時(shí)間：2023-05-15 09:47:50
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
Private EcluitV(簡(jiǎn)稱“PE”)在中國(guó)通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國(guó)外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。
“私募股權(quán)投資”廣義上包括對(duì)任何一種既不能自由在公開交易所進(jìn)行交易也不能公開對(duì)外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券的股權(quán)投資。狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購(gòu)基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。
私募股權(quán)投資的發(fā)展過(guò)程
私募股權(quán)投資起源于美國(guó)。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，私募股權(quán)投資已因此成為了全球并購(gòu)活動(dòng)中的主要力量，其在2006年占據(jù)了并購(gòu)市場(chǎng)20％以上的份額，與十年前3％的份額相比，增長(zhǎng)為7倍。
鑒于私募基金已經(jīng)募集到的巨額資本以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中私募基金能更便利地籌集債務(wù)的現(xiàn)狀，私募股權(quán)投資日益成為并購(gòu)交易中重要的一股力量，并有可能在不久的將來(lái)成為并購(gòu)交易的支柱。
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。在融資方面，2006年40只可投資于中國(guó)內(nèi)地的亞洲基金成功募集，募集資金高達(dá)141.96億美元；在投資方面，2006年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)內(nèi)地共投資129個(gè)案例，參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)77家，整體投資規(guī)模達(dá)129.73億美元。
私募股權(quán)投資的特點(diǎn)及運(yùn)作模式
私募股權(quán)投資的特點(diǎn)
(1)私募股權(quán)投資基金管理公司多采取有限合伙制。
(2)私募股權(quán)投資者可能參與企業(yè)的管理。
(3)投資回報(bào)方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購(gòu)并、公司資本結(jié)構(gòu)重組。
(4)投資退出渠道多樣化，有IPO、公開市場(chǎng)售出、兼并收購(gòu)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等等。
(5)私募股權(quán)投資基金主要特征是“聚合資金，集合投資；組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；專家管理，放大價(jià)值’。
(6)投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。
(7)私募股權(quán)投資基金既投資于實(shí)業(yè)，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理；也進(jìn)行證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(8)投資期限通常為3～7年。
(9)私募股權(quán)投資靈活，具備良好的激勵(lì)機(jī)制、收益率高等優(yōu)勢(shì)。
私募股權(quán)投資的運(yùn)作模式
(1)項(xiàng)目選擇。搜尋投資機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)可以來(lái)源于自行找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。
(2)可行性核查。根據(jù)企業(yè)家交來(lái)的商業(yè)計(jì)劃書或投資建議書，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，看項(xiàng)目是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資家的企業(yè)特殊標(biāo)準(zhǔn)，并初步考察項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品、市場(chǎng)與商業(yè)模型等內(nèi)容。
(3]調(diào)查評(píng)估。與企業(yè)家交流，重點(diǎn)考察項(xiàng)目的管理因素；查詢有關(guān)人士與參觀風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，從側(cè)面了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗(yàn)企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息；在從各個(gè)方面了解投資項(xiàng)目的同時(shí)，根據(jù)所掌握的各種情報(bào)對(duì)投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析；根據(jù)企業(yè)家提供的和自己掌握的有關(guān)信息，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)模型、資金需求量以及融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析；考察企業(yè)以往的財(cái)務(wù)與法律事務(wù)，以作出投資決定。
(4)投資方案設(shè)計(jì)。不管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家還是企業(yè)家，從宏觀層面上系統(tǒng)地了解該項(xiàng)目執(zhí)行方案的可行性等諸多因素是至關(guān)重要的。
(5)投資管理。無(wú)論投資于證券或者股權(quán)，私募基金都是通過(guò)識(shí)別因?yàn)槭袌?chǎng)局部失效或價(jià)格失常，從而發(fā)現(xiàn)“業(yè)已存在”的價(jià)值。管理包括風(fēng)險(xiǎn)管理、項(xiàng)目管理、高層管理等。
(6)投資監(jiān)管。項(xiàng)目的合作屬于有限合伙制性質(zhì)的，嚴(yán)格地監(jiān)管制度是必要的。
(7)資本退出。私募股權(quán)投資是以股權(quán)形式為主的一種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，其核心理念是使投資的資產(chǎn)增值，然后將這部分資產(chǎn)賣出，以從中獲取收益。
私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀以及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)分析
我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀
私募，這支隱藏在“水下面”的投資力量，在我國(guó)資本市場(chǎng)上活躍異常?？墒侵袊?guó)本土私募股權(quán)投資基金與外資相比，活躍程度要差得多。雖然在資金方面，目前外資私募股權(quán)投資基金與本土基金的差別已經(jīng)在縮小，但由于外資私募股權(quán)基金在除資金以外其他服務(wù)上的強(qiáng)烈優(yōu)勢(shì)，如優(yōu)秀公司治理結(jié)構(gòu)、先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際知名度等，本土基金還無(wú)法與資歷經(jīng)驗(yàn)雄厚的外資基金直接抗衡。
中國(guó)私募基金最大的設(shè)計(jì)缺陷是保底收益率，正是這一點(diǎn)，給私募基金的運(yùn)作埋下了巨大的隱患。中國(guó)私募基金的運(yùn)作與證券市場(chǎng)的制度缺陷有著密切的聯(lián)系，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，有可能成為引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。因此，現(xiàn)階段應(yīng)通過(guò)制定法律法規(guī)加強(qiáng)對(duì)私募基金的監(jiān)管，對(duì)現(xiàn)有的私募基金進(jìn)行清理、整頓和規(guī)范，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而促進(jìn)私募基金的規(guī)范化發(fā)展。
我國(guó)私募股權(quán)投資未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)分析
私募股權(quán)投資基金發(fā)展是國(guó)民財(cái)富增長(zhǎng)的必然結(jié)果，也是國(guó)民財(cái)富尋求增值途徑的要求。近年來(lái)隨著中國(guó)私有化進(jìn)程的加快，政府不斷出臺(tái)有利于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的法律法規(guī)，中國(guó)已經(jīng)成為私募基金最為看好的市場(chǎng)之一。預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資額將在200億美元以上。私募作為新的資本力量正在成為主流融資渠道之一。
有資料表明，2007年中國(guó)私募股權(quán)基金管理的資本達(dá)到205億美元，比2004年增加了40％。人們對(duì)在中國(guó)的投資持樂(lè)觀態(tài)度，美國(guó)報(bào)刊認(rèn)為美國(guó)的私募股權(quán)投資在2008年將保持低迷或下降，而在未來(lái)3年里，中國(guó)的私募股權(quán)投資將增長(zhǎng)30％以上。
中國(guó)私募股權(quán)的迅速發(fā)展有4個(gè)重要支柱：(1)在中國(guó)有2.5億新型中產(chǎn)階級(jí)保持樂(lè)觀的態(tài)度，他們認(rèn)為對(duì)企業(yè)進(jìn)行的投資將持續(xù)得到回報(bào)；(2)中國(guó)企業(yè)需要資金和國(guó)際轉(zhuǎn)讓技術(shù)以走向全球，這是吸引私募股權(quán)基金公司的投資對(duì)象；(3)中國(guó)股市至目前下跌超過(guò)50％，許多企業(yè)家以前在公開市場(chǎng)謀求較高的股值已不可能實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在轉(zhuǎn)向私募股權(quán)的投資已成為最佳時(shí)機(jī)；(4)中國(guó)銀行系統(tǒng)的變化也給私募股權(quán)基金帶來(lái)了好兆頭，較小的私營(yíng)企業(yè)積極轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金尋求
發(fā)展所需資金。
不斷下跌的股市和持續(xù)的信貸緊縮為私募股權(quán)基金公司創(chuàng)造了一個(gè)機(jī)遇，使其可以為迅速發(fā)展的企業(yè)提供資金，并得到比前幾年更加合理的估值。
私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制策略
私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成
對(duì)于非金融企業(yè)而言，它面臨的主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而要識(shí)別、測(cè)度和控制風(fēng)險(xiǎn)，就必須在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性(概率)、為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而必須付出的代價(jià)(價(jià)格)和愿意承擔(dān)的份額(偏好)之間進(jìn)行平衡和優(yōu)化，從而，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理中的最優(yōu)均衡。
風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不有，無(wú)處不在，并貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程。因此，要做到永續(xù)經(jīng)營(yíng)，就要在宏觀上高屋建瓴地把握住企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)，即把握住風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、發(fā)生時(shí)機(jī)，以及管理者的主觀偏好之間的平衡，在降低損失的基礎(chǔ)上，更大程度地利用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)擴(kuò)大收益。在微觀上，要有一套風(fēng)險(xiǎn)衡量、控制和監(jiān)控體系(包括造成企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的因素、積極管理等因素)；另外，還要對(duì)所有可能影響企業(yè)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立責(zé)任制，使每一種風(fēng)險(xiǎn)都有專人負(fù)責(zé)到位。
私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的具體表現(xiàn)
(1)在出資和責(zé)任方面。在有限合伙制下，基金由投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家組成。投資者作為有限合伙人提供99％的風(fēng)險(xiǎn)資本，不負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資的具體運(yùn)營(yíng)，但是對(duì)一些重要事項(xiàng)享有表決權(quán)，如修改合伙協(xié)議、在期滿前解散有限合作組織、延長(zhǎng)基金存續(xù)期、變更普通合伙人和評(píng)估投資組合等，同時(shí)僅以其投資額為限，承擔(dān)有限責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人投入1％的風(fēng)險(xiǎn)資本，負(fù)責(zé)基金運(yùn)作，對(duì)經(jīng)營(yíng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。
(2)在報(bào)酬體系設(shè)計(jì)方面。按照基金總額或者已投資金額的2％～3％，每季度提取管理費(fèi)，同時(shí)使管理費(fèi)隨著基金的存續(xù)年限遞減；使風(fēng)險(xiǎn)投資家享有10％～30％的投資收益提成。由于這種報(bào)酬結(jié)構(gòu)采用期權(quán)的形式支付，能夠有效降低成本、提高激勵(lì)與約束力度。
(3)在基金期限方面。將基金的期限限制在7年～10年。期滿后，投資者有權(quán)不再向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)繼續(xù)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得后續(xù)資本，就必須在前一個(gè)合伙期限內(nèi)有所成效，從而才能更有效地樹立聲譽(yù)、更順利地融到更大數(shù)目的資金。這是多期博弈情況下聲譽(yù)模型的實(shí)際運(yùn)用。
(4)在資金到位、收益分配方面。有限合伙人只承諾提供一定數(shù)量的資金，但是分期注入資金；同時(shí)，設(shè)計(jì)“無(wú)過(guò)離婚條款(no-fault divorce)”――即使風(fēng)險(xiǎn)投資家沒(méi)有重大過(guò)錯(cuò)，只要投資者喪失信心，就可以隨時(shí)停止追加投資。這樣可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。在分配方面，要求出售投資組合的所得，必須立即返還投資者，或者在對(duì)利潤(rùn)再投資方面，要經(jīng)過(guò)投資委員會(huì)或全體／大部分有限合伙人的批準(zhǔn)。
(5)在潛在利益沖突方面。禁止風(fēng)險(xiǎn)投資家從事私下交易，要求風(fēng)險(xiǎn)投資家盡職管理基金；限制普通合伙人將自己個(gè)人的資金投資于基金所投資的企業(yè)，或者規(guī)定一個(gè)限額，或者經(jīng)過(guò)投資委員會(huì)或合伙人的批準(zhǔn)禁止普通合伙人將其在合伙基金中的利益出售，或者要經(jīng)過(guò)多數(shù)有限合伙人的批準(zhǔn)；限制合伙人發(fā)起后續(xù)基金，因后續(xù)基金會(huì)增加普通合伙人的管理費(fèi)收入，也會(huì)減少普通合伙人對(duì)現(xiàn)有基金的注意力，或者新融資僅限于某一特定規(guī)?；蛑攸c(diǎn)；限制增加新的普通合伙人，或者新的普通合伙人需要得到一定比例的有限合伙人的批準(zhǔn)。
(6)在債務(wù)方面。禁止普通合伙人為基金對(duì)外舉債，或?yàn)楸煌顿Y公司擔(dān)保；同時(shí)將債務(wù)水平限制在承諾資本或基金資產(chǎn)價(jià)值的一定百分比之內(nèi)，同時(shí)限制基金債務(wù)的期限以確保所有對(duì)外債務(wù)都是短期的。
(7)在私人或公務(wù)活動(dòng)方面。在基金的前幾年或者基金的一定百分比被投資出去之前，限制普通合伙人的其他活動(dòng)，以增加對(duì)投資的注意力。
風(fēng)險(xiǎn)控制的整體策略
(1)形成明確的風(fēng)險(xiǎn)理念。量化分析是幫助理解、控制風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，但是要反對(duì)把量化神化和胡亂量化(主觀化)。風(fēng)險(xiǎn)本身沒(méi)有好壞之分，數(shù)量化和模型化是控制風(fēng)險(xiǎn)所必需的，但是不是充分的；風(fēng)險(xiǎn)管理者不能盲目信任模型，要對(duì)模型進(jìn)行壓力測(cè)試、情景分析。
(2)確定目標(biāo)。首先需要確定在主觀偏好方面，企業(yè)關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)還是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，是短期利潤(rùn)還是長(zhǎng)期利潤(rùn)；其次，限制管理層所設(shè)定的目標(biāo)時(shí)間；第三，確定檢查目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。
(3)科學(xué)決策。加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)、規(guī)劃，進(jìn)行科學(xué)診斷、決策。
(4)建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)管理部門，組建經(jīng)營(yíng)診斷隊(duì)伍進(jìn)行定期和不定期的診斷，發(fā)現(xiàn)并解決問(wèn)題。
(5)分散風(fēng)險(xiǎn)。利用組合投資技術(shù)，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。
(6)抓住關(guān)鍵，考慮關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)成分。風(fēng)險(xiǎn)管理框架必須包括一系列程序和行動(dòng)(絕大部分是定性判斷)以盡可能完全反映所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如書面政策和指引、書面程序和控制、事后檢驗(yàn)、明確定義的組織結(jié)構(gòu)、員工教育、模型審核、風(fēng)險(xiǎn)限制、情景分析與壓力測(cè)試等。
(7)定量和定性相結(jié)合。根據(jù)情況，具體問(wèn)題具體分析：該重視量化分析時(shí)，不忽視定性分析；該關(guān)注定性問(wèn)題時(shí)，不忽略定量的考量。
私募股權(quán)投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理原則
(1)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬相對(duì)應(yīng)的原則。冒必要的風(fēng)險(xiǎn)，自己能承擔(dān)并且愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以提高總體效益和提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控水平。
(2)整體優(yōu)化的原則。追求資源、信息、能力的最大匹配，達(dá)到協(xié)同的最優(yōu)。
(3)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和當(dāng)前利益相結(jié)合的原則。利益的追逐和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，應(yīng)追求與企業(yè)的發(fā)展階段相適應(yīng)、切合企業(yè)實(shí)際和進(jìn)一步發(fā)展的要求。
(4)彈性原則。將成型的東西固化，同時(shí)追求對(duì)例外事項(xiàng)、意外事項(xiàng)的靈活掌握和裁斷。
私募股權(quán)投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理程序
(1)確立風(fēng)險(xiǎn)衡量和評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，明確用來(lái)確認(rèn)、衡量和監(jiān)控影響企業(yè)業(yè)績(jī)的因素。
(2)制定控制措施，明確用來(lái)限制那些影響企業(yè)業(yè)績(jī)的因素。
(3)確定指導(dǎo)方針，用來(lái)指導(dǎo)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)暴露(風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平L
【關(guān)鍵詞】PE VC 私募 風(fēng)險(xiǎn)投資
一、概念界定
依據(jù)歐洲PE和VC協(xié)會(huì)（2005）的界定：Venture Capital（VC）由職業(yè)金融家投入到新型的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。雖然VC屬于風(fēng)險(xiǎn)投資，但并不是Risk Capital（高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的資本投資）。而Private Equity（PE）是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中投資于企業(yè)的不可公開交易的權(quán)益資本，既包括非上市公司的權(quán)益資本，又包括上市公司非公開交易的權(quán)益資本。廣義的PE涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）前各階段以及已上市公司的權(quán)益資本，因此也包含了VC；狹義PE主要針對(duì)已形成一定規(guī)模、并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本投資，包括VC后期的私募股權(quán)投資。所以我們所說(shuō)的區(qū)分PE和VC，就是將狹義的PE和狹義的VC進(jìn)行比較，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，很多傳統(tǒng)的VC機(jī)構(gòu)介入PE業(yè)務(wù)，同樣很多傳統(tǒng)的PE機(jī)構(gòu)也介入VC的業(yè)務(wù)，兩者的界限越來(lái)越模糊。國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)調(diào)研報(bào)告中，通常將這兩個(gè)概念同一為風(fēng)險(xiǎn)投資的通用表述，也就是將其表示為PE/VC的原因。
二、PE/VC的結(jié)構(gòu)
1.投資者。通常指能夠承受資金被長(zhǎng)期鎖定、損失大量資金風(fēng)險(xiǎn)的投資者，包括：富有個(gè)人和保險(xiǎn)公司。投資途徑分為直接投資未上市企業(yè)股權(quán)和股權(quán)投資基金?；鸬姆N類又分為成長(zhǎng)基金、并購(gòu)基金和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金。
2.基金管理公司?；鸸芾砉镜墓局贫劝ǎ?/p>
（1）公司制：由有共同投資目標(biāo)的股東組成，設(shè)有最高權(quán)利機(jī)關(guān)股東大會(huì)、執(zhí)行機(jī)關(guān)董事會(huì)、監(jiān)督機(jī)關(guān)監(jiān)事會(huì)。每年特定時(shí)點(diǎn)重新登記注冊(cè)資本，進(jìn)行名義上的增資擴(kuò)股或減資縮股，出資人每年特定時(shí)點(diǎn)可贖回出資一次，其他時(shí)間投資者之間可以進(jìn)行股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上柜交易。即一種可隨時(shí)擴(kuò)募、每年只贖回一次的私募基金。
（2）有限合伙制：至少一個(gè)對(duì)有限合伙制私募基金享有管理權(quán)、對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人+至少一個(gè)不享有管理權(quán)，對(duì)合伙債務(wù)以出資額為限承擔(dān)責(zé)任的有限合伙人，要求2個(gè)以上50個(gè)以下的合伙人。
（3）契約制：基于信托關(guān)系而設(shè)立的籌資制度，屬于投資制度的基本范疇，基金持有人（投資人）、基金托管人（受托人）、基金管理人三方根據(jù)信托契約，確立相互之間的權(quán)利義務(wù)，形成信托關(guān)系的基金。
（4）虛擬制：基于信托關(guān)系而設(shè)立的籌資制度，表面上看起來(lái)像是委托理財(cái)，但實(shí)際上是按基金的方式進(jìn)行運(yùn)作的。虛擬制私募基金在設(shè)立和擴(kuò)募時(shí)，與每個(gè)客戶簽訂委托理財(cái)協(xié)議，然后將這些委托理財(cái)賬戶合在一起進(jìn)行基金運(yùn)作。
（5）信托制：與契約制私募股權(quán)基金相比，除了基金持有人、基金托管人、基金管理人訂立信托合同的方式外，還包括認(rèn)購(gòu)信托單位或信托受益權(quán)份額，然后再由發(fā)起人運(yùn)作基金，將收益按信托合同的約定交付給受益人的資產(chǎn)管理模式。
（6）組合制：包括公司制+契約制、公司制+虛擬制、契約制+虛擬制、公司制+契約制+虛擬制。
（7）母基金（FOF）：投資于其他基金的基金（各地政府發(fā)起的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金都是以這種形式運(yùn)行的，政府利用母基金，放大財(cái)政資金，選擇專業(yè)團(tuán)隊(duì)，引導(dǎo)社會(huì)資本介入，快速培育本地產(chǎn)業(yè)，特別是政府希望扶持的新興產(chǎn)業(yè)）
3.被投資企業(yè)
私募股權(quán)投資基金的使用者，根據(jù)自身所處產(chǎn)業(yè)周期的不同階段可分為：（1）種子期的產(chǎn)品或服務(wù)沒(méi)有完全開發(fā)出來(lái)，市場(chǎng)營(yíng)銷模式尚未確立，管理團(tuán)隊(duì)尚未形成。資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中需要確定產(chǎn)品或服務(wù)在商業(yè)上的可行性，并評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。確定市場(chǎng)定位，并制訂相應(yīng)的營(yíng)銷模式。確定企業(yè)組織管理模式，組建管理團(tuán)隊(duì)。然后募集啟動(dòng)資金，籌備企業(yè)注冊(cè)設(shè)立事宜。
（2）初創(chuàng)期完成了產(chǎn)品或或服務(wù)的開發(fā)過(guò)程，但還未得到市場(chǎng)的認(rèn)可，沒(méi)有市場(chǎng)基礎(chǔ)，不創(chuàng)造盈利，在產(chǎn)品試銷過(guò)程中，面對(duì)消費(fèi)者提出的各種要求予以滿足，在技術(shù)上進(jìn)行調(diào)整。
（3）發(fā)展期的產(chǎn)品或服務(wù)已經(jīng)獲得了消費(fèi)者的認(rèn)可，需要?jiǎng)?chuàng)造新需求或替代原有產(chǎn)品的需求，市場(chǎng)空間大，銷售會(huì)因此快速增長(zhǎng)，擁有一定市場(chǎng)占有率。需要通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)使自己快速成長(zhǎng)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)銷量大幅度提升。資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中以股權(quán)收購(gòu)的方式參與或取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)，通過(guò)資產(chǎn)重組提升企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)水平，持有一段時(shí)間后通過(guò)溢價(jià)出售的方式取得并購(gòu)的收益。
（4）擴(kuò)展期的企業(yè)在優(yōu)先級(jí)債務(wù)融資、股權(quán)融資后，仍存在資金缺口，不足以支撐其進(jìn)行擴(kuò)張或收購(gòu)。企業(yè)有多年穩(wěn)定增長(zhǎng)的歷史，處于成長(zhǎng)性行業(yè)，并占有較大市場(chǎng)份額。此時(shí)IPO市場(chǎng)狀況不理想、公司業(yè)績(jī)不足以實(shí)現(xiàn)IPO。資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先債務(wù)提供者首先得到清償，其次是夾層資本提供者，最后是股東。夾層資本的利率高于優(yōu)先債，收益低于股權(quán)。資金提供者較少參與運(yùn)營(yíng)，在董事會(huì)中也沒(méi)有投票權(quán)。
（5）成熟期的產(chǎn)品市場(chǎng)從迅速增長(zhǎng)過(guò)渡到緩慢增長(zhǎng)，最終停止增長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)占有率的競(jìng)爭(zhēng)加劇。企業(yè)開始注重成本導(dǎo)向和服務(wù)導(dǎo)向，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)相較于成長(zhǎng)期有所下降，產(chǎn)品價(jià)格趨于一致，來(lái)自于仿制品、替代品的競(jìng)爭(zhēng)激烈。資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中選擇向業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)投資，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。
（6）首次公開募股（IPO）之前的階段，產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、社會(huì)知名度已達(dá)到相當(dāng)水平，企業(yè)規(guī)模、盈收已達(dá)到上市水平。
（7）上市后私募投資（PIPE）是以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購(gòu)買上市公司的股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式相對(duì)于二次發(fā)行等傳統(tǒng)手段，融資成本低、融資效率高，發(fā)行中監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查更少，不需要昂貴的路演。
（8）不良債權(quán)是指企業(yè)的資金、商品、技術(shù)等借與或租借到其他企業(yè)，但面臨無(wú)法收回或收回少量的現(xiàn)象。投資者利用信息的不對(duì)稱性，用低于實(shí)際價(jià)值的價(jià)錢購(gòu)買。
股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的時(shí)候主要考慮兩方面的風(fēng)險(xiǎn)，一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)如何退出的風(fēng)險(xiǎn)。
第一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)又可細(xì)分為：政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。
一是政策風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)，政策的支持或限制會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)極大的影響，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在考慮是否投資某個(gè)企業(yè)的時(shí)候，首先應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)所在的行業(yè)是否獲得國(guó)家政策的支持，是否存在政策性限制等政策風(fēng)險(xiǎn)。
二是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要可分為兩種。其一，技術(shù)前景的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于處于研發(fā)階段的技術(shù)來(lái)說(shuō)，能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)存在著一定的不確定性；其二，由技術(shù)壽命周期所致風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)代社會(huì)由于科學(xué)技術(shù)更新?lián)Q代快，使得產(chǎn)品的生命周期也大大縮短，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)不能在預(yù)定的時(shí)間內(nèi)開發(fā)完成，那么這項(xiàng)技術(shù)的先進(jìn)性就可能不復(fù)存在，其它新產(chǎn)品的問(wèn)世將會(huì)使這項(xiàng)技術(shù)失去意義。
三是管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)家管理不當(dāng)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，主要取決于管理者的素質(zhì)和擬投資企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制，優(yōu)秀的管理者應(yīng)具備高超的分析能力、果斷的決策能力和敏銳的洞察力，同時(shí)一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)更應(yīng)具備合理健全的組織機(jī)構(gòu)和有效的激勵(lì)約束機(jī)制，企業(yè)的管理越規(guī)范，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)就越小。
四是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，所需現(xiàn)金流日益增加，一旦企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，股權(quán)如何退出的風(fēng)險(xiǎn)分析。股權(quán)投資的傳統(tǒng)退出方式主要有公開上市（IPO）、兼并收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、清算等。私募股權(quán)按投資的目的不是為了長(zhǎng)期持有而是在獲利后及時(shí)退出，以轉(zhuǎn)入到下一個(gè)項(xiàng)目的投資。如果股權(quán)投資基金投放到項(xiàng)目公司后，不能在獲利后適時(shí)、順利地撤出，滯留的資本將使股權(quán)投資者陷入資金的死循環(huán)，無(wú)法及時(shí)地獲得收益，進(jìn)行新的投資。因而退出風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)目前面臨的一個(gè)重要的問(wèn)題。
二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)解決對(duì)策
股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在分析被投資公司風(fēng)險(xiǎn)之后，決策是否投資的關(guān)鍵是能否控制風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資控制風(fēng)險(xiǎn)的主要措施有甄選合格的管理者、投資協(xié)議、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、增值服務(wù)、資本退出等。
第一， 選擇合格的管理者。在股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所面向的企業(yè)中，相當(dāng)一部分企業(yè)可供投資者參考的資料非常少，沒(méi)有經(jīng)營(yíng)歷史，產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)存在很大的不確定性，財(cái)務(wù)資料也不完善，供股權(quán)投資機(jī)構(gòu)了解最多的就是創(chuàng)業(yè)者本人。
第二， 利用投資協(xié)議來(lái)有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在投資協(xié)議中通過(guò)對(duì)投資形式、投資工具、退出安排以及對(duì)投資企業(yè)的制度要求等條款的設(shè)計(jì)，努力降低雙方信息不對(duì)稱的程度，并將股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移到投資企業(yè)身上。與此同時(shí)，該方式還可激勵(lì)投資企業(yè)與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)同舟共濟(jì)，實(shí)現(xiàn)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。
第三， 合理評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值。價(jià)值評(píng)估是根據(jù)企業(yè)的當(dāng)前情況，選擇合適的評(píng)估方法對(duì)被投資企業(yè)確定合理的投資價(jià)值。這既是一個(gè)企業(yè)價(jià)值的確定過(guò)程，也是對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和控制的過(guò)程，因?yàn)楹侠淼耐顿Y價(jià)值能夠幫助企業(yè)獲得適合企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的資金，以提高投資成功的可能性，也能夠把投資者的損失限定在可控的范圍內(nèi)。
第四， 增值服務(wù)。股權(quán)投資者在進(jìn)行投資以后應(yīng)通過(guò)引入專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)及技術(shù)指導(dǎo)，協(xié)助投資企業(yè)制定最優(yōu)的中、長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃和上市計(jì)劃；同時(shí)，投資以后公司的資金結(jié)構(gòu)將發(fā)生很大的變化，要注意優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率；最后，必要時(shí)也要引入會(huì)計(jì)師事務(wù)所、專業(yè)律師、券商等第三方機(jī)構(gòu)協(xié)助分析。
第五， 選擇合適的時(shí)間、合理的途徑將股權(quán)退出。一般情況下，如果投資項(xiàng)目難以盡快上市還可以通過(guò)以下途徑退出：一是通過(guò)并購(gòu)，即被已上市的同行企業(yè)收購(gòu)或被擬上市的同行企業(yè)收購(gòu)；二是通過(guò)轉(zhuǎn)讓，譬如企業(yè)仍很好，只是各種因素上市期限加長(zhǎng)，由于基金存續(xù)期原因轉(zhuǎn)給其他股權(quán)基金。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金托管；操作風(fēng)險(xiǎn)：防范措施
JEL分類號(hào)：G23 中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）07-0109-04
私募股權(quán)投資基金，作為資本市場(chǎng)上的一種金融創(chuàng)新工具，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，目前已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和公開發(fā)行股票的第三大企業(yè)融資渠道。2011年，我國(guó)私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模達(dá)人民幣2452億元，投資總額達(dá)人民幣1741億元，同比增幅分別為40.7%、165.8%，創(chuàng)歷史新高。隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（國(guó)發(fā)（2010）32號(hào)）中關(guān)于“大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金”政策的落地和相關(guān)細(xì)則的出臺(tái)，業(yè)界預(yù)期，到2016年底，我國(guó)私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模將快速上升至人民幣1萬(wàn)億元左右。
伴隨著私募股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來(lái)了可觀的存款和中間業(yè)務(wù)收益，并為商業(yè)銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)契機(jī)，作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)受到商業(yè)銀行管理層的高度重視并得到迅速發(fā)展。但作為在我國(guó)剛剛發(fā)展起來(lái)的一種新型資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的管理手段并不成熟，操作風(fēng)險(xiǎn)的暴露也并不充分。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)一些地區(qū)出現(xiàn)以私募股權(quán)投資基金為名而實(shí)際開展非法集資的風(fēng)險(xiǎn)事件，國(guó)家開始規(guī)范私募股權(quán)投資基金的行為，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，這一過(guò)程將必然影響商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金的管理，應(yīng)引起商業(yè)銀行的關(guān)注。
一、私募股權(quán)投資基金的涵義與特征
私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱“PE”），是指以非公開發(fā)行的方式向特定投資者募集資金而設(shè)立的主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，并以策略投資者的角色參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與改造，最終以上市、轉(zhuǎn)讓或管理層回購(gòu)等方式出售所持股權(quán)實(shí)現(xiàn)資本增值的一種資金運(yùn)作方式。狹義的私募股權(quán)投資基金僅指專門投資于已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資基金，而廣義的私募股權(quán)投資基金則泛指對(duì)所有IPO之前企業(yè)進(jìn)行投資的基金，既包括前述的“成熟企業(yè)”，也包括處于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期等各階段的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”。
私募股權(quán)投資基金具有如下特征：一是資金募集方式為非公開發(fā)行，即只能以私募方式，向特定的具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者募集。二是投資對(duì)象限定于未上市企業(yè)，投資期限長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，但收益回報(bào)通常也較高。三是流動(dòng)性較差，投資者不能隨意抽回投資，基金的銷售和贖回均由基金管理人與投資者私下協(xié)商。四是全程封閉運(yùn)作，透明度低，一般不對(duì)外披露投資信息。五是通常以策略投資者的身份參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，注入先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和各種增值服務(wù)，快速提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從本質(zhì)上講，私募股權(quán)投資基金是一種集合理財(cái)方式，組織形式可采用公司制、有限合伙、信托制以及契約制。目前我國(guó)認(rèn)可的私募股權(quán)投資基金的組織形式是公司制、有限合伙以及信托制。
二、私募股權(quán)投資基金托管銀行的職責(zé)
私募股權(quán)投資基金托管，是指商業(yè)銀行作為托管人，接受依法設(shè)立的私募股權(quán)投資基金或其委托管理人的委托，根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定和雙方約定，為其提供包括資金保管、資金匯劃清算、會(huì)計(jì)核算、投資監(jiān)督等服務(wù)的一種合約行為。根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金（2011）2864號(hào)）“股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)委托獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)托管。但是，經(jīng)所有投資者一致同意可以免于托管的除外”的規(guī)定，原則上自2011年11月23日以后，所有的私募股權(quán)投資基金均應(yīng)當(dāng)委托獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)托管。實(shí)踐中，私募股權(quán)投資基金通常選擇具有基金托管資格的商業(yè)銀行作為托管機(jī)構(gòu)。
理論上，私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)承擔(dān)的托管職責(zé)一般包括：（一）安全保管股權(quán)投資基金募集的資金；（二）對(duì)所托管的不同股權(quán)投資基金分別開立賬戶，確保股權(quán)投資基金的管理和財(cái)產(chǎn)的持有相分離及股權(quán)投資基金的獨(dú)立性；（三）確認(rèn)管理運(yùn)用股權(quán)投資基金指令的真實(shí)性，核對(duì)股權(quán)投資基金交易記錄、資金和財(cái)產(chǎn)賬目；（四）記錄股權(quán)投資基金的資金劃撥情況，保存委托人的劃款指令及證明匯款真實(shí)性的相關(guān)材料；（五）履行法律法規(guī)規(guī)定的、托管協(xié)議約定的投資監(jiān)督職責(zé)，按照投資監(jiān)督事項(xiàng)表對(duì)基金的投資范圍、投資對(duì)象、投資比例等進(jìn)行監(jiān)督；（六）按照法律法規(guī)規(guī)定、托管協(xié)議約定，定期向委托人出具托管報(bào)告；（七）保存股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)活動(dòng)記錄、賬冊(cè)、報(bào)表和其他相關(guān)資料，并對(duì)每一個(gè)托管項(xiàng)目的資料單獨(dú)立卷保管；（八）向監(jiān)管部門報(bào)告基金管理人或基金的違規(guī)行為，協(xié)助對(duì)投資者身份進(jìn)行核查；（九）托管協(xié)議約定的其他職責(zé)。
三、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)
（一）對(duì)基金及基金管理人的資質(zhì)審核不嚴(yán)
由于私募股權(quán)投資基金在我國(guó)尚屬起步階段，準(zhǔn)入門檻低，且無(wú)統(tǒng)一的監(jiān)管部門（募集規(guī)模達(dá)5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由國(guó)家發(fā)改委實(shí)施監(jiān)管，募集規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由省級(jí)人民政府確定的管理部門實(shí)施監(jiān)管（有的地方是金融辦、有的是地方是省級(jí)發(fā)改委）、信托制的私募股權(quán)投資基金則由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，監(jiān)管部門的日常監(jiān)管也非常寬松（主要監(jiān)管措施是備案管理、年度報(bào)告及重大事件報(bào)告），導(dǎo)致目前私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)上魚龍混雜，許多私募股權(quán)投資基金及基金管理人的內(nèi)控機(jī)制不健全，運(yùn)作不規(guī)范，專業(yè)素質(zhì)和管理水平低下，違法違規(guī)問(wèn)題不能被及時(shí)發(fā)現(xiàn)，甚至少數(shù)私募股權(quán)投資基金利用股權(quán)投資騙取投資者錢財(cái)、涉嫌非法集資，或陷入了拖欠投資者款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)事件中。如果商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金及管理人的資質(zhì)審核不嚴(yán)，未能甄別出偽私募股權(quán)投資基金，或未對(duì)基金管理人進(jìn)行嚴(yán)格管理，一旦卷入非法集資或詐騙案件中，商業(yè)銀行就可能因基金管理人的違法行為而面臨法律訴訟，并影響商業(yè)銀行的良好聲譽(yù)，帶來(lái)重大聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）托管協(xié)議內(nèi)容不完善
對(duì)作為公募基金托管人的商業(yè)銀行而言，其應(yīng)享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)在《證券投資基金法》中已有詳細(xì)的規(guī)定，因此其與公募基金管理公司之間簽訂的基金合同和基金托管協(xié)議通常會(huì)采用標(biāo)準(zhǔn)化的合同文本，相對(duì)比較嚴(yán)密和規(guī)范。而商業(yè)銀行作為私募股權(quán)投資基金托管人，究竟應(yīng)該履行哪些職責(zé)，享有什么權(quán)利，承擔(dān)什么義務(wù)，現(xiàn)有法律法規(guī)并未明確規(guī)定，各家商業(yè)銀行對(duì)此的認(rèn)識(shí)也不統(tǒng)一。實(shí)踐中，主要依據(jù)投資者簽訂的公司章程或合伙協(xié)議，更多體現(xiàn)的是個(gè)性化，導(dǎo)致托管協(xié)議內(nèi)容五花八門，無(wú)形中增加了托管業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。比如有的托管協(xié)議明確列明了投資運(yùn)作監(jiān)督事項(xiàng)表，投資范圍和投資限制、投資禁止行為和投資提示，一目了然，有的則僅籠統(tǒng)地規(guī)定托管銀行負(fù)責(zé)監(jiān)督資金的托管與運(yùn)用是否違反有關(guān)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定；有的托管協(xié)議中明確約定對(duì)于不可歸因于托管人的原因而造成的資產(chǎn)損失，托管人不承擔(dān)責(zé)任，有的托管協(xié)議則沒(méi)有明確約定或表述含糊；有的托管協(xié)議約定了基金管理人在劃款后應(yīng)及時(shí)向托管人提供股權(quán)證書并由托管人負(fù)責(zé)保管，有的托管協(xié)議則僅規(guī)定基金管理人提供工商登記股東查詢表等能夠證明股權(quán)變更的法律文件即可。
（三）托管賬戶管理不規(guī)范
托管賬戶，是指私募股權(quán)投資基金成立后，托管銀行協(xié)助其開立的對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行募集、管理和使用的專用存款賬戶?，F(xiàn)有法律法規(guī)明確規(guī)定，公募基金托管賬戶由托管銀行代基金刻制基金章并由托管銀行代為保管和使用（獨(dú)立清算模式），或由銀行刻制“xx銀行資產(chǎn)托管專戶財(cái)務(wù)專用章”（集中清算模式）自行保管和使用，但私募股權(quán)投資基金托管賬戶開立和管理卻沒(méi)有明確的法律法規(guī)規(guī)定，通常根據(jù)雙方簽署的托管協(xié)議來(lái)確定。實(shí)踐中的幾種做法包括：一是由私募股權(quán)投資基金委托銀行代為開立托管賬戶，托管賬戶印鑒卡預(yù)留私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)專用章、法人代表名章和托管銀行的名章，預(yù)留印鑒各自保管；另一種做法則是，由私募股權(quán)投資基金在銀行的協(xié)助下自行開立，但預(yù)留印鑒均委托托管銀行代為保管，做法與對(duì)公募基金托管賬戶的管理相似。另外，對(duì)私募股權(quán)投資基金是否必須開立驗(yàn)資賬戶、基本存款賬戶和托管專戶，三者缺一不可，并全流程監(jiān)督首期募集資金由驗(yàn)資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶，許多商業(yè)銀行沒(méi)有作出明確規(guī)定，實(shí)際做法也不盡相同。
（四）投資監(jiān)督職責(zé)履行不嚴(yán)格
監(jiān)督私募股權(quán)投資基金的投資運(yùn)作是保障基金資產(chǎn)安全、維護(hù)投資人利益的重要手段。與主要投資于證券類金融資產(chǎn)的公募基金不同，私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，缺少公開透明的信息渠道進(jìn)行跟蹤和價(jià)值評(píng)估，商業(yè)銀行一般根據(jù)基金管理人提供的合同（或復(fù)印件）了解投資情況，通常也不會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，主要采取對(duì)基金管理人提交的交易合同、出資證明書或股權(quán)交割單等進(jìn)行形式審查，缺少有效的投資監(jiān)督手段，很難真正起到實(shí)質(zhì)的投資監(jiān)督義務(wù)。而且，不同于《證券投資基金法》、《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》對(duì)公募基金托管人承擔(dān)的投資監(jiān)督內(nèi)容已有詳細(xì)規(guī)定（包括對(duì)基金投資范圍和投資對(duì)象、基金投資比例、基金投資禁止行為等內(nèi)容監(jiān)督），私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)怎樣的投資監(jiān)督職責(zé)，國(guó)家層面尚未出臺(tái)統(tǒng)一的法律法規(guī)予以明確的規(guī)定。實(shí)踐中，商業(yè)銀行主要依據(jù)與私募股權(quán)投資基金管理人簽署的托管協(xié)議內(nèi)容進(jìn)行投資監(jiān)督，內(nèi)容形形。
四、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)防范措施
（一）明確基金客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，慎選托管業(yè)務(wù)合作對(duì)象
商業(yè)銀行應(yīng)明確私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)至少應(yīng)包括如下內(nèi)容：基金是否合法成立；基金管理人的內(nèi)部控制機(jī)制是否健全、防范利益沖突的機(jī)制是否完善、是否具有良好的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)聲譽(yù)：基金管理團(tuán)隊(duì)成員是否具有良好的職業(yè)操守：基金投資方面與投資重點(diǎn)、投資策略是否清晰并建立科學(xué)的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)和投資決策流程等。同時(shí)，要做好對(duì)私募股權(quán)投資基金及基金管理人的盡職調(diào)查工作，嚴(yán)格按照準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，審查和評(píng)估基金管理人、主要投資人、基金的資質(zhì)及合法合規(guī)性，全面掌握基金建立的背景、管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、基金存續(xù)期內(nèi)獲利的主要來(lái)源、可持續(xù)投資資源儲(chǔ)量、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施等多方面，謹(jǐn)慎選擇托管業(yè)務(wù)合作對(duì)象。對(duì)在托管過(guò)程中發(fā)現(xiàn)基金管理人存在向社會(huì)公開宣傳、違規(guī)承諾收益、向社會(huì)募集資金等可能涉嫌非法集資行為，或者基金管理人多次出現(xiàn)違規(guī)操作，基金運(yùn)作不規(guī)范，募集資金投向嚴(yán)重不透明等問(wèn)題的，要及時(shí)、堅(jiān)決退出，并向相關(guān)監(jiān)管部門立即報(bào)告，以防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）分類完善托管協(xié)議文本，清晰界定托管銀行義務(wù)
商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。按照一定的標(biāo)準(zhǔn)（如按照對(duì)托管賬戶的監(jiān)管方式進(jìn)行分類，或按照私募股權(quán)投資基金主要投資的行業(yè)實(shí)施分類）梳理托管協(xié)議，形成標(biāo)準(zhǔn)合同文本，積極向客戶推薦，以有效防范因合同文本使用不當(dāng)而出現(xiàn)的操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，商業(yè)銀行要從保護(hù)投資者和自身免責(zé)的角度進(jìn)一步完善托管協(xié)議文本，在托管協(xié)議中明確托管人對(duì)基金的運(yùn)作及收益不承擔(dān)任何責(zé)任，約定“簽訂托管協(xié)議并不表明托管人對(duì)基金價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資者投資基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)”；明確對(duì)于基金管理人違反托管協(xié)議約定處分投資股權(quán)及其收益的行為，托管人不承擔(dān)任何責(zé)任，對(duì)依據(jù)托管協(xié)議執(zhí)行基金管理人或基金發(fā)出的任何指令，托管人也不承擔(dān)任何責(zé)任；明確要求基金管理人在劃款前向銀行提供投資相關(guān)法律文件的原件（或加蓋公章的復(fù)印件），并在劃款后及時(shí)向托管人提供能夠證明股權(quán)變更的有效法律文件，包括股權(quán)證書（或出資證明書）及加蓋工商查詢專用章的股東查詢表、產(chǎn)權(quán)交易所出具的股權(quán)交割證明等。對(duì)于投資監(jiān)督事項(xiàng)和方式，應(yīng)以統(tǒng)一的格式與清單的形式作為托管協(xié)議的附件，防范操作不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。
（三）出臺(tái)基金賬戶管理制度，加強(qiáng)托管業(yè)務(wù)內(nèi)部控制
商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定專門的私募股權(quán)投資基金賬戶管理辦法，明確基金賬戶的開立、使用和管理?；鹳~戶應(yīng)包括驗(yàn)資賬戶、基本存款賬戶和托管賬戶。私募股權(quán)投資基金發(fā)起人在辦理驗(yàn)資時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)要求其首先開立臨時(shí)存款賬戶作為驗(yàn)資賬戶。開立驗(yàn)資賬戶時(shí)。除按有關(guān)規(guī)定提交開戶資料外，還應(yīng)向托管銀行提交公司章程（公司制）或合伙協(xié)議（有限合伙制1，公司章程或合伙應(yīng)載明出資人名單和認(rèn)繳金額。開立托管賬戶時(shí)，應(yīng)與托管銀行簽訂托管合同。首期資金募集應(yīng)當(dāng)通過(guò)驗(yàn)資賬戶辦理，后續(xù)資金募集只能通過(guò)托管賬戶辦理。托管銀行應(yīng)全流程監(jiān)督企業(yè)首期募集資金由驗(yàn)資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶的劃轉(zhuǎn)過(guò)程。投資者認(rèn)繳資金時(shí)，托管銀行應(yīng)對(duì)照公司章程或合伙協(xié)議，對(duì)投資者人數(shù)、最低認(rèn)繳等要素逐步核實(shí)、嚴(yán)格審查，并準(zhǔn)確記載私募股權(quán)投資基金的出資人名錄。托管銀行執(zhí)行劃款指令前應(yīng)審查指令印鑒、簽名，以及劃款指令的相應(yīng)附件，包括投資協(xié)議、資金用途說(shuō)明、合伙人協(xié)議、投資決策委員會(huì)決議（若有）等相關(guān)法律文件，并根據(jù)其中的投資協(xié)議核對(duì)劃款金額、用途是否一致。除股權(quán)投資外，托管銀行不得允許私募股權(quán)投資基金或其管理人通過(guò)托管賬戶向出資人以外的自然人匯劃資金。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；私募股權(quán)；資金托管；法律風(fēng)險(xiǎn)防范
文章編號(hào)：1003-4625(2010)12-0087-04 中圖分類號(hào)：F830.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展為機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者提供了更多的投資選擇，在某種意義上填補(bǔ)了銀行信貸與證券市場(chǎng)的真空，推動(dòng)了資本市場(chǎng)“脫媒化”的進(jìn)程。在面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，商業(yè)銀行也迎來(lái)了業(yè)務(wù)拓展的新機(jī)遇。
國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司副司長(zhǎng)曹文煉就曾指出，商業(yè)銀行參與私募股權(quán)投資市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，其將在主要依托金融機(jī)構(gòu)、依托機(jī)構(gòu)投資者的私募股權(quán)投資市場(chǎng)中扮演主要角色。
目前，商業(yè)銀行參與私募股權(quán)融資活動(dòng)一般以投資銀行作為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，拓展上下游產(chǎn)品價(jià)值鏈條，從而實(shí)現(xiàn)以商業(yè)銀行為核心的私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升金融服務(wù)的增值空間。
一、資金托管業(yè)務(wù)中的法律風(fēng)險(xiǎn)防范
資金托管是為了保證基金資產(chǎn)的安全，基金應(yīng)按照資產(chǎn)管理和保管分開的原則進(jìn)行運(yùn)作，并由專門的基金托管人…保管基金資產(chǎn)。
簡(jiǎn)單地說(shuō)，資金托管就是基金托管人對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行保管的一種行為。銀行作為托管人，提供的服務(wù)主要體現(xiàn)為資金保管、會(huì)計(jì)核算與投資監(jiān)督三個(gè)方面，核心工作體現(xiàn)為獨(dú)立地提供資金保管與清算服務(wù)。只有經(jīng)授權(quán)的私募股權(quán)投資基金管理人才能向托管銀行發(fā)送資金清算指令，后者也會(huì)根據(jù)約定履行審核監(jiān)督義務(wù)后，提供資金清算服務(wù)。獨(dú)立托管機(jī)制的安排為私募股權(quán)投資基金的所有投資人設(shè)置了一道資產(chǎn)防火墻，可以有效防止資金出現(xiàn)亂用與挪用現(xiàn)象。
資金托管業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)中間業(yè)務(wù)，管理費(fèi)收入頗豐，并且可以帶來(lái)巨大的沉淀資金(增加存款)，因此該項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，使得各家商業(yè)銀行趨之若鶩，但是作為托管人的銀行，在其中的義務(wù)、責(zé)任也是不容忽視的，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)巨大的。
銀行在資金托管業(yè)務(wù)中，扮演著一個(gè)監(jiān)督管理人的角色，其義務(wù)看似簡(jiǎn)單，但是責(zé)任卻十分重大?！吨腥A人民共和國(guó)信托法》第22條規(guī)定：“受托人違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或者因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)受到損失的，委托人有權(quán)申請(qǐng)人民法院撤銷該處分行為，并有權(quán)要求受托人恢復(fù)信托財(cái)產(chǎn)的原狀或者予以賠償?！蓖泄茔y行在辦理托管業(yè)務(wù)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)遵守《中華人民共和國(guó)信托法》規(guī)定，嚴(yán)格履行托管協(xié)議約定的義務(wù)，按照基金管理人的指令進(jìn)行操作，不得擅自處分托管資金。否則，托管銀行一旦出現(xiàn)違約情形，未按照基金管理人的指令處分托管資金，造成托管資金損失，則必須賠償經(jīng)濟(jì)損失。
那么，托管銀行在履行賠償義務(wù)中，具體賠償責(zé)任的范圍有多大，是否需要賠償由此造成的投資人的投資損失，《中華人民共和國(guó)信托法》并沒(méi)有給出具體明確的規(guī)定。
筆者認(rèn)為，在此種情況下，可以在《最高人民法院關(guān)于適用(中華人民共和國(guó)擔(dān)保法)若干問(wèn)題的解釋》找到答案。
《最高人民法院關(guān)于適用(中華人民共和國(guó)擔(dān)保法)若干問(wèn)題的解釋》第26條規(guī)定：“第三人向債權(quán)人保證監(jiān)督支付?？顚Ｓ玫模诼男辛吮O(jiān)督支付?？顚Ｓ玫牧x務(wù)后，不再承擔(dān)責(zé)任。未盡監(jiān)督義務(wù)造成資金流失的，應(yīng)當(dāng)對(duì)流失的資金承擔(dān)補(bǔ)充賠償責(zé)任?！?/p>
根據(jù)本條款規(guī)定，托管銀行在為私募股權(quán)投資基金開辦資金托管業(yè)務(wù)中，首先必須盡到資金監(jiān)管義務(wù)，恪守職責(zé)，嚴(yán)格依照基金管理人指令劃撥款項(xiàng)，避免發(fā)生監(jiān)管資金被挪用的情況。
其次，如果發(fā)生托管銀行監(jiān)管義務(wù)履行不利的情況，造成被監(jiān)管的資金損失的，則必須賠償相應(yīng)經(jīng)濟(jì)損失。
在此，對(duì)于托管銀行承擔(dān)賠償責(zé)任的范圍嚴(yán)格規(guī)范在被監(jiān)管資金范圍內(nèi)，并且是補(bǔ)充賠償責(zé)任。也就是說(shuō)，由于托管銀行原因，造成托管資金損失的，托管銀行應(yīng)當(dāng)?shù)谝粫r(shí)間追回流失的托管資產(chǎn)，如果托管銀行能夠全額追回托管資產(chǎn)，則不承擔(dān)賠償責(zé)任，可能喪失托管資格。
如果托管銀行不能夠全額追回托管資產(chǎn)，則必須承擔(dān)賠償責(zé)任，賠償范圍是不能追回的部分，并且可能喪失托管資格。
對(duì)于管理人因托管資產(chǎn)流失而不能有效管理基金，造成的基金的潛在貶值或者升值不能等間接損失，托管銀行則無(wú)需承擔(dān)賠償責(zé)任。 通過(guò)上述分析不難看出，商業(yè)銀行承攬私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)，獲取巨額收益的同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)的存在也是必然的。一旦對(duì)托管資產(chǎn)不能嚴(yán)格監(jiān)管，出現(xiàn)資金損失，則托管銀行面臨大額賠償?shù)耐瑫r(shí)，亦有可能喪失托管資格。
二、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)中的法律風(fēng)險(xiǎn)防范
商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是面向大、中型企業(yè)與各級(jí)政府等高、中端客戶，在融資安排、債務(wù)管理、資金增值、投資決策、資本經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)管理等方面，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)交易活動(dòng)的合理安排和運(yùn)用，提供全方位的中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃、投資銀行和戰(zhàn)略咨詢等服務(wù)，以達(dá)到目標(biāo)客戶的收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化等預(yù)期目標(biāo)。
銀行財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括政府顧問(wèn)、企業(yè)改制、并購(gòu)重組及配套融資安排、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作、管理咨詢等。商業(yè)銀行可以以財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色全程參與企業(yè)發(fā)展，并針對(duì)不同企業(yè)不同發(fā)展階段引入不同性質(zhì)的資本，設(shè)計(jì)不同融資方案，推動(dòng)企業(yè)快速進(jìn)入成熟期，直至最終實(shí)現(xiàn)IP0。
通過(guò)這一過(guò)程最大限度挖掘客戶價(jià)值，實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值份額的最大化。
對(duì)于銀行財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，法律、行政法規(guī)暫無(wú)明確條款予以規(guī)范。2001年6月，中國(guó)人民銀行施行的《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》作為一個(gè)部門規(guī)章，只是一個(gè)指導(dǎo)性文件，缺乏具體的業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)范圍、操作規(guī)程、監(jiān)督管理等均未作出具體、明確的規(guī)定。
那么，我們是否可以說(shuō)商業(yè)銀行開辦財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是無(wú)法可依的，是鉆了法律的空子呢?答案是否定的，筆者認(rèn)為雖然法律、行政法規(guī)對(duì)于商業(yè)銀行開辦財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)沒(méi)有明確具體的規(guī)定，而部門規(guī)章的規(guī)定又顯得那么空洞，但是，商業(yè)銀行還是可以從法律的原則性規(guī)定中找到“依據(jù)”?！吨腥A人民共和國(guó)合同法》第60條第1款明確規(guī)定：“當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)按照約定全面履行自己的義務(wù)。”本條款規(guī)定的是合同當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)遵循的誠(chéng)實(shí)信用原則。誠(chéng)實(shí)信用原則，在《合同法》中居于特殊地位，在合同履行中，誠(chéng)信履行亦構(gòu)成合同履行的基本原則，素有“帝王條款”之美譽(yù)。
根據(jù)這個(gè)原則，合同的當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)依照誠(chéng)信原則行使權(quán)利，履行義務(wù)。合同的約定符合誠(chéng)信原則的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行合同，不得擅自變更或者解除。否則，違反約定的一方即構(gòu)成違約，應(yīng)當(dāng)依照當(dāng)事人約定和法律規(guī)定，承擔(dān)違約責(zé)任。
提及誠(chéng)實(shí)信用原則，就不能不提到與之密切相連的履行的附隨義務(wù)?！吨腥A人民共和國(guó)合同法》第60條第2款規(guī)定：“當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，根據(jù)合同的性質(zhì)、目的和交易習(xí)慣履行通知、協(xié)助、保密等義務(wù)?！备鶕?jù)本條款規(guī)定，當(dāng)事人除應(yīng)當(dāng)按照合同約定履行自己的義務(wù)外，還要履行合同未做約定但依照誠(chéng)信原則也應(yīng)當(dāng)履行的協(xié)助、告知、保密、防止損失擴(kuò)大等義務(wù)。
這就是合同履行的附隨義務(wù)。對(duì)于合同履行的附隨義務(wù)，在《中華人民共和國(guó)合同法》第43、62、92條也有所規(guī)定。
商業(yè)銀行為客戶提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，雙方應(yīng)當(dāng)簽訂書面合同，確定權(quán)利義務(wù)關(guān)系。那么，銀行作為合同的一方當(dāng)事人，必須適當(dāng)履行財(cái)務(wù)顧問(wèn)合同中承諾履行的義務(wù)，提供政府顧問(wèn)、企業(yè)改制、并購(gòu)重組及配套融資安排、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作、管理咨詢等一系列服務(wù)內(nèi)容。
但是，目前各家商業(yè)銀行一般均將提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)作為客戶獲得優(yōu)惠利率的一種補(bǔ)償，即商業(yè)銀行在客戶申請(qǐng)融資時(shí)，承諾給予其貸款優(yōu)惠利率(在中國(guó)人民銀行公布的貸款利率基礎(chǔ)上予以下浮)，而客戶需與商業(yè)銀行簽訂財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議，向商業(yè)銀行交納一筆與優(yōu)惠利率對(duì)等的服務(wù)費(fèi)，作為商業(yè)銀行提供優(yōu)惠利率的一種補(bǔ)償。
此后，商業(yè)銀行依照優(yōu)惠利率向客戶發(fā)放貸款，滿足客戶融資需求，而并不向客戶真正提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議約定的服務(wù)內(nèi)容，甚至商業(yè)銀行根本不具備提供相關(guān)服務(wù)內(nèi)容的資質(zhì)，僅僅將財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)作為貸款優(yōu)惠利率的補(bǔ)充，使得該項(xiàng)業(yè)務(wù)流于形式。這種財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的運(yùn)作形式，表面上看對(duì)于銀行并無(wú)經(jīng)濟(jì)損失。
但是，一旦客戶要求銀行履行財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議約定的服務(wù)內(nèi)容，試問(wèn)商業(yè)銀行能夠承擔(dān)相應(yīng)的履行義務(wù)嗎?答案是不肯定的。筆者認(rèn)為，商業(yè)銀行此舉本身無(wú)可厚非，以財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用彌補(bǔ)利息收入的損失，同時(shí)獲取寶貴的客戶資源，不失是一個(gè)明智的選擇。但是，商業(yè)銀行必須針對(duì)決策，強(qiáng)化自身業(yè)務(wù)發(fā)展，培養(yǎng)服務(wù)人才，真正具備提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)的能力。只有這樣，才能在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，立于不敗之地。否則，誠(chéng)信一失，再難立足。
三、基金募集居間服務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)防范
私募股權(quán)投資由于其募集渠道不公開性，使得其募集信息傳播空間狹小，往往只有“圈內(nèi)人”方可獲悉。那么，商業(yè)銀行作為一個(gè)金融服務(wù)主體，一方面與同為金融服務(wù)的基金公司、證券公司有著一種信息共享的合作關(guān)系，另一方面商業(yè)銀行掌握大量中、高端(富裕)客戶信息。那么，商業(yè)銀行如果可以在私募股權(quán)投資基金募集過(guò)程中，搭建基金募集者與資金持有者之間的橋梁，對(duì)于商業(yè)銀行的一些富裕的閑置資金，出于客戶的主觀需求，使其成為出資人成立股權(quán)基金。
筆者認(rèn)為，商業(yè)銀行為客戶與基金募集者提供基金募集服務(wù)，屬于一種居間行為。商業(yè)銀行作為居間人應(yīng)當(dāng)與委托方(基金募集者)簽訂居間合同，約定具體居間行為。居間合同作為一種有名合同，在我國(guó)法律有明確規(guī)定?！吨腥A人民共和國(guó)合同法》第23章第424條―第427條專門對(duì)居間合同的定義、居間人的義務(wù)、居間行為等做了明確規(guī)定。其中，第425條規(guī)定：“居間人應(yīng)當(dāng)就有關(guān)訂立合同的事項(xiàng)向委托人如實(shí)報(bào)告。居間人故意隱瞞與訂立合同有關(guān)的重要事實(shí)或者提供虛假情況，損害委托人利益的，不得要求支付報(bào)酬并應(yīng)當(dāng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任?！币虼?，商業(yè)銀行作為居間人，為基金募集者提供客戶信息，應(yīng)當(dāng)本著實(shí)事求是的精神，將獲悉的有關(guān)客戶信息如實(shí)告知基金募集者，不能隱瞞真實(shí)情況。否則，基金募集者私募股權(quán)投資基金失敗，由此產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)法律責(zé)任，賠償由此給基金募集者造成的經(jīng)濟(jì)損失。在此，商業(yè)銀行為基金募集提供居間服務(wù)應(yīng)當(dāng)注意兩個(gè)法律問(wèn)題，必須予以高度重視。
其一，商業(yè)銀行只能作為基金募集者的居間人提供居間服務(wù)，而絕對(duì)不能為客戶提供居間服務(wù)，基金募集信息。私募股權(quán)投資基金具有私募的特性，不能通過(guò)任何方式予以公開募集，否則就不再是私募基金而是公募，這樣就會(huì)帶來(lái)一系列法律問(wèn)題與法律責(zé)任，商業(yè)銀行是難以把握和解決的。
其二，根據(jù)法律規(guī)定，商業(yè)銀行負(fù)有為客戶保密的義務(wù)，而為基金募集者提供居間服務(wù)，就必然會(huì)向其提供中、高端(富裕)客戶信息，因此商業(yè)銀行必須取得他們的書面同意或者授權(quán)，否則就會(huì)觸犯法律、法規(guī)。
四、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)防范
針對(duì)私募股權(quán)投資開發(fā)的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)有別于普通的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。在此，商業(yè)銀行主要是作為私募股權(quán)投資基金募集者的投資顧問(wèn)，為其提供私募目標(biāo)，促成私募項(xiàng)目。商業(yè)銀行作為金融機(jī)構(gòu)，是客戶融資需求的首選。那么，商業(yè)銀行自身客戶群體中往往聚集一大批成長(zhǎng)潛力巨大的客戶資源，由于其自身所處發(fā)展階段或者發(fā)展理念等原因，其融資需求與商業(yè)銀行的融資安排差距較大。因此，商業(yè)銀行很難滿足其融資需求，但是，商業(yè)銀行又不愿意放棄這些成長(zhǎng)潛力巨大的客戶資源，如何能夠滿足客戶融資需求而又不違反自身管理制度，就成為商業(yè)銀行面臨的一道難題。此種情況下，商業(yè)銀行完全可以拋棄為客戶直接融資的方案，而選擇通過(guò)私募股權(quán)投資的渠道解決客戶融資需求。商業(yè)銀行擁有豐富的客戶資源，而且由于網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)對(duì)于非上市的中小型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況等非公開的軟信息相對(duì)比較了解。因此，商業(yè)銀行可以向私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)推薦具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)客戶，有其對(duì)推薦客戶進(jìn)行考察、評(píng)估，針對(duì)不同客戶情況，制作切實(shí)可行的私募股權(quán)投資基金方案。從而，在為私募股權(quán)投資投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，滿足自身客戶的融資需求。
在為私募股權(quán)投資提供投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，商業(yè)銀行需要向投資機(jī)構(gòu)提供自身掌握的客戶信息。而我國(guó)法律規(guī)定，商業(yè)銀行負(fù)有為客戶信息保密的義務(wù)，除非法律有強(qiáng)制性規(guī)定或者客戶許可。《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第29、30條W分別規(guī)定，商業(yè)銀行辦理個(gè)人儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)與單位存款業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)為存款人保密的原則。1994年10月，中國(guó)人民銀行的《銀行賬戶管理辦法》第11條也明確規(guī)定，除國(guó)家法律和國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)人民銀行總行的監(jiān)督項(xiàng)目以外，銀行應(yīng)當(dāng)依法為存款人保密。這樣規(guī)定，主要是為了保護(hù)客戶利益不受非法侵害，也有助于提高銀行信譽(yù)?！吨腥A人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第53條規(guī)定：“商業(yè)銀行的工作人員不得泄漏其在任職期間知悉的國(guó)家秘密、商業(yè)秘密?！蹦壳?，各家銀行一般均將辦理業(yè)務(wù)過(guò)程中獲悉的客戶信息，當(dāng)做商業(yè)秘密管理。這樣操作，一方面是為了符合有關(guān)為客戶保密的法律規(guī)定，另一方面也有避免泄露客戶信息后導(dǎo)致同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之意。那么，在扮演私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資顧問(wèn)角色時(shí)，銀行要向其提供自身掌握的客戶信息時(shí)，則必須依法征得客戶的書面同意或者授權(quán)，然后方可將其信息推薦給投資機(jī)構(gòu)。否則，銀行將面臨泄露客戶信息的法律風(fēng)險(xiǎn)，受到法律、法規(guī)制裁而不得不承擔(dān)法律責(zé)任，甚至刑事責(zé)任。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資基金；風(fēng)險(xiǎn)管理；問(wèn)題研究
改革開放以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就在不斷發(fā)展和完善之中，尤其是在金融市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)的投融資的重要方式之一。所以加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理研究可以更好的保證我國(guó)市場(chǎng)的正常運(yùn)行，可以減少市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。在該項(xiàng)管理中需要管理人員自身第一專業(yè)知識(shí)的熟識(shí)，同時(shí)也要準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)向，及時(shí)為市場(chǎng)變化做好分析，提升私募股權(quán)投資基金管理的質(zhì)量，減少企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)。
一、私募股權(quán)投資基金的含義
私募股權(quán)投資基金與公募方式相反，它是指通過(guò)私募的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的募集，它一般都是在非公開市場(chǎng)交易中進(jìn)行資產(chǎn)或者特定對(duì)象進(jìn)行的一種投資行為。廣義的私募股權(quán)投資基金主要包括對(duì)企業(yè)首次公開發(fā)行前的哥哥階段的權(quán)益投資，例如創(chuàng)立資本、研發(fā)投資、增長(zhǎng)資本、夾層金融等。私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業(yè)等。通過(guò)這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的 穩(wěn)定性，提升該市場(chǎng)的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒(méi)有的的諸多優(yōu)勢(shì)，例如：專業(yè)治理優(yōu)勢(shì)、資金回報(bào)率高、資金來(lái)源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場(chǎng)的投資工具之一，它同樣具有風(fēng)險(xiǎn)性，如果管理人員不能夠及時(shí)掌握相關(guān)信息，就會(huì)導(dǎo)致投資失敗，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，嚴(yán)重時(shí)會(huì)影響到我國(guó)投資市場(chǎng)的正常運(yùn)行。私募股權(quán)投資基金存在流動(dòng)性低、高風(fēng)險(xiǎn)性，投資專業(yè)要求強(qiáng)、信息不對(duì)稱等，從而加大管理風(fēng)險(xiǎn)，提升金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。
二、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于外部的因素而導(dǎo)致的一種外在風(fēng)險(xiǎn)，比如社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素和法律因素等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在一般情況下會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資產(chǎn)生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預(yù)知，最終影響企業(yè)的發(fā)展。中國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)投資環(huán)境以及制度環(huán)境還不夠良好，主要會(huì)受到政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)的影響等。政治風(fēng)險(xiǎn)就是指私募股權(quán)投資會(huì)受到國(guó)家或者地區(qū)的政治影響，如果該國(guó)家或者地區(qū)的政治環(huán)境比較動(dòng)蕩，那么就會(huì)影響到證券市場(chǎng)的安全運(yùn)行以及各個(gè)主體的收益狀況，進(jìn)而會(huì)影響到基金的收益。政策風(fēng)險(xiǎn)就是指國(guó)家政府制定的相關(guān)政策會(huì)間接改變證券市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而會(huì)影響投資公司的投資效益。利率風(fēng)險(xiǎn)就是指在投資金融市場(chǎng)中它的收益狀況會(huì)受到利率的影響，銀行利率升高則會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資利益下降，相反則私募股權(quán)投資基金利益升高。除此之外，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，為市場(chǎng)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。在私募股權(quán)投資中推出往往是要通過(guò)回籠資金來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但是如果出現(xiàn)通貨膨脹，就會(huì)導(dǎo)致貨幣的購(gòu)買力下降，最終會(huì)影響到企業(yè)的實(shí)際收益水平。
2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
（1）投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)
在私募股權(quán)投資基金時(shí)投資者會(huì)承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，他們主要面臨的是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是因?yàn)樵陔p方進(jìn)行交易時(shí)沒(méi)有嚴(yán)格按照合同的規(guī)定來(lái)進(jìn)行，進(jìn)而會(huì)給其中的一方到來(lái)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失，這樣就會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金行為沒(méi)有明確飛法律規(guī)定，在進(jìn)行募集時(shí)主要靠合同雙方的信用來(lái)進(jìn)行，這樣也就加大了風(fēng)險(xiǎn)性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)大大降低，但是如果信譽(yù)度較低，雙方的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。一般情況下，市場(chǎng)運(yùn)行狀況較好，投資的回報(bào)率相對(duì)較高，管理人員能夠按照合同來(lái)進(jìn)行投資者回報(bào)，相反回報(bào)率會(huì)下降。而且我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)運(yùn)行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制措施不完善，外部又缺少相應(yīng)的監(jiān)督，最終會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的投資回報(bào)率不穩(wěn)定，加大投資設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）投資機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身存在著比較大的風(fēng)險(xiǎn)性，它與其他投資企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所不同，主要包括員工素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、信息收集風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。在進(jìn)行私募股權(quán)投資時(shí)，其操作企業(yè)一般都是人才密集型企業(yè)，所以員工的自身組織將會(huì)影響到投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行投資管理時(shí)需要管理人員進(jìn)行專業(yè)的分析，從而提升資金使用的科學(xué)性。在該機(jī)構(gòu)中管理人員的經(jīng)驗(yàn)以及視野等會(huì)直接關(guān)投資數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)分析不準(zhǔn)確就會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大。信息搜集是投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場(chǎng)信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業(yè)自身的效益。但是如果分析失敗，也會(huì)導(dǎo)致投資的失敗。
三、私募股權(quán)投資基金管理措施
1.投資機(jī)構(gòu)的管理方法
作為私募股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)，首先應(yīng)該要熟悉我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)，在國(guó)家法律范圍內(nèi)進(jìn)行投資管理，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還應(yīng)該要加大對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究，找到科學(xué)的管理方法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)范化。投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行管理時(shí)需要考慮我國(guó)投資政策，中國(guó)相關(guān)政策在不斷的變化，加強(qiáng)對(duì)其管理有著重要的作用和意義。投資管理機(jī)構(gòu)需要對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行嚴(yán)密分析，加大對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，為今后的投資決策做好準(zhǔn)備。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理時(shí)，管理人員還要不斷提升自身的專業(yè)素質(zhì)，為投資管理機(jī)構(gòu)的管理水平奠定基礎(chǔ)，保證投資回報(bào)率，同時(shí)也能夠及時(shí)反映出市場(chǎng)變化信息。除此之外，在管理時(shí)，投資機(jī)構(gòu)需要回避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理需要制定相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化和規(guī)避方案，進(jìn)而來(lái)減少管理系統(tǒng)缺陷帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在進(jìn)行投資組合時(shí)應(yīng)該要采用多種方式，對(duì)投資組合進(jìn)行不斷優(yōu)化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資機(jī)構(gòu)的收益率。管理人員在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題時(shí)需要及時(shí)采取相應(yīng)措施，及時(shí)關(guān)注國(guó)家政策，把握好政策走向，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.投資者管理方法
在進(jìn)行私募股權(quán)投資管理時(shí)，投資者需要不斷提升自身的素質(zhì)，進(jìn)而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風(fēng)格，及時(shí)把握市場(chǎng)變化和國(guó)家政策變化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。其次在與其他投資者進(jìn)行合作時(shí)，需要保證對(duì)方擁有比較好的信譽(yù)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，證券市場(chǎng)的變化非常大，所以在進(jìn)行投資時(shí)，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽(yù)形象，這樣才能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得更加有利地位，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。第三，要不斷優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)和積極的管理同樣重要，每個(gè)企業(yè)在做好投資基金管理時(shí)也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團(tuán)隊(duì)，完善基金治理的制度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的利益。投資者在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金的管理時(shí)同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實(shí)現(xiàn)管理的效率化和精細(xì)化，最終保證投資者的利益，降低他們?cè)谒侥脊蓹?quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)。
四、總結(jié)
通過(guò)上文對(duì)私募股權(quán)投資基金管理存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，我們從中可以找到科學(xué)的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風(fēng)險(xiǎn)。在投資管理中需要投資相關(guān)人員和機(jī)構(gòu)建立健全自身的管理制度，加大對(duì)內(nèi)部和外部不利因素的分析，降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)，為今后的發(fā)展提供更多的經(jīng)驗(yàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]馬兆波：我國(guó)私募股權(quán)資金風(fēng)險(xiǎn)及管理研究[J].中國(guó)經(jīng)貿(mào)，2010，22（8）：6-7.
私募股權(quán)，與公共股權(quán)相對(duì)，是一種未上市公司股權(quán)或者是私人公司股權(quán)。和投資于股票、債券、期貨等金融工具的私募證券投資基金不同，私募股權(quán)投資的投資對(duì)象是企業(yè)，尤其是未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。其中，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)或者對(duì)處于企業(yè)周期早期階段企業(yè)的投資又叫做風(fēng)險(xiǎn)投資，是私募股權(quán)投資的一種。但在如今中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)發(fā)展中，私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資概念的差異已經(jīng)漸漸被淡化，這兩者在投資范圍上也逐漸趨同，因此本文中將兩者合并研究，用私募股權(quán)投資來(lái)統(tǒng)稱。私募股權(quán)投資與其它金融機(jī)構(gòu)一樣，具有趨利性，也有多種退出方式。公司股價(jià)的提升對(duì)于持有被投資公司股權(quán)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是退出時(shí)的最有利收益，也是私募股權(quán)投資追求的目標(biāo)。但私募股權(quán)投資參與董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)管理、決策，以專業(yè)化的眼光為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提出發(fā)展的建議和指導(dǎo)，股價(jià)上升的本質(zhì)還是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，才能真正體現(xiàn)私募股權(quán)投資的價(jià)值。所以研究私募股權(quán)投資對(duì)于被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) Megginson & Weiss（1991）用136家具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景和136家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)為觀測(cè)值，將兩組配對(duì)研究，從發(fā)行來(lái)看，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)發(fā)行價(jià)顯著地高于對(duì)照組。而從業(yè)績(jī)來(lái)看，雖然在IPO之后業(yè)績(jī)有所下降，但有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)顯著的比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)有更優(yōu)的業(yè)績(jī)。同時(shí)，作者也提出了風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量越多對(duì)企業(yè)監(jiān)管的質(zhì)量就越高的觀點(diǎn)。Leslie & Philippe（2000）對(duì)新加坡股票交易所82 家有風(fēng)險(xiǎn)投資支持與82 家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司進(jìn)行了研究。結(jié)果顯示，有風(fēng)投背景企業(yè)的營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更差，且風(fēng)險(xiǎn)投資支持的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)的業(yè)績(jī)就越低。風(fēng)險(xiǎn)投資長(zhǎng)期支持的企業(yè)并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 在企業(yè)盈利性方面，談毅、陸海天和高大勝（2009）認(rèn)為從營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)來(lái)看，擁有風(fēng)投背景的企業(yè)在運(yùn)營(yíng)資本回報(bào)率增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比增長(zhǎng)上都顯著地低于無(wú)風(fēng)投背景企業(yè)。趙炎、盧穎（2009）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與非風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上并無(wú)顯著差別。 向群（2010）則認(rèn)為PE 投資有助于提升公司價(jià)值和公司績(jī)效，PE 的股權(quán)投資行為帶來(lái)公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在企業(yè)成長(zhǎng)性方面，周浩榮（2012）認(rèn)為具有私募股權(quán)背景的企業(yè)成長(zhǎng)性高于無(wú)私募股權(quán)背景的企業(yè)，私募股權(quán)的持股比例也提升了企業(yè)的成長(zhǎng)性。李博禪（2012）也認(rèn)為顯示有風(fēng)投背景的公司成長(zhǎng)性更好，“且這種成長(zhǎng)性不是在風(fēng)投介入的某一個(gè)時(shí)段，而是可持續(xù)的”。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè) 多家私募股權(quán)共同投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有著更多樣化的經(jīng)驗(yàn)和資源。這樣企業(yè)在成長(zhǎng)的時(shí)候可以減少“偏聽”的風(fēng)險(xiǎn)，得到更多方面的支持和指導(dǎo)。同時(shí)，共同投資也可以讓私募股權(quán)協(xié)同管理，進(jìn)行互補(bǔ)，減少成本和風(fēng)險(xiǎn)。往往，私募股權(quán)在發(fā)現(xiàn)一個(gè)有潛力的項(xiàng)目之后，也同樣會(huì)參考同行們的意見。其他投資人對(duì)于這家企業(yè)的肯定也增加了自己投資的信心。在互相促進(jìn)之下，共同投資的私募股權(quán)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有更大的幫助。據(jù)此提出假設(shè)：
假設(shè)1：被越多個(gè)私募股權(quán)共同投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶?/p>
在中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)，國(guó)有背景的私募股權(quán)是一支不可忽視的力量。從歷史來(lái)看，在20世紀(jì)90年代，中國(guó)最早的私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資就是由國(guó)家財(cái)政部為了扶持高科技企業(yè)而創(chuàng)立的。在這么多年的市場(chǎng)化中，雖然各種背景的私募股權(quán)投資層出不窮、不斷興起，但由于我國(guó)國(guó)情的關(guān)系，與美國(guó)不同的是，龐大的養(yǎng)老基金并不參與私募股權(quán)市場(chǎng)，所以我國(guó)具有國(guó)有背景的私募股權(quán)擁有不低的地位。同時(shí)，我國(guó)的政府擁有最多的資源的人際關(guān)系，而且在政策法規(guī)的理解和實(shí)際操作上有很大的優(yōu)勢(shì)和便利，容易得到地方政府的支持。政府力量的介入也會(huì)吸引到更多的私募股權(quán)投資者。
假設(shè)2：具有國(guó)有背景的私募股權(quán)投資的企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶?/p>
私募股權(quán)在對(duì)企業(yè)投資時(shí)有很強(qiáng)的自主性，在企業(yè)中持股的比例能很大程度上反映私募股權(quán)對(duì)于一家企業(yè)的期望程度和信心。私募股權(quán)投資對(duì)持股比例高的企業(yè)會(huì)有更嚴(yán)格的監(jiān)管和更高的關(guān)注度，因?yàn)楦叱止杀壤粯右馕吨唢L(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，私募股權(quán)希望在一家企業(yè)持更大比例的股份，也意味著會(huì)更多地，也更容易地參與到企業(yè)的管理和決策中，這樣其在管理經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)就會(huì)有更多的發(fā)揮余地。
假設(shè)3：私募股權(quán)投資持股比例越高的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?/p>
區(qū)別于私募基金，私募股權(quán)投資的投資時(shí)間和回報(bào)周期相對(duì)要長(zhǎng)很多，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)看重的是企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，并通過(guò)上市來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回報(bào)。私募股權(quán)投資在上市前持股時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)和行業(yè)的了解就越深入，越能對(duì)企業(yè)的真實(shí)情況有所了解。這樣有助于減少信息不對(duì)稱的發(fā)生，以便私募股權(quán)投資更好地對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，幫助企業(yè)提升業(yè)績(jī)。同時(shí)。上市前持股的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)于上市的準(zhǔn)備也就越充分。如今的企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對(duì)于IPO都趨之若鶩，但一味地追求盡早上市，也可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)急于上市而做出讓報(bào)表更出色，但對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不利的決策。充分的上市前準(zhǔn)備也能幫助企業(yè)維持一個(gè)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)良性增長(zhǎng)。
假設(shè)4：私募股權(quán)投資時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?/p>
（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 為了研究私募股權(quán)投資對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，本文以2009年-2012年創(chuàng)業(yè)板中的所有上市公司為樣本。選擇創(chuàng)業(yè)板，是因?yàn)橄鄬?duì)于主板來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板中高新技術(shù)企業(yè)的比例更大，所以更能吸引私募股權(quán)投資的參與。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板中的中小企業(yè)也更符合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特征：規(guī)模小、增長(zhǎng)快、風(fēng)險(xiǎn)高。所以創(chuàng)業(yè)板中上市的企業(yè)最適合對(duì)于私募股權(quán)投資的研究。全部在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)共有355家，剔除掉一些尚未公布2012年年報(bào)的企業(yè)、私募股權(quán)投資事件信息披露不全的企業(yè)以及有外資股參與的企業(yè)（外資股參與的企業(yè)偏少且股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜），將剩余的295家上市企業(yè)作為本文的觀測(cè)值。其中有私募股權(quán)投資背景的有158家。本文研究的2009年至2012年創(chuàng)業(yè)板中的上市公司數(shù)據(jù)主要是來(lái)自于公司招股說(shuō)明書、年報(bào)、格上理財(cái)網(wǎng)站以及WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，招股說(shuō)明書和年報(bào)來(lái)自于金融界網(wǎng)站。
（三）變量選取 本文研究私募股權(quán)投資參與公司治理對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。其中的因變量為業(yè)績(jī)指標(biāo)。自變量為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的各種特征變量。（1）業(yè)績(jī)指標(biāo)變量。業(yè)績(jī)指標(biāo)可以通過(guò)兩方面來(lái)衡量：盈利性和成長(zhǎng)性。對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，光用盈利性來(lái)衡量業(yè)績(jī)是不夠的。每個(gè)企業(yè)的狀況不同、主營(yíng)業(yè)務(wù)可能有較大的差異，導(dǎo)致利潤(rùn)率的不同。尤其是在對(duì)投資企業(yè)的私募股權(quán)的研究中，想要得到的是私募股權(quán)投資能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好增長(zhǎng)的能力。那么成長(zhǎng)性這個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)就必不可少了。其中，盈利性指標(biāo)用上市當(dāng)年的平均凈資產(chǎn)收益率ROE來(lái)表示，成長(zhǎng)性指標(biāo)用上市當(dāng)年的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)表示。（2）私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)特征變量。綜合各方面的理論基礎(chǔ)，本文選用以下幾個(gè)私募股權(quán)特征變量來(lái)試圖說(shuō)明創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)變化，分別是共同投資的PE數(shù)量、是否具有國(guó)有背景、PE持股比例、PE投資時(shí)間、PE的聲譽(yù)、PE成熟度、PE資本量。共同投資的PE數(shù)量采用每家上市公司招股說(shuō)明書中的上市前前十大股東作為標(biāo)準(zhǔn)，用前十大股東中的私募股權(quán)數(shù)量來(lái)作為一家公司的私募股權(quán)數(shù)量指標(biāo)；機(jī)構(gòu)背景采取虛擬變量來(lái)表示私募股權(quán)是否具有國(guó)有背景。私募股權(quán)是否具有國(guó)有背景以國(guó)務(wù)院國(guó)資委的文件為標(biāo)準(zhǔn)，考慮到國(guó)有背景的特殊性，只要公司被一家具有國(guó)有背景的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資，就將這家公司的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)背景指標(biāo)記為“有”；持股比例，由于每家創(chuàng)業(yè)公司會(huì)被數(shù)個(gè)私募股權(quán)投資，在持股比例這個(gè)變量中，將招股說(shuō)明書中上市前十大股東中的所有私募股權(quán)的持股比例相加，得到的總持股比例作為這家公司的私募股權(quán)持股比例指標(biāo)。由于在一家公司中，數(shù)個(gè)私募股權(quán)所起的往往是共同作用，所以這么處理是有現(xiàn)實(shí)意義的；投資時(shí)間，私募股權(quán)進(jìn)入一家企業(yè)的時(shí)間各不相同，但只要有了私募股權(quán)的投資，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就發(fā)生了變化。資本的注入可以讓企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、加強(qiáng)研發(fā)，將公司資本實(shí)力提升一個(gè)層次，同時(shí)接受專業(yè)人士的指導(dǎo)。所以一家企業(yè)中私募股權(quán)起作用的時(shí)間就是它引進(jìn)第一家私募股權(quán)的時(shí)候。據(jù)此，本文將投資一家企業(yè)時(shí)間最久的私募股權(quán)的投資時(shí)間作為這家公司的私募股權(quán)投資時(shí)間指標(biāo)。（3）控制變量。除了私募股權(quán)機(jī)構(gòu)特征變量外，為了保證回歸的準(zhǔn)確性和嚴(yán)謹(jǐn)性，還加入了對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有影響的控制變量：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司上市年份。其中企業(yè)規(guī)模取對(duì)數(shù)。所有指標(biāo)變量的定義及說(shuō)明見表（1）。
（四）模型建立 本文建立線性回歸模型：
Dependent=β0 + β1*A + β2*LEV + β3*LNSIZE + β4*FIX + β5*TURNO+β6*YEAR+ε，其中A依次用PENUM、PEPROP、PESTAKE和PEDUR來(lái)進(jìn)行計(jì)算，其中，Dependent代表本文的兩個(gè)被解釋變量：即ROE和GROWTH。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 變量的統(tǒng)計(jì)性描述指標(biāo)見表（2）。從共同投資的PE數(shù)量來(lái)看，平均每家企業(yè)有兩家私募股權(quán)投資，最多的企業(yè)同時(shí)被6家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資。在159家有PE投資的上市公司中，被具有國(guó)家股背景的私募股權(quán)投資的企業(yè)共有30家，占比20%，可以看出在中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)中，政府資金占了不小的份額。這也是中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性。PE持股比例的均值為11.6%，最大值為33.6%，最小值為1.1%。說(shuō)明企業(yè)在決定讓私募股權(quán)投資掌握公司多少股份的時(shí)候差異較大。10%左右的股份是普遍的狀態(tài)，一般來(lái)說(shuō)已經(jīng)可以讓私募股權(quán)有較大的投票權(quán)。從PE進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的時(shí)長(zhǎng)角度來(lái)看，企業(yè)間的差異就更大了。由于戰(zhàn)略不同，有些企業(yè)在上市的半年前才引入私募股權(quán)的投資，而有些長(zhǎng)期戰(zhàn)略的公司會(huì)在被私募股權(quán)投資的十年之后才進(jìn)行自己的上市。在這樣的企業(yè)中，私募股權(quán)往往是企業(yè)的發(fā)起人之一。所有觀測(cè)企業(yè)的平均時(shí)間是924天，即兩年半左右。這個(gè)時(shí)間比國(guó)外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的較短。業(yè)績(jī)指標(biāo)中，回報(bào)率的均值為12.3%，最大值為26.3%，最小值為1.47%。沒(méi)有企業(yè)具有負(fù)的回報(bào)率。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的回報(bào)率相對(duì)主板來(lái)說(shuō)波動(dòng)并不大。成長(zhǎng)性指標(biāo)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的均值是343.9%，最多的企業(yè)在上市當(dāng)年凈資產(chǎn)有1360.2%的增長(zhǎng)。而最小的企業(yè)只有2.48%，可見成長(zhǎng)性的波動(dòng)性極大。
（二）回歸分析 由表（3）可以看出，私募股權(quán)投資對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)盈利性的追求超過(guò)了對(duì)其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的追求。在四個(gè)私募股權(quán)性質(zhì)變量中，有三個(gè)對(duì)于凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）的回歸系數(shù)顯著，而對(duì)于凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GROWTH）回歸系數(shù)顯著的只有一個(gè)。私募股權(quán)數(shù)量對(duì)于盈利性和成長(zhǎng)性指標(biāo)的回歸系數(shù)都為負(fù)，但都不顯著。在假設(shè)1中，本文假設(shè)被越多個(gè)私募股權(quán)共同投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶?。但是從回歸的結(jié)果來(lái)看，應(yīng)該拒絕假設(shè)1。一個(gè)企業(yè)引進(jìn)的PE數(shù)量并不能對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)起到真正的作用。私募股權(quán)的股權(quán)背景對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)盈利性指標(biāo)的回歸系數(shù)為負(fù)，而且在10%的顯著性水平下顯著。但是對(duì)于成長(zhǎng)性指標(biāo)的回歸系數(shù)并不顯著。再結(jié)合表（3）可以看出具有國(guó)家股背景的企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率顯著地更低。這樣就應(yīng)該拒絕假設(shè)2。被具有國(guó)有股背景的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒(méi)有更好，反而在業(yè)績(jī)盈利性上比沒(méi)有國(guó)有股背景的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)更差。私募股權(quán)的持股比例對(duì)業(yè)績(jī)的盈利性和成長(zhǎng)性指標(biāo)的回歸系數(shù)均為負(fù)，其中對(duì)盈利性指標(biāo)ROE的回歸在1%的顯著性水平下顯著，而對(duì)成長(zhǎng)性指標(biāo)的回歸不顯著。由于系數(shù)為負(fù)，所以也同樣不能接受假設(shè)3。根據(jù)回歸結(jié)果，一家企業(yè)被私募股權(quán)投資持有的股權(quán)越多，業(yè)績(jī)盈利性就越差，而對(duì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性并無(wú)影響。私募股權(quán)的進(jìn)入時(shí)長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的盈利性和成長(zhǎng)性指標(biāo)的回歸系數(shù)均為負(fù)，且對(duì)于盈利性的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，對(duì)于成長(zhǎng)性的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著。這說(shuō)明PE在企業(yè)中持股的時(shí)長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)有全方面顯著的影響。但還是要拒絕假設(shè)4，因?yàn)橄禂?shù)為負(fù)。從回歸的結(jié)果可以得到，在企業(yè)中PE持股的時(shí)間越長(zhǎng)，這家企業(yè)的業(yè)績(jī)盈利性和成長(zhǎng)性都會(huì)越差。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；理論基礎(chǔ)；梳理和評(píng)述
一、私募股權(quán)投資的內(nèi)涵界定
私募股權(quán)投資產(chǎn)生、壯大于美國(guó)，隨后被引入到世界各個(gè)國(guó)家，由于受到每個(gè)國(guó)家特殊的政策、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響，各國(guó)的私募股權(quán)投資又呈現(xiàn)出不同的形式和特點(diǎn)。
目前，由于監(jiān)管和進(jìn)一步規(guī)范私募股權(quán)投資發(fā)展的需要，各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)一般都根據(jù)本國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的一般形式和特點(diǎn)對(duì)本國(guó)私募股權(quán)的內(nèi)涵做了一個(gè)界定。譬如美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）對(duì)美國(guó)PE范圍的界定是所有為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的私募基金均屬于私募股權(quán)基金；歐洲私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（EVCA）認(rèn)為私募股權(quán)投資就是為未上市的公司提供權(quán)益資本的一種投資方式，其所提供的權(quán)益資本可以用于研發(fā)新產(chǎn)品或者技術(shù)、增加營(yíng)運(yùn)資金、改善公司的資產(chǎn)負(fù)債表，或者用于解決家族企業(yè)中的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的繼承問(wèn)題，或者用于管理層收購(gòu)或者出售企業(yè)；英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（BVCA）指出私募股權(quán)投資是指提供中長(zhǎng)期融資以換取具有高增長(zhǎng)潛力公司部分股權(quán)的一種投資方式，其所投資的這些公司沒(méi)有在股票市場(chǎng)上公開上市，注入其中的私募股權(quán)資本包括風(fēng)險(xiǎn)資本和管理層收購(gòu)資本兩種不同類型的資本。
在我國(guó)，并沒(méi)有一個(gè)正式的行業(yè)組織或規(guī)范性文件對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資的內(nèi)涵進(jìn)行一個(gè)界定。盛立軍（2003）認(rèn)為私募股權(quán)投資從廣義上來(lái)講應(yīng)包括對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益性投資，狹義上來(lái)講就是指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市成熟企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資；胡曉靈將私募股權(quán)基金定義為以非上市企業(yè)為主要投資對(duì)象的各類創(chuàng)業(yè)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金。卞華舵（2007）對(duì)私募股權(quán)基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金，從內(nèi)涵和外延進(jìn)行了界定和辨析，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金都是從屬于私募股權(quán)投資的。
從以上各國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)和學(xué)術(shù)界對(duì)私募股權(quán)的內(nèi)涵界定來(lái)看，私募股權(quán)投資比它的前身——杠桿收購(gòu)和其相似物——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的范圍和內(nèi)涵均要廣，它不僅包括了創(chuàng)業(yè)投資、并購(gòu)?fù)顿Y，還包括產(chǎn)業(yè)投資、夾層投資等其他形式的投資。總之各國(guó)的私募股權(quán)投資涉及到不同的產(chǎn)業(yè)及企業(yè)成長(zhǎng)的各個(gè)階段。
企業(yè)融資生命周期理論綜述
企業(yè)融資生命周期理論不僅要分析企業(yè)在不同生命周期階段的特征，還要分析企業(yè)在不同生命階段融資方式和融資結(jié)構(gòu)的選擇以及促使企業(yè)做出這些選擇的決定性因素。
關(guān)于企業(yè)融資規(guī)律的研究，Sahlman（1990）和Wetzel（1994）最先指出處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的企業(yè)，其融資非常嚴(yán)重地依賴于初始的內(nèi)部融資和貿(mào)易融資。Sahlman和Wetzel等早期的學(xué)者雖然已經(jīng)開始認(rèn)識(shí)到企業(yè)融資的規(guī)律性，但是他們并沒(méi)有系統(tǒng)地分析企業(yè)哪些內(nèi)外部因素在制約和影響企業(yè)在各階段的融資方式選擇。
第一個(gè)系統(tǒng)分析企業(yè)融資規(guī)律的是企業(yè)融資生命周期理論的創(chuàng)始人Berger（1998），他指出在企業(yè)每個(gè)階段信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求變化均是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素，在嬰兒期和青壯年期企業(yè)的融資主要是依靠?jī)?nèi)部融資，而到了中年期以后，企業(yè)的外部融資會(huì)迅速增加。
我國(guó)學(xué)者在對(duì)企業(yè)融資生命周期理論的研究上，錢海章（1999）將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口和外部投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)應(yīng)起來(lái)，他認(rèn)為在初中期風(fēng)險(xiǎn)較大，在中后期風(fēng)險(xiǎn)較小，而由于金融體系內(nèi)各投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異，故而在初中期應(yīng)該而且可以主要采取利用風(fēng)險(xiǎn)投資的方式，而在中后期則可以利用多種融資方式。何鵬（2005）從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度分析了基于企業(yè)生命周期的企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇，處于初創(chuàng)期的企業(yè)為建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，應(yīng)選擇權(quán)益資本籌資；處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，債權(quán)性融資和權(quán)益性融資相結(jié)合的籌資組合是明智的選擇；處于成熟期的企業(yè)，為兼顧財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在選擇權(quán)益性投資方式的同時(shí)，還應(yīng)保持適當(dāng)債性融資，以降低融資成本和保障股東控制權(quán)。
梁琦等（2005）運(yùn)用實(shí)證的方法探討了我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資規(guī)律，得出生命早期階段的企業(yè)不得不依賴自有資金、商業(yè)信貸和親友借款，這種依賴程度隨企業(yè)發(fā)展階段的演進(jìn)而降低，即隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)內(nèi)源性融資的依賴程度逐漸減弱，外源性融資的依賴程度逐漸增強(qiáng)。
姚梅芳、張麗琨（2006）以我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)為樣本，分析了我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的融資方式優(yōu)先序，得出的結(jié)論是處于種子階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序?yàn)樽杂匈Y金、民間借貸資金、天使投資和政府投資；處于創(chuàng)建階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、自有資金和政府投資；處于成長(zhǎng)階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資和自有資金；處于加速成長(zhǎng)階段，企業(yè)融資方式優(yōu)先序?yàn)樗饺送顿Y、風(fēng)險(xiǎn)投資、上市融資、投資公司投資和自有資金；處于成熟階段，企業(yè)的融資方式的優(yōu)先序?yàn)閭谫Y、銀行貸款、上市融資和風(fēng)險(xiǎn)投資。
當(dāng)然，也有學(xué)者的研究結(jié)果與主流研究結(jié)果所相悖，如Fluck和Rosen（1999）使用美國(guó)威斯康星洲企業(yè)的數(shù)據(jù)，得出公司在早期發(fā)展階段更傾向于發(fā)行權(quán)益或可轉(zhuǎn)債融資而不是主要依靠?jī)?nèi)部融資的結(jié)論。
總之，企業(yè)融資生命周期理論為我們提供了理解企業(yè)選擇不同融資方式和融資結(jié)構(gòu)的理論原因，尤其是對(duì)處于成長(zhǎng)期的企業(yè)為什么大都選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿率作為其主要融資方式，我們都可以據(jù)此找到理論基礎(chǔ)。（作者單位：四川大學(xué)）
參考文獻(xiàn)
[1] 盛立軍.私募股權(quán)與資本市場(chǎng)[M].上海交通大學(xué)出版社，2003