時間：2023-10-13 09:34:28
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇創(chuàng)業(yè)財務(wù)風(fēng)險，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
（一）創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的優(yōu)點
1.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)具有高創(chuàng)新性。第一，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的價值就在于改進(jìn)已有產(chǎn)品和服務(wù)、生產(chǎn)方式和組織結(jié)構(gòu)，發(fā)明新的產(chǎn)品和服務(wù)，以及創(chuàng)造并開拓新市場等（Schumpeter，1934）。第二，我國對申請創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的基本要求是“高成長、高科技、新經(jīng)濟(jì)、新能源、新材料、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)或者新商業(yè)模式”，以其獨創(chuàng)性而“稱霸”。
2.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)具有高成長性。與穩(wěn)定成熟期企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的目標(biāo)是通過創(chuàng)造新價值，達(dá)到追求經(jīng)濟(jì)利益的目的。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)管理層級較少，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的管理層在面對頻繁的市場變化和經(jīng)營環(huán)境變化時，信息傳遞鏈條少，能夠及時地進(jìn)行管理轉(zhuǎn)變，做出政策調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置。企業(yè)較強(qiáng)的適應(yīng)能力表現(xiàn)在其能夠根據(jù)環(huán)境變化做出靈活的反應(yīng)，更快地滿足市場新需求。一旦新服務(wù)或新商業(yè)模式得到市場的認(rèn)可，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)憑借其創(chuàng)新性能迅速占領(lǐng)市場，從而獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益并快速成長。其成長和發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟企業(yè)。同時，在政府扶持和各種優(yōu)惠政策的引導(dǎo)鼓勵下，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)往往能夠快速發(fā)展，擁有良好的成長性。
3.上市條件較為寬松。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)不管從財務(wù)還是股本等方面，都體現(xiàn)出了較為寬松的要求，見表1。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票條件較為寬松，再加上高成長性，對于那些正處于創(chuàng)業(yè)初期、規(guī)模還不太大的企業(yè)來說創(chuàng)業(yè)板對他們有著強(qiáng)大的吸引力，無疑是直接融資渠道的最佳選擇。
（二）創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)面臨的問題
1.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)組織結(jié)構(gòu)不健全、內(nèi)部管理不完善。對于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來說，為了節(jié)約管理成本和提高決策效率，其組織結(jié)構(gòu)通常采用集權(quán)制，管理層級少；成立時間短、管理團(tuán)隊積累的經(jīng)驗不足，企業(yè)規(guī)章制度中有關(guān)財務(wù)管理、人力資源管理等體系不完善，尚未形成一套成熟有效的管理體系。對于發(fā)展成熟的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來說，由于企業(yè)自身的特殊性，經(jīng)常進(jìn)行自創(chuàng)新活動，需要隨市場動態(tài)的環(huán)境調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制，指導(dǎo)并監(jiān)督創(chuàng)新項目的進(jìn)行，因此其內(nèi)部管理和控制機(jī)制仍然處于發(fā)展和變革之中。
2.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高創(chuàng)新性和高成長性帶來的高風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)也被稱為風(fēng)險企業(yè)，主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，新技術(shù)能否成功開發(fā)，新產(chǎn)品或新服務(wù)能否得到市場認(rèn)可，新技術(shù)能否保持長期競爭優(yōu)勢等都存在極大的不確定性。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的創(chuàng)新程度高，研發(fā)投入成本高，投放市場收益不確定，一段時間內(nèi)不能形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。抗風(fēng)險能力相比成熟企業(yè)較低，很容易招致財務(wù)風(fēng)險。
二、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因分析
我國創(chuàng)業(yè)板市場波動幅度大，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在發(fā)展過程中也因此面臨著各方面的風(fēng)險，包括戰(zhàn)略風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等。其中，財務(wù)風(fēng)險處于核心地位（納鵬杰，2009）。下面主要分析創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)可能面臨的五大財務(wù)風(fēng)險成因。
（一）投資風(fēng)險
一方面，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高成長性決定其與風(fēng)險共存；另一方面，處于成長期的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，上市初期就是為了募集一定量的資金，實現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，與主板上市企業(yè)相比，募集資金所投的項目有著更大的不確定性，意味著將面臨更大的投資風(fēng)險。
（二）再融資風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)一般處于成長期，由于高成長性決定其后期的發(fā)展需要源源不斷的資金支持，與主板上市公司相比，再融資問題將成為其核心問題。上市企業(yè)再融資的方式包括增發(fā)股票、發(fā)行債券，由于其發(fā)展的不確定性，有可能導(dǎo)致再融資中出現(xiàn)資金來源困難、融資成本高等問題。此外，市場的金融工具品種及融資方式的變動也會增加企業(yè)再融資的不確定性。最后，企業(yè)自身的籌資結(jié)構(gòu)不合理也可能導(dǎo)致再融資風(fēng)險增加。
（三）經(jīng)營風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)處于成長初期，其市場有待于進(jìn)一步開拓，主營產(chǎn)品的市場競爭力與成熟企業(yè)相比不夠強(qiáng)；其次，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的普遍特點是規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一、依賴大客戶。經(jīng)營過程中任何環(huán)節(jié)的不確定因素都可能導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動的遲滯及價值的變動，增加投資者預(yù)期收益下降風(fēng)險的可能性，其面臨的經(jīng)營風(fēng)險不可小覷，市場變化時也易受到?jīng)_擊。
（四）流動性風(fēng)險
企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，盈余資金的低效管理，可能致使企業(yè)資金的流動性風(fēng)險增加。如果企業(yè)嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠政策，一旦稅收優(yōu)惠政策發(fā)生不利變化將會對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流水平產(chǎn)生不利的影響。此外，企業(yè)運(yùn)營中的“應(yīng)收賬款掛賬”構(gòu)成了企業(yè)資金回收風(fēng)險的重要影響因素，潛伏著企業(yè)資金的流動性風(fēng)險。
（五）收益分配風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于高成長性瘋狂融資，但到目前為止，只有少數(shù)企業(yè)對其募集來的資金進(jìn)行全面有效的預(yù)算管理，導(dǎo)致了大筆閑置資金長時間存放于銀行，使得創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高市盈率失去意義，無形中增加企業(yè)的未來收益分配風(fēng)險。其次，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)集中，大股東為了套現(xiàn)極有可能進(jìn)行大規(guī)模的現(xiàn)金分紅，也增加了企業(yè)的收益分配風(fēng)險。同時，企業(yè)不完善的內(nèi)部控制導(dǎo)致不合理的分配制度也增加了收益分配風(fēng)險。
三、完善內(nèi)部控制機(jī)制，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險
隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的完善，我國企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在改革過程中面臨著更大的財務(wù)風(fēng)險，很容易給這些本來就不太穩(wěn)定的企業(yè)造成影響，進(jìn)而影響到整個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和整個社會的和諧穩(wěn)定。筆者從內(nèi)部控制的角度談?wù)勅绾渭訌?qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險防控。
（一）建立健全創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)內(nèi)部控制體系
任何企業(yè)的財務(wù)管理，包括創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，都不是孤立存在的。它和企業(yè)的其他管理如風(fēng)險管理、績效評估管理等密切相關(guān)，以財務(wù)風(fēng)險管理為切入點，向外擴(kuò)散，“以點及面”地完善相關(guān)的內(nèi)部控制制度。首先，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要建立良好的組織結(jié)構(gòu)，不斷優(yōu)化及完善內(nèi)部控制體系。其次，保證其應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化的靈活性，規(guī)避環(huán)境變化給企業(yè)帶來的風(fēng)險，進(jìn)而防范企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)以提高內(nèi)部控制有效性
完善公司治理結(jié)構(gòu)包括優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善董事會構(gòu)建機(jī)制、完善監(jiān)事會的監(jiān)督職能、完善經(jīng)理層激勵機(jī)制等。首先，做到股權(quán)清晰、控股權(quán)適度分散、穩(wěn)定；權(quán)責(zé)分明、各司其職。企業(yè)的管理層也應(yīng)不斷學(xué)習(xí)新的管理理念，汲取精華、剔除糟粕，不斷更新管理模式和經(jīng)營方式。其次，企業(yè)應(yīng)樹立以人為本的觀念，加強(qiáng)員工的職業(yè)道德建設(shè)，提升員工對工作的勝任能力，營造防患于未然的企業(yè)文化氛圍。
（三）樹立全員財務(wù)風(fēng)險意識
根據(jù)美國政府財務(wù)官協(xié)會（GFOA）（2004）的觀點，任何真正全面的內(nèi)部控制框架都必須具有五個基本要素：控制環(huán)境、風(fēng)險識別與評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督和評價。處于首要位置的便是控制環(huán)境，企業(yè)的內(nèi)部控制一定是處理特定環(huán)境下的內(nèi)部控制，而不是在真空中運(yùn)行。在控制環(huán)境的諸多要素中，人又是控制環(huán)境的決定因素。除了管理層和治理層，它還需要引起企業(yè)每一個員工的高度重視，此時，管理層應(yīng)當(dāng)積極主動，將創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險防范意識通過領(lǐng)導(dǎo)力傳遞給公司中的每一位員工，在整個公司內(nèi)營造一種重視財務(wù)風(fēng)險防范的氛圍，將財務(wù)風(fēng)險意識融入到企業(yè)文化中去，并協(xié)作建立起企業(yè)健全的風(fēng)險防范機(jī)制，使企業(yè)對在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險真正做到事前預(yù)防、事中控制、事后補(bǔ)救。
（四）加強(qiáng)內(nèi)部審核監(jiān)督，強(qiáng)制信息披露
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；財務(wù)風(fēng)險；應(yīng)對策略
中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）02-86 -03
創(chuàng)業(yè)板在我國創(chuàng)業(yè)板特指深圳創(chuàng)業(yè)板，其地位僅次于主板。它是為短期內(nèi)不能在主板上市的新興企業(yè)提供融資平臺和成長空間的場所。創(chuàng)業(yè)板是對主板市場的重要補(bǔ)充，在資本市場中地位也不容小覷。創(chuàng)業(yè)板和主板市場的區(qū)別主要體現(xiàn)在上市門檻、信息披露、監(jiān)管制度、交易者條件、投資風(fēng)險等方面。其目的主要是幫助處于新興企業(yè)快速成長，為小企業(yè)提供融資平臺，為建設(shè)資本市場添磚加瓦。我國創(chuàng)業(yè)板的定位很明晰，科技含量高、成長性高、商業(yè)模式新等。
一、創(chuàng)業(yè)板市場的基本特征
由于創(chuàng)業(yè)板市場的獨特性，其具有以下幾項特征。
（一）上市標(biāo)準(zhǔn)相對寬松
證券交易出于為保護(hù)投資者利益考慮，會嚴(yán)格規(guī)定上市公司的財務(wù)狀況。雖然新興成長性企業(yè)發(fā)展前景很被看好，但在起步階段也很難達(dá)到主板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場因為對上市公司的資產(chǎn)負(fù)債，贏利能力等規(guī)定較松，從而把那些無法在主板市場上市的公司吸引到創(chuàng)業(yè)板上市。從交易類型來看，主要是以不能在主板登記上市的證券和定期還本付息的債券為主。從發(fā)展趨勢來看，交易種類日益增長。
（二）交易機(jī)制靈活
創(chuàng)業(yè)板市場的交易基本是券商與券商、投資者與券商雙方之間的直接交易。價格方面，一般交易之間都是按凈價基礎(chǔ)來確定，不收傭金。交易額方面，零數(shù)交易和大額交易都可以，并沒有數(shù)量單位的限制。市場參與者方面也沒有限制，機(jī)構(gòu)和個人都可以。良好的流動性才能保證創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)揮其功能，而新興企業(yè)的小盤股便常會遇到流動性不強(qiáng)的問題。
（三）產(chǎn)業(yè)構(gòu)成以新興行業(yè)為主
創(chuàng)業(yè)板市場以新興高科技公司為主，其現(xiàn)代化的交易、低門檻和較好的服務(wù)，都讓高科技公司認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場是上市交易所的不二之選。
（四）投資者構(gòu)成以機(jī)構(gòu)投資者為主
創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險決定了該市場的主要投資者為機(jī)構(gòu)投資者，而不是向所有投資者開放。個人投資者主要通過其他途徑間接參與市場，最終創(chuàng)業(yè)板市場中投資者市場便呈現(xiàn)出投資機(jī)構(gòu)化的傾向。
二、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險
（一）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險概況
創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險包括來自市場的風(fēng)險和來自創(chuàng)業(yè)板本身的風(fēng)險。類似于主板市場存在的諸如：上市公司經(jīng)營風(fēng)險、誠信風(fēng)險、盲目投資風(fēng)險、股票大幅波動風(fēng)險、市場炒作風(fēng)險、中介機(jī)構(gòu)不盡職引發(fā)的公司質(zhì)量風(fēng)險等，這些創(chuàng)業(yè)板市場都會存在；另外，創(chuàng)業(yè)板本身也存在風(fēng)險：由于創(chuàng)業(yè)板市場上上市公司資產(chǎn)規(guī)模相對較小，大多仍處于創(chuàng)業(yè)成長期，發(fā)展并不成熟，所以相對于主板的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險會較高。例如：
1.公司經(jīng)營上的風(fēng)險，由于創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，更容易受到市場的影響和沖擊；
2.技術(shù)上存在的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)雖然有著較強(qiáng)的種種創(chuàng)新能力，但不能避免會遇到技術(shù)失敗或被其他企業(yè)技術(shù)替代的糟糕情況，更嚴(yán)重的是可能出現(xiàn)核心技術(shù)人員流失等問題；
3.規(guī)范運(yùn)作方面的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板市場中不乏很多民營企業(yè)或者家族企業(yè)，這類企業(yè)中獨大的現(xiàn)象很常見，較易出現(xiàn)運(yùn)作方面的風(fēng)險；
4.股價波動的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板上市公司因為普遍股本較小，股價就很容易縱，就會引發(fā)股價波動的風(fēng)險；
5.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板因為出現(xiàn)了很多新的經(jīng)營模式甚至新行業(yè)類型，但市場上卻沒有相應(yīng)的評估體系，這就可能導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值不準(zhǔn)確，所以此類估值也存在著較大風(fēng)險。
（二）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險
在經(jīng)歷十年的長跑與沖刺之后，2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板終于迎來了第一批二十八家企業(yè)的掛牌上市，自此創(chuàng)業(yè)板交易正式開始，此舉成為創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)尋求融資的快捷途徑。作為一項新生事物，創(chuàng)業(yè)板一方面被人民賦予高期望，但另一方面，由于市場及各機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板上市公司還沒有形成統(tǒng)一的評估方法，所以評估模型各不相同。與此同時，2009年6月我國實施了新股發(fā)行制度改革，按照新規(guī)采取競價方式購買新股，競價搶購，價高者得。
創(chuàng)業(yè)板開盤之初，各家機(jī)構(gòu)競投使得首批股票的發(fā)行價越來越高，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板發(fā)行出現(xiàn)了高發(fā)行價、高市盈率、高超募比例的三高現(xiàn)象。具體情況是第一批二十八家公司上市發(fā)行的平均市盈率為56.7倍，28家創(chuàng)業(yè)板公司實際募資資金合計154.79億元，而預(yù)計募集資金僅為約70.78億元，實際比預(yù)計超募84億元，超募比例高達(dá)119%。原因是發(fā)行價上升，直接導(dǎo)致市盈率和超募比例的上升。所以市場的風(fēng)險顯而易見。
此外，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的投資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、流動性風(fēng)險及再融資風(fēng)險都會給自身的財務(wù)管理帶來風(fēng)險。
（三）與其他板塊風(fēng)險的比較
創(chuàng)業(yè)板是高科技、高成長企業(yè)的搖籃，也是低門檻、高風(fēng)險但同時監(jiān)管嚴(yán)格的股票市場。
根據(jù)證監(jiān)會提出的管理辦法，主板和創(chuàng)業(yè)板即滬深股票市場主要有三大區(qū)別。第一是財務(wù)指標(biāo)要求低。創(chuàng)業(yè)板對擬上市企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)要求是最近一年營業(yè)收入不低于5000萬元；而主板要求最近3年營業(yè)收入不低于3億元。創(chuàng)業(yè)板要求擬上市企業(yè)連續(xù)2年贏利，總額不低于1000萬元；而主板要求連續(xù)3年贏利，總額不低于3000萬元。不難看出創(chuàng)業(yè)板門檻比主板要低不少，但是風(fēng)險控制要求方面，卻比某些海外創(chuàng)業(yè)板要高。三是對投資人要求高。管理辦法中提到，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力，建立投資者準(zhǔn)入制度，并且向投資者充分完全的提示風(fēng)險。雖然相關(guān)細(xì)則還未出臺，但預(yù)計創(chuàng)業(yè)板市場某些方面將會比主板更加嚴(yán)格，比如投資者資金要求和漲跌停板限制等方面。
整體來看，雖然某些風(fēng)險可控，但創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險仍比主板風(fēng)險高出很多。
三、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對策略
創(chuàng)業(yè)板公司在經(jīng)過三高發(fā)行后，投資者便開始擔(dān)憂起風(fēng)險來。首批發(fā)行企業(yè)市盈率和超募比例都出現(xiàn)了驚人的高值，這必然會加大企業(yè)日后的經(jīng)營活動或投資的風(fēng)險。
針對財務(wù)風(fēng)險，提出如下應(yīng)對策略：
（一）應(yīng)對投資風(fēng)險的策略
投資風(fēng)險是指企業(yè)所投資的項目沒有收到預(yù)期效益，繼而影響企業(yè)盈利水平和償債能力的風(fēng)險。企業(yè)投資風(fēng)險有以下幾種情形：
1.投資項目未能按期投產(chǎn)或是雖已投產(chǎn)但虧損，影響了企業(yè)的盈利能力。
2.投資項目不虧損但盈利低，利潤率甚至低于銀行存款利息率。
3.雖然沒有出現(xiàn)上述兩種情況，但仍然低于企業(yè)目前的資金利潤率。
創(chuàng)業(yè)板公司上市發(fā)行的目的就是為了籌集資金，實現(xiàn)公司創(chuàng)新和發(fā)展的目標(biāo)為規(guī)避風(fēng)險，謹(jǐn)慎科學(xué)的決策如何使用募集資金尤其是巨額募集資金，是極為重要的。上市企業(yè)應(yīng)制定科學(xué)有效的決策機(jī)制，實施有效的投資管理，在可行性研究階段，切忌主觀臆斷，需盡量運(yùn)用科學(xué)的決策模型，制定出可行性方案；在決策執(zhí)行的階段，當(dāng)發(fā)現(xiàn)投資項目的盈利能力可能會與預(yù)期背道而馳時，或者出現(xiàn)超預(yù)期的長時間的虧損，以及投資與回報難以匹配時，應(yīng)該適時終止執(zhí)行，充分考慮不利因素帶來的不利程度，及時制定應(yīng)對方案。
此外，超募資金如何使用才能提高投資回報的問題也值得深思。在決策投資方向方面，需堅持發(fā)展主業(yè)，這不只是證券監(jiān)管部門對募集資金用途的規(guī)定，更是創(chuàng)業(yè)板公司對自身發(fā)展壯大的內(nèi)在要求。深圳證券交易所要求創(chuàng)業(yè)板公司在六個月內(nèi)明確超募資金用途，作出使用規(guī)劃，并要追蹤監(jiān)管超募資金。因此，為合理高效的使用這筆資金，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)在提升創(chuàng)新能力等核心競爭方面加大投資力度，配合科學(xué)有效的決策和執(zhí)行能力，企業(yè)才能最大限度降低投資風(fēng)險。
（二）應(yīng)對流動性風(fēng)險的策略
補(bǔ)充流動資金往往是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在募集資金的重要用途之一，這更加突顯了企業(yè)加強(qiáng)流動性管理的重要性。企業(yè)流動風(fēng)險可控，在一定程度上就需要企業(yè)最大可能的減少壞賬損失，加快應(yīng)收賬款的回收，現(xiàn)金和庫存量都在合理的范圍內(nèi)，同時加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，實現(xiàn)企業(yè)盈利能力的目的。
（三）應(yīng)對再籌資風(fēng)險的策略
不斷地資金流的支持才能使創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展壯大，僅僅一次的上市發(fā)行并不能滿足企業(yè)對資金流的需求，企業(yè)日后還可以通過類似方法來籌集到資金。我們文中所討論的是創(chuàng)業(yè)板公司首次發(fā)行后再融資的風(fēng)險應(yīng)對，如果企業(yè)沒有能將首筆募集資金合理有效地使用，沒有將其發(fā)揮最大效用，股東對實際收益不滿意，這肯定會對企業(yè)日后的籌資活動產(chǎn)生不利影響。所以企業(yè)不能為了追求大而全就亂投資，而應(yīng)該立足于發(fā)展主業(yè)。應(yīng)該通過企業(yè)自身挖掘和技術(shù)改革，研發(fā)新產(chǎn)品新技術(shù)等方式實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展；再用過新設(shè)立分公司、子公司或者收購兼并等方式擴(kuò)張自己，使超募資金的用途得以真正發(fā)揮出來，在企業(yè)獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益的同時投資者不僅獲得較高的投資回報，還能使企業(yè)在債權(quán)人和投資者的心目中留下好印象，為企業(yè)今后的再融資提供便利條件。
（四）應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險的策略
經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變動、經(jīng)營方式的改變或者是經(jīng)營決策的失誤等所產(chǎn)生的風(fēng)險。其他因素固定時，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求與企業(yè)未來的經(jīng)營收益成正比，穩(wěn)定的需求帶來穩(wěn)定的收益，在這種情況下，經(jīng)營風(fēng)險才越小。因此企業(yè)應(yīng)該先深入調(diào)研市場，根據(jù)產(chǎn)品在市場中的適銷程度，來決定是否要大力生產(chǎn)該種產(chǎn)品。有些企業(yè)對單一客戶的依賴性過強(qiáng)，這類企業(yè)更應(yīng)該認(rèn)真看待募集資金投向的問題，認(rèn)真考慮通過投資運(yùn)營新項目是否能過規(guī)避或者分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，管理者決策的正確與否直接關(guān)系到是給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益還是經(jīng)營風(fēng)險。此外，創(chuàng)業(yè)板中有很多企業(yè)屬于民營或者家族企業(yè)，這類企業(yè)內(nèi)部容易出現(xiàn)獨大現(xiàn)象，所以更要完善企業(yè)的管理體制和經(jīng)營決策機(jī)制，確保企業(yè)規(guī)范高效的運(yùn)轉(zhuǎn)，才能規(guī)避運(yùn)作方面的風(fēng)險，進(jìn)而規(guī)避企業(yè)可能出現(xiàn)的經(jīng)營風(fēng)險。
（五）應(yīng)對收益分配風(fēng)險的策略
創(chuàng)業(yè)板公司在經(jīng)過三高發(fā)行后，加上二級市場的爆炒，首日收盤的市盈率便超過100倍，最高的更是達(dá)到200多倍，這看似利好無數(shù)，但面對現(xiàn)實，上市公司本身和理性投資者并不對虛高的價格有所期待，因此，創(chuàng)業(yè)板公司更加應(yīng)該制定科學(xué)合理的股利政策，避免因為不當(dāng)?shù)氖找娣峙浣o企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營管理帶來不利影響。應(yīng)對收益分配風(fēng)險的策略主要可以從以下幾點著手：1.合理發(fā)放盈余，過度發(fā)放或者以現(xiàn)金形式發(fā)放盈余，都會對企業(yè)的流動資金和償債能力產(chǎn)生不利影響；2.投資者的積極性會因為企業(yè)受益過度留存而打消，股價不漲反跌，同時對企業(yè)日后的籌資活動產(chǎn)生不利影響。企業(yè)的投資報酬率長期是呈逐漸下降趨勢的，因為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大市場競爭激烈，當(dāng)企業(yè)的投資報酬率不能滿足股東期望時，他們的積極性便會被打消，又因為對未來收益如何不能確定，股東會更加重視自己的短期利益而忽略長期利益，這種情況下，股東會因為企業(yè)不分配或者少分配收益而更加不滿，這對企業(yè)未來的發(fā)展百害而無一利。因此根據(jù)企業(yè)實際情況制定出適合自身的科學(xué)合理的股利分配政策，才能更好地規(guī)避企業(yè)收益分配帶來的風(fēng)險問題。
四、關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步思考
創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的三高發(fā)行并不是市場和投資者們所期待的，對這個問題，必須從制度層面對此作出規(guī)范。
首先，可以讓更多符合條件的新興的、高成長型的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，使供應(yīng)量增加，滿足市場需求；其次，通過建立合理的統(tǒng)一的估值體系來降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值風(fēng)險，使投資者通過合法渠道獲得目標(biāo)企業(yè)的評估價值，促進(jìn)理性投資；最后應(yīng)出臺針對超募資金該如何使用的制度，對超募資金的使用用途作出安排。
關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板上市公司， 財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險控制
Abstract: the gem companies from listed with greater growth since although space, gained greater chance of financing, but as the company's development, there appear company management and financial management, so gem companies facing greater financial risk. So, we must to gem companies financial risk control problem of further research.
Keywords: gem companies, financial risk, financial risk control
中圖分類號：C29文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：
一、財務(wù)風(fēng)險的概述
財務(wù)風(fēng)險是公司風(fēng)險的一種，是用來衡量公司財務(wù)成果和財務(wù)狀況的一種風(fēng)險。通常理論界對財務(wù)風(fēng)險的定義有廣義和狹義之分。
廣義的觀點認(rèn)為：公司財務(wù)風(fēng)險是指在公司的各項財務(wù)活動中間，由于各種不確定、無法控制的因素以及內(nèi)外環(huán)境的變化造成財務(wù)系統(tǒng)的運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而造成的經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會和可能性。一般情況下財務(wù)活動結(jié)果包括收益（財務(wù)活動成果）和財務(wù)狀況（償債、營運(yùn)和獲利能力）。因此財務(wù)風(fēng)險也指收益減少和財務(wù)狀況惡化的可能性。
狹義觀點認(rèn)為：財務(wù)風(fēng)險則是指舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性，通常用股東權(quán)益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等）描述財務(wù)風(fēng)險的大小。這種風(fēng)險主要來源于利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小。如果公司的經(jīng)營收入到期不足以償付利息和本金，就會使公司產(chǎn)生較大的財務(wù)風(fēng)險，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。
一般情況下廣義的財務(wù)風(fēng)險定義符合人們的理解，便于人們從更加廣闊的視角來分析財務(wù)風(fēng)險，所以筆者采用廣義的財務(wù)風(fēng)險定義。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的控制
（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的外部控制
由于創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財務(wù)風(fēng)險較大，所以我們應(yīng)加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險控制的研究，尋找公司財務(wù)風(fēng)險的有效控制方法，以保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康、長久的發(fā)展。
1、創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度要統(tǒng)一
對于具有高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板來說必須建立一套完善、規(guī)范的監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板上市公司從監(jiān)管入手，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，真正貫徹公平公正原則，嚴(yán)格按照市場準(zhǔn)入制度辦事，接納符合規(guī)定的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板。同時要進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管制度創(chuàng)新，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板公司制度創(chuàng)新功能，在創(chuàng)新中發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板疏通資本市場渠道的功能，引導(dǎo)和滿足投資者的投資需求，確保投資市場的穩(wěn)健發(fā)展。
2、防范我國特有的政府管制風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)認(rèn)真貫徹市場機(jī)制和市場原則，盡可能減少政府部門的干預(yù)行為。在創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展過程中，一些政府部門為了一己私利，通過違反市場規(guī)則的行為支持公司上市，并將部門意見強(qiáng)加于公司和股市，造成公司運(yùn)作機(jī)制和股市運(yùn)作機(jī)制雙重扭曲，從而影響了創(chuàng)業(yè)板市場的正常秩序。因此，在整個上市公司的發(fā)行與上市過程中，要嚴(yán)格按照市場準(zhǔn)入制度辦事，減少政府的干預(yù)行為，防范政府管制風(fēng)險。
（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)部控制
1、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財務(wù)活動的管理
加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于創(chuàng)業(yè)期，在公司的成長過程中需要大量的資金，這就要求更加注重現(xiàn)金流管理。首先編制現(xiàn)金流量預(yù)算，用于量化公司的現(xiàn)金流量，建立全面的預(yù)算管理體系，預(yù)測未來現(xiàn)金收支狀況。其次，建立有效的現(xiàn)金流量財務(wù)預(yù)警模式，從償債能力、運(yùn)營能力、獲利能力、發(fā)展能力這四方面來分析，預(yù)測公司的現(xiàn)金流風(fēng)險。
尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險。在不同的資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是不同的，所以尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)仍然是創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該重視的問題。應(yīng)充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，合理安排股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例， 使其達(dá)到最優(yōu)組合，即在資本利潤率（息稅前利潤率）高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重，進(jìn)而達(dá)到防范財務(wù)風(fēng)險的目的。
加強(qiáng)投資風(fēng)險的控制。首先要加大對無形資產(chǎn)的投資。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為中小高科技企業(yè)，無形資產(chǎn)在企業(yè)里有著舉足輕重的地位，應(yīng)加大對先進(jìn)技術(shù)和高科技人才的投資，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力， 更好地應(yīng)對激烈的市場競爭。其次提高資金的使用效果也是加強(qiáng)投資風(fēng)險控制的方法。通過投資組合來降低長期投資收益的不確定性，從而降低風(fēng)險，實現(xiàn)收益的穩(wěn)定性；公司也可以加強(qiáng)對投資項目的立項、評估、決策、實施、處置等環(huán)節(jié)的嚴(yán)格控制，用于控制公司投資風(fēng)險。對于公司的短期投資，則可以通過存貨項目分析，加強(qiáng)存貨的流動性以及應(yīng)收賬款的流動性，同時選擇適當(dāng)?shù)拈L、短期投資數(shù)量也是有效控制投資風(fēng)險的方法。
2、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的分階段管理
上市公司對財務(wù)風(fēng)險的管理可以分為三個階段：事前控制、事中控制、事后控制。尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司更應(yīng)該加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險各個階段的管理。
事前控制。一方面要求公司建立完善合理的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，通過建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算；建立財務(wù)分析指標(biāo)體系和長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)等提前預(yù)測將要發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險的可能性和損害程度。另一方面也要加強(qiáng)公司人員的培訓(xùn)工作。提高財務(wù)人員和經(jīng)營管理者的風(fēng)險意識，加強(qiáng)財務(wù)人員建立和管理財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的專業(yè)能力，從各個方面實現(xiàn)對財務(wù)風(fēng)險的有效控制。
事中控制。包括投資活動、資金營運(yùn)活動、籌資活動、資金分配活動。建立健全各種風(fēng)險防范制度來防范財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，及時調(diào)整財務(wù)策略，將財務(wù)風(fēng)險控制在最小的范圍內(nèi)，降低財務(wù)風(fēng)險的影響。
事后控制。首先要在經(jīng)營管理者的帶領(lǐng)下及時認(rèn)真的總結(jié)公司風(fēng)險管理的經(jīng)驗與不足，以發(fā)生過的財務(wù)風(fēng)險分析資料為依據(jù)，指導(dǎo)公司未來財務(wù)風(fēng)險的管理工作。其次，建立完善的風(fēng)險管理檔案，記錄和分析已發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，避免同類風(fēng)險的再次發(fā)生（王芳云，2005）。
3、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的分散化
分散化是管理財務(wù)風(fēng)險的一個重要工具。財務(wù)風(fēng)險的分散化是指公司采取多角度經(jīng)營、多方位投資、多方面籌資、資金多樣化、吸引多方供應(yīng)商、爭取多方客戶以分散財務(wù)風(fēng)險的方法。
例如投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個發(fā)行者失敗而導(dǎo)致的損失程度。客戶供應(yīng)商和資金的多樣化能夠減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風(fēng)險仍然存在，但是分散化能夠減少不利結(jié)果的出現(xiàn)機(jī)會。
參 考 文 獻(xiàn)
1、丹陽《創(chuàng)業(yè)板投資》
2、房四海《風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板》
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本分析與評價
的基本比率分析
在分析上市公司經(jīng)營活動時，我們往往要首先分析企業(yè)的“現(xiàn)金”支付能力。
支付能力是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入扣除用現(xiàn)金支付本期經(jīng)營活動的支出后，用“現(xiàn)金”償還負(fù)債、進(jìn)行固定資產(chǎn)投資和支付股利的能力。支付能力的評價用充足率來表示：
充足率=經(jīng)營活動凈額/負(fù)債償付額+資本性支出額+股利（利潤）支付額
筆者認(rèn)為，“充足率”是創(chuàng)業(yè)板上市公司分析的最基本比率指標(biāo)。因為它涵蓋了經(jīng)營活動和融資活動中的負(fù)債償付、投資活動中的資本性支出及股利支付，貫通了各項主要之間的關(guān)系，揭示了創(chuàng)業(yè)板上市公司的支付能力及風(fēng)險。一般認(rèn)為，該指標(biāo)應(yīng)大于1，并且越大越好；如果該指標(biāo)小于1，說明企業(yè)來自經(jīng)營活動的不能滿足必要的運(yùn)用及支出。例如：創(chuàng)業(yè)板某企業(yè)某年表中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈額為400萬元，本年償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金為200萬元，在建工程、固定資產(chǎn)等資本性支出為250萬元，對外分配利潤為50萬元，該企業(yè)的充足率為400/（200+250+50）=0.8。但如果就此得出企業(yè)經(jīng)營收現(xiàn)能力較差，財務(wù)狀況不好的結(jié)論，就有可能屬于錯誤判斷。原因如下：假如，該企業(yè)的“三項”支出數(shù)（200+250+50）不折不扣地完全是按計劃支付的——債務(wù)全部償還，內(nèi)部投資項目全部到位，“紅利”也全部分配給投資者，即使有20%的缺口，企業(yè)還能用其他活動產(chǎn)生的現(xiàn)金來彌補(bǔ)這一不足，即使使用減少“現(xiàn)金”置存額的方法彌補(bǔ)，企業(yè)財務(wù)前景仍然樂觀。但是如果債務(wù)的償還，項目的投資以及“紅利”的分配只完成了計劃的50%，即（200+250+50）×50%=250萬元，那么這個指標(biāo)的數(shù)值將會提高到1.6（400/250），常規(guī)分析的結(jié)論將十分樂觀。如果得出企業(yè)很充足，支付能力很強(qiáng)的結(jié)論，則又進(jìn)入了財務(wù)分析的誤區(qū)。因為該企業(yè)有許多該做的事情沒有做，許多應(yīng)支付的現(xiàn)金尚未支付，以后年度的壓力將會增加，負(fù)擔(dān)將會更加沉重，財務(wù)狀況實際是不佳的。
對于上述指標(biāo)評價，應(yīng)結(jié)合企業(yè)內(nèi)部決策的計劃來進(jìn)行，并與企業(yè)歷年水平比較，與同行業(yè)水平比較，才能得出較為正確的結(jié)論。一般來講，如果企業(yè)連續(xù)幾個會計期間的充足率都大于1，則說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的“現(xiàn)金”凈流量在滿足償債、擴(kuò)大生產(chǎn)、分配利潤等必要支出后還有盈余，企業(yè)的財務(wù)狀況應(yīng)該是良好的。那么，作為供應(yīng)商來講，可考慮與之賒銷貨物；作為投資者來講，將來可以收回投資成本，賺取“紅利”，進(jìn)而增強(qiáng)繼續(xù)投資于該企業(yè)的信心。
2.分析的基本評價
在分析一個企業(yè)的財務(wù)狀況時，可了解企業(yè)本期及以前各期現(xiàn)金的流入、流出及結(jié)余情況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營與財務(wù)方面存在的問題，正確評價企業(yè)當(dāng)前、未來的償債能力、支付能力，以及企業(yè)當(dāng)前和以前各期取得的利潤的質(zhì)量，科學(xué)預(yù)測企業(yè)未來的財務(wù)狀況。雖然為我們提供了眾多有價值的信息，但它本身也有一些缺陷，諸如受信息不對稱的限制、行業(yè)特點的差異性、公司所處生命周期及規(guī)模的影響、外部環(huán)境的差異及變化等，甚至有時會出現(xiàn)假賬。為此，有些市場人士和一部分投資者甚至于全盤否定其作用。很顯然，片面地強(qiáng)調(diào)或者全盤地否定都是不足取的。所以，在理性投資理念越來越深入人心的今天，財務(wù)報表作為創(chuàng)業(yè)板上市公司基本面分析的一個重要組成部分，應(yīng)該得到充分的重視并且作出動態(tài)的行業(yè)性強(qiáng)的穩(wěn)健分析。筆者認(rèn)為，注意對創(chuàng)業(yè)板上市公司表外非財務(wù)信息的分析不失為彌補(bǔ)本身缺陷的一種好的方法。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司特點分析
1.上市公司的結(jié)構(gòu)分析
結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比分析，可列表進(jìn)行分析，旨在進(jìn)一步掌握本公司的各項活動中的變動規(guī)律、變動趨勢、公司經(jīng)營周期所處的階段及異常變化等情況。其中：（1）流入結(jié)構(gòu)分析分為總流入結(jié)構(gòu)和三項（經(jīng)營、投資和籌資）活動流入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。（2）流出結(jié)構(gòu)分析也分為總流出結(jié)構(gòu)和三項（經(jīng)營、投資和籌資）活動流出的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。（3）流入流出比分析即分為經(jīng)營活動的入流出比（此比值越大越好）；投資活動現(xiàn)金的流入流出比（發(fā)展時期此比值應(yīng)小較好，而衰退或缺少投資機(jī)會時此比值應(yīng)大較好）；籌資活動的入流出比（發(fā)展時期此比值較大較好）。財務(wù)分析者可以利用入和流出結(jié)構(gòu)的歷史比較和同業(yè)比較，可以得到更有意義的信息。對于一個健康的正在成長的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，經(jīng)營活動應(yīng)是正數(shù)，投資活動是負(fù)數(shù)，籌資活動的應(yīng)是正負(fù)相間的。如果上市公司經(jīng)營的結(jié)構(gòu)百分比具有代表性（可用三年或五年的平均數(shù)），財務(wù)分析者還可根據(jù)它們和計劃銷售額來預(yù)測未來的經(jīng)營。
2.上市公司的資產(chǎn)流動性分析
公司資產(chǎn)的流動性是指公司資產(chǎn)經(jīng)過正常秩序，無重大損失地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金以及公司債務(wù)契約或其他付現(xiàn)契約履行的能力，它是蘊(yùn)涵于公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中的、動態(tài)意義上的償付能力。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表確定的流動比率和速動比率，雖然能反映流動性但有很大的局限性。這主要是因為：作為流動資產(chǎn)重要成分的存貨并不能很快轉(zhuǎn)化為可償債的現(xiàn)金；存貨用成本計價不能反映變現(xiàn)凈值；流動資產(chǎn)中的待攤費用也不能轉(zhuǎn)為現(xiàn)金；應(yīng)收賬款會有一定的壞賬發(fā)生。許多公司有大量的流動資產(chǎn)，但現(xiàn)金支付能力卻很差，甚至無力償債而加大財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致最終破產(chǎn)。真正能用于償還債務(wù)的是。所以必須用上市公司債務(wù)進(jìn)行比較分析才能更客觀地反映其真實的償債能力。主要分析指標(biāo)包括：（1）現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/本期到期的債務(wù)；（2）負(fù)債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債；（3）現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額。
上述指標(biāo)越大，說明企業(yè)經(jīng)營活動越快，流量越大，企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，內(nèi)部控制合理有效，從而償債能力與對外籌資能力就越強(qiáng)，公司流動性越好，抗風(fēng)險能力越高。一般來說，本期到期的債務(wù)是指本期到期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)。通常這兩種債務(wù)是不能展期的，必須如數(shù)償還。負(fù)債比不但可以衡量公司短期償債能力，還可以預(yù)測出公司整體財務(wù)狀況，如果該比率大于40% ，表明公司的財務(wù)狀況良好。而現(xiàn)金債務(wù)總額比是評估公司中長期償債能力的重要指標(biāo)，同時也是預(yù)測公司破產(chǎn)的可靠指標(biāo)。該指標(biāo)越高，公司承擔(dān)債務(wù)總額的能力越強(qiáng)。對于處于高投資高融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，資產(chǎn)流動性分析固然必要，但債務(wù)的比率分析顯得更為重要。
3.上市公司獲取現(xiàn)金能力的分析
獲取現(xiàn)金的能力是指經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和投資資源的比值。它彌補(bǔ)了根據(jù)損益表分析公司獲利能力的指標(biāo)的不足，具有鮮明的客觀性。投入資源可以是主營業(yè)務(wù)收入、公司總資產(chǎn)、凈營運(yùn)資金、凈資產(chǎn)或普通股股數(shù)、股本等。具體指標(biāo)有：
（1）銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入。該比率反映每元銷售得到的現(xiàn)金大小，即銷售收入的貨款回收率，既可從一個方面反映公司生產(chǎn)商品的市場暢銷與否，又從另一個側(cè)面體現(xiàn)了公司管理層的經(jīng)營能力。其數(shù)值越大越好。
（2）每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/普通股股數(shù)。該指標(biāo)反映每股流通在外的普通股的資金流量，它通常高于每股收益，但不能替代每股收益。因為沒有減去。它能反映公司最大分派現(xiàn)金股利的能力，超過此限度，就要借款分紅。
（3）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/全部資產(chǎn)×100%。該指標(biāo)說明公司全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該比值越大越好，可與同業(yè)平均水平或歷史同期水平比較，評價上市公司資源配置獲取現(xiàn)金能力的強(qiáng)弱。
創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)處于創(chuàng)業(yè)期到成長期，經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力折射出公司可持續(xù)健康發(fā)展的能力。
4.上市公司的財務(wù)彈性分析
所謂財務(wù)彈性是企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會的能力，也叫財務(wù)適應(yīng)能力。這種能力來源于支付現(xiàn)金需要的比較。有剩余的現(xiàn)金，適應(yīng)性就強(qiáng)。因此，財務(wù)彈性的衡量是以經(jīng)營與支付要求進(jìn)行比較。支付要求可以是投資需求或承諾支付等。具體指標(biāo)包括：
（1）現(xiàn)金滿足投資比率=近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和。該比率越大，說明資金自給率越高，對外借資金依賴性越小，財務(wù)風(fēng)險越小。此指標(biāo)達(dá)到1時，說明公司可以用經(jīng)營獲取的現(xiàn)金滿足擴(kuò)充所需資金，公司有一定的成長潛力。若小于1 ，則說明公司是靠外部融資來補(bǔ)充，雖可在一定程度上利用財務(wù)杠桿，但會加大公司財務(wù)風(fēng)險。
（2）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量/每股，此比率越大，說明支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)，公司運(yùn)用股利分配政策的余地越大。
以上兩個比率越大，說明上市公司財務(wù)彈性越大，適應(yīng)各種環(huán)境和資金需求的靈活性越強(qiáng)，抗風(fēng)險的能力越大。這種抗風(fēng)險能力的分析對創(chuàng)業(yè)板上市公司廣大投資者來說特別重要。
5.上市公司的收益質(zhì)量分析
收益質(zhì)量是企業(yè)公開報告收益與其經(jīng)營業(yè)績之間的離差程度。它是完整性、可靠性和可預(yù)測性的綜合。收益質(zhì)量分析主要是分析會計收益的比例關(guān)系。由于上市公司收益質(zhì)量主要受到會計政策的變化和選擇，收入和費用確認(rèn)的時間，公司對自行列支成本的選擇，以及管理者的財務(wù)決策等因素的影響，評價公司收益質(zhì)量的財務(wù)比率是營運(yùn)指數(shù)。營運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金，其中：經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金是指經(jīng)營凈收益與非付現(xiàn)費用之和，經(jīng)營活動凈收益=凈收益-非經(jīng)營收益。可以通過計算營運(yùn)指數(shù)對公司收益質(zhì)量進(jìn)行評價。有些項目如折舊、資產(chǎn)攤銷、信用政策等雖不影響經(jīng)營活動的但會影響公司的損益，使當(dāng)期會計收益與經(jīng)營活動不一致，但是兩者應(yīng)大體相近。
因此，若營運(yùn)指數(shù)大于或等于1，說明會計收益的收現(xiàn)能力較強(qiáng)，收益質(zhì)量較好；若小于1，則說明會計收益可能受到人為操縱或存在大量的應(yīng)收賬款，收益質(zhì)量較差，有虛盈實虧的可能性，必須進(jìn)一步分析會計方法或會計估計的影響。應(yīng)采取相應(yīng)的理財措施，改變企業(yè)的營銷策略，提高公司的收益質(zhì)量。
三、創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險分析和控制手段選擇
1.上市公司的風(fēng)險
從目前創(chuàng)業(yè)板上市資源的情況看，上市公司大量集中在新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)和商業(yè)模式上具有明顯的創(chuàng)新特色。這些企業(yè)的發(fā)展歷史不長，經(jīng)營的穩(wěn)定性整體上低于主板公司，經(jīng)營風(fēng)險較大，投資風(fēng)險也大于主板的。 此外，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司主打概念“兩高六新”中的技術(shù)創(chuàng)新，其在面對市場時，科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品存不確定性；掌握核心技術(shù)的高管離職，技術(shù)有外泄風(fēng)險，這些不確定性在帶來巨大機(jī)遇時也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險。
2.流動性風(fēng)險
所謂流動性風(fēng)險就是股價變現(xiàn)時價格的波動幅度和撮合成交的速度。因為創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，發(fā)行的股數(shù)少，且公司經(jīng)營不穩(wěn)定，從理論上講，股本較小的企業(yè)，往往面臨股價大幅波動的風(fēng)險,變現(xiàn)難度也較大，如果想要及時兌現(xiàn)，則需要價格讓利的幅度更大。
3．估值風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板市場上的企業(yè)，無形資產(chǎn)比重高、成長性好、經(jīng)營不確定性大，主板市場中傳統(tǒng)的每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、市盈率(PE)等估值指標(biāo)在創(chuàng)業(yè)板上可能會出現(xiàn)“水土不服”現(xiàn)象。如果簡單地將主板市場的投資策略、分析方法復(fù)制到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中去，投資風(fēng)險會被放大。此外，創(chuàng)業(yè)板市場還會涌現(xiàn)一些行業(yè)劃分更細(xì)更專業(yè)的企業(yè)，投資者要想較為全面地了解這些企業(yè)，必須具備一定的專業(yè)背景。
4.操作風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則與主板市場相比有所不同。在活躍市場的同時，增加了市場的波動性，股票價格漲跌幅度彈性大大增加，在獲取高收益的同時也帶來高風(fēng)險，給投資者帶來更大的投資風(fēng)險。所以投資者很有必要在投資創(chuàng)業(yè)板之前認(rèn)真學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)板的交易規(guī)則。
5.信息不對稱和理解偏差風(fēng)險
除了傳統(tǒng)主板市場中的信息不對稱帶來的誠信風(fēng)險，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)特殊，技術(shù)含量比較高，投資者理解上市公司所披露的信息有相當(dāng)?shù)碾y度，難以把握企業(yè)未來發(fā)展的前景。
6.盲目炒作風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立初期，上市公司數(shù)量少，規(guī)模小，難免出現(xiàn)短暫的過度“繁榮”，盲目追高蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險。此外，由于中小投資者資金水平有限，不能以投資組合來規(guī)避單個企業(yè)的非系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，過度投機(jī)炒作不僅對于投資者來說容易引發(fā)較大的投資風(fēng)險，也對創(chuàng)業(yè)板市場長久發(fā)展不利。
7.退市風(fēng)險
[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板上市公司；財務(wù)風(fēng)險；影響因素；實證分析
[中圖分類號] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B
一、引言
根據(jù)風(fēng)險在經(jīng)營過程中的不同表現(xiàn)，將財務(wù)風(fēng)險分為狹義和廣義兩種財務(wù)風(fēng)險。狹義的財務(wù)風(fēng)險認(rèn)為公司的風(fēng)險是由負(fù)債引起，簡而言之認(rèn)為沒有負(fù)債就沒有風(fēng)險；廣義的財務(wù)風(fēng)險認(rèn)為公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理或融資的不當(dāng)使公司存在可能無法按期支付的負(fù)債、融資所應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息，從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下落的風(fēng)險。例如企業(yè)如果因為呆帳過多導(dǎo)致其現(xiàn)有資金不足以支付利息，或者舉借了更多的負(fù)債，所得利潤不足以償還負(fù)債等。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在財務(wù)管理過程中必須要面臨的一個現(xiàn)實問題，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)管理者只有采取有效措施來降低財務(wù)風(fēng)險帶來的危機(jī)，而不可能完全消弭危機(jī)。
2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的打開給中小型創(chuàng)新企業(yè)和廣大投資者帶來了巨大的融資和投資的平臺，但從其成長之初的七年多的歷程來看，不僅很多中小投資者在投資中受到重創(chuàng)，眾多上市公司的業(yè)績也是大起大落，究其原因是多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險較大并且抵御財務(wù)風(fēng)險的能力較低。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險影響因素的闡述
影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)U的因素有很多，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的運(yùn)行環(huán)境到微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的主體行為等影響因素，都可能從不同的層面直接或間接地誘發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面來看，目前我國創(chuàng)業(yè)板仍處于初級發(fā)展階段，資本市場的動蕩極易影響創(chuàng)業(yè)板上市公司的運(yùn)營；另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多屬于高新技術(shù)企業(yè)，其發(fā)展受到國家扶持政策和產(chǎn)業(yè)政策的約束，當(dāng)國家政策有利于行業(yè)發(fā)展的需求時，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險程度相對降低、抵御財務(wù)風(fēng)險的能力也相對升高；相反，當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展受到國家政策的約束時，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險程度相對較高、抵御財務(wù)風(fēng)險的能力也較低。從微觀經(jīng)濟(jì)主體行為角度來看，內(nèi)部因素對財務(wù)風(fēng)險的影響表現(xiàn)的更為直接，微觀因素主要包括公司規(guī)模、股權(quán)集中度、資本結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力等。由于本文意在從公司治理角度出發(fā)，展開對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的研究，因此本文重點分析微觀影響因素。下圖為財務(wù)風(fēng)險影響因素的關(guān)系圖。
（一）公司規(guī)模
創(chuàng)業(yè)板上市公司多為中小型公司，公司的規(guī)模相對較小，但企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度的一個首要因素。公司規(guī)模一方面體現(xiàn)了企業(yè)的財務(wù)實力，另一方面體現(xiàn)著企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的健全程度。企業(yè)規(guī)模越大，所具有的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就越好，外部融資成本就會下降，信息不對稱程度相對較低，爆發(fā)財務(wù)困境的可能性就會越小。相反當(dāng)企業(yè)規(guī)模越小時，所具有的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相對較差，外部融資成本相對較高。當(dāng)外部市場環(huán)境發(fā)生動蕩時，企業(yè)極易受到影響，并且當(dāng)企業(yè)規(guī)模較小時企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)也相對簡易，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警信號不易被及時察覺，因此公司規(guī)模較小時，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度較高。本文以資產(chǎn)的對數(shù)衡量公司規(guī)模并用S代表，即S=年末總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)（lnC）。
（二）股權(quán)集中度
股權(quán)集中程度是股份制公司的全部股東因持股比例不同表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的衡量股權(quán)分布狀態(tài)的指標(biāo)。股份制公司收益權(quán)和控制權(quán)是由每位股東根據(jù)自己的出資比例決定的，股權(quán)的分布狀態(tài)一定程度上顯示了如何分派股東的控制權(quán)，股東可以根據(jù)自己掌握股份的份額對公司的決策實施干預(yù)，股東不同的行為方案給企業(yè)帶來的財務(wù)成果也截然不同。股權(quán)的過度集中會產(chǎn)生控股股東，他們可能亂用自己的控制權(quán)，與經(jīng)營者協(xié)謀侵占上市公司和小股東的利益，從而導(dǎo)致管理效率下降，財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生。
據(jù)統(tǒng)計截止2015年12月，創(chuàng)業(yè)板中第一大股東及其關(guān)聯(lián)人持股30%以上創(chuàng)業(yè)板公司就有233家，占總數(shù)的49%，大股東股權(quán)高度集中成為創(chuàng)業(yè)板的一大特征。本文用Z指數(shù)衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中程度，Z=第1大股東持股比例/第2大股東持股比例，該比值越大說明股權(quán)越集中。
（三）資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要來源于兩方面，即來自債權(quán)人的債務(wù)資本和來自投資者的權(quán)益資本。企業(yè)的債務(wù)規(guī)模決定著企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的程度的高低。企業(yè)資本總額中自身持有資本和借入資本所占比例不合理對收益產(chǎn)生負(fù)面影響從而形成的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中借入資本所占的比例越大，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就越高，財務(wù)杠桿利益也就越大，伴隨其產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就越大。因此債務(wù)融資是否合理、債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的配比關(guān)系是否合理，影響著企業(yè)的加權(quán)資本成本、財務(wù)杠桿的使用程度從而影響著企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的高低程度。本文以資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即R=年末負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額。
（四）創(chuàng)新能力
企業(yè)的自主創(chuàng)新能力對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險有密切的影響，具有較強(qiáng)能力的創(chuàng)新型企業(yè)與一般的普通企業(yè)相比，企業(yè)在管理理念、產(chǎn)品、技術(shù)開發(fā)和企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略方面都高于普通企業(yè)，所以這類企業(yè)的發(fā)展能力很強(qiáng)，而且企業(yè)的籌資能力也比一般企業(yè)較強(qiáng)，自然面對的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也較小，或者可以在一定程度上避免企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型、創(chuàng)新型企業(yè)，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司中絕大多數(shù)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的創(chuàng)新能力決定企業(yè)核心能力的創(chuàng)收性，而創(chuàng)收性越強(qiáng)企業(yè)的競爭力越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相對較小，相反若企業(yè)的創(chuàng)新能力薄弱，創(chuàng)收性低，企業(yè)就面臨被淘汰的可能，因此也會遭受很大的財務(wù)風(fēng)險。本文采用高技術(shù)超額利潤率指數(shù)衡量創(chuàng)新能力，即D=高技術(shù)利潤率/市場平均利潤率。
三、實證分析
（一）模型構(gòu)建及樣本選取
根據(jù)上述分析，將各影響因素設(shè)為解釋變量，以創(chuàng)業(yè)板公司財務(wù)杠桿系數(shù)Y為被解釋變量，采用多元線性回歸模型，分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險影響因素的相關(guān)性，構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：
Y=β0+β1×S+β2×Z+β3×R+β4×D+ε
其中： β0為常數(shù)；
βi（i=1，2，3，4）為自變量系數(shù)；
ε為隨機(jī)誤差變量；
本文使用的數(shù)據(jù)主要來自于國泰安統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)庫和和訊網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)。選取在創(chuàng)業(yè)板市場上市的484家公司的數(shù)據(jù)作為研究對象，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計分析軟件進(jìn)行回歸分析。
（二）回歸分析
通過SPSS統(tǒng)計分析軟件的數(shù)據(jù)輸出，其模型的回歸方程表達(dá)式為：
Y=1.573-0.875×InC+1.029×Z+0.767×R-0.057×D
由表1、表2可知，在樣板屬于面板數(shù)據(jù)的情狀下，R2為0.553，擬合優(yōu)度較好，自由度為4說明變量之間不存在自相關(guān)性。根據(jù)回歸數(shù)據(jù)表3，從變量的顯著性水平可以看出，公司規(guī)模（C）、股權(quán)集中度（Z）、資本結(jié)構(gòu)（R）均在0.001的統(tǒng)計水平上顯著，創(chuàng)新能力（D）在0.005的統(tǒng)計水平上顯著。影響因素的具體分析如下：公司的規(guī)模的大小和其創(chuàng)新能力的高低與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；股權(quán)集中度的高低與資本結(jié)構(gòu)是否合理與企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與理論分析是相符的。
四、降低創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的若干建議
（一）加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險意識。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)充分發(fā)揮財務(wù)人員的主觀能動性來積極地防范財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險存在于企業(yè)財務(wù)管理工作的各個樞紐中，任何一個環(huán)節(jié)上的工作失誤都會給企業(yè)帶來不可預(yù)測的財務(wù)風(fēng)險，因此企業(yè)財務(wù)管理人員必須將風(fēng)險防范意識貫穿于財務(wù)管理工作的始終。
（二）創(chuàng)建財務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制。企業(yè)的財務(wù)危機(jī)是由企業(yè)財務(wù)狀況的不斷惡化生成，因此要建立企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制來預(yù)警可導(dǎo)致財務(wù)惡化的早期信號，及早的解決那些可能會危及企業(yè)生存的危機(jī)。
（三）保持合理的Y本結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)結(jié)構(gòu)管理的核心應(yīng)該是將企業(yè)的資本、負(fù)債和投資的結(jié)構(gòu)保持在合理的比例范圍內(nèi)，這樣才能保證企業(yè)的償債能力和企業(yè)平常運(yùn)營能力的正常進(jìn)行。
（四）加大企業(yè)主行業(yè)的科技投入力度，提升企業(yè)的核心競爭力。創(chuàng)業(yè)板公司是以高新技術(shù)為支撐、為利潤源泉的。主業(yè)的發(fā)展是企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的根本，因此，必須將高新技術(shù)與主業(yè)有機(jī)地結(jié)合在一起，從主業(yè)角度著力研發(fā)高新技術(shù)，提高企業(yè)的創(chuàng)收能力，使科技創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)率達(dá)到最大化，從而降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；財務(wù)風(fēng)險；管理；策略
1 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本特點
1.1 公司規(guī)模與主板市場相比較小
創(chuàng)業(yè)板上市公司與主板上市公司相比，無論是營業(yè)收入、凈利潤率還是總資產(chǎn)規(guī)模差距甚遠(yuǎn)，這些科技含量高、成長性快的中小企業(yè)，不符合主板上市的條件只能在創(chuàng)業(yè)板籌集資金，它們的資金來源主要是靠股東的初始投入和向銀行貸款。在遇到財務(wù)風(fēng)險時抵抗力較差。
1.2 公司科技含量高
創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造行業(yè)和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。先進(jìn)制造、信息技術(shù)、新能源、生物醫(yī)藥以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等都是創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要組成行業(yè)。由此可見創(chuàng)業(yè)板上市公司科技含量較高，研發(fā)產(chǎn)品所需資金量較大，而新產(chǎn)品上市后市場接受程度存在較大的不確定性，資金周轉(zhuǎn)回籠的財務(wù)風(fēng)險較大。
2 創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制存在的主要問題
2.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司在長期債務(wù)償付上陷入困境
現(xiàn)金流量是企業(yè)償還債務(wù)的重要保證，這主要體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。但是，目前對創(chuàng)業(yè)板上市公司的隨機(jī)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有許多公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)，甚至這種現(xiàn)象占到被調(diào)查樣本公司總數(shù)的43%。這說明，創(chuàng)業(yè)板中有較大一部分公司在面臨著財務(wù)風(fēng)險，如果不及時控制負(fù)現(xiàn)金流量企業(yè)很可能面臨財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。
2.2 創(chuàng)業(yè)板上市公司在投資決策上隨意性較大
創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高科技企業(yè)，這些企業(yè)不像傳統(tǒng)企業(yè)一樣偏好固定資產(chǎn)投資，它們更愿意將大部分資金投放于產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改造上。而在公司募集的資金用途方面，募集的資金要求專款專用，但是一些公司為了滿足公司短期償債的需要，使用與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的募集資金補(bǔ)充流動資金，隨意改變資金用途。這些都表明企業(yè)在投資決策上隨意性較大，如果不積極解決這些問題，企業(yè)很可能由于投資選擇失敗而給企業(yè)帶來風(fēng)險。
2.3 創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇的經(jīng)銷商信用評級低
一方面，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)為高新技術(shù)行業(yè)，它們對自己的產(chǎn)品期望值較高，因而急于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。另一方面，認(rèn)為自己的產(chǎn)品具有競爭實力，樂觀估計銷售和回款，從而降低了對經(jīng)銷商信用的考察力度，過快的確認(rèn)收入，導(dǎo)致應(yīng)收賬款的回收需要較長的時間，甚至可能成為壞賬無法收回。這將給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)的發(fā)展。
3 創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制存在問題的成因分析
3.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財務(wù)運(yùn)行管理機(jī)制執(zhí)行不到位
創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財務(wù)運(yùn)行管理機(jī)制執(zhí)行不到位，主要體現(xiàn)在投資活動和收益分配。
目前，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司之中經(jīng)驗決策和主觀決策現(xiàn)象普遍存在，企業(yè)投資決策依據(jù)的信息不全面，并且沒有對投資項目進(jìn)行周密分析，從而導(dǎo)致項目投資收益率不高，甚至投資失敗，使企業(yè)的資金流循環(huán)受阻，資金周轉(zhuǎn)緩慢停滯，引發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板公司為了加速發(fā)展壯大，盲目上馬缺乏可行性依據(jù)的技術(shù)改造和新產(chǎn)品投資項目，無視公司擴(kuò)張與其資金實力、公司規(guī)模等方面的配比性。過度的擴(kuò)張必將導(dǎo)致上市公司資金需求量增加，一旦投資失敗，公司則難以償還巨額債務(wù)而面臨財務(wù)危機(jī)。
分配過度和分配不足是引起收益分配活動失衡的主要原因。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，大部分公司為了吸引投資者采用高股利政策，使公司內(nèi)部留存收益降低，降低公司的償債能力，一旦債務(wù)到期很可能因為無法償還債務(wù)造成財務(wù)風(fēng)險。而有些公司為了研發(fā)新產(chǎn)品，采用低股利政策留存大量收益，這將會導(dǎo)致投資者失去興趣，股票下跌，再融資困難，頻繁的股價變動將給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。
3.2 創(chuàng)業(yè)板上市公司部分經(jīng)營者的財務(wù)風(fēng)險意識不強(qiáng)
創(chuàng)業(yè)板上市公司同其他主板上市公司一樣，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，甚至比主板上市公司的風(fēng)險更大。但是部分創(chuàng)業(yè)板上市公司管理人員認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司是高科技行業(yè)，投資相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)較小，適應(yīng)和調(diào)整能力強(qiáng)，從而放松了對財務(wù)風(fēng)險的警惕性。
3.3 創(chuàng)業(yè)板上市公司偏好股權(quán)融資
通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司抽樣調(diào)查結(jié)果知其內(nèi)源融資額占平均總?cè)谫Y額不到5%，而外源融資所占比值達(dá)到了95%以上，這表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的資金來源大部分來自外源融資，而自身的盈利能力較差，很少通過自身的盈利來擴(kuò)大公司規(guī)模。雖然降低了企業(yè)的債務(wù)壓力，但是企業(yè)將大部分收益用來分配股東股利，自身留存收益較少，降低了企業(yè)自身的償債能力和抵抗財務(wù)風(fēng)險的能力。
3.4 創(chuàng)業(yè)板上市公司過度融資現(xiàn)象嚴(yán)重
根據(jù)近三年創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)公布的年報數(shù)據(jù)顯示，自2009年9月起，原計劃募資總計67.86億元的28家公司，實際卻超額募集，實際募資規(guī)模總計達(dá)到145.25億元，是上市公司融資需求計劃的2倍多，平均融資規(guī)模水平達(dá)到5億多元。28家公司超額募集資金77.90億元，平均超額募集率高達(dá)115%，平均每家公司超募2.78億元，其中神州泰岳超額募集比例最高，達(dá)到264.7%。
4 加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制的對策
4.1 加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財務(wù)活動的管理
4.1.1加強(qiáng)現(xiàn)金流管理
由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分處于初創(chuàng)期和成長期，處于成長期的公司需要大量的資金投入，這就要求加強(qiáng)對現(xiàn)金流管理。在現(xiàn)金的投資使用方面要先進(jìn)行財務(wù)預(yù)算，使現(xiàn)金的使用量控制在合理的范圍內(nèi)。其次公司還要建立完善的預(yù)算機(jī)制，對現(xiàn)金的收支狀況進(jìn)行預(yù)測，掌握公司的營運(yùn)狀況，預(yù)測公司的現(xiàn)金流風(fēng)險，及時進(jìn)行控制。
4.1.2尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板上市公司的籌資方式主要有股權(quán)籌資和債務(wù)籌資。為了能夠降低籌資風(fēng)險，企業(yè)要選擇風(fēng)險相對較小，利益相對較大的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)息稅前利潤率高于預(yù)計負(fù)債利息率時，增加負(fù)債資本。
4.2 加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的分散化
分散化是管理財務(wù)風(fēng)險的一個重要工具。財務(wù)風(fēng)險的分散化對企業(yè)的發(fā)展是很重要的，為了幫助企業(yè)發(fā)展，加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險分散化是十分有利的。投資資產(chǎn)的分散化能夠降低由于一個項目的選擇失誤而導(dǎo)致的投資損失。籌資方式的分散化可以避免由于暫時的經(jīng)營失敗而導(dǎo)致債務(wù)纏身，使公司陷入財務(wù)危機(jī)。財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生是不可避免的，但通過財務(wù)風(fēng)險分散化可以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
4.3 提高財務(wù)管理人員的風(fēng)險意識
由于財務(wù)人員是企業(yè)成員的最重要的組成部分，財務(wù)人員也是最了解企業(yè)財務(wù)狀況的，為了幫助企業(yè)快速高效的發(fā)展，加強(qiáng)企業(yè)的財務(wù)人員的管理培訓(xùn)是十分重要的。企業(yè)需要有固定的財務(wù)人員財務(wù)風(fēng)險意識培訓(xùn)基金，定期對財務(wù)人員進(jìn)行培訓(xùn)。此外，還要讓財務(wù)人員意識到他們?nèi)粘５男袨榛顒拥牟灰?guī)范給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險，適時地對日常的風(fēng)險控制管理進(jìn)行經(jīng)驗總結(jié)。
4.4 建立財務(wù)風(fēng)險基金
財務(wù)風(fēng)險基金的建立會給企業(yè)帶來很大的安全保證，創(chuàng)業(yè)板上市公司可以根據(jù)自身的情況合理的提取準(zhǔn)備金，一旦損失發(fā)生，公司可以從基金中列支，或者進(jìn)入經(jīng)營成本，降低企業(yè)由于財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生對公司正常經(jīng)營活動的影響。要采用合理的基金使用制度，根據(jù)公司實際情況分配基金的使用量，不能隨意用基金彌補(bǔ)損失，保證基金的合理使用。
4.5 制定合理的股利政策
在收益分配之前，必須綜合考慮企業(yè)的償債能力、籌資能力等因素，選取合理的股利發(fā)放率。一般情況下，在企業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期時，為了給企業(yè)發(fā)展需求提供充足的資金，應(yīng)盡量減少發(fā)放現(xiàn)金紅利而以股票股利為主，避免企業(yè)因資金緊張甚至短缺而發(fā)生財務(wù)風(fēng)險；在企業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期時，由于企業(yè)的現(xiàn)金流較為平穩(wěn)，為了保證企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的穩(wěn)定，可以考慮現(xiàn)金紅利為主。
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一、大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生原因分析
（一）資金來源渠道單一 大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)沒有充裕資金保證，而且主要資金都來源于自有資金，來源渠道十分單一。現(xiàn)在大學(xué)生的收入來源有獎學(xué)金、在校做兼職收入等，這些資金作為項目啟動資金一般不夠，不足部分一般是向家人要，或者向親朋好友借，基本沒有其他辦法。大學(xué)生的融資手段受限主要是他們的信用等級無法評定和擁有的資產(chǎn)規(guī)模有限，所以無法通過其他渠道籌集資金。
（二）資金應(yīng)用缺乏合理安排 有些大學(xué)生的自主創(chuàng)業(yè)項目所需要的啟動資金并不多，可為何沒有持續(xù)經(jīng)營呢？一個很重要的原因就是沒有合理安排資金使用計劃，有些資金是不能動的，否則會使企業(yè)失去很好的發(fā)展機(jī)會。一位大學(xué)生在大學(xué)城開網(wǎng)店，公司的定單每天基本上維持在30～50 單，日常資金量比較穩(wěn)定。有一次物流公司因油費上升要提價5～10%，否則不發(fā)貨，公司把原有20%的浮游資金用來拓展其他業(yè)務(wù)，結(jié)果一時籌不到足額資金，因規(guī)模小和物流公司沒有任何議價能力，結(jié)果公司的信用等級急跌，后來該公司犧牲其他業(yè)務(wù)來重整網(wǎng)店，但此時已經(jīng)失去很大的市場份額。可見對一個資金緊缺的自主創(chuàng)業(yè)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)公司而言，合理安排和使用資金是非常重要的。
（三）缺乏成本意識 現(xiàn)在大學(xué)生一般都學(xué)過一些財務(wù)知識，知道一些有關(guān)成本的概念，但在實際過程中卻不能很好地應(yīng)用，在創(chuàng)業(yè)初期缺乏全盤成本意識。在創(chuàng)業(yè)過程中有幾個項目是必須要考慮的，首先是房租、水電、交通和通訊費；其次是廣告費用；最后是人工費。隨著公司業(yè)務(wù)的展開還有許多其他費用。可見公司的成本是一項重要考慮因素，因為成本壓縮就是利潤。
二、大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范對策
（一）拓寬融資渠道 大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)中資金的來源單一，如何尋找更多資金來源是很多創(chuàng)業(yè)者無法逃避的現(xiàn)實問題。上市公司的資金來源渠道有債務(wù)性融資和權(quán)益性融資，債務(wù)性融資常見有向銀行舉債或向債權(quán)人發(fā)行債券兩種形式，權(quán)益性融資表現(xiàn)為發(fā)行股票，自主創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生也可以借鑒上市公司的一些做法。
首先，創(chuàng)業(yè)者可以通過適度的負(fù)債。由于大學(xué)生的資產(chǎn)規(guī)模有限和信用等級不好評估，所以獲得銀行信貸額度是很難的，這時要充分利用國家對大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)的優(yōu)惠貸款政策。自主創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生可以利用商業(yè)信用，比如在進(jìn)料時不用現(xiàn)款提貨，盡量爭取更長的信用期限，這樣就相當(dāng)于獲取一筆無息貸款；在賣自己的商品或提供勞務(wù)時可以采用現(xiàn)金折扣的形式，可以吸引客戶提前還款，加速資金的回籠速度。在創(chuàng)業(yè)初期所需要的設(shè)備或固定資產(chǎn)可以通過租賃的形式獲得，比如需要一臺設(shè)備，需要的資金量比較大，對一個初始創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生而言是天文數(shù)字，但沒有設(shè)備又無法正常運(yùn)營。這里可與合作方簽一份租賃協(xié)議。最好是簽一份經(jīng)營性租賃協(xié)議，目的是自己有大量的現(xiàn)金時，可以買一個性能更完善的設(shè)備。
其次，通過設(shè)立股份的形式籌集資金。對于一個準(zhǔn)備自主創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生而言，除了有創(chuàng)業(yè)的頭腦外，還要有一個團(tuán)結(jié)的團(tuán)隊，這樣就可以分散很多風(fēng)險。在創(chuàng)業(yè)初期團(tuán)隊成員都要投入一定的資金作為股本，這時一定要以現(xiàn)金的形式進(jìn)行入股，其他形式在此時很難評估，而且在創(chuàng)業(yè)初期現(xiàn)金特別緊張。在企業(yè)試營業(yè)之前這段時間里，原始股東每個月的工資不進(jìn)行現(xiàn)金支付，而增加各自的股本，這樣大家就可以同舟共濟(jì)，極大提高每個成員的工作熱情。
最后，對一個初始創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生而言，資金節(jié)流是一個重要的資金來源。平時的資金節(jié)約使用，會給企業(yè)日常的運(yùn)營帶來很大的便利。
（二）專款專用 很多創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)過程中都錯誤地認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)時就是缺錢，缺錢是大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者失敗的重要理由。實際上缺錢是一個結(jié)果，如果在創(chuàng)業(yè)過程中合理規(guī)劃資金應(yīng)用可能就不會面臨失敗的結(jié)局。在創(chuàng)業(yè)階段資金鏈斷裂是常態(tài)，因為這個時候企業(yè)沒有現(xiàn)金流入，資金循環(huán)是單向的，所以資金鏈斷裂后很難修復(fù)。上市公司則具有強(qiáng)大的資金鏈修復(fù)能力，因為它有大量的現(xiàn)金流入公司，可以及時補(bǔ)充現(xiàn)金的缺口。這樣看來，在初始創(chuàng)業(yè)時必須有“專款專用”的意識，否則就會出現(xiàn)資金鏈斷裂的局面。如何做到“專款專用”？首先要做一份資金計劃報告單，對資金用途做一個合理規(guī)劃，比如投資固定資產(chǎn)的資金必須足額，否則企業(yè)無法開張，要保持一定量的浮游資金作為預(yù)防性和交易性需要。最忌諱的是不可以把短期的資金作為長期投資使用，因為長期投資的回收期長且速度慢，很容易使資金鏈斷裂。也不可以把長期資金作為短期資金使用，因為這樣的資金成本較大。
（三）加強(qiáng)成本控制 大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)中成本有時候考慮不全面，導(dǎo)致入不敷出。創(chuàng)業(yè)初期的成本主要包括房屋租賃中介費用和租金、基本設(shè)備采購、人員招聘、辦理營業(yè)執(zhí)照和稅務(wù)登記等費用，這些成本有些是可控成本，有些是不可控成本，其中可控成本又分為可控變動成本和固定成本。在創(chuàng)業(yè)初期一定要核算可控變動成本和固定成本，因為創(chuàng)業(yè)者通過對這些費用的控制可以提升盈利能力。在可控變動成本中員工工資和材料費用占的比重比較大，如果沒有考慮到成本就很容易出現(xiàn)工人怠工和庫存積壓的現(xiàn)象。調(diào)查發(fā)現(xiàn)資金鏈斷裂的一個重要原因就是缺乏成本意識，有時對市場需求缺乏深度調(diào)查，就購買大量材料，投料進(jìn)行生產(chǎn)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品沒有銷路，增加產(chǎn)成品的庫存壓力，過剩產(chǎn)能的固定資產(chǎn)折舊增加當(dāng)期的成本，很快導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂，而且是不可修復(fù)的，唯一能做的就是等待外資的注入或整體轉(zhuǎn)讓，否則這家企業(yè)就倒閉了。總之，大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)必須在創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備階段就有成本控制的意識，在創(chuàng)業(yè)過程中提高生存能力，從而在企業(yè)正常運(yùn)營階段提升企業(yè)盈利能力。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；財務(wù)風(fēng)險；公司治理
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的主要財務(wù)風(fēng)險
創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場的二板證券市場，是專門為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補(bǔ)充，在資本市場有著重要的位置，著名的NASDAQ市場就是創(chuàng)業(yè)板的代表。經(jīng)過10年的準(zhǔn)備，中國的創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月23日在深圳開市，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的公司已經(jīng)達(dá)355家。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間，但也面臨著較大的不確定，表現(xiàn)在財務(wù)上就是有著較大的財務(wù)風(fēng)險。
根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特點，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的主要風(fēng)險：投資風(fēng)險、再融資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、流動性風(fēng)險進(jìn)行有針對性的分析。
1.投資風(fēng)險
投資風(fēng)險指企業(yè)投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征決定了其投資風(fēng)險不容忽視，首先這些公司一般是高科技類的公司，未來的成長性與風(fēng)險共存；其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般處于成長期的初期，上市就是為了籌集資金實現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展壯大，募集資金所投向的項目和主板相比也就有著更大的不確定性，也就是有著更大的投資風(fēng)險。
2.再籌資風(fēng)險
再融資風(fēng)險是指由于金融市場上金融工具品種、融資方式的變動導(dǎo)致企業(yè)再次融資產(chǎn)生不確定性或企業(yè)本身籌資結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致再融資產(chǎn)生困難。正是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司一般處于成長期的初期，其后續(xù)的發(fā)展需要不斷的資金支持，不是僅僅一次IPO就能滿足的，因而與主板市場的上市公司相比，再融資問題顯得更為重要。再融資的渠道可以通過增發(fā)股票、發(fā)行債券和從銀行貸款，無論哪種途徑，因為其發(fā)展的不確定性，導(dǎo)致再融資中出現(xiàn)資金來源困難、融資成本高等問題。
3.經(jīng)營風(fēng)險
經(jīng)營風(fēng)險又稱營業(yè)風(fēng)險，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價值的變動。創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營風(fēng)險更是不容忽視，首先因為其處于成長初期，其市場有待于開拓，其主營產(chǎn)品的市場競爭力不夠強(qiáng)；其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的規(guī)模比較小，普遍存在業(yè)務(wù)比較單一，且存在依賴于大客戶的情況，因而在市場的變化發(fā)生變化時更容易受到?jīng)_擊。
4.流動性風(fēng)險
流動性風(fēng)險是指企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或企業(yè)債務(wù)和付現(xiàn)責(zé)任不能正常履行的可能性。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后，流動性資金得到補(bǔ)償，而且很多公司超額募集，需要對多余的資金進(jìn)行管理，追求利潤最大化，這就產(chǎn)生了流動性管理帶來的流動性風(fēng)險。
5.收益分配風(fēng)險
收益分配風(fēng)險是指不合理的分配政策導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量不足、財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，使得財務(wù)風(fēng)險發(fā)生，這一點對創(chuàng)業(yè)板上市公司也顯得尤為重要，因為這些企業(yè)因為有著較大的發(fā)展空間，需要更多的資金，但股權(quán)的集中，大股東容易為了套現(xiàn)可能推動大規(guī)模的現(xiàn)金分紅。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險形成的內(nèi)部治理因素
財務(wù)風(fēng)險的形成既有內(nèi)部的原因，也有外部的因素，而創(chuàng)業(yè)板上市公司存在一些內(nèi)部治理上的缺陷導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生或加劇，而這些因素是往往是財務(wù)風(fēng)險的源頭。
1.家族色彩濃厚，股權(quán)結(jié)構(gòu)一股獨大
深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司的一個最大的特點就是在股權(quán)結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)的夫妻、父子、兄弟等類型家族上市公司的“一股獨大”。據(jù)一項對212家創(chuàng)業(yè)板上市公司的調(diào)查[1]，其中200家企業(yè)都是家族企業(yè)，其發(fā)行上市前平均第一大家族股東平均持股比例高達(dá)54%，持股超過70%的有51家，50%至70%的有64家，30%至50%有61家，30%以下的僅有23家。隨著創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)的不斷上市，新“一股獨大”問題開始逐漸顯現(xiàn)，控股股東股權(quán)高度集中，中小股東股權(quán)高度分散，股東之間難以相互制衡，控股股東很容易操縱股東大會的決議，大股東侵占小股東利益的事情更易發(fā)生，如可能產(chǎn)生控股股東通過控制上市公司的資產(chǎn)重組、股權(quán)交易等方式達(dá)到自身收益最大化，然而卻損害上市公司及其他股東權(quán)益的行為，這也給企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營與決策風(fēng)險。
2.董事會缺乏獨立性，決策機(jī)制不科學(xué)
股權(quán)高度集中的情況下，可以通過選舉“內(nèi)部人”為董事來影響董事會的運(yùn)作，董事會易于成為控股股東的掌中之物，一般都是由實際控制人擔(dān)任董事長，董事會的獨立性很難得到保障。董事會的決策機(jī)制大部分采用“家長式”的集權(quán)決策，企業(yè)的重大決策如創(chuàng)辦新企業(yè)、開拓新業(yè)務(wù)、人事任免、決定公司的接班人等都由家族中的同時是公司創(chuàng)辦人的家長一人做出，當(dāng)企業(yè)規(guī)模越來越大，個人綜合素質(zhì)還不全面時，缺乏集體的決策機(jī)制，特別是干預(yù)一個人的錯誤決策乏力時，企業(yè)的決策風(fēng)險極大。
3.經(jīng)營者的激勵約束機(jī)制難以發(fā)揮作用
家族型的“一股獨大”導(dǎo)致經(jīng)營者出現(xiàn)兩種可能：一是以總經(jīng)理為首的經(jīng)理層多半由家族內(nèi)部人員擔(dān)當(dāng)；二是引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人。但無論在何種情況下，經(jīng)營者都很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用，對于前一種情況，采取的是建立在家族利益和親情基礎(chǔ)上的激勵約束機(jī)制，家族企業(yè)不能根據(jù)成員的資格和業(yè)績來任命、獎賞、懲罰和開除成員，因為個人待遇總是被曲解為歸于家庭角色的責(zé)任；即便引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，有激勵約束機(jī)制的存在，但在實際控制人處于絕對強(qiáng)勢的情況下也形同虛設(shè)，對于不規(guī)范的治理狀況和不正確的決策行為，要么選擇順從，要沒選擇離開。
4.制衡與監(jiān)督機(jī)制需要進(jìn)一步完善
企業(yè)為了達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市的要求和條件，在保薦人的輔導(dǎo)下內(nèi)控機(jī)制會得到規(guī)范和完善，市場的外部監(jiān)督力量進(jìn)一步增強(qiáng)，但制衡與監(jiān)督機(jī)制仍存在缺陷，具體表現(xiàn)在：其一，董事會與經(jīng)理層之間難以形成相互制衡的局面，其根源仍舊在于“一股獨大”的家族制下所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一，經(jīng)理層或者多數(shù)是家族內(nèi)部人員（相當(dāng)一部分企業(yè)的董事長和總經(jīng)理是兩職合一的），或者是完全受內(nèi)部人控制；其二，獨立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督作用難以發(fā)揮，前者是由國內(nèi)獨立董事制度的不完善密切相關(guān)，而監(jiān)事會盡管是董事會平行的機(jī)構(gòu)，但其成員的身份和行政關(guān)系不能保持獨立，其職位的任命、工薪等基本都由管理層決定，監(jiān)事會受內(nèi)部人控制也就自然而然了，其監(jiān)督和制衡作用也就成了空話；其三，保健機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)督導(dǎo)作用存在問題，保薦機(jī)構(gòu)對持續(xù)督導(dǎo)的公司制度完善方面關(guān)注不夠，比如有的公司在重大事項授權(quán)審批制度等治理、內(nèi)控制度方面還有待完善，有的公司內(nèi)控制度執(zhí)行不力，保薦機(jī)構(gòu)未能督促整改。
三、完善創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部治理，防范財務(wù)風(fēng)險
公司治理結(jié)構(gòu)是否完善直接影響到公司的經(jīng)營決策，也會影響到企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，這一點對于創(chuàng)業(yè)板上市公司更為重要，為此本文提出如下的建議。
1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入機(jī)構(gòu)投資者
創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)存在很多的缺陷導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生或加劇，其根源在于家族制下的“一股獨大”，公司控制人、董事會、經(jīng)營者等角色的多重重合，控制股東既能操縱股東大會的決議，也掌控了董事會及經(jīng)理層，為了自身的利益，控股股東可能損害中小股東的利益，即便不是這樣，其決策缺乏約束性與科學(xué)的程序，也不利于公司自身的發(fā)展。因此必須通過分散股權(quán)來解決公司治理存在的種種問題，分散股權(quán)那就需要控股股東轉(zhuǎn)讓部分股份，一是轉(zhuǎn)讓給中小投資者，二是轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)讓給前者不會達(dá)到預(yù)期的效果，因為國內(nèi)中小投資者普遍存在“搭便車”現(xiàn)象，習(xí)慣于用“腳”投票，控股股東股權(quán)比例雖然降低但不會影響其控制權(quán)；引入實力強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者，其接受轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例相對大，既有動機(jī)也有能力參與公司治理，從一定程度上解決內(nèi)部人控制問題。
2.完善董事會與監(jiān)事會制度
國內(nèi)企業(yè)采取的是二元制決策與監(jiān)督體系，股東大會是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，對重大事項進(jìn)行決策，對董事會、經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)督，但股東大會不能經(jīng)常召開，一些日常性的決策董事會完成，股東大會對于董事會的監(jiān)督作用也就成疑，因此提高董事會的獨立性與決策的科學(xué)性，加強(qiáng)監(jiān)事會的監(jiān)督職能也就成為極為必要了。
首先在董事會建設(shè)方面，為保證董事會的獨立性和決策的科學(xué)性，可以借鑒臺灣證交所的做法，對屬于關(guān)系人、配偶、二代直系血親、三代旁系血親等的董事會成員比例進(jìn)行限制；同時，提高非管理層人員擔(dān)任董事的比例，盡量避免董事長與總經(jīng)理由一人擔(dān)當(dāng)，提高獨立董事的比例，以提升董事會決策的科學(xué)性和對管理層的有效監(jiān)督。
其次要重視監(jiān)事會建設(shè)。國內(nèi)企業(yè)的監(jiān)事必須由股東或職工擔(dān)任，其選舉基本上是由控股股東或董事會操縱，其身份也注定了其不能真正履行監(jiān)督職能。為了增強(qiáng)監(jiān)事會的獨立性，建議對《公司法》有關(guān)條款進(jìn)行修訂，增加監(jiān)事的組成來源如債權(quán)人代表等外部監(jiān)事；同時，要進(jìn)一步完善監(jiān)事會的監(jiān)督檢查權(quán)，如通過擴(kuò)大監(jiān)事的可監(jiān)督范圍和賦予一些硬性的審批決定權(quán)來增加監(jiān)督的有效性，通過允許監(jiān)事個人對董事會進(jìn)行檢查監(jiān)督，以提高監(jiān)督效率。
3.加強(qiáng)制衡與激勵約束機(jī)制建設(shè)
財務(wù)風(fēng)險的防范，還需要在股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層之間構(gòu)建適當(dāng)?shù)闹坪鈾C(jī)制，并構(gòu)建一套行之有效的激勵約束機(jī)制。首先，在董事會成員、監(jiān)事會成員、核心管理人員的選聘上引進(jìn)正的累積投票制，提高提高中小投資者的話語權(quán)，降低第二重可能引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)；其次，要加快職業(yè)經(jīng)理人的引進(jìn)，在經(jīng)理層中盡可能聘用職業(yè)經(jīng)理人，并在制度上保證其獨立行使經(jīng)營權(quán)，避免控股股東的掌控，使得所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離、相制衡；最后，要完善對管理層（董事會、經(jīng)營者）的激勵約束機(jī)制，尤其是完善與實施股權(quán)激勵計劃，在此過程中需要充分考慮激勵的度和期限問題。
參考文獻(xiàn)：
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