時(shí)間：2023-11-07 10:00:43
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇金融危機(jī)的形成原因，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)自于金融危機(jī)。對(duì)于產(chǎn)生這次金融危機(jī)的原因，一致的共識(shí)是美國(guó)的次貸危機(jī)形成的。因?yàn)樵诿绹?guó)，貸款非常普遍，房子、汽車(chē)、信用卡、電話(huà)單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結(jié)為：第一，基本信貸原則喪失。按照國(guó)際慣例，購(gòu)房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國(guó)的次級(jí)貸款實(shí)現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無(wú)需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購(gòu)房者降房?jī)r(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。次級(jí)貸款的對(duì)象沒(méi)有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過(guò)度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機(jī)形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融衍生工具缺乏了應(yīng)用的監(jiān)管；第四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)問(wèn)題，美國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是高債務(wù)經(jīng)濟(jì)，是全民債務(wù)經(jīng)濟(jì)，向全世界借債來(lái)支持高消費(fèi)水平；第五，從上個(gè)世紀(jì)七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個(gè)由不受約束的美元所主導(dǎo)的體系，美國(guó)的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國(guó)的赤字已達(dá)其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國(guó)貨幣當(dāng)局，在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵(lì)發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結(jié)果世界金融體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機(jī)的發(fā)展和擴(kuò)散暴露了美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)制本身的缺陷，作為一個(gè)金融管制較為寬松的國(guó)家，美國(guó)政府介入危機(jī)的遲緩也在一定程度上加速了危機(jī)的擴(kuò)散。市場(chǎng)穩(wěn)定有序的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管，建立在這個(gè)之上的一些市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)則和制度，是一個(gè)健康的金融體系賴(lài)以生存的基石。
美國(guó)作為此次金融危機(jī)的“發(fā)起者”，既是金融危機(jī)的傳播源又是傳染者，任何國(guó)家，地區(qū)甚至是個(gè)人都被卷入此次金融危機(jī)當(dāng)中。美國(guó)通過(guò)貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國(guó)金融危機(jī)傳播分散給世界各國(guó)或地區(qū)的同時(shí)，也加速或是刺激了各國(guó)金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。可以說(shuō)只要美國(guó)金融危機(jī)不消除，其危害就會(huì)借助于美國(guó)特有的傳播途徑，不斷向世界各國(guó)傳播擴(kuò)散，不斷引發(fā)各國(guó)金融問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在某種意義上來(lái)講，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的救助既是對(duì)美國(guó)金融危機(jī)救助，也等于救助全球金融危機(jī)，也是從源頭上救助金融危機(jī)的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機(jī)的救助應(yīng)以救助美國(guó)金融危機(jī)為重點(diǎn)之一，解決好美國(guó)金融危機(jī)，就可以從根源上避免全球金融危機(jī)的進(jìn)一步傳播。救助美國(guó)金融危機(jī)可以從三個(gè)角度考慮：第一，維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)，也有利于美國(guó)通過(guò)匯率政策調(diào)整國(guó)際收支；第二，承擔(dān)美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的有價(jià)證券損失，包括繼續(xù)持有美國(guó)債券（權(quán)）不拋售、持有美國(guó)外匯儲(chǔ)備不大量拋售，保持國(guó)際儲(chǔ)備量與結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國(guó)可調(diào)動(dòng)救市資金，另一方面也可以避免美國(guó)金融市場(chǎng)之一步動(dòng)蕩；第三，繼續(xù)注資購(gòu)進(jìn)美國(guó)不良債券（權(quán)），增加美國(guó)資本流動(dòng)性與對(duì)企業(yè)的救助力度。
局域金融危機(jī)的爆發(fā)不會(huì)引起世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)蕭條，而美國(guó)金融危機(jī)之所以能將各國(guó)卷入全球金融危機(jī)的“深淵”，主要源于不合理的國(guó)際金融體制以及美國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)政治地位，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的救助只是一時(shí)之計(jì)，并不能從根源上消除全國(guó)金融危機(jī)的隱患。所以各國(guó)在對(duì)全球金融危機(jī)積極救助的同時(shí)，也在大力開(kāi)展國(guó)際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個(gè)公平公正科學(xué)合理的新的國(guó)際金融體系。
金融危機(jī)爆發(fā)后，社會(huì)各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機(jī)中，矛頭直接指向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，認(rèn)為第157號(hào)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求金融產(chǎn)品按照“公允價(jià)值”計(jì)量是金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)住＜凑页鲎锟準(zhǔn)祝涣硪环矫娣e極尋找應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措。在前一方面，人們從次貸危機(jī)追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場(chǎng)及市場(chǎng)信用；在后一方面，政府開(kāi)始“國(guó)家干預(yù)”，替代失靈的自由市場(chǎng)。在這一過(guò)程中，令會(huì)計(jì)界人士沒(méi)有想到的是，金融危機(jī)也扯上了會(huì)計(jì)：公允價(jià)值成了金融危機(jī)的原兇之一；會(huì)計(jì)也成了金融危機(jī)的救“市”主。公允價(jià)值計(jì)量與金融危機(jī)的相關(guān)性，成了金融界與會(huì)計(jì)界在危機(jī)拯救中的一個(gè)爭(zhēng)議熱點(diǎn)。在金融危機(jī)蔓延過(guò)程中，美國(guó)一些銀行家、金融業(yè)人士和國(guó)會(huì)議員將矛頭指向了第157號(hào)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。他們認(rèn)為，該準(zhǔn)則關(guān)于金融產(chǎn)品按照公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，在金融危機(jī)中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場(chǎng)大幅下跌和定價(jià)功能缺失的情況下，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)按市價(jià)大幅減計(jì)資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場(chǎng)加大資產(chǎn)拋售力度，進(jìn)而形成“價(jià)格下跌-資產(chǎn)減計(jì)-恐慌性?huà)伿?價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，推動(dòng)并加速惡化了金融危機(jī)。他們并認(rèn)為，失靈的市場(chǎng)常常意味著沒(méi)有什么價(jià)格可以讓金融機(jī)構(gòu)作為基準(zhǔn)來(lái)“盯住”，如果金融機(jī)構(gòu)不必按市值計(jì)量其金融資產(chǎn)，金融危機(jī)就會(huì)消退。
論文關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)形成分析
論文摘要：本文概述了本次金融危機(jī)的形成，并對(duì)金融危機(jī)形成的原因進(jìn)行了細(xì)致的分析，并簡(jiǎn)要的抒發(fā)了自己的觀點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)：
論文摘要：本文概述了本次金融危機(jī)的形成，并對(duì)金融危機(jī)形成的原因進(jìn)行了細(xì)致的分析，并簡(jiǎn)要的抒發(fā)了自己的觀點(diǎn)。
現(xiàn)在我們正面臨著一場(chǎng)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全世界的股市和樓市在一瞬間蒸發(fā)掉一半以上，并且仍舊在下滑，大量的世界級(jí)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者轉(zhuǎn)型；金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，銀行惜貸如金，流動(dòng)性陷于干涸。世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)“硬著陸”的跡象。各國(guó)經(jīng)濟(jì)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)巨大的滑坡。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)第三季度增速也下滑GDP負(fù)增長(zhǎng)0.3%，英國(guó)負(fù)增長(zhǎng)0.5%，德國(guó)負(fù)增長(zhǎng)0.5%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)第三季度增速也下滑到十位數(shù)以下。大部分的經(jīng)濟(jì)體在第三季度的小幅下降將在第四季度轉(zhuǎn)化為大幅萎縮，下降程度可能達(dá)到第三季度的數(shù)倍以上。
經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)自于金融危機(jī)。對(duì)于產(chǎn)生這次金融危機(jī)的原因，一致的共識(shí)是美國(guó)的次貸危機(jī)形成的。因?yàn)樵诿绹?guó)，貸款非常普遍，房子、汽車(chē)、信用卡、電話(huà)單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結(jié)為：第一，基本信貸原則喪失。按照國(guó)際慣例，購(gòu)房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國(guó)的次級(jí)貸款實(shí)現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無(wú)需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購(gòu)房者降房?jī)r(jià)增值部分再次向銀行抵押貸款。次級(jí)貸款的對(duì)象沒(méi)有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過(guò)度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機(jī)形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融衍生工具缺乏了應(yīng)用的監(jiān)管；第四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)問(wèn)題，美國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是高債務(wù)經(jīng)濟(jì)，是全民債務(wù)經(jīng)濟(jì)，向全世界借債來(lái)支持高消費(fèi)水平；第五，從上個(gè)世紀(jì)七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個(gè)由不受約束的美元所主導(dǎo)的體系，美國(guó)的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國(guó)的赤字已達(dá)其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國(guó)貨幣當(dāng)局，在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)用擴(kuò)張性的貨幣政策支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵(lì)發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結(jié)果世界金融體系內(nèi)流動(dòng)性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機(jī)的發(fā)展和擴(kuò)散暴露了美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)制本身的缺陷，作為一個(gè)金融管制較為寬松的國(guó)家，美國(guó)政府介入危機(jī)的遲緩也在一定程度上加速了危機(jī)的擴(kuò)散。市場(chǎng)穩(wěn)定有序的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管，建立在這個(gè)之上的一些市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)則和制度，是一個(gè)健康的金融體系賴(lài)以生存的基石。
美國(guó)作為此次金融危機(jī)的“發(fā)起者”，既是金融危機(jī)的傳播源又是傳染者，任何國(guó)家，地區(qū)甚至是個(gè)人都被卷入此次金融危機(jī)當(dāng)中。美國(guó)通過(guò)貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國(guó)金融危機(jī)傳播分散給世界各國(guó)或地區(qū)的同時(shí)，也加速或是刺激了各國(guó)金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。可以說(shuō)只要美國(guó)金融危機(jī)不消除，其危害就會(huì)借助于美國(guó)特有的傳播途徑，不斷向世界各國(guó)傳播擴(kuò)散，不斷引發(fā)各國(guó)金融問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，在某種意義上來(lái)講，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的救助既是對(duì)美國(guó)金融危機(jī)救助，也等于救助全球金融危機(jī)，也是從源頭上救助金融危機(jī)的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機(jī)的救助應(yīng)以救助美國(guó)金融危機(jī)為重點(diǎn)之一，解決好美國(guó)金融危機(jī)，就可以從根源上避免全球金融危機(jī)的進(jìn)一步傳播。救助美國(guó)金融危機(jī)可以從三個(gè)角度考慮：第一，維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)，也有利于美國(guó)通過(guò)匯率政策調(diào)整國(guó)際收支；第二，承擔(dān)美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的有價(jià)證券損失，包括繼續(xù)持有美國(guó)債券（權(quán)）不拋售、持有美國(guó)外匯儲(chǔ)備不大量拋售，保持國(guó)際儲(chǔ)備量與結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國(guó)可調(diào)動(dòng)救市資金，另一方面也可以避免美國(guó)金融市場(chǎng)之一步動(dòng)蕩；第三，繼續(xù)注資購(gòu)進(jìn)美國(guó)不良債券（權(quán)），增加美國(guó)資本流動(dòng)性與對(duì)企業(yè)的救助力度。
局域金融危機(jī)的爆發(fā)不會(huì)引起世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)蕭條，而美國(guó)金融危機(jī)之所以能將各國(guó)卷入全球金融危機(jī)的“深淵”，主要源于不合理的國(guó)際金融體制以及美國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)政治地位，對(duì)于美國(guó)金融危機(jī)的救助只是一時(shí)之計(jì)，并不能從根源上消除全國(guó)金融危機(jī)的隱患。所以各國(guó)在對(duì)全球金融危機(jī)積極救助的同時(shí)，也在大力開(kāi)展國(guó)際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個(gè)公平公正科學(xué)合理的新的國(guó)際金融體系。
金融危機(jī)爆發(fā)后，社會(huì)各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機(jī)中，矛頭直接指向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，認(rèn)為第157號(hào)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求金融產(chǎn)品按照“公允價(jià)值”計(jì)量是金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)住＜凑页鲎锟準(zhǔn)祝涣硪环矫娣e極尋找應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措。在前一方面，人們從次貸危機(jī)追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場(chǎng)及市場(chǎng)信用；在后一方面，政府開(kāi)始“國(guó)家干預(yù)”，替代失靈的自由市場(chǎng)。在這一過(guò)程中，令會(huì)計(jì)界人士沒(méi)有想到的是，金融危機(jī)也扯上了會(huì)計(jì)：公允價(jià)值成了金融危機(jī)的原兇之一；會(huì)計(jì)也成了金融危機(jī)的救“市”主。公允價(jià)值計(jì)量與金融危機(jī)的相關(guān)性，成了金融界與會(huì)計(jì)界在危機(jī)拯救中的一個(gè)爭(zhēng)議熱點(diǎn)。在金融危機(jī)蔓延過(guò)程中，美國(guó)一些銀行家、金融業(yè)人士和國(guó)會(huì)議員將矛頭指向了第157號(hào)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。他們認(rèn)為，該準(zhǔn)則關(guān)于金融產(chǎn)品按照公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，在金融危機(jī)中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場(chǎng)大幅下跌和定價(jià)功能缺失的情況下，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)按市價(jià)大幅減計(jì)資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場(chǎng)加大資產(chǎn)拋售力度，進(jìn)而形成“價(jià)格下跌-資產(chǎn)減計(jì)-恐慌性?huà)伿?價(jià)格進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，推動(dòng)并加速惡化了金融危機(jī)。他們并認(rèn)為，失靈的市場(chǎng)常常意味著沒(méi)有什么價(jià)格可以讓金融機(jī)構(gòu)作為基準(zhǔn)來(lái)“盯住”，如果金融機(jī)構(gòu)不必按市值計(jì)量其金融資產(chǎn)，金融危機(jī)就會(huì)消退。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn)；傳導(dǎo)；文獻(xiàn)
一、金融危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的理論根源
1.金融危機(jī)傳導(dǎo)的最早研究。最早對(duì)金融危機(jī)的傳導(dǎo)性問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)研究的是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯.金德?tīng)柌瘛Ｋ摹犊駸帷⒖只拧⒈罎ⅷD金融危機(jī)的歷史回顧》一書(shū)，是西方國(guó)家第一部系統(tǒng)研究金融危機(jī)的學(xué)術(shù)論著，也是第一次提出了金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)和國(guó)際傳導(dǎo)問(wèn)題。在金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)上，該書(shū)從分析1636―1637年荷蘭的“郁金香熱”開(kāi)始，到1987年10月19日黑色星期一的紐約股市暴跌、1990年11月日本股市的暴跌等，認(rèn)為金融危機(jī)的爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，投資、信貸迅速擴(kuò)張，股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格快速飆升，人們被繁榮的景象所陶醉，這種繁榮的陶醉感會(huì)從一個(gè)市場(chǎng)向另一個(gè)市場(chǎng)傳播，經(jīng)濟(jì)泡沫愈加膨脹，最后以危機(jī)的爆發(fā)而強(qiáng)制解決。
2.經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)的相關(guān)研究。金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和互動(dòng)性是金融危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的重要根源。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化的發(fā)展，金融市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性在增強(qiáng)。金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)。關(guān)于金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)程度研究，Stehle(1977)的固定收益的國(guó)際資本資產(chǎn)定價(jià)模型，提出了國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格均等化理論，表明證券市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)很高。后Errunza 和Losq(1985)的中度市場(chǎng)分割理論 、Bekaert 和Harvey(1995)的國(guó)際資本資產(chǎn)定價(jià)模型，分別從不同角度驗(yàn)證了證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性。Baig 和Goldfajn（1999）也認(rèn)為股票市場(chǎng)是相關(guān)的，即一個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)引起另一個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)。從眾心理、羊群行為是金融危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的助動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)的研究表明，從眾心理、羊群行為也是金融危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的根源。金融主體的從眾心理是金融主體無(wú)法對(duì)金融市場(chǎng)的變化做出正確判斷時(shí)，便依賴(lài)于其他主體的行為進(jìn)行決策。
二、關(guān)于金融脆弱性理論
關(guān)于金融體系脆弱性的理論探討，海曼明斯基提出“金融脆弱性假說(shuō)”，在他的《金融體系內(nèi)在脆弱性假說(shuō)》中提出：私人信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和貸款者，有不斷經(jīng)受周期性危機(jī)和破產(chǎn)風(fēng)潮沖擊的內(nèi)在特性，金融中介的困境會(huì)傳遞到經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩和危機(jī)。明斯基從企業(yè)角度將借款企業(yè)分為三種：第一種是抵補(bǔ)性借款企業(yè)。此類(lèi)企業(yè)是最安全的借款人。第二種是投機(jī)性借款企業(yè)。該類(lèi)企業(yè)收支基本相當(dāng)。第三種是“蓬齊”借款企業(yè)。“蓬齊”借款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大。另外，明斯基認(rèn)為，形成金融體系內(nèi)在脆弱性的原因有兩個(gè)：一個(gè)是代際遺忘，即當(dāng)前金融業(yè)的繁榮使人們忘記了上一次的金融災(zāi)難，本性的貪欲戰(zhàn)勝了對(duì)過(guò)去危機(jī)的恐懼，認(rèn)為當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)持續(xù)下去，于是又了重演了歷史悲劇。另一個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)壓力，認(rèn)為貸款人出于競(jìng)爭(zhēng)的壓力而做出了許多不謹(jǐn)慎的貸款抉擇，因?yàn)樗麄優(yōu)榱粟A得顧客和市場(chǎng)。
三、金融危機(jī)傳染理論
20世紀(jì)90年代以來(lái)，在金融全球化不斷推進(jìn)的背景下，隨著貨幣危機(jī)爆發(fā)頻率的提高和危害程度的強(qiáng)化，激勵(lì)著學(xué)者們對(duì)貨幣危機(jī)認(rèn)識(shí)的深化，迄今為止，學(xué)術(shù)界已發(fā)展出三代完整的貨幣危機(jī)模型，包括：第一代貨幣危機(jī)模型，由克魯格曼（1979）提出，他認(rèn)為，貨幣危機(jī)產(chǎn)生的根源是由于政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與穩(wěn)定的匯率政策之間的不協(xié)調(diào)造成對(duì)固定匯率制的沖擊，從而造成本幣貶值，央行為了維持固定匯率不得不動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)本幣，但外匯儲(chǔ)備耗盡時(shí)，固定匯率制崩潰，貨幣危機(jī)發(fā)生。第二代多重均衡、自我實(shí)現(xiàn)模型，由奧伯斯特費(fèi)爾德（1994）提出，與強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)基本面因素的第一代貨幣危機(jī)模型不同，第二代貨幣危機(jī)模型強(qiáng)調(diào)預(yù)期在貨幣危機(jī)中所起的作用。第三代道德風(fēng)險(xiǎn)模型。該模型認(rèn)為由于政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的免費(fèi)擔(dān)保，使他們具有很強(qiáng)的投資欲望而很少考慮投資項(xiàng)目的貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而引起投資過(guò)渡、資產(chǎn)泡沫破滅、危機(jī)爆發(fā)。總之，三代金融危機(jī)理論從不同角度分析了貨幣危機(jī)的生成及其傳染，其原因歸納起來(lái)包括：宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)、投資者的預(yù)期及金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的存在。
四、國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于金融危機(jī)傳導(dǎo)理論的主要觀點(diǎn)
李小牧分析了金融危機(jī)的國(guó)際傳導(dǎo)理論，他認(rèn)為金融危機(jī)的國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)就是在一國(guó)金融泡沫化基礎(chǔ)上，貨幣危機(jī)向資本市場(chǎng)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)，進(jìn)而向全面的金融危機(jī)演變的過(guò)程。金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)包括廣義和狹義之分，廣義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)應(yīng)該泛指金融危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的傳播與擴(kuò)散，既包括金融危機(jī)國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)的溢出，也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕?guó)傳導(dǎo)，既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國(guó)家間的接觸性傳導(dǎo)，也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國(guó)家間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融危機(jī)國(guó)際傳導(dǎo)即接觸性傳導(dǎo)，它是指在金融危機(jī)發(fā)生之前、之中、之后，某些經(jīng)濟(jì)要素的變化引起其他要素變化，最終引起經(jīng)濟(jì)金融的某些側(cè)面或整體變化，以致引發(fā)、擴(kuò)大、緩解金融危機(jī)的跨國(guó)作用過(guò)程，也稱(chēng)溢出效應(yīng)。
劉立峰（2000）研究了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)形成以后，會(huì)通過(guò)各種渠道與形式向外擴(kuò)散、傳播，形成新的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)反過(guò)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)、投資、貿(mào)易和金融過(guò)程，影響制度的變革與政策的修訂。不同的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的形成原因都會(huì)有其風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制與過(guò)程，但通常情況下，宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的形成及發(fā)展的原因是綜合的，傳導(dǎo)機(jī)制也是復(fù)雜的。
石俊志在他的《金融危機(jī)生成機(jī)理與防范》（2001）中分析了推動(dòng)金融危機(jī)傳遞和擴(kuò)散的主要因素：一是恐慌心理的傳播是金融危機(jī)傳遞和擴(kuò)散的重要?jiǎng)恿Γ欢遣煌?lèi)型金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性、互動(dòng)性是金融危機(jī)傳遞和擴(kuò)散的重要機(jī)理；三是某些國(guó)家和地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)性是金融危機(jī)在不同地域之間傳遞和擴(kuò)散的重要媒介；四是某些國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系過(guò)于密切形成金融危機(jī)在不同國(guó)家之間傳遞和擴(kuò)散的紐帶；五是國(guó)際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機(jī)制跟不上國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的步伐，為金融危機(jī)的傳遞和擴(kuò)散提供了有利條件。
姚國(guó)慶在分析經(jīng)濟(jì)虛擬化條件下金融危機(jī)的傳導(dǎo)時(shí)認(rèn)為，將金融危機(jī)的傳導(dǎo)分為內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制和外部傳染機(jī)制。金融危機(jī)在一國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)與擴(kuò)散為金融危機(jī)的內(nèi)部傳導(dǎo)。金融危機(jī)在國(guó)與國(guó)之間的擴(kuò)散稱(chēng)為金融危機(jī)的外部傳染機(jī)制。形成金融危機(jī)傳染機(jī)制的渠道主要有三個(gè)方面：金融聯(lián)系、實(shí)際聯(lián)系和政治聯(lián)系。因此，危機(jī)傾向于集體出現(xiàn)，一國(guó)危機(jī)之后緊接著就是另一國(guó)的危機(jī)。
從上述金融危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的文獻(xiàn)綜述中可以看出，對(duì)于金融危機(jī)傳導(dǎo)的研究是非常廣泛的，從內(nèi)容上可以說(shuō)是多種多樣，包括金融危機(jī)傳導(dǎo)的具體內(nèi)容、金融危機(jī)傳導(dǎo)與擴(kuò)散的形式、金融危機(jī)傳導(dǎo)的原因等。但前人的研究成果都是在金融危機(jī)爆發(fā)后進(jìn)行分析和研究的，其研究結(jié)論僅適用于某次金融危機(jī)，如第一代金融危機(jī)理論僅適用于20世紀(jì)70年代末80年代初墨西哥、阿根廷等發(fā)展中國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)，第二代金融危機(jī)理論適用于20世紀(jì)90年代初爆發(fā)的金融危機(jī)，而第三代金融危機(jī)理論則適用于1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)，即這些金融危機(jī)理論的研究都帶有一定的時(shí)滯性、特殊性。而金融危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度的產(chǎn)物，是金融風(fēng)險(xiǎn)的極端表現(xiàn)，因此，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)理的研究還有很大的空間。
作者單位：武漢理工大學(xué)管理學(xué)院
河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院
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【關(guān)鍵詞】《資本論》 危機(jī)理論 金融危機(jī)
一、問(wèn)題的提出
隨著國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的發(fā)展，許多銀行和金融機(jī)構(gòu)都致力于拓寬自己的金融市場(chǎng)。金融危機(jī)一旦爆發(fā)，其帶來(lái)的巨大損失將蔓延至全世界。同時(shí)，金融危機(jī)也會(huì)由金融部門(mén)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門(mén)蔓延，嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。
馬克思在《資本論》第三卷第五篇中，闡明了虛擬資本的理論，對(duì)資本主義的發(fā)展歷程和經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)歷程進(jìn)行了動(dòng)態(tài)性的分析，對(duì)信用做出了雙重性評(píng)價(jià)。同時(shí)介紹了金融危機(jī)爆發(fā)的全過(guò)程，并且對(duì)危機(jī)產(chǎn)生的根源進(jìn)行了剖析。
二、《資本論》中對(duì)金融危機(jī)的闡釋
《資本論》將經(jīng)濟(jì)周期劃分為繁榮、生產(chǎn)過(guò)剩、危機(jī)和蕭條以及復(fù)蘇四個(gè)階段。馬克思指出，金融危機(jī)大多是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的征兆，金融危機(jī)的根本原因是資本主義自身的內(nèi)在矛盾――“乍看起來(lái)好像整個(gè)危機(jī)只表現(xiàn)為信用危機(jī)和貨幣危機(jī)。而且事實(shí)上問(wèn)題只是在于匯票能否兌換為貨幣。但這種匯票多數(shù)是代表現(xiàn)實(shí)買(mǎi)賣(mài)的， 而這種現(xiàn)實(shí)買(mǎi)賣(mài)的擴(kuò)大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)社會(huì)需要的限度這一事實(shí)歸根到底是整個(gè)危機(jī)的基礎(chǔ)。”
同時(shí)，馬克思在《資本論》第一卷第三版中總結(jié)出――“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個(gè)特殊階段，應(yīng)同那種也稱(chēng)為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開(kāi)來(lái)。后者可以單獨(dú)產(chǎn)生，只是對(duì)工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。”這段話(huà)中的“特種危機(jī)”，就是獨(dú)立的金融危機(jī)，來(lái)自于金融系統(tǒng)自身內(nèi)部的紊亂。
綜上，《資本論》中將金融危機(jī)分為兩類(lèi)，一是作為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的征兆發(fā)生的金融危機(jī)，另一類(lèi)則是獨(dú)立產(chǎn)生的發(fā)生于銀行、交易所的金融危機(jī)。
三、《資本論》中對(duì)金融危機(jī)原因的分析
（一）金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因
《資本論》中，馬克思將經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生解讀為三個(gè)階段，第一個(gè)階段就是資本主義內(nèi)在矛盾的不可克服性。“一切真正危機(jī)的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費(fèi)，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會(huì)的絕對(duì)的消費(fèi)能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限。”。因此，任何條件下發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)其本質(zhì)都是生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)。
（二）馬克思的金融信用危機(jī)理論
由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產(chǎn)中，貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展又依然會(huì)和商品經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展齊頭并進(jìn)。”于是信用制度引發(fā)了生產(chǎn)過(guò)剩和商業(yè)過(guò)度投機(jī)，使再生產(chǎn)過(guò)程不斷被拉緊從而達(dá)到極端，加速了生產(chǎn)過(guò)剩的內(nèi)在矛盾借由危機(jī)的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動(dòng)，信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來(lái)，擴(kuò)大了生產(chǎn)，但也不可避免地使單純性投機(jī)出現(xiàn)。這樣，生產(chǎn)脫離市場(chǎng)而迅速擴(kuò)張，從而在很大程度上影響了再生產(chǎn)的過(guò)程。“信用制度加速各種生產(chǎn)力的物質(zhì)發(fā)展和世界市場(chǎng)的形成加速了危機(jī)”;“再生產(chǎn)過(guò)程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中，只要信用突然停止，只有現(xiàn)金支付才會(huì)有效，金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。”
（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機(jī)
所謂虛擬資本，是本來(lái)并不存在，而是根據(jù)一定收入虛構(gòu)出來(lái)的資本。“當(dāng)商品經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，貨幣所有權(quán)與使用權(quán)相分離，生息資本就出現(xiàn)了。”生息資本的出現(xiàn)表明：每一個(gè)確定的貨幣收入都將表現(xiàn)為一個(gè)不一定是由這個(gè)資本本身產(chǎn)生的資本的利息。收入的資本化過(guò)程解釋了虛擬資本的形成。在這一過(guò)程中，價(jià)格與價(jià)值發(fā)生了分離，作為生產(chǎn)之外出現(xiàn)了虛擬市場(chǎng)――資本市場(chǎng)就出現(xiàn)了。虛擬資本的價(jià)值運(yùn)動(dòng)獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本，其價(jià)值并不隨著現(xiàn)實(shí)資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。
從虛擬資本理論中可以得出，獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對(duì)立的嚴(yán)峻程度很容易超過(guò)一般商品與貨幣的對(duì)立矛盾。由此可見(jiàn)，“虛擬資本的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)是造成金融危機(jī)的基礎(chǔ)。”
四、啟示與政策建議
金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的相互影響是不可避免的，即使是獨(dú)立發(fā)生的貨幣金融危機(jī)，也會(huì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而對(duì)一個(gè)國(guó)家乃至世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡劣影響。我國(guó)的金融體系正處于初級(jí)階段，一個(gè)平穩(wěn)有序的市場(chǎng)環(huán)境是至關(guān)重要的。基于《資本論》中有關(guān)金融危機(jī)理論的分析，提出如下的政策建議。
（一）加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管
由馬克思對(duì)于信用危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)的分析，信用危機(jī)的存在，是金融市場(chǎng)的一個(gè)巨大的隱患。因此，加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管勢(shì)在必行。加強(qiáng)金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機(jī)制，制定科學(xué)與有效的經(jīng)濟(jì)政策。
監(jiān)管措施方面，應(yīng)當(dāng)注重監(jiān)管手段的科學(xué)合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對(duì)于金融的過(guò)度束縛無(wú)疑將會(huì)阻礙一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學(xué)、合理，還要適度。
（二）加強(qiáng)對(duì)虛擬資本的管理
虛擬資本在金融危機(jī)的形成及發(fā)展過(guò)程中有著舉足輕重的作用，由于虛擬資本的雙重作用，在推進(jìn)和支持虛擬資本的發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)虛擬資本的管理，從而更好地利用虛擬資本，創(chuàng)造更大的收益。
具體來(lái)講，首先應(yīng)當(dāng)規(guī)范股票、期貨等的市場(chǎng)交易秩序，以保證金融交易的有序進(jìn)行。第二，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格把關(guān)銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的金融工具及金融衍生品，科學(xué)預(yù)測(cè)其發(fā)展前景，從而避免不必要的社會(huì)的巨大損失。
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摘 要 由于美國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重的信用擴(kuò)張，虛擬經(jīng)濟(jì)引起的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂現(xiàn)象，而引起影響世界很大的次貸危機(jī)。而正是由這場(chǎng)美國(guó)的次貸危機(jī)而導(dǎo)發(fā)了波及到全世界的金融危機(jī)，尤其是對(duì)西方的歐洲國(guó)家造成極大的損失，使很多個(gè)銀行及一些大公司倒閉，使經(jīng)濟(jì)處于崩潰的邊緣。比起這些歐洲國(guó)家，雖然中國(guó)受到的負(fù)面影響不是如此的嚴(yán)重，但是其實(shí)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)等各方面的發(fā)展還是有一定的影響。比如中國(guó)的金融方面，那些購(gòu)買(mǎi)了很多美國(guó)的債券的銀行由于美國(guó)銀行的倒閉而受到嚴(yán)重的損失，進(jìn)出口方面，由于美國(guó)（及其他國(guó)家）受金融風(fēng)暴的影響，進(jìn)口業(yè)務(wù)大幅縮減，使我國(guó)的出口行業(yè)受到很大的影響，甚至于倒閉。
關(guān)鍵詞 泡沫經(jīng)濟(jì) 次貸危機(jī) 金融危機(jī) 影響
一、金融危機(jī)形成原因
我們都知道2008年這次的金融危機(jī)是由于美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展而演化成了一場(chǎng)席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)，此次的次貸危機(jī)就是引發(fā)全球金融危機(jī)的直接導(dǎo)火線。對(duì)于這次的金融危機(jī)，很多人都認(rèn)為在2007年下半年都開(kāi)始有了苗頭，也就是自從美國(guó)次級(jí)房屋信貸危機(jī)爆發(fā)后，很多投資者就開(kāi)始對(duì)按揭證券的價(jià)值幾乎完全失去信心，不抱任何希望，而引發(fā)了流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)。最終到了2008年，這場(chǎng)金融危機(jī)沒(méi)有任何國(guó)家再能控制它了，進(jìn)而導(dǎo)致多家許多相當(dāng)大型的金融機(jī)構(gòu)倒閉或者不得不被政府接管。隨著金融危機(jī)在全世界的進(jìn)一步發(fā)展蔓延，又演化成了全球性的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)。其實(shí)總的來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致這次金融危機(jī)形成的原因是多方面的。下面分別從這幾個(gè)主要的方面簡(jiǎn)析一下。
金融危機(jī)形成的主要原因是美國(guó)信用擴(kuò)張，虛擬經(jīng)濟(jì)引起的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，另外還有大部分人都有跟風(fēng)心理，由于沒(méi)有達(dá)到自己預(yù)期的目標(biāo)，而去利用根據(jù)他人的行為來(lái)改變自己的行為，而其實(shí)在這之中形成了大額的經(jīng)濟(jì)泡沫。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于世界領(lǐng)先地位，單一的國(guó)際貨幣美元占有重要的國(guó)際地位，它的經(jīng)濟(jì)在全球比重中占近30%，并且其進(jìn)口占全世界貿(mào)易的15%。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致全球商品貿(mào)易量下降，進(jìn)而影響一些外貿(mào)依存度大的發(fā)展中國(guó)家的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重影響，大肆發(fā)行債券、印發(fā)美元鈔票，勢(shì)必導(dǎo)致美元信用嚴(yán)重下跌，并波及全世界推高全球通脹率造成全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
金融危機(jī)形成的根本原因是生產(chǎn)過(guò)剩和消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)相對(duì)不足之間的矛盾所造成的。雖然美國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)，但是其中卻存在著嚴(yán)重的貧富兩極分化，據(jù)2010年的最新調(diào)查顯示，美國(guó)60%的財(cái)富卻只背5%的人口掌握著。而其中掌握大量財(cái)富的人就有資金去投資生產(chǎn)大量的產(chǎn)品想賺取更多的利潤(rùn)，其中最明顯的就是美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，那些富人投資建造了大量的房子想從中撈取不菲的利潤(rùn)，但是很多需要房子的窮人們卻沒(méi)有足夠的金錢(qián)來(lái)買(mǎi)下住房，而富人們卻根本都不需要了。這就造成了生產(chǎn)的過(guò)剩和消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)的相對(duì)不足，大多數(shù)美國(guó)老百姓需要通過(guò)借助抵押貸款才能買(mǎi)到房子，但又由于房子是人們生活中的必需品，而導(dǎo)致它不斷地漲價(jià)。在這種情況下，于是資本家門(mén)便想出貸款買(mǎi)房，提前消費(fèi)。而在貪婪欲望的誘導(dǎo)下使他們進(jìn)而又向那信用狀況不好的，可能根本就沒(méi)有還款能力的人們提供抵押貸款。進(jìn)而促使人們對(duì)房子的需求量大大增加，但是這種增加卻是虛擬的，總有一天會(huì)爆發(fā)，就像列寧所說(shuō)的，過(guò)程的復(fù)雜性和事物本質(zhì)的掩蓋可以推遲死亡的到來(lái)但卻不能逃避死亡。而這種情況就形成了引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火線次貸危機(jī)，那些次級(jí)按揭貸款人最終還不起貸款，貸款人只能把房子收回來(lái)然后再貸款賣(mài)給別人，但由于這個(gè)時(shí)候房?jī)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始下降，所以這些貸款機(jī)構(gòu)虧損極大，正由這類(lèi)情況頻繁的、大規(guī)模的、不斷的發(fā)生，金融危機(jī)就出現(xiàn)了。
總的來(lái)說(shuō)金融危機(jī)的原因還是美國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度不夠；貪婪成性的金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度投資；美國(guó)貨幣當(dāng)局貨幣政策的錯(cuò)誤；美國(guó)整個(gè)金融業(yè)的腐敗和高度官僚化；美國(guó)人的低儲(chǔ)蓄和高消費(fèi)習(xí)慣到了極限；國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不平衡和美國(guó)的巨額貿(mào)易赤字；貨幣金融市場(chǎng)固有的不穩(wěn)定性；以及美國(guó)對(duì)不合理的國(guó)際貿(mào)易與分工格局的維護(hù)等。
二、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響
起源于美國(guó)的金融危機(jī)的發(fā)生，當(dāng)然首當(dāng)其沖的是富霸一方的美國(guó)。跟美國(guó)、歐洲國(guó)家相比，雖然中國(guó)受到的負(fù)面影響沒(méi)有如此的慘重，但是中國(guó)各方面還是難以避免不受其影響的。比如，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)受到了此次金融危機(jī)的沖擊，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，房貸違約的風(fēng)險(xiǎn)一般集中在商業(yè)銀行，若是房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，金融系統(tǒng)就會(huì)受到非常嚴(yán)重的沖擊，并可能會(huì)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)資本市場(chǎng)擴(kuò)散。中國(guó)的各大銀行都受到不同程度的損失，由于我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的加強(qiáng)，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)相對(duì)還是比較穩(wěn)定的。但是我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻受到了嚴(yán)重的負(fù)面影響。由于我國(guó)自加入世貿(mào)組織以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)就是高度開(kāi)放的，制造型大國(guó)，大量出口產(chǎn)品，都是與那些發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行合作，而美國(guó)就是我國(guó)重要的對(duì)外貿(mào)易合作對(duì)象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速或衰退不僅降低中國(guó)的出口增速，而且減少中國(guó)的貿(mào)易順差規(guī)模，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降1%，中國(guó)的總出口增速大致下降2%，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的萎縮，人們消費(fèi)減少，企業(yè)投資減少必然使得我國(guó)出口額大大減少。進(jìn)而使一些大的對(duì)外貿(mào)易公司倒閉破產(chǎn)，一大批中國(guó)人民失業(yè)，而失業(yè)就有可能導(dǎo)致人心混亂，甚至增加犯罪情況，使人民生活環(huán)境不穩(wěn)定。
在面對(duì)如此的環(huán)境中，我們應(yīng)該采取合理的應(yīng)對(duì)措施來(lái)應(yīng)對(duì)這經(jīng)濟(jì)危機(jī)狀況。對(duì)此中國(guó)政府迅速及時(shí)地采取了巨額經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和寬松貨幣政策并不斷完善政策來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需等一系列有效措施。
參考文獻(xiàn)：
[1]瑩秋.金融大激蕩.人民出版社.2009.
摘要:金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入尾聲,這次金融危機(jī)的成因表面來(lái)看是美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)引起的,但是本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取高額的利潤(rùn)差價(jià)。本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,反推證明本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。另外,通過(guò)大量分析推論世界范圍內(nèi)本年度第二季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融投機(jī);機(jī)遇
席卷全球的金融危機(jī)風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說(shuō),這要從金融危機(jī)的成因談起,這次金融危機(jī)的成因表面來(lái)看是由于美國(guó)的次級(jí)貸危機(jī)引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取高額的利潤(rùn)差價(jià),如果確實(shí)如此,那么可以確切地說(shuō)金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國(guó)家本年度第二季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。
一、金融危機(jī)成因分
筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)家們的投機(jī)行為主要基于以下原因,本次金融危機(jī)不是市場(chǎng)自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時(shí)期迅速席卷全球并迅速影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒(méi)有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場(chǎng)自身造成的,由此反推出本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。
下面再通過(guò)一些間接現(xiàn)象來(lái)分析證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī),要通過(guò)直接現(xiàn)象證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)是比較困難的,此次金融危機(jī)與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機(jī)過(guò)程非常明顯,因此很容易通過(guò)直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機(jī),而此次金融危機(jī)其金融投機(jī)過(guò)程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機(jī)家們導(dǎo)演的一場(chǎng)大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)。首先看這些投機(jī)分子選擇投機(jī)的時(shí)間,金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)間正是美國(guó)總統(tǒng)換屆之前,這一時(shí)期美國(guó)政府忙于換屆,是應(yīng)對(duì)危機(jī)最薄弱的時(shí)期;再看金融投機(jī)家們針對(duì)的對(duì)象,此次金融投機(jī)的對(duì)象是美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),在金融危機(jī)之前美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象;再看本次金融投機(jī)家們利用的工具,本次金融危機(jī)金融投機(jī)家們利用的直接工具是次級(jí)貸和次級(jí)貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機(jī)能夠達(dá)到金融投機(jī)家們的預(yù)期效果,可以說(shuō)他們是挖空了心思,實(shí)際上以美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力化解次級(jí)貸危機(jī)本來(lái)是不難的事情,但是金融投機(jī)家們根本不給美國(guó)政府機(jī)會(huì),甚至不惜以犧牲美國(guó)五大投資銀行為代價(jià),利用媒體導(dǎo)向制造了一場(chǎng)空前絕后的恐慌來(lái)打壓美國(guó)證券和期貨市場(chǎng),利用了大約半年時(shí)間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點(diǎn)砸到6000多點(diǎn)。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報(bào)道稱(chēng)專(zhuān)家估算2008年金融危機(jī)在美國(guó)造成了十多萬(wàn)億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機(jī)家們通過(guò)做空美國(guó)證券期貨市場(chǎng)賺取的利潤(rùn)保守的估計(jì)也應(yīng)當(dāng)有萬(wàn)億美元以上。至于說(shuō)這些金融投機(jī)家們?cè)诿绹?guó)證券期貨市場(chǎng)通過(guò)抄底在未來(lái)的市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)更是高得難以估計(jì)。
二、預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)
文章開(kāi)頭筆者為什么說(shuō)本次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢?其實(shí)這很簡(jiǎn)單,既然本次金融危機(jī)是針對(duì)美國(guó)證券期貨市場(chǎng)的一次金融投機(jī),其目的無(wú)非是要通過(guò)高拋低吸來(lái)賺取差價(jià),只要美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底了,金融危機(jī)也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢(shì)一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國(guó)股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以推斷美國(guó)股市的上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成,因此即使金融危機(jī)造成的危害還會(huì)有一定的延續(xù),但是今后一段時(shí)間金融投機(jī)家們將會(huì)利用其資金實(shí)力不斷推出有利于金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)的消息來(lái)刺激美國(guó)股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。
預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點(diǎn):(1)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場(chǎng)同步的,美國(guó)證券期貨市場(chǎng)見(jiàn)底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見(jiàn)底。(2)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機(jī)中受到的破壞很小,只要金融形勢(shì)好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速跟上。(3)世界各國(guó)提出了振興經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃,特別是中國(guó)已經(jīng)實(shí)施了經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃,美國(guó)奧巴馬政府也正在實(shí)施多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的方案,根據(jù)本人在《試用量?jī)r(jià)時(shí)空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)》[3]一文中的論證,目前世界各國(guó)提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
根據(jù)以上三點(diǎn)本人推測(cè)全球經(jīng)濟(jì)3月份見(jiàn)底,四五月份將開(kāi)始復(fù)蘇,最遲6月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。轉(zhuǎn)三、面對(duì)機(jī)遇的措施
1.避開(kāi)政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實(shí)際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)都是一次難得的抄底機(jī)遇,對(duì)于正在高速發(fā)展的中國(guó)而言,更是提供了一次難得的低價(jià)獲取礦產(chǎn)資源的機(jī)會(huì)。眾所周知,2008年之前只要是中國(guó)準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)的物資國(guó)際炒家都會(huì)哄抬物價(jià),但是目前如果中國(guó)大量購(gòu)進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會(huì)遇到國(guó)際炒家的價(jià)格阻擊,這是因?yàn)槿绻麌?guó)際炒家用哄抬物價(jià)的方法實(shí)行阻擊,必然會(huì)推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),而目前正是國(guó)際炒家吸籌階段很顯然對(duì)于金融投機(jī)家們而言不希望迅速推高美國(guó)證券期貨市場(chǎng),所以國(guó)際炒家不會(huì)用哄抬物價(jià)的方法阻擊中國(guó)收購(gòu)世界礦產(chǎn)資源。但是國(guó)際炒家會(huì)用政治手段阻擊中國(guó)抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國(guó)五礦收購(gòu)案就是政治阻擊,因此對(duì)于中國(guó)的投資者而言要學(xué)會(huì)靈活運(yùn)用政治手段,避開(kāi)政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。
2.適度參與美國(guó)股市。一般來(lái)說(shuō)股市的底部區(qū)域需要一定的時(shí)間來(lái)形成,因?yàn)閲?guó)際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時(shí)間內(nèi)美國(guó)股市不會(huì)迅速走高,它會(huì)慢慢推高或震蕩走高,這正是中國(guó)資金抄底美國(guó)股市的好時(shí)機(jī),從歷史的教訓(xùn)來(lái)看,中國(guó)資金參與美國(guó)股市最好以民間資金的形式參與,如果以國(guó)有資金參與美國(guó)股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國(guó)資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國(guó)股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。
3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機(jī)對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)迅速?gòu)?fù)蘇,中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)此時(shí)應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時(shí)了解西方國(guó)家下一步的需求動(dòng)向?yàn)樾碌某隹谧龊脺?zhǔn)備。
四、金融危機(jī)后的反思
反思此次金融危機(jī),我們看到中國(guó)的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場(chǎng)投資[4],其所選時(shí)間正是世界證券市場(chǎng)的高點(diǎn),等于將資金拱手送給國(guó)際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國(guó)際證券期貨抄底時(shí)間了,我們的QDⅡ基金卻一點(diǎn)募集的跡象也沒(méi)有,這說(shuō)明中國(guó)的基金管理者與國(guó)際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國(guó)的許多銀行和大公司在國(guó)際證券市場(chǎng)參與了證券期貨的買(mǎi)賣(mài),買(mǎi)了個(gè)最高點(diǎn),但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了極好的機(jī)遇時(shí),大多數(shù)中國(guó)的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)這次金融危機(jī)的措施——中央投資4萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)世界危機(jī)的能力。從當(dāng)今世界范圍來(lái)看一個(gè)國(guó)家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國(guó)今后發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。
最后要說(shuō)明的是雖然這次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來(lái)的危害還會(huì)影響到今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢(shì)會(huì)有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度可能會(huì)放慢,企業(yè)要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。
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關(guān)鍵詞: 金融危機(jī);危機(jī)救助;預(yù)期管理
中圖分類(lèi)號(hào): F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A
文章編號(hào): 1000-176X(2009)09-0071-06
20世紀(jì)90年代以來(lái),一系列金融危機(jī)(1992年歐洲貨幣危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、1995年日本金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)以及最近由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī))使得人們認(rèn)識(shí)到,預(yù)期在金融危機(jī)形成、發(fā)生以及擴(kuò)散和傳染的過(guò)程中發(fā)揮著及其重要的作用:那些看似偶然的金融事件、政策變動(dòng)等,正是通過(guò)導(dǎo)致公眾預(yù)期變動(dòng),最終誘發(fā)金融危機(jī);而在危機(jī)的發(fā)生過(guò)程中,正是預(yù)期起著加速、深化、擴(kuò)散和傳染危機(jī)的作用。金融危機(jī)與預(yù)期密切相關(guān),對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助離不開(kāi)對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和調(diào)控。那么,在金融危機(jī)過(guò)程中,預(yù)期能管理嗎?誰(shuí)是管理預(yù)期的合理主體?通過(guò)哪些手段才能管理預(yù)期?本文試圖在把握現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期及其與金融危機(jī)的關(guān)系的基礎(chǔ)上,結(jié)合美國(guó)在次貸危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行探討。
一、信息、不確定性、理性與現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的預(yù)期
預(yù)期是一個(gè)內(nèi)涵非常豐富的詞,需要從多角度、多層次來(lái)認(rèn)識(shí)。預(yù)期首先是一個(gè)心理學(xué)范疇,即指對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè),并期待未來(lái)按照預(yù)測(cè)的結(jié)果發(fā)生的一種社會(huì)心理現(xiàn)象。預(yù)期最早也是作為一種外生的“主觀心理現(xiàn)象”被引入到經(jīng)濟(jì)分析中來(lái)的。首先明確提出預(yù)期概念并將其應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是繆爾達(dá)爾,他認(rèn)為人們的決策行為發(fā)生在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)初期,但據(jù)以決策的經(jīng)濟(jì)信息中的一部分是屬于未來(lái)的,人們不可能確切地洞悉未來(lái)變動(dòng)的情況,最多只能近似地加以估測(cè)。這種基于當(dāng)前和未來(lái)的信息,對(duì)未來(lái)?xiàng)l件的估測(cè)就是預(yù)期。凱恩斯將不確定性和預(yù)期的關(guān)系作為其宏觀經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ),他把“心理上對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益之預(yù)期”作為《就業(yè)、利息和貨幣通論》中三個(gè)重要的“基本心理因素”之一,從而確立了預(yù)期在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的核心地位。穆斯(1961)及其后的盧卡斯等人從對(duì)預(yù)期的形成機(jī)制的分析出發(fā),將經(jīng)濟(jì)行為的理性與預(yù)期的概念相聯(lián)系,區(qū)分了“理性預(yù)期”和非理性預(yù)期。由此可見(jiàn),從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,預(yù)期是一個(gè)與信息、不確定性和理性密切相關(guān)的概念,它是指具有特定心理特征和有限理性的經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人或經(jīng)濟(jì)行為人基于當(dāng)前的信息對(duì)與決策相關(guān)的不確定的經(jīng)濟(jì)變量和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(如價(jià)格、利率、利潤(rùn)、收益或風(fēng)險(xiǎn)等)在未來(lái)的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度的一種事前估計(jì)。
現(xiàn)代金融市場(chǎng)中金融交易都具有跨期特征,即當(dāng)前金融交易的收益和風(fēng)險(xiǎn)要到未來(lái)才能實(shí)現(xiàn),不確定性因素很多,金融市場(chǎng)的參與主體不得不更多地依賴(lài)對(duì)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期進(jìn)行決策。此外,與一般商品市場(chǎng)相比,金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)和不完美問(wèn)題更加普遍,市場(chǎng)參與者的有限理性問(wèn)題也更加突出,這使得預(yù)期在金融市場(chǎng)中的作用更加突出。現(xiàn)代金融市場(chǎng)中,預(yù)期主要具有以下特性:
1.預(yù)期的主觀性
預(yù)期本身是一種心理現(xiàn)象。雖然這種心理現(xiàn)象并不是憑空產(chǎn)生的,也不是先驗(yàn)的,而是客觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映,它的形成過(guò)程也是一種客觀過(guò)程,但是預(yù)期不能脫離作出預(yù)期的個(gè)人或決策者而獨(dú)立存在。從形成機(jī)制來(lái)看,預(yù)期機(jī)制發(fā)展經(jīng)歷了靜態(tài)預(yù)期、外推法預(yù)期、適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期等階段,此外,在外匯市場(chǎng)分析中存在合理預(yù)期的觀點(diǎn),但在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中,市場(chǎng)參與者由于獲得信息、信息分析能力和偏好的差別,其采取的預(yù)期方式是不同的、比如市場(chǎng)中存在圖表技術(shù)分析法,其核心便是適應(yīng)性預(yù)期,即通過(guò)過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì);而基本因素分析法的核心卻是理性預(yù)期,即獲得一切能獲得的信息來(lái)預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)。從這一點(diǎn)上說(shuō),預(yù)期在很大程度上是主觀的,它是某個(gè)特定人物、基于某種特定的機(jī)制所作的個(gè)人判斷。
預(yù)期的主觀性決定預(yù)期具有非同質(zhì)性和不確定性,前者主要是指市場(chǎng)參與主體由于性格、偏好、立場(chǎng)、方法等方面的差異對(duì)同一事物的預(yù)期可能不同;后者主要是指市場(chǎng)參與主體隨時(shí)可能根據(jù)自身偏好或其他心理因素以及新的信息情況修改預(yù)期。預(yù)期的隨時(shí)調(diào)整意味著預(yù)期很容易波動(dòng),這種預(yù)期的波動(dòng)性就是預(yù)期的不確定性(希克斯,1939)。
2.預(yù)期的慣性和自我實(shí)現(xiàn)性
預(yù)期一旦形成就會(huì)促使人們朝此方面去思考,引導(dǎo)人們繼續(xù)形成此方面的預(yù)期。預(yù)期能夠自我實(shí)現(xiàn)、持續(xù)存在,這就是預(yù)期的慣性。在沒(méi)有新的沖擊產(chǎn)生的情況下,預(yù)期一旦形成,就會(huì)具有無(wú)限期持續(xù)下去的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)然,金融系統(tǒng)總會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的沖擊,如形成獲利投資或投機(jī)機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等,都會(huì)使預(yù)期發(fā)生變化。
3.預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性
由于信息的獲得和相互交流,人與人之間差異的影響,人們的預(yù)期是相互影響和學(xué)習(xí)的。它最初是由個(gè)體產(chǎn)生的一種獨(dú)特心理活動(dòng),通過(guò)信息途徑進(jìn)行傳播最后由個(gè)體的心理行為活動(dòng)變成了群體的心理行為活動(dòng),即由單個(gè)個(gè)體的預(yù)期變成為市場(chǎng)的預(yù)期。現(xiàn)代金融市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主宰的市場(chǎng),這意味著少數(shù)人(資金量大的投資者或機(jī)構(gòu)投資者)的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響力越來(lái)越大。市場(chǎng)其他參與者(資金量較少,但人數(shù)眾多的)的理性做法成為預(yù)期少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期較為明朗時(shí),市場(chǎng)的其他參與者便會(huì)迅速修改自己的預(yù)期并與之趨同。
二、預(yù)期、信心危機(jī)與金融危機(jī)
在存在不確定性的情況下,預(yù)期是經(jīng)濟(jì)行為主體一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提與特征,對(duì)預(yù)期的理解無(wú)論對(duì)于描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),還是理解金融市場(chǎng)運(yùn)行都顯得十分必要。克魯格曼認(rèn)為金融危機(jī)本質(zhì)上是一種信心危機(jī)。所謂信心就是金融市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期,即樂(lè)觀的預(yù)期。如果市場(chǎng)參與者的預(yù)期普遍向好,金融市場(chǎng)趨于繁榮,“過(guò)度自信”則可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)泡沫;相反,如果市場(chǎng)籠罩在一片悲觀預(yù)期中,就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)信心的喪失,從而導(dǎo)致金融體系的崩潰,引發(fā)金融危機(jī)。
金融危機(jī)是一個(gè)從危機(jī)孕育到危機(jī)發(fā)生再到危機(jī)擴(kuò)散和傳染,或者說(shuō)從泡沫到恐慌和崩潰再到蔓延(金德?tīng)柌?2001)的過(guò)程,而預(yù)期在整個(gè)過(guò)程中都扮演著極其重要的角色。
1.預(yù)期是金融泡沫的放大機(jī)制
金融危機(jī)的發(fā)生是前期投機(jī)泡沫破滅的結(jié)果。泡沫形成的一般過(guò)程是,某些事件(如新技術(shù)的發(fā)明)的發(fā)生增強(qiáng)了市場(chǎng)的信心,導(dǎo)致市場(chǎng)盲目樂(lè)觀,確信未來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)繁榮,利潤(rùn)增加,因此,人們認(rèn)為有必要進(jìn)一步加大投資,結(jié)果金融機(jī)構(gòu)接受了理性環(huán)境下一般不會(huì)接受的流動(dòng)性較低的負(fù)債結(jié)構(gòu),經(jīng)濟(jì)開(kāi)始擴(kuò)張,并不斷繁榮,直到產(chǎn)生過(guò)熱。羅伯特•希勒在利用“反饋環(huán)理論”分析了投機(jī)泡沫的形成過(guò)程,在反饋環(huán)理論中,最初價(jià)格上漲導(dǎo)致了更高的價(jià)格水平出現(xiàn),即過(guò)去價(jià)格上漲產(chǎn)生了對(duì)價(jià)格進(jìn)一步增長(zhǎng)的預(yù)期,從而產(chǎn)生一個(gè)自然形成的“蓬齊過(guò)程”――過(guò)去的價(jià)格上漲增強(qiáng)了投資者的信心及期望,這些投資者進(jìn)一步抬升股價(jià)以吸引更多的投資者,這種循環(huán)不斷進(jìn)行下去,因此造成對(duì)原始誘發(fā)因素的過(guò)激反應(yīng)(羅伯特•希勒,2004)。由此可見(jiàn),盡管預(yù)期不是引發(fā)投機(jī)泡沫的原因,但預(yù)期的傳導(dǎo)性和趨同性以及自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制使得預(yù)期成為放大外部沖擊,擴(kuò)大泡沫的決定性因素。
2.預(yù)期轉(zhuǎn)變是金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因
投機(jī)性泡沫不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去,“投資者對(duì)股票的需求不可能永遠(yuǎn)擴(kuò)大,當(dāng)這種需求停止時(shí),價(jià)格上漲也會(huì)停止”(羅伯特•希勒,2004),即泡沫的破滅。金德?tīng)柌衩鞔_指出,在金融危機(jī)爆發(fā)和泡沫破滅的階段“預(yù)期從對(duì)將來(lái)充滿(mǎn)信心轉(zhuǎn)變到缺乏信心這一過(guò)程卻十分關(guān)鍵”,市場(chǎng)預(yù)期變化的速度和變化的程度很大程度上決定了泡沫破滅速度和危機(jī)持續(xù)的時(shí)間。克魯格曼的“第三代”金融危機(jī)模型,在一個(gè)多重均衡模型中分析了預(yù)期變化引發(fā)金融危機(jī)的作用機(jī)制:資本項(xiàng)目的惡化需要相應(yīng)的經(jīng)常項(xiàng)目的改善來(lái)彌補(bǔ),這只能通過(guò)本幣真實(shí)匯率大幅貶值,增加出口或者產(chǎn)出減少,進(jìn)口需求下降來(lái)實(shí)現(xiàn),而兩種途徑在資本已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下極易引起市場(chǎng)預(yù)期的變化,引發(fā)市場(chǎng)信心的喪失,進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的崩潰。由此可見(jiàn),在克魯格曼看來(lái),預(yù)期是形成多重均衡關(guān)鍵,預(yù)期變化則是導(dǎo)致均衡變化,并引發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵。
3.預(yù)期是推動(dòng)金融危機(jī)深化擴(kuò)散重要?jiǎng)恿?/p>
預(yù)期通過(guò)反饋環(huán)放大金融泡沫,同樣在預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變泡沫破滅后,預(yù)期同樣會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng)推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。反饋環(huán)理論“可能意味著發(fā)生負(fù)泡沫,即反饋向下發(fā)生――最初的價(jià)格下滑使投資者失望,引起價(jià)格的進(jìn)一步下滑”(羅伯特•希勒,2004)。這是因?yàn)?預(yù)期能夠在自我驗(yàn)證的過(guò)程中,不斷加強(qiáng)自身,一旦循環(huán)開(kāi)始,一部分人的預(yù)期將會(huì)影響越來(lái)越多的人,如果不人為中斷循環(huán),預(yù)期可能使得少數(shù)人的非理導(dǎo)致毀滅性的金融崩潰。預(yù)期的這種天性使其在金融危機(jī)中具有“杠桿”功能,即經(jīng)濟(jì)基本面的微小變動(dòng)都可能“撬動(dòng)”不成比例大的市場(chǎng)反應(yīng)的變化,從而推動(dòng)金融危機(jī)的深化擴(kuò)散。
4.預(yù)期是金融危機(jī)傳染的主要渠道
傳染性是當(dāng)前金融危機(jī)的一個(gè)典型特征,如1992年歐洲貨幣體系危機(jī)、1995年拉美危機(jī)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以及2007年次貸危機(jī)都具有很強(qiáng)的傳染性。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)后,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始研究導(dǎo)致金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因,提出了金融市場(chǎng)的示范效應(yīng)、避險(xiǎn)效應(yīng)、中心模型、板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)等一系列假說(shuō)來(lái)解釋金融危機(jī)國(guó)際傳染的原因。這些模型和假說(shuō)都不約而同地強(qiáng)調(diào)了預(yù)期的重要性。
三、金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理
金融危機(jī)一旦爆發(fā),對(duì)危機(jī)的救助就必不可少,這是因?yàn)樵陬A(yù)期的推動(dòng)下,危機(jī)往往是自我驗(yàn)證與自我加強(qiáng)的,這意味著由于預(yù)期的存在,依賴(lài)市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)只會(huì)將危機(jī)帶入深淵。短期內(nèi),市場(chǎng)失靈成就了“金融危機(jī)救助”這種外部干預(yù)的存在;預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和蔓延過(guò)程中扮演的重要角色,決定預(yù)期管理應(yīng)該成為金融危機(jī)救助的核心。
但經(jīng)濟(jì)學(xué)家有關(guān)預(yù)期究竟能否被管理尚未達(dá)成一致。格林斯潘認(rèn)為,“沒(méi)有一種工具能夠有效地改變?nèi)说男睦砗托愿瘛Ｔ诮^大多數(shù)情況下,人們總是傾向于隨著市場(chǎng)投機(jī)的進(jìn)退迅速地替換自己樂(lè)觀的或者悲觀的情緒。”金德?tīng)柌裾J(rèn)為,在預(yù)期形成的過(guò)程中,發(fā)揮重要作用的集團(tuán)之一――政府。其言下之意是,政府是可以影響和改變市場(chǎng)預(yù)期的。香港金管局任志剛認(rèn)為,“預(yù)期管理對(duì)政府尋求達(dá)致其政策目標(biāo)越來(lái)越重要,在政府參與程度較低的自由市場(chǎng),這種趨勢(shì)特別明顯”。筆者同意金德?tīng)柌窈腿沃緞偟挠^點(diǎn),在金融危機(jī)形成和發(fā)生的過(guò)程中,預(yù)期管理不僅是必要的而且是可能的。這是因?yàn)殡m然預(yù)期是市場(chǎng)參與主體的心理活動(dòng)或判斷,但預(yù)期是在掌握了一定的信息并采用特定的方法對(duì)這些信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。政府和監(jiān)管當(dāng)局可以通過(guò)改變預(yù)期賴(lài)以形成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境,改變信息的傳輸手段、速度和質(zhì)量以及引導(dǎo)正確的預(yù)期方法等措施影響和改變市場(chǎng)參與者的預(yù)期。但必須看到,金融危機(jī)的過(guò)程中對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理是非常復(fù)雜和困難的,這一方面是因?yàn)槲C(jī)中預(yù)期形成的影響和作用機(jī)制非常復(fù)雜,一方面是因?yàn)槲C(jī)中的預(yù)期常常體現(xiàn)出隨機(jī)性和易變性,任何危機(jī)管理措施的政策效果本身難以預(yù)期。因此,任何有效的預(yù)期管理措施都依賴(lài)于對(duì)特定危機(jī)中預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制的深刻理解。
基于上述判斷,筆者認(rèn)為預(yù)期是可管理的,本文所謂的金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理是指,在金融危機(jī)發(fā)生后或金融危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)不可避免的時(shí)候,由政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等公共部門(mén)在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素深刻把握的基礎(chǔ)上,通過(guò)各種政策措施對(duì)預(yù)期形成進(jìn)行管理和調(diào)控,以減弱危機(jī)沖擊力、控制危機(jī)蔓延、降低危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的破壞力的行為。要理解金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理必須理解以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:
1.預(yù)期管理的主體
預(yù)期管理的主體包括政府、中央銀行、多邊國(guó)際組織,如IMF(國(guó)際貨幣基金組織)、世界銀行、BIS(國(guó)際清算銀行)等,以及其他能夠發(fā)揮最后貸款人功能的公共部門(mén);不包括參與金融市場(chǎng)的私人部門(mén),如銀行、證券公司、基金公司和個(gè)體投資者。這是因?yàn)?首先,預(yù)期管理要求管理主體能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,這就要求該主體具有較強(qiáng)的研究和分析能力,并且擁有充分的信息,能夠從宏觀上把握預(yù)期賴(lài)以形成的制度環(huán)境和經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境。其次,預(yù)期管理要求管理主體具有強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力,能夠在金融危機(jī)發(fā)生和擴(kuò)散的過(guò)程中,通過(guò)適當(dāng)?shù)恼叽胧┐蚱祁A(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的“反饋環(huán)”。這就要求該主體具有較好的信譽(yù)和強(qiáng)調(diào)資金調(diào)動(dòng)能力。最后,預(yù)期管理要求管理主體必須能夠從公共利益出發(fā),而不是自身利潤(rùn)的最大化。因此,預(yù)期管理的主體只能是那些能夠深刻把握市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制和影響因素,具有很強(qiáng)的市場(chǎng)影響力,并從公共利益出發(fā)的公共部門(mén)。在國(guó)內(nèi)金融危機(jī)中,預(yù)期管理常常是具有較強(qiáng)信譽(yù)的政府部門(mén),如財(cái)政部和中央銀行,或者多個(gè)政府部門(mén)相互配合;在國(guó)際金融危機(jī)中,預(yù)期管理不僅需要多國(guó)政府的協(xié)調(diào)配合、聯(lián)手干預(yù),而且需要強(qiáng)有力的國(guó)際最后貸款人。
2.預(yù)期管理的層次
從管理的對(duì)象和目標(biāo)的角度可將金融危機(jī)救助中的預(yù)期管理劃分為以下三個(gè)層次:
第一個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在政策措施制定的過(guò)程中,充分考慮市場(chǎng)預(yù)期因素對(duì)該政策措施的效果可能產(chǎn)生的影響,從而提高救助政策的效果。這一層次的預(yù)期管理實(shí)際上把預(yù)期作為外生變量看待,把市場(chǎng)預(yù)期因素作為救助政策制訂和執(zhí)行的外部環(huán)境或約束條件。
第二個(gè)層次預(yù)期管理是指,預(yù)期管理主體在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成的影響因素和作用機(jī)制深刻理解的基礎(chǔ)上,采取適當(dāng)?shù)恼邊⑴c市場(chǎng)預(yù)期形成的過(guò)程,從而引導(dǎo)和改變市場(chǎng)預(yù)期,有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)的積累,防止金融風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)以及金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。
第三個(gè)層次的預(yù)期管理是指,在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過(guò)程中相應(yīng)的政策不僅要求引導(dǎo)和改變當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期本身,而且需要通過(guò)制度建設(shè)長(zhǎng)期內(nèi)改變金融市場(chǎng)預(yù)期形成機(jī)制,防止下一次金融危機(jī)的發(fā)生。
3.預(yù)期管理的手段和工具
預(yù)期管理的手段和工具是指面對(duì)潛在危機(jī)或已經(jīng)發(fā)生的危機(jī),預(yù)期管理主體應(yīng)該如何選擇政策工具以及政策的時(shí)機(jī)和力度,以迅速控制和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,防止危機(jī)爆發(fā)或擴(kuò)散,減少危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。由于每一場(chǎng)危機(jī)預(yù)期形成的原因和機(jī)制都盡相同,預(yù)期與金融危機(jī)的關(guān)系也具有自身獨(dú)特的個(gè)性,很難總結(jié)一套普遍的預(yù)期管理規(guī)則。因此,這里主要結(jié)合現(xiàn)代金融市場(chǎng)中預(yù)期的性質(zhì)以及國(guó)際上金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的經(jīng)驗(yàn),對(duì)相關(guān)的政策工具進(jìn)行分析。
(1)信息披露
信息的不對(duì)稱(chēng)和不完美是預(yù)期推動(dòng)危機(jī)深化擴(kuò)散的前提。加強(qiáng)信息披露就是要求提高現(xiàn)有的信息披露程度,改變市場(chǎng)信息的對(duì)比狀況和規(guī)范信息披露,是當(dāng)局進(jìn)行預(yù)期管理防止危機(jī)爆發(fā)和蔓延的重要手段。米爾頓•弗里德曼曾經(jīng)說(shuō)過(guò),“如果政府比投機(jī)者了解的情況更多,那么,解決危機(jī)的正確方法就是由政府公開(kāi)披露或者說(shuō)明它的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè),從而幫助市場(chǎng)了解信息”;哈利•約翰遜也認(rèn)為“如果政府知道一些投機(jī)者不知道的事情,那么,它應(yīng)該公布這些信息,消除人們對(duì)投機(jī)的擔(dān)心”。
信息披露作為一種預(yù)期管理手段和工具,預(yù)期管理主體在進(jìn)行操作的時(shí)候需要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:一是把握信息披露的時(shí)機(jī);二是把握信息披露的程度;三是選擇合理的信息披露方式。從披露的時(shí)機(jī)來(lái)看,正如金德?tīng)柌袼赋龅摹耙环矫嬉嫉米銐蛟?以利于市場(chǎng)向好的方向發(fā)展;另一方面,也應(yīng)宣布得足夠晚以使其更為可行,更引人注意”。從披露的程度來(lái)看,充分的高質(zhì)量的信息是市場(chǎng)參與主體形成良性預(yù)期的基礎(chǔ),應(yīng)正確披露當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況,對(duì)于經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題,不應(yīng)該一味隱瞞,而應(yīng)提出合理的治理措施,引導(dǎo)市場(chǎng)參與主體的預(yù)期;但這并不意味著信息披露得越充分越好,尤其當(dāng)處于危機(jī)威脅中或陷入危機(jī)較淺時(shí),此時(shí)合理的信息披露有利于避免危機(jī)的深化,而不當(dāng)?shù)男畔⑴吨粫?huì)適得其反,直接打擊投資者的信心,惡化其對(duì)于未來(lái)的預(yù)期,進(jìn)一步加速危機(jī)。從披露的方式來(lái)看,常用的方式有警訊、道義勸告、研究報(bào)告等,這些披露的方式的有效性很大程度上是預(yù)期管理主體與市場(chǎng)參與主體長(zhǎng)期博弈的結(jié)果。
在金融危機(jī)救助的實(shí)際操作中,上述三個(gè)方面任何一個(gè)處理起來(lái)都具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性。從這個(gè)意義上看,作為金融危機(jī)救助手段的預(yù)期管理是一門(mén)藝術(shù),而不是科學(xué)。
(2)提振市場(chǎng)信心
“面對(duì)危機(jī),信心比黃金更重要”,而信心來(lái)源于樂(lè)觀的預(yù)期。在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的過(guò)程中,強(qiáng)調(diào)提振市場(chǎng)信心就是強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理。國(guó)際上金融危機(jī)救助的經(jīng)驗(yàn)表明,并不存在提振市場(chǎng)信心的固定法則。下面以美國(guó)對(duì)次貸危機(jī)救助中的預(yù)期管理為例對(duì)此進(jìn)行分析。在次貸危機(jī)救助的過(guò)程中,美國(guó)采取了一系列旨在提振市場(chǎng)信心的政策措施,如針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)匱乏問(wèn)題的大規(guī)模的流動(dòng)性注入;針對(duì)金融機(jī)構(gòu)償付能力不足問(wèn)題的注資和擔(dān)保;針對(duì)存款人信心不足問(wèn)題的擴(kuò)大存款保險(xiǎn)限額等。此外,美國(guó)政府還實(shí)施寬松的貨幣政策,出臺(tái)大規(guī)模投資計(jì)劃,這些政策的直接目的在于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但客觀上起到了阻止預(yù)期進(jìn)一步惡化,提振市場(chǎng)信心的作用。
(3)主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期
當(dāng)悲觀的預(yù)期已經(jīng)主宰了市場(chǎng),以至沒(méi)有其他措施能控制其作用時(shí),危機(jī)救助中能夠采取的一種預(yù)期管理方法是采取措施結(jié)束預(yù)期自我驗(yàn)證、自我加強(qiáng)的過(guò)程,從而將危機(jī)置于控制的范圍內(nèi)。與其他預(yù)期管理手段和工具一樣,主動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期對(duì)金融危機(jī)救濟(jì)的有效性強(qiáng)烈地依托于預(yù)期管理主體的操作技巧:需要準(zhǔn)確衡量實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成本和收益,確定預(yù)期實(shí)現(xiàn)的最佳時(shí)機(jī)等。
四、從預(yù)期管理的角度看美國(guó)次貸危機(jī)救助
2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)政府采取了一系列旨在防止金融危機(jī)進(jìn)一步蔓延,緩解其對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的沖擊的救助措施。在對(duì)次貸危機(jī)的救助中,美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)救助的態(tài)度經(jīng)歷了從一開(kāi)始相信“市場(chǎng)的彈性”采取不干預(yù)的做法,到政府干預(yù)經(jīng)濟(jì),再到加強(qiáng)國(guó)際合作聯(lián)手干預(yù)市場(chǎng),提振市場(chǎng)信心的轉(zhuǎn)變。這里主要從對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響(即預(yù)期管理)的角度分析這些政策得失和啟示。
一是自由放任,使得市場(chǎng)過(guò)度自信和過(guò)度創(chuàng)新,導(dǎo)致房地產(chǎn)和次貸泡沫的積累。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)指出美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上都存在巨大的泡沫,但當(dāng)時(shí)這種呼聲并沒(méi)有得到政府重視。人們相信在房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲,貸款利率繼續(xù)底位運(yùn)行的情況下,貸款買(mǎi)房就是可行的,而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,發(fā)行次級(jí)債券以及由此衍生出來(lái)的證券化產(chǎn)品就是有利可圖的。而這種預(yù)期正是推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的原因。由此,這次危機(jī)是一種典型的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制推動(dòng)的危機(jī):市場(chǎng)過(guò)度自信推動(dòng)的金融創(chuàng)新和泡沫的發(fā)展,而金融創(chuàng)新改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制,并使得預(yù)期賴(lài)以形成的信息結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜,更加劇了預(yù)期的盲目性、助長(zhǎng)了市場(chǎng)過(guò)度自信的發(fā)展
二是錯(cuò)誤的貨幣政策操作,導(dǎo)致預(yù)期的突然轉(zhuǎn)變,進(jìn)而導(dǎo)致泡沫破滅和次貸危機(jī)爆發(fā)。2004年6月起,美聯(lián)儲(chǔ)一改2001年以來(lái)的利率政策,連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%。提升利率對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)產(chǎn)生了多方面的降溫作用。有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費(fèi),加重了購(gòu)房者的還貸壓力,擠壓了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)空間。據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù),2007年美國(guó)新房銷(xiāo)售連月出現(xiàn)下降,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱現(xiàn)象得到遏制,房地產(chǎn)泡沫破滅。此時(shí),原來(lái)通過(guò)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買(mǎi)房屋的消費(fèi)者,在房?jī)r(jià)下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下,已無(wú)力償還貸款,違約率逐漸上升,市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生急劇的變化,并最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)。
三是創(chuàng)新金融救助手段,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,使得危機(jī)在一定程度上得到控制。危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)政府采取了一系列金融危機(jī)救助措施。改善市場(chǎng)流動(dòng)性狀況方面,美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新流動(dòng)性支持工具,推出了定期拍賣(mài)工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)等一系列創(chuàng)新型流動(dòng)性支持工具,滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和家庭的融資需求。改善金融機(jī)構(gòu)償付能力方面,美國(guó)政府采取向金融機(jī)構(gòu)直接注資以及向金融機(jī)構(gòu)提供貸款、擔(dān)保等措施,防止市場(chǎng)信心崩潰,特別是美國(guó)政府直接注資接管“兩房”,向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)注資400億美元,同時(shí)為摩根大通收購(gòu)貝爾斯登提供擔(dān)保支持,向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)提供850億美元貸款等一系列強(qiáng)有力的措施體現(xiàn)了美國(guó)政府在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行救助的決心,這在一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)信心使得危機(jī)得到控制。
四是放任雷曼兄弟破產(chǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰,使得金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)深化擴(kuò)散。2008年9月15日,擁有158年歷史的美國(guó)第四大投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。這成為美國(guó)有史以來(lái)規(guī)模最大的破產(chǎn)案。但這一事件對(duì)市場(chǎng)的影響絕非一個(gè)公司的破產(chǎn),它使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府對(duì)危機(jī)進(jìn)行救助的意愿和能力產(chǎn)生了懷疑,從而導(dǎo)致市場(chǎng)信心的崩潰。15日凌晨雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一經(jīng)宣布,標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨立刻打挫3.6%,美元與歐元比價(jià)大幅下跌,世界股市隨之打跌。雷曼兄弟破產(chǎn)使得危機(jī)由次貸危機(jī)向全面金融危機(jī)發(fā)展,由美國(guó)國(guó)內(nèi)危機(jī)向國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展,并使得危機(jī)由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,它成為此次金融危機(jī)深化擴(kuò)散過(guò)程的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。放任雷曼兄弟的破產(chǎn)也因此成為美國(guó)救助次貸危機(jī)一大敗筆,其原因可能與美國(guó)政府對(duì)雷曼破產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響估計(jì)不足有關(guān)。
五是加強(qiáng)國(guó)際合作,聯(lián)手救市,提振市場(chǎng)信心。雷曼兄弟破產(chǎn)后,次貸危機(jī)開(kāi)始向全球蔓延,并逐步對(duì)美國(guó)和世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性的影響。人們逐漸認(rèn)識(shí)到,依靠單個(gè)國(guó)家的力量已經(jīng)難以控制危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延。2008年9月18日,美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合西方主要國(guó)家央行共同向全球美元短期融資市場(chǎng)注入流動(dòng)性,9月19日,歐央行與部分國(guó)家央行聯(lián)手行動(dòng),對(duì)貨幣市場(chǎng)注入流動(dòng)性400億美元。IMF、世界銀行、金融穩(wěn)定論壇、G20歐盟等國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融組織呼吁加強(qiáng)國(guó)際合作,提出危機(jī)應(yīng)對(duì)建議并實(shí)施相應(yīng)的救助措施,旨在提振市場(chǎng)信心,防止由于危機(jī)在預(yù)期的自實(shí)現(xiàn)機(jī)制作用下繼續(xù)蔓延。
盡管美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)救助的過(guò)程中所采取的各種政策措施的最終效果仍有待進(jìn)一步觀察,但從目前可以觀察的效果來(lái)看,政策的有效性很大程度上取決于它對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響,只有那些能夠引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期向好的方向發(fā)展的政策才能起到防止危機(jī)深化和擴(kuò)散的效果,相反,那些導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期惡化的政策往往是危機(jī)積累、爆發(fā)、深化和擴(kuò)散的原因。
五、結(jié) 語(yǔ)
本文強(qiáng)調(diào)預(yù)期在金融危機(jī)形成、爆發(fā)及其擴(kuò)散和蔓延中的重要性,但并不是說(shuō)預(yù)期是金融危機(jī)中決定一切的變量,更不是說(shuō)金融危機(jī)完全是由預(yù)期惟一決定的。筆者認(rèn)為預(yù)期是導(dǎo)致金融形成、爆發(fā)以及擴(kuò)散和傳染的重要因素和變量之一,它的作用和影響是通過(guò)改變市場(chǎng)參與主體的行為體現(xiàn)出來(lái)的,只有將市場(chǎng)參與主體行為放在市場(chǎng)參與主體預(yù)期與金融市場(chǎng)運(yùn)行的客觀現(xiàn)實(shí)相互作用的實(shí)際中,才能理解預(yù)期在金融危機(jī)過(guò)程的作用,才能理解金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)。同樣,筆者強(qiáng)調(diào)預(yù)期管理在金融危機(jī)救助的核心作用,但并不是說(shuō)預(yù)期管理是金融危機(jī)救助的惟一內(nèi)容,而且應(yīng)該看到,在危機(jī)當(dāng)中預(yù)期體現(xiàn)出隨機(jī)和易變的特性,對(duì)預(yù)期進(jìn)行管理和控制卻是異常困難的。總體來(lái)看,本文對(duì)金融危機(jī)救助中預(yù)期管理的研究是初淺的,對(duì)這一問(wèn)題探索仍有待進(jìn)一步深入。
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關(guān)鍵詞：金融 創(chuàng)新 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
世界許多國(guó)家都經(jīng)歷了深刻的金融創(chuàng)新過(guò)程，改變了這些國(guó)家金融業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)局面，為金融業(yè)開(kāi)辟了廣闊的發(fā)展道路。在金融危機(jī)周期性爆發(fā)的背景下，使金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系日趨復(fù)雜，世界范圍內(nèi)都在探討金融創(chuàng)新在金融危機(jī)里扮演怎樣的角色，它孕育著新的風(fēng)險(xiǎn)，但也蘊(yùn)含著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助劑。創(chuàng)新已經(jīng)成為當(dāng)今中國(guó)金融業(yè)改革發(fā)展的客觀要求，中國(guó)應(yīng)當(dāng)持續(xù)走金融創(chuàng)新的道路，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
1.金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融危機(jī)三者之間的關(guān)系
1.1金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究現(xiàn)狀
金融創(chuàng)新可以追溯到二十世紀(jì)60年代的美國(guó)及歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，70年代逐漸活躍，80年代后發(fā)展中國(guó)家也開(kāi)始進(jìn)行金融創(chuàng)新，并形成世界性的金融創(chuàng)新浪潮。金融創(chuàng)新與金融發(fā)展緊密相聯(lián)，金融發(fā)展又是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心要素，那么，是否可以認(rèn)定金融創(chuàng)新理所應(yīng)當(dāng)可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)呢？過(guò)去20余年間金融創(chuàng)新層出不窮，使金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系日趨復(fù)雜。在金融危機(jī)周期性爆發(fā)的背景下，金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的致命威脅讓全世界都在探討金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，金融創(chuàng)新就是其中之一。金融衍生品創(chuàng)新的泛濫，金融監(jiān)管制度創(chuàng)新的放松，在一定程度上導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。
研究金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系意義重大，但是目前國(guó)內(nèi)外研究成果較少，同時(shí)，金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的定性分析是國(guó)內(nèi)外的一些研究的側(cè)重點(diǎn)，實(shí)證分析很少。但與此相關(guān)的研究成果眾多，這些研究成果主要側(cè)重于兩個(gè)方面，一是探討金融創(chuàng)新與金融發(fā)展之間的關(guān)系，二是探討金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究成果較少，尤其是針對(duì)我國(guó)有影響力的研究仍較少見(jiàn)。
1.2金融創(chuàng)新的界定
金融創(chuàng)新定義紛繁多樣，大多源于熊彼得“經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新”的概念，如美國(guó)金融學(xué)家莫頓·米勒認(rèn)為金融創(chuàng)新就是在金融領(lǐng)域內(nèi)建立“新的生產(chǎn)函數(shù)”，“是各種金融要素的新的組合，是為了追求利潤(rùn)機(jī)會(huì)而形成的市場(chǎng)改革。”我國(guó)學(xué)者對(duì)此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物，并認(rèn)為金融創(chuàng)新大致可歸為三類(lèi)：金融制度創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新。
2.中國(guó)金融創(chuàng)新概況
我國(guó)的金融創(chuàng)新是從我國(guó)實(shí)行改革開(kāi)放后逐步開(kāi)始的經(jīng)歷30多年的發(fā)展和變革，我國(guó)金融創(chuàng)新在金融工具方面、金融業(yè)務(wù)方面、金融市場(chǎng)方面、金融技術(shù)方面、組織制度方面、管理制度方面等都取得了很多成就，推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。但是，而我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展時(shí)間短、不成熟，金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響淺層化、不徹底。
2.1中國(guó)金融創(chuàng)新的成就
金融創(chuàng)新在中國(guó)得到了快速發(fā)展，一是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于金融業(yè)的需求增多；二是由于金融機(jī)構(gòu)自身為了追求利潤(rùn)最大化不斷的增加的金融供給；三是由于國(guó)家的法律制度和監(jiān)管當(dāng)局給予了金融創(chuàng)新一定的空間。
金融工具種類(lèi)正在逐漸增多，金融中間業(yè)務(wù)多樣化，各種業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大。金融市場(chǎng)種類(lèi)和層次初具規(guī)模，金融技術(shù)如金融信息、金融電子化水平不斷提高。已經(jīng)建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，中央銀行放松了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)管制，對(duì)保險(xiǎn)、證券等非銀行金融機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)管逐漸完善。
2.2中國(guó)金融創(chuàng)新存在的問(wèn)題
a.自主創(chuàng)新產(chǎn)品較少，吸納性創(chuàng)新多。20世紀(jì)70年代以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品達(dá)70多種，但80%左右是從外國(guó)引進(jìn)的，真正具有我國(guó)自主創(chuàng)新的產(chǎn)品較少。
b.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新少，主要表現(xiàn)為盈利。目前我國(guó)的金融創(chuàng)新中，追求盈利的創(chuàng)新居多，防范風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新少。除了外匯業(yè)務(wù)有期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和部分商品期貨之外，一些具有重要風(fēng)險(xiǎn)管理特征的金融工具基本沒(méi)有。
c.金融創(chuàng)新滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。更多的是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)某些金融需求時(shí)，金融機(jī)構(gòu)才開(kāi)始進(jìn)行市場(chǎng)創(chuàng)新，來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，這樣會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新不成熟，缺乏整體層次感。
3.金融危機(jī)下金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的新認(rèn)識(shí)
3.1金融創(chuàng)新與金融危機(jī)
統(tǒng)計(jì)800年來(lái)歷史數(shù)據(jù)，讓我們強(qiáng)烈地感受到金融危機(jī)與金融創(chuàng)新休戚相關(guān)、榮衰與共。縱觀世界金融發(fā)展史，那就是一部金融創(chuàng)新與金融危機(jī)往復(fù)更替的歷史。
然而，每一次金融危機(jī)都推動(dòng)了受金融危機(jī)影響的國(guó)家進(jìn)行資本化和金融化的改良，促使金融法律與監(jiān)管體系的完善，以更大力度的創(chuàng)新來(lái)防范金融危機(jī)的再次來(lái)襲。從這個(gè)意義上說(shuō)，正是一次次的金融危機(jī)使得受損國(guó)家的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為可能。但是，不是每一次金融危機(jī)都促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。考察150年來(lái)，自1636年荷蘭的“郁金香狂潮”(史上第一次被記載的投機(jī)性泡沫事件)以來(lái)，世界金融危機(jī)每10年就要發(fā)作一次較大規(guī)模的金融危機(jī)案例，受害國(guó)家無(wú)不痛徹心扉。
3.2經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融危機(jī)
世界性金融危機(jī)的多次爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了很多負(fù)面影響，這引起了全球?qū)鹑趧?chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的進(jìn)一步探索和研究。世界性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，金融創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的泛濫發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散負(fù)效應(yīng)突出顯現(xiàn)，“過(guò)度市場(chǎng)化”及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用引起廣泛關(guān)注。
3.3金融危機(jī)下金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的理解和啟示
