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[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備;外債;回歸分析
[中圖分類號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 2095-3283(2012)09-0045-02
截至2012年3月末,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額為3305萬(wàn)億美元,同期,外債余額為751261億美元(不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債,下同)。一邊擁有巨額的外儲(chǔ)成為世界頭號(hào)外儲(chǔ)國(guó),一邊是龐大的外債,目前我國(guó)在不缺外匯和資金的情況下大量借進(jìn)外債,這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有怎樣的影響,以及通過(guò)外儲(chǔ)內(nèi)投來(lái)減少外債是否可行,本文將針對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探討。
一、我國(guó)的外匯儲(chǔ)備與外債分析
(一)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與外債發(fā)展趨勢(shì)分析
1990—2011年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)28577倍,其間外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)3716%。1985—2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度非常之快,2001年我國(guó)加入WTO,國(guó)際收支連年順差,大量外資流入。到2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到3181148億美元。1985—1995年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度起伏較大,隨后起伏變緩,2004年受外匯儲(chǔ)備非常規(guī)使用的影響,外匯儲(chǔ)備增速較上年有較大跌幅,2007年以后受我國(guó)主要儲(chǔ)備外匯——美元的不確定性影響,我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速逐年減緩。
與外匯儲(chǔ)備相比,我國(guó)外債規(guī)模相對(duì)較小,但是同世界其他債務(wù)國(guó)相比,我國(guó)仍是一個(gè)較大的債務(wù)國(guó)。1990—2011年我國(guó)外債增長(zhǎng)了1223倍,其間外債的增速是1412%。截至2011年我國(guó)外債達(dá)到6950億美元。
(二)外儲(chǔ)內(nèi)投減少外債,防止債務(wù)危機(jī)的可行性分析
當(dāng)前,我國(guó)正面臨著巨額的外匯儲(chǔ)備的壓力,即使不考慮其他籌資渠道,只將外匯儲(chǔ)備與外債余額相抵,2001年以來(lái)這一差額由負(fù)轉(zhuǎn)正并不斷擴(kuò)大,至2011年底已經(jīng)達(dá)到2486148億美元。這說(shuō)明我國(guó)如果用外儲(chǔ)償還外債資金并不是問(wèn)題,同時(shí)人民幣升值的壓力很大程度上來(lái)自龐大的外匯儲(chǔ)備。在這種背景下,用外儲(chǔ)償還一部分外債,應(yīng)該是一個(gè)符合一般邏輯的選擇。
不同的借款方式其成本不同,因此我國(guó)外債的綜合成本很難估計(jì)。但一般情況下,貿(mào)易信貸形成的外債是接近無(wú)成本的,因?yàn)橘Q(mào)易信貸主要是預(yù)收貨款和延期付款,是對(duì)對(duì)方資金的無(wú)償占用;政府貸款和國(guó)際金融組織貸款具有援助的性質(zhì),多為固定利率,利率較低;商業(yè)貸款則為浮動(dòng)利率,即在LIBOR利率的基礎(chǔ)上加一定百分點(diǎn),利率較高,商業(yè)貸款一般加300~500個(gè)基點(diǎn)。近幾年,境外的資金日漸充裕,利率不斷降低,而人民幣貸款利率卻持續(xù)走高。境外融資成本從一定程度上來(lái)說(shuō)要小于國(guó)內(nèi)資金成本,所以在有效利用外匯儲(chǔ)備的前提下?lián)碛泻侠硪?guī)模的外債是有利可圖的。
從一些債務(wù)警戒指標(biāo)來(lái)看,1990—2011年我國(guó)負(fù)債率比較穩(wěn)定,為15%左右,近年來(lái)有所下降,2011年為952%;1990—2011年我國(guó)債務(wù)率變化較大,2001年為679%,隨后處于下降趨勢(shì),2011年為3331%;短期外債占外匯儲(chǔ)備比率也在2001年之后以較快速度下降,2011年為1575%。所以債務(wù)警戒指標(biāo)均在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線內(nèi)。
外儲(chǔ)是否應(yīng)內(nèi)投以減少外債不能簡(jiǎn)單建立在單純的經(jīng)濟(jì)成本效益的分析上,還需要考慮更多因素。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在一系列問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾比較突出,為此,面對(duì)快速增長(zhǎng)的外債,需要注意防范由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而有可能導(dǎo)致的外債風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)實(shí)證分析更可靠地判斷我國(guó)外匯儲(chǔ)備和外債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用。
二、外匯儲(chǔ)備和外債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的實(shí)證分析
本文以1985—2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備、外債規(guī)模數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響進(jìn)行實(shí)證分析。由于多數(shù)時(shí)間經(jīng)濟(jì)序列是非平穩(wěn)的,對(duì)其進(jìn)行線性回歸可能會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象。為此,1988年Johansen提出了協(xié)整檢驗(yàn)方法,以解決時(shí)間序列的非平穩(wěn)性問(wèn)題。本文分析了外匯儲(chǔ)備規(guī)模和外債規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的量化關(guān)系,并采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法分析其因果關(guān)系,采用Eviews60 版軟件進(jìn)行分析。
(一)指標(biāo)與數(shù)據(jù)
本文模型分析中所使用的1985—2011年外匯儲(chǔ)備、外債規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的時(shí)間序列數(shù)據(jù)來(lái)源于《國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒》和國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)的各年數(shù)據(jù)。模型中采用的指標(biāo)分別用WC、WZ、GDP表示。為消除誤差項(xiàng)的自相關(guān)現(xiàn)象,對(duì)變量采取了對(duì)數(shù)形式。
(二)檢驗(yàn)結(jié)果
1單位根檢驗(yàn)。在對(duì)變量進(jìn)行回歸分析前, 要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以檢查各變量的時(shí)間序列平穩(wěn)性。在此,運(yùn)用Eviews60 版軟件使用ADF檢驗(yàn)法對(duì)LNWC、LNWZ和LNGDP進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。LNWC、LNWZ、LNGDP的ADF檢驗(yàn)值均大于1%顯著性水平的臨界值,所以不能拒絕原假設(shè),認(rèn)為L(zhǎng)NWC、LNWZ、LNGDP存在單位根,是非平穩(wěn)序列。為此,先進(jìn)行一階差分,得到ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP,再對(duì)其進(jìn)行ADF檢驗(yàn),結(jié)果顯示ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP檢驗(yàn)值小于1%顯著性水平的臨界值,拒絕原假設(shè),認(rèn)為ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP不存在單位根,是平穩(wěn)序列,即LNWC、LNWZ、LNGDP是一階單整。由于上述序列均通過(guò)了單位根檢驗(yàn)且所有變量又是同階單整的,這樣就可以對(duì)這些變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。
基于我國(guó)外匯儲(chǔ)備和外債與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析,得到變量之間存在(1)式關(guān)系,即外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸系數(shù)是00596;外債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸系數(shù)是09899。從實(shí)證結(jié)果可知,我國(guó)外債規(guī)模和外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有正作用,外債規(guī)模增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)很大,而外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不大。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的推動(dòng)作用,但龐大的外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有充分發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)有的作用。因此,我國(guó)需要合理利用外匯儲(chǔ)備,首要任務(wù)是安全和保值。外匯儲(chǔ)備管理始終遵循的是“流動(dòng)性”原則,作為國(guó)際貿(mào)易的支付工具,外匯儲(chǔ)備除在國(guó)際市場(chǎng)結(jié)算中擔(dān)負(fù)流通職能外,還應(yīng)發(fā)揮支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的作用。外債對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的較大促進(jìn)作用反映出我國(guó)對(duì)外債的利用效率較高,但是近幾年外債所表現(xiàn)出的總規(guī)模增長(zhǎng)迅速,短期外債占比繼續(xù)攀升等特點(diǎn),表明我國(guó)需要對(duì)外債結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理有效配置,只有不斷提高外匯儲(chǔ)備水平和改進(jìn)外債規(guī)模的管理手段才能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
[參考文獻(xiàn)]
[1]任春玲外債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[D]吉林大學(xué)博士學(xué)位論文集, 2007
[2]魏清我國(guó)短期外債的增長(zhǎng)及其風(fēng)險(xiǎn)分析[J]金融教學(xué)與研究, 2008(3): 60
前不久，馬先生在紐元/美元中期大型下跌旗形中繼的區(qū)間下沿0.7260位置滿倉(cāng)做多了紐元，謀求形態(tài)的反轉(zhuǎn)。而接下來(lái)紐元在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程卻直接跌破了形態(tài)下沿，展開(kāi)了一輪幅度超過(guò)600點(diǎn)的下跌，馬先生在這筆交易中損失慘重。可見(jiàn)，在行情運(yùn)行節(jié)奏與預(yù)期節(jié)奏相反時(shí)，及時(shí)離場(chǎng)保存實(shí)力非常有必要。
當(dāng)投資者進(jìn)入一個(gè)未知的投資領(lǐng)域時(shí)，一定要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行充分了解。只有充分了解這個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則，明確哪些因素對(duì)收益有利，哪些因素不利，趨利避害，才能在這個(gè)市場(chǎng)活得更長(zhǎng)久。不能靜下心來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行學(xué)習(xí)和研究的交易者，將資金交給專門的公司進(jìn)行打理是更好的選擇。如果自己做交易，進(jìn)場(chǎng)后馬上能夠見(jiàn)到利潤(rùn)是每一位投資者的夢(mèng)想，這其中選擇進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)就顯得至關(guān)重要。
1 利用中繼形態(tài)判斷進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)
中繼形態(tài)，顧名思義就是對(duì)原有趨勢(shì)的順勢(shì)調(diào)整，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的整固之后仍然延續(xù)原來(lái)的運(yùn)行方向。中繼形態(tài)體現(xiàn)了順勢(shì)交易思維，投資者可依據(jù)中繼形態(tài)自身的風(fēng)險(xiǎn)控制功能設(shè)置相應(yīng)的止損和合理的目標(biāo)預(yù)測(cè)。在凌厲的單邊運(yùn)行過(guò)程中，中繼形態(tài)的出現(xiàn)非常頻繁。如果配合均線、趨勢(shì)線和通道等技術(shù)分析手段，中繼形態(tài)的成功率可以進(jìn)一步提高。由于中繼形態(tài)為投資者的交易提供了更好的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位，因此在交易過(guò)程中應(yīng)盡量做到早發(fā)現(xiàn)、早規(guī)劃。
這個(gè)市場(chǎng)上的很多原理都來(lái)自于自然界，無(wú)論是外匯、股票，還是期貨市場(chǎng)，其行情都是自然規(guī)律的反映。一段行情的運(yùn)行過(guò)程與水的流動(dòng)非常相似，當(dāng)水流遇到阻擋的時(shí)候就會(huì)停下來(lái)，當(dāng)水的力量積蓄到足夠的強(qiáng)度能夠突破這個(gè)阻擋時(shí)，水流就會(huì)繼續(xù)按照原來(lái)的方向運(yùn)行。其實(shí)，中繼形態(tài)也是如此，經(jīng)過(guò)一段連續(xù)的漲勢(shì)或者跌勢(shì)之后，遇到了一些支撐或者阻力位，此時(shí)趨勢(shì)就會(huì)以一段“橫向”的圖表狀態(tài)運(yùn)行，直到形成力量的充分積累，從而推動(dòng)趨勢(shì)的繼續(xù)運(yùn)行，這里的“橫向”運(yùn)行過(guò)程就是中繼形態(tài)的構(gòu)筑過(guò)程。
在以上述案例中，馬先生的進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)見(jiàn)圖1，紐元對(duì)前期構(gòu)筑的調(diào)整區(qū)間下沿形成突破之后，最低下行到0.7170，獲支撐出現(xiàn)了一輪長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的低位盤整，在重新回調(diào)到區(qū)間下沿附近反彈動(dòng)能有所增強(qiáng)。此時(shí)，馬先生主觀認(rèn)為紐元經(jīng)歷了連續(xù)的下跌應(yīng)該已經(jīng)見(jiàn)底，會(huì)形成中期走勢(shì)的反轉(zhuǎn)，所以在0.7260位置布局做多紐元，但沒(méi)有設(shè)置止損。在買入紐元之后，紐元急轉(zhuǎn)直下，直接突破了0.7170支撐，延續(xù)了中期的跌勢(shì)，在紐元連續(xù)下跌的過(guò)程中，馬先生損失慘重。
馬先生這筆交易存在3個(gè)問(wèn)題：一是逆勢(shì)的交易思維；二是提前認(rèn)定行情要發(fā)生轉(zhuǎn)勢(shì)；三是入場(chǎng)的同時(shí)沒(méi)有設(shè)置止損。前兩個(gè)問(wèn)題導(dǎo)致了交易的虧損，而不設(shè)止損則導(dǎo)致虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。交易成敗是一個(gè)概率事件，中繼形態(tài)和反轉(zhuǎn)形態(tài)在運(yùn)行過(guò)程中也有可能會(huì)失敗，所以在入場(chǎng)的同時(shí)一定要設(shè)置相應(yīng)的止損。
2 操作要領(lǐng)
中繼形態(tài)包括旗形和矩形中繼、三角形中繼形態(tài)、楔形形態(tài)。楔形形態(tài)在運(yùn)行過(guò)程中有時(shí)能夠起到中繼的作用，而有時(shí)又會(huì)形成走勢(shì)的反轉(zhuǎn)，因此在這里主要對(duì)矩形、旗形和三角形中繼形態(tài)進(jìn)行探討，圖1中紐元的走勢(shì)就屬于旗形中繼形態(tài)。
2.1 三角形中繼形態(tài)的操作要領(lǐng)
三角形中繼形態(tài)可以細(xì)分為對(duì)稱三角形、上升三角形和下降三角形3種運(yùn)行節(jié)奏。這3種類型的三角形都由6個(gè)點(diǎn)、5個(gè)邊構(gòu)成。
對(duì)稱三角形中繼形態(tài)（如圖2所示）是由一些上下沿逐步收窄的調(diào)整區(qū)間形成的，在三角形構(gòu)筑過(guò)程中需要在4個(gè)頂點(diǎn)確立之后才能認(rèn)定為對(duì)稱三角形形態(tài)雛形。接下來(lái)，e點(diǎn)的上方為對(duì)稱三角形中繼形態(tài)的入場(chǎng)點(diǎn)，形態(tài)上沿突破的同時(shí)也預(yù)示著一個(gè)入場(chǎng)點(diǎn)位的出現(xiàn)。三角形中繼形態(tài)突破后的回抽機(jī)會(huì)點(diǎn)不一定會(huì)發(fā)生，一旦發(fā)生，則比突破點(diǎn)和e點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)更安全，下跌趨勢(shì)中的對(duì)稱三角形則剛好相反。最小目標(biāo)測(cè)算線是三角形中繼形態(tài)的短線平倉(cāng)目標(biāo)。在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)超過(guò)最小目標(biāo)，在延續(xù)性較好的趨勢(shì)運(yùn)行過(guò)程中，還會(huì)形成三角形中繼形態(tài)接中繼形態(tài)的現(xiàn)象，不斷擴(kuò)大盈利。
對(duì)稱三角形及上升趨勢(shì)中的上升三角形都是以a點(diǎn)的突破作為止損，但是在上升趨勢(shì)中的下降三角形，由于三角形的下沿基本上是水平的，因此這里a點(diǎn)和e點(diǎn)的價(jià)位基本上是一致的，所以只能以下沿的突破作為止損。另外，上升趨勢(shì)中的下降三角形及下跌趨勢(shì)中的上升三角形其成功率略低于對(duì)稱三角形及上升趨勢(shì)中的上升三角形或者下跌趨勢(shì)中的下降三角形，如圖3所示。
一個(gè)完整的三角形中繼形態(tài)需要有6個(gè)點(diǎn)、5個(gè)邊，在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)，而運(yùn)行條件也較為苛刻，完整的三角形中繼形態(tài)較少，更多的時(shí)候是在三角形中繼形態(tài)雛形運(yùn)行過(guò)程中直接在d點(diǎn)形成了突破，從而延續(xù)原來(lái)的運(yùn)行趨勢(shì)。如圖4所示，美元/日元直接對(duì)三角形中繼形態(tài)雛形的上沿形成突破，延續(xù)了中期的漲勢(shì)。同時(shí)，三角形中繼形態(tài)有的情況下并沒(méi)有向上突破，而是對(duì)下沿形成了突破，演變成為旗形中繼形態(tài)，然后再延續(xù)原來(lái)的運(yùn)行趨勢(shì)。因此，交易過(guò)程中三角形中繼形態(tài)的止損盡量能夠包含演變?yōu)槠煨魏罂赡艿狞c(diǎn)位。
2.2 旗形中繼形態(tài)的操作要領(lǐng)
無(wú)論是在股市還是在外匯市場(chǎng)中，旗形中繼形態(tài)是最常見(jiàn)的，矩形中繼形態(tài)其實(shí)就是斜率為0°的旗形中繼形態(tài)，因此將旗形中繼和矩形中繼統(tǒng)一作為旗形中繼形態(tài)進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。文章開(kāi)始的案例中，馬先生的那筆紐元的交易其實(shí)就是在運(yùn)行到下跌過(guò)程中的旗形中繼形態(tài)下沿附近進(jìn)行的反向操作。
旗形中繼形態(tài)在中繼形態(tài)中出現(xiàn)的概率是最高的，旗形在構(gòu)筑過(guò)程中的震蕩次數(shù)并沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)定，最少為2次向下震蕩，以構(gòu)成最基本的參考點(diǎn)。投資者常常看到的震蕩次數(shù)是3～4次，但并不是次數(shù)越多對(duì)于原來(lái)的趨勢(shì)延續(xù)就越有利，重點(diǎn)是關(guān)注調(diào)整過(guò)程中斜率的變化情況，如圖5所示。一般建議選擇斜率低于30°的中繼形態(tài)進(jìn)行交易，如果斜率在30°～45°之間，就需要降低倉(cāng)位進(jìn)行操作。
在旗形構(gòu)筑過(guò)程中，有幾個(gè)交易的提示點(diǎn)位。以上漲過(guò)程為例，旗形下沿第二次（含）之后的觸及點(diǎn)位，其中第二次觸及為博弈點(diǎn)位，如果觸及3次或3次以上就為正常的交易點(diǎn)位。如果此時(shí)入場(chǎng)，止損應(yīng)設(shè)置在入場(chǎng)點(diǎn)位的下方，以形態(tài)的突破作為止損。
另外一個(gè)點(diǎn)位就是對(duì)旗形上沿形成突破后的突破進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，此時(shí)的止損應(yīng)設(shè)置在最近形態(tài)下沿附近作為止損。
還有一種進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位，不一定每一次都會(huì)形成，但是一旦形成，比突破進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)位更佳。這就是形態(tài)突破后的回抽旗形上沿的點(diǎn)位，此時(shí)的止損也是設(shè)置在形態(tài)下沿的下方位置。上漲過(guò)程中，旗形通道向上等距離平移1倍得到旗形的最小目標(biāo)；旗桿向上平行移動(dòng)1倍則作為旗形的“理想目標(biāo)”。在實(shí)際交易過(guò)程中，投資者還需要考慮不預(yù)測(cè)超過(guò)前期的強(qiáng)阻力，如果是日內(nèi)的機(jī)會(huì)，則不預(yù)測(cè)超過(guò)日內(nèi)平均波幅。
3 結(jié)語(yǔ)
關(guān)鍵詞:中國(guó)館；晚清民國(guó)；建筑設(shè)計(jì)；博覽會(huì)；藝術(shù)設(shè)計(jì)；文化交流
中圖分類號(hào)：J50文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
晚清民國(guó)時(shí)期中國(guó)人對(duì)國(guó)內(nèi)外舉辦的各級(jí)各類博覽會(huì)活動(dòng)的稱呼有聚珍會(huì)、聚寶會(huì)、賽珍會(huì)、炫奇會(huì)、賽奇會(huì)、賽會(huì)、萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)、博覽會(huì)、勸業(yè)會(huì)、勸工會(huì)、工藝會(huì)、國(guó)貨展覽會(huì)等，實(shí)際上可以通稱為博覽會(huì)，本文的關(guān)鍵詞博覽會(huì)即指這些稱呼與活動(dòng)。據(jù)文獻(xiàn)記載，早在1851年到1853年首屆英國(guó)倫敦舉辦萬(wàn)國(guó)工業(yè)博覽會(huì)和美國(guó)紐約“水晶宮”博覽會(huì)上就有中國(guó)人和中國(guó)藝術(shù)設(shè)計(jì)作品參賽。此后，從1866年到1911年的46年間，中國(guó)受邀和參加國(guó)外舉辦的博覽會(huì)達(dá)80次以上①。1915年至1937年達(dá)5次以上。1937年之前國(guó)內(nèi)舉辦的各級(jí)各類博覽會(huì)活動(dòng)達(dá)250余次②。從近代中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流史的角度審視，博覽會(huì)是中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流的重要媒介與舞臺(tái)，這一媒介與舞臺(tái)進(jìn)一步促進(jìn)了中國(guó)藝術(shù)設(shè)計(jì)與世界藝術(shù)設(shè)計(jì)交流，成為近代中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流的重要史實(shí)。晚清民國(guó)時(shí)期國(guó)內(nèi)外舉辦的博覽會(huì)活動(dòng)，較大地提高了近代中國(guó)人對(duì)藝術(shù)設(shè)計(jì)尤其是西方現(xiàn)代藝術(shù)設(shè)計(jì)思想認(rèn)識(shí)，促進(jìn)了近代中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流的發(fā)展，但同時(shí)也暴露出了近代中國(guó)政府與民間對(duì)藝術(shù)設(shè)計(jì)和中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流意識(shí)的嚴(yán)重弊端與不足。
一
晚清民國(guó)時(shí)期在國(guó)內(nèi)外尤其在國(guó)外舉辦的各級(jí)各類博覽會(huì)上，中國(guó)的館舍建筑設(shè)計(jì)主要是傳統(tǒng)的牌樓、宮殿、衙門、官?gòu)d、亭、塔等樣式。參展藝術(shù)設(shè)計(jì)品主要是絲綢、銅器、鐵器、玉器、漆器、金銀器、景泰藍(lán)、藤竹器、草編器、服飾、地毯、扇子等等傳統(tǒng)工藝美術(shù)品等。
在20世紀(jì)初期至1937年國(guó)內(nèi)舉辦的勸業(yè)會(huì)、勸工會(huì)、工藝會(huì)、國(guó)貨展覽會(huì)等博覽會(huì)上，除“南洋勸業(yè)會(huì)”和“西湖博覽會(huì)”等極少數(shù)館舍建筑模仿德、法等設(shè)計(jì)，展出少量的印刷工藝品、電器和銅、鋼等現(xiàn)代藝術(shù)設(shè)計(jì)品外，館舍建筑和參展設(shè)計(jì)品類與參賽國(guó)外博覽會(huì)情形沒(méi)有大的變化，此不贅言。
在上述不少屆國(guó)外舉辦的各級(jí)各類博覽會(huì)上，中國(guó)參賽的館舍建筑與工藝美術(shù)作品中有不少獲得過(guò)特別獎(jiǎng)、頭等獎(jiǎng)、金獎(jiǎng)、銀獎(jiǎng)、銅獎(jiǎng)和獎(jiǎng)詞等。其中1911年意大利都靈萬(wàn)國(guó)制造工藝博覽會(huì)上獲得卓越獎(jiǎng)4項(xiàng)，最優(yōu)獎(jiǎng)46項(xiàng)，優(yōu)等獎(jiǎng)62項(xiàng)④。1915年美國(guó)舊金山巴拿馬太平洋博覽會(huì)上，中國(guó)參展單位和個(gè)人獲得的包括大獎(jiǎng)?wù)?、名譽(yù)獎(jiǎng)?wù)隆⒔鹋篇?jiǎng)?wù)?、銀牌獎(jiǎng)?wù)隆~牌獎(jiǎng)?wù)潞酮?jiǎng)詞在內(nèi)的獎(jiǎng)項(xiàng)最多，共427項(xiàng)⑤。1926年美國(guó)費(fèi)城建國(guó)150周年世界博覽會(huì)上，中國(guó)獲獎(jiǎng)的工藝和工藝美術(shù)品與單位亦達(dá)到50項(xiàng)之多⑥等。此外，有些館舍建筑和工藝美術(shù)品等還作為贈(zèng)品贈(zèng)送給主辦國(guó)或個(gè)人，或作為永久紀(jì)念，或作為國(guó)禮，兼睦邦誼。
晚清民國(guó)時(shí)期國(guó)內(nèi)外舉辦的各級(jí)各類博覽會(huì)活動(dòng)和不少作品獲獎(jiǎng)并贏得世界贊譽(yù)，以及有些作品作為贈(zèng)品流傳國(guó)外等，表明了近代中國(guó)藝術(shù)設(shè)計(jì)走上了世界藝術(shù)設(shè)計(jì)交流大舞臺(tái)，參與了世界藝術(shù)設(shè)計(jì)交流與發(fā)展，成為近代中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流史上的重要史實(shí)。同時(shí)，通過(guò)國(guó)內(nèi)外舉辦的博覽會(huì)活動(dòng)較大地提高了中國(guó)人對(duì)藝術(shù)設(shè)計(jì)特別是西方現(xiàn)代藝術(shù)設(shè)計(jì)的思想認(rèn)識(shí)，促進(jìn)了中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流的發(fā)展。
二
人類文化藝術(shù)交流從來(lái)就表現(xiàn)為相互借鑒、各取所需、共贏與互利的雙向交流，不存在單向惠利的價(jià)值取向，這是人類物質(zhì)與精神文明交流的本質(zhì)規(guī)律之一。晚清民國(guó)時(shí)期國(guó)內(nèi)外舉辦的博覽會(huì)是中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流的重要媒介與舞臺(tái)，通過(guò)這一媒介與舞臺(tái)不僅進(jìn)一步促進(jìn)了近代中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流，而且較大地提高了中國(guó)人對(duì)藝術(shù)設(shè)計(jì)特別是西方現(xiàn)代藝術(shù)設(shè)計(jì)思想認(rèn)識(shí)，進(jìn)一步在藝術(shù)設(shè)計(jì)實(shí)踐中發(fā)展了中外藝術(shù)設(shè)計(jì)交流。前者在晚清民國(guó)時(shí)期一些外交官、留學(xué)生和知識(shí)分子等人參觀或游覽各種博覽會(huì)的日記、游記、文章和著作中，可見(jiàn)一斑，后者體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)舉辦的各種博覽會(huì)活動(dòng)上。譬如1866至1868年間張德彝、王韜先后參觀游覽了已被轉(zhuǎn)移復(fù)制到倫敦之南二十有五里辛頓漢姆的倫敦萬(wàn)國(guó)工業(yè)產(chǎn)品博覽會(huì)的場(chǎng)景，分別對(duì)博覽會(huì)的占地面積、“水晶宮”及各國(guó)展館建筑設(shè)計(jì)材料、結(jié)構(gòu)、造型、色彩、藝術(shù)風(fēng)格，室內(nèi)展品類型、舞臺(tái)表演、人物服飾、道具和整個(gè)環(huán)境、設(shè)施和功能設(shè)計(jì)等進(jìn)行了較為詳細(xì)的描述，并把英國(guó)“貴官出巡亦坐輿轎”與中國(guó)比較“儀從仿佛中華”等⑦。1876年李圭親自參加了費(fèi)城美國(guó)獨(dú)立百年博覽會(huì)，對(duì)該屆博覽會(huì)建筑設(shè)施，美國(guó)鐵器、木器、金銀珠寶、連環(huán)槍炮、蒸汽機(jī)、打字機(jī)，英國(guó)玻璃掛燈、酒杯水瓶、金表、顯微鏡，法國(guó)各式馬車、行冰車、服裝模特、艷麗女服，德國(guó)鋼琴，俄羅斯銀器、綠石器，瑞士鐘表等等域外各國(guó)“萬(wàn)寶雜陳、心目俱駭”的西方藝術(shù)設(shè)計(jì)等進(jìn)行了詳細(xì)考察、記錄；對(duì)“賽會(huì)之物，幾于無(wú)物不有，無(wú)美不具”、中華陳物“甚有過(guò)于西人者矣”和“日本陳物，遠(yuǎn)甚中國(guó)”等中外藝術(shù)設(shè)計(jì)進(jìn)行比較與評(píng)述。1878年郭嵩燾、黎庶昌、馬建忠都親自參加了第三屆巴黎世界博覽會(huì)。其中郭嵩燾不僅較詳細(xì)地描述了“英人卜林斯創(chuàng)制機(jī)爐水汽筒”、“美人為引氣夾輪之法，專用之汽輪車，遇有警急，立時(shí)可以止輪”等機(jī)器設(shè)備的結(jié)構(gòu)、功能等，而且被“邀視傳聲機(jī)器（電話機(jī)）”，目睹“愛(ài)諦生（愛(ài)迪生）為之演試”過(guò)程等⑧。黎庶昌親身體驗(yàn)了“升降時(shí)微覺(jué)身中發(fā)熱，若有風(fēng)則增頭暈”的輕氣球在空中游覽，并對(duì)該次博覽會(huì)塞納河兩岸“自西洋賽會(huì)以來(lái)，詫為未有”的各國(guó)場(chǎng)館布局、建筑設(shè)計(jì)樣式和物品陳列等盛況進(jìn)行了較詳細(xì)的描述與感言⑨。1889年張蔭桓、陳季同參觀了當(dāng)年舉辦的第四屆法國(guó)巴黎萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)，分別在日記和信札中記錄了機(jī)器繡畫、埃菲爾鐵塔、愛(ài)迪生發(fā)明的留聲機(jī)設(shè)備、木炭電燈和燈光噴泉等藝術(shù)設(shè)計(jì)⑩。其他如張繼業(yè)、方守六、郭諷鳴、張?jiān)獫?jì)、馮自由、沈亦云、鄭觀應(yīng)、梁?jiǎn)⒊鹊龋加姓撌觥?/p>
關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 交易商戰(zhàn)略 匯市發(fā)展
中圖分類號(hào)：F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2006)02-0036-03
20世紀(jì)90年代，特別是近年來(lái)，外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)變化：國(guó)際市場(chǎng)上的銀行業(yè)并購(gòu)浪潮，使得外匯市場(chǎng)主要參與者數(shù)量下降，致使外匯交易商間市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度萎縮；1999年歐元的出現(xiàn)，消除了歐洲貨幣體系內(nèi)部的一些交易，導(dǎo)致國(guó)際外匯市場(chǎng)總體交易量的下降；此外，外匯交易技術(shù)也出現(xiàn)深刻變革，電子交易的興起、電子經(jīng)紀(jì)人地位的上升，對(duì)外匯市場(chǎng)造成巨大沖擊。在這些結(jié)構(gòu)性變化當(dāng)中，外匯市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)性變動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響最為引人注目。而外匯市場(chǎng)的參與者主要是形形制定不同交易戰(zhàn)略的交易商。
一、交易商戰(zhàn)略概述
在實(shí)際交易活動(dòng)中，交易商總是基于過(guò)去經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)存條件以及未來(lái)預(yù)測(cè)制定行動(dòng)方案，因此，交易商的主觀判斷――信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過(guò)程中起著非常重要作用。在對(duì)信息的搜集和處理過(guò)程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對(duì)于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時(shí)，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。
戰(zhàn)略的本義是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，在尋求利潤(rùn)和（或）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中所選擇的交易方式，以及為實(shí)現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對(duì)外匯交易商會(huì)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說(shuō)來(lái)，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：
（一）風(fēng)險(xiǎn)控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略
就單個(gè)交易商而言，外匯市場(chǎng)上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他們必須根據(jù)外匯市場(chǎng)交易實(shí)情不斷調(diào)險(xiǎn)頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過(guò)程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，買入和賣出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過(guò)交易來(lái)平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風(fēng)險(xiǎn)控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場(chǎng)短期運(yùn)行，造成外匯市場(chǎng)日內(nèi)交易量、價(jià)差和市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)有規(guī)律運(yùn)動(dòng)。
（二）投機(jī)者與信息驅(qū)動(dòng)型交易戰(zhàn)略
外匯市場(chǎng)上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行投機(jī)，這類交易以投機(jī)為特征，其出發(fā)點(diǎn)是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅(qū)動(dòng)型交易。交易商的信息驅(qū)動(dòng)型交易也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場(chǎng)體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會(huì)對(duì)應(yīng)一種新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)機(jī)制。例如，當(dāng)所有的交易者就市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)單向市場(chǎng)，即：當(dāng)所有交易者都認(rèn)為英鎊下跌時(shí)，他們就會(huì)都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價(jià)格會(huì)跳到一個(gè)新的水平。
（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略
噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)收益分布形成錯(cuò)誤理念，并按照這種錯(cuò)誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場(chǎng)中收集和處理信息以及形成預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過(guò)于相信自己的判斷，錯(cuò)誤的評(píng)估了與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們?cè)谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)買入，價(jià)格下跌時(shí)賣出。導(dǎo)致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格的主觀預(yù)期來(lái)看，導(dǎo)致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格預(yù)期采用簡(jiǎn)單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機(jī)制來(lái)看，在主動(dòng)交易過(guò)程中，交易商買賣外匯資產(chǎn)的限價(jià)指令性質(zhì)也可能會(huì)導(dǎo)致其選擇正反饋交易，因?yàn)橄迌r(jià)指令使得在外匯資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，交易者加速賣出；再次，從交易模式來(lái)看，在外匯交易過(guò)程中，交易商也有可能因不能滿足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉(cāng)，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機(jī)制設(shè)計(jì)過(guò)程中，對(duì)交易員設(shè)置一定的頭寸限額，鼓勵(lì)其進(jìn)行止損交易，這種交易結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致交易商的正反饋交易。一般而言，在實(shí)踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因?yàn)樵谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，其財(cái)富水平得到提高，同時(shí)，也傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）套利者和知情者下注（Smart Money）戰(zhàn)略
除了加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場(chǎng)中利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，將外匯資產(chǎn)價(jià)格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經(jīng)常被稱為套利者。他們經(jīng)常性的在各個(gè)外匯市場(chǎng)間，吞吐各類外匯資產(chǎn)，充當(dāng)噪音交易者的對(duì)手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場(chǎng)中的各類獲利機(jī)會(huì)，往往被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。具體來(lái)說(shuō)，套利者利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)的缺點(diǎn)，在后者過(guò)分樂(lè)觀，大量購(gòu)買外匯資產(chǎn)時(shí)，向市場(chǎng)拋售存貨；而當(dāng)噪音交易者過(guò)分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時(shí)，大量買進(jìn)。這類建立在對(duì)市場(chǎng)信息有較為準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)之上的交易戰(zhàn)略被稱為知情者下注戰(zhàn)略。
這幾類交易戰(zhàn)略是從不同角度來(lái)刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動(dòng)型交易是從交易商的交易動(dòng)機(jī)出發(fā)的，它們分別對(duì)應(yīng)于外匯交易商的風(fēng)險(xiǎn)控制與投機(jī)行為，因此，這兩類交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來(lái)刻畫的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實(shí)際交易活動(dòng)中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點(diǎn)。
二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析
（一）風(fēng)險(xiǎn)與交易商戰(zhàn)略選擇
投資理論認(rèn)為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷基礎(chǔ)之上的，風(fēng)險(xiǎn)最小和收益最大化是行為準(zhǔn)則。許多研究表明國(guó)際資產(chǎn)組合多樣化是減小風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑之一，作為國(guó)際間資產(chǎn)組合經(jīng)營(yíng)者，外匯交易商可以通過(guò)投資多個(gè)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多樣化。
在外匯市場(chǎng)實(shí)際操作中，為了消除風(fēng)險(xiǎn)，外匯交易商采取改善交易機(jī)制、開(kāi)發(fā)交易工具、加強(qiáng)管理等措施，推動(dòng)了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但在面臨具體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策方式直接導(dǎo)致了交易主體在交易過(guò)程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知與行為的偏差，造成外匯市場(chǎng)出現(xiàn)許多異常現(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問(wèn)題”?！氨人鲉?wèn)題”是指1976年墨西哥比索在預(yù)期貶值之前較長(zhǎng)的一段時(shí)間，比索就開(kāi)始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場(chǎng)預(yù)期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實(shí)際貶值和預(yù)期貶值不一致，存在一個(gè)時(shí)間差，實(shí)際貶值提前。Krasker (1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個(gè)小概率，在無(wú)限時(shí)間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會(huì)發(fā)生，這樣這個(gè)小概率的重大事件在檢驗(yàn)的有限樣本期間內(nèi)可能就反應(yīng)不出來(lái)。這個(gè)小概率重要事件的潛在發(fā)生對(duì)市場(chǎng)參與者的行為和預(yù)期有重要影響?！氨人鲉?wèn)題”表明一些外匯市場(chǎng)參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過(guò)程中，在其認(rèn)為貶值風(fēng)險(xiǎn)將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導(dǎo)致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預(yù)期，最終形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)。
（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇
外匯交易商的交易活動(dòng)是以其期望或預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的，他們對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)運(yùn)動(dòng)的看法是決策關(guān)鍵。交易商對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)方向的預(yù)測(cè)是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實(shí)，也包括評(píng)估事實(shí)所需的技術(shù)或人力資本；不僅包括新聞報(bào)道，還包括有關(guān)新聞報(bào)道的意義價(jià)值。除了信息本身外，交易商對(duì)新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場(chǎng)中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進(jìn)行交易。
交易商獲取信息是有成本的，否則便沒(méi)有人會(huì)不辭勞苦、想方設(shè)法搜集第一手信息資料。如果沒(méi)有消息依據(jù)的人在市場(chǎng)上可以和有情報(bào)根據(jù)的人一樣應(yīng)付自如，那就不會(huì)有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進(jìn)行追蹤研究。正因?yàn)樾畔⑹怯绊懡灰咨虘?zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標(biāo)尺。
信息對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是通過(guò)交易商行為實(shí)現(xiàn)的。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動(dòng)性之間存在高度的日內(nèi)相關(guān)性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動(dòng)性之間存在相關(guān)性。他們認(rèn)為形成這種相關(guān)性的原因可能有兩個(gè)：第一，外匯市場(chǎng)用一種有效的方式處理信息。市場(chǎng)將單個(gè)人的微量信息加總，以相對(duì)較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映比較及時(shí)，利用信息優(yōu)勢(shì)，有些交易商能夠通過(guò)交易獲利，外匯市場(chǎng)交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過(guò)度波動(dòng)性”，市場(chǎng)存在大量的“噪音交易”（Goodhart, 1988; Frankel and Froot，1990）。
在外匯市場(chǎng)眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場(chǎng)參與者是外匯市場(chǎng)主導(dǎo)力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益以及流動(dòng)性特征等來(lái)決定持有量。作為一個(gè)高度簡(jiǎn)化的理論，他指明了交易商在投資過(guò)程中的基本行為特征。但對(duì)現(xiàn)實(shí)的交易來(lái)說(shuō)，交易商所考慮的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。具體說(shuō)來(lái)，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過(guò)程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場(chǎng)條件和自身?xiàng)l件兩個(gè)層次；主觀因素主要是指風(fēng)險(xiǎn)和信息對(duì)交易商決策所起的影響作用。后者，直接導(dǎo)致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會(huì)引起不同的交易需求，最終形成外匯市場(chǎng)巨大的交易量，使外匯市場(chǎng)成為全球最大的金融市場(chǎng)。
三、交易商戰(zhàn)略與我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展
外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價(jià)格能否對(duì)信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的交易等方面。具體說(shuō)來(lái)，外匯市場(chǎng)的發(fā)展和效率的提高需要滿足以下三個(gè)條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建立，愿意并能夠賣出貨幣的個(gè)人與愿意并能夠買入的個(gè)人相連接，對(duì)雙方均有益的交易不會(huì)因?yàn)槿狈B接而不能進(jìn)行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進(jìn)行；最后，市場(chǎng)能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場(chǎng)出清。總之，外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標(biāo)準(zhǔn)的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，提高外匯市場(chǎng)效率：
（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴(kuò)大外匯可兌換范圍
資本自由流動(dòng)、貨幣自由兌換、匯率自由波動(dòng)是發(fā)達(dá)外匯市場(chǎng)所應(yīng)具備的三大基本條件。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場(chǎng)，取消資本管制擴(kuò)大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場(chǎng)發(fā)展的前提。就外匯市場(chǎng)而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)加劇。就后者而言，匯率波動(dòng)會(huì)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場(chǎng)發(fā)展，這些沖擊會(huì)得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對(duì)于（20世紀(jì)）80年代的浮動(dòng)匯率，一個(gè)最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動(dòng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的任何方面都只有輕微的影響。同時(shí)，對(duì)于資本過(guò)度流入和匯率過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，可以通過(guò)采取一些措施來(lái)加以防范。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金，或是利用外匯儲(chǔ)備建立海外投資機(jī)構(gòu)在國(guó)際外匯市場(chǎng)操作等等。
（二）培育外匯交易商，促進(jìn)外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化
不同的交易主體對(duì)外匯市場(chǎng)發(fā)展起不同作用。雖然說(shuō)，外匯市場(chǎng)客戶是外匯市場(chǎng)最終推動(dòng)者，但國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展表明，外匯市場(chǎng)交易商在外匯市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中起著決定性作用，是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對(duì)外匯市場(chǎng)的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強(qiáng)，容易形成實(shí)際的推動(dòng)力。
交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場(chǎng)利益分配關(guān)系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場(chǎng)發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場(chǎng)交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來(lái)看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當(dāng)知情交易者角色，對(duì)于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、溝通外匯供求、傳遞市場(chǎng)信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當(dāng)了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對(duì)一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)起著重要的作用。
（三）完善外匯交易機(jī)制，提高交易效率
外匯交易機(jī)制是外匯市場(chǎng)參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場(chǎng)潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的交易。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程是關(guān)鍵。不同的交易機(jī)制在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的作用各不相同。各交易機(jī)制在所允許的指令類型、交易可能發(fā)生的時(shí)間、交易提交時(shí)投資者所能獲得的市場(chǎng)信息數(shù)量和質(zhì)量以及對(duì)做市商提供流動(dòng)性的依賴程度都有所不同，外匯交易機(jī)制是外匯交易商實(shí)施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機(jī)制決定了外匯交易方式，而交易方式是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素之一。交易方式對(duì)貨幣價(jià)值的確定、供求關(guān)系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導(dǎo)等等都具有重要意義。因此，外匯市場(chǎng)的發(fā)展必須要完善交易機(jī)制，提高外匯交易效率。
不同交易機(jī)制具有不同特征，對(duì)外匯市場(chǎng)效率的影響也不盡相同。按照交易機(jī)制與交易安排的關(guān)系，可以把交易機(jī)制分為集中化的市場(chǎng)安排和分散化的市場(chǎng)安排兩大類。一方面，分散化的市場(chǎng)安排對(duì)做市商集體來(lái)說(shuō)是有效的，但外匯買賣價(jià)差較大，波動(dòng)性較高，而集中化的市場(chǎng)買賣價(jià)差較小，波動(dòng)性較低；另一方面分散化的市場(chǎng)要比集中化的市場(chǎng)面臨市場(chǎng)崩潰的可能性要小得多。我國(guó)外匯市場(chǎng)通過(guò)采用電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性較差。為進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，健全外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，2003年9月9日國(guó)家外匯管理局《關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行雙向交易。允許各會(huì)員單位通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)在同場(chǎng)交易中進(jìn)行買賣雙向交易。為引進(jìn)了做市商機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、完善匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。
（四）促進(jìn)外匯交易工具創(chuàng)新，滿易需求
在外匯市場(chǎng)上，不同的交易主體對(duì)獲利要求不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好也不同，因此，他們?cè)诮灰坠ぞ叩倪x擇上也具有多樣性。一個(gè)成熟的、有效的市場(chǎng)應(yīng)該能提供多樣化的交易工具來(lái)滿易主體的不同需求。因此，為了擴(kuò)大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場(chǎng)效率，必須不斷促進(jìn)外匯交易工具的創(chuàng)新，滿足外匯交易商的各種交易需求。
（五）完善電子交易系統(tǒng)，改進(jìn)外匯交易設(shè)施、降低交易成本
現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展是以計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)為保證的，電子交易方式降低了交易成本、提高了信息傳遞質(zhì)量，成為國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的潮流。就外匯市場(chǎng)而言，電子交易的興起改變了外匯交易方式，給其帶來(lái)了深刻的變革。例如，電子交易的發(fā)展促使傳統(tǒng)的OTC市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的界限越來(lái)越模糊，兩種交易方式趨于融合。
建立完善的電子交易系統(tǒng)不僅是我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展要求，也是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的前提條件。我國(guó)外匯市場(chǎng)建立伊始，就以先進(jìn)的計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)手段，建立起國(guó)內(nèi)一流、國(guó)際先進(jìn)的電子競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)。該系統(tǒng)采用上海、北京雙中心異地備份的體系結(jié)構(gòu)，公共數(shù)據(jù)網(wǎng)與金融衛(wèi)星專用網(wǎng)互為備份，形成了全國(guó)范圍的實(shí)時(shí)電子交易平臺(tái)，會(huì)員通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)或遠(yuǎn)程交易終端自主報(bào)價(jià)，以多種技術(shù)手段、多種交易方式，滿足了不同層次市場(chǎng)需要。隨著技術(shù)的發(fā)展，外匯市場(chǎng)的交易方式還會(huì)不斷有新的變化。市場(chǎng)參與者會(huì)對(duì)降低成本、提高效率提出更高的要求。
1我國(guó)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀
隨著我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，越來(lái)越多的外匯風(fēng)險(xiǎn)在越來(lái)越多的企業(yè)中凸顯出來(lái)，而且受世界主要貨幣匯率波動(dòng)的影響較大。固定匯率制度是我國(guó)在匯率制度改革前主要實(shí)行的制度，人民幣對(duì)美元的匯率相對(duì)固定，其所產(chǎn)生的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)基本上都是由國(guó)家來(lái)承擔(dān)。近些年來(lái)，我國(guó)人民幣匯率市場(chǎng)隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)生而再不斷改革，企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中所遇到的外匯風(fēng)險(xiǎn)則由企業(yè)自身來(lái)承擔(dān)。面對(duì)如此局面，我國(guó)企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
1.1內(nèi)部因素
首先，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力薄弱。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)在國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)中早已開(kāi)始進(jìn)行。在1993年，對(duì)前500強(qiáng)企業(yè)且參與國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理比較重視的企業(yè)就占85%以上，它們并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取了某些措施。在2005年匯率體制改革之前，我國(guó)企業(yè)一直處于匯率零風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中，這種優(yōu)異的環(huán)境給絕大多數(shù)的企業(yè)一個(gè)錯(cuò)覺(jué)，使它們無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提起重視，甚至有些企業(yè)的思想還是比較落后，沒(méi)有加強(qiáng)創(chuàng)新，仍然依靠低勞動(dòng)力成本和資源優(yōu)勢(shì)，并且還覺(jué)得很好，沒(méi)有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，長(zhǎng)期這樣，促使它們形成一些錯(cuò)誤的想法，如外匯風(fēng)險(xiǎn)基本由國(guó)家來(lái)承擔(dān)等。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)高層以及財(cái)務(wù)人員對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)并不重視，比較缺乏專業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理人員，從而對(duì)未來(lái)匯率的走勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確的判斷，也沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到一些潛在的外匯風(fēng)險(xiǎn)的危害性，因此，也忽視了對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)此以往，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)對(duì)于目前外匯市場(chǎng)哪種金融衍生工具能規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)以及這些工具的如何應(yīng)用都不清楚，因此，外匯風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)影響這些企業(yè)未來(lái)的國(guó)際貿(mào)易。其次，完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)綜合管理體系比較缺乏。我國(guó)由于從事國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)間較晚，專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理沒(méi)有設(shè)立。實(shí)際上，我國(guó)企業(yè)涉及外匯的業(yè)務(wù)基本上都是由財(cái)務(wù)人員來(lái)進(jìn)行，財(cái)務(wù)人員雖然具有專業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)，但是他們沒(méi)有專業(yè)的外匯知識(shí)和相關(guān)的外匯理財(cái)技巧，很難應(yīng)對(duì)日益劇烈變化的匯率波動(dòng)。沒(méi)有完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，缺乏有效地制度保證。
1.2外部因素
首先，體制性約束。目前，在我國(guó)，參與外匯市場(chǎng)的主體并不是很多，僅有的幾家還都是國(guó)有銀行，這樣壟斷了外匯市場(chǎng)。到目前為止，按照交易雙方意愿來(lái)完成外匯交易，在我國(guó)還是比較困難的。其次，可供選擇的避險(xiǎn)工具有限。目前，外匯政策的管制以及金融服務(wù)仍然對(duì)我國(guó)金融體系有一定的制約。目前在金融市場(chǎng)進(jìn)行交易的金融衍生工具主要包括遠(yuǎn)期外匯買賣、貨幣互換、外匯期權(quán)、外匯期貨等。我國(guó)僅有的幾家國(guó)有銀行實(shí)施外匯交易時(shí)也僅僅只是針對(duì)少數(shù)出口型企業(yè)或者是一些大型國(guó)企，對(duì)于一般企業(yè)而言，它們沒(méi)有充足的避險(xiǎn)工具，可選擇的避險(xiǎn)工具也是非常有限的。
2我國(guó)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略分析
2.1經(jīng)營(yíng)策略
經(jīng)營(yíng)策略就是企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)主要是根據(jù)企業(yè)自身情況和國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)特點(diǎn)通過(guò)對(duì)生產(chǎn)方式和營(yíng)銷方式的改變來(lái)進(jìn)行的一種策略。經(jīng)營(yíng)策略并不是一個(gè)單一的策略，它本身包括兩種策略，即營(yíng)銷策略和生產(chǎn)策略。
2.1.1營(yíng)銷策略
營(yíng)銷策略主要是利用營(yíng)銷手段來(lái)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。營(yíng)銷策略也包括很多：第一，貿(mào)易市場(chǎng)選擇策略。根據(jù)國(guó)際貿(mào)易對(duì)象所在市場(chǎng)的狀況，企業(yè)對(duì)該市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)的外匯風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和可能存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，對(duì)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)比較大的市場(chǎng)貿(mào)易數(shù)量進(jìn)行控制，或加以戰(zhàn)略性的有效控制，并注意把握交易時(shí)機(jī)，盡量選擇國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)小的市場(chǎng)進(jìn)行貿(mào)易。貿(mào)易對(duì)象所在國(guó)的政局是否穩(wěn)定、貿(mào)易對(duì)象的財(cái)政狀況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否合理是企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)潛在的主要影響因素。第二，結(jié)算幣種選擇策略。企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)，結(jié)算幣種的選擇類型是比較多樣化的，可以選擇本國(guó)貨幣或者貿(mào)易對(duì)象國(guó)貨幣或者第三國(guó)貨幣。收硬付軟或者折中地采用軟硬幣搭配或者直接用本幣是結(jié)算幣種選擇的基本原則。另外，要合理選擇結(jié)算幣種，企業(yè)必須在合同談判前，對(duì)外匯走勢(shì)進(jìn)行分析，加強(qiáng)對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)。第三，結(jié)算時(shí)間調(diào)整策略。對(duì)于企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)而言，能夠決定它的重要因素有很多，而其中一個(gè)比較重要的因素就是外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間。在這種情況下，有效規(guī)避企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)主要就是通過(guò)調(diào)整現(xiàn)金流的收入和支付時(shí)間來(lái)進(jìn)行。值得一提的是，這種方法必須建立在對(duì)匯率波動(dòng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，而這個(gè)也是非常困難的一件事情。因此，要想達(dá)到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的只能通過(guò)對(duì)匯率波動(dòng)的時(shí)間結(jié)構(gòu)的改變來(lái)進(jìn)行。第四，貿(mào)易合同保值策略。在貿(mào)易合同制定中，國(guó)際貿(mào)易雙方將保值條款訂立起來(lái)并將其加入合同中，這樣能夠有效地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度決定了貿(mào)易合同保值效果的好壞。第五，價(jià)格調(diào)整策略。價(jià)格調(diào)整策略需要對(duì)價(jià)格調(diào)整的影響進(jìn)行全面分析以及價(jià)格調(diào)整的可行性進(jìn)行分析。
2.1.2生產(chǎn)策略
生產(chǎn)策略就是對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)品的地點(diǎn)、規(guī)格、結(jié)構(gòu)、品種等改變來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。第一，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地點(diǎn)策略。目前，實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)可以采取該策略，提高對(duì)匯率變動(dòng)抵抗能力，并且使匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易的影響也減小了。第二，改變?cè)蟻?lái)源結(jié)構(gòu)。改變?cè)蟻?lái)源結(jié)構(gòu)不僅可以降低產(chǎn)品的成本，而且還使企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得以提高，從而規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。第三，對(duì)生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整。這種策略可以使企業(yè)國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本減低，而且也提高了產(chǎn)品利潤(rùn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而也使外匯風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避。
2.2應(yīng)用金融衍生品策略
應(yīng)用金融衍生品策略就是利用外匯市場(chǎng)和回避市場(chǎng)的交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品策略主要包括：
2.2.1外匯期匯交易策略
第一，即期外匯交易。即期外匯交易是指買賣雙方約定于成交后的營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。在各類外匯交易中，即期外匯交易量是基礎(chǔ)，是外匯市場(chǎng)中最常見(jiàn)、最普遍的交易形式，其交易量約占全部外匯交易量的2/3，居各類外匯交易量之首。當(dāng)匯率較為平穩(wěn)時(shí)，企業(yè)如果采用應(yīng)用金融衍生品策略就會(huì)減少很多損失，另外，這種策略也是非常適合那些業(yè)務(wù)量不是非常大的企業(yè)。第二，遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易策略是指外匯交易雙方先簽訂交易合約，但并不立即進(jìn)行貨幣的轉(zhuǎn)移，而是約定在未來(lái)某一時(shí)間，以約定的匯率完成貨幣的轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。在國(guó)際上，這種方式的策略是最常用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。這種策略將遠(yuǎn)期的外匯交易匯率鎖定在當(dāng)前，在進(jìn)行交易時(shí)，其匯率都按照合約的匯率，不管匯率如何變動(dòng)，從而對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避。這種策略與即期外匯交易策略最大的區(qū)別在于交割日不同，即期外匯交易的交割必須是在成交后兩個(gè)工作日內(nèi)完成，而遠(yuǎn)期外匯交易的交割發(fā)生在將來(lái)。
2.2.2外匯期貨交易策略
外匯期貨交易策略就是指在有組織的交易市場(chǎng)上以公開(kāi)叫價(jià)的方式進(jìn)行外匯期貨合約買賣來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)國(guó)際貿(mào)易需要收付的外匯，企業(yè)可以與現(xiàn)匯市場(chǎng)交易數(shù)量相同且與交易位置相反的期貨合約，從而對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了規(guī)避，也就是說(shuō)防止企業(yè)造成較大損失。
2.2.3外匯期權(quán)交易策略
外匯期權(quán)交易是指買方有權(quán)在未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)按約定的匯率向期權(quán)的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，同時(shí)期權(quán)的買方有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約，從而規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。與遠(yuǎn)期外匯交易相比，在規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)上，外匯期權(quán)交易更加靈活和主動(dòng)，根據(jù)國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)特點(diǎn)，企業(yè)將相應(yīng)期權(quán)購(gòu)買后，如果匯率變動(dòng)對(duì)其有不利影響，則當(dāng)合約到期時(shí)對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行指定，使企業(yè)能夠很好地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低損失；反之，利益的獲取不是通過(guò)執(zhí)行期權(quán)合約而得到，而是利益的獲取是通過(guò)匯率的有利變動(dòng)來(lái)得到。這里也提出期權(quán)所付費(fèi)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期交易。
2.3組合策略
我國(guó)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略都有其優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)，每個(gè)策略都有其適應(yīng)條件，根據(jù)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易特點(diǎn)企業(yè)可以單獨(dú)使用，也可以將這些策略結(jié)合起來(lái)共同使用，也就是說(shuō)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避采用策略組合的方式來(lái)進(jìn)行，由此可見(jiàn)，組合策略是一種有效地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。
一、交易商戰(zhàn)略概述
在實(shí)際交易活動(dòng)中，交易商總是基于過(guò)去經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)存條件以及未來(lái)預(yù)測(cè)制定行動(dòng)方案，因此，交易商的主觀判斷——信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過(guò)程中起著非常重要作用。在對(duì)信息的搜集和處理過(guò)程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對(duì)于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時(shí)，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。
戰(zhàn)略的本義是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，在尋求利潤(rùn)和（或）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中所選擇的交易方式，以及為實(shí)現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對(duì)外匯交易商會(huì)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說(shuō)來(lái)，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：
（一）風(fēng)險(xiǎn)控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略
就單個(gè)交易商而言，外匯市場(chǎng)上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他們必須根據(jù)外匯市場(chǎng)交易實(shí)情不斷調(diào)險(xiǎn)頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過(guò)程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，買入和賣出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過(guò)交易來(lái)平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風(fēng)險(xiǎn)控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場(chǎng)短期運(yùn)行，造成外匯市場(chǎng)日內(nèi)交易量、價(jià)差和市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)有規(guī)律運(yùn)動(dòng)。
（二）投機(jī)者與信息驅(qū)動(dòng)型交易戰(zhàn)略
外匯市場(chǎng)上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行投機(jī)，這類交易以投機(jī)為特征，其出發(fā)點(diǎn)是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅(qū)動(dòng)型交易。交易商的信息驅(qū)動(dòng)型交易也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場(chǎng)體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會(huì)對(duì)應(yīng)一種新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)機(jī)制。例如，當(dāng)所有的交易者就市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)單向市場(chǎng)，即：當(dāng)所有交易者都認(rèn)為英鎊下跌時(shí)，他們就會(huì)都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價(jià)格會(huì)跳到一個(gè)新的水平。
（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略
噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來(lái)收益分布形成錯(cuò)誤理念，并按照這種錯(cuò)誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場(chǎng)中收集和處理信息以及形成預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過(guò)于相信自己的判斷，錯(cuò)誤的評(píng)估了與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們?cè)谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)買入，價(jià)格下跌時(shí)賣出。導(dǎo)致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格的主觀預(yù)期來(lái)看，導(dǎo)致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格預(yù)期采用簡(jiǎn)單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機(jī)制來(lái)看，在主動(dòng)交易過(guò)程中，交易商買賣外匯資產(chǎn)的限價(jià)指令性質(zhì)也可能會(huì)導(dǎo)致其選擇正反饋交易，因?yàn)橄迌r(jià)指令使得在外匯資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，交易者加速賣出；再次，從交易模式來(lái)看，在外匯交易過(guò)程中，交易商也有可能因不能滿足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉(cāng)，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機(jī)制設(shè)計(jì)過(guò)程中，對(duì)交易員設(shè)置一定的頭寸限額，鼓勵(lì)其進(jìn)行止損交易，這種交易結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致交易商的正反饋交易。一般而言，在實(shí)踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因?yàn)樵谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，其財(cái)富水平得到提高，同時(shí)，也傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）戰(zhàn)略
除了加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場(chǎng)中利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，將外匯資產(chǎn)價(jià)格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經(jīng)常被稱為套利者。他們經(jīng)常性的在各個(gè)外匯市場(chǎng)間，吞吐各類外匯資產(chǎn)，充當(dāng)噪音交易者的對(duì)手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場(chǎng)中的各類獲利機(jī)會(huì)，往往被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。具體來(lái)說(shuō)，套利者利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)的缺點(diǎn)，在后者過(guò)分樂(lè)觀，大量購(gòu)買外匯資產(chǎn)時(shí)，向市場(chǎng)拋售存貨；而當(dāng)噪音交易者過(guò)分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時(shí)，大量買進(jìn)。這類建立在對(duì)市場(chǎng)信息有較為準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)之上的交易戰(zhàn)略被稱為知情者下注戰(zhàn)略。
這幾類交易戰(zhàn)略是從不同角度來(lái)刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動(dòng)型交易是從交易商的交易動(dòng)機(jī)出發(fā)的，它們分別對(duì)應(yīng)于外匯交易商的風(fēng)險(xiǎn)控制與投機(jī)行為，因此，這兩類交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來(lái)刻畫的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實(shí)際交易活動(dòng)中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點(diǎn)。
二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析
（一）風(fēng)險(xiǎn)與交易商戰(zhàn)略選擇
投資理論認(rèn)為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷基礎(chǔ)之上的，風(fēng)險(xiǎn)最小和收益最大化是行為準(zhǔn)則。許多研究表明國(guó)際資產(chǎn)組合多樣化是減小風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑之一，作為國(guó)際間資產(chǎn)組合經(jīng)營(yíng)者，外匯交易商可以通過(guò)投資多個(gè)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多樣化。
在外匯市場(chǎng)實(shí)際操作中，為了消除風(fēng)險(xiǎn)，外匯交易商采取改善交易機(jī)制、開(kāi)發(fā)交易工具、加強(qiáng)管理等措施，推動(dòng)了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但在面臨具體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策方式直接導(dǎo)致了交易主體在交易過(guò)程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知與行為的偏差，造成外匯市場(chǎng)出現(xiàn)許多異常現(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問(wèn)題”?！氨人鲉?wèn)題”是指1976年墨西哥比索在預(yù)期貶值之前較長(zhǎng)的一段時(shí)間，比索就開(kāi)始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場(chǎng)預(yù)期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實(shí)際貶值和預(yù)期貶值不一致，存在一個(gè)時(shí)間差，實(shí)際貶值提前。Krasker(1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個(gè)小概率，在無(wú)限時(shí)間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會(huì)發(fā)生，這樣這個(gè)小概率的重大事件在檢驗(yàn)的有限樣本期間內(nèi)可能就反應(yīng)不出來(lái)。這個(gè)小概率重要事件的潛在發(fā)生對(duì)市場(chǎng)參與者的行為和預(yù)期有重要影響?！氨人鲉?wèn)題”表明一些外匯市場(chǎng)參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過(guò)程中，在其認(rèn)為貶值風(fēng)險(xiǎn)將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導(dǎo)致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預(yù)期，最終形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)。
（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇
外匯交易商的交易活動(dòng)是以其期望或預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的，他們對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)運(yùn)動(dòng)的看法是決策關(guān)鍵。交易商對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)方向的預(yù)測(cè)是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實(shí)，也包括評(píng)估事實(shí)所需的技術(shù)或人力資本；不僅包括新聞報(bào)道，還包括有關(guān)新聞報(bào)道的意義價(jià)值。除了信息本身外，交易商對(duì)新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場(chǎng)中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進(jìn)行交易。
交易商獲取信息是有成本的，否則便沒(méi)有人會(huì)不辭勞苦、想方設(shè)法搜集第一手信息資料。如果沒(méi)有消息依據(jù)的人在市場(chǎng)上可以和有情報(bào)根據(jù)的人一樣應(yīng)付自如，那就不會(huì)有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進(jìn)行追蹤研究。正因?yàn)樾畔⑹怯绊懡灰咨虘?zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標(biāo)尺。
信息對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是通過(guò)交易商行為實(shí)現(xiàn)的。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動(dòng)性之間存在高度的日內(nèi)相關(guān)性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動(dòng)性之間存在相關(guān)性。他們認(rèn)為形成這種相關(guān)性的原因可能有兩個(gè)：第一，外匯市場(chǎng)用一種有效的方式處理信息。市場(chǎng)將單個(gè)人的微量信息加總，以相對(duì)較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映比較及時(shí)，利用信息優(yōu)勢(shì)，有些交易商能夠通過(guò)交易獲利，外匯市場(chǎng)交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過(guò)度波動(dòng)性”，市場(chǎng)存在大量的“噪音交易”（Goodhart,1988;FrankelandFroot，1990）。
在外匯市場(chǎng)眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場(chǎng)參與者是外匯市場(chǎng)主導(dǎo)力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益以及流動(dòng)性特征等來(lái)決定持有量。作為一個(gè)高度簡(jiǎn)化的理論，他指明了交易商在投資過(guò)程中的基本行為特征。但對(duì)現(xiàn)實(shí)的交易來(lái)說(shuō)，交易商所考慮的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。具體說(shuō)來(lái)，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過(guò)程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場(chǎng)條件和自身?xiàng)l件兩個(gè)層次；主觀因素主要是指風(fēng)險(xiǎn)和信息對(duì)交易商決策所起的影響作用。后者，直接導(dǎo)致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會(huì)引起不同的交易需求，最終形成外匯市場(chǎng)巨大的交易量，使外匯市場(chǎng)成為全球最大的金融市場(chǎng)。
三、交易商戰(zhàn)略與我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展
外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價(jià)格能否對(duì)信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的交易等方面。具體說(shuō)來(lái)，外匯市場(chǎng)的發(fā)展和效率的提高需要滿足以下三個(gè)條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建立，愿意并能夠賣出貨幣的個(gè)人與愿意并能夠買入的個(gè)人相連接，對(duì)雙方均有益的交易不會(huì)因?yàn)槿狈B接而不能進(jìn)行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進(jìn)行；最后，市場(chǎng)能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場(chǎng)出清?？傊鈪R市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標(biāo)準(zhǔn)的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，提高外匯市場(chǎng)效率：
（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴(kuò)大外匯可兌換范圍
資本自由流動(dòng)、貨幣自由兌換、匯率自由波動(dòng)是發(fā)達(dá)外匯市場(chǎng)所應(yīng)具備的三大基本條件。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場(chǎng)，取消資本管制擴(kuò)大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場(chǎng)發(fā)展的前提。就外匯市場(chǎng)而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)加劇。就后者而言，匯率波動(dòng)會(huì)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場(chǎng)發(fā)展，這些沖擊會(huì)得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對(duì)于（20世紀(jì)）80年代的浮動(dòng)匯率，一個(gè)最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動(dòng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的任何方面都只有輕微的影響。同時(shí)，對(duì)于資本過(guò)度流入和匯率過(guò)度波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，可以通過(guò)采取一些措施來(lái)加以防范。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金，或是利用外匯儲(chǔ)備建立海外投資機(jī)構(gòu)在國(guó)際外匯市場(chǎng)操作等等。
（二）培育外匯交易商，促進(jìn)外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化
不同的交易主體對(duì)外匯市場(chǎng)發(fā)展起不同作用。雖然說(shuō)，外匯市場(chǎng)客戶是外匯市場(chǎng)最終推動(dòng)者，但國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展表明，外匯市場(chǎng)交易商在外匯市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中起著決定性作用，是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對(duì)外匯市場(chǎng)的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強(qiáng)，容易形成實(shí)際的推動(dòng)力。
交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場(chǎng)利益分配關(guān)系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場(chǎng)發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場(chǎng)交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來(lái)看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當(dāng)知情交易者角色，對(duì)于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、溝通外匯供求、傳遞市場(chǎng)信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當(dāng)了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對(duì)一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)起著重要的作用。
（三）完善外匯交易機(jī)制，提高交易效率
外匯交易機(jī)制是外匯市場(chǎng)參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場(chǎng)潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的交易。在這一轉(zhuǎn)換過(guò)程中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程是關(guān)鍵。不同的交易機(jī)制在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的作用各不相同。各交易機(jī)制在所允許的指令類型、交易可能發(fā)生的時(shí)間、交易提交時(shí)投資者所能獲得的市場(chǎng)信息數(shù)量和質(zhì)量以及對(duì)做市商提供流動(dòng)性的依賴程度都有所不同，外匯交易機(jī)制是外匯交易商實(shí)施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機(jī)制決定了外匯交易方式，而交易方式是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素之一。交易方式對(duì)貨幣價(jià)值的確定、供求關(guān)系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導(dǎo)等等都具有重要意義。因此，外匯市場(chǎng)的發(fā)展必須要完善交易機(jī)制，提高外匯交易效率。
不同交易機(jī)制具有不同特征，對(duì)外匯市場(chǎng)效率的影響也不盡相同。按照交易機(jī)制與交易安排的關(guān)系，可以把交易機(jī)制分為集中化的市場(chǎng)安排和分散化的市場(chǎng)安排兩大類。一方面，分散化的市場(chǎng)安排對(duì)做市商集體來(lái)說(shuō)是有效的，但外匯買賣價(jià)差較大，波動(dòng)性較高，而集中化的市場(chǎng)買賣價(jià)差較小，波動(dòng)性較低；另一方面分散化的市場(chǎng)要比集中化的市場(chǎng)面臨市場(chǎng)崩潰的可能性要小得多。我國(guó)外匯市場(chǎng)通過(guò)采用電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性較差。為進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，健全外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，2003年9月9日國(guó)家外匯管理局《關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行雙向交易。允許各會(huì)員單位通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)在同場(chǎng)交易中進(jìn)行買賣雙向交易。為引進(jìn)了做市商機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、完善匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。
（四）促進(jìn)外匯交易工具創(chuàng)新，滿易需求
在外匯市場(chǎng)上，不同的交易主體對(duì)獲利要求不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好也不同，因此，他們?cè)诮灰坠ぞ叩倪x擇上也具有多樣性。一個(gè)成熟的、有效的市場(chǎng)應(yīng)該能提供多樣化的交易工具來(lái)滿易主體的不同需求。因此，為了擴(kuò)大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場(chǎng)效率，必須不斷促進(jìn)外匯交易工具的創(chuàng)新，滿足外匯交易商的各種交易需求。
（五）完善電子交易系統(tǒng)，改進(jìn)外匯交易設(shè)施、降低交易成本
這節(jié)課咱們要分享的,是外匯的基礎(chǔ)知識(shí)。
什么是外匯?顧名思義,從字面上理解,就是外國(guó)錢的另一種稱呼。
國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯的解釋為:外匯是貨幣行政當(dāng)局(中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金和財(cái)政部)以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。包括:外國(guó)貨幣、外幣存款、外幣有價(jià)證券(政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票等)、外幣支付憑證(票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等)。
外匯的概念具有雙重含義,即有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)之分。
靜態(tài)的外匯從廣義上可以理解為一種表現(xiàn)形式,代表一國(guó)擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。而動(dòng)態(tài)的外匯則意味著一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),
在我國(guó),外匯有多種分類,如按外匯管制程度分為現(xiàn)匯和額度外匯;按交易性質(zhì)分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯;按外匯使用權(quán)分為中央外匯、地方外匯和專項(xiàng)外匯。
無(wú)論哪種外匯,一旦表現(xiàn)出動(dòng)態(tài)含義,就被稱之為外匯交易了。外匯交易是同時(shí)買入一對(duì)貨幣組合中的一種貨幣而賣出另外一種貨幣,主要可分為現(xiàn)鈔、現(xiàn)貨外匯交易、合約現(xiàn)貨外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、遠(yuǎn)期外匯交易、掉期交易等。
與其他金融市場(chǎng)不同,外匯交易市場(chǎng)沒(méi)有具體地點(diǎn),也沒(méi)有中央交易所,而是通過(guò)銀行、企業(yè)和個(gè)人間的電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。
不論是否了解外匯市場(chǎng),每個(gè)人已身為其中的一分子,簡(jiǎn)而言之,口袋中的錢已使你成為貨幣的投資人。如果你居住于美國(guó),各項(xiàng)貸款、股票、債券及其它投資都是以美元為單位的。換言之,除非你是少數(shù)擁有外幣賬戶或是買入了外幣、股票的多種貨幣投資人,否則就是美元的投資者。
以持有美元而言,基本上你已選擇了不持有其它國(guó)家的貨幣,因?yàn)槟闼I入的股票、債券及其它投資或是銀行賬戶中的存款皆以美元為單位。由于美元的升值或貶值,都可能影響你的資產(chǎn)價(jià)值,進(jìn)而影響到總體財(cái)務(wù)狀況,所以,已有許多精明的投資人善用了外匯匯率多變的特性,進(jìn)行外匯交易而從中獲利。
外匯市場(chǎng)是全球最大的金融市場(chǎng),單日交易額高達(dá)1.5兆億美元。
在傳統(tǒng)印象中,人們認(rèn)為外匯交易僅適合銀行、財(cái)團(tuán)及財(cái)務(wù)經(jīng)理人所應(yīng)用,但是經(jīng)過(guò)這些年,外匯市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng),并已連結(jié)了全球的外匯交易人,許多機(jī)構(gòu)組織包括美國(guó)聯(lián)邦銀行都透過(guò)外匯賺取豐厚的利潤(rùn)。現(xiàn)今,外匯市場(chǎng)不僅為銀行及財(cái)團(tuán)提供了獲利的機(jī)會(huì),也為個(gè)人投資者帶來(lái)了獲利的契機(jī)。
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融外匯市場(chǎng)啟示
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來(lái)越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開(kāi)放的組成部分，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展
對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)
自1995年以來(lái)，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬(wàn)億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見(jiàn)表1）
2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來(lái)，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見(jiàn)表2）
3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。
在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來(lái)呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見(jiàn)表3）
4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。
全球外匯交易的地理分布沒(méi)有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來(lái)，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見(jiàn)表4）
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來(lái)越強(qiáng)。
外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過(guò)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見(jiàn)表5
二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示
以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開(kāi)放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來(lái)建成開(kāi)放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過(guò)程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。
（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。
（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來(lái)源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。
（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。
（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)放過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。
（六）加強(qiáng)上海在國(guó)內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國(guó)際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來(lái)與資金往來(lái)相輔相成，國(guó)際貿(mào)易的活躍必然帶來(lái)大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國(guó)目前已躋身世界貿(mào)易大國(guó)之列，上海應(yīng)成為中國(guó)國(guó)際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國(guó)目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。
