時(shí)間：2023-04-23 15:13:56
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關(guān)鍵字體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中國(guó)人來(lái)說(shuō)，已經(jīng)不是一個(gè)新鮮事物。眾多的創(chuàng)業(yè)者利用風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)創(chuàng)出了自己的一片廣闊天空。例如我們眾所周知的新浪網(wǎng)、阿里巴巴網(wǎng)站的成功。風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)疑為力圖創(chuàng)業(yè)者或者小規(guī)模企業(yè)提供了一條便捷有效的融資渠道。然而，在許多次的創(chuàng)業(yè)大賽中，鮮有體育投資項(xiàng)目中的。個(gè)中原因，除了體育投資項(xiàng)目選取了其他的融資方式外，在爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入時(shí)忽視了應(yīng)該注意的事項(xiàng)也是其中原因之一。體育產(chǎn)業(yè)投入水平較低，存在資金短缺問(wèn)題；體育領(lǐng)域內(nèi)存在許多具有發(fā)展?jié)摿Φ暮庙?xiàng)目，迫于資金壓力而無(wú)法上馬。風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)融資的渠道之一，在我國(guó)存在大量的資金沉淀，資金短缺的體育投資項(xiàng)目可以向風(fēng)險(xiǎn)投資尋求融資機(jī)會(huì)。
1體育產(chǎn)業(yè)投入水平低
1.1體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中比重小
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1997年，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發(fā)達(dá)國(guó)家同時(shí)期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重偏低。
1.2相對(duì)于不斷增長(zhǎng)的體育消費(fèi)需求水平而言，體育產(chǎn)業(yè)的投入水平低
依據(jù)配第一克拉克定律，一個(gè)經(jīng)濟(jì)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)將從第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)順次發(fā)展。我國(guó)目前整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化的中期階段。由于地區(qū)的不均衡發(fā)展，有的地區(qū)如京津唐、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，已經(jīng)步入工業(yè)化的后期階段。隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展，人們對(duì)體育消費(fèi)的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了人們對(duì)體育消費(fèi)的需求。
1.3在競(jìng)技體育舉國(guó)體制下，相對(duì)于重點(diǎn)項(xiàng)目而言，非重點(diǎn)項(xiàng)目和群眾體育投入水平低
舉國(guó)體制是以國(guó)家利益為最高目標(biāo)，動(dòng)員和調(diào)配全國(guó)有關(guān)的力量，攻克某一項(xiàng)世界尖端領(lǐng)域或國(guó)家級(jí)特別重大項(xiàng)目的工作體系和運(yùn)行機(jī)制。舉國(guó)體制有利于集中力量辦大事。但是對(duì)于一些非重點(diǎn)項(xiàng)目、偏冷項(xiàng)目、觀賞性不強(qiáng)的項(xiàng)目，資金不足現(xiàn)象尤為突出。群眾體育是體育事業(yè)的一個(gè)重要方面。在政府主導(dǎo)的投資體制中，群眾體育相對(duì)于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內(nèi)該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發(fā)展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統(tǒng)、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對(duì)群眾體育投資而言是任何時(shí)候都存在的。
隨著體育改革的深入和體育市場(chǎng)的逐步完善，一些體育投資項(xiàng)目應(yīng)抨棄“等靠要”這種計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的殘留思想，主動(dòng)到資本市場(chǎng)中尋求機(jī)會(huì)，以緩解資金短缺問(wèn)題。
2體育投資項(xiàng)目通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行融資的作用
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資存在大量的資金沉淀
風(fēng)險(xiǎn)投資是指專業(yè)資產(chǎn)管理組織將籌集到的資金投入到創(chuàng)建時(shí)間不長(zhǎng)、但成長(zhǎng)很快，且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，以期獲得高額投資收益，或?qū)ξ瓷鲜械木哂袧撛谠鲋禉C(jī)會(huì)的中小型企業(yè)的一種中長(zhǎng)期投資。
目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本在總量上已經(jīng)達(dá)到100億元人民幣，但真正發(fā)揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風(fēng)險(xiǎn)資本中，具有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資資金占90％，私人資金占2％，外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金）未能加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列中來(lái)。
在我國(guó)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)上存在一個(gè)誤區(qū)：認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是從屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的，是只為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的。如風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)主要集中在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)，有89％的風(fēng)險(xiǎn)投資公司選投了在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。這種認(rèn)識(shí)背離了風(fēng)險(xiǎn)投資的本性。誠(chéng)然，高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品通常具有較高的產(chǎn)品附加值，利潤(rùn)空間較大，理所當(dāng)然，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的主舞臺(tái)。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是以其富裕的資金和專業(yè)化的管理參股被投企業(yè)，通過(guò)被投企業(yè)的培育成功，獲取高額資本回報(bào)（而不是穩(wěn)定獲取成長(zhǎng)利潤(rùn)），然后功成身退。所以，應(yīng)該說(shuō)，哪里有發(fā)展空間，哪里就有風(fēng)險(xiǎn)投資的影子。
目前，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)存在著大量的資金沉淀。
2.2引入風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的影響
2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入可以加速體育資產(chǎn)證券化步伐
體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化有利于增加我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過(guò)資本市場(chǎng)直接籌資而無(wú)須向銀行貸款和透支，同時(shí)降低了籌資成本，有利于提高我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。
如果風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)駐體育產(chǎn)業(yè)，必定會(huì)迫使體育產(chǎn)業(yè)走資產(chǎn)證券化的道路并加快其步伐。
2.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)尚處于由計(jì)劃向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的階段，產(chǎn)權(quán)不明晰是處于這一階段中的企業(yè)的通病。
風(fēng)險(xiǎn)投資以其提供的資金入股，被投資企業(yè)以其有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)入股。這種無(wú)形資產(chǎn)包括范圍極廣，可以是專利、技術(shù)訣竅，也可以是一個(gè)創(chuàng)新的點(diǎn)子，甚至包括創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人能力。風(fēng)險(xiǎn)投資在一開(kāi)始就要求被投資企業(yè)有清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，否則，后面的合作將難以為繼。
2.2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入有利于加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)部管理的科學(xué)化
市場(chǎng)機(jī)制下現(xiàn)代化企業(yè)的基本特點(diǎn)之一是管理科學(xué)。體育要走產(chǎn)業(yè)化的道路，必須堅(jiān)持科學(xué)管理的原則。
風(fēng)險(xiǎn)投資給被投資企業(yè)帶來(lái)的附加價(jià)值之一是參與管理。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者（也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資家）都具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。據(jù)調(diào)查，有2/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有大型企業(yè)高層管理背景，另有1/3的風(fēng)險(xiǎn)投資家有金融背景。被投資企業(yè)可以利用風(fēng)險(xiǎn)投資的直接參與管理來(lái)加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理，還可以有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的專長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來(lái)克服不同階段的困難而不斷順利發(fā)展。
3體育投資項(xiàng)目贏得風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)注意的事項(xiàng)
體育投資項(xiàng)目是指通過(guò)向體育領(lǐng)域投資獲取利潤(rùn)回報(bào)的項(xiàng)目，如體育休閑項(xiàng)目、體育競(jìng)賽項(xiàng)目。
成功獲得風(fēng)險(xiǎn)投資并能使項(xiàng)目順利實(shí)施的注意事項(xiàng)可以從三個(gè)階段來(lái)分析，即策劃階段、撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段和簽約階段。
3.1策劃階段，注意理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系
體育投資產(chǎn)權(quán)是指進(jìn)行體育投資的投資者對(duì)投資對(duì)象擁有的各種權(quán)利，包括所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，所有權(quán)、行為權(quán)、索取權(quán)存在著相互作用、相互影響的互動(dòng)關(guān)系，它們最終共同決定了產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率，其中任何一方存在著不科學(xué)、不合理、不公正的一面，就會(huì)傷害產(chǎn)權(quán)主體的積極性和創(chuàng)造性，進(jìn)而損害產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行效率。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，體育投資項(xiàng)目從選項(xiàng)到投資，全部由政府統(tǒng)一包辦，投資項(xiàng)目無(wú)論盈利還是虧損，均由政府獨(dú)家承擔(dān)，體育事業(yè)所需資金全部來(lái)自國(guó)家財(cái)政支出。所以體育投資主體單一。隨著國(guó)家政治體制和經(jīng)濟(jì)體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開(kāi)了步伐。體育投資主體從一元化向國(guó)家和社會(huì)二元化轉(zhuǎn)變。所以，現(xiàn)有體育資產(chǎn)很多為國(guó)有產(chǎn)權(quán)，在委托關(guān)系中，存在出資人缺位現(xiàn)象和很高的人風(fēng)險(xiǎn)。
3.2撰寫商業(yè)計(jì)劃書階段，注意設(shè)計(jì)一份出色的商業(yè)計(jì)劃書
商業(yè)計(jì)劃書是對(duì)投資項(xiàng)目的背景、基本狀況、盈利能力、發(fā)展前景等方面的真實(shí)表述和客觀預(yù)測(cè)。經(jīng)過(guò)商業(yè)計(jì)劃書的篩選，一般只有5％的項(xiàng)目能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資家的調(diào)查階段。所以商業(yè)計(jì)劃書的設(shè)計(jì)是贏得風(fēng)險(xiǎn)投資的至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
一份完整的商業(yè)計(jì)劃書包括以下內(nèi)容：
摘要：簡(jiǎn)要闡述產(chǎn)品理念。
產(chǎn)品及經(jīng)營(yíng)理念：讓讀者清晰地看到你要進(jìn)入的領(lǐng)域、所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品，以及在整個(gè)商業(yè)背景下該產(chǎn)品的定位。
市場(chǎng)機(jī)會(huì)：回答產(chǎn)品有什么市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
競(jìng)爭(zhēng)分析：讓讀者知道此商業(yè)計(jì)劃建立在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上，它表明了計(jì)劃成功的阻礙，并設(shè)計(jì)出克服它的方法。
個(gè)人經(jīng)歷與技能：告訴讀者項(xiàng)目發(fā)起人或者創(chuàng)業(yè)者是否有能力使該業(yè)務(wù)獲得成功。
市場(chǎng)導(dǎo)入策略：說(shuō)明如何啟動(dòng)新計(jì)劃。
市場(chǎng)發(fā)展措施：所需技術(shù)及其他設(shè)施。
市場(chǎng)增長(zhǎng)計(jì)劃：將表現(xiàn)如何使該業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
市場(chǎng)退出策略：萬(wàn)一我們的計(jì)劃失敗，出現(xiàn)了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場(chǎng)，我們也會(huì)盡量減少損失，不至于血本無(wú)歸或名聲掃地。
法律法規(guī)：新業(yè)務(wù)是否在法律許可的范圍內(nèi)開(kāi)展、我們的產(chǎn)品是否合法、在這個(gè)領(lǐng)域是否存在相關(guān)的規(guī)定等等，
資源（人力及技術(shù)）配備：我們?cè)谫Y源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。
資金計(jì)劃：這部分將說(shuō)明新業(yè)務(wù)所需要的資金投入。
近期規(guī)劃：獲得投資后，近期工作安排。
體育投資項(xiàng)目其產(chǎn)品多為服務(wù)性產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)商業(yè)計(jì)劃書時(shí)，一定要把盈利模式和成長(zhǎng)途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無(wú)的印象而被淘汰掉。
3.3簽約階段，注意管理權(quán)限的分配
風(fēng)險(xiǎn)投資的最大特點(diǎn)是參與管理。在合同設(shè)計(jì)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會(huì)要求在企業(yè)處于不同的境遇下管理權(quán)限要發(fā)生變動(dòng)：當(dāng)企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)良好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限較小；當(dāng)企業(yè)處于危機(jī)狀態(tài)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理權(quán)限變大，甚至?xí)侀_(kāi)創(chuàng)業(yè)者，接管企業(yè)。作為項(xiàng)目設(shè)計(jì)人或者創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然不愿意將自己辛苦培育的企業(yè)雙手奉送他人。所以，在設(shè)計(jì)合同時(shí)，應(yīng)注意巧妙避開(kāi)管理權(quán)限的變動(dòng)條款。
風(fēng)險(xiǎn)投資為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一般選擇分階段注入企業(yè)。如果在第一階段，投資項(xiàng)目業(yè)績(jī)較差、或者市場(chǎng)前景黯淡、或者技術(shù)已經(jīng)落后，那么風(fēng)險(xiǎn)投資將會(huì)終止后續(xù)投資，并進(jìn)入清算程序。如果是由于管理不善導(dǎo)致投資項(xiàng)目表現(xiàn)較差，那么風(fēng)險(xiǎn)投資家將會(huì)接管企業(yè)，同時(shí)，股價(jià)換算比例也將向有利于風(fēng)險(xiǎn)投資家的方向發(fā)展。所以，體育投資項(xiàng)目爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資不是一錘子買賣，而是一個(gè)多階段的動(dòng)態(tài)過(guò)程。項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應(yīng)該努力把項(xiàng)目做好，以贏得后續(xù)投資，獲得最后的雙贏結(jié)局。
參考文獻(xiàn)
1盛立軍.風(fēng)險(xiǎn)投資———操作、機(jī)制與策略[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，1999
1．特征分類國(guó)外體育產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要包含體育債券與體育股票市場(chǎng)
體育債券可籌集社會(huì)資金，彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政支出在體育產(chǎn)業(yè)投入不足問(wèn)題。體育債券按照股權(quán)形式向未上市體育經(jīng)營(yíng)企業(yè)管理與運(yùn)作進(jìn)行投資，這有利于產(chǎn)權(quán)明晰，加強(qiáng)出資人的有限責(zé)任，建立有效內(nèi)部機(jī)制，促進(jìn)體育企業(yè)向現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。美國(guó)從1998年之后，體育證券市場(chǎng)活躍起來(lái)，占據(jù)總市值8．12％，在前10位世界體育公司當(dāng)中，有5家公司是美國(guó)的，通過(guò)多年發(fā)展，美國(guó)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資已較為完善。因體育債券市場(chǎng)是一種非完全的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)交易過(guò)程中存在信息不對(duì)稱，存在投機(jī)行為，而金融創(chuàng)新又層出不窮，一旦出現(xiàn)危機(jī)，受損失的是債券企業(yè)與投資者，很可能引發(fā)債券市場(chǎng)巨大的震動(dòng)，這時(shí)投資者會(huì)因體育債券市場(chǎng)投資信息不足，逐漸遠(yuǎn)離體育債券市場(chǎng)，體育債券市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟問(wèn)題，從而對(duì)整個(gè)社會(huì)的體育經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響。在體育股票市場(chǎng)，存在已上市與擬上市體育企業(yè)的股票投資，體育企業(yè)一旦上市就會(huì)獲得很大利潤(rùn)空間，收益為倍數(shù)概率，上市體育股票投資介入風(fēng)險(xiǎn)大，是高風(fēng)險(xiǎn)中的高收益。我國(guó)僅在2009年－2010年18家上市體育企業(yè)，其平均營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率是32．23％，凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率是39．24％，可以說(shuō)，體育產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)中伴隨著高收益。
2．支持政策產(chǎn)品范圍
國(guó)內(nèi)外體育產(chǎn)業(yè)的金融產(chǎn)品有體育債券與股票兩種形式，在體育股票市場(chǎng)存在一系列股票發(fā)行的限制條件，發(fā)行人應(yīng)是股份有限責(zé)任企業(yè)，發(fā)行股票前要連續(xù)3年盈利，發(fā)起人所認(rèn)購(gòu)人民幣要在3千萬(wàn)元以上等，只有滿足這些條件才準(zhǔn)許進(jìn)入。我國(guó)的體育企業(yè)通過(guò)股票融資獲得發(fā)展資金是有效途徑，體育產(chǎn)業(yè)是我國(guó)新興朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，并吸引很多投資者目光。1996年我國(guó)第1家體育產(chǎn)業(yè)股份公司－北方五環(huán)成立，并于10月在深圳上市發(fā)行股票。1998年中體產(chǎn)業(yè)在上海上市，當(dāng)年募集資金有2．5億元，隨后又募集2．6億，被認(rèn)為是體育產(chǎn)業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始的標(biāo)志。緊接著青島雙星、北京雷諾與體育李寧等公司上市，盡管有些投資者退了出去，但很多實(shí)力更強(qiáng)的投資者進(jìn)來(lái)了，為融資成本降低帶來(lái)了良好時(shí)機(jī)。有一些國(guó)際體育的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也逐漸進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，像IDG、日本軟庫(kù)與高盛集團(tuán)等，在2005年，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金已有56億多元，2009年我國(guó)包括探路者在內(nèi)的28家體育證券在深圳上市，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的形成。美國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率為11％以上，而我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率僅有0．7％左右，這表明我國(guó)在體育產(chǎn)業(yè)方面還具有很大發(fā)展空間。我國(guó)體育上市公司屈指可數(shù)，而西班牙的足球俱樂(lè)部當(dāng)中，就有60％以上為上市企業(yè)。體育債券是上世紀(jì)90年代興起的金融創(chuàng)新方法，成為體育產(chǎn)業(yè)投資的新工具。與資產(chǎn)證券、股權(quán)融資、一般融資方式比較，體育債券與它們存在本質(zhì)區(qū)別，體育債券是個(gè)系統(tǒng)的復(fù)雜工程，包括服務(wù)人、發(fā)起人、投資銀行、投資者與資產(chǎn)管理者等，同時(shí)還應(yīng)有完善規(guī)范制度環(huán)境，如稅收制度、信用評(píng)級(jí)、財(cái)會(huì)制度與金融擔(dān)保等。發(fā)展體育債券市場(chǎng)，可有效增強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)的融資能力，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
二、國(guó)外體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
1．風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展
體育產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資已有幾十年發(fā)展歷程。尤其是美國(guó)，體育產(chǎn)業(yè)的資金支持多數(shù)來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資，僅體育證券與體育股票融資額在2010年已占據(jù)體育產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)總比例的30．26％以上。美國(guó)的冠軍娛樂(lè)、西班牙的巴薩羅納、皇家馬德里以及英國(guó)曼聯(lián)集團(tuán)等，均是在體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資支持下發(fā)展起來(lái)的。從證券市場(chǎng)籌集資金情況來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)中的體育股票影響越來(lái)越大，美國(guó)的二級(jí)證券市場(chǎng)，主營(yíng)體育產(chǎn)品及其有關(guān)產(chǎn)業(yè)資本所占據(jù)的總市值為8％以上。通過(guò)國(guó)外體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展調(diào)查可知，股份俱樂(lè)部資產(chǎn)充足，并走向股份公司道路，以此加快體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。英超聯(lián)盟所屬的西漢姆俱樂(lè)部，1964年股票發(fā)行為4000股，資產(chǎn)總值為125700英鎊，總收入是64683英鎊，通過(guò)1997年改制上市之后，到1998年的5月份，其總資產(chǎn)已在3239萬(wàn)英鎊以上，總收入也在2401萬(wàn)英鎊以上，該俱樂(lè)部上市之后，資產(chǎn)上漲了257倍，總收入上漲了145倍左右。風(fēng)險(xiǎn)投資已成為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有力資金支持，并為體育行業(yè)發(fā)展提供可靠運(yùn)作平臺(tái)，從而推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
2．支持政策
第一，稅收優(yōu)惠政策。這項(xiàng)政策是一種獨(dú)具特色的政策性工具。在一些體育產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)國(guó)家，為降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，加大體育產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展，大多采用了降低所得稅的優(yōu)惠政策。美國(guó)在上世紀(jì)七八十年代實(shí)施了稅制改革，對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的投資稅收政策也給予了調(diào)整，減少了體育產(chǎn)業(yè)投資稅率，在1978年美國(guó)資本收益由49．5％降到28％，并在1981年降到了20％，其中體育產(chǎn)業(yè)投資額中的60％不征稅，剩余40％為減半征稅，有效促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，改制后的投資額比原來(lái)提高了10倍。西班牙的體育法中規(guī)定，稅法一般規(guī)定之外，股份體育的上市公司和職業(yè)體育活動(dòng)存在法律合同關(guān)系，企業(yè)為發(fā)展體育活動(dòng)支出就應(yīng)該考慮減稅。德國(guó)的體育俱樂(lè)部也實(shí)施了稅收優(yōu)惠，德國(guó)稅法規(guī)定體育上市企業(yè)利潤(rùn)額在7500馬克時(shí)，可免收納稅，體育俱樂(lè)部的上市公司，上年度資金的流轉(zhuǎn)額在6000馬克以下的，體育產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)可將應(yīng)納稅的流轉(zhuǎn)金額中的7％當(dāng)作預(yù)留稅金。這些稅收政策出臺(tái)，有利改善了體育產(chǎn)業(yè)的外部環(huán)境，運(yùn)用這一措施促進(jìn)了體育產(chǎn)業(yè)的投資市場(chǎng)發(fā)展。第二，人才培養(yǎng)政策。在體育產(chǎn)業(yè)的投資者與科技創(chuàng)業(yè)者一起努力下，所發(fā)展來(lái)的體育科技的創(chuàng)業(yè)家為體育新技術(shù)發(fā)明者與創(chuàng)新者，而奉獻(xiàn)投資者為資本運(yùn)作者與組織者。一些國(guó)家政府為促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)于人才培養(yǎng)都很重視。日本在1960年曾提出，科技興體與科學(xué)立國(guó)戰(zhàn)略，其中，科技興體中的“體”就是指體育事業(yè)發(fā)展。美國(guó)克林頓政府時(shí)期，實(shí)施了2000年教育戰(zhàn)略，實(shí)施了2000年教育目標(biāo)法，主要強(qiáng)調(diào)增加職工培訓(xùn)與民眾教育水平確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的投資家成長(zhǎng)是在政府政策鼓勵(lì)下成長(zhǎng)起來(lái)的，再將新技術(shù)與新思路轉(zhuǎn)為產(chǎn)品的時(shí)候，產(chǎn)生了大量體育產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家，體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的成長(zhǎng)可有效推動(dòng)了體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第三，特殊金融退出政策。為加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，一些國(guó)家政府?dāng)U展了體育產(chǎn)業(yè)融資渠道，并制定了與體育產(chǎn)業(yè)投資相適應(yīng)的特殊金融支持政策。在上世紀(jì)八十年代，美國(guó)25個(gè)州成立體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，有效促進(jìn)了就業(yè)，刺激了體育經(jīng)濟(jì)發(fā)展。有限合伙政策是體育產(chǎn)業(yè)投資較為適合的組織方式，有限合伙為2個(gè)以上依法設(shè)立，并擁有多個(gè)合伙人，且以合伙人的出資額為限承擔(dān)責(zé)任，否定了合伙人無(wú)限的連帶責(zé)任，而這些有限合伙人多為免稅實(shí)體，有效擴(kuò)展了體育產(chǎn)業(yè)的融資渠道。在體育產(chǎn)業(yè)的投資運(yùn)作中，主要包括投資項(xiàng)目規(guī)則、協(xié)議簽訂、投資輔導(dǎo)與資本退出等階段，而投資退出機(jī)制是體育產(chǎn)業(yè)投資關(guān)鍵，很多國(guó)家對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的退出機(jī)制非常重視，在1983年法國(guó)建立了風(fēng)險(xiǎn)投資二級(jí)市場(chǎng)，美國(guó)為促進(jìn)其體育事業(yè)發(fā)展也在上世紀(jì)八十年代為其體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，從而有效解決了體育產(chǎn)業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
三、國(guó)外體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的啟示
現(xiàn)階段我國(guó)學(xué)校體育資金的投入呈現(xiàn)偏低的情形。盡管這幾年我國(guó)學(xué)校體育的場(chǎng)地，體育用品，體育器材的條件比之以前有很大的改觀。然而因?yàn)橹叭狈?duì)學(xué)校體育教育事業(yè)的關(guān)注度，造成學(xué)校體育的使用資金存在很大的缺口，置辦體育用品的資金缺乏。甚至個(gè)別中小學(xué)為較少體育器材的維護(hù)費(fèi)寧可讓體育器材閑置也不讓學(xué)生使用，由此降低了體育器材的使用效率以及對(duì)體育器材的購(gòu)買力。因?yàn)閷W(xué)校體育教育資金的缺乏，造成了當(dāng)前時(shí)期的體育場(chǎng)地器材在很大程度上不能夠有效地滿足學(xué)生不斷增長(zhǎng)的鍛煉需求。
二、加強(qiáng)學(xué)校體育教育，增強(qiáng)我國(guó)青少年體質(zhì)
1．充分發(fā)揮體育考試的導(dǎo)向作用，促進(jìn)學(xué)校體育工作全面開(kāi)展探索在高中畢業(yè)的學(xué)業(yè)考試中增加體育考試，推動(dòng)學(xué)生的體育成績(jī)作為綜合考評(píng)學(xué)生綜合能力的要求，把體育考試成績(jī)看成高考選拔學(xué)生的標(biāo)準(zhǔn)之一。通過(guò)這些年的中招體育考試，得出這樣一個(gè)結(jié)論:這個(gè)中考體育考試能夠有效地加強(qiáng)學(xué)生的綜合素質(zhì)教育，推動(dòng)了學(xué)校體育教育事業(yè)的發(fā)展，極大地增強(qiáng)了學(xué)生的身體健康素質(zhì)。所以，要把這個(gè)經(jīng)驗(yàn)推廣到學(xué)生的高考中，迫使學(xué)校、家庭和學(xué)生對(duì)體育教育的重視度，增強(qiáng)學(xué)生進(jìn)行體育鍛煉的熱情。
2．培養(yǎng)造就一批高素質(zhì)體育教師人才隊(duì)伍教師是學(xué)校教育的關(guān)鍵力量。只有建設(shè)一支具備優(yōu)良素質(zhì)的體育教師隊(duì)伍，才能有效地推動(dòng)學(xué)校體育教育事業(yè)的發(fā)展。所以應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)學(xué)校體育教師隊(duì)伍的科學(xué)規(guī)劃和管理。所以，一方面要努力改善體育教師待遇，尤其是學(xué)校校長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)端正自身的人才理念以及教育思想，應(yīng)當(dāng)尊重體育教師的教學(xué)工作，嚴(yán)格按照“同工同酬”原則，處理好學(xué)校體育教師的福利待遇。另一方面宣傳鼓勵(lì)熱血青年體育教師投身偏遠(yuǎn)落后地區(qū)，增強(qiáng)人才流動(dòng)，推動(dòng)人力資源的合理配置，依據(jù)教師和學(xué)生的比例分配相當(dāng)數(shù)量的體育教師;除此之外，構(gòu)建培訓(xùn)體育教師的體制，更新體育教師的理論水平，改善教學(xué)質(zhì)量。
3．增加對(duì)學(xué)校體育教育資金投入力度各級(jí)地方政府以及教育部門要制定相關(guān)的體育經(jīng)費(fèi)條例，明確地提出各類學(xué)校體育經(jīng)費(fèi)在學(xué)校教育總經(jīng)費(fèi)的比重，確保學(xué)校體育經(jīng)費(fèi)資金的落實(shí)。在學(xué)校體育教育的經(jīng)費(fèi)問(wèn)題上，不斷開(kāi)拓資金投入思路，堅(jiān)持以政府主導(dǎo)，全面統(tǒng)籌相關(guān)的社會(huì)資助，鼓勵(lì)泥土和綠草的場(chǎng)地組合;完善對(duì)學(xué)生的配套設(shè)施。例如在體育場(chǎng)地周圍種植一定數(shù)量的樹(shù)木，添置飲水設(shè)施，置辦必需體育用品。構(gòu)建相關(guān)的激勵(lì)體制，每年從素質(zhì)教育配套經(jīng)費(fèi)中單列學(xué)校體育場(chǎng)館設(shè)施建設(shè)的獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)費(fèi)，對(duì)學(xué)校建設(shè)體育場(chǎng)館設(shè)施提供補(bǔ)貼。
三、結(jié)語(yǔ)
摘要:在危機(jī)環(huán)境下,企業(yè)如何辨析人力資本投資風(fēng)險(xiǎn),控制風(fēng)險(xiǎn),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)合理的分析,建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系并采取相應(yīng)防范措施,對(duì)企業(yè)可持續(xù)和諧發(fā)展至關(guān)重要。
關(guān)鍵詞:人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)防范
一、前言
人力資本是凝結(jié)在人體內(nèi),可以提高生產(chǎn)效率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的技術(shù)、知識(shí)和管理能力等。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,當(dāng)危機(jī)來(lái)臨來(lái)時(shí),越來(lái)越多的企業(yè)意識(shí)到樹(shù)立人力資本投資觀念,完善企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)防范體系,成為企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn),提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
二、企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)類別和界定
1.企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)類別
企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)分為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。
環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在進(jìn)行人力資本投資時(shí),因?qū)ν饨绛h(huán)境因素的突發(fā)性變化認(rèn)識(shí)不足而導(dǎo)致投資損失的可能性和投資收益的不確定性。包括:宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、法律法規(guī)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、科技進(jìn)步等;
管理風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在人力資本投資過(guò)程中因?qū)θ肆Y本特性認(rèn)識(shí)不透、管理不當(dāng)所導(dǎo)致的收益的不確定性或損失的可能性。分為管理者行為風(fēng)險(xiǎn)和被管理者反應(yīng)行為風(fēng)險(xiǎn)。管理者行為風(fēng)險(xiǎn)包括:預(yù)決策風(fēng)險(xiǎn)、人力資本形成風(fēng)險(xiǎn)以及人、職匹配風(fēng)險(xiǎn)等;被管理者反應(yīng)行為風(fēng)險(xiǎn)包括:職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)、人力資本激勵(lì)與約束風(fēng)險(xiǎn)以及人力資本流失風(fēng)險(xiǎn)等。
2.企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)界定
企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)投入一定量的人力、物力和財(cái)力開(kāi)發(fā)人力資本,然而在投資過(guò)程中由于對(duì)人力資本屬性認(rèn)識(shí)不夠、利用和引導(dǎo)不到位,加之各種難以預(yù)料、控制的外界環(huán)境變動(dòng)因素作用而導(dǎo)致投資收益的不確定性或投資損失發(fā)生的可能性。表現(xiàn)為未來(lái)若干年投資者的實(shí)際收益低于預(yù)期收益的可能性或收益不能補(bǔ)償投資成本的可能性。
三、人力資本的成本計(jì)量
人力資本的成本計(jì)量根據(jù)不同的需求可以分為歷史成本、重置成本和機(jī)會(huì)成本三種。
1.人力資本歷史成本法
歷史成本法是指對(duì)相關(guān)的招募、甄別、錄用和培訓(xùn)費(fèi)用全部資本化,在資產(chǎn)使用有效期內(nèi)進(jìn)行費(fèi)用攤銷,按照資產(chǎn)類別確認(rèn)虧損,或按照增加資產(chǎn)未來(lái)收益的任何額外耗費(fèi)增加資產(chǎn)的價(jià)值。當(dāng)數(shù)據(jù)可以確認(rèn)時(shí),這種方法是客觀可行的。
2.人力資本重置成本法
重置成本就是估計(jì)替代公司現(xiàn)有人力資本成本。它包括:招募、甄別、錄用、培訓(xùn)、安置和發(fā)展新員工達(dá)到現(xiàn)有員工勝任工作水平所需支付的成本。其優(yōu)點(diǎn)是找到了資產(chǎn)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值參照,局限性表現(xiàn)為其主觀性。
3.人力資本機(jī)會(huì)成本法
人力資本的價(jià)值可以通過(guò)公司內(nèi)部競(jìng)價(jià)過(guò)程產(chǎn)生,投資中心經(jīng)理會(huì)對(duì)他們需要招募稀缺的員工進(jìn)行競(jìng)標(biāo)。競(jìng)標(biāo)結(jié)果實(shí)質(zhì)是對(duì)員工分類定價(jià)。這種方法有利于公司人員優(yōu)化組合,實(shí)現(xiàn)高效益。
四、企業(yè)人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)防范體系構(gòu)建
1.做好職務(wù)分析,預(yù)防人、職匹配風(fēng)險(xiǎn)
職務(wù)分析是對(duì)企業(yè)各崗位職務(wù)的設(shè)置目的、中心職責(zé)、工作內(nèi)容、權(quán)限范圍、結(jié)構(gòu)關(guān)系以及工作環(huán)境、工作條件等進(jìn)行全面的分析、描述和記錄,是現(xiàn)代企業(yè)HR管理所有職能的基礎(chǔ)和前提。制定科學(xué)的崗位配置計(jì)劃,做好人事測(cè)。評(píng)工作,根據(jù)崗位要求,將最合適的人配置到最合適的崗位。企業(yè)以市場(chǎng)為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)企業(yè)與員工的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)和適應(yīng)。
2.完善培訓(xùn)機(jī)制,預(yù)防人力資本能力衰退風(fēng)險(xiǎn)
培訓(xùn)需求分析是確定培訓(xùn)對(duì)象、培訓(xùn)內(nèi)容和培訓(xùn)方式的基本依據(jù)。科學(xué)的培訓(xùn)需求分析要綜合運(yùn)用人員測(cè)評(píng)和工作分析等技術(shù),從整體戰(zhàn)略發(fā)展、工作和員工個(gè)人三個(gè)層面,結(jié)合企業(yè)外部環(huán)境調(diào)查,全面深人展開(kāi)。謹(jǐn)慎選擇培訓(xùn)對(duì)象。建立培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以降低企業(yè)人力資本流失風(fēng)險(xiǎn)。
3.健全激勵(lì)機(jī)制,預(yù)防人力資本流失風(fēng)險(xiǎn)
健全激勵(lì)機(jī)制,對(duì)員工提升工作主動(dòng)性和創(chuàng)造性具有促進(jìn)作用,包括:物質(zhì)激勵(lì):制定薪酬政策、改善福利待遇等;情感激勵(lì):加強(qiáng)與員工的情感溝通,尊重員工等;精神激勵(lì):榮譽(yù)激勵(lì)、目標(biāo)激勵(lì)、自我實(shí)現(xiàn)激勵(lì)、成就激勵(lì)等。重視人力資本產(chǎn)權(quán)在精神和物質(zhì)方面給予員工合理的獎(jiǎng)懲使員工產(chǎn)生激勵(lì)效果,避免員工流失。
4.做好投資收益分析,預(yù)防人力資本專業(yè)性投資風(fēng)險(xiǎn)
由于人力資本的能動(dòng)性和不可轉(zhuǎn)讓性,使得人力資本投資收益的不確定性較大,因此企業(yè)在進(jìn)行人力資本投資時(shí)應(yīng)當(dāng)做好人力資本投資成本核算,運(yùn)用戰(zhàn)略發(fā)展思路來(lái)取舍項(xiàng)目,自覺(jué)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),選擇通用性人力資本即復(fù)合型、綜合型人才,防范專業(yè)性投資風(fēng)險(xiǎn)。
5.確立人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警、預(yù)控體系
人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,是指企業(yè)人力資本投資系統(tǒng)預(yù)防、糾正或回避人力資本投資失誤與投資波動(dòng)方面所具備的一種功能。從人力資本投資過(guò)程帶來(lái)的結(jié)果入手,設(shè)計(jì)人力資本投資預(yù)警指標(biāo)體系;根據(jù)人力資本投資過(guò)程內(nèi)容及表現(xiàn),按照其投資過(guò)程的特點(diǎn)及分類來(lái)構(gòu)造預(yù)警指標(biāo),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警、預(yù)控系統(tǒng)。
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關(guān)鍵詞：農(nóng)村基礎(chǔ)教育 教育投資體制 問(wèn)題
山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資制度從1985開(kāi)始，經(jīng)歷了以“鄉(xiāng)鎮(zhèn)為主”的投資體制到“以縣級(jí)政府”為主的投資體制的轉(zhuǎn)變，明確了農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投資主體為縣級(jí)政府。2005年，山西省規(guī)定全部免除農(nóng)村義務(wù)教育學(xué)雜費(fèi)，同時(shí)對(duì)貧困家庭學(xué)生免費(fèi)提供教科書并補(bǔ)助寄宿生生活費(fèi)。免除學(xué)雜費(fèi)以及農(nóng)村義務(wù)教育階段的校舍維修資金等經(jīng)費(fèi)由中央、省、市、縣四級(jí)政府按比例分擔(dān)，逐步建立起農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資的分級(jí)分擔(dān)投資體制。這一投資體制的建立對(duì)于本省農(nóng)村基礎(chǔ)教育健康、均衡發(fā)展起到了一定的推動(dòng)作用。但由于本省地理?xiàng)l件特殊，地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，導(dǎo)致在基礎(chǔ)教育投資中還存在很多的問(wèn)題。
一、山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資制度在推行中面臨的問(wèn)題
1．“以縣為主”的投資體制導(dǎo)致各縣基礎(chǔ)教育的財(cái)政投入存在較大的差距
2001年實(shí)行了“以縣為主”的農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制，把農(nóng)村基礎(chǔ)教育所需的資金交由了縣級(jí)政府。這樣使農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資的多少就只能取決于各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，取決于地方的財(cái)政收入狀況。對(duì)于煤炭資源豐富的縣區(qū)，地方的財(cái)政收入多，用于基礎(chǔ)教育的財(cái)政投入相對(duì)多。以“山西省初中教育現(xiàn)狀分析與發(fā)展對(duì)策研究”課題組的一項(xiàng)“生均公用經(jīng)費(fèi)”調(diào)查為例：y市以資源經(jīng)濟(jì)為主，屬于山西經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，2004年gdp產(chǎn)值為401548萬(wàn)元，初中生均公用經(jīng)費(fèi)為650元；p縣以農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)為主，屬于山西省欠發(fā)達(dá)地區(qū)，2004年gdp產(chǎn)值為185000萬(wàn)元，初中生均公用經(jīng)費(fèi)為121.9元；s縣以農(nóng)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而且是貧困縣，2004年gdp產(chǎn)值為92166萬(wàn)元，初中生均公用經(jīng)費(fèi)為88.7元。這一調(diào)查結(jié)果明顯反映了不同縣（市、區(qū)）之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)教育資源配置不均衡的現(xiàn)象。
2．農(nóng)村稅費(fèi)改革使基礎(chǔ)教育投資經(jīng)濟(jì)薄弱縣教育公用經(jīng)費(fèi)緊張，辦學(xué)條件差
農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投資主體提升到縣級(jí)財(cái)政，并沒(méi)有從根本上解決資金投入不足的問(wèn)題。同時(shí)隨著農(nóng)村稅費(fèi)改革的深入進(jìn)行，即取消農(nóng)村教育集資和農(nóng)村基礎(chǔ)教育費(fèi)附加，這兩項(xiàng)教育經(jīng)費(fèi)來(lái)源的取消，使本已嚴(yán)重不足的教育經(jīng)費(fèi)更加短缺。對(duì)于經(jīng)濟(jì)薄弱縣，教育公用經(jīng)費(fèi)更是捉襟見(jiàn)肘，辦學(xué)條件無(wú)法保障。
3．教師收入經(jīng)費(fèi)水平存在較大差異
山西省各市縣中小學(xué)不僅實(shí)行了崗位績(jī)效工資制度，而且實(shí)現(xiàn)了縣域內(nèi)中小學(xué)教師工資的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并把教師工資全額納入了縣級(jí)財(cái)政預(yù)算，建立了較為穩(wěn)定的教師工資保障機(jī)制。但由于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)落后地區(qū)教師的基本工資與經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)存在很大的差異。市際、縣際教師由于津補(bǔ)貼及福利不同而造成的收入差異較大，教師工資收入的巨大懸殊給全省基礎(chǔ)教育的均衡發(fā)展帶來(lái)了非常不利的影響。
二、山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制存在問(wèn)題的成因分析
1．國(guó)家財(cái)政對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投入總量不足
《義務(wù)教育法》規(guī)定，“實(shí)施義務(wù)教育所需事業(yè)費(fèi)和基本建設(shè)投資，由國(guó)務(wù)院和地方人民政府負(fù)責(zé)籌措，予以保證。”1993年通過(guò)的《中國(guó)教育改革與發(fā)展綱要》，1995年通過(guò)的《教育法》規(guī)定：“到20世紀(jì)末，財(cái)政性教育支出應(yīng)達(dá)到gdp的4%。”盡管多年來(lái)各級(jí)政府都在努力增加義務(wù)教育經(jīng)費(fèi)，但與法律的要求和實(shí)際需要還有相當(dāng)大的差距。不僅如此，根據(jù)聯(lián)合國(guó)教科文組織提供的資料，20世紀(jì)90年代全世界平均教育投入占gdp比重僅為2.79%，2000年這個(gè)數(shù)字為2.87%，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已經(jīng)突破了10萬(wàn)億元，而用于教育的資源不足3%，大大落后于發(fā)展中國(guó)家的平均水平，我國(guó)財(cái)政對(duì)教育投入的總量是不足的。
2．中央和地方財(cái)政對(duì)教育投入的比例不合理
1994年稅制改革以后，我國(guó)財(cái)政收入的大部分都集中到了中央，而縣鄉(xiāng)財(cái)政所占的比重卻非常小。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2000年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)現(xiàn)有2109個(gè)縣級(jí)財(cái)政，4.6萬(wàn)多個(gè)鄉(xiāng)級(jí)財(cái)政，2000年財(cái)政收入1.34萬(wàn)億元，其中中央占51%，省級(jí)占10%，地（市）級(jí)占17%，縣鄉(xiāng)兩級(jí)共計(jì)20%多。縣鄉(xiāng)兩級(jí)財(cái)政收入才占到全部財(cái)政收入的1/5，而相比之下，所承擔(dān)的教育支出則占的比重較大。據(jù)2001
年國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的調(diào)查，中國(guó)義務(wù)教育經(jīng)費(fèi)78%由鄉(xiāng)鎮(zhèn)負(fù)擔(dān)，9%左右由縣級(jí)財(cái)政負(fù)擔(dān)，省級(jí)財(cái)政負(fù)擔(dān)11%，而中央財(cái)政只負(fù)擔(dān)約2%。實(shí)行改革后，雖然投資主體由鄉(xiāng)鎮(zhèn)提升到縣級(jí)政府，但也只是將原來(lái)由鄉(xiāng)鎮(zhèn)負(fù)擔(dān)的經(jīng)費(fèi)上移給了縣級(jí)財(cái)政，并未改變縣鄉(xiāng)兩級(jí)財(cái)政總體的負(fù)擔(dān)比重，以少于20%的財(cái)政收入去負(fù)擔(dān)超過(guò)80%的義務(wù)教育支出，這顯然不符合財(cái)權(quán)與事權(quán)相對(duì)等的原則。
由此可見(jiàn)，中央和地方財(cái)政對(duì)教育投入結(jié)構(gòu)不合理，農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制將政府農(nóng)村基礎(chǔ)教育的投資責(zé)任過(guò)分集中在縣，但縣財(cái)政薄弱，這種事權(quán)與財(cái)權(quán)不統(tǒng)一是造成農(nóng)村基礎(chǔ)教育資金緊張的一個(gè)很重要的原因。
3．各縣區(qū)由于資源條件和地理?xiàng)l件制約，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，導(dǎo)致教育投入存在較大差距
實(shí)行“以縣為主”的農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制后，教育投入的多少除了受領(lǐng)導(dǎo)重視與否等人為因素影響外，還直接與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平掛鉤。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平直接制約教育的經(jīng)費(fèi)投入。經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后、總量不足、資源短缺是山西基礎(chǔ)教育經(jīng)費(fèi)投入不足的重要原因之一。同時(shí)，資源條件和地理?xiàng)l件的制約，導(dǎo)致山西區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡。山西全省可分為東西兩大部分，東部地區(qū)煤、鐵、鋁、鹽等資源豐富，交通便利，科技文化集中，是發(fā)展經(jīng)濟(jì)條件較好的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高；西部也有一定的煤、畜牧和水資源，但因歷史社會(huì)原因和較差的自然條件，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)水平較低，科技文化相對(duì)落后，其中的西山二十八縣是山西最貧困的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平極低。自然的、歷史的原因?qū)е律轿鲄^(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距較大。
三、山西省農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資體制改革的對(duì)策
1．提高政府對(duì)基礎(chǔ)教育的重視程度，增加用于教育的公用經(jīng)費(fèi)總量，以保證農(nóng)村基礎(chǔ)教育順利健康的發(fā)展
政府要始終把教育擺在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略地位，真正樹(shù)立“百年大計(jì)，教育為本”的先進(jìn)理念。要保證農(nóng)村基礎(chǔ)教育順利健康發(fā)展，就要加大政府用于基礎(chǔ)教育的公用經(jīng)費(fèi)總量。從目前情況來(lái)看，我國(guó)的財(cái)政性教育支出無(wú)論是相對(duì)量還是絕對(duì)量都低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，其相對(duì)量更是低于世界的平均水平，人均基礎(chǔ)教育費(fèi)用更是遠(yuǎn)低于世界的平均水平。因此，應(yīng)增加政府用于教育的公用經(jīng)費(fèi)比重，以保證我國(guó)農(nóng)村基礎(chǔ)教育順利健康的發(fā)展。
2．合理確定各級(jí)政府教育費(fèi)用分擔(dān)比例
農(nóng)村基礎(chǔ)教育是關(guān)乎整個(gè)國(guó)家的振興與發(fā)展的基礎(chǔ)事業(yè)，各級(jí)政府都有責(zé)任對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)教育進(jìn)行投入。應(yīng)堅(jiān)持“以縣為主”的投資體制的前提下，加大中央、省、市政府在基礎(chǔ)教育投入中的職責(zé)，建立中央、省、市、縣四級(jí)基礎(chǔ)教育分擔(dān)體制。《義務(wù)教育法》中對(duì)于義務(wù)教育的“經(jīng)費(fèi)保障”做出了具體規(guī)定，主要強(qiáng)調(diào)義務(wù)教育投入要由中央、省、地（市）、縣四級(jí)政府共同承擔(dān)責(zé)任，不再?gòu)?qiáng)調(diào)“以縣為主”，而今后所謂“以縣為主”，更多地指一種管理責(zé)任。這就要求今后在義務(wù)教育投資體制上逐步建立中央、省、市、縣四級(jí)分擔(dān)體制。
為了明確中央、省、市、縣四級(jí)政府在義務(wù)教育投入中的職責(zé)，可以借鑒國(guó)外的做法，通過(guò)法律形式確定各級(jí)政府在義務(wù)教育投資中的分擔(dān)比例，并逐步加大中央、省、市（地）級(jí)政府的分擔(dān)比例。山西省處于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，應(yīng)將農(nóng)村義務(wù)教育的投資主體上移到以中央、省、地市級(jí)財(cái)政為主，以縣為輔，并在中央、省、地方和縣之間規(guī)定一個(gè)具體的投資比例。2005年《山西省農(nóng)村義務(wù)教育經(jīng)費(fèi)保障機(jī)制改革實(shí)施方案》中規(guī)定全部免除農(nóng)村義務(wù)教育階段學(xué)生學(xué)雜費(fèi)（含縣城所在地學(xué)生），對(duì)貧困家庭學(xué)生免費(fèi)提供教科書并補(bǔ)助寄宿生生活費(fèi)。免學(xué)雜費(fèi)資金由中央和地方6:4分擔(dān)，地方分擔(dān)部分由省、市、縣按5:2:3分擔(dān)，其中國(guó)家扶貧工作重點(diǎn)縣由省、市、縣按7:2:1分擔(dān)，免費(fèi)提供教科書資金由中央承擔(dān)。對(duì)于農(nóng)村義務(wù)教育階段中小學(xué)校舍維修資金由中央分擔(dān)50%，地方分擔(dān)50%，地方分擔(dān)的部分由省、市、縣按4:3:3比例分擔(dān)。省級(jí)對(duì)“兩區(qū)”農(nóng)村寄宿制學(xué)校建設(shè)給予重點(diǎn)補(bǔ)助，兩項(xiàng)資金統(tǒng)籌使用。通過(guò)建立中央、省、市、縣四級(jí)投資分擔(dān)體制，確定農(nóng)村教育的投資比例，來(lái)保證農(nóng)村教育健康持續(xù)發(fā)展。
3．健全義務(wù)教育投資體制的法制化建設(shè)，完善依法籌措和分配教育資源的體制
要依法實(shí)現(xiàn)教育預(yù)算的單列，完善部門預(yù)算制度。在預(yù)算中適當(dāng)強(qiáng)化義務(wù)教育財(cái)政的相對(duì)獨(dú)立性。要依據(jù)義務(wù)教育法，盡快制定義務(wù)教育投資條例，在法律上明確規(guī)定各級(jí)政府在義務(wù)教育投入上的責(zé)任，經(jīng)費(fèi)負(fù)擔(dān)比例和具體的財(cái)政措施。
4．發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，為農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資創(chuàng)造雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)
實(shí)行“以縣為主”的農(nóng)村基礎(chǔ)教育投資，農(nóng)村基礎(chǔ)教育的發(fā)展只能取決于各縣區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為教育投資創(chuàng)造雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。改革開(kāi)放二十
多年來(lái)，山西的經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了巨大的成就，但各縣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出多層次和不平衡性，因此應(yīng)根據(jù)各地的實(shí)際情況，發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，以保證教育的投入。
5．鼓勵(lì)社會(huì)力量辦學(xué)，不斷增加教育經(jīng)費(fèi)投入
除了要保障各級(jí)政府對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)教育的持續(xù)投資以外，還要積極鼓勵(lì)社會(huì)力量參與農(nóng)村辦學(xué)。教育事業(yè)是一項(xiàng)公共事業(yè)，功在當(dāng)代，利在千秋。發(fā)展教育不僅是政府的職責(zé)也是我們社會(huì)的職責(zé)。針對(duì)當(dāng)前山西省農(nóng)村辦學(xué)的實(shí)際，政府應(yīng)該積極鼓勵(lì)社會(huì)資本發(fā)展教育，解決不同收入階層的不同需求。要完善企業(yè)及公民個(gè)人向教育捐贈(zèng)的稅收優(yōu)惠政策，扶持發(fā)展各種形式的公益性教育基金和信托基金，鼓勵(lì)和支持學(xué)校開(kāi)展勤工儉學(xué)、發(fā)展校辦產(chǎn)業(yè)。積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)、企業(yè)和公民個(gè)人捐資助學(xué)、出資和投資辦學(xué)。在加大教育投入的同時(shí)，還要大力優(yōu)化教育資源配置，提高財(cái)政資金使用效益。
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[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；；財(cái)務(wù)目標(biāo)
風(fēng)險(xiǎn)投資體系通常涉及投資者（Investor）、風(fēng)險(xiǎn)資本家（VentureCapitalist）、創(chuàng)業(yè)者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨(dú)立的財(cái)務(wù)主體，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐，構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。如圖1所示。
風(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)資本家（風(fēng)險(xiǎn)投資公司），經(jīng)過(guò)后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值，再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。
一、風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)投資者的首重及其財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)
風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的投資者，往往是擁有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險(xiǎn)公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個(gè)人和家庭。在美國(guó)，養(yǎng)老退休基金是最大的風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。投資于這一行業(yè)需要非同尋常的勇氣、耐心和專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，廣大中小散戶由于認(rèn)識(shí)上的原因，而且缺乏承受高風(fēng)險(xiǎn)的能力，一般只投資于證券，而不會(huì)冒險(xiǎn)涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)資本家大都來(lái)自工商企業(yè)和金融界的精英，并擁有良好的業(yè)界關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們最大的本錢莫過(guò)于自己的行業(yè)信譽(yù)和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。“對(duì)那些具有高能力而且其能力已經(jīng)通過(guò)以前的成功得以展示的人們來(lái)說(shuō)，當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營(yíng)時(shí)，會(huì)較少地受到個(gè)人財(cái)富稟賦的制約”（張維迎，1995）。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家還具備相當(dāng)專業(yè)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，從而，在選擇和評(píng)估投資項(xiàng)目、組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、物色職業(yè)經(jīng)理人時(shí)游刃有余。通過(guò)預(yù)期的研究和背景審核的幫助，風(fēng)險(xiǎn)資本家利用其專業(yè)人員來(lái)評(píng)估投資的前景，但是，與成功投資項(xiàng)目相關(guān)的因素太復(fù)雜，而且多為主觀上的判斷，這些判斷包括所提供的經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍的質(zhì)量，再加上風(fēng)險(xiǎn)資本家先前對(duì)此行業(yè)的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，有時(shí)甚至只是“勇敢的直覺(jué)”。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資更多的像是一門藝術(shù)，而不是科學(xué)。
投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。隨之而來(lái)的便是由于不確定性。信息不對(duì)稱、交易費(fèi)用而引起的人問(wèn)題。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風(fēng)險(xiǎn)，其外在表現(xiàn)最終都?xì)w結(jié)為財(cái)務(wù)目標(biāo)的沖突。投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是預(yù)期投資回報(bào)最大化，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最大化，最終獲得最大化聲譽(yù)和個(gè)人收益。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資公司采取什么樣的產(chǎn)權(quán)組織形式，如何構(gòu)造委托人與人之間的契約關(guān)系，才能有效地克服人問(wèn)題，降低成本呢？
“一種能夠提供個(gè)人刺激的有效的制度是使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)，以便造成一種刺激，將個(gè)人的經(jīng)濟(jì)努力變成私人收益率接近社會(huì)收益率的活動(dòng)”（道格拉斯。諾斯，1989）。在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)，其效率性集中表現(xiàn)為各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)，也就是“私人收益率接近社會(huì)收益率”的微觀表現(xiàn)過(guò)程。換言之，需要建立能夠促使各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)趨同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。
西方發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占80％以上。在這個(gè)制度下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)資本），投資者是有限合伙人（LimitedPartner），風(fēng)險(xiǎn)資本家是一般合伙人（GeneralPartner），雙方通過(guò)簽訂契約來(lái)組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司。
有限合伙人只對(duì)所投入資金負(fù)有限責(zé)任，不能參與風(fēng)險(xiǎn)資本的具體運(yùn)作，但對(duì)一些重要事項(xiàng)亦有表決權(quán)，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長(zhǎng)基金的期限，解雇一般合伙人，投資項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內(nèi)容變更才會(huì)有效。
一般合伙人負(fù)有無(wú)限責(zé)任，他們投入占風(fēng)險(xiǎn)資本1％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，另外80％屬于有限合伙人的投資回報(bào)。通常要在風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這20％的投資回報(bào)。
一般合伙人必須定期向有限合伙人報(bào)告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展和資產(chǎn)價(jià)值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會(huì)議。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會(huì)主要提供技術(shù)評(píng)估服務(wù)，如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，因?yàn)檫@是影響到最后投資者所獲利潤(rùn)的關(guān)鍵。
契約同時(shí)還規(guī)定一般合伙人不能在風(fēng)險(xiǎn)基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以防止他們?yōu)榻鉀Q已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一輪基金。
上述契約條款所構(gòu)造的激勵(lì)與約束機(jī)制，既分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，又在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問(wèn)題，誘使人從自己利益出發(fā)，選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)，使雙方福利同時(shí)趨于最大化。
二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的第二重與財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)
創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目，形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并且形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資本家（及其風(fēng)險(xiǎn)投資公司）作為投資中介，按照能否帶來(lái)高投資回報(bào)這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長(zhǎng)性（良好市場(chǎng)前景）的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這些項(xiàng)目多為高新技術(shù)，也可能是滿足市場(chǎng)需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開(kāi)放的行業(yè)、新的經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式等等。在信息社會(huì)，推動(dòng)知識(shí)型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場(chǎng)，而是個(gè)性化的客戶需求。就連IBM這樣的跨國(guó)大企業(yè)也宣稱自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭(zhēng)取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團(tuán)夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。
前面已經(jīng)提到，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最大化，創(chuàng)業(yè)者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是追求貨幣收入的最大化，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中往往通過(guò)經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃（ExecutiveStockOptionsPlan）來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟(jì)因素和心理因素）激勵(lì)效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對(duì)打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊(duì)伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴(yán)格遵選，“一個(gè)公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營(yíng)思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠(yuǎn)是一種工具，而管理永遠(yuǎn)是一切工具的駕馭者”（Amadeus投資公司AutonRichard），風(fēng)險(xiǎn)資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒(méi)有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。
美國(guó)IDG國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)總裁麥戈文在《國(guó)際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報(bào)告中，提出風(fēng)險(xiǎn)資本選擇投資項(xiàng)目的三條標(biāo)準(zhǔn)：成長(zhǎng)速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)。最重要的是第三條，同時(shí)，他認(rèn)為當(dāng)前國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國(guó)有四大風(fēng)險(xiǎn)：管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法制風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。其中，管理風(fēng)險(xiǎn)就是指中國(guó)缺乏高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，創(chuàng)業(yè)管理滯后。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)仍然存在人問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)資本家（委托人）和創(chuàng)業(yè)者（人）雙方利益的平衡機(jī)制同樣是通過(guò)簽訂契約來(lái)構(gòu)造的。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類復(fù)合式證券作為融資工具。風(fēng)險(xiǎn)資本家名義上是一個(gè)非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程充分了解，有效地降低因信息不對(duì)稱而造成的人風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期持有可轉(zhuǎn)換代先股的風(fēng)險(xiǎn)資本家也可以擁有普通股表決權(quán)，相當(dāng)于優(yōu)先股已經(jīng)提前轉(zhuǎn)換為普通股，并且由于利益的捆綁，不會(huì)出現(xiàn)“用腳投票”的退出現(xiàn)象。這是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與一般股份有限公司的重大區(qū)別。“混合經(jīng)濟(jì)”概念的使用與擴(kuò)散，是二十世紀(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)思想史的巨大貢獻(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)際上是一種混合式或邊緣式的股份有限公司。
投資合同確保風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理，并分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)者通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)，來(lái)決定各自所占的股份；并根據(jù)轉(zhuǎn)換比例來(lái)調(diào)整雙方所持有的股份，還與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。這個(gè)轉(zhuǎn)換比例是動(dòng)態(tài)的，可以隨風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度而調(diào)整，這是對(duì)不完全契約的一種修正，是協(xié)調(diào)雙方財(cái)務(wù)目標(biāo)是一個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，起到了控制風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者和激勵(lì)管理層等作用。事實(shí)上，這種對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)性的預(yù)期將比已經(jīng)明晰的股權(quán)更具有激勵(lì)作用。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營(yíng)者基金”模式，利用經(jīng)營(yíng)者自身創(chuàng)造的效益，通過(guò)再投入生產(chǎn)的價(jià)值來(lái)激勵(lì)分配。經(jīng)營(yíng)者基金不是簡(jiǎn)單的股權(quán)量化，而是一種動(dòng)態(tài)的股權(quán)分配與管理方式，經(jīng)營(yíng)者為公司創(chuàng)造更多效益才能為自己爭(zhēng)取更多的股份和利益，其效果就是讓經(jīng)營(yíng)者永不滿足。經(jīng)營(yíng)者基金突破了傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度改革中普遍把資產(chǎn)量化，建立存量基礎(chǔ)上的做法，而是把分配建立在增量的基礎(chǔ)上，也就是在保證公司資產(chǎn)保值增值的前提下，將增量部分資產(chǎn)按比例分成，并以此來(lái)達(dá)到持久地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者、凝聚人力資源的目的。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資及其啟示
現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)中，個(gè)人價(jià)值最終是通過(guò)對(duì)財(cái)產(chǎn)的占有來(lái)體現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金注入有99％來(lái)自投資者，風(fēng)險(xiǎn)資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權(quán)，這付高比例利潤(rùn)分成的“金手銬”，表明風(fēng)險(xiǎn)資本家在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中有直接的重大經(jīng)濟(jì)利益。特別值得一提的是，風(fēng)險(xiǎn)資本家參與收益分配所憑借的要素就是其私有股權(quán)化的智力資本，從“資本雇傭勞動(dòng)”到“智力勞動(dòng)雇傭資本”，既是人類社會(huì)物質(zhì)文明發(fā)展的一個(gè)巨大進(jìn)步，也是人類精神自由發(fā)展的歷史性突破。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，公司價(jià)值的創(chuàng)造主要體現(xiàn)在知識(shí)及其創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的資本運(yùn)作時(shí)代將逐步成為歷史。如果說(shuō)知識(shí)代表了過(guò)去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來(lái)。盡管契約中有苛刻的約束條件，優(yōu)秀而充滿自信的風(fēng)險(xiǎn)資本家，還是愿意接受這種固定期限的合伙制基金與投資業(yè)績(jī)掛鉤的高額利潤(rùn)分成措施。
企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量之一。有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國(guó)，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說(shuō)是我國(guó)企業(yè)組織制度上的重大缺陷。從世界立法趨勢(shì)來(lái)看，為了適應(yīng)高效快捷的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作節(jié)奏，降低民事主體的交易成本，很多國(guó)家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。英美法系國(guó)家在法人與非法人的民事權(quán)利認(rèn)定上，更是沒(méi)有太大差異。
從監(jiān)管的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般資本金較普通合伙制企業(yè)要大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響也較大，各國(guó)通常將其作為金融機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)待，由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。正因?yàn)榉蓪?duì)法人的監(jiān)管比對(duì)非法人的監(jiān)管要嚴(yán)格和有效，所以也應(yīng)適時(shí)賦予有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以法人資格。只有當(dāng)具備法人資格的有限合伙制成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的主流形式，各類資金才能在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下規(guī)范運(yùn)作，民間資金才能真正進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域，在成熟產(chǎn)業(yè)推行高附加值的服務(wù)化經(jīng)營(yíng)方面，在推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代方面，也具有廣闊的應(yīng)用前景，這一認(rèn)識(shí)對(duì)于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、西部大開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。朱總理在“國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃綱要的報(bào)告”中指出：要“高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，“通過(guò)自主創(chuàng)新和引進(jìn)技術(shù)，加快對(duì)推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)的共性技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和配套技術(shù)的開(kāi)發(fā)”，“通過(guò)上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，在主要行業(yè)形成若干擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，使之成為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)升級(jí)的骨干和依托”
例如，成立于2000年6月的二十一世紀(jì)科技投資有限責(zé)任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國(guó)通證券有限責(zé)任公司、上海港機(jī)股份有限公司和西安交大開(kāi)元科技股份有限公司五家股東投資3.35億元人民幣組建的。鑒于目前中國(guó)的《公司法》中沒(méi)有明確有限合伙制這一公司組織形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的道德風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的激勵(lì)，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制人風(fēng)險(xiǎn)，采取了準(zhǔn)合伙制（項(xiàng)目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式。
具體實(shí)施辦法如下：項(xiàng)目經(jīng)過(guò)必要的審查和評(píng)估程序準(zhǔn)備投資時(shí)進(jìn)行內(nèi)部募集，這個(gè)環(huán)節(jié)有四個(gè)必要條件，必須同時(shí)滿足項(xiàng)目才能獲得通過(guò)。
（1）項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾，公司如果投資，項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模公司有一個(gè)基本投資額的要求；
（2）在投資決策通過(guò)后，決策人員中投贊成票者要有一個(gè)基本投資額；
（3）向全公司進(jìn)行公開(kāi)募集，對(duì)投資的總?cè)藬?shù)有一個(gè)最低的基本要求，目前是要求三個(gè)人或三人以上；
（4）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個(gè)基本投資額下限。
內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說(shuō)明各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。同時(shí)，公司將按照項(xiàng)目收入的一定比例提成，作為公司獎(jiǎng)金，其中的50％發(fā)給項(xiàng)目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績(jī)向項(xiàng)目人員傾斜。
項(xiàng)目合伙制實(shí)際上是一種內(nèi)部控制和激勵(lì)制度，對(duì)于解決人問(wèn)題是有效的。在我國(guó)目前有限合伙制沒(méi)有被法律認(rèn)可的情況下，試行項(xiàng)目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。
上述分析表明，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的發(fā)展出現(xiàn)了有趣的現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)資本家持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股并參與管理，使得所有者管理者化；創(chuàng)業(yè)者（代表管理層）從事經(jīng)營(yíng)并擁有經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃，使得管理者所有者化。有效的公司治理結(jié)構(gòu)最根本的要求，就是剩余索取權(quán)和控制權(quán)（投票權(quán)）應(yīng)當(dāng)盡可能對(duì)應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人應(yīng)當(dāng)擁有控制權(quán)；或者反之，擁有控制權(quán)的人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。“廉價(jià)的投票權(quán)”會(huì)使得不稱職的經(jīng)理更有可能控制企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，剩余索取權(quán)與控制權(quán)得到恰當(dāng)?shù)钠ヅ洌鳘?dú)立經(jīng)濟(jì)利益主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)呈現(xiàn)趨同效應(yīng)。如同橋牌比賽中的交叉將吃局面，極大地提高了雙方協(xié)同作戰(zhàn)的效率。
以長(zhǎng)期持股、股權(quán)集中、智力資本股權(quán)化為特征的風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)機(jī)制，在推動(dòng)多元財(cái)務(wù)主體利益目標(biāo)趨同的進(jìn)程中發(fā)揮著重大作用，在一定意義上代表了資本市場(chǎng)的變革方向。
[摘要]在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于推動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。本文主要分析風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的雙重關(guān)系，探討投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào)方法，研究西方風(fēng)險(xiǎn)投資及其對(duì)我國(guó)的啟示。
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；；財(cái)務(wù)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)投資體系通常涉及投資者（Investor）、風(fēng)險(xiǎn)資本家（VentureCapitalist）、創(chuàng)業(yè)者（Inventor）三方參與者，他們是相互獨(dú)立的財(cái)務(wù)主體，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐，構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。如圖1所示。
風(fēng)險(xiǎn)資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運(yùn)作者——風(fēng)險(xiǎn)資本家（風(fēng)險(xiǎn)投資公司），經(jīng)過(guò)后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值，再流至風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險(xiǎn)資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險(xiǎn)資本的周轉(zhuǎn)。
一、風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)投資者的首重及其財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)
風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的投資者，往往是擁有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老退休基金、保險(xiǎn)公司、銀行信托基金、投資基金等，此外還有少數(shù)富有的個(gè)人和家庭。在美國(guó)，養(yǎng)老退休基金是最大的風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源。投資于這一行業(yè)需要非同尋常的勇氣、耐心和專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，廣大中小散戶由于認(rèn)識(shí)上的原因，而且缺乏承受高風(fēng)險(xiǎn)的能力，一般只投資于證券，而不會(huì)冒險(xiǎn)涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)資本家大都來(lái)自工商企業(yè)和金融界的精英，并擁有良好的業(yè)界關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們最大的本錢莫過(guò)于自己的行業(yè)信譽(yù)和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。“對(duì)那些具有高能力而且其能力已經(jīng)通過(guò)以前的成功得以展示的人們來(lái)說(shuō)，當(dāng)他們想擴(kuò)張其經(jīng)營(yíng)時(shí)，會(huì)較少地受到個(gè)人財(cái)富稟賦的制約”（張維迎，1995）。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家還具備相當(dāng)專業(yè)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，從而，在選擇和評(píng)估投資項(xiàng)目、組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、物色職業(yè)經(jīng)理人時(shí)游刃有余。通過(guò)預(yù)期的研究和背景審核的幫助，風(fēng)險(xiǎn)資本家利用其專業(yè)人員來(lái)評(píng)估投資的前景，但是，與成功投資項(xiàng)目相關(guān)的因素太復(fù)雜，而且多為主觀上的判斷，這些判斷包括所提供的經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍的質(zhì)量，再加上風(fēng)險(xiǎn)資本家先前對(duì)此行業(yè)的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，有時(shí)甚至只是“勇敢的直覺(jué)”。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資更多的像是一門藝術(shù)，而不是科學(xué)。
投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家形成了風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。隨之而來(lái)的便是由于不確定性。信息不對(duì)稱、交易費(fèi)用而引起的人問(wèn)題。不論是事前的逆向選擇，還是事后的道德風(fēng)險(xiǎn)，其外在表現(xiàn)最終都?xì)w結(jié)為財(cái)務(wù)目標(biāo)的沖突。投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是預(yù)期投資回報(bào)最大化，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最大化，最終獲得最大化聲譽(yù)和個(gè)人收益。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資公司采取什么樣的產(chǎn)權(quán)組織形式，如何構(gòu)造委托人與人之間的契約關(guān)系，才能有效地克服人問(wèn)題，降低成本呢？
“一種能夠提供個(gè)人刺激的有效的制度是使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)，以便造成一種刺激，將個(gè)人的經(jīng)濟(jì)努力變成私人收益率接近社會(huì)收益率的活動(dòng)”（道格拉斯。諾斯，1989）。在風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)，其效率性集中表現(xiàn)為各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)，也就是“私人收益率接近社會(huì)收益率”的微觀表現(xiàn)過(guò)程。換言之，需要建立能夠促使各財(cái)務(wù)主體的財(cái)務(wù)目標(biāo)趨同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。
西方發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)組織形式中，有限合伙人公司占80％以上。在這個(gè)制度下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)資本），投資者是有限合伙人（LimitedPartner），風(fēng)險(xiǎn)資本家是一般合伙人（GeneralPartner），雙方通過(guò)簽訂契約來(lái)組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司。
有限合伙人只對(duì)所投入資金負(fù)有限責(zé)任，不能參與風(fēng)險(xiǎn)資本的具體運(yùn)作，但對(duì)一些重要事項(xiàng)亦有表決權(quán)，如合伙人契約的修改，在期滿前解散有限合伙組織，或延長(zhǎng)基金的期限，解雇一般合伙人，投資項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內(nèi)容變更才會(huì)有效。
一般合伙人負(fù)有無(wú)限責(zé)任，他們投入占風(fēng)險(xiǎn)資本1％左右的自有資金，但一般不用現(xiàn)金，主要是作為一種管理承諾和稅務(wù)優(yōu)惠上的考慮。一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，另外80％屬于有限合伙人的投資回報(bào)。通常要在風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生了最低的投資收益率（至少是保本）之后，一般合伙人才能兌現(xiàn)這20％的投資回報(bào)。
一般合伙人必須定期向有限合伙人報(bào)告所投資企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展和資產(chǎn)價(jià)值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的三方聯(lián)席會(huì)議。由有限合伙人或他們的代表組成的咨詢委員會(huì)主要提供技術(shù)評(píng)估服務(wù)，如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，因?yàn)檫@是影響到最后投資者所獲利潤(rùn)的關(guān)鍵。
契約同時(shí)還規(guī)定一般合伙人不能在風(fēng)險(xiǎn)基金之外用自己的資金去投資該基金所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或從企業(yè)獲得股票；追加募集的同名基金不能投放于一般合伙人先前所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以防止他們?yōu)榻鉀Q已投資企業(yè)的虧損而盲目追加投資；一般合伙人必須在用完一定比例的前期基金（如5％左右），才能再次募集下一輪基金。
上述契約條款所構(gòu)造的激勵(lì)與約束機(jī)制，既分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，又在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問(wèn)題，誘使人從自己利益出發(fā)，選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)，使雙方福利同時(shí)趨于最大化。
二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的第二重與財(cái)務(wù)目標(biāo)的趨同效應(yīng)
創(chuàng)業(yè)者以其新點(diǎn)子、新思想、新項(xiàng)目，形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金和管理經(jīng)驗(yàn)的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并且形成風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資本家（及其風(fēng)險(xiǎn)投資公司）作為投資中介，按照能否帶來(lái)高投資回報(bào)這一根本標(biāo)準(zhǔn)，選擇具有高成長(zhǎng)性（良好市場(chǎng)前景）的項(xiàng)目進(jìn)行融資、投資，組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這些項(xiàng)目多為高新技術(shù)，也可能是滿足市場(chǎng)需求的更新?lián)Q代的產(chǎn)品和技術(shù)、新開(kāi)放的行業(yè)、新的經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式等等。在信息社會(huì)，推動(dòng)知識(shí)型企業(yè)發(fā)展的基本力量既不是產(chǎn)品，也不是市場(chǎng)，而是個(gè)性化的客戶需求。就連IBM這樣的跨國(guó)大企業(yè)也宣稱自己不屬于制造業(yè)，而是提供全面服務(wù)的公司。從出售產(chǎn)品，到出售服務(wù)，最后爭(zhēng)取成為規(guī)則制定者，是大企業(yè)集團(tuán)夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。
前面已經(jīng)提到，風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最大化，創(chuàng)業(yè)者的財(cái)務(wù)目標(biāo)是追求貨幣收入的最大化，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中往往通過(guò)經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃（ExecutiveStockOptionsPlan）來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也追求一種領(lǐng)導(dǎo)自己企業(yè)的成就感，體現(xiàn)了雙因素（經(jīng)濟(jì)因素和心理因素）激勵(lì)效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)投資就是把寶押在創(chuàng)業(yè)者及經(jīng)理人身上，對(duì)打算介入的“種子公司”的經(jīng)理人和管理隊(duì)伍素質(zhì)反復(fù)打量、嚴(yán)格遵選，“一個(gè)公司最大的資產(chǎn)不是它的經(jīng)營(yíng)思想，而是站在它身后的人，包括自絡(luò)在內(nèi)的現(xiàn)代技術(shù)永遠(yuǎn)是一種工具，而管理永遠(yuǎn)是一切工具的駕馭者”（Amadeus投資公司AutonRichard），風(fēng)險(xiǎn)資本家如果擁有一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，投資者甚至愿意給他下跪，而沒(méi)有這些條件，他轉(zhuǎn)身就走。
美國(guó)IDG國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)總裁麥戈文在《國(guó)際資本眼中的因特網(wǎng)投資》報(bào)告中，提出風(fēng)險(xiǎn)資本選擇投資項(xiàng)目的三條標(biāo)準(zhǔn)：成長(zhǎng)速度快、有望成為行業(yè)排頭兵、有一個(gè)好的管理團(tuán)隊(duì)。最重要的是第三條，同時(shí)，他認(rèn)為當(dāng)前國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國(guó)有四大風(fēng)險(xiǎn)：管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法制風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。其中，管理風(fēng)險(xiǎn)就是指中國(guó)缺乏高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，創(chuàng)業(yè)管理滯后。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)仍然存在人問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)資本家（委托人）和創(chuàng)業(yè)者（人）雙方利益的平衡機(jī)制同樣是通過(guò)簽訂契約來(lái)構(gòu)造的。在投資契約中，確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股這一類復(fù)合式證券作為融資工具。風(fēng)險(xiǎn)資本家名義上是一個(gè)非執(zhí)行董事，但他是最有影響力的董事，他注重與企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系，他的專長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)使他完全有能力（也完全有必要）控制企業(yè)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程充分了解，有效地降低因信息不對(duì)稱而造成的人風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期持有可轉(zhuǎn)換代先股的風(fēng)險(xiǎn)資本家也可以擁有普通股表決權(quán)，相當(dāng)于優(yōu)先股已經(jīng)提前轉(zhuǎn)換為普通股，并且由于利益的捆綁，不會(huì)出現(xiàn)“用腳投票”的退出現(xiàn)象。這是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與一般股份有限公司的重大區(qū)別。“混合經(jīng)濟(jì)”概念的使用與擴(kuò)散，是二十世紀(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)思想史的巨大貢獻(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)際上是一種混合式或邊緣式的股份有限公司。
投資合同確保風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理，并分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)業(yè)者通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)，來(lái)決定各自所占的股份；并根據(jù)轉(zhuǎn)換比例來(lái)調(diào)整雙方所持有的股份，還與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。這個(gè)轉(zhuǎn)換比例是動(dòng)態(tài)的，可以隨風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度而調(diào)整，這是對(duì)不完全契約的一種修正，是協(xié)調(diào)雙方財(cái)務(wù)目標(biāo)是一個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，起到了控制風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者和激勵(lì)管理層等作用。事實(shí)上，這種對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)性的預(yù)期將比已經(jīng)明晰的股權(quán)更具有激勵(lì)作用。在受讓資本權(quán)益的分配上采取建立于資產(chǎn)增量基礎(chǔ)上的“經(jīng)營(yíng)者基金”模式，利用經(jīng)營(yíng)者自身創(chuàng)造的效益，通過(guò)再投入生產(chǎn)的價(jià)值來(lái)激勵(lì)分配。經(jīng)營(yíng)者基金不是簡(jiǎn)單的股權(quán)量化，而是一種動(dòng)態(tài)的股權(quán)分配與管理方式，經(jīng)營(yíng)者為公司創(chuàng)造更多效益才能為自己爭(zhēng)取更多的股份和利益，其效果就是讓經(jīng)營(yíng)者永不滿足。經(jīng)營(yíng)者基金突破了傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度改革中普遍把資產(chǎn)量化，建立存量基礎(chǔ)上的做法，而是把分配建立在增量的基礎(chǔ)上，也就是在保證公司資產(chǎn)保值增值的前提下，將增量部分資產(chǎn)按比例分成，并以此來(lái)達(dá)到持久地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者、凝聚人力資源的目的。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資及其啟示
現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)中，個(gè)人價(jià)值最終是通過(guò)對(duì)財(cái)產(chǎn)的占有來(lái)體現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金注入有99％來(lái)自投資者，風(fēng)險(xiǎn)資本家僅以1％的資金承諾便可獲得20％的收益分配權(quán)，這付高比例利潤(rùn)分成的“金手銬”，表明風(fēng)險(xiǎn)資本家在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中有直接的重大經(jīng)濟(jì)利益。特別值得一提的是，風(fēng)險(xiǎn)資本家參與收益分配所憑借的要素就是其私有股權(quán)化的智力資本，從“資本雇傭勞動(dòng)”到“智力勞動(dòng)雇傭資本”，既是人類社會(huì)物質(zhì)文明發(fā)展的一個(gè)巨大進(jìn)步，也是人類精神自由發(fā)展的歷史性突破。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)是投資于人（People）而不是投資于證券（Paper）。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，公司價(jià)值的創(chuàng)造主要體現(xiàn)在知識(shí)及其創(chuàng)新方面，傳統(tǒng)的資本運(yùn)作時(shí)代將逐步成為歷史。如果說(shuō)知識(shí)代表了過(guò)去和現(xiàn)在，創(chuàng)新則意味著未來(lái)。盡管契約中有苛刻的約束條件，優(yōu)秀而充滿自信的風(fēng)險(xiǎn)資本家，還是愿意接受這種固定期限的合伙制基金與投資業(yè)績(jī)掛鉤的高額利潤(rùn)分成措施。
企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量之一。有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國(guó)，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說(shuō)是我國(guó)企業(yè)組織制度上的重大缺陷。從世界立法趨勢(shì)來(lái)看，為了適應(yīng)高效快捷的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作節(jié)奏，降低民事主體的交易成本，很多國(guó)家都盡可能多地賦予民事主體以法人資格。英美法系國(guó)家在法人與非法人的民事權(quán)利認(rèn)定上，更是沒(méi)有太大差異。
從監(jiān)管的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般資本金較普通合伙制企業(yè)要大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響也較大，各國(guó)通常將其作為金融機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)待，由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管。正因?yàn)榉蓪?duì)法人的監(jiān)管比對(duì)非法人的監(jiān)管要嚴(yán)格和有效，所以也應(yīng)適時(shí)賦予有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以法人資格。只有當(dāng)具備法人資格的有限合伙制成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的主流形式，各類資金才能在有效的公司治理結(jié)構(gòu)下規(guī)范運(yùn)作，民間資金才能真正進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅僅局限于高科技領(lǐng)域，在成熟產(chǎn)業(yè)推行高附加值的服務(wù)化經(jīng)營(yíng)方面，在推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代方面，也具有廣闊的應(yīng)用前景，這一認(rèn)識(shí)對(duì)于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、西部大開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。朱總理在“國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃綱要的報(bào)告”中指出：要“高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，“通過(guò)自主創(chuàng)新和引進(jìn)技術(shù)，加快對(duì)推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)的共性技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和配套技術(shù)的開(kāi)發(fā)”，“通過(guò)上市、兼并、聯(lián)合、重組等形式，在主要行業(yè)形成若干擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，使之成為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)升級(jí)的骨干和依托”。
例如，成立于2000年6月的二十一世紀(jì)科技投資有限責(zé)任公司，是由深圳鼎尊投資有限公司、東北高速公路股份有限公司、國(guó)通證券有限責(zé)任公司、上海港機(jī)股份有限公司和西安交大開(kāi)元科技股份有限公司五家股東投資3.35億元人民幣組建的。鑒于目前中國(guó)的《公司法》中沒(méi)有明確有限合伙制這一公司組織形式，而且有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來(lái)處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的道德風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的激勵(lì)，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁。急功近利，因此該公司從成立伊始，就考慮了如何控制人風(fēng)險(xiǎn)，采取了準(zhǔn)合伙制（項(xiàng)目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式。
具體實(shí)施辦法如下：項(xiàng)目經(jīng)過(guò)必要的審查和評(píng)估程序準(zhǔn)備投資時(shí)進(jìn)行內(nèi)部募集，這個(gè)環(huán)節(jié)有四個(gè)必要條件，必須同時(shí)滿足項(xiàng)目才能獲得通過(guò)。
（1）項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員必須承諾，公司如果投資，項(xiàng)目經(jīng)理或項(xiàng)目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項(xiàng)目的規(guī)模公司有一個(gè)基本投資額的要求；
（2）在投資決策通過(guò)后，決策人員中投贊成票者要有一個(gè)基本投資額；
（3）向全公司進(jìn)行公開(kāi)募集，對(duì)投資的總?cè)藬?shù)有一個(gè)最低的基本要求，目前是要求三個(gè)人或三人以上；
（4）內(nèi)部募集投資總額必須達(dá)到一個(gè)基本投資額下限。
內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說(shuō)明各自承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，確認(rèn)投資自愿的原則。同時(shí)，公司將按照項(xiàng)目收入的一定比例提成，作為公司獎(jiǎng)金，其中的50％發(fā)給項(xiàng)目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績(jī)向項(xiàng)目人員傾斜。
項(xiàng)目合伙制實(shí)際上是一種內(nèi)部控制和激勵(lì)制度，對(duì)于解決人問(wèn)題是有效的。在我國(guó)目前有限合伙制沒(méi)有被法律認(rèn)可的情況下，試行項(xiàng)目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。
[關(guān)鍵詞]自來(lái)水業(yè)；投融資機(jī)制；股份制；規(guī)制體系
[中圖分類號(hào)]F299.24
[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
[文章編號(hào)]1002-736X(2009)09-0041-03
近幾年來(lái)，隨著市場(chǎng)化改革的不斷深入，放松進(jìn)入規(guī)制、推進(jìn)民營(yíng)化改革已經(jīng)成為自來(lái)水業(yè)規(guī)制體系改革的必然趨勢(shì)，也取得了階段性的成果，但畢竟我國(guó)放松規(guī)制的時(shí)間不長(zhǎng)，在改革過(guò)程中也出現(xiàn)了一系列亟待解決的問(wèn)題，從而影響自來(lái)水業(yè)績(jī)效。
一、城市自來(lái)水業(yè)投融資機(jī)制存在的問(wèn)題
(一)有效的投融資機(jī)制還沒(méi)建立起來(lái)
目前，自來(lái)水業(yè)投融資機(jī)制基本上確定了市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化的改革發(fā)展方向，在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上在投融資多元化方面作了多種嘗試，如BOT模式、合資模式等，對(duì)解決自來(lái)水業(yè)投資需求量大和投資不足的矛盾起到了很大作用。但適合我國(guó)自來(lái)水發(fā)展現(xiàn)狀的有效的投融資機(jī)制還沒(méi)真正建立起來(lái)，融資能力不足問(wèn)題仍制約著自來(lái)水業(yè)的發(fā)展。面對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、城市化進(jìn)程不斷加快、水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和水環(huán)境要求日漸攀升而形成的巨大的投資缺口，中央政府財(cái)力已難以為繼，城市政府又不具備任何有效的商業(yè)融資能力，使自來(lái)水業(yè)投融資能力嚴(yán)重不足，帶來(lái)一定問(wèn)題：低價(jià)變現(xiàn)供水業(yè)存量資產(chǎn)；推卸和轉(zhuǎn)嫁政府投資責(zé)任于公眾，致使水價(jià)不合理攀升；通過(guò)行政干預(yù)，不合理侵犯商業(yè)投資人利益；侵占國(guó)有資產(chǎn)的管理者收購(gòu)；等等。另外，如金融工具單一、融資手段缺乏、融資保障薄弱、法律法規(guī)不健全等問(wèn)題也同樣制約著城市自來(lái)水業(yè)健康發(fā)展。
(二)外資和民營(yíng)資本進(jìn)入的比重較少
中國(guó)自來(lái)水業(yè)仍然是國(guó)有企業(yè)一統(tǒng)天下的局面。外資受國(guó)內(nèi)法規(guī)、管網(wǎng)開(kāi)放速度、談判成本等因素影響而不能進(jìn)行大規(guī)模的投資；民營(yíng)資本受企業(yè)規(guī)模小、資金少、技術(shù)薄弱等因素影響，還不能進(jìn)入需要巨額資金投人、收益回報(bào)率穩(wěn)定的自來(lái)水業(yè)。特別是污水處理業(yè)，能夠吸引的投資更是寥寥無(wú)幾，仍然主要由政府財(cái)政進(jìn)行投資。
(三)融資模式尚未確定
模式選擇得當(dāng)與否，直接關(guān)系到企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和公司的治理結(jié)構(gòu)，關(guān)系到自來(lái)水業(yè)市場(chǎng)化的效果，更關(guān)系到消費(fèi)者的利益和社會(huì)的穩(wěn)定。自來(lái)水的融資可以采取多種形式，具體見(jiàn)表-1所示。
從表-1可以看出，民營(yíng)部門和外資介入越多，越能提高技術(shù)水平、回收成本、提高投資的積極性，也越注重企業(yè)利益。但這幾種模式在消費(fèi)者利益、社會(huì)利益上沒(méi)有太大的差別，都需要政府進(jìn)行有效的規(guī)制。這幾種模式在我國(guó)自來(lái)水業(yè)都有應(yīng)用，但都存在著這樣那樣的問(wèn)題，適合各地情況的行之有效的融資模式還在探索之中。
(四)BOT運(yùn)營(yíng)模式尚未規(guī)范
BOT模式是目前普遍采用的模式，但實(shí)際運(yùn)行中政府和投資公司都面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。政府面臨的風(fēng)險(xiǎn)有四：一是當(dāng)政府對(duì)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的市場(chǎng)潛力和價(jià)格趨勢(shì)把握不清時(shí)，可能對(duì)投資者盲目承諾無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的固定投資回報(bào)率(一般為15％)，或者中方包銷水量、固定價(jià)格，這樣的合作方式使外商可以完全不考慮市場(chǎng)供求、價(jià)格波動(dòng)、管網(wǎng)漏損、用戶欠費(fèi)等因素，完全排除在任何市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，這些風(fēng)險(xiǎn)完全落在中方自來(lái)水業(yè)或地方財(cái)政身上，加大政府和居民的負(fù)擔(dān)；二是如果政府規(guī)劃滯后或規(guī)制不力，容易造成私營(yíng)企業(yè)的不規(guī)范參與和競(jìng)爭(zhēng)；三是項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)投資者延誤工期、投資超支、籌資困難、承包商破產(chǎn)或不可抗力中止合同等現(xiàn)象都會(huì)造成項(xiàng)目不能如期建設(shè)和投入使用；四是少數(shù)投資者可能采用不成熟的工藝和設(shè)備，把設(shè)施的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全部留給項(xiàng)目本身，實(shí)際上是留給了政府。在政府面臨風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，投資者也面臨著風(fēng)險(xiǎn)：一是政府不講信譽(yù)和政策不穩(wěn)定，這是私營(yíng)企業(yè)介入市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的最大障礙和風(fēng)險(xiǎn)；二是項(xiàng)目設(shè)計(jì)和建設(shè)中的風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目設(shè)計(jì)缺陷、建設(shè)延誤、超支和貸款利率的變動(dòng)；三是項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包括項(xiàng)目特有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)隱患加上新的合作模式還未確定、制度還未得到規(guī)范，都在一定程度上限制了BOT模式在實(shí)際中的運(yùn)用。
二、自來(lái)水業(yè)投融資機(jī)制改革的具體措施
(一)多渠道融資
將城市自來(lái)水業(yè)務(wù)區(qū)分為公益性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，對(duì)其中屬于公益性項(xiàng)目的水源保護(hù)、供排水管網(wǎng)、防洪等業(yè)務(wù)。政府應(yīng)該承擔(dān)建設(shè)、運(yùn)行維護(hù)以及更新改造的責(zé)任，主要由政府投資，但要逐步探索企業(yè)化運(yùn)行的新路。屬于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的水源、供水、排水、污水處理及回用等業(yè)務(wù)，走非財(cái)政化投資的路子，探索市場(chǎng)化開(kāi)發(fā)、社會(huì)化投資、企業(yè)化管理、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的新路子。其基本措施包括以下三點(diǎn)。一是吸納外資和民營(yíng)資本，拓寬自來(lái)水業(yè)投融資渠道。當(dāng)前政府資金不足而外資和民營(yíng)資本比較雄厚，應(yīng)當(dāng)充分利用。自來(lái)水業(yè)雖是自然壟斷行業(yè)，利潤(rùn)不高，但市場(chǎng)廣闊且收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)比較低，外資和民營(yíng)資本可以進(jìn)入且有利可圖，發(fā)展前景比較廣闊。外資和民營(yíng)資本的參與，為自來(lái)水業(yè)引入了有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，徹底打破了自來(lái)水的壟斷性供給，改變了政企不分的格局；特別是價(jià)格機(jī)制的引入、通過(guò)政府職能轉(zhuǎn)換、風(fēng)險(xiǎn)的合理分配機(jī)制，可以有效保證投資運(yùn)營(yíng)效率的提高；自來(lái)水業(yè)民營(yíng)化能增強(qiáng)自來(lái)水經(jīng)營(yíng)主體的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，對(duì)現(xiàn)有的自來(lái)水業(yè)帶來(lái)一種無(wú)形的壓力，并迫使它們提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，改善服務(wù)態(tài)度，提高服務(wù)質(zhì)量。二是依靠國(guó)家政策手段，如貸款貼息、長(zhǎng)期開(kāi)發(fā)性低息貸款等，使銀行信貸資金向城市水源工程、供排水管網(wǎng)工程污水處理廠等兼具社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益、具有穩(wěn)定投資回報(bào)的經(jīng)皆性項(xiàng)目?jī)A斜。三是充分利用社會(huì)閑置資金。目前保險(xiǎn)資金、全國(guó)社保基金等長(zhǎng)期資本大量富余，受制于政策規(guī)定，只能以銀行存款的形式獲得非常低的回報(bào)。如果成立由保險(xiǎn)資金、全國(guó)社保基金作為主要股東的產(chǎn)業(yè)投資基金投資于自來(lái)水業(yè)，不僅會(huì)有效解決水務(wù)行業(yè)融資困境，而且會(huì)為上述長(zhǎng)期資本找到穩(wěn)定增值的新途徑。
(二)推行股份制
推行股份制是自來(lái)水業(yè)多渠道融資的主要途徑。我國(guó)在這方面也做了一些嘗試，產(chǎn)生了積極影響，但還應(yīng)該積極推進(jìn)。對(duì)于自來(lái)水管道業(yè)務(wù)，其自然壟斷性最為顯著，不宜由多家企業(yè)分別投資；而對(duì)于非自然壟斷業(yè)務(wù)，政府應(yīng)該引導(dǎo)和鼓勵(lì)各投資主體組成股份制企業(yè)；有條件的還可以通過(guò)股票上市，在更大范圍內(nèi)吸納社會(huì)資金，以增強(qiáng)投資能力。實(shí)行股份制改造最重要的是要處理好政府的控股問(wèn)題。自來(lái)水業(yè)畢竟是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的特殊產(chǎn)業(yè)，弄不好就會(huì)影響人民生活，影響到社會(huì)穩(wěn)定。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制還不很完善的今天，自來(lái)水業(yè)實(shí)行股份制改造時(shí)政府應(yīng)掌握控股權(quán)。即使將來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化和完善，政府也應(yīng)該控股自來(lái)水行業(yè)的自然壟斷業(yè)務(wù)，而非自然壟斷業(yè)務(wù)可以由私人控股。至于政府控股的數(shù)量，可以根據(jù)政府的財(cái)政狀況、具體業(yè)務(wù)及地區(qū)的實(shí)際來(lái)定。這里的數(shù)量不一定單指增量范圍，因?yàn)檎畬?duì)國(guó)有資產(chǎn)的控制不僅表現(xiàn)在量上，更重要的是體現(xiàn)在質(zhì)上，政府完全可以用較少的股份控制更大數(shù)量的國(guó)有資產(chǎn)，這不僅可以保證公有制的主體地位，還可以增加政府財(cái)政收入。但要注意的是，自來(lái)水業(yè)的股份制改造要與政府規(guī)制的改善與加強(qiáng)相配套，這樣才能保證自來(lái)水業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。
(三)確定合理的投資回報(bào)率
目前，我國(guó)自來(lái)水業(yè)吸引投資比較困難的原因之一就是投資回報(bào)率普遍偏低。如上海城市自來(lái)水以及污水行業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)總額約210億元，凈資產(chǎn)為95億元，2006年全行業(yè)總收入為9000多萬(wàn)元，凈資產(chǎn)收益率還不到1％。這樣的資產(chǎn)回報(bào)率比現(xiàn)行的銀行利率還要低，很難對(duì)投資人產(chǎn)生吸引力。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，只要投資回報(bào)率高于銀行存款利率，自來(lái)水業(yè)就有從社會(huì)包括從資本市場(chǎng)大規(guī)模籌資的能力。因此，自來(lái)水業(yè)的投資回報(bào)率應(yīng)該確定在一年期利率加1-2個(gè)百分點(diǎn)的水平。但因?yàn)樽詠?lái)水業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)低、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)。所以應(yīng)該以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期國(guó)債利率為基礎(chǔ)，再提高1-2個(gè)百分點(diǎn)為宜。提高的具體幅度，可依據(jù)自來(lái)水的長(zhǎng)期供求狀況來(lái)定。供求缺口大時(shí)，報(bào)酬率取高值；供求基本平衡時(shí)，報(bào)酬率可回落至國(guó)債利率水平。
(四)規(guī)范自來(lái)水業(yè)投融資機(jī)制改革
1 用市場(chǎng)機(jī)制引領(lǐng)自來(lái)水業(yè)的投融資機(jī)制改革。在推進(jìn)市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，要真正做到企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的徹底分離。構(gòu)建產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)、監(jiān)督有力、激勵(lì)有效的法人治理結(jié)構(gòu)。要特別加大價(jià)格改革的改革力度，根據(jù)政府財(cái)政狀況、公眾收入情況、自來(lái)水設(shè)施建設(shè)情況建立可行的收費(fèi)制度，對(duì)價(jià)格提高后付費(fèi)有一定困難的用戶政府可以考慮給予一定的補(bǔ)貼；要加強(qiáng)對(duì)公眾意識(shí)的引導(dǎo)，提高自來(lái)水相關(guān)費(fèi)用(如污水處理費(fèi))收取的社會(huì)認(rèn)同，為自來(lái)水業(yè)的市場(chǎng)化改革掃清障礙。
2 營(yíng)造良好的投資環(huán)境。自來(lái)水市場(chǎng)化模式的選擇必須充分考慮本地區(qū)的具體情況和自來(lái)水公司的具體運(yùn)營(yíng)情況，更要政府多方面的協(xié)助。一是要制定穩(wěn)定的投資政策，為外資和民營(yíng)資本的注入提供政策支持。目前，外資和民營(yíng)資本投入到自來(lái)水業(yè)的政策缺乏穩(wěn)定性，加之立法不規(guī)范，毀約時(shí)有發(fā)生。二是為外資和民營(yíng)資本締造良好的投資環(huán)境。自來(lái)水業(yè)市場(chǎng)化所依托的中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，其資源以及功能分屬多元主體和多個(gè)層次，因此，產(chǎn)權(quán)制度改革、產(chǎn)權(quán)多元化是自來(lái)水市場(chǎng)化的橋梁，成為解決自來(lái)水業(yè)投資不足的主要手段。要徹底解決政企不分、政資不分的問(wèn)題，要明確政府和企業(yè)的資產(chǎn)關(guān)系、定位與分工，要制定合理的法律法規(guī)、合理的風(fēng)險(xiǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制等。總之，自來(lái)水業(yè)的市場(chǎng)化只有取得政府的支持才能健康穩(wěn)定地發(fā)展，才能提供優(yōu)質(zhì)的供水服務(wù)，也才能滿足公眾的需求。
關(guān)鍵詞:聯(lián)合投資 雙邊激勵(lì) 信號(hào)傳遞 最優(yōu)股權(quán)配置
中圖分類號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914(2009)08-016-02
一、雙邊激勵(lì)條件下聯(lián)合投資策略的最優(yōu)股權(quán)配置模型的設(shè)計(jì)
第一重雙邊激勵(lì)關(guān)系(模塊A)下最優(yōu)股權(quán)配置模型的建立。
基本模型的建立。下面就風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家EN和風(fēng)險(xiǎn)投資方VC間的最優(yōu)股權(quán)分配問(wèn)題的模型進(jìn)行搭建。
1.模型建立的假設(shè)條件:遵循信息經(jīng)濟(jì)學(xué)委托—模型的分析框架下的V—N—M期望效用函數(shù)，在假設(shè)委托人和人都是風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下有v(π-s(x))，μ(π-s(x))，其中，v'>0，v"≤0;μ'>0，μ"≤0;c'>0，c">0，其中v，μ，c分別為委托人效用、人效用和人的成本。風(fēng)險(xiǎn)投資方VC和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家EN之間只存在雙邊激勵(lì)問(wèn)題，沒(méi)有其他委托—問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資方VC和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家EN各自按照自己的利益最大化原則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)付出努力。風(fēng)險(xiǎn)投資方VC和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家EN的努力不可觀測(cè)，但可以證實(shí)。
根據(jù)對(duì)數(shù)函數(shù)的性質(zhì)，lnUv，lnUe與Uv，Ue在Ue>0，Uv>0的區(qū)間上，對(duì)于變量s具有單調(diào)一致性，可通過(guò)對(duì)數(shù)函數(shù)間接求解，得:
Uv=lnUv=2lnμ+(1+x)lns+ln(2-x)-ln2+xlnx+(1-x)ln(1-s)+(1-x)ln(1-x)-xlnv-(1-x)lnPe
Ue=lnUe=2lnμ+(2-x)ln(1-s)+ln(1+x)-ln2+xlnx+xlns+(1-x)ln(1-x)-xlnPv-(1-x)lnPe
由于VC和EN之間存在著雙邊激勵(lì)與道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，因此最優(yōu)的股權(quán)分配結(jié)構(gòu)取決于雙方在談判中相對(duì)能力的大小。最后股權(quán)分配的結(jié)構(gòu)會(huì)以談判能力較強(qiáng)一方的效用最大化為原則達(dá)到，所以分兩種情況討論:
情況一:VC方在談判中占有更多的信息，具有較強(qiáng)的談判能力時(shí)
Max(s，av，ae)Uv
S.T.:av∈argmaxUv，ae∈argmaxUe
二、將信號(hào)傳遞理論引入第二重雙邊激勵(lì)關(guān)系
這一部分將信號(hào)傳遞理論引入第二重雙邊激勵(lì)關(guān)系，并用此思想解釋其中的運(yùn)作機(jī)制，分析第二重雙邊激勵(lì)關(guān)系的各種復(fù)雜情況，并分情況對(duì)可能的最優(yōu)化股權(quán)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類討論。
對(duì)圖1的說(shuō)明:H，L表示項(xiàng)目的潛在質(zhì)量，H(項(xiàng)目潛在質(zhì)量好);L(項(xiàng)目潛在質(zhì)量差)。由于領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商先入為主，已經(jīng)對(duì)項(xiàng)目的情況十分了解，因此該部分信息完全掌握在領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商手中。T(真)，F(xiàn)(假)表示領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商向后入的跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商傳遞關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量信息時(shí)采用的策略，是傳達(dá)關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量的真實(shí)信息(T)，還是傳達(dá)關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量的假信息(F)。
1.當(dāng)項(xiàng)目的潛在質(zhì)量為H(好)時(shí)。由于這時(shí)主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商占有信息優(yōu)勢(shì)，他可以選擇向跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商傳遞關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量的真實(shí)信息T(即項(xiàng)目質(zhì)量為H—好);或傳遞虛假信息F(與項(xiàng)目真實(shí)質(zhì)量相反的信息，項(xiàng)目質(zhì)量L—差)。
若主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商在項(xiàng)目真實(shí)質(zhì)量為好的條件下，卻向跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商傳遞虛假信息，即告知跟隨者項(xiàng)目質(zhì)量差，此時(shí)會(huì)導(dǎo)致跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商為了避免更大損失而終止項(xiàng)目的合作，這樣的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致具有好前景投資機(jī)會(huì)的錯(cuò)失，因此理性的主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商是不會(huì)作出這種決定的，可以不予考慮。因此，若項(xiàng)目質(zhì)量真正好的話，主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商只有激勵(lì)向跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商傳遞關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量的真實(shí)信息，以求聯(lián)合投資項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行下去，在將來(lái)共同獲得投資收益。
(1)信息占優(yōu)狀況發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情形。而此時(shí)一旦作為信息接收者的跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商獲得了由主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商傳遞來(lái)的關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量為好的真實(shí)信息后，主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商和跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商的信息占優(yōu)狀況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
由于本文的分析前提在于假設(shè)主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商是由于資金限制而向跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商尋求聯(lián)合投資，此時(shí)由于主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)資金的迫切需求會(huì)導(dǎo)致跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商在談判中占有更大的優(yōu)勢(shì)，甚至可以要挾主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商提出更苛刻的合作條款，因?yàn)榇藭r(shí)一旦跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商采取不合作的態(tài)度會(huì)使已經(jīng)經(jīng)歷了一定發(fā)展階段的投資項(xiàng)目前功盡棄。這其中的情形與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在同風(fēng)險(xiǎn)投資商進(jìn)行談判時(shí)所面臨的問(wèn)題是十分相似的，因?yàn)樽鳛橘Y金需求者在面對(duì)資金供給者時(shí)處于劣勢(shì)地位是難以避免的。
同時(shí)，跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商在于主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商合作時(shí)會(huì)產(chǎn)生“搭便車”行為的激勵(lì)，即出資卻不提供相應(yīng)的監(jiān)督和增值服務(wù)，即不提供努力，而完全依靠主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商的努力獲得收益并按出資比例分成。
即便跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商提供努力，由于其在與主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商的談判中占有優(yōu)勢(shì)，也會(huì)朝著自己利益最大化的方向影響聯(lián)合投資的股權(quán)配置結(jié)構(gòu)。
(2)雙邊激勵(lì)關(guān)系存在時(shí)，對(duì)不同情況下的最優(yōu)股權(quán)配置模型設(shè)計(jì)的進(jìn)一步擴(kuò)展。
情況a:跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商“搭便車”。跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商與主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商進(jìn)行聯(lián)合投資，只提供資金卻不提供相應(yīng)的增值服務(wù)和努力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的整體收益不做貢獻(xiàn)，只有主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行付出努力，跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商的努力缺失。
此時(shí)模型假定為:av=al+af，af=0，av=a1，推導(dǎo)過(guò)程同第一重雙邊激勵(lì)關(guān)系(模塊A)的過(guò)程，但此時(shí)參與努力的只有VCL，所以最終的股權(quán)配置只會(huì)與VCL的努力程度x1有關(guān)，這里模型假定x1+x2=x，x+y=1。得出結(jié)論:
2.當(dāng)項(xiàng)目的真實(shí)質(zhì)量為L(zhǎng)(差)時(shí)。這時(shí)主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商在向跟隨者傳遞信號(hào)時(shí)，會(huì)考慮到若如實(shí)傳遞(T)關(guān)于項(xiàng)目質(zhì)量(L)的真實(shí)信息，此時(shí)跟隨者為避免發(fā)生更大損失會(huì)終止項(xiàng)目的合作，一旦如此主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商將沒(méi)有任何收回投資成本的可能;若發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)向跟隨者傳遞虛假信號(hào)(F)蒙蔽跟隨者，即采取一種破釜沉舟的策略，這樣還可以促使跟隨者繼續(xù)投資，使項(xiàng)目繼續(xù)下去的可能性，有可能在逆境中獲得成功從而收回投資成本，使得情況c發(fā)生。因此在項(xiàng)目真實(shí)質(zhì)量為L(zhǎng)(差)時(shí)，主導(dǎo)者向跟隨者傳遞真實(shí)信號(hào)的策略被拋棄，會(huì)采取傳遞虛假信號(hào)的策略。此時(shí)由于主導(dǎo)者掩蓋了項(xiàng)目的真實(shí)質(zhì)量信息，主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商在與跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商的談判中占有優(yōu)勢(shì)，股權(quán)配置結(jié)構(gòu)會(huì)朝著滿足主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商利益最大化的方向進(jìn)行。推導(dǎo)過(guò)程同上述b情況的模型分析過(guò)程。過(guò)程省略，結(jié)論為:
三、結(jié)論
對(duì)于聯(lián)合投資策略所特有的雙重雙邊激勵(lì)關(guān)系的研究分析，本文總結(jié)了以下三種可能出現(xiàn)的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題:第一，主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，往往發(fā)生在發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目潛在質(zhì)量差的時(shí)候出現(xiàn)，此時(shí)主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)采取破釜沉舟的策略，蒙蔽在信息獲得處于劣勢(shì)的跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商，以滿足自身的利益最大化，傷害跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商的利益。第二，跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商的“搭便車”問(wèn)題，在與主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商的合作過(guò)程中，跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商可能會(huì)投入資金而不付出努力，按出資比例分享由主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家共同努力所創(chuàng)造的收益。第三，在信息方面占優(yōu)勢(shì)的跟隨風(fēng)險(xiǎn)投資商會(huì)在與主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資商的合作中按照使自身利益最大化的方向影響最優(yōu)股權(quán)配置。
最后，本文擴(kuò)展了風(fēng)險(xiǎn)投資方與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的單重雙邊激勵(lì)條件下的最優(yōu)股權(quán)配置模型，得出了聯(lián)合投資策略下發(fā)生不同雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)情況下的最優(yōu)股權(quán)配置策略。
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