時間：2023-03-20 16:16:08
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摘要：雖然美元的未來存在不確定因素，但目前尚無任何貨幣具備超越美元的實力，美元地位的下降將是漫長的過程。人民幣國際化符合中國國家利益，需要國家意志和外交戰(zhàn)略的支持。經(jīng)濟實力是決定貨幣國際地位的基本因素，信心、流動性與交易網(wǎng)絡支撐著國際貨幣職能的發(fā)揮，但一國的經(jīng)濟實力并不必然轉換為貨幣實力，政治的影響不容忽視。無論以何種標準衡量，美元堪稱世界的頂級貨幣，但其協(xié)商貨幣色彩愈加濃厚，美元地位的維持要借助在位貨幣的優(yōu)勢和外力支持。
關鍵詞：國際貨幣，次貸危機，金融衍生品，實體經(jīng)濟，國際收支，外匯儲備
一、引言
次貸危機的爆發(fā)反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統(tǒng)性風險，利用美元的特殊地位，（注：很多文獻中將美元的特殊地位稱為美元霸權，本文主要從貨幣職能視角對國際貨幣決定進行分析，故不使用這一帶有某種價值判斷色彩的概念。）美國以貿易逆差的形式大量占用他國資源，同時向全球輸出美元，這些美元回流美國后，借助復雜金融衍生工具的杠桿功能，催生了巨大的資產(chǎn)泡沫，并在泡沫破滅后通過經(jīng)濟全球化的鏈條傳導、擴散至其他國家和地區(qū)，最終引發(fā)了嚴重的全球性金融與經(jīng)濟危機。
二、決定國際貨幣地位的經(jīng)濟因素
當一種貨幣的使用范圍延伸到其發(fā)行國以外時，就上升到了國際貨幣的層次。哈特曼（Hartmann，1998）從貨幣職能角度擴展了國際貨幣的定義，他認為，作為交易媒介，國際貨幣在私人領域被用于國際貿易結算，在官方則是干預外匯市場和平衡國際收支的工具；作為記賬單位，國際貨幣被私人部門用于貿易和金融產(chǎn)品的計價，官方則用其確定匯率平價或本國貨幣釘住的“名義錨”；作為貯藏手段，國際貨幣可用于金融資產(chǎn)組合，如非居民持有的證券、存款等和官方儲備。由于支撐貨幣具體職能的原因不盡相同，且某種職能的獲得又有利于擴展貨幣的另一種職能，很難理清彼此之間的因果關系。在經(jīng)濟層面上，信心、流動性與交易網(wǎng)絡，是決定國際貨幣地位的主要因素。
對一種國際貨幣的信心主要源于其幣值長期穩(wěn)定的紀錄，包括對內穩(wěn)定和對外穩(wěn)定，對內穩(wěn)定指貨幣發(fā)行國通脹率較低，貨幣購買力較少受到侵蝕，對外穩(wěn)定是指匯率相對穩(wěn)定或有升值趨勢。信心對貨幣的計賬單位和貯藏手段職能至關重要，從動態(tài)角度看，能提供價值穩(wěn)定預期信息的貨幣才具備國際化的基礎和持久生命力。
謝林（Schelling，1960）指出，在任何用數(shù)字表達的體系中，計賬單位的職能就會產(chǎn)生，交易中選擇什么作為計賬單位并不重要，關鍵是參與者能夠達成一致。這個推論可以運用到國際金融領域：市場參與者更傾向于選擇那種其他人也視為必然的貨幣。
三、國際貨幣地位決定與政治
國際政治學歷來對貨幣權力的表現(xiàn)形式及分配有著濃厚的興趣，正如吉爾平（Gilpin，1987）所言：“貨幣次序具有分配其所代表政治力量的功能，同時也是現(xiàn)行體系參與者用于延續(xù)或這種次序的工具。”一些研究霸權穩(wěn)定理論的學者揭示，當投資者和交易主體認為需要一種堅挺、方便、能被廣泛接收的且能促進國際市場繁榮的貨幣所帶來的信心與便利時，一個處于支配地位的霸權貨幣是十分必要的。
蘇珊斯特蘭奇（Strange，1971）把歷史上的國際貨幣分為三種類型：第一種是“征服貨幣”（Mastercurrency），意指在附屬國、殖民地流通的征服國或宗主國貨幣；第二種類型是因內在經(jīng)濟吸引力而獲得外國認可的“頂級貨幣”（Topcurrency）；第三類被其稱之為“協(xié)商貨幣”（Negotiatedcurrency），是指一些國家（追隨國）被發(fā)行國提出的條件所吸引，諸如援助、市場準入、政治同盟乃至軍事保護的承諾等，選擇支持其貨幣，但這種支持并不一定要簽署正式協(xié)議，也可以是有關方達成的默契。
追隨國支持協(xié)商貨幣，包括各層面的政治因素，其中最重要的是國家安全，原聯(lián)邦德國和日本支持美元，可以部分歸因于冷戰(zhàn)時期兩國在防衛(wèi)上對美國的依賴，沙特阿拉伯同意用美元結算石油貿易也是出于地緣政治的考慮。支持協(xié)商貨幣需要眾多追隨國的共同承諾，但這種承諾有時并不可靠，難免會有某些國家產(chǎn)生“搭便車”行為。
政治還可通過經(jīng)濟因素對國際貨幣地位產(chǎn)生間接影響。沃爾特（Walter，2006）指出，持久的保守貨幣政策能孕育一國的貨幣實力，而這樣的貨幣政策必須“可靠地根植于該國的政治制度之中”，19世紀英鎊幣值穩(wěn)定的聲譽及所獲得的外部信心，與英國的有限政府、公民選舉權以及精英金融集團控制的英格蘭銀行密切相關。政治因素也影響一國能否建立起發(fā)達、高流動的金融市場。斯塔薩維奇（Stasavage，2003）認為，有限權力的政府和傾向于債權人保護的法律框架，是國內金融市場成長的必要環(huán)境。
四、美元的未來與挑戰(zhàn)
無論以何種貨幣職能標準衡量，美元都是當今世界頭號貨幣。作為交易媒介，美元在全球外匯交易量占據(jù)了89%的份額，它最強勁的競爭對手歐元的市場份額為37%，日元只有20%（BIS，2007）。（注：外匯交易按買賣雙向統(tǒng)計，因此總份額為200%，國際清算銀行BIS每隔三年出版的《國際外匯市場統(tǒng)計》提供了此類數(shù)據(jù)的來源。）作為價值貯藏手段，2007年全球外匯儲備中，美元占比高達64%，歐元為26%，日元則僅為3%。全球銀行存款中，美元比重為48%，美元債券的比率為44%，歐元的比例相應為28%和31%。作為記賬單位，世界上有近2/3的貨幣通過各種形式釘住美元，美元還在許多國家部分甚至完全替代了東道國貨幣的職能，即所謂的“美元化”現(xiàn)象。
前文中提到的國際貨幣，如“征服貨幣”、“協(xié)商貨幣”和“頂級貨幣”，其界限并非涇渭分明。即便鼎盛時期的英鎊，也從來不是單一類型的國際貨幣：作為征服貨幣，英鎊體現(xiàn)了宗主國在殖民地的權威，但在其他地區(qū)，英鎊則是因為經(jīng)濟吸引力而被認可的頂級貨幣，二戰(zhàn)后，英鎊更主要地是在英聯(lián)邦內充當協(xié)商貨幣，這些國家將對英鎊的支持與從英國能獲取的優(yōu)惠聯(lián)系在一起。顯然，美元作為征服貨幣的色彩要淡得多，因此我們對美元地位的分析可以循著頂級貨幣和協(xié)商貨幣兩條路線展開。
（一）作為頂級貨幣的美元
經(jīng)濟實力支持美元的頂級貨幣地位。從信心的角度分析，根據(jù)統(tǒng)計，美元的對內購買力一直相對穩(wěn)定，以1995－2004年和1950－1964年的平均值為例，美元的購買力下降，僅比德國馬克和日元略高。（注：這種現(xiàn)象說明美元國內貨幣和國際貨幣職能的內在沖突，顯然，美國更重視本國利益而忽視為世界提供穩(wěn)定公共產(chǎn)品的職責。）與對內價值相比，人們更關注美元的對外價值。雖然從理論上講，匯率的穩(wěn)定和堅挺是貨
從歷史數(shù)據(jù)看，19世紀初英國的經(jīng)濟實力已經(jīng)是世界最強，但其貨幣地位并不特別突出，直到1870年，在英國經(jīng)濟實力連續(xù)幾十年穩(wěn)居世界首位之后，英鎊才成為最主要的國際貨幣。
（二）作為協(xié)商貨幣的美元
從某種意義上講，美元登上國際貨幣舞臺伊始就帶有協(xié)商貨幣的色彩，因為布雷頓森林體系是國際合作的產(chǎn)物。但在布雷頓森林體系早期，雖然不乏表面上的合作，美國的超強實力及與黃金的可兌換性，使美元成為各國競相追逐的稀缺資源，是一種不折不扣的頂級貨幣。進入20世紀60年代，布雷頓森林體系的內在矛盾開始顯露，美元地位的維持已經(jīng)由完全依靠美國自身實力向借助外力轉變，期間美國曾與他國合作建立“黃金總庫”，簽訂“互惠信貸”和“借款總安排”等協(xié)議，雖然這些舉措未能挽救布雷頓森林體系，卻在一定程度上緩解和延遲了美元的頹式。而當1971年當美國政府宣布中止美元與黃金的兌換后，美元與其他貨幣已無本質區(qū)別，其地位就更依賴他國所愿提供的支持。
本文對“復活的布雷頓森林體系”的理解是：東亞和美國之間存在某種默契，并形成一種特殊的經(jīng)濟循環(huán)模式，即東亞出口商品，美國提供市場；東亞積累債權（作為儲備貨幣的美元），美國積累債務；雙方互利互惠、各得其所。這一默契與本文前面所下定義十分吻合：美元在東亞是一種協(xié)商貨幣。問題是，這種模式能否長期延續(xù)，東亞對美元的支持是無條件的嗎?答案是否定的，我們以全球擁有美元儲備最多的國家－－中國為例簡單分析，公平地講，中國從中美貿易中獲益良多，也樂意持有適度數(shù)量的美元資產(chǎn)，這本是可以雙贏的局面。但事實是，兩國從此陷入了所謂“金融恐怖平衡”，且中國的處境更為不利。例如，次貸危機后，中國辛苦掙來的美元面臨貶值甚至違約的風險，但卻不能通過拋售而退出，因為這會導致所持美元資產(chǎn)價格暴跌而蒙受巨大損失，用克魯格曼的話來說，中國已經(jīng)掉入了“美元陷阱”。
（三）美元的競爭對手
在美國政經(jīng)力量相對下降后，美元實力仍得以維持，還基于這樣一個事實：沒有真正意義上的對手能夠取而代之。
談到美元的競爭對手，人們自然會將目光投向歐元。就經(jīng)濟實力而言，歐元區(qū)經(jīng)濟規(guī)模與美國不相上下，金融市場發(fā)達，歐洲央行秉承了德國央行的反通脹傳統(tǒng)，這些條件都賦予歐元挑戰(zhàn)美元的實力。但時至今日，歐元取得的成功仍是有限的。誠如前文所言，國際貨幣的基本職能－－記賬單位的實現(xiàn)，在于成為市場參與者關注的焦點，作為一種年輕的貨幣，歐元需要花費較長時間來構建自己在市場參與者心中的形象，由于社會慣例改變需要出現(xiàn)足以改變現(xiàn)狀的強大力量，在此之前，人們仍會繼續(xù)遵循長期以來形成的習慣。
2009年3月23日，中國人民銀行行長周小川撰文呼吁創(chuàng)造一種與國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，并建議在特別提款權（SpecialDrawingRights，SDR）基礎上建立新國際儲備貨幣。這一建議雖受到國際社會的歡迎，但從現(xiàn)實角度出發(fā)，用超貨幣充當國際儲備貨幣存在極大的困難，這不僅在于讓各國上交貨幣的政治障礙，技術上也很難行得通。以特別提款權為例，20世紀60年代末創(chuàng)造出來的SDR，雖然具有價值穩(wěn)定的優(yōu)點，卻是一種沒有實體形式的賬面資產(chǎn)，其用途也限于IMF和會員國政府之間的借貸以及會員國之間的國際收支調節(jié)，不能用于民間的貿易和非貿易結算，流動性十分有限。
五、人民幣國際化的前景
當前，隨著中國國際經(jīng)濟地位的日益提高，國際貿易比重逐年增加，以及參與世界經(jīng)濟程度的加深，人民幣國際化問題日益成為各界討論的焦點。下面是編輯老師為大家準備的淺談人民幣國際化前景。
源于美國的金融危機在使得許多國家遭受損失的同時，也引發(fā)了對當前國際貨幣金融體系進行改革的呼聲，這為中國實現(xiàn)人民幣國際化提供了千載難逢的歷史機遇。
雖然目前對人民幣是否需要國際化，以及國際化的路怎么走，眾說紛紜沒有定論，但從中國決策層的動作來看，如加強區(qū)域合作、爭取更大的IMF投票權、與多個國家簽訂貨幣互換協(xié)議等等，可以看出，人民幣國際化已經(jīng)成為近期中國政府在經(jīng)濟方面的重要目標之一，人民幣國際化的傾向越來越明顯，行動也越來越快。因此，我們應清醒地認識到，人民幣國際化是大勢所趨，無法回避。
中國如何面對人民幣國際化步伐的日益加快，更深入更全方位地審視和評價人民幣升值帶來的機遇和挑戰(zhàn)，尤其在我國貿易對外依存度較高的情況下，避免人民幣國家化后對我國對外貿易帶來過大的沖擊，趨利避害，是本文重點關注和研究重點。
當前，對于人民幣國際化的前景，仍然眾說紛紜。有樂觀派認為隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，以及走出去正在成為中國走向全球化的重要戰(zhàn)略部署，人民幣必將成為和美元、歐元并立的三大國際貨幣之一;有專家學者持反對態(tài)度，認為由于中國金融體制的不健全，資本項目等方面的改革遲遲沒有進展，人民幣國際化的制約因素沒有消除之前，人民幣成為國際貨幣的路還很漫長。本人認為，人民幣國際化取決于兩個方面，一是本國經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)模和其在世界經(jīng)濟中所占地位;二是該國政府的態(tài)度和決心。
冷靜地思考人民幣國際化問題，明確人民幣國際化的含義與目標，確立切實可行的戰(zhàn)略，無疑是當前我國金融對外開放的一項重要政策研究，值得深入討論。
人民幣國際化不是泛泛而談的一個定義
在討論人民幣國際化問題時，目前缺乏對人民幣國際化的嚴格定義。有人把擴大人民幣的貿易結算貨幣范圍視為國際化；有人把人民幣逐步取代美元成為國際儲備貨幣視為國際化；還有人把2020年建成上海國際金融中心視為國際化，這些看法和觀點存在泛泛而談的現(xiàn)象。當前，我國金融發(fā)展與金融開放最迫切需要的是，認真界定人民幣國際化的含義，正確思考人民幣國際化的路徑和方向，進而確立我國的金融國際化戰(zhàn)略。
如果以美元為藍本，人民幣國際化的內涵包括以下目標：人民幣取代美元成為唯一的國際儲備貨幣，是世界各國中央銀行的主要外匯儲備資產(chǎn)；人民幣成為主要的國際結算貨幣；人民幣匯率完全自由浮動，成為國際外匯市場自由交易貨幣，每天由國際外匯市場人民幣對美元、歐元、日圓和其他主要貨幣的交易價格來決定人民幣匯率；人民幣自由兌換，取消外匯管制。此外，中國經(jīng)濟必須成為全球經(jīng)濟的引擎，有足夠的經(jīng)濟增長實力，維護人民幣幣值穩(wěn)定。中國還必須有亨廷頓先生所描述的美元帝國那樣，能夠壟斷或控制國際資本流動，是全球的金融寡頭。
很顯然，上述目標并不是我國在短期內能達到的，我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟實力和經(jīng)濟環(huán)境決定了人民幣還需要相當長時間的國際化過程。人民幣匯率由國際外匯市場決定，意味著人民幣匯率完全自由浮動，匯率控制和調整將會失控。人民幣成為國際外匯市場的交易標的，除增加外匯投機的交易量外，對中國的實體經(jīng)濟并沒有直接的幫助。這也是日本、新加坡在經(jīng)濟起飛時限制日元和新元國際化的原因。因此，現(xiàn)階段提人民幣國際化問題，主要是擴大人民幣作為國際結算貨幣的使用范圍，逐步減少美元在中國對外貿易中的結算貨幣使用。通過區(qū)域貿易協(xié)定或雙邊貿易協(xié)定，逐步擴大人民幣與其他主要國
家貨幣的國際結算范圍，逐步“去美元化”，應是比較可行的國際貨幣戰(zhàn)略。
取代美元形成新的國際儲備貨幣是否成熟
雖然現(xiàn)在美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，但是美元是否就此成為國際經(jīng)濟體系中一個次要的，不占主導地位的經(jīng)濟體呢?顯然不是。美元作為國際儲備貨幣的體系，是經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)后，隨著美國經(jīng)濟實力逐步取代了英國，才建立起來的。而要改變這一點，很顯然必須是世界經(jīng)濟格局發(fā)生根本性改變，也就是說，美國不再是主導性的世界經(jīng)濟強國，其地位被其他國家取代或和多國地位均等。只有在這種狀況下，才能改變美元的國際儲備貨幣地位。
以超地位的國際貨幣(SDR)取代美元，最典型的例子是差不多已運行了十年的歐元。但歐元在協(xié)調歐洲國家財政政策、貨幣政策以及經(jīng)濟增長方面，遇到了不少困難。因為在SDR框架下，各國的經(jīng)濟發(fā)達程度是不一樣的，經(jīng)濟體不一樣，要求貨幣統(tǒng)一，只有理論上的可能性，實際操作仍有很大的技術障礙。超貨幣的定價和定值，也是個復雜性問題，在理論值上如何把發(fā)達國家、發(fā)展中國家加權綜合，合理準確地確定SDR的穩(wěn)定值，客觀上也是很復雜的技術性問題，難以解決。此外，超貨幣缺乏貨幣“錨”，就是幣值基礎。SDR作為一攬子貨幣，就等于要有一攬子“錨”，這是很困難的技術問題。
堅持人民幣匯率穩(wěn)定是中國成功的唯一道路
人民幣匯率制度的改革實際上存在兩種途徑。
一種是遵循華盛頓共識，按照美國主導的國際貨幣體系，實行完全市場化的浮動匯率，實行國際資本的自由流動。也有人稱之為市場原教旨主義的市場化、自由化改革。這是上世紀80年代日本，90年代后期東亞國家走過的金融全球化道路：貨幣升值一國際游資大量涌入一資產(chǎn)價格上漲的泡沫經(jīng)濟一金融危機。
另一種是根據(jù)國際貨幣體系改革的發(fā)展趨勢，在探討IMF改革方案的基礎上建立21世紀的國際貨幣新秩序，既承認金融全球化的必要性，同時也尊重不同國家金融發(fā)展的多樣化需要，不選擇人民幣匯率自由化發(fā)展路徑，明確人民幣匯率在相當長時間內是有管理的官方調整，并在此條件下逐步放松國際資本的自由流動，避免在中國經(jīng)濟崛起的過程中出現(xiàn)人民幣博弈性升值。堅持后一種改革路徑，并不是不想人民幣國際化和自由化，而是新興市場經(jīng)濟國家走過的道路已證明那是不成功的，而積極穩(wěn)妥地進行人民幣國際化，至少目前還沒有被證明是失敗的。
在相當長的時間內，堅持獨立自主地根據(jù)市場需求狀況調整人民幣匯率，對中國經(jīng)濟穩(wěn)定與順利崛起有下面幾點好處。
一是自主地、有序地、逐步地調整人民幣匯率，可以提高人民幣升值因素對貿易影響的預期，防止因貿易收支的大起大落引發(fā)金融危機。
二是采用官方調整人民幣匯率方式，可以減少外匯管理制度改革面臨的不確定性，減少國際資本流動帶來的風險。亞洲金融危機的教訓就在于，新興市場國家在國際資本流動和匯率管制兩方面同步實行自由化的政策，因此，在匯率和國際資本自由化的過程中，不能將兩者同時都放。
一種貨幣要成為國際儲備貨幣，通常認為需要四個條件：一是完全可兌換并被廣泛接受；二是它的金融市場——國內資產(chǎn)和外匯——應具有廣度和流動性；三是其價值具有一定的穩(wěn)定性；四是在金融和貿易上有較大的交易量。也有人認為，貨幣發(fā)行國必須是一個經(jīng)濟大國。這與第四個條件較接近，因為一個經(jīng)濟大國的貨幣通常就會有較大的金融和貿易交易量。
下面我們就來考查牙買加體系誕生以來，所有儲備貨幣發(fā)行國(26個以上)是否達到了上述四個條件。
(一)完全可兌換并被廣泛接受根據(jù)1980年的《國際貨幣基金年報》，日元在1976年時，已經(jīng)占世界外匯儲備的2％，但是我們知道，日本宣布取消外匯管制的時間是1979年，而實際執(zhí)行是在1980年。由此可見，“完全可兌換”作為儲備貨幣的條件值得置疑。另外，《國際貨幣基金年報》每年均列出世界儲備貨幣的構成，自歐元創(chuàng)立以來，《年報》的世界儲備貨幣構成表通常只列出美元、歐元、日元、瑞士法郎這些占世界儲備貨幣之比例最高的四種貨幣。其中，瑞士法郎雖排在第四位，但其所占比例僅有0．7％(2002年)，除了以上四種貨幣之外的所有儲備貨幣約占6．3％。因為其他儲備貨幣所占比例不足0．7％，由此可推算出，這些貨幣至少有10種以上。這就是說，目前世界上已經(jīng)成為某一經(jīng)濟體儲備的貨幣在14種以上(在歐元發(fā)行之前應在26種以上)，其中絕大多數(shù)占世界儲備貨幣總量的比例不足0．6％。盡管許多儲備貨幣只有極少數(shù)經(jīng)濟體將其用作儲備，但我們也不能說它不是一種國際儲備貨幣。所以，“廣泛的接受性”的標準也是一個相當模糊的表達。
(二)金融市場應具有廣度和流動性這句話通常理解為“開放和有深度的金融市場”(openanddeepfinancialmarkets)。1976～1980年，在世界各國的外匯儲備中，日元的比重由2％提高到4．5％。但眾所周知在這一時期日本不僅沒有開放金融市場，而且還實行著嚴格的外匯管制，日本對金融市場的封閉遭到西方國家的一致抗議。可見，金融市場的開放程度并非必要條件。
(三)其價值具有一定的穩(wěn)定性1963～1975年問，日元在成為儲備貨幣的初期存在著較嚴重的通脹。日元不僅對內通脹嚴重，對外的價值也不穩(wěn)定。從20世紀70年代(史密森協(xié)議前)初算起至90年代中期，日元從1美元兌換360日元，25年間升值至80日元，然后又跌至120左右，波動幅度之巨可以想象。
二、從現(xiàn)實中歸納儲備貨幣形成的必要條件
以上我們通過比較日元成為儲備貨幣時的條件否定了上述四個條件中的三個。那么，一種貨幣成為儲備貨幣到底需要哪些條件呢?比較日元形成儲備貨幣的過程，本文認為一國貨幣成為儲備貨幣需要下述五個并不很難達到的條件。
(一)政治經(jīng)濟穩(wěn)定儲備貨幣是一種信用資產(chǎn)，儲備發(fā)行國政治經(jīng)濟的穩(wěn)定是保證其發(fā)行的儲備資產(chǎn)安全性的前提。如果這種安全性都保證不了，誰還敢持有這種儲備?所以，一國政治經(jīng)濟的穩(wěn)定是成為儲備貨幣發(fā)行國的第一必要條件。
(二)在國際市場上的交易規(guī)模較大一個國家為什么要將某種貨幣當作儲備貨幣，與交易成本有關。一國的外匯儲備主要用于貿易或資本項目逆差支付，如果一國與中國有巨額貿易(自然也形成一定量的貿易資本流動)，該國外匯儲備支付的大部分將用于中國，如果該國儲備當局不儲備人民幣(假定人民幣能用于貿易結算)，而只用美元支付，那么，該國的交易將面臨兩重匯率風險，即人民幣和美元兩種匯率風險——有些時候，這兩種風險可能是疊加的。而如果該國用人民幣直接支付，則減少了一重風險，即降低了交易成本。所以，對于日本和韓國(其第一大貿易伙伴國均為中國)，將人民幣當作儲備貨幣將是一個自然的選擇。
從另一個角度看，假定中國是某一個實行釘住美元制國家的第一大貿易伙伴，那么該國家的外匯市場上就會有大量的人民幣交易，當人民幣匯率大幅波動時，美元的匯率可能沒有變化，因而為數(shù)不多的與美國貿易的進出口商沒有匯率風險，而絕大多數(shù)進出口商因為與中國進行貿易而面臨匯率風險，從而使這種釘住失去了意義(釘住制的目的就是為了減少多數(shù)進出口商的匯率風險——或稱交易成本)。顯然，這個國家至少應該將人民幣當作其釘住貨幣的一種(要釘住，就必須先儲備，否則外匯管理當局就無法操作，從而使釘住變成空話)。而如果這個國家將人民幣當作釘住貨幣，當人民幣升值時，它就不必對美元升值，從而使外匯市場上的操作變得更簡單(減少交易成本)。可見，一國貨幣成為關鍵貨幣的關鍵是它的貿易(國際交易)規(guī)模，如果它的貿易規(guī)模足夠大，就會有較多實行釘住匯率制的第一大貿易伙伴國；當這些貿易伙伴與該國的貿易占到其貿易總額的一半以上時，釘住這種貨幣就順理成章，儲備貨幣自然形成。
布雷頓體系崩潰之后出現(xiàn)的前幾位國際貨幣發(fā)行國——德國、日本和法國，其世界貿易額在全球排名也不相上下。可見，雖然交易規(guī)模是一個必要條件，但貿易規(guī)模更具決定性意義。
(三)允許境外非居民用本幣存款賬戶結算一種貨幣雖然在“國際市場上的交易規(guī)模較大”，但不允許境外非居民持有本幣存款賬戶，那么，這個國家的貨幣(例如人民幣)也不能成為國際儲備貨幣。外匯儲備是一國政府保有的用來償付外債的以外國貨幣命名的資產(chǎn)。貨幣發(fā)行國不給非居民提供本幣賬戶的清算服務，他國怎么用這種貨幣來償付外債呢?所以，一國貨幣成為儲備貨幣的另一個條件是：允許非居民持有這種貨幣的存款賬戶(而不是現(xiàn)金)。如果上述(一)和(二)兩個必要條件已經(jīng)成立，那么，只要境外非居民可使用這種貨幣賬戶結算，必然導致這種貨幣的大量使用。在這種情況下，發(fā)行國就沒有理由不對儲備這種貨幣的中央銀行或相關機構提供清算服務。另外，前面我們提到，在日元成為儲備貨幣的早期，日本政府僅對非居民的貿易賬戶實施了開放政策，對資本賬戶卻嚴格限制，但這并沒有阻斷日元儲備化的進程。所以，我們可以更精確地說，一國貨幣成為國際儲備貨幣的第三個必要條件是：在貿易賬戶上開放非居民對本幣的使用。應該強調的是，這一條件與一國貨幣的自由兌換性并不是完全相關的。從貨幣兌換的主體劃分，自由兌換可分為四種，一是對本國居民的經(jīng)常項目自由兌換；二是對本國居民資本項目的自由兌換；三是對境外非居民經(jīng)常項目的自由兌換；四是境外非居民資本項目的自由兌換。上述分析表明，在這四個自由中只要實現(xiàn)了一、三兩個，對于一個貿易大國，其儲備貨幣的形成條件就已經(jīng)足夠了。日本早在1960年實現(xiàn)了第三種自由，但第一種自由卻是在1964年才實現(xiàn)，第二種在1980年才開始實施，而第四種直到1997年才全部完成。
(四)實行對主要儲備貨幣的浮動匯率制如果一國出口總值在世界居前列(經(jīng)濟大國)，又實行固定匯率制，則其放開非居民的本幣貿易賬戶就是放開了短期資本，而放開了短期資本就陷人了三難困境(trilemma)：失去了貨幣政策自主性。由此我們可以說，一個大國的貨幣要想成為儲備貨幣，它的匯率必須浮動，否則它的貨幣政策遲早會受到資本流動的制約。進一步，我們能不能說，實行浮動匯率是一種貨幣儲備化的必要條件呢?就目前來看，所有的國際儲備貨幣的匯率都是浮動的。橫截面的歸納似乎是正確的，但從歷史上看，20世紀70年代后期西德馬克曾是世界重要的儲備貨幣，然而它在歐洲共同體內部實行固定匯率制；美元的中心儲備貨幣地位也是始于固定匯率的布雷頓森林體系。所以，根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型和克魯格曼的“三難困境”理論，我們可以將第四個必要條件限定為：在牙買加體系下一個經(jīng)濟大國的貨幣要成為國際儲備貨幣，它必須對主要儲備貨幣(包括美元、歐元和日元)浮動。這個命題不僅符合上述兩個理論，而且也舉不出反例。
(五)長期保持不貶值的趨勢馬克從20世紀50年代末至90年代中期，日元從20世紀60年代末至90年代中期，因國家經(jīng)濟的持續(xù)增長，貨幣存在著長期升值的趨勢(巴拉薩－薩繆爾森效應)，這種趨勢給貨幣的持有者帶來了收益，因此，人們愿意持有這兩種貨幣。可見，長期的升值趨勢對貨幣儲備化過程的重大意義；而反過來，世界上還沒有一種貨幣是因為貶值而變?yōu)閮湄泿拧Ｓ纱宋覀兛梢詳嘌裕阂环N貨幣成長為儲備貨幣的第五個必要條件是：在其演化的初期必須保持長期對外升值趨勢或保持較強的穩(wěn)定性(例如瑞士法郎)。
三、人民幣成為儲備貨幣的必要條件準備狀況
我們知道，每一個國家都希望本國貨幣成為國際儲備貨幣，作為國際儲備貨幣不僅是國際政治和經(jīng)濟地位的象征，而且還有鑄幣稅的收益。然而根據(jù)上述分析可知，一種貨幣能不能形成國際儲備貨幣取決于兩個方面：
一是貨幣發(fā)行國有沒有能力提供儲備貨幣。一國只有允許非居民持有本幣存款賬戶才能成為儲備貨幣，而讓非居民持有本幣賬戶就相當于在一定程度上開放了短期資本市場，從而使該國將面臨著短期資本流動的沖擊。所以，一國的金融市場和貨幣制度能不能消除或經(jīng)受住短期資本的沖擊是它能不能形成儲備貨幣的先決條件。根據(jù)克魯格曼三角，要在制度上消除這種沖擊，一個小國可以實行貨幣局制(實際上香港在1998年也受到金融危機的強烈沖擊)；而一個大國則只能浮動匯率。所以，開放本幣存款賬戶和實行浮動匯率制是一個大國貨幣成為儲備貨幣的兩個最基本的前提條件。
二是非貨幣發(fā)行國政府是否愿意持有這種貨幣。每個國家都希望本國貨幣能成為儲備貨幣，但最終能不能成為儲備貨幣還取決于他國政府能否接受，而他國政府能否接受又取決于發(fā)行國本身的政治經(jīng)濟條件，即政治經(jīng)濟穩(wěn)定、在國際市場上有較大的交易規(guī)模和貨幣具有長期保持不貶值的趨勢三個條件。
人民幣在這兩個方面的表現(xiàn)又如何?下面我們就來詳細地考查。
(一)政治經(jīng)濟形勢穩(wěn)定歷經(jīng)了1980年代末期世界的政治動蕩，1990年代末期的東南亞危機沖擊，中國政治和經(jīng)濟體制在向穩(wěn)定點靠近；一系列體制的悄悄變革，使政治體制和經(jīng)濟運行相互配合，演化出令人難以置信的穩(wěn)定結構；迅速增長的財政收入，使政權穩(wěn)定性得到了進一步保證。目前無論國內還是國外，沒有人擔心中國近期的政治經(jīng)濟穩(wěn)定性。這一條件為人民幣演化為儲備貨幣奠定了堅實的基礎。
(二)進出口總額高速增長，人民幣具備在國際市場上大規(guī)模交易和流通的基礎從1978—2005年，我國的進出口額從206．4億美元增加到14221．2億美元，翻了69倍。盡管我國目前的綜合實力僅居世界第60位，人均GDP不足1500美元，但已經(jīng)是世界第五經(jīng)濟大國和第三貿易大國了，近幾年，我國進出口增長速度驚人，2003～2005年的進出口總額增長率分別是37．1％、35．7％和23．2％，2006年上半年達23．4％，表明全年增長速度不會少于20％。按此速度增長，不久將競爭第二貿易大國。此外，目前我國已經(jīng)成為11個經(jīng)濟體的第一大貿易伙伴(日本、韓國、阿根廷、新加坡、越南、馬來西亞、蒙古、馬達加斯加、貝寧、臺灣和香港地區(qū))。在這些經(jīng)濟體中有5個實行釘住匯率制；日本、韓國、新加坡和馬來西亞都是世界外匯儲備大國。另外，應該說明的是，中國與泰國在2000年曾達成貨幣互換協(xié)議，2003年和2005年又分別與日本和韓國達成貨幣互換協(xié)議。一旦這些協(xié)議執(zhí)行，人民幣將自動成為儲備貨幣。
(三)逐步升值的匯率演化盡管中國經(jīng)濟發(fā)動于1980代初期，但人民幣開始升值卻是從1994年開始的，最初的升值可能是匯率并軌的超調結果，接踵而來的是1997～2000年的東南亞金融危機，盡管這一時期，由于對人民幣的擔心而出現(xiàn)了大量資本外逃的噪音交易，但中國政府堅持人民幣不貶值的政策，不僅保持了人民幣與美元名義匯率的穩(wěn)定，而且因亞洲各國(包括日本)貨幣普遍貶值，使人民幣相對升值。2003年中國經(jīng)濟在脫離了低迷之后呈現(xiàn)出繁榮，人民幣預期的突然轉向使其名義匯率升值壓力突顯，從此人民幣名義匯率和實際匯率都進入了逐步升值的軌道。近十年來，中國工業(yè)生產(chǎn)技術迅速普及，勞動生產(chǎn)率逐步提高，根據(jù)巴拉薩一薩繆爾森命題，只要中國經(jīng)濟技術進步的過程不完結，人民幣升值的過程就不會完結。
通過上述第二個方面的考察，我們可以看出，人民幣的外國政府接受性條件已經(jīng)基本具備，因此，只要我國政府允許非居民用人民幣進行貿易結算，則人民幣將迅速成為一種國際儲備貨幣。然而，目前的情況是：我國政府不可能允許非居民用人民幣結算。因為目前我國外匯儲備增長較快，2005年經(jīng)常賬戶順差和直接投資賬戶順差就達2000多億美元，如果我國允許非居民用人民幣進行貿易結算，則外國的進口商為獲得人民幣升值的利益，必將對中國進口企業(yè)提出用人民幣結算的要求；而中國出口商為了避免使用外匯而遭受人民幣升值的匯兌損失，也必將同意使用人民幣結算，結果當然是中國多數(shù)出口將不使用外匯。假定有一半出口額用人民幣結算，一年就會使我國的外匯儲備再增加3500多億美元。因為非居民的人民幣存款記錄在國際收支平衡表的短期資本賬戶上，也就是我國出現(xiàn)了大批的短期資本流入。在2000億美元儲備增量的壓力下，我國目前的經(jīng)濟中已經(jīng)出現(xiàn)了貨幣流動性強勁的局面，中央銀行2006年被迫再次提高存款準備率并對房地產(chǎn)采取了選擇性信用控制，若再增加3500億美元，貨幣回籠的壓力將再增加2．6萬億人民幣，人民銀行勢必大量集中發(fā)行中央銀行短期票據(jù)，大量集中地發(fā)行勢必導致利率的迅速上升，經(jīng)濟形勢將變得異常復雜，很可能失去控制。一年超過5500億(如果所有出口均用人民幣結算，那就可能達到上萬億)美元的外匯儲備增長，是我國經(jīng)濟根本無法承受的巨大包袱。
可見，我國不能放開非居民的人民幣賬戶(因而導致人民幣不能成為儲備貨幣)的原因是我國經(jīng)濟中存在著短期資本——外匯儲備——貨幣政策三者的聯(lián)動關系。根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型，解除這種聯(lián)動關系的方法只能是實行浮動匯率制。由此我們可以說，我國在貨幣制度上還不具備提供國際儲備貨幣的內在條件。
四、人民幣成為儲備貨幣的路徑預測
近年來，我國通過吸引外資政策發(fā)展國際貿易，逐步實現(xiàn)了貿易額的世界前列地位，為人民幣在國際交易中廣泛使用奠定了基礎。可當人民幣臨近國際儲備貨幣的門口時，它又落入了“三元困境”的陷阱；要擺脫這個陷阱，它必須乘上“浮動匯率”這個電梯，從陷阱里上來。在許多人看來，從釘住匯率到浮動匯率似乎是“臨門一腳”，但對中國經(jīng)濟來說，卻是一段漫長的攀登之路。由于近年來在我國全部價格籃子的商品中，貿易品所占的比例越來越大；與此同時，貿易品的生產(chǎn)率也在不斷提高，導致人民幣實際匯率的提高，目前由許多研究機構測算的購買力平價已經(jīng)達到1．48(1美元=5．4元人民幣)；另一方面，根據(jù)以往的國際經(jīng)驗，匯率波動存在著超調現(xiàn)象(反應過度)，所以，若人民幣匯率立即由市場自行決定，則市場價格必升至5．4以下，調整幅度將超過36％。如此大幅度調整必使中國經(jīng)濟遭受沉重打擊。這是因為出口是我國經(jīng)濟高速增長的三架馬車之一，根據(jù)國家信息中心的計算，2005年出口對經(jīng)濟增長貢獻率超過35％，如果將間接的貢獻(消費和投資)也計算在內，對GDP增量的貢獻遠遠超過40％。所以，人民幣突然大幅度升值將使大批貿易企業(yè)倒閉，猛烈沖擊中國整體經(jīng)濟，其后果是中國人民無法接受的，所以，人民幣絕對不能立即浮動(完全由市場定價)。
自2005年7月21日起，人民銀行宣布我國實行參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，并明確表示要增加人民幣匯率浮動的區(qū)間；中國人民銀行行長周小川2005年7月23日也在中央電視臺焦點訪談節(jié)目中表示：“此次匯率機制改革是強調以市場為基礎的浮動匯率”，這些都表明改革的方向已經(jīng)確定——以市場定價為基礎的浮動匯率制；一年多以來人民幣正在逐步升值，至今年9月5日已經(jīng)升值了4．8％。這些情況都表明，人民銀行試圖先讓人民幣匯率在一段較長的時間內逐步接近購買力平價，然后再實行由外匯市場定價的浮動匯率制。
通過上述對人民幣儲備化的過程中各種必要條件之間的鉗制關系的分析，我們實際上已經(jīng)將人民幣未來的路徑勾畫出來：假定人民銀行計劃平均每年升值5％，則從現(xiàn)在算起，還需5年半的時間才能完成任務。即在2012年的年初接近購買力平價所確定的匯率。也就是說，從2005至2012年人民幣將通過參考一籃子貨幣計值，并逐步對美元升值，最終逼近購買力平價，并逐步擴大浮動的區(qū)間，為完全浮動創(chuàng)造條件；2012年人民幣匯率開始試行市場定價；再經(jīng)過2年左右的試驗，在匯率企穩(wěn)，人民銀行基本掌握和熟練了浮動匯率下貨幣政策操作的要領，約在2015年前后，中國將允許非居民在貿易賬戶下使用人民幣結算。屆時，我國可能已經(jīng)成為世界貿易第二大國；中國可能成為20個或更多國家和地區(qū)的第一大貿易伙伴，一旦中國開放非居民的人民幣轉賬結算，這些貿易伙伴國會主動將人民幣列為儲備貨幣，人民幣占世界儲備貨幣的比例將迅速上升，在五年內(2020年)達到3％(排在日元之后)。當然這是一個比較保守的預測，實際的時間可能會更短一些。
綜上所述，人民幣成為儲備貨幣的條件并非遙不可及，我國已經(jīng)基本具備了多數(shù)條件，少則6年，多則10年，“國際儲備貨幣人民幣”就會變?yōu)楝F(xiàn)實。
關鍵詞：國際貨幣體系；人民幣國際化；美元；歐元；英鎊；日元
國際貨幣體系是國際間結算所采用的貨幣制度。19世紀80年代，一戰(zhàn)結束前，英國基本完成了工業(yè)革命，建立起以英鎊為中心的國際金本位制貨幣體系。二戰(zhàn)即將結束時，布雷頓森林體系確立，形成了以美元為中心的國際貨幣體系。自2008年經(jīng)濟危機以來，當前的國際貨幣體系表現(xiàn)出了一些不穩(wěn)定性，一系列“黑天鵝事件”頻頻發(fā)生，歐債危機、盧布暴跌、英國脫歐等事件都使得國際貨幣體系愈發(fā)動蕩，因此學界對于改革國際貨幣體系的爭論也日益激烈。全球經(jīng)濟面臨的衰退趨勢和源自多方的挑戰(zhàn)使得各國為了經(jīng)濟的盡快復蘇紛紛采取不同的政策，意圖解決這些問題，重建國際貨幣體系。近年來，我國一直致力于穩(wěn)步推進人民幣國際化進程。2013年以來，我國積極推進與其他國家的合作，投身于亞投行的建設。2015年，人民幣被正式納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）貨幣籃子。在這一輪國際貨幣體系重構的重大機遇面前，目前我國的人民幣國際化進程已經(jīng)取得了一些成績，人民幣作為支付和結算貨幣已被許多國家所接受，我國貨幣能夠在未來國際貨幣體系中占有一席之地值得期待。本文通過對美元、歐元、英鎊、日元的國際化進程的分析，梳理主體貨幣國際化的發(fā)展規(guī)律，發(fā)掘可以借鑒的經(jīng)驗，為人民幣國際化進程提出建議。
一、各國貨幣國際化過程對比及經(jīng)驗總結
盡管各國經(jīng)濟環(huán)境及貨幣政策有所不同，人民幣的進一步國際化是可以從美元、歐元、英鎊、日元等貨幣的國際化進程中吸取經(jīng)驗的，本部分通過討論國際主體貨幣的國際化進程，總結各種主體貨幣在國際化過程中應當注意的經(jīng)驗教訓。1.美元發(fā)展歷程及國際化經(jīng)驗總結一戰(zhàn)后，美國由于遠離戰(zhàn)場，經(jīng)濟實力迅速躍居世界前列，但仍無法取代英鎊的霸主地位；直到第二次世界大戰(zhàn)，美元進一步擠壓英鎊占據(jù)更大的國際市場，美元正式超越英鎊；隨著美國不斷借助美元在全球范圍內尋求更大的利益，其憑借關稅及貿易總協(xié)定和布雷頓森林體系，正式確立世界貨幣霸主地位。從美元逐步走向國際霸權地位的進程來看，美元之所以能夠超越英鎊，是以美國強大的經(jīng)濟實力和綜合國力作為支撐的。布雷頓森林體系的基礎便是美國強大的政治、經(jīng)濟實力。美國在布雷頓森林體系崩潰后，美元依賴先入為主的存量優(yōu)勢和在世界信用貨幣體系中的優(yōu)勢地位扭轉了美元頹勢，可見獨立的中央銀行制度和貨幣政策公信力是貨幣國際化的重要支撐。2.歐元國際化發(fā)展歷程及借鑒經(jīng)驗歐元的誕生是當今世界經(jīng)濟史上首次出現(xiàn)區(qū)域集團整體放棄國家貨幣，通過統(tǒng)一貨幣結成貨幣結盟的嘗試。經(jīng)過了數(shù)十年歐洲各國經(jīng)濟、政治各方面合作的鋪墊，并繼承了此前歐盟成員國德國、法國的貨幣馬克和法郎的既得國際貨幣優(yōu)勢，以歐元區(qū)整體的經(jīng)濟貿易實力作為依托，歐元于1999年問世，并于2002年作為區(qū)域內唯一法定貨幣流通使用，這意味著歐洲的貨幣經(jīng)濟一體化取得了重大進展。歐元之所以能夠誕生，是因為各歐盟國家的合作與共贏，德國馬克和法國法郎的優(yōu)勢使歐元有了堅實的貨幣基礎。但是，由于歐盟內部經(jīng)常出現(xiàn)內部沖突，各國關系漸顯惡化，很難為歐元提供一個良好穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，這就導致歐元發(fā)展緩慢，各國的經(jīng)濟實力逐漸下降，這也無法為歐元提供足夠的經(jīng)濟實力的保證，所以，歐元進一步在國際貨幣體系中擴發(fā)份額的可能性也十分小。3.英鎊國際化發(fā)展歷程及借鑒經(jīng)驗英鎊在18世紀時是現(xiàn)代世界最先實現(xiàn)國際化的貨幣。17世紀-18世紀，英國通過工業(yè)革命、海外貿易、對外投資和殖民活動等途徑，使得英鎊在世界上占據(jù)了霸主地位；后來，英國積極開拓海外市場，并逐漸成為當時最大的工業(yè)品輸出國；19世紀70年代，形成了以英鎊為主的金本位制度，英國主導了世界金融體系，直到第一次世界大戰(zhàn)前英鎊都是最重要的貿易結算活不和儲備貨幣。一戰(zhàn)后，隨著新興資本主義國家的興起，“英鎊時代”逐漸結束，英鎊的國際地位也逐漸衰落。從英鎊的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟實力是成為國際貨幣的根本性因素，一戰(zhàn)時期英國國力強盛，但由于其他國家經(jīng)濟實力的增強，英國的經(jīng)濟實力就相對減弱，導致英鎊的地位逐步被取代。這鮮活的教訓不得不被我們重視，經(jīng)濟實力很重要。此外，不僅要增強經(jīng)濟實力，還要完善國內金融體系，良好的國內環(huán)境才能鑄造出國際性的貨幣。英國通過工業(yè)革命以及后來的金本位制度，使英鎊走向輝煌，但是由于沒有保障措施，使得美國等新興資本主義國家興起后，取代英鎊成為世界霸主。因此，全面內外協(xié)調發(fā)展，才能使貨幣走向全世界。4.日元國際化發(fā)展歷程及借鑒經(jīng)驗日元國際化走的是一條金融深化與發(fā)展的道路,通過外匯管理改革使日元成為國際經(jīng)濟活動中普遍使用的貨幣。境外日元離岸市場的迅猛發(fā)展,也間接地加速了國內金融制度的改革、發(fā)展和完善。20世紀50年代，在“貿易立國”戰(zhàn)略的推動下，日本經(jīng)歷了為期二十年的高速增長期，隨著日元對美元升值的壓力日益增大,日本鼓勵企業(yè)在對外貿易中使用日元計值，日本政府逐漸放松日元管制。隨之大量國際資本涌入日本，使得日本國內經(jīng)濟泡沫愈多，日本經(jīng)濟在20世紀90年代進入停滯和蕭條期，可以說日元在國際貨幣中的地位在這一時期相對下降。從日元的發(fā)展歷程我們可以看出，貨幣的發(fā)展需要一個相對自由的環(huán)境，國家要適當?shù)臑樨泿欧砰_空間，為貨幣發(fā)展提供良好的國內環(huán)境。此外，要逐步擴大國內金融市場，完善國內金融體系，為貨幣發(fā)展提供堅實的后盾，更要將貨幣推向國際。另外，要建立起保障措施，為突況做好準備，防止出現(xiàn)類似于日本的經(jīng)濟大蕭條時期。
二、對人民幣國際化的建議
從美國和英國的經(jīng)驗來看，經(jīng)濟實力對于貨幣地位十分重要。現(xiàn)如今，我國經(jīng)濟發(fā)展的增速有所放緩，增長乏力，盡管我國在人民幣國際化的進程上已經(jīng)取得了一些顯著成果，這也是要歸功于我國的經(jīng)濟發(fā)展。從政治角度看，人民幣國際化可以走區(qū)域化到國際化的道路。正如歐元，歐洲各國團結力量發(fā)行統(tǒng)一貨幣歐元，強大的政治力量為其保駕護航。還有日元，在走國際化道路失敗后，由國際化轉向區(qū)域化，在亞洲有很大的影響力。人民幣目前在周邊國家和旅游國家發(fā)展的很好，但在世界范圍內的國際化進程還有待推進。中國目前正在積極發(fā)展“一帶一路”戰(zhàn)略，完全可以利用當前在周邊國家和地區(qū)取得的優(yōu)勢，從區(qū)域化發(fā)展入手，逐步實現(xiàn)人民幣國際化。我國金融市場的發(fā)展并不算完備，市場化程度并不高，起步相對較晚，發(fā)展時間較短，且監(jiān)管方面仍存在發(fā)展不健全、干預過多、交易環(huán)節(jié)不夠簡單等問題。英鎊的躍步發(fā)展就是建立在英國金融體系發(fā)展完善的基礎上，以英國強大國力作為支撐，一舉獲得成功的。我國國內金融市場市場化程度不高，離岸金融市場風險集中，我國應大力發(fā)展金融市場化改革，豐富產(chǎn)品內容，在廣度和深度上加以創(chuàng)新。人民幣國際化的直接后果會導致實際經(jīng)濟部門尤其是出口部門要求貨幣貶值以出售更多產(chǎn)品。為了維持其他國家的居民、企業(yè)對我國貨幣價值有信心，我國就要降低人民幣的匯率波動，尤其是不能夠讓公眾對未來產(chǎn)生通貨膨脹的預期，這需要我國中央銀行具有較高的獨立性，制定的貨幣政策具有較高的可信度。近年來中國持續(xù)貿易順差、外匯儲備居高不下，人民幣升值的國際壓力較大，與20世紀80年代日本面臨的情況類似，中國人民銀行的獨立性相比于美國、英國等國家來說稍顯不足，對于國際化帶來的風險應對能力有待提高。中國應參與到本輪國際貨幣制度的改革中去，如果國際貨幣制度沒有這輪洗牌，人民幣國際化的前景是不容樂觀的。從國際貨幣體系的發(fā)展規(guī)律來看，中國政府應該積極主張和參與國際貨幣制度的改革，明確提出建立超國際貨幣的改革方案，并力爭在未來的超國際貨幣的構建中體現(xiàn)人民幣因素。借助于國際貨幣制度的安排，可以加速人民幣國際化的進程，使人民幣的地位與中國經(jīng)濟的地位相適應。人民幣國際化進程發(fā)展到今天，已經(jīng)取得了一些基本的進展，國際認可度也在日益提高，越來越多的國家以及大型機構選擇持有人民幣。但是人民幣面臨的問題仍然很多，本文通過分析主體貨幣的國際化進程的經(jīng)驗，為人民幣國際化建言獻策，以期人民幣能夠穩(wěn)步扎實推進國際化進程。
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[11]張向軍.后危機時代國際貨幣體系改革的前景:歐元的經(jīng)驗和啟示[J].國際金融研究,2010,(07):43-50.
1、貨泉國際化的含意
貨泉國際化是指能夠逾越國界,在境外流通,成為國際上普遍認可的計價、結算及貯備貨泉的進程。對于于貨泉的國際化概念的界定,按貨泉功能劃分可以提供1個相對于完美的框架。依據(jù)Kenen的定義,貨泉國際化是指1種貨泉的使用超越國界,在發(fā)行國境外可以同時被本國居民或者非本國居民使用以及持有。咱們下面通過1張ChinnandFrankel編制的國際化貨泉的功能清單(見表一)來直觀的闡釋。
表一國際化貨泉功能
貨泉功能官方用處私人用處
價值蘊藏國際貯備貨泉替換(私人美元化)以及投資
交易媒介外匯干預載體貨泉貿易以及金融交易結算
記賬單位釘住的錨貨泉貿易以及金融交易計價
資料來源:依據(jù)ChinnandFrankel(二00五)以及Kenen(一九八三)收拾。
依據(jù)這份清單咱們可以看出,1種國際化貨泉能為居民或者非居民提供價值蘊藏、交易媒介以及記賬單位的功能。具體來說,它可用于私人用處的貨泉替換、投資計價和貿易以及金融交易,同時也可用作官方貯備、外匯干預的載體貨泉和釘住匯率的錨貨泉。
2、人民幣國際化的道路——由區(qū)域化到國際化
一九九七—一九九八年亞洲金融危機暴發(fā)之后,中國1直踴躍介入樹立區(qū)域金融架構。中國已經(jīng)經(jīng)成為清邁倡議框架下最大的雙邊互換協(xié)定的資金供給者之1,同時也踴躍介入?yún)^(qū)域多邊政策對于話以及經(jīng)濟監(jiān)控機制。在現(xiàn)有的區(qū)域合作機制中,人民幣在必定規(guī)模內可以用于雙邊互換協(xié)定的支付貨泉。截至二00七年七月,在清邁倡議(見表二)框架之下,中國已經(jīng)經(jīng)分別同日本、韓國、泰國、馬來西亞、印度尼西亞以及菲律賓簽署了雙邊互換協(xié)定,總額達二三五億美元。其中中國與日本、韓國、菲律賓以及印度尼西亞簽署的互換協(xié)定使用本幣支付,其他協(xié)定也可以使用美元支付。
表二中國以及其他“東盟一0+三”國家之間的雙邊互換協(xié)定(截至二00七年七月)
BSA單向/雙向貨幣協(xié)定總額狀態(tài)
中國—泰國單向美元/泰銖二0億美元簽署日期:二00一⑴二-0六
終止日期:二00四⑴二-0五
中國—日本雙向人民幣/日元
日元/人民幣六0億美元簽署日期:二00二-0三⑵八
中國—韓國雙向人民幣/韓元
韓元/人民幣八0億美元簽署日期:二00二-0六⑵四
中國—馬來西亞單向美元/林吉特一五億美元簽署日期:二00二⑴0-0九
中國—菲律賓單向人民幣/比索二0億美元簽署日期:二00三-0八⑵九
正日期:二00七-0四⑶0
中國—印尼單向人民幣/盧比四0億美元簽署日期:二00三⑴二⑶0
修正日期:二00六⑴0⑴七
資料來源:日本銀行。
二00八年,由美國次貸危機誘發(fā)的國際金融海嘯席卷全世界,給東亞各國經(jīng)貿發(fā)展帶來了巨大的沖擊,東亞各國普遍認識到,只有通過加強貨泉金融會
作提高各國金融的資源配置效力,才能有效抵抗以及化解金融海嘯的消極影響。可以說,國際金融風暴生客觀上推進了包含貨泉互換在內的東亞貨泉合作的深化。二00八年以來,東亞貨泉互換再次獲得突破性進展,中國前后與韓國、香港、馬來西亞、印尼等國和區(qū)域外的白俄羅斯、阿根廷簽署貨泉互換協(xié)定,總額達六五00億人民幣。另外,貨泉互換的多邊化版本區(qū)域外匯貯備基金的籌集也獲得了重大突破,基金范圍從原定的八00億美元擴展至一二00億美元。
貨泉互換的拓展客觀上推動了人民幣國際化的過程。人民幣的區(qū)域化是實現(xiàn)國際化的必要環(huán)節(jié)。我國通過與周邊國家簽署貨泉互換協(xié)定,增進周邊國家在貿易流動中采取人民幣作為結算貨泉,可以晉升人民幣的國際地位,部份實現(xiàn)人民幣國際結算功能以及貯備功能,加快人民幣成為區(qū)域主導貨泉的過程。目前在我國資本項目尚未實現(xiàn)自由兌換的情況下,人民幣國際化選擇以東亞地區(qū)為基礎以及平臺,堅持從區(qū)域貨泉到國際貨泉的發(fā)展路徑是1種現(xiàn)實的選擇。
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二00八年一二月二四日國務院常務會議抉擇“對
于廣東以及長江3角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西以及云南與東盟的貨物貿易進行人民幣結算試點”。此舉1方面必定程度上降低出口企業(yè)的風險,減少企業(yè)經(jīng)營本錢有益于雙邊貿易水平的提高,另外一方面更將有益于人民幣向國際化方向的推動。時隔三個半月,二00九年四月八日國務院常務會議抉擇在上海以及廣東的廣州、深圳、珠海、東莞展開跨境貿易人民幣結算試點。從貨泉互換到人民幣用于國際貿易結算,人民幣國際化邁出了實質性的1步。 但整體上看,人民幣依然處于國際化的低級階段。目前人民幣在境外使用還局限于跨境流通,取決于人口的活動。真實的國際貨泉應當融入物流以及資金流中去。此外,在國際金融市場上,人民幣還只是1種交易符號,如無本金交割的人民幣遠期交易,不能用于結算,基本上與資金流隔絕。因而,人民幣的國際化還有很長的路要走,要依照由區(qū)域到國際的戰(zhàn)略思想不斷前進。
3、人民幣國際化帶來的收益
咱們可以將貨泉國際化利益按不同的情勢分為兩個部份:1是通過相干數(shù)據(jù)的核算可以計量出來的經(jīng)濟利益,2是難以量化的經(jīng)濟利益和超越經(jīng)濟規(guī)模的利益,貨泉國際化總利益即為2者之以及。
一.可以計量的貨泉國際化收益
(一)國際鑄幣稅收入
國際鑄幣稅(internationalseigniorage)是指當1國貨泉國際化后,貨泉當局憑仗其發(fā)行特權,從外國居民那里所取得的可量化的發(fā)行收益與發(fā)行本錢之間的差額。貨泉發(fā)行收益巨大但發(fā)行本錢卻微乎其微,國際鑄幣稅收入至關可觀。美國是國際鑄幣稅的最大受益國,據(jù)專業(yè)人士計算計算,截至二00二年年底美國取得的國際鑄幣稅收益高達九五三0億美元。目前我國具有數(shù)額巨大的外匯貯備,這實際至關于對于發(fā)行國政府提供巨額無償貸款,同時還要承當通貨膨脹帶來的風險,這是1種巨大的財富損失。如果人民幣實現(xiàn)國際化,我國不但可以減少因大量使用外匯而釀成的財富流失,還可以通過向國外發(fā)行人民幣籌集資金,取得國際鑄幣稅收入。依據(jù)國內學者鐘偉的測算,如果人民幣的購買力在長時間維持不亂,并且逐漸推動人民幣的區(qū)域化,那末人民幣的鑄幣稅收入可維持年均二五億美元擺布。
(二)從境外貯備資產(chǎn)的出產(chǎn)本錢到金融運作的凈收益
對于鑄幣稅的鉆研表明,貨泉當局可獲收益的多少取決于它令人們持有貨泉或者者其他資產(chǎn)的能力。這象征著當國外央行持有的境外貯備資產(chǎn)主要以銀行存款或者國債等情勢存在的時候,國際貨泉發(fā)行國必需為之提供1個正利息補償,這類非零的出產(chǎn)本錢減少了發(fā)行國的國際鑄幣稅收益。進1步來說,如果存在足夠多種類的國際貨泉可供選擇,或者是持有貯備資產(chǎn)的情勢足夠多樣化,則國際鑄幣稅收益可能由于競爭而消失殆盡。
事實上,國外央行持有的境外貯備資產(chǎn),不管是以存款情勢仍是以國債情勢存在,都象征著為國際貨泉發(fā)行國的銀行體系及其政府提供了巨額的資金來源,通過銀行體系的資金引用以及政府財政支出機制,這部份資金勢必轉換為可貸資金并帶來收益。而且,國際貨泉所執(zhí)行的交易媒介等職能必然通過發(fā)行國銀行體系所提供的結算以及支付服務來完成,這也為相干金融機構帶來了傭金收入。
二.其它類型的貨泉國際化收益
貨泉國際化所帶來的經(jīng)濟利益,遠遠不只是國際鑄幣稅收益以及運用境外貯備資產(chǎn)投資的金融業(yè)收益,更多的是為國際貨泉發(fā)行國及其居民帶來許多災以計量的實實在在的利益。例如,當本幣成為國際貨泉之后,對于外貿易流動受匯率風險的影響將大大減少,國際資本活動也會因交易本錢降低而更為順暢,從而使患上實體經(jīng)濟以及金融經(jīng)濟的運作效力有所提高。
(一)人民幣國際化有益于我國的國際貿易以及對于外投資
絕大多數(shù)跨國貨泉收支,如國際貿易中的貨款結算,國際金融市場上的資金借貸以及本息償還,都是由國際貨泉來介入的。因而國際貨泉成了1種緊缺的資源。而要患上到這類資源,其他國家就必需與國際貨泉發(fā)行國進行貿易來往,展開經(jīng)濟合作。在對于外經(jīng)濟來往中直接用本幣計價、結算,10分快捷,有益于其對于外經(jīng)濟來往的擴展。1國貨泉的國際化還給本國進出口商、投資者及消費者帶來良多的便利,使其在從事國際經(jīng)濟交易中可以大規(guī)模的使用本幣而免受外匯風險的困擾。對于進出口商來講,匯率風險是他們面臨的主要風險之1,規(guī)避它的最佳辦法是用本幣計價、結算。這樣做,1方面能使該國進出口商免去了對于外匯收支進行套期保值的本錢支出;另1方面便于對于國外進口商提供本幣的出口信貸,從而進1步晉升出口競爭力,擴展對于外貿易以及經(jīng)濟來往,貨泉國際化勢必給發(fā)行國居民以及企業(yè)的對于外貿易創(chuàng)造便利前提,提高經(jīng)濟效益。
人民幣國際化后,大部份國際貿易結算可以采用人民幣進行交易,防止頻繁的貨泉兌換所帶來的交易本錢。依據(jù)歐盟委員會估量,歐洲貨泉統(tǒng)1每一年節(jié)省的貨泉兌換本錢在四00億美元擺布。由此可患上,美國歷年所節(jié)省的貨泉兌換費用是可觀的。固然,人民幣國際化后,我國居民出境游覽將更為便捷經(jīng)濟。我國政府在對于發(fā)展中國家提供經(jīng)濟贊助時,也能夠提供人民幣信貸。
另外,人民幣國際化后,我國對于外投資最大的障礙——外匯資金的供給問題也就不復存在了。國內投資商可以直接應用手中的人民幣對于外投資,投資能力將大大增強,同時也降低了因為匯率變動而致使的投資風險,投資收益有了進1步的保證。有益于我國海外直接投資的擴展,增進我國對于外經(jīng)貿流動以及國家交換的發(fā)展,特別是推進我國對于周邊國家以及地區(qū)的經(jīng)濟貿易以及境外投資,加快我國企業(yè)“走出去”,提高我國在世界貿易中的地位。
(二)人民幣國際化有益于晉升我國的國際地位以及政治威望
目前的國際金融體系中,因為不存在世界政府以及世界中央銀行,1些國家的貨泉同時擔負著國際貨泉的角色。樹立在1國或者幾國“國內貨泉國際化”基礎上的國際貨泉本位軌制,內在地規(guī)定了國際匯率軌制的不同等性。當前的國際貨泉體系主要由美元、日元、歐元組成,是1種不對于稱的貨泉體系,發(fā)達國家因為掌握了貨泉話語權,在國際貨泉體系中居于主導地位;相反,發(fā)展中國家,因為具體歷史的緣由,在國際貨泉體系中處于被安排的地位。
人民幣的國際化減少國際貨泉體制的不完美對于我國的影響,1旦人民幣完整國際化后,中國就具有了1種世界貨泉的發(fā)行以及調理權,對于全世界經(jīng)濟流動的影響以及發(fā)言權也將隨之增添;1旦成為國際貨泉體系的首要組成部份,其對于全世界經(jīng)濟的不亂以及增長也會做出首要的貢獻。
貨泉的國際化常常象征著該貨泉發(fā)行國在國際貨泉體系中地位的提高及在國際貨泉及金融政策調和中作用的加強,有益于增強1國在國際事務中的影響力。人民幣實現(xiàn)國際化后,中國就掌握了1種國際貨泉的發(fā)行權以及調理權,將使那些使用人民幣的國家在必定程度上構成對于中國經(jīng)濟的必定依賴性,中國的經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)以及經(jīng)濟政策變化也將對于那些國家發(fā)生影響,從而加強中國的經(jīng)濟中心腸位,中國在國際事務中將擁有更大的發(fā)言權,有益于中國經(jīng)濟的延續(xù)增長以及綜合競爭力的晉升。另外,人民幣的國際化可以優(yōu)化世界貨泉結構,支撐世界政治經(jīng)濟格局的多極化發(fā)展。人民幣國際化后,成為
國際結算的貨泉之1,可減少我國與世界各國經(jīng)濟貿易來往中對于美元、歐元等國際貨泉的過分依賴,從而增強中國防范外部金融沖擊以及抵抗“貨泉入侵”的能力。 文章舉薦:
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貨泉國際化其實不只帶來了經(jīng)濟利益。人們對于貨泉的追趕,表面上是對于貨泉所代表的經(jīng)濟價值的確定,實際上則是對于暗藏在貨泉以后的政治、經(jīng)濟、社會軌制甚至文化意識形態(tài)的某種自自愿的服從。因而貨泉國際化對于于國際社會的影響是全方位的,給貨泉發(fā)行國所帶來的益處自然也是多層次的。
(三)人民幣國際化有益于國際融資
因為發(fā)展中國家“原罪”的存在,發(fā)展中國家沒法以本幣從國外市場乃至是國內市場上錯款以及取得長時間借款。(Eichengreen以及Hausmann,一九九九年)。具體來講,就是沒法以本幣從國外市場上借款是致使大多數(shù)發(fā)展中國家貨泉錯配以及期限錯配的主要緣由。對于那些持有外幣債務的國家來講,他們沒法從總水平上降低貨泉敞口風險,因此大多數(shù)國內貸款者將不能不面對于資產(chǎn)負債表上的貨泉不匹配問題,從而面臨更大的外匯風險。
人民幣成為國際貨泉后,時常項目呈現(xiàn)赤字可以通過境外流入的資本進行融資,人民幣匯率的波動與時常項目赤字的相干度將降落,美國在多年呈現(xiàn)財政以及時常項目“雙赤字”的情況下經(jīng)濟依然維持高速增長,1個很大的因素就是美元的國際中心貨泉地位。固然,對于于時常項目赤字,還可以通過本幣發(fā)行便利的進行融資,然而這類國際貨泉的特權不能濫用。同時,因為時常項目赤字的融資渠道更加寬泛,我國可以降低外匯貯備水平,分流部份外匯貯備資源以進行鉆研以及開發(fā)投資。
(四)人民幣國際化有益于減緩高額外匯貯備壓力
中國外匯貯備延續(xù)增長,截止到目前為止已經(jīng)突破三萬億美元。外匯貯備的增添致使人民幣升值壓力加大。人民幣升值會對于我國貿易及加工業(yè)發(fā)生不利影響,而匯率不亂則貿易順差更大,進而人民幣升值壓力更大,國際利益沖突也將加重。解決這1兩難窘境的有效法子就是人民幣國際化。盡管說高額的外匯貯備有益于保護國家的對于外信用,但本國貨泉在國際貨泉體系中的地位其實不會由于外匯貯備的增添而有相同比例的提高,反倒是持有本錢增添不少。人民幣國際化后,中國的了債力將可以用人民幣來實現(xiàn),這樣將大大減少對于外匯貯備的需求,也有益于減緩人民幣的升值壓力。
4、人民幣國際化帶來的本錢
人民幣國際化是1把“雙刃劍”。從上面的闡述中咱們可以看出,人民幣國際化可以給中國帶來豐富收益,對于中國各項事業(yè)的發(fā)展都有著不可估計功效。然而中國在取得上述利益的同時,也需付出必定的代價以及本錢。
(一)人民幣國際化將使我國面臨貨泉逆轉的風險
鑄幣稅的區(qū)域延伸表現(xiàn)為貨泉職能延伸到發(fā)行國規(guī)模以外取得貨泉發(fā)行收益。在國際貨泉市場與資本市場高速活動的前提下,貨泉國際化在理論上存在可逆轉性。這象征著貨泉國際化在帶給發(fā)行國利益的同時,也使發(fā)行國承當者著巨大的風險。信譽貨泉的國際競爭力主要取決于經(jīng)濟體對于該貨泉的信念與預期,終究取決于這類貨泉的運行效能。信念與預期擁有“雙向強化”特征。對于貨泉國際交易媒介能力的樂觀預期使強幣更強,進而使國際鑄幣稅收益擴展;對于貨泉國際交易信念的不足致使對于該貨泉國際地位的悲觀預期,從而影響其國際地位。在國際貨泉多元化格局中,在國際貨泉市場以及資本市場活動效力足量,能夠支撐貨泉迅速轉換的前提下,當1種國際貨泉的國際競爭力預期悲觀時,貨泉持有者會通過資本市場或者者貨泉市場在不同患上貯備貨泉之間迅速轉換。這類國家貨泉在國際資本市場或者貨泉市場上的可選擇性抉擇了貨泉國際化的可逆轉性——經(jīng)濟體可以選擇1種貨泉,也能夠拋卻它而轉向另外一種預期樂觀的貨泉作為國際了債手腕。國際貨泉市場上的風險溢價及其引發(fā)的貨泉與資本套利行動是國際貨泉可逆轉性的最好詮釋。
此外,國際貨泉的選擇,會因為貨泉替換問題,帶來貨泉政策施行效果的不對于稱乃至貨泉政策的作用方向完整相反。這1點在美元化國家表現(xiàn)的淋漓盡致。美元化至關于美元化國家拋卻了貨泉而達成為了暫時的貨泉統(tǒng)1,但因為經(jīng)濟實體政治的獨立性及其經(jīng)濟周期的差別性,抉擇了貨泉1體化國家之間的利益不1致。貨泉發(fā)行國為了自己的利益難以全面照應美元化國家的利益,乃至所制訂的貨泉政策帶來美元化國家的利益損失,只要貨泉接受國與貨泉發(fā)行國處于經(jīng)濟運行的非1體化狀況,這類情況就必然存在。
當貨泉區(qū)域內呈現(xiàn)極度的利益不均與本錢分配不公時,貨泉合作收益就難以填補為合作而支付的本錢,原來的利益均衡就會被打破,1種新的合作情勢(不合作)就成為新的選擇,具有政治獨立的國家政府則會從新選擇貨泉,貨泉國際化的逆轉就不可防止了。國際貨泉的逆轉必然給不管貨泉發(fā)行國仍是貨泉接受國都會帶來巨大損失,對于于貨泉發(fā)行國而言,貨泉國際化逆轉是百害而無1例的,而對于于接受國而言,拋卻1種貨泉作為了債貨泉或者媒介貨泉,理性選擇的結果多是取得更大的收益。
(二)人民幣國際化將使我國政府宏觀調控難度加大
在封鎖經(jīng)濟前提下,1國經(jīng)濟政策只受國內經(jīng)濟變量的影響,貨泉政策所調控的也只是國內經(jīng)濟;而開放經(jīng)濟下,外部經(jīng)濟變量也將對于國內經(jīng)濟發(fā)生影響。人民幣國際化將使患上資本國際間活動變患上更為容易,流通本錢更低,這就為投資資本提供了更大的空間。資本活動將對于我國資本市場利率發(fā)生影響,資本流入會增添對于人民幣的需求,在維持貨泉政策不亂的情況下,市場利率面臨上升壓力。一樣,資本的活動也會引發(fā)外匯貯備的變動,進而引發(fā)人民幣匯率波動。在這樣1種情況下,政府的貨泉政策將遭到影響,國內宏觀調控的效果也將大打折扣。例如,為了應答國內產(chǎn)生的通貨膨脹而施行壓縮性的貨泉政策、提高市場利率時,國內商業(yè)銀行可以利便地從境外借入大量的人民幣資金以知足客戶的借款需求,其他逐利資本也將迅速流入;相反,當實施寬松的貨泉政策、降低利率時,又會引發(fā)大量資本外逃,極大地抵消貨泉政策的效果,加大宏觀調控的難度。
(三)人民幣國際化將使我國面臨更大的貨泉需乞降匯率波動
1國貨泉成為國際貨泉后,其貨泉將被許多國家貯存以及使用。1旦國外貨泉需求的偏好產(chǎn)生變化,將會致使國內貨泉供需產(chǎn)生波動。另外,因為1國貨泉國際化后,將允許外國居民取得本幣資產(chǎn),外國居民如果大量購買本國資產(chǎn),資本的大量內流就可能致使本國貨泉升值,這將影響本國產(chǎn)品在國際市場上的競爭能力,影響貿易收支的平衡。人民幣在境外大范圍流通可能在必定前提下對于人民幣匯率發(fā)生壓力,增大人民幣匯率不亂的難度。當人民幣離岸市場構成后,將對于國內的人民幣匯率構成首要的參照,人民幣匯率的構成機制將更加繁雜,準確地評估人民幣均衡匯率水祥和影響人民幣匯率長時間因素的難度更大,干預人民幣匯率也就較為難題。
(四)人民幣國際化將使我國貨泉政策的效果減弱乃至失效
1國貨泉的國際化會影響發(fā)行國中央銀行執(zhí)行貨泉政策的效果,降低本國貨泉當局節(jié)制基礎貨泉、調控國內經(jīng)濟的能力。國際貨泉作為本國的貨泉以及作為國際貨泉的職能有時候會產(chǎn)生沖突。貨泉國際化以后,本國貨泉與國際金融之間的1體化程度將增強,這樣,國內的貨泉政策將面臨更為嚴重的“內外均衡的沖突”問題。貨泉政策的調劑與施行將遭到國際因素的制約,貨泉政策的制定,不能僅斟酌國內經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài),還要顧及世界經(jīng)濟的發(fā)展周期。有關國家為不亂本國貨泉將人民幣視作為錨貨泉,貨泉政策的傳導機制會產(chǎn)生相應變化,貨泉政策操作的難度將大大增添,中央銀行很難肯定貨泉政策調劑的適量時機。
一、人民幣國際化的背景和發(fā)展現(xiàn)狀
在改革開放的進程中，隨著沿海開放城市、沿海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、內陸開放城市等依托實體經(jīng)濟環(huán)境建設的步步深入，以人民幣為基點的經(jīng)濟改革也在逐漸加快，從出口創(chuàng)匯到引進外資，從“入世”到人民幣匯率體制改革，越來越開放的經(jīng)濟政策為提升國家綜合經(jīng)濟實力打下雄厚的基礎。自我國大力發(fā)展對外貿易、鼓勵出口以來，我國對外貿易取得巨大成就，對外貿易規(guī)模和地位不斷上升，外貿結構不斷優(yōu)化。此外，我國在金融領域的重拳改革也取得成效，目前已經(jīng)初步建成銀行、證券、保險等功能比較齊全的金融體系。
但是，我們也必須看到我國當前存在的經(jīng)濟問題，比如外匯儲備過高、貶損風險很大，不成熟債權國的困境以及貨幣錯配的風險逐漸加大，貿易順差過大引發(fā)的對外貿易失衡、我國資源向外流失、貿易收入沒有得到合理利用、我國外匯儲備的財富在不斷縮水和損失、國內存在通脹隱憂、進口國因貿易逆差而產(chǎn)生的對我國的政治經(jīng)濟攻擊等等。當前，我國經(jīng)濟中存在的這些問題都和我國資本賬戶開放遲緩和人民幣不可完全自由兌換有一定關系。
綜上所述，從當前國內經(jīng)濟狀況來看，人民幣國際化是順應我國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放趨勢的正確舉措。目前，人民幣已經(jīng)在我國周邊一些國家開始流通，其國際化進程也早已開始推進。2011年8月23日，我國政府《關于擴大跨境貿易人民幣結算地區(qū)的通知》。至此，跨境貿易人民幣結算境內地域范圍擴大至全國。
二、人民幣國際化的重要意義
為了逐漸通暢人民幣可自由兌換的渠道，引導外匯儲備良性健康發(fā)展，實現(xiàn)人民幣國際化是國內經(jīng)濟發(fā)展和抑制國際經(jīng)濟波動對我國經(jīng)濟影響的必經(jīng)發(fā)展之路。究其具體方面的重要意義如下：
首先，貨幣國際化有利于發(fā)行國財政獲得更多鑄幣稅收入。在信用貨幣制度下由于國家壟斷貨幣發(fā)行權，在發(fā)行貨幣并吸納等值黃金等財富后，貨幣貶值，持有貨幣的一方財富會減少。鑄幣稅接近于貨幣面值，因此西方國家歷來看重貨幣控制權。美國學者塞纓爾?亨廷頓認為，西方文明控制世界，首先就要控制國際銀行系統(tǒng)，其次是要控制全球硬通貨、國際資本市場，而高科技、軍火工業(yè)、航空航天工業(yè)等則重要性最低。因此，推進貨幣國際化可以有利于發(fā)行國財政獲得更多鑄幣稅收入，增強該國的綜合經(jīng)濟實力。
其次，貨幣國際化有利于緩解外匯儲備過大的壓力。第二次世界大戰(zhàn)后，德國在其經(jīng)濟黃金增長期內累積下大量外匯儲備，而德國將大量的外匯儲備作為平準基金，主要用來對本國貨幣的匯率進行調整，并憑借資本賬戶的持續(xù)逆差，保證對外輸出本國貨幣。在緩解過大外匯儲備壓力的同時，使得德國貨幣馬克在國際貨幣市場上的供給大幅度增加，很快便成為了國際硬通貨，為后來歐元的建立和發(fā)展奠定了堅實的基礎。同理，對于我國而言，由于外匯儲備總量龐大，貨幣結構單一，促成人民幣國際化，加速國際資本流通，不失為一種解決或緩解我國外匯儲備過大的壓力的有效方法。
第三，貨幣國際化有利于降低匯率風險和交易費用。由于使用非本國貨幣進行國際貿易，在不同貨幣間的匯兌中會產(chǎn)生交易費用，且存在匯率風險。因為即使存在多種金融工具可規(guī)避風險，但必要的交易成本卻無可避免。因此，以本國貨幣作為貿易結算貨幣，實現(xiàn)貨幣的國際化便成為貿易中降低匯率風險和交易費用的有效手段。人民幣國際化同樣可以實現(xiàn)降低外匯匯率與貿易交易費用的目的。
第四，貨幣國際化有利于促進本國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的融合。在經(jīng)濟全球化背景下，人民幣國際化有利于中國經(jīng)濟全面融入國際經(jīng)濟，金融市場的進一步升級，提高和增強中國經(jīng)濟的國際地位。
三、人民幣國際化的重要步驟――離岸市場發(fā)展
離岸金融市場本來是指相對于在岸金融市場而言，是非居民之間在境外的金融交易市場，所以又稱為境外金融市場。然而隨著國際金融的發(fā)展，離岸金融市場的內涵也開始豐富起來，離岸金融市場的地域概念開始模糊，“岸”的概念由“國境線”轉化為“監(jiān)管線”或者稱為“法律線”。
從2003年11月我國央行允許香港可以開辦經(jīng)營人民幣業(yè)務，從此人民幣離岸市場經(jīng)歷了初始形成階段，快速成長階段以及全面發(fā)展階段。初始形成階段的起止時間是2003年11月～2008年年底，這一階段人民幣離岸市場的發(fā)展標志主要是離岸個人業(yè)務開始出現(xiàn)并且主要集中在香港。香港推出了人民幣實時結算系統(tǒng)以及境內金融機構開始在港發(fā)行人民幣債券。這一階段，我國政府與吞港地方政府簽訂了貨幣互換協(xié)議，人民幣跨境結算也開始進行試點，完善內地與番港人民幣清算的協(xié)議。在這些政策的推動下，這一階段香港人民幣資產(chǎn)池快速擴大。期間在2011年11月，香港人民幣存款余額更是發(fā)展到了6273.02億元人民幣，是發(fā)展初期的700倍。在香港，人民幣早已成為繼美元、港幣之后的第三大存款貨幣。香港也成為除大陸以外的世界上最大的人民幣存款資金池。全面發(fā)展階段的起始時間是2011年8月，我國“十二五”規(guī)劃中明確指出支持香港成為全球人民幣業(yè)務與資產(chǎn)管理中心，人民幣離岸市場進入了新的發(fā)展階段。截止到2012年9月，由香港結算人民幣金額已經(jīng)達到了1.92萬億元，超過了2011年全年的總和，香港已經(jīng)成了人民幣跨境結算的重要平臺。不僅如此，人民幣離岸業(yè)務不僅在臺北、倫敦、新加坡紛紛出現(xiàn)，越來越多的傳統(tǒng)離岸市場開始經(jīng)營人民幣離岸業(yè)務。2012年下半年以來，在離岸市場的人民幣資金逐漸收緊造成利率上升，一些優(yōu)質客戶的利率已經(jīng)超過大陸同期水平。
除了人民幣離岸市場的發(fā)展之外，人民幣區(qū)域化、一體化戰(zhàn)略也是人民幣走向國際化的必經(jīng)之路，對于一個國家而言，其對外資的吸引力受到其經(jīng)濟的發(fā)展水平、經(jīng)濟總量以及經(jīng)濟增長穩(wěn)定性等的影響，我國的經(jīng)濟發(fā)展水平在逐漸提升，經(jīng)濟總量也在迅速擴大，在亞洲地區(qū)逐漸發(fā)展成為主導性力量，我國的經(jīng)濟增長在很大程度上推動了人民幣在亞洲地區(qū)的區(qū)域化進程。人民幣國際化是需要發(fā)揮市場因素與政府因素雙重驅動力量，需要培育充分的市場經(jīng)濟環(huán)境與金融制度環(huán)境，需要才有可能實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標并取得最終成功。
參考文獻
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跨境貿易人民幣結算對于中國外貿規(guī)模的擴大有著很重要的推進作用。在跨境貿易中,企業(yè)才是跨境貿易人民幣結算的主體,也是最大的收益者。跨境貿易人民幣結算對于我國外貿的促進作用主要有以下幾個方面。
(1)跨境貿易人民幣結算將有利于企業(yè)有效的規(guī)避匯率風險。美歐日等境外企業(yè)和我國境內企業(yè)之間的貿易,通常是以它們的本國貨幣進行計價結算,這樣由此帶來的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風險通常主要由境內企業(yè)承擔。如果能以人民幣進行國際結算,則境內企業(yè)可以避免承受這類匯率風險。從而當人民幣用于跨境貿易結算時,我國和周邊地區(qū)使用人民幣進行國際結算的企業(yè)所承受的外幣匯率風險即可部分消除。
(2)有助于企業(yè)營運成果清晰化。當我國進行貿易結算時,通常其經(jīng)營成果較為透明,表現(xiàn)為進口企業(yè)的成本和出口企業(yè)的收益能夠較為清晰的固定下來,這樣就有利于企業(yè)進行財務核算。
(3)人民幣結算節(jié)省了企業(yè)進行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關費用。當企業(yè)在貿易中以非本幣進行結算時,通常為規(guī)避匯率風險而委托銀行進行衍生產(chǎn)品交易,從中資商業(yè)銀行遠期結售匯的收費標準來看,買入三個月的美元按交易金額的2.5,賣出三個月的美元按交易金額的5收取費用。而一般的外資銀行這項交易的收費標準則普遍高于中資銀行,改革開放以來由于我國企業(yè)進行國際結算主要使用美元歐元和日元等國際貨幣,因此為控制匯率風險承擔了大量的外幣衍生產(chǎn)品的交易費用,從而增加了企業(yè)的交易成本,削弱了我國企業(yè)的國際競爭力。若采用人民幣用于國際結算,我國企業(yè)為規(guī)避匯率風險所承擔的衍生交易費用即可大幅降低。
(4)人民幣結算節(jié)省了企業(yè)兩次匯兌所引起的部分匯兌成本。我國周邊國家和地區(qū)與我國之間的貿易大都采用美元結算,而其國內又不能進行美元流通,這樣結算通常要經(jīng)過本幣-美元-本幣的兩次兌換,這種情況主要發(fā)生在公司的內部交易的貿易之中。若人民幣用于跨境貿易結算的話,則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關費用。
(5)跨境貿易用人民幣結算可以加快結算速度,提高企業(yè)資金的使用效率。減少一次匯兌本身就減少了資金流動的相關環(huán)節(jié),簡化了結算過程,提高了資金的使用效率。同時,由于不需要進行外幣衍生產(chǎn)品交易,企業(yè)可以減少相應的人力資源投入和相關資金投入,這也有利于企業(yè)加快運轉速度。
交行首席經(jīng)濟學家連平認為,人民幣用于跨境結算帶來了機遇,但是挑戰(zhàn)與機遇并存。人民幣結算也可能會引起境外債權債務關系,外匯管理等方面的一系列問題。在人民幣境外債權債務方面,跨境貿易人民幣結算會形成外國企業(yè)持有人民幣的現(xiàn)象,由此可能引發(fā)諸多問題。在外匯管理方面,人民幣用于跨境結算可能會使當前的進出口核銷制度出現(xiàn)一系列的操作性困難。
我們不難看出,人民幣結算試點,其作用也不可高估。當前人民幣貿易結算規(guī)模的穩(wěn)定和擴大尚受到諸多因素的限制。
(1)人民幣結算尚處于試點階段,是否擴大到香港和東盟以外的其他國家和地區(qū)還要根據(jù)試點的效果來穩(wěn)步推進。
(2)即使人民幣結算擴大到其他國家,其使用規(guī)模既受限于這些國家所持有的人民幣規(guī)模,又受限于境外客戶使用人民幣的意愿。此外,在當前國際金融危機仍在蔓延情況下,我國進出口貿易增長的水平主要還是取決于歐美等發(fā)達國家的市場復蘇,從這一角度分析,人民幣結算對出口的直接刺激作用仍有待觀察。
首先,建立成熟的金融市場。我國目前缺乏成熟的離岸人民幣清算中心,成熟的人民幣遠期匯率市場以及對外國投資者開放的人民幣金融產(chǎn)品市場。只有建立了成熟的金融市場才能提供更多的以人民幣計價的金融產(chǎn)品,穩(wěn)定推進人民幣的國際化。
