1900萬人,使在校人數(shù)規(guī)模位于世界首位”{6},從高等教育的平均毛入學(xué)率推算現(xiàn)有在校大學(xué)生已超過了2100萬,按照聯(lián)合國教科文的口徑,中國高等教育已經(jīng)邁進(jìn)了大眾化的階段。另一方面中國證券登記結(jié)算有限公司數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月10日,滬深兩市共有A股賬戶12,896.44萬戶,B股賬243.10萬戶;有效賬戶11,102.40萬戶。考慮到投資者大都是同時在上海和深圳兩個市場開戶,因此開戶人數(shù)還要打個對折,大約在6000萬左右;其中如一個家庭開一個賬戶,每戶按三人計算,實際參與的投資者人數(shù)大約18000萬。簡單測算大學(xué)生與證券投資者(包括基金投資者)的直接相關(guān)程度為1∶6;間接相關(guān)程度為1∶150;未來相關(guān)程度為1∶250。成熟投資者不僅可以把握自己,還可能影響相關(guān)群體,也就是說在我國一個大孩子的觀念可以在現(xiàn)在和將來,直接、間接影響6~250個大人,且逐年遞增。
目前投資者主要是通過書本知識自學(xué)占總數(shù)的32%、電視上的投資節(jié)目占總數(shù)的31%,報紙和雜志上的文章或?qū)谡伎倲?shù)的28%,而通過學(xué)校的正規(guī)教育只占總數(shù)的17%,各種專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)講座占總數(shù)的9%,有關(guān)投資知識的各種網(wǎng)站占總數(shù)的10%,其他方式占總數(shù)的4%。{7}與其今后去“炒回鍋肉”,不如利用好大學(xué)的時間,因此學(xué)校正規(guī)化、系統(tǒng)化教育需求量很大。
2.大學(xué)生證券投資教育有利于培養(yǎng)證券市場理性投資主體。在任何一個證券市場上,個人投資者作為龐大的客觀存在,其作用和影響都難以被忽視。要真正建立起理性的投資者隊伍和理性的市場,僅僅發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是不夠的,還必須減少個人投資者的非理。相對于機(jī)構(gòu)投資者,個人投資者投資行為更易偏離理性軌道,這是因為個人投資行為的約束條件中,個人心理因素與市場環(huán)境因素影響巨大,并且心理因素往往又處于支配和主導(dǎo)地位。構(gòu)成人類心理現(xiàn)象的心理過程(感知、思維、情緒、意志……)和個性心理(需要、動機(jī)、價值觀、能力、氣質(zhì))與人類行為的關(guān)系十分復(fù)雜,投資者心理構(gòu)成諸要素中任何一個方面出現(xiàn)了問題,都有可能導(dǎo)致不安全、不理智、不經(jīng)濟(jì)行為的出現(xiàn)。而市場環(huán)境的影響也至關(guān)重要,個人投資者所在的投資場所、投資群體以及市場的制度、文化、法制等也都可能是導(dǎo)致非理產(chǎn)生的原因。投資者教育是矯正個人投資者行為偏差的有效方法,是對投資行為的理性塑造。投資者教育從解決主要矛盾入手,對投資者進(jìn)行知識、經(jīng)驗、技能的傳授,促使他們提高風(fēng)險意識,建立理性的投資理念,幫助他們認(rèn)識、減輕和消除各種錯誤心理的影響,從根本上把握投資行為的理性方向。與此同時,投資者教育還引導(dǎo)投資者參與和改造外部環(huán)境,良好的環(huán)境反過來又促進(jìn)投資行為的理性化。可見,深化投資者教育對培養(yǎng)證券市場理性投資主體有著重大意義。
從商業(yè)銀行客戶投資風(fēng)險的調(diào)查可以看出,學(xué)歷越高的投資者對收益與風(fēng)險關(guān)系的理解越深,對風(fēng)險的承受能力越大。投資者的學(xué)歷與投資者對收益與風(fēng)險關(guān)系的態(tài)度之間顯著地存在著相互關(guān)系。
3.大學(xué)生投資教育有利于保護(hù)投資者權(quán)益和證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。美國證券交易委員會(SEC)開展投資者教育的所有活動安排都是圍繞著“良好的投資者教育是對投資者權(quán)益最好保護(hù)”這一理念進(jìn)行的。投資者教育并不是目的,投資者教育是為了更有效地保護(hù)投資者權(quán)益。很長時間以來,各國證券市場在投資者保護(hù)工作中都強(qiáng)調(diào)法制、監(jiān)管等措施的作用,但實踐表明,這些措施效果有限。像美國這樣法制化程度如此之高的國家卻是“金融危機(jī)”的源頭,一系列驚人問題,使眾多投資者蒙受巨大損失。所以,投資者僅僅被動地依靠來自外界的保護(hù)是不夠的,還必須主動參與這一過程,要對自己的權(quán)利以及侵犯自己權(quán)利的行為有所意識,要有足夠的能力對市場進(jìn)行監(jiān)督,并在必要的時候規(guī)避風(fēng)險。這就要求投資者必須具備一定的金融、管理、法律等方面的知識,而在大學(xué)生證券投資者大多是非職(專)業(yè)投資者的情況下,有針對性地進(jìn)行教育就成為提高投資者知識存量的重要途徑,投資者教育加大了投資者權(quán)益保護(hù)的力度。
二、證券投資教育現(xiàn)有形式及有效性分析
1.市場――是最有效的風(fēng)險教育但不是最好的。目前基金持有人的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化,散戶比重大幅增加。散戶現(xiàn)在表現(xiàn)出的特征:一是偏重于短期獲利,而不是中長期理財;二是歸一情結(jié)、喜新厭舊(大成基金管理公司副總經(jīng)理周一烽)。市場演進(jìn)到現(xiàn)在這個階段,股民和基民都表現(xiàn)出很多不成熟的方面。這一方面體現(xiàn)在股市開戶量暴增,很多投資者對證券市場一無所知便“跑步入市”;另一方面也體現(xiàn)在投資者開戶后就很快開始交易,而且頻繁買賣;同時,不成熟的投資者只盯著投資收益率,完全沒有考慮到面臨的風(fēng)險,追逐低價股、消息股,造成市場上這類股票脫離基本面過度上漲或過度下跌。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,居民理財需求也水漲船高。目前國內(nèi)投資工具偏少,2006年以來股市和基金賺錢效應(yīng)明顯,造成儲蓄搬家的情況出現(xiàn),這本身是正常的。但很多老百姓抱著一夜暴富的心態(tài)投入證券市場,風(fēng)險意識薄弱(銀華基金市場總監(jiān)方強(qiáng),2007)。證監(jiān)會在2007年5月發(fā)出加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育的《通知》{8}但收效不大。
隨著金融危機(jī)的影響,股市暴跌,市場沒有贏家。市場是最好的風(fēng)險教育,當(dāng)投資者切身體會到市場的風(fēng)險和投資的損失時,會真正關(guān)注到投資風(fēng)險的存在。但市場和投資者付出的代價太慘重,對市場信心打擊太大。
投資者的成熟需要時間。很多投資者還是剛剛接觸股票和基金,要求他們很快成熟起來是不現(xiàn)實的,大學(xué)教育作為一種基礎(chǔ)教育是投資者教育的一個組成部分。
2.證券公司――是投資者教育的重點領(lǐng)域但不是主要領(lǐng)域。證券公司的投資者教育。2007年5月后,在中國證券業(yè)協(xié)會指導(dǎo)下,以投資者園地建設(shè)為切入點,推動證券公司投資者教育工作,擬制定相關(guān)的工作指引,充分調(diào)動地方協(xié)會的積極性,利用其貼近證券營業(yè)網(wǎng)點、貼近投資者的優(yōu)勢,利用證券營業(yè)網(wǎng)點進(jìn)行了日常的指導(dǎo)工作。投資者園地建設(shè)要求各證券公司在其營業(yè)網(wǎng)點以設(shè)置櫥窗、公告欄等形式在醒目位置傳播信息、提示風(fēng)險等。2007年10月以來,30家地方證券業(yè)協(xié)會普遍采取現(xiàn)場抽查和證券營業(yè)網(wǎng)點自查相結(jié)合的方式,對3600余家證券營業(yè)網(wǎng)點進(jìn)行了檢查,其中,對985家證券營業(yè)網(wǎng)點進(jìn)行了現(xiàn)場檢查。接受檢查的3600余家證券營業(yè)網(wǎng)點基本上都設(shè)立了投資者園地。上海證券同業(yè)公會轄區(qū)現(xiàn)場檢查結(jié)果顯示,投資者園地建設(shè)好的和比較好的證券營業(yè)網(wǎng)點占70%以上;相關(guān)人士介紹,在檢查中也發(fā)現(xiàn)證券公司投資者園地建設(shè)工作也存在著一些問題,比如:對投資者教育工作的重要性和必要性認(rèn)識不夠深刻,工作不主動,園地建設(shè)流于形式,比較公式化,缺乏特色;內(nèi)容不夠全面和深入,且更新不及時;風(fēng)險提示不到位;園地欄目位置設(shè)置不合理、版面設(shè)計過于粗糙等。還有一個主要問題是由于網(wǎng)絡(luò)、電話投資方便、快捷,大部分投資者很少到證券公司或是主動點擊相關(guān)教育網(wǎng)站。
三、利用大學(xué)現(xiàn)有資源進(jìn)行投資者教育是“做深做實做細(xì)投資者教育”經(jīng)濟(jì)有效的方法
1.課堂教學(xué)、社區(qū)培訓(xùn)。除利用公開課、公選課、社區(qū)培訓(xùn)(設(shè)研討班)等形式請著名大學(xué)的金融教授講授有關(guān)“股票分析”、“理財計劃”、“退休與財產(chǎn)管理計劃”、“共同基金”、“投資組合管理”以及“投資人門”等課程外,研討班還應(yīng)通過一系列的專題討論、案例分析來引導(dǎo)和教育參加者,提高投資者的投資水平。由于研討班的內(nèi)容既包括初步的人門知識和基本概念,又涉及高級的研究類課題,所以,不管是初涉投資領(lǐng)域者還是經(jīng)驗豐富的老手,都可以從研討班大獲益處。學(xué)生們可以根據(jù)具體日程安排選擇參加自己感興趣的公選課、研討班。
2.網(wǎng)絡(luò)教學(xué)。鑒于投資者在投資過程中越來越多地應(yīng)用計算機(jī)進(jìn)行決策分析,針對計算機(jī)在投資過程中的具體運用,對市場流行的各種投資分析軟件進(jìn)行評價,并探索網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的各種有效途徑。可充分利用大學(xué)教學(xué)資源建立網(wǎng)絡(luò)平臺,比如完整的學(xué)習(xí)內(nèi)容,包括:教學(xué)大綱、學(xué)習(xí)方法、學(xué)習(xí)目標(biāo)、各章節(jié)內(nèi)容、課件講授、學(xué)習(xí)輔導(dǎo)資料、教學(xué)資源等,結(jié)合金融市場各種金融交易方式,要求進(jìn)行各種模擬金融交易,使得學(xué)生或投資者可以學(xué)到非常實用的金融理論和實踐知識。
3.銷售或贈送“股票投資者知識”資料、光盤。對有投資傾向的大學(xué)生投資者可以銷售或贈送CD或DVD光盤,提供多只股票的各種有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行股票投資甄別。這些數(shù)據(jù)包括上市公司最近幾個季度的季度利潤表和現(xiàn)金流量表、5個年度的年利潤表、3個年度的資產(chǎn)負(fù)債表等。該產(chǎn)品有每季度更新一次和“每月更新一次”版本。
總之,大學(xué)生投資者教育是保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要環(huán)節(jié),也是培養(yǎng)理性、成熟投資者的重要組成部分。
(基金項目:本項目為云南省教育科學(xué)規(guī)劃一般課題,立項編號:GY07035)
注釋:
{1}美國銀行倒閉風(fēng)潮未止[N].美國世界日報,2009.8.30
{2}尚福林.持續(xù)深入地開展投資者教育造就成熟理性的市場投資者.于2007年9月7日在中國證監(jiān)會投資者教育工作座談會上的講話。
{3}薛冰,莫翠連.高靜寧[N].信息時報2008年10月18日
{4}倒霉的一屆:大學(xué)生炒股七成虧損[N].東方早報,2008.11.29
{5}抽樣基數(shù)為10所大學(xué)15個班
{6}鄧興軍.大學(xué)生:達(dá)到1900萬在校人數(shù)世界居首[N].北京青年報2004-08-24
{7}王大川.遼寧省投資者投資行為與風(fēng)險意識的調(diào)查分析[J].遼寧經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院(遼寧經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報)2008(2)3-4
{8}中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場監(jiān)管有關(guān)工作的通知.證監(jiān)發(fā)[2007]69號2007.5.11.
2010年3月31日我國醞釀已久的融資融券交易試點正式啟動。投資者向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，稱作融資融券交易。融資融券交易是證券信用交易，投資者與證券公司之間不僅是委托與受托關(guān)系，同時增加了證券借貸關(guān)系。與證券現(xiàn)貨交易相比，證券信用交易的投資者，在資金不足時，可以只支付一定比例的現(xiàn)金或者證券作為保證金，其金額不足部分通過向證券公司借入來完成交易。根據(jù)投資者借貸對象的不同，證券信用交易主要分為融資交易和融券交易。融資交易是指投資者以存入抵押保證金的形式從證券公司借入資金買券，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的標(biāo)的證券歸還或以原有標(biāo)的證券直接歸還并支付相應(yīng)的融券費用。
融資融券交易不僅具有證券現(xiàn)貨交易的市場風(fēng)險、政策風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險之外，還存在其特有的虧損放大的風(fēng)險和違約風(fēng)險。保證金制度設(shè)計是融資融券交易風(fēng)險控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前開展融資融券業(yè)務(wù)較成熟的國家和地區(qū)都十分重視保證金制度設(shè)計，以保證金比例的高低作為對融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險調(diào)控的砝碼。保證金制度設(shè)計主要包括初始保證金和維持保證金。根據(jù)當(dāng)?shù)刭Y本市場發(fā)展的現(xiàn)狀和投資者的風(fēng)險承受的能力強(qiáng)弱，相關(guān)國家和地區(qū)對保證金的規(guī)定存在一定的差異。美國聯(lián)邦儲備委員會制定的T規(guī)則，規(guī)定每一賬戶最大放款額度為融資買入或融券賣出有價證券總市值的50%，對于維持保證金的比例，并未作具體規(guī)定，由各交易所自行制定；日本在1975-1988年對初始保證比例調(diào)整達(dá)47次，1990年將其固定為30%，維持保證金比例最低是20%；中國臺灣地區(qū)對初始保證金比例的規(guī)定是逐級調(diào)整的，融資保證金比例隨股價指數(shù)的上升而上升，融券保證金比例隨股價指數(shù)的上揚而下降，最低維持保證金比例要求為120%。
相比證券現(xiàn)貨交易模式而言，我國當(dāng)前推出的融資融券交易試點是一種新型的證券交易模式，其交易復(fù)雜程度高，保證金交易規(guī)則繁瑣，保證金余額計算難度較大，保證金比例的高低決定融資融券交易能否繼續(xù)，與投資者的收益與風(fēng)險關(guān)系密切。參與融資融券交易的投資者需要對保證金問題特別關(guān)注，以規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險的發(fā)生。
二、保證金制度
目前我國開展的融資融券業(yè)務(wù)試點，保證金制度設(shè)計貫穿在其全過程中。保證金制度設(shè)計主要包括初始保證金要求、維持擔(dān)保比例、強(qiáng)制平倉和保證金的提取等內(nèi)容。投資者進(jìn)行融資融券交易時，從保證金的存入到保證金的提取流程如圖1所示：
（一）制度介紹具體包括：
（1）初始保證金。為了控制信用交易風(fēng)險，投資者開始從事融資、融券交易之前，必須事先向證券公司存入一定的保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以以證券充抵。投資者以現(xiàn)金作為保證金時，可以全額計入保證金金額；以證券充抵保證金時，必須以證券市值或凈值按交易所規(guī)定的折算率進(jìn)行折算。具體的折算比例為：股票的折算率最高不超過70%；交易所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）折算率最高不超過90%；國債折算率最高不超過95%，其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%。投資者提交的保證金以及投資者融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部價款，整體作為投資者對證券公司融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。
保證金比例是投資者交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，具體可分為融資保證金比例和融券保證金比例。《融資融券試點交易實施細(xì)則》規(guī)定，投資者融資買入和融券賣出的保證金比例不得低于50%。
融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價格） ×100%
融券保證金比例＝保證金/（融券賣出證券數(shù)量×賣出價格）×100%
（2）保證金可用余額。投資者的保證金可用余額是指充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值以及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已用保證金以及相關(guān)利息、費用后的余額。投資者從事融資融券交易過程中，保證金可用余額是不斷變化的，隨融資融券交易金額和標(biāo)的證券價格的波動而變化。當(dāng)投資者信用賬戶的保證金可用余額為負(fù)值時，投資者不再有融資融券交易的授信額度可用。投資者保證金可用余額由五部分構(gòu)成：作為保證金的現(xiàn)金。投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金由作為保證金的現(xiàn)金和融券賣出所得現(xiàn)金兩部分組成，其中融券賣出所得現(xiàn)金只能用于買券還券，不能作為保證金；充抵保證金的證券。投資者信用證券賬戶內(nèi)的證券由充抵保證金的證券和融資買入的證券兩部分組成，其中，充抵保證金的證券部分經(jīng)計算后直接計入保證金余額；融資融券交易產(chǎn)生的浮盈，需要經(jīng)過折算后可計入保證金總額，如融資融券交易形成浮虧的，浮虧金額需全額從保證金可用余額中扣減；未了結(jié)融資融券交易已占用保證金；利息及費用已占用的保證金。具體計算公式為：
保證金可用余額=現(xiàn)金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值-融資買入金額）×折算率］+∑［（融券賣出金額-融券賣出證券市值）×折算率］-∑融券賣出金額-∑融資買入證券金額×融資保證金比例-∑融券賣出證券市值×融券保證金比例-利息及費用
（3）維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價值與融資融券債務(wù)之間的比例。維持擔(dān)保比例＝（現(xiàn)金＋信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/（融資買入金額＋融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價＋利息及費用總和）。投資者信用賬戶內(nèi)的維持擔(dān)保比例不低于130%時，投資者可以繼續(xù)持有其融資交易的標(biāo)的證券和融券交易的現(xiàn)金。投資者從事融資融券交易后，其信用賬戶的維持擔(dān)保比例會隨著標(biāo)的證券價格的波動而波動。一是維持擔(dān)保比例上升。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價格上漲，投資者融資買券的總市值上升，投資者產(chǎn)生浮動盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價格下跌，投資者可以較低的價格買券還券，融券的賣價大于買價，投資者產(chǎn)生浮動盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升。二是維持擔(dān)保比例下降。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價格下降，融資買券總市值下跌，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價格上升，投資者若買券還券，其買券的價格上升，買價大于賣價，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降。
（4）追加保證金。滬深交易所《融資融券試點交易實施細(xì)則》規(guī)定：投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。當(dāng)投資者維持擔(dān)保比例低于130%時，證券公司將通知投資者在不超過2個交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，投資者追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。
（5）強(qiáng)制平倉。當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%，并在規(guī)定的期限內(nèi)沒有及時、足額追加保證金時，證券公司將根據(jù)合同約定對投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)予以平倉，直至達(dá)到合同約定的平倉停止條件。強(qiáng)制平倉發(fā)生后，投資者的賬面虧損變?yōu)閷嶋H虧損。具體表現(xiàn)為： 一是買券平倉。對融券賣出的投資者，證券公司可以使用其信用賬戶內(nèi)融券賣出金額購買標(biāo)的證券償還其融券數(shù)量。當(dāng)投資者融券賣出金額不足以買入等量融券證券的，證券公司可賣出投資者擔(dān)保物后買入融券證券或者直接用投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金買入融券證券償還債務(wù)。 二是賣券平倉。對融資買券的投資者， 證券公司可部分或全部賣出其信用證券賬戶內(nèi)的證券，償還投資者融資債務(wù)，以使投資者的維持保證金比例滿足150%的要求。
（6）保證金的提取。根據(jù)滬深證券交易所《融資融券交易試點實施規(guī)則》規(guī)定，投資者只有在維持擔(dān)保比例高于300%時，才可以從信用資金賬戶中提取現(xiàn)金或證券。投資者提取保證金后，其維持擔(dān)保比例不得低于300%的比例。
（二）案例分析 甲投資者向乙證券公司申請融資融券交易，其信用賬戶內(nèi)已存入現(xiàn)金50萬元，國債市值100萬元，A公司股票10萬股，每股市價20元。證券公司規(guī)定國債的折算率為90%，股票的折算率為70%。甲投資者預(yù)測B股票的價格將上漲，C股票的價格將下降，融資買入B股票20萬股，每股10元，融券C股票10萬股，每股35元。60天后，國債市值100萬元，A股票每股價格降至15元，B股票每股價格降至5元，C股票每股價格升至38元，已發(fā)生的利息及費用共計10萬元。甲投資者沒有及時追加保證金。
解析：（1）甲投資者的初始保證金的余額為280（50＋100×90%＋10×20×70%）萬元。按照50%的保證金比例計算，甲投資者可以向乙證券公司申請融資融券的最高市值為560（280/50%）萬元。甲投資者實際融資融券共計550（20×10＋10×35）萬元。
（2）60天后，甲投資者的保證金余額計算如表1所示：
此時甲投資者的保證金可用余額為-170萬元
（3）假定證券公司采用買券方式平倉，假設(shè)買入C股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Y）+100+
150+100］/［200+（10-Y）×38+10］≥150%。Y最低為7.1053萬股，投資者剩余的融券C股票數(shù)量為2.8947萬股。甲投資者強(qiáng)制平倉的實際發(fā)生虧損為21.3159［（35-38）×7.1053］萬元。
（4）假定證券公司采用賣券方式平倉，假設(shè)賣出B股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［400+100+150+（100-5Y）］/［200-5Y+10×38+10］≥150%。Y最低為54萬股，大于投資者融資買券的數(shù)量20萬股，證券公司需要將投資者融資買入的B股票20萬股全部賣出，仍不能滿足維持保證金150%的比例。此時證券公司還需要將甲投資者的部分融券C股票買入平倉。假定買入平倉的C股票為數(shù)量Z，則Z的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Z）+100+150］/［（200-100）+（10-Z）×38+10］ ≥150%。Z最低為4.4737萬股，投資者剩余的融券C股票的數(shù)量為5.5263萬股。甲投資者強(qiáng)制平倉損失為融資交易損失100（100-200）萬元，融券交易損失13.4211［（35-38）×44737］ 萬元。
此時，甲投資者的維持保證金比例為150%，滿足停止平倉條件。甲投資者可以繼續(xù)持有融券賣出C股票的數(shù)量5.5263萬股。
三、與保證金相關(guān)的風(fēng)險分析
投資者從事融資融券交易，除了需要應(yīng)對證券現(xiàn)貨交易的市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、融資融券所特有的虧損放大風(fēng)險之外，還要應(yīng)對與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險。
（一）保證金提取風(fēng)險 一方面，投資者進(jìn)行融資融券交易時，要承受擔(dān)保品證券價格波動風(fēng)險。在擔(dān)保品證券價格急劇下跌的時，投資者只有在融資賣出證券、買券歸還證券或直接歸還證券平倉后，或追加其他擔(dān)保品，維持保證金比例達(dá)到300%時，才可以提出擔(dān)保品證券止損。否則，投資者無權(quán)處置擔(dān)保品證券，只能承受擔(dān)保品價格急劇下跌的風(fēng)險。另一方面，投資者從事融資融券交易獲利后，其盈利的提取受到嚴(yán)格的比例限制。只有在投資者賬戶內(nèi)維持擔(dān)保比例高于300%的部分才可以提取。投資者若急需資金時，只能全部平倉后才可以足額提取其保證金。
（二）保證金比例變動風(fēng)險 一方面，我國目前開展的融資融券業(yè)務(wù)只是試點，保證金比例的相關(guān)規(guī)定也只是試點。因此，當(dāng)交易所調(diào)整相關(guān)指標(biāo)時，投資者面臨保證金比例變化的風(fēng)險。另一方面，充當(dāng)保證金的證券擔(dān)保品，在計算其充當(dāng)?shù)谋ＷC金數(shù)值時，折算比率是最重要的影響因素，任何一種折算比率的調(diào)整都影響到保證金可用余額的數(shù)值。
（三）強(qiáng)制平倉風(fēng)險首先，當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%時，在證券公司規(guī)定的期限內(nèi)，投資者若沒有及時、足額追加擔(dān)保物，就要承受證券公司強(qiáng)制平倉風(fēng)險。其次，投資者因自身原因?qū)е缕鋼?dān)保物被司法機(jī)關(guān)采取財產(chǎn)保全或者強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)都可能被證券公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。強(qiáng)制平倉可能導(dǎo)致投資者保證金部分或全部損失，而無法在以后標(biāo)的證券價格回調(diào)中收回投資。
（四）投資者自身風(fēng)險融資融券是一項全新的證券信用交易，其交易復(fù)雜程度較高，保證金可用余額及維持擔(dān)保比例計算繁瑣，既不同于證券現(xiàn)貨交易，也不同于普通的銀行信貸和抵押擔(dān)保貸款等信用業(yè)務(wù)，對投資者的知識水平和判斷能力要求較高。如果投資者對交易規(guī)則不熟悉，不能正確的理解《融資融券合同》條款，可能會因認(rèn)知不清而造成判斷失誤或操作不當(dāng)，其損失比在證券現(xiàn)貨交易方式下更為嚴(yán)重，其存入的保證金可能會全部化為烏有。
四、相關(guān)建議
為應(yīng)對與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險，投資者需要做好以下方面的工作：
（一）強(qiáng)化風(fēng)險意識 投資者從事證券現(xiàn)貨交易時，應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險意識，不僅需要關(guān)注標(biāo)的證券價格波動風(fēng)險、融資融券交易特有的風(fēng)險，而且需要及時關(guān)注與保證金相關(guān)的各項風(fēng)險。
（二）進(jìn)行必要的知識積累 投資者在進(jìn)行融資融券交易之前，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解融資融券交易的規(guī)則，仔細(xì)研究融資融券交易的保證金制度安排、維持擔(dān)保比例要求、保證金可用余額的計算、保證金不足時的處理及強(qiáng)制平倉的風(fēng)險等內(nèi)容，熟悉證券公司的相關(guān)規(guī)定和《融資融券合同》條款，避免不當(dāng)操作而帶來的風(fēng)險。
（三）及時關(guān)注通知內(nèi)容投資者應(yīng)及時關(guān)注證券公司的通知內(nèi)容，及時關(guān)注自身信用賬戶內(nèi)保證金可用余額變化、維持保證金比例變化，并在規(guī)定期限內(nèi)采取相應(yīng)措施，以避免因信息遺漏未能及時注意到保證金不足而產(chǎn)生的風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
［1］陳紅：《我國證券融資融券交易的風(fēng)險控制及完善策略》，《投資研究》2008年第10期。
［2］簡軍：《融資融券》，中國發(fā)展出版社2008年版。
第一章總則
第二章半年度報告正文
第一節(jié)重要提示及目錄
第二節(jié)基金簡介
第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)
第四節(jié)管理人報告
第五節(jié)托管人報告
第六節(jié)財務(wù)會計報告
第七節(jié)投資組合報告
第八節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）
第九節(jié)開放式基金份額變動
第十節(jié)重大事件揭示
第十一節(jié)備查文件目錄
第三章半年度報告摘要
第四章附則
第一章總則
第一條
為規(guī)范證券投資基金（以下簡稱“基金”）半年度報告的編制及披露行為，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），制訂本準(zhǔn)則。
第二條
凡根據(jù)《基金法》在中華人民共和國境內(nèi)公開發(fā)行基金份額并依法辦理基金備案手續(xù)的基金，其基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求編制和披露半年度報告。
第三條
基金管理人的董事會及董事應(yīng)當(dāng)保證半年度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔(dān)個別及連帶責(zé)任。披露基金半年度報告應(yīng)經(jīng)三分之二以上獨立董事簽字同意，并由董事長簽發(fā)。如個別董事對半年度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，應(yīng)當(dāng)單獨陳述理由和發(fā)表意見。
基金托管人應(yīng)當(dāng)對基金半年度報告中的財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、財務(wù)會計報告、投資組合報告等內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核、審查，并出具意見，保證復(fù)核內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
第四條
本準(zhǔn)則的規(guī)定是對基金半年度報告信息披露的最低要求。凡對投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應(yīng)披露。若本準(zhǔn)則某些具體要求對基金確不適用的，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）批準(zhǔn)后，基金管理人可根據(jù)實際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當(dāng)修改。
第五條
基金半年度報告的正文應(yīng)按本準(zhǔn)則第二章的要求編制，半年度報告摘要按本準(zhǔn)則第三章要求編制。
半年度報告摘要無須包括半年度報告正文各部分內(nèi)容，但必須忠實于半年度報告正文的內(nèi)容，不得出現(xiàn)與正文相矛盾之處。
第六條
基金半年度報告中的財務(wù)會計報告無須審計，但中國證監(jiān)會或證券交易所另有規(guī)定的除外。未經(jīng)審計的財務(wù)會計報告應(yīng)注明“未經(jīng)審計”字樣。
第七條
基金半年度報告封面應(yīng)載明基金名稱、“半年度報告”字樣和報告期年份、基金管理人和基金托管人名稱、送出日期等。半年度報告目錄應(yīng)編排在顯著位置。
第八條
基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個基金會計年度的前六個月結(jié)束后六十日內(nèi)編制完成半年度報告，并將半年度報告正文登載于基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上，將半年度報告摘要至少登載在一種由中國證監(jiān)會指定的全國性報刊上。在指定報紙上刊登的半年度報告摘要最小字號為標(biāo)準(zhǔn)五號字。
第九條
在基金半年度報告披露前，任何當(dāng)事人不得泄露與其有關(guān)的信息，或利用這些信息謀取不正當(dāng)利益。
第十條
半年度報告的文字表述應(yīng)當(dāng)簡明扼要、通俗易懂。
第十一條
基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務(wù)。
第十二條
基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第二十二條規(guī)定的時間和方式履行備案義務(wù)。
第二章半年度報告正文
第一節(jié)重要提示及目錄
第十三條
半年度報告文本扉頁應(yīng)作重要提示，內(nèi)容包括但不限于：
基金管理人的董事會及董事保證本報告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對其內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個別及連帶責(zé)任。本半年度報告已經(jīng)三分之二以上獨立董事簽字同意，并由董事長簽發(fā)。如個別董事對半年度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，基金管理人應(yīng)當(dāng)聲明：××董事無法保證本報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性，理由是：…，請投資者特別關(guān)注。
基金托管人__根據(jù)本基金合同規(guī)定，于_年_月_日復(fù)核了本報告中的財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、財務(wù)會計報告、投資組合報告等內(nèi)容，保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利。
基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說明書。
第十四條
半年度報告目錄應(yīng)標(biāo)明各章、節(jié)的標(biāo)題及其對應(yīng)的頁碼。
第二節(jié)基金簡介
第十五條
基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：
（一）基金名稱、基金簡稱、交易代碼、基金運作方式、基金合同生效日、報告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市交易的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險收益特征（若有）。
（三）基金管理人名稱、注冊地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子郵箱。
（四）基金托管人名稱、注冊地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子郵箱。
（五）基金選定的信息披露報紙名稱、登載半年度報告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金半年度報告置備地點。
（六）其他有關(guān)資料：注冊登記機(jī)構(gòu)的名稱、辦公地址。
第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)
第十六條
至少應(yīng)披露本報告期的下列主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、基金加權(quán)平均凈值收益率、本期基金份額凈值增長率和基金份額累計凈值增長率等。
基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第1號<主要財務(wù)指標(biāo)的計算及披露>》的有關(guān)規(guī)定計算和披露相關(guān)指標(biāo)。財務(wù)指標(biāo)的計算公式不須披露。
第十七條
列表顯示過往一定階段基金份額凈值增長率及其與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率的比較，階段包括一個月、三個月、六個月、一年、三年、自基金合同生效起至今；圖示自基金合同生效以來基金份額凈值的變動情況，并與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的變動進(jìn)行比較。
基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第2號<基金凈值表現(xiàn)的編制及披露>》的有關(guān)規(guī)定編制和披露基金的凈值表現(xiàn)。
第四節(jié)管理人報告
第十八條
簡要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況，包括：基金管理人及其管理基金的經(jīng)驗，基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）的姓名及主要經(jīng)（學(xué)）歷。
第十九條
對報告期內(nèi)基金運作的遵規(guī)守信情況作出說明，主要包括：聲明基金管理人在報告期內(nèi)，是否存在損害基金份額持有人利益的行為，是否勤勉盡責(zé)地為基金份額持有人謀求利益，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同的規(guī)定；若存在違法違規(guī)或未履行基金合同承諾的，應(yīng)就有關(guān)情況作出具體說明，并提出處理方法。
第二十條
結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)及證券市場情況，對報告期內(nèi)基金的投資策略和業(yè)績表現(xiàn)等作出說明與解釋。
第二十一條
對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢等作簡要展望，但不得對具體證券的走勢進(jìn)行預(yù)測。
第五節(jié)托管人報告
第二十二條
托管人應(yīng)聲明其在報告期內(nèi)，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同，完全盡職盡責(zé)地履行了應(yīng)盡的義務(wù)。
第二十三條
托管人應(yīng)說明報告期內(nèi)基金管理人在投資運作、基金資產(chǎn)凈值的計算、基金份額申購贖回價格的計算、基金費用開支等問題上，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》等有關(guān)法律法規(guī)，在各重要方面的運作是否嚴(yán)格按照基金合同的規(guī)定進(jìn)行；若基金管理人未遵守有關(guān)規(guī)定，托管人應(yīng)說明發(fā)現(xiàn)的問題，托管人就此采取的措施及管理人的改進(jìn)狀況。
第二十四條
托管人應(yīng)就本半年度報告中財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、財務(wù)會計報告、投資組合報告等內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性發(fā)表意見。
第六節(jié)財務(wù)會計報告
第二十五條
應(yīng)披露基金半年度會計報表和會計報表附注。
第二十六條
半年度會計報表包括報告期末及其前一個年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、本報告期及上年度可比期間的比較式經(jīng)營業(yè)績表及收益分配表、本報告期及上年度可比期間的比較式基金凈值變動表，會計報表應(yīng)按照財政部和中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定編制與披露。
第二十七條
半年度會計報表附注應(yīng)當(dāng)重點披露比上年度財務(wù)會計報告更新的信息，并遵循重要性原則進(jìn)行披露。半年度會計報表附注至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：
（一）半年度會計報表所采用的會計政策、會計估計與上年度會計報表相一致的說明。如果會計政策、會計估計發(fā)生了變更，應(yīng)當(dāng)說明變更的內(nèi)容、理由、影響數(shù)或影響數(shù)不能合理確定的理由。
若基金合同于本報告期生效，或者上年度基金年度報告免于披露的，則應(yīng)列示本報告期所采用的主要會計政策和會計估計。
（二）本報告期重大會計差錯的內(nèi)容和更正金額。
（三）本報告期關(guān)聯(lián)方關(guān)系發(fā)生變化的情況，本報告期及上年度可比期間的關(guān)聯(lián)方交易。
（四）基金會計報表重要項目的說明，應(yīng)列示本報告期末或期間的數(shù)據(jù)。
（五）報告期末流通轉(zhuǎn)讓受到限制的基金資產(chǎn)的說明。
（六）有助于理解和分析會計報表需要說明的其他事項。
上述事項應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第3號<會計報表附注的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定進(jìn)行披露。
第七節(jié)投資組合報告
第二十八條
基金投資組合報告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第4號<基金投資組合報告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：
（一）報告期末基金資產(chǎn)組合情況。
（二）報告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。
（三）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的所有股票明細(xì)（若有股票投資）。
（四）報告期內(nèi)股票投資組合的重大變動（若有股票投資）。
（五）報告期末按券種分類的債券投資組合。
（六）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。
（七）投資組合報告附注。
第八節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）
第二十九條
基金應(yīng)披露報告期末基金的下列信息：基金份額持有人戶數(shù)、平均每戶持有基金份額；機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者持有的基金份額及占總份額的比例；上市基金還應(yīng)列示基金前十名持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例。
第九節(jié)開放式基金份額變動
第三十條
開放式基金應(yīng)列示基金合同生效日的基金份額總額、本報告期內(nèi)基金份額的變動情況（報告期內(nèi)基金合同生效的基金，應(yīng)披露自基金合同生效以來基金份額的變動情況），其中，本報告期內(nèi)基金份額的變動情況至少應(yīng)披露本報告期期初基金份額總額、報告期末基金份額總額、報告期間基金總申購份額、總贖回份額。
第十節(jié)重大事件揭示
第三十一條
簡要揭示報告期內(nèi)發(fā)生的重大事件，包括但不限于下列事項：
（一）基金份額持有人大會決議。
（二）基金管理人、基金托管人的專門基金托管部門的重大人動。
（三）涉及基金管理人、基金財產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的訴訟。
（四）基金投資策略的改變。
（五）基金收益分配事項。
（六）基金改聘為其審計的會計師事務(wù)所情況，包括解聘原會計師事務(wù)所的原因，以及是否履行了必要的程序。
（七）基金管理人、托管人及其高級管理人員受監(jiān)管部門稽查或處罰的情形，包括稽查或處罰的次數(shù)、原因及結(jié)論，如監(jiān)管部門提出整改意見的，應(yīng)簡單說明整改情況。
（八）基金租用證券公司專用交易席位的有關(guān)情況，包括證券公司名稱及租用該證券公司席位的數(shù)量、通過各證券公司專用席位進(jìn)行的股票、債券、債券回購成交金額及占報告期基金同類交易成交總額的比例、支付給該證券機(jī)構(gòu)的傭金及占報告期傭金總量的比例、報告期內(nèi)租用證券公司席位的變更情況等。
對上述（一）至（八）項規(guī)定之外，已在臨時報告中披露過的報告期內(nèi)發(fā)生的其他重要事項，基金應(yīng)當(dāng)注明有關(guān)事項的名稱、信息披露報紙名稱及披露日期等內(nèi)容。
第十一節(jié)備查文件目錄
第三十二條
需披露備查文件的目錄、存放地點及查閱方式。
第三章半年度報告摘要
第一節(jié)重要提示
第三十三條
除按照第十三條要求列示重要提示外，還應(yīng)聲明：本半年度報告摘要摘自半年度報告正文，投資者欲了解詳細(xì)內(nèi)容，應(yīng)閱讀半年度報告正文。
第二節(jié)基金簡介
第三十四條
基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：
（一）基金簡稱、交易代碼、基金運作方式、基金合同生效日、報告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險收益特征（若有）。
（三）基金管理人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。
（四）基金托管人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。
（五）登載基金半年度報告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金半年度報告置備地點。
第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)
第三十五條
至少應(yīng)披露本報告期的下列財務(wù)指標(biāo)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期基金份額凈值增長率等。
第三十六條
按照第十七條要求列示基金凈值表現(xiàn)。
第四節(jié)管理人報告
第三十七條
按照第十八條要求簡要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況。
第三十八條
按照第十九條要求對報告期內(nèi)基金運作的遵規(guī)守信情況作出聲明。
第三十九條
按照第二十條要求對報告期內(nèi)基金的投資策略、業(yè)績表現(xiàn)作出說明與解釋。
第四十條
按照第二十一條要求對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢等作簡要展望。
第五節(jié)托管人報告
第四十一條
按照第二十二條、二十三條、二十四條要求披露基金托管人報告。
第六節(jié)財務(wù)會計報告
第四十二條
披露半年度會計報表，包括報告期末及其前一個年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、本報告期及上年度可比期間的比較式經(jīng)營業(yè)績表及收益分配表、本報告期及上年度可比期間的比較式基金凈值變動表。
第四十三條
按照第二十七條（一）、（二）、（三）、（五）要求披露會計報表附注。
第七節(jié)投資組合報告
第四十四條
基金投資組合報告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第4號<基金投資組合報告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：
（一）報告期末基金資產(chǎn)組合情況。
（二）報告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。
（三）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票明細(xì)（若有股票投資）；指數(shù)基金若兼具積極投資和指數(shù)投資的，應(yīng)分別按積極投資和指數(shù)投資列示前五名股票明細(xì)。
（四）報告期內(nèi)股票投資組合的重大變動（若有股票投資）。
（五）報告期末按券種分類的債券投資組合。
（六）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。
（七）投資組合報告附注。
在披露基金投資的部分股票明細(xì)時，還應(yīng)作如下提示：“投資者欲了解本報告期末基金投資的所有股票明細(xì)，應(yīng)閱讀登載于××網(wǎng)站的半年度報告正文”。
第八節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）
第四十五條
基金應(yīng)按照第二十九條要求列示其持有人戶數(shù)、平均每戶持有基金份額、持有人結(jié)構(gòu)等信息，上市基金還應(yīng)列示前十名持有人的有關(guān)信息。
第九節(jié)開放式基金份額變動
第四十六條
開放式基金應(yīng)按照第三十條要求列示基金份額的變動情況。
第十節(jié)重大事件揭示
第四十七條
基金應(yīng)按照第三十一條要求揭示報告期內(nèi)發(fā)生的重大事件等信息。
第四章附則
第一章總則
第二章年度報告正文
第一節(jié)重要提示及目錄
第二節(jié)基金簡介
第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況
第四節(jié)管理人報告
第五節(jié)托管人報告
第六節(jié)審計報告
第七節(jié)財務(wù)會計報告
第八節(jié)投資組合報告
第九節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）
第十節(jié)開放式基金份額變動
第十一節(jié)重大事件揭示
第十二節(jié)備查文件目錄
第三章年度報告摘要
第四章附則
第一章總則
第一條
為規(guī)范證券投資基金（以下簡稱“基金”）年度報告的編制及披露行為，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），制訂本準(zhǔn)則。
第二條
凡根據(jù)《基金法》在中華人民共和國境內(nèi)公開發(fā)售基金份額并依法辦理備案手續(xù)的基金，其基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求編制和披露年度報告。
第三條
基金管理人的董事會及董事應(yīng)當(dāng)保證年度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔(dān)個別及連帶責(zé)任。披露基金年度報告應(yīng)經(jīng)三分之二以上獨立董事簽字同意，并由董事長簽發(fā)。如個別董事對年度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，應(yīng)當(dāng)單獨陳述理由和發(fā)表意見。未參會董事應(yīng)當(dāng)單獨列示其姓名。
基金托管人應(yīng)當(dāng)對基金年度報告中的財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財務(wù)會計報告、投資組合報告等內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核、審查，并出具意見，保證復(fù)核內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
第四條
本準(zhǔn)則的規(guī)定是對基金年度報告信息披露的最低要求。凡對投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應(yīng)披露。若本準(zhǔn)則某些具體要求對基金確不適用的，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）批準(zhǔn)后，基金管理人可根據(jù)實際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當(dāng)修改。
第五條
基金年度報告的正文應(yīng)按本準(zhǔn)則第二章的要求編制，年度報告摘要按本準(zhǔn)則第三章要求編制。
年度報告摘要無須包括年度報告正文各部分內(nèi)容，但必須忠實于年度報告正文的內(nèi)容，不得出現(xiàn)與正文相矛盾之處。
第六條
基金年度報告中的財務(wù)會計報告必須經(jīng)具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計，審計報告須由上述會計師事務(wù)所蓋章并由該所至少兩名具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊會計師簽名蓋章。
第七條
基金年度報告封面應(yīng)載明基金名稱、“年度報告”字樣和報告期年份、基金管理人和基金托管人名稱、送出日期等。年度報告目錄應(yīng)編排在顯著位置。
第八條
基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個會計年度結(jié)束后九十日內(nèi)編制完成年度報告，并將年度報告正文登載于基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上，將年度報告摘要至少登載在一種由中國證監(jiān)會指定的全國性報刊上。在指定報紙上刊登的年度報告摘要最小字號為標(biāo)準(zhǔn)五號字。
第九條
在基金年度報告披露前，任何當(dāng)事人不得泄露與其有關(guān)的信息，或利用這些信息謀取不正當(dāng)利益。
第十條
年度報告的文字表述應(yīng)當(dāng)簡明扼要、通俗易懂。
第十一條
基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務(wù)。
第十二條
基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第二十二條規(guī)定的時間和方式履行備案義務(wù)。
第二章年度報告正文
第一節(jié)重要提示及目錄
第十三條
年度報告文本扉頁應(yīng)作重要提示，內(nèi)容包括但不限于：
基金管理人的董事會及董事保證本報告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對其內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個別及連帶責(zé)任。本年度報告已經(jīng)三分之二以上獨立董事簽字同意，并由董事長簽發(fā)。如個別董事對年度報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，基金管理人應(yīng)當(dāng)聲明：××董事無法保證本報告內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性、完整性，理由是：…，請投資者特別關(guān)注。如有董事未出席董事會，應(yīng)單獨列示其姓名。
基金托管人__根據(jù)本基金合同規(guī)定，于_年_月_日復(fù)核了本報告中的財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財務(wù)會計報告、投資組合報告等內(nèi)容，保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利。
基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說明書。
如果執(zhí)行審計的會計師事務(wù)所對基金財務(wù)會計報告出具了帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見、保留意見、無法表示意見或否定意見的審計報告，重要提示中應(yīng)增加以下陳述：××會計師事務(wù)所為本基金出具了帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見（或保留意見、無法表示意見、否定意見）的審計報告，請投資者注意閱讀。
第十四條
年度報告目錄應(yīng)標(biāo)明各章、節(jié)的標(biāo)題及其對應(yīng)的頁碼。
第二節(jié)基金簡介
第十五條
基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：
（一）基金名稱、基金簡稱、交易代碼、基金運作方式、基金合同生效日、報告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險收益特征（若有）。
（三）基金管理人名稱、注冊地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子信箱。
（四）基金托管人名稱、注冊地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子信箱。
（五）基金選定的信息披露報紙名稱、登載年度報告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金年度報告置備地點。
（六）其他有關(guān)資料：聘請的會計師事務(wù)所名稱、辦公地址；注冊登記機(jī)構(gòu)的名稱、辦公地址。
第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況
第十六條
采用數(shù)據(jù)列表方式，提供最近三個會計年度的主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)，包括以下各項：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、基金加權(quán)平均凈值收益率、本期基金份額凈值增長率和基金份額累計凈值增長率等。
上述主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)的計算和披露應(yīng)遵循如下要求：
（一）按照《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第1號<主要財務(wù)指標(biāo)的計算及披露>》的有關(guān)規(guī)定計算和披露相關(guān)指標(biāo)。
（二）基金合同生效未滿三年的，應(yīng)披露基金合同生效后的會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)；合同生效當(dāng)年的數(shù)據(jù)和指標(biāo)為非完整會計年度的，應(yīng)對計算期間作出說明。
（三）數(shù)據(jù)的排列應(yīng)該從左到右，左邊起是報告期的數(shù)據(jù)。
（四）對本年度報告調(diào)整計算方法的財務(wù)指標(biāo)，前兩個會計年度財務(wù)指標(biāo)應(yīng)采用新舊計算方法同時計算，對比列示的方法進(jìn)行披露，本年度報告的財務(wù)指標(biāo)按新計算方法計算列示。
（五）因會計政策及會計差錯更正追溯調(diào)整以前年度會計數(shù)據(jù)的，應(yīng)同時披露調(diào)整前后的數(shù)據(jù)。
（六）財務(wù)指標(biāo)的計算公式不須披露。
第十七條
列表顯示過往一定階段基金份額凈值增長率及其與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率的比較，階段包括三個月、六個月、一年、三年、五年、自基金合同生效起至今；圖示自基金合同生效以來基金份額凈值的變動情況，并與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的變動進(jìn)行比較；圖示基金過往三年（基金合同生效未滿三年的，圖示自基金合同生效以來）每年的凈值增長率，并與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益率進(jìn)行比較。
基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第2號<基金凈值表現(xiàn)的編制及披露>》的有關(guān)規(guī)定編制和披露基金的凈值表現(xiàn)。
第十八條
披露過往三年（基金合同生效未滿三年的，披露自基金合同生效以來）每年的基金收益分配情況。具體披露格式可參照下表：
年度每10份基金份額分紅數(shù)（至少保留三位小數(shù)）備注
合計
第四節(jié)管理人報告
第十九條
簡要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況，包括：基金管理人及其管理基金的經(jīng)驗，基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）的姓名及主要經(jīng)（學(xué)）歷。
第二十條
對報告期內(nèi)基金運作的遵規(guī)守信情況作出說明，主要包括：聲明基金管理人在報告期內(nèi)，是否存在損害基金份額持有人利益的行為，是否勤勉盡責(zé)地為基金份額持有人謀求利益，是否嚴(yán)格遵守《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同的規(guī)定；若存在違法違規(guī)或未履行基金合同承諾的，應(yīng)就有關(guān)情況作出具體說明，并提出處理方法。
第二十一條
結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)及證券市場情況，對報告期內(nèi)基金的投資策略和業(yè)績表現(xiàn)等作出說明與解釋。
第二十二條
對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢等作簡要展望，但不得對具體證券的走勢進(jìn)行預(yù)測。
第二十三條
提供基金內(nèi)部監(jiān)察報告，簡要介紹報告期內(nèi)基金管理人的監(jiān)察稽核工作情況，說明為防范和化解經(jīng)營風(fēng)險，確保經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運行和受托資產(chǎn)的安全完整所采取的主要措施。
第五節(jié)托管人報告
第二十四條
托管人應(yīng)聲明其在報告期內(nèi)，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同，完全盡職盡責(zé)地履行了應(yīng)盡的義務(wù)。
第二十五條
托管人應(yīng)說明報告期內(nèi)基金管理人在投資運作、基金資產(chǎn)凈值的計算、基金份額申購贖回價格的計算、基金費用開支等問題上，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》等有關(guān)法律法規(guī)，在各重要方面的運作是否嚴(yán)格按照基金合同的規(guī)定進(jìn)行；若基金管理人未遵守有關(guān)規(guī)定，托管人應(yīng)說明發(fā)現(xiàn)的問題，托管人就此采取的措施及管理人的改進(jìn)狀況。
第二十六條
托管人應(yīng)就本年度報告中財務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財務(wù)會計報告、投資組合報告等內(nèi)容的真實性、準(zhǔn)確性和完整性發(fā)表意見。
第六節(jié)審計報告
第二十七條
披露審計報告全文，審計報告必須由具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所及其至少兩名具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊會計師出具。注冊會計師應(yīng)當(dāng)遵照《中國注冊會計師獨立審計準(zhǔn)則》及其他有關(guān)規(guī)定出具審計報告，就會計報表編制的合法性、公允性以及是否符合基金合同的約定等發(fā)表審計意見。
第七節(jié)財務(wù)會計報告
第二十八條
年度報告應(yīng)披露經(jīng)審計的會計報表及會計報表附注。
第二十九條
會計報表包括報告期末及其前一個年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、該兩年度的比較式經(jīng)營業(yè)績表及收益分配表、兩年度的比較式基金凈值變動表，會計報表應(yīng)按照財政部和中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定編制與披露。
第三十條
會計報表附注應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第3號<會計報表附注的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：
（一）基金的基本情況。
（二）若基金年度報告中會計報表的編制未遵守基本會計假設(shè)，其會計報表附注應(yīng)對不符合基本會計假設(shè)的事項及原因作出說明。
（三）主要會計政策、會計估計及其變更。
（四）稅項。
（五）資產(chǎn)負(fù)債表日后事項。
（六）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易，應(yīng)至少列示最近兩個年度的相應(yīng)數(shù)據(jù)。
（七）基金會計報表重要項目的說明，應(yīng)列示比較式報表兩個日期或期間的數(shù)據(jù)。
（八）報告期末流通轉(zhuǎn)讓受到限制的基金資產(chǎn)的說明。
（九）有助于理解和分析會計報表需要說明的其他事項。
第八節(jié)投資組合報告
第三十一條
基金投資組合報告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第4號<基金投資組合報告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：
（一）報告期末基金資產(chǎn)組合情況。
（二）報告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。
（三）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的所有股票明細(xì)（若有股票投資）。
（四）報告期內(nèi)股票投資組合的重大變動（若有股票投資）。
（五）報告期末按券種分類的債券投資組合。
（六）報告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。
（七）投資組合報告附注。
第九節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）
第三十二條
基金應(yīng)披露報告期末基金的下列信息：基金份額持有人戶數(shù)、平均每戶持有的基金份額；機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者持有的基金份額及占總份額的比例；上市基金還應(yīng)列示基金前十名持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例。
第十節(jié)開放式基金份額變動
第三十三條
開放式基金應(yīng)列示基金合同生效日的基金份額總額、本報告期內(nèi)基金份額的變動情況（報告期內(nèi)基金合同生效的基金，應(yīng)披露自基金合同生效以來基金份額的變動情況），其中，本報告期內(nèi)基金份額的變動情況至少應(yīng)披露本報告期期初基金份額總額、報告期末基金份額總額、報告期間基金總申購份額、總贖回份額。
第十一節(jié)重大事件揭示
第三十四條
簡要揭示報告期內(nèi)發(fā)生的重大事件，包括但不限于下列事項：
（一）基金份額持有人大會決議。
（二）基金管理人、基金托管人的專門基金托管部門的重大人動。
（三）涉及基金管理人、基金財產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的訴訟，如報告期內(nèi)無訴訟事項，應(yīng)明確陳述“本年度無涉及本基金管理人、基金財產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的訴訟事項”。
（四）基金投資策略的改變。
（五）基金收益分配事項。
（六）基金改聘為其審計的會計師事務(wù)所情況，報告年度支付給聘任會計師事務(wù)所的報酬情況，目前的審計機(jī)構(gòu)已提供審計服務(wù)的連續(xù)年限。
（七）基金管理人、托管人及其高級管理人員受監(jiān)管部門稽查或處罰的情形，包括稽查或處罰的次數(shù)、原因及結(jié)論，如監(jiān)管部門提出整改意見的，應(yīng)簡單說明整改情況。
（八）基金租用證券公司專用交易席位的有關(guān)情況，包括證券公司名稱及租用該證券公司席位的數(shù)量、通過各證券公司專用席位進(jìn)行的股票、債券、債券回購成交金額及占全年基金同類交易成交總額的比例、支付給該證券機(jī)構(gòu)的年傭金及占全年傭金總量的比例、報告期內(nèi)租用證券公司席位的變更情況、專用席位的選擇標(biāo)準(zhǔn)和程序等。
（九）其他在報告期內(nèi)發(fā)生的《管理辦法》第二十三條所列的重大事件，以及基金管理人判斷為重大事件的事項。
若前款所涉重大事件已作為臨時報告在指定報紙披露，應(yīng)說明信息披露報紙及披露日期。
第十二節(jié)備查文件目錄
第三十五條
需披露備查文件的目錄、存放地點及查閱方式。
第三章年度報告摘要
第一節(jié)重要提示
第三十六條
除按照第十三條要求列示重要提示外，還應(yīng)聲明：
本年度報告摘要摘自年度報告正文，投資者欲了解詳細(xì)內(nèi)容，應(yīng)閱讀年度報告正文。
第二節(jié)基金簡介
第三十七條
基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：
（一）基金簡稱、交易代碼、基金運作方式、基金合同生效日、報告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險收益特征（若有）。
（三）基金管理人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。
（四）基金托管人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。
（五）登載基金年度報告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金年度報告置備地點。
第三節(jié)主要財務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況
第三十八條
采用數(shù)據(jù)列表方式（可以附有圖形表），提供最近三個會計年度的主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)，包括以下各項：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期基金份額凈值增長率等。
第三十九條
按照第十七條要求列示基金凈值表現(xiàn)。
第四十條
按照第十八條要求披露過往三年每年的基金收益分配情況。
第四節(jié)管理人報告
第四十一條
按照第十九條要求簡要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況。
第四十二條
按照第二十條要求對報告期內(nèi)基金運作的遵規(guī)守信情況作出聲明。
第四十三條
按照第二十一條要求對報告期內(nèi)基金的投資策略、業(yè)績表現(xiàn)作出說明與解釋。
第四十四條
按照第二十二條要求對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢等作簡要展望。
第五節(jié)托管人報告
第四十五條
按照第二十四條、二十五條、二十六條要求披露基金托管人報告。
第六節(jié)審計報告
第四十六條
如果基金被出具了帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見、保留意見、否定意見或無法表示意見的審計報告，則在披露年度報告摘要時須登載審計報告全文。如果基金被出具了無保留意見的審計報告，且在審計報告中無其他強(qiáng)調(diào)事項，則無需披露完整的審計報告，但應(yīng)明確陳述注冊會計師出具“無保留意見的審計報告”字樣。
第七節(jié)財務(wù)會計報告
第四十七條
應(yīng)披露經(jīng)審計的會計報表，包括報告期末及其前一個年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、該兩年度的比較式經(jīng)營業(yè)績表及收益分配表、兩年度的比較式基金凈值變動表。
第四十八條
會計報表附注至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：
（一）本報告期所采用的會計政策、會計估計與最近一期年度報告相一致的說明
說明本報告期所采用的會計政策、會計估計是否與最近一期年度報告相一致。如果與最近一期年度報告相比，本報告期基金所采用的會計政策、會計估計發(fā)生了變更，應(yīng)說明變更的內(nèi)容、理由、影響數(shù)或影響數(shù)不能合理確定的理由。
若基金首次披露年度報告，則應(yīng)列示本報告期所采用的主要會計政策和會計估計。
（二）重大會計差錯的內(nèi)容和更正金額。
（三）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易。
（四）報告期末流通轉(zhuǎn)讓受到限制的基金資產(chǎn)的說明。
第四十九條
如果基金被出具了否定意見或無法表示意見的審計報告，則須按照第三十條披露會計報表附注全文。如果基金被出具了保留意見或有帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見的審計報告，則除了按第四十八條規(guī)定披露會計報表附注外，還應(yīng)披露保留意見涉及事項或強(qiáng)調(diào)事項的有關(guān)附注。
第八節(jié)投資組合報告
