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關(guān)鍵詞:股票投資價值;指標(biāo)體系;模糊綜合評價;層次分析法
股票投資價值評估是進行股票投資有效決策的前提,一直是證券市場上的研究熱點之一。目前在股票投資價值評價問題研究中,一方面有采用關(guān)鍵性指標(biāo)進行評價,如市盈率或市凈率指標(biāo),由于股票投資價值是很多復(fù)雜因素決定的,只采用單一的評價指標(biāo),很可能導(dǎo)致股票投資決策的片面;另一方面采用大量對股票投資價值有影響的因素來評價股票的投資價值,但是由于評價體系中各因素之間存在著相關(guān)性,也容易導(dǎo)致評價結(jié)果缺乏可操作性。為克服上述問題,近來一些學(xué)者建立了股票投資價值的層次分析法、灰色多層次評價、SWOT方法、熵權(quán)雙基點法等等,提高了股票投資價值評價的全面性及有效性。
本文在對股票投資價值特點深入分析的基礎(chǔ)上,建立了用于股票投資價值評價的指標(biāo)體系,針對影響股票投資價值的多因素特點,采用層次分析法確定股票投資中各種影響因素的權(quán)重分配,建立了用于股票投資價值的模糊綜合評價模型,為進行股票投資決策提供有效的依據(jù)。
一、股票投資價值評估指標(biāo)體系
自《中華人民共和國證券法》施行以來,股票市場越來越規(guī)范化,從而吸引眾多投資者攜著大量資金涌入股市,目的是賺取豐厚的利潤。可是股票市場受到政策、行業(yè)特點、技術(shù)面分析等許多因素影響,存在很大的風(fēng)險性。采用系統(tǒng)工程中的Dephi方法設(shè)計問卷調(diào)查表,通過請教多位股票投資專家和一些資深股民,并在對大量關(guān)于股票價格因素文獻資料研究的基礎(chǔ)上,建立了影響股票投資價值的主要因素(指標(biāo)體系)(見圖1)。
在股票投資價值評價指標(biāo)體系中有的因素(指標(biāo))可以具體量化,如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金等,有些卻不能具體量化,如行業(yè)特點等,可采用系統(tǒng)工程方法實現(xiàn)對各種指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。
二、模糊綜合評估方法在股票投資評估中的應(yīng)用
(一)模糊綜合評價方法
模糊綜合評價法(fuzzy comprehensive evaluation,簡稱FCE)是一種應(yīng)用非常廣泛并且有效的模糊數(shù)學(xué)方法,是應(yīng)用模糊變換原理和最大隸屬度原則,全面考慮了與被評價事物相關(guān)的各個因素。
模糊綜合評價可按以下的步驟進行:
1、確定評價因素集合
因素集U是影響評價對象的各個因素所組成的集合,可表示為:
U={u1,u2,...,un}①
其中,ui(i=1,2,...,N)為評價因素,N是同一層次上單個因素的個數(shù),這一集合構(gòu)成了評價的框架。
2、建立權(quán)重集
一般來說,因素集U中的各個元素在評價中具有的重要程度不同,因而必須對各個元素ui按其重要程度給出不同的權(quán)數(shù)aij。由各權(quán)數(shù)組成的因素權(quán)重集A是因素集U上的模糊子集,可表示為:
A={a1,a2,a3,...,an}②
其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi對U的權(quán)重數(shù)。即反映了各個因素在綜合評價中所具有的重要程度,通常應(yīng)滿足歸一性和非負性條件:
ai=1(0≤ai≤1) ③
3、確定評價等級標(biāo)準(zhǔn)集合
評語集是由評價對象可能做出的評價結(jié)果所組成的集合,可表示為:
V={v1,v2,v3,...,vn}④
其中,vi(i=1,2,...,n)是評價等級標(biāo)準(zhǔn),m是元素個數(shù),即等級或評語次數(shù)。這一集合規(guī)定了某一評價因素評價結(jié)果的選擇范圍。
4、單因素模糊評價
單獨從一個因素出發(fā)進行評價,以確定評價對象對評價集元素的隸屬程度,稱為單一素模糊評價。假設(shè)對第i個評價因素μi,進行單因素評價得到一個相對于vi的模糊向量:
Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤
rij為因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若對n個元素進行了綜合評價,其結(jié)果是一個N行n列的矩陣,稱之為隸屬度R。
若為正向關(guān)系(如每股收益),可采用公式⑥計算:
YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ
YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ
YⅢ=1x≥SⅢSⅡ
若為逆向關(guān)系(如市盈率),可采用公式⑦計算:
YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ
YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X
YⅢ=1x≤SⅢSⅢ
進而得到隸屬度函數(shù)矩陣R:
R=YYYYYY… ……YyY
其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分別代表各級指標(biāo)的隸屬函數(shù),SⅠ,SⅡ,SⅢ分別代表各指標(biāo)級別分界值,x為所選擇參數(shù)指標(biāo)實測值。
5、模糊綜合評價
由因素集、評語集、和單因素評價集可以得到模糊綜合評價模型:
B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧
其中,bi成為模糊綜合評價指標(biāo)。
6、進行規(guī)一化處理
首先計算各評價指標(biāo)之和:b=bi,再用b除各個評判指標(biāo),即:
B=(,,...,) ⑨
得到歸一化的模糊綜合評判指標(biāo)。
(二)模糊綜合評價方法在股票投資價值評價中的驗證
1、原始數(shù)據(jù)獲取
從上海證券交易所交通運輸板塊中的公路管理及養(yǎng)護行業(yè)中抽出福建高速股票,然后進行無量綱化(歸一化),結(jié)果如表1所示。
2、對原始數(shù)據(jù)進行歸一化處理
對于效益型屬性按公式rij=進行歸一化數(shù)據(jù),對于成本型屬性按公式rij=進行歸一化數(shù)據(jù),得到的原始數(shù)據(jù)的歸一化結(jié)果如表2所示。
3、用層次分析法獲取權(quán)重W
采用層次分析法獲得福建高速股票投資價值中各指標(biāo)權(quán)重分配如表3所示。
4、建立評價集V
一般情況下,評價集中的評語等級級數(shù)m取值要適中,如果過大,語言難以描述且不易判斷等級歸屬,如果太小又不符合綜合評價的質(zhì)量要求。具體等級可以依據(jù)評價內(nèi)容用適當(dāng)?shù)恼Z言描述。股票投資價值的評價集如下:
對于效益型指標(biāo)來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。
對于成本型指標(biāo)來說:V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。
5、隸屬度函數(shù)的獲取
根據(jù)公式⑥、⑦獲得福建高速股票投資價值的隸屬度函數(shù)矩陣為:
R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0
6、用簡單線性加權(quán)法計算投資福建高速股票的模糊綜合評價值
投資福建高速股票價值的評價結(jié)果為:
D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)
可知,有45.38%的股票投資者認為投資福建高速的方案是優(yōu)的,還有26.85%的投資者認為投資該只股票的方案是差的,其余認為投資該股票分別為良、中、一般的投資者占少數(shù),因此就投資中原高速的方案來說是可行的。
三、結(jié)論
在對投票投資價值特點分析的基礎(chǔ)上,采用系統(tǒng)工程方法設(shè)計了影響股票投資價值的因素集,進而建立了用于股票投資價值評價的指標(biāo)體系;采用層次分析法獲取諸多評價指標(biāo)的權(quán)重分配,然后將模糊綜合評判法用于股票投資價值的綜合評價與分級,達到投資利潤最大化和風(fēng)險最小化的目標(biāo)。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞：社會保障基金股票投資組合；風(fēng)險調(diào)整績效；持續(xù)性
中圖分類號：F842.6；F832.48 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2013）12-0015-08
一、引言
2003年，我國社保基金開始進入證券市場，但是對股票的投資只能是委托投資。截至2011年底，社保基金總資產(chǎn)已經(jīng)達到8 700億元，直接投資的比重達58%，委托投資所占比重占近42%，可以看出委托投資已經(jīng)在社保投資中占有極其重要的位置，股票投資等風(fēng)險較高的投資對社保基金的影響很大。全國社會保障基金是我國社會保障體系的重要組成部分，它管理的好壞會直接影響到整個社會的利益和穩(wěn)定。然而次貸危機以后，全球經(jīng)濟低迷，我國股票市場持續(xù)低位震蕩，投資環(huán)境惡劣。我國的社會保障基金績效如何及能否實現(xiàn)保值增值是一個亟待研究的問題。
國內(nèi)外學(xué)者對投資組合績效評價進行了廣泛的研究。Treynor（1965）首次提出特雷納指數(shù)，通過單位系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益率來評價其投資的業(yè)績。Sharpe（1966）提出了更加合理的夏普指數(shù)，該指數(shù)不僅考慮了系統(tǒng)風(fēng)險，也將非系統(tǒng)風(fēng)險考慮在內(nèi)。Jernsen（1968）提出了詹森指數(shù)，該指數(shù)以資本資產(chǎn)定價理論為基礎(chǔ)，將組合的收益率與該組合的系統(tǒng)風(fēng)險升水相比較，其值如果大于零，則投資組合的業(yè)績大于市場組合，否則，其投資組合的業(yè)績小于市場組合。Fama和French（1992）認為投資組合的業(yè)績受到市場影響的同時，還受到資產(chǎn)組合本身特點的影響，進而提出了三因素模型。Carhar（1997）在上述基礎(chǔ)上提出了四因素模型，該模型顯著減少了平均收益的誤差以及平均絕對誤差。
國內(nèi)學(xué)者對投資組合績效的研究大都集中在證券投資基金上。王聰（2001）認為我國當(dāng)前證券市場的現(xiàn)狀，利用Jensen等單因素模型進行基金業(yè)績評價較為適宜[1]。王守法（2005）用主成分統(tǒng)計分析方法從收益與風(fēng)險、風(fēng)險調(diào)整收益、基金經(jīng)理人的選股擇時能力以及基金績效的持續(xù)性四個方面進行研究[2]。胡倩（2006）利用基金投資組合公布的信息，以股票為媒介建立基金之間的有效聯(lián)結(jié)，利用全市場的數(shù)據(jù)對某只基金績效做出評價[3]。畢正華（2006）從收益能力指標(biāo)、風(fēng)險因素指標(biāo)、經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績測度指標(biāo)、基金經(jīng)理能力指標(biāo)、基金流通性能力指標(biāo)、基金市場表現(xiàn)能力指標(biāo)等六方面著手構(gòu)建我國的基金業(yè)績評價指標(biāo)體系[4]。盧學(xué)法、嚴(yán)谷軍（2004）應(yīng)用國外基金績效評價中普遍采用的風(fēng)險調(diào)整指數(shù)法、T-M模型、H-M模型、C-L模型對我國的證券投資基金的績效進行了實證研究[5]。
對于社保基金的績效評價，石杰、劉小賓、趙睿（2006）從理論上闡述了我國社保投資組合運營績效評估研究的內(nèi)容與方向，他們認為績效評價的核心是資產(chǎn)管理機構(gòu)的選擇以及對管理人的有效激勵[6]。胡繼嘩（2006）在通過對社保基金基本理論的討論提出了引入個人賬戶基金體制的重要性，同時指出社保基金只有在資本市場中進行正確投資才能實現(xiàn)保值增值，在投資策略方面應(yīng)適當(dāng)引入金融創(chuàng)新工具[7]。朱月、程燕（2008）運用層次分析法設(shè)計出了一套社會保險基金支出績效的評價指標(biāo)體系，該套指標(biāo)體系由定性指標(biāo)和定量指標(biāo)所組成，其中以定性指標(biāo)為輔、定量指標(biāo)為主，旨在全面有效地評價社保基金的支出使用效率[8]。
在實證分析方面，英學(xué)夫（2007）通過基于VAR的RAROC社保投資組合業(yè)績評價模型，用重倉股股票作為樣本，在考慮投資組合承受的風(fēng)險的情況下對社保投資組合投資業(yè)績進行綜合的評價，他認為在承受的風(fēng)險相同的情況下，社保投資組合與指數(shù)投資相比收益較少[9]。祝獻忠（2008），李俊、安立波（2012）在運用現(xiàn)資理論就中國資本市場歷史數(shù)據(jù)對不同比例投資組合的風(fēng)險收益進行了實證分析，結(jié)論顯示雖然中國股票市場有效性離歐美成熟市場還有較大差距，但是其投資組合的收益風(fēng)險關(guān)系仍然符合資產(chǎn)定價模型（CAPM），所以風(fēng)險是衡量社保投資組合收益的指標(biāo)[10-11]
綜上，目前學(xué)者對于社保基金的研究多以理論研究為主，而實證研究較少。本文在前人的研究基礎(chǔ)上，以全國社會保障基金股票投資組合為研究對象，從風(fēng)險收益及業(yè)績可持續(xù)性兩方面進行實證研究。在對總體績效分析中，針對傳統(tǒng)的投資組合的假設(shè)與全國社會保障投資組合的實際情況有所差別的特點，對M2這一業(yè)績評價指數(shù)進行修正。業(yè)績持續(xù)性方面，由于運用絕對績效衡量方法可能會受到市場波動給組合收益帶來的影響，因此在做自回歸時，使用超額收益作為研究對象，合理剔除了市場波動帶來的影響，并且在衡量社保整體業(yè)績持續(xù)性時，將業(yè)績持續(xù)性分階段衡量，從而更加符合我國近幾年市場走勢波動狀況。
二、全國社會保障基金股票投資風(fēng)險調(diào)整績效評估
（一）基準(zhǔn)組合的構(gòu)建
基準(zhǔn)組合是投資者衡量投資組合管理人投資能力和水平的標(biāo)準(zhǔn)，由于它是作為一種消極管理的方式存在，它的投資組合的變動性小，組合中的資產(chǎn)清晰、持久。投資組合中跟基準(zhǔn)組合收益對等的部分由投資人決定，而超額收益部分則體現(xiàn)了管理者的運作結(jié)果。
目前市場指數(shù)種類多樣，主要包括綜合類指數(shù)、成分類指數(shù)以及行業(yè)指數(shù)。從反應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險和具有可投資性兩個方面來看，樣本數(shù)量不宜過多，過多則基準(zhǔn)組合不具有投資性，同時涵蓋的行業(yè)和方面應(yīng)該全面。考慮到我國的證券市場包括滬深兩市，單獨選取上證或者深證并不合理，因此本文選擇用將滬深兩市統(tǒng)一編制的指數(shù)體系。而中國A股指數(shù)設(shè)計考慮到了A股市場與眾不同的特點，力圖反映國內(nèi)A股投資者的投資過程和制約因素。它以自由流通市值為權(quán)重的中國A股指數(shù)包括了在上海和深圳證券交易所上市的A股股票。指數(shù)的編制是基于自下而上的取樣方法，把達到65%行業(yè)組代表性作為目標(biāo)，目的在于體現(xiàn)商業(yè)活動的多樣性，達到廣泛而公正的市場代表性并具有反映A股市場變化的靈活性。因此中國A股指數(shù)符合社保投資的特點，是本文社保投資股票組合合適的基準(zhǔn)組合。
基準(zhǔn)組合的收益率公式：
RA=■×100%（1）
RA表示A股指數(shù)的季度收益率，At為A股指數(shù)期末的指數(shù)，At-1為A股指數(shù)期初的指數(shù)。
（二）M2指數(shù)
一般來說，投資組合的收益率是對投資組合績效表現(xiàn)的最簡單的衡量，但如果僅從投資收益率的角度衡量組合的績效情況，會忽略了不同投資組合承擔(dān)的風(fēng)險不同。因此在對投資組合績效的評估過程中，要將風(fēng)險考慮在內(nèi)，用經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后獲得同風(fēng)險情況下的收益率作為評價的標(biāo)準(zhǔn)，具有更高的說服力。
傳統(tǒng)的風(fēng)險調(diào)整績效的衡量方法包括夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等，它們并沒有反應(yīng)實際收益率尖峰后尾的特點，應(yīng)用起來不符合實際，因此許多改進的業(yè)績評價指標(biāo)產(chǎn)生，包括M2指數(shù)、盈虧比法、業(yè)績指數(shù)法和效用指數(shù)法。業(yè)績指數(shù)涉及了大量的數(shù)學(xué)求解，很難有效完成，而效用指數(shù)法涉及對效用大小的比較，不能有明確的績效大小的度量，因此本文選擇M2指數(shù)，既對風(fēng)險調(diào)整后的績效進行衡量，又能給出直觀的經(jīng)濟解釋。
M2指數(shù)的具體計算方法是，首先計算出投資組合的收益率和用于衡量總風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差的大小以及基準(zhǔn)組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差；其次將該投資組合以及一定數(shù)量的無風(fēng)險資產(chǎn)混合，使混合后的資產(chǎn)風(fēng)險等于基準(zhǔn)組合的風(fēng)險，計算這時的投資組合的收益率大小；最后將該混合收益率與基準(zhǔn)組合比較，得到指數(shù)。
因此，可以得到M2指數(shù)的計算公式：
M2=rp-rm（2）
式中，rp為混合后投資組合的實際收益率；rm為市場的實際收益率。
將公式（2）中的rp依據(jù)市場組合的風(fēng)險整理得到下述公式：
rp=■×■i+（1-■）×rf（3）
式中，ri為第i個投資組合風(fēng)險調(diào)整收益率，rf為無風(fēng)險收益率，？滓m為市場組合收益率方差；？滓i為第i個投資組合收益率方差。
因此，M2方法具體的計算公式：
M2=■×■i+（1-■）×rf-rm（4）
（三）樣本數(shù)據(jù)的選擇和處理
由于很難獲得我國社保基金投資組合的收益率數(shù)據(jù)，因此本文是根據(jù)投資組合包含的股票種類和權(quán)重，計算出當(dāng)期投資組合的市值，再根據(jù)各期的市值情況，獲得相應(yīng)的收益率數(shù)據(jù)。社保基金的投資組合情況只能獲得季度數(shù)據(jù)，因此，本文選取的樣本數(shù)據(jù)頻率為各季度數(shù)據(jù)。
社保基金中涉及的股票組合在歷年中有所改變，因此本文首先對2003到2011各年具有的投資組合進行了統(tǒng)計①，發(fā)現(xiàn)各年中股票組合分別包括以“1”“6”“5”“0”“2”開頭的投資組合，在2011年還出現(xiàn)了以4開頭的股票投資組合。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2005年9月份開始的投資組合中，基本上都包含有101組合到111組合以及601組合到603組合。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的連貫性，本文選取的年份為2005年9月到2011年12月，股票投資組合選取為101到111組合以及601到603組合一共14只股票投資組合作為研究的樣本。
對于無風(fēng)險收益率，西方國家通常用短期國庫券的收益率來代替，而我國的國庫券的市場化程度低，國庫券收益率不適用作無風(fēng)險利率。相對而言，儲蓄存款利率是安全無風(fēng)險的，因此本文選擇一年期的儲蓄存款利率作為無風(fēng)險利率。
通過金融界網(wǎng)站獲取的2005年到2011年12月的各期利率，運用以下公式進行時間加權(quán)平均：
■i=■■（5）
其中i為調(diào)整的時間，t的大小為各次調(diào)整的時間間隔大小。經(jīng)計算得到無風(fēng)險年收益率的值約為2.907%，折合成季度收益約為0.73%。
根據(jù)公式（1），計算得到基準(zhǔn)組合在此階段的季度收益為4.81%，方差是0.045。
（四）實證結(jié)果及分析
表1為各投資組合收益率的正態(tài)分布統(tǒng)計指標(biāo)，在5%的顯著水平下，上述序列都不能拒絕正態(tài)分布的原假設(shè)，偏度普遍大于0，表明各序列都存在有右拖尾現(xiàn)象，說明全國社保投資組合股票投資組合的業(yè)績良好。因此，投資組合的收益率符合正態(tài)分布情況，可以運用M2指數(shù)。
表2是各投資組合收益率、超額收益率以及M2測度的計算結(jié)果以及各投資組合的排名情況。從表中可以看出，所有投資組合的M2值均大于0，說明各個投資組合在樣本期間內(nèi)獲得風(fēng)險收益率要高于基準(zhǔn)組合，表明我國社保基金投資組合股票投資的績效在剔除風(fēng)險因素的情況下，其收益率要好于市場表現(xiàn)。
從投資組合收益率均值排名以及M2指數(shù)排名的對比情況來看，排名的結(jié)果差別較大。105組合的收益率均值最大，但是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后，其排名成了13，表明105組合的波動性大，收益情況不穩(wěn)定，它的高收益是由于相對承擔(dān)了高風(fēng)險帶來的。對于109組合，雖然它的收益均值情況一般，可是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后，其業(yè)績位于各投資組合的首位，表明其投資穩(wěn)健，收益率波動情況較小。
（五）投資績效衡量指標(biāo)的改進及實證分析
通過上文的分析可以看出，M2指數(shù)能夠清楚直觀準(zhǔn)確地對投資組合的業(yè)績做出評價。但是M2指數(shù)跟夏普指數(shù)等三大經(jīng)典指數(shù)相同，以投資組合的收益率服從正態(tài)分布為假設(shè)前提，在其對投資組合業(yè)績的評估中采用了標(biāo)準(zhǔn)差來代替風(fēng)險，而實際中社保基金關(guān)注的往往不是其收益率的波動大小，而是投資的安全性，也就是投資的前提是保證社保基金股票投資組合不會遭遇極值風(fēng)險，遭受巨大損失。而VaR的存在不僅可以很好地滿足社保投資組合對極端風(fēng)險控制的要求，而且不要求投資組合的收益率具有正態(tài)分布的特點，因此能更好的符合社保投資組合股票投資組合現(xiàn)狀。
根據(jù)VaR的求解公式
Prob（？駐P>VaR）=1-c（6）
設(shè)定置信區(qū)間c等于95%，持有期為一個季度，可以求得市場組合的VaR值為-0.269，各投資組合的VaR值如表3所示：
按照VaR代替標(biāo)準(zhǔn)差用于衡量風(fēng)險的步驟，整理后得到資產(chǎn)的收益率公式如下：
rp=■×■i+（1-■）×rf（7）
因此，修正后M2大小的計算公式為：
M2=■×■i+（1-■）×rf-rm（8）
根據(jù)修正后的M2公式，可以求得各投資組合修正后的M2指數(shù)及其排序，結(jié)果如表4所示：
從表4中可以看出，修正后的M2指數(shù)仍然全部為正值，說明了在考慮極端風(fēng)險調(diào)整下，投資組合的業(yè)績?nèi)匀皇歉哂诨鶞?zhǔn)組合的，因此我國社會保障基金股票投資組合的投資是相對穩(wěn)健的，其波動性以及面臨的極端風(fēng)險都相對較小。
從修正后結(jié)果與原來的M2指數(shù)結(jié)果對比發(fā)現(xiàn)，部分投資組合的排名結(jié)果發(fā)生很大變化。排名結(jié)果的變化一方面是由于用于衡量各組合風(fēng)險的波動性和極端損失的大小差異帶來的。整體波動性強的組合其極端損失不一定就很大，同樣，整體波動小的組合，也可能發(fā)生損失較大的情況。另一方面，也由于各投資組合未經(jīng)調(diào)整的收益率均值差距較小，在風(fēng)險調(diào)整的情況下，排名極易發(fā)生波動。
具體來看102組合排名下降，說明102組合的整體波動情況不大，但是其最大的損失值很大，也就是說該組合的極端風(fēng)險值相對最大。103組合的情況與之相反，其收益的方差很大，整體波動性強，但是它VaR較小，面臨的極端損失不大，因此修正后的排名大幅提前。105組合的情況與103極為類似，從而其修正后的指數(shù)值最大。由于社保基金必須更加關(guān)注受益的極大損失，保證其安全性，因此本文認為，樣本組合中業(yè)績表現(xiàn)較好的組合為105、103組合，以及排名始終很靠前的101組合。
綜上所述，我國社保基金的股票投資組合的風(fēng)險調(diào)整績效要高于基準(zhǔn)組合，各投資組合在投資中均獲得了超額收益，投資管理者相對較好地履行了管理社保基金的職責(zé)。
三、全國社保基金股票投資組合業(yè)績持續(xù)性分析
（一）業(yè)績持續(xù)性的研究方法
業(yè)績持續(xù)性是指投資組合的業(yè)績在一段時間內(nèi)的平穩(wěn)性，主要用于衡量投資組合的業(yè)績是否穩(wěn)定連貫。業(yè)績持續(xù)性研究是投資組合業(yè)績研究很重要的一環(huán)，如果投資組合的業(yè)績沒有持續(xù)性，也就是說投資組合的業(yè)績主要是受偶然性因素影響，缺乏一定的連貫和穩(wěn)定，這樣對投資組合管理的評價就是不準(zhǔn)確的，前面對業(yè)績的衡量也就不能作為對未來的參考。
在本文的研究中，全國社保基金股票投資組合有不同的管理人管理，它們之間很可能呈現(xiàn)出不同的業(yè)績持續(xù)性，同時為了更好地判斷社保的投資管理效果，有必要從整體上對社保基金股票投資組合的業(yè)績持續(xù)性作出判斷。因此本文的方法選用上，既要有用于衡量單個投資組合的業(yè)績持續(xù)性方法，又要有用于衡量社保基金整體的業(yè)績持續(xù)性方法。
單個投資組合的衡量方法包括了絕對業(yè)績衡量方法②和相對業(yè)績衡量方法③。由于相對業(yè)績衡量方法是對排名變化的一個判斷，通常要得到準(zhǔn)確的結(jié)論，所需的判斷的樣本期較多，而由于數(shù)據(jù)可得性的限制，在樣本區(qū)間內(nèi)，僅能獲得社保基金的季度數(shù)據(jù)，因此本文選擇單個投資組合的絕對業(yè)績檢驗方法，也就是回歸系數(shù)法。而就社保股票組合的整體而言，其可獲得的數(shù)據(jù)較多，在不同投資組合的整體衡量中，相對業(yè)績方法通常要比絕對業(yè)績方法更加準(zhǔn)確，因此選擇交叉及比率法。
1. 回歸系數(shù)法。回歸系數(shù)法是單個投資組合通過對絕對業(yè)績衡量來判斷其業(yè)績持續(xù)性的檢驗方法。一個投資組合的業(yè)績?nèi)绻哂谐掷m(xù)性，那么它的各期收益值應(yīng)該具有的一階自相關(guān)性，且其相關(guān)系數(shù)應(yīng)該為正值。因此可以單個投資組合的各期收益做一個回歸，得到下列方程：
ri，t=？琢i+？茁iri，t-1+？著i（9）
其中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，m；ri，t表示投資組合i第t期的風(fēng)險調(diào)整收益，ri，t-1表示投資組合i第t-1期的風(fēng)險調(diào)整收益。
設(shè)原假設(shè)是？茁i=0，這種情況下投資組合的業(yè)績不具有持續(xù)性；如果？茁i≠0，表示投資組合的業(yè)績具有持續(xù)性或者逆轉(zhuǎn)性。如果？茁i拒絕原假設(shè)，并且大于零，說明投資組合的業(yè)績具有持續(xù)性；如果？茁i拒絕原假設(shè)，并且小于零，說明其業(yè)績存在逆轉(zhuǎn)性。
2. 交叉積比率法。交叉積比率法可以對多只投資組合的整體持續(xù)性進行檢驗，它的方法將樣本期間分成若干個等長的樣本階段，計算在每個樣本階段的收益率，并且將此收益率與等時期的基準(zhǔn)組合收益率相比，高于基準(zhǔn)組合收益率的則認為是盈利，否則就認為是虧損。用W表示盈利的狀態(tài)，用L表示虧損時的狀態(tài)，這樣連續(xù)兩個樣本階段就可以得到四種情況，全為盈利則是WW，全為虧損則是LL，前一階段盈利后一階段虧損則為WL，前一階段虧損后一階段盈利則是LW。其中WW和LL表示代表在這兩期中，業(yè)績具有一致性的表現(xiàn)，LW和WL則表示業(yè)績在這兩期中不具有持續(xù)性，因此可以將WW和LL與LW和WL出現(xiàn)的概率先對比，如果前者出現(xiàn)的概率要遠大于后者，則表明研究的對象是具有持續(xù)性的。
用統(tǒng)計量CPR來表示其持續(xù)性的大小，公式如下：
CPR=■（10）
顯然CPR的取值范圍是（0，+∞）。當(dāng)WW和LL相對越多，WL和LW相對越少時，CPR的值越大，反之CPR的值越小，當(dāng)其值等于1時，兩者的比重相同。因此，CPR越大，持續(xù)性越強，當(dāng)其等于甚至小于1時，其持續(xù)性越差。
因此，可以對CPR構(gòu)造檢驗如下：
原假設(shè)為H0：投資組合前期業(yè)績與后期業(yè)績不存在相關(guān)性，即CPR=1。
H1：投資組合的業(yè)績具有持續(xù)性或者反轉(zhuǎn)性。
同時構(gòu)造檢驗統(tǒng)計量Z：
Z=■（11）
其中，？滓ln（CPR）=■（12）
對Z值進行正態(tài)分布的顯著性檢驗，如果Z服從正態(tài)分布，則原假設(shè)成立，業(yè)績不具有持續(xù)性。反之，Z拒絕正態(tài)分布，則業(yè)績具有持續(xù)性或者反轉(zhuǎn)性。
（二）實證分析
1. 單個投資組合的業(yè)績持續(xù)性檢驗。絕對業(yè)績衡量方法采用回歸系數(shù)法，原理是用投資組合各期收益與前一期收益回歸，得到其相關(guān)性系數(shù)來判斷。但是各期收益的變動會受到整個市場變動的極大影響，如果是用單純的收益率進行回歸，結(jié)果很可能是不準(zhǔn)確的。因此本文選擇使用超額收益率進行回歸，這樣就可以剔除了市場波動對投資組合收益的影響，得出相對準(zhǔn)確的結(jié)論。
詹森指數(shù)是用來衡量資產(chǎn)組合的業(yè)績是否高于市場組合業(yè)績的大小的指數(shù)，它的大小代表了投資組合超額收益的大小。其公式為：
？琢i=ri-[rf+？茁（rm-rf）]+？著i（13）
從表5可以看出，除了103和105組合外，其它各投資組合的β值均小于1，也就是說明了其系統(tǒng)風(fēng)險的大小低于市場風(fēng)險，整個投資組合風(fēng)格偏于穩(wěn)健。
本文將樣本區(qū)間選擇為2005年9月30日至2011年12月30日，首先將后一個季度的收益率對前一個季度進行回歸，運用公式（9）對各投資組合進行擬合。從表6模型相關(guān)參數(shù)的t檢驗值以及可決系數(shù)來看，各投資組合收益模型的一階自回歸明顯沒有通過檢驗。
從模型的一階回歸結(jié)果來看，單個投資組合的業(yè)績是不具有持續(xù)性的。因此，在此基礎(chǔ)上，對模型做二階回歸檢驗，其模型如下：
ri，t=？琢i+？茁1ri，t-1+？茁2ri，t-1+？著i（14）
表7的可決系數(shù)R2同樣表明各模型沒能很好的擬合，也就是說二階回歸的模型沒能通過檢驗。因此社保基金股票投資組合的業(yè)績對前兩期的收益不具有持續(xù)性。通過上述的模型檢驗發(fā)現(xiàn)，各投資組合下一期收益對前一期收益以及前兩期收益都不存在明顯的線性關(guān)系，說明在短期內(nèi)，我國社會保障基金的投資組合收益不存在持續(xù)性的特征，我國社保的收益波動性大，穩(wěn)定性不強。
2. 社保基金整體業(yè)績的持續(xù)性檢驗。本文運用交叉積比率法考察投資組合業(yè)績持續(xù)性時，我們首先將14只股票投資組合從2005年第三季度到2011年第四季度的收益情況匯總，在每個季度按照14只股票投資組合的收益率中位數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)，高于中位數(shù)的股票投資組合的收益即為該季度“贏家”（W），低于中位數(shù)的投資組合的收益即為該季度的“輸家”（L）。并根據(jù)公式（10）求得各投資組合的CPR（如表8所示）。
從上述統(tǒng)計結(jié)果來看，以季度為間隔的績效二分法統(tǒng)計整體統(tǒng)計中包括的WW有57個，LL有110個，WL和LW分別有92和91個，最后計算出來的總體的CPR為0.749，說明我國社保基金股票投資組合的整體不具有持續(xù)性。
Z檢驗得到Z=-5.961 982 005，Z服從正態(tài)分布，因此可知，在置信區(qū)間為95%時，Z模型拒絕原假設(shè)，說明樣本期間內(nèi)，社保基金股票投資組合的業(yè)績不僅不存在持續(xù)性，還有反轉(zhuǎn)的跡象，也就是說業(yè)績存在負相關(guān)性。
3. 分時段業(yè)績持續(xù)性檢驗。由于社保基金開始進行委托投資的這些年經(jīng)歷了市場的劇烈波動，有市場的平穩(wěn)期、上升期、下降期，在不同的時期，市場可能呈現(xiàn)出不同的持續(xù)性特點。因此本文將投資分成幾個階段來研究，分別確定它在不同的周期內(nèi)業(yè)績的持續(xù)性特點。
根據(jù)A股指數(shù)走勢，本文將2005年9月31日至2011年12月31日期間分為四階段，分別為 2005年9月31日至2007年9月28日的上行期，2007年9月28日至2008年12月31日的下行期和2009年1月1日至2009年9月30日的上行期，以及此后的低迷震蕩期。
表9對各階段的統(tǒng)計得到WW、WL、LW以及LL的值，以及由此求得的各階段CPR值和統(tǒng)計量Z的值。
從表9可以看出，第一階段和第二階段的CPR明顯小于1，這兩個階段我國社保基金股票投資組合的業(yè)績不具有持續(xù)性。同時根據(jù)Z值來判斷，在95%的置信區(qū)間內(nèi)，CPR拒絕原假設(shè)，表明在這兩個階段，社保基金股票投資組合的業(yè)績也存在反轉(zhuǎn)型的特點。
第三階段的CPR=1，后期的業(yè)績跟前期沒有相關(guān)性，說明在第三階段的社保基金業(yè)績沒有持續(xù)性。
第四階段的CPR>1，說明在這一階段可能存在一定的持續(xù)性。再通過Z值來判斷，在95%的置信區(qū)間下，拒絕原假設(shè)。也就是說在這一階段內(nèi)，我國社保基金股票投資組合業(yè)績具有持續(xù)性。
綜合上述的實證結(jié)果，對我國社會保障基金股票投資組合的業(yè)績持續(xù)性研究，可以得到以下三個結(jié)論。一是我國社保基金股票投資組合中的各個組合的業(yè)績并不具有持續(xù)性，各期收益的波動性較大，穩(wěn)定性不強。二是整體來看，我國的社保基金股票投資組合的業(yè)績，不但不具有持續(xù)性，反而呈現(xiàn)了反轉(zhuǎn)的特點。三是通過組合整體在各階段的績效持續(xù)性的分析，在市場處于波動較大的時期，也就是前三階段，業(yè)績是不具有持續(xù)性的；在第四階段市場相對穩(wěn)定的時期，各期績效還是呈現(xiàn)出了一定的持續(xù)性特點。
四、結(jié)論
本文以我國社會保障基金股票投資組合為研究對象，選取了101組合到110組合以及601、603和603組合作為研究的樣本，樣本區(qū)間為2005年第三季度到2011年第四季度，從社保基金的整體業(yè)績表現(xiàn)和業(yè)績的可持續(xù)性兩個方面對投資組合的績效進行評價。根據(jù)實證的結(jié)果，可分別得到以下結(jié)論：
第一，運用M2方法以及M2修正后的方法，對我國社會保障基金股票投資組合的業(yè)績表現(xiàn)評估，得出各投資組合的業(yè)績普遍要高于基準(zhǔn)組合，也就是說各投資組合在投資中均獲得了超額收益，各投資管理相對較好地履行了管理社保基金的職責(zé)。
第二，本文分別從單個投資組合、社保組合整體以及對整體的分階段檢驗對社保的持續(xù)性進行分析說明。
運用剔除了市場波動影響的絕對業(yè)績方法對單個投資組合的判斷結(jié)果，說明我國社保基金各投資組合的業(yè)績不具有持續(xù)性。
運用交叉積比率法對社保整體的業(yè)績持續(xù)性進行分析，發(fā)現(xiàn)社保基金整體不但沒有呈現(xiàn)出業(yè)績的持續(xù)性，反而具有反轉(zhuǎn)型的特點。
根據(jù)市場波動的特點，本文將樣本期間分為四個階段，分別對每個階段的持續(xù)性進行判斷。可以看出，在市場波動性較大的情況下，也就是前三個階段，社保的績效都沒有表現(xiàn)出持續(xù)性，在市場相對穩(wěn)定的情況下，也就是最后一個階段，社保基金整體業(yè)績呈現(xiàn)出持續(xù)性的特點。
注釋：
①對股票投資組合的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來自于金融界網(wǎng)站.http：///。
②絕對業(yè)績持續(xù)性，是針對投資組合的絕對風(fēng)險調(diào)整業(yè)績而言的，通過對業(yè)績的穩(wěn)定性研究，得到投資組合持續(xù)性的結(jié)論。
③相對業(yè)績持續(xù)性，是將特點時間段內(nèi)投資組合的業(yè)績排名，按照多次排名的結(jié)果，檢驗其業(yè)績的穩(wěn)定性。
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Evaluation Research about Performance of Stock Portfolio of the National Social Security Fund
Wei Xiaoqin， Jin Wenxiu， Lu Zhuqing
（School of Economics， Ocean University of China， Qingdao 266100， China）
根據(jù)今日投資《在線分析師》（.cn）對國內(nèi)近百家主流研究機構(gòu)4000余名分析師的投資評級數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計，上周投資評級上調(diào)居前的25只股票中，所屬行業(yè)比較分散，化工品入選五家公司；電子設(shè)備與儀器入選三只；電力設(shè)備、建筑工程和機械制造各入選二只，其余分布在房地產(chǎn)、航空貨運與快遞、互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)、零售、煤炭、軟件等行業(yè)中。本期我們關(guān)注一下電力設(shè)備行業(yè)。
2011年前三季度，電源和電網(wǎng)投資分別為2428億元和2201億元，同比分別增長5.1%和11.3%，增速較2010年有所回升，但仍處于低位。特高壓線路年內(nèi)僅核準(zhǔn)一條，四條獲得發(fā)改委路條，慢于國網(wǎng)年初制定的年內(nèi)核準(zhǔn)7條特高壓線路的規(guī)劃。智能電網(wǎng)方面，智能變電站由于成本過高，電動汽車充換電站由于市場方向選取問題，建設(shè)進度均慢于預(yù)期。
電網(wǎng)建設(shè)的相對滯后也是造成電荒的重要原因之一，加快電網(wǎng)推進速度也成了必然趨勢，投資機會應(yīng)運而生。從電壓等級的角度看，220kv主干網(wǎng)架已建設(shè)得比較完善，未來的投資方向主要是110kv以下的配電網(wǎng)和500kv以上的特高壓。從功能性來看，高效、智能是電網(wǎng)升級改造所追求的目標(biāo)之一，智能電網(wǎng)、特高壓是未來電網(wǎng)發(fā)展的重點。
另外，中電聯(lián)預(yù)測“十二五”期間電源和電網(wǎng)的投資規(guī)模將超過5萬億元，勢必將支撐行業(yè)景氣度高位運行。銅、鋁、硅鋼等重要原材料價格的回調(diào)，有利于降低相關(guān)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本，行業(yè)的盈利性有望出現(xiàn)向上拐點。節(jié)能減排的壓力也會對電力設(shè)備的清潔、高效提出更高要求，迫使行業(yè)多個環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)升級。
第一創(chuàng)業(yè)建議從三個角度把握投資機會。（1）、關(guān)注景氣行業(yè)的龍頭品種的投資價值。二次設(shè)備中，重點關(guān)注具備國家電網(wǎng)背景的國電南瑞和許繼電氣。高壓變頻仍處于高景氣狀態(tài)，重點推薦合康變頻。（2）關(guān)注細分行業(yè)成長性品種的投資價值。在細分行業(yè)領(lǐng)域，重點關(guān)注光伏逆變。（3）關(guān)注資產(chǎn)整合的投資價值。重點關(guān)注許繼電氣、平高電氣、置信電氣和泰豪科技。
本期入選的2只電力設(shè)備行業(yè)股票安全星級均為二星級。本周我們選擇其中的二星級股票大連電瓷（002606）進行點評。
大連電瓷（002606）
受益于特高壓電網(wǎng)建設(shè)
大連電瓷主要從事高壓輸電線路用瓷、復(fù)合絕緣子和電站用瓷、復(fù)合絕緣子，以及電瓷金具等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，其中瓷絕緣子和復(fù)合絕緣子的業(yè)務(wù)占比分別達到68%和16%。在生產(chǎn)規(guī)模上，公司是目前國內(nèi)最大的盤形懸式瓷絕緣子生產(chǎn)企業(yè)，其銷量和出口量均位于行業(yè)第一。
根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，特高壓電網(wǎng)將在“十二五”進入全面發(fā)展階段，到2015年特高壓交流和直流將分別完成投資2523億和2610億元。根據(jù)之前交直流線路公司中標(biāo)金額約占線路總投資的0.3%和1%測算，公司在“十二五”期間的交、直流特高壓年均市場份額為1.5億和5.2億元，特高壓項目建設(shè)將給公司帶來很大的業(yè)績彈性。
目前公司海外市場覆蓋了美國、歐洲、印度等地區(qū)，銷售占比超過40%。公司海外市場的開拓一方面可以抵御國內(nèi)電網(wǎng)投資的周期性影響，另一方面國際市場對絕緣子的需求增速將遠高于國內(nèi)市場增長，為公司長期成長提供廣闊空間。
假設(shè)公司復(fù)合絕緣子和瓷絕緣子的擴產(chǎn)將分別在2012和2013年完成，2012年公司業(yè)績增長主要由復(fù)合絕緣子貢獻。預(yù)計2011~2013年EPS分別為0.65、0.89和1.24元，按照2012年30倍市盈率計算，目標(biāo)價26.70元，給予“持有”評級。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.66、0.92和1.24元；當(dāng)前共有2位分析師跟蹤關(guān)注，1位給與“強力買入”評級，1位給與“觀望”評級，綜合投資評級系數(shù)為2.00。
盈利預(yù)測（元）
分析師評級人數(shù)分析
建筑工程行業(yè)：基建投資回歸常態(tài)
上周投資評級下調(diào)的25只股票中化工品和建筑工程各有4家公司入圍，電力設(shè)備有3只入選，家庭耐用消費品、機械制造和信息技術(shù)與服務(wù)各有2家，其他分布在半導(dǎo)體、電力、軟件、汽車零配件、制藥等行業(yè)。本期我們來關(guān)注一下建筑工程行業(yè)。
根據(jù)國家十二五規(guī)劃，十二五期間總的方向是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，為此，十二五規(guī)劃將GDP年均增長率由十一五的7.5%下調(diào)為7%，并確定了七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。今年是十二五的開局之年，以反思和調(diào)整前期以基建為代表的大規(guī)模固定資產(chǎn)投資為契機，“調(diào)結(jié)構(gòu)”已經(jīng)開始實質(zhì)性推進。
數(shù)據(jù)顯示，今年以來“鐵公基”投資增速已經(jīng)開始放緩，其中，以鐵路最為明顯。2011年7-9月鐵路固定資產(chǎn)投資及基建投資累計完成額連續(xù)三個月同比負增長，并且幅度由2%左右擴大至將近20%。交通、市政、文體娛固定資產(chǎn)投資累計完成額同比增速逐步回落至20%以下，其中市政增速降至2007年以來的歷史低點。這也許預(yù)示著，今后一段時間內(nèi)，基建投資將由高速發(fā)展回歸至常態(tài)發(fā)展。
在這種經(jīng)濟形勢下，有政府信用擔(dān)保的子行業(yè)將成為必選。這里所說的“有政府信用擔(dān)保”是指，跟政府有業(yè)務(wù)關(guān)系、項目建設(shè)資金由政府籌措或擔(dān)保，其中，現(xiàn)代煤化工項目雖然建設(shè)資金不是由政府籌措，但是資源卻是由政府提供，也相當(dāng)于政府信用。
以質(zhì)地好、高成長、確定性強的個股為主。在選擇有政府信用擔(dān)保的子行業(yè)的投資邏輯下，具體到個股，民生證券認為，可以選擇質(zhì)地好、高成長、確定性強的公司作為底倉配置，依然強烈推薦中國水電、中工國際、中國化學(xué)、東華科技，維持金螳螂、洪濤股份、東方園林強烈推薦的投資評級，三家公司稍受宏觀調(diào)控影響，但相信政府信用違約基本不會發(fā)生。
本期我們選擇評級下調(diào)的鐵漢生態(tài)進行點評。
鐵漢生態(tài)（300197）
生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域開拓者
公司是國內(nèi)最早開始從事生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)的公司之一，是該領(lǐng)域開拓者，也是國內(nèi)少數(shù)幾家能夠進行復(fù)雜環(huán)境下的跨區(qū)域生態(tài)修復(fù)工程施工的企業(yè)之一，公司目前業(yè)務(wù)覆蓋生態(tài)修復(fù)和園林綠化，是國內(nèi)極少能夠在兩個領(lǐng)域并重發(fā)展的區(qū)域龍頭。
公司此次創(chuàng)業(yè)板上市融資，超募資金達8.67億元，資金實力大大增強，使公司具備承接大單的實力，收入將實現(xiàn)大幅增長；同時，大額訂單導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)也將降低管理費用率，公司實際盈利能力將顯著增強。
由于2010新開工項目毛利率相對較低，預(yù)計會在今年下半年有所體現(xiàn)，屆時毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下滑，預(yù)計公司2011-2012年每股收益分別為1.037元、1.675元，考慮行業(yè)的高速成長性以及大量超募資金對后續(xù)業(yè)務(wù)的推動，天相投顧暫維持公司“增持”的投資評級。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測分別為1.07、1.88、2.96元；當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，2位給與“強力買入”評級、2位給與“買入”評級，綜合評級系數(shù)1.50。
（一）股票投資的系統(tǒng)風(fēng)險
1. 利率風(fēng)險。利率是經(jīng)濟運行過程中的一個重要經(jīng)濟杠桿，它會經(jīng)常發(fā)生變動，從而給股票市場帶來明顯的影響。一般來說，銀行利率上升，股票價格下跌，反之亦然。
2. 匯率風(fēng)險。匯率與股票投資風(fēng)險的關(guān)系主要體現(xiàn)在兩方面：一是本國貨幣升值有利于以進口原材料為主從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，不利于產(chǎn)品主要面向出口的企業(yè)，因此，投資者看好前者，看淡后者，從而引發(fā)股票價格的漲落。
3. 購買力風(fēng)險，又稱通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹對股票價格有兩種截然不同的影響，在通脹之初，固定資產(chǎn)賬面價值因通貨膨脹而水漲船高，物價上漲不但使企業(yè)存貨能高價售出，而且可以使企業(yè)從以往低價購入的原材料上獲利，名義資產(chǎn)增值與名義盈利增加，自然會使公司、企業(yè)股票的市場價格上漲。同時，預(yù)感到通脹可能加劇的人們，為保值也會搶購股票，刺激股價短暫上揚。
4. 市場風(fēng)險。是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災(zāi)難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預(yù)測行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價格卻下降了，這種情況我們經(jīng)常可以看到；還有一些公司，經(jīng)營狀況不錯，收入也很穩(wěn)定，它們的股票卻在很短的時間內(nèi)上下劇烈波動。出現(xiàn)這類反常現(xiàn)象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。
5. 宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。主要是由于宏觀經(jīng)濟因素的變化、經(jīng)濟政策變化、經(jīng)濟的周期性波動以及國際經(jīng)濟因素的變化給股票投資者可能帶來的意外收益或損失。
（二）股票投資的非系統(tǒng)風(fēng)險
1. 經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)原材料價格上升，競爭對手降價銷售都可歸為外部經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險。由于企業(yè)經(jīng)營管理能力差、技術(shù)水平落后和競爭能力下降等原因?qū)е缕髽I(yè)盈利能力的下降，進而影響股價的風(fēng)險，可歸納為內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險。
2. 籌資風(fēng)險。由于籌資結(jié)構(gòu)不當(dāng)，或者由于負債比例過高，而使公司出現(xiàn)嚴(yán)重財務(wù)危機，致使公司股票價格有較大幅度的下跌，使投資蒙受損失的風(fēng)險。
3. 流動性風(fēng)險。如美國的通用汽車公司、埃克森石油公司股票，每天成交成千上萬手，表現(xiàn)出極大的流動性，這類股票，投資者可輕而易舉地賣出，在價格上不引起任何波動。而另一些股票在投資者急著要將它們變現(xiàn)時，很難脫手，除非忍痛賤賣，在價格上做出很大犧牲。當(dāng)投資者打算在一個沒有什么買主的市場上將一種股票變現(xiàn)時，就會掉進流動性陷阱。
4. 操作性風(fēng)險。操作風(fēng)險純粹是由于投資者在投資過程中操作不當(dāng)所造成的風(fēng)險。因為在同一證券市場上，對于同一種股票，不同投資者的操作結(jié)果有時截然不同，有的盈利而有的虧損，這與操作風(fēng)險直接有關(guān)。操作風(fēng)險主要來自于不同投資者的不同市場判斷、不同投資決策和不同心理素質(zhì)等多重原因。不斷研究投資市場和培育良好心理素質(zhì)是降低此風(fēng)險的關(guān)鍵。
二、股票投資風(fēng)險的管理
股票投資風(fēng)險管理的全過程，大體可分為三個階段：第一階段，股票投資風(fēng)險的識別，即在實際的投資活動中根據(jù)種種社會經(jīng)濟、政治現(xiàn)象和市場情況，去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險；第二階段，股票投資風(fēng)險的評估，即運用各種方法，測定一定時期內(nèi)風(fēng)險事件發(fā)生的概率以及造成的損失程度；第三階段，股票投資風(fēng)險的控制，即采取各種方法防范風(fēng)險，減少或抵補風(fēng)險造成的損失。
（一）股票投資風(fēng)險的識別
1. 股票投資系統(tǒng)性風(fēng)險的識別。股票投資中的系統(tǒng)性風(fēng)險是由基本經(jīng)濟因素和政治因素的不確定性引起的，因而對系統(tǒng)性風(fēng)險的識別就是對一個國家一定時期內(nèi)宏觀的經(jīng)濟狀況和政治氣候作出判斷。具體來說，可以從國民經(jīng)濟增長率、國內(nèi)投資動向、信貸資金供給、利率與通貨膨脹率、政府財政收支這幾個方面的變化中進行分析。
2. 股票投資非系統(tǒng)性風(fēng)險的識別。股票投資非系統(tǒng)風(fēng)險的識別主要包括：（1）企業(yè)因素分析與風(fēng)險識別。企業(yè)因素的變動會給投資者構(gòu)成股票投資風(fēng)險，因而，投資者可從各種途徑去詳細了解企業(yè)的真實狀況。一般來說，最簡單的辦法就是通過企業(yè)的各種文件去了解。（2）市場因素分析與風(fēng)險識別。基本因素、企業(yè)因素的變動與股票投資風(fēng)險之間的因果關(guān)系，可以通過各種宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、報道、文件資料等反映出來，而市場因素變化與投資風(fēng)險之間的關(guān)系就比較復(fù)雜了。但是，人們在實踐中發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系可以從大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)變動的軌跡中得到驗證，也就是說，借助技術(shù)分析方法，可以識別股票投資中的市場風(fēng)險。
（二）股票投資風(fēng)險的評估
1. 股票投資風(fēng)險的評估方法。股票投資風(fēng)險評估的方法有多種多樣，主要取決于評估的意圖、評估對象和評估的條件。投資者可根據(jù)自己的情況作出選擇，也可以綜合運用多種方式來進行。目前比較常用的評估方法主要有以下幾種：專家調(diào)查法、經(jīng)濟計量評估法和財務(wù)指標(biāo)評估法。
2. 股票投資風(fēng)險的評級。在實際投資活動中，投資者要對股票的投資風(fēng)險進行準(zhǔn)確評估是一種十分困難的事，因此，通常的做法是借助專職證券信譽評級機構(gòu)對市場上發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的有價證券風(fēng)險評估的成果，評價自己感興趣的那些證券的風(fēng)險程度。股票的評級是一個比較復(fù)雜的問題，目前全世界比較有代表性的是美國標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司的股票評級方法和臺灣《經(jīng)濟日報》的評級方法。
（三）股票投資風(fēng)險的控制
1. 股票投資風(fēng)險控制計劃，與投資計劃通常是合并在一起的。投資計劃是實現(xiàn)風(fēng)險控制目標(biāo)的必要條件。現(xiàn)有的投資計劃具體形式雖然很多，但大體上可以歸為三類：（1）趨勢投資計劃。這是一種長期的投資計劃，適用于長期投資者。這種投資計劃認為投資者在一種市場趨勢形成時，應(yīng)保持自己的投資地位，待主要趨勢逆轉(zhuǎn)的訊號出現(xiàn)時，再改變投資地位，市場主要趨勢不斷變動，投資者可以順勢而動，以取得長期投資收益。（2）公式投資計劃。這是一種按照定式投資的計劃。它遵循減少風(fēng)險、分散風(fēng)險和轉(zhuǎn)移風(fēng)險等風(fēng)險控制原則，利用不同種類股票的短期市場價格波動控制風(fēng)險，獲取收益。（3）保本或停損投資計劃，是投資者在股市前途莫測、股價動蕩不定時，為了避免或減輕投資本金損失，遵循留置風(fēng)險的原則所采取的一類投資計劃。主要有兩種具體形式：一是保本投資計劃；另一是攤平投資計劃。
關(guān)鍵詞：股票投資價值；模糊層次分析法；計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)
中圖分類號：F832 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）16-0075-05
2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所成功上市，從初建時28家公司，總發(fā)行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，總發(fā)行股本為262 475 087 724股。創(chuàng)業(yè)板市場的快速發(fā)展為國內(nèi)中小公司，尤其是高成長、高風(fēng)險、高收益、高創(chuàng)新的計算機應(yīng)用服務(wù)公司提供了巨大的融資機會和發(fā)展機遇。多層次資本市場體系的逐步完善拓寬了個人投資者的投資渠道，而創(chuàng)業(yè)板計算機應(yīng)用服務(wù)公司的股票憑借其高成長和高收益性正在逐漸獲得個人投資者的青睞。因此，如何建立一套科學(xué)有效的股票投資價值評估模型，幫助投資者高效準(zhǔn)確地識別出具有投資價值的股票，成為專家學(xué)者們共同關(guān)注的熱點之一。曲若鵬以同一家公司財務(wù)報表為例，運用兩種方法評估企業(yè)股票投資價值，第一種是先估計實體價值，然后減去凈債務(wù)價值；第二種方法利用股票投資現(xiàn)金流量模型進行折現(xiàn)，得出的結(jié)論為不同的思路得出的股票投資價值評估結(jié)果是不同的。張棟等人認為，企業(yè)股票投資與看漲期權(quán)極為相似，借助B-S期權(quán)定價模型可以確定企業(yè)股票投資價值，雖然與傳統(tǒng)方法相比此模型可充分考慮到企業(yè)收益風(fēng)險，操作更具靈活性，但缺點是重要參數(shù)波動率的確定容易產(chǎn)生偏差、計算過程也比較復(fù)雜。劉建容等強調(diào)股票的投資價值是一種相對價值，結(jié)合層次分析法和因子分析法建立了上市公司內(nèi)在價值評估模型，借助相對內(nèi)在價值與股價動態(tài)變化趨勢之間的聯(lián)系構(gòu)造出上市公司投資價值分析模型，實證研究表明該模型在投資者進行股票選擇時具有指導(dǎo)作用。孫霞指出，資本結(jié)構(gòu)、股票投資結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟形勢等都是影響企業(yè)股票投資價值的重要因素，國內(nèi)金融市場日趨完善，掌握一些科學(xué)的股票投資價值評估技術(shù)是投資者進行理性投資的必要手段。
通過以上文獻可以發(fā)現(xiàn)，對股票價值進行全面、科學(xué)的評估不僅可以有利于股東的監(jiān)督與公司管理者的經(jīng)營，也是投資者進行投資的必要過程。多數(shù)學(xué)者對股票投資價值評估研究范圍比較廣泛，缺乏針對性，并不完全適用于高成長、高風(fēng)險的計算機應(yīng)用服務(wù)類公司。因此，結(jié)合該行業(yè)的具體特點，遵循創(chuàng)新性、科學(xué)性、全面性等原則，增加了研發(fā)經(jīng)費投入比、產(chǎn)品市場認可度、人才儲備等創(chuàng)新性指標(biāo)。
一、股票投資價值評估指標(biāo)體系的建立
（一）建立指標(biāo)體系
本文采用模糊層次分析法來構(gòu)建股票投資價值評估模型。模糊層次分析法是綜合運用模糊數(shù)學(xué)和層次分析法的一種分析方法。層次分析法（analytical hierarchy process，簡稱AHP法），由美國運籌學(xué)家Satty于20世紀(jì)70年代提出，是一種定性與定量分析相結(jié)合的多準(zhǔn)則決策方法，具體分為五個步驟：根據(jù)總目標(biāo)明確問題，分解問題并構(gòu)建層次分析模型，根據(jù)隸屬關(guān)系構(gòu)造判斷矩陣，層次單排序和層次總排序。運用AHP的關(guān)鍵是構(gòu)造滿意一致性矩陣，但由于人們主觀意識對客觀事物的判斷存在差異，構(gòu)造的矩陣需要經(jīng)過不斷的調(diào)整和檢驗才會達到滿意的一致性。而模糊層次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，簡稱“FAHP法”）用模糊數(shù)代替標(biāo)度表示結(jié)果，通過兩兩元素的比較構(gòu)造模糊一致判斷矩陣，借助模糊一致矩陣表示各個元素的相對重要性權(quán)重，實現(xiàn)了模糊環(huán)境下的層次分析，使得決策結(jié)果更加數(shù)字化，定量化和科學(xué)化。
依據(jù)《中華人民共和國證券法》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》等文件，立足創(chuàng)業(yè)板計算機應(yīng)用服務(wù)公司高收益、高風(fēng)險、技術(shù)獨占性、高成長性等特點，參考國內(nèi)外相關(guān)文獻，遵循科學(xué)性、全面性、創(chuàng)新性等指標(biāo)體系設(shè)計原則，增加了研發(fā)經(jīng)費投入比、產(chǎn)品市場認可度、人才儲備、知識產(chǎn)權(quán)、成果轉(zhuǎn)化能力、決策科學(xué)程度等指標(biāo)，最終構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價值評估的指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系分為3層，第1層是目標(biāo)層，即創(chuàng)業(yè)板計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價值A(chǔ)；第2層是準(zhǔn)則層，對應(yīng)盈利指數(shù)（B1）、成長指數(shù)（B2）、風(fēng)險指數(shù)（B3）和創(chuàng)新指數(shù)（B4）4個一級指標(biāo)；第3層是指標(biāo)層，包括基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率等10個定量指標(biāo)和產(chǎn)品市場認可度、人才儲備知識產(chǎn)權(quán)等5個定性指標(biāo)。
（二）構(gòu)造判斷矩陣
本文采用模糊層次分析法來確立各級指標(biāo)的權(quán)重值，邀請多位股票投資專家和資深股民對指標(biāo)間相對重要程度進行兩兩判斷，采用Saaty1―9標(biāo)度法構(gòu)造出判斷矩陣，Satty1―9標(biāo)度法的含義（見表1）。
根據(jù)上述專家對指標(biāo)重要程度判斷結(jié)果的處理，得到5個判斷矩陣Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分別為：
（三）計算各級權(quán)重并檢驗一致性
根據(jù)計算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指標(biāo)層對準(zhǔn)則層的權(quán)重向量為W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，
0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述計算得到的權(quán)重值能否作為下層要素對上層某一要素排序的依據(jù)，還需要對判斷矩陣進行一致性檢驗。層次分析法中，用CI（consistency index）作為檢驗判斷矩陣一致性的指標(biāo)，其中CI，因判斷矩陣階數(shù)n越大時，一致性越差，為消除階數(shù)對一致性檢驗的影響，引進修正系數(shù)RI（random index），并最終用一致性比例CR（consistency ratio）作為判斷矩陣是否具有一致性的檢驗標(biāo)準(zhǔn)，其中CR=CI/RI，當(dāng)計算得到CR值小于或等于0.1時，認為判斷矩陣具有一致性，可以進行單排序；當(dāng)CR值大于0.1時判斷矩陣不滿足一致性，需要修正評分降低偏差，直到滿足一致性檢驗。RI值隨矩陣階數(shù)n變化情況（如表2所示）。
下面計算并判斷矩陣的一致性檢驗指標(biāo)，矩陣Y的最大特征值λmax為4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y(jié)1，Y2，Y3，Y4的CR值分別為0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性檢驗，權(quán)重系數(shù)可以接受，得到權(quán)重匯總表（如下頁表3所示）。
二、實證研究
（一）數(shù)據(jù)樣本的來源與選取
應(yīng)用模糊層次分析法對創(chuàng)業(yè)板計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票價值進行評估的過程是：首先，根據(jù)上述專家學(xué)者給出的相對重要性矩陣計算出各指標(biāo)相對于綜合評價目標(biāo)的權(quán)重系數(shù)（前文已得出計算結(jié)果（見下頁表3）；然后以各公司重要財務(wù)指標(biāo)的實際值和綜合實力為基礎(chǔ)，將定量指標(biāo)和定性指標(biāo)進行橫向比較，得出各指標(biāo)在多家公司中的相對重要性，重要性程度用分值的高低來表示；最后，用相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)乘以各家公司評價指標(biāo)的對應(yīng)分值，得出各公司盈利指數(shù)、成長指數(shù)、風(fēng)險指數(shù)、創(chuàng)新指數(shù)的分值和綜合評價分值。
本文從深市創(chuàng)業(yè)板隨機抽取4家有代表性的計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票進行分析，并對其投資價值進行評估排序。它們分別是銀信科技（300231）、易華錄（300212）、漢鼎宇佑（300300）、朗瑪信息（300288），以下分別用P1、P2、P3、P4來代表它們。為了提高評價結(jié)果的可靠性，本文假設(shè)不同股票的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策導(dǎo)向、行業(yè)特點等都相同。表4是新浪財經(jīng)網(wǎng)提供的這4家公司截至2016年6月30日的定量評價指標(biāo)的財務(wù)數(shù)據(jù)。
根據(jù)表4中財務(wù)數(shù)據(jù)和各公司的綜合實力對每家公司的評價指標(biāo)構(gòu)造判斷矩陣，計算每家公司在各指標(biāo)中所占的相應(yīng)權(quán)數(shù)（計算方法如上文所示），結(jié)果（如下頁表5、表6所示）。假定每個指標(biāo)的滿分都是100分，將每家上市公司各評價指標(biāo)的分值與其對應(yīng)的權(quán)重系數(shù)相乘，得出盈利指數(shù)、成長指數(shù)、風(fēng)險指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)的得分。同理，將每家公司上述四個指標(biāo)的分值乘以對應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，得出綜合評分。下面以銀信科技為例計算其盈利指數(shù)、成長指數(shù)、風(fēng)險指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)及其投資價值綜合評分。
盈利指數(shù)=銀信科技在基本每股收益C1的權(quán)重得分×C1在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技凈資產(chǎn)收益率C2的權(quán)重得分×C2在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技每股凈資產(chǎn)C3的權(quán)重得分×C3在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重盈利指數(shù)=
17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成長指數(shù)=
20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=
25.58，風(fēng)險指數(shù)=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+
13.61×0.0775=17.54，創(chuàng)新指數(shù)=12.64×0.2771+26.31×
0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。
投資價值綜合評分=銀信科技在盈利指數(shù)B1中的得分×B1在計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價值A(chǔ)中的權(quán)重+銀信科技在成長指數(shù)B2中的得分×B2在A中的權(quán)重+銀信科技在風(fēng)險指數(shù)B3中的得分×B3在A中的權(quán)重+銀信科技在創(chuàng)新指數(shù)B4中的得分×B4在A中的權(quán)重投資價值綜合評分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。
同理，4家公司股票的投資價值綜合評分結(jié)果匯總為表7。
（二）投資價值評估排序
對創(chuàng)業(yè)板這4家計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價值進行排序，得到的結(jié)果（如表7所示），即按投資價值從優(yōu)到劣依次為：易華錄、朗瑪信息、銀信科技、漢鼎宇佑。易華錄的投資價值最大，主要表現(xiàn)為其收益較高、創(chuàng)新能力較強，發(fā)展穩(wěn)定、上升空間大，是這四支股票中相對投資價值最大的。
（三）檢驗
為了檢驗采用模糊層次分析法做出的計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價值評估模型的科學(xué)性和可行性，本文繪制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票漲跌幅度趨勢圖（如下圖所示）。可以看到，4家公司的股票實際漲跌趨勢與上文模型預(yù)測的結(jié)果一致。
結(jié)合表7和下圖可以得知，易華錄的投資價值最高，雖然朗瑪信息的最大漲幅高于易華錄，但是易華錄的整體漲幅趨勢更為穩(wěn)定，波動較小，抗風(fēng)險能力高，成長性好，收益也更穩(wěn)定，所以是相對投資價值最大的股票。根據(jù)北京易華錄信息技術(shù)股份有限公司2016年半年度報告顯示，報告期內(nèi)，基于行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好，業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新漸顯成效，公司新增項目較多等原因，公司經(jīng)營效益穩(wěn)步提高。僅2016年上半年，公司已實現(xiàn)營業(yè)收入89 619.77萬元，較去年同期增長18.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤為7 838.75萬元，較去年同期增長36.32%。研發(fā)投入總額為6 906.15萬元，較去年同期增加12.68%，主要原因為本年新增研發(fā)項目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得國家知識產(chǎn)權(quán)局授權(quán)的專利17項。朗瑪信息的股票投資價值位于第二位，與銀信科技的股票投資價值相差不大。銀信科技的漲幅雖然較小，但其整體漲幅走勢平緩，幾乎維持在正增長狀態(tài)，風(fēng)險比較小，但收益比前兩者低，所以排在第三位。漢鼎宇佑排在第四位。根據(jù)本文表4可以得知，其凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率都為負數(shù)，經(jīng)營狀況有待改善，成長性較低，故而收益也較低，所以排在第四位。
三、結(jié)論
運用模糊層次分析法可以清晰反映出創(chuàng)業(yè)板不同計算機應(yīng)用服務(wù)公司投資價值的優(yōu)劣以及各指標(biāo)的權(quán)重，幫助投資者對其投資價值進行綜合評價和分級，從而制定出利潤最大化、成長最優(yōu)化和風(fēng)險最小化的最佳投資方案。因此，利用模糊層次分析法構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)板計算機應(yīng)用服務(wù)業(yè)股票投資價值評估模型，對投資者的投資決策具有較高的參考價值。但是，在現(xiàn)實的股票投資市場中，影響股票投資價值的因素眾多，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策導(dǎo)向、公司資本結(jié)構(gòu)等，因而在指標(biāo)選取和權(quán)重設(shè)定等方面會存在較大的差異性。總而言之，運用模糊層次分析法進行創(chuàng)業(yè)板計算機應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價值評估的優(yōu)勢在于其科學(xué)性、數(shù)字性和靈活性，可以結(jié)合具體的宏觀環(huán)境和各股票的實際情況具體分析與評價。同時，由于股票市場十分復(fù)雜，瞬息萬變，可以將模糊層次分析法與其他科學(xué)決策方法相結(jié)合，優(yōu)化指標(biāo)的選取，最大程度剔除不確定性因素的干擾，提升指標(biāo)權(quán)重的準(zhǔn)確性，增強預(yù)測的可信度。
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財務(wù)報表分析是股票投資的基礎(chǔ)，財務(wù)報表上的任何有用的信息都會很快反映到股票的價格上的，所以財務(wù)報表分析對股票投資會產(chǎn)生很大的作用，主要體現(xiàn)在一下兩個方面。
（一）預(yù)防和安全的作用
財務(wù)報表分析作為重要的投資工具，財務(wù)報表的信息反映的是企業(yè)某一時點的財務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價值。如果從上市公司的財務(wù)報表公布的時間來看的話，財務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時滯性；如果從股票價格的跌漲幅度與財務(wù)報表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財務(wù)報表的歷史信息對公司的經(jīng)營狀況做出預(yù)測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價格和股票的價值知否相互匹配。從財務(wù)報表分析的角度出發(fā)，投資者利用財務(wù)報表對某一公司的股票價格做出合理有效的預(yù)測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時間
投資者在進入股票市場之前，應(yīng)當(dāng)對股票市場處于多頭還是空頭市場進行認真地分析，要想做到多股票市場準(zhǔn)確無誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財務(wù)報表分析入手，去判斷最佳的股票投資時機。
雖然財務(wù)報表不能對所有的股票投資問題進行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實狀況，幫助投資進行風(fēng)險評估，防止投資者在錯誤的時間進行投資。投資者通過分析財務(wù)報表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時間。
二、基于財務(wù)報表分析的股票價值評估
公司股票價值評估的目的是分析比較股票價值和股票價格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財務(wù)報表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價值，并與股票的市場價格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價值評估的準(zhǔn)確性。同時，財務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財務(wù)指標(biāo)和股票價值評估重要性。
（一）財務(wù)指標(biāo)分析
財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對該公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果進行總結(jié)和評價的一種相對的指標(biāo)。對于一般的企業(yè)來說，財務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動中，市倍率可以衡量一支股票的價值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能比該只股票的價值高，因而未來的投資回報率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能是比這只股票的價值低，未來的投資回報率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因為股票市場處于一個泡沫的時期，這個時候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價值在未來的一段時間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時機的重要指標(biāo)。對于一個投資者來說，在選擇好了某一只股票的時候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時機，因為只有把握好了買入和賣出的時機，才可以獲得最大的利潤。在價值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時機。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時候股票價值被低估；13至15倍的時候股票的價值是回歸的；16至20倍的時候股票的價值被高估；21倍以上的時候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營狀況和未來的經(jīng)濟走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時機的話，那么投資者很可能會對最佳投資時機判斷失誤，機械地運用市盈率不是股票投資方法的合理運用，這樣只會導(dǎo)致錯誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財務(wù)分析的價值評估
基于價值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進行股票價值評估，將股票價值和股票價格進行比較，判斷是否存在高估和低估。在價值評估中，財務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負債表，運用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價值=公司賬面價值+溢價的公式計算出該公司的股票價值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會計知識的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會導(dǎo)致股市上股票價值低于賬面價值的股票數(shù)量減少。從價值的角度考慮，雖然股票的價值低于了賬面價值，不會有什么投資風(fēng)險，但是股票價值低也說明了該公司的經(jīng)營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經(jīng)營業(yè)績上升，股票價格自然會上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會一文不值。總之，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計公司的股票價值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負債表和利潤表可以造假的可能性，因為現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會計學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價值來估算公司股票的價值很有可能會偏離股票的實際價值，因為企業(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價值又是一個估算的過程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計到公司的價值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財務(wù)報表分析的股票投資策略
財務(wù)報表分析是進行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財務(wù)報表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟分析
根據(jù)世界經(jīng)濟形勢和國內(nèi)經(jīng)濟形勢確定經(jīng)濟所處的階段宏觀分析是進行股票投資之前必須要做的事情，只有對經(jīng)濟的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因為不同的經(jīng)濟環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進行詳細分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價格很有可能會升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價格很有可能在未來一點是時間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價格會有走高的趨勢。三是公司的經(jīng)營和管理情況是如何的，一個公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展?fàn)顩r，因為一些發(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過去一段時間的經(jīng)營和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過去的經(jīng)營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經(jīng)營狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營狀況分析預(yù)測未來的經(jīng)營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對該公司的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況進行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財務(wù)比率進行橫的比較，再將某一公司的歷年財務(wù)數(shù)據(jù)進行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進行分析比較，從而得出該公司的投資價值。
3.對該公司進行估值。對要進行投資的公司進行正確的價值評估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內(nèi)在價值法、相對價值法或者是并購價值法對該公司的股票進行價值評估，對于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當(dāng)股市處于熊市的時候，很多投資機構(gòu)都會使用內(nèi)在價值法，因而一些質(zhì)量型的股票在這個時候會表現(xiàn)得很好；隨著股票市場的逐漸活躍，很多投資機構(gòu)和投資者都會采用相對估值的方法進行股票的價值評估，從而去找去那些股票的價格存在上漲的可能；當(dāng)股票市場處于牛市的時候，證券市場非常的活躍，在股票市場很難找到內(nèi)在價值被低估的股票了，如果使用并購估值的方法是非常可行的。
關(guān)鍵詞：個人績效量化評估 決策支持系統(tǒng) 相關(guān)系數(shù)模型
個人績效評價是公司人力資源管理的重要環(huán)節(jié)，用于衡量、評價以及影響各個員工的工作表現(xiàn)，激發(fā)員工的工作積極性，同時也是制定和更新員工薪酬、獎懲、升降職等政策的根據(jù)。從團隊績效的角度去考核個人績效，能夠更加準(zhǔn)確地了解個人對團隊的貢獻程度，從而更加有效地對個人績效進行評價。由于公司績效往往采取柔性管理，因此個人績效考核是一個動態(tài)過程。本文引入決策支持系統(tǒng)理論，結(jié)合量化評估模型提出個人績效管理決策支持系統(tǒng)的設(shè)計理念，充分發(fā)揮決策支持系統(tǒng)的動態(tài)模型驅(qū)動特點，實現(xiàn)個人績效評估的動態(tài)量化系統(tǒng)支持。
一、績效考核指標(biāo)體系
1.指標(biāo)體系構(gòu)成
公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是績效考核的衡量基準(zhǔn)，績效考核指標(biāo)體系的建設(shè)以平衡計分卡理論為基礎(chǔ)，將戰(zhàn)略目標(biāo)拆分為財務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長四方面，如圖1所示。績效體系分為兩套：首先，公司戰(zhàn)略目標(biāo)拆分后得到團隊績效指標(biāo)體系；其次，依據(jù)各個崗位的職能，將團隊績效指標(biāo)體系進行相應(yīng)拆解，得到對應(yīng)各個崗位的個人績效考核體系。
圖1 基于平衡計分卡的績效考核指標(biāo)體系
2.定性指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理
參考陳志祥的觀點，通過建立數(shù)字0到1的標(biāo)度尺，定義1為最優(yōu)，0為最差，將“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”等定性標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為0到1之間的量化數(shù)值。打分則主要依靠管理人員結(jié)合歷史數(shù)據(jù)及自身經(jīng)驗設(shè)置主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)定性指標(biāo)的定量轉(zhuǎn)化。
二、決策支持系統(tǒng)設(shè)計
1.個人績效評估的相關(guān)系數(shù)模型
相關(guān)系數(shù)模型的應(yīng)用邏輯是：首先，考核每一條團隊績效指標(biāo)是否為正增長；其次，通過相關(guān)系數(shù)模型，考察單個員工績效考核項目的變動與其對應(yīng)的團隊績效考核項目的變動的相關(guān)性。當(dāng)某一團隊績效指標(biāo)為正增長時，所對應(yīng)個人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為正值則表示正貢獻，且數(shù)值越高表示貢獻度越高，反之越低；當(dāng)該團隊績效指標(biāo)為負增長時，所對應(yīng)個人績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為負值表示正貢獻，且數(shù)值越低表示貢獻度越高，反之越低。表1為2012年基金公司A整體股票投資月度收益率，以及基金經(jīng)理X股票投資的月度收益率。
表1 2012年基金公司A及基金經(jīng)理X月度股票投資收益率（%）
對數(shù)列A和X進行相關(guān)系數(shù)計算，計算模型為：
， （1）
其中 為A和X的協(xié)方差， 分別為A和X的方差。
由此得到基金經(jīng)理X股票投資業(yè)績對基金公司A股票投資收益的相關(guān)系數(shù)為0.928。由于2012年基金公司A股票收益為正增長，故基金經(jīng)理X股票投資收益為其團隊股票投資的貢獻度為0.928。由于相關(guān)系數(shù)的取值為-1到1，因此基金經(jīng)理X的股票投資業(yè)績與基金公司A整體股票投資收益有著很強的相關(guān)性，表示基金經(jīng)理X的股票投資收益對公司整體股票投資收益的貢獻度高。同樣的方法可計算得出基金經(jīng)理X在各個績效評價指標(biāo)上的貢獻度。
可見，基金經(jīng)理X的貢獻度可分為兩類。一類是正貢獻，將相關(guān)系數(shù)取絕對值后定為正值；一類是負貢獻，將相關(guān)系數(shù)取絕對值后定為負值。兩類指標(biāo)相加即得到該基金經(jīng)理考察期內(nèi)的綜合評分。同時，采用雷達圖分析法，以基金經(jīng)理X的各個考核指標(biāo)為維度，建立其綜合評估圖，更加直觀地考核該基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)（圖2）。
圖2 基金經(jīng)理X綜合績效評估雷達圖
2.系統(tǒng)結(jié)構(gòu)
投資管理系統(tǒng)由數(shù)據(jù)庫、方法庫和模型庫組成。數(shù)據(jù)庫存儲各項績效數(shù)據(jù)信息，如團隊月度投資收益、員工每日差錯率等，通過接口程序與模型庫實現(xiàn)對接，數(shù)據(jù)供模型計算時調(diào)用；方法庫儲存了各個模型的計算方法、系統(tǒng)取值的方法、績效指標(biāo)性質(zhì)的判斷方法等，是系統(tǒng)運行的依據(jù)；模型庫是分析與解決問題的核心，由各個模型組成后臺運算模塊，并按照投資者要求整合即時信息進行相關(guān)運算，實現(xiàn)對各個模型的動態(tài)管理，并實時生成新模型以適應(yīng)運算需要（圖3）。
圖3 個人績效評估決策支持系統(tǒng)基本邏輯結(jié)構(gòu)
本文提出了基于決策支持系統(tǒng)理論的個人績效評估體系。首先，通過平衡計分卡分拆公司戰(zhàn)略目標(biāo)，建立團隊績效指標(biāo)體系。依據(jù)各職工崗位的分工，從團隊指標(biāo)體系中選取相應(yīng)的指標(biāo)，組成各個崗位職工的個人績效指標(biāo)體系。其次，使用相關(guān)系數(shù)模型，計算個人績效與所對應(yīng)團體績效的相關(guān)系數(shù)，以此評估職工對團體績效的貢獻度，實現(xiàn)在團隊中對個人績效進行系統(tǒng)的量化評估。最后，提出了個人績效評估決策支持系統(tǒng)初步的設(shè)計理念。后續(xù)的研究中，可以針對該決策支持系統(tǒng)的詳細設(shè)計做進一步的探討。
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【關(guān)鍵詞】財務(wù)報表；投資價值分析；股票
文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價值及投資價值分析
（一）股票價值和股票價格
1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內(nèi)在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發(fā)行時標(biāo)注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產(chǎn)往往會低于其賬面價值。股票內(nèi)在價值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價值。股票內(nèi)在價值是股票市場價格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計算股票的內(nèi)在價值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價值和市場價格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價值。
2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價值和股票投資價值分析
所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來預(yù)期收益的價值。
股票投資價值分析，是運用一定的技術(shù)方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。
（三）影響股票投資價值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經(jīng)濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)政策等會對該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內(nèi)在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據(jù)經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財務(wù)管理學(xué)等原理，通過對宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、國家政策、行業(yè)、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個假設(shè)之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險最小的證券或者在風(fēng)險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對收益的偏好和風(fēng)險厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標(biāo)股票的長期投資價值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場中確定股票內(nèi)在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來分析目標(biāo)股票的短期投資價值。
（三）資產(chǎn)評估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。
四、財務(wù)報表在投資價值分析中的功能和作用
從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務(wù)報表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財務(wù)報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務(wù)報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析股票的投資價值。
財務(wù)報表分析是相關(guān)者客觀評價企業(yè)財務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務(wù)報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評價企業(yè)的過去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測未來發(fā)展趨勢。
1.財務(wù)報表分析可以準(zhǔn)確評價企業(yè)的過去。財務(wù)報表是對企業(yè)在過去的經(jīng)營事項的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對企業(yè)過去決策、運行狀況、業(yè)績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業(yè)的成績、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對于正確評價企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績十分有益，而且還可以對企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財務(wù)報表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)狀況的動態(tài)報表，某一時點上的報表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對于客觀反映和評價企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財務(wù)報表分析可用于預(yù)測企業(yè)的未來。評價過去的經(jīng)營成果、評價當(dāng)前的運行現(xiàn)狀，并通過預(yù)測分析、資產(chǎn)評估等方式預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。
參考文獻：
