社會資本對企業(yè)價值的影響

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一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)必須通過和外界的交流與合作才能提升自身優(yōu)勢，社會資本作為一種社會網(wǎng)絡(luò)、規(guī)范與信任，可以為企業(yè)帶來豐富的資源。上述原因使得有關(guān)社會資本影響企業(yè)投資和價值創(chuàng)造的相關(guān)研究成為必要。

二、社會資本的概念和衡量

20世紀(jì)80年代以來，“社會資本”的概念正式進(jìn)入了人們的視野，它首先是在社會學(xué)領(lǐng)域提出的，隨著社會的不斷發(fā)展，社會資本被引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等領(lǐng)域的研究中，社會資本的概念得以不斷完善和發(fā)展。由于大多數(shù)學(xué)者是基于不同研究領(lǐng)域、不同研究目的，從不同角度來對社會資本進(jìn)行定義的，因此社會資本至今還未形成統(tǒng)一的概念。目前可以概括為以下幾個方面：(1)資源說。社會學(xué)家Bourdieu(1985)最早系統(tǒng)地提出了社會資本這個概念，他將社會資本定義為“一種實際存在的或者潛在的資源的集合”，也就是說，社會成員可以通過其構(gòu)成的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)去獲取有利的資源。(2)能力說。Burts(2000)認(rèn)為社會資本是“嵌入在組織成員關(guān)系之中的，個人可以通過他們的成員資格在社會網(wǎng)絡(luò)或者在廣泛的社會組織結(jié)構(gòu)中獲取自己所需資源的能力”。(3)社會規(guī)范說。Putnam(1993)認(rèn)為社會資本是存在于社會組織中的，如公民之間的信任、社會參與和規(guī)范等，通過人們之間的合作從而提高社會效率；(4)信任和網(wǎng)絡(luò)說。我國學(xué)者徐業(yè)坤和李維安(2016)、吳超鵬和金溪(2020)等總結(jié)了社會資本的兩大重要作用機(jī)制，即社會資本是由社會信任與社會網(wǎng)絡(luò)共同構(gòu)成的。綜合不同學(xué)者們的觀點，現(xiàn)行的社會資本可定義為一個個體或者一個組織之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系———即一種社會網(wǎng)絡(luò)、互惠性規(guī)范和個體或組織之間的信任，是個體或組織處在社會結(jié)構(gòu)中的不同位置所能獲取到的對自己有利的資源，這是現(xiàn)行的被大多數(shù)人所接受的、包含多方面、多角度、易于理解的社會資本概念。社會資本包括微觀層面的個人社會資本、中觀層面的企業(yè)內(nèi)外部社會資本以及宏觀層面的地區(qū)社會資本三個層面，現(xiàn)有關(guān)于社會資本的研究主要集中在微觀層面和中觀層面上，而對于宏觀層面的地區(qū)社會資本研究相對較少，基于社會資本的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系特性，本文所采用的社會資本概念是宏觀層面的社會資本。Putnam(1993)通過選舉的參與程度、對社會群體組織的熱衷程度、社會公德等來衡量一個國家或地區(qū)的社會資本；Temple&Johnson(1998)、Ishise&Sawada(2009)從信息共享和相互溝通的角度來測度社會資本；戴亦一等(2009)從社會組織結(jié)構(gòu)、社會參與和社會信用三個維度來度量各地區(qū)的社會資本；嚴(yán)成樑(2012)以互聯(lián)網(wǎng)使用頻率和人均電話數(shù)從信息共享和相互溝通的角度來衡量社會資本；徐業(yè)坤和李維安(2016)采用社會捐贈的狀況、民間組織的數(shù)量及人們的自愿無償獻(xiàn)血率3個變量來衡量社會資本；吳超鵬和金溪(2020)綜合以上學(xué)者對社會資本的衡量以及結(jié)合社會資本自身的特征，提出使用社會組織指數(shù)、社會捐贈指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)使用頻率以及電話使用頻率去度量社會資本。本文參考學(xué)者吳超鵬和金溪(2020)對社會資本的衡量方法，采用社會組織指數(shù)、社會捐贈指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)使用頻率以及電話使用頻率四個指標(biāo)來衡量一個地區(qū)的社會資本水平。

三、企業(yè)價值創(chuàng)造力的概念和衡量

關(guān)于價值創(chuàng)造力的概念，學(xué)界還未達(dá)成一致結(jié)論。RobertM.Grant(1991)認(rèn)為，資源和能力是企業(yè)價值的來源，企業(yè)擁有資源并能夠有效利用才能夠為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價值；張新(2003)在《中國經(jīng)濟(jì)的增長和價值創(chuàng)造》中提出，企業(yè)的價值創(chuàng)造能力是指企業(yè)具有合理利用資源的能力，即當(dāng)企業(yè)投入一定資源時可以盡可能獲取高的收益，亦或取得一定收益時可以盡可能少的投入資源；別曉竹、侯光明(2005)從動態(tài)遷移的角度指出，企業(yè)價值創(chuàng)造能力由組分能力、結(jié)構(gòu)能力和動態(tài)能力三個維度構(gòu)成，使企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的并不是靜態(tài)的某一種指標(biāo)，而是能夠推動企業(yè)不斷進(jìn)行價值創(chuàng)造的一種動態(tài)遷移能力；池國華(2009)認(rèn)為對企業(yè)進(jìn)行業(yè)績評價的根本目的是評價企業(yè)價值創(chuàng)造能力的好壞，而企業(yè)的價值創(chuàng)造能力決定了企業(yè)價值的大小，企業(yè)價值創(chuàng)造能力體現(xiàn)為營銷能力、營運能力和研發(fā)能力三個方面；徐鹿、劉偉(2013)將企業(yè)價值創(chuàng)造力總結(jié)為企業(yè)整體價值創(chuàng)造和具體價值創(chuàng)造活動的統(tǒng)一，是企業(yè)融合人力資本、物力資本和財力資本為自身提升企業(yè)價值的一種能力；徐鹿、尹春妍(2015)更進(jìn)一步地闡述了企業(yè)價值創(chuàng)造力的內(nèi)涵，即企業(yè)結(jié)合自身的生產(chǎn)經(jīng)營過程，通過不斷整合和合理配置資源，使得企業(yè)內(nèi)部的人力資本、物力資本和財力資本實現(xiàn)最優(yōu)配置，不斷為企業(yè)創(chuàng)造價值和推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一種動態(tài)遷移能力。綜上，關(guān)于價值創(chuàng)造力的概念，國內(nèi)外還沒有形成一個統(tǒng)一的概念，但學(xué)者們對價值創(chuàng)造力的內(nèi)涵的理解基本一致，通常理解為是一種動態(tài)遷移能力，是企業(yè)通過合理利用資源，使得企業(yè)內(nèi)部各資本組合達(dá)到最優(yōu)，從而幫助企業(yè)保持持續(xù)競爭優(yōu)勢的一種創(chuàng)造價值的能力。目前，學(xué)界衡量企業(yè)價值創(chuàng)造力比較有代表性的指標(biāo)主要有EVA和MVA指標(biāo)，也有學(xué)者基于現(xiàn)有衡量指標(biāo)的不足提出新的衡量價值創(chuàng)造力的指標(biāo)，如王麗南(2010)采用每股市場增加值(MVAPS)衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力；徐鹿、尹春妍(2015)提出使用凈資產(chǎn)增值率增長率和每股市場增加值增長率來衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造力。

四、基于投資效率的社會資本對企業(yè)價值創(chuàng)造力的影響機(jī)理

筆者在歸納整理有關(guān)社會資本、投資效率和企業(yè)價值創(chuàng)造力三者關(guān)系的文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)，少有學(xué)者深入研究三者之間存在的關(guān)系及影響機(jī)理。筆者在閱讀了大量文獻(xiàn)之后發(fā)現(xiàn)，社會資本可以影響企業(yè)的投資效率，同時社會資本也可以在一定程度上提升企業(yè)的價值創(chuàng)造力，而投資效率是二者之間的影響路徑。

(一)社會資本對企業(yè)價值創(chuàng)造力的影響機(jī)理

1.助力企業(yè)發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)以提升資源利用效率。具有較強(qiáng)“社會性”特點的社會資本，是嵌入在企業(yè)和外部利益相關(guān)者之間所構(gòu)成的社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的一種無形資源，可以直接決定企業(yè)從外部獲取資源與整合資源的能力(隋敏和王竹泉，2013)。在社會資本水平比較高的地區(qū)，企業(yè)與其外部的利益相關(guān)者之間聯(lián)系更為密切，信任程度也更強(qiáng)，他們更愿意彼此提供各自所需的互補(bǔ)性資源，將其集聚在一起，共享資源，發(fā)揮資源間的協(xié)同效應(yīng)或互補(bǔ)作用，提高資源的利用效率，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。由此可見，企業(yè)可以通過與利益相關(guān)者構(gòu)建的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從外部獲取豐富的資源，如資金、信息、人才等，并合理配置和利用這些資源，這是社會資本為企業(yè)價值創(chuàng)造帶來的積極作用。以華為企業(yè)為例，2019年，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局將華為列入“實體清單”，美光、因特爾等多家美國企業(yè)也相繼暫停了向華為供應(yīng)芯片及相關(guān)技術(shù)，面對史無前例的供應(yīng)鏈危機(jī)，華為充分利用其與外部利益相關(guān)者構(gòu)建的社會資本，迅速與本土供應(yīng)商重新建立新的合作關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，由此拓寬了企業(yè)在整個行業(yè)中的橫向聯(lián)系，在此次危機(jī)中迅速獲得了經(jīng)營所需的替代性資源、技術(shù)、信息、知識、人才等，此后，華為企業(yè)也逐漸在國內(nèi)市場占據(jù)領(lǐng)先地位。2.助力交易成本降低以提升企業(yè)價值。信任作為構(gòu)成社會資本的關(guān)鍵要素之一，其重要作用就是能夠降低由于信息不對稱問題所帶來的交易成本，為交易雙方提供穩(wěn)定的心理預(yù)期。現(xiàn)如今，隨著經(jīng)濟(jì)全球化、社會信息化的不斷發(fā)展，我國市場環(huán)境存在著較高的不確定性，企業(yè)可以利用社會資本這一資源，與外部利益相關(guān)者建立較強(qiáng)的信任水平，實現(xiàn)彼此在資源、能力和流程上的協(xié)同作用，節(jié)約企業(yè)在生產(chǎn)研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)上的投入成本，助力企業(yè)交易成本的降低，從而提升企業(yè)價值。另一方面，由于交易雙方普遍存在著信息不對稱問題，企業(yè)獲取到的信息往往具有較高的不確定性或獲取信息不完整，因此，企業(yè)為了獲取更加準(zhǔn)確全面的信息就需要耗費一些資源和成本，而社會資本的一個重要作用就在于其能夠促進(jìn)交易雙方的信息交流與溝通，確保彼此所傳遞信息的充分、透明，從而幫助企業(yè)降低各種信息資源的搜集和獲取成本，具體來說，企業(yè)可以通過與外部利益相關(guān)者之間的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系獲取有用的政策信息和市場信息等，節(jié)約交易成本，進(jìn)一步提升了企業(yè)價值。

(二)社會資本對投資效率的影響機(jī)理

1.助力信息不對稱程度降低以獲取有效投資信息。在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中，信息不對稱問題普遍存在，會引發(fā)企業(yè)發(fā)展過程中的一系列低效問題，其中就有對企業(yè)投資活動產(chǎn)生的不利影響。例如，企業(yè)在進(jìn)行投資時，可能會因為信息不對稱的特征而無法準(zhǔn)確獲知有關(guān)投資項目風(fēng)險與收益的真實信息，從而無法做出準(zhǔn)確的投資決策，導(dǎo)致投資的失敗。然而，在高社會資本水平的地區(qū)，社會網(wǎng)絡(luò)更加通暢發(fā)達(dá)，信息溝通與交流也更為順暢，投資方與被投資方之間更傾向于彼此信任，因此彼此提供的信息更加透明，一定程度上緩解了信息不對稱問題。投資雙方可以很容易獲取對自己更加有利的信息，并加以整合，因此能在眾多的投資項目中擇優(yōu)而定，有利于企業(yè)的投資效率的提升。以總部處于浙江省杭州市的阿里巴巴企業(yè)為例，2021年上半年阿里巴巴共對外投資了36家公司，其中的22家公司處于以阿里巴巴為中心的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，2021年阿里巴巴實現(xiàn)凈利潤1719.85億元，較2020年增長30%，其中按權(quán)益法核算的投資收益為69.84億元，遠(yuǎn)高于2020年投資損失57.33億元，說明阿里更趨向于利用其外部的社會資本降低信息不對稱程度，以獲取更加有效的投資信息，提升投資效率。2.緩解委托代理關(guān)系使投資決策更科學(xué)。現(xiàn)代企業(yè)中普遍存在的委托代理問題，常常導(dǎo)致管理者不愿意投資高收益高風(fēng)險的項目，投資決策不科學(xué)。有研究表明，社會資本限制了管理層的機(jī)會主義行為，從而有助于緩解企業(yè)股東與管理者之間的委托代理問題(Hoi等，2019)。當(dāng)股東與管理者之間的利益沖突得到緩解，管理者會客觀地從企業(yè)整體的角度而非個人利益的角度來考慮投資決策，使得企業(yè)做出的投資決策更加科學(xué)合理，這將大大提升企業(yè)的投資效率。3.緩解融資約束有利于把握投資機(jī)會。企業(yè)與外部投資者之間存在的信息不對稱，將會導(dǎo)致企業(yè)存在一定程度上的融資約束問題(Bhattacharya和Ritter，1983)。企業(yè)的投資活動，在很大程度上依賴于企業(yè)能否獲得充足的外部股權(quán)融資和債務(wù)融資來支持投資。在社會資本水平高的地區(qū)，人們的信用水平普遍較高，外部投資者對該地區(qū)的企業(yè)具有較高的信任，因此更愿意為其投資活動提供融資，當(dāng)企業(yè)有充足的資金可供投資于收益率高的項目時，有利于企業(yè)把握住好的投資機(jī)會去投資高質(zhì)量的項目，從而提升企業(yè)的投資效率。

(三)投資效率對企業(yè)價值創(chuàng)造力的影響機(jī)理

1.降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險從而提升企業(yè)競爭力。作為公司最重要的財務(wù)活動之一，投資效率的高低影響著企業(yè)價值的提升。前人研究發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)并不總能做出正確的投資決策，非效率投資的問題在企業(yè)中是普遍存在的(張純和呂偉，2009；Chen等，2011)。非效率投資既包括投資過度，也包括投資不足，當(dāng)企業(yè)管理層決策失誤導(dǎo)致過度投資時，企業(yè)將面臨很高的財務(wù)風(fēng)險，一旦投資失敗，企業(yè)還可能會因資金短缺而無法償還債務(wù)，不利于企業(yè)的短期和長遠(yuǎn)發(fā)展。哪個企業(yè)能夠有效地利用資源做出正確的決策以提升投資效率，那么它就能夠在眾多的企業(yè)中脫穎而出，獲得競爭優(yōu)勢。2.提升資金周轉(zhuǎn)效率以助力價值增值。企業(yè)的投資效率提高會增加企業(yè)的利潤，這意味著企業(yè)擁有更多可自由支配的資金，管理層可以將這些資金投入到其他的研發(fā)或創(chuàng)新項目中，如此提升企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率，使企業(yè)獲得更多的長期利益，助力企業(yè)價值增值。

五、社會資本助力投資效率提升進(jìn)而促進(jìn)價值創(chuàng)造力提高的路徑

綜上，社會資本可以通過①降低信息不對稱程度獲取有效投資信息；②緩解委托代理關(guān)系優(yōu)化投資決策；③緩解融資約束把握投資機(jī)會三方面助力企業(yè)投資效率的提升，進(jìn)一步①降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險；②提升資金周轉(zhuǎn)效率從而促進(jìn)企業(yè)價值創(chuàng)造力的提高。

作者：徐鹿 田斯文 單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)