時(shí)間：2023-09-17 14:51:25
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇私募基金的投資策略，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
為探究不同策略私募基金的獨(dú)特之處，揭開創(chuàng)新型私募的神秘面紗，我們對(duì)不同策略的私募進(jìn)行系列專訪報(bào)道。以下是深圳市融智投資顧問有限責(zé)任公司研究中心總監(jiān)助理陳琴的專訪內(nèi)容，融智投資旗下多只TOT產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中業(yè)績(jī)排名前列。
私募排排網(wǎng)：與傳統(tǒng)股票多頭策略，您認(rèn)為組合基金（TOT）有何優(yōu)勢(shì)和不足？
陳琴：組合基金最大的優(yōu)勢(shì)在于平滑波動(dòng)、分散風(fēng)險(xiǎn)。組合基金的設(shè)計(jì)特點(diǎn)決定了其投資業(yè)績(jī)具備更高的穩(wěn)定性。它憑借專業(yè)科學(xué)的基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)，主動(dòng)挑選優(yōu)質(zhì)基金構(gòu)建投資組合，以在盡量分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下取得略高于同類基金的平均收益。首先在分散風(fēng)險(xiǎn)方面，組合基金通過“一籃子基金”來構(gòu)建投資組合有效地達(dá)到“雙重風(fēng)險(xiǎn)分散”的目的。第一步在普通基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中已通過組合證券資產(chǎn)進(jìn)行了第一輪的風(fēng)險(xiǎn)分散；第二步則通過組合不同類型基金來分散投資風(fēng)險(xiǎn)。看似理念簡(jiǎn)單，實(shí)則暗藏玄機(jī)。如何配置資產(chǎn)、如何挑選基金、如何衡量各優(yōu)質(zhì)基金的相關(guān)性、如何審時(shí)度勢(shì)等都成為“穩(wěn)定性”的機(jī)關(guān)。其次在獲取收益方面，組合基金不單單是簡(jiǎn)單的追求同類基金的平均水平，而是在專業(yè)的科研團(tuán)隊(duì)運(yùn)用高水平研究成果剔除了部分劣質(zhì)基金之上，以“中庸偏上”收益為投資目標(biāo)。
目前的組合基金（TOT）由于子基金的投資策略、投資標(biāo)的具有比較大的相似性和趨同性，還沒有達(dá)到明顯的二次分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。不過我相信，隨著不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)新策略的產(chǎn)生，組合基金發(fā)展前景廣闊。
私募排排網(wǎng)：您認(rèn)為組合基金（TOT）管理的核心是什么？
陳琴：我覺得組合基金管理的核心主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，設(shè)定投資目標(biāo)，也就是說基金經(jīng)理必須在工作開始之前就想清楚你想做成一個(gè)什么樣的產(chǎn)品，這個(gè)目標(biāo)會(huì)形成對(duì)子基金甄選過程中的標(biāo)準(zhǔn)。比如，你對(duì)投資策略、基金風(fēng)格、基金規(guī)模、信息披露和流動(dòng)性等等有沒有一些限制。一旦這些目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)清晰化，基金經(jīng)理便開始篩選不同種類的基金產(chǎn)品；其次，篩選基金的能力。組合基金的收益最終體現(xiàn)的是組合中不同策略子基金的收益，能否挑選到優(yōu)質(zhì)的子基金是組合管理能力最核心的一個(gè)體現(xiàn)。我們?cè)诤Y選子基金的一般都經(jīng)過了非常嚴(yán)格的定量分析、定性分析、詳盡的盡職調(diào)查以及持續(xù)跟蹤研究流程；第三，子基金的資產(chǎn)配置，可以結(jié)合定量和定性的方法。最后，持續(xù)的跟蹤和調(diào)整。
私募排排網(wǎng)：能否簡(jiǎn)單介紹融智TOT系列產(chǎn)品的投資策略、投研流程、決策機(jī)制？
陳琴：投資策略：目前組合基金主要有兩種主要的策略，一是將同類型的優(yōu)秀私募組合在一起，形成風(fēng)格一致的TOT產(chǎn)品，這需要依賴于投資顧問對(duì)后期市場(chǎng)的分析和判斷；二是在私募的選取上采用風(fēng)格分散組合設(shè)計(jì)方式，即保守型＋穩(wěn)健型＋積極型，力求“進(jìn)可攻，退可守”。攻守的合理性完全取決于投資顧問的資金調(diào)配水平和整體投資組合的風(fēng)格目標(biāo)。結(jié)合目前國內(nèi)國際的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，即便是專業(yè)的資產(chǎn)管理人也感到困惑，在無法預(yù)知未來，在權(quán)衡資金安全性和超額收益的前提下，資金的安全性是我們?nèi)谥鞘紫纫紤]的。在當(dāng)前局勢(shì)下，構(gòu)建一個(gè)進(jìn)可攻、退可守的組合是我們所傾向的。所以融智TOT系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)類型為對(duì)沖組合型，旨在通過優(yōu)選不同盈利模式和不同風(fēng)格的陽光私募產(chǎn)品來獲取超額收益，控制風(fēng)險(xiǎn)。
投研流程：融智投資TOT產(chǎn)品開發(fā)具體流程分五步走，第一步設(shè)定投資目標(biāo)，第二步篩選產(chǎn)品，第三步構(gòu)建組合，第四步資產(chǎn)配置，最后跟蹤組合。
決策機(jī)制：第一，三級(jí)私募基金池制度。從初級(jí)觀測(cè)池到重點(diǎn)關(guān)注池，最后到核心備選池，我們有一個(gè)相對(duì)完善的私募基金池建立、更新制度，所有TOT子私募必須是核心備選池的產(chǎn)品；第二，投資委員會(huì)制度。投資決策委員會(huì)定期召開投研會(huì)議，所有子私募的投資必須經(jīng)過投委會(huì)全體成員同意；第三，風(fēng)險(xiǎn)管理措施。包括不定期與子私募公司溝通，保障信息溝通渠道的暢通，以期提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并采取相關(guān)措施；以產(chǎn)品公開數(shù)據(jù)和調(diào)研信息為基礎(chǔ)，對(duì)子私募投資顧問的業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行全面，系統(tǒng)的評(píng)估，每月更新產(chǎn)品評(píng)估報(bào)告；設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警條件，當(dāng)預(yù)警發(fā)生時(shí)，及時(shí)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，提交投資建議報(bào)告，經(jīng)投委會(huì)討論，確定最終調(diào)整方案（子私募的部分或全部贖回）；當(dāng)組合子私募少于3只時(shí)，基于組合分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，可申購新的子私募產(chǎn)品。
私募排排網(wǎng)：您如何看目前包括組合基金（TOT）在內(nèi)的各種私募創(chuàng)新策略產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)的現(xiàn)象？對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)有何判斷？
陳琴：各種私募創(chuàng)新策略產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)一方面是目前市場(chǎng)低迷環(huán)境下，傳統(tǒng)股票多頭策略私募表現(xiàn)并不盡如人意，私募機(jī)構(gòu)不斷探索新策略、新產(chǎn)品的一種表現(xiàn)；另一方面，面對(duì)中國巨大的高端財(cái)富管理市場(chǎng)，如何搶占先機(jī)，滿足投資者多層次、差異化和個(gè)性化的需求，也是私募機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的動(dòng)力。我們覺得國際主流的對(duì)沖基金在中國正迎來發(fā)展的時(shí)代，在未來，隨著各類衍生品的相繼推出，個(gè)性化的高端投資者的需求更加明確，另類投資策略會(huì)迎來巨大發(fā)展。
人民幣基金躍出
研究顯示，2008年第三季度針對(duì)亞洲市場(chǎng)（包括中國大陸地區(qū)）的私募股權(quán)基金募集仍然活躍，在環(huán)比和同比方面均有不同幅度增長(zhǎng)。三季度共有13只可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，資金額達(dá)到187.53億美元，相對(duì)于2008年第二季度，三季度募資金額增長(zhǎng)了56%；同比去年三季度增幅達(dá)94%。其中本土私募股權(quán)基金增幅較大。隨著多層次資本市場(chǎng)的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)，將來會(huì)有更多投資亞洲（包括中國大陸）地區(qū)的私募股權(quán)基金成立。
在三季度新募私募股權(quán)基金的類別分布中，成長(zhǎng)基金仍然保持主力位置。房地產(chǎn)基金占比持續(xù)提升，募資金額由2008年第二季度的8.1%提升到了三季度的21.1%，這種變化充分顯示了盡管中國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，但該行業(yè)的巨額利潤(rùn)空間以及良好的發(fā)展前景依然對(duì)私募股權(quán)基金具有較強(qiáng)的吸引力，目前主要受關(guān)注的熱點(diǎn)是中國重點(diǎn)城市的高端物業(yè)。
在新私募股權(quán)基金募資總額大幅增加的同時(shí)，其募集幣種結(jié)構(gòu)也發(fā)生較大變化。其中人民幣私募股權(quán)基金占比大幅提升，無論在募資總額還是基金規(guī)模方面都呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。三季度人民幣基金由二季度的2只增加到6只，新募集金額高達(dá)129.63億美元，占比總募資額由二季度的6.7%猛增至69.1%；募集規(guī)模方面，平均每只人民幣基金募資額為21.6億美元，環(huán)比二季度的4.01億美元上升了438.65%。美元基金募資金額占比則由二季度的93.3%下降到三季度的30.9%。這種結(jié)構(gòu)的變化一方面是由于三季度社保基金獲準(zhǔn)自由投資股權(quán)投資基金，另一方面第三批產(chǎn)業(yè)基金獲得相關(guān)部門批準(zhǔn)并進(jìn)入募資程序，同時(shí)也有一些券商獲準(zhǔn)可以設(shè)立直接投資基金，從而增加了本土人民幣基金的資本供應(yīng)。
成長(zhǎng)資本位居首位
從私募股權(quán)投資策略來分析，三季度成長(zhǎng)資本投資策略依然占據(jù)主流地位。投資額為18.03億美元，在總投資額中的占比由二季度的49.7%上升到68.1%；從案例數(shù)量上看，成長(zhǎng)資本策略共發(fā)生24筆投資案例，占比高達(dá)88.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他投資策略分布。成長(zhǎng)資本策略的平均投資額也由二季度的0.49億美元上升到三季度的0.9億美元。
三季度僅有一筆投資采取房地產(chǎn)投資策略，金額高達(dá)7.77億美元，單筆規(guī)模居各類投資策略首位。此外PIPE和過橋資本策略總投資情況比二季度均有下降。其中PIPE投資額由二季度的5.48億下降到三季度的0.18億美元，過橋資本投資額則由二季度的5.67億下降到0.5億美元。
這種投資策略結(jié)構(gòu)的變化反映了在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳、退出渠道不完善的情況下，PE投資更趨于謹(jǐn)慎理性。
PE退出持續(xù)低迷
受美國金融動(dòng)蕩和國內(nèi)資本市場(chǎng)低迷現(xiàn)狀影響，PE退出持續(xù)表現(xiàn)低落，三季度IPO仍然是PE的主要退出方式。三季度總退出案例數(shù)由第二季度的5筆，回升到8筆，和2008年一季度持平。總退出案例數(shù)相較于2007年第三季度的25筆減少了68%。
這8筆投資退出案例全部采用IPO的形式。中國整個(gè)退出市場(chǎng)從2008年初開始步入低谷，目前繼續(xù)低迷，這與2008年以來國內(nèi)外資本環(huán)境持續(xù)惡化有著直接關(guān)系。由于退出渠道有待完善，國內(nèi)PE退出可能將面臨更長(zhǎng)一段時(shí)間的低潮期。三季度無并購?fù)顺觯ㄘ?cái)務(wù)投資者將股份轉(zhuǎn)讓給產(chǎn)業(yè)投資者）和股權(quán)轉(zhuǎn)讓（財(cái)務(wù)投資者將股份轉(zhuǎn)讓給財(cái)務(wù)投資者）的案例出現(xiàn)。
預(yù)測(cè)2008：投資活動(dòng)漸趨理性多元化
投資策略呈現(xiàn)多元化格局和趨勢(shì)
2007年我國私募股權(quán)投資市場(chǎng)變化最顯著的另外一個(gè)趨勢(shì)就是在投資策略方面，過橋資金和對(duì)已上市公司的投資即PIPE類投資案例數(shù)明顯增多，2007年過橋資金投資案例為22起，而2006年僅有11起，同比增長(zhǎng)100.0%；PIPE類投資案例數(shù)在2007年為22起，2006年為19起，增長(zhǎng)率為15.8%。
另一方面，來自夾層資本和重振資本的投資更是突破2006年零的紀(jì)錄，其中夾層資本發(fā)生了9起投資案例，涉及總額達(dá)8.43億美元，占全年投資總額的6.6%。重振資本也發(fā)生了1起案例，這表明中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)的投資策略已開始呈現(xiàn)多元化的格局和趨勢(shì)。
過橋資金與夾層資本興起
2007年，凱雷斥資1億美元入主中國國內(nèi)民營(yíng)酒店業(yè)老大――開元旅業(yè)集團(tuán)和中國太平洋保險(xiǎn)；新加坡淡馬錫、德意志銀行和美林?jǐn)y手4億美元投資廣州恒大地產(chǎn)集團(tuán)；高盛聯(lián)合D.E. Shaw對(duì)沖基金2.5億美元投資民營(yíng)船舶制造企業(yè)――江蘇熔盛重工等案例，投資額均在數(shù)億美元以上，所采用的就是過橋資金投資策略。
2007年8月，里昂資本（CLSA Capital Partner）旗下衍生資本投資部門CLSA Mezzanine Management宣布將對(duì)新加坡上市企業(yè)亞洲水務(wù)有限公司發(fā)行總額為6,000萬美元的結(jié)構(gòu)債券和可轉(zhuǎn)債券，這起案例使用的就是典型的夾層資本投資策略。夾層資本是一種介于股權(quán)投資和債券投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優(yōu)勢(shì)的投資基金，此類基金投資者受益于公司財(cái)務(wù)增長(zhǎng)帶來的股權(quán)收益，同時(shí)兼顧了次級(jí)債權(quán)收益，結(jié)合了二者的優(yōu)點(diǎn)，這種投資策略得優(yōu)勢(shì)在2007年明顯展現(xiàn)出來：共發(fā)生9起總金額達(dá)8.43億美元的案例。
另外，2007年新增的唯一一起重振資本案例，就是由獲得我國財(cái)富基金――中司（CIC）首筆投資而逐漸走進(jìn)國人視野的黑石集團(tuán)所投。2007年9月，黑石集團(tuán)正式宣布出資6億美元購入藍(lán)星集團(tuán)20%的股權(quán)，這是黑石集團(tuán)對(duì)中國企業(yè)的首筆投資，也是目前私募股權(quán)投資基金在中國非金融類企業(yè)的最大一筆單筆投資，在2008年1月10日已經(jīng)由發(fā)改委審批通過。
投資階段后移
一直以來，中國的私募股權(quán)投資市場(chǎng)都是以投資于中后期企業(yè)的成長(zhǎng)資本為主，2006年屬于成長(zhǎng)資本的投資共有66筆，比例超過案例總數(shù)一半，達(dá)51.2%，2007年更是有過之而無不及，成長(zhǎng)資本的94個(gè)案例占據(jù)了全年投資總數(shù)的53.1%，在傳統(tǒng)行業(yè)、服務(wù)業(yè)和廣義IT三個(gè)行業(yè)里成長(zhǎng)資本都是處于穩(wěn)步上升的狀態(tài)。
相對(duì)于成長(zhǎng)資本穩(wěn)步增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，投資于企業(yè)上市之前的過橋資金和上市公司股票的PIPE類投資案例數(shù)的增加速度更快一些，PE的投資階段正在覆蓋面更廣的基礎(chǔ)上往后偏移。
通過比較2006年和2007年的投資案例數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，過橋資金在傳統(tǒng)行業(yè)、服務(wù)業(yè)和廣義IT三個(gè)行業(yè)里數(shù)量都在持續(xù)增加，其中尤以傳統(tǒng)行業(yè)為最，從2006年的4個(gè)案例飆升至2007年的17個(gè)，增長(zhǎng)了3倍以上。Pre-IPO基金投資于企業(yè)上市之前，或預(yù)期企業(yè)可近期上市時(shí)，因此，Pre-IPO基金以風(fēng)險(xiǎn)小、回收快、在企業(yè)股票受到投資者追捧情況下，投資回報(bào)較高的優(yōu)點(diǎn)吸引了不少PE的眼球。
[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)；投資戰(zhàn)略；金融危機(jī)
一、私募股權(quán)投資基金
私募股權(quán)投資基金,即PE基金,是指通過非公開的渠道募集資金,對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資,以期日后通過上市、并購等方式,出售所持有的股權(quán)并獲利的實(shí)體或行為。私募股權(quán)投資基金對(duì)未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道,可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因?yàn)槿绱?在歐美發(fā)達(dá)國家,私募股權(quán)投資基金是資本市場(chǎng)的重要組成部分。
二、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場(chǎng)分析
(一)發(fā)展現(xiàn)狀
1.國際金融危機(jī)的影響
2008年美國次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī),促使全球股市大跌,全球經(jīng)濟(jì)下滑。受其影響,2009年中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)整體呈下降趨勢(shì)。今年新募私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。
2.私募股權(quán)投資傳統(tǒng)行業(yè)比重加大
受全球金融危機(jī)影響,我國部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已傾向采取更加保守和謹(jǐn)慎的投資策略,多投向那些收益較穩(wěn)定,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)。從今年第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,無論是投資金額還是投資數(shù)量占比都較2008年同期有大幅增加,體現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜而嚴(yán)峻的市場(chǎng)變化而對(duì)投資策略做出相應(yīng)改變。
3.私募股權(quán)投資策略趨向多樣化
2007年以來,我國私募股權(quán)投資市場(chǎng)最明顯的趨勢(shì)之一就是投資策略趨向多樣化。過橋資金和對(duì)已上市公司的投資案例數(shù)明顯增多。同時(shí),來自夾層資本和重振資本的投資更是從無到有,表明中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)的投資策略已開始呈現(xiàn)多元化的格局和趨勢(shì)[1]。
4.相關(guān)法律法規(guī)逐漸完善
私募股權(quán)發(fā)展的政策環(huán)境逐漸成熟。在政策基本面上,2008年12月,國務(wù)院辦公廳制定的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》明確提出,要適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板、拓寬企業(yè)融資渠道和民間投資領(lǐng)域,落實(shí)和完善促進(jìn)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。當(dāng)前,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大幕已經(jīng)拉開,這更引發(fā)了本土私募基金的投資熱情。
(二)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的分析
受全球金融危機(jī)的影響,中國市場(chǎng)私募股權(quán)投資出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì),2009年第一季度中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)延續(xù)了去年走勢(shì),投資規(guī)模與投資金額均大幅下降。機(jī)構(gòu)投資策略趨于保守,多選擇具有較強(qiáng)防御能力的,抗周期性強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行投資。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶給私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的是危機(jī)與機(jī)會(huì)并存的局面。一方面,機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)金融危機(jī)帶來的投資組合貶值以及高負(fù)債,需要通過停止投資新項(xiàng)目、加速出售現(xiàn)有資產(chǎn)等現(xiàn)金籌措手段來渡過難關(guān)。另一方面,由于資金鏈緊張,廣大待投資企業(yè)估值下降至較低水平,金融危機(jī)的沖擊同樣篩選出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè),投資價(jià)值依然保持較高水平[2]。
根據(jù)ChinaVenture數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年第一季度中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)12起案例分布在7個(gè)行業(yè)。其中,制造業(yè)依然為主要投資行業(yè),投資案例數(shù)量5起;農(nóng)林牧漁業(yè)次之,有2起投資案例。在投資金額方面,農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、金融業(yè)投資金額較高,均超過1億美元。從以上數(shù)據(jù)來看,私募股權(quán)投資總量較2008年下滑明顯,且投資于傳統(tǒng)行業(yè)的比重加大。
三、私募股權(quán)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略研究
(一)根據(jù)行業(yè)發(fā)展確定投資項(xiàng)目
需要指出的是,由于私募股權(quán)的投資特點(diǎn),其投資往往傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目,且偏好于后期投資。且在當(dāng)前全球金融危機(jī)是影響下,行業(yè)進(jìn)行不同調(diào)整,私募股權(quán)投資者要尋找有價(jià)值的項(xiàng)目,所以行業(yè)調(diào)研就變得具有十分意義。從不斷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,我國的經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。可見,這正是私募股權(quán)投資的絕佳機(jī)會(huì)。同時(shí),考慮到由于我國經(jīng)濟(jì)政策對(duì)行業(yè)調(diào)整的影響,不同行業(yè)都在這場(chǎng)金融危機(jī)中進(jìn)行著不同程度的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。因此,在投資前對(duì)不同行業(yè)的分析研究及預(yù)測(cè)就顯得必不可少。
私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以基于行業(yè)現(xiàn)狀及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律,參照國外經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史,融入中國的現(xiàn)實(shí)國情來分析判斷,對(duì)相關(guān)行業(yè)的預(yù)測(cè)其可能的發(fā)展未來,并對(duì)行業(yè)和國家政策主題進(jìn)行從行業(yè)到企業(yè)的逐步分析從而確定有價(jià)值的投資對(duì)策,并通過業(yè)務(wù)伙伴來獲得投資對(duì)象的相關(guān)資料對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。
同時(shí),私募股權(quán)投資基金有著不同的行業(yè)團(tuán)隊(duì),借助于其專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí),可以對(duì)投資行業(yè)有充分的了解。在宏觀經(jīng)濟(jì)研究的基礎(chǔ)上,首先對(duì)目標(biāo)行業(yè)的發(fā)展和相關(guān)特性進(jìn)行研究,進(jìn)而確定行業(yè)內(nèi)部的市場(chǎng)占有份額較大的企業(yè)作為其投資對(duì)象,在此分析過程中應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),產(chǎn)業(yè)組織以及產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)進(jìn)行分析來確定投資目標(biāo)的有效價(jià)值。在投資產(chǎn)業(yè)選擇上應(yīng)注重長(zhǎng)短期綜合考慮,既考慮到當(dāng)前的利益,又要重視該產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的潛力,以及抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力強(qiáng)弱,綜合分析,謹(jǐn)慎投資。新晨
(二)上市公司私有化投資
隨著金融危機(jī)影響的不斷擴(kuò)大,全球金融市場(chǎng)持續(xù)低迷,這對(duì)全世界的金融市場(chǎng)無疑是一次信心的考驗(yàn)。我國的A股市場(chǎng)也受到一定的波及。由于我國經(jīng)濟(jì)刺激政策執(zhí)行力度不斷加強(qiáng),經(jīng)濟(jì)刺激已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果,從公布的數(shù)據(jù)來看,我國的股票市場(chǎng)已顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象。
我國私募股權(quán)投資基金不允許投資證券類資產(chǎn)。目前,在我國上市的公司無疑是該行業(yè)中的重要力量,其企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值很高。隨著我國經(jīng)濟(jì)困境的擺脫,在相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇時(shí)這些公司應(yīng)當(dāng)是行業(yè)復(fù)蘇的“龍頭”,顯然這種投資的安全性較高,同時(shí)也會(huì)由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而收不菲。所以對(duì)私募股權(quán)投資基金來說,上市公司私有化是一種很有利的投資戰(zhàn)略[3]。
首先,私募股權(quán)投資基金找到由于金融衰退而顯示超值投資的上市公司,其投資的途徑是要約收購或吸收合并方式收購上市公司,進(jìn)行退市私有化。其次,私募股權(quán)投資基金利用其掌握的資源優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)的管理方式,通過資源整合,戰(zhàn)略調(diào)整,組織重組等手段幫助私有化的上市公司改善管理,提高企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后,采用適合的方式,上市或出售以完成整個(gè)投資活動(dòng)退出并獲得投資收益。
私募股權(quán)投資本身是一個(gè)新興事物,它的發(fā)展需要經(jīng)歷一段時(shí)間的摸索,作為私募股權(quán)的投資者,要有足夠的耐心和足夠的理性,來共同促進(jìn)其健康發(fā)展。盡管國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)還比較嚴(yán)峻,但是中國的經(jīng)濟(jì)較世界來說仍保持較高水平增長(zhǎng),基本消除股市泡沫,并隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資本市場(chǎng)的發(fā)展逐步成熟,有越來越多的機(jī)構(gòu)將參與中國的私募股權(quán)投資活動(dòng),促進(jìn)PE的長(zhǎng)期發(fā)展,中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)將更顯活躍。
參考文獻(xiàn)
[1]欒華,李珂。我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀分析[J]山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)2008,(6)
本文闡述了對(duì)沖基金的概念，回顧了我國對(duì)沖基金的發(fā)展歷程，進(jìn)而探討了對(duì)沖基金的幾種投資方法和投資策略，希望能夠?qū)V大投資者有所幫助。
【關(guān)鍵詞】
對(duì)沖基金；概念；歷程；方法策略；局限；建議
0 引言
當(dāng)前投資環(huán)境處在千變?nèi)f化中，金融市場(chǎng)定價(jià)效率不斷提高，面對(duì)投資者日益剛漲的回報(bào)需求，傳統(tǒng)的金融工具已經(jīng)“無力回天”。而具有投資策略多樣化、投資技術(shù)專業(yè)化、投資工具多元化等特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)的對(duì)沖基金迅速受到人們的高度青睞和重視。從對(duì)沖基金表現(xiàn)來看，市場(chǎng)上升階段其收益率明顯要比主要市場(chǎng)指數(shù)高，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)其收益波動(dòng)幅度與市場(chǎng)指數(shù)相比則變小，由此可知，對(duì)沖基金對(duì)于分散、緩解、弱化所構(gòu)建投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有積極作用。與國外對(duì)沖基金的成熟發(fā)展相比，我國對(duì)沖基金的研究剛剛進(jìn)入正軌。股指期貨、融資融券等做空機(jī)制的推出為國內(nèi)本土對(duì)沖基金的發(fā)展和創(chuàng)新提供了更多的條件。
1 闡述對(duì)沖基金的概念
對(duì)沖是一種旨在緩解或者降低風(fēng)險(xiǎn)的行為策略，對(duì)沖基金中對(duì)沖看重的是在證券市場(chǎng)中買進(jìn)和賣出同時(shí)進(jìn)行的操作。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，對(duì)沖基金演變成為一種新的投資模式，由于其業(yè)務(wù)類型非常廣泛，因此很難對(duì)其做一個(gè)明確的概念界定。與一般的證券投資基金相較而言，對(duì)沖基金是指通過非公開方式向滿足某些條件的少數(shù)富裕的個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者來募集資金而設(shè)立的。對(duì)沖基金具有以下特征：
首先，資金募集方式是非公開的，募集對(duì)象是特定的。由于風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)，對(duì)沖基金只面向符合條件的特定投資者，比如一些滿足條件的富裕的個(gè)人投資者、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。
其次，投資策略和投資工具高度復(fù)雜。對(duì)沖基金可以運(yùn)用期權(quán)、期貨、股指等一切可以操作的衍生金融工具，同時(shí)可以將這些金融衍生工具進(jìn)行組合從而達(dá)到高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，從而使得投資策略較為難懂。
然后，投資與收益具有高杠桿性。所謂的高杠桿是指利用各種金融衍生工具達(dá)到使用較少資金進(jìn)行多倍信用交易。使用高杠桿的衍生工具來獲取高額的利潤(rùn)便是對(duì)沖基金常用的投資手段。對(duì)沖基金的資金具有高流動(dòng)性，可以進(jìn)行反復(fù)抵押，這種高杠桿的存在使得在扣除費(fèi)用之后，對(duì)沖基金的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于初始資金運(yùn)作可以帶來的收益，而高收益的背后也隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)性。
再次，傭金結(jié)構(gòu)與一般證券投資基金不同。一般證券投資基金的基金管理人根據(jù)法律的要求只能按照所管理的資產(chǎn)總額收取一定比例的資金管理費(fèi)用，而對(duì)沖基金經(jīng)理出了收取管理費(fèi)用之外，還收取資金管理費(fèi)用等業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)。
最后，操作上具有靈活性。任何可以使用的投資工具都可以被對(duì)沖基金利用，且不受投資工具數(shù)量和比例的限制。因正是因?yàn)椴僮魃系撵`活性，對(duì)沖基金才能夠在現(xiàn)代市場(chǎng)中發(fā)揮重要的作用。
2 回顧我國對(duì)沖基金發(fā)展歷程
目前國內(nèi)市場(chǎng)的投資環(huán)境與國際市場(chǎng)投資環(huán)境存在較大的差異，因此對(duì)沖基金在國內(nèi)的發(fā)展和在國外發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的發(fā)展也不可同日而語。而隨著中國金融市場(chǎng)的成熟，更多的國際對(duì)沖基金即將或已經(jīng)進(jìn)入中國市場(chǎng)。當(dāng)前我國的對(duì)沖基金數(shù)量比較少，但是私募證券投資基金——一種與對(duì)沖基金極其相似的投資模式，經(jīng)過萌芽階段——形成階段——盲目的發(fā)展階段之后，在 2001年逐逐漸形成了比較規(guī)范的私募投資市場(chǎng)。
我國一般把陽光私募基金看做是對(duì)沖基金的雛形，2000年第一支陽光私募基金正視發(fā)行，并得到了投資者的充分肯定，實(shí)現(xiàn)了迅速發(fā)展，發(fā)展規(guī)模已從當(dāng)初的不足2億到今天的超過 1200億。但是從制度建立上、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上以及投資方向上，我國的陽光私募基金與對(duì)沖基金之間還有相對(duì)一段距離。最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是我國的陽光私募基金缺乏對(duì)沖基金的核心——對(duì)沖。盡管同樣是以追求高額效益為目標(biāo)，但是大部分的陽光私募基金只是簡(jiǎn)單的單向操作，通過低買高賣來獲得收益，這與對(duì)沖基金的收益模式差距較大。
而股指期貨的“橫空出世”，將陽光私募基金引到了對(duì)沖時(shí)代，這一偉大變革給金融市場(chǎng)帶來了雙向交易機(jī)制的同時(shí)，也產(chǎn)生了數(shù)倍以上的杠桿交易。2010年8月，易方達(dá)和客戶簽訂了一份采用對(duì)沖基金策略的專戶“一對(duì)一”協(xié)議，這把中國帶進(jìn)了本土對(duì)沖基金的現(xiàn)時(shí)代。中國私募基金的監(jiān)管方應(yīng)該建立健全相關(guān)制度，規(guī)范本土私募基金行業(yè)發(fā)展，創(chuàng)建一個(gè)健康綠色的資本市場(chǎng)，促進(jìn)國內(nèi)對(duì)沖基金市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。
3 分析對(duì)沖基金的基本投資方法
3.1 賣空
賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價(jià)格重新買回來，獲取中間利潤(rùn)。賣空需要基金經(jīng)理具備識(shí)別價(jià)值高估證券的能力和運(yùn)用存量資金進(jìn)行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。
3.2 套利
套利指的是利用在各種證券、各個(gè)市場(chǎng)之間暫時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格差異進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。套利往往是對(duì)沖基金投資背后隱藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的根源，如果我們認(rèn)為金融市場(chǎng)的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產(chǎn)生的投資效益就會(huì)減小。因此運(yùn)用杠桿效應(yīng)來調(diào)用大量的頭寸是一個(gè)基金提高套利收益的唯一方法。
3.3 套期保值
套期保值指的是減少某個(gè)頭寸中內(nèi)生的現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等部分風(fēng)險(xiǎn)的方法。套期保值需要運(yùn)用賣空、衍生工具，或者是二者的結(jié)合，但它不是完全直接的。
3.4 合成頭寸或衍生工具
這種方法是使用衍生工具合約來構(gòu)造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機(jī)制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。
4 探討對(duì)沖基金投資策略
4.1 股票多頭或空頭策略
股票（多頭）組合持有相應(yīng)的空頭組合來對(duì)沖。多方應(yīng)當(dāng)選擇那些看上去價(jià)值高的股票，空方則應(yīng)選擇吸引力小、看上去沒有價(jià)值的股票。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展旺盛時(shí)，多頭就能獲利；當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)一般時(shí)，多頭價(jià)值損失要小于空頭，也不會(huì)有損失。
4.2 全球宏觀策略
全球宏觀策略的核心是以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的判斷為基準(zhǔn)，建立股票、債券、外匯等資產(chǎn)組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對(duì)沖操作，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，因此更加適用于靈活性強(qiáng)、流動(dòng)性較好的投資工具。
4.3 管理期貨策略
這種策略以金融期貨、商品期貨產(chǎn)品為投資對(duì)象，借助歷史數(shù)據(jù)所建立的模型對(duì)買賣時(shí)機(jī)做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向?yàn)榕c市場(chǎng)相關(guān)性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計(jì)劃和對(duì)沖基金組合中提供分散性。
4.4 賣空策略
該類投資基金經(jīng)理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細(xì)的公司研究基礎(chǔ)上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理們大都采用空頭轉(zhuǎn)多頭和止損的辦法來降低損失。
4.5 兼并套利及特殊境況投資策略
這種策略是利用公司地破產(chǎn)、重組、兼并或者收購等重大事件引發(fā)的短期證券價(jià)格浮動(dòng)，利用買入事件公司證券、賣出同質(zhì)公司證券，獲得事件收益。實(shí)行并購套利策略的對(duì)沖基金會(huì)同時(shí)購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場(chǎng)中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補(bǔ)空倉。
4.6 困境證券策略
困境證券策略策略主要是對(duì)存在財(cái)務(wù)困難的公司債券或股權(quán)進(jìn)行投資。比如當(dāng)公司的財(cái)務(wù)情況急劇惡化，財(cái)務(wù)吃緊，債務(wù)評(píng)級(jí)下降，資不抵債的時(shí)候；或者因難以清償債務(wù)而尋求破產(chǎn)保護(hù)的時(shí)候；或者是在企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)的時(shí)候，都是企業(yè)財(cái)務(wù)困難的主要癥狀與表現(xiàn)。基金能夠以及其低廉的價(jià)格買到這些公司的證券，當(dāng)公司財(cái)務(wù)有所回升時(shí)，證券價(jià)格和對(duì)沖基金可以獲得的回報(bào)也隨之“水漲船高”。
4.7 轉(zhuǎn)換套利策略
這種策略一般是買入并持有可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或其他混合證券，同時(shí)賣出同一公司的基礎(chǔ)證券或期權(quán)。轉(zhuǎn)換套利基金需要對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，基金經(jīng)理會(huì)不斷調(diào)節(jié)對(duì)沖比例，確保能夠減緩市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)投資組合收益帶來的不良影響。
4.8 股票市場(chǎng)中性策略
這種策略使用組對(duì)交易或統(tǒng)計(jì)套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數(shù)量，保護(hù)投資組合不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響。組對(duì)交易是對(duì)那些價(jià)值被低估或者業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)公司的股票進(jìn)行買入并持有多頭，而同時(shí)尋找價(jià)值被低估或者正在發(fā)生不良事件公司的股票進(jìn)行賣空并持有空頭。
4.9 固定收益套利策略
這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價(jià)差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經(jīng)理常常會(huì)選擇高杠桿操作以及在全球范圍內(nèi)的固定收益證券市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)。由于固定收入策略的風(fēng)險(xiǎn)較低，因此其收益也相對(duì)低一些。
4.10 對(duì)沖基金中的組合投資策略
組合投資是對(duì)沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對(duì)沖基金以及相互之間不相關(guān)的對(duì)沖基金，組合投資給投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。組合投資的波動(dòng)會(huì)小于投資于單個(gè)或單一策略的對(duì)沖基金。
5 結(jié)束語
對(duì)沖基金憑借其高超的投資技巧和多樣化的投資策略，在成熟市場(chǎng)上以高回報(bào)率贏得了廣大投資者的青睞。市場(chǎng)中金融產(chǎn)品和金融工具的逐步增多也給國內(nèi)對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施提供了空間。而我國對(duì)沖基金的發(fā)展還處在萌芽的階段，相對(duì)那些有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，無論是在交易種類、投資工具、交易機(jī)制，還是在監(jiān)管制度方面，都是“望塵莫及”的，為了更快更好的發(fā)展我國本土對(duì)沖基金，我們要與時(shí)俱進(jìn)、不斷創(chuàng)新，積極健康地引導(dǎo)本土對(duì)沖基金的發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
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了解自身的投資需求
這并不僅僅是在投資私募時(shí)候所需要注意的，在選擇任何投資產(chǎn)品前都應(yīng)全面掌握自身的投資需求及風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。只是相對(duì)而言，私募作為專門針對(duì)高凈值客戶的一種投資品種，一般所需的資金門檻較高（起點(diǎn)30萬～300萬元，普遍為100萬元），而且又有較高的管理及申購贖回費(fèi)用，投資者很難像買公募基金或股票那樣，抱著先買一些試試感覺的心理進(jìn)行少量投資，前期的工作顯得額外的重要。
在購買私募產(chǎn)品之前至少應(yīng)該清楚地知道自身的風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)偏好、投資周期及流動(dòng)性需求這4個(gè)方面的內(nèi)容，并結(jié)合私募市場(chǎng)的實(shí)際情況來考慮自己是否適合投資私募產(chǎn)品。
晨星數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，私募過往3年的平均年化回報(bào)約為10%（已扣除各種費(fèi)用），而同期的滬深300年化回報(bào)為8.5%，但同時(shí)私募的3年年平均波動(dòng)率為22%。這也就意味著在買入私募平均每年比股市多賺1.5%時(shí)，也可能會(huì)面對(duì)20%～30%的潛在損失。由于規(guī)模相對(duì)較小，私募基金的投資策略遠(yuǎn)較公募基金靈活，各私募產(chǎn)品之間的業(yè)績(jī)差別也非常之大。僅以去年為例，雖然市場(chǎng)整體下跌，但表現(xiàn)最好的興業(yè)信托?呈瑞1期仍帶來了31.31%的回報(bào)，而損失最為慘重的深國投?時(shí)策1期則下跌了61.6%，從下圖中更可以清楚地看到去年不同私募基金的業(yè)績(jī)分布。高波動(dòng)率以及業(yè)績(jī)差異大都是在中國投資私募所需要承受的代價(jià)，如果不希望承受如此高的風(fēng)險(xiǎn)，只能說目前的私募基金并不適合你。
除了要了解自己的預(yù)期和實(shí)際收益風(fēng)險(xiǎn)是否匹配的特點(diǎn)外，還需要考慮投資年限和流動(dòng)性的問題。一般私募在正式運(yùn)作后都會(huì)有6～12個(gè)月的鎖定期（有的甚至長(zhǎng)達(dá)數(shù)年）；在鎖定期內(nèi)或不能贖回，或需要面臨3%～5%的懲罰性贖回費(fèi)。且考慮到中國市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)的特點(diǎn)，要獲取比較好的收益，投資者需要有足夠的耐心。
掌握私募行業(yè)的現(xiàn)狀
在了解自身的投資需求后，掌握私募行業(yè)的現(xiàn)狀也是非常必需的。經(jīng)過9年的發(fā)展，私募行業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)了一些較為明顯的風(fēng)格差異化。晨星也根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略的不同，把中國的私募基金進(jìn)行了分類，其中包括了中國股票型、市場(chǎng)中性、宏觀策略以及系統(tǒng)化期貨等不同的策略，見下表。
對(duì)沖型私募
目前國內(nèi)僅有極少數(shù)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)選取了不同的策略，如市場(chǎng)中性策略型、宏觀策略型、系統(tǒng)化期貨等，總數(shù)不超過20只。這少數(shù)私募基金成立時(shí)間均不長(zhǎng)，其中代表性的如深圳民晟投資成立的一系列中性策略以及上海泓湖投資所成立的泓湖重域。相比較只能單邊做多的中國股票型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品均可參與股指期貨的交易，是真正意義上的對(duì)沖基金。這些較為新穎的產(chǎn)品能合理地利用更多的投資工具來捕捉市場(chǎng)上錯(cuò)誤定價(jià)帶來的投資機(jī)會(huì)，的確可能給客戶帶來更多的超額收益。不過，這些新穎的產(chǎn)品并沒有很長(zhǎng)的業(yè)績(jī)參考期，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征不明顯，不建議風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者購買。
中國股票型私募
市場(chǎng)上現(xiàn)在更多的仍是只能單邊做多的中國股票型私募，占市場(chǎng)總?cè)萘康?9%。由于投資工具相對(duì)缺乏，這些產(chǎn)品的同質(zhì)化比較嚴(yán)重。大多數(shù)私募的投資策略看來都似曾相識(shí)：崇尚價(jià)值投資，注重精選個(gè)股，讓客戶分享中國經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)云云。要在這些私募中挑選出合適自己的好基金的確并非易事。針對(duì)這類產(chǎn)品，我們建議采取三步走的策略。
用定量分析的方法圈定心儀的候選人 當(dāng)下能夠提供私募相關(guān)的資訊網(wǎng)站很多，包括媒體、券商或者各大信托網(wǎng)站，甚至是投顧公司本身的網(wǎng)站上都能查詢到不少信息。在這些網(wǎng)站上，可以查詢最近幾年私募的收益及波動(dòng)情況來大致了解各私募的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。這兩年的情況以振蕩市為主，若覺得后市仍是振蕩格局，這兩年的業(yè)績(jī)榜單就是一個(gè)比較不錯(cuò)的參考。一般情況下，除了考慮最基本的收益及波動(dòng)率之外，還應(yīng)該關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)、晨星評(píng)級(jí)（若兩年期則為晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益）等指標(biāo)。相對(duì)波動(dòng)率，下行風(fēng)險(xiǎn)只考慮私募基金凈值回撤的情況，如果下行風(fēng)險(xiǎn)過高，表明該私募基金的相對(duì)下跌風(fēng)險(xiǎn)控制能力存在一定的問題。而私募基金的晨星評(píng)級(jí)以及晨星風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益則是以“懲罰風(fēng)險(xiǎn)”的方式對(duì)基金的回報(bào)率進(jìn)行調(diào)整，波動(dòng)（尤其是下行波動(dòng)）越大，懲罰越多；最終能夠用這一參考指標(biāo)來衡量基金的過往綜合表現(xiàn)。通過上述所提到的收益、風(fēng)險(xiǎn)、下行風(fēng)險(xiǎn)以及晨星評(píng)級(jí)等指標(biāo)，可以選擇出合適的基金池以及投資顧問作為候選目標(biāo)。
定性分析具體了解私募團(tuán)隊(duì) 目前的私募投資顧問公司大致可以分為3類：一類是前公募基金經(jīng)理“下海”為主，另一類是曾經(jīng)有券商或保險(xiǎn)資管從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，還有一類則是俗稱的江湖派系私募。一般說來，前兩類投資顧問比較扎實(shí)，能夠聚集不錯(cuò)的人才以及建立較為系統(tǒng)的投研體系，更有利于打持久戰(zhàn)。而江湖派系的私募則往往有自己獨(dú)特的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及人脈，需要花更多的時(shí)間來了解其投資理念及背后的具體投資策略是否適合自己。可通過閱讀基金募集報(bào)告，了解宣傳資料，電話咨詢，有條件的甚至可以親自去私募基金公司辦公地進(jìn)行實(shí)地考察，全方位掌握所要投資私募的情況。這一階段應(yīng)了解包括基金經(jīng)理的投資理念、投資策略、具體投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)及資產(chǎn)管理規(guī)模等較為詳盡的信息。考慮到費(fèi)用以及中國市場(chǎng)的實(shí)際情況，私募的投資周期往往會(huì)比較長(zhǎng)。在選擇合適私募時(shí)，認(rèn)同基金經(jīng)理的投資理念，與基金經(jīng)理建立充分的互信是投資私募的重要前提。
結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好 在用定量和定性方法大致了解私募公司的情況后，就可根據(jù)自己實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好進(jìn)行選擇。如希望購買以本金安全為主，同時(shí)又能獲取部分股市收益的低風(fēng)險(xiǎn)私募產(chǎn)品，老牌的星石是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。如果具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并期望獲得更高的收益，景林、中國龍、重陽、鑫蘭瑞、博頤一大批私募均是可選的投資公司。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，展博、新價(jià)值、朱雀、尚雅以及一些新成立公司的產(chǎn)品又是可選的參考對(duì)象。
了解資本市場(chǎng)基本面并持續(xù)跟蹤
該數(shù)據(jù)和結(jié)論主要來自清科研究中心近日的《2007年第二季度中國私募股權(quán)投資研究報(bào)告》，此次調(diào)研報(bào)告的范圍針對(duì)在中國大陸地區(qū)有活躍投資記錄的75家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
新募基金較去年同期大幅增長(zhǎng)，成長(zhǎng)基金獨(dú)占鰲頭
清科研究中心的調(diào)查結(jié)果顯示，2007年第二季度針對(duì)亞洲市場(chǎng)的私募股權(quán)基金募集非常活躍。本季度共有15支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)基金完成募集，金額達(dá)到57.90億美元，比去年同期增幅達(dá)102.2%。對(duì)比上季度17支基金募集75.94億美元的情況則略有下滑。
從新募集基金的類別來看，2007年第二季度，在15支成功募集的私募股權(quán)基金中，有7支屬于成長(zhǎng)基金，募集金額達(dá)到22.38億美元，無論是基金數(shù)量還是募集金額均接近總數(shù)的一半，居各類募資基金之首。其后分別是不良債權(quán)基金（2支基金募資14.77億美元）、并購基金（3支基金募資12.00億美元）和基金的基金（2支基金募資7.15億美元）。而房地產(chǎn)基金類別中只有1支募集了1.60億美元，與上季度房地產(chǎn)基金每支10.45億美元的平均募資額相去甚遠(yuǎn)。
私募股權(quán)投資更為活躍，平均投資規(guī)模下調(diào)
2007年第二季度私募股權(quán)投資活動(dòng)更為頻繁，達(dá)到45起投資事件，多于上季度的38起，但是已披露部分的投資總額為24.09億美元，比上季度24.94億美元的總額有所下降。值得關(guān)注的是，與去年同期的17起投資事件和19.29億美元的投資總額相比，本季度雖然案例數(shù)增加了164.7%，但投資額僅僅增加了24.9%，并沒有體現(xiàn)出特別明顯的優(yōu)勢(shì)。由此可以看出，在中國私募股權(quán)投資活動(dòng)日趨頻繁的今天，私募股權(quán)基金的管理者正在通過降低單筆平均投資規(guī)模和增加投資項(xiàng)目的方式來分散風(fēng)險(xiǎn)。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑投資，IT行業(yè)投資增速
2007年第二季度，私募股權(quán)在中國的投資依舊集中在傳統(tǒng)行業(yè)，無論是從投資案例數(shù)量還是投資金額來說都排名第一。本季度共發(fā)生45起私募股權(quán)投資案例中，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的就有22起，占該季度投資案例總數(shù)的48.9%，涉及金額13.48億美元，占季度總投資額的55.9%。雖然與上季度23起投資案例和18.71億美元相比，無論是案例數(shù)還是平均投資規(guī)模都開始下滑，但是不可否認(rèn)，傳統(tǒng)行業(yè)依然占據(jù)各投資行業(yè)的領(lǐng)跑地位。
其次占據(jù)優(yōu)勢(shì)的是廣義IT行業(yè)，有10起私募股權(quán)投資案例，投資金額達(dá)到7.65億美元。這與上個(gè)季度只有5起案例投資5,260萬美元的規(guī)模相比有了很大起色。由此可以發(fā)現(xiàn)，以往專注于傳統(tǒng)行業(yè)的私募股權(quán)投資基金管理者，也漸漸開始將目光轉(zhuǎn)向以往創(chuàng)業(yè)投資基金一直關(guān)注的廣義IT行業(yè)，更多投資資金的進(jìn)入造成了IT行業(yè)投資的提速。
成長(zhǎng)資本依舊是主要投資形式
私募股權(quán)基金的投資形式一直呈現(xiàn)多樣化，投資策略包括成長(zhǎng)資本、投資上市公司股票（PIPE）、并購、過橋資本、夾層資本以及不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目投資等。從投資策略分類的角度來看，2007年第二季度私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)作為成長(zhǎng)資本的投資事件達(dá)到31起，占到總投資案例數(shù)的68.9%，涉及金額10.18億美元，占總投資金額的42.3%。因此無論從投資事件數(shù)量，還是從投資金額而言，成長(zhǎng)資本都占到絕對(duì)多數(shù)，成為本季度最為主要的私募股權(quán)投資形式。
另外，值得注意的是，本季度私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為即將上市的企業(yè)提供的過橋資金為3,000萬美元，占到投資總額的1.2%，這與上季度8.02億美元的投資額和32.2%的比例相差懸殊。而投資于已上市公司的資金則由上季度的5.75億美元升至8.32億美元，在總體投資額中的比重也由23.1%升至34.5%。這說明私募股權(quán)投資者正根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)對(duì)投資策略和投資組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
上市依然是私募股權(quán)基金退出的主流渠道
股市的持續(xù)低迷倒逼出了遍地開花的創(chuàng)新策略，而政府的逐漸松綁更是大大地加速了我國對(duì)沖策略的發(fā)展。隨著股指期貨的推出，越來越多的投資者將眼光投向了期貨市場(chǎng)。若問今年陽光私募誰家秀，期貨私募是不得不提的一道亮點(diǎn)。
據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上的期貨私募大部分成立于2011年—2012年，其中一半以上都取得了正收益。成立于2010年9月的凱豐基金，短短兩年時(shí)間，便取得了789.37%的收益，相比傳統(tǒng)的陽光私募最高437.22%的收益（中國龍1，成立于2003年8月），期貨私募似乎正在向投資者展現(xiàn)其瘋狂的獲利能力。凈值排名第二的是頡昂商品對(duì)沖1期，自2011年9月成立以來，上漲134.85%。成立于2011年12月的元邦1號(hào)排在第三，累計(jì)收益也達(dá)到了60.64%。
數(shù)據(jù)來源：私募公司網(wǎng)站、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止2012年9月19日。
期貨私募≠高風(fēng)險(xiǎn)
作為對(duì)沖策略的一種，期貨私募在人們的印象中總是與高風(fēng)險(xiǎn)掛鉤。在對(duì)期貨私募的風(fēng)險(xiǎn)性下結(jié)論之前，我們不妨可以先來看一下國際上的對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)。
在好買基金研究中心的統(tǒng)計(jì)中，從1998年以來，道瓊斯瑞士信貸對(duì)沖基金指數(shù)年化收益率約為6.7%，年化波動(dòng)率約為7.1%，相對(duì)于很多股票市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)出更高的年化收益率和更低的年化波動(dòng)性的特點(diǎn)，對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。而看其中的管理期貨策略的近1、2、3、5和10年的平均年化收益率分別為-4%、4%、0%、5%和7%，從長(zhǎng)期來看，這個(gè)策略明顯呈現(xiàn)出較好的投資價(jià)值。
管理期貨策略通過商品市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)來管理資產(chǎn)，并結(jié)合套利進(jìn)行操作。由于管理期貨基金主要投資于杠桿性極高的期貨市場(chǎng)，因此風(fēng)險(xiǎn)管理顯得格外重要。因?yàn)榧词归L(zhǎng)期行情判斷正確，如果短期的虧損超過保證金能夠承受的幅度，基金最終仍將面臨損失。
因此相對(duì)于其他對(duì)沖基金類別，該類基金首先會(huì)考慮“在市場(chǎng)中活下來”，即更關(guān)注對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制。管理期貨基金具有多空開倉、杠桿操作及模型化運(yùn)作的特點(diǎn)，使得采取該策略類別的對(duì)沖基金無論是在平均收益，還是在所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)上，均優(yōu)于主要股票及商品指數(shù)。因此，只要擁有嚴(yán)格完備的投資風(fēng)控體系，此類期貨私募的風(fēng)險(xiǎn)并不如人們想象中那樣可怕。
“管理期貨策略”業(yè)績(jī)喜人
從目前我國市場(chǎng)中的期貨私募來看，表現(xiàn)較好的凱豐基金、頡昂商品對(duì)沖1期和元邦1號(hào)都采用管理期貨的投資策略。
頡昂主要從事商品對(duì)沖投資和宏觀對(duì)沖投資。頡昂商品對(duì)沖1期成立9個(gè)月即實(shí)現(xiàn)了凈值翻倍，其以往月收益率與滬深300呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。頡昂比較成功的案例是其今年二季度時(shí)候的做空滬銅，當(dāng)銅價(jià)在今年3月處于6萬的高位點(diǎn)上之時(shí)，頡昂投資通過對(duì)宏觀面的判斷，在滬銅幾乎每個(gè)月份的合約上都布局了不同數(shù)量的空單，終于在4月銅價(jià)的大跌中一舉獲利，半月凈值漲幅就達(dá)30%。商品投資的交易機(jī)制優(yōu)勢(shì)以及對(duì)于趨勢(shì)判斷的精確是頡昂成功的兩大重要因素。同時(shí)近多遠(yuǎn)空的投資策略可以很好地幫助頡昂保護(hù)既得收益，甚至在同一個(gè)品種，同一個(gè)月份上同時(shí)持有雙向單，可以有效地對(duì)沖不確定。
頡昂商品對(duì)沖1期凈值走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心。最新凈值2012-08-17。
元邦和頡昂一樣采取有限合伙的模式，充分利用了有限合伙制組織靈活、責(zé)任明確、激勵(lì)與約束結(jié)合等優(yōu)點(diǎn)。公司采取程序化趨勢(shì)交易模式和程序化套利模式的投資策略，而趨勢(shì)追蹤和套利是期貨投資中比較主流的投資策略。公司董事長(zhǎng)張敬偉曾表示，公司做的是右側(cè)交易，進(jìn)場(chǎng)的理由通常是把行情看的非常遠(yuǎn)，如果看錯(cuò)的話，公司也會(huì)不斷的修正，等到差不多的時(shí)候便會(huì)選擇離場(chǎng)。
業(yè)績(jī)公信力尚待提高
目前，由于信托投資商品期貨仍然受到較大的限制，投資期貨市場(chǎng)為主的私募，基本上采用三種形式：一是有限責(zé)任公司，二是有限合伙期貨基金，三是“期貨工作室”。
在“有限責(zé)任公司”的投資運(yùn)作中，通常是客戶提供賬戶，私募基金公司代為操作的“專戶管理”模式，這類私募基金公司往往規(guī)模較大，有一定的知名度和影響力，如青馬投資、泛金投資等。有限合伙的期貨基金屬于“合伙人開辦的投資公司自營(yíng)式的基金”，所有投資者都是“有限合伙人”，而操盤手則作為“普通合伙人”。這種形式的合伙制公司，具有明確的法律地位，但較高的稅收成本也使有些私募心有余而力不足。“工作室”模式的期貨私募通常游走于“灰色地帶”，由操盤手個(gè)人吸引資金，與客戶簽訂“代客理財(cái)”協(xié)議。這類協(xié)議通常沒有法律的明文保障，損失和盈利都很有可能引起糾紛。