時(shí)間：2023-06-29 09:31:47
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇人民幣國(guó)際走勢(shì)，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
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我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)自1997年以來(lái)最為驚心動(dòng)魄的貨幣走勢(shì)。
2015年“811匯改”后，人民幣持續(xù)走低。到2015年年末，市場(chǎng)主流分析師紛紛認(rèn)定人民幣將繼續(xù)下跌，爭(zhēng)論焦點(diǎn)集中在是否維持溫和下探還是一次性貶值到位。離岸市場(chǎng)由于聚集了更多蜂擁而至的投機(jī)主體對(duì)匯率的反應(yīng)更為敏感，導(dǎo)致離岸人民幣與在岸人民幣價(jià)差曾一度擴(kuò)大到1600點(diǎn)。而此時(shí)，中國(guó)央行早已悄悄完成布局。春節(jié)前后央行的動(dòng)作表明，在執(zhí)行人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的同時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的投機(jī)力量，央行應(yīng)對(duì)有力，基本實(shí)現(xiàn)了匯率“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川近日在接受媒體采訪時(shí)，談及近期市場(chǎng)最關(guān)心的人民幣匯率問(wèn)題，他認(rèn)為從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，坦言最近投機(jī)力量瞄準(zhǔn)中國(guó)，匯改推進(jìn)會(huì)把握合適的時(shí)機(jī)和窗口。周小川表示，“不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”。 一國(guó)貨幣幣值和匯率
貨幣執(zhí)行5種職能：價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段和世界貨幣。其中價(jià)值尺度是指貨幣作為尺度來(lái)衡量和表現(xiàn)其他一切商品的價(jià)值，而世界貨幣，是指貨幣具有在世界市場(chǎng)充當(dāng)一般等價(jià)物的職能。一國(guó)貨幣的購(gòu)買力，往往才是衡量?jī)r(jià)值尺度功能的最佳工具，也就是幣值。一般而言，如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮而貨幣投放適度，則該國(guó)貨幣的幣值將增加。
匯率，是一種貨幣兌換另一種貨幣的比率，是用來(lái)衡量其世界貨幣功能的工具。從理論上講，將貨幣視為外匯市場(chǎng)上的一種交易商品，其價(jià)格應(yīng)由供給和需求決定。而這種貨幣的價(jià)格，又由另外一種貨幣表達(dá)。也就是說(shuō)，如果在市場(chǎng)上A貨幣兌換B貨幣的供給大于需求，則A貨幣相對(duì)B貨幣匯率下跌。反之，則A貨幣相對(duì)B貨幣匯率上漲。匯率是一個(gè)相對(duì)的比較價(jià)格。當(dāng)我們考慮匯率的漲跌時(shí)，首先要比較這兩種貨幣的供給量，其次還要考慮在外匯市場(chǎng)上這兩種貨幣的兌換需求。
匯率作為世界貨幣功能的衡量工具，與幣值有一定關(guān)系，但并不是絕對(duì)捆綁共同進(jìn)退的，與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱相關(guān)系數(shù)更小。
匯率必須通過(guò)外匯市場(chǎng)形成。外匯市場(chǎng)是由外匯供給者、需求者以及買賣外匯的中介機(jī)構(gòu)所組成的專門買賣外匯的交易系統(tǒng)，它的核心參與者是外匯銀行。各家外匯銀行作為外匯買賣方，不僅參與和客戶組成的零售性外匯市場(chǎng)，而且還在銀行間市場(chǎng)互相往來(lái)。外匯市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，現(xiàn)在實(shí)質(zhì)是一個(gè)銀行間的市場(chǎng)。也就是說(shuō)，匯率是由各商業(yè)銀行在外匯市場(chǎng)頻繁買賣形成的。
匯率也是經(jīng)常被各國(guó)央行強(qiáng)制干預(yù)的。由于一方面外匯市場(chǎng)主要是由若干大銀行構(gòu)成的銀行同業(yè)市場(chǎng)，市場(chǎng)干預(yù)較有效;另一方面，任何政府都不能容忍對(duì)其均衡目標(biāo)構(gòu)成嚴(yán)重沖擊的匯率水平和匯率安排長(zhǎng)期存在，選擇在外匯市場(chǎng)上釋放或收縮基礎(chǔ)貨幣調(diào)節(jié)，甚至通過(guò)銀行直接交易等手段干預(yù)市場(chǎng)成為國(guó)際慣例。日本銀行在東京市場(chǎng)、紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備公開委員會(huì)在紐約市場(chǎng)都是經(jīng)常出手并極富影響力的。可以說(shuō)，在外匯市場(chǎng)上，沒(méi)有俠盜羅賓遜，全是伺機(jī)保爾森。 美元的反復(fù)無(wú)常
美國(guó)在上世紀(jì)80年代中期，貨幣政策的目標(biāo)在于維持國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定，采取先發(fā)制人的政策，充分運(yùn)用理性預(yù)期理論，關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，提前傳遞信息以改變市場(chǎng)預(yù)期，從而使市場(chǎng)的選擇與國(guó)家利益相吻合，最終維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。在這段時(shí)期，美國(guó)完全根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)供給和需求自主決定貨幣政策，并通過(guò)貨幣政策影響匯率走勢(shì)。
進(jìn)入90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)9年的低通脹時(shí)期。1995年，美國(guó)提出了強(qiáng)勢(shì)美元政策。時(shí)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的魯賓認(rèn)為，美元的走強(qiáng)或許會(huì)惡化美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但美元和美元匯率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而是涉及到國(guó)際關(guān)系、地緣政治、軍事實(shí)力等方方面面。他同時(shí)指出，強(qiáng)勢(shì)美元政策與匯率每日波動(dòng)狀態(tài)沒(méi)有關(guān)系，政府不應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。
魯賓沒(méi)有說(shuō)明的是，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的前提，是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)正欣欣向榮，美元已在市場(chǎng)上建立了絕對(duì)霸主地位，取代黃金成為世界貨幣并從中獲得巨大的利益。美國(guó)的貨幣政策，不以穩(wěn)定匯率作為自己的政策目標(biāo)，而其他國(guó)家由于美元的霸主地位，不得不被迫與穩(wěn)定匯率結(jié)合在一起，承擔(dān)美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。更重要的一點(diǎn)就是，美國(guó)可以不受限制的向全世界舉債。
2006年之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始下滑。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)債務(wù)的增長(zhǎng)速度快得驚人。美國(guó)國(guó)債從2008年10.61萬(wàn)億美元迅速上漲到2015年近20萬(wàn)億美元，其中6.17萬(wàn)億美元為外國(guó)債權(quán)人持有，中國(guó)以1.25萬(wàn)億美元位列美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)。美國(guó)政府早已將魯賓不得干預(yù)外匯市場(chǎng)的聲明置之腦后，不斷使用口頭干預(yù)的做法，四處攻擊其他經(jīng)濟(jì)體干預(yù)市場(chǎng)、有意高估美元匯率，意圖通過(guò)美元貶值刺激本國(guó)出口貿(mào)易。
2015年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，這是美國(guó)十年來(lái)首次加息，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈。隨后，阿根廷比索暴跌41%，阿塞拜疆馬納特暴跌47.6%，巴西、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞相繼陷入掙扎的崩潰邊緣，歐洲、日本股市接連暴跌，一個(gè)又一個(gè)國(guó)家陷入被美國(guó)剪羊毛的被動(dòng)局面。 永遠(yuǎn)感覺(jué)沒(méi)踏上正點(diǎn)的日元
談到人民幣國(guó)際化，日元是最好的借鑒。因?yàn)橹袊?guó)和日本有著太多相似之處：經(jīng)濟(jì)發(fā)展都采取了出口導(dǎo)向型的發(fā)展思路來(lái)推進(jìn)自身工業(yè)化進(jìn)程;貿(mào)易對(duì)手又都是以美國(guó)為主要市場(chǎng)，相應(yīng)又先后都是美國(guó)最大的債權(quán)人;文化又都是典型的亞洲文化，具有天然的高儲(chǔ)蓄習(xí)慣。所以，日本對(duì)于中國(guó)而言，有著無(wú)可取代的樣板作用。而這個(gè)樣板，偏偏每次都感覺(jué)沒(méi)踏上正點(diǎn)。
經(jīng)過(guò)第二次世界大戰(zhàn)后30年的持續(xù)高速發(fā)展，日本的經(jīng)濟(jì)地位顯著提升，日本政府乘機(jī)提出日元國(guó)際化戰(zhàn)略。為實(shí)現(xiàn)該戰(zhàn)略，日本建立了由政府、大銀行、大企業(yè)構(gòu)成的集中融資體制，確立了銀行主導(dǎo)型金融制度。然而，1980年～1990年期間，日本企業(yè)國(guó)際化質(zhì)量不高，海外投資紛紛失誤，尤其在北美和歐洲的投資表現(xiàn)欠佳。1997年，東亞爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)。日本選擇放棄國(guó)際責(zé)任，放任日元大幅貶值，使得日元遭遇重大信任危機(jī)。這種做法被視為日元國(guó)際化進(jìn)程上最關(guān)鍵的戰(zhàn)略性失誤，直接導(dǎo)致日元敗走麥城，日本本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入失去的20年。
2016年1月19日，日本央行在激進(jìn)的計(jì)劃中宣布執(zhí)行負(fù)利率政策，立刻被金融市場(chǎng)視為直接失敗，凸顯日本在全球市場(chǎng)疲軟的情況下缺乏刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。
在某種程度上，日本央行實(shí)施負(fù)利率的時(shí)機(jī)不對(duì)，因?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美國(guó)升息以及油價(jià)下跌的疑慮已經(jīng)導(dǎo)致全球市場(chǎng)陷入混亂之中。此外，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥斷言其政策已經(jīng)達(dá)到預(yù)期效果，外界的反應(yīng)似乎在其對(duì)立面。日本央行宣布負(fù)利率以來(lái)的11天內(nèi)，日經(jīng)225指數(shù)下跌8.5%。同時(shí)，日元兌美元攀升6.5%。部分市場(chǎng)參與人士表示，市場(chǎng)將持續(xù)大幅波動(dòng)，日元貶值的預(yù)期完全失敗。 應(yīng)盡力維持人民幣匯率穩(wěn)定
債券大王格羅斯一再表示：美聯(lián)儲(chǔ)和其他依賴統(tǒng)計(jì)模型的中央銀行正在變得“越來(lái)越糊涂”，他們認(rèn)為央行的貨幣政策著力點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在政策利率，短期過(guò)高的利率水平會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增速/通脹水平，而低利率（乃至負(fù)利率）則會(huì)起到相反的作用。
格羅斯認(rèn)為，低利率并不能刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因?yàn)檫^(guò)去幾十年實(shí)行零利率的日本沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果，實(shí)行負(fù)利率的歐洲也沒(méi)有得到預(yù)想中的發(fā)展。全球低利率未能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速的提高，各國(guó)相繼開展的量化寬松競(jìng)賽只能使得現(xiàn)金退出金融體系。而匯率，僅是反映兩種貨幣兌換價(jià)格的比率。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，各國(guó)央行選擇的并不是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，而是比較哪個(gè)國(guó)家沒(méi)有更加糟糕。
盡管美元已是強(qiáng)弩之末，但畢竟其霸主地位仍無(wú)人取代。雖然中國(guó)政府一再保證人民幣具有內(nèi)在的韌性，認(rèn)為預(yù)期人民幣貶值是不可能的，但2016年1月，人行公布人民幣貸款1月份新增2.51萬(wàn)億元，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)單月最高信貸投放記錄，比啟動(dòng)4萬(wàn)億貸款投資計(jì)劃的2009年1月還要超出9000億元。在數(shù)據(jù)面前，我們有充分理由將維持人民幣匯率的希望寄托在人行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)上來(lái)。
不過(guò)近期人民幣匯率上升走勢(shì)與過(guò)往有所不同，9月以來(lái)人民幣兌美元的中間價(jià)一直在6.33-6.35之間波動(dòng)，升值幅度并不明顯，但人民幣即期匯率成交價(jià)則出現(xiàn)大幅升值，達(dá)到6.26-6.27水平，創(chuàng)下匯改以來(lái)的新高。這種人民幣即期匯率成交價(jià)與中間價(jià)的大幅背離，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)人民幣自發(fā)性需求較為強(qiáng)烈，人民幣匯率的上升主要來(lái)自市場(chǎng)力量的推動(dòng)。
那么，是市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)了前三季度對(duì)人民幣走勢(shì)的判斷，還是出于其他因素？這些因素對(duì)人民幣走勢(shì)是否具有一定持久性？
從季節(jié)性因素考慮，隨著年末臨近外貿(mào)企業(yè)出于會(huì)計(jì)核算或支付工資等各種費(fèi)用的需要，開始將前期尚未結(jié)匯的美元轉(zhuǎn)換成人民幣。由于前三個(gè)季度積累了大量的尚未結(jié)匯的美元，因此臨近年末，企業(yè)結(jié)匯意愿出現(xiàn)了季節(jié)性回升。
近期多國(guó)推出的QE政策也在短期內(nèi)產(chǎn)生推高人民幣匯率的作用。美國(guó)在9月推出第三次量化寬松，日本央行隨后宣布增加10萬(wàn)億日元寬松規(guī)模。世界各主要國(guó)家開動(dòng)印鈔機(jī)，美元在短期內(nèi)也很難恢復(fù)到一個(gè)強(qiáng)勢(shì)地位。在美元走弱的大概率情形下，企業(yè)更傾向于將持有的美元頭寸轉(zhuǎn)換為人民幣。
因此此番人民幣走強(qiáng)，更多的是由一些暫時(shí)性因素引致人民幣匯率產(chǎn)生了階段性上升，市場(chǎng)對(duì)于人民幣整體走勢(shì)判斷并未發(fā)生改變。事實(shí)上，今年人民幣匯率走勢(shì)基本反映與經(jīng)濟(jì)回軟局面，隨著匯率雙向波幅拓寬、市場(chǎng)波動(dòng)逐步完善，人民幣匯率目前已基本接近均衡水平。
從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在成長(zhǎng)性（即勞動(dòng)生產(chǎn)率增速）和內(nèi)外錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際資本流動(dòng)將是決定人民幣匯率走勢(shì)的主要因素。目前國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與過(guò)去十年已截然不同，人民幣匯率將面臨更為錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際流動(dòng)性環(huán)境，對(duì)其長(zhǎng)期匯率水平已經(jīng)形成一定壓力。
隨著全球經(jīng)濟(jì)再平衡和中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，中國(guó)出口部門超高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，計(jì)劃生育體制下人口老齡化不斷加速，中國(guó)人口紅利正在消逝，勞動(dòng)力、土地等一系列要素成本上升，中國(guó)產(chǎn)品在全球市場(chǎng)中的成本優(yōu)勢(shì)正在快速消失。
由于資金市場(chǎng)的扭曲，大量產(chǎn)業(yè)資本被投向房地產(chǎn)、大宗商品市場(chǎng)或直接逐利型高息放貸，而不是投入到高端的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。企業(yè)的盈利能力及勞動(dòng)生產(chǎn)率沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的提高，低端、粗放的產(chǎn)業(yè)模式難以在短期內(nèi)得以改善。
勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的放緩使得流向中國(guó)的海外資本出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。目前低端勞動(dòng)密集型制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已經(jīng)開始放緩，一些成本更為低廉的發(fā)展中國(guó)家，如越南、墨西哥與東歐等國(guó)家，利用相對(duì)于中國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)開始承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，分流了原本流向中國(guó)的國(guó)際資本。
美國(guó)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略也在加速推進(jìn)，信息網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、新能源、生物制造等領(lǐng)域已經(jīng)積極布局，通過(guò)新的科技革命來(lái)提高增長(zhǎng)潛力。隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高、創(chuàng)新科技環(huán)境的持續(xù)穩(wěn)定、資本配置體系的更為完善，全球資本可能將再次回流美國(guó)，追求更長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本預(yù)期回報(bào)率。
新的技術(shù)進(jìn)步在歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家逐步醞釀，而中國(guó)還需要經(jīng)歷一段相當(dāng)長(zhǎng)的要素價(jià)值重估的調(diào)整時(shí)期。因此，在未來(lái)一階段內(nèi)，延續(xù)多年的全球資本走向，特別是流向中國(guó)的趨勢(shì)將可能發(fā)生改變，隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的此消彼長(zhǎng)，這種變化更可能成為一種趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。
由于國(guó)際資本環(huán)境和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的復(fù)雜性，人民幣匯率不可能再?gòu)?fù)制原有的升值或者貶值模式。中期來(lái)看，上下波幅進(jìn)一步擴(kuò)大將成為下一階段人民幣匯率走勢(shì)的主要特征。今年不斷釋放的政策信號(hào)表明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)愿意放手嘗試更為富有彈性的匯率機(jī)制，通過(guò)不斷擴(kuò)大市場(chǎng)波動(dòng)使人民幣匯率達(dá)致更為均衡的匯率水平。對(duì)人民幣匯率走勢(shì)問(wèn)題的探討實(shí)質(zhì)上需要更加關(guān)注匯率形成機(jī)制的改革步驟。
相對(duì)剛性的匯率水平已經(jīng)對(duì)資金配置出現(xiàn)傳導(dǎo)扭曲，并通過(guò)外匯占款、貨幣投放的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境產(chǎn)生影響。在目前的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，效益低的項(xiàng)目投資過(guò)度，社會(huì)資本已經(jīng)漏出到逐利性房地產(chǎn)投資等虛擬金融投資部門。資金體系的扭曲使資金投入無(wú)法真正用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道上，從而資金泛濫造成通脹、資產(chǎn)泡沫問(wèn)題的加劇將進(jìn)一步加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。
匯率浮動(dòng)范圍的不斷擴(kuò)大，實(shí)際上就是逐步放松行政配置資源的能力和效率，通過(guò)相對(duì)自由的市場(chǎng)機(jī)制調(diào)整金融市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)中數(shù)量和價(jià)格關(guān)系，以配合中國(guó)深層次的金融改革和資產(chǎn)要素價(jià)格重置。
最后，金融機(jī)構(gòu)需要以更有效的盈利模式和管制結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)匯率波幅的擴(kuò)大。
匯率波幅的擴(kuò)大將對(duì)專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)的資源配置能力將產(chǎn)生更高要求。匯率機(jī)制的改革將不斷發(fā)揮匯率市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，不能及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)效率的企業(yè)將越來(lái)越難以適應(yīng)匯率波動(dòng)造成的盈利壓力，自發(fā)選擇退出市場(chǎng)，而專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行有效再次分配于高效率和高收益的實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目上，結(jié)構(gòu)性提升金融體系的資源配置效率，從而推動(dòng)長(zhǎng)期勞動(dòng)力生產(chǎn)率的提升，對(duì)人民幣匯率長(zhǎng)期走勢(shì)形成支持。
由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯的廣泛波及，未來(lái)美、歐、日經(jīng)濟(jì)走向，以及他們可能的貨幣政策，都會(huì)增加美元匯率走向的不確定性，并將導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)性的提高。
罕見(jiàn)的長(zhǎng)時(shí)間盤整
自從2005年7月21日人民幣匯率機(jī)制改革以來(lái)，一直到2008年7月16日，人民幣兌美元的匯率基本維持單邊升值的態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元匯率的中間價(jià)從8.11升值至6.8128。尤其是進(jìn)入2008年，人民幣展開了一輪凌厲的攻勢(shì)，接連突破數(shù)個(gè)整數(shù)關(guān)口。如此升值速度令業(yè)內(nèi)學(xué)者和專家始料不及，更令眾多外貿(mào)企業(yè)遭受重創(chuàng)。
然而，人民幣兌美元匯率的中間價(jià)自7月16日創(chuàng)下紀(jì)錄6.8128元之后，一直在6.81-6.87區(qū)間寬幅震蕩，期間只有9月23日突破6.81，報(bào)價(jià)6.8009，基本回到了6月底時(shí)的水平。此輪人民幣匯率的盤整時(shí)間，長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月左右。這是匯改以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的盤整。
人民幣兌美元之所以出現(xiàn)這一盤整走勢(shì)，與前期人民幣升值太快和目前國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩有密切關(guān)系。在國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩的背景下，盡管近期美元方面的利空不斷，但是長(zhǎng)期來(lái)看，相對(duì)非美貨幣來(lái)說(shuō)， 仍將相對(duì)堅(jiān)挺，這是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于非美貨幣的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退將不可避免地拖累其他經(jīng)濟(jì)體，一方面投資者擔(dān)心歐洲金融公司的健康狀況，另一方面歐洲經(jīng)濟(jì)基本面趨弱，因此歐元處于下降趨勢(shì)中。
這從最近人民幣兌非美元貨幣的走勢(shì)可看出端倪，最明顯的是人民幣兌歐元的匯率走勢(shì)。與人民幣兌美元相反，從今年7月開始，人民幣兌歐元從此前的貶值走勢(shì)調(diào)轉(zhuǎn)方向，展開了一輪凌厲的升值攻勢(shì)，從10.8升值到9.10一線。而人民幣兌美元與非美元貨幣匯率的走勢(shì)，一直以來(lái)恰恰相左。當(dāng)人民幣對(duì)美元升值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當(dāng)人民幣對(duì)美元貶值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣升值。
當(dāng)然，由于受前期大幅升值的影響，出口快速下滑，加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)弱化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢，人民幣對(duì)美元大幅升值將進(jìn)一步對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面影響，中國(guó)政府對(duì)出口增長(zhǎng)的關(guān)注度將會(huì)提高，因此人民幣匯率政策亦將有所調(diào)整，延續(xù)3年的人民幣兌美元單向升值走勢(shì)將告一段落。分析師表示，在年內(nèi)余下時(shí)間，人民幣或保持適度穩(wěn)步升值的格局，預(yù)計(jì)近期美元對(duì)人民幣匯率仍將維持窄幅波動(dòng)。
升值遭遇“天花板”？
不過(guò)，很顯然的是，人民幣匯率目前的情況和過(guò)去3年有了很大不同。
現(xiàn)在坊間流行著一種觀點(diǎn)：隨著中國(guó)出口放緩，人民幣的升值步伐便會(huì)停止，甚至?xí)诙唐趦?nèi)貶值。渣打銀行全球研究部指出，隨著通脹擔(dān)憂的減弱以及歐美經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)內(nèi)地的出口增長(zhǎng)率將持續(xù)回調(diào)，到今年底實(shí)際增長(zhǎng)率可能降為負(fù)值。基于此，2009年上半年，人民幣對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元溫和貶值將成為市場(chǎng)共同的預(yù)期。
事實(shí)上，還在人民幣今年上半年一路飆升的過(guò)程中，中國(guó)銀行的一位高級(jí)分析師也指出：“目前人民幣升值已超過(guò)可承受范圍，不利中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此，政策管理層可考慮，在合適時(shí)機(jī)采取一次性貶值對(duì)策，打消國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的升值預(yù)期，以維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整和企業(yè)利益需求。”
對(duì)于該份報(bào)告拋出的“人民幣應(yīng)當(dāng)一次性貶值”的觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)大多并不認(rèn)同。他們只是強(qiáng)調(diào)人民幣升值不宜過(guò)快。大多專家預(yù)計(jì)，“貶值不會(huì)那么快，短期內(nèi)貶值不現(xiàn)實(shí)”，并進(jìn)一步估計(jì)，到年底人民幣兌美元價(jià)格可能會(huì)達(dá)到6.7元左右。分析師認(rèn)為，人民幣的升值趨勢(shì)并沒(méi)有改變，“只是步伐較以前有所不同，可能有更多反復(fù)”。根據(jù)貿(mào)易加權(quán)推算，許多觀望者已認(rèn)定人民幣兌美元的升值幅度將十分有限。同時(shí)，雖然通脹壓力仍然存在，且官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較樂(lè)觀，政府的反通脹斗爭(zhēng)似乎進(jìn)行得很順利。未來(lái)12個(gè)月人民幣不會(huì)有大幅升值，至2009年第3季度結(jié)束，美元兌人民幣中間價(jià)將在6.75的水平。
雙向波動(dòng)預(yù)期提高
眼下，美國(guó)正面臨二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這關(guān)系到美國(guó)乃至全球的發(fā)展前景，在多重利空的打壓下，各種貨幣之間難以保持單邊升值或貶值的態(tài)勢(shì)，上下波動(dòng)會(huì)更加頻繁，抑或更加劇烈。
人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)也不會(huì)例外。盡管許多學(xué)者認(rèn)為人民幣仍然會(huì)繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)，但延續(xù)3年的人民幣單向升值走勢(shì)將告一段落，人民幣匯率雙向波動(dòng)預(yù)期進(jìn)一步提高。
從推動(dòng)人民幣升值的因素看，雖然我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨一定的困難，如外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等，但國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍然保持平穩(wěn)較快地發(fā)展，因此宏觀經(jīng)濟(jì)面仍然支持人民幣走強(qiáng)，同時(shí)國(guó)外投資者仍然對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿信心，有利于吸引國(guó)外投資；我國(guó)的貿(mào)易盈余仍然保持在較高水平，外匯儲(chǔ)備不斷增加，這決定了人民幣仍然存在升值的趨勢(shì)；公眾預(yù)期的變化會(huì)影響外匯市場(chǎng)的供給和需求，會(huì)放大匯率變動(dòng)的幅度，在人民幣升值預(yù)期下，市場(chǎng)參與者會(huì)盡量減少對(duì)外匯的需求，并減持外匯。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)外匯存款基本保持在1500億美元至1600億美元左右，始終沒(méi)有大的變化。這說(shuō)明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯，而不是愿意存款。
然而，人民幣持續(xù)的單邊升值已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。比如，紡織品、服裝等勞動(dòng)密集行業(yè)的出口企業(yè)，其利潤(rùn)遭到人民幣匯率升值等因素的不斷擠壓，已經(jīng)無(wú)利潤(rùn)可言，許多企業(yè)面臨破產(chǎn)或已經(jīng)關(guān)門停業(yè)。面對(duì)這類企業(yè)的困境，中央銀行在進(jìn)行包括人民幣匯率在內(nèi)的貨幣政策調(diào)控時(shí)，必須權(quán)衡其間利弊。一旦匯率的變動(dòng)超出央行匯率目標(biāo)波動(dòng)的幅度，央行就會(huì)在外匯市場(chǎng)干預(yù)。
關(guān) 鍵 詞：人民幣匯率；回顧；展望
中圖分類號(hào)：F832.63
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1005-0892(2007)03-0026-06
2006年是我國(guó)實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革后的第一年，盡管人民幣匯率面臨著國(guó)內(nèi)外多重的政治、經(jīng)濟(jì)等方面的壓力，但人民幣匯率改革依然以穩(wěn)健的步伐推進(jìn)。人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)已成為國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)2006年人民幣匯率走勢(shì)的回顧，旨在分析影響匯率變化的因素及其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，力圖把握2007年人民幣匯率政策趨勢(shì)，并對(duì)人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)作出基本判斷。
一、2006年人民幣匯率走勢(shì)及其主要影響因素
回顧2006年，人民幣匯率的特征可概括為：匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、總體呈小幅升值態(tài)勢(shì)；而從影響人民幣匯率短期變動(dòng)的因素來(lái)看，美元走勢(shì)已成為最直接的因素。
(一)2006年人民幣匯率走勢(shì)
隨著人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善和金融市場(chǎng)建設(shè)不斷加強(qiáng)，2006年人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，初步形成了市場(chǎng)供求關(guān)系導(dǎo)向的匯率機(jī)制，人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場(chǎng)化。
1. 人民幣名義匯率呈波動(dòng)性升值態(tài)勢(shì)
人民幣匯率屢創(chuàng)匯改以來(lái)新高，名義匯率波動(dòng)性升值。2006年5月15日，中國(guó)人民銀行的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民幣匯率保持在小額波動(dòng)中的穩(wěn)步上漲，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)屢創(chuàng)新高。僅在2006年11月內(nèi)，人民幣匯率中間價(jià)相繼突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五個(gè)整數(shù)關(guān)口，當(dāng)月累計(jì)升值近400個(gè)基點(diǎn)。2006年12月28日，人民幣匯率更是創(chuàng)出1美元兌7.8149元的新高；與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，已上升2553個(gè)基點(diǎn)，升值幅度高達(dá)3.17%。人民幣對(duì)美元的加速升值，導(dǎo)致人民幣對(duì)港幣也加速升值。在2006年底，港幣現(xiàn)鈔兌換人民幣也首次跌破1比1，人民幣進(jìn)入“港元區(qū)間”。
2. 人民幣匯率雙向運(yùn)行態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)
人民幣匯率持續(xù)上升之后會(huì)出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，雙向運(yùn)行態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。2006年3月6日開始，人民幣匯率出現(xiàn)6個(gè)交易日的連跌，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向浮動(dòng)特征；8月中旬和9月下旬，人民幣匯率經(jīng)歷了較大回調(diào)；11月17日，連續(xù)第五個(gè)交易日下跌，美元兌人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)達(dá)到了7.8745。人民幣匯率共下跌78個(gè)基點(diǎn)，成為自3月份以來(lái)的最大單周跌幅。匯率下滑的主要原因是前期的升幅過(guò)大，累積的大量回調(diào)壓力得到集中釋放，這也是人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場(chǎng)化的體現(xiàn)。
人民幣在短期內(nèi)連續(xù)走高又蓄勢(shì)下跌，無(wú)論朝哪個(gè)方向，累計(jì)的漲跌幅度都相當(dāng)可觀，這也顯示了人民幣匯率不僅日間的波動(dòng)在日趨活躍，而且階段性的波動(dòng)區(qū)間也在放大，彈性不斷增強(qiáng)。與人民幣對(duì)美元匯率相比較，人民幣對(duì)日元和歐元匯率的波動(dòng)幅度相對(duì)較大。
3. 人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)
與國(guó)際金融市場(chǎng)主要貨幣間匯率的波動(dòng)相比，人民幣對(duì)美元的升值速度和波動(dòng)幅度仍屬小幅漸進(jìn)。例如歐元兌美元，2006年1月初為1歐元兌1.1980美元，到11月29日為1歐元兌1.3146美元，升值18%，其中僅11月份就升值了2.9%。美元兌日元匯率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年內(nèi)最低點(diǎn)110.07與10月13日的年內(nèi)最高點(diǎn)119.81，則相差達(dá)8.6%。英鎊兌美元，2006年1月3日為1英鎊兌1.7404美元，11月29日升值為1英鎊兌1.9492美元，漲幅為12%。由此可見(jiàn)，人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。
(二)影響人民幣匯率走勢(shì)的因素
1. 正確看待人民幣匯率升值
人民幣匯率之所以出現(xiàn)緩慢升值的態(tài)勢(shì)，從深層原因來(lái)看，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量地位的提升和持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期密切相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素看，近幾年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持快速穩(wěn)定的增長(zhǎng)，2004年和2005年的GDP增長(zhǎng)率分別達(dá)到了10.1%和9.9%，2006年GDP增長(zhǎng)率維持在10%以上。從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)匯率水平與該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，判斷人民幣的長(zhǎng)期匯率走勢(shì)，來(lái)自于對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期走勢(shì)的分析，這是決定未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)最為關(guān)鍵的因素。從現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)來(lái)看，未來(lái)我國(guó)有望進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，特別是新一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)揮了作用。在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，如果沒(méi)有重大干擾因素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這也就意味著人民幣匯率的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)是升值的。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性規(guī)律的作用，匯率會(huì)有回歸走勢(shì)即螺旋式盤旋上升的表現(xiàn)。
需要注意的是，看待人民幣匯率的變化需要把握視角的轉(zhuǎn)變，由過(guò)去“釘”住“美元匯率”轉(zhuǎn)向關(guān)注“一籃子貨幣匯率”。人民幣匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌?chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。而且在國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)日益加劇以及貿(mào)易多元化的大背景下，觀察人民幣匯率的變化不僅要有“一籃子貨幣匯率”的視角，更應(yīng)該注重從“美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”。根據(jù)國(guó)際金融的一般理論，貨幣升值或匯率上浮會(huì)產(chǎn)生“獎(jiǎng)入限出”的效應(yīng)，即鼓勵(lì)進(jìn)口、限制出口。2006年下半年以來(lái)，我國(guó)的情況恰恰相反，進(jìn)口價(jià)格漲幅顯著超過(guò)出口價(jià)格漲幅，而這種情況通常是在貨幣貶值的情況下才會(huì)發(fā)生。顯而易見(jiàn)，如果從真實(shí)有效匯率(REER)來(lái)看，人民幣匯率不是在升值，而是在貶值。
在人民幣兌美元的幾次快速升值過(guò)程中，人民幣兌歐元、英鎊、日元出現(xiàn)了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。匯改時(shí)確定的人民幣匯率機(jī)制是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，因而關(guān)注人民幣匯率應(yīng)該從對(duì)美元的單邊匯率轉(zhuǎn)向有效匯率。雖然據(jù)不同的有效匯率計(jì)算方法計(jì)算出的有效匯率結(jié)果不盡相同，但可以肯定的是，在人民幣兌美元升值幅度遠(yuǎn)小于兌歐元、日元等非美主要貨幣的貶值幅度時(shí)，從有效匯率的角度來(lái)看，人民幣還是處于貶值狀態(tài)。在目前人民幣匯率中間價(jià)確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實(shí)現(xiàn)有效匯率升值，對(duì)美元的升值幅度可能還要大一些。我們不要將目光僅僅局限于人民幣兌美元的漲跌上，而應(yīng)多視角透視匯率的變動(dòng)，這樣才能正確理解人民幣匯率的波動(dòng)。
2. 美元走勢(shì)成為影響人民幣匯率短期變動(dòng)的直接因素
由于人民幣匯率由參考“一籃子貨幣匯率”決定，因此它對(duì)美元的匯率，在很大程度上要受到美元在國(guó)際匯市總體表現(xiàn)的影響。回顧2006年人民幣匯率走勢(shì)的幾次大幅波動(dòng)不難發(fā)現(xiàn)，美元在國(guó)際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢(shì)的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元當(dāng)時(shí)對(duì)其他國(guó)際貨幣整體走強(qiáng)。10月份以來(lái)，每當(dāng)國(guó)際匯市上美元跌到一個(gè)新的低點(diǎn)，人民幣匯率就跟隨創(chuàng)出新高；而一旦美元反彈，人民幣匯率就會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。特別是進(jìn)入11月份以來(lái)，美元和人民幣之間反向聯(lián)動(dòng)更為明顯，每次美元指數(shù)創(chuàng)出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會(huì)報(bào)以匯改以來(lái)的新高。
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響下，美元遭受沉重打擊，美元兌各主要貨幣大幅下挫。2006年以來(lái)，美元相對(duì)于其他主要貨幣總體走弱，美元兌歐元匯率、美元兌英鎊匯率都跌至近兩年的最低水平。11月底，美國(guó)調(diào)低了2006年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通貨膨脹預(yù)期值，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要也顯示出多數(shù)成員預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩；此外，美國(guó)公布的勞工市場(chǎng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。這些因素加重了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能降息的預(yù)期，因而導(dǎo)致美元進(jìn)一步疲軟，人民幣匯率進(jìn)一步升值。
二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
從總體上來(lái)看，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是正面的。2006年，人民幣匯率的波動(dòng)和升值并沒(méi)有超出金融體系和企業(yè)的承受能力范圍；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅沒(méi)有減慢，而且保持了強(qiáng)勁的勢(shì)頭。人民幣匯率改革的實(shí)踐已表明，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和外貿(mào)形勢(shì)都相當(dāng)良好，如2006年GDP增長(zhǎng)達(dá)到10.6%，外貿(mào)順差達(dá)到了1770億美元。我國(guó)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于匯率浮動(dòng)表現(xiàn)出良好的適應(yīng)能力，能夠把匯率機(jī)制改革的影響加以消化，這就為下一階段繼續(xù)推進(jìn)匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。
(一)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響
人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢(shì)，但同時(shí)，2006年以來(lái)貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出歷史新高，也就是說(shuō)人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長(zhǎng)，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強(qiáng)。另一個(gè)有力的證據(jù)是，自2005年匯改以來(lái)，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，而這些投資中的大部分是以出口導(dǎo)向型為主的。企業(yè)之所以擴(kuò)大投資，說(shuō)明企業(yè)還是有利可圖的。這反過(guò)來(lái)也證明人民幣漸進(jìn)小幅升值對(duì)出口的沖擊是有限的。究其原因，主要有以下兩點(diǎn)。一是出口企業(yè)實(shí)際盈利能力比預(yù)期高，升值強(qiáng)化并提高了國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競(jìng)爭(zhēng)能力。從匯改后一年來(lái)的情況看，人民幣升值對(duì)出口企業(yè)的影響，更多地體現(xiàn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇以及企業(yè)效率的提高。這種競(jìng)爭(zhēng)的加劇，則體現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價(jià)格降幅超過(guò)人民幣升值的幅度。當(dāng)然也有一種可能，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤(rùn)。二是企業(yè)在匯改進(jìn)程中增加了抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，已經(jīng)開始逐漸適應(yīng)匯率改革的方向，并逐漸學(xué)會(huì)運(yùn)用多種匯率避險(xiǎn)工具來(lái)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。多樣化的匯率避險(xiǎn)手段包括提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值、提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等，其中企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財(cái)產(chǎn)品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機(jī)制改革后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的便利度明顯提高。而銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)和掉期市場(chǎng)的逐漸活躍，也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明企業(yè)對(duì)新型匯率避險(xiǎn)工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)都有所增強(qiáng)(巴曙松，2006)。[1]
從國(guó)內(nèi)上市公司的案例分析中也可以看出，人民幣匯率改革對(duì)企業(yè)而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報(bào)的上市公司為樣本，可以看出，自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來(lái)，企業(yè)的匯兌損失不僅沒(méi)有放大，反而實(shí)現(xiàn)了較大的匯兌凈收益。總體而言，受益企業(yè)的平均受益金額，是受損企業(yè)平均受損金額的8.3倍。同時(shí)，匯率改革對(duì)特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，且大企業(yè)云集的地區(qū)(例如上海、北京等地)，比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要做得好很多。
(二)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響
金融機(jī)構(gòu)對(duì)于匯率浮動(dòng)的承受能力也逐漸增強(qiáng)。2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，人民幣匯率一次性上調(diào)了2%；一年之后，人民幣升值3%以上，其間市場(chǎng)交易日間和日內(nèi)波動(dòng)幅度加大，金融體系運(yùn)行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關(guān)系。匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，中國(guó)人民銀行頒布了一系列的政策法規(guī)，逐步放寬銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價(jià)差限制，引導(dǎo)掛牌匯率由對(duì)稱性向非對(duì)稱性發(fā)展，外匯定價(jià)從“一視同仁”到差別定價(jià)發(fā)展。“一日多價(jià)”的實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并促使商業(yè)銀行從人民幣匯率產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理、IT系統(tǒng)以及市場(chǎng)營(yíng)銷等多個(gè)方面全面加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)。而各類金融衍生業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，對(duì)商業(yè)銀行在提高金融衍生品的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業(yè)銀行也意識(shí)到其中存在的巨大商機(jī)，通過(guò)加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新爭(zhēng)取在新的競(jìng)爭(zhēng)格局中搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并鞏固自身的生存適應(yīng)能力。在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對(duì)人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同的客戶需求，為客戶提供相應(yīng)的避險(xiǎn)、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，適時(shí)推出新的外匯理財(cái)產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，積極開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及投資產(chǎn)品，綜合運(yùn)用利率、匯率等價(jià)值互動(dòng)的機(jī)理，分別對(duì)進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價(jià)政策。
(三)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響
對(duì)股市而言，本幣升值預(yù)期主要會(huì)帶來(lái)四方面的益處：吸引國(guó)際資本流入，獲得以本幣計(jì)值資產(chǎn)升值的收益；在實(shí)行外匯管制情況下，本幣升值會(huì)出現(xiàn)將外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)的趨勢(shì)，改善股市資金供求關(guān)系；為了抑制更多投機(jī)資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)，央行將有意維持一定幅度的本外幣利差，傾向于保持低利率，為股市發(fā)展提供較為寬松的金融壞境；國(guó)際流動(dòng)資本具有較強(qiáng)的投機(jī)性，將主要投資于容易變現(xiàn)、流動(dòng)性高的證券市場(chǎng)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一國(guó)本幣升值往往導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)本幣升值的幅度。匯改之后，不少投資者對(duì)人民幣升值趨勢(shì)及其對(duì)證券市場(chǎng)的深遠(yuǎn)影響仍然認(rèn)識(shí)不足，對(duì)能從人民幣升值中受益的板塊也存在較大的認(rèn)識(shí)局限。由于人民幣升值預(yù)期是支持我國(guó)股市長(zhǎng)期向好的重要因素，并將成為今后幾年市場(chǎng)反復(fù)經(jīng)營(yíng)的投資主題之一，因此，投資者應(yīng)樂(lè)觀看待今后的股市行情，重點(diǎn)關(guān)注那些能從人民幣升值中受益的行業(yè)板塊。當(dāng)然，下一步將不再停留于人民幣升值的概念炒作上，而將逐步轉(zhuǎn)向從人民幣升值中受益的行業(yè)和上市公司業(yè)績(jī)的挖掘上。
毫無(wú)疑問(wèn)，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革效應(yīng)的進(jìn)一步釋放，新的匯率制度在優(yōu)化我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展等方面的積極作用將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
三、人民幣匯率政策趨勢(shì)與匯率走勢(shì)
由于匯率走勢(shì)與匯率形成機(jī)制相輔相成，完善匯率機(jī)制才能形成合理均衡的匯率水平(王元龍，2005)。[2]而匯率形成機(jī)制的完善又取決于未來(lái)的匯率政策取向，因此，有必要結(jié)合人民幣未來(lái)匯率政策趨勢(shì)來(lái)分析預(yù)測(cè)2007年人民幣匯率的走勢(shì)。
(一)人民幣匯率政策趨勢(shì)預(yù)測(cè)
2007年人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。
1. 貨幣政策將突出匯率政策
針對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，央行提出，將協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性控制，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，維護(hù)總量平衡。將發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)與擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略有效地協(xié)調(diào)起來(lái)，其關(guān)鍵是促進(jìn)國(guó)際收支趨向平衡，這是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇的著力點(diǎn)，也是改善當(dāng)前宏觀調(diào)控的有效途徑(中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組，2006)。[3]央行在2006年8月第二次加息之后，我國(guó)的利率政策操作已經(jīng)告一段落，貨幣政策調(diào)控的重心開始向匯率政策轉(zhuǎn)移。可以預(yù)計(jì)，人民幣匯率政策將成為現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策的重心。但需指出的是，匯率政策成為貨幣政策重心，其內(nèi)涵是多方面的，如擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度、增強(qiáng)人民幣彈性、完善外匯市場(chǎng)運(yùn)行體制、加快外匯市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率本身以及簡(jiǎn)單地理解為人民幣要加快升值上。
2. 采取多層次的政策組合
我國(guó)“雙順差”的失衡經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及國(guó)際收支的不平衡，是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成的。促進(jìn)我國(guó)國(guó)際收支趨向平衡和實(shí)現(xiàn)匯率均衡，要求合適的政策組合。這種政策組合至少包括三個(gè)層次：一是實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合；二是匯率政策和外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合；三是結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。毫無(wú)疑問(wèn)，單項(xiàng)政策的調(diào)整或單純依靠匯率升值難以從根本上解決我國(guó)國(guó)際收支不平衡問(wèn)題，而應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲(chǔ)蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)口和市場(chǎng)開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動(dòng)等方面共同入手，多管齊下進(jìn)行調(diào)整。
3. 適時(shí)調(diào)整匯率水平
匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)。匯率作為一攬子政策的組成部分，之所以能夠在調(diào)節(jié)我國(guó)國(guó)際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時(shí)地采取合適的調(diào)整方式來(lái)調(diào)整匯率水平，即通過(guò)匯率水平的調(diào)整來(lái)適當(dāng)發(fā)揮匯率政策在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。
所謂采取合適的調(diào)整方式來(lái)調(diào)整匯率水平，就是指在名義匯率與實(shí)際匯率不一致的情況下，央行根據(jù)貨幣政策和匯率政策的要求，以適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需要為出發(fā)點(diǎn)，調(diào)整名義匯率或調(diào)整實(shí)際匯率，或調(diào)整名義匯率和實(shí)際匯率相結(jié)合。從我國(guó)當(dāng)前的情況來(lái)看，如前所述，匯率政策的操作將采取實(shí)際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。
第一，調(diào)整名義匯率。主要措施是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間，例如從當(dāng)前日均波幅的0.3%，逐漸放寬到日均1%的范圍。人民幣匯率波幅范圍的擴(kuò)大，將會(huì)增加投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，使投機(jī)的動(dòng)力減少，從而減少人民幣升值的壓力。需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進(jìn)的。從匯率制度改革一年來(lái)的情況看，人民幣名義匯率升值了3.3%，而中美之間的利率差額為3.1%，這種狀況使得投機(jī)人民幣升值的熱錢流入并沒(méi)有獲得預(yù)期的收益。正如美國(guó)斯坦福大學(xué)羅納德?麥金農(nóng)教授(Ronald I. McKinnon)所指出：中國(guó)央行將嚴(yán)格控制人民幣兌美元匯率，將這一匯率的日變動(dòng)幅度限制在非常微小的水平，而人民幣兌美元就以這一幅度持續(xù)波動(dòng)著。但人民幣匯率的具體變動(dòng)時(shí)間可以無(wú)章可循，以免給投機(jī)者享受免費(fèi)午餐的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國(guó)的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國(guó)央行至少要密切關(guān)注美國(guó)的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴(yán)格控制的前提下逐步升值(羅納德?麥金農(nóng)，2006)。[4]維持貨幣穩(wěn)定是央行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。在這個(gè)前提下，人民幣匯率調(diào)整將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，決不會(huì)是一蹴而就的事情。
第二，調(diào)整實(shí)際匯率。主要措施是通過(guò)外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整，引起實(shí)際匯率的變動(dòng)，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達(dá)到調(diào)整實(shí)際匯率的效果，實(shí)現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將我國(guó)外資政策的重點(diǎn)從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營(yíng)所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機(jī)行為與假外資等套稅行為；同時(shí)減弱優(yōu)惠政策的競(jìng)爭(zhēng)，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實(shí)現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高低收入階層的收入，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，促使企業(yè)從低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。即通過(guò)實(shí)際匯率升值的方式實(shí)現(xiàn)匯率的均衡(潘英麗，2006)。[5]
4. 發(fā)展和完善外匯市場(chǎng)體系
發(fā)展和完善外匯市場(chǎng)、逐步放開外匯交易已成為大勢(shì)所趨。由于我國(guó)采用了更為靈活的管理浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)幅度將逐漸增大，匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)顯得更為突出，迫切需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠(yuǎn)期交易、調(diào)期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權(quán)等金融風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，增加外匯交易工具，以滿足企業(yè)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的要求。要將以銀行為主的銀行間外匯交易市場(chǎng)擴(kuò)展到銀行、企業(yè)和個(gè)人均大量參與的完善的外匯交易市場(chǎng)，并適當(dāng)放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。目前，各類企業(yè)按實(shí)需原則均可開立外匯結(jié)算賬戶，并且企業(yè)可保留的外匯額度相當(dāng)大，這為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了一條途徑，但同時(shí)也增加了企業(yè)持有外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要進(jìn)一步建立和完善外匯經(jīng)紀(jì)商制度，讓更多的企業(yè)能夠通過(guò)外匯經(jīng)紀(jì)商來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步使手中的外匯保值增值。同時(shí)，要繼續(xù)深化外匯管理改革，改進(jìn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶管理，進(jìn)一步滿足企業(yè)和個(gè)人的外匯需求；要著力促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，完善外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和交易方式復(fù)合化發(fā)展，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，為企業(yè)、居民提供更加豐富的避險(xiǎn)產(chǎn)品，拓寬市場(chǎng)投資渠道。
匯率制度改革與匯率衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是相互聯(lián)系、相輔相成的。匯率制度改革對(duì)發(fā)展匯率衍生品市場(chǎng)提出了現(xiàn)實(shí)的需求，匯率制度改革是我國(guó)金融體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。由于長(zhǎng)期實(shí)行固定匯率制度，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)嚴(yán)重不足，匯率形成機(jī)制改革對(duì)這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提出了巨大的挑戰(zhàn)。要解決這一問(wèn)題，除了對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的教育和宣傳外，還要向這些機(jī)構(gòu)提供管理風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具，使金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)能夠利用這些工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。另一方面，匯率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于推動(dòng)匯率制度改革也具有非常重要的作用。廣大金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和手段豐富了，風(fēng)險(xiǎn)管理的本領(lǐng)增強(qiáng)了，我們才可能考慮進(jìn)一步深化匯率制度改革以及加快改革的步伐，這一點(diǎn)在進(jìn)行匯率制度改革過(guò)程中是十分重要的。
隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，包括匯率衍生品在內(nèi)的我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)將醞釀重大突破。我國(guó)將在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，配合匯率制度改革的進(jìn)程，循序漸進(jìn)地推出更多的金融衍生產(chǎn)品，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并大力推動(dòng)交易托管集散等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展搭建一個(gè)良好的平臺(tái)。
(二)2007年人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)
1. 人民幣匯率將繼續(xù)維持雙向波動(dòng)、小幅升值趨勢(shì)
可以預(yù)計(jì)，2007年人民幣匯率不會(huì)一次性大幅升值。盡管人民幣的升值速度有加快的趨勢(shì)，但這只是受到市場(chǎng)因素影響的短期狀況，人民幣不可能非理性升值，更不會(huì)一次性大幅升值。在我國(guó)金融體系還不是很健全、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還不夠合理的情況下，過(guò)早實(shí)現(xiàn)匯率比較大的靈活性，將可能對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大的損害。因此，對(duì)于人民幣匯率要靈活到什么程度，應(yīng)該有一個(gè)充分探討并統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的過(guò)程。我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)處于利率、匯率都相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境下發(fā)展，因此需要給企業(yè)一個(gè)適應(yīng)利率、匯率變化的時(shí)間。
2007年，在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在升值需求的情況下，特別是在我國(guó)金融改革進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融的不確定因素較多，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)浮動(dòng)匯率尚需有個(gè)適應(yīng)過(guò)程；而且在匯率調(diào)整對(duì)改善國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡影響有限的情況下，大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。因此，在人民幣匯率調(diào)整方面，仍會(huì)繼續(xù)保持“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”的原則，人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)將會(huì)在雙向波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)人民幣的小幅升值。
2. 人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間將會(huì)在適宜時(shí)間放寬
人民幣匯率彈性還有較大空間，波幅有望放寬。在較小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢(shì)可能會(huì)形成單邊上升的局勢(shì)；而在一個(gè)較大的浮動(dòng)空間內(nèi)，匯率存在雙向走勢(shì)。即在較短時(shí)間里，可能是人民幣升值幅度加大；但在更長(zhǎng)時(shí)間里，則是人民幣匯率漲跌空間進(jìn)一步擴(kuò)大。這將給投機(jī)資金帶來(lái)一定壓力和風(fēng)險(xiǎn)，使其投機(jī)進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)成本增大，從而可望抑制其強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)操作。隨著人民幣匯率變動(dòng)不確定性增加，投機(jī)人民幣升值的境外熱錢就有可能減少，從而使外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭有所減緩。
2006年下半年以來(lái)，人民幣匯率彈性逐步增強(qiáng)，波動(dòng)幅度明顯放寬，單日波幅多次逼近3%這一限制區(qū)間，因此放寬匯率波幅的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。選擇此時(shí)放寬人民幣對(duì)美元匯率的波幅，有助于打破人民幣單邊升值預(yù)期，釋放人民幣的升值壓力。但通過(guò)行政性升值措施不僅會(huì)打破各種市場(chǎng)的均衡，不利于匯率、利率的市場(chǎng)化進(jìn)程，也會(huì)破壞市場(chǎng)的均衡。央行8月18日宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，8月21日開市后，無(wú)論是貨幣市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，基本上沒(méi)有受到加息帶來(lái)的沖擊。這就是說(shuō)，市場(chǎng)發(fā)展日趨成熟為擴(kuò)大人民幣升值波動(dòng)幅度提供了基礎(chǔ)。合適的匯率浮動(dòng)區(qū)間是有管理的浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)，因此，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和企業(yè)的實(shí)際情況，有步驟分階段地加以擴(kuò)大，最終將人民幣匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來(lái)，增加人民幣匯率的彈性。
關(guān)于時(shí)機(jī)的選擇，我們認(rèn)為，在進(jìn)一步推進(jìn)金融體系改革和外匯市場(chǎng)改革的基礎(chǔ)上，在基本吸納和消化已經(jīng)采取和準(zhǔn)備采取的一系列市場(chǎng)化改革因素后，當(dāng)產(chǎn)生了新的市場(chǎng)供求因素的刺激與推動(dòng)，才會(huì)出現(xiàn)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。然而，推出的仍是遵循有管理目標(biāo)的適度的浮動(dòng)區(qū)間；但也不排除在匯率改革措施因各方面原因仍不能釋放和消化市場(chǎng)等因素帶來(lái)的升值壓力時(shí)，提前適度擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間。貨幣政策制定者應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。可以預(yù)測(cè)，人民幣大幅升值的可能性不存在，但逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度應(yīng)該是發(fā)展趨勢(shì)。
基于以上分析，結(jié)合對(duì)匯率政策趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，可以得出基本判斷：2007年人民幣匯率浮動(dòng)空間將會(huì)進(jìn)一步放寬，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中小幅升值。
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注釋：
{1}本文所引用的匯率數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站(pbc.省略)公布的人民幣匯率中間價(jià)。
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參考文獻(xiàn)：
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責(zé)任編校：魏琳
The Review and Expectation of RMB Exchange Rate
Wang Yuan-long
(Bank of China， Beijing 100818)
【關(guān)鍵字】人民幣匯率多空力量
一、人民幣匯率年末峰回路轉(zhuǎn)
自2010年6月重啟匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)一致預(yù)期人民幣升值。這一形式根源在于金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)作為新興國(guó)家的代表，相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定的增速；另一方面，也是歐美國(guó)家由于深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，通過(guò)各方施壓迫使人民幣升值。但是這一升值趨勢(shì)在去年年末卻趨緩，在11、12月份出現(xiàn)小幅貶值，峰回路轉(zhuǎn)，使得社會(huì)各界對(duì)此展開了討論。文章認(rèn)為這一現(xiàn)象是2011年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)幾大硬傷逐漸顯現(xiàn)并在匯率上的體現(xiàn)，也是美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)回升使得美元價(jià)值回升的自然反應(yīng)；也有國(guó)際做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際資金流動(dòng)等力量的插足。整體來(lái)看，2011年末做空力量開始形成，多空博弈正在進(jìn)行，進(jìn)入2012年，人民幣匯率走勢(shì)如何，還需看各方力量博弈結(jié)果。
二、人民幣匯率看多力量
人民幣匯率看多力量非一朝一夕形成，而是近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展積累的成果，同時(shí)也伴隨著多方面短期因素的影響。具體來(lái)說(shuō)主要為以下幾個(gè)方面：
（一）穩(wěn)定的GDP增速是人民幣升值的根源
匯率決定理論認(rèn)為一國(guó)經(jīng)濟(jì)力量變化是匯率變化的根源，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)改革開放以來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速提高，廣泛參與國(guó)際貿(mào)易，人民幣需求量增加；短期因素來(lái)看，后金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，保持了年度9%以上的增速，相較于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家而言較好的實(shí)現(xiàn)了危機(jī)后的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。因此市場(chǎng)有理由繼續(xù)看多人民幣。
（二）長(zhǎng)期來(lái)看人民幣需求呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
貨幣供需變化是匯率變動(dòng)的直接因素。我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，與世界經(jīng)濟(jì)密不可分，人民幣也正逐步走向國(guó)際化之路。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在香港建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)過(guò)程中，人民幣存款總額和人民幣債券驟增，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算09年全年為35.8億，10年全年為5063.4億，11年前三季度合計(jì)為15409.8億，呈迅猛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，日本擬購(gòu)買1000億美元等值人民幣國(guó)債，更是肯定了人民幣的市場(chǎng)價(jià)值。因此，就長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣需求量明顯呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，支撐人民幣升值。
（三）充足的外匯儲(chǔ)備可有效對(duì)沖人民幣做空力量
雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，我國(guó)外貿(mào)出口行業(yè)受到?jīng)_擊，以往雙順差現(xiàn)象有所緩解，外匯占款也現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但是從總量來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備依然龐大，在現(xiàn)行匯率制度下，如果人民幣持續(xù)貶值，我們依然有充足的外匯儲(chǔ)備來(lái)對(duì)沖做空力量，將匯率維持在合理的區(qū)間內(nèi)。
三、人民幣看空力量
相對(duì)于人民幣看多力量的長(zhǎng)期性而言，人民幣看空力量有明顯的短期性因素。當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及歐債危機(jī)等國(guó)際性因素是看空力量的主要來(lái)源。
（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題凸顯
就全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家有較好的增長(zhǎng)表現(xiàn)，但是深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題已經(jīng)隨著危機(jī)的發(fā)展而凸顯。曾經(jīng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口貿(mào)易已經(jīng)明顯受阻；而股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，上證指數(shù)跌回十年前水平，投資者沒(méi)有得到合理回報(bào)，市場(chǎng)信心明顯不足；房地產(chǎn)市場(chǎng)受政府嚴(yán)格調(diào)控限制，曾經(jīng)的繁榮不再；中小企業(yè)生存困難，擴(kuò)大再投資幾不可能，整體投資水平下降；稅改難有定論，通脹仍然存在，國(guó)內(nèi)消費(fèi)難起。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬都現(xiàn)疲力。國(guó)內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是看空人民幣的重要因素。
（二）美元信心回升
歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)，整個(gè)歐元區(qū)陷入危機(jī)，新興經(jīng)濟(jì)體普遍存在高通脹高泡沫等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言，美國(guó)第四季度的經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心回升，美元的國(guó)際貨幣地位使得其美國(guó)成為世界資金的避險(xiǎn)區(qū)，資金有回流現(xiàn)象，促進(jìn)了美元價(jià)值回升。這是世界資本貨幣市場(chǎng)的自然反應(yīng)，也是人民幣匯率相對(duì)有所下降的因素。
（三）資金外流
鑒于中國(guó)國(guó)內(nèi)各種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題凸顯，市場(chǎng)對(duì)利率匯率預(yù)期有可能下降，而美元信心回升，資金開始避險(xiǎn)向外流出。外匯占款也現(xiàn)2008年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，熱錢大量流出。匯率波動(dòng)是資金流向的指南針，資金的外流現(xiàn)象是看空人民幣匯率直接因素。
（四）機(jī)構(gòu)唱空中國(guó)
當(dāng)然，看空人民幣具有很大的短期性質(zhì)，不排除機(jī)構(gòu)投資者及其他一些投機(jī)力量唱空中國(guó)、插足看空力量的。這些投機(jī)力量手上掌握大量人民幣資產(chǎn)，一旦拋售人民幣資產(chǎn)，兌換美元流出中國(guó)市場(chǎng)，將對(duì)人民幣匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響。
（五）市場(chǎng)預(yù)期下降
當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期下降，存在大量的悲觀者認(rèn)為2012年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的寒冬年，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如不能很好的得到處理，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”，而股票市場(chǎng)、房產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)更是加劇了這一市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)期性力量是決定匯率走勢(shì)的重要因素。
四、總結(jié)
綜合上訴簡(jiǎn)析，當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)受到多空力量的影響，多方力量主要在于長(zhǎng)期性和趨勢(shì)性，空方力量在于短期性和多樣性。因此，多空力量的博弈決定了2012年人民幣匯率預(yù)期將會(huì)呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，即總體仍呈升值趨勢(shì)，但不能避免出現(xiàn)短期貶值波動(dòng)。具體走勢(shì)仍需看2012年多空力量隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而出現(xiàn)的強(qiáng)弱變化。
參考文獻(xiàn)
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自從2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。80個(gè)月后的2012年3月，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值幅度達(dá)22.2%。然而，從最近半年時(shí)間來(lái)看，人民幣升值的步伐已經(jīng)開始凌亂起來(lái)。套用“拆除體”，近半年來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)可以用“回調(diào)式升值”形容。近期，人民幣匯率走勢(shì)已不再是單邊式升值。2011年12月，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)曾連續(xù)11次觸及“跌停板”。盡管如此，人民幣匯率依然呈現(xiàn)出升值走勢(shì)。在去年底出現(xiàn)11連跌后，累積下來(lái)的貶值幅度最終被接下來(lái)的升值幅度所吞沒(méi)。即使在人民幣匯率出現(xiàn)11連跌的日子，每日也只不過(guò)是觸及“跌停板”，而非收盤于“跌停板”。
看人民幣匯率的走勢(shì)不僅要看美元，而且也要看其他主要硬通貨。例如，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，1999年至2009年，美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占比例由71%降至62.2%，而歐元在全球外匯儲(chǔ)備中所占比例則由17.9%升至27.3%。從這個(gè)意義上講，分析人民幣與“一籃子貨幣”的匯率變動(dòng)趨勢(shì)比單純看人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)更有意義。即使觀察人民幣與“一籃子貨幣”的匯率變動(dòng)趨勢(shì)，也依然是“回落式”與“升值”的合成。國(guó)際清算銀行公布數(shù)據(jù)顯示，盡管2012年2月人民幣的名義有效匯率環(huán)比貶值0.98%，人民幣的實(shí)際有效匯率卻環(huán)比上漲0.54%。也就是說(shuō)，近一段時(shí)間人民幣匯率總水平是名副其實(shí)的“回落式升值”。
對(duì)于出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，之所以關(guān)心人民幣匯率的變動(dòng)，很簡(jiǎn)單，遇到人民幣貶值，企業(yè)至少會(huì)感到日子舒服一些，而人民幣升值，企業(yè)就會(huì)感到日子難過(guò)。按照“一籃子貨幣”算總賬，現(xiàn)階段人民幣匯率走勢(shì)至少?gòu)拿x上看充滿了“回落式”味道，對(duì)于出口企業(yè)來(lái)說(shuō)至少不會(huì)是壞消息。不過(guò)，今年以來(lái)的出口形勢(shì)恰恰不能夠支撐得住如此說(shuō)法。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2012年前3個(gè)月，我國(guó)貨物出口貿(mào)易額為4300億美元，同比僅增長(zhǎng)7.6%，明顯低于2011年全年20.3%的出口增長(zhǎng)幅度。
單純從增量上看，現(xiàn)階段的人民幣升值過(guò)程似乎是強(qiáng)弩之末，但如果按照存量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，現(xiàn)階段的人民幣匯率已經(jīng)累積了較大的升幅。在這種情況下，出口企業(yè)的感受似乎可以用痛到極致不覺(jué)痛來(lái)形容，而即使近期人民幣對(duì)“一籃子貨幣”貶值，也很難對(duì)出口貿(mào)易的失速起到抑制作用。
從近期來(lái)看，除了人民幣匯率升值的因素之外，原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本的“兩個(gè)上升”與土地資源、信貸資金的“兩個(gè)趨緊”嚴(yán)重影響到我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。既然國(guó)內(nèi)什么東西都在漲價(jià)，那么，唯一的解釋只能夠說(shuō)明人民幣的“含金量”在下跌。所以說(shuō)，剔除了國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲因素之外，近期人民幣實(shí)際有效匯率的升值就更為明顯了。
在實(shí)際有效匯率升值的背景下，出口同樣多的貨物，即使依靠匯率的名義貶值使出口貿(mào)易能夠多換取一點(diǎn)人民幣，但比不上人民幣“含金量”在國(guó)內(nèi)被稀釋的速度。從這個(gè)意義上講，現(xiàn)階段人民幣匯率看起來(lái)是升值遇阻，但相對(duì)于國(guó)內(nèi)物價(jià)水平來(lái)說(shuō)，升值進(jìn)程依舊。
【關(guān)鍵詞】人民幣匯率 匯改 描述性統(tǒng)計(jì)
一、匯率變化過(guò)程階段劃分
數(shù)據(jù)選取是以2005年8月到2012年5月的匯率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用eviews6.0作圖，得到美元對(duì)人民幣的匯率的歷史走勢(shì)。
通過(guò)作圖可以看到，整個(gè)過(guò)程以2008年7月和2010年6月為界限呈現(xiàn)了三個(gè)階段。第一階段為為我國(guó)開始推行“一攬子”貨幣政策，旨在進(jìn)一步保持人民幣匯率的穩(wěn)定性。第二階段由于金融危機(jī)的影響，面對(duì)美元的不斷貶值和人民幣升值反向發(fā)展的趨勢(shì)，嚴(yán)重影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備，國(guó)家重新使用“盯住”美元政策。第三階段迫于西方各國(guó)催促人民幣升值的壓力，再度改革使用一攬子貨幣政策。
二、歐元對(duì)人民幣匯率歷史走勢(shì)研究
由于美元兌人民幣的匯率在不同階段表現(xiàn)出不一樣的特征，考慮到一國(guó)匯率政策對(duì)全球各國(guó)影響，尤其對(duì)于重要貿(mào)易伙伴國(guó)的影響，所以借此分析2005年8月至2012年5月此三階段中人民幣兌國(guó)際其他貨幣的匯率變化，進(jìn)而研究整個(gè)變化過(guò)程中我國(guó)匯率政策的特征。考慮到歐盟是我國(guó)目前的最大貿(mào)易伙伴，在此選取歐元（EUR）作為研究對(duì)象。從歐元匯率走勢(shì)可以看出，2005至2008年歐元不斷升值，人民幣不斷貶值；但2008至2010年，匯率變化呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)起伏，但此階段美元對(duì)人民幣匯率不變；2010年至2012年至今，匯率振幅較第二階段較小，但是波動(dòng)依然較大。計(jì)算歐元對(duì)人民幣匯率的收益率，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)研究各個(gè)階段的波動(dòng)性，結(jié)果如表1所示。
從表中可以看出：
①對(duì)于均值和中值，第一階段>第三階段>第二階段，且二、三階段的值均為負(fù)數(shù)，由此可以說(shuō)明：第一階段人民幣相對(duì)歐元而言不斷貶值，而二、三階段人民幣相對(duì)歐元不斷升值，且第二階段的升值幅度大于第三階段。
②對(duì)于方差，第二階段>第三階段>第一階段，說(shuō)明第二階段匯率波動(dòng)最大，第三階段其次，而第一階段的波動(dòng)最小。
③從偏度指標(biāo)來(lái)看，第三階段匯率分布右偏，第一和第二階段匯率分布左偏，其中第一和第二階段的不對(duì)稱性較明顯，尤其第二階段不對(duì)稱性最大。
④從峰度來(lái)看，第二和第三階段峰度均>3，表示第二、三階段匯率呈現(xiàn)出高峰厚尾的特征。這點(diǎn)與第二點(diǎn)相對(duì)應(yīng)，表示出此階段的波動(dòng)性較大。
三、USD/RMB和EUR/RMB的走勢(shì)對(duì)比分析
由上表分析，第一階段和其他兩個(gè)階段相比，美元波動(dòng)較大，歐元最小，總體來(lái)說(shuō)人民幣對(duì)二者的波動(dòng)較為溫和。人民幣對(duì)歐元貶值、人民幣對(duì)美元升值，一升一貶的雙向波動(dòng)對(duì)平衡我國(guó)出口貿(mào)易具有一定的作用。第二階段受到金融危機(jī)影響，美元不斷貶值，考慮到當(dāng)時(shí)美國(guó)是我國(guó)的最大貿(mào)易國(guó)，所以采用盯住美元的外匯政策后，人民幣對(duì)美元是波動(dòng)最小的。但卻造成對(duì)歐元的波動(dòng)是最大的，這樣的匯率政策無(wú)非飲鴆止渴，在經(jīng)濟(jì)衰弱的形勢(shì)下，更造成了我國(guó)貿(mào)易環(huán)境的復(fù)雜和惡化。第三階段綜合歐元和美元兩方面，人民幣匯率波動(dòng)是在三階段中最大的。采用有管理的浮動(dòng)匯率制度，是在國(guó)際政治壓力下的被迫調(diào)整與升值，無(wú)法及時(shí)主動(dòng)應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)的變化，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟的現(xiàn)象無(wú)法得到緩解。
四、總結(jié)
從文章中可以看到，自從匯改以來(lái)，呈現(xiàn)出的效果好壞不一，但是人民幣總是處于一個(gè)被動(dòng)升值的局面，而且相對(duì)于主要貿(mào)易伙伴國(guó)而言，匯率的波動(dòng)性很大。一國(guó)的匯率政策，需要考慮到國(guó)際國(guó)內(nèi)各方面的因素，不能管中窺豹只注重一點(diǎn)，那么這樣會(huì)得不償失。因此，在我國(guó)下面的匯改中應(yīng)該增強(qiáng)我國(guó)匯率自主調(diào)控的機(jī)制，加強(qiáng)匯率變化的彈性，主動(dòng)應(yīng)對(duì)貿(mào)易伙伴大國(guó)的經(jīng)濟(jì)變化，只有這樣才能既保證我國(guó)人民幣幣值的穩(wěn)定，更加會(huì)穩(wěn)定我國(guó)對(duì)內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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對(duì)于人民幣的貶值，究竟是日波幅調(diào)整后的滯后反應(yīng)，還是人民幣存在高估的情況而進(jìn)行的自我修正？人民幣的未來(lái)將如何前進(jìn)？市場(chǎng)各方對(duì)此看法顯現(xiàn)強(qiáng)烈分歧。
出口之錯(cuò)？
國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，從今年5月開始，人民幣兌美元中間價(jià)從5月1日的6.2787攀升至6月底的6.3249，貶值幅度達(dá)到0.73%，回吐了去年底至今年4月的升幅。這一情形也使人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從升勢(shì)暫緩的情況轉(zhuǎn)換成了貶值的走向。
另一方面，人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)的報(bào)價(jià)，也同樣釋放出了人民幣兌美元匯率貶值的信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，NDF的1年期至5年期價(jià)格在買入價(jià)和賣出價(jià)上都表現(xiàn)疲軟。截至7月3日，1年期NDF買入價(jià)和賣出價(jià)分別為6.4090和6.4140。相較于目前的人民幣兌美元中間價(jià)，NDF的價(jià)格似乎預(yù)示人民幣進(jìn)入了貶值的通道。
對(duì)此，中銀國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)分析師葉丙南對(duì)《英才》記者表示，未來(lái)一兩個(gè)月內(nèi)，人民幣確實(shí)有可能進(jìn)入一條下行通道。
那么，貶值預(yù)期的重現(xiàn)，原因何在？市場(chǎng)有聲音指出，出口不振是導(dǎo)致人民幣貶值的重要因素。
但葉丙南對(duì)此并不認(rèn)同。他認(rèn)為，出口不振的情況更多還是外部環(huán)境所左右，是不可控的，歐美方面的表現(xiàn)尤為重要，而我們自身可以做的只是優(yōu)化制度。
關(guān)于為何人民幣會(huì)貶值，他表示，首先，作為新興市場(chǎng)的貨幣，人民幣是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃重的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)偏弱。通過(guò)觀測(cè)美元指數(shù)的走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，從5月初以來(lái)，美元指數(shù)與人民幣兌美元匯率的走勢(shì)基本上如出一轍（見(jiàn)下圖）。另外，對(duì)人民幣自身來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部仍然沒(méi)有出現(xiàn)，這也對(duì)資本流入方面產(chǎn)生了負(fù)面影響。
中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，人民幣經(jīng)歷了8年的升值路程，與世界主要貨幣相比，人民幣已經(jīng)違背了市場(chǎng)規(guī)律。為了修正這樣的風(fēng)險(xiǎn)，因此人民幣出現(xiàn)了貶值。
而對(duì)于出口不振是導(dǎo)致貶值的“始作俑者”的說(shuō)法，譚雅玲表示，人民幣中間價(jià)的形成，與做市商的操作和海外遠(yuǎn)期NDF價(jià)格有著密切的關(guān)聯(lián)，這也使中國(guó)難以對(duì)匯率進(jìn)行操控。因此并不能確定是出口不振引起了人民幣貶值。
有效匯率高估？
對(duì)于人民幣的貶值，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委持有更加獨(dú)特的觀點(diǎn)。近期他撰文指出，人民幣的貶值是當(dāng)前刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最佳方式，因?yàn)槿嗣駧艆R率存在高估。
魯政委指出，據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為8.1%，其中消費(fèi)占6.2%，投資占2.7%，出口占-0.8%，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車已經(jīng)“跑偏”。一季度投資加消費(fèi)早已實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，甚至有過(guò)熱之嫌，為什么還要增加政策刺激投資和消費(fèi)增長(zhǎng)？與之成為對(duì)照的是，導(dǎo)致一季度經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因是出口的負(fù)增長(zhǎng)。可為什么還要堅(jiān)持人民幣升值，繼續(xù)打壓出口？
國(guó)際清算銀行（BIS）對(duì)有效匯率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，似乎印證了魯政委對(duì)人民幣匯率高估的判斷。國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在以2010年為基期,名義有效匯率及實(shí)際有效匯率都為100的情況下，我國(guó)的名義有效匯率和實(shí)際有效匯率從2011年9月開始雙雙攀升，并在今年5月分別成功登頂歷史最高點(diǎn)，為106.06和109.72。同時(shí)，在與同期世界數(shù)據(jù)的比較中，我國(guó)的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)也高于世界平均水平。
不過(guò)，對(duì)于國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，譚雅玲表示，貨幣高估的理論來(lái)源是西方的傳統(tǒng)計(jì)算模式，其前提條件是經(jīng)濟(jì)水平和金融市場(chǎng)均已進(jìn)入成熟階段。顯而易見(jiàn)的是，以中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場(chǎng)狀況，并不具備套用此公式的條件。
而魯政委繼續(xù)給出了兩個(gè)佐證說(shuō)明人民幣匯率高估現(xiàn)象的存在，一是去年中國(guó)國(guó)際經(jīng)常項(xiàng)目順差相對(duì)GDP已經(jīng)到了3%以內(nèi)，低于美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納所說(shuō)4%的分界線，也就是說(shuō)，中國(guó)國(guó)際收支已經(jīng)平衡了。二是今年一季度中國(guó)對(duì)歐美日出口低于他們整體的進(jìn)口增速。
“這兩個(gè)事實(shí)共同表明了現(xiàn)在人民幣的有效匯率出現(xiàn)了一定程度的高估。正確的政策是應(yīng)該反思人民幣匯率高估的問(wèn)題，通過(guò)人民幣貶值促出口保增長(zhǎng)。”魯政委說(shuō)。
葉丙南則表示，人民幣走弱對(duì)改善出口的實(shí)際影響可能不會(huì)如想象般大，其作用仍有待觀察。但站在政府決策的角度，人民幣匯率或許存在被高估的擔(dān)憂。
“由于美元的走強(qiáng)，人民幣的有效匯率也相應(yīng)向上浮動(dòng)，這對(duì)中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)非常利空的信號(hào)。因此站在決策的角度看，適時(shí)調(diào)整人民幣兌美元匯率或許是解決這一隱憂的靈丹妙藥。”葉丙南說(shuō)。
貶值不是趨勢(shì)
回望自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革后的8年，人民幣兌美元匯率絕大多數(shù)是以不斷升值的姿態(tài)在國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行演繹的。可是在新一輪匯改大幕即將拉開的關(guān)口，人民幣兌美元匯率在日波幅區(qū)間擴(kuò)大后的不到1個(gè)月內(nèi)，就由此前的不斷升值轉(zhuǎn)向了貶值狀態(tài)。這不免讓市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)的走勢(shì)產(chǎn)生疑慮，人民幣是否會(huì)就此進(jìn)入貶值通道？
一位高級(jí)宏觀分析師對(duì)《英才》記者表示，盡管中國(guó)的出口表現(xiàn)大不如前，但是，貿(mào)易順差的基本格局依然存在。因此，人民幣就此進(jìn)入貶值通道的說(shuō)法不能讓人信服。
葉丙南補(bǔ)充表示，這一輪人民幣的走弱，應(yīng)該只是對(duì)之前其匯率日波幅區(qū)間擴(kuò)大的滯后反應(yīng)。他認(rèn)為，在隨后的一兩個(gè)月內(nèi)，人民幣或許會(huì)有持續(xù)走弱的表現(xiàn)，但是人民幣中長(zhǎng)期的走勢(shì)，仍將主要取決于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)態(tài)變化情況。
