時間：2023-08-11 09:13:44
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇市場期貨，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、期貨市場間競爭的比較優(yōu)勢分析
為什么某國或某地區(qū)的某類商品的期貨交易能夠蓬勃發(fā)展？例如，為什么芝加哥能夠成為美國乃至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心而不是堪薩斯城？為什么美國能夠在世界金融衍生品市場中占據(jù)主導(dǎo)地位？為什么近年來歐洲金融期貨市場能夠迅速發(fā)展？按照波特的說法，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不僅僅是公司自己創(chuàng)建核心競爭力和競爭優(yōu)勢的能力，重要的是它所在的國家或地區(qū)是否具有或缺乏某些特定的屬性。期貨市場作為以現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的衍生品市場，在競爭與發(fā)展過程中，具有比較優(yōu)勢的國家和地區(qū)或以具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的期貨市場將因此而形成相應(yīng)的比較優(yōu)勢。根據(jù)比較優(yōu)勢及相關(guān)理論，期貨市場的比較優(yōu)勢主要來自于所在國家或地區(qū)的要素條件、需求狀況、競爭對手及產(chǎn)業(yè)政策。
1.要素條件比較優(yōu)勢分析。要素條件指的是期貨市場所在國家或地區(qū)的資源稟賦，是一個國家或地區(qū)形成比較優(yōu)勢的重要因素。資源稟賦可以是創(chuàng)造的，也可以是繼承的，一般分為四類。
（1）物質(zhì)資源。物質(zhì)資源的可獲性、數(shù)量、質(zhì)量和土地、水、礦產(chǎn)及其他自然資源的成本決定了一個國家或地區(qū)的物質(zhì)資源。物質(zhì)資源通常是不可再造的資源，對于以實物商品如農(nóng)產(chǎn)品、能源等自然資源為基礎(chǔ)的商品期貨市場來說，顯然是重要的條件之一。
（2）資本資源。期貨市場作為資本市場的一個組成部分，必須具備充分的流動性才能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值與價格發(fā)現(xiàn)等基本經(jīng)濟功能。資本的可獲性、數(shù)量、成本和可獲資本的類型方面，各國的情況各有不同。如果某國期貨市場遇到來自低資本成本國家或地區(qū)的競爭對手，低資本成本的期貨市場可以保持低價，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會迫使負(fù)擔(dān)高資本成本的市場要么接受投資的低回報，要么撤出該類期貨市場。
（3）基礎(chǔ)設(shè)施資源?；A(chǔ)設(shè)施包括一個國家或地區(qū)的銀行系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、運輸系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、法律系統(tǒng)以及這些系統(tǒng)的可獲性與使用成本。成熟的期貨市場，通常都具有非常先進的基礎(chǔ)設(shè)施，這也是成熟期貨市場重要的比較優(yōu)勢所在。
（4）知識與人力資源。如果某一國家擁有數(shù)量可觀的、具有科學(xué)技術(shù)和市場相關(guān)知識的研發(fā)人員，就意味著這個國家具有知識資源。期貨市場是重要的金融衍生工具，是金融工程的基礎(chǔ)，同時也是信息、網(wǎng)絡(luò)和電子計算機等尖端技術(shù)應(yīng)用最為廣泛的行業(yè)。一個國家或地區(qū)的期貨理論研究水平、各類相關(guān)研發(fā)人才及技術(shù)人才的數(shù)量，都影響著這個國家或地區(qū)期貨市場的競爭力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>
2.需求狀況比較優(yōu)勢分析。期貨市場是用于滿足規(guī)避價格風(fēng)險和投資需求的金融工具，一個國家或地區(qū)是否存在管理價格風(fēng)險的商業(yè)需求，這種商業(yè)需求是否強烈與廣泛，決定著這一國家或地區(qū)對期貨市場的需求，并將推動期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展，是決定期貨市場能否形成比較優(yōu)勢的最重要因素。
3.競爭對手比較優(yōu)勢分析。競爭將對一個國家或地區(qū)的期貨市場的比較優(yōu)勢產(chǎn)生重大影響。
創(chuàng)新是期貨市場競爭的核心內(nèi)容，創(chuàng)新能力與創(chuàng)新動力的大小在一定程度上決定著一個國家或地區(qū)期貨市場的競爭力。一個國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場間的競爭有助于使本國或本地區(qū)期貨市場保持生機與活力，并構(gòu)成持續(xù)改進和創(chuàng)新的動力。沒有足夠的區(qū)域內(nèi)競爭會使本地區(qū)期貨市場產(chǎn)生自滿，并最終喪失國際競爭力。因此，盡管從價格發(fā)現(xiàn)、最優(yōu)資源配置的角度出發(fā)，一個國家或地區(qū)期貨市場的數(shù)量不宜過多，但保持適度競爭將有助于期貨市場在創(chuàng)新方面形成比較優(yōu)勢。
4.產(chǎn)業(yè)政策比較優(yōu)勢分析。產(chǎn)業(yè)政策是能夠?qū)ζ谪浭袌龈偁巸?yōu)勢產(chǎn)生重要影響的因素。鼓勵性的產(chǎn)業(yè)政策將使一個國家或地區(qū)期貨市場的比較優(yōu)勢得到增強，而限制性的產(chǎn)業(yè)政策則會使其比較優(yōu)勢受到削弱，國內(nèi)避險需求外流，市場發(fā)展將受到抑制。
以上各項因素都具有十分重要的作用，都將影響到期貨市場比較優(yōu)勢的形成。在這些因素中，
（1）物質(zhì)資源是不可再造的資源，是開展以相關(guān)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的商品期貨市場必須具備的條件。物質(zhì)資源最終能否真正形成比較優(yōu)勢，還需要看在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中是否具有規(guī)避價格風(fēng)險的需求以及這種需求的強烈程度。
（2）資本、基礎(chǔ)設(shè)施等其他條件都是可以創(chuàng)造的。其中，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況主要地體現(xiàn)了一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟整體發(fā)展水平，構(gòu)成了期貨市場形成比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)環(huán)境，這些因素在短期內(nèi)比較難以改變，需要隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提高而逐步得以改善。從長期或宏觀層面看，期貨市場是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定期貨市場的規(guī)模與層次。
因此，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況決定了期貨市場的總體發(fā)展水平，無論物質(zhì)資源條件有多好，產(chǎn)業(yè)政策多么積極，期貨市場的發(fā)展都不可能超越經(jīng)濟的總體發(fā)展水平。
（3）知識與人力資源、國內(nèi)競爭以及產(chǎn)業(yè)政策可以通過政府監(jiān)管部門的政策調(diào)整在相對較短的時間內(nèi)得以改善，即國家通過實施鼓勵性的產(chǎn)業(yè)政策，向期貨市場集中人力和財力，適度調(diào)整期貨市場結(jié)構(gòu)，為期貨市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，以促進期貨市場比較優(yōu)勢的形成，增強期貨市場的競爭力。在經(jīng)濟發(fā)展水平相近的國家和地區(qū)，物質(zhì)資源及產(chǎn)業(yè)政策等將在期貨市場的競爭與發(fā)展中起到較為重要的作用。
二、世界期貨市場競爭格局的變遷
在期貨市場一個半世紀(jì)的發(fā)展過程中，不同國家或地區(qū)間期貨市場的發(fā)展是不均衡的，其中美國、歐洲、亞太地區(qū)在世界期貨市場競爭格局的變遷中扮演著重要角色。分析這些國家或地區(qū)期貨市場所處的環(huán)境，我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)它們都具有各自的比較優(yōu)勢，從而構(gòu)成了這些國家在世界期貨市場競爭格局中所處地位的深層次原因。
（一）美國期貨市場的競爭與發(fā)展
美國作為現(xiàn)代期貨市場的發(fā)源地在世界期貨市場中始終占居著絕對的主導(dǎo)地位。進入1990年代，歐洲和亞太地區(qū)期貨市場迅速崛起，美國在全球期貨市場中的絕對性主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)，市場份額持續(xù)下降。但是，就單個國家而言，美國仍是世界上期貨品種最齊全、期貨制度最完善、最具有綜合比較優(yōu)勢的國際性期貨交易中心。
1.要素條件與美國期貨市場的比較優(yōu)勢。要素條件比較綜合地反映了一個國家的經(jīng)濟整體發(fā)展水平。在世界期貨市場競爭格局的變遷過程中，經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r決定了不同國家或地區(qū)期貨市場的比較優(yōu)勢及其在國際競爭中的地位。美國是全球最大的基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)資源、能源的生產(chǎn)國、貿(mào)易國和消費國，其實物資本占世界實物資本總量的33.6%，美國研發(fā)科學(xué)家占世界總量的50.7%，熟練勞動力占世界總量的27.7%.在如此優(yōu)越的資源稟賦條件下，美國在世界實物商品與金融期貨及期權(quán)市場中保持著較大的市場份額，在國際競爭中占有著主導(dǎo)優(yōu)勢。美國在除金屬外各類品種中均占據(jù)著大部分市場份額，在國際貿(mào)易中扮演著至關(guān)重要的角色，這些商品的期貨價格成為國際貿(mào)易的定價基準(zhǔn)。在金融期貨市場方面，美國也始終引領(lǐng)著世界金融期貨品種創(chuàng)新的潮流，三大金融產(chǎn)品的首張期貨合約即外匯、利率和股指期貨均產(chǎn)生于美國，其S＆P500、NAS-DAQ100、美國中長期政府債券以及主要的外匯期貨和期權(quán)都是位居世界前列的金融期貨品種。
2.需求狀況、產(chǎn)業(yè)政策、國內(nèi)競爭與美國期貨市場的比較優(yōu)勢。在避險需求方面，美國經(jīng)濟市場化程度極高，期貨交易保值避險的商業(yè)需求旺盛，期貨市場已經(jīng)發(fā)展成為完全開放的國際性市場，不僅滿足了國內(nèi)避險與投資需求，而且將全球避險與投資需求以及投資資本引入國內(nèi)，從而形成了其他國家無法比擬的比較優(yōu)勢。在產(chǎn)業(yè)政策與國內(nèi)競爭方面，美國根據(jù)本國的資源稟賦條件，采取了金融期貨與實物商品期貨并重和自由競爭、優(yōu)勝劣汰的產(chǎn)業(yè)政策，全面增強了美國期貨市場的國際競爭力。
（二）歐洲期貨市場的競爭與發(fā)展
歐洲期貨市場在歐元啟動的大背景下，借助技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，再次煥發(fā)出新的生機與活力，在當(dāng)今世界期貨市場格局中扮演著重要的角色。
1.物質(zhì)資源稟賦與歐洲期貨市場的比較優(yōu)勢。從總體來看，與美國相比，歐洲各國基本上屬于各類大宗商品的純消費國，資源相對缺乏，1990年以后，英國的實物商品期貨（除LME的有色金屬外）如石油、農(nóng)產(chǎn)品等品種的交易量均出現(xiàn)不同程度的萎縮。而以英國、德國為代表的歐洲金融期貨市場，憑借發(fā)達(dá)完善的金融體系、規(guī)模龐大的金融資本、眾多的金融機構(gòu)及優(yōu)秀的管理人才，匯率、利率及股指期貨都在世界期貨市場中占有重要地位。
2.技術(shù)、制度創(chuàng)新與歐洲期貨市場的比較優(yōu)勢。1990年以來，歐洲期貨市場借助交易方式創(chuàng)新，通過電子化交易形成了成本比較優(yōu)勢，實現(xiàn)了金融期貨市場的快速成長。2002年，歐洲交易所（EUREX）借助電子化交易，突破歐洲的地域性界限，加緊建立自己的美國相關(guān)衍生品的市場。此外，歐洲期貨交易所通過治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，為金融期貨市場發(fā)展帶來了新的活力，目前歐洲期貨及證券交易所絕大部分是以贏利為目的的公司化交易所。而美國期貨市場因受傳統(tǒng)觀念的影響，在電子化交易和公司化方面明顯落后于歐洲，使美國期貨市場的競爭優(yōu)勢受到了一定程度的影響。
（三）亞太地區(qū)期貨市場的競爭與發(fā)展
亞太地區(qū)新興市場的崛起，源自于本地區(qū)巨大的避險需求。美國商品期貨交易管理委員會（CFTC）1999年的一份研究報告指出，新興市場的成功主要是滿足了區(qū)域性風(fēng)險管理的需要。如發(fā)達(dá)的工業(yè)為日本工業(yè)品期貨交易提供充足的避險需求，目前日本的鉑、鈀和橡膠期貨市場位居世界第一，黃金、汽油等期貨市場位居世界第二。金融市場的發(fā)展為韓國金融期貨交易提供強烈的避險需求，韓國證券交易所（KSE）的KOSPI200期權(quán)合約在1998——2002年五年間年交易量增長了40多倍，2001——2002年連續(xù)兩年位居全球期貨交易所成交量排名之首，充分顯示了新興市場的發(fā)展?jié)摿?。推進市場化進程和加入WTO，為中國大宗基礎(chǔ)產(chǎn)品期貨交易提供巨大的潛在避險需求。從世界范圍看，中國在物質(zhì)資源總量上僅次于美國，隨著經(jīng)濟改革的不斷深入和后對外開放步伐的加快，大宗基礎(chǔ)性商品保值避險的需求以及未來巨大的增長空間都是其他國家所不能比擬的，中國非常有條件、也有競爭優(yōu)勢發(fā)展成為東半球最大的世界大宗商品期貨交易中心和國際貿(mào)易定價中心。
三、國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場競爭格局的變遷
在某一國家或地區(qū)范圍內(nèi)，期貨市場的發(fā)展同樣是不均衡的。從美國、歐洲、日本期貨市場競爭格局的變遷可以發(fā)現(xiàn)，期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的金融衍生品市場，必然要尋找到一個最具有商業(yè)需求、資本最集中、流動性最強、技術(shù)最先進、人力資本最充足、交易成本最低、最有助于其功能發(fā)揮的地理位置。這正是“區(qū)域增長極”理論中能夠推動區(qū)域經(jīng)濟增長的增長中心，在這里將產(chǎn)生資本、信息、人才、技術(shù)等的聚集效應(yīng)，使期貨市場在本國或本地區(qū)競爭中形成比較優(yōu)勢。
1.美國期貨市場：形成芝加哥與紐約兩個中心并存的競爭格局。美國最多時曾有近20家期貨交易所，經(jīng)過競爭部分交易所被淘汰，部分交易所進行了合并與重組，目前美國國內(nèi)共有7家期貨交易所。從區(qū)域布局上看，不論是商品期貨還是金融期貨都呈現(xiàn)出向芝加哥和紐約集中的趨勢。
研究美國期貨市場競爭格局的變遷，我們能夠發(fā)現(xiàn)，對世界期貨市場具有歷史意義的一系列創(chuàng)新并不是全部產(chǎn)生于芝加哥的期貨交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所創(chuàng)造了世界第一套現(xiàn)代期貨清算系統(tǒng)，1982年堪薩斯城交易所推出了世界第一張股票指數(shù)期貨合約——價值線指數(shù)期貨合約，然而明尼阿波利斯、堪薩斯等城市的經(jīng)濟背景及其在美國經(jīng)濟中的地位等都使這些交易所很難在與芝加哥期貨交易所競爭中獲勝。得天獨厚的地域優(yōu)勢，以及在美國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通中的重要地位所形成的比較優(yōu)勢，決定了芝加哥的期貨交易所能夠成為美國乃至世界的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。芝加哥由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場起步，為其1970年代成功推出金融期貨在知識與人才、資本方面形成重要的比較優(yōu)勢，芝加哥最終發(fā)展成為美國乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（CME）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等，這三家期貨交易所多年位居全球期貨及期權(quán)成交量前十位期貨交易所之列，2001年分別為第3、5、6位。紐約是世界最重要的國際性金融中心，其期貨交易在全球期貨市場中也占有舉足輕重的重要地位，2001年紐約商業(yè)交易所（NYMEX）期貨及期權(quán)成交量位居世界第9位，期貨成交量排名第6位，其中NYMEX的原油等能源類商品期貨，及黃金和白銀等貴金屬期貸以及紐約期貨交易所（MYBT）的棉花等農(nóng)產(chǎn)品期貨都位居美國和全球期貨交易量的前列。
2.歐洲期貨市場：倫敦面臨的挑戰(zhàn)與法蘭克福的興起。英國倫敦作為與美國紐約、日本東京齊名的國際性金融中心，憑借其先進的工業(yè)和發(fā)達(dá)的金融業(yè)，成為世界金屬期貨交易中心和歐洲金融期貨交易中心。歐元啟動是歐洲金融市場發(fā)展歷史上的一個重要里程碑，它促使歐洲整個金融市場以及期貨市場的內(nèi)部格局隨之發(fā)生重大變化。首先，歐元貨幣區(qū)的中央銀行所在地德國的法蘭克福逐步成為歐元區(qū)內(nèi)占主導(dǎo)地位的國際金融中心。歐元啟動后，歐洲的11個國家采用歐元作為通用貨幣，從根本上消除了這11個國家貨幣和利率間的差異，歐元區(qū)其他國家以本國利率為基礎(chǔ)的利率期貨因此失去了市場需求，歐元區(qū)金融期貨市場快速向EUREX集中。其次，EUREX通過采用電子化交易方式等積極有效措施，占據(jù)了倫敦國際期貨期權(quán)交易所（LIFFE）的BUND期貨合約90%以上的市場份額，成為世界增長最快的期貨交易所之一。而英國沒有在1999年第一批加入歐元，喪失了部分歐元區(qū)內(nèi)的貨幣市場及資本市場的交易。就期貨市場而言，倫敦在歐洲金融期貨市場的霸主地位已經(jīng)被總部位于法蘭克福的EUREX所取代，法蘭克福已經(jīng)迅速崛起。
3.日本期貨市場：東京成為衍生品期貨交易中心。從日本期貨市場的總體格局看，其主要特點是交易所數(shù)量較多，同一品種同時在多個不同地域的期貨市場上市交易。以商品期貨為例，1984年以前，日本有16家以上的商品期貨交易所，經(jīng)過合并重組，現(xiàn)在有7家商品交易所，僅大豆一個品種就至少有3家交易所在上市交易。在日本期貨市場，東京的地理位置及其在日本乃至世界的經(jīng)濟、金融地位，都決定了東京地區(qū)的期貨交易所具有強大的比較優(yōu)勢。2002年，東京地區(qū)商品期貨總成交量（TOCOM和TGE合計）占其全國的市場份額達(dá)到67.9%.隨著日本期貨市場的不斷發(fā)展，期貨交易所間的進一步合并重組成為一種必然趨勢。
四、期貨市場的競爭與創(chuàng)新發(fā)展及其啟示。
通過從理論與實證的角度分析期貨市場競爭格局變遷的規(guī)律，我們不難發(fā)現(xiàn)：不同國家或地區(qū)間、一個國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場所處的環(huán)境各不相同。一個國家或地區(qū)要發(fā)展期貨市場，就必須根據(jù)自身的實際情況，推行與之相適應(yīng)的期貨市場發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)政策，以形成本國或本地區(qū)期貨市場的比較優(yōu)勢，從而在競爭中獲取有利地位。
（一）不同國家或地區(qū)間期貨市場的競爭與創(chuàng)新發(fā)展
1.發(fā)展本國具有比較優(yōu)勢的期貨品種，通過合作促進比較優(yōu)勢的形成。由于物質(zhì)資源的不可創(chuàng)造性，以及不同國家或地區(qū)間經(jīng)濟開放程度、法律、人文等方面的差異，使得一個國家或地區(qū)的期貨市場通常只能根據(jù)自身的基礎(chǔ)條件來發(fā)展自身具有比較優(yōu)勢的期貨品種。從中國的情況看，中國與美國的自然資源條件比較相似，是大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國、消費國和貿(mào)易國，如中國的小麥產(chǎn)量排在世界第1位，玉米產(chǎn)量為世界第2位，大豆產(chǎn)量為世界第4位、進口量為世界第二，具有開展農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨的雄厚現(xiàn)貨基礎(chǔ)和巨大的保值避險需求。
中國加入WTO以后，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，國內(nèi)上述各類大宗商品市場化、國際化程度不斷提高，價格波動將更加劇烈，現(xiàn)貨企業(yè)需要期貨市場來規(guī)避風(fēng)險，需要利用期貨價格來指導(dǎo)生產(chǎn)和經(jīng)營。
同時中國遠(yuǎn)離國際期貨交易中心，利用國際期貨市場進行保值避險，猶如“隔山買?！?，不利于企業(yè)進行風(fēng)險管理。因此，中國具備在東半球發(fā)展商品期貨市場最有力的競爭優(yōu)勢，政府應(yīng)在品種創(chuàng)新等方面制定一系列促進商品期貨市場發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。
2.尋求與優(yōu)勢互補型期貨市場的合作，促進本國或本地區(qū)期貨市場比較優(yōu)勢的形成。一個國家或地區(qū)如果需要發(fā)展期貨市場，首先應(yīng)認(rèn)真分析與其他國家或地區(qū)間期貨市場的關(guān)系，通過與資源稟賦差異較大的互補型國家或地區(qū)進行合作，來增強本國期貨市場的競爭優(yōu)勢。例如，合并聯(lián)網(wǎng)成為近20年來各國期貨市場應(yīng)對競爭的新策略，僅自1990年以來，就先后有新加坡國際金融交易所（SIMEX）與CME、CBOT與EUREX、CME與NYMEX等數(shù)十家國際性期貨交易所進行跨洲、跨國、跨城市聯(lián)網(wǎng)，以此來改善雙方的資源稟賦條件，互通有無，共享資源與市場。從中國的情況看，中國與美國是物質(zhì)資源稟賦相近的國家，在商品期貨交易方面屬于競爭型關(guān)系，但是兩國分處東西半球，在交易時間上形成互補關(guān)系，因此如果兩國在農(nóng)產(chǎn)品等期貨交易方面能夠進行聯(lián)網(wǎng)交易、交叉結(jié)算等合作，即可實現(xiàn)24小時全天交易，從而使雙方能夠共享全球范圍內(nèi)的相關(guān)資源與市場，使雙方的競爭優(yōu)勢均得到增強。
（二）同一國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場的競爭與創(chuàng)新發(fā)展
在同一國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場間的競爭中獲取比較優(yōu)勢的關(guān)鍵，在于期貨市場是否能夠成功地整合本國或本地區(qū)范圍內(nèi)的各類要素條件，從而促進該期貨市場在品種、技術(shù)、制度等方面創(chuàng)新能力的形成，提升期貨市場內(nèi)部核心競爭力。因此，盡管本文從外部環(huán)境分析了期貨市場競爭格局形成的深層原因，但是，在期貨市場競爭與發(fā)展過程中，外部環(huán)境與期貨市場自身創(chuàng)新能力都是不可或缺的。良好的外部環(huán)境將有助于提高期貨市場的創(chuàng)新能力，期貨市場強大的創(chuàng)新能力則有利于更好地整合各種可以利用的外部資源條件，從而形成期貨市場的比較優(yōu)勢。
1.針對區(qū)域性資源稟賦特點，發(fā)展最具比較優(yōu)勢的期貨品種。同一國家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場所處的經(jīng)濟、法律等環(huán)境比較相近，因此，一個國家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場之間通常屬于競爭型關(guān)系，隨著一個國家或地區(qū)內(nèi)期貨市場的發(fā)展，期貨市場的數(shù)量通常會經(jīng)歷由多到少的整合過程。如上所述，資源稟賦是決定期貨市場競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素，而每一種商品的生產(chǎn)、消費、流通都有其一定的規(guī)律和特點，以現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)的期貨品種特別是商品期貨就具有了比較鮮明的屬地性概念。
關(guān)鍵詞:市場現(xiàn)狀市場問題發(fā)展方向
我國期貨市場至今已經(jīng)走過了十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨,相較于國外市場而言國內(nèi)市場還是一個新興的市場。經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期,也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期,現(xiàn)在我國期貨市場迎來了有史以來最好的發(fā)展時期。經(jīng)過數(shù)年的整頓,我國市場又開始了新的放量增長,而且是在一個更加規(guī)范更加理性的市場體系中。站在這個繼往開來的十字路口,我們有必要重新認(rèn)識我國的期貨市場。
我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀
(一)我國期貨市場發(fā)展歷程
隨著我國經(jīng)濟市場化進程的推進,我國期貨市場的發(fā)展經(jīng)歷了四個重要階段:期貨市場的理論準(zhǔn)備與初步試驗階段(1988-1991);期貨市場的試點發(fā)展階段(1992-1994);期貨市場的規(guī)范與調(diào)整階段(1994.5-2001);期貨市場的恢復(fù)與發(fā)展階段(2002-現(xiàn)在)。
我國期貨市場演進歷程表明:我國期貨市場的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時間跨度來看,在十余年的時間里,我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發(fā)展歷程,呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢;從期貨市場成長的起始點考察,我國期貨市場的發(fā)展與國際期貨市場演進的一般規(guī)律有些背離,不是從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品,而是從非農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)資料交易開始的。期貨市場的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷,利用“后發(fā)優(yōu)勢”進行跳躍式發(fā)展;另一方面也為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。
政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同,我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā),由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場,有助于節(jié)約組織成本,但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù),從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。
我國期貨市場的發(fā)展在許多方面均體現(xiàn)出自己的獨特性,這是由我國的國情所決定的。我國期貨市場的發(fā)展固然要認(rèn)真借鑒國際期貨市場成長與發(fā)展的成功經(jīng)驗,但是也要充分考慮我國的現(xiàn)實國情,否則,我國期貨市場的發(fā)展必然會受到挫折,付出高昂的代價。
(二)我國期貨市場的成就
我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓;逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段,取得了令人矚目的成就。
期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化,期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。
形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展,尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓,我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范,初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中,期貨交易所是核心,已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定,由期貨經(jīng)紀(jì)公司會員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。
培養(yǎng)和造就了一支期貨理論研究和實踐操作人才隊伍。我國的期貨市場作為新興的行業(yè),吸引了大批的年輕的人才。這批人才學(xué)歷高,經(jīng)過幾年的實踐鍛煉,專業(yè)素質(zhì)也有很大的提高。年輕的專業(yè)型人才是期貨市場的財富。隨著期貨市場的不斷規(guī)范,又有一批早期從事期貨理論研究的中青年學(xué)者進入期貨業(yè)的實踐活動,使人們對期貨行業(yè)有了較深的認(rèn)識和理解。這樣一批有相當(dāng)知識水平和能力的群體,構(gòu)成了期貨行業(yè)的人才基礎(chǔ)。
期貨市場的基本功能初步顯現(xiàn)和發(fā)揮。銅、鋁、大豆、小麥等期貨品種與國際市場的聯(lián)系較為密切。國內(nèi)有相當(dāng)數(shù)量的生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)參與銅、鋁、大豆、小麥等期貨的交易,他們從期貨交易中不僅免受三角債之苦,而且初步感受到了期貨市場規(guī)避風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格、指導(dǎo)生產(chǎn)、調(diào)節(jié)供求的作用。經(jīng)過1994年以來的清理整頓,尤其是1998年以來的進一步調(diào)整,我國的期貨市場進入了規(guī)范有序快速的發(fā)展階段,尤其是在2003年交易額達(dá)到了近11萬個億。
十年發(fā)展初步形成了有效的監(jiān)管與自律體系。在我國期貨市場組織機制日趨完善的基礎(chǔ)上,我國期貨市場的正向功能亦得以發(fā)揮。
我國期貨市場存在的主要問題
(一)交易品種不足
我國現(xiàn)有的三家交易所真正交易的品種只有七個,分別是上海期貨交易所的銅、鋁、天然橡膠,大連商品交易所的大豆、豆粕,鄭州商品交易所的硬麥和強麥。而一些關(guān)系國計民生和國家經(jīng)濟安全的品種如線材、石油以及玉米、棉花到現(xiàn)在都還沒有上市或者恢復(fù)上市。這就使我們的商品在國際市場上缺少定價權(quán),從而在國際貿(mào)易中經(jīng)常處于極其被動的地位。
(二)投機成分過重
期貨市場在市場經(jīng)濟中的重要功能,是使各種生產(chǎn)者和工商業(yè)者能夠通過套期保值規(guī)避價格風(fēng)險,從而安心于現(xiàn)貨市場的經(jīng)營。期貨市場要實現(xiàn)這種功能必須要有投機者的參與,投機者在尋求風(fēng)險利潤的同時,也承接了市場風(fēng)險,因此一個正常的期貨市場上投機者是必須和必要的。但如果一個市場投機者占了絕對支配地位,這時非但期貨市場的積極功能不能很好發(fā)揮,反倒會對整個金融市場造成沖擊,干擾經(jīng)濟的健康發(fā)展。目前在我們的市場上,大部分的市場參與者在交易的過程中,投機的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中,也有不少做投機交易的,比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析,期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場,商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期,而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值,從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風(fēng)險。
(三)市場參與者不夠成熟
由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來,所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成,其投資行為必然具有很大的盲目性。要想降低期貨市場風(fēng)險發(fā)生的可能,對投資者的教育和促進其走向成熟是一條必經(jīng)之路。
(四)市場的弱有效性
技術(shù)分析的三個基本假定之一講到:市場行為包容消化一切。即影響市場價格的所有因素最后必定要通過市場價格反映出來。但要實現(xiàn)這一點必須有個前提,那就是整個市場要處于有效市場理論的情況下。而目前我們的市場還是一個弱有效的市場,由于信息的不透明,將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本,這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。
我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>
(一)我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿?/p>
國內(nèi)期貨市場的風(fēng)險管理功能已經(jīng)大大加強,在社會經(jīng)濟運行中,其功能進一步得到發(fā)揮。隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快,在國際市場的影響越來越重要,我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>
1.我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地,在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段,國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當(dāng)我們在購入大宗商品時,定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的,不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益,也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從這點考慮,我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。
2.我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展,但在發(fā)生了類似“3•27國債”事件之后,金融衍生品在我國成為歷史。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革,單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險的要求,越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。
3.維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān),在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國,盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位,但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮,很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易,每年不僅使國家損失大量外匯,也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮,我們也必須發(fā)展我國期貨市場。
(二)我國期貨市場的發(fā)展方向
1.期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強,進而形成一個功能完善的專業(yè)化市場。期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分,我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展,新品種將不斷被開發(fā),各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力,并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上,期貨公司會以滿足客戶需求為前提不斷探索,以期能夠提供新的服務(wù)手段和服務(wù)方式。通過期貨市場各個組成部分的共同努力,必將形成一個功能完善,注重理性投資的專業(yè)化市場。
2.隨著我國市場化體系的完善,我國的商品期貨市場將成為亞洲乃至世界商品市場的標(biāo)價中心之一。隨著我國作為商品集散地功能的不斷擴大,不僅是我國的企業(yè),還有許多其他國家的相關(guān)企業(yè),對于將我國的商品期貨市場作為亞洲乃至世界商品市場標(biāo)價中心功能的需求會越來越高。在我國市場化體系完善的基礎(chǔ)上,我國期貨市場作為全球商品市場標(biāo)價中心的趨勢將成為必然。
3.隨著我國資本市場的發(fā)展,金融改革進程的加快,以股票指數(shù)期貨、利率期貨和外匯期貨為核心的金融衍生品市場將會使我國金融體系逐漸完善。這是市場參與者和服務(wù)對象對風(fēng)險管理的要求。資本市場的存在與發(fā)展必然要滿足企業(yè)發(fā)展的需要。在市場化程度加大的環(huán)境下,企業(yè)越來越明白期貨市場對于企業(yè)發(fā)展壯大的作用,并迫切需要利用期貨市場鎖定風(fēng)險,擴大投資規(guī)模來創(chuàng)造社會財富。另外,在快速發(fā)展的我國國際貿(mào)易中,企業(yè)也存在巨大的化解外匯波動風(fēng)險的需求。這些都要求我們加快建設(shè)步伐,設(shè)計并提供有效的金融衍生服務(wù),滿足社會發(fā)展的需要。另外,資本市場的發(fā)展新思路要求金融衍生品市場超常規(guī)發(fā)展。周小川關(guān)于證券市場發(fā)展的新思路中提到需要超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者,伴隨著機構(gòu)投資者的壯大,對于證券市場風(fēng)險管理的需求日益增長,股指期貨的推出可以提高股票現(xiàn)貨市場的效率、透明度與流通性。保險機構(gòu)的發(fā)展需要通過市場來解決“利損差”問題,銀行的改革進程中也直接面對利率風(fēng)險,問題的長年堆積甚至?xí)?dǎo)致社會風(fēng)險。這些也要求金融衍生品市場的超常規(guī)發(fā)展來逐漸化解日益擴大的風(fēng)險積累。
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關(guān)鍵詞：小麥期貨市場；流動性；波動性
1期貨市場流動性
《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大詞典》對資產(chǎn)的流動性做了如下描述：(1)交易者維持其活動所需要的運營資產(chǎn)；(2)為了對經(jīng)濟沖擊中難以預(yù)見的變動保持靈活反應(yīng)而持有的儲備資產(chǎn)；(3)為了獲取收人而持有的投資資產(chǎn)。
迄今為止，對于期貨市場流動性的含義，理論界一直沒有一個權(quán)威或公認(rèn)的定義。JoostM.E.Pennings和RaymondM.L.euthold(1998)研究商品期貨合約的成熟度時，對于期貨市場的流動性作了明確的解釋，如果交易者或者參與者可以迅速地買賣期貨合約并且他們的交易對于市場價格幾乎沒有影響，那么該市場就是富有流動性的。
對于期貨市場而言，流動性是交易制度設(shè)計和合約設(shè)計的主要目標(biāo)之一，也是考察市場效率和功能發(fā)揮的主要指標(biāo)。一個具有較好流動性的期貨市場，應(yīng)具有較低的交易成本和較快的指令執(zhí)行速度，并且能迅速平復(fù)大額交易對期貨合約價格的沖擊。在衡量市場流動性時，一般從以下四個方面進行考慮：①寬度，寬度指標(biāo)從價格方面衡量市場流動性，反映了市場參與者的交易成本，市場參與者更愿意交易成本低廉的資產(chǎn)，主要有買賣價差、價格改善指標(biāo)、方差比率等指標(biāo)；②深度，是指在不改變市場價格的情況下可能的交易量，主要包括報價深度、成交深度、成交量、持倉量等指標(biāo)；③速度，從即時性角度定義流動性，主要包括交易執(zhí)行的等待時間、成交頻率等指標(biāo)；④彈性，指由于非對稱信息驅(qū)動的交易引起的價格波動回歸均衡價格的速度，彈性越大流動性越好，同時也說明市場的效率越高。
2期貨市場波動性
波動性作為衡量證券市場發(fā)展的重要指標(biāo)，體現(xiàn)了證券市場的質(zhì)量和效率。首先，波動性是反映市場穩(wěn)健性最直觀、簡潔和綜合的指標(biāo)，通過對波動性的分析可以描述證券市場運行的整體情況;其次，波動性與市場有效性緊密聯(lián)系；最后，波動性是影響證券市場發(fā)展水平的重要因素之一。
為了得到每日價格的波動情況，人們采取了很多種估計的方法，下面介紹三種最為常用的方法。
2.1Schwert波動估計方程
該估計方程是Schwert(1990)首先提出的，得到的是觀測變量的無偏條件標(biāo)準(zhǔn)差。該方法包括兩個迭代方程：
其中Rt表示t時刻的回報；Dkt代表四個虛擬變量；Ut表示方程2的非預(yù)期回報；表示t時刻回報的條件波動；Rt-j表示滯后j期的回報，引入該項是考慮了預(yù)期回報的短期漂移。該方一程捕捉了回報和波動之間的非對稱關(guān)系。
2.2GARCH方程
第二種估計每日波動性的方法是Bollerslevs(1986)提出的廣義自回歸條件異方差(GeneralizedAutoregressiveConditionalHeteroskedasticity，這就是人們熟悉并普遍采用GARCH模型。這種方法將誤差項的條件方差作為滯后平方殘差和滯后條件方差殘差的線形函數(shù)。GARCH（1，1）的基本形式為：
2.3Garman-Klass估計方程
上面兩種估計波動的方法僅僅考慮了每日價格的回報而沒有考慮每日日內(nèi)價格的變化，Garman和Klass(1980)提出了一種新的估計方法，該方法考慮了日內(nèi)價格的變化，并且克服了波動之間的不可比性。該方程(簡稱GK方程，以下同)如下：
3鄭州小麥期貨市場指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)描述
3.1指標(biāo)的選取
本文認(rèn)為對期貨市場流動性的認(rèn)識，要從宏觀和微觀兩個層次上認(rèn)識。流動性在宏觀上表示為市場交易活躍程度，在微觀上則是及時的、低成本交易的能力。因此，需要對流動性指標(biāo)分別從宏觀和微觀兩方面選取。根據(jù)鄭州小麥期貨市場交易的特點，本文選取日交易量和日流動性比率作為測度期貨市場日流動性的指標(biāo)。交易量衡量宏觀上市場的流動性水平，而流動性比率則測度微觀層次上市場交易的能力，反映交易成本、等待時間和交易價格的變化程度。波動性指標(biāo)則采用GK方程所決定的波動估計量。
3.2數(shù)據(jù)描述
由于小麥期貨合約一般跨度為一年，且交割月份為奇數(shù)月份，它不像股票市場有連續(xù)價格，因此為反映期貨市場價格和交易量的連續(xù)走勢，一般做法是選取最近期月份的期貨合約每天的收盤價格和對應(yīng)的交易量序列作為代表，在最近期期貨合約進入交割月后，選擇下個最近期月份的期貨合約作為代表，這樣做的目的是為了克服交割月交易量較小，價格波動不穩(wěn)定的缺點。但是中國期貨市場的合約往往提前3到5個月就開始活躍，因此本文對合約的選取進行了調(diào)整，調(diào)整的辦法是將從現(xiàn)貨月起選取3到5個月期貨合約中最活躍的一個合約作為代表合約，表示當(dāng)月期貨市場的總體狀況，這樣就保證價格反映的是市場的理性價格。本文所采取的樣本數(shù)據(jù)時間跨度為2005年5月10日-2006年12月21日，共402個交易日，總樣本容量為402。
4流動性與波動性的實證檢驗
4.1交易量與波動性的關(guān)系
首先檢驗交易量與波動率的關(guān)系，對交易量與波動率建立一元線性回歸方程：
變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t-統(tǒng)計量P值
可以看出，交易量與波動率之間有顯著的線性關(guān)系，且系數(shù)為正。說明以交易量為指標(biāo)的宏觀流動性水平是與價格波動是正相關(guān)的。二者的簡單相關(guān)系數(shù)大小為0.4152，也證實二者存在著較為明顯的線性正相關(guān)關(guān)系。
4.2波動性比率與波動性的關(guān)系
本文日流動性的微觀指標(biāo)采用的是流動性比率，該指標(biāo)較之交易量更能綜合反映市場日流動性的總體特征。通過計算，流動性比率與波動性的相關(guān)系數(shù)為-0.4708，說明市場日流動性與日波動性的有很弱的負(fù)相關(guān)。通過建立如下簡單回歸模型：
得到的系數(shù)β的t統(tǒng)計量僅為-1.913377，而且p值為0.0559，說明在5%的置信水平上，不能認(rèn)為二者有任何關(guān)系。因此從流動性的微觀表述來看，小麥期貨的日流動性與日波動性并沒有很大的關(guān)系。
4.3預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量與流動性比率的關(guān)系
由于預(yù)期交易量反映了流動易者的交易情況，因此本文進一步考察預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量與流動性比率的關(guān)系，以檢驗是否預(yù)期是否預(yù)期交易量可以作為微觀流動性的指標(biāo)。建立如下方程：
由表3可以看出，預(yù)期交易量的系數(shù)α遠(yuǎn)遠(yuǎn)比非預(yù)期交易量的系數(shù)要大，幾乎大了9倍，且α的系數(shù)為負(fù)，說明預(yù)期交易量與流動性比率存在很強的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而非預(yù)期交易量與流動性比率則不存在這種關(guān)系。由于流動性比率越大流動性越小，因此，預(yù)期交易量越大，代表了市場微觀流動性越強。同時進一步說明了預(yù)期交易量是流動易者進行交易的結(jié)果。而非預(yù)期交易量由于與流動性比率不相關(guān)，且與波動率的相關(guān)程度很高，因此可以認(rèn)為該指標(biāo)反映了市場中趨勢型交易者(或噪聲交易者)交易的情況。
5結(jié)論
通過對日交易量和流動性比率與價格波動的關(guān)系檢驗，得到以下結(jié)論：
（1）本文分別從宏觀和微觀角度考慮流動性，微觀上流動性的指標(biāo)流動性比率與日波動性沒有顯著關(guān)系，因此微觀角度上可以認(rèn)為小麥期貨市場的日流動性與日波動性無關(guān)；而交易量代表了宏觀上小麥期貨市場的流動性水平，從這個意義上看，交易量與波動性呈顯著的正相關(guān)，因此可以認(rèn)為流動性與波動有正相關(guān)關(guān)系。
（2）將交易量分成預(yù)期和非預(yù)期交易量后，發(fā)現(xiàn)非預(yù)期交易量對波動的解釋能力是預(yù)期交易量的2倍，說明非預(yù)期交易量與波動的正相關(guān)性更強，支持了以前的研究結(jié)果，但與前人的研究結(jié)果非預(yù)期交易量是預(yù)期交易量10倍左右不同的是，小麥期貨市場的信息交易量并不處于一個很高的比例。對非預(yù)期交易量和預(yù)期交易量分別與日波動率作相關(guān)性檢驗，也支持非預(yù)期交易量與波動性相關(guān)程度更大的結(jié)論。
（3）通過對交易量的分析，說明小麥期貨市場中存在著流動易者和噪聲交易者兩種交易者。其中噪聲交易者的交易雖然增加了交易量，但這種交易量的增加同時伴隨了市場波動增加，從微觀角度看，市場流動性并沒有得到提高。相對于非預(yù)期交易量，預(yù)期交易量與波動的關(guān)系較小，這個結(jié)果支持了預(yù)期交易量作為流動易量的科學(xué)性，可以認(rèn)為如果以交易量作為微觀流動性的指標(biāo)，則預(yù)期交易量更為適合。
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[論文關(guān)鍵詞]期貨交易 上市品種 監(jiān)管
[論文摘要]文章指出了我國期貨市場上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場發(fā)展的策略。
當(dāng)前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。
一、我國期貨市場存在的問題
(一)交易主體單一
我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。
(二)交易品種少，成本高
(三)監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢
監(jiān)管方式以行政手段為主;證監(jiān)會在代表政府實施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀;監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
(四)期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切
二、存在問題的原因分析
(一)交易主體方面
我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。
(二)上市品種方面
我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會之手，這是一種行政性行為。同時，證監(jiān)會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當(dāng)長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當(dāng)時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實施嚴(yán)格管制;國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。
(三)交易成本方面
我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分;期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。
(四)監(jiān)管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個環(huán)節(jié)，法律手段運用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系;在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機制錯位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。
(五)我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面
中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔(dān)價格風(fēng)險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風(fēng)險。
三、完善我國期貨市場的建議
期貨市場作為社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當(dāng)前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個方面著手解決上述問題。 提高期貨市場監(jiān)管水平;完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系;完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風(fēng)險;完善處罰制度;明確期貨公司定位，加強公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風(fēng)險的能力。
參考文獻(xiàn)
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[3]吳建平，當(dāng)前中國期貨市場存在的主要問題探討[EB/OL]，cqvip.com
[4]汪五一，劉明星，目前我國期貨市場發(fā)展中的問題及解決建議[J]，行業(yè)資料金融，2006(6)：67-68
關(guān)鍵詞：套期保值；現(xiàn)貨；期貨；買入；賣出
一、企業(yè)參與期貨套期保值原因
近年的國際銅價使生產(chǎn)者經(jīng)營者都面臨不同程度的價格波動，即價格風(fēng)險。無論價格向哪個方向變動，都會給一部分商品生產(chǎn)者或經(jīng)營者造成損失。在持有商品期間，一旦市場價格下跌，商品實際售價低于預(yù)期售價，使經(jīng)營利潤下降，甚至出現(xiàn)虧損。同樣，任何需要購進原材料及某種商品的企業(yè)又可能因價格上升而蒙受損失。產(chǎn)品能否以預(yù)期的價格出售、原材料能否以較低的價格購進是經(jīng)常困擾生產(chǎn)經(jīng)營者的主要問題。在期貨市場上進行套期保值就可以對采購價或銷售價進行預(yù)先管理，在理想價位上敲定下階段的采購或銷售價格，鎖定生產(chǎn)成本或銷售收入，回避價格波動的風(fēng)險。
二、企業(yè)賣出套期保值好處及不利
企業(yè)賣出套期保值好處主要有：(1)賣出保值能夠回避未來銅現(xiàn)貨價格下跌風(fēng)險。(2)經(jīng)營企業(yè)通過賣期保值可以便公司按照原先的經(jīng)營計劃，強化管理，順利完成銷售計劃。(3)有利于現(xiàn)貨和約的順利簽訂，企業(yè)由于做了賣保值就不必?fù)?dān)心對方要求以日后交貨價為成交價，因為在價格下跌的市場趨勢中企業(yè)由于做了賣期保值，就可以用期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨價格下跌所造成的損失。能有效的鎖定成本，防止現(xiàn)貨市場價格下跌風(fēng)險。(4)保值企業(yè)所付出的代價僅僅是少量的交易保證金，通常在5～10％之間，這樣可以節(jié)約大量的資金、人力和物力。
賣期保值不利主要有：(1)銅價格出現(xiàn)上漲，前期賣出的期銅合約將會出現(xiàn)虧損。現(xiàn)貨市場由于價格上漲給公司帶來的利潤增加可能會被期貨市場上的虧損吃掉，不過前期成本將會穩(wěn)定不便。(2)套期保值策略主要目的是鎖定成本和利潤，也就是說公司放棄了日后出現(xiàn)價格有利時獲得更高利潤的機會。
三、如何評價套期保值效果
套期保值的根本目的是鎖定企業(yè)在一定時期的經(jīng)營成本或盈利，而不是從單邊市場獲得價格變動的收益。因此，評價套期保值效果要看是否達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，從損益指標(biāo)看應(yīng)該是兩個市場盈虧相抵后的凈值，而不是單個市場的盈虧。一些公司為了追求長期的穩(wěn)定發(fā)展，或配合項目運行，套期保值方案往往跨越數(shù)個年度。套期保值效果當(dāng)然也要從多個年度的綜合結(jié)果進行評價，不能因為一個特定時期的結(jié)果否定既定方案。
四、套期保值的操作原則
1 交易方向相反原則
在期貨市場上采取與現(xiàn)貨市場上進行數(shù)量相同但交易方向相反(如現(xiàn)貨市場賣出的同時在期貨市場買進，或者現(xiàn)貨市場買進的同時在期貨市場賣出)的商品期貨合約的交易，以期利用期現(xiàn)貨市場價格波動的相關(guān)性，在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約而補償因現(xiàn)貨市場價格不利變動所帶來的實際損失，達(dá)到規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險的目的。從而在兩個市場上建立一種相互沖抵的機制，無論價格怎樣變動，都能取得在一個市場虧損的同時在另一個市場盈利的結(jié)果，
2 商品種類相同原則
做套期保值交易所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場中買進或賣出的現(xiàn)貨商品在種類上相同。只有商品種類相同，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間才有可能形成密切的關(guān)系，才能在價格走勢上保持大致相同的趨勢，從而在兩個市場上同時采取反向買賣行動才能取得效果。否則，所做的套期保值交易不僅不能達(dá)到規(guī)避價格風(fēng)險的目的，反而會增加價格波動的風(fēng)險。
3 商品數(shù)量相等原則
進行套期保值時，在期貨市場賣出的合約數(shù)量必須根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營情況來制定，原則上應(yīng)該與現(xiàn)貨經(jīng)營數(shù)量相當(dāng)，不能超出現(xiàn)貨經(jīng)營數(shù)量，超出部分則變成投機行為，違背了企業(yè)參與期貨市場套期保值交易的初衷。只有保持兩個市場上買賣商品的數(shù)量相等，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或最接近。
4 月份相同或相近原則
月份相同或相近原則是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上實際買進或賣出現(xiàn)貨商品的時間相同或相近。隨著期貨合約交割期的到來，期貨價格和現(xiàn)貨價格會趨向一致。套期保值交易必須遵循的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時兼顧，忽略其中任何一個都有可能影響套期保值交易的效果。
五、銅生產(chǎn)企業(yè)套期保值案例
1 牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易
我國企業(yè)進口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿(mào)易方式。(1)點價在這種貿(mào)易方式下，電銅生產(chǎn)商完全可以根據(jù)其需要，選擇合適的價格鎖定其生產(chǎn)成本。 (2)平均價在這種貿(mào)易方式下，電銅生產(chǎn)商顯然會在銅價上漲的過程中面，c茁著較大的原料價格風(fēng)險，企業(yè)為了規(guī)避這種風(fēng)險，就需要通過期貨市場對其現(xiàn)貨市場上的貿(mào)易活動進行保值。
案例一： 某銅業(yè)公司2008年12月與國外某金屬集團公司簽訂一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應(yīng)合同，合同特別約定TC／RC為48／4.8，計價月為2009年4月，合同清算價為計價月LME三月銅平均結(jié)算價。在簽訂合同后，擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動可能會引發(fā)銅價的大幅上漲，因此決定對這筆精礦貿(mào)易進行套期保值，當(dāng)時，LME三月銅期貨合約價為3100美元／噸。該公司在合同簽訂后，立即以3100美元／噸的價格在期貨市場上買入3000噸期貨合約(即公司所確定的銅精礦目標(biāo)成本為3100-(48+4.8*22.5)=2944美元／噸)，到計價月后，3900美元／噸清算價被確定的同時，(銅精礦價格=3900-(48+4.8*22.5)=3744美元／噸) 該公司即在期貨市場上以4000美元／噸的價格，賣出乎倉3000噸期貨合約。
結(jié)果顯示，該銅業(yè)公司通過該買入套期保值交易，不僅有效地規(guī)避了因價格上漲給其帶來的風(fēng)險損失，而且獲得了一定的利潤。
電銅生產(chǎn)企業(yè)不僅可以作賣出套期保值，同樣也可以作買入套期保值。事實上，在牛市中，電銅生產(chǎn)企業(yè)的保值策略應(yīng)該以買入保值為主。
2 熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易
對于自有礦山的企業(yè)來說，成本相對固定，銅價的下跌直接削弱企業(yè)的盈利能力，企業(yè)仍然必須在期貨市場進行賣出保值以減少損失，當(dāng)出現(xiàn)極端的情況，銅價跌破企業(yè)的成本價乃至社會的平均成本價時，企業(yè)可以采取風(fēng)險套期保值策略。
案例二：
某銅業(yè)公司在2009年1月?lián)你~價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產(chǎn)品――電銅進行套期保值交易。該公司在期貨市場上分別以28314元／噸，28770元／噸，29144元／噸，28970元／噸，的價格賣出0902、0903、0904、0905月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時的現(xiàn)貨價格為28000元／噸作為其目標(biāo)銷售價。2月現(xiàn)貨銅價果然跌至28000元／噸，該公司按預(yù)定的交易策略對應(yīng)其每周的實際銷售銷售量對2月份期貨合約進行買入平倉。到2月末的套期保值具體操作過程如下：
根據(jù)上述結(jié)果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續(xù)費后，還盈利28.5萬元，因此該公司實際實現(xiàn)的銷售價格為29071元／噸。這一結(jié)果表明該公司通過套期保值交易，有效地規(guī)避了銅價下跌所產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)了該公司所希望的目標(biāo)銷售價。我們通過這個案例可以得出在熊市中電銅生產(chǎn)企業(yè)，在現(xiàn)有的投資市場條件下，應(yīng)該以賣出套期保值為主。
六、運用交易技巧提高套期保值效果
1 以趨勢分析指導(dǎo)階段性保值操作，把握波段行情。期市價格漲跌互現(xiàn)，即使是大勢看漲(看跌)，但從階段來看仍是漲跌交替出現(xiàn)，以波浪形式向前運動延伸。因此制定階段性套保操作方案或進行動態(tài)保值，以較小的風(fēng)險獲得較好的套保效果。
2 利用分割法保值，將保值方案中所確定的保值量按金字塔或倒金字塔操作，以分散風(fēng)險，增加成功的機會。
3 以成交量與未平倉量等指標(biāo)發(fā)出的信號來指導(dǎo)短期交易，同時提前對LME銅價走勢作出預(yù)測。在短線運作中，由于SHME與LME銅價具有強相關(guān)性，正常情況下，SHME與LME銅價漲跌方向基本一致，要在短線操作中取勝，還需提前對LM E銅價走勢作出判斷。
我國期貨市場經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內(nèi)市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢。期貨市場的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢”進行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。
此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。
我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。
2我國期貨市場存在的主要問題
在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。
2.1交易品種不足。
期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。
品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。
目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。
2.2投機成分過重。
目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風(fēng)險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風(fēng)險的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。
2.3市場參與者不夠成熟。
由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險是這些企業(yè)進行風(fēng)險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風(fēng)險，反而會加大風(fēng)險的暴露，造成巨額損失。
2.4期貨市場的弱有效性。
目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。
3我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>
3.1我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>
隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>
3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。
我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當(dāng)我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。
3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。
期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。
3.1.3維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。
由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。
3.2我國期貨市場的發(fā)展方向
3.2.1期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。
期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應(yīng)該做到：第
一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第
二、倡導(dǎo)價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第
三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第
四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。
3.2.2我國市場化體系逐步完善。
期貨市場擴容，需要完備的市場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。
期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風(fēng)險）決定的。所以必須堅持六點原則：
（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。
（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。
（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風(fēng)險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。
（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場監(jiān)管要保證市場運作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認(rèn)為加大市場風(fēng)險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴(yán)肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監(jiān)管的制度措施。
【關(guān)鍵詞】中國金融期貨市場金融期貨品種法律制度自律監(jiān)管
一、文獻(xiàn)綜述
20世紀(jì)70年代，由于布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的沖擊,國際經(jīng)濟環(huán)境動蕩，全球范圍內(nèi)利率、匯率波動風(fēng)險增加，具有套期保值功能的期貨應(yīng)運而生。此時，一些西方學(xué)者利用隨機過程展開始對市場價格進行研究，獲得了許多關(guān)于金融期貨理論的研究成果。至20世紀(jì)90年代，國內(nèi)也出現(xiàn)了許多對金融期貨基本問題的研究。金融期貨研究組（1993）孫超英（1995）等基本上都介紹了金融期貨的基本情況及功能，并對于中國金融期貨市場的發(fā)展提出了相關(guān)意見。楊玉川（1998）以國際金融期權(quán)期貨發(fā)展為實證，對我國發(fā)展期貨期貨市場進行探討。錢小安（1995）還曾從市場關(guān)系角度對金融期貨進行研究，認(rèn)為國債期貨存在崩潰可能，但由于之后國債期貨被暫停，這方面研究并未繼續(xù)深入。21世紀(jì)以來，國內(nèi)對期貨研究逐漸增多，武春曉、姚文平（2001）討論了股指期貨交易規(guī)模問題，呂曉峰（2003）基于效率層面對金融期權(quán)、期貨與基礎(chǔ)市場間的關(guān)系進行了研究，但我國對金融期貨市場研究仍有待進一步的深入探討。
二、我國金融期貨市場交易品種少、創(chuàng)新性不足
金融期貨是指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種,具有期貨交易的一般特點,同樣具有發(fā)現(xiàn)價格、回避風(fēng)險、套期保值的功能。但與商品期貨相比較,其合約標(biāo)的物不是實物商品,而是傳統(tǒng)的金融商品,如證券、貨幣、匯率,利率等。我國金融期貨市場經(jīng)歷了二十多年歷程，時間稍短，因此在交易品種方面還是有所欠缺。相較于國外發(fā)達(dá)的金融期貨市場，我國金融期貨市場品種稍顯匱乏。20世紀(jì)90年代，我國曾推出外匯期貨、國債期貨和股票期貨等金融期貨品種，但由于當(dāng)時市場的問題，大多期貨類型都未形成規(guī)模，只有國債期貨得以幸免，但國債期貨后又由于327國債事件被停止。如今我國金融期貨市場上外匯期貨市場難以運行，股指期貨交易品種數(shù)量少。而交易品種數(shù)量過少直接限制了中國金融期貨市場的交易規(guī)模，使巨額資金有機會對金融期貨價格進行干預(yù)，為大資金操縱金融期貨提供了可乘之機。早在2007年就有過關(guān)于滬深300指數(shù)是否被人為操縱的討論，今年股指期貨正式受監(jiān)管層同意批復(fù)之后,中信證券就曾出爐一份報告,暗示股指期貨存在縱的可能。倘若金融期貨市場不進行品種創(chuàng)新，使金融期貨的品種更加豐富，金融期貨交易規(guī)模因此擴大，就難以消除被大資金操縱的風(fēng)險。此外，品種缺乏還抑制了金融期貨的交易需求。金融期貨品種是金融期貨市場的交易對象，是金融期貨市場賴以生存和發(fā)展的基本資源，期貨市場所具有的價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能也是依托于期貨交易品種展開的。我國金融期貨市場上金融期貨品種過少，不僅導(dǎo)致大多數(shù)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求不能得到滿足，而且容易造成市場系統(tǒng)性風(fēng)險積聚，即可能產(chǎn)生大筆資金相對集中于少數(shù)幾個品種的現(xiàn)象，造成市場集聚效應(yīng)，個別品種不堪重負(fù)，市場泡沫化；甚至引發(fā)金融震蕩，成為社會不安定的誘因。我國金融期貨市場品種單一，主要是由于缺乏適宜的運行環(huán)境，市場參與者對金融期貨了解不夠深入，市場不夠成熟。加之新品種上市機制存在缺陷，一個新的金融期貨品種上市往往需要經(jīng)過復(fù)雜的審批程序，面臨環(huán)節(jié)多、成本高、周期長、不確定性大等問題，一定程度上造成了我國金融期貨市場品種單一的問題。他山之石，可以攻玉。針對品種匱乏問題，可以積極學(xué)習(xí)和引進國外先進的經(jīng)驗，并依據(jù)中國金融期貨市場的現(xiàn)狀進行一定改造，優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，改善金融期貨市場中的問題。
三、中國金融期貨市場相關(guān)法律制度尚不完善
我國期貨市場的往往法規(guī)是當(dāng)某方面問題發(fā)生后針對相關(guān)問題制定的，金融期貨市場利益誘人，易出現(xiàn)各種類型的非法事件，而發(fā)生的問題越多相關(guān)的法規(guī)也隨之增加，過多的法規(guī)給期貨市場上的執(zhí)行造成了一定的困難。如中國證監(jiān)會針對期貨主要市場的問題就制定了十幾個規(guī)范市場運行、控制市場風(fēng)險、嚴(yán)厲打擊操縱市場行為的文件。不過是主要問題便已經(jīng)制定十余個文件，那么要想解決市場上其他林林總總的問題所需要制定的規(guī)范性文件數(shù)量之多便可想而知了。若是以這種方法用來全面規(guī)范我國金融期貨市場的問題，那么將是繁復(fù)低效的。規(guī)范性文件過多只是我國金融期貨市場法律制度不完善的問題之一，中國金融期貨市場的法律監(jiān)管方面同樣存在著問題。在我國，雖然有許多關(guān)于金融期貨市場的行政命令與法規(guī)，但到現(xiàn)在仍沒有一部期貨交易的法律，只是依靠效力層次和權(quán)威性并不足夠的法律法規(guī)支撐，行政色彩過于濃厚，十分不利于期貨市場的監(jiān)管和規(guī)范。哪怕是美國，從創(chuàng)建期貨市場到法律法規(guī)逐漸完善也經(jīng)歷了一百多年的時間，何況由于歷史局限性，中國在金融期貨市場走的是“先發(fā)展，后立法”的路子，因此法律體系存在不完善的情況情有可原，但法律制度中存在的問題還是必須著手解決。要想改善我國金融期貨市場存在的法律缺陷首先必須建立全國性的立法支持，使得監(jiān)管能夠有法可依，監(jiān)管進行起來能夠“底氣十足”；其次還要轉(zhuǎn)變“一事一立法”的法規(guī)制定方式，建立一套完備的期貨市場法律體系，更好的對金融期貨交易進行監(jiān)督，減少市場中違規(guī)行為的發(fā)生，我國金融期貨市場的平穩(wěn)運行。四、期貨交易所的自律監(jiān)管問題隨著市場經(jīng)濟的推行與改革開放的擴大，中國金融期貨市場繼續(xù)深入發(fā)展的趨勢不會改變。相較于發(fā)達(dá)的資本主義國家我國的金融期貨市場還很年輕，金融期貨交易所自律監(jiān)管也難免存在缺陷。首先，中國金融期貨交易所定位模糊，導(dǎo)致交易所自律性受損?！镀谪浗灰坠芾項l例》規(guī)定期貨交易所是不以營利為目的法人，而《期貨交易所管理辦法》又明確規(guī)定金融期貨交易為公司制的組織形式，二者內(nèi)容相互矛盾，中國金融期貨交易所定位不明確。不同法律主體的目標(biāo)是不盡相同的，如果實行公司制，那么交易所將以營利為目標(biāo)，而實行會員制則相反。如今的中國金融期貨交易所處在一個尷尬的地位，若是以公司制為出發(fā)點，那么交易所很有可能會為了獲得更多利益而減少自律監(jiān)管的支出，放松對會員交易行為的監(jiān)管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中國金融期貨交易所自律監(jiān)管自身的積極性不足。中國金融證券交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，屬于期貨交易所，與證券交易所的性質(zhì)相同，共同收到中國證監(jiān)會的監(jiān)督管理。并且，在金融期貨市場問題的處理中交易所的規(guī)定和一些行為也是由政府主導(dǎo)的，這種力度的監(jiān)管大大降低了中國金融期貨交易所的獨立性與自主性，易滋生其對政府的依賴，自律監(jiān)管的積極性必然也受到影響。有問題并不可怕，發(fā)現(xiàn)問題并解決問題，促進我國金融期貨市場成長才最重要。對于交易所自律監(jiān)管所存在的問題，尋求期貨交易所營利性與自律性的平衡是關(guān)鍵，只有定位明確了，中國金融期貨交易所才能更明白自身的職責(zé)所在。當(dāng)然，我國政府對期貨交易所也應(yīng)進行適度引導(dǎo)，給予交易所一定的獨立性，使其能夠積極進行自律監(jiān)管。
參考文獻(xiàn)
[1]甄征.發(fā)展中國金融期貨市場的相關(guān)研究[F].華中師范大學(xué)，2007.
商品價格半年下跌幅度達(dá)56％，前期價格巨幅下行催生了近期商品市場內(nèi)在的反彈要求，金屬鋁期貨價格一路從去年12月8日的最低每噸10100元上漲到現(xiàn)在的12000元左右，上漲約16％；而大連交易的黃大豆指數(shù)也從每噸2860元漲至3430元附近，漲幅約17％。
技術(shù)性反彈是誘發(fā)本輪反彈的重要內(nèi)因，國家收儲、基金調(diào)倉、產(chǎn)能縮減以及季節(jié)性因素等一并推動了反彈行情的發(fā)生。盡管從品種表現(xiàn)上看，有色金屬與豆類農(nóng)產(chǎn)品的近期反彈幅度接近，但不同品種間的走勢分化已在所難免，各產(chǎn)品在本輪反彈中的持續(xù)性和反彈力度都會有所差異。
有色金屬近期整體走強得益于國外指數(shù)基金的投資權(quán)重調(diào)整、國家收儲傳聞以及為避免價格進一步下挫，行業(yè)所采取的縮減產(chǎn)能行為。
指數(shù)基金方面，每年年初國際主要的商品指數(shù)將重新進行權(quán)重分配，進而引起不同商品的買入和拋出。在各種商品指數(shù)基金中，S&P GSCI Index(標(biāo)普一高盛商品指數(shù))和Dow Jones-AIG Index(道瓊斯一美國國際集團商品指數(shù))的規(guī)模最大，占商品指數(shù)投資總額的90％。相對于2008年12月31日的實際權(quán)重，2009年DJ-AIGIndex指數(shù)的目標(biāo)權(quán)重出現(xiàn)較大幅度提升(如下表)，銅投資比例擬增加2.8％、鋅擬增加1.0％。指數(shù)基金的調(diào)倉行為在短期內(nèi)勢必會對有色金屬價格形成利多，但是權(quán)重調(diào)整一旦完成，其產(chǎn)生的脈沖式影響也就逐步衰弱。
國儲局對有色金屬的收儲行為以及部分有色金屬企業(yè)對產(chǎn)能進行一定規(guī)模的縮減，也對近期有色金屬價格的上行產(chǎn)生促進作用。1月14日上午，國儲局在完成對29萬噸鋁及30噸銦的收儲后，又向株冶集團、鋅業(yè)股份等7家國有冶煉企業(yè)收購5.9萬噸的精煉鋅。盡管消息公布當(dāng)日，有色期貨價格再次集體走強，但國家的收儲行為也僅僅是緩解了當(dāng)期的供給壓力，并不會改變目前整個市場供求關(guān)系的失衡狀態(tài)。一般來講，國家收儲的目的多半是為了緩解企業(yè)生產(chǎn)過剩、維持冶煉的正常運作，這與企業(yè)自身削減產(chǎn)能的功效異曲同工。究其根源，能夠影響有色金屬價格走勢的還是當(dāng)前全球經(jīng)濟狀態(tài)下的市場供需狀態(tài)。
近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟繼續(xù)下滑，而有色金屬的庫存也仍在增加。全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境的持續(xù)不確定性，無法為金屬用戶提供增加采購量的動力。
豆類等農(nóng)產(chǎn)品的走強同樣受到收儲政策的影響。國家近期多輪的收儲行為，雖然在一定程度上改善了農(nóng)產(chǎn)品市場的基本面狀況，但并不能從根本上改變基本面整體疲軟的大格局。國家收儲的目的更多是為了加強糧食市場調(diào)控、穩(wěn)定市場價格、保護種糧農(nóng)民利益、維持農(nóng)民的種植積極性，是國家糧食安全政策的一部分。
