時(shí)間：2023-03-01 16:26:00
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一、關(guān)于我國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)有分析與判斷
至今為止的研究成果表明，源自國(guó)債和赤字的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是國(guó)債余額和赤字分別占當(dāng)年GDP的比重；二是政府的隱性債務(wù)和或有債務(wù)狀況。2002年3月，財(cái)政部在向人大做的2001年決算和2002年預(yù)算的報(bào)告中，明確公布了國(guó)債負(fù)擔(dān)率和赤字率兩個(gè)指標(biāo)。2001年中央財(cái)政赤字2598億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為2.7%，債務(wù)余額15608億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為16.3%。從這兩個(gè)指標(biāo)來看，與國(guó)際上許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家相比，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。從政府的隱性債務(wù)和或有債務(wù)來看，現(xiàn)有國(guó)內(nèi)的研究成果和國(guó)際組織、經(jīng)濟(jì)學(xué)專家對(duì)中國(guó)的研究成果表明，這部分債務(wù)占GDP的比重約為75～125%左右（世界銀行：1998年，劉成：2000年）。將這部分債務(wù)進(jìn)行國(guó)際比較，隱性及或有債務(wù)的指標(biāo)也不是很高。以美國(guó)為例，大致與我國(guó)公布的國(guó)債負(fù)擔(dān)率和赤字率同一口徑的聯(lián)邦債務(wù)率，目前在50%左右，1993年底的聯(lián)邦債務(wù)大約為3.2萬(wàn)億美元，但是如果考慮隱性債務(wù)，聯(lián)邦債務(wù)幾乎是官方數(shù)字的3倍（哈維·S·羅森：《財(cái)政學(xué)》）。國(guó)內(nèi)的研究成果反映，許多國(guó)家政府隱性及或有債務(wù)規(guī)模都很大（劉成，2000年），與此相比，中國(guó)政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。
上述的判斷已經(jīng)基本形成共識(shí)，無(wú)論從官方公布的數(shù)據(jù)，還是經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究的成果，可以說已經(jīng)為人所認(rèn)識(shí)的政府赤字和債務(wù)表明，盡管隨著債務(wù)的擴(kuò)大，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)在積累，但是短期來看風(fēng)險(xiǎn)不大。
二、沒有認(rèn)識(shí)和計(jì)算的政府財(cái)政赤字
首先，需要從基本概念說起。重溫什么是財(cái)政赤字和政府債務(wù)？現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)理論中的定義是，財(cái)政赤字是政府支出大于收入的數(shù)量。當(dāng)政府形成財(cái)政赤字時(shí)，它就必須向公眾舉債來支付其款項(xiàng)。為了借債，政府需要發(fā)行債券，即用以承諾將來償還的一種借據(jù)。政府債務(wù)指政府借款總額或累計(jì)額。理解赤字和債務(wù)的關(guān)鍵點(diǎn)在于：政府債務(wù)是政府應(yīng)付款的存量，而財(cái)政赤字是政府支出大于收入而形成的新債務(wù)流量（保羅·薩繆爾森、威廉·諾德豪斯：《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，第16版）。我國(guó)自1993年起，規(guī)范了財(cái)政赤字的彌補(bǔ)辦法，即全部由發(fā)行國(guó)債來彌補(bǔ)赤字，而不準(zhǔn)許向銀行借款和透支，自此上述定義完全可以適用于我國(guó)。
按照上述的定義，我們從下面的表格數(shù)據(jù)中會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要的矛盾和問題。
表1我國(guó)1998年以來的財(cái)政赤字、國(guó)債規(guī)模與增長(zhǎng)率一覽表
對(duì)于上表中的數(shù)據(jù)要做如下說明：表1中的財(cái)政赤字和國(guó)債的絕對(duì)量是中央財(cái)政和地方財(cái)政匯總后的數(shù)字，即不是中央財(cái)政赤字，國(guó)債中包括中央代地方發(fā)債的數(shù)量。另外，1998年和1999年的赤字?jǐn)?shù)口徑與2000年、2001年有不可比之處，原因是前兩年的赤字中不含國(guó)債的利息支出，自2000年起，每年的國(guó)債利息支出改為列入財(cái)政支出，作為財(cái)政赤字。如果按照1998和1999年的赤字口徑計(jì)算，將形成表2的情況。
表2按可比口徑計(jì)算的財(cái)政赤字及增長(zhǎng)率
從上述兩個(gè)表的數(shù)據(jù)中，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的矛盾，財(cái)政赤字與政府債務(wù)呈現(xiàn)反向變化，即財(cái)政赤字的增長(zhǎng)率自1999年起明顯趨于降低，2001年甚至是負(fù)增長(zhǎng)；而國(guó)債的增長(zhǎng)率卻呈現(xiàn)提高的態(tài)勢(shì)。下面圖形反映的更為直觀。
圖1赤字增長(zhǎng)率與國(guó)債增長(zhǎng)率
對(duì)于這個(gè)矛盾如何解釋？從理論邏輯推理來看，國(guó)債發(fā)行的總規(guī)模包括彌補(bǔ)當(dāng)年赤字和當(dāng)年需要還本付息的數(shù)額，如果國(guó)債總規(guī)模扣除還本付息的數(shù)額后，彌補(bǔ)當(dāng)年赤字的國(guó)債數(shù)應(yīng)該與財(cái)政赤字?jǐn)?shù)額大體一致。我們看一下表3。
表3扣除還本付息后的國(guó)債數(shù)額與財(cái)政赤字的比較
注：為了計(jì)算和比較的方便，小數(shù)點(diǎn)后四舍五入，不影響基本結(jié)論。
從表3中可以看出，歷年的扣除還本付息后的國(guó)債數(shù)額都明顯大于當(dāng)年的財(cái)政赤字?jǐn)?shù)額。那么這些差額應(yīng)如何解釋呢？顯然，國(guó)債只能用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，按照基本的理論概念，我們只能推斷，在年度的國(guó)債發(fā)行總額中有一部分赤字沒有反映在財(cái)政赤字總額中。那么哪些國(guó)債沒有反映為赤字呢？我們分析的結(jié)果是，由中央政府代地方政府發(fā)行的債務(wù)，反映在總債務(wù)規(guī)模中，但是這部分地方政府債務(wù)背后的財(cái)政赤字卻沒有反映在赤字總規(guī)模中。詳見表4中的數(shù)字對(duì)比。
表4地方政府債務(wù)與表3中差額的比較
從表4中看到，除了2000年的差額數(shù)小于中央代地方發(fā)債的數(shù)額外（對(duì)此目前筆者還沒有很好的解釋答案），其余3年的差額數(shù)均大于中央代地方政府發(fā)債的數(shù)額。筆者認(rèn)為，從理論上講，中央代地方政府發(fā)債，實(shí)質(zhì)上就是中央代地方政府打了赤字。這些赤字肯定沒有記入中央財(cái)政赤字，關(guān)鍵的問題是它們有沒有作為赤字在地方預(yù)決算中進(jìn)行計(jì)算和匯總。我國(guó)歷年來的地方財(cái)政匯總都是收支平衡或略有結(jié)余的，從來沒有赤字。這里存在兩種可能的情況：一是中央政府代地方政府發(fā)債的數(shù)量根本沒有作為地方政府的赤字計(jì)算；二是已作為地方財(cái)政赤字計(jì)算后，地方財(cái)政匯總是平衡或結(jié)余的。從前面分析和表4的情況推斷，筆者認(rèn)為第一種情況的可能性很大，根據(jù)對(duì)財(cái)政機(jī)關(guān)的官員調(diào)查，證實(shí)了筆者的推斷。由于地方債務(wù)計(jì)算在債務(wù)總規(guī)模中，而地方債務(wù)彌補(bǔ)的赤字沒有計(jì)算為地方財(cái)政赤字，因此年度的政府債務(wù)總規(guī)模就大于了財(cái)政赤字規(guī)模。
如果上面的推斷成立，那么我們可以得出兩個(gè)相互有聯(lián)系的結(jié)論：一是目前我國(guó)公布的中央財(cái)政與地方財(cái)政匯總后的財(cái)政赤字沒有包括地方財(cái)政赤字，因此公布的赤字?jǐn)?shù)和赤字占GDP的比重可能被低估了；二是地方財(cái)政的平衡或結(jié)余是虛，而存在赤字是實(shí)。
三、財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)將出在缺乏有效管理的地方政府赤字和債務(wù)
為什么不將地方發(fā)債計(jì)算為地方財(cái)政赤字？首先是在很大程度上受到《預(yù)算法》的約束。我國(guó)《預(yù)算法》中規(guī)定，地方財(cái)政必須實(shí)行收支平衡，不能出現(xiàn)赤字。排除近年來基層財(cái)政的債務(wù)等情況不說，僅就中央代地方發(fā)債而論，由于這筆債務(wù)的償還主體是地方政府，即債務(wù)人是地方政府，其實(shí)質(zhì)應(yīng)作為地方政府的財(cái)政赤字。如果因?yàn)椤额A(yù)算法》規(guī)定的原因，將地方政府債務(wù)不明確作為地方財(cái)政赤字，這勢(shì)必會(huì)人為地縮小國(guó)家財(cái)政赤字的規(guī)模。其次，與目前政府預(yù)算會(huì)計(jì)實(shí)行的是收付實(shí)現(xiàn)制，而不是權(quán)責(zé)發(fā)生制有關(guān)。由于收付實(shí)現(xiàn)制是以現(xiàn)金的實(shí)際收付作為確認(rèn)當(dāng)期收入和支出的依據(jù)，在這種記賬基礎(chǔ)下，財(cái)政收支只包括以現(xiàn)金實(shí)際支付的部分，并不反映那些當(dāng)期雖已發(fā)生，但尚未用現(xiàn)金支付的政府赤字和債務(wù)。這樣既不利于準(zhǔn)確地反映地方政府財(cái)政的整體狀況，更不利于防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)（“我國(guó)預(yù)算會(huì)計(jì)制度的深化改革”，政府會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制課題組，2002年第5期《財(cái)政研究》）。
從目前的地方政府財(cái)政狀況看，我國(guó)許多地方政府尤其是中西部的地方政府可能將長(zhǎng)期存在赤字和借債情況，這就需要各個(gè)地方政府在財(cái)政預(yù)算中對(duì)赤字及引發(fā)的債務(wù)實(shí)行嚴(yán)格和科學(xué)的管理，如同中央財(cái)政對(duì)中央債務(wù)的管理一樣，要有相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)和一套專門的管理和運(yùn)作辦法。據(jù)我們2001年對(duì)江蘇、陜西、山東、浙江、遼寧等省的初步調(diào)研，目前許多地方政府已經(jīng)對(duì)其自身的政府債務(wù)管理引起了高度的重視，并采取了一些管理的辦法。但是，由于預(yù)算法及現(xiàn)有預(yù)算會(huì)計(jì)管理制度跟不上新產(chǎn)生的政府借債融資的情況，多數(shù)地方政府的做法是將債務(wù)的借與歸還在預(yù)算收支表的線下進(jìn)行反映，財(cái)政廳（局）內(nèi)也缺乏專門人才進(jìn)行債務(wù)籌劃和管理。
另外，地方政府的債務(wù)歸還問題也需要引起高度重視。中央債務(wù)多數(shù)是通過借新債還舊債的方式歸還的。地方政府沒有舉債權(quán)，目前中央轉(zhuǎn)貸給地方政府的世界銀行部分貸款已到期，許多地方各級(jí)政府是通過當(dāng)?shù)氐亩愂?、收費(fèi)、以及出售政府資產(chǎn)來歸還貸款。對(duì)于中央代地方發(fā)行的國(guó)債，投資有效益的項(xiàng)目，其收益可以作為還債的資金來源，但是有相當(dāng)多的投資項(xiàng)目只有社會(huì)效益，恐怕還債的資金主要還是來自當(dāng)?shù)氐亩愂栈蚴召M(fèi)，或者采取出售政府資產(chǎn)、借新還舊進(jìn)行運(yùn)作。總之，地方政府在債務(wù)的歸還上，與中央政府相比，其可操作的空間相對(duì)有限。這就更加提醒我們要關(guān)注地方財(cái)政的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，既便目前僅就中央代地方發(fā)債這部分債務(wù)總量大約在1700～2000億左右（不包括縣、鄉(xiāng)基層財(cái)政的債務(wù)），規(guī)模不是很大，但其積累的速度和由于體制、法律約束而造成的管理空隙，值得引起高度重視。否則，在中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)不大的“高枕”上“無(wú)憂”，地方財(cái)政的潛伏風(fēng)險(xiǎn)一旦突發(fā)，帶來的將是整個(gè)國(guó)家財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)。
四、建議
根據(jù)以上分析和結(jié)論，為了防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，特提出以下建議。
第一，修改《預(yù)算法》。由于近年來預(yù)算管理辦法和體制的實(shí)際變動(dòng)較大，現(xiàn)有《預(yù)算法》中的一些條款規(guī)定脫離了實(shí)際預(yù)算管理活動(dòng)的需要，使得這些法律成為建立規(guī)范的新的管理制度的桎梏。規(guī)定地方政府要作到財(cái)政收支平衡、不準(zhǔn)出現(xiàn)赤字就是比較明顯的例子。為了增強(qiáng)地方財(cái)政收支的透明度，建立規(guī)范、嚴(yán)格的債務(wù)管理制度，防范地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，乃至整個(gè)國(guó)家的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該對(duì)《預(yù)算法》中的相關(guān)條款進(jìn)行修改。最起碼，中央代地方的發(fā)債應(yīng)體現(xiàn)為地方財(cái)政赤字，并且在中央與地方預(yù)算匯總時(shí)，這部分地方財(cái)政赤字也應(yīng)計(jì)算在內(nèi)。
（一）籌資渠道單一，院校舉債求生存
作為高等教育當(dāng)前最具有影響力的投資者，政府的行為關(guān)系著這些高等院校尤其是高職院校的生存，當(dāng)前，外部對(duì)高職院校的支持與激勵(lì)明顯不足，院校所在地政府對(duì)于其投入經(jīng)費(fèi)也要少于本科院校，這一狀況不容樂觀。而且，從高職院校畢業(yè)工作的技術(shù)工人在職稱評(píng)定、養(yǎng)老醫(yī)療等方面也時(shí)不時(shí)的被政府政策所阻礙，抑制了高職院校的發(fā)展。此外由于院校收取的學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本固定，增加幅度有限，且需要從中抽取部分比例用于教學(xué)師資、就業(yè)指導(dǎo)等用途，而隨著通貨膨脹的影響，這些事業(yè)支出、后勤支出等也在不斷上升著，導(dǎo)致入不敷出情況時(shí)有出現(xiàn)，支出與收入的不配比也就迫使院校對(duì)外舉債，加大了院校的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，雖然近年來政府對(duì)高校的投入有了一定的增長(zhǎng)，但教育投入占GDP的份額仍需提高。如江西省政府對(duì)高校教育的投入已經(jīng)在逐漸加大，可以說是在用“溫飽的經(jīng)濟(jì)”支持著“小康的教育”，擴(kuò)散至各省市，對(duì)高校特別是職業(yè)教育的快速發(fā)展會(huì)有顯著的作用。
（二）院校貸款盲目，加大債務(wù)負(fù)擔(dān)
社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的融資，要求主體多元化、風(fēng)險(xiǎn)分散化以及利益最大化同步，也要求借貸雙方具有良好的信用契約關(guān)系。長(zhǎng)期以來，國(guó)有商業(yè)銀行的貸款利率偏高，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行等金融機(jī)構(gòu)縮小貸款規(guī)模，即使銀行庫(kù)存資金充足，也不愿將之貸給對(duì)于資金迫切需求的民間中小企業(yè)，也面臨著存款資金爆棚需要謀求出路的危機(jī)。這時(shí)，各大高職院校由于需要建設(shè)新校區(qū)、擴(kuò)大招生規(guī)模、改善學(xué)校環(huán)境等需要引進(jìn)大量資金，僅靠學(xué)費(fèi)或其他有限的融資渠道已不能滿足如此龐大的資金需求。因此，在有關(guān)政府部門的有意撮合下，銀行與高職院校突破了以前簡(jiǎn)單的存貸關(guān)系，轉(zhuǎn)而已“銀校合作”的方式進(jìn)行全面的合作。由于高職教育等院校有著其不同于一般企業(yè)不會(huì)破產(chǎn)的特殊性，又在政府的有意擔(dān)保下，銀行才會(huì)敢于發(fā)放巨額貸款，在院校出現(xiàn)還貸危機(jī)時(shí)，銀行也難辭其咎。
（三）院校內(nèi)部資金管理薄弱
貸款是一項(xiàng)工作非常繁雜的系統(tǒng)工程，這就需要具有專業(yè)融資人才進(jìn)行內(nèi)部管理，而這點(diǎn)對(duì)于技術(shù)型高職院校而言是一項(xiàng)重大的挑戰(zhàn)，由于欠缺專業(yè)的融資財(cái)務(wù)人員，便難以對(duì)舉債規(guī)模以及財(cái)務(wù)資金進(jìn)行合理分析與管理。現(xiàn)在，很多高職院校面對(duì)學(xué)校盲目的資金需求，財(cái)務(wù)人員有的只是一時(shí)的短見，爭(zhēng)取更多的貸款來緩解暫時(shí)的龐大資金需求，當(dāng)舉債成本高于院校進(jìn)行投資的收益時(shí)，貸款資金的高成本必然導(dǎo)致院校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大。此外，對(duì)于很多高職院校還欠缺完整的預(yù)算管理機(jī)制，對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及支出控制等要求不嚴(yán)，這也加大了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二、高職院校加強(qiáng)資金管理與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解策略
（一）政府對(duì)高職院校消化債務(wù)提供政策支持
“化債”即化解高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)政策。我國(guó)民辦高職院校有著其顯著的優(yōu)勢(shì)，其主要表現(xiàn)在專業(yè)設(shè)置比較靈活，能更好的適應(yīng)市場(chǎng)需求，這也是高職院校在過去十年里能快速發(fā)展的重要原因，然而隨著其持續(xù)的擴(kuò)招，辦學(xué)經(jīng)費(fèi)向多渠道籌集，使得財(cái)政撥款比例逐步下降，但在現(xiàn)行體制下，毋庸置疑，財(cái)政撥款仍是院校生存的主要支撐，為了實(shí)現(xiàn)高等教育更快更好的發(fā)展，政府的財(cái)力支持仍需加大，為教育事業(yè)的發(fā)展，為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加快化解增添一筆濃重的色彩。此外，也建議政府要建立和完善公共財(cái)政體制，在國(guó)家財(cái)政支出中真正體現(xiàn)教育優(yōu)先發(fā)展的方針。對(duì)于政府的財(cái)政撥款機(jī)制也要盡快改革，積極創(chuàng)造條件，使院校能夠在短時(shí)間內(nèi)得到大量的教學(xué)資本從而改善教學(xué)環(huán)境。
（二）院校強(qiáng)化內(nèi)部資金管理
院校內(nèi)部也需要對(duì)資金的財(cái)務(wù)管理機(jī)制進(jìn)行強(qiáng)化，這能在一定程度上防范并化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先需要科學(xué)合理的編制收支預(yù)算，收入預(yù)算要做到“積極、穩(wěn)妥”，支出預(yù)算堅(jiān)持“統(tǒng)籌兼顧、保證重點(diǎn)、勤儉節(jié)約、適度從緊”。銀行貸款也應(yīng)進(jìn)行部門預(yù)算管理，院校在編制部門預(yù)算時(shí)，對(duì)于當(dāng)前學(xué)校貸款進(jìn)展，計(jì)劃貸款額度、支出項(xiàng)目及可行性報(bào)告等應(yīng)該做出專項(xiàng)說明，要嚴(yán)格按照預(yù)算執(zhí)行，合理安排使用資金。其次，院校在舉債時(shí)要把控好負(fù)債規(guī)模，應(yīng)根據(jù)本身的辦學(xué)規(guī)模與基礎(chǔ)設(shè)施條件、經(jīng)費(fèi)核撥渠道、預(yù)算定額標(biāo)準(zhǔn)以及市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展變化等因素綜合分析，測(cè)定高校負(fù)債的最高限額。最后可從其他相關(guān)財(cái)經(jīng)高校引進(jìn)財(cái)務(wù)管理方面的專業(yè)人才，提高管理效率，還需建立高校償債基金制度，高校貸款到期必須償還的特點(diǎn)要求院校在利用資金“改擴(kuò)建”的同時(shí)要有風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制，以便及時(shí)應(yīng)對(duì)并化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而建立高校償債基金制度能夠保障高校到期償還債務(wù)，也防范了舉債風(fēng)險(xiǎn)。
（三）積極探索新的融資渠道
政府、銀行的機(jī)制健全畢竟是化解高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素，而高校本身除了上文所提到的強(qiáng)化資金管理外，還需要積極探索新的融資渠道。高校所具有的三大功能包括人才培養(yǎng)、科學(xué)研究以及社會(huì)服務(wù)，當(dāng)前應(yīng)盡快推進(jìn)“產(chǎn)學(xué)研”的結(jié)合，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與社會(huì)進(jìn)步的同時(shí)積極探索新的融資渠道。比如，現(xiàn)在有許多高職院校都愿意放下身態(tài)，主動(dòng)去與社會(huì)上的民企聯(lián)系合作，使辦學(xué)模式創(chuàng)新改變?yōu)椤靶Ｆ蠛献髂Ｊ健?，并與企業(yè)之間簽訂學(xué)生實(shí)習(xí)協(xié)議，可有效增加教育收入。此外加強(qiáng)社會(huì)對(duì)院校的捐助制度建設(shè)，院校也可開展系列活動(dòng)吸引往屆校友或社會(huì)企業(yè)家、慈善人士等進(jìn)行捐助，然后通過院校所設(shè)立的各種基金會(huì)，有效合理的使用或投資這類資金，也能最大程度的保證捐助資金的保值增值，進(jìn)而保證高校充足的資金鏈。
三、結(jié)論
針對(duì)社會(huì)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，通貨持續(xù)緊縮的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，從1998年起，我國(guó)實(shí)行以增發(fā)國(guó)債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策，在一定程度上彌補(bǔ)了內(nèi)需的不足，拉動(dòng)了投資和消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，有效地遏制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑局面。與此同時(shí)，隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施，我國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，2001年中央財(cái)政赤字達(dá)到2598億元，占GDP的比重為2.7%，債務(wù)余額15608億元，占GDP的比重為16.3%。雖然財(cái)政赤字率和國(guó)債負(fù)擔(dān)率都在所謂的安全警戒線以內(nèi)，但我國(guó)財(cái)政基礎(chǔ)相對(duì)脆弱（兩個(gè)比重低），潛在財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是我國(guó)財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其特殊性，因此，不僅需要從數(shù)量關(guān)系上，更要從本質(zhì)特征上把握財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。
1、國(guó)債發(fā)行額與財(cái)政赤字額的互動(dòng)
財(cái)政赤字既可能是由被動(dòng)發(fā)生收不抵支現(xiàn)象引起的，也可能是政府為刺激總需求而主動(dòng)采用的一種積極財(cái)政政策。1997年以前，我國(guó)財(cái)政赤字主要是收入增長(zhǎng)緩慢而支出膨脹引起的，實(shí)施積極財(cái)政政策以后，財(cái)政赤字的彌補(bǔ)，主要有三種方法：一是用歷年的財(cái)政盈余；二是以貨幣融資形式向中央銀行借款；三是以債務(wù)融資形式向社會(huì)發(fā)行國(guó)債。我國(guó)1986年以來政府財(cái)政全為赤字，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》現(xiàn)已明確規(guī)定財(cái)政不允許向銀行透支。因此，財(cái)政赤字只能靠債務(wù)融資來彌補(bǔ)。從財(cái)政赤字與國(guó)債發(fā)行額的關(guān)系來看，赤字是原發(fā)性的，債務(wù)是由赤字派生的，二者在數(shù)量上具有正相關(guān)性，財(cái)政赤字高的年份，國(guó)債發(fā)行額也較高，近年來的實(shí)際情況也是如此（見表1）。但是，現(xiàn)在存在的問題是債務(wù)發(fā)生并不純粹是被動(dòng)發(fā)生的，債務(wù)額與赤字額具有相互推動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)。其中一個(gè)原因是由于宏觀調(diào)控政策的需要，把增發(fā)國(guó)債作為積極財(cái)政政策的操作工具，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其資金回報(bào)率較低，隨著國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)張，還本付息額也迅速增加，國(guó)債規(guī)模的迅速擴(kuò)張反過來推動(dòng)財(cái)政赤字的急劇攀升，陷入借新債還舊債的惡性循環(huán)當(dāng)中，如1997年國(guó)債發(fā)行額為2412.03億元，同年的還本信息額為1820.40億元，還本付息額占發(fā)行額的75.47%，在財(cái)政收入不可能有較大增長(zhǎng)的情況下，中央財(cái)政的償債成本和償債風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)增加。
2、低債務(wù)負(fù)擔(dān)率與高債務(wù)依存度并存
國(guó)債負(fù)擔(dān)率（國(guó)債余額／當(dāng)年GDP）反映了負(fù)債規(guī)模與一國(guó)嘗債總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比關(guān)系，這一指標(biāo)對(duì)不同國(guó)家有著不同的實(shí)際意義，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)是建立在雄厚的財(cái)政經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，整個(gè)國(guó)家對(duì)債務(wù)的承載能力較強(qiáng)，其國(guó)債負(fù)擔(dān)率可以高些，如《馬約》規(guī)定歐盟成員國(guó)這一指標(biāo)上限為60%，而發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力較差，其債務(wù)負(fù)擔(dān)率也應(yīng)較低，一般國(guó)家應(yīng)不超過45%。我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率一直低于17%，2001年也僅為16.3%，遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線。但是從動(dòng)態(tài)分析，我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率近年來增長(zhǎng)很快，由1990年的4.5%，迅速提高到2001年的16.3%。
從財(cái)政對(duì)國(guó)債的依賴程度和財(cái)政承載債務(wù)的能力上看，則需要考察國(guó)債依存度和償債率兩個(gè)指標(biāo)。由于我國(guó)國(guó)債的發(fā)行和償還都是由中央政府操作的，在分稅制條件下，真正能衡量國(guó)債所蘊(yùn)涵的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)為中央財(cái)政的債務(wù)依存度和償債率，所以研究中央財(cái)政的債務(wù)依存度和償債率也更有實(shí)際意義。
中央財(cái)政的債務(wù)依存度是指當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與中央財(cái)政支出（包括國(guó)債還本付息額）的比重，它反映了中央財(cái)政支出對(duì)國(guó)債的依賴程度。債務(wù)依存度過高，表明財(cái)政支出過度依賴于債務(wù)收入，財(cái)政處于相對(duì)脆弱的狀態(tài)，因?yàn)閲?guó)債畢竟是一種有償收入，高依存度對(duì)財(cái)政的未來發(fā)展形成潛在的威脅。國(guó)際上公認(rèn)的控制線為25%-30%，而我國(guó)的財(cái)政依存度表現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，從1994年開始超出國(guó)際警戒線，1999年高達(dá)62.49%（見表1），是國(guó)際警戒線的兩倍多，也是美國(guó)、日本、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的3-10倍。顯然，中央財(cái)政支出有60%的資金來源于國(guó)債收入，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)較大。
表1財(cái)政收支與國(guó)債有關(guān)指標(biāo)
附圖
資料來源：2001年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒
反映中央財(cái)政償還債務(wù)能力的指標(biāo)是償債率，即當(dāng)年國(guó)債還本付息額與中央財(cái)政收入的比重，這一指標(biāo)越高，說明中央財(cái)政的還本付息壓力越大，償還能力越弱，國(guó)債的承受能力越差。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，償債率的安全線為8%-10%，警戒線為22%，1990年我國(guó)中央政府的償債率為11.43%，1998年迅速攀升為45.91%，是國(guó)際警戒線的兩倍多，近兩年雖然有所下降，但仍然高于國(guó)際警戒線（見表1）?？紤]到我國(guó)財(cái)政收入大幅增長(zhǎng)的潛力不大，加之國(guó)債發(fā)行期限多為中期，還本付息相對(duì)集中，國(guó)債的償還困難還是較大的。
上述分析表明，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體應(yīng)債能力相對(duì)較強(qiáng)，而財(cái)政本身特別是中央財(cái)政對(duì)國(guó)債的承載能力有限，也從一個(gè)側(cè)面反映了財(cái)政收入占GDP比重和中央財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入比重過低，既壓縮了國(guó)債繼續(xù)增加發(fā)行的合理空間，也說明潛藏著財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、國(guó)債籌資成本硬約束與投資收益隱性化
國(guó)債籌資是有代價(jià)的，到期償還本金是不言而喻的，同時(shí)還要支付國(guó)債利息。國(guó)債是以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的借貸形式，其發(fā)行主體是政府，在所有的本幣市場(chǎng)參與者中信譽(yù)最高，信用風(fēng)險(xiǎn)最小，流通性能好，變現(xiàn)能力強(qiáng)。正因?yàn)閲?guó)債具有這些特征，西方國(guó)家一般都以國(guó)債收益率作為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，從投資者角度來看，投資是國(guó)家政權(quán)擔(dān)保的此種金融產(chǎn)品最安全，風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。因此，國(guó)債利率通常低于銀行同期存款利率。我國(guó)的情況與此正好相反，由于缺乏科學(xué)的債券定價(jià)方法和基準(zhǔn)利率形成機(jī)制，債券發(fā)行定價(jià)反而比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率，國(guó)債利率比同期存款利率高出1-3個(gè)百分點(diǎn)（見表2）。
表21990-1996年銀行儲(chǔ)蓄利率與國(guó)債利率表單位：%
附圖
資料來源：袁東：《中國(guó)證券市場(chǎng)論》，東方出版社，1997年，250頁(yè)。
近年來雖然二者利差在減少，但國(guó)債利率仍高于銀行存款利率。1999年發(fā)行的2、3、5年期國(guó)債利率分別是2.55%、2.89%、3.14%，而同期銀行存款利率分別是2.43%、2.70%、2.88%。使利率高低與風(fēng)險(xiǎn)大小相悖，同時(shí)也增加了國(guó)債的利息支出，1997、1998年的利息支出分別高達(dá)563.3億元和763.6億元。甚至有個(gè)別種類國(guó)債的真實(shí)利率高于產(chǎn)出增長(zhǎng)率，如1998年第一期、第二期憑證式國(guó)債、30年期的特種國(guó)債利率偏高，從而增加了國(guó)債的籌資成本。
國(guó)債是信用性質(zhì)的財(cái)政收入，是一種集借、用、還三者于一體的政策融資工具，其主要特點(diǎn)就是國(guó)債資金使用的有償性。國(guó)債資金的償還就要考慮它的使用效益。國(guó)債資金的使用效益包括社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益兩方面：從社會(huì)效益來看，通過國(guó)債投資，可以增強(qiáng)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力，改變社會(huì)消費(fèi)與投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于環(huán)境保護(hù)等，但這些溢出效應(yīng)是隱性的，很難用投資收益率等指標(biāo)衡量的，因此、在短期內(nèi)不能作為國(guó)債的償還基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)效益上看，國(guó)債資金主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字和還本付息，用于生產(chǎn)建設(shè)上的比例很小，況且基礎(chǔ)設(shè)施投資的盈利水平較低，想用這些投資項(xiàng)目的盈利來償還國(guó)債是不現(xiàn)實(shí)的，國(guó)債投資的自償能力是十分有限的。
4、隱性債務(wù)顯性化
隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和體制改革的深化，將促使以前的隱性債務(wù)顯性化。目前我國(guó)尚存在各種形式的債務(wù)，雖然在名義上不是中央財(cái)政的債務(wù)，但在性質(zhì)上類似于國(guó)債的國(guó)家債務(wù)，在實(shí)際運(yùn)作中將由中央財(cái)政承擔(dān)其中的大部分支付責(zé)任，最終構(gòu)成中央財(cái)政的實(shí)際債務(wù)組成部分。
(1)社會(huì)保障資金債務(wù)。改革開放以前，我國(guó)實(shí)行的是低工資、廣就業(yè)、多補(bǔ)助的收入分配制度，養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療等社會(huì)保障全部由國(guó)家和企業(yè)承擔(dān)，個(gè)人未形成養(yǎng)老積累，也不承擔(dān)任何費(fèi)用。改革開放以來，我國(guó)新的社會(huì)保障制度也逐漸形成，這就產(chǎn)生了彌補(bǔ)歷史欠帳，支持國(guó)企改革，對(duì)原有職工的償債問題，這部分債務(wù)具有很大的不確定性，取決于未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、實(shí)際工資率、利息率和人口因素等參數(shù)的變化。按照世界銀行1997年測(cè)算結(jié)果，我國(guó)養(yǎng)老金隱性債務(wù)為1994年GDP的46%-69%，即21468～32202億元，而他們最近的一項(xiàng)測(cè)算則認(rèn)為在1998年中國(guó)養(yǎng)老金隱性債務(wù)占到GDP的94%(DorfmanandSin,2000)。即使最保守的估算，按下限計(jì)算這部分債務(wù)也達(dá)2萬(wàn)億以上。
(2)國(guó)有銀行不良貸款形成的國(guó)家隱性債務(wù)。在我國(guó)的全部金融資產(chǎn)中，銀行資產(chǎn)占85%以上，但由于多種原因，我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款比重居高不下，1995年末為21.4%，以后逐年有所增加，2000年末高達(dá)29.2%，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款總規(guī)模至少在27000億元以上；四大國(guó)有商業(yè)銀行在1997～2000年由于國(guó)有企業(yè)改制而核銷呆壞帳1829億；截止2000年末，在四大國(guó)有商業(yè)銀行開戶的企業(yè)中，逃廢債企業(yè)達(dá)32140戶，懸空銀行貸款本息達(dá)1851億元；三家政策性銀行的不良資產(chǎn)，根據(jù)朱民1999年提供的數(shù)據(jù)也在3000億元左右。而以上也僅是冰山一角。
(3)糧食企業(yè)在采購(gòu)和流通中累積的虧損債務(wù)，目前高達(dá)2000多億元，這最終也將成為政府負(fù)擔(dān)的債務(wù)。
(4)截止2001年底，全國(guó)拖欠當(dāng)年國(guó)家統(tǒng)一政策規(guī)定的工資65億元，占應(yīng)發(fā)工資總額的1.8%。
我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)是由財(cái)政、銀行、國(guó)有企業(yè)三部分組成，政府財(cái)政實(shí)質(zhì)上為銀行的不良貸款和企業(yè)債務(wù)提供擔(dān)保，為社會(huì)保障提供資金來源，在動(dòng)員銀行和企業(yè)最大潛力仍存在缺口的情況下，上述隱性債務(wù)必將最終由財(cái)政負(fù)擔(dān)，其本質(zhì)與國(guó)債是相同的。所以說，雖然名義國(guó)債負(fù)擔(dān)率低于國(guó)際警戒線，但如果在名義國(guó)債規(guī)?；A(chǔ)上，再加上社會(huì)保障資金缺口、國(guó)有商業(yè)銀行和政策性銀行的不良資產(chǎn)債務(wù)、糧食企業(yè)虧損掛帳、各級(jí)政府欠發(fā)工資等隱性債務(wù)計(jì)算在內(nèi)，我國(guó)財(cái)政債務(wù)至少在5萬(wàn)億元以上，占我國(guó)GDP的50%以上，即國(guó)債總體負(fù)擔(dān)率超過50%，財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。
5、外債風(fēng)險(xiǎn)雖小，但成本較高
財(cái)政債務(wù)包括國(guó)內(nèi)債務(wù)和國(guó)外債務(wù)兩部分，近年來總的趨勢(shì)是內(nèi)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)，而外債負(fù)擔(dān)相對(duì)減少，外債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。一是外債余額增幅較小，由1995年的1056.90億美元增加到2001年的1700余億美元，個(gè)別年份甚至絕對(duì)減少，如1999年。二是從外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上看，2000年我國(guó)外債的償債率為9.2%，債務(wù)率為52.1%，遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的警戒線（即償債率為25%，債務(wù)率為100%），2000年我國(guó)外債負(fù)債率為13.5%，也低于同期世界平均水平。三是從外債償還期限結(jié)構(gòu)上看，2000年長(zhǎng)期外債余額占全部外債余額的91.0%，而短期外債余額僅占9.0%。四是我國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年增長(zhǎng)，到2000年已達(dá)1655.74億美元，為外債償還提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?？梢?，我國(guó)的外債規(guī)模、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和外匯儲(chǔ)備比較起來，其負(fù)擔(dān)較為合理，均在國(guó)力可承受范圍內(nèi)。
但是，另一方面，從外債借款成本來看，貸款利率較高的國(guó)際商業(yè)銀行貸款占主導(dǎo)地位，2000年國(guó)際商業(yè)貸款余額占整個(gè)外債余額的65%，而利率較低的外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款僅占16.9%和18.1%，這必然導(dǎo)致我國(guó)外債的借款成本提高。從外債幣種結(jié)構(gòu)上看，幣種單一，主要是美元和日元，外債幣種缺乏多樣化，增加了外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)同樣不能掉以輕心，仍需加強(qiáng)外債風(fēng)險(xiǎn)管理。
二、財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
積極財(cái)政政策的效應(yīng)是雙重的，在充分發(fā)揮其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面效應(yīng)的同時(shí)，必須看到積極財(cái)政政策也導(dǎo)致國(guó)債規(guī)模有所擴(kuò)大，進(jìn)而放大財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響。為此，應(yīng)針對(duì)財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，采取有效措施，防范與化解財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1、適時(shí)淡出積極財(cái)政政策
一般而言，財(cái)政政策的行政色彩較濃，人為因素較大，往往側(cè)重于需求管理，是一種熨平經(jīng)濟(jì)周期的短期措施。我國(guó)1998年制定并實(shí)施積極財(cái)政政策之初，只是把它作為一項(xiàng)應(yīng)對(duì)東南嚴(yán)金融危機(jī)的特殊手段。而數(shù)年連續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策，已經(jīng)使這一短期政策長(zhǎng)期化了。但社會(huì)經(jīng)濟(jì)及財(cái)政方面深層次的問題并沒有從根本上得到解決，卻積累了大量財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要適時(shí)調(diào)整財(cái)政政策，逐步淡出積極財(cái)政政策，控制財(cái)政赤字規(guī)模，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高財(cái)政支出效率，深化預(yù)算制度改革，規(guī)范財(cái)政分配秩序，完善稅費(fèi)改革。
2、控制國(guó)債規(guī)模，調(diào)整國(guó)債結(jié)構(gòu)
發(fā)行國(guó)債既要考慮社會(huì)公民的應(yīng)債能力、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的承載能力和財(cái)政的償還能力，更要注重國(guó)債資金的使用效益和運(yùn)作成本，兼顧國(guó)債發(fā)行的可持續(xù)性，科學(xué)界定國(guó)債的合理規(guī)模。(1)加快“費(fèi)改稅”進(jìn)程，規(guī)范預(yù)算外收入和各種制度外收入，把它們納入到統(tǒng)一的財(cái)政收入中，使財(cái)政收入穩(wěn)步提高。同時(shí)，加強(qiáng)財(cái)政支出管理，合理調(diào)整分配結(jié)構(gòu)，遏制行政經(jīng)費(fèi)膨脹，杜絕資金浪費(fèi)，全面推行政府采購(gòu)制度、零基預(yù)算、單一帳戶制度，以此強(qiáng)化支出約束，壓縮財(cái)政赤字，這是控制國(guó)債規(guī)模的最關(guān)鍵因素。(2)廣泛采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)發(fā)行方式，降低發(fā)行成本；動(dòng)態(tài)調(diào)整國(guó)債利率，形成科學(xué)規(guī)范的基準(zhǔn)利率機(jī)制，適度調(diào)低國(guó)債利率，降低籌資成本，控制國(guó)債利息負(fù)擔(dān)；調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，增加短期和長(zhǎng)期國(guó)債品種，均衡分布國(guó)債還本付息額度。(3)提高國(guó)債資金的使用效應(yīng)，走出借新債還舊債的怪圈。對(duì)于投向非盈利性公共物品的國(guó)債資金，在選擇項(xiàng)目時(shí)要兼顧經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)并重的原則，在保證工程質(zhì)量的前提下，盡量降低成本，盡可能地發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施的效益，創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值。在今后一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債投資應(yīng)逐步由基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)向有市場(chǎng)需求、有經(jīng)濟(jì)效益的制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，加大用于競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的投資比例，同時(shí)采取有效的管理措施，縮短項(xiàng)目建設(shè)周期，項(xiàng)目建成后，采取公司運(yùn)作方式，保證資產(chǎn)的保值增值，提高國(guó)債資金的自我償還能力。(4)為了使國(guó)債資金的籌措、使用和償還步入良性循環(huán)軌道，應(yīng)建立國(guó)債償債基金制度，堅(jiān)持基金有效運(yùn)作，預(yù)算上單獨(dú)列支，閑置部分可以投資，確?；鹪鲋?，使國(guó)債償還有一個(gè)可靠的基礎(chǔ)。
表3國(guó)家外債余額及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
附圖
資料來源：2001年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒
3、多元分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)國(guó)債資金投向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目時(shí)，一般具有巨大的社會(huì)效益，地方有關(guān)部門可能從中獲益，因此，這些國(guó)債的償還應(yīng)按受益大小由中央和地方政府按比例分?jǐn)?；目前我?guó)不允許地方政府發(fā)債，為解決地方政府使用債款，一般由中央統(tǒng)一發(fā)行國(guó)債，再?gòu)闹修D(zhuǎn)貨一部分給地方政府使用，這實(shí)際上是中央政府替地方政府發(fā)債，所以按誰(shuí)受益誰(shuí)償還原則，這部分債務(wù)理應(yīng)地方政府負(fù)擔(dān)；對(duì)于銀行不良貸款和壞帳損失，最終不應(yīng)由財(cái)政全部“兜底”，而要以法律法規(guī)形式明確規(guī)定銀行破產(chǎn)后財(cái)政負(fù)擔(dān)償還儲(chǔ)戶資產(chǎn)的比例，按照利益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則，規(guī)定財(cái)政、銀行、儲(chǔ)戶各承擔(dān)一定比例風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于地方政府債務(wù)，要嚴(yán)格界定責(zé)任，真正屬于政府的，由地方政府列入預(yù)算；對(duì)于商業(yè)性債務(wù)、有關(guān)政府擔(dān)保的企業(yè)債務(wù)，首先由債務(wù)人償還；對(duì)于社會(huì)保障資金缺口這種隱性債務(wù)，應(yīng)由財(cái)政、企業(yè)及個(gè)人按比例分?jǐn)?，?cái)政和企業(yè)分?jǐn)偛糠挚赏ㄟ^開征社會(huì)保障稅、國(guó)有股減持、出售轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)等方式彌補(bǔ)。
4、強(qiáng)化外債管理，防范外債風(fēng)險(xiǎn)
由于外債具有特殊的傳導(dǎo)機(jī)制，一國(guó)外匯市場(chǎng)可能成為國(guó)際投機(jī)商追逐的目標(biāo)，東南亞金融風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)應(yīng)引起我國(guó)高度重視。必須建立外債統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)，結(jié)合國(guó)家的進(jìn)出口政策、匯率政策，運(yùn)用科學(xué)管理方法和現(xiàn)代化手段，統(tǒng)籌政府外債的借入、使用和償還；在合理控制外債規(guī)模條件下，降低借款成本，盡量多爭(zhēng)取外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款：對(duì)于國(guó)外商業(yè)貸款，一定要注重提高外債資金的使用效益，使外債本息償還有一個(gè)可靠的保證。同時(shí)，還要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)，合理安排外債幣種結(jié)構(gòu)，提高匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力，把外債風(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平。
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一、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響
由于高校債務(wù)的單一性，當(dāng)高校發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常常會(huì)直接影響到銀行的安全，導(dǎo)致銀行壞賬增多，對(duì)銀行的發(fā)展帶來消極的影響，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)勢(shì)必會(huì)影響到整個(gè)金融的穩(wěn)定性。雖然目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，但是也不能不警惕高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的破壞性。對(duì)于我國(guó)的高校債務(wù)來說，由于貸款基本用來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，當(dāng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在并且發(fā)生時(shí)，會(huì)對(duì)地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運(yùn)行，所需要的資金相對(duì)比較穩(wěn)定，當(dāng)高校發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)影響到高校的科研經(jīng)費(fèi)投入，導(dǎo)致教學(xué)質(zhì)量和科研能力的下降，最終影響到高校的發(fā)展水平。同時(shí)部分高校為了減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加學(xué)校的收入，往往通過擴(kuò)招和增加學(xué)費(fèi)來應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下會(huì)違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養(yǎng)。
二、高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的策略研究
1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經(jīng)成為了社會(huì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，是科技創(chuàng)新的重要源頭，反映了國(guó)家的綜合實(shí)力。高等教育的發(fā)展需要足夠的資金投入，因此對(duì)于高校來說應(yīng)當(dāng)努力開辟新的融資渠道，改變單一的負(fù)債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)高校應(yīng)當(dāng)努力借鑒美國(guó)高校的發(fā)展模式，美國(guó)高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國(guó)高校政府財(cái)政投入比例比較低，其中的捐贈(zèng)收入是其籌集經(jīng)費(fèi)的重要渠道，同時(shí)美國(guó)一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實(shí)現(xiàn)學(xué)校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國(guó)建立了比較完善的社會(huì)捐贈(zèng)制度，在稅法中規(guī)定向高校捐贈(zèng)可以得到相應(yīng)的減稅，提高了人們捐贈(zèng)的熱情。通過研究世界其它國(guó)家的高校資金投入可以看到其經(jīng)費(fèi)來源除了有政府財(cái)政資金之外，主要依靠學(xué)雜費(fèi)收入、對(duì)外服務(wù)收入以及捐贈(zèng)收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國(guó)高校融資渠道相對(duì)單一，不利于分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此為了控制高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會(huì)提出有償服務(wù)、接受社會(huì)組織或者私人的捐贈(zèng)、招收留學(xué)生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對(duì)政府資金的依賴。高校也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己在科研方面的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)科研成果的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)科研成果的產(chǎn)業(yè)化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業(yè)進(jìn)行合作，為社會(huì)組織提供相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)來獲得收入，這樣不僅會(huì)增加高校的收入，同時(shí)還能夠促進(jìn)高校的發(fā)展。
2.加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。要加強(qiáng)高校的財(cái)務(wù)管理，可以通過設(shè)立總會(huì)計(jì)師的方法來完善對(duì)高校經(jīng)費(fèi)的監(jiān)督管理，提高資金的管理水平。財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)預(yù)算的精細(xì)化，做好財(cái)務(wù)審計(jì)工作。高校負(fù)債融資是教育發(fā)展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學(xué)校的基礎(chǔ)設(shè)施，提高高校的綜合實(shí)力。高校財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部資金的核查工作，建立資金的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對(duì)資金用途的追蹤。要加強(qiáng)對(duì)資金使用效果的分析，建立資金績(jī)效評(píng)價(jià)制度，積累資金使用的經(jīng)驗(yàn)，從而不斷提高資金的使用效益。高校財(cái)務(wù)部門要樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)高校債務(wù)規(guī)模、債務(wù)償還情況以及債務(wù)期限等進(jìn)行清查，熟悉學(xué)校的債務(wù)情況。高校還應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備相應(yīng)的債務(wù)準(zhǔn)備金，降低高校負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)，防止資金鏈斷裂。為了應(yīng)對(duì)舉債財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，在內(nèi)部建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，及時(shí)分散融資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析，降低高校的融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高融資效益。財(cái)務(wù)部門在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的舉債警戒線，當(dāng)達(dá)到警戒線時(shí)應(yīng)當(dāng)制定具體的還款方案，并且停止舉債。財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行控制，防止出現(xiàn)債務(wù)到期不能夠還款的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高校舉債是為了其發(fā)展的需要，財(cái)務(wù)部門要加強(qiáng)對(duì)負(fù)債融資項(xiàng)目的論證和審核，防止出現(xiàn)盲目舉債的現(xiàn)象。只有做好項(xiàng)目的評(píng)審，才能有效保證項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量，也提高了資金的利用效率，防止出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)部門要按照勤儉辦學(xué)的方針，控制和壓縮一般性支出，節(jié)約公用經(jīng)費(fèi)支出，防止出現(xiàn)資金的鋪張浪費(fèi)現(xiàn)象。
3.從多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理要求。政府作為高校的管理機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)格控制高校的發(fā)展規(guī)模，嚴(yán)格審查高校的發(fā)展規(guī)劃，使高校的規(guī)模和債務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，加強(qiáng)政府對(duì)高校舉債的控制。在市場(chǎng)條件下可以適當(dāng)放寬高校的自主辦學(xué)權(quán)利，提高高校的還款能力，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力。為了控制好高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)當(dāng)按照高校債務(wù)的大小做好分類管理，例如加強(qiáng)對(duì)高校負(fù)債融資的摸底工作，詳細(xì)了解高校的債務(wù)情況。按照高校債務(wù)的大小和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的高低對(duì)學(xué)校進(jìn)行分類管理，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大的高校要進(jìn)行嚴(yán)格管理，加強(qiáng)對(duì)高校支出的控制，嚴(yán)格要求?？顚Ｓ谩８咝＿\(yùn)行中的資金規(guī)模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學(xué)的預(yù)算管理制度，降低高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣能夠提高高校經(jīng)費(fèi)分配的科學(xué)性。
三、結(jié)束語(yǔ)
投資風(fēng)險(xiǎn)，投資的成功與失敗，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，合理成功的投資會(huì)給企業(yè)帶來利潤(rùn)。在涉及重大投資項(xiàng)目時(shí)，對(duì)項(xiàng)目缺乏了解，錯(cuò)誤的做出決策，甚至?xí)o企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。收益分配在于向股東分配紅利。公司向股東分配的紅利過多時(shí)，有可能使得公司的現(xiàn)金流不足，而造成公司資金緊張，如果分配過少有回降低股東投資的熱情，會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)造成壓力。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因
1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化表現(xiàn)為，籌資成本降低，資本周轉(zhuǎn)率上升。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面的比例，即負(fù)債資本和權(quán)益資本。如果債務(wù)資本過高，這時(shí)債權(quán)人對(duì)公司的的監(jiān)督成本就會(huì)上升，也就是說成本上升，債權(quán)人會(huì)相應(yīng)的要求提高利率，來彌補(bǔ)這種成本，這種成本最終會(huì)加轉(zhuǎn)移股東身上，給公司帶來較大的償債壓力。于此同時(shí)，大量舉債而非股權(quán)融資，會(huì)造成公司管理者手中有大量現(xiàn)金流，這是容易造成公司管理者利用對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的控制，盲目擴(kuò)張，使得股東與公司管理者之間的委托成本上升。
2、外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
企業(yè)生存于宏觀的大環(huán)境中，整個(gè)宏觀環(huán)境的狀況對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)有著基礎(chǔ)性的影響。這也是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中無(wú)法控制的客觀外部因素，宏觀環(huán)境包括了市場(chǎng)環(huán)境、政治環(huán)境、資源情況、宏觀經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境等。這些環(huán)境的多變使得企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可完全消除的，如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，那么企業(yè)的應(yīng)收賬款，壞賬出現(xiàn)的可能性將會(huì)出現(xiàn)預(yù)測(cè)外的大弧度增加。同時(shí)，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率就很可能出現(xiàn)下降，企業(yè)的變現(xiàn)能力就會(huì)嚴(yán)重下降，資金周轉(zhuǎn)困難。
3、企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理建設(shè)不足
企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的建設(shè)問題包括了財(cái)務(wù)管理與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的統(tǒng)一，以及財(cái)務(wù)管理人員和企業(yè)決策者的能力問題。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)統(tǒng)一，共同產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)決策者和財(cái)務(wù)管理人員的素質(zhì)提高也直接影響著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的決策者和財(cái)務(wù)管理人員，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的直接人員，他們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)，對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的設(shè)立，以及對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和控制手段直接決定著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力
4、可轉(zhuǎn)換債券及其特征
可轉(zhuǎn)換債券是指具有固定面值和一定存續(xù)期限的，并且持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按照一定比例將其轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股票的債務(wù)憑證（摩根斯坦利的定義）。可轉(zhuǎn)債包含著看漲期權(quán)，也就是企業(yè)在合約中約定在一定時(shí)期內(nèi)，可轉(zhuǎn)債的持有人可以以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成公司股票，一般來說這個(gè)約定的價(jià)格高于公司現(xiàn)時(shí)股價(jià)，而這是一種權(quán)利，可轉(zhuǎn)債的持有人可以選擇轉(zhuǎn)換或者不轉(zhuǎn)換。發(fā)行可轉(zhuǎn)債與立刻發(fā)行股票相比對(duì)權(quán)益的稀釋程度較低。直接發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資，意味著原有股東的權(quán)益稀釋，甚至有可能導(dǎo)致控股股東失去對(duì)公司的控制權(quán)。而發(fā)行可轉(zhuǎn)債，由于有可能在轉(zhuǎn)換期公司股價(jià)沒有到達(dá)約定價(jià)格而使得持有人放棄轉(zhuǎn)股，而使得股東權(quán)益稀釋度變低。
5、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后面臨的問題
公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債會(huì)面臨一個(gè)未來現(xiàn)金流不確定的問題，在轉(zhuǎn)換期內(nèi)，公司股價(jià)高于約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格，這時(shí)可轉(zhuǎn)債的持有人就會(huì)選擇轉(zhuǎn)換為公司股票，此時(shí)公司面臨一個(gè)如何提供給投資者公司股票的問題。如果公司選擇增發(fā)新股來滿足對(duì)于股票的需求，這時(shí)新股發(fā)行會(huì)導(dǎo)致收入和投票權(quán)的稀釋，這時(shí)會(huì)受到原有股東的抵制，如果公司選擇到市場(chǎng)上回購(gòu)公司股票來滿足轉(zhuǎn)換為股票的需求又會(huì)導(dǎo)致公司資金的大弧度流出，有可能引發(fā)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司還有一個(gè)解決方案，行使贖回權(quán)，在滿足贖回條件時(shí)公司可以選擇，但是贖回債券同在市場(chǎng)上購(gòu)買股票一樣會(huì)消耗公司大量資金，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作產(chǎn)生影響。企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債是應(yīng)該充分考慮未來的資金敞口問題，充分評(píng)估相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，必要是應(yīng)采取相應(yīng)的對(duì)沖措施，保障未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定。
三、結(jié)語(yǔ)
關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制；籌資
負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)通過銀行貸款，發(fā)行債券、股票、商業(yè)信用等方式來籌集資金的經(jīng)營(yíng)方式。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，作為競(jìng)爭(zhēng)主體的企業(yè)，普遍采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定條件下可能為企業(yè)帶來額外的利益，但它同時(shí)又具有不利的風(fēng)險(xiǎn)一面，有負(fù)債就有風(fēng)險(xiǎn)，這種靠負(fù)債所籌集的資金來支撐企業(yè)發(fā)展而陷入困境的風(fēng)險(xiǎn)，我們通常稱之為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是通過債務(wù)成本與全部資本的比率變化來體現(xiàn)的。并隨著企業(yè)負(fù)債負(fù)擔(dān)的加重而增加，負(fù)債負(fù)擔(dān)越重，企業(yè)生存所受到的威脅就越大，過度而不合理的負(fù)債將危及企業(yè)的生存，因此，對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討具有十分重要的意義。
一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用
負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為一種經(jīng)營(yíng)策略，它不僅是為了彌補(bǔ)企業(yè)的資金不足，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求，而且更重要的是它可以為企業(yè)帶來許多其他的好處，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿作用。不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果大小，利潤(rùn)多少，債務(wù)利息額是固定的，因而當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)減少，從而使自有資本所有者的收益大幅度提高，這種債務(wù)對(duì)所有者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。
2.負(fù)債利息具有“抵稅作用”。負(fù)債的利息費(fèi)用列入財(cái)務(wù)費(fèi)用，與企業(yè)的收入抵扣，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)同全部采用自有資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比，成本費(fèi)用增大，利潤(rùn)減少，應(yīng)納稅所得額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業(yè)稅負(fù)。
3.在通貨膨脹時(shí)期，負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有舉債效應(yīng)。由于債務(wù)的實(shí)際償還數(shù)額以帳面價(jià)值為準(zhǔn)，不考慮通貨膨脹因素，所以，通貨膨脹會(huì)給負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)帶來額外收益，通貨膨脹率越高，企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而得到的貨幣貶值利益就越大，這種因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而可能獲得的收益，稱舉債效應(yīng)。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及控制
前已述及，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是有利可圖的，那么能否無(wú)限制地借債經(jīng)營(yíng)呢？答案是否定的，這是因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營(yíng)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)債務(wù)而存在的。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化、企業(yè)盈利能力與債務(wù)資金成本的不確定性，舉債額和償還期限等因素影響而形成。
在企業(yè)資本構(gòu)成中，如果資金全部由股東投入，無(wú)債務(wù)，企業(yè)除了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外，無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)因資金不足，向銀行借款，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，企業(yè)就擔(dān)負(fù)著為自己所借債務(wù)還本付息的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。如果企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善或其他原因難以償付到期本金和利息，企業(yè)便陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
負(fù)債的企業(yè)，為了生存和發(fā)展，必須使盈利能完全補(bǔ)償借入的資金成本。否則，企業(yè)將無(wú)利可圖，更談不上發(fā)展。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，必須保持一定的資金利潤(rùn)率，并使其大于借入資金成本率。但市場(chǎng)變幻莫測(cè)，企業(yè)很難正確估算資金利潤(rùn)率，因此就面臨著盈利能力與債務(wù)成本差額的不確定帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果盈利抵不上債務(wù)資金成本，企業(yè)就要面臨虧損，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
另外，企業(yè)負(fù)債越多，財(cái)務(wù)壓力越重，越有可能不能及時(shí)償還債務(wù)。即使企業(yè)盈利能力很強(qiáng)，也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再是債務(wù)償還期限越短，企業(yè)償債時(shí)間越緊迫，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，極易出現(xiàn)償債危機(jī)。
針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的幾個(gè)因素，企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)冒險(xiǎn)總會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不能為了持續(xù)地追求高利潤(rùn)，不計(jì)后果，大肆籌資舉債，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。利潤(rùn)多少不是衡量一個(gè)企業(yè)強(qiáng)與弱的唯一標(biāo)準(zhǔn)。過度負(fù)債不僅會(huì)背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產(chǎn)過程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，不能按時(shí)償債，企業(yè)將面臨喪失信譽(yù)、負(fù)責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)首先要考慮的是生存，然后才是高額利潤(rùn)。應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風(fēng)險(xiǎn)，要樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)來控制風(fēng)險(xiǎn)。
2.建立最有利的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本，最小風(fēng)險(xiǎn)程度，取得最大的投資收益，在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間尋求最佳配合。在好的市場(chǎng)環(huán)境中，采取進(jìn)取型策略，并對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)和準(zhǔn)備，可以適當(dāng)多借入資金；在不利的環(huán)境中，應(yīng)謹(jǐn)慎從事，耐心等待有利時(shí)機(jī)的轉(zhuǎn)化，以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并做到胸有成竹，機(jī)動(dòng)靈活，可以有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息傳遞等各種因素的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)選擇以下籌資順序來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，首先，企業(yè)籌資應(yīng)選擇內(nèi)部積累，這種方式籌資難度小，風(fēng)險(xiǎn)小，保密性好，能為企業(yè)保留更多的借款能力。其次，如果企業(yè)從外部籌資，應(yīng)首選發(fā)行股票，因?yàn)槠胀ü善卑l(fā)行成本高于債務(wù)發(fā)行成本，外部籌資最后的選擇是向銀行借款，把還本付息的財(cái)務(wù)壓力降到緊低限度。
4.采取適宜的借款策略。企業(yè)在借入資金時(shí)，不應(yīng)將其作為一種簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)實(shí)踐，應(yīng)慎重考慮。雖然有時(shí)借款可以增加企業(yè)的利潤(rùn)，有時(shí)可以改善現(xiàn)金流量，然而，不管在何種情況下，應(yīng)明確在多變的企業(yè)環(huán)境中借款的預(yù)期收益。如果預(yù)期收益無(wú)法確定，企業(yè)就無(wú)借款的充分理由，企業(yè)必須知道何時(shí)應(yīng)該借款，何時(shí)不應(yīng)借款，只有這樣，才會(huì)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不致因盲目借款而遭致財(cái)務(wù)失敗。
5.保持盈利能力。如果盈利不能滿足企業(yè)資金需要，企業(yè)就要靠減少現(xiàn)金余額，出售短期金融資產(chǎn)，或借入更多的債務(wù)等手段來彌補(bǔ)資金缺口，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，保持盈利能力，增加資金，減少債務(wù)，才能控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿，資本結(jié)構(gòu)，影響
1 引言
杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，杠桿具有放大贏利波動(dòng)性的作用。企業(yè)籌資方式的選擇往往會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生固定性的籌資成本比如債務(wù)利息或優(yōu)先股股利。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流不能應(yīng)付這些到期的固定性籌資成本時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，這就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如2007年的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)很多企業(yè)造成了毀滅性的打擊，2008年上半年，全國(guó)就有6.7萬(wàn)家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。溫州30萬(wàn)家制造企業(yè)中的20%處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)，并有4萬(wàn)家企業(yè)倒閉；東莞關(guān)停、轉(zhuǎn)移外資企業(yè)就有405家，同比上升36.4%[2]。其深層次的原因是人們只盯住了杠桿的更大收益而忽視了由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的時(shí)候企業(yè)無(wú)力承受。悲慘的事例教育我們不能盲目的追求杠桿效應(yīng)的最大化經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，應(yīng)將杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)因素綜合考慮，使企業(yè)能從容應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，不至于倒閉破產(chǎn)。什么樣的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)？這將是本文的介紹重點(diǎn)。
2 財(cái)務(wù)杠桿簡(jiǎn)介
2.1財(cái)務(wù)杠桿定義
財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)的存在而導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起普通股每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)存在債務(wù)融資時(shí)就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿[3]。財(cái)務(wù)杠桿的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率之間的比率。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。
DFL==
式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
EPS——普通股每股收益變動(dòng)額
EPS——變動(dòng)前的普通股每股收益
EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額
EBIT——變動(dòng)前的息稅前盈余
上述公式可以推導(dǎo)為：
DFL =
式中：I——債務(wù)利息
PD——優(yōu)先股股利
T——所得稅稅率
2.2財(cái)務(wù)杠桿收益
A、B、C三家業(yè)務(wù)相同的公司，相關(guān)財(cái)務(wù)資料如下
由上表可以看出完全沒有負(fù)債融資的A公司相對(duì)于有債務(wù)融資的B、C公司，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加1倍時(shí)，每股收益也增加了1倍，說明每股收益與息稅前利潤(rùn)同步變化，沒有顯現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而B、C公司每股收益分別增長(zhǎng)了116%和154%，顯示出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)由于B、C公司資本結(jié)構(gòu)的不同（B、C公司資產(chǎn)負(fù)債率為20%、50%），他們的每股收益變化率為116%和154%，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。隨著債務(wù)利息的增加，企業(yè)面臨的現(xiàn)金危機(jī)也在增加，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也增大。
企業(yè)是可以通過不同的籌資渠道來調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比率，通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。
3 資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)介
3.1資本結(jié)構(gòu)含義
企業(yè)資本由負(fù)債和權(quán)益構(gòu)成，短期資金需要量和籌集方式經(jīng)常變化，且在整個(gè)資金中所占比重不高，因此將短期資金作為營(yíng)運(yùn)資金管理。因此長(zhǎng)期債務(wù)與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資一方面可以實(shí)現(xiàn)抵稅收益，但在增加債務(wù)的同時(shí)也會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，并最終要由股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
3.2資本結(jié)構(gòu)決策
資本結(jié)構(gòu)決策有不同的方法，常用的方法有資本成本比較法與每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，其中資本成本比較法以資本成本作為選擇標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算過程簡(jiǎn)單，這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，而沒有考慮不同融資方案帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文重要介紹第二種方法即：每股收益無(wú)差別點(diǎn)法。
每股收益無(wú)差別點(diǎn)法以不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等為基礎(chǔ)，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案。
每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：
EPS==
式中：EPS——每股收益
N——籌資后的發(fā)行在外的普通股股數(shù)
以上述A公司為例，假定A公司息稅前利潤(rùn)為15萬(wàn)，需追加資本50萬(wàn)，有三種籌資方式
一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)25000股，每股20元經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，這時(shí)每股收益1.5元
二是全部發(fā)行長(zhǎng)期債券：債務(wù)利率7%,利息35000元，這時(shí)每股收益1.725元
三是全部發(fā)行優(yōu)先股：優(yōu)先股股利10%，優(yōu)先股股利50000元1.25元
1、 計(jì)算第一、二種方案的無(wú)差別點(diǎn)
=
EBIT=105000萬(wàn)
這時(shí)每股收益1.05元
2、計(jì)算第一、三種方案的無(wú)差別點(diǎn)
=
EBIT=200000
這時(shí)每股收益2.00元
由以上圖示可以看出當(dāng)企業(yè)預(yù)期息稅前利潤(rùn)大于10.5萬(wàn)元時(shí)，采用長(zhǎng)期債務(wù)融資比采用普通股融資的每股收益大，當(dāng)企業(yè)預(yù)期息稅前利潤(rùn)大于20萬(wàn)元時(shí)，采用優(yōu)先股融資比采用普通股融資的每股收益大。同時(shí)可以看出無(wú)論企業(yè)息稅前利潤(rùn)多大時(shí)，采用長(zhǎng)期債務(wù)融資都比采用優(yōu)先股融資的每股收益大。由于A企業(yè)預(yù)期息稅前利潤(rùn)15萬(wàn)，通過對(duì)每股收益無(wú)差別點(diǎn)比較A企業(yè)應(yīng)該采用發(fā)行長(zhǎng)期債券融資方式。
每股收益無(wú)差別點(diǎn)法通過比較在不同籌資方式下企業(yè)每股收益的變化來指導(dǎo)企業(yè)籌資決策，哪種籌資方式會(huì)給企業(yè)帶來更大的每股收益就選哪種方式。但是在選擇的同時(shí)并沒有考慮到企業(yè)的整體價(jià)值大小。當(dāng)每股收益的增長(zhǎng)不足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬時(shí)，盡管每股收益在增加，但公司價(jià)值仍然會(huì)下降。企業(yè)管理目標(biāo)并不是每股收益最大化而是企業(yè)價(jià)值最大化或股東權(quán)益最大化，那么怎么樣的籌資方式才是符合企業(yè)管理目標(biāo)的方式？這就引出了最佳資本結(jié)構(gòu)的概念。
3.3最佳資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是使企業(yè)的價(jià)值最大，而不是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)在這種使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的資本成本也應(yīng)該是最低的。
企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值V等于其股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B。
V=S+B
假定企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來凈收益按股東要求報(bào)酬率折現(xiàn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求回報(bào)率不變，則股票市場(chǎng)價(jià)值為：
S=
式中：Ke——權(quán)益資本成本（股東要求報(bào)酬率）
采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本Ke
Ke =RF+β(Rm-RF)
式中：RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
β——股票的貝塔系數(shù)
Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率
公司資本成本用加權(quán)平均資本成本（KWACC）表示
K=K（1-T）()+K()
式中：Kd——稅前的債務(wù)資本成本
繼續(xù)以上述A公司為例，該公司預(yù)期息稅前利潤(rùn)15萬(wàn)，長(zhǎng)期資本構(gòu)成為普通股，無(wú)長(zhǎng)期債券和優(yōu)先股經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購(gòu)部分股票方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本情況如下：
根據(jù)上表資料以及前述公式計(jì)算不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本如下：
以發(fā)行20萬(wàn)長(zhǎng)期債務(wù)為例計(jì)算過程如下：
債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于其面值20萬(wàn)
股票市場(chǎng)價(jià)值==100萬(wàn)
企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值=20+100=120萬(wàn)
加權(quán)平均資本成本==9.38%
一般情況下個(gè)別資本占全部資本的比重按賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別過大時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大差距。因此如果能夠取得資本市場(chǎng)價(jià)值在計(jì)算過程中用市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù)會(huì)更準(zhǔn)確，本例中長(zhǎng)期債券取賬面價(jià)值，股票取市場(chǎng)價(jià)值。
從上表中可以得出當(dāng)企業(yè)以發(fā)行20萬(wàn)長(zhǎng)期債券方式回購(gòu)股票時(shí)公司的價(jià)值最大（V=120萬(wàn)），同時(shí)公司的加權(quán)資本成本最低(KWACC=9.38%)
4 結(jié)論
企業(yè)籌資方式的選擇影響著企業(yè)價(jià)值的大小，選擇適當(dāng)適度的籌資方式將財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮到最大將會(huì)給企業(yè)帶來更大的每股收益。但更大的每股收益與最大化的企業(yè)價(jià)值下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)往往并不一致。發(fā)行什么規(guī)模的債務(wù)來籌資從而達(dá)到最大的企業(yè)價(jià)值是本文論述的關(guān)鍵。我們?cè)谧非笃髽I(yè)價(jià)值最大化的今天，籌資與投資決策至關(guān)重要，希望本文能引起你對(duì)籌資決策的思考。
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論文關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)對(duì)策
國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)是指由于某一國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)變化及事件，導(dǎo)致該國(guó)家或地區(qū)借款人或債務(wù)人沒有能力或者拒絕償付銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)，或使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在該國(guó)家或地區(qū)的商業(yè)存在遭受損失，或使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遭受其他損失的風(fēng)險(xiǎn)。[①]國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)存在于授信、國(guó)際資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)、設(shè)立境外機(jī)構(gòu)、行往來和由境外服務(wù)提供商提供的外包服務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)包括：主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和一般國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)。其中，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的主要類型之一，是指借款人或債務(wù)人由于本國(guó)外匯儲(chǔ)備不足或外匯管制等原因，無(wú)法獲得所需外匯償還其境外債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在在銀行向政府當(dāng)局貸款或由政府擔(dān)保的商業(yè)貸款之上，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因通常是由國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化或政治世界的發(fā)生；一般國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)主要是由于大幅度的貨幣貶值，對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的沒收或凍結(jié)，法律上的限制、強(qiáng)制性性的剝奪或者經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重不景氣，以及國(guó)內(nèi)政局的騷亂所引起。然而我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)事件往往難以施加影響或控制，很容易發(fā)生國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，因此，加強(qiáng)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)管理顯得尤為重要。
我國(guó)發(fā)生國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)的可能性銀行危機(jī)[②]是指銀行過度涉足(或貸款給企業(yè))從事高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)(如房地產(chǎn)、股票)畢業(yè)論文格式，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重失衡，呆賬負(fù)擔(dān)過重而使資本運(yùn)營(yíng)呆滯而破產(chǎn)倒閉的危機(jī)。我國(guó)商業(yè)銀行國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)是由當(dāng)是其他國(guó)家發(fā)生國(guó)家金融危機(jī)之類，從而引發(fā)我國(guó)商業(yè)銀行也發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)最終形成商業(yè)銀行國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。
（一）國(guó)際上商業(yè)銀行危機(jī)、金融危機(jī)越來越多
近十年來，由于受國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，許多國(guó)際上的商業(yè)銀行危機(jī)事件也是越來越多，從上述三次國(guó)際金融危機(jī)我們可以找到一些不同點(diǎn)：危機(jī)影響的大小、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短、產(chǎn)生原因、表現(xiàn)特點(diǎn)、影響程度等都有所差異。當(dāng)然也有一些相同之處，一是全球經(jīng)濟(jì)一體化，二是國(guó)際金融市場(chǎng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性，三是流動(dòng)性過剩且資本流動(dòng)水平很高，具體比較可參見下表格：
三次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)比表（截止2010年10月）
區(qū)別項(xiàng)目
1997-1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)
2008年國(guó)際金融危機(jī)
2009-2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)
影響范圍
東南亞國(guó)家
全世界
全世界
基本特征
金融市場(chǎng)開放；金融自由化
金融產(chǎn)品創(chuàng)新紊亂；房地產(chǎn)次貸過度
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢復(fù)雜；各種不確定風(fēng)險(xiǎn)正在擴(kuò)大；國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩；貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、流動(dòng)性泛濫；政府信用受到質(zhì)疑
主要誘發(fā)原因
金融自由化；現(xiàn)代貨幣信用機(jī)制不健全；國(guó)際炒家干擾；泰銖貶值
金融全球化；過度超前消費(fèi)；美國(guó)房地產(chǎn)次貸危機(jī)
希臘債務(wù)危機(jī)；歐元區(qū)財(cái)政貨幣政策二元性、歐盟內(nèi)外部的結(jié)構(gòu)性矛盾和各國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡，國(guó)際投機(jī)炒
后果
經(jīng)濟(jì)倒退；生活水平下降；部門國(guó)家政府解體
經(jīng)濟(jì)倒退；部門企業(yè)倒閉；部分國(guó)家政府解體；
歐洲部分經(jīng)濟(jì)體財(cái)政支出擴(kuò)大，稅收減少，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，全球股市、匯市、債市急大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影；部分國(guó)家破產(chǎn)
對(duì)我國(guó)的影響
影響不大
