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【關鍵詞】 職位資本； 專用性； 經濟后果
一、引言
當前人力資本進入會計實務的主要障礙在于其價值量的確定。盡管自1964年以來包括赫曼森、利克特、布諾默特、巴魯克?列夫和阿里?施瓦茨、弗蘭霍爾茨等在內的諸多學者對人力資本價值的確定進行了不同程度地研究，形成了人力資本成本計量模式和價值計量模式。然而，由于人力資本個體流動性差異，導致上述各種計量方法缺乏可操作性。職位資本（耿建新、朱友干，2009）理念的提出可解決此難點。簡言之，所謂職位資本，即以每一職位為單位確定的人力資本組合。該組合可減少職位內部人力資本個體協作過程中的內耗與效率損失，從而節約交易成本。依據職位的高低及稀缺度的差異，可賦予職位資本不同的權益屬性（耿建新、朱友干，2010），即低專用性職位資本――債權性安排；高專用性職位資本――股權安排；處于中間地帶的職位資本――期股債權性安排。本文以此為切入點，闡述了高管職位資本價值確定所帶來的經濟后果。
二、高管職位資本價值的經濟后果
（一）高管職位資本價值
耿建新、朱友干（2009）從收益法角度提出了修訂后的薪酬折現法，即以每一級別職位資本從企業獲取的收益（即企業的薪酬等支出）現值作為其價值。對于企業每一級別職位資本年實際薪酬支出與預計薪酬支出的差額，依據資本保全原則，可于實際支出發生時調整每一級別職位資產的價值，而不再調整每一級別職位資本的價值。該方法無須考慮每一職位內部雇員離開職位的情況，只要職位存在，就可以衡量企業對職位的投入。此計量模式使歷史成本與公允價值計量屬性相結合，以名義貨幣購買力為計量單位，將企業對職位資本的薪酬支出現值作為其價值，從而更具有可操作性。本文限于篇幅，不展開闡述此方法，有興趣的讀者可參考筆者的相關文章。
就高管職位資本價值的確定方法而言，依據上述思路，本文主張將企業對高管職位的總投入（即職位內高管獲取的薪酬收益以及可能的持股收益）折現為高管職位資本價值。這表明高管職位資本價值不僅取決于其獲取的薪酬折現價值，而且取決于其持股折現價值。實務中，企業可依據一定時間窗口內該證券的平均市場交易價格來衡量高管職位資本持股折現價值。該計量模式用公式表示為：
Vn表示高管職位資本價值；I表示該企業預計每年的薪酬支出；r是適用于該企業的收益折現率；n表示企業高管職位資本持股總數；NCFt表示所持股票每年產生的現金流入；R是適用于所持股票的收益折現率。
若以P表示股票價值，依據證券估價理論，證券價值取決于該其未來現金流量，則上述公式變形為：
上述計量模式衍生出一個值得思索的問題：即作為具有股權資本屬性的高管職位資本，其所獲得的收益――企業賦予其的各種支出，應當作為股權資本從企業獲取的收益中進行分配，而非成本費用。這將對企業利益相關者產生何影響？
（二）從薪酬折現法角度計量高管職位資本價值量的經濟后果
1978年斯蒂芬?澤夫在《“經濟后果”的產生》一文中指出，經濟后果是財務信息對利益相關者決策行為的影響。1997年威廉姆?斯科特在《財務會計理論》一書中指出，經濟后果是：不論有效證券市場理論的含義如何，會計政策的選擇必將會影響公司的價值。實證會計學派的代表人物瓦茲、齊墨爾曼從實證會計的三大假設――債務契約、報酬契約（又稱為分紅計劃）以及政治成本角度論述了會計政策的選擇將影響企業績效，從而影響公司利益相關者的收益，并最終影響公司價值。經濟后果學說告訴我們，會計政策的選擇必將產生相應的經濟后果。就本文的研究主題而言，賦予高管職位資本股權資本屬性，并從薪酬折現角度計量其價值勢必會對企業內、外部利益相關者產生相應的經濟后果。
1.對債務契約的影響
企業將高管職位資本所獲取的薪酬對價折現為高管職位資本價值，并相應地增加企業職位資產的初始價值。這將會因職位資產的價值和股權職位資本權益總額增加而增加企業的資產總額以及所有者權益總額。企業的資產結構與資本結構得以優化，財務狀況得以改觀。企業償債能力以及債務人權益保障程度提高，從而有利于企業履行債務契約。
2.對報酬契約的影響
企業將高專用性職位資本所獲取的高薪酬對價視為股權職位資本參與企業剩余收益分配的結果而非費用支出。這將會減少企業的成本費用，增加企業的經營成果，提高企業業績。企業經營成果或業績的增加必然會有利于報酬契約的履行。此外，將高專用性職位資本納入股權資本范疇，并給予其相應的剩余收益索取權，這本身就是一種對契約的合理安排，會更加有利于報酬契約的執行。
3.對內外部利益相關者的影響
如前所述，將原先部分收益性的薪酬支出資本化或視為股權職位資本參與企業剩余收益分配，將會全面優化會計信息。對內部利益相關者而言，會計信息的優化將會對高管職位資本內部人力資本個體產生精神激勵功效。對外部利益相關者而言，企業向資本市場傳達的利好信息將降低外部信息使用者對企業的風險預期，從而吸引更多的外部投資者，并將增強投資者對企業的信心，減少投資人的用腳投票行為。優化的會計信息也將降低政府接管企業的可能性。
4.舉例分析
例：假設表1是我國某央企上市公司的部分會計資料。本文擬利用此資料探討薪酬折現法計量高管職位資本價值的經濟后果。
從該央企上市公司所公告的財務報告中我們可以發現，該公司2010年、2009年全年高管薪酬分別為：520萬元以及500萬元。這些高管薪酬數據已經披露在財務報告附注中。
由于傳統會計理論中企業高管薪酬直接計入期間費用，從而沖減當期損益。依本文觀點，將高管薪酬支出全部折現為高管職位資本價值，并相應增加企業職位資產價值。與此同時，每期實際支付的高管薪酬對價視為參與企業剩余收益分配。
根據下述基本公式及所衍生的公式，我們可以估算該公司高管職位資本價值。
假設該央企上市公司決定于2009年起在財務報告中反映職位資本信息，并預計各年期望的高管薪酬支出為500萬元。若適用于該企業的折現率為10%（假設當前資本市場的投資報酬率為10%），在企業持續經營假設下，企業的期望薪酬支出是永續年金，所以根據前述計量方法則該公司的高管職位資本價值為：Vn=，所以Vn=500萬元÷10%=5 000萬元。
需要說明以下三點：
第一，本例未采用企業薪酬固定增長模型計算高管職位資本價值的原因在于：首先，考慮到企業無法持續增加高管薪酬支出，因此，在保持企業價值增長的前提下，企業高管薪酬支出不可能以固定比例持續增長。其次，隨著資本有機構成的不斷提高，在企業高管總薪酬支出不變的前提下，企業對高管職位資本中某些人力資本個體薪酬支出有可能增加，而企業的高管職位資本規模也有可能減少。最后，從當前時點看，也許之前相對低的薪酬水平和之后相對提高的薪酬水平平均后會達到現在時點的薪酬水平。
第二，從可操作性角度看，該計量模型的可操作性遠高于我國準則體系中某些規定，如采用未來現金流量現值確定資產的可回收凈額等。究其原因在于：盡管該計量模型采用預計薪酬支出，但很容易取得未來各年的實際薪酬數據。因此，對于薪酬的實際支出與預計支出的差異可于實際支出發生時調整高管職位資產的價值以及相關高管職位資本權益，而不再調整高管職位資本的入賬價值。本例中2009年預計高管薪酬支出為500萬元，而實際支出也是500萬元，所以無須調整相關權益。2010年實際高管薪酬支出520萬元比預計支出多20萬元，此時可調增高管職位資產的價值20萬元，同時調增相關高管職位資本權益（如資本公積――高管職位資本權益等）。相反，若該公司薪酬的實際支出低于預計水平時，則同時調減高管職位資產的價值以及相關高管職位資本權益。
第三，就上述方法與當前準則的差異而言，本文研究的目的是完善現有的財務會計體系，因此需要補充相關會計準則以求解決這類差異。就上述方法與當前稅法的差異而言，依《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》的規定，企業的各項資產應以歷史成本為計稅基礎。企業持有各項資產期間資產增值或者減值，除國務院財政、稅務主管部門規定可以確認損益外，不得調整該資產的計稅基礎。依據所得稅法相關規定，當資產的賬面價值小于計稅基礎，或負債的賬面價值大于計稅基礎時就產生了可抵扣暫時性差異，形成遞延所得稅資產。當資產的賬面價值大于計稅基礎，或者負債的賬面價值小于計稅基礎時就產生了應納稅暫時性差異，形成遞延所得稅負債。因此，上述處理結果與稅法的差異可沿兩條思路進行：一是將所增加職位資產形成的資產賬面價值大于計稅基礎的差異計入遞延所得稅負債；二是調整當前的稅法的相關規定。這種調整的目的是為了激勵管理者，提高企業的競爭優勢。
以各年期望薪酬支出折現計量職位資本價值后，表1中數據的變化如表2。
我們從表2相關數據的變化可以發現采用薪酬折現計量高管職位資本價值的經濟后果。表述如下：
就債務契約而言，采用上述薪酬折現法計量高管職位資本價值將使該公司2009年12月31日資產負債表中股權職位資本增加5 000萬元，同時，職位資產初始價值增加5 000萬元。當企業以后各年度實際高管薪酬支出與預計數有差異時，這種差異可直接調整職位資產價值以及相關高管職位資本權益，而不調整高管職位資本的入賬價值。這符合資本保全原則。股權職位資本、職位資產價值增加后，該公司資產負債比率、權益乘數、產權比率下降，償債能力提高，財務狀況全面優化。這也使長期游離于表外的職位資產、高管職位資本及其權益在表內得以充分反映，有利于債務契約的履行。
就報酬契約而言，將高管薪酬視為股權職位資本參與企業剩余收益分配的結果，并將薪酬折現為高管職位資本價值將增加公司2009年稅前利潤以及凈利潤。稅前利潤增加數額取決于原高管薪酬支出總額。若該公司適用的所得稅率為R，發行在外的普通股股數為N，則2009年稅前利潤將比傳統會計模式下稅前利潤多500萬元，凈利潤增加500萬元×（1-R）；2010年稅前利潤將比傳統會計模式下稅前利潤多520萬元，凈利潤增加520萬元×（1-R）。這種增加將降低該央企上市公司的財務風險與經營風險，提高該公司的每股收益、每股凈資產。進一步看，也可提高企業凈資產收益率、銷售利潤率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等指標（若能取得實際的薪酬數據則可以算出這些指標值，本文不一一計算，但這種變化的利好方向是值得肯定的）。全面優化的業績指標將會對經營者產生更大的激勵效率，并會更加有利于報酬契約的履行。
如前所述，對企業內外部利益相關者的影響而言，上述全面優化的會計信息對內部利益相關者激勵功效是不言而喻的。對外部利益相關者而言，優化的會計信息將向資本市場傳達的利好信息，吸引更多的外部投資者，也將降低政府接管的可能。
最后，需要指出的是：本例由于無法取得該公司不同級別職位資本完整的薪酬資料，從而僅計算了高管職位資本價值。在實務中可依據每一家企業實際的薪酬對價水平和職位資本權益屬性來計量不同專用性職位資本價值，從而彌補傳統報表只體現財務資本權益而無法反映職位資本權益的遺憾。
三、存在的問題
本文存在的主要問題是無法取得該公司完整的薪酬資料，影響了分析結果的精確性。但其結論是值得肯定的，即：將企業對高管職位的各年薪酬等支出折現為高管職位資本價值，這將會因高管職位資產的價值和權益總額增加而優化企業財務狀況；將原先部分收益性的薪酬支出資本化將會增加企業的經營成果。對內部利益相關者而言，會計信息的全面優化將會對經濟主體及高管職位資本內部人力資本產生精神激勵功效。對外部利益相關者而言，企業向資本市場傳達的利好信息將降低外部信息使用者對企業的風險預期，從而吸引更多的外部投資者，并將增強投資者對企業信心，減少投資人的用腳投票行為；優化的會計信息也將減少政府接管企業的可能性。本文寫作過程中可參閱資料較少，這在一定程度上影響了論文的說服力，期望本文能起拋磚引玉之效。
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企業折現現金流法是將企業資產在未來所能產生的自由現金流根據合現的折現率予以折現,得到企業的經營價值,然后減去所有非權益資本價值后計算權益資本價值的方法。其基本模型為:
其中:FCF:經營性資產自由現金流;非營業性資產價值:如現金、流動性強的金融資產、不納入合并報表的子公司等;WACC:加權平均資本成本;t:估值年限;非權益資本價值:債務價值、優先股價值等。
二、折現現金流法在權益資本價值評估應用中的問題分析
(一)正確區分經營性資產與非經營性資產并采用不同的價值評估方法
在評估時,企業首先要將經營性資產與非經營性資產進行恰當歸類,即經營性資產的自由現金流不應包括任何來自非營業性資產的現金流,非營業性資產的價值應該單獨計算。這主要是因為,對于經營性資產而言,其當前價值主要依賴于未來產生的現金流量,而非營業性資產其當前價值的計算采用未來現金流量的現值不合理。一般來講,企業的非營業性資產可以分為兩大類:一大類即按照現行企業會計準則的規定采用公允價值計量的流動性較強的金融資產(如交易性金融資產),因為按照企業會計準則的規定,這些資產的計量屬性均采用的是公允價值計量屬性,而不是現值計量屬性,因此在計算其價值的時候,一般應采用最新公布的資產負債表的信息,而不采用折現的未來現金流量。至于對不同企業進行評估時,到底哪些列入經營性資產哪些列入非營業性資產,根據企業會計準則的規定,這有賴于企業管理當局的持有意圖。第二大類即缺乏流動性的投資(如不進入合并報表的子公司),由于對于不進入合并報表的子公司來而言,對于母公司價值評估可利用的信息按照企業會計準則長期股權投資會計處理的規定,其可利用的報表信息取決于持有股權比例的大小,但如果對子公司的投資采用折現現金流,其折現率的選擇應選擇與投資風險相當的資本成本,與經營性資產折現所選擇的折現率不相一致,因此對這類投資最好也應單獨計算其價值,而不應將其列入經營性資產。
(二)對歷史財務報表進行分析調整后預測經營性自由現金流
自由現金流量(FCF)是指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額,即扣除新增投資后公司核心經營活動產生的現金流。反映了在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給股東和債權人的最大現金額。它是企業折現現金流量法估值的基礎。由于自由現金流受收入增長和投入資本回報率的約束,因此,在預測未來自由現金流之前,企業需要先考查公司的歷史財務績效,重點關注對自由現金流產生決定性影響的投資資本回報率與收入增長上。此外,由于投入資本回報率和歷史自由現金流無法直接從公司的財務報表中計算出來,因此需要首先對歷史財務報表進行調整,將其調整為經營項目、非經營項目和資本結構區分開來的新的財務報表,在此基礎上,利于調整后的財務報表來計算歷史自由現金流量以構成未來預測的基礎。在預測未來自由現金流量時,從價值評估的實踐操作而言,短期來講(一般1―5年),可以從會計報表的所有項目入手,如毛利、銷售費用、應收賬款、存貨等。對于中期而言(通常為5―10年),由于具體的分項目預測涉及到太多的不確定性,而且預測準確性難以有效把握,因此可把預測的重點放在企業的一些關鍵財務指標上,如營業利潤、調整稅率等指標。再對于長期而言(一般10年以上),逐年預測企業的一些關鍵財務指標對于價值評估沒有太大意義,計算長期以后的現金流量就要利用連續價值的計算方法。
(三)選擇合適的折現率
要計算經營性資產的價值,就要對預測的自由現金流按照時間和風險進行折現。由于自由現金流對所有的投資者都是可得的,因此自由現金流的折現系數必須代表所有投資者面臨的風險。由于加權資本成本(WACC)綜合了債務資本和權益資本要求的基于市場目標價值的回報率,因此折現現金流法模型在企業價值評估時折現率選擇加權資本成本比較合理。
(四)評估企業整體價值(即經營價值+非營業資產價值)
在對未來期間的經營性自由現金流進行預測的基礎上,通過選擇合適的折現率(WACC)對未來自由現金流量進行折現,即評估得出企業的經營性資產的價值,再通過對現金、流動性較強的金融資產及不納入合并報表的子公司的價值進行單獨估值,就可以評估得出企業的整體價值。
(五)分項目評估非權益性資本價值
根據前面的分析,把企業的經營資產價值和非經營資產價值相加就得到企業整體價值,用企業整體價值減去所有非權益性資本價值,就可以評估得出權益資本的價值。企業一般常見的非權益性資本價值主要包括負債、經營性租賃、或有負債、少數股東權益等。在對這些非權益性資本價值進行評估時,要結合不同項目的特點采用相應的方法評估其價值,比如對于一般負債而言可以采用市場價值,如果不滿足這樣的條件,就應當按照預計未來支付債務所要償付的本息選擇合適的折現率予以折現,當然有些情況下,利用賬面價值作為價值評估值也可能是一個合理的估計值。
在分項目評估非權益性資本價值并將其相加后,將前述已評估出的企業整體價值減去非權益性資本價值即可得出權益資本價值。基于這樣的原理,在評估權益資本價值的基礎上,價值評估人員還可以將這種方法用于公司股價的評估。
三、折現現金流法的固有缺陷及其他估值方法的選擇
一是作為折現率具有可便于理解性及操作的簡單性,但缺陷也非常突出。如果把資本成本作為一個常數來對未來所有的現金流量進行折現,實際上相當于假定企業是以固定的負債比率目標管理其資本結構的。但實際上這種假定與實際情況存在著很大程度上的背離。
二是折現現金流法還有一個固有的缺陷,在注重公司績效考核的現代企業管理體系中,單純依賴現金流的信息很難對公司的績效做出準確判斷。因為自由現金流的減少可能緣于公司的績效不良或公司的新增投資減少。
關鍵詞：企業；組織資本；財務管理；創新
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01
企業組織資本對財務管理系統的影響主要表現在兩個方面：一方面，擴展了財務管理包含內容。在企業組織資本影響下，財務管理由傳統的管理有形財務資源向包含無形財務資源在內的方向轉變。另一方面，組織資本的形成和增加提升了財務管理運行平臺，優化了財務管理內部結構，促進企業改進財務管理方法，提升財務管理工作效率。從當今發展趨勢來看企業組織資本的財務管理創新包含以下幾點內容。
一、建立組織資本價值評估系統
價值評估是財務管理的重要內容之一，從企業運行的實際情況來看，建立科學、合理的組織資本價值評估系統首先應選擇合理的評估方法。現代企業價值評估方法較多主要包括市場價值法、收益現值法和賬面價值法等，其中前面兩種方法能夠體現組織資本因素，不過不能獨立用于評估組織資本價值，而賬面價值法無法反應組織資本價值。組織資本不同于其他資本它是以企業實體為基礎，而且擁有獨立的價值，一些資不抵債的企業仍然能夠在市場上出售正是這個原因。
如何較為準確的評估組織資本是人們一直關心的問題，尤其在理論界爭論比較激烈。經過綜合的研究分析對組織資本進行評價應注意以下問題：
（1）應同時考慮整合和分拆價值。組織資本的評價應該從組織資本各個要素出發最后進行整合，以此反映其整體價值。不過事實并非如此，市場上有些支離破碎的企業能夠銷售較好的價錢，出現這種情況的主要原因是該企業單項組織資本用有可觀的獨立價值。因此，這就要求評估企業組織資本時除了重視整體價值外，拆分價值不容小視應引起足夠的重視。針對這種情況采取的處理方法為：采用合理方法確定企業組織整體價值，在此基礎上綜合分析各資本組成要素的重要程度并賦予一定的權重，最后對不同組成部分分配不同的價值。
（2）注重預期、可持續和內生性。財務管理基本的時態特征為“預期”，因為財務管理價值主要體現在未來資金流量和收益的預測上。因此評價企業組織資本時應重視各組成要素的預期性，并且保證這種預期效應具備可持續和內生性質。一個各方面競爭力不強的企業，可能會憑借政府優惠政策獲得較大效益，不過我們應該清楚政府的優惠政策不是內生性的體現，而且這些優惠政策具備很大的不確定性，因此根本談不上可持續，所以對組織資本價值評價應將這個因素排除在外。
（3）可操作性。可操作性是評價方法科學與否的重要標志，因此對于組織資本價值的評估更應該注重這方面的考慮。經過實踐證明采用期權定價法較為合理，即將公司股權確定為現行價格，將無違約債務價值當作執行價格，并以公司為標的物的期權。接著使用布萊克·舒爾茨模型分別計算期權處在漲、跌狀態的價值。將其帶入公司價值計算公式（公司價值=（無違約債務價值-公司看跌期權價值）+公司看漲期權價值）進行計算，然后從得出的結果中減去人力資本價值和按照傳統方法得出的資產價值，最后將結果看作是公司組織資本價值。
二、建立包含組織資本預算管理體系
1.組織資本預算注意事項
預算管理是企業財務管理重要組成部分，是實現企業戰略目標的基本保障，因此為了強化內部管理控制，很多企業對預算管理非常重視，不過其開展的預算管理建立在傳統基礎框架上，缺乏對價值驅動因素的財務管理資源的全面分析，未將組織資本資源中的各種泛財資源納入其中。
（1）建立組織資本預算系統。組織資本能夠促進和提升企業戰略的實施，而財務指標則是企業戰略目標的具體體現。然而組織資本資源對財務指標的影響比較模糊，所以確定兩者之間的一一對應關系比較困難。因此，可以假設財務指標和組織資本效率之間存在正相關關系，在此基礎上建立組織資本預算系統，專門負責管理和控制組織資本各資源要素。
（2）量化和描述組織資本各要素。對組織資本各資源量化是建立組織資本預算管理子系統的基礎，組織資本資源要素包含很多內容主要有組織文化、客戶關系、組織信息、組織知識以及組織戰略等，其中不同的要素有著自身的特征和內容，例如，組織戰略包含戰略措施保證制度、戰略清晰規劃度和戰略規劃契合度等。將組織資本納入預算管理系統不但需要對組織資本各要素進行描述，還應進行合理的量化。一般采用赫斯克特和科特提出的利用文化力量指數代表組織資本品質指數，即將各要素按照由高到低的順序劃分不同等級并賦予不同的指數，指數越低，品質就越高，當指數值為1時，說明該要素品質比較符合企業戰略要求。
（3）組織資本預算管理
對組織資本預算管理應根據企業實際情況設立相應的管理部門，主要負責分析各要素具備的品質特征、確定組織資本的資源要素、定義和描述不同要素的品質指數等。管理時應從全局角度出發，分清管理工作的主次，注意弱勢要素的對整體的影響。
2.建立組織資本創造價值機制
建立組織資本創造價值機制主要包括組織資本的生成、評估和管理機制三方面內容，其中組織資本生成機制包含制度、組織和理念等要素。制度規定了組織資本在企業戰略中發揮的作用和所處的地位，組織將重點放在了團隊的建立上，理念的主要目的是樹立組織資本價值觀。組織資本價值評估包含評估方法和制度、評估主體和目標等，其中評估目標包含市場交易和內部管理兩方面內容。管理機制包括編制組織資本預算、對預算進行監控以及預算考評等內容。
三、總結
合理配置和運營財務資源是財務管理的基本任務，其最大目標是實現企業效益的最大化。企業中存在很多能夠為企業創造價值的財務資源例如企業組織資本。面對新的發展形勢企業組織資本的財務管理只有不斷創新，才能為企業的發展鋪平道路。
參考文獻：
關鍵詞：企業家人力資本 價值確認 計量
企業家人力資本作為一種擁有巨大價值的人力資本，是企業價值的關鍵驅動因素。企業的生存和發展，是企業家人力資本價值、企業家掌握的資源秉賦和企業外部環境等因素共同作用的結果。企業家才能是繼土地、勞動力、資本之后的第四大生產要素，是決定企業績效的關鍵要素。企業家作為企業價值實現的主要貢獻者，應當以特殊人力資本參與收益分配。但是現行的會計制度只是承認物力資本權益，而不認可人力資本權益，對企業家的特殊貢獻沒有給予計量，這顯然是不合理的。
一、企業家人力資源確認為資產
企業家人力資源可否作為一項資產，這是企業家價值確認的基礎所在。《企業財務會計報告條例》和《企業會計制度》中資產的定義為：資產是指過去的交易或事項形成的由企業擁有或者控制的資源，該資源預期會給企業帶來經濟效益。即資產應具備三個要素：第一，由過去的交易或事項形成的；第二，必須是企業擁有或控制的；第三，預期會給企業帶來經濟利益。
首先，企業家人力資源不是會計主體原始自然擁有的，其取得和開發需要付出一定代價，付出“代價”在先，取得人力資源在后，也就是說，當企業聘用某一企業家時，企業就應向受聘者支付相關費用，這就意味著企業家人力資產已成為企業的現實資產。這符合資產必須具備的條件之“資產必須是由過去的交易或事項形成的”。
其次，企業家人力資源的所有權屬于企業家個人，但是，當企業家與企業簽訂勞動合同建立雇傭與被雇傭關系后，企業通過支付工資、獎金等報酬形式，實質上已取得或控制了企業家人力資源使用、培訓與解雇的權利，即企業擁有人力資源的使用權。企業家必須在約定的期間內，將其擁有的知識、能力和管理經驗支付給企業，并遵守企業的各種規章制度，這符合資產必須具備的條件之“資產必須是企業擁有或控制的”。
最后，凝聚在企業家身上的知識、能力及表現出來的工作能力是以人為載體，通過生產活動可體現其價值。企業家人力資源可以為企業創造經濟價值，能夠為企業創造未來的經濟利益流入。這符合資產必須具備的條件之“資產預期會給企業帶來經濟利益”。
因此，企業家人力資源已具有構成企業資產必須具備的三個條件，應該作為企業的資產來管理和核算。
二、企業家人力資本價值確認基本思路
勞動者權益理論認為：勞動者是人力資源的載體，是勞動力的所有者，勞動力的所有權決定了勞動者擁有勞動力的使用權、收益權和處分權。勞動者進入企業，將其所擁有的勞動力投入企業．這時企業擁有或控制了勞動力的使用權，但所有權仍然歸屬于勞動者自身，并沒有為企業所擁有。勞動者讓渡給企業的勞動力的使用權通過工資報酬的形式得到補償，但勞動者投入企業的勞動力的所有權卻沒有得到體現，與物質資本的所有者一樣，其所有權應該取得收益的分配。
企業家也是企業家勞動力的所有者，不同的是他與一般人力資本創造的價值不同．是不確定市場新生產函數的構建者。因此，本文研究的思路是：基于目前人力資本的價值確認研究的基礎上，將企業家人力資本的特殊性加以考慮，來確定企業家人力資本價值的計量。
關鍵詞：企業價值；盈利能力；償債能力；營運能力；增長潛力；資產結構；經濟增加值
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年10月11日
通過研讀相關文獻資料，筆者發現國外企業價值理論的發展歷程一般分為兩個階段：企業價值評估經典理論階段和現代企業價值理論階段。企業價值評估經典理論包括艾爾文?費雪的資本價值理論與莫迪利安尼和米勒的價值評估理論；現代企業價值理論即企業價值及其增長理論，主要指核心競爭優勢理論、智力資本理論、委托理論以及經濟增加值理論。本文對這些理論的核心思想分別加以歸納和評述，采用規范性分析的方法，闡述可能影響企業價值的各種因素，以期為筆者和其他學者的相關實證研究提供一定的理論基礎。
一、資本價值理論
艾爾文?費雪于1906年出版了專著《資本與收入的性質》，第一次完整地論述了收入與資本的關系以及價值創造的源泉問題。費雪認為，資本能帶來一系列的未來收入，因此資本的價值實質上就是未來收入的折現值，即未來收入的資本化。1907年，費雪在其專著《利息率：本質，決定及其與經濟現象的關系》中分析了利息率的決定因素，深入研究了資本收入與資本價值的關系，確立了資本價值的評估框架。之后，費雪于1930年又出版了《利息理論》，指出在確定性情況下，一個投資項目的價值就是未來預期現金流量按照一定風險利率折現后的現值。根據費雪的資本價值理論，資本價值與未來收入有關，一個投資項目的價值與未來預期現金流量有關；企業價值是投資者投入到企業中資本運作所產生的價值，是對企業整體投資帶來的價值，因此也應該受到未來收入和未來預期現金流量的影響，而企業未來收入和未來現金流量一定程度上是根據企業目前的盈利狀況來預測的，盈利狀況越好，未來收入和現金流量就會越多，企業價值越大。所以，筆者認為盈利能力是影響企業價值的一個因素。
二、價值評估理論
該理論是由莫迪利安尼和米勒提出的，包括無公司稅的MM理論與修正后考慮公司稅的MM理論。前者是學者于1958年在其《資本成本、公司財務和投資理論》中提出的，明確了企業價值的科學定義，指出企業價值就是企業的市場價值，由債務市場價值和權益市場價值共同決定。但該理論仍然認為任何企業的市場價值與其資本結構無關，利用財務杠桿的企業價值等同于沒有利用財務杠桿的企業價值，這點和資本價值理論的內容是一致的。后者即修正后的MM理論是兩位學者于1963年提出來的，將公司所得稅引入原有的分析模型，在《公司收入、所得稅和資本成本：一個更正》一文中分析了企業負債會因為稅盾效應而增加企業的價值。企業的債務利息費用是稅前列支項目，可以減少利潤，從而減少企業所得稅，即負債可以享受節稅利益，負債增加了企業的價值，負債的比率越高越好。但是該理論的假設前提是所有負債都是無風險的，沒有考慮破產成本的存在。公司的負債程度越高，承擔的利息費用也就越多，公司受盈余波動而發生財務危機的幾率就越大，那么公司的股東及債權人就會因公司風險增加而要求更高的報酬作為補償，公司資本成本隨之提高，公司價值就會下降。可見，資本結構對企業價值的影響方向在理論界尚存爭議。但有一點是毋庸置疑的：資本結構即債務資本與權益資本的構成比例的確影響企業的價值。筆者有理由認為償債能力是影響企業價值的一個因素。
三、核心競爭優勢理論
企業核心競爭優勢理論是圍繞企業戰略管理展開的，其中最有代表性的理論是邁克爾?波特的競爭戰略理論、哈默和普拉哈拉德在1990年提出的核心競爭力理論。核心競爭優勢理論提出了可持續競爭優勢的概念，即企業擁有的有形資源自身并不能產生可持續的競爭優勢，企業還應該擁有良好的運作能力，才能將其獨特的資源轉化為可持續的競爭優勢，實現可持續獲利。那么如何來評價企業的可持續競爭優勢呢？企業的資產結構反映了其擁有的資源以及分配情況，企業的資產運營效率反映了其運作能力，而資源以及運作能力的有效結合則又體現在盈利能力方面，那么企業的可持續競爭優勢就可以通過企業的資產結構、資產運營效率以及盈利能力來評價了。因此，筆者有理由認為資產結構、營運能力和盈利能力是影響企業價值的因素。
四、智力資本理論
該理論重點強調了人力資本對企業價值的影響。美國的著名學者帕特里克?沙利文將企業的智力資本劃分為智力資產和人力資本，認為人力資本是企業運作能力的載體。筆者認為人力資本對企業價值的影響主要體現在兩個方面：一是作為企業運作能力的載體，間接影響企業資產的營運能力，進而影響企業的盈利水平；二是人力資本通過企業員工的素質和員工為企業創造的效益來衡量，而這兩點體現了企業的增長潛力，人力資本越多，就越能保證企業可持續發展，實現未來企業價值的增長。因此，要準確識別出影響企業價值的關鍵因素，對企業增長潛力的研究也是不可或缺的。帕特里克?沙利文在《價值驅動的智力資本》一書中總結了智力資本管理大會的成果。1999年的智力資本管理大會把智力資本定義為“可以轉化為利潤的知識”，說明智力資本在提高企業盈利水平和增加企業價值方面具有重要的作用。組成智力資本的主要因素是人和外在的既有知識體系，其中外在的既有知識體系即被稱為“智力資產”。智力資本理論認為智力資本正日益成為現代企業價值的關鍵驅動因素，并以多種形式貫穿于企業價值的創造過程；智力資本作為一種新型的資本形態，將無形資產和有形資產整合到一起，揭示了企業真正的價值所在及價值增長的源泉――以員工的能力及知識為基礎的智力資產，從而為促進企業價值增長指明了正確的方向。筆者從智力資本理論中得到的啟示是：員工的知識、素質和能力影響企業的成長性，進而影響企業價值的大小，智力資本的構成要素智力資產和人力資本都體現了企業的增長潛力，因此增長潛力是影響企業價值的因素。
五、委托-理論
該理論的中心內容是研究在利益相沖突和信息不對稱的環境下，委托人如何設計最優契約激勵人。在委托的關系中，一方面由于委托人與人的效用函數不一樣，委托人追求的是自己的財富最大化，而人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費和閑暇時間最大化，由此必然導致兩者的利益沖突；另一方面委托人和人由于雙方的地位不一樣，會獲取不對稱的信息。在這種情況下，如果沒有有效的制度安排，人的行為很可能損害委托人的利益。為了預防和懲治人的敗德行為，委托人既要對其人進行激勵，又要對的過程實行監督，使得人的行為符合委托人的效用函數。由阿爾欽和德姆塞茨（1972）、詹森和麥克林（1976）開拓的實證理論或成本理論重點研究表明委托人和人之間關系的均衡合同的決定因素和面臨的激勵問題，其側重點在于尋找以最小的成本構造可觀測合同的方法。尤其是詹森和麥克林兩位學者提出了成本的概念，為研究企業價值影響因素做出了重要貢獻，認為成本是企業所有權結構的決定因素，來源于管理人員不是企業的完全所有者這樣一個事實。在部分所有的情況下：當管理者盡力工作時，他可能承擔全部成本而僅獲取一部分利潤；當他消費額外收益時，他得到全部好處但只承擔一小部分成本。由此其工作積極性不高，熱衷于追求額外消費，因此企業的價值小于他是完全所有者時的價值，兩者之差被稱為成本。為了降低成本，就必須建立完善的人激勵約束機制。對于企業來講，股東和經理、股東和董事會、董事會和經理就是委托關系。在現代公司的委托關系下，股東將公司財產委托給董事會管理，董事會將公司財產委托給經理層經營；董事會代表股東負責公司的經營決策，并對經理階層進行控制和監督；只要董事的作用得到充分發揮，經理的行為就能得到有效的約束，股東權益就能得到切實的保障。企業股權集中可以避免部分成本和“搭便車”問題，同時也可避免經理人員利用自由現金流量過度投資從而浪費公司資源的現象的發生，因而較集中的股權有利于對企業經營者進行較好的監督，并控制經營者的短期行為；但是如果股權過度集中（如一股獨大），這就會導致股東間約束難以形成，尤其是中小股東對第一大股東難以實行有效的制約，股東也難以形成對管理層的監督和制約，從而發生大股東和經營者合謀共同侵害小股東利益的情況，最終使得企業價值下降。由以上分析可知，為了促使企業價值增長，實現股東財富最大化，企業必須建立和完善公司治理方面的各項制度體系，包括高管人員薪酬激勵制度、股權結構、董事會結構等。因此，公司治理結構是影響企業價值的不容忽視的因素。
六、經濟增加值理論
經濟增加值理論的核心是經濟增加值（EVA）指標的計算和應用意義。其理論淵源可以追溯到Alfred Marshall于1890年提出的剩余收入概念。所謂剩余收入即凈收入減去投入資本的同期利息。完整的EVA概念是由美國學者Sterm和Sterwart于20世紀90年代初提出來的，與剩余收入的概念一樣強調是經濟收入和經濟成本之間的差額，不同于會計收入和會計成本的概念。EVA的基本理念可以闡述為：一個企業只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時才能為企業的股東帶來價值，考慮資本成本特別是權益資本的成本是EVA的明顯特征。實現企業價值最大化或實現股東財富最大化是上市公司的基本目標，這就要求價值評估的指標能準確反映公司為股東創造的價值。傳統的會計利潤指標如權益凈利率、資產利潤率、銷售利潤率等涉及到會計利潤的計算，但是都只考慮了債務資本成本，沒有考慮權益資本成本，高估了企業利潤，夸大經營者的業績，因此無法準確衡量公司為股東創造的價值；傳統會計利潤指標的計算以會計報表信息為基礎，根據現行企業會計原則編制的報表信息對公司業績的反映本身就存在部分失真，存在盈余操縱的空間；以會計利潤為經營業績評價指標，容易引起經理人員追求在任期間“高業績”而不顧將來發展的短期行為。EVA是基于經濟利潤而非傳統會計利潤的概念，是稅后凈營業利潤扣除全部資本成本后的凈值。其中的資本成本既包括了債務資本成本，也包括權益資本成本，即考慮投入資本的規模及市場收益率風險。EVA為正，表明公司經營收入在扣除所有成本費用后仍有剩余，這種剩余收益歸股東所有，也就是說EVA為正數時公司價值上升，反之則下降。因此，經濟利潤指標與企業價值最大化的目標一致，較傳統會計利潤指標而言能更有效地評價公司價值，更好地解釋公司價值的變動，因而被稱為現代公司管理的一場革命。但是不管是經濟利潤指標還是傳統會計利潤指標都是反映企業盈利狀況的，可見盈利能力依然是企業價值的影響因素，只不過不同類型的盈利能力評價指標對企業價值的解釋度是不同的，國內外學者關于這方面的研究結論也尚未達成共識。筆者將在搜集篩選相關有效數據后基于本次規范性分析做進一步實證研究。
基于上述規范性分析內容，筆者認為可能影響企業價值的因素有：盈利能力、償債能力、營運能力、增長潛力、資產結構以及公司治理結構。那么，這些因素對我國上市公司價值的影響方向和影響程度如何？哪些財務因素值得公司管理層和投資者重點關注呢？是不是所有這些因素對我國上市公司價值的影響都是顯著的呢？筆者將在選取有效樣本、搜集篩選好財務數據后，通過對我國上市公司價值的影響因素進行實證研究得出相關結論，并借以對我國上市公司價值管理和價值提升提出一些有效方案和措施。
主要參考文獻：
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關鍵詞：并購估價 人力資本 EVA
我國企業并購價值估量方法的現狀
作為企業實現快速成長與資本擴張的重要手段，我國企業并購活動日趨活躍。但企業并購存在著大量風險，要降低其風險，必然需要重視其關鍵環節―并購估值。并購估值不僅有利于選擇目標企業，為并購決策提供依據，更是并購價格談判的基礎。目前，我國企業的并購實例中，多是套用西方企業比較成熟的價值評估理論和技術，如傳統的衡量公司價值的每股凈資產、以權益法實體法等為代表的現金流量折現法（DCF），較為新穎而又復雜的則有經濟增加值法（EVA）、基于Black-Scholes的期權定價模型、結合CAPM模型的改良DCF法、無形資產評估方法等，這些理論體系日臻成熟，形成了較為完備的公司價值評估理論體系，對目標企業的價值確定具有指導意義。
但是，各種模型都有其適應情境和基本使用條件，如資產評估法適用于已經停止使用的資產、CAPM模型和期權定價模型要求市場是有效的、EVA模型更適合業績評價等。但現實中，我國企業并購估值忽略了外部環境，鑒于國外已有使用方法的權威，更多時候走上了套用的道路，國內評價的理論發展遭遇了瓶頸。目前，我國企業整體資產評估缺乏一套科學、可行的評估體系。
人力資本價值的估價必要性
并購活動中，目標公司的整體資產評估對象一般包括以下內容：一是企業具有獨立生產能力和獲利能力的工廠或生產車間以及其他資產組合的價值；二是企業全部無形資產的價值，包括企業商譽等；三是企業未來的潛在生產能力。基于整體性的原則，這種資產評估的體系并不全面，因為它忽視了作為企業發展核心動力的人力資本。
周其仁（1996）指出，市場里的企業看成是一個人力資本與非人力資本的特別契約。大企業的股東擁有對自己財務資本的完全產權和控制權，他們通過股票的買賣行使其產權；經理擁有對自己管理知識的完全產權和支配權，他們在高級勞務市場上買賣自己的知識和能力。股份公司并不是什么“所有權與經營權的分離”，而是財務資本和經理知識能力資本這兩種資本及其所有權之間的復雜合約（Stigle and Friedman，1983）。這在理論上第一次把人力資本及其產權引進了現代企業制度。
現代股份公司的企業產權結構已發生重大變化，人力資本在現代企業里的相對地位急劇上升，以及純粹的財務資本的相對重要性下降。在當代企業中，人力資本的專門化達到前所未有的高度，人力資本的各種發揮和利用―一般勞務、專業技能、管理（計量和監督）、各種企業家才能都變成獨立可交易的要素進入企業合約。由此而來的，是人力資本與非人力資本之間的企業契約變得極為精巧和復雜（周其仁，1996）。
但這一重要性在資產評估中卻鮮有體現，但部分學者注意到這一問題，陸續引入了管理層人力資本的價值。但筆者認為，人力成本的價值包涵應擴大化，正如財務等固定資產的多樣性一樣，人力資產也具有多樣性（包括企業家、工人等），也應當對各種人力成本進行估值。
估價模型的框架與構建
從企業契約的特殊性出發，即它不能事前完全規定各要素及其所有者的權利和義務條款，總要有一部分留在契約執行中再規定。而這個特性之所以存在，是因為企業合約包括了人力資本（工人的、經理的和企業家）的參與。而企業契約的特殊性一定程度上耦合了收益現值法。其主要思想就是公司的價值在于能夠分享公司未來的收益，所以股東權益的價值也應該是其未來潛在收益的現值。它由于重視企業現金流而更加真實地反映出企業的真正價值。另外，它彌補了其他方法的缺陷。目前，經濟增加值EVA已經成為國內外主流估值方法之一。于此，在附加人力資本這一要素時，本文乃是基于EVA模型進行的修正。
（一）目標企業價值估計模型
目標公司價值的“三分法”為公司并購中目標公司價值的度量提供了一種新的思路。雖然這種區分方法應用于我國公司并購實踐還存有一定難度。但筆者認為，它對指導并購者進行目標公司合理定價具有重要的指導意義。
如果用B代表初始投入成本、業績指標EVA來表示未來新創造的財富，（S1-S2）代表人力資本價值的凈貢獻，則企業的價值V就可以表示為：
企業價值=初始投入資本+未來EVA的折現值+人力資本價值，即：
V=B++(S1-S2)
鑒于本文價值評估整體性和動態性原則的核心，以下重點對經濟增加值EVA及人力資本價值（S1-S2）兩個子模型進行研究。
（二）EVA子模型的確立
經濟增加值EVA是基于對傳統會計信息的估值方法的缺陷，而產生的替代原始會計估值的方法，它準確地度量了企業的經營效益。EVA由Joe M. Stern等人創立，Stern Stewart公司將EVA注冊為商標。《財富》雜志每年刊登Stern Stewart公司計算的全美1000家上市公司EVA，使得EVA的概念深入人心。EVA的計算方法如下：
銷售額-經營費用-稅=營業利潤-財務費用=EVA
其中，財務費用=資本×加權平均資本成本率WACC；加權平均資本成本率WACC=債務資本成本率×（債務資本/總市值）×（1－稅率）＋股本資本成本率×（股本資本/總市值）
股本成本或者說是股票投資預期報酬，是依據資本資產定價理論（CAPM）來確定的，在此不做具體論述。
股本的預期報酬可以根據：E(R)=Rf+β[E(Rm)-Rf]來表達。
其中，E(R)為股本的預期報酬，Rf為無風險利率，β為資產的貝他系數，E(Rm)為市場組合收益率。
進一步地，基于企業的存續時間不同，學者們對EVA模型進行了探討，對EVA的不同分布情況得出了不同的形式。如方萍等（2005）提出了三種不同的EVA增長模型：
EVA零增長模型。這是假設企業每年保持固定的EVA，即EVA為零增長，當n+∞時，
EVA固定增長模型。如果企業的EVA 按常量g的速度增長，EVAi=(1+g)n-1 EVA1，則企業未來 EVA的折現值為：
。當n+ ∞，，(g
EVA兩階段增長模型。EVA 兩階段增長估價模型將企業未來EVA的增長分為兩個階段，即持續m 年的超常增長階段和隨后的永續穩定增長階段。一般來說，這種類型的企業在增長階段的增長率較高，一般可達30%以上，假定這一階段持續時間為m年，從第m+1年開始，企業進入穩定增長階段，在穩定階段，企業的EVA 基本上保持恒定。即當n+∞時，
可見，在此EVA模型中，考慮到整體性原則及未來不可確定因素，它融入了未來收益的確定及借助于期權定價計算的價值溢價，這對于企業價值的評估是較為完善的。
（三）人力資本估價子模型
人力資本價值的引入是必要的，但鑒于其具有難評估性、流動性等特征，此處對其貢獻也較難確立，這也是一直以來評估中將其忽略的原因。但本文認為，盡管評估工作的開展十分困難，但至少這一理念的引入確定了人力資本至高無上的價值。人力資本按照人力資源的等級，可以分為管理層、企業的直接生產工人、企業的服務維護人員等。毫無疑問，在并購情況下，后兩者的流動性更大，可替代程度較高，而高級管理者由于其對本企業的制控，使其替代成本較高。因此，相對而言，管理層對于企業的貢獻也更大，限于技術的可行性和統計的精確性，目前階段只能先以目標企業管理層的凈貢獻（S1-S2）為基礎，替代人力資本價值進行評價。
管理層的凈貢獻是根據企業收益與成本的原則，管理層為企業所帶來的額外收益貢獻（S1）與企業支付給其的代價（S2）之差。管理層的額外收益貢獻主要表現為在現任管理層赴任以來，企業的凈資產收益率超過同行業水平的程度。若企業的凈資產收益率持平或低于同行業水平，則認為現任管理層對企業具有零貢獻或負貢獻。S1由在管理層的領導下企業產生的超額收益來體現，S1可表示如下：
其中，n表示管理層任職年數；NAi表示第i年企業的凈資產；ROEi表示第i年企業的凈資產收益率；ki表示第i年同行業凈資產收益率。
從企業角度出發，必須扣除所支付給管理層的薪金、所投入的培訓成本等，因此，這部分用S2表示，作為企業的流出。
其中，Wi表示第i年管理層的年薪及獎金；Ci表示第i年企業對管理層投入的培訓成本；ri表示第i年資本市場的無風險報酬率。
這樣，管理層對于企業未來收益的貢獻即可以估算出來，可以看出管理層的人力資本價值也有三種狀態：一是當管理層對企業有零貢獻時，S1=S2，即企業所付出的薪金及培訓成本己經完全補償了管理層對企業進行的人力資本投資。二是當S1＞S2時，即管理層的人力資本價值大于企業按照資金形態付出的價值，此時并購意味著管理層能在未來給并購企業創造大于其成本的效益價值。三是S1＜S2時，這種狀態管理層工作效率不高，對于企業來說是負向價值，因此并購這部分人力資本于企業不利。
資產等財務形態并不能代表企業的真實價值，因此這里附加了更契合企業潛在價值的人力資本價值，從而可以較為全面地反映企業的價值，在本文所構造的模型中主要對管理層的歷史貢獻做了一個量化的標準。
結論與模型缺陷
（一）結論
國外并購活動中目標公司的價值評估對我國的影響作用很大，但基于實施情境的不同，我國企業應該在借鑒同時考慮到共性和個性的因素。在實際操作中，從整體性出發，運用較為成熟的經濟增加值EVA模型進行估價。隨著人力資本專用化的提高及人力資本在現代企業里相對地位的急劇上升，人力資本的估價十分必要。但鑒于人力資本價值的測量仍舊屬于開創初期，其精確界定仍舊困難，并且沒有成熟的、可以借鑒的、完善的體系和模型，因此對這部分價值展開了較為粗略的估計，以可替代程度較低、相對貢獻較高的管理層作為試點。但本文提出，對人力資本的估價是必不可缺的，其勢必會在未來的并購活動中占有一席之地。
（二）模型缺陷
人力資本的引入，在創新的同時卻也面對著命題成立的諸多疑問。首先，鑒于測量工作的可行性，本模型只是將管理層作為人力資本的代表，以一概全，并沒有量化出管理層人力資本投資之外的因素對企業的貢獻值。因此，這部分的測量還有待延伸。其次，此處的模型對管理層貢獻量化時，是將管理層作為一個不可分割的團隊來進行的，因此它并不能量化出管理層團隊中單個管理者的貢獻。另外，本文在運用模型對目標企業進行定價時，假定模型并沒有考慮談判、競爭等因素的影響。但事實上，在對目標企業定價中，這些因素都起著重要的作用。
參考文獻：
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個人住房貸款、個人汽車消費貸款和個人耐用消費品貸款是個人消費信貸的主要內容，而其中份額最大、目前開展得最好的是個人住房貸款業務，成為銀行業和房地產業中的熱點。分析和探討個人消費信貸業務的風險及其防范，主要是圍繞個人住房貸款業務的風險及其防范來進行的。
一、個人住房貸款業務的主要風險因素
房地產信貸引起銀行巨額壞帳從而引發金融動蕩，可謂屢見不鮮。1955～1980年間，日本住宅地地價上漲約40倍，而同一時期各產業現金工資總額僅增加14倍，進入1980年代以來，日本商業用地地價高漲，另一方面為抑制急劇的日元升值，采取金融寬松措施，使房地產信貸進一步擴大，并最終成為進入1990年代日本“泡沫經濟”破滅的重要原因之一。我國在1992年之后的二、三年間出現了房地產開發熱，尤其是海南、北海的房地產更是熱得炙手，要不是及時采取一系列的宏觀調控措施抑制過度的房地產開發熱，后果不堪設想。盡管如此，海南和北海的積壓房地產的處理問題，至今仍未徹底解決。前幾年發生在東南亞的金融危機，過度的房地產信貸也是元兇之一。
房地產業是我國近十年發展最快、關聯度最大、對GDP增長貢獻最大的行業，房地產的發展帶動房地產金融的發展，個人房地產貸款余額從1997年的190億元上升到2003年末的1.2萬億元，增長63倍。2003年末的壞帳率為1‰～2‰，但個人住房貸款的風險往往在3～8年后大量顯現，而2003年末的貸款余額大部分是在2000年之后發放的。那么，討論和分析個人住房貸款業務中的風險因素就顯得非常重要了。大體來說，個人住房貸款業務中的風險因素分為政治風險、法律政策風險、道德風險（或信用風險）以及市場風險（或商業風險）。所謂政治風險，是指貸款住房所在地區或國家發生社會動蕩，政權極不穩定，從而引起房地產價格的急劇貶值，導致個人住房貸款難以收回的風險。而法律政策風險，是指個人住房貸款手續的完備性、合理性和有效性存在問題以及稅收法律制度、宏觀經濟政策在個人住房貸款期內發生大的變化或調整，從而影響到整個住宅類房地產的市場租金和市場價格，進而對個人住房貸款的安全性帶來影響的風險。道德風險（或信用風險），是就開發商和購房者而言，如果他們不注重自身信用，故意違約導致個人住房貸款不能如期支付給貸款銀行的風險。市場風險（或商業風險），則指因市場供求的變化，使貸款住房的市場價格出現較大貶值，或者取得貸款支持的購房者發生非故意違約不能支付到期貸款，因而不能全部歸還銀行的個人住房貸款。政治風險不屬本文討論的范疇，下面僅就與法律政策風險、道德風險（或信用風險）和市場風險（或商業風險）相關的一些具體風險因素進行分析。
1.選擇項目風險一種情況是個人住房貸款所選擇的房地產開發項目本身存在嚴重問題，具體來說又包括如下情況：一是規劃報建手續瑕疵，如因土地出讓金未交而未領《國有土地使用證》等，這些房地產項目極容易在購房戶和開發商之間產生集體糾紛，現實中這種糾紛的往往造成購房戶集體拒付個人住房貸款，對這種項目發放個人住房貸款將給金融機構帶來極大的風險。二是該房地產開發項目事先未作好市場分析，市場定位不明確導致該項目本身根本就沒有市場前途；三是開發商自有資金不足，或者開發商缺乏經驗，沒有高素質的人員組成的管理隊伍等。出現以上兩種情況都有可能造成“爛尾”或不能如期交房，如果銀行不慎選擇了這樣的項目開展個人住房貸款業務，則該貸款從開始就面臨成為呆壞帳的可能。
還有一種情況是銀行需了解商品房類型的不同，個人住房貸款的風險有較大差別，一般來說以投資為目的的客戶的違約風險大于以自省居住為目的的購房戶的風險，商業房大于住宅，而住宅中易于成為投資品種的小戶型和酒店式公寓大于一般住宅。目前成都市市場上小戶型購房戶中投機淘金的購房者占很大比例，在前幾年投資高回報的示范帶動下許多普通市民也加入投資小戶型的行列，推動小戶型的價格快速上漲，一旦租金達不到預期水平，違約的風險將大大增加，從金融部門反饋的信息來看，這類小戶型違約的概率明顯高于一般普通住宅。故銀行對投機性客戶應從嚴審查，對容易成為炒房戶目標的項目謹慎介入。
2.銷售價格不實風險。開發商銷售價格嚴重不實，普遍高于同一供需圈類似住房的市場價格。實際工作中已經出現這樣的情況：有的開發商因種種原因，將銷售價格人為抬高；；或者將銀行提供按揭支持的售房價格抬高，有的銷售價格甚至比同一供需圈的類似住房的公允市場價格高出20%～30%.試想，如果銀行辦理個人住房貸款業務之初，貸款金額就高于相應的住房的公允市場價格，還奢談什么防范信貸風險之類的話題呢？成都市市場上也出現了通過提高單價，同時對購房戶高贈送返現的方式，達到實際降低銀行按揭的首付比例，銷售單價實質并未抬高的方式。
3.開發商惡意套現風險。開發商可能因為工程建設資金的短缺而惡意套現，一是開發商組織一批假的購房者到銀行辦理按揭手續，或者開發商出具虛假的首付款證明從而放寬實際交付的首付款限額（比如，首付款應達房價款的30%，開發商私下答應為購房者在一定期限內墊付10%～20%的房價款），從而達到套取銀行現金的目的。而不論是開發商組織的那些不真實的購房者，還是開發商擅自降低首付款的真正購房者，歸還個人住房貸款的還款能力都是有極大疑問的。
4、個人信用風險。這里談到的個人信用風險，僅指購房者故意違約，如本來沒有還款能力而騙取銀行個人住房貸款，或者具有還款能力而惡意拖欠銀行的個人住房貸款。至于借款人經濟狀況惡化，以及發生借款人死亡、失蹤而無人帶其履行合同或繼承人或代管人拒絕履行合同等情況造成的借款人違約，屬于通過健全有關法規、完善社會保障制度可以解決的問題，可以不納入個人信用風險范圍。6~}1[o? /*s::%&98,3LqE7r&u.tkNHs數學論文=\7(*_&Q)+*;??u-h#AHy€
5、資本價值風險。房地產的資本價值在很大程度上取決于預期的收益現金流和可能的未來經營費用水平，然而，即使收益和費用都不發生變化，資本價值也會隨著收益率的變化而變化。這種情況在證券投資市場上反映的較為明顯，房地產投資的收益率也經常變化，這種變化也影響著房地產的資本價值。預期的資本價值與現實的資本價值之間的差異即資本價值的風險。個人住房貸款業務中按揭住房的資本價值風險，是指該住房的預期市場價格與現實的市場價格之間的差異。影響住房的資本價值的因素主要有：
論文個人消費信貸業務的風險防范來自免費
（1）未來住宅類房地產市場的走勢關注房地產發展的階段，房地產市場是個周期性的市場，房價水平處于波峰時期的貸款風險肯定大于其他階段的風險，未來的預期市場價格可能普遍低于目前的市場價格。故金融機構要對不同階段在首付比例上區別對待，從宏觀上控制住該風險。
（2）住宅功能陳舊。以后人們對住宅的功能要求（如戶型設計、外部景觀、室內設施等）總是日新月異、不斷增強的，當前的住宅在功能上以后總會逐漸陳舊過時，相應地，其資本價值也有貶值的可能。
（3）房地產估價。如果某地區的房地產估價機構均有高估房地產價格的傾向，則房地產的融資能力、獲利能力均被抬高，相應地，房地產的資本價值也就容易高估，從而推動經濟泡沫的出現。
住宅資本價值風險的出現，可能使按揭住房的未來市場價格極大地低于辦理按揭之時的市場價格，導致借款人大面積理性違約，造成嚴重的金融動蕩和金融危機。
6.個人住房貸款資金的流動性風險。由于個人住房貸款的借款期限長達10～20年，甚至可達30年，貸款資金的流動性問題如不能解決，個人住房貸款抵押的一級市場必然出現自身無法解決的難題：資金占用的長期性與資金來源的短期性問題，住房抵押貸款市場的巨大需求與商業銀行等金融機構資金來源有限的矛盾。個人住房貸款資金的流動性風險，使銀行的長期資金使用和短期資金來源的不匹配，使商業銀行自身加大了資金短缺的壓力，從而讓個人住房貸款業務難以開展下去。
7.法律風險。個人住房貸款的法律風險，包括三個層面的內容：（1）合規性問題。個人住房貸款的手續是否完備、合法和有效，如住房抵押登記和商品房預售的備案登記應辦妥等。（2）按揭住房的權利瑕疵。辦理個人住房貸款業務，要求按揭住房不存在權利瑕疵，如果按揭住房還存在其他抵押權人、典權人或其他買受人，則銀行的貸款缺乏安全、有效、足值的抵押擔保品，銀行的貸款風險自然就很大了。（3）抵押住房的處分問題。借款人不能歸還銀行的貸款本息，盡管抵押住房不存在權利瑕疵，但如果借款人不能從抵押住房遷出或者借款人遷出后無立足之地，銀行就不能順利地處分抵押物。
8.檔案管理風險。個人住房貸款業務的檔案保存相當重要，因為在如此長的借款期內（可長達30年），銀行工作人員必然產生變動，甚至從領導到信貸員要換四、五次班，現在已經發生了因工作人員變動而造成個人住房貸款業務檔案流失的情況，若銀行內部有人與外部勾結，則問題更為嚴重。若出現個人住房貸款業務檔案的失真、失實，則銀行的貸款就面臨極大風險。
二、個人住房貸款業務的風險防范
個人住房貸款業務的風險因素雖然很多，但其中許多風險因素通過加強制度建設、完善個人住房貸款的信貸管理工作是可以防范的，亦或減小風險。具體來說，有如下一些防范風險的措施：
1.加強個人住房貸款前期評估工作。通過個人住房貸款的前期評估工作，可以選擇市場前景好的項目給予貸款支持，從而避免項目選擇風險、銷售價格不實風險，部分避免資本價值風險和開發商惡意套現風險。個人住房貸款前期評估工作包括的基本內容有：
（1）貸款項目評估。通過對按揭項目的建設條件評價、市場前景分析、開發商素質和業績評價、項目的財務盈虧平衡分析和風險分析，可以判斷項目是否具備給予按揭支持的條件，從而擇優挑選好項目。
（2）對擬提供貸款支持的按揭住房的期房價格進行市場評估，經銀行確認后，確定合理的貸款成數。
對期房價格的市場評估，避免了開發商高價銷售策略給銀行帶來的風險。有的商業銀行通過評估機構曾發現，開發商針對按揭住房的銷售價格高出一次性付款售價的30%左右，在這種情況下，開發商獲得了暴利，但銀行貸款的風險從一開始就額外加大了。通過評估，還可以部分避免開發商的惡意套現風險。因為即使開發商組織假的購房者辦理了按揭手續，套取了銀行現金，但個人住房貸款畢竟擁有了合法有效、足值的抵押擔保品——住房抵押，在開發商僅能獲抵押住房的公允市場價格的七成貸款的情況下（銀行還可以根據按揭住房在建項目的形象進度，預留開發商對購房者的保證金，以保證在建項目的資金需求。），開發商終究會想方設法按月代替虛假的購房者歸還貸款，否則銀行一旦處分抵押住房，加上銀行預留的保證金，應該可以使貸款風險降到最低，而開發商則得不償失。
對期房價格的市場價格評估，還可以避免抵押住房的資本價值風險。通過對未來同類住宅類房地產市場走勢的分析，對住房功能陳舊的判斷，以及對城市空心化趨勢的出現等諸多因素的分析、評估，可以評測出較為公允合理的住房理論價格，根據該理論價格計算的貸款成數發放個人住房貸款，無疑可以減小抵押住房未來的資本價值風險。當然，減小抵押住房的未來資本價值風險的前提，還是要有規范的房地產專業評估機構進行市場價格評估，而且對期房評估得出的理論價格應能基本反映類似房地產的未來市場趨勢，做到公允、合理和可信。否則，如房地產市場價格的虛假和不真實，遠遠高于其理論價格（往往由房地產抵押人、貸款銀行和評估機構三者共同推波助瀾），就會和證券投資的過度繁榮一道，形成“虛擬經濟”的極度興旺，即“泡沫經濟”，最后導致經濟的全面崩潰。
2.建立個人信用評級制度。不但個人住房貸款業務離不開個人信用評級，其實只要是開展個人消費信貸，都離不開個人信用評級。人們常說“市場經濟是法制經濟”，其實也可以說“市場經濟也是信用經濟”。個人信用評級制度的建立，目的就是要通過評級掌握借款人的個人真實收入和財產，掌握借款人有沒有個人負債，借款人以往有沒有不良信用記錄，從而據以判斷借款人的還貸能力和還貸意愿。但是，目前對個人信用評級制度的建立缺乏權威部門的統籌，往往難以實際推行。比如，建設銀行在1999年出臺了個人住房貸款資信評定標準，工商銀行也出臺了《個人住房貸款借款人資信評估指導意見》，但都限于住房貸款借款人資信評估和各自銀行系統，資信評級結論不能在其他商業銀行通用，也不能用于其他個人消費信貸。并且如果開發商同意賣房給購房者，購房者又支付了首期購房款，資信評級勢必流于形式；如果先辦個人資信評級，達不到資信標準的個人不擔不支付評估費，還可以換一家銀行辦理按揭。
因此，為了建立有效的個人信用評級制度，應抓好以下基礎工作：
（1）建立獨立、公正、權威的資信評級中介機構。該機構應由人民銀行進行業務指導，能夠調閱各商業銀行的電腦網絡資料，出具的資信評級結論在各商業銀行通用，適用于一切個人消費信貸領域，并可進行實時跟蹤，一但發現不良信用記錄，隨時調整其個人信用等級，對近三年信用良好的個人，可以按操作規程調高其個人資信等級。
（2）盡快建立個人存款實名制和個人財產申報制度。通過這兩項制度的建立，可以掌握個人真實收入和財產，評價個人的還款能力。所幸的是，二年伊始，人民銀行已宣布即將實行個人存款實名制，相信個人財產申報制也將很快出臺。
（3）實行個人信用實碼制和計算機聯網查詢系統。個人信用實碼制就是將可證明、解釋和查詢的個人信用資料都存儲在該編碼下。當個人需要向有關方面提供自己的信用情況時，個人資信評級機構通過個人信用實碼可以查詢所需資料，從而評定信用等級。
（4）建立個人銀行帳戶。將目前個人收支以現金為主，改為以個人銀行帳戶轉帳收支為主，個人只有零星的現金收支。這樣，銀行對個人的貨幣化資產、不動產等非貨幣資產（通過轉帳和稅收確認），個人收入和到期償付能力就可以全面掌握并進行評估。
3.健全法規，完善社會保障制度。個人住房貸款業務涉及一系列相關法律、法規，通過修訂和完善房地產抵押法律制度、房地產轉讓和預售法律制度，通過制訂物權法、個人破產法、社會保障法等法律，可以使個人住房貸款業務的手續在合法有效的基礎上更加完備、簡明，使抵押住房不存在權利瑕疵，保障抵押權人擁有能夠順利、合法地處分抵押住房的權利。
4.強化銀行對個人住房貸款業務檔案的管理工作。銀行應由專人負責保管個人住房貸款業務檔案，實現電腦和文件資料（原件）的雙重管理，加強內部監督、內部牽制，以保證業務檔案不失真、不失實和不流失。通過電腦化管理，對每月拖欠銀行貸款的借款人進行及時催收，并納入“黑名單”，加強貸后管理工作力度。
【關鍵詞】 股票期權； 人力資本； 內部控制
一、問題的提出
自R.H蒙哥馬利20世紀初提出“內部牽制”理論、美國AICPA協會首次提出“會計控制”的概念、Crossman和Hart等人開創了控制權理論研究以來，內部控制引起了理論和實務界的很大關注。1992年9月，美國反對虛假財務報告委員會的贊助委員會（COSO）提出內部控制整體框架后，內部控制理論得到進一步發展。美國安然事件后，隨著《薩班斯——奧克斯利法案》及404條款的陸續出臺，會計學者掀起了內部控制的研究熱潮。我國財政部于2001年6月印發了《內部會計控制規范——基本規范》；2008年5月28日，我國財政部、審計署、證監會、保監會、銀監會等部委聯合了《企業內部控制基本規范》,要求自2009年7月1日起在上市公司范圍內施行，鼓勵非上市的大中型企業執行。2010年4月26日，財政部、證監會等五部委聯合了《企業內部控制配套指引》，要求自2011年1月1日起分階段、分步驟在上市公司施行。可以預見，我國上市公司內部控制理論與實務必將得到健全與完善。
盡管我國近年來所實施的《企業內部控制基本規范》及其配套指引體現了內部控制的各節點，包括：物流控制、資金流控制、信息流控制、人力資源流控制等。然而，現有內部控制規范并未涉及股票期權控制這一特殊的衍生金融工具控制，這并不符合時展的潮流。當今時代，人力資本已經成為企業最重要的生產要素，對其進行有效的激勵將有利于降低企業的成本，增加企業價值，而股票期權則不失為有效的制度選擇。事實上，萌芽于20世紀40年代的美國，顯見于70年代并于90年代得到長足發展的股票期權，其目的就是為了激勵人力資本的服務潛能、使企業價值增值。因此，對該類企業股票期權實施有效控制理應成為其內部控制的關鍵節點。本文擬以此為切入點，結合《企業內部控制基本規范》及其配套指引、《上市公司股權激勵規范意見》、《上市公司股權激勵管理辦法》從人力資本角度探討股票期權的內部控制方法。
二、基于人力資本視角的股票期權內部控制
（一）股票期權內部控制的目標
我國《內部控制基本規范》指出：內部控制的目標是合理保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及相關信息真實完整，提高經營效率和效果，促進企業實現發展戰略。由此可見，內部控制目標體現了會計控制目標與管理控制目標的融合。
就股票期權內部控制的目標而言，股票期權內部控制能保證公允價值核算模式下，股票期權會計信息的相關可靠；能發揮股票期權制度對人力資本的激勵效率，降低成本，實現企業價值最大化。
（二）基于人力資本視角的股票期權內部控制設計 路徑
盡管2004年COSO委員會在原有的《內部控制框架》基礎上，結合《薩班斯——奧克斯法案》(Sarbanes—Oxley Act)推出了《企業風險管理——總體框架》（即ERM框架），并將風險評估要素進一步細分為目標設定、事項識別、風險評估和風險對策等，但內部控制所函括的大部分——會計控制與管理控制依然存在。會計控制將解決企業信息不對稱矛盾，并能降低信息搜索成本，從而降低交易成本；管理控制將通過各種管理方法提高經濟主體的組織效率，最終實現企業價值最大化。為了發揮股票期權對人力資本的激勵效率，其內部控制不妨從股票期權會計控制與管理控制兩方面展開。本文主張在完善股票期權會計控制的基礎上，通過創新管理控制來實現控制效率。
（三）基于人力資本視角的股票期權內部控制的完善與創新
企業實施股票期權是為了激發人力資本的效率潛能。從人力資本角度研究股票期權的內部控制，其核心在于反映期權價值以及賦予對象的價值，并能體現控制效率。這就要求企業不僅提供股票期權價值信息，而且也要提供賦予對象的人力資本價值信息以及與企業業績的比值信息。因此，我們必須完善現有的會計準則、從人力資本角度運用會計與管理方法對股票期權價值流實施有效控制，從而實現控制效率。
1.基于人力資本視角的授予對象的選擇
股票期權控制是對股票期權計劃與執行的控制，包括對實施股票期權的授予對象、股份來源、授予股票的數量、授予時機的選擇及行權價格、行權期限、財務資助等的控制。上市公司在依據《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《上市公司股權激勵規范意見》、《上市公司股權激勵管理辦法》以及上市公司的《公司章程》等的規定的基礎上，對股票期權的授予對象、授予數量、授予股份的來源、行權價格的確定、行權期的選擇等作出明確規定，確保股票期權合法、合規。上述控制的核心之一在于授予對象的選擇。授予對象選擇不當，必將引發期權計劃無效，可能導致企業無法發揮激勵效率。從人力資本角度看，要正確地選擇授予對象，則必須考慮授予對象——人力資本應作為企業的一種資本要素，納入企業融資計劃以及資本結構中。對企業而言，則必然涉及兩方面問題。其一，必須對這部分資本進行正確的融資決策；其二，要對這部分人力資本所有者正確地激勵——授予人力資本所有者合理的期權數量、行權價格等。因此，企業應根據這部分人力資本籌資目標和規劃，結合企業的實際承受能力，擬訂這部分人力資本籌資方案，明確其籌資規模、結構，對這部分人力資本的籌資成本所帶來的收益以及和潛在風險之間作出權衡。
2.現有涉及股票期權會計核算相關準則的不足及完善
就股票期權的會計核算而言，盡管股票期權的核算依據有內在價值法、最小價值法以及公允價值法，且股票期權的會計處理也存在費用化、資產化以及收益分配化之爭（股票期權費用化，即將股權激勵支出直接計入費用；若企業將股票期權激勵支出計入資產即為資產化觀點；而將股票期權激勵支出視同企業對激勵對象的收益分配即為收益分配觀）。但美國SFAS123（以股票為基礎報酬的會計處理）、英國FRS20（以股份為基礎的支付）、國際會計準則委員會的IFRS2（以股份為基礎的支付)以及我國的《企業會計準則第11號——股份支付》與《企業會計準則第22號——金融工具確認與計量》等都傾向于在股票期權采用公允價值核算的前提下，將股權激勵費用化。
我國現行準則有關股票期權費用化致使上市公司業績降低，影響了行權條件，從而挫傷了人力資本所有者的積極性。此結果也影響了上市公司實施股票期權計劃的熱情并導致2008年以及2009年部分上市公司宣布放棄股票期權計劃。這使我們不得不面對這樣一個問題：與股票期權相關的準則在實施過程中出現了“水土不服”現象。為此，我國實施此準則的上市公司是“原路返回”還是“就地治療”？顯然，“原路返回”不可取，否則會降低準則的權威性，并將影響整個準則體系的實施。因此，“就地治療”就是現實的選擇。“就地治療”不僅需要股票期權計劃的完善，也需要相關內部會計控制制度的完善。
就股票期權相關內部會計控制制度的完善而言，為了激發人力資本效率潛能以及實現人力資本價值，避免挫傷人力資本的積極性，股票期權內部會計控制制度的完善可沿以下兩種路徑進行。
一方面，實施股票期權的上市公司在按照我國的《企業會計準則第11號——股份支付》、《企業會計準則第22 號——金融工具確認與計量》等的規定進行股票期權會計核算的同時，公司在設置股票期權業績考核指標時可考慮剔除現行準則核算方法對上市公司業績及行權條件的不利影響。從而真實體現人力資本的服務效能。為此，公司在財務報告中可提示投資者關注因股票期權費用化對收益的影響，甚至列示股票期權不同會計處理的比較信息。
另一方面，應重點關注賦予對象的人力資本價值，并對核算依據進行有效控制，從而體現股票期權授予對象的價值。至于如何確定賦予對象的人力資本價值，本文將結合股票期權公允價值來探討。
3.股票期權公允價值的控制
《企業會計準則第22號——金融工具確認與計量》規定：公允價值，是指公平交易過程中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額。美國的FASB157號（2006）規定：公允價值是指在計量日，市場參與者在公平交易的基礎上銷售資產所收到的金額或轉移負債所支付的金額。由此可見，我國的《企業會計準則第22號——金融工具確認與計量》與FASB157號有關公允價值概念的界定并無實質性區別。
盡管理論上公允價值的確定方法有成本法、收益法以及市場法。但FASB157號指出：公允價值評估方法的選用應有一定的層級順序。即：首先應考慮市場法，參考活躍市場中同該資產或類似資產的交易價格；其次應考慮收益法，利用資產未來收益的現金流量現值進行估價；最后才會考慮成本法，即該資產的現時重置成本。與此相應地，形成了公允價值評估方法的市場法、收益法以及成本法。
就股票期權的公允價值而言，由于上市公司的股票市價易于從證券交易所、交易網站等處獲得，且代表了在公平交易中實際發生的市場交易價格，所以，股票期權的公允價值主要采用市場法，這也與FASB157號的精神相一致。
我國金融工具確認與計量準則進一步規定：若股票期權的公允價值不存在活躍市場時，則應采用估值技術進行計量。采用“估值技術”進行計量時，對于無風險利率、預期的股票價格波動率等參數應當盡可能使用市場參與者在金融工具定價時考慮的所有市場參數，包括無風險利率、信用風險、外匯匯率、商品價格、股價或股價指數、金融工具價格未來波動率、提前償還風險、金融資產或金融負債的服務成本等，盡可能不使用與企業特定相關的參數。
在此，需指出的是，盡管理論上期權價值“估值技術”很多，如考克斯和羅斯（1976）二叉樹期權定價模型以及布萊克—休斯模型等，但被國外理論界與實務界廣泛運用的主要是布萊克—休斯模型。該模型需要嚴格的假設條件，包括：金融市場不存在交易成本和稅負；無風險利率是一個常數；市場是連續運行；股價是連續的，不存在股價跳空現象，股價波動率σ為常數；股票不支付紅利；沒有賣空限制；市場中不存在套利機會。
布萊克—休斯期權的定價公式是：
期權的價值（V）＝PN（d1）-EXe-rtN（d2）
N（d）為累計正態分布的密度函數；EX為期權的行權價格；P為目前的股票價格；σ2為每一時期股票收益率的方差；t為期權距離到期日時間；r為無風險利率。
由上述公式可見，影響期權價值的因素有：股票的當前價格（P），期權的執行價格（EX），股票收益率的方差（σ2），期權成熟期（t），無風險利率（r）。其中：股票價格越高，期權價值越高；執行價格越低，期權價值越高；股票收益率的方差（即股票價格的波動率）越大，期權價值越高；期權距離到期日時間（t）越長意味著期權價值越高；無風險利率（r）越高，期權價值越高。
盡管我國《企業會計準則第11號——股份支付》以及《企業會計準則第22號——金融工具確認與計量》并未明確規定期權“估值技術”，但使用布萊克—休斯模型估計期權價值時，最難確定的影響因素是股票收益率的方差（即股票價格的波動率）。股票收益率的方差往往根據以往股價的波動來計算，但股價波動期的選擇值得商榷。股價波動時間窗口的不同選擇將帶來不同的股票期權價值，因而，這也應成為股票期權內部控制點之一。
4.股票期權授予對象價值的控制——人力資本價值
就股票期權授予對象——人力資本的價值控制而言，在企業持續經營假設下，則授予對象的人力資本價值為：
Vn表示企業賦予對象的人力資本的價值；I表示該企業每年預對賦予對象的薪酬支出；r是適用于該企業的收益折現率；V表示股票期權價值，可以由上述股票期權定價模型確定。
在企業持續經營的假設下，若企業股票期權賦予對象每年薪酬保持同一水平，則上述公式變形為永續年金求現值加持股價值。即：
式中：Vn表示企業賦予對象的人力資本的價值；I表示該企業預計每年對賦予對象的薪酬支出；r是適用于該企業的收益折現率。
5.體現股票期權設置與控制效率——提供授予對象人力資本價值與企業業績的比值信息
企業可以通過提供授予對象人力資本價值與企業業績的比值信息來反映股票期權設置與控制的效率。一個合理的股票期權制度應能充分發揮授予對象人力資本的效率潛能，從而帶來企業業績的增長。因此，企業可以以凈利潤、股東財富的增加等作為衡量業績的指標。在此基礎上，提供兩者的比值信息，體現股票期權的設置與控制效率。
三、結語
總之，當前全球金融危機以及中國企業因個別事件在國際間造成的惡劣影響，從客觀上要求我國上市公司提高管理水平。上市公司股票期權內部控制的完善與優化是當前我國提升企業管理水平與核心競爭力，優化資本市場效率的制度保證。從人力資本角度完善股票期權內部控制也是我國內部控制規范過程中的現實選擇。
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