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【關(guān)鍵詞】市場大環(huán)境；人民幣對外匯期權(quán)；交易策略
一、市場大環(huán)境下期權(quán)交易策略概述
1.期權(quán)交易策略構(gòu)建原則
在當(dāng)前市場大環(huán)境下，客戶的外匯期權(quán)的交易策略不能與貨幣交易的背景相脫離，也就是說外匯期權(quán)交易策略不是由客戶自己根據(jù)匯率或者期權(quán)價格變動來決定的，而是要在真實的市場環(huán)境下進(jìn)行，所以說在期權(quán)交易策略的構(gòu)建中必須要堅持實需性的原則。
2.期權(quán)交易策略的內(nèi)容和現(xiàn)狀
（1）期權(quán)交易策略的內(nèi)容
人民幣對外匯期權(quán)的交易策略有很多種，但是無論哪種交易策略都是以買入買權(quán)、賣出買權(quán)、買入賣權(quán)、賣出賣權(quán)為基礎(chǔ)的。這幾種交易策略是最基本也是最實用的。根據(jù)上述提及到的期權(quán)交易策略的構(gòu)建堅持實需性原則，我們可以看出，我國對期權(quán)交易的規(guī)定決定了只要仔細(xì)了解這幾種交易策略就可以了，以下筆者進(jìn)行了簡單的介紹。
第一，買入買權(quán)。這種交易策略是指投資者可以在截止期權(quán)到期日（含到期日）之前，按照一定的價格買入某種貨幣。
第二，賣出買權(quán)。這種交易策略是指投資者可以在截止期權(quán)到期日（含到期日）之前，按照一定的價格賣出某種貨幣。
第三，買入賣權(quán)。這種交易策略是指投資者可以在截止期權(quán)到期日（含到期日）之前，按照一定的價格買入某種貨幣。
第四，賣出賣權(quán)。這種交易策略是指投資者可以在截止期權(quán)到期日（含到期日）之前，按照一定的價格賣出某種貨幣。
（2）期權(quán)交易策略的現(xiàn)狀
由此可見，上述的四種外匯期權(quán)交易策略，都是以真實的市場交易為基礎(chǔ)的，而且也都是最基本，有投資回報的。但是在當(dāng)前的市場大環(huán)境下人民幣的對外匯期權(quán)交易策略的現(xiàn)狀不太樂觀，主要的就是核心的交易策略較為單一。
當(dāng)前期權(quán)產(chǎn)品為了迎合市場的需要正在不斷的創(chuàng)新，人民幣對外匯市場的發(fā)展也較為穩(wěn)定，外匯期權(quán)的交易策略的種類也很繁多，但是無論是簡單的期權(quán)交易還是期權(quán)組合，都以近遠(yuǎn)期的貨幣發(fā)展趨勢為交易思路，這就導(dǎo)致核心的交易策略較為單一。
3.評價期權(quán)策略的績效方法
（1）信息比率
（2）夏普比率
二、市場大環(huán)境下的人民幣對外匯期權(quán)交易策略選擇細(xì)則
根據(jù)當(dāng)前的市場大環(huán)境來看，外匯期權(quán)的交易策略無法適用于任何情況，在期權(quán)交易策略的選擇上還是要堅持一定的原則，這樣才能夠保證所選期權(quán)的科學(xué)性和合理性。任何一種期權(quán)交易策略是否能夠?qū)嵭校饕蛇@兩個方面決定：一方面要對匯率的波動有準(zhǔn)確的預(yù)估；另一方面在期權(quán)的規(guī)定期限內(nèi)能夠正確的預(yù)估人民幣的即匯率。
1.科學(xué)選擇期權(quán)種類
企業(yè)在選擇期權(quán)種類的時候，首先要了解自身所持有的貨幣具有什么樣的發(fā)展趨勢，這種貨幣的即期匯率的趨勢如何，然后在決定期權(quán)的種類。對于選擇買權(quán)還是賣權(quán)都要根據(jù)即期匯率，在升值的情況下，選擇看漲期權(quán)這樣才能夠在期權(quán)到期日獲得更多的收益，反之則選擇看跌期權(quán)。
2.合理選擇交易方向
交易方向的選擇一般以隱含波動率為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)持有者的期權(quán)在期權(quán)期限內(nèi)的匯率波動高低來決定持有何種頭寸。當(dāng)前在市場大環(huán)境下，隱含波動率報價偏高，而人民幣匯率的波動性又較低，所以在這種情況下，一般持有期權(quán)短頭寸的優(yōu)勢較多。人民幣對外匯期權(quán)在交易方向的選擇中，必須要將方差率與漂移率的數(shù)據(jù)預(yù)估準(zhǔn)確，否則有一項出現(xiàn)錯誤都會導(dǎo)致整體的方向受到影響，兩項如果都出錯，最后盈利的機會可以說是少之又少。
三、結(jié)束語
綜上所述，在當(dāng)前的市場大環(huán)境下外匯市場的波動十分的頻繁，人民幣對外匯期權(quán)的交易策略經(jīng)過優(yōu)化之后只能在短期的市場內(nèi)占據(jù)一定的優(yōu)勢，如果想要取得長期的效益，應(yīng)該在期權(quán)交易策略的選擇上遵循相應(yīng)的原則，而且與交易策略運用中市場數(shù)據(jù)分析的準(zhǔn)確與否也有很直接的關(guān)系。
參考文獻(xiàn)：
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外匯保證金雖然在全球范圍內(nèi)屬于個人理財產(chǎn)品中的頂級產(chǎn)品，但由于國內(nèi)還沒有建立完善規(guī)范體系，1992年～1993年期貨市場盲目發(fā)展的過程中，多家香港外匯經(jīng)紀(jì)商未經(jīng)批準(zhǔn)即到中國大陸開展外匯期貨交易業(yè)務(wù)。并吸引了大量國內(nèi)企業(yè)，個人的參與。由于國內(nèi)絕大多數(shù)參與者并不了解外匯市場，盲目的參與導(dǎo)致了大量客戶虧損，其中包括大量的國有企業(yè)。到了2003年，伴隨美國外匯經(jīng)紀(jì)商逐漸步入正軌，并接受監(jiān)管，許多外匯經(jīng)紀(jì)商不斷將觸角伸向中國，這也不斷的刺激了中國銀行業(yè)。
2 外匯保證金交易的特點
（1）匯保證金采取的是保證金方式，充分利用杠桿原理做到以小博大。
（2）外匯保證金交易可以雙向操作，就是投資者既可以看漲也可以看跌，這樣操作起來十分靈活。貨幣的匯率在一天之內(nèi)會有一定的起伏，基于雙向操作的原理，投資者不但可以在低價買入，高價賣出中獲利；也可以在高價先賣出，然后在低價買入而獲利。
（3）24小時和T＋0的交易模式，也就是說外匯保證金交易時24小時不間斷的進(jìn)行交易（除周末全球休市）。而且加上T＋0的模式也使得投資者的交易變得非常隨意便捷。投資者可以在任何一個時間段都能進(jìn)入外匯市場進(jìn)行買賣，投資者可以隨意進(jìn)出市場改變投資策略。
（4）外匯保證金交易沒有到期日，因此投資者可以無限期持有頭寸，當(dāng)然投資者首先要保證賬戶上有足額的資金，否則當(dāng)資金額度不夠時，會面臨強行平倉的風(fēng)險。
（5）投資者進(jìn)行外匯保證金交易時選擇的幣種種類豐富，所有的可兌換的貨幣都能成為交易品種。
3 外匯保證金交易的風(fēng)險
保證金交易屬于一種高風(fēng)險的金融杠桿交易工具，從其自身特點來分析，風(fēng)險主要來源于三個方面：
（1）高杠桿性。由于按金交易的參與者只支付一個很小比例的保證金，這樣外匯價格的正常波動都被放大幾倍甚至幾十倍，這種高風(fēng)險帶來的回報和虧損都是驚人的。
（2）外匯市場頻繁波動的背景。國際外匯市場的日成交金額可以達(dá)3．2億美元以上，眾多的國際金融機構(gòu)和基金參與其中，各國經(jīng)濟政策隨時變化，各種突發(fā)性因素時有發(fā)生。這些都可能成為導(dǎo)致匯率大幅度波動的原因。
（3）監(jiān)管的難度。無論是交易者還是市場監(jiān)管者，在介入按金交易之后都充分認(rèn)識到風(fēng)險監(jiān)控的難度。由于沒有固定的交易場所以及匯率的大幅波動。客戶經(jīng)常發(fā)生巨額虧損。這固然有交易者自身的原因，同時也有許多問題是來自于種松散型的市場結(jié)構(gòu)。
4 對策與建議
（1）監(jiān)管部門應(yīng)該建立一個完善的的監(jiān)管體系，不以禁止投機易為監(jiān)管的一個主要原則，而應(yīng)將監(jiān)管的原則和目標(biāo)定位于完善有利于市場發(fā)展的條件，設(shè)施維持和提供透明、公正的市場運行規(guī)則，以市場的自主運行為主體，保證市場運行的效率性和連貫性。同時制定相關(guān)的法律法規(guī)，對違法違規(guī)行為嚴(yán)格制裁措施，以便有力促進(jìn)我國外匯保證金交易的規(guī)范發(fā)展，并根據(jù)發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，及時地修改、調(diào)整。
1我國企業(yè)國際貿(mào)易外匯風(fēng)險現(xiàn)狀
隨著我國國際貿(mào)易的發(fā)展，越來越多的外匯風(fēng)險在越來越多的企業(yè)中凸顯出來，而且受世界主要貨幣匯率波動的影響較大。固定匯率制度是我國在匯率制度改革前主要實行的制度，人民幣對美元的匯率相對固定，其所產(chǎn)生的匯率變動風(fēng)險基本上都是由國家來承擔(dān)。近些年來，我國人民幣匯率市場隨著國際貿(mào)易的發(fā)生而再不斷改革，企業(yè)在國際貿(mào)易中所遇到的外匯風(fēng)險則由企業(yè)自身來承擔(dān)。面對如此局面，我國企業(yè)防范外匯風(fēng)險現(xiàn)狀不容樂觀，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：
1.1內(nèi)部因素
首先，外匯風(fēng)險管理意識和能力薄弱。外匯風(fēng)險管理活動在國際領(lǐng)先企業(yè)中早已開始進(jìn)行。在1993年，對前500強企業(yè)且參與國際貿(mào)易的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對外匯風(fēng)險管理比較重視的企業(yè)就占85%以上，它們并對風(fēng)險采取了某些措施。在2005年匯率體制改革之前，我國企業(yè)一直處于匯率零風(fēng)險的環(huán)境中，這種優(yōu)異的環(huán)境給絕大多數(shù)的企業(yè)一個錯覺，使它們無法對風(fēng)險管理提起重視，甚至有些企業(yè)的思想還是比較落后，沒有加強創(chuàng)新，仍然依靠低勞動力成本和資源優(yōu)勢，并且還覺得很好，沒有一點風(fēng)險意識，長期這樣，促使它們形成一些錯誤的想法，如外匯風(fēng)險基本由國家來承擔(dān)等。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)高層以及財務(wù)人員對外匯風(fēng)險并不重視，比較缺乏專業(yè)的外匯風(fēng)險管理人員，從而對未來匯率的走勢無法準(zhǔn)確的判斷，也沒有充分認(rèn)識到一些潛在的外匯風(fēng)險的危害性，因此，也忽視了對外匯風(fēng)險。長此以往，導(dǎo)致我國企業(yè)對于目前外匯市場哪種金融衍生工具能規(guī)避外匯風(fēng)險以及這些工具的如何應(yīng)用都不清楚，因此，外匯風(fēng)險肯定會影響這些企業(yè)未來的國際貿(mào)易。其次，完善的外匯風(fēng)險綜合管理體系比較缺乏。我國由于從事國際業(yè)務(wù)時間較晚，專門的機構(gòu)負(fù)責(zé)外匯風(fēng)險管理沒有設(shè)立。實際上，我國企業(yè)涉及外匯的業(yè)務(wù)基本上都是由財務(wù)人員來進(jìn)行，財務(wù)人員雖然具有專業(yè)的財務(wù)知識，但是他們沒有專業(yè)的外匯知識和相關(guān)的外匯理財技巧，很難應(yīng)對日益劇烈變化的匯率波動。沒有完善的外匯風(fēng)險管理體系，缺乏有效地制度保證。
1.2外部因素
首先，體制性約束。目前，在我國，參與外匯市場的主體并不是很多，僅有的幾家還都是國有銀行，這樣壟斷了外匯市場。到目前為止，按照交易雙方意愿來完成外匯交易，在我國還是比較困難的。其次，可供選擇的避險工具有限。目前，外匯政策的管制以及金融服務(wù)仍然對我國金融體系有一定的制約。目前在金融市場進(jìn)行交易的金融衍生工具主要包括遠(yuǎn)期外匯買賣、貨幣互換、外匯期權(quán)、外匯期貨等。我國僅有的幾家國有銀行實施外匯交易時也僅僅只是針對少數(shù)出口型企業(yè)或者是一些大型國企，對于一般企業(yè)而言，它們沒有充足的避險工具，可選擇的避險工具也是非常有限的。
2我國企業(yè)國際貿(mào)易外匯風(fēng)險規(guī)避策略分析
2.1經(jīng)營策略
經(jīng)營策略就是企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險主要是根據(jù)企業(yè)自身情況和國際貿(mào)易業(yè)務(wù)特點通過對生產(chǎn)方式和營銷方式的改變來進(jìn)行的一種策略。經(jīng)營策略并不是一個單一的策略，它本身包括兩種策略，即營銷策略和生產(chǎn)策略。
2.1.1營銷策略
營銷策略主要是利用營銷手段來對外匯風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避。營銷策略也包括很多：第一，貿(mào)易市場選擇策略。根據(jù)國際貿(mào)易對象所在市場的狀況，企業(yè)對該市場經(jīng)濟下進(jìn)行國際貿(mào)易時的外匯風(fēng)險現(xiàn)狀和可能存在的外匯風(fēng)險進(jìn)行分析，對國際貿(mào)易外匯風(fēng)險比較大的市場貿(mào)易數(shù)量進(jìn)行控制，或加以戰(zhàn)略性的有效控制，并注意把握交易時機，盡量選擇國際貿(mào)易外匯風(fēng)險小的市場進(jìn)行貿(mào)易。貿(mào)易對象所在國的政局是否穩(wěn)定、貿(mào)易對象的財政狀況、市場結(jié)構(gòu)是否合理是企業(yè)國際貿(mào)易外匯風(fēng)險潛在的主要影響因素。第二，結(jié)算幣種選擇策略。企業(yè)在進(jìn)行國際貿(mào)易時，結(jié)算幣種的選擇類型是比較多樣化的，可以選擇本國貨幣或者貿(mào)易對象國貨幣或者第三國貨幣。收硬付軟或者折中地采用軟硬幣搭配或者直接用本幣是結(jié)算幣種選擇的基本原則。另外，要合理選擇結(jié)算幣種，企業(yè)必須在合同談判前，對外匯走勢進(jìn)行分析，加強對未來匯率走勢的預(yù)測。第三，結(jié)算時間調(diào)整策略。對于企業(yè)國際貿(mào)易外匯風(fēng)險而言，能夠決定它的重要因素有很多，而其中一個比較重要的因素就是外匯風(fēng)險暴露時間。在這種情況下，有效規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險主要就是通過調(diào)整現(xiàn)金流的收入和支付時間來進(jìn)行。值得一提的是，這種方法必須建立在對匯率波動準(zhǔn)確預(yù)測的基礎(chǔ)上，而這個也是非常困難的一件事情。因此，要想達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險的目的只能通過對匯率波動的時間結(jié)構(gòu)的改變來進(jìn)行。第四，貿(mào)易合同保值策略。在貿(mào)易合同制定中，國際貿(mào)易雙方將保值條款訂立起來并將其加入合同中，這樣能夠有效地規(guī)避外匯風(fēng)險。企業(yè)對匯率走勢預(yù)測的準(zhǔn)確度決定了貿(mào)易合同保值效果的好壞。第五，價格調(diào)整策略。價格調(diào)整策略需要對價格調(diào)整的影響進(jìn)行全面分析以及價格調(diào)整的可行性進(jìn)行分析。
2.1.2生產(chǎn)策略
生產(chǎn)策略就是對生產(chǎn)產(chǎn)品的地點、規(guī)格、結(jié)構(gòu)、品種等改變來規(guī)避外匯風(fēng)險。第一，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地點策略。目前，實力較強的企業(yè)可以采取該策略，提高對匯率變動抵抗能力，并且使匯率波動對企業(yè)國際貿(mào)易的影響也減小了。第二，改變原料來源結(jié)構(gòu)。改變原料來源結(jié)構(gòu)不僅可以降低產(chǎn)品的成本，而且還使企業(yè)市場競爭力得以提高，從而規(guī)避外匯風(fēng)險。第三，對生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整。這種策略可以使企業(yè)國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本減低，而且也提高了產(chǎn)品利潤和市場競爭力，進(jìn)而也使外匯風(fēng)險得以規(guī)避。
2.2應(yīng)用金融衍生品策略
應(yīng)用金融衍生品策略就是利用外匯市場和回避市場的交易來規(guī)避外匯風(fēng)險。金融衍生品策略主要包括：
2.2.1外匯期匯交易策略
第一，即期外匯交易。即期外匯交易是指買賣雙方約定于成交后的營業(yè)日內(nèi)交割來規(guī)避外匯風(fēng)險。在各類外匯交易中，即期外匯交易量是基礎(chǔ)，是外匯市場中最常見、最普遍的交易形式，其交易量約占全部外匯交易量的2/3，居各類外匯交易量之首。當(dāng)匯率較為平穩(wěn)時，企業(yè)如果采用應(yīng)用金融衍生品策略就會減少很多損失，另外，這種策略也是非常適合那些業(yè)務(wù)量不是非常大的企業(yè)。第二，遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易策略是指外匯交易雙方先簽訂交易合約，但并不立即進(jìn)行貨幣的轉(zhuǎn)移，而是約定在未來某一時間，以約定的匯率完成貨幣的轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)外匯風(fēng)險的規(guī)避。在國際上，這種方式的策略是最常用的避免外匯風(fēng)險的方法。這種策略將遠(yuǎn)期的外匯交易匯率鎖定在當(dāng)前，在進(jìn)行交易時，其匯率都按照合約的匯率，不管匯率如何變動，從而對外匯風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避。這種策略與即期外匯交易策略最大的區(qū)別在于交割日不同，即期外匯交易的交割必須是在成交后兩個工作日內(nèi)完成，而遠(yuǎn)期外匯交易的交割發(fā)生在將來。
2.2.2外匯期貨交易策略
外匯期貨交易策略就是指在有組織的交易市場上以公開叫價的方式進(jìn)行外匯期貨合約買賣來規(guī)避外匯風(fēng)險。對于企業(yè)國際貿(mào)易需要收付的外匯，企業(yè)可以與現(xiàn)匯市場交易數(shù)量相同且與交易位置相反的期貨合約，從而對匯率風(fēng)險進(jìn)行了規(guī)避，也就是說防止企業(yè)造成較大損失。
2.2.3外匯期權(quán)交易策略
外匯期權(quán)交易是指買方有權(quán)在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率向期權(quán)的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，同時期權(quán)的買方有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約，從而規(guī)避外匯風(fēng)險。與遠(yuǎn)期外匯交易相比，在規(guī)避外匯風(fēng)險上，外匯期權(quán)交易更加靈活和主動，根據(jù)國際貿(mào)易業(yè)務(wù)特點，企業(yè)將相應(yīng)期權(quán)購買后，如果匯率變動對其有不利影響，則當(dāng)合約到期時對期權(quán)合約進(jìn)行指定，使企業(yè)能夠很好地規(guī)避外匯風(fēng)險，進(jìn)而降低損失；反之，利益的獲取不是通過執(zhí)行期權(quán)合約而得到，而是利益的獲取是通過匯率的有利變動來得到。這里也提出期權(quán)所付費用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期交易。
2.3組合策略
我國企業(yè)國際貿(mào)易外匯風(fēng)險的規(guī)避策略都有其優(yōu)勢、劣勢，每個策略都有其適應(yīng)條件，根據(jù)企業(yè)國際貿(mào)易特點企業(yè)可以單獨使用，也可以將這些策略結(jié)合起來共同使用，也就是說對外匯風(fēng)險的規(guī)避采用策略組合的方式來進(jìn)行，由此可見，組合策略是一種有效地規(guī)避外匯風(fēng)險的方法。
1.遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達(dá)成協(xié)議，在未來某一日期按照遠(yuǎn)期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國內(nèi)外回避匯率風(fēng)險普遍的做法之一。
遠(yuǎn)期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點：一是防范風(fēng)險所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費和風(fēng)險保證費；二是靈活性較強。我國的銀行已開辦這項業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進(jìn)出口合同后，一般要對未來的外匯匯率走勢作判斷。如果我方為進(jìn)口方，為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進(jìn)外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個月的遠(yuǎn)期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠(yuǎn)期外匯交易的實質(zhì)是企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險保險費，即防范風(fēng)險的成本。
運用遠(yuǎn)期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。
2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。
由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下，可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯，擔(dān)當(dāng)匯率變動有利于進(jìn)口企業(yè)時，它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點。
外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易相比，具有三個優(yōu)點：第一，投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金，任何投資者均可通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行外匯期貨交易。但是在遠(yuǎn)期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。第二，市場流動性大，市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在，所以外匯期貨市場上的流動性比較大。第三，外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯起獲合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。
3.外匯期權(quán)交易。外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點外，還具有其獨特的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本，使其僅限于期權(quán)費;(2)外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進(jìn)行風(fēng)險管理，因為期權(quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù)，外匯期權(quán)的執(zhí)行與否，必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。
二、防范外匯交易風(fēng)險的內(nèi)部技術(shù)
1.資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整法。以外幣表示的資產(chǎn)負(fù)債容易受到匯率波動的影響。幣值的變化可能會造成利潤下降或折算成本幣后債務(wù)增加。資產(chǎn)和債務(wù)管理是將這些賬戶進(jìn)行重新安排或者轉(zhuǎn)換成最有可能維持自身價值甚至增值的貨幣。這一方法的核心是：盡量持有硬貨幣資產(chǎn)或軟貨幣債務(wù)。硬貨幣的價值相對于本幣或另一種基礎(chǔ)貨幣而言趨于不變或上升，而軟貨幣則趨于下降。作為正常業(yè)務(wù)的一部分，實施資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整策略有利于企業(yè)對交易風(fēng)險進(jìn)行自然防范。2.選擇有利的計價貨幣。外匯風(fēng)險的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風(fēng)險會有所不同。在外匯收支中，原則上應(yīng)爭取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付匯。
3.在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時，經(jīng)過雙方協(xié)商，在合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率多變的風(fēng)險。貨幣保值條款的種類很多,目前，合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時,需注意三點:首先,要明確規(guī)定貨款到期應(yīng)支付的貨幣;其次,選定另一種硬貨幣保值;最后，在合同中標(biāo)明結(jié)算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時的即期匯率。收付貨款時，如果結(jié)算貨幣貶值超過合同規(guī)定幅度，則按結(jié)算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調(diào)整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。
4.適當(dāng)調(diào)整商品的價值。在進(jìn)出口貿(mào)易中，一般應(yīng)堅持出口收硬幣,進(jìn)口付軟幣的原則，但有時由于某些原因使出口不得不用軟貨幣成交,進(jìn)口不得不用硬貨幣成交，這樣就存在外匯風(fēng)險。為了防范風(fēng)險,可以采取調(diào)整價格法，主要有加價保值法和壓價保值法。
5.通過風(fēng)險分?jǐn)偡婪督灰罪L(fēng)險。風(fēng)險分?jǐn)傊附灰纂p方按簽訂的協(xié)議分?jǐn)傄騾R率變化造成的風(fēng)險。其主要過程是：確定產(chǎn)品的基價和基本匯率，確定調(diào)整基本匯率的方法和時間，確定以基本匯率為基數(shù)的匯率變化幅度，確定交易雙方分?jǐn)倕R率變化風(fēng)險的比率，根據(jù)情況協(xié)商調(diào)整產(chǎn)品的基價。
6.靈活掌握收付時間以防范外匯交易風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際情況靈活掌握收付時間。作為出口商，當(dāng)計價貨幣呈上升趨勢時，由于收款日期越向后推就越能收到匯率收益，故企業(yè)應(yīng)在合同規(guī)定的履約期限內(nèi)盡可能推遲出運貨物，或向外方提供信用，以延長出口匯票期限。當(dāng)然，這要在雙方協(xié)商同意的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行。由于使用這種方法，企業(yè)所受利益，便是外方的損失，故不易為外方所接受。但企業(yè)應(yīng)對此有所了解，一方面在有條件時可藉此避免收匯風(fēng)險;另一方面則可以防止外方向我方企業(yè)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。
[論文關(guān)鍵詞]交易風(fēng)險外部技術(shù)內(nèi)部技術(shù)
[論文摘要]當(dāng)前，全球經(jīng)濟日趨一體化，國際間交易往來頻繁，由外幣結(jié)算帶來的外匯風(fēng)險逐漸加大，因此，如何選擇合適的方式來回避匯率風(fēng)險已成為經(jīng)營中亟待解決的一個問題。本文將主要對外匯交易風(fēng)險的防范技術(shù)進(jìn)行探討。
在國際金融環(huán)境瞬息萬變的今天,企業(yè)只有充分認(rèn)識到外匯交易風(fēng)險的危害,熟練掌握規(guī)避外匯交易風(fēng)險的方法,對匯價變動的基本因素進(jìn)行全面科學(xué)的分析,才能從容面對外匯交易風(fēng)險,同時企業(yè)要從戰(zhàn)略上重視外匯交易風(fēng)險管理,把風(fēng)險管理目標(biāo)與其整體經(jīng)營和發(fā)展合起來,提出防范外匯交易風(fēng)險應(yīng)選擇的時機和有效措施。
二、加強外向型財務(wù)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)
準(zhǔn)確地預(yù)測貨幣匯率變化趨勢是避免外匯風(fēng)險的前提條件,而匯率的預(yù)測、成本收益的測算和遠(yuǎn)期外匯交易的操作都具有復(fù)雜性、專業(yè)性的特點。隨著全球經(jīng)濟一體化、投資自由化的發(fā)展,匯率波動的復(fù)雜性增加,對企業(yè)外匯管理人員的素質(zhì)提出了更高要求,除了精通會計、審計、財務(wù)管理理論與方法,還應(yīng)通曉國際金融知識,具有敏銳洞察力開放性思維和創(chuàng)新意識。所以外貿(mào)企業(yè)必須不斷充實外匯風(fēng)險管理方面的專業(yè)人員,使他們能夠熟練使用各種金融衍生工具為企業(yè)避險套利,同時提高外匯風(fēng)險的預(yù)測能力,以備在有利時機做出最佳的應(yīng)對策略。
三、綜合采用各種技術(shù)手段規(guī)避外匯交易風(fēng)險
1、合理安排外匯資金。對外貿(mào)企業(yè)來講,既需要外匯來支付進(jìn)口款、運保傭等,也需要人民幣來支付國內(nèi)收購資金,所以合理安排好人民幣及各種外匯資金,也能為企業(yè)規(guī)避一定的風(fēng)險。合理安排外匯資金的基礎(chǔ)在于對外匯走勢(主要是對人民幣)的判斷,如果說對人民幣比貶值的幅度大于外匯買賣之間的差價,那完全可以先結(jié)匯,付匯時再買匯,反之,就應(yīng)該留相應(yīng)的外匯用來付匯。
2、正確選擇計價貨幣、收付匯和結(jié)算方式 。外匯交易風(fēng)險的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系, 交易中收付貨幣幣種的不同, 所承受的外匯交易風(fēng)險就會不同。一般來說,外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計價時,要爭取使用匯價趨于上浮的貨幣,在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計價時,爭取用匯價趨于下浮的貨幣。我國已經(jīng)于2009年7月正式啟動了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),這意味著人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算中的地位將從計價貨幣提升至結(jié)算貨幣。
3、積極利用衍生金融工具 。隨著我國金融體系的成熟和參與國際金融活動程度的提高,我國企業(yè)在從事外貿(mào)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的過程中,也應(yīng)更多的利用金融衍生工具來降低企業(yè)的外匯交易風(fēng)險。國際金融市場上常見的匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)等幾種。實踐證明,這幾種衍生金融工具在國際金融市場上發(fā)揮了重要的作用,對于外貿(mào)企業(yè)控制外匯交易風(fēng)險起到了重要的作用。
4、利用貿(mào)易融資。這是我國外貿(mào)企業(yè)常用的規(guī)避外匯交易風(fēng)險的方法,銀行借款、進(jìn)出口押匯、福費廷、貼現(xiàn)是其主要的形式。
5、擇機確定合同價格,適當(dāng)分散交易風(fēng)險 。我國出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢時,可適當(dāng)提高出口價格,或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失;當(dāng)結(jié)算貨幣可能升值時,我國進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)口商品價格。 6、利用保險制度。一些國家專門設(shè)有一種為經(jīng)營外貿(mào)服務(wù)的保險機構(gòu)以及外匯保險制度,其提供的保險服務(wù)就是匯率波動保險。外貿(mào)企業(yè)按照保險規(guī)定投保,若因匯價變動造成了損失,則可根據(jù)保險合同向保險公司索賠,保險公司將按保險合同的規(guī)定賠付。
外匯風(fēng)險一般分為外匯交易風(fēng)險、外匯折算風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和國家風(fēng)險。而外匯交易風(fēng)險涉及的業(yè)務(wù)范圍廣泛，是企業(yè)應(yīng)對比較頻繁的風(fēng)險，也是涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)主要防范的對象。它是指企業(yè)未了的債權(quán)債務(wù)在匯率變動后，進(jìn)行外匯交割清算時所出現(xiàn)的風(fēng)險。這些債權(quán)、債務(wù)在匯率變動前已經(jīng)發(fā)生，但在匯率變動后才清算。也就是說，企業(yè)在以外幣計價的交易中，由于交易發(fā)生日和結(jié)算日的匯率不一致，導(dǎo)致收入或支出發(fā)生變動的風(fēng)險。
風(fēng)險的成因
匯率制度體系是外匯交易風(fēng)險產(chǎn)生的直接原因。固定匯率體制將風(fēng)險給屏蔽掉了，而浮動匯率體制增加了未來貨幣走勢的不確定性，擴大了風(fēng)險的敞口。我國當(dāng)前實行的是有管理的浮動匯率制，增加了收益與損失的不確定性，外匯交易風(fēng)險敞口有所擴大。
外幣與本幣間的兌換，成為外匯交易風(fēng)險產(chǎn)生的先決條件。由于不同貨幣存在一定的價差，當(dāng)貨幣間進(jìn)行兌換時，資金將面臨收縮水的問題，增加了不可預(yù)測性，風(fēng)險系數(shù)擴大。
時間因素是外匯交易風(fēng)險產(chǎn)生的催化劑。企業(yè)賬款收付時間與最后清算日存在一定的跨度，時間跨度越大外匯風(fēng)險波動的幅度越大，貨幣間的折算風(fēng)險也就越大。俗話說得好，“夜長夢多”。因此，面對頻繁波動的外匯市場，企業(yè)最好縮短發(fā)生賬款的時間跨度，或事先鎖定匯率，以此來規(guī)避外匯風(fēng)險。
風(fēng)險預(yù)警及防范
我國浮動匯率制度的實施，對涉外企業(yè)來說像是地殼的突變。及時采取避險措施的企業(yè)逃過了一劫，而無風(fēng)險防范意識的企業(yè)則損失慘重。企業(yè)如何觀察和預(yù)警，才能有效防范外匯交易風(fēng)險，已經(jīng)成為了很現(xiàn)實的課題。而以下四個方面，可以為預(yù)測外匯交易風(fēng)險引導(dǎo)方向。
一、貨幣走勢
近期，美國數(shù)據(jù)指標(biāo)微顯疲弱，但經(jīng)濟走勢依然強勁。市場對美聯(lián)儲繼續(xù)實行緊縮貨幣政策的預(yù)期高漲，短期對美元走勢起到支撐作用。歐洲央行迫于全球通脹指標(biāo)上升壓力，連續(xù)兩次提升基準(zhǔn)利率。經(jīng)濟的改善，增強了市場對歐洲央行進(jìn)一步升息的預(yù)期，歐元存在潛在的上升壓力。日本定量寬松貨幣政策的結(jié)束，增加了市場對央行提升利率的預(yù)期。
針對當(dāng)前的貨幣走勢，企業(yè)可以采取選擇有利的貨幣計價方式或提前收付款的形式，轉(zhuǎn)移因貨幣走勢而帶來的交易風(fēng)險。提前收付匯包括提前付匯與提前收匯兩種，是一種資金轉(zhuǎn)移在時間上的再選擇。所謂提前付匯，是指企業(yè)本身持有未來將要貶值的貨幣資金，而將來要支付的債務(wù)卻是預(yù)期升值的貨幣資金，應(yīng)盡早支付。所謂提前收匯，是指未來要收回的債務(wù)是預(yù)期將要貶值的貨幣資金，應(yīng)盡早收回，以免因匯率的波動抵消應(yīng)得的利潤。
雖然當(dāng)前美元前景依然良好，但長期來看，上漲動能遠(yuǎn)不如歐元。而日元將呈現(xiàn)被動的貨幣走勢，美元的強勢必將帶來日元的貶值。此時企業(yè)應(yīng)盡可能以歐元作為結(jié)算幣種，適當(dāng)減持美元資產(chǎn)，拋售日元資產(chǎn)。盡早收回日元債務(wù)，提前支付歐元資產(chǎn)。美國進(jìn)口商與歐盟商人訂立了一個以日元計價，3個月后付款的貿(mào)易合同。假設(shè)在合同訂立后，歐元兌美元大幅升值，而且這種局面在半年之內(nèi)不會得到改觀。這時，美國進(jìn)口商就可以適當(dāng)?shù)靥崆坝妹涝獌稉Q成歐元付給歐盟商人。盡管這樣做，美國商人遭受些利息的損失，但和歐元大幅升值所要蒙受的損失相比，還是比較劃算的。相反，對于美國出口商來說，他應(yīng)該盡可能、合理地推遲收回歐元的時間，以便等待歐元升值帶來可觀的利潤。
二、企業(yè)自身
盡管外匯交易風(fēng)險對企業(yè)來說并不陌生，但其應(yīng)對風(fēng)險的意識、能力大不相同。不恰當(dāng)?shù)谋茈U措施，進(jìn)一步擴大了風(fēng)險系數(shù)。廣州一家玩具制造企業(yè)，去年2月向美國出口一批玩具。雙方協(xié)定以美元計價結(jié)算，6個月后收款。當(dāng)時美元兌人民幣的匯率，基本維持在1∶8.21左右，出口100萬美元的貨物，能得到821萬元人民幣，預(yù)計凈盈利將達(dá)到10萬元人民幣。而7月21日央行進(jìn)行人民幣匯率改革后，人民幣呈現(xiàn)升值狀態(tài)。該企業(yè)并未對此提高警惕，提前采取避險措施。結(jié)果到收款日時，美元兌人民幣變成了1∶8.04，此時100萬美元的貨物，只能換得804萬元的人民幣，凈損失17萬元。由原來盈利10萬元，變成虧損7萬元。
還有一些企業(yè)，則采取謹(jǐn)慎保守的態(tài)度，寧可多花成本，也不愿多冒一點風(fēng)險，將資金只局限于保值，錯過了很好的增值機會。義烏一家進(jìn)出口貿(mào)易公司，提前預(yù)知了風(fēng)險的存在，采取了簽短單、提高售價等自然規(guī)避風(fēng)險的方式，雖然在一定程度上規(guī)避了外匯交易風(fēng)險，但卻失去了簽長單、擴大銷售量而帶來的好處。
風(fēng)險與收益是并存的，豐厚的收益背后，隱藏著潛在的風(fēng)險。深圳一家服裝公司，長期從事進(jìn)出口貿(mào)易，有著很強的外匯風(fēng)險規(guī)避意識。在規(guī)避外匯風(fēng)險方面，往往采取激進(jìn)的措施，大量資金投機于高風(fēng)險的金融衍生品交易上，雖然在一定程度上很好地規(guī)避了外匯交易風(fēng)險，但高收益背后隱藏的高風(fēng)險，還是能令企業(yè)管理者睡不著覺的，一旦交易不成功，將面臨難以想象的損失。企業(yè)正確的做法是：采取主動規(guī)避風(fēng)險的辦法，積極采取有效的措施，將風(fēng)險和收益進(jìn)行有效的組合，在保值的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)最大化的收益。
三、國家的政策制度
人民幣未來波動區(qū)間以及可能政策上的調(diào)整，是當(dāng)前企業(yè)關(guān)注的焦點。近日，央行官員表示，2006年人民幣將基本持穩(wěn)，不會有太大的波動。人民幣短期內(nèi)將不會有太大的調(diào)整空間，企業(yè)可以將風(fēng)險基本鎖定在當(dāng)前水平上。但不應(yīng)放松警惕，應(yīng)隨時關(guān)注政府言論，提前做好防范風(fēng)險的措施。
四、金融市場
匯率改革之后，銀行為了能幫助市場規(guī)避匯率風(fēng)險，推出了一系列的外匯避險產(chǎn)品。但外匯交易風(fēng)險的無界限、國際化，使企業(yè)在運用當(dāng)前的避險工具上，還有些力不從心。
利用金融衍生工具規(guī)避交易風(fēng)險
一、遠(yuǎn)期外匯交易的合理利用
遠(yuǎn)期外匯交易是指外匯買賣雙方簽訂合同，約定在將來一定的日期內(nèi)，按預(yù)先約定匯率、幣種、金額、日期進(jìn)行交割的外匯業(yè)務(wù)活動。這種合同是不可撤銷的，它是保障收益和現(xiàn)金流量的工具。
我國一家企業(yè)從英國購買了一套機械設(shè)備，該交易以英鎊計價，付款期是30天。如果在此期間英鎊相對于人民幣升值了，該中國企業(yè)就會遭受損失。然而，如果在進(jìn)行交易談判時，我國企業(yè)同中國銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合同，根據(jù)確定的匯率在30天后購買這筆英鎊。這樣一來，就有效地鎖定了英鎊應(yīng)付款的人民幣未來價值，從而消除了外匯風(fēng)險。英鎊應(yīng)付款的任何損失都會被遠(yuǎn)期合同的相同收益所抵消。假定英國企業(yè)的交貨期為9月17日，遠(yuǎn)期合同到期，這家中國企業(yè)根據(jù)事先確定的遠(yuǎn)期匯率，從銀行購買100萬英鎊。我們通過以下的對比能清楚地看到，采用遠(yuǎn)期保值后，購買100萬英鎊的人民幣實際成本和預(yù)計成本總是一致的。
雖然遠(yuǎn)期交易在一定程度上規(guī)避了外匯交易風(fēng)險，但本身也存在著一定的缺陷。采用此方式進(jìn)行交易之前，必須對未來匯率的走勢作出正確的判斷預(yù)期，否則實際的套期保值成本支出，可能高于不進(jìn)行套期保值的成本，這對于進(jìn)出口企業(yè)來說存在一定的困難。為了避免這一弊端，可利用擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。
二、擇期外匯交易的合理利用
擇期交易是指在成交后，客戶根據(jù)某一時間段任意選擇日期，按預(yù)定的匯率和金額進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期外匯交易，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣。由于銀行考慮到外匯的交割，可能是在最不利的情況下進(jìn)行的，相應(yīng)會提高企業(yè)的交易費用，因此，進(jìn)出口公司在做擇期外匯交易時，應(yīng)盡可能地縮短未來不確定時間，以減少成本，獲得更有利的遠(yuǎn)期匯率。
擇期合同交易的便利，增加了企業(yè)的選擇余地，企業(yè)可以根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。浙江一家鞋帽有限公司，2001年初同德國某公司簽訂了一份價值10萬歐元的鞋帽出口合同，以歐元作為計價貨幣。結(jié)算日為2001年6月10日，考慮到當(dāng)時歐元走勢疲軟，這家企業(yè)在中國銀行做了一筆10萬歐元的遠(yuǎn)期外匯交易，進(jìn)行了匯率鎖定。在交易日與結(jié)算日之間的這段時期歐元一路下挫，公司挽回了幾十萬元人民幣的外匯損失。
三、互換交易的合理利用
互換交易是降低長期資金籌措成本，防范利率和匯率風(fēng)險的最有效的金融工具之一，主要分為貨幣互換與利率互換兩類。貨幣互換是運用最多的工具。貨幣互換是處在不同國家的兩家公司進(jìn)行即期貨幣兌換，并在將來的某個日期再進(jìn)行反方向的兌換，相當(dāng)于一個即期外匯交易和一個遠(yuǎn)期外匯交易的組合。貨幣交換的原理是充分利用比較優(yōu)勢實現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，即成本最小，收益最大。目前我國銀行已經(jīng)開展了這項業(yè)務(wù)。
日本生態(tài)科技有限公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限為7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年的6月20日和12月20日。2003年12月20日提款，2010年12月20日到期歸還。公司提款之后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。2010年12月30日時，公司需要將美元兌換成日元還款，如果到時日元升值，美元貶值(相對于期初匯率而言)，公司就要用更多的美元來買日元還款。由于生態(tài)科技公司的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險。為了控制匯率風(fēng)險，公司決定與銀行做一筆貨幣調(diào)期交易。雙方規(guī)定，調(diào)期交易將于2003年12月29日生效，2010年12月30日到期，使用的匯率為USD1＝JPY117，美元相應(yīng)的利率為USD 6MLIBOR＋0.85%。由于在期初與期末，生態(tài)科技公司與銀行均按照預(yù)先規(guī)定的匯率(USD1＝JPY117)互換本金，并且在貸款期間只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于還原日元貸款利息，從而完全避免了未來的匯率風(fēng)險。
慎選避險工具
各種避險措施都存在著利弊，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)的需要，慎重選擇避險工具。
首先，遵循利益最大化原則。規(guī)避外匯交易風(fēng)險要付出相應(yīng)的管理成本，成本的增加間接地擴大了由于風(fēng)險而帶來的損失。因此，要精確核算管理成本、風(fēng)險報酬、風(fēng)險損失之間的關(guān)系。
其次，采取綜合考慮的原則。對于大多數(shù)涉外企業(yè)，在外匯交易、國際信貸、國際投資以及國際結(jié)算等許多經(jīng)濟活動中，都面臨著外匯交易風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)綜合全面考慮，盡可能通過抵消不同項目下暴露的貨幣資金，降低或消除外匯交易風(fēng)險。
關(guān)鍵詞：國際貿(mào)易 外匯風(fēng)險 外匯期權(quán)
在浮動匯率制度下，外匯管制逐步放松，加劇了外匯市場的動蕩。由于進(jìn)出口貿(mào)易中間環(huán)節(jié)復(fù)雜，從磋商談判、簽訂合同、履約發(fā)貨到支付貨款往往需要幾個月的時間甚至更長，加之在買賣合同的價格條款中就把商品計量單位、貿(mào)易術(shù)語、計價貨幣及貨物單價和總值已經(jīng)確定下來，當(dāng)收付貨款時，計價貨幣升值對進(jìn)口支付遠(yuǎn)期外匯債務(wù)的一方較為不利，使其承擔(dān)外匯升值導(dǎo)致貨款增加的損失；當(dāng)計價貨幣貶值時，則對出口方不利。所以進(jìn)出口商不僅要面臨價格變動風(fēng)險，還要承受匯率變動風(fēng)險。
事實上，把握匯率的變化是十分困難的。一般情況下，為了規(guī)避匯率風(fēng)險，進(jìn)出口商大體上不外乎有兩種措施：一是進(jìn)出口商充分利用商務(wù)談判和財務(wù)管理技巧巧妙規(guī)避外匯風(fēng)險；二是進(jìn)出口商利用外部金融市場提供的避險工具合理的轉(zhuǎn)移外匯風(fēng)險。目前外匯交易市場已經(jīng)十分發(fā)達(dá)，運作高效，利用金融市場規(guī)避外匯風(fēng)險，獲取穩(wěn)定利潤已經(jīng)成為現(xiàn)代進(jìn)出口商的經(jīng)常性措施。譬如對參與國際貿(mào)易的進(jìn)出口商來說，采用遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨交易對遠(yuǎn)期貨款現(xiàn)金流入流出進(jìn)行的保值是非常重要的。然而必須注意，采取遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨保值對進(jìn)出口商面臨的各種各樣的匯率風(fēng)險來說，有時并不合適。理由就是兩者都是按既定匯率交割的不變協(xié)議，并且遠(yuǎn)期外匯還必須進(jìn)行實際貨幣交割。然而在許多現(xiàn)實例子中，保值者并不能確定所要保值的現(xiàn)金流入或流出是否會成為事實。如果一項國際貿(mào)易失敗、投標(biāo)不成功，這樣兩種辦法都要承擔(dān)全部或部分的外匯風(fēng)險，無需置疑，在這種情況下對于進(jìn)出口商使用外匯期權(quán)來保值最為合適。
外匯期權(quán)（foreign exchange options）也稱為貨幣期權(quán)，指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率（即執(zhí)行價格）買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。外匯期權(quán)是期權(quán)的一種，需特別指出外匯期權(quán)的交易對象并不是貨幣本身，而是一項將來可以買賣貨幣的權(quán)利。即期權(quán)買方在向期權(quán)賣方支付相應(yīng)期權(quán)費后獲得一項權(quán)利，即期權(quán)買方在支付一定數(shù)額的期權(quán)費后，有權(quán)在約定的到期日按照雙方事先約定的協(xié)定匯率和金額同期權(quán)賣方買賣約定的貨幣，同時權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約。對于賣方而言，其所承擔(dān)的是一項義務(wù)，根據(jù)買方的決定而履行買賣貨幣的責(zé)任。按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（call option）和看跌期權(quán)（put option）凡是賦予外匯期權(quán)買者購買外匯權(quán)利的合約就是看漲期權(quán)，又稱買權(quán)；而賦予外匯期權(quán)買者出售外匯權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)，又稱賣權(quán)。
外匯期權(quán)交易的四種基本策略：買入買權(quán)，買入賣權(quán)，賣出買權(quán)和賣出賣權(quán)。當(dāng)交易者預(yù)期外幣將會升值，可以采取買入該貨幣的買權(quán)的交易，即買入買權(quán)。當(dāng)市場匯率如預(yù)期的那樣上漲時，買方會執(zhí)行這項期權(quán)，其收益為市場匯率高于執(zhí)行價格的差額部分；反之，當(dāng)市場匯率低于執(zhí)行價格時，買方將放棄此項期權(quán)。如果交易者預(yù)期外匯將會貶值，可以采取買入該貨幣賣權(quán)的交易，即買入賣權(quán)。如果判斷準(zhǔn)確，該貨幣回來果真下跌，買者因執(zhí)行這項權(quán)利而獲利。若判斷失誤，市場匯率向與預(yù)期相反的方向變化時，則選擇不執(zhí)行該期權(quán)。賣出期權(quán)和買入期權(quán)是期權(quán)交易的兩個對立面，賣出買權(quán)是因為投資者預(yù)期該貨幣匯率將維持穩(wěn)定或下跌，賣出買權(quán)的收益情況同買入買權(quán)恰好相反。如果市場匯率走勢正如所料，賣方的最大收益就是期權(quán)費收入；若預(yù)測有無，賣者將要承擔(dān)市場匯率變化的全部風(fēng)險。同理，如果投資者預(yù)計某一貨幣匯率將維持盤整或升值，可通過賣出賣權(quán)來實現(xiàn)收益，起損益情況同買入賣權(quán)完全相反。
下面筆者通過一個例子來體現(xiàn)外匯期權(quán)的優(yōu)越性。例，中國一出口企業(yè)要在3月份投標(biāo)，保證提供一套設(shè)備，設(shè)備成本為6420萬元人民幣，成交價為1000萬美元。但投標(biāo)結(jié)果要在6個月后公布。即期匯率為1美元=6.50人民幣元，中國公司將收入貨款6500萬元人民幣，凈利潤80萬元。為避免一旦中標(biāo)后美元貶值的風(fēng)險，該出口商會怎么辦？①該企業(yè)不會采取遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險。由于遠(yuǎn)期外匯交易到期必須履行交割，故該外匯交易只能規(guī)避中標(biāo)情況下的外匯風(fēng)險。但中國企業(yè)中標(biāo)與否是問題的關(guān)鍵，故出口商不會貿(mào)然在不確定中標(biāo)的情況下來采取遠(yuǎn)期外匯合約來規(guī)避風(fēng)險，否則會因小失大。②中國企業(yè)采用外匯期貨交易來抵制外匯風(fēng)險。如果該企業(yè)未有幸中標(biāo)，則在外匯期貨市場的外匯交易就變成一種投機；如果該企業(yè)投標(biāo)成功，外匯期貨交易起到套期保值的目的，在匯率變動不利于企業(yè)時，它可以使企業(yè)在虧損時少虧一點，但它同時也會使企業(yè)在盈利時少盈一些，前者是企業(yè)所希望的，后者則是企業(yè)不滿意的。③出口商決定買入期限為6個月的1000萬美元的看跌期權(quán)，協(xié)定價格為1美元=6.48人民幣元，每美元的期權(quán)費為0.02元人民幣，期權(quán)費總計為20萬元。到9月份，該出口商盈虧（如圖1和圖2）：①中標(biāo)的情況下，若市場匯率低于1美元=6.48人民幣元，則出口商在期權(quán)市場是盈利的，其最終收入6460萬元人民幣；若市場匯率高于1美元=6.48人民幣元，則看跌期權(quán)的買者虧損風(fēng)險是有限的，則出口商最終收入高于6460萬元。②企業(yè)在沒有中標(biāo)的情況下，不存在實物交割，當(dāng)市場匯率低于1美元=6.48人民幣元，則出口商會從現(xiàn)匯市場上買入美元在期權(quán)市場執(zhí)行期權(quán)，是盈利的；當(dāng)市場匯率高于1美元=6.48人民幣元，則看跌期權(quán)的買者不履行期權(quán)虧損風(fēng)險是有限的，即損失期權(quán)費。
在國際金融市場外匯風(fēng)險不斷加劇的情況下，控制外匯風(fēng)險已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營策略的一個重要方面。因此，我國企業(yè)應(yīng)該不斷提高風(fēng)險防范意識，積極運用外匯期權(quán)來完善企業(yè)外匯風(fēng)險管理系統(tǒng)，增強企業(yè)風(fēng)險管理水平。
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【關(guān)鍵詞】跨國公司 外匯風(fēng)險 風(fēng)險管理 風(fēng)險控制
一、引言
20世紀(jì)70年代早期，世界上主要經(jīng)濟體遵循1944年由44個國家簽署的布雷頓森林體系條約，以保持各國貨幣交換匯率的穩(wěn)定性。之后，由于美國脫離和背棄了該體系，允許美元價值浮動，導(dǎo)致了整個國際貨幣交換體系的巨大改變。 根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，國際間外匯每天的交易量從1974年的10億美元躍升到2010年的4萬億美元。在同一時期，交易費用的下降和新技術(shù)的運用，也導(dǎo)致了市場上更大的交易流量和更多的參與者及交易者等等。
外匯風(fēng)險管理是指外匯的持有人或公司通過對外匯結(jié)算風(fēng)險的識別、衡量、管理和控制等方法，規(guī)避和消除外匯結(jié)算中的各種風(fēng)險，從而減少或避免可能產(chǎn)生的經(jīng)濟損失，從而實現(xiàn)在外部風(fēng)險可控的情況下實現(xiàn)利潤的最大化和風(fēng)險的最小化。因此，跨國公司為了保持外匯風(fēng)險中性，不得不在資產(chǎn)負(fù)債表中配置每種需要的貨幣以保證可以償還在各國經(jīng)營中的到期債務(wù)和應(yīng)付賬款。這也導(dǎo)致了超過72%的年銷售一億美元以上的國際大公司都積極的管理和控制外匯風(fēng)險，利用金融衍生品來對沖風(fēng)險，并在公司內(nèi)部設(shè)定制度、控制和程序，對沖外匯風(fēng)險也成為公司財務(wù)部門最重要的工作之一。
二、外匯風(fēng)險管理目標(biāo)
對于大多數(shù)跨國公司而言，外匯風(fēng)險管理項目的根本目的是減少公司在外匯交易中現(xiàn)金流和盈利控制的震動幅度。在低震動幅度的情況下，跨國公司可以更好地預(yù)測未來現(xiàn)金流和盈利水平，以應(yīng)對和估算未來核心投資項目的可使用資金和其他現(xiàn)金需求。美國迪斯尼公司在2006年匯率對沖報告中寫到：“我們管理匯率波動的目的是減少盈利和現(xiàn)金流的波動幅度，保證公司專注于具有核心競爭力的業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。”可以看出，迪斯尼選擇專注與它的核心競爭力和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而不是從外匯交易中獲利。
除了銀行和其他金融交易機構(gòu)，跨國公司一般會在年報中明確地指出它們外匯風(fēng)險管理的目標(biāo)是盡可能減少外匯結(jié)算風(fēng)險，而不是去預(yù)測外匯的走勢。其中部分管理任務(wù)也必須決定公司外匯的風(fēng)險敞口、頭寸和誤差。 跨國公司對匯率風(fēng)險的誤判會導(dǎo)致公司其他風(fēng)險的發(fā)生，例如：資金流動性、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和投資風(fēng)險等。必須說明的是，匯率風(fēng)險管理并不需要完全控制匯率的風(fēng)險敞口和頭寸，而是將頭寸設(shè)定在一個可控的范圍里。
三、外匯期貨考量
為了應(yīng)對公司預(yù)算和管理風(fēng)險頭寸的需要，跨國公司必須對外匯期貨有所測算。如果公司認(rèn)定外匯市場是有效的，外匯期貨就可以視為匯率的有效預(yù)見，并可以作為有效的對沖外匯風(fēng)險工具之一。外匯期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯交易，交易時必須嚴(yán)格按照期貨市場關(guān)于貨幣種類、交易金額、交割日期等統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定進(jìn)行。
有些跨國公司對國際外匯期貨的預(yù)期進(jìn)行判斷，以便于選擇對沖方式、調(diào)整對沖頭寸的數(shù)量和級別。 美國赫氏公司（Hexcel Corporation） 在2007年的對沖策略是在對沖外匯頭寸時，限定一個數(shù)量區(qū)間，而不是一個具體的數(shù)字。如果外匯市場匯率上升時，公司會增加同方向的對沖數(shù)量；如果匯率下降的方向同對沖方向相反，則減少對沖的數(shù)量。但是，該策略的前提是公司必須基于公司財務(wù)狀況設(shè)定一個可操作范圍，并嚴(yán)格按照該范圍進(jìn)行對沖操作。這種做法是把公司外匯貿(mào)易結(jié)算和外匯交易獲利結(jié)合在一起，會有不錯的交易盈利，但也存在一定的風(fēng)險。該策略的操作人員必須對外匯貿(mào)易結(jié)算、宏觀經(jīng)濟和外匯期貨市場有很多操作經(jīng)驗和了解，才能使該策略正常實施。
四、外匯風(fēng)險管理和控制程序
每個跨國公司為了規(guī)避外匯結(jié)算交易風(fēng)險，都會建立、實施和監(jiān)督真?zhèn)€公司的外匯交易和風(fēng)險控制機制。針對公司外匯結(jié)算的交易量、頻率和復(fù)雜性，該機制會設(shè)定相應(yīng)的比率來管理和控制匯率風(fēng)險。整個跨國公司的外匯結(jié)算風(fēng)險管理和控制機制需要包括以下三個方面：
（一）匯率風(fēng)險測量
外匯風(fēng)險管理需要對外匯交易市場具有很清楚的認(rèn)識，并可能需要在短時間內(nèi)對外匯市場的異常波動做出準(zhǔn)確判斷的能力。為了能夠保證管理者做出準(zhǔn)確的判斷，公司需要在很短的時間里向管理者提供大量、充足、必要和準(zhǔn)確的市場信息。根據(jù)這些準(zhǔn)確、準(zhǔn)時記錄下的外匯結(jié)算和換匯信息， 風(fēng)險管理者才能通過測量出匯率風(fēng)險敞口和頭寸的具體情況。因此，每個跨國公司都需要建立一個有效的財務(wù)、資金和分析管理信息系統(tǒng)，以達(dá)到實時、準(zhǔn)確和經(jīng)常性的記錄和測量外匯風(fēng)險。
（二）外匯結(jié)算活躍程度控制
控制公司外匯結(jié)算活躍度避免了公司內(nèi)部違反公司制度的外匯交易行為，同時也避免了違規(guī)交易所帶來的資金損失。盡管控制外匯結(jié)算活躍度的公司制度會隨著公司的策略和制度經(jīng)常改變，但其主要的實質(zhì)不會改變：保證公司每筆外匯結(jié)算交易清楚、準(zhǔn)確和明確；保證每筆外匯結(jié)算交易都記錄在冊；非授權(quán)的交易迅速的被發(fā)現(xiàn)和上報；外匯結(jié)算交易被監(jiān)控并符合公司匯率風(fēng)險控制制度。
（三）獨立審計制度
獨立審計制度是外匯風(fēng)險管理和控制制度的關(guān)鍵，每個公司應(yīng)當(dāng)使用獨立審計制度去規(guī)范和保證外匯風(fēng)險管理控制制度的真實性。獨立審計制度需要每隔一個合理的時期對外匯風(fēng)險管理控制制度進(jìn)行測試，獨立審計制度可以保證該制度被正確的執(zhí)行；保證外匯交易頭寸被有效的管理和控制；核實外匯風(fēng)險管理控制信息被準(zhǔn)時和正確的報告和記錄；確保外匯對沖交易行為符合公司外匯風(fēng)險管理策略和政策。
五、結(jié)論
當(dāng)前，我國正在逐步推進(jìn)人民幣匯率制度改革，人民幣匯率波動幅度、頻率逐步加快，我國相當(dāng)一部分進(jìn)出口企業(yè)已經(jīng)開始步入跨國公司的行列，公司外匯業(yè)務(wù)空前增長，公司價值和利潤受到國際匯率風(fēng)險的嚴(yán)重影響。然而，由于長期以來人民幣匯率相對穩(wěn)定，導(dǎo)致相當(dāng)多的跨國公司級別的企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的意識十分淡薄，對匯率避險工具的了解和使用經(jīng)驗不夠，特別是國有企業(yè)仍然沒能轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，往往將匯率風(fēng)險歸咎于政策因素，缺乏主動規(guī)避風(fēng)險的思路和意識。中國的跨國企業(yè)應(yīng)該積極發(fā)揮主觀能動性，向西方成熟的跨國公司學(xué)習(xí)先進(jìn)的經(jīng)驗和管理模式，充分提高自身的外匯風(fēng)險意識，轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，密切關(guān)注國內(nèi)外金融市場的動向。同時，應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)建立外匯風(fēng)險防范機制，強化內(nèi)部財務(wù)和審計管理制度，盡可能地降低經(jīng)營成本，提升出口產(chǎn)品的競爭力，不斷提高自身的抗風(fēng)險能力。
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