時間：2023-05-05 08:54:03
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論文摘要：債務融資是企業融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業資金壓力，又能使企業陷入困境，甚至導致破產的境地。文章首先對債務融資及其利弊進行了分析，在此基礎上探討了債務融資風險的成因，并對企業如何防范債務融資風險提出了建議。
論文關鍵詞：債務融資風險防范
債務融資是現代企業的主要籌資方式之一。通過債務融資，不僅可以解決企業經營資金的問題，而且可以使企業資金來源呈現多元化的趨勢。但債務融資是一把雙刃劍，在滿足企業對資金需求，帶來財務效益的同時，也給企業帶來了風險，嚴重的甚至會導致財務危機，面臨破產。因此，如何正確認識企業債務融資，并建立風險防范措施顯得尤為重要。
一、企業債務融資的涵義
企業債務融資風險產生于企業的債務融資行為。企業債務融資是指企業通過銀行貸款、發行債券、商業信用等方式籌集企業所需資金的行為。
債務融資是一把雙刃劍，對于企業來說有利有弊。債務融資給企業帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業的加權平均資本。主要體現在債務融資率的資金成本低于權益資本籌資的資金成本,以及企業通過債務融資可以使實際負擔的債務利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財務杠桿效應”。即當企業資產總收益率大于債務融資利率時，債務融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補企業內部資金不足。債務融資相對于其它融資方式來說，手續較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業資金困難。（4）有利于企業控制權的保持。債務融資不具有股權稀釋的作用，通常債務人無權參與企業的經營管理和決策，對企業經營活動不具有表決權，也無對企業利潤和留存收益的享有權，有利于保持現有股東控制企業的能力。
債務融資的缺點主要包括：（1）增加企業的支付風險。企業進行債務融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支甚至會發生虧損。（2）增加企業的經營成本,影響資金的周轉。表現在企業債務融資的利息增加了企業經營成本；同時，如果債務融資還款期限比較集中的話,短期內企業必須籌集巨額資金還債,這會影響當期企業資金的周轉和使用。（3）過度負債會降低企業的再籌資能力，甚至會危及到企業的生存能力。企業一旦債務過度，會使籌資風險急劇增大，任何一個企業經營上的問題，都會導致企業進行債務清償，甚至破產倒閉。（4）長期債務融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業自主調配與運用資金的功能。
二、企業債務融資風險的成因分析
債務融資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業在融資過程中所遇到的風險，以及企業在日后生產經營過程中的償付風險。債務融資風險產生于企業債務融資行為，其成因具體包括以下幾個方面。
1．管理者對債務融資風險認識不充分。債務融資風險一般包括兩個方面的內容，一是融資過程中所造成的風險；二是日后的償付風險。從目前來看，企業管理層十分注重融資過程中所造成的風險，關注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市公司中經常出現，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。
2．企業投資決策失誤。投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業承受巨大的財務危機。但是，由于決策失誤而導致財務危機的案例卻經常發生。“秦池”、“飛龍”等企業失敗幾乎都由于“投資失敗”。
3．市場利率和匯率的變動。企業在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風險。利率和匯率水平的高低直接決定企業資金成本的大小。近幾年，由于國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業所負擔的經營成本提高。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業帶來了外幣的收付風險。
4．銀行對企業的債務監督不充分。我國企業的高負債已是不爭的事實，但這種高負債并沒有發揮債權的治理作用，它不但沒有能有效地激勵和約束企業經營者的行為，反而扭曲了銀行與企業之間的關系。我國對銀企關系的制度設計以防范金融風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業經營行為的監督只能以外部監督為主，銀行參與公司內部會引起更大的金融風險。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業的約束是軟性的。
5．制度不健全。由于我國現行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市公司都是國家控股，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家參與了企業與銀行之間的融資契約關系的建立，導致國有企業具有內在的高負債動機。同時，對于經營管理者來說，由于經營成功會給他們帶來巨大的好處，經營失敗，自己卻不會損失許多，因此，在企業經營時，往往喜歡冒巨大的風險。
三、防范企業債務融資風險的策略
1．樹立正確的債務融資風險意識。企業樹立正確的債務融資風險意識包括兩個方面，一個方面是要樹立企業獨立承擔風險意識，隨著社會主義市場經濟體制改革的進一步深入，企業與政府之間的關系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業首先要有獨立承當風險意識。另一方面，對于債務融資不僅要考慮融資過程中所造成的風險，更要考慮日后的償付風險。事實上，日后的償付風險才是企業債務風險考慮的重點。
2．優化企業的債務融資行為。企業應確定適度的負債比率、保持合理的負債結構和債務期限結構。企業適度負債經營是指企業的負債比例要與企業的具體情況相適應，實現風險與報酬的最優組合。對于不同規模和不同性質的企業來說，選擇債務融資的比例不一樣，對一些生產經營好，產品適銷對路，資金周轉快的企業，負債比例可以適當高些，負債比例就可以高些；相反，對于經營情況不是很理想的企業其比例就要低些，否則就會使企業在原來商業風險的基礎上，又增加籌資風險。我國企業目前的負債比例高，為了緩解外界的壓力，應該降低資產負債比例。同樣，企業還應對長期債務與短期債務和債務償還期限進行合理的安排，防止企業日后經營過程中的本金和利息的償付風險。
3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應的籌資安排。針對由于利率變動帶來的籌資風險，企業必須深入研究我國經濟發展所處的時期及資金市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應盡量少籌資，對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時，籌資較為有利，但應避免籌資過度。當籌資不利時，應盡量少籌資或只籌措經營急需的短期資金。當利率處于由低向高過渡時期，應根據資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風險，應著重預測和分析匯價變動的趨勢，制定外匯風險管理策略，通過其內在規律掌握匯率變動發展的趨勢，采取有效的措施防范籌資風險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因為相對于人民幣而言其貶值日益明顯，否則將產生更多的外匯損失。
4．考慮銀行參與制度。要使銀行對企業的監控作用得到有效發揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強對貸款資金的適時監控制度，把制度重點放在加強主辦銀行對借款企業的外部監控上。例如對負債比例較高的公司，主動要求自己作為主要的債權人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關于企業經營和投資決策的信息，實現較好的風險控制，以防止不良債權的產生。
四、總結
債務融資既是一項財務策略，更是一種籌資戰略。企業在考慮債務融資時，不僅要根據自身的發展情況，考慮融資規模、融資方式和還款期限等，更要認識和考慮債務融資所帶來的風險。企業只有在正確認識債務融資風險的基礎上，及時制定和嚴格執行有效的債務融資風險防范對策，使其控制在合理范圍內，才能充分發揮債務融資的最佳作用，并確保企業生產經營的正常運行。
參考文獻：
1.鄂秀麗，季小杰.財務風險的控制方法.財務與會計,2005(7)
2.郭燕枝.試比較經營杠桿和財務杠桿.哈爾濱商業大學學報,2003(1)
3.胡玉明.中國國有企業債務問題的制度性分析.經濟評論,2001(1)
4.李慧麗.企業債務融資風險及控制決策.審計理論與實踐,2003(5)
（一）與盈余管理相關的理論
1.委托理論
委托理論源于現代公司制度下的兩權分離，由于利益出發點不同，委托人與人之間存在著“問題”。委托人會根據人的經營業績來進行激勵或者懲罰，因此，為使得企業披露的盈余滿足委托人的要求，進而獲得更高的報酬，人會使用各種手段來粉飾企業業績?；谶@樣的動機，使得委托理論成為企業盈余管理產生的理論根源。
2.契約理論
契約理論認為，企業是“一系列契約的結合”。契約被用來約束企業行為，以保障利益相關者的權益。契約的“剛性”特性決定了契約一經訂立，不得隨意更改。因此，企業為了平衡契約各方的利益，只能通過調整會計信息，而不是通過修改契約來實現。為了影響最終的契約結果和利益分配，實現自身利益最大化，管理者往往會進行盈余管理。
（二）與債務融資相關的理論
1.信號傳遞理論
信號傳遞理論是指外部投資者根據企業傳遞出來的信號來衡量企業的優劣。在眾多傳遞出的信息里面，公司規模是衡量企業優劣的一個重要信號。從投資者角度出發，公司規模是衡量企業價值的重要指標，公司規模越大，其價值也越大，債權人承擔的風險越小，因此他們也愿意接受更低的債務成本。信號傳遞理論給管理者和外部投資的啟示是，一方面，企業應當以適當的方式傳遞企業經營狀況，以使債權人充分了解企業內部基本情況。另一方面，作為債權人，對企業傳遞的信號應當正確分析處理，理性決定債務融資成本和規模。
2.融資優序理論
融資優序理論認為企業在融資時存在一種順序：經理人會最先選擇內部融資，當內部融資不足以滿足融資需求時，會轉而選擇成本相對較低的債務融資，如果上述兩種方式還不能滿足資金需求，經理人才會選擇股權融資。融資優序理論的研究建立在信息不對稱理論基礎上，并且考慮了融資成本。由于內部融資相比于外部融資，無需支付任何融資成本，因此企業在選擇融資方式時會優先利用內部留存，只有當內部留存無法滿足資金需求時，企業才會考慮外部融資。
二、相關文獻綜述
（一）與盈余管理相關的研究
Healy&Wahlen（l999）認為，盈余管理是管理者通過選擇會計政策或者構建真實交易來變更財務報告，用以誤導企業外部利益相關者。Healy（1985）指出，若將管理人員的獎金設定在一個區間內，此時管理人員更可能選擇降低收入的盈余操縱；若不存在一個限定區間，管理人員更多地會選擇向上的盈余管理。Watts&Zimmerman（1986）指出，當債務相對較高時，管理者會通過盈余管理來降低債務條款違約的可能性。Magnan，Nadeau&Corniier（1999）以1976-1992年17家申請反傾銷的企業為研究對象，結果發現這些企業為得到外貿法庭支持，在被調查年份會通過操縱短期應計項目進行向下的盈余管理，且盈余管理幅度超過了報告期總盈余的50%以上。陸正飛和魏濤（2006）的實證結果顯示，我國上市公司在配股前普遍會進行盈余管理行為。饒艷超和胡奕明（2005）采用問卷調查的方式，重點關注在銀行信貸過程中，銀行是否重視客戶的會計信息，以及關注的何種會計信息。通過調查，筆者發現，銀行在信貸過程中對客戶的會計信息非常重視，尤其是客戶的長短期借款、應收賬款和利潤總額等會計信息。
（二）與債務融資相關的研究
Diamond（1991）研究發現，債務可以促使管理當局提高信息披露的質量，以獲得較低的借款成本。Shleifeeta（l1997）指出，治理結構越好的公司，其債務融資成本也越低。羅進輝和萬迪日方（2009）研究了債務融資決策與第一大股東終極持有的現金流量權比例之間的關系，實證結果表明，負債能夠有效約束非國有大股東的行為，但并不能有效約束國有大股東的行為。黃文青（2010）實證研究發現，資產負債率水平與公司績效顯著負相關。相對于商業信用融資與銀行借款，長期債務和企業債券融資能夠更好地監督制約上市公司經理層。鐘海燕和冉茂盛（2010）對比分析了我國民營上市公司和國有上市公司的負債治理效應，研究發現，前者的負債治理效應顯著強于后者。
三、債務融資與盈余管理的相互影響
（一）債務融資對盈余管理的影響
債務融資對盈余管理的影響表現在兩個方面，一是積極的影響，即債務融資一定程度上可以抑制盈余管理的發生；二是消極的影響，即債務融資成為盈余管理的動機之一。以下對這兩種影響進行分析闡述。社會的發展以及生產專業化程度的提高使得公司出現了兩權分離。由于委托人與人所追求的經濟利益不同，使得他們之間產生“問題”。人為了實現自身效用最大化，可能在日常管理或者做出相關決策時違背委托人的要求，甚至從事一些損害委托人利益的行為，從而產生問題。而引入債務融資能夠形成一種激勵機制，降低行為的發生。當公司存在債務時，債權人擁有優先于股東利潤分配的權力，使得公司不得不先還本付息，再進行資金投資，這樣可以避免一些無效率的投資，約束企業自由現金流的支出。作為公司的人，經理人員必須勤勉工作才能避免企業陷入財務困境，因此可以說，適度的債務能夠有效制約經理人員的行為。在眾多會計信息中，公司的盈余信息尤為重要。通常情況下，資本市場會基于公司的盈余對其進行價值評估，分析師會根據公司的盈余對其進行價值預測。對投資者來說，盈余信息計算簡單，容易理解，能夠幫助投資人了解公司經營的效率和效果。既然投資者判斷人經營效果效率的主要依據是公司盈余，那么為了獲取額外的激勵和報酬，管理人員便存在粉飾盈利的動機。在債務契約中，盈余信息同樣被廣泛應用。由于公司債務融資的獲得、定價、信用評級以及債務契約的簽訂等都很大程度上依賴于公司報告的盈余，因此，為了獲得更多的債務融資或者更低的債務融資成本，公司往往有動機來操縱盈余。
（二）盈余管理對債務融資的影響
盈余管理對債務融資同樣會產生影響，具體體現在管理者操縱公司盈余的行為被傳遞給債權人后，債權人對公司披露的盈余進行調整，進而做出相關決策。但是債權人能夠對披露盈余進行調整的前提是市場是有效的。在不同的市場效率下，盈余管理對債務融資的影響也是不同的。
1.強勢有效市場下盈余管理對債務融資的影響
強勢有效市場是指公司所有的信息都能夠在資本市場得到反應，包括未公開或保密的信息。當公司不能滿足債務契約條件時，往往會操縱盈余。而在強勢有效市場下，一旦公司盈余縱，這一信息將迅速在市場公開，市場對企業的風險評估將可能改變，銀行等債權人會通過諸如不發放貸款、減少發放貸款、提高貸款利率、加強限制性條款等手段來應對公司的操縱行為。這不僅能夠保障債權人的利益，提高債權人的風險回報，而且也使得債務人企圖通過操縱盈余來獲得債務融資或者降低債務融資成本的目的無法實現。因此，在強勢有效市場中，債權人能夠獲取充分的信息來做出合理的決策，而債務人則必須付出公允的代價。
2.半強勢和弱勢市場下盈余管理對債務融資的影響
在半強勢有效市場中，除了市場交易數據中所包含的全部信息外，已公開的與企業發展前景有關的信息也可以在股價中得到反應。在弱勢有效市場中，市場交易數據中所包含的全部信息可以在股票價格中得到反應，弱勢市場的效率最低。在半強勢和弱勢市場中，雖然全部公開的信息能夠被資本市場所反映，但企業通過盈余管理來操縱盈利屬于非公開的信息，債權人不能及時準確對此做出反應，甚至做出與強勢有效市場中完全不同的決策。如果債權人不能識別企業的盈余管理行為，那么以銀行為代表的債權人可能就會向企業提供更多、更廉價的貸款。由此我們可以看出，在半強勢和弱勢市場中，企業的盈余管理行為損害了債權人的利益。
四、政策建議
（一）給債權人的建議
第一，從多角度對企業進行評估。企業盈利是評價企業的基本依據，因此為了獲得融資，企業會通過各種盈余手段來操縱盈利。要想改變這種局面，債權人應當從多個角度對企業進行評估，而不是單純依靠企業盈利信息。這樣，企業操縱盈利的動機也就降低了。第二，對盈余管理進行事前評估。以銀行為代表的債權人在簽訂債務契約之前，應當對企業進行評估和資信調查。在對企業進行調查評估的一套體系中，應當包含企業的盈余管理水平。事前評估企業的盈余管理水平有助于債權人做出合理的決策。
（二）給管理人員的建議
第一，保護債權人的利益。從長遠來看，盈余管理不利于企業的發展，會損害股東的利益。債權人承擔與股東相同的風險，并且隨著企業的發展壯大，債權人對企業的作用將越來越大。因此，保護債權人的利益將有利于企業長遠的發展。第二，完善內部控制制度。完善企業內部控制制度，可以一定程度上避免盈余管理行為的發生，這不僅有利于企業的長期發展，而且可以保障股東和債權人的利益。建議企業完善內部控制制度，及時監督評價容易發生盈余管理行為的環節。
（三）給監管部門的建議
近些年來我國中小企業在債務融資方面所表現的特征主要包括以下幾個方面：
①我國中小企業融資的方法比較單一，僅僅依靠債務融資。
②債務融資所承擔的費用比較高，這給中小企業的融資成本帶來了相當大的壓力。
③中小企業在向銀行進行借貸時出現了信用危機以及信息不對稱的情況經常存在，這些都導致了我國中小企業的發展比較困難。
2我國中小企業債務融資存在的問題與風險
我國中小企業在債務融資方面存在的主要問題包括以下幾個方面：
2.1企業自身的風險
①經營風險，這種經營風險主要是由于資金在流動中的不確定性所導致的。主要包括內部的資金經營風險與外部的資金經營風險，這些都導致中小企業在進行債務融資中面臨著很高的風險，究其根本原因是由于自身融資的局限性。
②信用風險，有些中小企業自身存在著一定的風險，信用資質比較低，這一方面造成了較高的融資成本，另一方面造成了狹窄的融資渠道，這些都阻礙了中小企業擴大自身的發展規模。造成這種信用危機的根本原因就是中小企業自身的信息不對稱，進而導致信用不良記錄提高，提高了企業在債務融資過程中的成本。
③財務管理風險，由于中小企業在財務管理上的水平較低，所以造成的結果就是抵御風險的能力較低，這樣就會得不到融資機構的支持，同時這也在一定程度上阻礙了對銀行的信貸。
2.2外部的風險
主要包括以下幾個方面的問題：
①我國中小企業的信息與銀行的信息出現的不對稱現象，這種不對稱現象將導致銀行不愿意對中小企業進行貸款，由于投資方掌握的信息較少并且缺乏科學性與可靠性，貸款人為了收集大量的信息需要花費大量的成本費用。
②由于受到企業的經營性質的限制，企業的類型復雜多變、企業的借貸規模較小并且中小企業的數量較多等，這些導致的結果就是銀行在對其進行貸款時的監督與經營成本的費用不斷上升。這對于銀行從經濟性出發的目標是相違背的，同時也增加了銀行在管理上的困難，進而降低銀行借貸中小企業資金的積極性。
③由于市場的不穩定，利率波動比較大，這就導致企業在籌資時的風險加大，進而降低了我國中小企業的融資信心，降低了融資的積極性。
2.3制度方面的風險
①法律體系的不完善，法律建滯后，一些中小企業在不公平的市場競爭中無法利用法律武器保護自己，維護本企業的利益。
②由于我國經濟的迅猛發展，政策出現了一定幅度的變化，這就導致在不同的調控手段下影響到中小企業的經營狀況，進而在一些政策的實施中迫使中小企業不斷地改進經營的策略，這在一定程度上增加了管理的費用。這些問題的出現都對我國中小企業在債務融資中面臨著極大的困難與風險，這是我國中小企業需要亟待解決的主要問題。
3中小企業債務融資風險存在的原因
由于上訴問題的出現，造成我國中小企業在債務融資的過程中存在一定的風險，存在這些風險的主要原因有以下幾個方面：
①企業中的借入資金與投資的利潤存在一定的不確定性，中小企業借入資金的比率無法滿足未來的收入利率，導致企業在投資中半途而廢，進而造成一定的經濟損失。有些企業在借貸資金中很可能出現虧損的現象，這嚴重地影響了中小企業的生存與發展。
②企業的經營活動嚴重影響著企業發展的成敗，如果投資者在日常的經營與管理中出現失誤，會在很大程度上影響企業的收益，還可能為社會傳遞不良的信息，從而造成企業的信譽丟失，促使企業的發展緩慢停滯。
③中小企業自身負債結構的不合理，造成比例失衡，在短期內很可能出現難以籌夠資金的現象，造成債務風險。這會導致債權人的投資資本提高，融資的速度緩慢，中小企業陷入困境。企業在籌集資金時可能面臨著市場利率的不斷變動，市場利率的變動為籌資帶來一定的風險，利率變動的結果決定著企業的成本多少。當國家政策出現變化時，企業的發展會存在一定的風險；在國際市場的貨幣變動時，企業會存在相當大的外幣收付風險。
4我國中小企業債務融資風險的防范對策
為了提高我國中小企業的債務融資中所出現的風險，加強對我國中小企業債務融資過程中的防范，具體的途徑與手段主要有以下幾個方面。
4.1提高風險防范意識
中小企業應該加強自身的防范意識并采取相應的防范措施。
①不斷地完善自身的信息披露的機制與體制，建立自己的信用體系，增強自身的信譽，進而在銀行進行借貸時避免因信用問題導致的信用危機的發生，并且在適當的時機能夠對其自身的企業進行評級等。
②中小企業自身應該加強自身的綜合實力，這樣才能適應不斷變化的市場與國家政策的變動，進而優化企業的結構，學習先進的管理技術與引進優秀的管理人才，不斷地增強企業的市場競爭能力，提高抵御風險的能力，促使企業擺脫融資困境，進一步發展企業的規模等。
4.2建立并完善借貸政策
這就需要充分發揮金融機構本身的作用，設立專門的銀行借貸，避免因為利率過高而導致的資金流動不順暢，引發的企業破產風險。所以建立專門針對中小企業借貸的銀行有利于解決中小企業的借貸問題，同時有利于中小企業在進行借貸融資過程中的規范化管理。中小企業還應該建立一套行之有效的擔保體系，這樣能在政府的控制與監督下進行管理，為中小企業的債務融資的行為提供有力的幫助與支持，從而使民間借貸融資的擔保為中小企業進行有力的幫助。
4.3加強法律法規建設
政府方面應該制定一項相關的法律政策，為中小企業自身的權利提供有力的法律保障。我國政府可以在借鑒外國先進且成熟的經驗的基礎上進行“取其精華，去其糟粕”，依靠市場發展的規律，政府采取宏觀調控的手段對不正當的行為進行干預，從而滿足我國中小企業發展的需求，為我國中小企業融資保駕護航。
5結語
關鍵詞：問題；債務融資；債務期限結構
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
在現代市場經濟中，隨著生產社會化的發展，企業規模的擴大以及資本的不斷積累，由資本所有者完全獨立控制企業的經營活動方式越來越受到所有者的能力及專業知識局限的限制。當所有者不能在進行風險決策的同時又圓滿地從事生產經營活動的組織、協調和管理時，就有可能去委托專業人員執行上述的資產經營的職能，這就產生了委托關系。所謂委托關系，就是指由某一當事人即委托人聘用另一當事人即人完成某項工作，并賦予其一定的決策權，這些決策權影響企業的經營績效和發展前景?，F代委托關系的形成，是以關系的收益大于關系的成本為前提的。在委托關系中，無論是委托人還是人，他們的目標都是為了達到各自的效用最大化。如果兩人的效用函數不一樣，那就很難保證人的每一行為會完全是從委托人的最優利益出發，問題因而產生。盡管委托人可以對人進行監督和約束，但監督和約束本身存在著信息不對稱，成本較高等問題，并且還會引起人行為偏離委托人財富最大化目標，從而導致委托人的福利損失。
債務融資是指企業通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權人享有到期收回本息的融資方式。主要包括向銀行等金融機構貸款和向社會發行債券。其中貸款是最傳統的債務融資方式。其優點是手續簡便，融資成本低，融資數額巨大。其缺點是必須向銀行公開自己的經營信息，并且在經營管理上受制于銀行。此外，要獲得貸款一般都要提供抵押或者保證人，這就降低了企業的再融資能力。第二，發行債券。這種方式的最大優點是債券利息在企業繳納所得稅前扣除，減輕了企業的稅負，發行債券還可以避免稀釋股權。其缺點是債券發行過多，會影響企業的資本結構，降低企業的信譽，增加再融資的成本。債務期限結構指公司債務中長期負債和短期負債之間的比例關系。其中，長期負債指存續期大于一年的負債，短期負債指存續期小于一年的負債。債務期限越長，由于未來還本付息的不確定性和風險越大，債權人要求的利率越高。現實中還存在著不同的債務融資形式：根據合同類型，債務融資可以分為租借、銀行貸款、發行債券等；按照優先權不同，公司負債可以分為抵押負債、非抵押負債等；按照債權人身份的不同，可以分為公開發行的公司債券、銀行貸款、非銀行金融機構貸款等。
在現代企業里，管理者作為外部股東的人，由于僅持有部分股份或少量股份，甚至不持有股份，其目標函數和外部股東之間存在偏差，往往不會按照股東利益最大化的目標行事，結果引起管理者與股東之間的利益沖突。這種沖突正是股權成本之所以產生的根源。股權成本具體可以表現為：管理層“偷懶”，進行不適當的在職消費或過度投資等。顯然，股權成本的存在，將降低企業的價值。負債即債務融資的引入，可以適當緩解股東與管理者之間的沖突。首先，根據“自由現金流理論”， 負債要求定期支付現金流，從而減少了公司管理者可以隨意支配的現金流，在一定程度上阻止了管理者的在職消費和過度投資行為；其次，如果公司經營不善，債權人便可以強制公司破產，給管理者造成壓力，同時負債可以促使管理者做出更好的投資決策，降低所有權和控制權分離產生的成本，使得管理者的目標函數與委托人趨于一致；最后，負債放大了管理者持有公司的股權比例，對管理者具有激勵效應。隨著公司負債水平的提高，管理者擁有的股權比例相應增加，他們的剩余索取權比例也將提高，管理者偷懶、從事在職消費和過度投資的可能性降低，因而有助于減低股權資本的成本，提高公司價值。
期限不同的負債以不同的方式影響公司價值。長期負債和短期負債影響公司價值的重要區別在于他們影響公司價值的機制和渠道不同。短期負債以其強有力的監督控制機制，減少股東從事風險項目投資以及其它增加公司經營風險的行為，進而減低資產替代和成本以提高公司價值。長期負債由于利率很高，節稅效果好，主要通過避稅效應影響公司價值。
短期負債可以對公司價值產生更為積極的影響。首先，更好的防止過度投資問題和投資不足問題，有助于減少所有權與控制權分離帶來的委托矛盾。短期負債還本付息的期限很短，可以隨時迫使管理者“吐出”可用于構建“經理帝國”等無效投資的現金，更大程度上減少公司的自由現金流，降低管理者過度投資傾向；公司投資時，有關公司項目的信息容易引起長期債券價格上升，不管債券是否被回購，來自于項目的受益再次在股東和債權人之間分享，投資不足問題依然存在。而短期債券可以有效地避免這個問題，因為短期內不確定因素較少，短期債券可以使債券價格固定在回購價格的水平上，使股東從新投資中獲得更多收益，從而避免了債權人和股東分享公司投資收益，有助于緩解股東和債權人之間的利益沖突，減少債務融資中的投資不足問題。其次，短期負債的監督控制效果更為顯著。一方面，短期負債是債權人更容易啟動破產程序，公司被清算的概率增大，從而給管理者帶來更大威脅和壓力，迫使其精心經營公司；另一方面，為了最大化監督效率，大多數銀行愿意提高短期貸款，通過為企業提高滾動式短期貸款，使自己一直保持很強的討價還價能力，并影響公司的投資政策，因此，短期貸款的監督控制效果更顯著。再次，公司多次通過短期債務融資，相當于接受階段性評估，可以敦促公司設法提高盈利水平和公司價值，在一定程度上降低公司的監督成本。而長期負債對公司價值的影響則是不確定的：一方面，當公司的長期負債較多時，抑制了公司管理者的融資能力，企業有可能無法實施凈現值為正的投資項目，容易出現投資不足問題，對公司價值產生不利影響；另一方面，如果公司債務結構中沒有長期債務，即使新項目的凈現值為負，經營者也有投資的動機和能力。因此，短期負債可以限制經營者的過度投資行為，有利于提高公司價值。
綜上所述，債務融資是降低企業委托成本、提高公司績效的一種有效方式。它可以有效發揮對經營管理者的監督約束作用，在一定程度上抑制經理的過度投資，緩和股東與管理者之間的問題。
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一、債務風險的影響
由于高校債務的單一性，當高校發生債務風險時，常常會直接影響到銀行的安全，導致銀行壞賬增多，對銀行的發展帶來消極的影響，金融風險的傳遞效應勢必會影響到整個金融的穩定性。雖然目前我國經濟發展勢頭良好，但是也不能不警惕高校債務風險的破壞性。對于我國的高校債務來說，由于貸款基本用來進行基礎設施建設，當債務風險存在并且發生時，會對地方相關產業帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運行，所需要的資金相對比較穩定，當高校發生財務風險時，會影響到高校的科研經費投入，導致教學質量和科研能力的下降，最終影響到高校的發展水平。同時部分高校為了減少債務負擔，增加學校的收入，往往通過擴招和增加學費來應對財務風險，在這種情況下會違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養。
二、高校債務風險控制的策略研究
1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經成為了社會發展的重要驅動力，是科技創新的重要源頭，反映了國家的綜合實力。高等教育的發展需要足夠的資金投入，因此對于高校來說應當努力開辟新的融資渠道，改變單一的負債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務風險。我國高校應當努力借鑒美國高校的發展模式，美國高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國高校政府財政投入比例比較低，其中的捐贈收入是其籌集經費的重要渠道，同時美國一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實現學校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國建立了比較完善的社會捐贈制度，在稅法中規定向高校捐贈可以得到相應的減稅，提高了人們捐贈的熱情。通過研究世界其它國家的高校資金投入可以看到其經費來源除了有政府財政資金之外，主要依靠學雜費收入、對外服務收入以及捐贈收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國高校融資渠道相對單一，不利于分散債務風險。因此為了控制高校的財務風險，應當努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會提出有償服務、接受社會組織或者私人的捐贈、招收留學生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對政府資金的依賴。高校也應當發揮自己在科研方面的優勢，加強科研成果的轉化，實現科研成果的產業化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業進行合作，為社會組織提供相應的技術服務來獲得收入，這樣不僅會增加高校的收入，同時還能夠促進高校的發展。
2.加強財務管理。要加強高校的財務管理，可以通過設立總會計師的方法來完善對高校經費的監督管理，提高資金的管理水平。財務部門應當加強會計制度建設，實現預算的精細化，做好財務審計工作。高校負債融資是教育發展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學校的基礎設施，提高高校的綜合實力。高校財務部門應當加強內部資金的核查工作，建立資金的內部控制制度，加強對資金用途的追蹤。要加強對資金使用效果的分析，建立資金績效評價制度，積累資金使用的經驗，從而不斷提高資金的使用效益。高校財務部門要樹立財務風險意識，加強對高校債務規模、債務償還情況以及債務期限等進行清查，熟悉學校的債務情況。高校還應當準備相應的債務準備金，降低高校負債融資的風險，防止資金鏈斷裂。為了應對舉債財務風險，財務部門應當加強對融資風險的控制和管理，在內部建立嚴格的風險評價機制，及時分散融資風險。財務部門應當建立科學的風險預警機制實現對風險的識別和分析，降低高校的融資風險，同時提高融資效益。財務部門在進行風險管理時應當設立相應的舉債警戒線，當達到警戒線時應當制定具體的還款方案，并且停止舉債。財務部門應當對貸款規模進行控制，防止出現債務到期不能夠還款的財務風險。高校舉債是為了其發展的需要，財務部門要加強對負債融資項目的論證和審核，防止出現盲目舉債的現象。只有做好項目的評審，才能有效保證項目的建設質量，也提高了資金的利用效率，防止出現重復建設的現象。財務部門要按照勤儉辦學的方針，控制和壓縮一般性支出，節約公用經費支出，防止出現資金的鋪張浪費現象。
3.從多個方面加強對債務風險的防范。高校財務風險管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務風險的管理要求。政府作為高校的管理機構，要嚴格控制高校的發展規模，嚴格審查高校的發展規劃，使高校的規模和債務規模相適應，加強政府對高校舉債的控制。在市場條件下可以適當放寬高校的自主辦學權利，提高高校的還款能力，降低債務風險的壓力。為了控制好高校的財務風險，政府應當按照高校債務的大小做好分類管理，例如加強對高校負債融資的摸底工作，詳細了解高校的債務情況。按照高校債務的大小和風險系數的高低對學校進行分類管理，對于財務風險比較大的高校要進行嚴格管理，加強對高校支出的控制，嚴格要求?？顚Ｓ谩８咝＿\行中的資金規模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學的預算管理制度，降低高校財務風險，這樣能夠提高高校經費分配的科學性。
三、結束語
關鍵詞：會計穩健性；融資效率；信息不對稱
近年來，隨著我國經濟制度的完善，公允價值計量模式被重新引入，我國目前處于歷史成本與公允價值并存的混合會計計量模式時期（吳婭玲，2012）。公允價值計量因為能夠及時反應現行條件下資產的市場價值而備受推崇。但公允價值的取得是否客觀真實是與企業所在的經濟環境分不開的。2008年次貸危機引發的金融危機影響深遠，在頻發的危機面前，公允價值計量在實際運用中所隱含的風險成為經濟社會需要直面的問題，而穩健性作為一種謹慎的風險監控機制再次受到了廣泛的重視。
在現代企業制度下，企業自有資本的積累遠不夠滿足上市公司的資金需求，想要獲得穩定健康的資金循環，企業更高的依賴于外部融資。如何獲取外部融資，如何降低外部融資成本是當今企業需要考慮的重要問題？融資成本過高將壓縮利潤空間，若不能及時的取得融資還可能使資金鏈的斷裂甚至導致破產。因此企業融資效率的高低對企業是否能在激烈競爭的市場中的生存和發展有重要影響。上市公司的外部融資的主要融資渠道可分為股權融資和債權融資，本文將從債權融資的角度來分析會計穩健型對融資效率的影響。
一、會計穩健性理論與融資效率理論
會計穩健性是會計實務中最具有影響的原則之一，這一原則的最早運用甚至可以追溯到公元15世紀，Robertsterling（1970）認為會計穩健性是會計計量中“最古老、也是深入人心的會計原則”。穩健性最初就是用于債權人保護而存在，到后來作為一個主要的會計原則被各國會計準則制定機構認同并廣泛采用，并開始成為高質量會計信息的一個標準（Ball&Joanna，2005）。通常被分為有條件的穩健性（盈余穩健）和無條件穩?。ㄙY產負債表穩?。﹥煞N，在具體的會計實務中體現為企業減值準備的計提、債務重組、收入確認的標準、加速折舊、預計負債等會計政策的選擇和執行上。
穩健的財務報告被證明是更透明、更具有可理解性的（LaFondandWatts，2008），并成為資本市場中其他信息渠道的基準。我國學者的實證研究也表明，中國公司的會計報告在兩種穩健性的計量上都是顯著的（李增泉、盧文彬，2003）并從1998年后逐漸增強（陳旭東，2006）。雖然新準則實施后我國的會計盈余在實證中的穩健性系數比新準則頒布前有所降低，但數據顯示新準則頒布前后我國上市公司的會計信息都是穩健的（鄭丹丹，2009）。
籌集到足夠數量的資金對于公司保證企業的資金循環和長遠發展都尤為重要，然而企業的自有資本積累畢竟是有限的，通常難以滿足企業發展的需要。根據MM理論，在完美資本市場且無稅的條件下，內部融資與外部融資無成本差異，不同的融資方式對企業融資成本也無影響（Fazzarietal.1988）。然而在現實市場中，由于信息不對稱和沖突等摩擦要素的存在，選擇不同的融資方式對企業融資效率的影響較大（張金鑫，2013）。不同的融資成本和資金使用的后續收益顯然直接關系到融資效率的計算。
國內現有的研究對融資效率并沒有一個統一的界定。雖然沒有給出明確定義，但作為國內較早研究融資效率的學者之一，曾康霖（1993）認為企業應該根據融資的效率和成本選擇適當的融資方式，并分析了影響融資效率的主要因素。盧福財（2001）在參考融資制度效率、融資方式效率等相關概念后，首次將融資效率定義為“企業在選擇特定的融資方式后，將資本向投資轉化過程中所表現出來的能力與功效?！辈⑶覟槿谫Y效率的計量提供了參考。本文綜合前人觀點，認為融資效率要從以下幾個方面界定：融入資金時的交易效率與融資成本；企業真實的融資需求規模與合理的融資結構；融入后，資金的使用效率，即產生的收益。
二、會計穩健性如何影響債務融資效率
1、緩解股東與債權人矛盾，更容易獲得新增貸款
在現代公司治理中，股東與債權人的利益是有沖突的。股東參與公司決策并在企業經營狀況良好獲得更多利潤。債權人沒有經營決策權，在企業經營狀況良好也只能獲得契約約定的固定本金和利息，而當企業經營不善時卻要面對全部本息不能收回的風險，這種收益和風險的不對稱性使得債權人往往在發放貸款時會更加慎重的選擇放貸對象。股東為了自身利益熱衷于獲得現金股利分配，一旦企業擁有充足的自由現金流很可能會被股東要求分紅而退出企業的資金循環，對債權人來說這顯然增加了債權人的放貸風險。
穩健性要求企業不得高估資產與收益。企業在穩健的會計政策下，收入的確認標準更加嚴格，資產類項目對可能發生的減值也更加敏感，穩健性較高的企業在會計賬面上顯示的自由現金流會更少，也就是股東可供分配的資金減少，將有利于保證企業留有足夠的流動資金來償還債務，更容易獲得新增貸款。實證數據也顯示以公司的穩健性指標與當年新增貸款數額呈顯示顯著正相關，證明公司當年會計穩健性越高，獲得新增貸款的可能性越大（魏明海、陶曉慧，2007）。
2、增強債權人的信心，減低企業融資成本
公司的管理者可以及時便利地獲取公司信息，以便進行經營決策，而債權人在放出貸款以后很難跟蹤企業資金的運用，也不能及時地了解到企業的資金狀況，因此債權人往往會事先采取一定的措施來控制風險，如提高利率水平，訂立抵押、質押等保證條款等，這些措施都會在一定程度上增加債務人的債務融資成本。
穩健性作為一種風險控制機制能夠，使得企業可能發生的損失與壞賬得到及時的確認與反應，從而影響財務指標，更容易觸及債務契約條款，債權人可以及時了解企業可能有的最差經營狀況和最低價值，以便采取措施降低因債務人違約造成的損失，例如提前收回本金，提高放貸利率等。穩健的會計政策可以有效的緩解信息不對稱，更有利于債權人利益的保護，降低債權人的信貸風險。因此穩健性強的企業更容易受到債券人的青睞，并獲得較低的借款利率，從而降低企業的籌資成本（Ahmed2002）。實證數據也表明公司如果公司的會計信息呈現穩健性，是會被債權人識別并獲得回報的，穩健性指標更高的公司，更容易獲得貸款且借債務過程中所產生的融資費用也更低（Ahmed&Duellma，2009）。Zhang（2008）通過研究發現高質量的會計信息會提高債務人違反債務協議的可能性，這樣債權人就可以更及時發現企業面臨的財務風險，從而采取收回借款或采取其他保護措施，因此貸款人愿意給穩健性較高的企業以更低的貸款利率。
3、減少信息不對稱，監督資金合理使用
會計信息的使用者不僅僅是債權人，還包括股東、證券監管部門、稅務機關、潛在投資者等等。不同的信息使用者會出于自身利益的角度對企業的會計信息進行監督，間接地督促公司提高資金的使用效率。比如稅務機關會監察企業是否正確是執行會計準則的相關制度，債權人為保證本金和利息的安全也會監督企業是否確及時的確認了過度投資造成的損失，公司的財務指標是否達標等等，這些行為都會使管理層在進行投資時更加謹慎的選擇投資項目，減少非效率投資。許多學者的實證數據顯示會計穩健性越好的企業，在投資機會下降時，會更及時地削減投資規模（王宇峰，陶曉慧，柳建華等）。選用穩健的會計政策的企業股東和管理層非理性的過度投資得到了控制，減少了債務契約中的資產替代行為，有利于提高公司的資金使用效率。從宏觀來看，穩健性的會計政策會影響投資者和債權人及時從虧損項目中撤資，有利于社會整體資源的優化配置。
三、結論
由于我國企業分紅、IPO、配股等行為的監管和評價都以公司的盈余指標作為評價標準，企業有較強的盈余操縱的動機，使得債權人投資者等外部利益相關者加大了對企業會計穩健性的需求。我國企業的會計穩健性是通過會計準則的強制力保障實施的，2006年修訂后對企業的備減項目計提提出了進一步的標準，長期資產的減值準備在未來無論是否恢復都不允許轉回，這一要求限制了企業進行利潤操縱的空間，剔除了盈余管理的穩健性，使得會計信息體現的穩健性更真實。但這并不意味著越穩健對企業越有利，過度穩健也可能帶來管理者信心不足，資金使用保守，錯過投資機會的現象，因此強調要體現適度穩健。
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關鍵詞：債務融資期限結構；財務績效；上海制造業上市公司
近幾年來，我國商業銀行逐步向公司化改革方向發展，與此同時，企業債券市場也在不斷完善，這一趨勢使得上市公司的融資行為和結構日趨合理和完善，且其融資規模也隨之擴大。然而，為了給企業管理投資者提供重要的決策信息，從財務管理角度科學、合理、客觀地評價企業的財務績效就尤為重要。這是因為通過評定企業財務績效可以有效地加強企業的監督管理和激勵作用，也為利益相關方，如債權人、政府、企業員工等提供重要的、有效的、合理的信息，減少由于信息不對稱而帶來的不利影響。因此，對債務融資期限結構和財務績效關系的綜合研究可以進一步提升企業的決策和抗風險能力。
上海作為中國的經濟中心城市，在中國經濟和企業的發展過程中占有重要地位。以中國上市公司為例，在全國首批上市的八家公司中，上海市就占了7家，可謂最多，至目前為止，上海上市公司仍占我國上市公司總數的第二位。作為中國金融中心的上海，其融資渠道和資本市場最為完善和成熟。與此同時，制造業一直以來都是我國經濟發展的一項支柱產業，是我國經濟社會的重要依托。它已成為我國經濟增長的主導部門，是我國農村務工人員就業的主要渠道，也是我國國際競爭力的集中體現。而在上海142家上市公司中制造業57家占據總數企業數約41%。因此，選取制造業作為上海市上市公司債務融資期限結構與財務績效關系的研究樣本比較有代表意義。
一、債務期限結構與財務績效關系的理論分析與假設
無論是長期負債還是短期負債都會對企業財務績效產生影響，只不過這些影響是由其各自的特點與側重點所決定的。國外研究表明：當公司債務期限利率為向上傾斜的曲線且發行利率較高時，非流動債務將由于稅盾效應而會更加明顯，也就是說，對公司財務績效的提高也將更加有效。
根據成本理論，不同的債務期限結構會對企業的債務成本、企業管理層的私人利益和債務償還計劃產生不同的影響，從而會對企業管理層產生正面和負面的作用。因此，通過改變債務期限結構，可以有效的降低債務的成本作用。
與此同時，根據信號傳遞理論，在信息不對稱的情況下，質量較高的公司傾向于發行流動債務，而質量較低的公司則會傾向于發行非流動負債。管理層通過利用信息傳遞的方式，來盡可能的利用發行流動負債的機會向市場傳遞公司具有高質量的投資項目的信號，從而從中獲益。同時，由于流動債務對公司即期或未來較短的時間內的資金流動性要求較高，即使公司負債總額并不高，但由于流動性不足而導致無法償還短期債務而破產的可能性也是存在的，因此流動債務對公司控制權配置的優化效果也遠比非流動債務的作用更明顯。
綜上所述，根據成本理論和信號傳遞理論，本文提出：
假設2流動負債與財務績效正相關，長期負債與財務績效負相關。
二、實證研究
1.樣本的選取和數據來源
截止到2015年12月31日，我國上海市上市制造企業共有57家，且資產負債率比較高，債務融資率比較大。研究中所采用的基礎數據來源于國泰安信息技術有限公司開發的CSMAR數據庫以及上市公司的財務報表和引用相關論文資料以及制造行業上市公司年報數據。本文按照以下原則對研究樣本進行了篩選：
（1）選取2010年至2015年公布財務報告的中國上海證券交易所上市的上海市制造業企業為研究樣本。
（2）基于穩定性和連續性的考慮，數據選擇2010年1月1日之前上市的制造業公司。
（3）剔除了2010年至2015年6年中發生ST和ST*上市公司，這些公司或處于財務狀況異常情況，或已連續虧損兩年以上，若將這些公司納入研究樣本中將影響研究結果。
基于上述原則，最終選取了上海市制造業上市公司的53家企業作為有效樣本。
2.變量選取
目前中西方學者對企業財務績效的衡量指標主要是股東權益收益率。因此，本文選取股東權益收益率變量為被解釋變量（因變量）。
債務期限結構一般按長短期進行分類，因此選取了長期負債率和流動負債率兩個指標作為解釋變量（自變量）。
同時，由于本文主要研究我國上海市制造業上市公司債務融資期限結構與財務績效的關系，同時公司財務績效水平在很大程度上受到上市公司的公司規模及成長性的影響，這種影響又不能通過債務期限結構表現出來，是無法控制的。所以本文把它們放在控制變量中。
3.研究模型
根據前述的理論分析及假設和債務期限結構對樣本數據進行回歸分析，建立了以下模型：
三、債務期限結構與財務績效的回歸分析結果
從表2的實證檢驗結果中來看，模型的sig值為0，模型在任何顯著水平上都通過了F檢驗且R方值為0.606說明模型的擬合度程度較好。長期負債率與因變量不存在顯著的線性關系。而流動負債率與股東權益收益率，在5%水平上顯著，且相關系數為0.028，顯正相關關系。
從回歸結果來看，長期負債對財務績效有一定的作用但是相對于流動負債而言，長期負債的作用并不明顯，從而對公司財務業績的貢獻也不顯著。而短期負債與財務績效的關系與假設一致。在上海制造業上市公司中，短期負債對公司財務績效起到了促進作用，這與成本理論和信號傳遞理論相一致。
四、優化上海市制造業上市公司債務期限結構的建議
1.調整資本結構，構建動態預警機制
債務融資在上海市制造業上市公司的融資結構中占比過高，而其中流動負債占負債總額的比例高達90%，這樣的債務期限結構勢必會大大加大企業所面臨的的財務風險，而且相比較長期負債，流動負債期限較短且較頻繁，這一特點會增加償付成本，降低息稅前利潤，導致財務績效降低。
針對上海市制造業上市公司的債務期限結構并使其達到最優，就應該更加關注市場的變化，建立一個動態的市場預警機制，以適應多變而復雜的市場環境，不斷提升企業財務績效。
2.適當降低企業短期負債比例
雖然本文對上海市制造業上市公司的實證研究中我們并沒有發現長期債務對財務績效有明顯影響關系，但長期負債與短期負債融資的比率嚴重失衡，因此，應該更加合理安排短期負債與長期負債的比例，使其達到最優狀態，以滿足制造企業在生產過程中的大量資金需求，避免由于流動負債比率過高而導致的債務到期期限過于集中而出現的資金暫時短缺。
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論文摘要： 債務融資是 企業 融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業資金壓力，又能使 企業陷入困境，甚至導致破產的境地。文章首先對債務融資及其利弊進行了分析，在此基礎 上探討了債務融資風險的成因，并對企業如何防范債務融資風險提出了建議。
債務融資是 現代 企業的主要籌資方式之一。通過債務融資，不僅可以解決企業經營資金 的問題，而且可以使企業資金來源呈現多元化的趨勢。但債務融資是一把雙刃劍，在滿足企 業對資金需求，帶來財務效益的同時，也給企業帶來了風險，嚴重的甚至會導致財務危機， 面臨破產。因此，如何正確認識企業債務融資，并建立風險防范措施顯得尤為重要。
一、企業債務融資的涵義
企業債務融資風險產生于企業的債務融資行為。企業債務融資是指企業通過銀行貸款 、發行債券、商業信用等方式籌集企業所需資金的行為。
債務融資是一把雙刃劍，對于企業來說有利有弊。債務融資給企業帶來的好處主要包括 ：（1）有效降低企業的加權平均資本。主要體現在債務融資率的資金成本低于權益資本籌 資的資金成本,以及企業通過債務融資可以使實際負擔的債務利息低于其向投資者支付的股 息。（2）給投資者帶來“財務杠桿效應”。即當企業資產總收益率大于債務融資利率時， 債務融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補企業內部資金不足。債 務融資相對于其它融資方式來說，手續較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業資 金困難。（4）有利于企業控制權的保持。債務融資不具有股權稀釋的作用，通常債務人無 權參與企業的經營管理和決策，對企業經營活動不具有表決權，也無對企業利潤和留存收益 的享有權，有利于保持現有股東控制企業的能力。
債務融資的缺點主要包括：（1）增加企業的支付風險。企業進行債務融資必須保證投 資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支甚至會發生虧損。（2）增加企業的經營成本, 影響資金的周轉。表現在企業債務融資的利息增加了企業經營成本；同時，如果債務融資還 款期限比較集中的話,短期內企業必須籌集巨額資金還債,這會影響當期企業資金的周轉和使 用。（3）過度負債會降低企業的再籌資能力，甚至會危及到企業的生存能力。企業一旦債 務過度，會使籌資風險急劇增大，任何一個企業經營上的問題，都會導致企業進行債務清償 ，甚至破產倒閉。（4）長期債務融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方 式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意 義上限制了企業自主調配與運用資金的功能。
二、企業債務融資風險的成因分析
債務融資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業在融資過程中所遇到的風 險，以及企業在日后生產經營過程中的償付風險。債務融資風險產生于企業債務融資行為， 其成因具體包括以下幾個方面。
1．管理者對債務融資風險認識不充分。 債務融資風險一般包括兩個方面的內容，一是融資過程中所造成的風險；二是日后的償 付風險。從目前來看，企業管理層十分注重融資過程中所造成的風險，關注能否籌集到資金 、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務資金如何利用、日后如何 償還、怎樣償還缺乏較為詳細和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市 公司中經常出現，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。
2．企業投資決策失誤。 投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并 形成生產能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業承受巨大的財務危機。但是，由 于決策失誤而導致財務危機的案例卻經常發生。“秦池”、“飛龍”等企業失敗 幾乎都由于“投資失敗”。
3．市場利率和匯率的變動。企業在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風險。 利率和匯率水平的高低直接 決定企業資金成本的大小。近幾年，由于國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣 政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業所負擔的經營成本提高 。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業帶來了外幣的收付風險。
4．銀行對企業的債務監督不充分。 我國企業的高負債已是不爭的事實，但這種高負債并沒有發揮債權的治理作用， 它不但沒有能有效地激勵和約束企業經營者的行為，反而扭曲了銀行與企業之間的關系。我 國對銀企關系的制度設計以防范 金融 風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業經 營行為的監督只能以外部監督為主，銀行參與公司內部會引起更大的金融風險。在這種情 況下，銀行僅僅是一種消極的心態參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業的約束是軟性的。
5．制度不健全。由于我國現行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市 公司都是國家控股 ，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家 參與了 企業 與銀行之間的融資契約關系的建立，導致國有企業具有內在的高負債動機。同時 ，對于經營管理者來說，由于經營成功會給他們帶來巨大的好處，經營失敗，自己卻不會損 失許多，因此，在企業經營時，往往喜歡冒巨大的風險。
三、防范企業債務融資風險的策略
1．樹立正確的債務融資風險意識。企業樹立正確的債務融資風險意識包括兩個方面， 一個方面是要樹立企業獨立承擔風 險意識，隨著社會主義市場 經濟 體制改革的進一步深入，企業與政府之間的關系將越加分明 ，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業首先要有獨立承當風險意識。另 一方面，對于債務融資不僅要考慮融資過程中所造成的風險，更要考慮日后的償付風險。事 實上，日后的償付風險才是企業債務風險考慮的重點。
2．優化企業的債務融資行為。 企業應確定適度的負債比率、保持合理的負債結構和債務期限結構。企業適度負債經營 是指企業的負債比例要與企業的具體情況相適應，實現風險與報酬的最優組合。對于不同規 模和不同性質的企業來說，選擇債務融資的比例不一樣，對一些生產經營好，產品適銷對路 ，資金周轉快的企業，負債比例可以適當高些，負債比例就可以高些；相反，對于經營情況 不 是很理想的企業其比例就要低些，否則就會使企業在原來商業風險的基礎上，又增加籌資風 險。我國企業目前的負債比例高，為了緩解外界的壓力，應該降低資產負債比例。同樣，企 業 還應對長期債務與短期債務和債務償還期限進行合理的安排，防止企業日后經營過程中的本金和利息的償付風險。
3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應的籌資安排。 針對由于利率變動帶來的籌資風險，企業必須深入研究我國經濟 發展 所處的時期及資金 市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期， 應盡量少籌資，對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時 ，籌資較為有利，但應避免籌資過度。當籌資不利時，應盡量少籌資或只籌措經營急需的短 期資金。當利率處于由低向高過渡時期，應根據資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利 率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風險，應著重預測和 分析匯價變動的趨勢，制定外匯風險管理策略，通過其內在 規律 掌握匯率變動發展的趨勢， 采取有效的措施防范籌資風險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因為相對于人民幣 而言其貶值日益明顯，否則將產生更多的外匯損失。
4．考慮銀行參與制度。 要使銀行對企業的監控作用得到有效發揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企 業的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強對貸款資金的適時 監控制度，把制度重點放在加強主辦銀行對借款企業的外部監控上。例如對負債比例較高的 公司，主動要求自己作為主要的債權人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關于企 業經營和投資決策的信息，實現較好的風險控制，以防止不良債權的產生。
四、 總結
債務融資既是一項財務策略，更是一種籌資戰略。企業在考慮債務融資時，不僅要根據 自身的發展情況，考慮融資規模、融資方式和還款期限等，更要認識和考慮債務融資所帶來 的風險。企業只有在正確認識債務融資風險的基礎上，及時制定和嚴格執行有效的債務融資 風險防范對策，使其控制在合理范圍內，才能充分發揮債務融資的最佳作用，并確保企業生 產經營的正常運行。
參考 文獻 ：
1. 鄂秀麗，季小杰. 財務風險的控制方法. 財務與 會計 , 2005(7)
