時間：2023-08-25 09:09:19
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇金融危機后的經驗教訓，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
任何一次金融危機在給人們帶來消極影響的同時，也會在某些方面帶來一些積極影響或是積極因素。在金融危機中，各國都會就其在世界經濟體系中的自我定位進行思索和不斷調整，從而促使其可以不斷提升自身的經濟應對能力和完善經濟發展模式，并實現自身經濟增長方式的轉變和完善。我國作為世界經濟體系中的一員，也必將積極思考自身的不足來面對挑戰，積極利用金融危機所帶來的各種機遇。
(1)金融危機可以有利于我國對外貿易結構的轉型。如前所述，在世界經濟體系中，我國對外貿易必將受到重大影響，這使得我國政府要不斷思考如何通過宏觀經濟調整來為國內企業及其所在產業進行周密部署和服務，通過這個機會來進行更加優化的產業結構調整，使企業可以抓住這個機會為技術、人員和市場等各個環節的轉型創造有利條件，從而增強自身應對金融危機的能力。
(2)金融危機有利于我國抓住國際市場商品暴跌這個契機來發展國內經濟實力。隨著世界金融危機的發生，很多商品價格都在隨之降低，例如能源價格，我國完全可以充分利用目前豐富的外匯儲備和人民幣升值的機會來為我國工業化生產積累資源，以備今后的發展。
(3)金融危機有利于促進并實現國際資本流入中國。在世界金融危機的大環境之下，我國國內相對來說具有穩定性，這就為各國投資者提供了一個相對較好的發展環境，使他們對我國國內發展環境有了一個相對較好的預期或是期望，這就促進并實現了他們在我國進行不斷投資的信心，從而實現了國際資本流入中國。而國際資本流入的最直接好處就是可以帶動我國的內需，使資本在投入與使用過程中為我國帶來更多的社會價值，產生更大的社會財富。
(4)金融危機有利于我國吸取其他國家的經驗教訓，從而促進自身的繁榮發展。通過西方國家金融危機，我國從中得到很多經驗教訓，這是我們獲得的最大收獲之一。我們要從中認識到，對于經濟發展中的風險要有充分認識和應對措施，通過對西方發達國家金融危機的反思可以使我國在對相關問題的處理和應對中更加具有針對性和有效性，使我國在發展過程中盡早可以建立適合我國經濟發展的市場發展機制和市場監管機制，從而實現國內外資企業以及本土企業的蓬勃發展。
2金融危機對我國對外貿易中所應采用金融政策的啟示
通過西方國家的金融危機，對我國在對外貿易中采用的金融政策具有重要的啟示作用。在我國，出口對我國GDP的貢獻率超過了50%，這就使我國經濟增長必須牢牢抓住出口這個主線，結合金融危機對我國經濟產生的影響和帶來的機遇，制訂出符合我國經濟發展趨勢的金融政策，實現在危機中尋找商機和在逆境中求生存、求發展。為此，我國對外貿易需要在以下幾個方面予以重視。
(1)要積極利用國家政策給予的支持，主要體現在貨幣政策和對外貿易行業政策兩個方面。我國要通過貨幣政策來進行國際間的不斷合作與發展，通過積極參與國際發展進程，通過內需來彌補外需的不足，并積極尋找外需拉動的動力，降低邊際稅率的同時也要刺激消費需求。我國還要通過對外貿易行業的對策來促進自身資源優勢的發揮，為國際市場信息服務體系建立而努力，使我國的企業可以在世界發展中占有一席之地，從而帶動我國經濟的整體發展。而我國各行業也要及時適應世界經濟發展的需求并隨之進行動態互動，在國際市場中積極發揮作用，并通過采取多種措施來減少風險等。
(2)積極促進出口盡早建立應對措施。企業發展是市場經濟發展的微觀主體，只有使企業在全球金融危機中安全渡過難關，才可以使整體經濟發展取得勝利。為此，各個外貿企業要積極抓住機遇來調整自身資源，使出口產品的市場供應和自身的市場競爭力都得以保證，并積極開展市場性金融活動的拓展。此外，還要促進國內企業盡快實現自身的產業升級問題，并加大力度對國家重點鼓勵的產業產品進行研發工作和市場化進程。
(3)針對新貿易保護對策開展應對政策，這主要體現在政府層面的對策和企業層面的對策兩個方面。在政府層面，要盡量加快與世界接軌的速度，通過各種政策和措施來積極縮小與發達國家，特別是貿易伙伴國之間的金融發展環境以及保護水平，并且積極增強產品在國際市場上的競爭力，以此打破發達國家的綠色貿易壁壘；積極參與國際社會經濟發展中的貿易關系討論和談判，并積極與發展中國家共同協調在環境與貿易問題上的統一立場，通過合力來加大自身發展的力度和國際地位；還要充分利用WTO的爭端解決機制，使自身的各種優惠和利益得到切實保證，積極扭轉我國與發達國家在貿易發展及往來中的被動地位，充分發揮自身優勢。在企業層面，各企業和政府一致，積極研究和適應整個國際發展態勢，并就有關的方面進行措施制訂和執行，通過建立和完善貿易壁壘通報和快速反應機制等手段來對我國經濟發展中的各企業起到及時指導和保護作用，從而適時調整企業自身發展和應對措施；還要重視技術性貿易壁壘，促使各企業積極提高自身技術發展意識；通過降低企業進入國際市場的各種相關費用來提高企業的對外貿易發展，并始終以可持續發展為原則。
3結語
關鍵詞: 金融危機 投資銀行制度 風險管理 政策建議
中圖分類號: F830.1 文獻標識碼: B 文章編號: 1006-1770(2009)01-040-03
一、 前言
自1997年次貸危機爆發以來，華爾街已風聲鶴唳，而隨著貝爾斯登、雷曼兄弟、美林的先后“倒下”，次貸危機演變成今天的美國金融危機。
美聯儲于9月22日宣布，批準高盛和摩根士丹利從投資銀行轉為銀行控股公司的請求，這意味著華爾街僅剩的兩大投行可以設立商業銀行，通過吸納存款來“自救”。專家稱這是自上世紀30年代大蕭條以來華爾街最巨大的制度轉變。這是否意味著美國投資銀行的終結？
筆者認為，這只是美國為了應對此次金融危機，采取的暫時解決辦法。投資銀行還會出現，因為投資銀行在公司治理和組織結構方面是有值得肯定的地方的。
二、 美國投資銀行制度的特征分析
美國著名金融投資家羅伯特?庫恩在其專著《投資銀行學》中對投資銀行下了四個權威的定義：
定義一：任何經營華爾街金融業務的銀行都被稱為投資銀行。這是投資銀行最廣義的定義，它既包括從事證券業務的金融機構，也包括保險公司和不動產經營公司，從事與華爾街金融活動有關的所有內容，如國際銀團承銷、企業證券發行和房地產及保險等。
定義二：投資銀行是指經營一部分或全部資本市場業務的金融機構。這是投資銀行第二廣義的定義。這里的資本市場主要指為資金需求者提供中長期（一年或一年以上）資金的市場，包括證券發行與承銷、公司理財、收購兼并、商人銀行業務、基金管理、風險資本運作、私募發行、咨詢服務，以及風險管理和風險工具的創新等。但是不包括向客戶零售證券、不動產經紀、抵押、保險以及其他類似的業務。
定義三：較為狹義的投資銀行是指經營資本市場某些業務的金融機構。其主要的業務包括證券承銷與收購兼并，但不包括基金管理、風險運作、風險管理和風險控制工具的創新等。
定義四：最狹義的投資銀行是最傳統意義上的投資銀行，即在一級市場上承銷證券籌集資本和在二級市場上交易證券的金融機構。這種定義排除了投資銀行從事的其他重要的并具有創新性質的業務，是十分狹窄的，不能概括現代的投資銀行。
目前美國投資銀行處于創新階段。20世紀80年代以后，美國放松了對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規。這一系列法規的出臺對投資銀行的發展產生了深遠的影響，使美國投資銀行在80年代獲得了長足的發展，產生了大量的金融創新產品。
20世紀90年代，美國投資銀行繼續創新，向全方位服務和全球化方向的趨勢發展，投資銀行的業務范圍遍布整個資本市場業務，如證券承銷、證券經紀交易、兼并與收購、風險投資、投資咨詢、資產管理以及金融創新。投資銀行的發展也發生了重要的變化，其特點如下：第一是業務多樣化。證券和經紀業務作為投資銀行的傳統業務，雖然在其業務層次中仍居于基礎地位，但都呈收縮態勢，而兼并與收購、資產證券化、項目融資、投資咨詢等創新性業務在總業務收入結構中占有越來越大的比重。第二是資本和資產規模化。投資銀行為了提高競爭力相互之間也進行了資產重組，擴大了資本規模和資產規模，提高了風險抵抗能力。第三是經營全球化。美國一些大的投資銀行均建立了負責協調全球業務的專門機構，在世界主要金融中心都設立了分支機構，業務網絡逐步完善，全球性的業務網絡基本形成，實行經營國際化。并且海外經營在美國投資銀行的整體經營格局中已占據相當重要的地位。
三、美國投資銀行制度遭遇重創的原因剖析
美國投資銀行制度一直是我們學習的榜樣，可是為什么會破產或者轉變為銀行控股公司呢？此次金融危機暴露了投資銀行的致命缺陷。
（一）美國獨立投行制度的最大問題是沒有存款來源，即沒有流動性支撐，一旦出現信用危機，持有債券的人要求提前支付，就會出現連鎖反應。這就是為什么三大投行相繼破產、美國政府用7000億美元救市的原因。7000億美元將主要用來購買受困于抵押貸款危機的金融機構的不良債務，以防止信用危機進一步加深，動搖美國經濟。
（二）杠桿經營使得風險性太大。投資銀行為了實現更高的收益不惜承擔更高的風險。它協助發行體發行債券抵押證券，首先需要協助其設計證券，這就需要進行全面、深入地研究、分析。事實上，研究、分析能力，而不是資金、銷售實力，才是投資銀行的核心競爭力之所在。然后向投資者銷售上述證券。當然，資金、銷售實力同債券抵押證券，上述創新的一個共同特點就是杠桿經營；通俗的說就是“以小博大”。它們成倍地放大了收益，同時成倍地放大了風險。在這次金融風暴中，五大投行之所以陷入困境，固然有各種各樣的原因，就其自身而言，風險性太大則是其直接原因。
（三）缺乏透明度。金融系統存在的問題是，投資銀行對這些產品進行交易，因為沒有透明度的情況下，這種交易有巨大的利潤。如果能夠把交易鏈上的種種機制去掉，可以強迫他們在整個交易的過程中有更高的透明度。在基金帳目上，一級資產和二級資產、三級資產有對應的比例。一級資產是在市場外的資產，如果你有IBM的股票，當市場閉市時，你就知道股票的價值，二級資產是市場模型的資產，就是選擇一些與一級資產類似的資產，三級資產是只能估計的資產，這些投資銀行和經紀公司的75%到80%的資產是二級和三級資產，不能馬上在市場上標價。如果這些資產有更高的透明度會更健康一些。
（四）缺乏良好的監管。正如美國一位經濟學家總結的：“我覺得根本的原因是金融系統缺乏良好的監管，這導致了房地產市場的失控和金融市場的危機。在問題出現之前，美聯儲沒有及時提升利率，政府在加強信貸監管上也太過柔和。”銀行對風險的強調主要在市場風險，雖然此次加強了對理財產品的監管，但是沒有充分注意發行人的風險，區別在于，以往投資銀行作為擔保人或者發行人風險有限，但是隨著次級債券危機的爆發，投行作為發行人或者擔保人，卻變成風險最高的一環。
（五）不合理的薪酬制度。華爾街的薪酬體系中,高管的報酬包括基本年薪、分紅、股票獎勵以及股票期權,其中主要來自于分紅、股票獎勵與期權。報酬的多少取決于公司的股價與上一年的公司業績。這些全球頂級的公司從下到上都有一種從事高風險高回報業務的沖動。投資銀行高管的薪酬與一般的商業性公司比起來要高得多。
四、華爾街金融危機對現資銀行制度構建的啟示
（一）美國投資銀行制度的經驗教訓
美國投資銀行要想重整旗鼓，需要在以前的基礎上完善公司治理，吸取教訓，針對上述問題，提出解決的辦法：
（1）建立存款賬戶。這是此次金融危機給投資銀行最大的啟示。投資銀行的主要業務是證券承銷、證券交易與金融咨詢，或者說是“表外業務”，其主要收入則是收費。但是應該從事一些基本的表內業務，最低標準應該是存款業務，只有有存款賬戶的支持，才能降低經營風險，應對突如其來的各種危機。
（2）加強金融衍生產品的風險控制。世界上很多國家都有杠桿交易，都有期貨衍生品，為什么金融危機首次發生在美國呢？中國社會科學院金融研究所副所長王松奇表示，最大的風險在于，衍生產品與原有的原生性產品的關系脫節。美國已有220萬戶退房、斷供，占全國獨立房屋的一半，聯系衍生品的原生產品垮了，于是建立在此基礎上的所有衍生產品的現金流和商業信心就全都崩潰了。次債危機的演化，按照“住房貸款―住房抵押按揭債券（MBS）―債券抵押證券（CDO）―信用違約掉期（CDS）”的金融產品鏈條循環膨脹。隨著次級債危機的演進，越來越多的次級房屋貸款者斷供，賣出CDS者承擔的違約賠償義務也由理論變為現實。CDS賣出方根據行情的變動，需要隨時補充保證金，保證金是變動額的5%，從美國三大評級機構同時調低對CDO評級時，導致CDS價格飆升，使得AIG需要向交易對手補充數百億美元的抵押品，正是這幾百億美元令AIG幾乎破產。美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請破產，很大程度上也是因為CDS。
根據馬克思的《資本論》，在資本主義生產發達的國家，總是表示貯藏貨幣的平均量，而這種貯藏貨幣的一部分本身又是沒有任何價值的證券，只是對金的支取憑證。因此，銀行家資本的最大部分純粹是虛擬的，是由債權（匯票）、國債券（它代表過去的資本）和股票（對未來收益的支取憑證）構成的。隨著生息資本和信用制度的發展，一切資本好像都會增加一倍，有時甚至增加至兩倍，因為有各種方式使同一資本，甚至同一債權在不同的人手中以不同的形式出現。由于銀行資本的大部分是虛擬資本，虛擬資本是在信用制度的基礎上形成的，但是，一旦脫離了信用制度這個基礎，虛擬資本就站不住腳了，因為衍生產品是不會產生利潤的。是純粹的一種金融交易、虛擬交易。能產生利潤的只有原生產品，支持衍生品的原生產品和信用出現問題，那么衍生產品風險就會顯現出來。要加強金融衍生產品的風險控制，必須保證原生產品的安全，防止發生信用風險。只有找到危機的根源才能根本上解決問題。
（3）完善金融衍生品定價機制。美國金融危機缺乏透明度的原因之一就是投資銀行的金融衍生品價格不明確，投資者根本就不知道資產真正的價值，如果對其創造和持有的衍生品不能理解價值所在，就不能定價，就不能很好地在市場上交易。只有建立完善的金融衍生產品定價機制，才能解決信息不對稱的問題。
（4）加強監管力度。美國投資銀行的風險管理組織結構一般是由審計委員會、執行管理委員會、風險監視委員會、風險政策小組、業務單位、風險管理委員會及公司各種管理委員會等組成。但是此次金融危機卻顯得力不足。要加強發行人信用風險的監管，同時投資銀行應當建立一個良好的風險撥備制度，在有風險時及時處理，而不是等到危機出現時再解決。
(5) 設計合理的、激勵相容的投資銀行薪酬體系。如何建起合理的薪酬制度,而不會引起過度的冒險行為與導致金融機構內外部的不和諧,也許是投資銀行應該衡量的問題。
（二）在吸取美國投資銀行經驗教訓的基礎上，本文提出了我國投資銀行制度未來發展道路的若干政策建議
面對此次美國金融危機，中國投資銀行路在何方呢？許多新興市場的央行和決策者無疑在慶幸沒有采用金融創新或者有少量的金融創新，這種想法是錯誤的。新型市場國家應當吸取的教訓不是不采用自由市場原則，而是采用自由市場原則，為什么會導致美國目前的狀況。世界經濟與政治研究所所長余永定認為，次貸危機的爆發是證券化走到極端的必然結果，即金融衍生品的過度創新。不能因為美國出現金融危機就否定金融創新，金融創新是值得肯定的。金融創新確實帶動了美國經濟的發展，中國缺乏的就是金融創新。因此，在我國利率、匯率正逐步放開的環境下，加快開發各種風險分散工具，以及避險工具已顯得十分迫切，當然在推動金融創新的同時，必須注重風險控制機制的配套建設，“管得住，才能放得開”，即掌握好度的問題。1997年的亞洲金融危機，中國當時還是封閉的經濟，躲過了危機，仍舊能夠快速增長。此次美國金融危機不應改變中國開放資本市場的基本路線，中國的問題在于管制太死，不利于金融創新，放松仍舊是大趨勢，但是，鑒于我國目前的整個金融系統不夠完善，加上美國經濟破滅的外部環境，中國應十分謹慎地開放資本市場。
中國銀行業目前還是分業經營。中國目前沒有真正意義上的投資銀行。不過大多數銀行有投資銀行業務，中國的證券公司具有部分投資銀行功能。而美國銀行業采用的是混業經營，有專門的投資銀行。投資銀行是中國部分銀行今后的發展方向，據說建設銀行銀行未來就走投資銀行之路。
華爾街巨變的教訓也是多方面的。從風險管理的角度來說，有必要進一步加強金融企業自身的內部控制與政府的外部監管。在一個不確定的商業世界里，只有搞好風險管理，才能在風云變幻的市場競爭中立于不敗之地。對于專門從事風險經營的金融企業來說尤其如此。在市場經濟條件下，創新(包括技術創新與制度創新)是經濟發展的根本動力。對于中國這樣的新興加轉軌經濟更是如此。正確的態度應當是：穩中求進。
作者簡介：
我們會死在哪里？我們是否考慮過這樣的問題？在投資領域，我們如何投資才能避免失敗？
一、“聽消息”或依賴“專家”。大部分股民可以采用這種方法，經過不斷努力，從而獲得失敗。市場從來不缺消息，但沒有人為消息的正確性、時效性等負責，何況很多消息和估價的漲跌沒有正向關系。我們去醫院看醫生，或者去法院請律師，多數能找到真正的專家，但在股市上有過多的偽專家，聽消息的投資者往往難以分辨，何況這個領域往往真人不露相，悶頭發大財。“專家”跟“騙子”并不好區分，且不說有意的騙子，還有很多無意的騙子，比如只吹一年而不是連續的業績、只展示自己的盈利而不分析自己承擔的風險、只說自己成功的案例而對失敗避而不談。
二、不學習并總結經驗教訓。如果要自己進行投資，不學習并總結經驗也是個不錯的得到失敗的方法。不讀書提升自己理性思維、客觀看待事物的能力，不深入研究行業和企業，而只是蜻蜓點水，只喜歡成功學和所謂的心靈雞湯，只看別人如何賺錢的故事，不從別人的失敗中總結經驗教訓，甚至都不從自己身上總結經驗教訓，這樣做基本上可以保證：失敗往往不是成功之母，失敗之后還很可能是另外一個失敗。
三、過于自信的徹底投機。巴菲特舉了個例子：假如別人跟他打賭，6個彈孔的左輪手槍里只有一顆子彈，讓他對著自己的腦袋開槍，給100萬美元，巴菲特不會干這樣的蠢事。不過，認為自己運氣好的投資者可以這樣干，或者努力學習《股票作手回憶錄》里的拉瑞?利文斯頓，這樣的投機者幾十年后雖有小概率可以成功，但更可能像書中的主人公一樣，最終失敗并抱憾終生。2011年，我有個朋友虧損了60%，我都沒有弄明白她是買了什么而失敗的，但我比較確定她是投機導致的失敗。
四、利用杠桿并大量做空。利用杠桿放大了風險，影響了心態，如果再進行做空，這兩者加起來，簡直就是股市中自殺人士必備。一個叫管我財的網友說，你用杠桿、做空，往往是把自己的身家性命押在別人的愚蠢上，把自己的腦袋系在別人的褲腰帶上。比如做空，你看空做空，就算你對公司的判斷是對的，也可能會因為愚蠢的人以更高的價格買入而失敗，到時還真不好說誰更愚蠢。
【關鍵詞】地方政府債券 債券風險 債券規模
一、我國地方政府債券的發展現狀
目前，我國法律上是不允許地方政府發行地方債的，雖然我國自建國以來陸陸續續的以不同的方式發行過地方債，但是都不是純粹的地方債，都根據當時的國情具有了一定的中國特色。
（一）地方債發展初期
眾所周知，在1998年發生了亞洲金融危機。當時我國實行了積極的財政政策，中央政府代地方政府舉債并轉貸地方用于國家確定項目的建設。當時發行的債券也不是單純的地方政府發行的地方債。
1.發行方式
由中央政府發債，但是資金分配到地方使用。由于考慮的不全面，當時的轉貸資金沒有在中央的預算中反映出來，也沒有在地方政府的預算中反映出來。 這種發行方式給當時中國的經濟發展帶來了很大的負面影響。
2.發行目的
當得亞洲金融危機威脅了好多的國家的安定和發展，我國為了抵制危機的威脅，通過發債的方式來幫助地方解決融資不足問題。
3.發行規模
在此次發債過程中，連續5年發行了長期建設國債：
1998年財政向四大國有商業銀行增發1000億元長期國債，專門用于國家預算內的基礎設施建設投資。1999年初增發長期國債500億元，后又增發了600億元。2000年發行了1000億元長期建設國債，后又發行500億元。2001年發行1500億元長期建設國債，其中，1000億元建設國債用于彌補前期基礎設施在建項目后續資金不足。2002年發行長期建設國債1500億元，其中250億元轉貸地方使用。由此來看，這5年來，我國增發的長期建設國債資金主要用在了基礎設施建設上。
（二）地方債進一步發展壯大階段
眾所周知，1998年的亞洲金融危機，由于當時對舉債和發債后資金的使用上出現了問題，對后來中央的財政造成很大的負擔。在2008年再度出現金融危機，為了緩解經濟危機，我國吸取了1998年發債的經驗教訓，采用財政部發債的方式有利的解決當前的困難。
1.發行背景和目的
由美國次貸危機引發的國際金融危機對我國經濟的負面影響日益加深，2009年地方財政收入增幅可能會出現大幅度下降，經濟發展非常困難。因此，為了保持我國經濟平穩較快的發展，減輕政府的財政壓力，需要舉借債務籌集。然而，發行地方政府債券是地方政府籌集資金的一個重要方式。
2.發行方式
此次發債吸取了1998年亞洲金融危機時發債的經驗教訓，不再采用國債轉貸地方的方式，而是由財政部發行，這次的發行也進行了預算，把資金融入到了政府的資金預算管理里面。
3.發行規模及分配
在這次的發債中，我國安排了2000億元的發行額度。在規模分配時，這次主要分配到了西部地區和四川地震災害地區，促進了這些地區的發展。
四川汶川由于受大地震的影響，獲得了180億元的發行額度，是發行的2000億地方債各省份的分配方案中發行額度最大的。其他省份，河北60億元；安徽40億元；廣東110億元；寧夏30億元；遼寧66億元；貴州64億元；陜西60億元；廣西65億元；云南84億元；新疆30億元。
我國這次發行的地方債到2009年7月發行規模已經高達1890億元，這時我國還剩下110億元的地方債沒有分配。后來在9月4日財政部發放了這110億元，其分配的額度為河北分配了20億元，陜西和浙江分別分配了27億元，最后上海分配的額度最高，高達36億元。這樣，2000億元的地方債全部發放完畢。
2010年我國在債券市場方面提出了新的對策，重點是推出更多的債券品種。目前，地方債是一個不成熟的產品，在2010年我們還在繼續的完善它。針對目前這種經濟環境，我國自治區十一屆人大常委會召開了第十四次會議，會議中國務院批準了財政部在2010年度可再度發行55億元的地方債。
二、發行地方政府債券過程中存在的風險
（一）信用風險
我國地方政府債券的發行主體為地方政府。雖然地方政府的信用也很高，但是由于地方財政的收入不足，以這樣的財政收入來擔保地方政府債券的發行，給債券的償還帶來了風險，從而影響了政府的信用，同時也加大了發行地方政府債券的信用風險。
（二）負債風險
在金融危機的背景下，我國的GDP增長速度如果要保持在8%的水平，就要增加投資的幅度。而中央下達了4萬億的經濟刺激計劃，除此之外，商業銀行的信貸也成了至關重要的途徑。信貸增長了從而導致投資增長了，但是它們的背后是地方政府負債同向的增長。然而，我國地方債務的規模到底有多大很難準確回答，但是一些報道稱其債務已經超過8萬億元。總之，現階段我國的債務很高，負債風險很大。
日本金融危機發生的原因
20世紀90年代日本金融危機的爆發，始于泡沫經濟的產生和崩潰，導致銀行不良資產大量發生。而泡沫經濟產生的原因主要有以下三個方面。
第一，隨著日本經濟長期增長、日元升值導致人們對經濟和地價、股價的預期高企。第二，為應對“日元升值蕭條”，歷史性低利率和高貨幣供應量導致的長期金融寬松影響了宏觀經濟政策的正常運作。第三，在金融機構風險管理體制尚未完善之前，利率自由化已成主流，使金融活動變得極為活躍。
日本的教訓告訴我們，雖然泡沫經濟的發生往往是多種原因交織造成的，然而，不管資產泡沫的形成還是資產泡沫的崩潰導致通貨緊縮，都與央行貨幣政策的執行有著直接關系。央行不僅要在平穩時期采取常規手段對市場進行調節，而且在經濟及金融市場不穩定時，更有必要及時果斷地采取正確的貨幣政策。同時，平時建立好應對制度，要求相關人員進行模擬測試極為重要。作為它的前提，同樣重要的是，按金融檢查指導手冊的要求，構建嚴格的金融機構檢查體系，通過日常性檢查把握金融機構不良資產的實際規模，在發生危機時要及時公布不良資產總額，減少不必要的猜測，保護金融體系。
金融危機發生后的應急對策
1.恢復市場機制和金融功能是央行在應對金融危機中的最重要作用。在危機發生時，清算體系失靈及流動性危機會導致市場機制失效，嚴重影響經濟運行。因此，此時央行必須動用特殊手段來恢復市場功能。
日本的主要經驗是：（1）向市場注入資金，使國債等安全資產得到保值，恢復流動性和市場功能；（2）央行以非常規手段購入股票來修復風險資產的定價，提升股市信心，降低流動性溢價；（3）在恢復上述最低風險和最高風險資產的定價機制以后，除不良債權外的金融資產（包括房地產基金REITs）價格可以逐步得到恢復。由于大量的不良債權來自房地產，因此通過修復房地產基金的定價機制，市場重新對房地產價格進行評估，從而可以進一步處理不良債權。
2.為避免大型金融公司倒閉引發全球性金融危機，應當在宣布破產前及時“解除”與外國交易對手方的合約。日本四大證券之一的山一證券倒閉的最大原因是不當交易使客戶蒙受巨大損失，并通過會計手段掩飾問題，最終遭到曝光。為了避免山一證券違約引發全球性金融危機，日本政府立刻聯絡全球的交易對手進行解約并支付了相關費用，從而避免了山一證券的破產給國外相關機構帶來的巨大影響。而雷曼事件沒能吸取這一經驗教訓，沒有和國外有交易的相關機構進行解約處理就突然倒閉消息，從而對全球其他金融機構產生巨大影響，引發了一場災難性的全球危機。
3.應對金融危機時，為了消除市場上的不安情緒，應按照正確順序，采取大膽、必要而充分的措施。要盡快通過設定短期、中期、長期三類政策時間表，給市場一個準確的政策預期來穩定市場。必要時還要大膽投入政府資金，但為了防范道德風險，必須同時追究相關人員的法律責任。
4.處理銀行不良債權的同時，必須大力推動企業重建。對于因債務過多而陷入經營困境的企業，如果盲目地進行不良債權清理任其破產倒閉的話，將會導致失業人口的迅速增加，對經濟造成嚴重的負面影響。日本的經驗是：完善破產法制，制定自行協商處理不良債權的指導政策；設立“產業再生機構”，針對擁有經營價值卻債務負擔過重的企業，以政府擔保或提供出資等方式，解決企業流動性問題，幫助企業重建（日本產業再生機構成功地實現了40多家危機企業再生）。需要特別加以注意的是，企業做不好，公司高管和股東都應該承擔各自明確的責任，重組絕不是救濟。
5.加大國內以及海外監管部門之間的協調合作。銀行的監管機構金融廳、主管財政的財務省以及作檠胄械娜氈疽行三方，在平時和緊急情況下合作機制的建立和齊心協力，是應對危機的重中之重。為防范起源于海外或國內的金融危機影響到其他國家，平時需要與海外相關監管機構建立合作機制。國際合作框架包括：與日美歐央行合作進行外匯同時清算；共享重要國際性銀行的監督信息等。
6.對于在決算系統中處于中樞作用且位于經濟核心部門的系統重要性銀行，要盡力避免隨意破產。重要銀行的破產不僅會引發金融系統中的連鎖反應，而且對與其相關的公司和實體經濟會造成重大影響。為避免此類銀行的破產，就要盡早實施防范措施，有計劃地進行早期干預，使其回到正常軌道。
7.核心銀行遇到危機時需要特殊處置。在日本，此類特殊應對措施是否實施，是由“金融危機應對會議”（相當于危機管理委員會）來進行決策。該會議（委員會）成員包括內閣總理大臣、官房長官、財務大臣、央行行長、金融廳長官。該會議根據是否會導致系統性風險來判斷是否允許某一金融機構破產，如果該會議（委員會）認為應該實施特殊措施，方能進入例外處置程序。“例外措施”包括：如果要對資本不足的銀行注資搶救，對資不抵債的銀行，先對超出保險金支付的資金進行資助，再逐漸解體相應的金融機構，以及實行臨時國有化措施等。
處理破產的金融機構，經典的做法是“周末破產”，即先設定一個托管人進行托管經營，賠付限額保護部分的存款；再對破產金融機構的業務進行分割，尋找各自業務的接盤銀行，或者創辦一個臨時性的“過橋銀行”。對于難以受到保護的存款，大部分由存款保險機構的下屬機構進行管理，準確劃分健全債務與不良債務并進行處置。
其他建議
1.金融風險和金融改革的關系。中國當前采取的匯率與利率市場化改革穩步進行的措施是正確的。迫于當時的國際環境，日本的匯率市場化先于利率市場化，在利率市場化等金融改革還沒有完全到位之前，日元急劇升值引起經濟緊縮，為了緩解經濟下滑，日本央行采取了長時間的寬松的貨幣政策，導致了巨大的資產泡沫。日本的教訓是，匯率與利率市場化等對市場有較大影響的改革，應當在經濟金融運行相對穩定時進行。金融市場化固然重要，但要做好相關制度和實際運作機構的安排，并選好時機，防止出現危機。
2.地方政府融資平臺給地方政府帶來損失。日本“第三部門”類似于中國的地方融資平臺，很多是政府直接出資或政府擔保的。政府雖然有一定的治理權，但沒有直接參與第三部門的相關項目，損失往往必須由地方政府承擔，歷史上曾給日本地方政府造成了嚴重損失。地方政府需嚴格控制地方融資平臺的設立和運營。
[關鍵詞] 利率市場化國際經驗教訓啟示
在美國經濟學家羅納德?Ι?麥金農和愛德華?肖的“金融抑制論”和“金融深化論”的理論推動下，20世紀70年代許多發展中國家為了改變落后的經濟面貌，紛紛放開利率管制，取消信貸配給制，實行了利率市場化改革。到上世紀80年代，包括美國、日本等發達國家在內的許多國家都卷入了這一改革浪潮之中。在這當中，有許多國家從中受益，經濟金融系統得到改善，金融效率得到提高、資金分配得到優化，但也有一些國家遭受了挫折，出現了經濟倒退和金融危機。
目前，我國的利率市場化改革己進入關鍵時期，改革存有風險，為此，借鑒國際上利率市場化的經驗教訓,對于幫助研究我國利率市場化改革條件的創建，有效規避風險，具有重要的理論與實踐意義。
一、國外利率市場化的經驗與教訓
1.宏觀經濟環境的穩定是利率市場化取得成功的必要條件。改革時機的選擇對改革成敗影響重大。在宏觀經濟形勢穩定的情況下，改革者可以有足夠的機會和時間采取穩健型改革，容易取得成功或進展順利；而在宏觀經濟不穩定的情況下，倉促改革大多夭折。智利在進行利率市場化時，存在著嚴重的宏觀經濟不平衡。宏觀經濟的困境表現為產出增長率、儲蓄率和投資率都很低，甚至儲蓄出現負增長，投資緩慢，而且出現了外資過渡流入和比索先升值后大幅貶值。不穩定的宏觀經濟環境與松弛的銀行管制間的相互作用加劇了銀行系統的道德危機。結果導致存貸款利率迅速上揚，利率波動加劇。過高的利率迫使許多低風險的借款人退出信貸市場，只有那些高風險的借款人保留在市場。因為只有高風險項目才有高預期收入，才能支付高利息，結果銀行貸款質量大大下降，不少企業也被迫破產。企業破產又影響到銀行收入、現金流動和資金狀況，金融系統的貸款拖欠占全部貸款的比重也由1975年的低于2％上升到1980年的9%以上。由于銀行大量借外債用于放貸使得智利銀行體系實際破產。政府不得不出面挽救，重新將銀行收歸賬下，利率重新管制，利率市場化改革失敗。類似的還有阿根延、印尼等都是很典型的反面教材。
2.健全的金融監管是改革平穩進行的保證。從管制利率到市場利率，不可避免地要引起社會經濟運行的一些波動，為保證這一轉變順利進行，特別是發展中國家，首先是建立健全嚴格而科學的監管體系。在利率市場化過程中，由政府進行審慎的監管，包括資本充足率和準入的限制，以及對內部貸款的限制等。通過這些措施，一方面，可防止貸款者的過度冒險行為，另一方面，一旦資產出了問題，可強迫貸款者迅速提出對策，從而使危機能得到有效化解。其次，由政府建立銀行存款保險制度和最后貸款制度，將有助于防范一家銀行倒閉后，因信息不對稱而導致眾多存戶擠兌，致使許多銀行發生連鎖倒閉的系統風險的出現。例如，新西蘭對于銀行業的進入進行了嚴格的限制，規定利率市場化后三年內新銀行不準進入，使得銀行和其他金融機構有充足的時間來強化自身，免遭競爭的沖擊。與此形成對照的是在放松利率管制后出現超高利率水平，或利率大幅波動的國家和地區，如土耳其、智利、阿根廷和烏拉圭，這些國家由于未建立起有效的監管體系，致使銀行間無序競爭，金融機構的清償力減弱，從而威脅到整個金融體系的穩定性，進而引起大范圍的金融混亂和金融危機。
3.微觀基礎的培育和完善有助于利率改革的成功。微觀基礎是指經營性金融機構和一般企業，即市場經濟中的市場主體。利率作用的傳導能否順利實現，一個重要條件就是眾多經營性金融機構和一般企業對利率變動必須靈敏反映，并迅速做出調整，這要求微觀基礎是真正意義上的理性的市場主體。真正的市場主體要有完善的產權制度，以促進其責、權、利的有機統一，激發其實現利潤最大的動力，并且要求實行預算硬約束，可以在分析成本收益的基礎上經營。新西蘭在這方面樹立了成功的典范，它于利率改革的同時出臺了一系列國企改革措施，包括國企私有化等，從而保證了其改革成功的可靠性。
4.金融市場完善是改革順利進行的重要條件。除少數發達國家，大多數國家金融市場是欠發達的，這是改革的一個不利背影，因為金融市場發育成熟，人們可選擇多種金融工具，這樣，既分流了銀行中介機構資金來源，迫使其參與市場競爭，提高銀行參與競爭的能力，又可讓中介機構開辟新的融資渠道，分散銀行風險。結果，銀行經營素質提高了，存款也不再是其唯一資金來源，利率放開后．對銀行的震動比較平緩。智利、土耳其等國利率改革不成功的一個共同原因之一，就是利率改革是在金融市場不完善的情況下貿然行事。而利率改革成功的國家（如日本），都是在完全放開利率之前積極培育貨幣市場和資本市場。
5.加快金融創新是利率市場化改革的重要策略。金融創新的發展客觀上推動了利率市場化的進程，同時也分散了利率市場化所帶來的風險。一是發展中間業務，拓展銀行盈利空間。利率市場化使利率有一個顯著上升的過程，使銀行傳統存貸利差縮小。因此，發展中間業務，拓展盈利渠道是商業銀行的必然選擇，如美國花旗銀行80%的利潤來自中間業務。二是金融市場多種創新，利用各種金融衍生工具分散了利率市場化帶來的風險。如美國在CD最高存款利率限額取消后，銀行界又陸續推出了一系列金融衍生工具，如“狂卡（Wild card）存單（4年以上，無利率限制）、貨幣市場存單（與同期國庫券利率掛鉤）、小額儲蓄存單（與國庫券掛鉤）、7-31天和91天賬戶（與國庫券掛鉤）、貨幣市場存款賬戶、超級可轉讓存單等。
6.對資本項目進行嚴格管制有利于利率市場化的順利推進。目前國際游資規模已經遠遠超過了任何一個國家的承受能力。 資本項目自由化雖然有助于增加資本積累，促進經濟增長，但是大規模資本流入會導致國內資金供應過剩，在金融體系不完善的情況下，容易產生經濟泡沫。同時，經濟過熱增長會帶來經常項目逆差，結果一旦匯率預期惡化，資本迅速撤離，金融危機就必然出現。印度在東南亞金融危機期間，正處于利率市場化的中間階段，應該處于金融體系不太穩定的時期，但卻在東南亞金融危機中安然無恙。這在很大程度上要歸功于其資本項目管制制度。
二、對我國利率市場化的啟示
目前，我國的利率市場化改革已進入關鍵時期，但從實際情況看，我國短期內進行完全利率市場化的條件尚未成熟。主要表現在:
1.財政赤字狀況使經濟發展存在一定的安全隱患。我國財政已連續十幾年出現赤字，且呈快速增長趨勢，中央財政的債務依存度始終居于高位。顯然，國債融資過多會提高市場利率，造成擠出效應，加劇經濟惡化，這將成為我國宏觀經濟波動的重要因素，而且這也不利于利率市場化的平穩推進。
2.微觀經濟主體的國有企業缺乏利率風險規避和化解能力。我國國有企業經營存在困難，缺乏必要的資本積累等因素，仍然表現為預算軟約束，不可能消化高利率帶來的成本。如果放開利率管制，利率必然大幅度上揚，造成國有企業籌資成本的增加，會使本來經營狀況不好的國有企業雪上加霜。
3.相對落后的金融市場難以滿足規避和化解金融風險的要求。從市場主體來看，我國貨幣市場的市場主體僅為幾家大的商業銀行，非銀行金融機構則被排斥在外；從市場范圍來看，尚未形成以中心城市為中心向全國輻射的統一市場，地域分割和子市場之間的分割狀況依然存在；從市場結構來看，我國國有銀行的存款占全部存款資源的80%，在這樣寡頭壟斷的市場結構中，如果貸款利率完全放開，難以形成競爭性的均衡市場利率。
4.我國目前分業監管的模式不利于利率市場化。我國的分業監管模式是與金融機構分業經營格局相適應的，在目前世界金融業混業經營和國內分業經營的不平衡格局下暴露出了不足之處，使被監管對象有可乘之機，產生分業監管與跨業違規經營的矛盾，出現業務交叉中的監管漏洞。
利率市場化改革是一項復雜的系統工程，其成功需要依賴多方面的條件，而我國利率自由化的微觀基礎還是相對脆弱的，因此我們的重點應該是大力推進國有企業和國有銀行改革，真正建立健全現代企業制度，另外，要完善金融監管，擴大貨幣市場的覆蓋面和影響力，為利率市場化的全面實現創造條件。
參考文獻:
[1]姚先霞:國內外商業銀行中間業務比較.華東經濟管理，2005年9月
一、美國金融危機的原因
這場令世人震驚的金融危機爆發的導火索是次級抵押貸款，但深層次原因主要在三個方面：
一是美國主導的世界金融制度出了問題。1944年7月，44個國家或政府的經濟特使聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，商討戰后的世界貿易格局。會議通過了《國際貨幣基金協定》，決定成立一個國際復興開發銀行（即世界銀行）和國際貨幣基金組織，以及一個全球性的貿易組織。后來人們習慣稱世界銀行和國際貨幣基金組織為布雷頓貨幣體系。布雷頓貨幣體系以黃金為基礎，以美元作為最主要的國際儲備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤。從50年代后期開始，隨著美國經濟競爭力逐漸削弱，其國際收支開始趨向惡化，出現了“美元過剩”情況，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金儲備再也支撐不住日益泛濫的美元了，尼克松政府于1971年8月宣布，實行黃金與美元比價自由浮動，標志著布雷頓貨幣體系崩潰。之后，美元與黃金掛鉤不再受約束。美國可隨意印美元，剝奪世界經濟成果；世界各國也在研究如何給美元套上“韁繩”，并要求建立新的世界金融秩序。這是導致本次危機的制度性原因。
二是美國的消費增長模式出了問題。美國推行的是“高消費、低儲蓄、多借貸”的消費增長模式。為刺激經濟發展，美國政府出臺金融政策鼓勵窮人買房，可以不交首付。他們預測房價10年內漲一倍，假定一所100萬美元的房子10年后就是200萬美元，每年有10萬美元的溢價。這10萬美元5萬歸銀行還帳，5萬歸買房的窮人消費。現在是房價沒有上漲反而下跌為負資產，窮人還不上貸款，銀行虧損，房地產商倒閉，資金鏈斷裂。據權威人士估計，次貸所形成的虧損有2萬億美元，占美國gdp14萬億美元的1/7。目前美國70%的經濟靠個人消費，每戶5張以上信用卡，信用卡債務累計近1萬億美元，汽車和其他消費信貸1萬5千億美元，私人性質抵押貸款10萬億美元。整個美國的債務是多少，很難算清楚。正是這種“高消費、低儲蓄、多借貸”的消費增長模式促成了當今的金融危機。
三是美國金融監管出了問題。虛擬經濟是美國發展的一大特點，即通過高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。自上世紀美國進行產業結構調整以來，美國大量的實體制造業被轉移到了拉美和東南亞，而美國本土成了貿易、金融等服務業中心，隨后美國政府廢除了金融管制法，取而代之的是金融服務現代化法案，結束了美國銀行、證券、保險分業經營與分業監管的局面，開辟了世界金融業混業經營的局面。隨著信息技術的迅速進步、金融自由化程度的提高，以及經濟全球化的發展，虛擬資本的流動速度越來越快。由于金融管制的放松，與房地產相關的金融衍生產品也開始不斷泛濫。金融衍生品的過度使用，使人們投機心態加重，金融產品的真正基礎價值被忽視。馬克思政治經濟學的勞動價值論其實已經告誡我們，脫離了實體經濟的支撐，又沒有相應的管制措施，虛擬經濟就會逐漸演變成投機經濟，最終形成泡沫經濟。
二、美國金融危機對我國經濟的影響
美元作為世界主導貨幣，在世界經濟體系中一直處于霸權地位，因此，美國金融危機對整個世界經濟的影響不容忽視。加入wto之后，我國的經濟也越來越全球化，美國金融危機也將不可避免地為我國經濟的發展帶來一定的影響。
一是對我國金融業的影響。受美國金融危機的影響，全球經濟面臨的風險和不確定性不斷上升。此次浩劫我國也難幸免。在危機不斷擴散的過程中，美國不斷采取降息、注資、財政補貼等多種方式防止經濟衰退，這些政策在很大程度上又加劇了全球的流動性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預期不變，更是無法阻擋國際熱錢流入我國的步伐，使我國再次成為國際資本保值增值的避風港，也使我國的美元資產投資暴露于風險之中。我國的1.9萬億美元外匯儲備資產中，目前大約有1萬億美元左右投資于美國國債與機構債。其中，我國持有“兩房”相關債券3000-4000億美元，占官方外匯儲備近20%；我國商業銀行持有“兩房” 相關債券253億美元；我國商業銀行持有破產的雷曼兄弟公司相關債券約6.7億美元；中國投資公司持有美國投行摩根斯坦利9.9%的股份；雷曼對花旗集團香港子公司欠款額約為2.75億美元；中國銀行紐約分行也曾主導給雷曼貸款5000萬美元。若美元貶值、資產抵押品縮水，我國將替美國承擔風險。
二是對房地產業的影響。在國內樓市低迷的情況下，近來美國投行拋售在華物業。如華爾街著名投資銀行摩根士丹利出售在上海的部分住宅項目，除大摩之外，花旗也醞釀將一處上海住宅物業出手。這都是基于美國的金融體系出現問題才產生的連鎖反應。現在，我國經濟雖然沒有完全融入世界經濟，但也與世界經濟密切相關，所以美國投行拋售在華項目可能會加快中國房地產下滑。金融危機對我國房地產的影響，還表現在打擊購房者的信心。盡管各省市紛紛出臺房地產救市政策措施，但市場觀望氣氛濃郁。金融危機也使房地產融資更加困難。銀行給房地產公司的貸款在下降，已經上市的房地產公司通過債權和股權進行融資的路基本已經被堵死，未上市的房地產公司想通過公開發行股票的方式進行融資也基本行不通，從整體上看房地產業陷入了困境。
三是對進出口的影響。我國進出口總值超過gdp的 60%，在美國國民借錢消費模式終結的情況下，“中國制造”隨之受到影響。進出口貿易對我國經濟非常重要，20__年經濟的增長，有2.5個百分點是進出口拉動的，而20__年出口明顯萎縮，1-9月份出口平均下滑4.8%。外需下降意味著外國消費者對高附加值產品和低附加值產品需求的同時下降。在這種環境下，出口商很可能沒有動力革新技術，而是被迫通過壓低產品價格去維持市場份額，這可能導致我國出口
企業貿易條件的進一步惡化。由于近期美元逐漸反轉走強，原油、鐵礦石等商品的價格顯現下降趨勢，這對需要大量資源性產品的我國來說本屬利好消息，然而美國金融市場反復動蕩嚴重影響到美元匯率的走勢和持有者的信心，短期內弱勢美元的政策似乎已被市場所認可。如此一來，原油、鐵礦石等資源性產品的價格將被再度推高，我國進口以美元計價的大宗商品付出的成本也將大為增加。 四是對經濟增速的影響。目前經濟增長勢頭明顯回落。我國未來經濟下行壓力增大，尤其是工業增速明顯下滑。20__年1-9月我國gdp的增長率是9.9%，但9月份gdp的實際增長為9%，10月份的gdp增長率有可能低于9%，表明我國經濟上半年增長較快，下半年增速有所下滑。就我國近幾年經濟增長而言， gdp增長率20__年為10.0%，20__年為10.1%，20__年為10.4%，20__年為11.1%，20__年為11.9%，而20__年1-9月為9.9%，并且下半年存在下滑趨勢。20__年全年gdp增長將低于10%，相對近年來的強勁增長態勢而言，近期經濟增速下滑值得我們關注。
三、美國金融危機為我國留下的教訓
這場由美國引發的全球金融危機動蕩尚未達到盡頭，世界經濟增速明顯放緩，未來不確定因素還將繼續增多。所幸的是，由于我國參與全球化的步伐較為謹慎，因此較大程度地避免了美國金融危機的直接沖擊，但引發金融危機的一些成因卻為我國留下了深刻的教訓。
一要高度重視房地產市場的風險及其可能的擴散效應。美國發生的全方位甚至有可能終結現有金融體系的危機，誘因首先是房地產價格的泡沫。我們應看到，房地產市場已經成為我國經濟與金融的最大風險。在我國，房地產投資占全國固定資產投資的1/4，與房地產相關的貸款占銀行總貸款的1/3。房地產價格很可能出現全面性下跌，與股票市場相比，房價下降所帶來的后果要嚴重得多。因此，穩定房地產市場應該成為當前宏觀經濟政策的目標之一
二要擺正金融創新與金融監管的關系。金融衍生品是把雙刃劍，其創新本來可以分散風險、提高銀行等金融機構的效率，但當風險足夠大時，分散風險的鏈條也可能變成傳遞風險的渠道，美國的次貸風暴即充分地說明了這一點。次貸危機也可以說是市場失靈的表現，美國金融體系中存在著監管缺失或監管漏洞難辭其咎。我國金融監管機構應引以為戒，對相似情形應有預警能力。當前我國正在鼓勵國有控股商業銀行進行業務創新和產品創新，美國的教訓警示我們，在提倡金融創新的同時必須加強相應監管，適度進行金融衍生產品開發，控制風險規模。
一、美國金融危機的原因
這場令世人震驚的金融危機爆發的導火索是次級抵押貸款，但深層次原因主要在三個方面：
一是美國主導的世界金融制度出了問題。1944年7月，44個國家或政府的經濟特使聚集在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，商討戰后的世界貿易格局。會議通過了《國際貨幣基金協定》，決定成立一個國際復興開發銀行（即世界銀行）和國際貨幣基金組織，以及一個全球性的貿易組織。后來人們習慣稱世界銀行和國際貨幣基金組織為布雷頓貨幣體系。布雷頓貨幣體系以黃金為基礎，以美元作為最主要的國際儲備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤。從50年代后期開始，隨著美國經濟競爭力逐漸削弱，其國際收支開始趨向惡化，出現了“美元過剩”情況，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金儲備再也支撐不住日益泛濫的美元了，尼克松政府于1971年8月宣布，實行黃金與美元比價自由浮動，標志著布雷頓貨幣體系崩潰。之后，美元與黃金掛鉤不再受約束。美國可隨意印美元，剝奪世界經濟成果；世界各國也在研究如何給美元套上“韁繩”，并要求建立新的世界金融秩序。這是導致本次危機的制度性原因。
二是美國的消費增長模式出了問題。美國推行的是“高消費、低儲蓄、多借貸”的消費增長模式。為刺激經濟發展，美國政府出臺金融政策鼓勵窮人買房，可以不交首付。他們預測房價10年內漲一倍，假定一所100萬美元的房子10年后就是200萬美元，每年有10萬美元的溢價。這10萬美元5萬歸銀行還帳，5萬歸買房的窮人消費。現在是房價沒有上漲反而下跌為負資產，窮人還不上貸款，銀行虧損，房地產商倒閉，資金鏈斷裂。據權威人士估計，次貸所形成的虧損有2萬億美元，占美國gdp14萬億美元的1/7。目前美國70%的經濟靠個人消費，每戶5張以上信用卡，信用卡債務累計近1萬億美元，汽車和其他消費信貸1萬5千億美元，私人性質抵押貸款10萬億美元。整個美國的債務是多少，很難算清楚。正是這種“高消費、低儲蓄、多借貸”的消費增長模式促成了當今的金融危機。
三是美國金融監管出了問題。虛擬經濟是美國發展的一大特點，即通過高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。當前的美國金融危機是經濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。自上世紀美國進行產業結構調整以來，美國大量的實體制造業被轉移到了拉美和東南亞，而美國本土成了貿易、金融等服務業中心，隨后美國政府廢除了金融管制法，取而代之的是金融服務現代化法案，結束了美國銀行、證券、保險分業經營與分業監管的局面，開辟了世界金融業混業經營的局面。隨著信息技術的迅速進步、金融自由化程度的提高，以及經濟全球化的發展，虛擬資本的流動速度越來越快。由于金融管制的放松，與房地產相關的金融衍生產品也開始不斷泛濫。金融衍生品的過度使用，使人們投機心態加重，金融產品的真正基礎價值被忽視。馬克思政治經濟學的勞動價值論其實已經告誡我們，脫離了實體經濟的支撐，又沒有相應的管制措施，虛擬經濟就會逐漸演變成投機經濟，最終形成泡沫經濟。
二、美國金融危機對我國經濟的影響
美元作為世界主導貨幣，在世界經濟體系中一直處于霸權地位，因此，美國金融危機對整個世界經濟的影響不容忽視。加入wto之后，我國的經濟也越來越全球化，美國金融危機也將不可避免地為我國經濟的發展帶來一定的影響。
一是對我國金融業的影響。受美國金融危機的影響，全球經濟面臨的風險和不確定性不斷上升。此次浩劫我國也難幸免。在危機不斷擴散的過程中，美國不斷采取降息、注資、財政補貼等多種方式防止經濟衰退，這些政策在很大程度上又加劇了全球的流動性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預期不變，更是無法阻擋國際熱錢流入我國的步伐，使我國再次成為國際資本保值增值的避風港，也使我國的美元資產投資暴露于風險之中。我國的1.9萬億美元外匯儲備資產中，目前大約有1萬億美元左右投資于美國國債與機構債。其中，我國持有“兩房”相關債券3000-4000億美元，占官方外匯儲備近20%；我國商業銀行持有“兩房”相關債券253億美元；我國商業銀行持有破產的雷曼兄弟公司相關債券約6.7億美元；中國投資公司持有美國投行摩根斯坦利9.9%的股份；雷曼對花旗集團香港子公司欠款額約為2.75億美元；中國銀行紐約分行也曾主導給雷曼貸款5000萬美元。若美元貶值、資產抵押品縮水，我國將替美國承擔風險。
二是對房地產業的影響。在國內樓市低迷的情況下，近來美國投行拋售在華物業。如華爾街著名投資銀行摩根士丹利出售在上海的部分住宅項目，除大摩之外，花旗也醞釀將一處上海住宅物業出手。這都是基于美國的金融體系出現問題才產生的連鎖反應。現在，我國經濟雖然沒有完全融入世界經濟，但也與世界經濟密切相關，所以美國投行拋售在華項目可能會加快中國房地產下滑。金融危機對我國房地產的影響，還表現在打擊購房者的信心。盡管各省市紛紛出臺房地產救市政策措施，但市場觀望氣氛濃郁。金融危機也使房地產融資更加困難。銀行給房地產公司的貸款在下降，已經上市的房地產公司通過債權和股權進行融資的路基本已經被堵死，未上市的房地產公司想通過公開發行股票的方式進行融資也基本行不通，從整體上看房地產業陷入了困境。
三是對進出口的影響。我國進出口總值超過gdp的60%，在美國國民借錢消費模式終結的情況下，“中國制造”隨之受到影響。進出口貿易對我國經濟非常重要，2007年經濟的增長，有2.5個百分點是進出口拉動的，而2008年出口明顯萎縮，1-9月份出口平均下滑4.8%。外需下降意味著外國消費者對高附加值產品和低附加值產品需求的同時下降。在這種環境下，出口商很可能沒有動力革新技術，而是被迫通過壓低產品價格去維持市場份額，這可能導致我國出口企業貿易條件的進一步惡化。由于近期美元逐漸反轉走強，原油、鐵礦石等商品的價格顯現下降趨勢，這對需要大量資源性產品的我國來說本屬利好消息，然而美國金融市場反復動蕩嚴重影響到美元匯率的走勢和持有者的信心，短期內弱勢美元的政策似乎已被市場所認可。如此一來，原油、鐵礦石等資源性產品的價格將被再度推高，我國進口以美元計價的大宗商品付出的成本也將大為增加。
四是對經濟增速的影響。目前經濟增長勢頭明顯回落。我國未來經濟下行壓力增大，尤其是工業增速明顯下滑。2008年1-9月我國gdp的增長率是9.9%，但9月份gdp的實際增長為9%，10月份的gdp增長率有可能低于9%，表明我國經濟上半年增長較快，下半年增速有所下滑。就我國近幾年經濟增長而言，gdp增長率2003年為10.0%，2004年為10.1%，2005年為10.4%，2006年為11.1%，2007年為11.9%，而2008年1-9月為9.9%，并且下半年存在下滑趨勢。2008年全年gdp增長將低于10%，相對近年來的強勁增長態勢而言，近期經濟增速下滑值得我們關注。
三、美國金融危機為我國留下的教訓
這場由美國引發的全球金融危機動蕩尚未達到盡頭，世界經濟增速明顯放緩，未來不確定因素還將繼續增多。所幸的是，由于我國參與全球化的步伐較為謹慎，因此較大程度地避免了美國金融危機的直接沖擊，但引發金融危機的一些成因卻為我國留下了深刻的教訓。
一要高度重視房地產市場的風險及其可能的擴散效應。美國發生的全方位甚至有可能終結現有金融體系的危機，誘因首先是房地產價格的泡沫。我們應看到，房地產市場已經成為我國經濟與金融的最大風險。在我國，房地產投資占全國固定資產投資的1/4，與房地產相關的貸款占銀行總貸款的1/3。房地產價格很可能出現全面性下跌，與股票市場相比，房價下降所帶來的后果要嚴重得多。因此，穩定房地產市場應該成為當前宏觀經濟政策的目標之一
二要擺正金融創新與金融監管的關系。金融衍生品是把雙刃劍，其創新本來可以分散風險、提高銀行等金融機構的效率，但當風險足夠大時，分散風險的鏈條也可能變成傳遞風險的渠道，美國的次貸風暴即充分地說明了這一點。次貸危機也可以說是市場失靈的表現，美國金融體系中存在著監管缺失或監管漏洞難辭其咎。我國金融監管機構應引以為戒，對相似情形應有預警能力。當前我國正在鼓勵國有控股商業銀行進行業務創新和產品創新，美國的教訓警示我們，在提倡金融創新的同時必須加強相應監管，適度進行金融衍生產品開發，控制風險規模。
