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中圖分類號：F713.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）05-0-01
一、新疆外匯衍生品市場發展現狀
自1997年1月中國人民銀行《遠期結售匯業務暫行管理辦法》后，中國銀行率先于同年4月1日試點人民幣遠期結售匯業務，至2003年該業務在四大國有商業銀行均已推行。其后招商、民生、中信等股份制商業銀行也陸續取得該業務牌照。由于新疆與東亞五國及俄羅斯等過邊貿往來歷史悠久且是我國外貿重要組成之一，新疆外匯衍生品市場與全國經歷了與上述相同的發展過程。2005年7月21日實行匯改成為新疆直至全國外匯衍生品市場發展的重要節點。之前，新疆外匯衍生品主要包括：遠期結售匯交易、離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易（NDF）；之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易，新疆外匯衍生品市場的交易品種隨之豐富。
新疆人民幣外匯衍生品市場目前有以下特點：銀行間市場起步晚；無場內交易市場；場外交易市場產品結構簡單（缺乏以貨幣期權為代表的復雜外匯衍生產品）。
二、新疆外匯衍生品市場存在的問題
由于我國衍生品市場發展較晚，新疆外匯衍生品市場亦處于此大環境下，因此，該市場目前還存在諸多問題。
1.品種少，交易量小。2005年7月21日匯改以來，人民幣匯率形成機制的市場化程度增強，匯率波動幅度加大，風險增大。央行先后推出遠期結售匯、掉期等，但從目前來看，遠期結售匯交易雖已具備一定的規模，但該交易參與者多為機構投資者，寡頭壟斷局面限制了該項衍生品業務的發展；NDF交易的參與者同樣限于有巨額人民幣進項的大型跨國公司，而該類公司在新疆為數甚少；銀行間遠期交易與掉期交易始于2005年8月，目前交易尚不活躍。
2.市場參與主體少。目前外匯衍生品市場的參與主體主要為國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構，眾多非銀行金融機構、大型機構投資者和大型企業對外匯衍生品市場缺乏關注度與投資的積極性。這與央行控制該領域風險的相關政策有一定關系，但在控制風險的同時也導致市場主體種類缺乏與數量微小進而交易缺乏活躍度的弊端。
3.定價能力弱。在外匯間衍生品交易中，銀行既客戶在國際金融市場進行交易，又通過國際金融市場對自有資產進行風險管理，但目前我國除香港外內陸尚未出現有競爭力的區域定價中心，這使得全國包括新疆的外匯衍生品投資者的投資收益面臨更多不確定性。
三、如何發展新疆外匯衍生品市場
為使外匯市場在匯率發現、資源配置與風險管理中的作用得以更好地發揮，應采取一系列措施促使新疆外匯衍生品市場發展，拓展市場深度，擴大市場廣度，提高透明度與流動性。
1.發展人民幣遠期交易、期貨交易，適時推出期權交易。首先，通過不斷完善即期交易市場，為外匯衍生品市場發展奠定基礎。即期外匯市場作為外匯衍生品市場發展的基礎，其發展程度直接影響外匯衍生品市場運行狀況。完善即期外匯市場可從以下方面入手：一是逐步放松頭寸限額，以便商業銀行自主決定其持有的外匯頭寸進行保值與投資；二是逐步放松對參與主體的限制，允許更多貨幣市場投資者參與即期外匯交易。其次，結合新疆實際與國際主流趨勢，著重培育遠期、掉期兩大交易品種。通過允許和鼓勵更多的非銀行金融機構參與上述兩類外匯衍生品交易可有效擴大市場規模，提高市場化程度。此外，掉期交易之所以應予以大力發展是因為它可被看作一筆即期（或近期）同一筆遠期交易的組合，這種組合降低了交易成本，常被用于對敞口頭寸進行套期保值，此外還可通過掉期交易拋補利率平價達到套利的目的。套利機會的出現表明某種貨幣的定價出現問題，套利會在一定程度上促使該貨幣的利率與匯率回至合理水平，從這一角度來講，掉期交易應大力發展。發展掉期交易還要盡快引入針對該交易的做市商制度以增加市場流動性。第三，適時推出人民幣外匯期權交易。當前經濟形勢下，進一步深化匯率體制改革，提高匯率形成機制的市場化程度是大勢所趨，適時地推出人民幣外匯期權交易有著特殊的戰略意義。積極完善外匯衍生品交易品種，以組建地區性外匯衍生品交易中心為目標，發揮經濟的規模優勢，增強人民幣在國際金融市場上的話語權的同時增強新疆區域金融的活力。
2.擴大交易主體的種類與數量。逐步放松外匯管制是人民幣匯率市場改革的重要目標，只有將潛在的外匯供求轉化為實際的外匯供求，增強市場中供求雙方力量對比的程度，才能促進匯率形成機制的完善。因此，探索擴大交易主體的種類與數量，在允許非銀行金融機構與大型非金融企業入場的基礎上，適度鼓勵合格境外機構投資者參與人民幣外匯衍生品市場。
3.建立適宜的金融生態環境。健全法律法規，及時調整外匯衍生產品發展中需要的配套政策，逐步健全對衍生市場的監管法律框架體系，避免市場效率低下或穩定性缺乏的結果。銀行間同業協會或主要的交易商應發起制定適合我國法律環境的標準化法律文本協議范本，盡可能避免衍生品交易的法律風險。
建立與完善外匯市場中介機構組織，規范金融機構的信用評級制度，成立多家信用評級公司，使商業銀行之間形成相互授信關系，為更多交易模式和國內銀行逐步進入國際市場創造有利條件。順應國際金融市場上清算業務集中化、專業化的趨勢，設立專業的清算公司，從機制上化解信用風險。發揮貨幣經紀公司在非標準化產品交易及創新以及市場推介中的作用。合理利用外匯衍生品市場同利率市場化、匯率市場化及資本項目開放之間的相互作用關系，以加快利率市場化改革的步伐、進一步增強人民幣匯率的彈性來促進資本項目的開放，以此帶動新疆外匯衍生品市場的發展。
參考文獻：
[1]高揚.構建人民幣匯率的避風港：中國外匯衍生品市場研究[M].中國經濟出版社，2006.
[2]張勝菊，武玉法，.我國外匯衍生品市場發展淺析[J].中國物價，2010（03）.
[3]馬千里.我國外匯衍生品市場的發展現狀、問題及對策[J].商場現代化，2011（02）.
[關鍵詞]外匯衍生品；金融創新；金融機構
[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）07-0066-02
外匯衍生品是金融創新的產物，雖然我國外匯衍生品市場的發展已取得了一定成效，但與我國經濟和金融的發展尚不相適應，還存在一些不足，因此必須加快我國外匯衍生品市場的發展速度，以滿足我國經濟和金融發展的需要。
一、我國已具備加快發展外匯衍生品市場的條件
（一）相關法律法規已初步建立
1997—2005年我國相關部門先后頒布和實施了《中國人民銀行遠期結售匯業務暫行管理辦法》《金融機構衍生品交易業務管理暫行辦法》《國際外匯管理局關于擴大結售匯業務試點的通知》《中國人民銀行關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外匯掉期業務有關問題的通知》《中國人民銀行關于加快發展外匯市場有關問題的通知》等法律法規，規范了我國外匯衍生品市場操作，促進了我國外匯衍生品市場的健康發展。
（二）外匯衍生品市場參與者已逐漸成熟并積累了一定經驗
近年來，我國外匯衍生品市場的機構投資者迅速發展起來，他們具備了一定的交易能力和經驗，而且市場的各方參與者也都具有較強的認識風險、抵御風險和承擔風險的能力。從銀行方面來講，通過多年來的外匯業務操作，也已經具備了辦理外匯衍生品業務的能力和條件。
二、我國外匯衍生品市場存在的不足
我國的外匯衍生品市場起步晚、發展較緩慢，在發展過程中尚存在一些不足之處，主要表現在以下幾方面：
（一）衍生品品種少，交易規模較小
目前，我國外匯衍生品市場尚缺乏國際外匯市場普遍存在的外匯期貨和外匯期權等交易品種，我國央行推出的交易品種只有即期和遠期結售匯、掉期等品種，并且由于遠期結售匯這項業務主要由寡頭壟斷，導致供給不足，交易規模較小，這必然在一定程度上限制了該項業務的快速發展。
（二）市場參與主體偏少
目前，只有國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行和外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構能進入外匯衍生品市場進行交易，而大多數非銀行金融機構、大型機構投資者、大型企業尚不能進入外匯衍生品市場，市場參與主體較單一且數量較少，必然導致外匯衍生品市場交易不活躍，市場的發展受到一定的限制。
（三）權威性的地區定價中心尚未形成
目前，我國銀行通過國際金融市場對自身的外匯資產進行有效的風險管理，并且客戶在國際金融市場進行外匯衍生品交易。在這些運作中，我國銀行只是參與者，根本起不了主角的作用。而且，具有權威性的地區定價中心尚未形成，這也必然影響我國外匯衍生品交易的發展。
三、我國發展外匯衍生品市場的對策建議
（一）進一步建立健全法律法規體系
任何一個市場的發展都必須要有相關法律法規做為保障，外匯衍生品市場也不例外。雖然，相關部門已陸續出臺了一些法律法規，但仍需進一步完善，目前尚無法滿足外匯衍生品市場發展的需要，所以必須建立健全相關法律法規體系，同時應根據外匯衍生品市場交易和發展的要求，調整有關的配套政策，規范市場交易行為，保障市場正常有序運行。
（二）不斷增加交易品種和完善交易方式
1.將人民幣與外匯間的遠期交易作為發展重點，并且大力發展掉期交易。為了進一步擴大市場交易規模、市場交易主體，提高市場化的程度，應積極促進銀行間、銀行與非銀行金融機構間的遠期交易。同時，由于掉期交易的交易成本較低，套利空間相對較大，又可彌補遠期交易的不足，所以要積極發展掉期交易。
2.擇機推出人民幣外匯期貨、期權交易，提高市場交易方式的多樣性。開展人民幣外匯期貨、期權交易是外匯衍生品市場發展到一定階段的必然要求。由于期貨、期權交易的投機性較強，會給市場帶來一定的風險，所以必須在相關條件成熟時推出，提高我國外匯衍生品交易的活躍度，擴大交易規模，健全和完善我國外匯衍生品市場。
3.適時推出人民幣與外匯間的外匯期貨交易。應在匯率制度更加市場化的基礎上考慮推出人民幣與外匯間的外匯期貨交易，這必然會對國內人民幣外匯衍生品市場的發展速度和規模產生積極的影響。所以，我國應在匯率體制改革進一步深化、匯率形成機制更趨于市場化的背景下，有步驟、有秩序地推出人民幣外匯期貨交易。
（三）不斷營造良好的外匯衍生品市場發展環境
1.進一步完善即期外匯市場。由于外匯衍生品市場的基礎是即期外匯市場，完善的即期外匯市場是外匯衍生品市場正常運行的前提條件，直接影響到外匯衍生品市場的發展與成效。因此，必須不斷完善即期外匯市場：為了使銀行能夠根據需要來決定持有外匯頭寸的多少，應逐步取消對銀行即期外匯交易頭寸限額的規定。同時，對市場主體參與即期外匯交易的諸多限制要逐漸放松，進一步擴大市場的交易規模。
2.營造良好的金融環境。為了促進我國外匯衍生品市場的發展，必須創造有利的金融環境，應推進利率市場化進程，深化匯率形成機制改革，增強匯率彈性，隨著人民幣國際地位的不斷提升，可穩步推進人民幣國際化進程。
3.積極培養外匯專業人才。加強外匯人才的培養工作，對于外匯衍生品市場穩步健康發展至關重要。因為外匯衍生品極具復雜性和專業性，要開發外匯衍生品必然需要大量專業外匯人才。對企業來說，也同樣需要專業基礎扎實、經驗豐富的專業人才，才能夠對匯率情況進行科學的預測與判斷，準確、靈活地運用外匯衍生工具。
4.擴大交易主體范圍。在國外成熟的金融市場上，外匯衍生品市場的參與主體主要是機構投資者，市場參與主體的多元化可以使市場供求獲得平衡，形成市場均衡價格，對穩定外匯衍生品市場具有積極的作用。而目前我國對外匯衍生品市場參與者的要求較高，有許多限制，使得市場交易長期不活躍，規模無法擴大。因此，應逐步取消對非銀行金融機構、大型機構投資者、大型非金融企業進入外匯衍生品市場的種種限制，使這些機構能夠參與外匯衍生品市場交易，活躍市場，扭轉目前我國外匯衍生品市場交易主體單一、交易規模較小的現狀。
總之，由于我國的外匯衍生品市場起步較晚、發展比較緩慢，同時又受到諸多因素的影響，在發展過程中難免出現一些問題，必須不斷地進行探索，尋求積極有效的應對措施，從宏微觀兩方面入手，努力促進我國外匯衍生品市場穩步健康發展。
[參考文獻]
[關鍵詞]外匯衍生品市場遠期結售匯外匯期貨外匯期權
中國匯率改革成功推行一周年之際，美國的芝加哥商業交易所（CME）正式推出了人民幣/美元（RMB）、人民幣/歐元(RME)、人民幣/日元(RMY)的期貨和期權交易。本文認為，美國要趁中國匯改后人民幣國際貨幣地位飆升之機，有步驟地將人民幣納入其所主導的國際貨幣體系之中，利用強勢匯率政策以解其國內經濟燃眉之急。因此現在的當務之急，是趁美國人民幣離岸市場尚不發達之時，盡快完善我國的匯率衍生品市場，包括加速推進遠期外匯市場發展,以及建立外匯期貨市場，將人民幣匯率定價權牢牢掌握在自己手中。
一、發展外匯衍生品市場的必要性與可行性
1.發展和完善外匯衍生品市場的必要性
我國加入WTO以后，國內市場日益開放，經濟全球化對我國企業的影響越來越深入，越來越多的企業涉足國際業務，客觀上需要包括套期保值、風險控制、外匯理財、外匯投機等在內的一系列金融服務。2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革后，人民幣匯率波動的幅度擴大，國內經濟主體要求外匯市場提供更多、更好的匯率避險工具。商業銀行以改善公司治理結構為主要內容的改革進程不斷加快，其風險敞口管理的目標也需要外匯衍生品來實現。由此可見，大力發展外匯衍生品市場顯得非常有必要。
2.發展外匯衍生品市場的可行性
第一，相應的法律法規開始建立和完善。1997年1月18日，中國人民銀行《中國人民銀行遠期結售匯業務暫行管理辦法》后，遠期結售匯業務便開始操辦；2003年11月，銀監會制訂了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》,該《辦法》已于2004年2月4日實施；2004年10月13日國家外匯管理局《國家外匯管理局關于擴大遠期結售匯業務試點的通知》，進一步擴大了遠期結售匯試點銀行的范圍；2005年8月2日，中國人民銀行了《中國人民銀行關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》(銀發（2005）201號)；2005年8月8日，中國人民銀行了《中國人民銀行關于加快發展外匯市場有關問題通知》(銀發（2005）202號),正式提出要擴大外匯市場交易主體、增加外匯市場詢價交易方式和開辦銀行間遠期交易。相關的法律法規的建立和完善有利于我國外匯衍生產品市場的規范和健康發展；第二，具有一定外匯衍生產品交易能力的機構投資者已經出現，市場參與者分析風險、識別風險和承擔風險的能力明顯增強。我國部分銀行通過開展國際外匯衍生產品交易和推出多樣化的外匯理財服務，無論在衍生產品的定價、風險管理，還是內控制度等方面都積累了一定的經驗，已具備了開辦衍生品業務的能力；第三，我國利率、匯率市場化的程度不斷提高。雖然目前我國利率、匯率還未完全實現市場化，但經過多年的改革，它們的市場化程度在不斷提高，特別是近幾年利率、匯率市場化的步伐逐步加快，相信它們不會阻礙外匯衍生品市場的發展。
二、我國外匯衍生品市場存在的問題
與國際上成熟發達的外匯市場相比，中國外匯市場發展尚不充分，突出表現在外匯市場深度和廣度有限，市場功能未能充分發揮,其實這在很大程度上應歸結為外匯衍生品市場發展的不成熟和不完善。
1.交易品種不斷增加，但還不夠完善
目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠期結售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易（NDF）、銀行間遠期交易和掉期交易。遠期結售匯交易主要表現為銀行與企業之間的交易，是最先開展的一項外匯衍生產品業務，于1997年4月由中國銀行首先進行，之后其他三家國有銀行加入進來，2004年又吸收了交通銀行、招商銀行和中信銀行，發展到現在已具有一定的規模，但該項業務產品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項業務的發展。同時，由于國內銀行報價的不合理，其買賣點差大大超過境外NDF的買賣點差，從而讓企業覺得利用遠期結售匯套期保值的成本太高，導致需求也不足。總之，遠期結售匯市場的市場化化程度不高，交易量較小；外匯間衍生品交易主要表現為銀行對個人和企業的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務主要是通過在國際金融市場上的運作來完成的；NDF是從1996年開始出現于新加坡，目前新加坡和我國香港是人民幣NDF交易的主要市場，主要的交易者是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，他們通過NDF來規避人民幣收入和利潤的匯率風險，國內一般的企業和機構是不可能進行NDF交易的；銀行間遠期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國際外匯市場上普遍存在的外匯期貨及外匯期權等交易品種缺乏，不能為我國匯率市場化改革提供有效的市場保障。
2.交易量還不夠大
由于我國外匯衍生品市場還處于發展的初期階段，各品種的交易量都不夠大。如遠期結售匯交易，歷經幾年發展已具有一定規模，但我國境內人民幣遠期的成交金額在2003年時仍不足90億美元，僅為貿易總額的1.06%，2004、2005年不足貿易總額的1.3%，而國際上相應的比例則高達150%。以最早開展遠期結售匯交易且交易量最大的中國銀行為例，2000年、2001年和2002年遠期結售匯交易額分別為115億美元、86億美元和43億美元，而對應年份的即期結售匯交易額分別為1315億美元、1521億美元和1918億美元，遠期結售匯交易量不足即期結售匯交易量的十分之一。再如2005年8月15日中國外匯交易中心正式推出銀行間遠期外匯交易品種，當天工商銀行和建設銀行只成交了2筆美元/人民幣遠期交易，期限分別為1個月和1年，當天再無其他銀行達成交易；發展近一年后，也仍然沒有大的起色，2006年前兩季度成交金額分別相當于4.3億美元和9億美元，而境外NDF2005年交易金額已高達2500億美元。
3.市場參與主體較少
目前能進入外匯衍生品市場進行交易的主要是國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構，很多非銀行金融機構、大型機構投資者和大型企業都未能進入外匯衍生品市場。比如遠期結售匯業務在2005年前只有四大國有商業銀行和三家股份制商業銀行能做，從而導致該項業務產品處于寡頭壟斷的狀態，供給不足在一定程度上限制了此項業務的發展。市場主體種類的缺乏和數量的微小，導致了市場交易的不活躍。
4.未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心
在我國外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國際金融市場進行交易，對于銀行自身的外匯資產，也是通過國際金融市場進行風險管理，我國銀行在世界主要國際金融中心只是扮演參與者的角色，中國未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心，這與中國經濟規模和影響力是不相符合的。
三、發展外匯衍生品市場的對策
為充分發揮外匯市場在匯率發現、資源配置和風險管理中的作用，我們應采取一系列措施發展外匯衍生品市場，以加大市場深度，擴展市場廣度，增加透明度，提高流動性。
1.建立健全法律法規
要發展外匯衍生品市場，法律法規是不可缺少的。目前，相關部門已出臺一些，但還不夠完善，需要不斷健全和完善；另外，要及時調整外匯衍生品市場發展中需要的配套政策，逐步健全對外匯衍生品市場的監管法律框架體系，避免出現市場缺乏效率，或者市場缺乏穩定性的結果。銀行同業協會或主要的交易商應發起制定適合中國法律環境的類似國際互換及衍生工具協會（ISDA）所制定的標準化法律文本協議，避免衍生交易的法律風險。2.在交易品種方面，要不斷完善即期外匯市場,重點發展人民幣與外匯間的遠期交易，適時推出人民幣與外匯期貨、期權交易
第一，不斷完善即期外匯市場，為衍生品市場的發展奠定堅實的基礎。即期外匯市場是外匯衍生品市場的基礎，即期外匯市場發展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場的運行狀況。要進一步完善即期外匯市場，應在以下方面進行改進:首先，逐步放松對銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制，使其能夠根據自身需要決定持有外匯頭寸的規模，以及進行保值或投資的行為；其次，逐步放松對市場主體參與即期外匯交易的限制，從“真實需求”原則過度到“自由”原則，逐步允許投資目的參與即期外匯交易，從而擴大市場交易規模，提高市場流動性。
第二，重點發展人民幣與外匯間的遠期交易，特別要積極發展掉期交易。在人民幣與外匯間的遠期交易中，在不斷完善遠期結售匯交易的基礎上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機構之間的遠期交易，以增加市場的交易規模和市場化程度。在遠期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期（或近期）與一筆遠期交易的組合，其交易成本低，是銀行常用的對敞口頭寸進行套期保值的一種方式，并且也可使用掉期交易進行拋補套利活動(即期買入收益率較高的貨幣賣出收益率較低的貨幣，同時賣出收益率較高貨幣的遠期買入收益率較低貨幣的遠期)，這對于促使利率與匯率保持利率平價關系具有積極作用，對遠期外匯的定價具有指導作用。要積極發展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進行拋補套利活動，在增加銀行利用外匯市場獲利機會的同時能夠促進即期匯率、遠期匯率和國內外利率間的合理性；另外要盡快引入掉期交易的做市商制度，增加市場流動性。因為掉期交易承擔風險較低，做市商可以持有比即期市場做市商更高的頭寸水平，因而掉期交易的做市商不必頻繁的入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風險，相應地交易成本就比較低，做市商的報價相對于即期市場做市商來說對客戶更具有吸引力。
第三，適時推出人民幣外匯期貨、期權交易。在匯率體制改革進一步深化，匯率形成機制更加趨于市場化的情況下，適時推出人民幣外匯期貨、期權，具有特殊的戰略意義。芝加哥商業交易所（CME）已于2006年8月28日正式推出了人民幣/美元、人民幣/歐元、人民幣/日元的期貨和期權交易，現在已到了推出人民幣外匯期貨交易的時機，從而較好地掌握人民幣的定價權。
3.探索增加新的交易主體和擴大交易主體數量
應不斷吸收更多的非銀行金融機構如信托投資公司、金融租賃公司、財務公司和汽車金融公司和大型非金融企業進入外匯市場，同時研究允許境外合格機構投資者（QFII）參與，從而為市場注入新鮮的血液，活躍外匯市場上的交易。
4.加快利率市場化改革的步伐，進一步增強匯率彈性，為外匯衍生品市場的發展創造有利的環境
2010年6月,為了防止人民幣匯率問題在G20峰會上被西方國家政治化,中國人民銀行宣布重啟人民幣匯率形成機制改革。與2005年7月至2008年6月“匯改”實施效果相比,此次“匯改”實施過程中人民幣匯率呈現出較為明顯的雙邊波動特征。以2010年6月至2010年12月人民幣匯率走勢為例,這一期間人民幣對美元匯率最大單日升值幅度為0.43%,接近0.5%的波動上限,最大貶值幅度達到0.36%。人民幣匯率波動加劇增加了外貿出口企業面臨的匯率風險。在這種情況下,外貿企業尤其是缺乏議價能力的廣大中小型出口企業迫切需要有效的風險對沖手段以規避匯率風險。
人民幣匯率形成機制改革的重新啟動使得發展人民幣外匯衍生品市場再次受到了決策部門和理論界的關注。然而,從目前我國外匯衍生品市場現狀來看,其運行效果并不理想。一方面,在政府的主導下,商業銀行外匯衍生產品種類不斷完善。2010年4月,在已有的遠期結售匯和外匯掉期交易的基礎上,中國外匯交易中心推出了外匯期權交易,標志著我國外匯衍生品市場已經形成較為完整的基礎衍生產品結構體系。另一方面,市場對外匯衍生品的有效需求不足,大部分外匯衍生品種成交量很低。即使對于國內外匯衍生產品中成交量最高的遠期結售匯品種而言,其交易規模與即期外匯交易相比仍然過小。外匯衍生品市場這種運行現狀顯然與廣大外貿企業規避匯率風險的潛在需求相矛盾,并且也違背我國建立外匯衍生品市場的初衷。那么,究竟是什么原因導致外匯衍生品市場目前令人尷尬的運行現狀呢?
已有研究大都從全國視角研究外匯衍生品市場的運行情況,但是我國地區發展不平衡的特征可能會影響研究結論的適用性。基于此,本文以大連市外匯衍生品市場為研究對象,從外匯衍生品市場供需匹配的角度對外匯衍生品市場運行現狀中存在的問題進行解釋。在研究過程中,并沒有采用傳統的供需比較的研究方法,而是從市場運行現狀入手,并結合大連市的外貿產業結構和地區分布特征對該市外匯衍生品市場供需匹配情況進行判斷,并在此基礎上得出研究結論和相關政策建議。
二、外匯衍生品市場的歷史沿革及大連市的現狀
1.外匯衍生品市場的歷史沿革
我國外匯衍生品市場是在中央政府主導下成立并逐漸得以發展的。在全國一盤棋的統一安排下,外匯衍生品市場在各省市同時推進。因此,對大連市外匯衍生品市場歷史沿革的回顧實際上就等同于對整個中國外匯衍生品市場建立和發展路徑的回顧。實際上,中國最早的外匯衍生品交易開始于改革開放初期。1982年,中國銀行正式獲得監管部門批準從事客戶進行基于真實交易背景的遠期外匯交易。1992年,中國開始在沿海地區實行外匯期貨交易試點,但因投機盛行以及大量的逃匯和套利行為,外匯期貨交易被叫停。1997年4月,中國銀行率先獲得了遠期結售匯業務的許可,從而拉開了建立我國外匯衍生品交易市場的序幕。2005年8月,在人民幣匯率形成機制改革的背景下,中國人民銀行允許具備一定資質的銀行從事外匯掉期交易。2011年4月,中國外匯交易中心又推出人民幣對外匯期權交易,標志著我國外匯衍生品市場已初步形成完整的基礎匯率衍生品體系。截至目前,我國已初步形成了以遠期結售匯、外匯掉期和外匯期權等外匯衍生工具為基礎,以銀行對客戶市場和銀行間外匯市場為依托,以銀行類金融機構和大中型企業為市場參與主體的外匯衍生品市場體系。
2.大連市外匯衍生品市場現狀分析
目前,大連市共有35家外匯指定銀行,24家銀行的126家分支機構具備開辦遠期結售匯業務資格,14家銀行的50家分支機構具備開辦掉期業務資格,1家銀行正在進行期權業務資格申請。從實際運行情況來看,大連市外匯衍生品交易呈現下列特征:
(1)外匯衍生品交易規模小,品種單一。目前,大連市外匯衍生品以遠期結售匯為主,自2006年以來,遠期結售匯交易量年均增長1.1倍,占全部外匯衍生品交易量的98.7%。但與即期結售匯相比,規模仍然較小,年均遠期結售匯簽約額為32.3億美元,僅為即期結售匯交易量的11%(見圖1)。2006年至2010年共發生5筆人民幣與外幣掉期交易,履約額合計1.47億美元。據了解,目前尚無企業咨詢期權業務。
(2)交易主體以中資銀行和大型生產型企業為主。自2006年以來,大連市國有商業銀行的外匯衍生品業務發展較好,業務量排前三位的分別是建行、工行和中行,建設銀行和工商銀行外匯衍生產品的履約額占全轄的53%,股份制銀行占比為22%,外資銀行占比為16%。使用外匯衍生產品的企業大多為大型制造業企業,STX(大連)造船有限公司、中遠船務工程集團有限公司和大連船舶重工集團遠期和掉期履約額占全轄的比重為35%。
(3)美元仍是主要交易幣種。在外匯衍生產品的交易幣種選擇中,美元仍占有主要地位。數據顯示,美元交易份額約占外匯衍生產品交易總量的90%左右。此外,按部分客戶結算要求,歐元、日元的衍生交易也偶有發生。
(4)簽約期限多集中于1年以上。2006年以來外匯衍生產品的簽約期限結構為:期限為7天~1個月、1~3個月、3~6個月、6~9個月、9~12個月和1年以上的外匯衍生品成交量占比分別為6%、14%、8%、15%、18%和39%。1年以上的外匯衍生產品最受歡迎的主要原因是收付款周期長的造船類企業外匯衍生產品的交易量占比較高。
三、大連市外匯衍生品市場供需匹配程度分析
衡量外匯衍生品市場的供需匹配程度的常規方法是獲得外匯衍生品供給和需求兩方面的數據,將這兩方面的數據放在一起進行對比,從而判斷兩者最終的匹配程度。其中,外匯衍生品市場供給方面的數據比較容易獲得,可以通過查詢所有具有從業資質金融機構的產品目錄、交易成本以及成交數據的辦法得到較為翔實的數據。但是,外匯衍生品的需求難以準確衡量,已有的成交數據只能反映最終得到滿足的那部分企業的需求情況,而無法衡量所有企業對外匯衍生品的潛在需求。基于此,本文摒棄常規的供需匹配程度研究方法,從外匯衍生品市場交易現狀出發,將交易現狀與地區用匯企業產業結構特征結合起來,對大連市外匯衍生品市場的供需匹配情況進行判斷。
1.交易品種不匹配
2007年國際清算銀行公布的第五次調查結果顯示,全部外匯衍生品交易中,場外衍生品交易占全部衍生品交易的98%左右,遠高于交易所外匯衍生品的交易量。外匯遠期和外匯掉期交易量占場外外匯衍生品交易量的比重很大,貨幣期權占比最小。其中,外匯遠期占比14%左右,外匯掉期占比73%左右,貨幣期權占比8%左右。而大連市中心支行對轄內企業和銀行使用外匯衍生產品的調查顯示,大連市企業多傾向于遠期結售匯交易,掉期交易成交量很少,期權業務尚無人問津。其中,遠期結售匯作為最早開展的外匯衍生交易品種,受到大連市外匯衍生品市場參與主體的青睞。外匯期權業務由于剛剛推出,期權交易制度尚不完善,加之市場參與者對其認知需要一個過程,因此暫時的無人問津也在意料之中。而外匯掉期交易作為外匯市場交易量最大的交易品種,其在大連的成交量卻少得可憐。這主要是由于與國內其他沿海開放城市類似,大連也以出口貿易為主。從外匯衍生品交易實行的實需原則來看,辦理人民幣與外幣掉期業務的條件之一是必須有兩筆符合實需原則的資金流,但是大連地區的外貿出口以一般貿易為主,企業出口收入量遠高于進口付匯量,上述規定使純出口收匯型的企業不具備使用人民幣與外幣掉期業務的條件。從收益情況來看,掉期業務在鎖定匯率風險的同時也鎖定了匯率變動可能帶來的預期收益,不具備放大收益的能力,因此吸引力不如具備杠桿效應的期貨和期權業務。
2.交易主體不匹配
目前大連市使用外匯衍生產品的企業大多為大型制造業企業,如STX(大連)造船有限公司、中遠船務工程集團有限公司和大連船舶重工集團等。這些企業規模較大,具備較高的風險承受能力和議價能力,即使不參與外匯衍生品交易,也能通過銷售價格的適當提高以及合同附加條款等方式彌補匯率波動帶來的損失。另外,大型企業還可以通過設離岸分支機構的方式通過離岸NDF交易對沖匯率風險。但是,對于大連市廣大的中小型外貿企業來說,它們多依賴于訂單貿易,議價能力低,只能被動接受國外買方的報價。貨幣結算期間的匯率變動會嚴重侵蝕這類企業的經營利潤,致使企業面臨破產倒閉的風險。因此,這類企業往往對使用外匯衍生品對沖匯率風險具有更為強烈的潛在需求。但是從目前來看,中小型外貿企業顯然被排除在外匯衍生品市場之外。
3.交易幣種不匹配
從交易幣種來看,美元交易份額在外匯衍生產品交易總量中占有絕對比重,這主要是目前我國進出口貿易多使用美元報價所致。當美元匯率穩定時,采用美元報價有助于降低匯率風險。然而,在當前美元匯率持續下跌的情況下,美元報價將降低進口商的換匯成本而增加出口商的換匯成本。在這種情況下,國外進口商更傾向于美元報價,而國內出口商則傾向于人民幣報價,一個折中的方法是直接使用出口目的地的本幣為結算貨幣。從大連貿易伙伴的區域分布來看,日本、東盟、歐盟、美國、中國香港地區、韓國是六大主要出口市場,美國僅排在第四位。但從目前外匯衍生品的幣種構成來看,僅包括美元、歐元和日元三個幣種,相對單一的外匯衍生品幣種結構限制了商業銀行根據客戶需求提供匯率對沖的靈活性。
4.交易期限不匹配
2007年國際清算銀行公布的第五次調查結果顯示,期限在1周至1年以內的外匯遠期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的54%和77%左右,而期限在1周之內的外匯遠期和外匯掉期交易分別占其全部期限交易量的43%和22%。由此可見,外匯衍生品交易的短期化特征較為顯著。從我國外匯衍生品期限分布來看,1年之內的中短期產品較為豐富,但是其交易量卻并不高。而1年期以上以及更長期的交易品種供給有限,但是其成交量卻占有最大的比重。這主要是因為目前市場上對人民幣匯率走勢的預期可概括為兩種:一是短期穩定,二是長期升值。反映在外匯衍生產品的供求關系上,就是短期衍生產品供給多,需求相對不足,長期產品供給缺乏,難以滿足長期需求。一方面,大多數市場參與者認為,我國匯率改革堅持的是主動性、可控性和漸進性原則,短期內央行不會讓人民幣大幅升值。因此,企業等經濟主體對短期(1年期以下)匯率風險規避產品的積極性不高。加上利用衍生金融工具避險要付出成本,更是制約了企業衍生交易的實際發生。另一方面,大多數企業認為,人民幣長期將呈升值趨勢。但由于其中含有更多的不確定性,因此對長期外匯衍生產品的需求也多是潛在的需求。即使部分企業有需求,也因為大部分外匯衍生產品都以1年期以內為主,也不能很好滿足它們對外匯衍生產品1年期以上的需求。基于以上分析,筆者認為大連外匯衍生品市場在交易品種、交易主體、交易幣種和交易期限方面存在較為嚴重的供需不匹配現象,這種不匹配造成了大連市外匯衍生品市場供需失衡的經濟后果。
四、大連市外匯衍生品市場供需失衡的成因分析
1.實需原則抑制了潛在參與者對外匯衍生品的需求
目前,在我國從事外匯衍生品交易的企業都要滿足實需原則。實需原則對外匯衍生品市場的影響體現在以下三個方面:一是實需原則只允許那些有貿易背景的企業進入外匯衍生品市場,相當于人為地提高了市場的準入門檻,而實際上不只是貿易企業有避險需求,個人和民間金融機構同樣有規避匯率風險的訴求。二是在貿易過程中,出口企業(或進口企業)往往就同一幣種面臨同一方向的匯率風險,因此可能形成同樣的匯率預期。在我國出口導向型經濟體中,如果大量的出口企業都對人民幣匯率升值進行對沖,而沒有足夠的進口企業接盤,就可能導致外匯衍生品市場出現流動性不足的情況。三是對外匯掉期交易這一具體交易品種而言,實需原則要求貿易企業有兩筆幣種相同、金額相等、時間錯配的外匯收入和外匯支出,這對企業外匯收支配比的要求程度較高。一般來說,一個貿易企業或者是以進口為主,或者是以出口為主,進出口平衡的情況較少。因此,實需原則是導致外匯掉期交易清淡的主要原因。
2.人民幣匯率單邊升值制約了外匯衍生品交易進一步擴大
自從2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來,人民幣一直處于單邊升值的態勢。盡管從2010年6月“匯改”重啟到2010年年底的半年時間內,人民幣呈現雙邊波動特征,但進入2011年以來,人民幣匯率又回到了漸進單邊升值的老路上。在人民幣單邊升值壓力下,外貿企業通過外匯衍生品交易將風險轉移給作為外匯衍生品提供方的商業銀行。由于商業銀行缺乏有效的風險對沖手段,只能通過兩種方式彌補匯率變動可能造成的損失:一是提高交易成本,通過交易成本的提高彌補匯率損失;二是通過結匯的方式將匯率風險再轉移給中央銀行。這就造成兩方面的后果:一是外匯衍生品交易成本居高不下,使得中小型外貿企業在考慮成本收益后不愿意使用外匯衍生品對沖匯率風險。另外,人民幣匯率單向波動導致的風險積累也降低了商業銀行提供外匯衍生品的積極性。二是在強烈的本幣升值預期下,商業銀行通過向中央銀行結匯的方式將匯率風險進一步向上轉移,而中央銀行以外匯儲備增加的方式被動地承擔了匯率風險,并為此付出巨大的成本,宏觀經濟政策因此也受到極大制約。2011年4月,中國外匯交易中心推出外匯期權交易,進一步完善了外匯衍生品市場的交易品種。與之前推出的遠期、掉期等匯率避險工具相比,期權的買方需提前支付一定數額的期權費,期權費是企業為消除匯率變動損失而付出的成本,在匯率波動幅度較大的情況下,企業的期權費可以從匯兌收益中得到彌補。由于目前人民幣對美元匯率呈現單邊升值趨勢,且市場普遍預期未來一段時間將持續這一趨勢,這種情況下,到期的即期匯率很有可能低于執行價格與期權費率之和,看漲期權買方將白白損失期權費。因此,企業不愿意使用期權交易對沖匯率風險,導致期權交易一直處于較為冷清的狀態。
3.金融機構外匯衍生品服務能力欠缺阻礙了外匯衍生品市場長期健康發展
具體表現在以下三個方面:一是外衍生品定價能力不足。目前外匯衍生品種只有遠期和掉期是自主定價,其他類型的外匯衍生產品的報價大都來自國際銀行,國內銀行只發揮分銷商的功能。盡管這種方式有助于國內銀行規避匯率風險,但是也將提供衍生品服務的高額利潤讓給了國際銀行。即使對于自主定價的交易產品來說,中國利率市場化程度較低導致的無風險利率指標缺失,也會降低這些交易品種的定價效率。二是銀行風險管理手段缺失。以遠期結售匯為例,其風險管理手段包括直接在遠期市場平盤和在即期市場反向操作兩種方式。一方面,在人民幣單邊波動預期下,遠期結售匯市場流動性不足,“單邊市”特征明顯。在這種情況下,銀行業積累的大量同方向的風險敞口難以找到交易對手。另一方面,按照利率平價理論,銀行在進行一筆外匯遠期交易的同時需要拆借一筆本幣或外幣并在即期市場結售匯。但是在當前資本項目尚未完全開放的條件下,各商業銀行外幣拆借受到外債指標限制,并且拆借的外幣也不能隨意在外匯市場結售匯。三是組織架構和經營模式嚴重滯后。一方面,目前國際銀行在組織架構上早已實現從以分行為運作中心的橫向管理模式向以產品條線為中心的縱向管理模式轉型,而國內至今仍實行客戶經理的一站式服務。一站式服務下,單一的客戶經理對所有銀行業務的把握很難做到面面俱到。而外資銀行實行的專業團隊式服務,能迅速地對市場狀況作出反應,從而為客戶提供更為周到的服務。另一方面,目前各商業銀行分支行只能在總行授權范圍內辦理外匯衍生品交易,在外匯衍生品營銷方面也僅局限于總行開發的產品種類,無法視不同客戶情況分別定價和設計產品。
五、促進外匯衍生品市場完善的政策建議
基于上述分析,本文提出如下完善外匯衍生品市場的政策建議。
(1)加強市場基礎建設,增加人民幣匯率彈性。一是繼續推進人民幣利率市場化,實現各種利率產品定價的市場化,促進貨幣市場形成市場化的各期限結構的基準利率體系,為外匯衍生品的合理定價創造條件。二是進一步優化人民幣匯率形成機制,增強人民幣匯率彈性,增加市場雙邊交易的活躍性。
(2)在條件成熟時逐步放寬對真實貿易背景的限制。建議在風險可控的前提下,逐步取消外匯衍生品交易實需原則的限制,逐步引入投機易,讓更多的微觀主體參與外匯衍生品交易,使外匯衍生品市場能夠接近均衡的匯價走勢,真正反映市場預期,體現衍生產品的價格發現功能。同時,不再局限于對單筆交易進行套期保值,銀行可以根據企業總體資金狀況對其總的風險頭寸進行套期保值,以利于企業實施統一的風險管理。
本文首先研究了國內外外匯衍生產品市場的發展現狀，發現國內與國外的衍生品市場多見于場外市場的發展，而我國主要是在銀行間市場發展。通過結合我國目前的經濟現狀，文章提出我國的外匯衍生品市場應當有秩序、有次序地發展，以場外市場為基礎，建立相關法律法規，放寬市場準入機制，鼓勵各類投資者參與到市場交易中，同時監管機構對市場發展進行風險控制，提高外匯衍生產品的創新水平。
【關鍵詞】
外匯衍生品；匯率風險；層級發展
前言
我的外匯衍生品市場起步較晚。從2005年匯率改革開始，人民幣匯率不再是單一地盯住美元，而是轉而參考一籃子貨幣，并實行管理浮動的匯率制度。從事國際貿易的企業開始面臨匯率變動所帶來的風險，需要通過外匯衍生產品為其提供套期保值的作用，外匯衍生產品迎來新的發展契機。研究外匯衍生產品市場對于我國實行有效的匯率政策、規范市場秩序、調控風險有著重要的意義。
一、發展情況
20世紀70年代，衍生品逐漸產生了多種的業務形式，伴隨著金融產品創新的浪潮，各國對外匯衍生工具的研究也日益豐富起來，并逐漸涉及到外匯衍生市場發展的各個層面，并且伴隨著不同的發展階段各個時期的側重點都有所不同。歸納起來這些研究主要集中在產品定價、套期保值、風險管理以及控制模型等方面。在發展初期由于人們對外匯衍生品缺乏深入的了解，研究僅集中在其產生的背景、動因以及對一國經濟發展的具體影響等方面。《全球經濟脫節》的作者斯蒂芬?羅奇認為外匯衍生業務不僅促使全球非實物經濟增長，還提高了經濟運行的效率；《衍生品市場簡介》的作者DonM.Chance曾經指出：除了規避和管理風險的功能外，外匯衍生市場還具備價格發現和信息功能。
由于我國真正的外匯衍生業務開辦才不到十年，發展也比較緩慢，國內對該領域的研究較少，但自人民幣匯率形成機制改革以來，越來越多的學者開始關注并研究人民幣衍生品市場。
二、外匯衍生產品的其作用
外匯衍生產品的主要作用體現在以下兩個部分：
（一）套期保值
金融衍生產品出現的最主要原因就是交易者希望通過衍生品來對沖掉自己將來會面臨到的風險，鎖定未來收益。
（二）價格發現
金融衍生品市場集中了各方面的參加者，而衍生品的價格往往反映出市場對于未來的預期。市場參與者可以運用自己掌握的信息進行交易，通過公開競價方式而得到均衡價格，傳遞信息。
三、國際與國內外匯衍生品發展現狀
（一）國際發展現狀
1.總體交易量巨大，外匯市場蓬勃發展
根據表4.1的數據，從1998年開始，全球外匯市場工具的日均交易量均超過一萬億美元。除2001年有小幅下降之外，全球外匯市場交易工具的日均交易量呈現不斷增加的趨勢，增長速度不斷加快，外匯衍生品市場發展勢頭良好。2001年交易量下降的原因主要是由于歐元啟動之后，歐元區內的國家不再需要進行貨幣兌換，因此降低了整體的總交易量。
2.場外市場交易活躍
相比于場內市場的外匯衍生品而言，由于場外市場可以為市場投資者量身定做避險工具，更加符合個人需求，因此場外市場的交易量占整個外匯衍生品市場的大部分。具體來說，外匯掉期交易在外匯市場交易工具中占比達到最大，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年以及2013年的外匯掉期交易量與外匯市場工具交易量之比為48.1%、52.9%、49.3%、51.6%、44.3%、41.7%。其次，即期交易作為外匯市場工具中占比第二的工具，說明了作為原生產品的現貨市場是衍生品市場活躍的基礎。
從產品結構而言，傳統的遠期交易與外匯掉期占的比重較大，尤其是外匯掉期一直占外匯衍生品市場交易的絕大部分，貨幣互換與貨幣期權的比例較低。
（二）我國的外匯衍生品市場發展歷程
至于我國，外匯衍生品市場最早開始于1994年建立的銀行間市場，其主要作用是為外匯指定銀行提供平補結售匯頭寸余缺，并提供清算服務。隨后，1997年中國人民銀行允許開展遠期結售匯業務。我國的外匯衍生品市場一直遵循“實需原則”，即企業與個人只有在有實際用匯需求并且得到相關單位審批時才能參與外匯衍生品的交易。
四、結論
相比于發達國家而言，我國的外匯衍生品市場仍處于起步階段，在這一階段，我們要加深利率匯率市場化的程度，促進國內的外匯資產定價同國際金融市場價格體系相聯系，實現市場配置外匯資源的有效性。
外匯衍生品對于匯率風險管理來說是強有力的工具，我們應該充分發揮其作用，在國家、企業、金融機構、監管部門的協調配合下，建立一個穩定、繁榮、可控的外匯市場。
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關鍵詞：外匯交易 風險管理 外匯風險
一、企業外匯交易風險管理概述
（一）外匯交易風險含義
外匯風險是指由于不確定匯率而導致的可能損失。交易風險是最重要的企業外匯風險，相對交易風險、折算風險、經濟風險和國家風險，交易風險具有涉險企業廣泛和受險時間不一的風險。折算風險和經濟風險受到外匯交易風險的直接或間接影響，因此防范交易風險有助于防范折算風險和經濟風險。
（二）外匯交易風險管理的必要性
外匯交易風險是大多數進出口企業面臨的主要風險，直接影響企業和國家收益。2012年我國對外貿易進出口總值仍達38667.6億美元，連續3年成為世界最大出口國和第二大進口國，由于基數巨大，微小匯率變動都可能會造成巨大損失。2012年前三季度出口紡織品企業平均利潤率在4.85%左右，人民幣如繼續升值10%將對其利潤產生重大不良影響。目前人民幣兌美元累計升值超過30%而相對其他主要貨幣（如歐元）卻實際貶值，涉外企業與這些國家的貿易和資本流動中產生了巨大交易風險。隨著我國逐步滿足國際貨幣基金組織與世界貿易組織要求，人民幣匯率可能會出現較大幅度波動，外匯交易風險也將必然增大。
二、企業外匯交易風險管理手段評述
企業選擇外匯交易避險方法時總是面臨兩難選擇。內部措施盡管方法陳舊卻仍有操作空間，有時也不失為一種簡單處置的好方法；外匯衍生品雖然是新生事物，卻也并非盡善盡美。
（一）企業運用內部防范措施的局限性
與外匯衍生品相比，企業運用內部防范措施的局限性有三個方面。首先不利維護貿易關系穩定，為了達成合同簽訂，企業容易在談判中喪失主動權。其次是事前防范必然加重企業負擔，由于需要事前先了解經濟走勢，了解國家政策方向，對自身抗外匯風險能力進行評估，耗費企業大量時間和精力。最后是一切措施皆以正確預測為前提，國際金融環境復雜多變，如果誤判走勢，最終非但未能減少損失反而加大損失。
（二）企業運用外匯衍生品的比較優勢
與企業常用的外匯交易風險管理內部避險措施相比，運用外匯衍生品管理外匯交易風險管理具有多種優勢。首先有利維護貿易關系，內部避險措施屬于“零和博弈”，而外匯衍生品因將風險轉移到金融市場，可避免貿易雙方產生利益沖突。其次企業具有更靈活的操作，可選擇面越來越廣，在操作上也更加靈活自由。再次衍生品具有成本優勢，以往銀行常選擇對自己最為有利的匯率導致企業難以獲得匯率變化好處，而衍生品執行的是自由定價機制相對公允透明。最后衍生品還可以分散風險，企業因鎖定成本故能放心生產或貿易，外匯衍生工具將市場風險、信用風險等轉移到場外市場上達到了風險分散目的。但是企業也應清醒認識到衍生品自身存在的風險，應積極合理地運用外匯衍生品作為避險工具。
三、改善發展外匯衍生品市場
（一）衍生品有助于經濟增長
衍生品對經濟增長有較大的促進作用。以美國為例，用計量經濟實證分析的方法說明經濟增長與衍生品之間存在長期均衡發展關系和正相關性。為了消除異方差性，將原始數據（圖3-1）進行自然對數對比，經過Eview處理后如圖3-2所示。
R2=0.97 說明總離合平方和的97%被樣本回歸直線解釋，僅有3%未被解釋，樣本回歸直線對樣本點的擬合優度較高。給出顯著水平a=0.05，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.025（49）=2.68，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49） ；給出顯著水平a=0.10，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.05（49）=2.01，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49）。相關系數檢驗的P值接近于零。所以在通常的顯著水平下（0.0.5和0.10）都拒絕了相關系數為0的原假設，說明衍生品對國內生產總值有顯著影響，二者呈現正相關性。
（二）我國外匯衍生品市場存在的問題
我國外匯衍生品市場仍處發展初期，交易量小、參與主體不夠廣泛、市場流動性低、品種結構不合理等方面限制了企業利用衍生品市場進行外匯風險管理。一方面由于缺少知識專業人才和投資類型單一，企業對外匯衍生品持謹慎態度。《中國貨幣政策執行報告（2012年3季度）》顯示，美元幣種成交占比93%。另一方面雖然我國目前存在著外匯遠期合同、外匯掉期、貨幣互換等多種外匯衍生工具，但各種衍生工具的發展和運用并不平衡，結構不合理，2012年上半年，我國銀行仍以即期交易為主，而據國際清算銀行統計（圖3-3），2011年全球外匯衍生品交易主要以遠期合同為主，外匯期貨和外匯期權是國際上使用廣泛且未來發展趨勢最為理想的交易風險管理方式。
（三）積極利用外匯衍生品防范風險
我國外匯衍生品市場雖然取得了初步的發展，但仍存在許多不足。在我國經濟持續快速發展、金融體制改革初見成效的環境下，中國外匯衍生品市場應朝著更有利于企業運用外匯衍生品的方向發展。1、應鼓勵場外走向場內，降低風險。2008年金融危機暴露出場外衍生品市場的兩大致命缺陷：一是場外市場以交易對手方作為清算對手，履約風險極大，二是場外市場由于信息不對稱，產品鏈過長，市場的透明度極低和監管缺失，其破壞性極大，且易集中在少數大型金融機構。因此場外衍生品有走向場內化的趨勢和需求，取而代之的是接受統一管理、進行中央結算的場外衍生品交易。2、應控制復雜度和杠桿倍數，抑制投機行為。衍生品風險巨大的原因在于過高杠桿倍數，但泡沫是可以克服的。3、應政府監管與市場主導雙管齊下。市場經濟環境下市場的主導作用能促進衍生品市場的充分競爭和合理發展，但2008年金融危機的發生也警示了政府監管的重要性。政府監管和市場主導雙管齊下、協調發展才能創造健康的金融市場環境。4、推進中國外匯衍生品市場的國際化進程。防范國際投機資本對我國衍生產品市場的沖擊的同時，我國可適度引進有利企業風險防范的金融衍生產品。國內企業普遍缺乏風險抵御的根本原因是我國衍生品的發展還不能滿足企業的需求，充分發展外匯衍生品市場是大勢所趨。5、支持和鼓勵企業加強專業人才的培養和引進。企業運用外匯衍生品的前提是需要具備專業的人才來進行交易風險的管理和控制，人才可培養或直接引進。
四、加強企業自身建設，積極合理運用外匯衍生工具
運用外匯衍生工具管理企業外匯交易風險，除了要依賴中國金融衍生品市場的充分發展外，企業對金融衍生品的積極、有效利用也是不可或缺的一環。
（一）企業外匯風險管理中存在的問題
外匯衍生產品市場的獨特之處在于產品普遍性和流動性在很大程度上取決于匯率波動，給企業在國外的籌資成本和國際組合投資的收益產生影響，企業必須熟練運用外匯衍生產品才能實行有效管理風險。近年來包括中航油事件、中信富泰外匯交易虧損、深南電深陷對賭合約、國航和東方航空在燃油期貨市場折戟、東凌糧油多年虧損等事件，也暴露出多種問題。一方面企業運用外匯衍生品的積極性不高且經驗不足。部分企業疏于交易風險管理或缺乏有效管理工具，對部分外匯衍生工具缺乏了解，不敢輕易試用或未能充分理解其功能與風險。部分企業在運用外匯衍生工具管理外匯交易風險方面經驗不足，從2010年起東凌糧油的衍生品業務連年虧損，2012年巨虧1.88億元。中國企業在處理匯率問題上的經驗不足，無法真正成為國外相關機構的對手，導致部分中國企業的風險和收益不成正比，甚至出現重大損失。另一方面企業存在投機心理，不是將外匯衍生品作為固定成本或鎖定利潤的風險平均工具，而是當作牟取暴利的手段，貿然參與外匯衍工具交易，一旦遇到問題很容易導致虧損金額不斷擴大，同時在期貨市場上的持倉量遠遠超出其實際套保需要，摻雜了投機對賭成分。另外企業內部控制缺失也是原因之一。
（二）解決措施及建議
1、對金融衍生產品有一個科學合理的認識
雖然衍生產品泡沫是全球金融危機的主要原因，但衍生產品也是雙刃劍，科學合理的預測、計劃和操作可以控制其風險。企業應將金融衍生工具視為規避風險的工具，堅持價值保持原則，進行外匯風險控制的目的是鎖定成本，而不應將其作為操縱獲利的工具，因為這樣反而會加大市場的風險。
2、加強防范管理層的短期化行為
企業應建立完善的內部控制防止企業做風險過高的金融產品和自己不能理解的過于復雜的金融產品。管理層的短期化行為會降低對風險的防范意識，甚至挺而走險，偏離企業風險管理的本來目的。如果企業在風險管理中從實際需要出發，在利用衍生產品規避風險的同時，才可以最大限度地節約成本。
3、加強企業金融衍生品市場參與者的教育，完善企業內部控制
近年來包括中信泰富投資外匯衍生品導致巨額虧損等巨額虧損事件，表明對于加強投資者風險教育和完善企業內部控制的必要性。美國次貸危機教訓深刻，金融創新本來是好事，但其中某些金融產品過度包裝，有些金融衍生品誕生之初就風險很大，而企業根本沒有意識到。
4、企業應建立完善的外匯風險防范機制
進出口企業、持有外匯資產或負債的企業都應高度重視外匯風險管理工作，將其作為企業經營管理的重要組成部分，或納入財務部門或設立專門的部門負責該項工作，制定應急預案，完善事前、事中和事后處理。由于利用金融衍生產品防范外匯風險是一項技術性極強的工作，企業還應加強與銀行的溝通、合作，及時了解國際金融市場匯率、利率的走勢，結合風險的實際情況及市場預期，及時采用相應的外匯衍生品，有效規避風險。
五、結論
關鍵詞：金融衍生品；金融體制
金融衍生品是由股票、債券等金融基礎工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱。自20世紀70年代以來，金融衍生產品在國際市場得到了迅猛的發展，并在近年來國際金融市場的熱點。現階段，我國金融衍生品市場主要可以分為期貨市場和場外金融衍生品市場。期貨市場是由中國證監會負責監管的場內交易市場，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家商品期貨交易所和中國金融期貨交易所這一家金融期貨交易所組成。而場外金融衍生品市場主要包括銀行間場外衍生品市場和銀行柜臺場外衍生品市場，由中國人民銀行負責監管。
一、期貨市場發展現狀
1990年10月12日鄭州糧食批發市場的開業為標志，經過20多年的發展，經歷了初期發展階段、清理整頓階段和逐步規范階段三個階段，市場規模不斷擴大，市場功能日益完善，尤其是，2008年金融危機之后國內期貨市場融入世界期貨市場的步伐不斷加快，新業務新品種不斷推出，我國期貨市場進入了創新發展的新階段。
從2010年以來，中國期貨市場開始進入從量的擴張向質的提升轉變的關鍵時期。2010年4月16日，中國推出國內第一個股指期貨合約――滬深300股指期貨合約。2011年8月19日，期貨公司投資咨詢業務正式獲得批準。2012年11月21日，期貨公司資產管理業務正式獲批。2013年，中國期貨業協會審查通過20家期貨公司成立風險管理子公司的備案申請。2013年9月6日，國債期貨重新上市。
目前，我國商品期貨成交量已躍居世界第一位。在金屬方面，中國市場對鋅期貨的定價有主導權，對銅和鋁期貨有重要的影響力，在銅的定價話語權上能與倫敦金屬交易所LME相提并論。在農產品方面，中國在白糖、大豆、豆粕和強麥上有定價的主導權，在玉米期貨上有重要的影響力。另外，股指期貨和國債期貨的上市，填補了我國金融期貨市場的空白，為金融市場價格發現和風險管理提供了良好的工具。
二、場外金融衍生品市場發展現狀
我國衍生品場外市場，隨著我國金融市場市場化的推進，近年來取得了較快的發展。現階段，我國場外金融衍生品市場主要包括銀行間場外衍生品市場和銀行柜臺場外衍生品市場。
1、銀行間場外衍生品市場指的是在銀行間市場進行的場外衍生品交易，交易發生在銀行間市場成員之間。是當前我國場外金融衍生品市場最重要的組成部分。各類機構參與銀行間場外衍生品市場程度不一。其中，商業銀行是參與銀行間市場場外衍生品交易的主體，交易量占全市場交易量90%以上。
我國的銀行間場外衍生品市場2005年才推出利率衍生品，而我國證券公司柜臺市場直到2012年12月才剛剛起步。從成交量看，2011年銀行間場外衍生品市場交易量達到15.3萬億元。其中，匯率衍生品交易量為2.0萬億美元，折合人民幣12.5萬億元，占總交易量的82%；利率衍生品交易量為2.8萬億元，占總交易量的18%。人民幣外匯掉期、利率互換交易量分別為1.8萬億美元、2.7萬億元人民幣，占總交易量的比例分別為73%、17%，是銀行間場外衍生品市場的主要交易品種。
但從國內外場外衍生品市場的交易情況比較看，我們與成熟市場國家存在巨大的差距。根據國際清算銀行統計，2012年底全球場外衍生品名義總額達到了633萬億美元，是全球主要國家國內生產總值（GDP）的八倍。而2012年我國銀行間場外衍生品市場交易量只有19萬億元，銀行間柜臺市場遠期結售匯交易量只有約2.3萬億元，而證券公司柜臺交易市場衍生品交易量還不到100億元。我國的場外衍生品交易量只有全球場外衍生品名義總額的0.5%。我國的場外衍生品交易量只占到GDP的比重的37.54%。
2、銀行柜臺場外衍生品市場是商業銀行與企業、個人進行交易的零售柜臺市場。由于監管的原因，商業銀行是我國場外金融衍生品市場的主要參與者，證券公司、保險公司等金融機構只能部分參與銀行間場外衍生品市場，尚未對個人辦理場外金融衍生品業務。與銀行間場外衍生品市場相比，銀行柜臺場外衍生品市場交易場所分散，交易量較小。截至2011年底，共有29家商業銀行獲得經營柜臺衍生品業務資格，其中真正開展業務的有20家。客戶中主要以大型實體企業為主，航運、電力、機械設備制造、煤炭等行業相關企業參與銀行柜臺衍生品交易較多。當前我國銀行柜臺場外衍生品市場共有利率互換、人民幣外匯遠期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、外匯期權等產品，主要用于管理利率、匯率波動風險。隨著實體企業及個人面臨的利率匯率波動風險加大，銀行柜臺場外衍生品市場規模也不斷擴大。2011年銀行柜臺外匯衍生品交易量為4022億美元，為同期銀行間市場外匯衍生品交易量的1/5。銀行柜臺利率衍生品交易量尚沒有公開的統計數據。
三、金融衍生品市場存在的問題
1、金融衍生品市場發展水平滯后，品種缺乏。目前我國商品期貨品種缺乏細分，沒有推出關鍵期貨品種的上下游產品相應的期貨品種，期貨市場的價格發現和套期保值功能難以覆蓋到所有商品市場領域，企業對更多重要商品的預測價格和分散市場風險的需要在期貨市場上難以得到滿足。而金融期貨市場僅有股指期貨和國債期貨。中金所的數據顯示，2013年，中國股票市值占全球的6.15%，金融期貨交易量僅占全球金融期貨期權交易量的1.6%，股指期貨持倉規模僅占全球交易所權益衍生品持倉額的2%，我國股指期貨持倉規模僅占我國股票總市值的3.5%，股指期貨的現貨覆蓋率只是國際平均水平的1/32。其他系列還是空白。據統計，境外市場品種豐富的如巴西、南非、印度、俄羅斯等金磚國家金融期貨品種可比口徑分別達到70、62、49和45個，中國香港、中國臺灣和韓國的產品數量也分別為26、20和18個，既有期貨還有期權，完整覆蓋了股權、利率、外匯等主要資產系列。
另外，我國場外衍生品市場發展處于初期階段，參與者僅限于商業銀行以及證券公司、保險公司等部分金融機構，尚未對實體企業以及個人開放。場外金融衍生品市場上的交易品種主要包括債券遠期、人民幣外匯遠期、貨幣掉期、利率互換、遠期利率協議及少量資產證券化產品，集中在銀行間市場，并主要通過中國外匯交易中心進行，交易量少，市場流動性較低。
因此，逐步推出更多的衍生品品種，不僅是發展我國金融衍生品市場的需要，更是我國市場經濟發展的需要。
2、金融衍生品的創新不足制約市場發展。在品種上市和業務創新上，目前我國場內市場仍然采用的是嚴格的審批制，降低了期貨市場的運行效率，遏制了期貨市場的交易需求，也削弱和挫傷了交易所的自主創新意識。目前的產品創新機制也不利于場外衍生品的自由化發展，違反了場外衍生品市場成長需追求多樣化和自由化的基本邏輯。
另外一點，中國的金融衍生品設計經常是監管先行，而監管者經常是從方便監管的角度出發來設計產品。由于忽視了市場參與者的真實需求，產品往往缺乏生命力，推出后無人問津。2010年推出的中國版CDS――信用風險緩釋（CRM）產品就是一個典型的案例。國際標準CDS產品采用一籃子同權債務，而中國的CRM產品則采用指定債務。CRM產品的設計論證把這項改造稱為一項創新，并認為這在信用事件處理上會更加簡單，也更容易判斷市場參與者的真實交易意圖，有利于市場風險防范。但結果證明這是一個缺陷，扼殺了CRM產品的應用價值。
3、金融衍生品市場交易規則不完善，國際影響力低。我國金融衍生品市場缺少真正的市場均衡價格、信息披露缺乏透明度和公開性以及金融衍生品市場的參與者素質有待提高。另外，我國的場內金融衍生品市場只允許本國投資者參與，場外金融衍生品市場只允許部分本國金融機構參與，大部分金融衍生品的交易價格對國際金融衍生品的定價影響力較弱，對其他國家和地區衍生品市場的影響力較小，嚴重影響了我國金融衍生品市場的國際化程度和我國在國際貿易中的定價權，難以取得與經濟實力相匹配的話語權。
四、結束語
金融衍生工具及衍生交易市場的產生和不斷發展，加大了金融風險的不確定性和復雜程度，使預防和化解金融風險更加困難。正確認識金融衍生工具的特點和正負效應，加強衍生工具風險的監管與防范，是世界各國共同面臨的一個重大而緊迫的課題。我國目前正處于深化金融體制改革，建立現代金融體系的關鍵時期，深入研究和認識金融衍生工具，對中央銀行強化金融監管和業務創新具有重要的現實意義。（作者單位：上海大學經濟學院）
參考文獻：
[1] 常清、陳君.次貸危機并非是金融衍生品惹的禍[N].2008.上海證券報.2008-10-16（B7）
關鍵詞:風險價值法;商業銀行;外匯衍生品
中圖分類號:F20 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)02-0198-02
1 我國商業銀行外匯衍生品風險價值法問題研究
1.1 我國商業銀行應用風險價值法度量風險的困難
(1)外匯衍生品風險管理還沒有得到應有的重視。
我國商業銀行雖然已經根據1988年巴塞爾資本協議的要求,建立起了風險管理的基本框架,但是包括外匯資本風險在內的銀行資產的風險度量統計工作依然沒有實現期望中的制度化。然而相對于新資本協議的要求,我國商業銀行由于歷史數據收集統計工作不到位,很難把握市場風險和各種操作風險,因此對于衍生品的風險度量來講還存在巨大的困難。但是,隨著外匯衍生品市場的發展和我國銀行業務向國際發展的擴展,借鑒和學習國外的先進的風險價值方法實施風險管理迫在眉睫。因此需要在機構落實、人員培訓、工作方案等諸多方西進行安排,但遺憾的是從監管門到商業銀行還都沒有對這項工作給予應有的高度重視。
(2)外匯市場還不夠健全。
由于我國外匯市場的發展才剛剛起步,各種外匯衍生工具的交易還沒有充分地利用其自身特點和優勢來實現其價格形成機制以及套期保值、規避風險的能力。從外匯市場的實際運行來看,遠期外匯市場和掉期外匯市場的交易都非常清淡,從活躍程度和交易量來看,也遠遠趕不上即期外匯市場,這既沒有實現貨幣管理當局的設想,也與國際外匯市場上遠期外匯交易、掉期外匯交易比即期外匯交易規模更大的一般規律不相符。在我國的外匯市場上還存在很多限制,比如只能做多,不能做空,制約了衍生工具的充分利用,影響著對其進行充分的定價,在這種情況下對于風險價值法的預測就難以達到期望的效果。再者,雖然對商業銀行外匯業務開始逐漸放松,但依然存在不少制度上的制約,使得銀行還不能充分利用自身資源,發揮其理財專家的優勢,開展多種外匯衍生品對沖交易策略,以達到綜合的套期保值,獲得超額收益的目的。在銀行沒有充分使用外匯衍生品的情況下,推行風險價值法來度量風險,會遇到較大的困難。
1.2 我國商業銀行應用風險價值法度量風險的可行性
(1)國外研究和實踐的經驗可供借鑒。
風險價值法模型已經在世界各大跨國銀行得到了廣泛的應用。在理論上風險價值法的研究在西方國家中已經比較成熟,大量的學者已經進行了大量的研究;在實踐上,商業銀行已經建立了比較完善的基于風險價值法風險防控的內部模型,并在實踐的過程中積累了大量的經驗和教訓。在這樣的基礎上,在我國商業銀行中推廣風險價值法,選擇適合我國現實的市場情況的各種模型參數來建立新的風險價值法風險防控模型,再進一步分析、研究和實施,是非常可行并有意義的。
(2)風險價值法技術操作方便快捷。
雖然風險價值法技術是建立在較為復雜的數理模型之上的一種新型的風險度量工具,不易被一般銀行管理者接受。但是其具有規范化模式化的計算程序,一旦模型建立起來,就可以方便地被從事風險監測的一般銀行工作人員所使用。另外,由于銀行自身所具有的計算機網絡優勢,各銀行的不同分行之間可以共同分享同一風險價值法內部模型,跨行之間也可以分享對于各種市場風險的預測以及風險因素波動率及其變動的數據,使整個銀行系統實現風險管理的規范化,隨時了解風險值,及時掌握風險狀況,實現對風險的有效監控。
(3)風險價值法有利于建立銀行內部的控制機制。
首先,風險價值法可以作為對交易員或終、匯風險控制人員的業績評價手段。對一個交易員進行業績評價時,不能僅僅看其收益的大小,還要看收益與風險價值法的比率。這樣,可以制約交易員投資高風險項目的傾向,因為即便收益再高,如果該項目的風險值也很高的話,收益與風險值的比率也會很低,那么他的業績評價也不會高。這樣的評價機制可以使銀行有效地控制外匯衍生品的風險,并進一步利用外匯衍生品進行風險管理的操作。其次,風險價值法可以加大外匯風險管理部門的信息披露程度,可以使用具體明確的數據向銀行的高級管理人員報告,這樣非常有利于高層人員即時掌握銀行外匯衍生品的使用狀況及其所面臨的風險,為其快速準確地制定各項經營決策提供依據。
2 如何建立適應風險價值法的管理環境
2.1 建立適應風險價值法管理的銀行內部環境
(1)商業銀行的高層管理人員要形成新型的外匯風險管理意識。
我國商業銀行的高層管理人員應該解放思想,建立前瞻性的銀行發展模式,在認識銀行所要面臨的各種風險,尤其是外匯風險以及外匯衍生品所帶來的風險上投入更多的精力。要建立起一定新型的銀行企業文化,從意識上認識到防范風險的重要性以及積極尋求并采用先進的風險管理手段。在堅持銀行經營中的安全性、流動性以及盈利性的原則的基礎上,創造各種條件向著國際銀行業監管的《新巴塞爾協議》的要求開展實施銀行風險管理的新方法,逐步縮小我國商業銀行與國際上的大銀行在風險管理上的差距。
(2)加強銀行內部風險管理人員的教育和培養。
在國外由于風險控制不善而導致銀行倒閉或巨額虧損的例子有巴林銀行和大和銀行等,它們都是由于在金融衍生品的交易中,銀行的從業人員的錯誤操作而導致的。因此,銀行的從業人員,尤其是涉及風險管理的從業人員必須具備優良的職業素質及崇高的品格。外匯衍生品本身是一種很復雜的金融工具,其定價以及風險度量及控制在技術上對風險管理者來講是巨大的考驗。我國還缺乏對于衍生產品尤其是風險控制方面的專業人才,要求其對于外匯衍生品交易具有全面的了解,對各種市場信息反應靈敏,具有良好的心理素質來快速準確地把握市場中各種風險因之存在的潛在波動,可以快速的反應并處理業務。要加強對風險管理人員從理論上和實踐上的培養,并樹立嚴格的職業道德規范,遵守交易規則以及各種限額規定,防范越權操作的情況發生。
(3)建立完善銀行內部風險管理組織構架。
由于我國商業銀行存在內部機制不健全、風險測量工作相對落后、抗風險能力較差等亟需解決的關鍵問題,因此應根據巴塞爾資本協議的要求,建立外匯風險管理的基本框架,從而將資產風險測量統計工作制度化。要克服在外匯衍生品風險測量方面存在工作量過大、成本過高、市場數據不易獲得等現實困難,在市場風險、流動性風險、操作風險等的測量方面作出探索。這些工作需要一個完善的風險管理組織體系來組織實施。對此,可借鑒國外經驗,建立如下的風險管理組織框架:
2.2 建立適應風險價值法風險管理的外部環境
(1)政府監管部門要加強對銀行風險管理的監督。
一項管理技術的引入必然需要相應的、適宜的制度安排作為支撐。風險價值法引領了國際上現代風險管理的新潮流,作為監管部門,巴塞爾銀行監管委員會、美國聯邦儲備銀行以及歐盟銀行的監管部門都趨向于用風險價值法的方法為金融風險進行度量。因此監管部門的意識具有很強的導向作用。目前我國的監管機構在業務的制度安排上、管理機構設置上及法規建設方面,還存在很多的缺陷,而不健全的制度安排勢必很難保證新技術在其中發揮應有的作用。因此,如果我們要引入風險價值法來解決商業銀行外匯衍生品風險管理過程中的風險度量問題,監管部門應該激勵商業銀行開展新型的風險管理技術的探索,鼓勵國內銀行向國際上的大銀行學習風險管理的寶貴經驗,并結合我國的現實情況來逐步推進銀行業風險管理的新方法。
(2)進一步推進我國外匯市場的發展。
外匯市場的發展,為外匯交易、以及外匯衍生品交易的發展創造條件。現在我國的匯率改革剛剛起步不久,所形成的市場還不是一個有效的競爭市場,因此市場信號還不足以準確地為各種金融資產包括外匯衍生品的價格進行定價,這就形成了一定的金融風險。因此要從銀行外部為外匯衍生品的風險管理創造條件,首先要進一步推進我國的外匯市場的發展,盡早建立人民幣與外匯間外匯遠期市場,積極開展掉期交易;在國內建立相應的場內或場外交易場所,吸引銀行、客戶等市場主體直接在國內市場進行外匯間的衍生品交易。外匯衍生品市場發展了,才能開發更多的衍生工具,吸引更多的交易者,也才有利于衍生工具的交易和流通。
從以上的論述中可以看到,我國在商業銀行中的外匯衍生品的風險管理中推行風險價值法既有一定的困難,又有一定的可行性。然而在我國外匯衍生品市場逐漸發展的大趨勢下,商業銀行外匯衍生品的風險管理又將成為無可回避的問題。因此作為商業銀行,必須在借鑒國外先進的風險價值法風險管理技術的同時,進一步研究適合我國商業銀行的風險計量模型和風險管理模式,在實踐中積累外匯衍生品風險度量及管理的經驗,逐步實現風險管理從定性管理向定量管理的過渡。作為銀行的監管機構也要加強對商業銀行的風險監測,積極鼓勵并推行新型的風險管理模式,引領我國銀行向著更加健康有益的方向發展。
參考文獻
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