市場(chǎng)監(jiān)管所風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及措施8篇

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篇1

關(guān)鍵詞：金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管監(jiān)管模式

Abstract:Alongwiththeeconomicglobalizationandthefinancialinternationalization''''srapidlyexpand,thefinancialderivationtransactionhasbecomeinthemoneymarketmosttohavethevigorandtheinfluencefinancialproduct.Inviewoffinancialderivationcharacteristicsandsoontransaction''''scomplexity,highreleaselever,hypothesized,noblecharacterdanger,variouscountries''''governmentandtherelatedinternationalfinancesupervisionorganizationtakeseachmeasureinabundance,improvesthefinancialderivationmarketlawsupervisionastheniadiligentlythecondition.Althoughourcountry''''sfinancialderivationmarketstilloccupiedthedevelopmentinitialperiod,butthemarketsupervisionquestionactuallymaynotbelittle,theauthorbelievedthatdevelopsourcountryfinancederivationmarkettochoosetheunificationsupervisionpattern.

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一、統(tǒng)一監(jiān)管模式是金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生需要

金融衍生品是對(duì)未來某個(gè)時(shí)期特定資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)作出安排的金融協(xié)議，按照其自身的交易方法和特點(diǎn)劃分，其分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換四種形式。其產(chǎn)生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，在性質(zhì)上屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。金融衍生品貢獻(xiàn)巨大，在全球經(jīng)濟(jì)體系中扮演著極其重要的角色，以致于被美譽(yù)為"改變了金融的面目"[01]，促成了金融交易活動(dòng)的日益虛擬化。然而，由于金融衍生品涉及多個(gè)金融領(lǐng)域，系運(yùn)用多種技術(shù)的"金融合成物"，因此，對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管的法律制度就必然具備跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的綜合特征，那些將"混合物"分拆成"基本元素"分別進(jìn)行監(jiān)管的傳統(tǒng)方法必然會(huì)損耗金融監(jiān)管效率。對(duì)"基本元素"實(shí)施監(jiān)管的有效性并不必然導(dǎo)致對(duì)"合成物"金融監(jiān)管的有效性，換句話說，它們不是機(jī)械地拼合在一起，而是發(fā)生了合成作用的"化學(xué)反應(yīng)"，事物的本質(zhì)特征已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

無論是金融分業(yè)經(jīng)營，還是金融混業(yè)經(jīng)營，抑或是我國高層強(qiáng)調(diào)的金融綜合經(jīng)營，其對(duì)金融衍生品的需求和應(yīng)用無不對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。一方面，隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發(fā)展，證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)借助層出不窮的新型金融衍生工具，通過各種資產(chǎn)組合，使其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)特征和傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)相似，從而使針對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司安全運(yùn)行而設(shè)置的各種金融監(jiān)管效力大大降低；同時(shí)銀行借助于這些金融衍生工具使得對(duì)銀行實(shí)施的審慎監(jiān)管要求同樣形同虛設(shè)。所以，有效的金融監(jiān)管制度必須針對(duì)"金融合成物"本身的性質(zhì)特征來設(shè)計(jì)。在此過程中，加強(qiáng)對(duì)"基礎(chǔ)成分"的分別監(jiān)管可以起到很好的輔助作用。另一方面，金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化趨勢(shì)日漸明顯。以英國為例，英國八家最大金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)范圍都涵蓋所有五種應(yīng)接受監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，而不再像20多年前，即使是最大的金融機(jī)構(gòu)也只經(jīng)營其中一種金融業(yè)務(wù)。這些都使得單一監(jiān)管或稱分業(yè)監(jiān)管在金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展中出現(xiàn)諸多不適應(yīng)癥，從而使統(tǒng)一監(jiān)管的實(shí)施顯得十分必要。金融衍生品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)表明[02]，統(tǒng)一監(jiān)管模式已成為金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生需要。

二、統(tǒng)一監(jiān)管模式追求制度結(jié)構(gòu)的內(nèi)在統(tǒng)一和組織體系的相互協(xié)調(diào)

筆者認(rèn)為，金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護(hù)國家金融安全，是在單一制監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，以有效實(shí)現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的，是對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)等實(shí)施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。該種監(jiān)管模式強(qiáng)調(diào)通過明確統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，協(xié)調(diào)金融監(jiān)管當(dāng)局與金融自律組織、金融機(jī)構(gòu)等各層次的監(jiān)督管理行為和業(yè)務(wù)活動(dòng)，同時(shí)通過加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)控的國際合作，以有效實(shí)現(xiàn)維護(hù)金融安全的監(jiān)管目標(biāo)。

實(shí)際上，統(tǒng)一監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)和單一制監(jiān)管結(jié)構(gòu)有著相似之處，前者吸收了后者所主張的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)理論，在監(jiān)管主體組織制度上也主張?jiān)O(shè)立一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)金融衍生品市場(chǎng)及從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員的管理。但是，統(tǒng)一監(jiān)管和單一監(jiān)管畢竟不同，表現(xiàn)為單一監(jiān)管制度在一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下，仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之；而統(tǒng)一監(jiān)管制度則是主張以金融監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來組織和建立金融監(jiān)控法律制度體系。正如倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家古德哈爾特（Goodhart）所指出的，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)圍繞監(jiān)管目標(biāo)設(shè)置，把不同目標(biāo)合并到一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，會(huì)產(chǎn)生理念和行為的沖突，從而抵消單一監(jiān)管結(jié)構(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)為基礎(chǔ)配置監(jiān)管職權(quán)，較好地解決了這種沖突和損耗。

從制度結(jié)構(gòu)上看，金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式追求金融監(jiān)管的全面統(tǒng)一，其不但強(qiáng)調(diào)監(jiān)管組織形式上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一，而且強(qiáng)調(diào)制度結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。具體說來，其內(nèi)容包括四個(gè)方面：

一是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一。即基于金融衍生品交易的特性，建立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，全面負(fù)責(zé)監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)，有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為避免產(chǎn)生權(quán)力巨大的壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)，滋生，在設(shè)置一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，要通過經(jīng)濟(jì)責(zé)任制對(duì)具體的金融監(jiān)管權(quán)限進(jìn)行劃分，并通過設(shè)置聽證會(huì)、咨詢程序等法律制度對(duì)該金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使監(jiān)管權(quán)力的行為進(jìn)行監(jiān)督，從制度上有效防止權(quán)力濫用或怠于行使權(quán)力的發(fā)生。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策、市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等全面監(jiān)管工作。

二是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。即統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)在設(shè)置各個(gè)監(jiān)管部門時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循部門監(jiān)管目標(biāo)一致的原則，減少所謂"摩擦損耗"；同時(shí)，通過內(nèi)部協(xié)調(diào)合作機(jī)制的強(qiáng)化，將外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的沖突通過內(nèi)部機(jī)制予以消化。

三是多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。即從多個(gè)角度、多個(gè)層次對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行立體監(jiān)管，注重金融衍生品監(jiān)管當(dāng)局和行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自控的合作和協(xié)調(diào)。尤其是在具體市場(chǎng)交易監(jiān)管中，要為實(shí)現(xiàn)有效地監(jiān)控金融衍生品市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而分工協(xié)作。

四是國際金融衍生品監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。即在金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控中，加強(qiáng)國際分工與合作，具體內(nèi)容包括各國監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)、國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一等。國際監(jiān)管合作和統(tǒng)一適應(yīng)金融衍生品跨國界、跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn)，在世界各國及有關(guān)國際組織的共同努力下發(fā)展迅速。近年來，金融衍生品交易頻繁引發(fā)的金融危機(jī)則進(jìn)一步促進(jìn)了國際統(tǒng)一監(jiān)管的前進(jìn)步伐。

從組織體系上看，統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來構(gòu)建自己獨(dú)特的組織體系。直觀地看，統(tǒng)一監(jiān)管模式的組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一個(gè)金字塔結(jié)構(gòu)，最上端是統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管全局的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其內(nèi)部根據(jù)不同的金融監(jiān)管目的可以分設(shè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門、審慎經(jīng)營監(jiān)管部門、金融商業(yè)行為監(jiān)管部門等金融監(jiān)管職能部門，而基礎(chǔ)層面上大量的自律組織管理和通過金融機(jī)構(gòu)預(yù)先承諾等形式進(jìn)行的自我約束，也是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，政府設(shè)立的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過各種責(zé)任制與金字塔下層的各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起，共同發(fā)揮監(jiān)控金融衍生品市場(chǎng)的職責(zé)。

必須注意的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式并不是由一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)包攬所有金融監(jiān)管的職責(zé)，而是將原來外部各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間配置的權(quán)利義務(wù)內(nèi)化，變?yōu)橄到y(tǒng)內(nèi)權(quán)責(zé)利的分配和協(xié)調(diào)，再通過崗位責(zé)任制、財(cái)務(wù)責(zé)任制、內(nèi)部授權(quán)經(jīng)營管理責(zé)任制等內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任制的建立來發(fā)揮統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管的作用。經(jīng)濟(jì)責(zé)任制作為其制度機(jī)制，本質(zhì)上要求"在其位謀其政"，它體現(xiàn)了人逐漸角色化和職業(yè)化的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，反映了財(cái)產(chǎn)因素和組織因素不斷融合的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。

三、統(tǒng)一監(jiān)管模式在制度上具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)

金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式，反映了金融衍生品市場(chǎng)法律監(jiān)控的特殊性和金融監(jiān)管法律關(guān)系的客觀要求，是實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場(chǎng)有效監(jiān)管的優(yōu)化途徑。它不但綜合了單一監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式之長，而且突出了保障監(jiān)管目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的宗旨，相對(duì)于單一監(jiān)管模式、多頭監(jiān)管模式、混合監(jiān)管模式等金融監(jiān)管法律制度體系而言，其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：

第一，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場(chǎng)的有效監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過對(duì)金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管目標(biāo)的明確定義和界定，圍繞監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，劃分金融監(jiān)管權(quán)，通過授權(quán)或委托，明確監(jiān)管者的權(quán)利、義務(wù)，盡量避免了金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白。

第二，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范效率。由于金融市場(chǎng)的統(tǒng)一與金融監(jiān)管的割據(jù)不相適應(yīng)，使得監(jiān)管者往往缺乏對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀了解和總體把握，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式則可以降低金融衍生品市場(chǎng)信息收集成本，改善信息質(zhì)量，避免信息的重復(fù)收集，使金融監(jiān)管者從整體上掌握系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的品種、規(guī)模、程度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。統(tǒng)一監(jiān)管目標(biāo)的明確使信息的收集更有針對(duì)性，信息所包含的內(nèi)容更能得到明確地反映監(jiān)管目標(biāo)，使金融監(jiān)管者更及時(shí)采取措施解決隱患，也使金融機(jī)構(gòu)更加明確內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)，對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)管理，從而整體上降低了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性，提高金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效率。

第三，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于節(jié)約監(jiān)管成本。統(tǒng)一監(jiān)管制度的實(shí)施可以將數(shù)個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人才、設(shè)施等集中到一處，從而節(jié)約監(jiān)管費(fèi)用，緩解監(jiān)管人才緊缺的狀況，集中發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì)；而對(duì)于被監(jiān)管者來說，可以避免多次按不同標(biāo)準(zhǔn)接受監(jiān)管，節(jié)約其接受監(jiān)管的成本；從整個(gè)社會(huì)利益角度看，有利于社會(huì)整體財(cái)富的節(jié)約。

第四，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平。統(tǒng)一監(jiān)管關(guān)注于金融機(jī)構(gòu)所從事業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，即并非僅僅關(guān)注該金融機(jī)構(gòu)的名稱或種類，因此，經(jīng)營同樣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到同樣程度的監(jiān)管，避免同樣的市場(chǎng)行為所受監(jiān)管制度的約束程度不同，即被監(jiān)管者所要負(fù)擔(dān)的金融監(jiān)管成本不同，從而更有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平和公正。

第五，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于被監(jiān)管者反向監(jiān)督和尋求救濟(jì)。在監(jiān)管目標(biāo)和職責(zé)明確的前提下構(gòu)建的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度體系，更加有效和透明，更有利于被監(jiān)管者對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控行為的監(jiān)督，也有利于明確被監(jiān)管者權(quán)利受損時(shí)請(qǐng)求救濟(jì)的對(duì)象。

第六，統(tǒng)一監(jiān)管模式反映了金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、銀行市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標(biāo)統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權(quán)合理配置，內(nèi)部責(zé)任制和外部責(zé)任制的分工、合作等，避免了因監(jiān)管主體的不確定性使金融衍生品交易者面臨更大的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)了整個(gè)金融體系的安全[03]。

四、我國金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式

我國金融衍生品市場(chǎng)是在無序中開始發(fā)展的。為順應(yīng)國際金融市場(chǎng)開放的潮流，20世紀(jì)90年代初，金融衍生品市場(chǎng)隨著我國金融體制的市場(chǎng)化改革開始出現(xiàn)，上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生交易品種，以擴(kuò)大資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模。但是，由于我國金融衍生品市場(chǎng)的理論和實(shí)踐都處于起步階段，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)本身功能的認(rèn)識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)控手段等都不深入、不完善，導(dǎo)致市場(chǎng)有效需求不足，造成了我國大部分金融衍生品市場(chǎng)早夭的后果。近些年來，我國的金融市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化，在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化、資金商品化、利率自由化、貨幣國際化、資產(chǎn)證券化等過程中，金融衍生品市場(chǎng)的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急，只有這樣才能建立金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，金融衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展必須建立在發(fā)達(dá)的金融基礎(chǔ)工具市場(chǎng)之上，必須有嚴(yán)格的金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控法律制度體系及其實(shí)施的保障，同時(shí)，也必須有成熟的市場(chǎng)參與者，這三者缺一不可。

在我國，金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)，金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇必須立足于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，從全局考慮我國貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等金融基礎(chǔ)市場(chǎng)的發(fā)育程度，以及金融監(jiān)管能力和水平，從維護(hù)社會(huì)整體利益的角度選擇和確定我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式。我國是中央集權(quán)制的國家，目前采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí)，由中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管[04]。隨著我國金融衍生品市場(chǎng)的加速發(fā)展，特別是跨國銀行的進(jìn)入，金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動(dòng)。而以維護(hù)金融安全為中心的，可以提高監(jiān)管質(zhì)量和效率的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更能發(fā)揮有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

我國金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式。加強(qiáng)我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)，是發(fā)展我國金融衍生品市場(chǎng)的前提和保證，而統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的優(yōu)化方式。筆者認(rèn)為，實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，就必須建立以維護(hù)金融安全為統(tǒng)一目標(biāo)，多部門、多層次、多環(huán)節(jié)、權(quán)利互動(dòng)與制衡的金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管法律制度體系。

建立和完善我國金融衍生品市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管制度，可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策、市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系，保障整體金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易規(guī)則、合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控，以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營、及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要以我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)為基礎(chǔ)，也要具有一定的超前性，給市場(chǎng)留下足夠的發(fā)展空間；同時(shí)，鑒于金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的國際性，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要從本國實(shí)際出發(fā)，也要注意和國際慣例、國際規(guī)范的協(xié)調(diào)發(fā)展。[05]

五、具體建議

對(duì)金融衍生交易的合理監(jiān)管是防止它們被濫用和錯(cuò)誤地使用，而不是簡單地限制或禁止。[06]就我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管而言，選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式必須著重做好以下幾項(xiàng)工作：

一要積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生，促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國金融市場(chǎng)競爭力，轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

二要加快進(jìn)行金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)。這項(xiàng)工作包括兩個(gè)方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法》，以保證金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二是要針對(duì)不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

三要改革金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前，我國主要是由行政機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)管。這與金融衍生品的快速和多變是不相稱的。有效的監(jiān)管體系必然是多層次的，在加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范的同時(shí)，我們應(yīng)盡快建立以政府監(jiān)管為主，金融機(jī)構(gòu)行業(yè)協(xié)會(huì)自律為輔，中介組織協(xié)助監(jiān)管，社會(huì)輿論一般監(jiān)督的立體監(jiān)管格局。

四要進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的國際合作。具有一定開放性的制度才能夠得到更多的發(fā)展，更何況我國在加入世貿(mào)組織后，面臨的是到國外金融市場(chǎng)競爭和開放國內(nèi)金融市場(chǎng)的雙重境地，加強(qiáng)與各國際組織、各國政府及金融監(jiān)管當(dāng)局、各大交易所等機(jī)構(gòu)的國際合作，是我們?cè)鰪?qiáng)競爭實(shí)力的必然選擇。

不可否認(rèn)的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式的實(shí)施在一定程度上會(huì)削弱金融衍生品作為一種高效風(fēng)險(xiǎn)管理工具的效率，增加交易成本。但是，如果將此交易成本與因金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控可能導(dǎo)致的整個(gè)金融體系安全的損毀，以及發(fā)生連鎖反應(yīng)可能導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)的損失相比較，就會(huì)對(duì)統(tǒng)一監(jiān)管法律制度的價(jià)值作出較為客觀的評(píng)價(jià)。因此，在金融衍生品被喻為"金融野獸"的今天，維護(hù)全球金融安全應(yīng)當(dāng)是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)控法律制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，統(tǒng)一監(jiān)管模式應(yīng)是構(gòu)建和完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的理性選擇。

注釋：

[01]SeeGlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:practicesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993),p.28.

[02]從世界范圍期貨市場(chǎng)來看，除了傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨品種外，20世紀(jì)70年代后外匯、利率、已及股指期貨等金融期貨創(chuàng)新相繼問世，2002年新加坡期貨交易所推出了計(jì)算機(jī)內(nèi)存期貨合約，2003年美國期貨重鎮(zhèn)芝加哥成立了ONECHICAGO交易所，專門經(jīng)營單只股票期貨，2003年10月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）宣布在2004年推出美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的期貨合約，可見金融衍生品的創(chuàng)新從未間斷。我國2003年期貨市場(chǎng)在金融服務(wù)一體化的產(chǎn)品創(chuàng)新上也邁出了一大步，涌現(xiàn)了"期證通"、"銀期通"等新的產(chǎn)品。

[03]徐孟洲、葛敏，"金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度初探"，載于《成人高教學(xué)刊》，2003年第5期。

[04]但是，從我國監(jiān)管制度本身的變遷來看，往往經(jīng)歷的是一個(gè)從中央的不禁止或默許狀態(tài)下，地方自主的發(fā)展和管理中央逐步介入管理中央集權(quán)管理和地方管理的競爭中央和地方合作管理。這種中國特色的形成原因是因?yàn)樵谖覈母镩_放過程中，特別是在初期，我們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)的指導(dǎo)思想是"發(fā)展才是硬道理"。

[05]葛敏、席月民，"我國金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式選擇"，載于《法學(xué)雜志》，2005年第2期。

[06]寧敏著，《國際金融衍生交易法律問題研究》，第349頁，中國政法大學(xué)出版社，2002年12月第1版。

參考書目：

1、陳小平，《國際金融衍生品市場(chǎng)》，中國金融出版社，1997年版。

2、姚興濤，《金融衍生品市場(chǎng)論》，立信會(huì)計(jì)出版社，1999年版。

3、楊邁軍、湯進(jìn)喜，《金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管》，中國物價(jià)出版社，2001年版。

4、王學(xué)勤、張邦輝、黃一超，《世界金融衍生品市場(chǎng)》，中國物價(jià)出版社，2001年版。

5、寧敏，《國際金融衍生交易法律問題研究》，中國政法大學(xué)出版社，2002年版。

6、史際春、鄧峰著，《經(jīng)濟(jì)法總論》，法律出版社，1998年版。

7、D.Gowland,TheRegulationofFinancialMarketsinthe1990s,EdwardElgar,Hants,England,1990.

8、A.Hudson,TheLawonFinancialDerivatives,Sweet&Maxwell,London,1998.

8、GlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:PracticesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993).

篇2

關(guān)鍵詞：金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管監(jiān)管模式

Abstract:Alongwiththeeconomicglobalizationandthefinancialinternationalization''''srapidlyexpand,thefinancialderivationtransactionhasbecomeinthemoneymarketmosttohavethevigorandtheinfluencefinancialproduct.Inviewoffinancialderivationcharacteristicsandsoontransaction''''scomplexity,highreleaselever,hypothesized,noblecharacterdanger,variouscountries''''governmentandtherelatedinternationalfinancesupervisionorganizationtakeseachmeasureinabundance,improvesthefinancialderivationmarketlawsupervisionastheniadiligentlythecondition.Althoughourcountry''''sfinancialderivationmarketstilloccupiedthedevelopmentinitialperiod,butthemarketsupervisionquestionactuallymaynotbelittle,theauthorbelievedthatdevelopsourcountryfinancederivationmarkettochoosetheunificationsupervisionpattern.

keyword:Financialderivationmarketunificationsupervisionsupervisionpattern

一、統(tǒng)一監(jiān)管模式是金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生需要

金融衍生品是對(duì)未來某個(gè)時(shí)期特定資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)作出安排的金融協(xié)議，按照其自身的交易方法和特點(diǎn)劃分，其分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換四種形式。其產(chǎn)生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，在性質(zhì)上屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。金融衍生品貢獻(xiàn)巨大，在全球經(jīng)濟(jì)體系中扮演著極其重要的角色，以致于被美譽(yù)為"改變了金融的面目"[01]，促成了金融交易活動(dòng)的日益虛擬化。然而，由于金融衍生品涉及多個(gè)金融領(lǐng)域，系運(yùn)用多種技術(shù)的"金融合成物"，因此，對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管的法律制度就必然具備跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的綜合特征，那些將"混合物"分拆成"基本元素"分別進(jìn)行監(jiān)管的傳統(tǒng)方法必然會(huì)損耗金融監(jiān)管效率。對(duì)"基本元素"實(shí)施監(jiān)管的有效性并不必然導(dǎo)致對(duì)"合成物"金融監(jiān)管的有效性，換句話說，它們不是機(jī)械地拼合在一起，而是發(fā)生了合成作用的"化學(xué)反應(yīng)"，事物的本質(zhì)特征已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

無論是金融分業(yè)經(jīng)營，還是金融混業(yè)經(jīng)營，抑或是我國高層強(qiáng)調(diào)的金融綜合經(jīng)營，其對(duì)金融衍生品的需求和應(yīng)用無不對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。一方面，隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發(fā)展，證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)借助層出不窮的新型金融衍生工具，通過各種資產(chǎn)組合，使其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)特征和傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)相似，從而使針對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司安全運(yùn)行而設(shè)置的各種金融監(jiān)管效力大大降低；同時(shí)銀行借助于這些金融衍生工具使得對(duì)銀行實(shí)施的審慎監(jiān)管要求同樣形同虛設(shè)。所以，有效的金融監(jiān)管制度必須針對(duì)"金融合成物"本身的性質(zhì)特征來設(shè)計(jì)。在此過程中，加強(qiáng)對(duì)"基礎(chǔ)成分"的分別監(jiān)管可以起到很好的輔助作用。另一方面，金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化趨勢(shì)日漸明顯。以英國為例，英國八家最大金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)范圍都涵蓋所有五種應(yīng)接受監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，而不再像20多年前，即使是最大的金融機(jī)構(gòu)也只經(jīng)營其中一種金融業(yè)務(wù)。這些都使得單一監(jiān)管或稱分業(yè)監(jiān)管在金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展中出現(xiàn)諸多不適應(yīng)癥，從而使統(tǒng)一監(jiān)管的實(shí)施顯得十分必要。金融衍生品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)表明[02]，統(tǒng)一監(jiān)管模式已成為金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生需要。

二、統(tǒng)一監(jiān)管模式追求制度結(jié)構(gòu)的內(nèi)在統(tǒng)一和組織體系的相互協(xié)調(diào)

筆者認(rèn)為，金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護(hù)國家金融安全，是在單一制監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，以有效實(shí)現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的，是對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)等實(shí)施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。該種監(jiān)管模式強(qiáng)調(diào)通過明確統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，協(xié)調(diào)金融監(jiān)管當(dāng)局與金融自律組織、金融機(jī)構(gòu)等各層次的監(jiān)督管理行為和業(yè)務(wù)活動(dòng)，同時(shí)通過加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)控的國際合作，以有效實(shí)現(xiàn)維護(hù)金融安全的監(jiān)管目標(biāo)。

實(shí)際上，統(tǒng)一監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)和單一制監(jiān)管結(jié)構(gòu)有著相似之處，前者吸收了后者所主張的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)理論，在監(jiān)管主體組織制度上也主張?jiān)O(shè)立一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)金融衍生品市場(chǎng)及從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員的管理。但是，統(tǒng)一監(jiān)管和單一監(jiān)管畢竟不同，表現(xiàn)為單一監(jiān)管制度在一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下，仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之；而統(tǒng)一監(jiān)管制度則是主張以金融監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來組織和建立金融監(jiān)控法律制度體系。正如倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家古德哈爾特（Goodhart）所指出的，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)圍繞監(jiān)管目標(biāo)設(shè)置，把不同目標(biāo)合并到一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，會(huì)產(chǎn)生理念和行為的沖突，從而抵消單一監(jiān)管結(jié)構(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)為基礎(chǔ)配置監(jiān)管職權(quán)，較好地解決了這種沖突和損耗。

從制度結(jié)構(gòu)上看，金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式追求金融監(jiān)管的全面統(tǒng)一，其不但強(qiáng)調(diào)監(jiān)管組織形式上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一，而且強(qiáng)調(diào)制度結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。具體說來，其內(nèi)容包括四個(gè)方面：

一是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一。即基于金融衍生品交易的特性，建立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，全面負(fù)責(zé)監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)，有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為避免產(chǎn)生權(quán)力巨大的壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)，滋生，在設(shè)置一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，要通過經(jīng)濟(jì)責(zé)任制對(duì)具體的金融監(jiān)管權(quán)限進(jìn)行劃分，并通過設(shè)置聽證會(huì)、咨詢程序等法律制度對(duì)該金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使監(jiān)管權(quán)力的行為進(jìn)行監(jiān)督，從制度上有效防止權(quán)力濫用或怠于行使權(quán)力的發(fā)生。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策、市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等全面監(jiān)管工作。

二是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。即統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)在設(shè)置各個(gè)監(jiān)管部門時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循部門監(jiān)管目標(biāo)一致的原則，減少所謂"摩擦損耗"；同時(shí)，通過內(nèi)部協(xié)調(diào)合作機(jī)制的強(qiáng)化，將外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的沖突通過內(nèi)部機(jī)制予以消化。

三是多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。即從多個(gè)角度、多個(gè)層次對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行立體監(jiān)管，注重金融衍生品監(jiān)管當(dāng)局和行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自控的合作和協(xié)調(diào)。尤其是在具體市場(chǎng)交易監(jiān)管中，要為實(shí)現(xiàn)有效地監(jiān)控金融衍生品市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而分工協(xié)作。

四是國際金融衍生品監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。即在金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控中，加強(qiáng)國際分工與合作，具體內(nèi)容包括各國監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)、國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一等。國際監(jiān)管合作和統(tǒng)一適應(yīng)金融衍生品跨國界、跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn)，在世界各國及有關(guān)國際組織的共同努力下發(fā)展迅速。近年來，金融衍生品交易頻繁引發(fā)的金融危機(jī)則進(jìn)一步促進(jìn)了國際統(tǒng)一監(jiān)管的前進(jìn)步伐。

從組織體系上看，統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來構(gòu)建自己獨(dú)特的組織體系。直觀地看，統(tǒng)一監(jiān)管模式的組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一個(gè)金字塔結(jié)構(gòu)，最上端是統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管全局的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其內(nèi)部根據(jù)不同的金融監(jiān)管目的可以分設(shè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門、審慎經(jīng)營監(jiān)管部門、金融商業(yè)行為監(jiān)管部門等金融監(jiān)管職能部門，而基礎(chǔ)層面上大量的自律組織管理和通過金融機(jī)構(gòu)預(yù)先承諾等形式進(jìn)行的自我約束，也是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，政府設(shè)立的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過各種責(zé)任制與金字塔下層的各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起，共同發(fā)揮監(jiān)控金融衍生品市場(chǎng)的職責(zé)。

必須注意的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式并不是由一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)包攬所有金融監(jiān)管的職責(zé)，而是將原來外部各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間配置的權(quán)利義務(wù)內(nèi)化，變?yōu)橄到y(tǒng)內(nèi)權(quán)責(zé)利的分配和協(xié)調(diào)，再通過崗位責(zé)任制、財(cái)務(wù)責(zé)任制、內(nèi)部授權(quán)經(jīng)營管理責(zé)任制等內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任制的建立來發(fā)揮統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管的作用。經(jīng)濟(jì)責(zé)任制作為其制度機(jī)制，本質(zhì)上要求"在其位謀其政"，它體現(xiàn)了人逐漸角色化和職業(yè)化的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，反映了財(cái)產(chǎn)因素和組織因素不斷融合的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。

三、統(tǒng)一監(jiān)管模式在制度上具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)

金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式，反映了金融衍生品市場(chǎng)法律監(jiān)控的特殊性和金融監(jiān)管法律關(guān)系的客觀要求，是實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場(chǎng)有效監(jiān)管的優(yōu)化途徑。它不但綜合了單一監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式之長，而且突出了保障監(jiān)管目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的宗旨，相對(duì)于單一監(jiān)管模式、多頭監(jiān)管模式、混合監(jiān)管模式等金融監(jiān)管法律制度體系而言，其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：

第一，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場(chǎng)的有效監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過對(duì)金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管目標(biāo)的明確定義和界定，圍繞監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，劃分金融監(jiān)管權(quán)，通過授權(quán)或委托，明確監(jiān)管者的權(quán)利、義務(wù)，盡量避免了金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白。

第二，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范效率。由于金融市場(chǎng)的統(tǒng)一與金融監(jiān)管的割據(jù)不相適應(yīng)，使得監(jiān)管者往往缺乏對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀了解和總體把握，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式則可以降低金融衍生品市場(chǎng)信息收集成本，改善信息質(zhì)量，避免信息的重復(fù)收集，使金融監(jiān)管者從整體上掌握系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的品種、規(guī)模、程度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。統(tǒng)一監(jiān)管目標(biāo)的明確使信息的收集更有針對(duì)性，信息所包含的內(nèi)容更能得到明確地反映監(jiān)管目標(biāo)，使金融監(jiān)管者更及時(shí)采取措施解決隱患，也使金融機(jī)構(gòu)更加明確內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)，對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)管理，從而整體上降低了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性，提高金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效率。

第三，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于節(jié)約監(jiān)管成本。統(tǒng)一監(jiān)管制度的實(shí)施可以將數(shù)個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人才、設(shè)施等集中到一處，從而節(jié)約監(jiān)管費(fèi)用，緩解監(jiān)管人才緊缺的狀況，集中發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì)；而對(duì)于被監(jiān)管者來說，可以避免多次按不同標(biāo)準(zhǔn)接受監(jiān)管，節(jié)約其接受監(jiān)管的成本；從整個(gè)社會(huì)利益角度看，有利于社會(huì)整體財(cái)富的節(jié)約。

第四，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平。統(tǒng)一監(jiān)管關(guān)注于金融機(jī)構(gòu)所從事業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，即并非僅僅關(guān)注該金融機(jī)構(gòu)的名稱或種類，因此，經(jīng)營同樣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到同樣程度的監(jiān)管，避免同樣的市場(chǎng)行為所受監(jiān)管制度的約束程度不同，即被監(jiān)管者所要負(fù)擔(dān)的金融監(jiān)管成本不同，從而更有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平和公正。

第五，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于被監(jiān)管者反向監(jiān)督和尋求救濟(jì)。在監(jiān)管目標(biāo)和職責(zé)明確的前提下構(gòu)建的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度體系，更加有效和透明，更有利于被監(jiān)管者對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控行為的監(jiān)督，也有利于明確被監(jiān)管者權(quán)利受損時(shí)請(qǐng)求救濟(jì)的對(duì)象。

第六，統(tǒng)一監(jiān)管模式反映了金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、銀行市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標(biāo)統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權(quán)合理配置，內(nèi)部責(zé)任制和外部責(zé)任制的分工、合作等，避免了因監(jiān)管主體的不確定性使金融衍生品交易者面臨更大的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)了整個(gè)金融體系的安全[03]。

四、我國金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式

我國金融衍生品市場(chǎng)是在無序中開始發(fā)展的。為順應(yīng)國際金融市場(chǎng)開放的潮流，20世紀(jì)90年代初，金融衍生品市場(chǎng)隨著我國金融體制的市場(chǎng)化改革開始出現(xiàn)，上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生交易品種，以擴(kuò)大資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模。但是，由于我國金融衍生品市場(chǎng)的理論和實(shí)踐都處于起步階段，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)本身功能的認(rèn)識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)控手段等都不深入、不完善，導(dǎo)致市場(chǎng)有效需求不足，造成了我國大部分金融衍生品市場(chǎng)早夭的后果。近些年來，我國的金融市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化，在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化、資金商品化、利率自由化、貨幣國際化、資產(chǎn)證券化等過程中，金融衍生品市場(chǎng)的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急，只有這樣才能建立金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，金融衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展必須建立在發(fā)達(dá)的金融基礎(chǔ)工具市場(chǎng)之上，必須有嚴(yán)格的金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控法律制度體系及其實(shí)施的保障，同時(shí)，也必須有成熟的市場(chǎng)參與者，這三者缺一不可。

在我國，金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)，金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇必須立足于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，從全局考慮我國貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等金融基礎(chǔ)市場(chǎng)的發(fā)育程度，以及金融監(jiān)管能力和水平，從維護(hù)社會(huì)整體利益的角度選擇和確定我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式。我國是中央集權(quán)制的國家，目前采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí)，由中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管[04]。隨著我國金融衍生品市場(chǎng)的加速發(fā)展，特別是跨國銀行的進(jìn)入，金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動(dòng)。而以維護(hù)金融安全為中心的，可以提高監(jiān)管質(zhì)量和效率的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更能發(fā)揮有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

我國金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式。加強(qiáng)我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)，是發(fā)展我國金融衍生品市場(chǎng)的前提和保證，而統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的優(yōu)化方式。筆者認(rèn)為，實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，就必須建立以維護(hù)金融安全為統(tǒng)一目標(biāo)，多部門、多層次、多環(huán)節(jié)、權(quán)利互動(dòng)與制衡的金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管法律制度體系。

建立和完善我國金融衍生品市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管制度，可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策、市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系，保障整體金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易規(guī)則、合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控，以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營、及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要以我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)為基礎(chǔ)，也要具有一定的超前性，給市場(chǎng)留下足夠的發(fā)展空間；同時(shí)，鑒于金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的國際性，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要從本國實(shí)際出發(fā)，也要注意和國際慣例、國際規(guī)范的協(xié)調(diào)發(fā)展。[05]

五、具體建議

對(duì)金融衍生交易的合理監(jiān)管是防止它們被濫用和錯(cuò)誤地使用，而不是簡單地限制或禁止。[06]就我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管而言，選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式必須著重做好以下幾項(xiàng)工作：

一要積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生，促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國金融市場(chǎng)競爭力，轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

二要加快進(jìn)行金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)。這項(xiàng)工作包括兩個(gè)方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法》，以保證金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二是要針對(duì)不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

三要改革金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前，我國主要是由行政機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)管。這與金融衍生品的快速和多變是不相稱的。有效的監(jiān)管體系必然是多層次的，在加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范的同時(shí)，我們應(yīng)盡快建立以政府監(jiān)管為主，金融機(jī)構(gòu)行業(yè)協(xié)會(huì)自律為輔，中介組織協(xié)助監(jiān)管，社會(huì)輿論一般監(jiān)督的立體監(jiān)管格局。

四要進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的國際合作。具有一定開放性的制度才能夠得到更多的發(fā)展，更何況我國在加入世貿(mào)組織后，面臨的是到國外金融市場(chǎng)競爭和開放國內(nèi)金融市場(chǎng)的雙重境地，加強(qiáng)與各國際組織、各國政府及金融監(jiān)管當(dāng)局、各大交易所等機(jī)構(gòu)的國際合作，是我們?cè)鰪?qiáng)競爭實(shí)力的必然選擇。

不可否認(rèn)的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式的實(shí)施在一定程度上會(huì)削弱金融衍生品作為一種高效風(fēng)險(xiǎn)管理工具的效率，增加交易成本。但是，如果將此交易成本與因金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控可能導(dǎo)致的整個(gè)金融體系安全的損毀，以及發(fā)生連鎖反應(yīng)可能導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)的損失相比較，就會(huì)對(duì)統(tǒng)一監(jiān)管法律制度的價(jià)值作出較為客觀的評(píng)價(jià)。因此，在金融衍生品被喻為"金融野獸"的今天，維護(hù)全球金融安全應(yīng)當(dāng)是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)控法律制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，統(tǒng)一監(jiān)管模式應(yīng)是構(gòu)建和完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的理性選擇。

注釋：

[01]SeeGlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:practicesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993),p.28.

[02]從世界范圍期貨市場(chǎng)來看，除了傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨品種外，20世紀(jì)70年代后外匯、利率、已及股指期貨等金融期貨創(chuàng)新相繼問世，2002年新加坡期貨交易所推出了計(jì)算機(jī)內(nèi)存期貨合約，2003年美國期貨重鎮(zhèn)芝加哥成立了ONECHICAGO交易所，專門經(jīng)營單只股票期貨，2003年10月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）宣布在2004年推出美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的期貨合約，可見金融衍生品的創(chuàng)新從未間斷。我國2003年期貨市場(chǎng)在金融服務(wù)一體化的產(chǎn)品創(chuàng)新上也邁出了一大步，涌現(xiàn)了"期證通"、"銀期通"等新的產(chǎn)品。

[03]徐孟洲、葛敏，"金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度初探"，載于《成人高教學(xué)刊》，2003年第5期。

[04]但是，從我國監(jiān)管制度本身的變遷來看，往往經(jīng)歷的是一個(gè)從中央的不禁止或默許狀態(tài)下，地方自主的發(fā)展和管理中央逐步介入管理中央集權(quán)管理和地方管理的競爭中央和地方合作管理。這種中國特色的形成原因是因?yàn)樵谖覈母镩_放過程中，特別是在初期，我們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)的指導(dǎo)思想是"發(fā)展才是硬道理"。

[05]葛敏、席月民，"我國金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式選擇"，載于《法學(xué)雜志》，2005年第2期。

[06]寧敏著，《國際金融衍生交易法律問題研究》，第349頁，中國政法大學(xué)出版社，2002年12月第1版。

參考書目：

1、陳小平，《國際金融衍生品市場(chǎng)》，中國金融出版社，1997年版。

2、姚興濤，《金融衍生品市場(chǎng)論》，立信會(huì)計(jì)出版社，1999年版。

3、楊邁軍、湯進(jìn)喜，《金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管》，中國物價(jià)出版社，2001年版。

4、王學(xué)勤、張邦輝、黃一超，《世界金融衍生品市場(chǎng)》，中國物價(jià)出版社，2001年版。

5、寧敏，《國際金融衍生交易法律問題研究》，中國政法大學(xué)出版社，2002年版。

6、史際春、鄧峰著，《經(jīng)濟(jì)法總論》，法律出版社，1998年版。

7、D.Gowland,TheRegulationofFinancialMarketsinthe1990s,EdwardElgar,Hants,England,1990.

8、A.Hudson,TheLawonFinancialDerivatives,Sweet&Maxwell,London,1998.

8、GlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:PracticesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993).

篇3

關(guān)鍵詞：金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管監(jiān)管模式

Abstract:Alongwiththeeconomicglobalizationandthefinancialinternationalization''''srapidlyexpand,thefinancialderivationtransactionhasbecomeinthemoneymarketmosttohavethevigorandtheinfluencefinancialproduct.Inviewoffinancialderivationcharacteristicsandsoontransaction''''scomplexity,highreleaselever,hypothesized,noblecharacterdanger,variouscountries''''governmentandtherelatedinternationalfinancesupervisionorganizationtakeseachmeasureinabundance,improvesthefinancialderivationmarketlawsupervisionastheniadiligentlythecondition.Althoughourcountry''''sfinancialderivationmarketstilloccupiedthedevelopmentinitialperiod,butthemarketsupervisionquestionactuallymaynotbelittle,theauthorbelievedthatdevelopsourcountryfinancederivationmarkettochoosetheunificationsupervisionpattern.

keyword:Financialderivationmarketunificationsupervisionsupervisionpattern

一、統(tǒng)一監(jiān)管模式是金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生需要

金融衍生品是對(duì)未來某個(gè)時(shí)期特定資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)作出安排的金融協(xié)議，按照其自身的交易方法和特點(diǎn)劃分，其分為遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)和互換四種形式。其產(chǎn)生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，在性質(zhì)上屬于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。金融衍生品貢獻(xiàn)巨大，在全球經(jīng)濟(jì)體系中扮演著極其重要的角色，以致于被美譽(yù)為"改變了金融的面目"[01]，促成了金融交易活動(dòng)的日益虛擬化。然而，由于金融衍生品涉及多個(gè)金融領(lǐng)域，系運(yùn)用多種技術(shù)的"金融合成物"，因此，對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管的法律制度就必然具備跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的綜合特征，那些將"混合物"分拆成"基本元素"分別進(jìn)行監(jiān)管的傳統(tǒng)方法必然會(huì)損耗金融監(jiān)管效率。對(duì)"基本元素"實(shí)施監(jiān)管的有效性并不必然導(dǎo)致對(duì)"合成物"金融監(jiān)管的有效性，換句話說，它們不是機(jī)械地拼合在一起，而是發(fā)生了合成作用的"化學(xué)反應(yīng)"，事物的本質(zhì)特征已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

無論是金融分業(yè)經(jīng)營，還是金融混業(yè)經(jīng)營，抑或是我國高層強(qiáng)調(diào)的金融綜合經(jīng)營，其對(duì)金融衍生品的需求和應(yīng)用無不對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。一方面，隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發(fā)展，證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)借助層出不窮的新型金融衍生工具，通過各種資產(chǎn)組合，使其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)特征和傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)相似，從而使針對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司安全運(yùn)行而設(shè)置的各種金融監(jiān)管效力大大降低；同時(shí)銀行借助于這些金融衍生工具使得對(duì)銀行實(shí)施的審慎監(jiān)管要求同樣形同虛設(shè)。所以，有效的金融監(jiān)管制度必須針對(duì)"金融合成物"本身的性質(zhì)特征來設(shè)計(jì)。在此過程中，加強(qiáng)對(duì)"基礎(chǔ)成分"的分別監(jiān)管可以起到很好的輔助作用。另一方面，金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)化趨勢(shì)日漸明顯。以英國為例，英國八家最大金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)范圍都涵蓋所有五種應(yīng)接受監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，而不再像20多年前，即使是最大的金融機(jī)構(gòu)也只經(jīng)營其中一種金融業(yè)務(wù)。這些都使得單一監(jiān)管或稱分業(yè)監(jiān)管在金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展中出現(xiàn)諸多不適應(yīng)癥，從而使統(tǒng)一監(jiān)管的實(shí)施顯得十分必要。金融衍生品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)表明[02]，統(tǒng)一監(jiān)管模式已成為金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生需要。

二、統(tǒng)一監(jiān)管模式追求制度結(jié)構(gòu)的內(nèi)在統(tǒng)一和組織體系的相互協(xié)調(diào)

筆者認(rèn)為，金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護(hù)國家金融安全，是在單一制監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，以有效實(shí)現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的，是對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)等實(shí)施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。該種監(jiān)管模式強(qiáng)調(diào)通過明確統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，協(xié)調(diào)金融監(jiān)管當(dāng)局與金融自律組織、金融機(jī)構(gòu)等各層次的監(jiān)督管理行為和業(yè)務(wù)活動(dòng)，同時(shí)通過加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)控的國際合作，以有效實(shí)現(xiàn)維護(hù)金融安全的監(jiān)管目標(biāo)。

實(shí)際上，統(tǒng)一監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)和單一制監(jiān)管結(jié)構(gòu)有著相似之處，前者吸收了后者所主張的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)理論，在監(jiān)管主體組織制度上也主張?jiān)O(shè)立一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)金融衍生品市場(chǎng)及從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員的管理。但是，統(tǒng)一監(jiān)管和單一監(jiān)管畢竟不同，表現(xiàn)為單一監(jiān)管制度在一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下，仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之；而統(tǒng)一監(jiān)管制度則是主張以金融監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來組織和建立金融監(jiān)控法律制度體系。正如倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家古德哈爾特（Goodhart）所指出的，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)圍繞監(jiān)管目標(biāo)設(shè)置，把不同目標(biāo)合并到一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，會(huì)產(chǎn)生理念和行為的沖突，從而抵消單一監(jiān)管結(jié)構(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)為基礎(chǔ)配置監(jiān)管職權(quán)，較好地解決了這種沖突和損耗。

從制度結(jié)構(gòu)上看，金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式追求金融監(jiān)管的全面統(tǒng)一，其不但強(qiáng)調(diào)監(jiān)管組織形式上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一，而且強(qiáng)調(diào)制度結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。具體說來，其內(nèi)容包括四個(gè)方面：

一是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一。即基于金融衍生品交易的特性，建立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，全面負(fù)責(zé)監(jiān)管金融衍生品市場(chǎng)，有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為避免產(chǎn)生權(quán)力巨大的壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)，滋生，在設(shè)置一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，要通過經(jīng)濟(jì)責(zé)任制對(duì)具體的金融監(jiān)管權(quán)限進(jìn)行劃分，并通過設(shè)置聽證會(huì)、咨詢程序等法律制度對(duì)該金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使監(jiān)管權(quán)力的行為進(jìn)行監(jiān)督，從制度上有效防止權(quán)力濫用或怠于行使權(quán)力的發(fā)生。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策、市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等全面監(jiān)管工作。

二是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。即統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)在設(shè)置各個(gè)監(jiān)管部門時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循部門監(jiān)管目標(biāo)一致的原則，減少所謂"摩擦損耗"；同時(shí)，通過內(nèi)部協(xié)調(diào)合作機(jī)制的強(qiáng)化，將外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的沖突通過內(nèi)部機(jī)制予以消化。

三是多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。即從多個(gè)角度、多個(gè)層次對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行立體監(jiān)管，注重金融衍生品監(jiān)管當(dāng)局和行業(yè)自律組織監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自控的合作和協(xié)調(diào)。尤其是在具體市場(chǎng)交易監(jiān)管中，要為實(shí)現(xiàn)有效地監(jiān)控金融衍生品市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而分工協(xié)作。

四是國際金融衍生品監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。即在金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控中，加強(qiáng)國際分工與合作，具體內(nèi)容包括各國監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)、國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一等。國際監(jiān)管合作和統(tǒng)一適應(yīng)金融衍生品跨國界、跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn)，在世界各國及有關(guān)國際組織的共同努力下發(fā)展迅速。近年來，金融衍生品交易頻繁引發(fā)的金融危機(jī)則進(jìn)一步促進(jìn)了國際統(tǒng)一監(jiān)管的前進(jìn)步伐。

從組織體系上看，統(tǒng)一監(jiān)管模式以監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為導(dǎo)向來構(gòu)建自己獨(dú)特的組織體系。直觀地看，統(tǒng)一監(jiān)管模式的組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一個(gè)金字塔結(jié)構(gòu)，最上端是統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管全局的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其內(nèi)部根據(jù)不同的金融監(jiān)管目的可以分設(shè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管部門、審慎經(jīng)營監(jiān)管部門、金融商業(yè)行為監(jiān)管部門等金融監(jiān)管職能部門，而基礎(chǔ)層面上大量的自律組織管理和通過金融機(jī)構(gòu)預(yù)先承諾等形式進(jìn)行的自我約束，也是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，政府設(shè)立的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過各種責(zé)任制與金字塔下層的各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起，共同發(fā)揮監(jiān)控金融衍生品市場(chǎng)的職責(zé)。

必須注意的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式并不是由一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)包攬所有金融監(jiān)管的職責(zé)，而是將原來外部各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間配置的權(quán)利義務(wù)內(nèi)化，變?yōu)橄到y(tǒng)內(nèi)權(quán)責(zé)利的分配和協(xié)調(diào)，再通過崗位責(zé)任制、財(cái)務(wù)責(zé)任制、內(nèi)部授權(quán)經(jīng)營管理責(zé)任制等內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任制的建立來發(fā)揮統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管的作用。經(jīng)濟(jì)責(zé)任制作為其制度機(jī)制，本質(zhì)上要求"在其位謀其政"，它體現(xiàn)了人逐漸角色化和職業(yè)化的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，反映了財(cái)產(chǎn)因素和組織因素不斷融合的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。

三、統(tǒng)一監(jiān)管模式在制度上具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)

金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式，反映了金融衍生品市場(chǎng)法律監(jiān)控的特殊性和金融監(jiān)管法律關(guān)系的客觀要求，是實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場(chǎng)有效監(jiān)管的優(yōu)化途徑。它不但綜合了單一監(jiān)管模式和功能型監(jiān)管模式之長，而且突出了保障監(jiān)管目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的宗旨，相對(duì)于單一監(jiān)管模式、多頭監(jiān)管模式、混合監(jiān)管模式等金融監(jiān)管法律制度體系而言，其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：

第一，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融衍生品市場(chǎng)的有效監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過對(duì)金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管目標(biāo)的明確定義和界定，圍繞監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，劃分金融監(jiān)管權(quán)，通過授權(quán)或委托，明確監(jiān)管者的權(quán)利、義務(wù)，盡量避免了金融監(jiān)管沖突和監(jiān)管空白。

第二，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范效率。由于金融市場(chǎng)的統(tǒng)一與金融監(jiān)管的割據(jù)不相適應(yīng)，使得監(jiān)管者往往缺乏對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀了解和總體把握，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式則可以降低金融衍生品市場(chǎng)信息收集成本，改善信息質(zhì)量，避免信息的重復(fù)收集，使金融監(jiān)管者從整體上掌握系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的品種、規(guī)模、程度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。統(tǒng)一監(jiān)管目標(biāo)的明確使信息的收集更有針對(duì)性，信息所包含的內(nèi)容更能得到明確地反映監(jiān)管目標(biāo)，使金融監(jiān)管者更及時(shí)采取措施解決隱患，也使金融機(jī)構(gòu)更加明確內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)，對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)管理，從而整體上降低了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性，提高金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效率。

第三，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于節(jié)約監(jiān)管成本。統(tǒng)一監(jiān)管制度的實(shí)施可以將數(shù)個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人才、設(shè)施等集中到一處，從而節(jié)約監(jiān)管費(fèi)用，緩解監(jiān)管人才緊缺的狀況，集中發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì)；而對(duì)于被監(jiān)管者來說，可以避免多次按不同標(biāo)準(zhǔn)接受監(jiān)管，節(jié)約其接受監(jiān)管的成本；從整個(gè)社會(huì)利益角度看，有利于社會(huì)整體財(cái)富的節(jié)約。

第四，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平。統(tǒng)一監(jiān)管關(guān)注于金融機(jī)構(gòu)所從事業(yè)務(wù)的性質(zhì)及其風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，即并非僅僅關(guān)注該金融機(jī)構(gòu)的名稱或種類，因此，經(jīng)營同樣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到同樣程度的監(jiān)管，避免同樣的市場(chǎng)行為所受監(jiān)管制度的約束程度不同，即被監(jiān)管者所要負(fù)擔(dān)的金融監(jiān)管成本不同，從而更有利于實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的公平和公正。

第五，統(tǒng)一監(jiān)管模式有利于被監(jiān)管者反向監(jiān)督和尋求救濟(jì)。在監(jiān)管目標(biāo)和職責(zé)明確的前提下構(gòu)建的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度體系，更加有效和透明，更有利于被監(jiān)管者對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控行為的監(jiān)督，也有利于明確被監(jiān)管者權(quán)利受損時(shí)請(qǐng)求救濟(jì)的對(duì)象。

第六，統(tǒng)一監(jiān)管模式反映了金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、銀行市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等多個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，統(tǒng)一監(jiān)管模式通過監(jiān)管目標(biāo)統(tǒng)一明確、監(jiān)管職權(quán)合理配置，內(nèi)部責(zé)任制和外部責(zé)任制的分工、合作等，避免了因監(jiān)管主體的不確定性使金融衍生品交易者面臨更大的法律風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)了整個(gè)金融體系的安全[03]。

四、我國金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式

我國金融衍生品市場(chǎng)是在無序中開始發(fā)展的。為順應(yīng)國際金融市場(chǎng)開放的潮流，20世紀(jì)90年代初，金融衍生品市場(chǎng)隨著我國金融體制的市場(chǎng)化改革開始出現(xiàn)，上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生交易品種，以擴(kuò)大資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模。但是，由于我國金融衍生品市場(chǎng)的理論和實(shí)踐都處于起步階段，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)本身功能的認(rèn)識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和監(jiān)控手段等都不深入、不完善，導(dǎo)致市場(chǎng)有效需求不足，造成了我國大部分金融衍生品市場(chǎng)早夭的后果。近些年來，我國的金融市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化，在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化、資金商品化、利率自由化、貨幣國際化、資產(chǎn)證券化等過程中，金融衍生品市場(chǎng)的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急，只有這樣才能建立金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，金融衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展必須建立在發(fā)達(dá)的金融基礎(chǔ)工具市場(chǎng)之上，必須有嚴(yán)格的金融衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控法律制度體系及其實(shí)施的保障，同時(shí)，也必須有成熟的市場(chǎng)參與者，這三者缺一不可。

在我國，金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)，金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇必須立足于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，從全局考慮我國貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等金融基礎(chǔ)市場(chǎng)的發(fā)育程度，以及金融監(jiān)管能力和水平，從維護(hù)社會(huì)整體利益的角度選擇和確定我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式。我國是中央集權(quán)制的國家，目前采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí)，由中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管[04]。隨著我國金融衍生品市場(chǎng)的加速發(fā)展，特別是跨國銀行的進(jìn)入，金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動(dòng)。而以維護(hù)金融安全為中心的，可以提高監(jiān)管質(zhì)量和效率的統(tǒng)一監(jiān)管模式，更能發(fā)揮有效監(jiān)控金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

我國金融衍生品市場(chǎng)應(yīng)選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式。加強(qiáng)我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)，是發(fā)展我國金融衍生品市場(chǎng)的前提和保證，而統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的優(yōu)化方式。筆者認(rèn)為，實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，就必須建立以維護(hù)金融安全為統(tǒng)一目標(biāo)，多部門、多層次、多環(huán)節(jié)、權(quán)利互動(dòng)與制衡的金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管法律制度體系。

建立和完善我國金融衍生品市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管制度，可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策、市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露、檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系，保障整體金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易規(guī)則、合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控，以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營、及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的飛速發(fā)展，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要以我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)為基礎(chǔ)，也要具有一定的超前性，給市場(chǎng)留下足夠的發(fā)展空間；同時(shí)，鑒于金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的國際性，在建立其監(jiān)管制度時(shí)，要從本國實(shí)際出發(fā)，也要注意和國際慣例、國際規(guī)范的協(xié)調(diào)發(fā)展。[05]

五、具體建議

對(duì)金融衍生交易的合理監(jiān)管是防止它們被濫用和錯(cuò)誤地使用，而不是簡單地限制或禁止。[06]就我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管而言，選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式必須著重做好以下幾項(xiàng)工作：

一要積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率市場(chǎng)化改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生，促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國金融市場(chǎng)競爭力，轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

二要加快進(jìn)行金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)。這項(xiàng)工作包括兩個(gè)方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法》，以保證金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二是要針對(duì)不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

三要改革金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前，我國主要是由行政機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)管。這與金融衍生品的快速和多變是不相稱的。有效的監(jiān)管體系必然是多層次的，在加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)范的同時(shí)，我們應(yīng)盡快建立以政府監(jiān)管為主，金融機(jī)構(gòu)行業(yè)協(xié)會(huì)自律為輔，中介組織協(xié)助監(jiān)管，社會(huì)輿論一般監(jiān)督的立體監(jiān)管格局。

四要進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的國際合作。具有一定開放性的制度才能夠得到更多的發(fā)展，更何況我國在加入世貿(mào)組織后，面臨的是到國外金融市場(chǎng)競爭和開放國內(nèi)金融市場(chǎng)的雙重境地，加強(qiáng)與各國際組織、各國政府及金融監(jiān)管當(dāng)局、各大交易所等機(jī)構(gòu)的國際合作，是我們?cè)鰪?qiáng)競爭實(shí)力的必然選擇。

不可否認(rèn)的是，統(tǒng)一監(jiān)管模式的實(shí)施在一定程度上會(huì)削弱金融衍生品作為一種高效風(fēng)險(xiǎn)管理工具的效率，增加交易成本。但是，如果將此交易成本與因金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控可能導(dǎo)致的整個(gè)金融體系安全的損毀，以及發(fā)生連鎖反應(yīng)可能導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)的損失相比較，就會(huì)對(duì)統(tǒng)一監(jiān)管法律制度的價(jià)值作出較為客觀的評(píng)價(jià)。因此，在金融衍生品被喻為"金融野獸"的今天，維護(hù)全球金融安全應(yīng)當(dāng)是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)控法律制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，統(tǒng)一監(jiān)管模式應(yīng)是構(gòu)建和完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度的理性選擇。

注釋：

[01]SeeGlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:practicesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993),p.28.

[02]從世界范圍期貨市場(chǎng)來看，除了傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品期貨品種外，20世紀(jì)70年代后外匯、利率、已及股指期貨等金融期貨創(chuàng)新相繼問世，2002年新加坡期貨交易所推出了計(jì)算機(jī)內(nèi)存期貨合約，2003年美國期貨重鎮(zhèn)芝加哥成立了ONECHICAGO交易所，專門經(jīng)營單只股票期貨，2003年10月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）宣布在2004年推出美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的期貨合約，可見金融衍生品的創(chuàng)新從未間斷。我國2003年期貨市場(chǎng)在金融服務(wù)一體化的產(chǎn)品創(chuàng)新上也邁出了一大步，涌現(xiàn)了"期證通"、"銀期通"等新的產(chǎn)品。

[03]徐孟洲、葛敏，"金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法律制度初探"，載于《成人高教學(xué)刊》，2003年第5期。

[04]但是，從我國監(jiān)管制度本身的變遷來看，往往經(jīng)歷的是一個(gè)從中央的不禁止或默許狀態(tài)下，地方自主的發(fā)展和管理中央逐步介入管理中央集權(quán)管理和地方管理的競爭中央和地方合作管理。這種中國特色的形成原因是因?yàn)樵谖覈母镩_放過程中，特別是在初期，我們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)的指導(dǎo)思想是"發(fā)展才是硬道理"。

[05]葛敏、席月民，"我國金融衍生品市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管模式選擇"，載于《法學(xué)雜志》，2005年第2期。

[06]寧敏著，《國際金融衍生交易法律問題研究》，第349頁，中國政法大學(xué)出版社，2002年12月第1版。

參考書目：

1、陳小平，《國際金融衍生品市場(chǎng)》，中國金融出版社，1997年版。

2、姚興濤，《金融衍生品市場(chǎng)論》，立信會(huì)計(jì)出版社，1999年版。

3、楊邁軍、湯進(jìn)喜，《金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管》，中國物價(jià)出版社，2001年版。

4、王學(xué)勤、張邦輝、黃一超，《世界金融衍生品市場(chǎng)》，中國物價(jià)出版社，2001年版。

5、寧敏，《國際金融衍生交易法律問題研究》，中國政法大學(xué)出版社，2002年版。

6、史際春、鄧峰著，《經(jīng)濟(jì)法總論》，法律出版社，1998年版。

7、D.Gowland,TheRegulationofFinancialMarketsinthe1990s,EdwardElgar,Hants,England,1990.

8、A.Hudson,TheLawonFinancialDerivatives,Sweet&Maxwell,London,1998.

8、GlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:PracticesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993).

篇4

關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標(biāo)“三公”原則投資者保護(hù)市場(chǎng)安全

長期以來，中國證券市場(chǎng)的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展嚴(yán)重背離，中國證券市場(chǎng)的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場(chǎng)的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場(chǎng)上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國證券市場(chǎng)政策監(jiān)管目標(biāo)的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標(biāo)常常處于變化之中，時(shí)而強(qiáng)調(diào)為國企改革脫困服務(wù)，時(shí)而強(qiáng)調(diào)優(yōu)化資源配置，時(shí)而強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者，時(shí)而強(qiáng)調(diào)“維護(hù)穩(wěn)定”，強(qiáng)調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)，有著重要的意義。

一、證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)與具體目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，與其他目標(biāo)有相似之處，其中之一，就是目標(biāo)的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)可以分為根本目標(biāo)和具體目標(biāo)。

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)

監(jiān)管就要達(dá)到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實(shí)來看，克服市場(chǎng)的缺陷，彌補(bǔ)和矯正市場(chǎng)失靈，諸如信息不對(duì)稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長遠(yuǎn)目標(biāo)就是解決市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮市場(chǎng)的功能。而證券市場(chǎng)的本原功能，就是資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場(chǎng)本原功能的正常發(fā)揮。

在任何國家，證券市場(chǎng)都是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中的核心部分，對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長有著重要的作用。證券市場(chǎng)的規(guī)范、發(fā)展與一個(gè)國家的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會(huì)穩(wěn)定和政治形勢(shì)有著密切的聯(lián)系。隨著市場(chǎng)參與主體的范圍和市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它幾乎滲透到社會(huì)生活的各個(gè)角落，因此，市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展，涉及到千家萬戶，與整個(gè)社會(huì)生活息息相關(guān)，市場(chǎng)的波動(dòng)，在中國這種特定的條件下，與社會(huì)穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。

證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，盡管各個(gè)國家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場(chǎng)本原功能的發(fā)揮，以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長。

因此，從長遠(yuǎn)和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進(jìn)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。從我國《證券法》也可以看到這個(gè)根本目標(biāo)，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)是，矯正市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮證券市場(chǎng)的功能；有利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進(jìn)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)社會(huì)秩序，有助于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時(shí)時(shí)刻刻都不能忘記這些根本目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)從社會(huì)整體而不僅僅只是證券市場(chǎng)本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動(dòng)。

（二）證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)

對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)，人們的認(rèn)識(shí)并不完全一致，各國的要求也不相同。

國際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個(gè)目標(biāo)：保護(hù)投資者，確保市場(chǎng)的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)投資者是核心和精髓，后兩個(gè)目標(biāo)也是保護(hù)投資者的間接手段。

《美國1933年證券法》確立的兩個(gè)基本目標(biāo)是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實(shí)質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護(hù)是美國證券立法的宗旨。

《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護(hù)這個(gè)目標(biāo)，“國會(huì)決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動(dòng)提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對(duì)證券中間商和證券交易商普遍實(shí)行適當(dāng)?shù)墓芾怼５谌?guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)紀(jì)錄、報(bào)告及有關(guān)的管理辦法；從而保護(hù)投資者并保證這些證券的公平、正當(dāng)和流動(dòng)性的市場(chǎng)”。

日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價(jià)證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進(jìn)行，并使有價(jià)證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行及保護(hù)投資者利益，特制定本法律”。

韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護(hù)證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護(hù)投資者進(jìn)行公平的保險(xiǎn)、購買、銷售或其他證券交易，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”。

中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》第四條指出證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)是：使證券市場(chǎng)有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運(yùn)作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)，以確保一個(gè)市場(chǎng)的危機(jī)不致影響其他的金融范疇；保護(hù)投資者；促進(jìn)一個(gè)有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的設(shè)立。

中國《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法”。

比較國際監(jiān)管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區(qū)及我國對(duì)證券監(jiān)管目標(biāo)的理解，綜合考慮我國政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、體制、證券市場(chǎng)參與者的特殊情況，本文認(rèn)為我國證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)是：保護(hù)市場(chǎng)參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場(chǎng)的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的安全。

這些目標(biāo)是相互聯(lián)系的，在有些地方會(huì)有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場(chǎng)的“三公”、透明與高效及其做法，同時(shí)也能保護(hù)投資者，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其措施，也能保護(hù)投資者；保證證券市場(chǎng)的安全，自然就保護(hù)了市場(chǎng)參與者。保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場(chǎng)監(jiān)管的共同目標(biāo)，因?yàn)檫@是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)本原功能的前提，如果沒有市場(chǎng)參與者，資源配置無從談起。因?yàn)槭袌?chǎng)失靈會(huì)影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場(chǎng)失靈，也就是要保證市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，主要是強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者。

降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也是為了保證證券市場(chǎng)的安全，保證證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，這對(duì)整個(gè)社會(huì)的利益是有利的。當(dāng)然也就是保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保證證券市場(chǎng)的“公開、公平、公正”，既是目標(biāo)，又是原則，也是手段。

總之，證券監(jiān)管目標(biāo)首先要強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的核心—效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場(chǎng)的特點(diǎn)—確保“公開、公平、公正”，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。明確監(jiān)管目標(biāo)對(duì)于證券監(jiān)管的實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護(hù)不僅是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護(hù)還是重要的監(jiān)管目標(biāo)，是監(jiān)管的歸宿。

確保公開、透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，既是保護(hù)投資者的有效措施，又是實(shí)現(xiàn)公平和效率目標(biāo)的途徑。

需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者保護(hù)，是要讓潛在的投資者進(jìn)入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責(zé)，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責(zé)為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護(hù)，不是說要保證每個(gè)投資者在這個(gè)市場(chǎng)都穩(wěn)賺不賠，而是強(qiáng)調(diào)要不受欺詐和歧視。

二、證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場(chǎng)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率。

效率在經(jīng)濟(jì)學(xué)中多以帕雷托效率表述，是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中有明確的論述。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的虛擬性等，對(duì)證券市場(chǎng)效率的認(rèn)識(shí)就與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。

根據(jù)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，證券市場(chǎng)效率分為資源配置效率、運(yùn)行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場(chǎng)的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場(chǎng)中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場(chǎng)的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場(chǎng)相關(guān)信息在市場(chǎng)內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場(chǎng)參與者能否容易地獲得真實(shí)、準(zhǔn)確、客觀、完整的信息。其二，證券市場(chǎng)的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場(chǎng)容量，決定了市場(chǎng)的參與熱情和活躍程度。其三，市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴(yán)密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對(duì)規(guī)則及監(jiān)管活動(dòng)反應(yīng)的靈敏程度。其四，進(jìn)入市場(chǎng)的難易程度及競爭程度。

（二）證券市場(chǎng)運(yùn)行效率

所謂證券市場(chǎng)運(yùn)行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級(jí)市場(chǎng)證券發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)證券交易。因?yàn)樯a(chǎn)信息的效率難以估算，人們對(duì)運(yùn)行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時(shí)間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場(chǎng)的運(yùn)行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場(chǎng)的資金分配效率，即市場(chǎng)上的股票價(jià)格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時(shí)的反應(yīng)。證券市場(chǎng)效率理論也稱市場(chǎng)有效性理論（EfficientMarketHypothesis），由20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學(xué)術(shù)界在證券市場(chǎng)效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場(chǎng)的信息效率定義為市場(chǎng)的有效性，有效性是指證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的有效化，如果證券價(jià)格會(huì)對(duì)所有能影響它的相關(guān)信息做出及時(shí)、快速的反應(yīng)，市場(chǎng)即達(dá)到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場(chǎng)理論重點(diǎn)研究證券市場(chǎng)價(jià)格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認(rèn)為不同的信息對(duì)價(jià)格影響的程度是不同的。

三、證券市場(chǎng)監(jiān)管的安全性目標(biāo)

這里的安全性主要是指降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源、特點(diǎn)、危害，鑒于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和爆發(fā)不僅會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，又因?yàn)樽C券市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)體系和整個(gè)社會(huì)的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機(jī)，必然會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對(duì)于證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視，證券市場(chǎng)安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標(biāo)。

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：單個(gè)產(chǎn)品所特有的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)證券市場(chǎng)都面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由證券產(chǎn)品購買者或持有者自己承擔(dān)，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)（undiversifiablerisk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場(chǎng)上整個(gè)價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。

（一）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

第一，交易價(jià)格的多變性。證券價(jià)格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個(gè)因素的細(xì)微變化就會(huì)導(dǎo)致證券交易價(jià)格的變化。

第二，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與聯(lián)動(dòng)性。證券市場(chǎng)處在整個(gè)市場(chǎng)的核心，風(fēng)險(xiǎn)一旦形成，就會(huì)迅速向其他市場(chǎng)擴(kuò)散、放大，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場(chǎng)交易價(jià)格的變化會(huì)影響到其他市場(chǎng)交易價(jià)格的變化；在交易者利用金融機(jī)構(gòu)貸款在證券市場(chǎng)投資時(shí)，一旦系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速擴(kuò)散到其他領(lǐng)域；如果證券市場(chǎng)上大量投資者嚴(yán)重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個(gè)金融體系的崩潰。這種傳染性市場(chǎng)主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者這些市場(chǎng)主體中的單一主體產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將會(huì)迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會(huì)影響到一種證券價(jià)格或幾種證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，損害投資者的利益，嚴(yán)重的會(huì)影響交易所甚至整個(gè)市場(chǎng)和市場(chǎng)主體。第三，風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性。中國滬深兩個(gè)市場(chǎng)開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1億多戶，證券市場(chǎng)已經(jīng)廣泛滲透到社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域和階層，影響到社會(huì)生活的各個(gè)方面，證券市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較大的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)社會(huì)的影響將是廣泛而深遠(yuǎn)的。

（二）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源

第一，證券市場(chǎng)本身的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。因?yàn)樽C券產(chǎn)品的虛擬性、市場(chǎng)的脆弱性、信息不對(duì)稱等，證券市場(chǎng)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動(dòng)蕩。

第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場(chǎng)自身因素只是內(nèi)因，并不必然會(huì)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和劇幅下跌，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的形成通常還因?yàn)橥獠恳蛩氐恼T發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、國際游資和對(duì)沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實(shí)證分析得出的結(jié)論是，在中國證券市場(chǎng)上，政策因子對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。前三個(gè)因素在經(jīng)典教科書中均有詳細(xì)的分析，此處僅對(duì)后兩個(gè)因素進(jìn)行探討。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，一個(gè)國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機(jī)家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個(gè)國家和地區(qū)的金融市場(chǎng)，使得這些市場(chǎng)劇烈下跌。

所謂國際游資，即國際短期投機(jī)資本，指的是為追求高額投機(jī)利潤在世界范圍內(nèi)資本市場(chǎng)快速流動(dòng)和炒作的短期資金。20世紀(jì)90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國際游資也有了一些新特點(diǎn)。這些以前無組織的資金開始被對(duì)沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強(qiáng)。

對(duì)沖基金（HedgeFund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財(cái)務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（ShortSelling）投資策略，運(yùn)用多種衍生工具進(jìn)行組合投資的工具。對(duì)沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，對(duì)沖基金猛烈沖擊泰國，導(dǎo)致該國股票市場(chǎng)大幅下跌。隨后又對(duì)馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進(jìn)行了多次沖擊。1997年10月至1998年8月期間，對(duì)沖基金曾對(duì)中國香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區(qū)的證券市場(chǎng)。所以，對(duì)沖基金對(duì)一個(gè)國家證券市場(chǎng)的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。

突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財(cái)產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成強(qiáng)烈的沖擊。

第三，市場(chǎng)參與者的操作風(fēng)險(xiǎn)。一般市場(chǎng)參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不大可能危及整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和安全，但是如果市場(chǎng)機(jī)制不健全，證券市場(chǎng)不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴(yán)重滯后，監(jiān)管失當(dāng)，這類風(fēng)險(xiǎn)極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要誘因，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成破壞性影響。

在中國證券市場(chǎng)上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場(chǎng)參與者的嚴(yán)重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當(dāng)屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場(chǎng)上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害

證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場(chǎng)的危機(jī)，這必然會(huì)對(duì)上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

第一，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，財(cái)富大幅縮水，市場(chǎng)參與者損失慘重。證券市場(chǎng)出現(xiàn)全面價(jià)格暴跌是證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機(jī)，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀(jì)錄。又比如1994年墨西哥金融危機(jī)期間，兩個(gè)月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場(chǎng)則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產(chǎn)的符號(hào)，證券價(jià)格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場(chǎng)的價(jià)格暴跌必然帶來整個(gè)社會(huì)財(cái)富的損失。1987年，美國股市崩盤導(dǎo)致5000億美元的損失，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國因股價(jià)暴跌而損失的財(cái)富達(dá)到2萬億美元；20世紀(jì)80年代末日本股市崩潰使整個(gè)國家財(cái)富縮水近50%；1997年亞洲金融危機(jī)中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。

第二，引起中介機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場(chǎng)，這又會(huì)引起證券市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場(chǎng)融資困難，融資成本大幅上升；因市場(chǎng)資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降、經(jīng)營困難。同時(shí)還會(huì)引發(fā)中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場(chǎng)和整個(gè)市場(chǎng)體系。

第三，引發(fā)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)動(dòng)蕩。一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性，影響的范圍涉及到社會(huì)各個(gè)層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的動(dòng)蕩。

綜上所述，證券市場(chǎng)是一個(gè)“高危”市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管工作的第四個(gè)目標(biāo)。具體表現(xiàn)在，證券市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因劇幅波動(dòng)影響證券市場(chǎng)自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場(chǎng)崩盤，沖擊金融體系及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的安全。

需要強(qiáng)調(diào)的是，保證證券市場(chǎng)的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場(chǎng)的正常波動(dòng)，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

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篇5

1．實(shí)施綜合監(jiān)管分類執(zhí)法。推進(jìn)食品藥品監(jiān)管“網(wǎng)格化”，依托市場(chǎng)監(jiān)管網(wǎng)格小組，對(duì)食品藥品監(jiān)管工作定人、定責(zé)、定標(biāo)準(zhǔn)。協(xié)同推進(jìn)食品藥品監(jiān)管重心下移、力量下沉、保障下傾，充實(shí)基層食品藥品監(jiān)管專業(yè)力量。貫徹落實(shí)省食品藥品監(jiān)管事權(quán)劃分指導(dǎo)意見，結(jié)合綜合監(jiān)管分類執(zhí)法，調(diào)整優(yōu)化落實(shí)“縣鄉(xiāng)兩級(jí)”食品藥品監(jiān)管事權(quán)。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、區(qū)編辦、各中心、街道）

2．落實(shí)食品藥品安全屬地管理責(zé)任。將保障食品安全作為市場(chǎng)監(jiān)管的首要職責(zé)，分級(jí)確定各級(jí)重點(diǎn)工作任務(wù)，并逐級(jí)簽訂食品藥品安全目標(biāo)管理責(zé)任書。落實(shí)食品藥品安全“黨政同責(zé)”，將食品藥品安全分別納入黨政領(lǐng)導(dǎo)班子考核和政府綜合目標(biāo)考核。（區(qū)考核辦、區(qū)食品藥品安全委員會(huì)辦公室、各中心、街道）

3．完善中心（街道）食品藥品安全治理體系。落實(shí)中心（街道）食品藥品安全工作責(zé)任，統(tǒng)籌屬地市場(chǎng)監(jiān)管所、市場(chǎng)監(jiān)管“網(wǎng)格員”、食品藥品安全“四員”食品藥品安全工作。制定食品藥品安全“四員”工作職責(zé)和考核管理辦法，健全中心（街道）食品藥品安全工作目標(biāo)考核體系。（區(qū)食品藥品安全委員會(huì)辦公室、各中心、街道）

4．推廣“雙隨機(jī)”抽查。研究制定全區(qū)食品藥品監(jiān)督檢查計(jì)劃，在食品藥品安全監(jiān)督檢查中，大力推廣

“雙隨機(jī)”抽查和“三查三單”制度。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、各中心、街道）

5．推行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理。配合落實(shí)市食藥監(jiān)局風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理模式，實(shí)現(xiàn)分級(jí)管理在食品藥品監(jiān)管品種、環(huán)節(jié)的全覆蓋，提供精準(zhǔn)監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)管控水平。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、各中心、街道）

6．推進(jìn)食品藥品監(jiān)管信息化。建立健全食品藥品信用等級(jí)評(píng)價(jià)管理制度，完善“紅黑榜”制度。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、各中心、街道）

7．積極開展示范創(chuàng)建。創(chuàng)建各級(jí)各類食品藥品安全（誠信）單位，發(fā)揮典型示范引領(lǐng)作用。對(duì)照蕪湖市創(chuàng)建安徽省食品藥品安全城市實(shí)施方案，全面開展自查，進(jìn)一步明確任務(wù)，落實(shí)責(zé)任，補(bǔ)缺補(bǔ)差，認(rèn)真做好安徽省食品藥品安全城市創(chuàng)建迎檢工作。（區(qū)食品藥品安全委員會(huì)有關(guān)成員單位、各中心、街道）

8．深化“一大三小”整治。加大整治力度，明確目標(biāo)任務(wù)，強(qiáng)化按季調(diào)度考核，落實(shí)以獎(jiǎng)代補(bǔ)政策，確保完成整治任務(wù)。原則上每個(gè)中心（街道）每個(gè)季度完成1家小作坊、3家小餐飲、1家小藥房整治，全區(qū)每半年完成1家農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)整治。（各中心、街道、區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局）

9．強(qiáng)化食用農(nóng)產(chǎn)品源頭治理。嚴(yán)格執(zhí)行農(nóng)獸藥使用管理、生產(chǎn)檔案管理、安全間隔期（休藥期）管理和產(chǎn)地準(zhǔn)出管理（自律性檢測(cè)）等制度，協(xié)同推進(jìn)食用農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地準(zhǔn)出和市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。組織開展食用農(nóng)產(chǎn)品抽檢，公開抽檢結(jié)果，強(qiáng)化抽檢發(fā)現(xiàn)問題處置。（區(qū)農(nóng)水局、各涉農(nóng)中心、街道）

10．開展食用農(nóng)產(chǎn)品專項(xiàng)整治。以食用農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)、農(nóng)民專業(yè)合作組織、規(guī)模種植養(yǎng)殖場(chǎng)、生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)為重點(diǎn)，組織開展專項(xiàng)整治行動(dòng)。嚴(yán)厲打擊使用高毒農(nóng)藥、瘦肉精、水產(chǎn)品禁用藥物、有毒有害物質(zhì)，濫用抗菌藥，未按規(guī)定實(shí)施病死和病害畜禽無害化處理等違法違規(guī)行為。（區(qū)農(nóng)水局、各涉農(nóng)中心、街道）

11．推進(jìn)食品藥品監(jiān)管規(guī)范化。全面落實(shí)許可認(rèn)證、監(jiān)督檢查、稽查執(zhí)法、抽檢監(jiān)測(cè)、檢驗(yàn)檢測(cè)等各項(xiàng)工作規(guī)范。嚴(yán)格許可準(zhǔn)入管理。規(guī)范食品藥品許可（備案）操作流程，嚴(yán)格許可審查和審批結(jié)果公開。加強(qiáng)許可備案現(xiàn)場(chǎng)核查，加強(qiáng)食品藥品許可（備案）跟蹤檢查。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局）

12．推進(jìn)食品藥品監(jiān)管痕跡化。結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理和誠信體系建設(shè)，依托市場(chǎng)監(jiān)管平臺(tái)，分級(jí)建立食品藥品監(jiān)管對(duì)象數(shù)據(jù)庫。全面實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)檢查量化分級(jí)，各級(jí)重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象每年至少量化分級(jí)檢查2次，非重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象按計(jì)劃隨機(jī)抽查，原則上每年現(xiàn)場(chǎng)檢查量化分級(jí)不少于1次，量化分級(jí)結(jié)果和檢查發(fā)現(xiàn)的問題、處理措施全部上網(wǎng)公開。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、各中心、街道）

13. 強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)整治。堅(jiān)持問題導(dǎo)向，結(jié)合國家、省、市相關(guān)工作部署，圍繞節(jié)假日、中高考等重點(diǎn)時(shí)段，學(xué)校周邊、農(nóng)村、城鄉(xiāng)結(jié)合部等重點(diǎn)區(qū)域，“兩超一非”（即超范圍、超限量使用食品添加劑和在食品中違法添加非食用物質(zhì)）等重點(diǎn)問題，疫苗、食用油等重點(diǎn)品種深入開展各類整治。結(jié)合投訴舉報(bào)辦理開展飛行檢查和專項(xiàng)整治。推進(jìn)農(nóng)村自辦宴席監(jiān)管，加強(qiáng)“小飯桌”食品安全教育和食品安全快檢。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、區(qū)教育局、各中心、街道）

14．加強(qiáng)糧食、進(jìn)出口食品和食品相關(guān)產(chǎn)品監(jiān)管。推進(jìn)糧食重金屬污染治理，開展庫存糧和收購糧質(zhì)量安全監(jiān)測(cè)，防止重金屬超標(biāo)糧食流入口糧市場(chǎng)。加強(qiáng)進(jìn)出口食品監(jiān)管，開展進(jìn)出口食品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警工作。加強(qiáng)食品相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)和一次性餐飲具消毒單位監(jiān)管，落實(shí)部門監(jiān)管和企業(yè)主體責(zé)任。（區(qū)商務(wù)局、區(qū)衛(wèi)計(jì)委、區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局）

15．加強(qiáng)監(jiān)督抽檢。統(tǒng)籌“國抽”“省抽”“市抽”品種、對(duì)象、時(shí)段安排，開展區(qū)級(jí)食品藥品抽樣檢驗(yàn)工作，加大食用農(nóng)產(chǎn)品抽檢力度，擴(kuò)大監(jiān)督抽檢覆蓋面，提高食品藥品抽檢靶向率。*年，區(qū)級(jí)食品抽檢不低于300組。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局）

16．加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。加強(qiáng)食源性疾病、食品污染及食品中有害因素監(jiān)測(cè)，完善食品安全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)共享機(jī)制。加強(qiáng)藥械（化妝品）不良反

應(yīng)（事件）和藥物濫用監(jiān)測(cè)。加強(qiáng)食品藥品安全監(jiān)管統(tǒng)計(jì)、分析工作。（區(qū)衛(wèi)計(jì)委、區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局）17．加強(qiáng)應(yīng)急管理。完善食品藥品安全應(yīng)急管理機(jī)制，修訂應(yīng)急預(yù)案和處置規(guī)程，組織應(yīng)急演練，提高應(yīng)急水平。發(fā)生食品安全事故或疑似食物中毒時(shí)，積極開展流行病學(xué)調(diào)查和現(xiàn)場(chǎng)衛(wèi)生處理，及時(shí)提交流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告。（區(qū)應(yīng)急辦、區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、區(qū)衛(wèi)計(jì)委、各中心、街道）

18．嚴(yán)格責(zé)任追究。強(qiáng)化監(jiān)督、稽查結(jié)合，在日常監(jiān)督檢查中加大立案查處力度。加強(qiáng)案件協(xié)查和投訴舉報(bào)辦理，落實(shí)食品藥品安全違法行為舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度。提升重大活動(dòng)食品安全保障能力，確保重大活動(dòng)食品安全“零差錯(cuò)”。完善食品藥品廣告監(jiān)測(cè)查處機(jī)制，加大違法食品藥品廣告查處力度。加強(qiáng)對(duì)食品安全侵權(quán)的民事保護(hù)。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、各中心、街道）

19．打擊違法犯罪。推進(jìn)檢打聯(lián)動(dòng)，強(qiáng)化行刑銜接，建立健全部門聯(lián)動(dòng)、信息共享、案件移送和信息前輿情應(yīng)對(duì)分析等工作銜接機(jī)制，依法打擊食品藥品安全違法犯罪行為。食品藥品安全違法行為查處率達(dá)100%。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、區(qū)農(nóng)水局、區(qū)檢察院、鏡湖公安分局、各中心、街道）

20．加強(qiáng)監(jiān)管能力建設(shè)。加強(qiáng)食品藥品監(jiān)管人員和食品藥品安全“四員”、市場(chǎng)監(jiān)管“網(wǎng)格員”培訓(xùn)，培養(yǎng)業(yè)務(wù)骨干。推動(dòng)基層全面深化“六統(tǒng)一”，探索食品藥品監(jiān)管所標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。深化食品藥品監(jiān)管依法行政，規(guī)范投訴舉報(bào)辦理。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局、各中心、街道）

21．加強(qiáng)技術(shù)支撐能力建設(shè)。實(shí)施農(nóng)產(chǎn)品食品安全民生工程，確保5個(gè)基層所建立檢驗(yàn)室，8個(gè)社區(qū)食品和食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)建立食品快速檢測(cè)室。（區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局、區(qū)民生辦）

22．加大食品藥品安全監(jiān)管經(jīng)費(fèi)保障力度。將食品藥品安全日常監(jiān)管、專項(xiàng)整治、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、監(jiān)督抽檢、應(yīng)急處置、舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)、科普宣教及食用農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管、檢測(cè)、執(zhí)法、病死畜禽無害化處理等各項(xiàng)工作經(jīng)費(fèi)列入同級(jí)財(cái)政年度預(yù)算予以保障。（區(qū)財(cái)政局、各中心、街道）

篇6

一、當(dāng)前工商事業(yè)面臨新的重大轉(zhuǎn)型

轉(zhuǎn)型是主動(dòng)求新求變的過程,是一個(gè)創(chuàng)新的過程。所謂轉(zhuǎn)型,是指事物的結(jié)構(gòu)形態(tài)、運(yùn)轉(zhuǎn)模型和人們觀念的根本性轉(zhuǎn)變過程。不同轉(zhuǎn)型主體的狀態(tài)及其與客觀環(huán)境的適應(yīng)程度,決定了轉(zhuǎn)型內(nèi)容和方向的多樣性。工商事業(yè)轉(zhuǎn)型,就是指工商行政管理的決策層按照外部環(huán)境的變化。對(duì)本系統(tǒng)本部門的管理體制機(jī)制、職能運(yùn)行模式、監(jiān)管執(zhí)法方式方法和長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略,大范圍、大幅度地進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和創(chuàng)新,將舊的管理、運(yùn)作、執(zhí)行和發(fā)展模式,轉(zhuǎn)變?yōu)榉袭?dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的新模式。

工商事業(yè)轉(zhuǎn)型具有四個(gè)構(gòu)成要件:一是工商行政管理決策層領(lǐng)導(dǎo)的主動(dòng)而為,二是轉(zhuǎn)型的目的是為了更好地發(fā)展,三是轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)內(nèi)容是管理上的體制機(jī)制、職能上的運(yùn)作模式、監(jiān)管執(zhí)法中的方式方法、長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃,四是轉(zhuǎn)型的主要方法是自我調(diào)整與工作創(chuàng)新。工商事業(yè)轉(zhuǎn)型是自身發(fā)展適應(yīng)時(shí)代潮流的需要,其最大的特點(diǎn)就是革故鼎新、促進(jìn)快速發(fā)展,同時(shí)也要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。工商事業(yè)轉(zhuǎn)型期的一個(gè)重要任務(wù)就是化解和防范各種市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),營造內(nèi)和外順的發(fā)展環(huán)境,不斷增強(qiáng)工商隊(duì)伍銳意進(jìn)取、履職到位的信心和決心。

二、工商事業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

工商事業(yè)轉(zhuǎn)型的過程是改革創(chuàng)新的過程。也是自我解剖的過程,是摒棄某些部門利益的過程。是與舊的體制機(jī)制決裂的過程,這為市場(chǎng)監(jiān)管帶來方方面面的風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

(一)法制變革因素引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

由于立法和法律法規(guī)的修訂、變更、廢止,使得工商執(zhí)法的某個(gè)環(huán)節(jié)、某段鏈條發(fā)生變化,使得工商市場(chǎng)監(jiān)管出現(xiàn)不適應(yīng)、不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。

一是執(zhí)法主體變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)食品等產(chǎn)品安全監(jiān)督管理的特別規(guī)定》拓展了工商機(jī)關(guān)監(jiān)管流通領(lǐng)域產(chǎn)品質(zhì)量的空間,擴(kuò)大了處罰范圍,賦予了工商部門新的監(jiān)管主體地位,如果我們不正確及時(shí)履行,則會(huì)面臨監(jiān)管“缺位”的風(fēng)險(xiǎn)。

二是執(zhí)法依據(jù)變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。新的法律規(guī)定出臺(tái),使得同一種市場(chǎng)主體交易競爭行為,接受監(jiān)管處罰的條文依據(jù)發(fā)生了變化,如何判斷合法還是違法、如何衡量處罰的幅度,不準(zhǔn)確把握就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管的各類風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)于無照經(jīng)營行為的處罰,國務(wù)院《無照經(jīng)營查處取締辦法》出臺(tái)后,某些無照經(jīng)營行為是依照該法規(guī)處罰,還是依照《城鄉(xiāng)個(gè)體工商戶管理暫行條例》、《公司登記管理?xiàng)l例》、《企業(yè)法人登記管理?xiàng)l例》來處罰,這就需要正確處理好法條競合的問題,規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

三是執(zhí)法程序變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一些新的程序法出臺(tái),使得監(jiān)管的行為、措施受到一定限制,監(jiān)管行為不當(dāng)、超越程序,就會(huì)造成濫權(quán)和錯(cuò)案現(xiàn)象發(fā)生。如《行政復(fù)議法》、《工商行政管理機(jī)關(guān)行政處罰程序規(guī)定》、《工商行政管理機(jī)關(guān)行政處罰案件聽證規(guī)則》出臺(tái)后,監(jiān)管執(zhí)法的行為就受到管轄權(quán)、法定期間、案件審批環(huán)節(jié)等方面的限制。我們?cè)趫?zhí)法監(jiān)管的細(xì)節(jié)上不注重這些程序性規(guī)定,就會(huì)帶來責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

四是法規(guī)政策的放開或禁止帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如《糧食收購條例》、《糧食流通管理?xiàng)l例》的新舊法規(guī)更迭,使得糧食市場(chǎng)的經(jīng)營主體資格合法性的確認(rèn)、合法交易行為的認(rèn)定都產(chǎn)生了認(rèn)知性變化,工商行政管理市場(chǎng)監(jiān)管措施也要隨之發(fā)生變化,變化過程中政策延續(xù)的合理銜接,也使得監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)運(yùn)而生。在監(jiān)管實(shí)踐中,國家制定的關(guān)于物價(jià)、物資供應(yīng)的導(dǎo)向性政策出臺(tái),也往往會(huì)產(chǎn)生哄抬物價(jià)、囤積居奇等市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn):還有一些關(guān)于注冊(cè)登記的前置審批的設(shè)置或取消,無不使監(jiān)管手段的松緊性發(fā)生變化,監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率也隨之提升。

(二)職能轉(zhuǎn)變因素引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

一是新職能定位蘊(yùn)含的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。2008年國家工商總局新“三定”方案對(duì)工商職能進(jìn)行了重新調(diào)整,明確工商部門在流通環(huán)節(jié)食品安全監(jiān)測(cè)、預(yù)警和信息引導(dǎo)的職責(zé),以及監(jiān)督管理網(wǎng)絡(luò)商品交易及有關(guān)服務(wù)行為的職能,取消了相關(guān)行政審批、達(dá)標(biāo)評(píng)比、職業(yè)水平評(píng)價(jià)的職能。新職能的定位,使工商市場(chǎng)監(jiān)管的領(lǐng)域得到了拓展,監(jiān)管的對(duì)象更加復(fù)雜,監(jiān)管的交易行為更加多變,流通環(huán)節(jié)食品安全事故的有效防控、網(wǎng)絡(luò)商品交易的安全、行政審批項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)的變更,都存在一定的市場(chǎng)監(jiān)管責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。全面履行新職能、實(shí)現(xiàn)職能到位。既是新的工作目標(biāo)和任務(wù),又要承擔(dān)和化解新的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

二是“收費(fèi)型“工商到”監(jiān)管型“工商轉(zhuǎn)型面臨的風(fēng)險(xiǎn)。2008年下半年,全國工商系統(tǒng)取消征收“兩費(fèi)”,工商部門的工作重心發(fā)生了重大轉(zhuǎn)移。如何合理分配監(jiān)管比重,確立監(jiān)管的重點(diǎn),如何提升監(jiān)管成效,成為近年來各級(jí)工商部門關(guān)注的熱點(diǎn)問題。懂監(jiān)管、會(huì)監(jiān)管、明執(zhí)法、會(huì)辦案的隊(duì)伍如何培養(yǎng),如何克服“收費(fèi)型”工商遺留的不良作風(fēng),都是當(dāng)前急需解決的現(xiàn)實(shí)性問題,解決不好、不及時(shí),就會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管能力風(fēng)險(xiǎn)。

三是在向“服務(wù)型"32商轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。近年來,國家工商總局周伯華局長“四個(gè)統(tǒng)一”、“四個(gè)只有”的論斷,明確了工商部門在服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的地位和作用。工商部門主動(dòng)而為、加快服務(wù)職能的轉(zhuǎn)變,就能搶占政府體制改革和工作創(chuàng)新的先機(jī),贏得黨委政府、監(jiān)管服務(wù)對(duì)象、人民群眾的認(rèn)可。如果我們不動(dòng)不變、步子太慢,就會(huì)在新一輪的政府機(jī)構(gòu)改革中被淘汰。或者,如果我們?cè)诜?wù)過程中,定位不準(zhǔn),“過熱”、“過火”、“種了別人的地,荒了自家的田”,也同樣會(huì)使我們丟掉監(jiān)管陣地,失去自我發(fā)展的機(jī)遇,甚至面臨失職瀆職被責(zé)任追究的風(fēng)險(xiǎn)。

四是承擔(dān)地方黨委、政府臨時(shí)性職能所具有的風(fēng)險(xiǎn)。某些地區(qū)在特別情況下,分配給工商部門一些臨時(shí)性的職能任務(wù),如文明城市創(chuàng)建中的治理占道經(jīng)營,自然災(zāi)害發(fā)生時(shí)臨時(shí)性市場(chǎng)的組建、重要商品流通的控制等等。這些任務(wù),有的屬于工商部門分內(nèi)的事,有的不屬于工商部門法定的職能。如果工作方法不當(dāng),就會(huì)產(chǎn)生很大的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

(三)體制改革因素引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

一是工商機(jī)關(guān)內(nèi)部機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制設(shè)置不當(dāng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在工商部門的改革發(fā)展中最顯著的標(biāo)志就是內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和所屬單位的設(shè)置與分配,使工商系統(tǒng)的各項(xiàng)行政資源得以最大限度的優(yōu)化,以滿足職能作用的發(fā)揮。機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理,或?qū)ど趟头志值姆艡?quán)不符合法律規(guī)定,就會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)監(jiān)管中的職能交叉、相互扯皮或監(jiān)管空檔、職能流失等現(xiàn)象。

二是監(jiān)管機(jī)制的創(chuàng)新不當(dāng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。近年來,國家工商總局提出了開展“四化建設(shè)”、加快“四個(gè)轉(zhuǎn)變”、

實(shí)現(xiàn)“四高目標(biāo)”的要求,各級(jí)工商機(jī)關(guān)也積極尋求監(jiān)管效益的最大化,不斷創(chuàng)新監(jiān)管方式方法,如當(dāng)前各地推行的“網(wǎng)格化監(jiān)管”、“信用分類監(jiān)管”、“經(jīng)濟(jì)戶口制度”、“食品安全一票通管理”等等。這些方法模式如果與工商法規(guī)相沖突,或與地方實(shí)際相脫節(jié),就難免會(huì)發(fā)生事故風(fēng)險(xiǎn)。

三是干部管理體制改革產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。干部管理體制改革是事業(yè)轉(zhuǎn)型中的關(guān)鍵部分。如果人事改革中強(qiáng)制干部退休、致使干部集體罷工,競爭上崗程序不合理、干、部鬧意見上訪,都會(huì)限制工商干部在市場(chǎng)監(jiān)管中主觀能動(dòng)性的充分發(fā)揮,致使發(fā)生消極不作為或泄憤性質(zhì)的亂作為。

四是經(jīng)費(fèi)運(yùn)行機(jī)制改革產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在轉(zhuǎn)型改革中,往往注重錢的流向、項(xiàng)目資金的使用。如果必要的市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)費(fèi)保障不到位,就會(huì)直接影響市場(chǎng)監(jiān)管的效力,使一些譬如違法傳銷等大要案件錯(cuò)過最好的調(diào)查機(jī)會(huì),從而造成市場(chǎng)秩序的混亂。

三、防范工商轉(zhuǎn)型期市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

(一)合理判斷形勢(shì),科學(xué)決策,慎重改革

要加強(qiáng)對(duì)工商行政管理改革發(fā)展理論的研究和探索,找出規(guī)律性的變化,進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)工商事業(yè)轉(zhuǎn)型的好辦法、好思路、好途徑。要經(jīng)常性地對(duì)國家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析審視,及時(shí)發(fā)現(xiàn)工商事業(yè)轉(zhuǎn)型的立足點(diǎn)、支撐點(diǎn)、結(jié)合點(diǎn)、著力點(diǎn),找準(zhǔn)轉(zhuǎn)型的最佳時(shí)機(jī)。在新一輪的組織機(jī)構(gòu)管理、市場(chǎng)監(jiān)管方法體制機(jī)制改革中,開展廣泛、細(xì)致、全面的論證,進(jìn)而在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下民主決策,使改革轉(zhuǎn)型的方向、方式、手段、內(nèi)容更加合理、科學(xué)、有效。

(二)解決矛盾問題,輕裝上陣,放心發(fā)展

改革就要觸及矛盾,轉(zhuǎn)型難免涉及利益。比如垂直管理改革時(shí)的人員分流,干部改革中的優(yōu)勝劣汰,取消“兩費(fèi)”后的財(cái)政經(jīng)費(fèi)保障等等,難免會(huì)引發(fā)矛盾和沖突。在事業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中,要注重這些問題的解決,既不能因?yàn)閱栴}存在而影響改革轉(zhuǎn)型的進(jìn)度和幅度。也不能因改革轉(zhuǎn)型急功近利而忽視問題的存在,致使矛盾不斷升級(jí),直至激化成事故,影響市場(chǎng)監(jiān)管職能的發(fā)揮。

(三)服務(wù)中心大局,依靠政府,一心為民

工商事業(yè)轉(zhuǎn)型的各項(xiàng)改革創(chuàng)新,無論是職能轉(zhuǎn)變、機(jī)構(gòu)設(shè)置、巡查辦法的變化、維權(quán)方式的創(chuàng)新,都要圍繞服務(wù)發(fā)展地方經(jīng)濟(jì),構(gòu)建良好市場(chǎng)秩序,緊貼地方黨委政府的中心工作,以地方黨委政府部署安排的大局為重,服從黨委政府安排,遵循黨委政府指導(dǎo),不能“自立門戶”、“另拉山頭”、“自我孤立”。要在改革轉(zhuǎn)型中始終把人民群眾的利益放在第一位。要看新機(jī)構(gòu)的設(shè)置是否與民爭利,要看新監(jiān)管方法的實(shí)施是否侵犯公民合法權(quán)益,要看新維權(quán)方式的推行是否群眾滿意。否則就會(huì)被黨委政府和人民群眾“邊緣化”,市場(chǎng)監(jiān)管的權(quán)威無以樹立,市場(chǎng)監(jiān)管的職能受到束縛。

(四)合理配置資源,創(chuàng)新方法。優(yōu)化職能

在改革轉(zhuǎn)型的過程中必須堅(jiān)持從實(shí)際出發(fā),考慮現(xiàn)有行政資源的有效利用,統(tǒng)籌規(guī)劃,注意協(xié)調(diào)好現(xiàn)實(shí)與長遠(yuǎn)、局部與整體、內(nèi)部與外部、階段性與長效性、必要性與可行性的關(guān)系,結(jié)合業(yè)務(wù)工作與機(jī)關(guān)建設(shè)、基層建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)開展改革創(chuàng)新,既要注重機(jī)構(gòu)和職能的對(duì)應(yīng)性,又要注重職能對(duì)機(jī)構(gòu)的作用性;既要注重把每一項(xiàng)工作的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)具體分解、量化,又要注重不同工作內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)上的統(tǒng)一協(xié)調(diào),使改革轉(zhuǎn)型符合市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)律,在市場(chǎng)監(jiān)管職能的充分發(fā)揮中有效化解登記注冊(cè)、商標(biāo)廣告、合同監(jiān)管、商品質(zhì)量監(jiān)測(cè)等方面的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

篇7

摘 要 金融期貨是一種新興的金融衍生工具,其具有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能可以創(chuàng)造巨額財(cái)富但如果不能正確駕馭并控制金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),其后果也相當(dāng)嚴(yán)重。2006年9月8日上海金融期貨交易所掛牌成立以及滬深300指數(shù)的問世標(biāo)志著我國期貨市場(chǎng)正式步入金融創(chuàng)新時(shí)代,在此背景下研究我國金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管尤為必要。

關(guān)鍵詞 金融期貨 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理 外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

金融期貨交易雖然規(guī)避了金融現(xiàn)貨交易債券、股票、外匯的風(fēng)險(xiǎn),但卻產(chǎn)生了金融期貨交易的風(fēng)險(xiǎn),其具有的雙刃劍效應(yīng)既可以給投資者帶來超過現(xiàn)貨交易的巨額利潤,也可能使得交易者損失加劇。故此本文將重點(diǎn)研究我國金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。

一、金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

從本質(zhì)而言,金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融現(xiàn)貨市場(chǎng)派生和演化而來,生產(chǎn)經(jīng)營者通過套期保值來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但套期保值并不是消滅風(fēng)險(xiǎn),而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)需要相應(yīng)的承擔(dān)者,期貨投機(jī)者、套利者正是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。

二、國外金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式――以股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管為例

作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國對(duì)股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級(jí)監(jiān)管模式和單主體三級(jí)監(jiān)管模式:

(一)單主體兩級(jí)監(jiān)管模式――以香港,新加坡和日本為典型代表

“我國香港政府監(jiān)管票指數(shù)期貨市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)是商品交易事務(wù)監(jiān)察委員會(huì),它代表政府行使監(jiān)管權(quán)力,制定交易制度,維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,防范各種風(fēng)險(xiǎn)甚至干預(yù)交易主體①。”

期貨交易所是以私人有限公司形式向政府注冊(cè),由會(huì)員聯(lián)合組成的。交易所制度的各種規(guī)則和制度會(huì)員都需要遵守,而期貨交易所在期貨交易法令的授權(quán)下,擔(dān)負(fù)著對(duì)其會(huì)員進(jìn)行監(jiān)察督導(dǎo)的任務(wù)。

(二)單主體三級(jí)監(jiān)管模式――以英、美等國為典型代表

“在英國監(jiān)管體制中,政府監(jiān)管主要通過對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)、交易所得監(jiān)管和指導(dǎo)來保證股指期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn),政府除了某些必要的國家立法外,對(duì)期貨市場(chǎng)的干預(yù)較少;行業(yè)協(xié)會(huì)很多時(shí)候充當(dāng)?shù)氖敲耖g團(tuán)體的角色,根據(jù)其主要職責(zé),對(duì)股指期貨市場(chǎng)具有很大的監(jiān)管權(quán)力;交易所的自我管理是英國期貨市場(chǎng)管理體系中的基礎(chǔ)與核心,由于市場(chǎng)規(guī)則主要是由交易所制定并執(zhí)行,因而在股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)節(jié)上交易所具有很強(qiáng)的監(jiān)管實(shí)力②。”

政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管、交易所的自我管理是英國股指期貨監(jiān)管制度中的三個(gè)典型的監(jiān)管層次,三者監(jiān)管權(quán)力總體而言是逐漸減小,但各有側(cè)重點(diǎn)。

三、完善我國金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度

(一)加強(qiáng)我國金融期貨市場(chǎng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度

金融期貨市場(chǎng)主體應(yīng)從各自不同的交易主體地位出發(fā),在識(shí)別主要風(fēng)險(xiǎn)源的基礎(chǔ)上,對(duì)可能出現(xiàn)的各自風(fēng)險(xiǎn)采取必要的防范措施,建立并完善各自的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。

1.交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理

交易所的監(jiān)控是整個(gè)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的核心,應(yīng)建立正確和嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度,建立對(duì)交易全過程進(jìn)行動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的機(jī)制。

2.期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理

作為金融期貨市場(chǎng)交易的中介者和直接參與者,期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理也是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。期貨公司應(yīng)建立完善公司治理以及與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)相適應(yīng)的內(nèi)控制度,嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度,嚴(yán)禁客戶透支交易,建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

3.投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理

客戶是金融期貨市場(chǎng)利益與風(fēng)險(xiǎn)的直接承擔(dān)者,故客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理也是金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。對(duì)一般自然人投資者而言,應(yīng)充分了解和認(rèn)識(shí)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)性慎重選擇期貨公司,制定正確的投資策略同時(shí)規(guī)范自身行為;對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言,應(yīng)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

(二)完善我國金融期貨市場(chǎng)外部監(jiān)督機(jī)制

1.盡快完善金融期貨法律法規(guī)

為促進(jìn)我國金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展,需要盡快出臺(tái)《期貨法》,提升期貨法律監(jiān)管效率層級(jí),制定專門的《金融期貨交易管理?xiàng)l例》。同時(shí)為了防止政府監(jiān)管影響期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的獨(dú)立運(yùn)行,有必要以法律形式明確規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)限范圍、監(jiān)管方式等。

2.確立規(guī)范單主體三層次監(jiān)管模式

目前我國的期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式為中國證監(jiān)會(huì)、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)和各期貨交易所構(gòu)成,并形成以一批期貨法律法規(guī),已經(jīng)初步建立了適合我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的三層次監(jiān)管體系,但仍需要不斷的完善與加強(qiáng)。

(1)完善證監(jiān)會(huì)的最高監(jiān)管職能

證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為政府監(jiān)管的最高職能部門,在我國期貨業(yè)日益發(fā)展壯大,交易品種不斷創(chuàng)新的背景下,監(jiān)管手段應(yīng)從以行政為主向法律、經(jīng)濟(jì)、行政等多種手段綜合運(yùn)用轉(zhuǎn)變;監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)從控制風(fēng)險(xiǎn)為主向加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)建設(shè)并重轉(zhuǎn)變。

(2)加強(qiáng)期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律建設(shè)

期貨業(yè)協(xié)會(huì)是期貨業(yè)自律管理組織,隨著金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展壯大,其應(yīng)減少期貨業(yè)協(xié)會(huì)的行政色彩,逐漸過渡到非官方的民間機(jī)構(gòu);切實(shí)承擔(dān)自律監(jiān)管職責(zé),建立實(shí)質(zhì)性的獎(jiǎng)懲機(jī)制,樹立起行業(yè)協(xié)會(huì)自律組織本應(yīng)具有的權(quán)威性。

(3)強(qiáng)化交易所的一線監(jiān)管

完善交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理,首先應(yīng)完善會(huì)員的資信制度,嚴(yán)格審查會(huì)員資信,建立起市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,維護(hù)金融期貨市場(chǎng)穩(wěn)定;與期貨業(yè)協(xié)會(huì)在分工合作的基礎(chǔ)上形成良性互動(dòng)。

注釋:

篇8

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)；標(biāo)準(zhǔn)化；中央對(duì)手方：透明度

JEL分類號(hào)：G18　中圖分類號(hào)：F832　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2011)12－0081－05

2008年金融危機(jī)以來，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)備受爭議，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管缺失被認(rèn)為是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要因素。金融危機(jī)后，包括美國、歐盟在內(nèi)的各個(gè)國家和經(jīng)濟(jì)體都掀起了一場(chǎng)加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)立法和監(jiān)管改革的浪潮。在美國，歷時(shí)兩年、被譽(yù)為美國“20世紀(jì)30年代以來最大規(guī)模的”金融監(jiān)管改革法案――《多德－弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》明確將場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管視野。在歐盟，2009年10月20日，經(jīng)過公開討論后，歐盟委員會(huì)公開了其關(guān)于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)改革的建議。全球?qū)用嫔希?009年9月29日召開的G20峰會(huì)更是詳細(xì)列出了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)制度改革的基本框架。這如火如荼展開的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管制度改革一方面凸顯當(dāng)前全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管制度的缺陷，另一方面也彰顯著全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)立法和監(jiān)管制度改革的趨勢(shì)。

一、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展彰顯加強(qiáng)監(jiān)管的重要性

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)自產(chǎn)生以來，憑借其不受合約標(biāo)準(zhǔn)化、保證金、信息披露以及相關(guān)規(guī)則約束的優(yōu)勢(shì)，受到投資者青睞。20世紀(jì)90年代后，隨著全球經(jīng)濟(jì)不確定因素的增加，場(chǎng)外衍生品更是因其具有的多樣化、靈活性等特征獲得快速發(fā)展，并形成巨大規(guī)模。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年6月，全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)合約名義本金余額為582.7萬億美元，市場(chǎng)價(jià)值為24.7萬億美元，分別是1998年同期的8.1倍和9.6倍。

與此同時(shí)，企業(yè)通過場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的比例也呈現(xiàn)出逐年增長的勢(shì)頭，根據(jù)國際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)2009年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球500強(qiáng)企業(yè)中有94％的企業(yè)使用場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，與ISDA在2003年進(jìn)行的同類調(diào)查相比，增長了4個(gè)百分點(diǎn)。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展和在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理上發(fā)揮的重要作用顯示，監(jiān)管有必要加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管。

二、金融危機(jī)凸顯場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管制度供給不足

與場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展形成鮮明對(duì)比的是，各個(gè)國家、經(jīng)濟(jì)體、國際組織關(guān)于場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的立法和監(jiān)管制度卻相對(duì)滯后和缺位，即使占全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)名義本金余額43％的英國和39％的美國也不例外。

(一)法律供給嚴(yán)重不足

美國期貨市場(chǎng)第一部立法是1922年9月21日實(shí)施的《谷物期貨交易法》，但很快該法被1936年通過的《商品交易法》取代。《商品交易法》加強(qiáng)了聯(lián)邦政府對(duì)期貨交易的直接監(jiān)管，并設(shè)立專門監(jiān)管期貨市場(chǎng)的商品交易所委員會(huì)。1947年商品交易所委員會(huì)改組為商品交易管理局。1974年，美國國會(huì)針對(duì)期貨市場(chǎng)不斷出現(xiàn)的新情況、新問題，對(duì)《商品交易法》進(jìn)行了修訂和補(bǔ)充，頒布實(shí)施了《商品期貨交易委員會(huì)法》，并依據(jù)該法于1974年成立了商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)，取代原商品交易管理局。《商品期貨現(xiàn)代化法》擴(kuò)大了“商品”的范圍，將有關(guān)貨物、服務(wù)、權(quán)利、利益等期貨合同都包括進(jìn)來，但規(guī)定該法不適用于外幣、政府債券、證券期權(quán)、抵押證券等金融工具的場(chǎng)外交易。為了促進(jìn)金融創(chuàng)新、維持美國在快速發(fā)展的全球金融市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，美國通過了《2000年商品期貨現(xiàn)代化法》。CFMA明確規(guī)定，只要交易滿足以下條件，就不受CFTC的監(jiān)管：在達(dá)成協(xié)議、合同或交易時(shí)，締約雙方都屬于“合格締約者”；締約雙方都屬于個(gè)別協(xié)商完成交易；不在統(tǒng)一平臺(tái)上完成或進(jìn)行交易：而“合格締約者”包括富有的投資者、經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)投資者以及在合格“購買者代表人”的協(xié)助下被認(rèn)定為合格投資者的投資者，這樣，利率、匯率、貨幣、證券、股票指數(shù)、信用風(fēng)險(xiǎn)等類的衍生品交易，由于全部都是發(fā)生在“合格締約者”之間，因此被排除在監(jiān)管之外。這就意味著，CFMA明確排除了CFTC對(duì)OTC市場(chǎng)的監(jiān)管。金融危機(jī)期間對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系破壞性最強(qiáng)的金融衍生產(chǎn)品――信用違約掉期(credit-default swaps，CDS)等產(chǎn)品，CFMA也明確規(guī)定，包括信用違約掉期在內(nèi)的“掉期協(xié)議”不受聯(lián)邦證券法管轄。

但是，金融危機(jī)爆發(fā)證明這種對(duì)“合格締約者”之間進(jìn)行的場(chǎng)外衍生品交易進(jìn)行豁免監(jiān)管的“去規(guī)則化”的做法是完全失敗的。隨著金融工程科學(xué)的快速發(fā)展，金融工具被不斷創(chuàng)新，一些衍生品幾經(jīng)結(jié)構(gòu)化后，變得非常復(fù)雜。這些復(fù)雜的、結(jié)構(gòu)化的衍生品由于全部發(fā)生在“合格締約者”之間，因此，根據(jù)法律規(guī)定，幾乎不受任何監(jiān)管，完全是一個(gè)不透明的黑暗市場(chǎng)。

英國和美國一樣，也沒有單獨(dú)的立法來規(guī)范場(chǎng)外衍生品交易，主要依靠行業(yè)自律監(jiān)管。英國金融市場(chǎng)主要的法規(guī)是《1986年金融服務(wù)法》和《2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法》。2000年以前，英國金融市場(chǎng)以自律監(jiān)管為主，2000年FSMA的頒布奠定了英國成文法規(guī)范下的單一監(jiān)管模式，自此英國逐漸告別主要依靠自律的監(jiān)管模式，轉(zhuǎn)而采用更為統(tǒng)一與更多政府干預(yù)的金融法框架，1998年6月1日成立的金融服務(wù)局(Financial Service Authority，F(xiàn)SA)成為唯一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)FSMA的規(guī)定，為場(chǎng)外衍生品交易提供咨詢服務(wù)、經(jīng)紀(jì)服務(wù)的，都需要獲得FSA的授權(quán)，但是為自己進(jìn)行交易，或者通過FSA授權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，或者以套期保值為目的進(jìn)行交易，或者為同一集團(tuán)其他公司交易，則不需要取得授權(quán)，這樣，場(chǎng)外衍生品交易就被排除在FSA的監(jiān)管范圍之外。隨著場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模越來越大、結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜、適用范圍越來越廣泛，如此規(guī)模龐大、卻疏于監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的恣意發(fā)展最終成為引致金融危機(jī)的導(dǎo)火索之一。

(二)自律監(jiān)管的作用難以充分發(fā)揮

自律監(jiān)管在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用。目前，全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的自律組織主要有國際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)、國際證監(jiān)會(huì)組織和巴塞爾委員會(huì)。其中以ISDA最為重要。

ISDA是全球最大的金融交易協(xié)會(huì)，成立于1985年，自成立以來，就致力于為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)參與者提供交易合同的標(biāo)準(zhǔn)，從源頭上控制場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。ISDA最主要的貢獻(xiàn)是制定了場(chǎng)外衍生品交易的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并為合約條款提供了法律定義，其中ISDA主協(xié)議是當(dāng)今國際場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易中最重要的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，得到廣泛適用。通常情況下。衍生品交易者進(jìn)行交易前先簽訂ISDA主協(xié)議，確定雙方的權(quán)利義務(wù)；主協(xié)議簽訂后，雙方

再簽訂書面確認(rèn)函、確定交易的特定條款。ISDA根據(jù)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，不斷修訂和完善主協(xié)議的內(nèi)容。

ISDA制定的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易主協(xié)議在增加合約的流動(dòng)性、減少交易不匹配現(xiàn)象、節(jié)省談判和達(dá)成協(xié)議的時(shí)間、降低交易成本、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制等方面發(fā)揮了重要作用，但是，由于它們提出的原則和措施對(duì)各個(gè)國家不具有強(qiáng)制執(zhí)行力，其建議很難轉(zhuǎn)化為具有強(qiáng)制執(zhí)行力的監(jiān)管措施，而且，由于ISDA主要由少量大交易商控制，他們制定的ISDA主協(xié)議維護(hù)的是交易商的利益，尤其是在交易商和終端用戶的協(xié)議中，更為明顯。因此，自律組織在規(guī)范全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易行為方面的作用非常有限。金融危機(jī)的爆發(fā)也證明了這一點(diǎn)。

(三)交易主體內(nèi)部控制不足

由于場(chǎng)外衍生品交易操作復(fù)雜，資金流動(dòng)隱蔽，單靠外部監(jiān)管很難全面、及時(shí)地對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，因此建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制管理體系，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)同樣是現(xiàn)代企業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的重要環(huán)節(jié)。但是，受制于資本本身的逐利性和交易主體的利潤驅(qū)動(dòng)本質(zhì)，交易主體內(nèi)部控制機(jī)制很容易失靈。1995年巴林銀行事件、2004年中航油事件、2008年法國興業(yè)銀行事件以及2010年華爾街“欺詐門”事件，都說明交易主體內(nèi)部控制不足是導(dǎo)致衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。

總體上，金融危機(jī)前，全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)立法和監(jiān)管處于非常薄弱的狀態(tài)，金融危機(jī)使得這些缺陷充分暴露出來。為了加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管、避免類似事件再次發(fā)生，金融危機(jī)后，各主要國家、經(jīng)濟(jì)體和國際組織都開始反思場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體制的缺陷，并因此掀起了一場(chǎng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體制改革的浪潮。

三、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)立法和監(jiān)管改革趨勢(shì)

(一)提高產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度

場(chǎng)外衍生品區(qū)別于場(chǎng)內(nèi)衍生品的最大特征之一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣、復(fù)雜，在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，既有高度標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，也有結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜的產(chǎn)品和專門訂購的產(chǎn)品。金融危機(jī)證明，當(dāng)大量非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)，就可能破壞市場(chǎng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)、降低市場(chǎng)透明度、增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。所以，提高場(chǎng)外衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度成為金融危機(jī)后場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管制度改革的核心。

各國監(jiān)管者努力通過提高場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，鼓勵(lì)交易者使用標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的、相對(duì)簡單的衍生品，以此降低產(chǎn)品上不必要的復(fù)雜性，采用更健全的風(fēng)險(xiǎn)管理，降低衍生品交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)。在美國，監(jiān)管者粗略估計(jì)，大約2／3至3／4的利率衍生品和信用違約互換可以被標(biāo)準(zhǔn)化，在能源和其他商品領(lǐng)域，大約一半的產(chǎn)品可以被標(biāo)準(zhǔn)化。英國監(jiān)管者也意識(shí)到提高場(chǎng)外衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度有助于促進(jìn)場(chǎng)外衍生品在統(tǒng)一的交易平臺(tái)上交易，有助于在清算和交割環(huán)節(jié)采用統(tǒng)一的制度安排，進(jìn)而有助于促進(jìn)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。增加場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易的效率，目前，英國正努力采取行動(dòng)，在監(jiān)管者和市場(chǎng)參與者之間，就什么是標(biāo)準(zhǔn)化以及如何實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化等問題達(dá)成一致。

(二)提高市場(chǎng)透明度

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易超出法律規(guī)制和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是釀成金融危機(jī)的根源，而且，金融機(jī)構(gòu)持有的這些場(chǎng)外衍生品都屬于表外資產(chǎn)，即使專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者也很難判斷它們的價(jià)值，尤其是在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予其AAA等較高評(píng)級(jí)的情況下，這些場(chǎng)外衍生品的真實(shí)價(jià)值就更難以確定。金融危機(jī)期間，沒有人能夠確切知道那些抵押類衍生品的價(jià)格，以至于這些資產(chǎn)被稱為“有毒資產(chǎn)”。金融危機(jī)后，增加衍生品市場(chǎng)透明度成為衍生品市場(chǎng)立法和監(jiān)管制度完善的重要目標(biāo)。

美國新金融監(jiān)管改革法案要求通過修改《商品交易法》和《1933年證券法》、《1934年證券交易法》的內(nèi)容，要求所有未經(jīng)中央對(duì)手方清算的合約向受監(jiān)管的記錄機(jī)構(gòu)報(bào)告，中央對(duì)手方和受監(jiān)管的記錄機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)信息進(jìn)行匯總和整理后，建立總持倉量和交易量數(shù)據(jù)庫并開放給公眾，要求單個(gè)交易者的交易和頭寸情況以保密的方式向美國商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)以及該機(jī)構(gòu)的上一級(jí)管理者報(bào)告，以此增加場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度。英國監(jiān)管者也明確提出，要更多披露有關(guān)場(chǎng)外衍生品交易價(jià)格和交易量的信息，提高市場(chǎng)透明度。

(三)推動(dòng)場(chǎng)外衍生品集中清算

金融危機(jī)暴露出對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)管理不健全是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管最薄弱的環(huán)節(jié)。對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)管理不健全將抑制交易者的交易意愿，并因此破壞交易者之間的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)、影響市場(chǎng)流動(dòng)性、遏制市場(chǎng)活力。因此，金融危機(jī)后，各個(gè)國家和經(jīng)濟(jì)體包括一些國際組織都意識(shí)到采取更健全的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)管理，促使所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生品交易通過受監(jiān)管的中央對(duì)手方(Central Counterparty，CCP)進(jìn)行統(tǒng)一清算是全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體制改革最關(guān)鍵的一步。

所謂中央對(duì)手方統(tǒng)一清算是相對(duì)于雙邊清算(bilateral clearing)來說的，兩者最本質(zhì)的區(qū)別是前者的買賣雙方分別與中央對(duì)手方進(jìn)行清算，交易者履約風(fēng)險(xiǎn)由中央對(duì)手方承擔(dān)，中央對(duì)手方就像一個(gè)斷路器，一個(gè)交易者的違約風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)產(chǎn)生多米諾效應(yīng)而傳遞給其他交易者；而后者是合約雙方互相清算、互相承擔(dān)履約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)一個(gè)交易者尤其是大的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生巨大的破壞作用，甚至給金融市場(chǎng)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

正是由于CCP能夠產(chǎn)生持續(xù)的、關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)管理職能，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)后，各國監(jiān)管者努力促使所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生品交易通過中央對(duì)手方進(jìn)行集中清算。美國新金融監(jiān)管改革法案要求修訂《商品交易法》及證券市場(chǎng)相關(guān)法律，使所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生產(chǎn)品通過受監(jiān)管的CCP進(jìn)行集中清算；歐盟于2010年7月完成的《關(guān)于衍生品和市場(chǎng)的公眾咨詢》也要求所有適宜進(jìn)行清算的合約都必須在授權(quán)的中央清算所進(jìn)行清算；英國政府同樣支持那些“具有統(tǒng)一清算可能”的場(chǎng)外衍生品通過中央對(duì)手方進(jìn)行清算。2009年9月召開的G20匹茲堡峰會(huì)上更是提出“所有標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)外衍生品合約最遲應(yīng)該在2012年進(jìn)行集中清算”的目標(biāo)。同時(shí)，美國、歐盟、英國還要求CCP必須在監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)，必須有充足的保證金覆蓋，實(shí)施穩(wěn)健的準(zhǔn)備金要求以及其他必要的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，以此降低CCP本身的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)非集中清算交易的風(fēng)險(xiǎn)管理

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)最重要的特征是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣、復(fù)雜。尤其是那些專門為非金融企業(yè)定做的產(chǎn)品更是如此，因此，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)總是存在一些因?yàn)殡y以標(biāo)準(zhǔn)化。無法通過CCP進(jìn)行集中統(tǒng)一清算的產(chǎn)品的交易。為此，各國監(jiān)管者提出通過采用雙邊擔(dān)保機(jī)制加強(qiáng)這類交易的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)，雙邊擔(dān)保機(jī)制要配合經(jīng)常(最好是逐日)評(píng)估并補(bǔ)充足夠保證金、完善的法律和操作框架、適當(dāng)?shù)馁Y本金需求等嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，以此避免當(dāng)一個(gè)大的市場(chǎng)參與者發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)波及其他交易者、進(jìn)而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(五)充分發(fā)揮資本金的作用

提高資本金要求是消除場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的又一重要工具。美國新金融監(jiān)管法案要求所有場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易商以及其它能夠?qū)ζ鋵?duì)手方形成大的風(fēng)險(xiǎn)頭寸的機(jī)構(gòu)實(shí)行穩(wěn)健和審慎監(jiān)管，內(nèi)容包括保守的資本金要求以及與對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的保守的保證金要求；對(duì)于所有銀行和銀行控股公司不通過中央清算進(jìn)行的場(chǎng)外衍生品交易，應(yīng)提高資本金要求。歐盟委員會(huì)和英國監(jiān)管者也提出，要加大中央清算和雙邊清算之間的資本差異，以控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在2009年9月開展的G20峰會(huì)上，各國監(jiān)管者也達(dá)成一致：非中央清算的合約應(yīng)該比中央清算的合約執(zhí)行更高的資本金要求，以與其風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

(六)加強(qiáng)國際監(jiān)管合作