時(shí)間：2023-03-01 16:23:03
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇退市制度，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
可遺憾的是，中國(guó)股市的春天屢屢失約，這幾乎變成了一個(gè)“狼來(lái)了”的故事。為什么退市制度的建立并未如人們所期望的一樣，為中國(guó)股市的發(fā)展注入一劑強(qiáng)心針？一次次的退市規(guī)則卻屢負(fù)重望的原因?yàn)楹危咳绻獜氐讓?shí)現(xiàn)市場(chǎng)的有序進(jìn)退，改革究竟應(yīng)該何處著力？
筆者認(rèn)為，有名無(wú)實(shí)的退市制度難以挽救A股頹勢(shì)。先來(lái)看幾組數(shù)據(jù)，截至2013年，A股退市企業(yè)僅86家，深滬股市近十年退市企業(yè)與新上市企業(yè)的數(shù)量之比僅為0.05，相較下，納斯達(dá)克這一比例為1.6，紐交所與倫敦交易所則為1.1，遠(yuǎn)高于中國(guó)A股；而從年退市率看，僅以2011年為例，歐美交易所退市率年均為5%，而滬深兩市這一比例僅為0.1%。
對(duì)于資本市場(chǎng)而言，良好運(yùn)行的退市制度一方面能夠剔除“爛蘋果”，有利于市場(chǎng)正確定價(jià)，優(yōu)化資金配置，實(shí)現(xiàn)股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，另一方面能夠形成對(duì)管理層的良好激勵(lì)，退市風(fēng)險(xiǎn)倒逼管理層提高經(jīng)營(yíng)水平。而缺乏退市制度的市場(chǎng)，注定會(huì)淪為一個(gè)圈錢地，造成A股“不死鳥”紛飛，“垃圾股”遍地。
理論上講退市制度的建立可以幫助中國(guó)A股市場(chǎng)結(jié)束這一局面，可是上述數(shù)據(jù)顯示中國(guó)的退市制度明顯徒有虛名，A股依然是只進(jìn)不出的“貔貅”。寄希望于如此有名無(wú)實(shí)的退市制度扭轉(zhuǎn)目前的頹勢(shì)，無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。
退市制度的核心在于保護(hù)中小股東。退市制度主要有自愿退市與強(qiáng)制退市兩種，后者旨在針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不合格或者有發(fā)行欺詐、財(cái)務(wù)造假等違法行為的上市公司。顯然，實(shí)行強(qiáng)制退市、剔除害群之馬，在目前上市公司造假成風(fēng)的A股市場(chǎng)中無(wú)疑更有意義。
但是在建立中國(guó)的退市制度時(shí)，必須注意保護(hù)中小股東的權(quán)利，使得中小股東可以獲得補(bǔ)償，而不是成為犧牲品。在筆者看來(lái)，退市制度能夠做到保護(hù)中小股東權(quán)益的關(guān)鍵在于以下三個(gè)方面：
第一，剛性退市。剛性退市必須首先是程序性退市，杜絕走人情的情況，也必須結(jié)束目前兩期警告的制度安排，畢竟，警告兩次后上市公司都會(huì)進(jìn)行公關(guān)活動(dòng)，如此一來(lái)，警告制度就變成了變相的提醒制度；
第二，杜絕買殼。買殼上市的現(xiàn)象實(shí)質(zhì)根植于中國(guó)發(fā)行制度的弊端，更重要的是，買殼交易的存在為上市公司規(guī)避退市提供了一條道路，更使得企業(yè)鉆空子逃避退市；
創(chuàng)業(yè)板本來(lái)是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，但兩年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募資額）問(wèn)題不斷，特別是2011年以來(lái)，諸多創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)頻頻變臉，與上市之前的高增長(zhǎng)形成天壤之別，亦與管理層推出創(chuàng)業(yè)板的初衷背道而馳。事實(shí)上，在創(chuàng)業(yè)板退市制度以前，管理層曾多次就創(chuàng)業(yè)板退市制度展開討論，并要求券商強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板投資者教育，經(jīng)過(guò)一些列前期準(zhǔn)備工作，推出創(chuàng)業(yè)板退市制度便是水到渠成的事情。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板退市制度，業(yè)內(nèi)眾說(shuō)紛紜，獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲指出，該制度存在重大不足，對(duì)于*ST大地（002200）之類的造假公司無(wú)計(jì)可施。不過(guò)英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在接受本刊采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板退市制度的根本目的不是為了退市，讓大量的創(chuàng)業(yè)板公司退市并不是管理層的最終愿望，管理層意在通過(guò)該制度引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板向更為健康的方向發(fā)展。
創(chuàng)業(yè)板退市制度力度空前
李大霄指出，在推出創(chuàng)業(yè)板退市制度之前，滬深主板其實(shí)不乏上市公司退市的案例，如三板中云集著大量的退市公司；有些公司即便沒(méi)有退市，但被實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST），隨時(shí)有退市的可能性。因此，說(shuō)A股此前沒(méi)有退市制度是不準(zhǔn)確的，只不過(guò)這種退市制度并不成熟，對(duì)績(jī)差公司的打擊力度較小。如退市風(fēng)險(xiǎn)警示就是很典型的緩沖機(jī)制，理論而言，上市公司達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)后應(yīng)立即退市，但退市風(fēng)險(xiǎn)警示則給予了上市公司一到兩年的緩沖期，在此期間，上市公司可通過(guò)各種方法做表面文章避免退市，其基本面其實(shí)并未大幅度改善。創(chuàng)業(yè)板退市制度則不然，創(chuàng)業(yè)板公司一旦觸發(fā)退市條款，則管理層將立即責(zé)成其退市，沒(méi)有緩沖期。
再如，部分面臨退市的公司不致力于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，反而將大量精力和資金投入資產(chǎn)重組，而資產(chǎn)重組也往往成為這些公司扭轉(zhuǎn)困局的砝碼，或獲注資產(chǎn)、或被收購(gòu)等不一而足，其結(jié)果是本該退市的公司仍然在資本市場(chǎng)作困獸之斗。創(chuàng)業(yè)板退市制度則不然，明確規(guī)定了創(chuàng)業(yè)板公司重組將受到諸多限制，單純?yōu)楸苊馍鲜卸鴴伋龅闹亟M方案是得不到監(jiān)管層認(rèn)可的。
李大霄還指出，以往有些公司退市之后，往往會(huì)成為香餑餑，因?yàn)闅べY源珍貴，其他的公司會(huì)“借殼上市”。創(chuàng)業(yè)板退市制度則加大了借殼上市的難度，從制度上封住了市場(chǎng)瘋搶殼資源的畸形現(xiàn)象。
李大霄總結(jié)道，創(chuàng)業(yè)板退市制度不是主板退市制度的翻版，具有強(qiáng)度更大、影響更遠(yuǎn)的意義。
退市是手段 治市才是目的
李大霄對(duì)記者表示，目前市場(chǎng)上有一種誤解，即認(rèn)為管理層推出創(chuàng)業(yè)板退市制度的目的是為了讓大量績(jī)差公司退市。其實(shí)這種理解存在一定程度的偏差，該制度的推行確實(shí)會(huì)讓一部分公司退市，但管理層的最終目的并不在此，管理層旨在通過(guò)退市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板向更為健康的方向發(fā)展，即退市是手段，治市才是目的。
然而，維護(hù)部分既得利益者利益的代價(jià)是巨大的——投資者投資信心普遍下降，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷不振。
隨著股權(quán)的不斷分散化以及相伴隨的中小投資者維權(quán)意識(shí)的增強(qiáng)，退市制度就成為一種必然選擇。不過(guò)，目前的退市制度是一種被動(dòng)退市制度，即由監(jiān)管部門強(qiáng)制性地讓不良上市公司退市。這種退市制度存在著天然的缺陷，即投資者損失難以挽回。盡管證監(jiān)會(huì)規(guī)定，退市企業(yè)可以在退市整理期屆滿后45個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)入全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)或其他符合條件的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓，這種規(guī)定似乎能使投資者避免部分損失，但相對(duì)投資者的巨大損失來(lái)說(shuō)，避免的損失只能是少部分。
如何使退市制度成為一道屏障，最大限度地減少投資者損失，這才是退市制度的宗旨所在，也應(yīng)該是監(jiān)管者著重考慮的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，退市制度的主要目的不應(yīng)該是上市公司績(jī)效連續(xù)下滑后的強(qiáng)制性退市，而是如何使退市成為上市公司違規(guī)行為的“威脅因素”，或者說(shuō)，是“防病”而不是“治病”。
“防病”的最好藥方是中小股東的集體訴訟。集體訴訟是保護(hù)投資者權(quán)益和規(guī)范公司運(yùn)作的重要制度安排。這種制度安排可以極大地提高公司的違規(guī)成本，同時(shí)極大地降低投資者的維權(quán)成本或極大地提高其維權(quán)收益。換言之，在這種制度下，投資者的維權(quán)收益將大大高于維權(quán)成本，從而能夠極大地調(diào)動(dòng)投資者維權(quán)的積極性。維權(quán)收益和成本之間的巨大反差使得投資者再也“惹不起”，這對(duì)于公司的違規(guī)行為具有巨大的威懾作用。由于上市公司隨時(shí)面臨被集體訴訟的“威脅”，這將促使公司嚴(yán)格規(guī)范自己的行為，以免“惹怒”廣大“惹不起”的投資者。如果上市公司經(jīng)不起這種“威脅”，則或者規(guī)矩行事，或者不要上市。
目前的退市制度存在一個(gè)缺陷，即它針對(duì)的對(duì)象只是業(yè)績(jī)不良的公司，而不是違規(guī)的公司。當(dāng)然，迫使所有違規(guī)的公司退市也不盡合理，但違規(guī)尤其是違規(guī)嚴(yán)重和連續(xù)違規(guī)的公司卻可能對(duì)投資者造成巨大損失，讓這些公司留在市場(chǎng)上對(duì)投資者是不負(fù)責(zé)任的。這些公司的業(yè)績(jī)也許看起來(lái)還不錯(cuò)，但需要甄別其業(yè)績(jī)是否是由違規(guī)帶來(lái)的不真實(shí)業(yè)績(jī)。
集體訴訟針對(duì)的對(duì)象是那些違規(guī)的公司。其實(shí)，相當(dāng)多的違規(guī)行為是公司業(yè)績(jī)不良的征兆，即公司為了不使自己的不良業(yè)績(jī)被發(fā)現(xiàn)而違規(guī)，如瞞報(bào)、造假、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)等。當(dāng)然，也有不少公司的違規(guī)行為是為了提升自己的業(yè)績(jī)，如尋租、操縱市場(chǎng)等。因此，為了使公司業(yè)績(jī)回歸真實(shí)，必須借助法律法規(guī)，一方面加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，另一方面強(qiáng)化信息披露的及時(shí)性和真實(shí)性。在此基礎(chǔ)上，實(shí)施集體訴訟可以使公司更加“畏懼”投資者，促使投資者減少違規(guī)，披露真實(shí)業(yè)績(jī)，以避免出局的“悲劇”發(fā)生。
自A股市場(chǎng)創(chuàng)立20多年來(lái)，新股上市如潮涌，而垃圾股的退市卻是一直處于灰色區(qū)域，相反，很多垃圾股在被ST后通過(guò)重組等上演“烏雞變鳳凰”的傳奇，退市率一直奇低。《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，2001年至2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的退市率還不足2%。相對(duì)于紐交所而言，國(guó)外年均退市率幾乎是國(guó)內(nèi)的4000多倍。
面對(duì)漸行漸近的退市制度，哪些公司退市風(fēng)險(xiǎn)最大？
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部結(jié)合上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告及年報(bào)，對(duì)60家處于退市邊緣的*ST股進(jìn)行了梳理發(fā)現(xiàn)，17家*ST公司退市風(fēng)險(xiǎn)最大，如*ST創(chuàng)智、S*ST聚友、S*ST恒立、*ST銅城、*ST丹化等。
12年間退市率僅有1.8%
事實(shí)上，主板市場(chǎng)的退市制度早已存在，只是因?yàn)槠渫耸幸筮^(guò)于寬松而形同虛設(shè)。
全國(guó)政協(xié)委員、中金公司董事長(zhǎng)李劍閣在今年提交的兩會(huì)提案中提到：“2008年以來(lái)，A股市場(chǎng)無(wú)一家公司因觸犯監(jiān)管規(guī)則而退市，現(xiàn)行退市制度形同虛設(shè)。”
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，自2008年4月*ST聯(lián)誼退市以后，至今近四年的時(shí)間內(nèi)，沒(méi)有一家上市公司退市。2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》(適用于主板企業(yè)，以下簡(jiǎn)稱《辦法》）規(guī)定施行以來(lái)，僅有42家公司退市。
至2012年3月8日，A股市場(chǎng)上的上市公司多達(dá)2343只，按退市公司和上市公司比值計(jì)算，近12年間，退市率僅有1.8%，平均每年的退市率僅有1.5‰。
上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮介紹，目前為止，滬市退市的共有38家公司，占到上交所上市公司總數(shù)4%。退市主要分主動(dòng)退市和被動(dòng)退市，主動(dòng)退市共有17家，主要采取吸收合并，相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有引起震動(dòng)，投資者相對(duì)滿意；被動(dòng)退市，從2001年開始，總共21家退市。
與海外市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)的退市率顯然偏低。
根據(jù)美國(guó)納斯達(dá)克和世界交易所聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)，1985年至2008年美國(guó)納斯達(dá)克總共退市12965家，新增上市11820家，退市公司多于新增上市公司數(shù)量（不含OTCBB掛牌公司），納斯達(dá)克每年的退市率約為8%；美國(guó)紐約證券交易所的退市率為6%；英國(guó)AIM市場(chǎng)在2003年至2007年間，上市公司每年退市比例也在8%至15%的水平，每年有超過(guò)200家公司退市。
將國(guó)內(nèi)股票年均1.5‰的退市率與紐交所比較，則紐交所的年均退市率是國(guó)內(nèi)的4016倍。
新退市制度更客觀嚴(yán)格
完善資本市場(chǎng)的退市制度是今年兩會(huì)的關(guān)鍵詞之一。
3月5日，總理的政府工作報(bào)告別強(qiáng)調(diào)，要健全完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)。同日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在會(huì)議期間透露，證監(jiān)會(huì)正在推進(jìn)完善退市制度，主板退市制度有望于今年上半年推出。
主板退市制度將推出的風(fēng)聲此前就已經(jīng)傳出。3月2日，上交所總經(jīng)理張育軍在“2012上市公司企業(yè)治理論壇”上表示，上交所正在加緊研究更為嚴(yán)格的上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)。
在主板退市制度引起市場(chǎng)震動(dòng)之前，創(chuàng)業(yè)板退市制度已在資本市場(chǎng)掀起了不小的波瀾，此前，深交所曾表示，將在今年一季度推出創(chuàng)業(yè)板的退市制度，其推出時(shí)間表將較主板更早。
參照創(chuàng)業(yè)板退市制度的一些規(guī)定，新的退市制度可能將在業(yè)績(jī)考核上更加嚴(yán)格和客觀，例如可能會(huì)在恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)中，加入以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低作為盈利判斷的標(biāo)準(zhǔn)，防止出現(xiàn)上市公司通過(guò)一次易或關(guān)聯(lián)交易等方式規(guī)避退市的行為。
監(jiān)管層近期的頻繁表態(tài)將更加嚴(yán)格的退市制度，未來(lái)主板退市力度將加大，這對(duì)業(yè)績(jī)一向較差、面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的ST板塊敲響了警鐘。
17家*ST公司首當(dāng)其沖
在當(dāng)前寬松的退市條件下，依然有上市公司瀕臨退市邊緣。按《辦法》規(guī)定，上市公司連續(xù)三年虧損可能暫停上市，暫停上市的公司在寬限期內(nèi)第一個(gè)會(huì)計(jì)年度繼續(xù)虧損可能終止上市。也就是說(shuō)，上市公司要連續(xù)虧損四年才符合退市條件。
目前退市風(fēng)險(xiǎn)較大的公司主要有兩類，一類是仍在交易或暫時(shí)停牌的*ST股；另一類是已經(jīng)暫停上市的*ST股。如果上述公司2011年的業(yè)績(jī)虧損，前者將面臨暫停上市，后者將面臨直接退市風(fēng)險(xiǎn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，上述兩類公司目前合計(jì)有60家，其中仍在交易或暫時(shí)停牌的*ST股有37家，已經(jīng)暫停上市的*ST股有23家。
結(jié)合2011年三季報(bào)、2011年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告以及部分2011年年報(bào)，我們對(duì)上述公司進(jìn)行了篩選。結(jié)果顯示，目前有17家*ST股面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。
處于暫停上市狀態(tài)的公司有5家，包括*ST創(chuàng)智、S*ST聚友、S*ST恒立、*ST銅城、*ST丹化。根據(jù)《辦法》規(guī)定，這5家公司的退市風(fēng)險(xiǎn)最大。
S*ST聚友已經(jīng)了2011年年報(bào)，其當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損6066萬(wàn)元。公司3月5日公告稱，由于公司資產(chǎn)重組、債務(wù)重組方案尚需經(jīng)公司股東大會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司資產(chǎn)、債務(wù)重組存在不確定性，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。
此外，仍處于交易狀態(tài)的*ST廣鋼、*ST輕騎、*ST大地等上市公司也因2011年業(yè)績(jī)虧損而面臨暫停上市或退市的風(fēng)險(xiǎn)。
即使暫時(shí)不會(huì)退市，那些通過(guò)各種手段扭虧為盈的ST股，在退市制度力度加大的情形下、其殼資源的炒作價(jià)值也大打折扣。
可以感覺(jué)到，深交所對(duì)閩燦坤B的退市做了讓步，而讓步就是迫于輿論的壓力。
按深交所規(guī)定，“發(fā)行B股的上市公司連續(xù)20個(gè)交易日(不含停牌交易日)每日股票收盤價(jià)均低于每股面值的，其B股股票將直接終止上市”。很顯然，僅按這一條，閩燦坤B的退市基本成定局。
可很多人為閩燦坤B鳴冤，而且找出各種充分的理由。因?yàn)殚}燦坤B確實(shí)不是股市的“壞小孩”，上市19年來(lái)，業(yè)績(jī)一直不錯(cuò)，除今年一季度因大環(huán)境致虧損外，都是盈利的，且公司一直堅(jiān)持較慷慨的分紅政策，19年上市融資2個(gè)億，分紅總額2.19億。如果不分紅，其面值完全不會(huì)觸碰退市邊緣。所以閩燦坤B成為股市的“竇娥”也不無(wú)道理。
可筆者覺(jué)得，是B股本身有先天制度設(shè)計(jì)的缺陷，盡管外界為閩燦坤B叫屈，但公司確實(shí)觸到了退市的紅線。如果閩燦坤B在這時(shí)能夠通過(guò)并股而不退市，那么比閩燦坤B業(yè)務(wù)差、更該退市的公司，在退市條件滿足的情況下，也會(huì)找各種理由不退市。
交易所不僅在閩燦坤B的問(wèn)題上做出了讓步，在ST股票的退市上，態(tài)度也出現(xiàn)了緩和。7月28日，由于上交所出臺(tái)的ST板塊退市征求意見(jiàn)稿中，將ST的風(fēng)險(xiǎn)警示板設(shè)為漲幅1%,跌幅為5%。這個(gè)不對(duì)稱的漲跌幅安排，讓ST板塊連續(xù)四五天跌得哀鴻遍野。
可就在投資者對(duì)ST板塊望而卻步的時(shí)候，8月6日，上交所以答記者問(wèn)的形式對(duì)外宣布，將在公開征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)》有關(guān)條款，包括擬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)警示股票實(shí)施不對(duì)稱漲跌幅制度，進(jìn)行修改和完善。
這個(gè)表態(tài)無(wú)疑又給了ST股一個(gè)爆炒的機(jī)會(huì)，隨著上交所的表態(tài)，很多人認(rèn)為這些垃圾股仍然可以繼續(xù)“講故事”，包括基金在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)又開始豪賭ST股。
縱觀中國(guó)股市，存在著一系列的問(wèn)題，其中最嚴(yán)重的莫過(guò)于是長(zhǎng)期以來(lái)由于市場(chǎng)的不規(guī)范發(fā)展所帶來(lái)的種種問(wèn)題，不僅擾亂了中國(guó)的證券市場(chǎng)，同時(shí)也給很多投資者帶來(lái)了嚴(yán)重的損失，不規(guī)范的原因大概有以下幾點(diǎn)：
（一）長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系是：供大于求，使得大多數(shù)上市公司的股票采取的是溢價(jià)發(fā)行，這成為許多經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)要求上市融資的主要?jiǎng)訖C(jī)，他們費(fèi)盡周折包裝上市，甚至“借殼”上市，其目的只在于上市“圈錢”，至于這大筆從股市上融來(lái)的資金如何運(yùn)作才能為公司帶來(lái)更大的利潤(rùn)，似乎與他們無(wú)關(guān)，于是中國(guó)出現(xiàn)了種種怪現(xiàn)象，某些上市公司到最后手里拿著大筆的資金卻不知該如何操盤是好，“窮的只剩下錢了”，正是由于中國(guó)存在這樣的“怪圈”，才使得中國(guó)的證券市場(chǎng)存在這樣那樣的問(wèn)題。
（二）由于中國(guó)股市走過(guò)的路還太短，中國(guó)的資本市場(chǎng)還太年輕，許多方面的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)還不足，使得中國(guó)的股市存在很大的投機(jī)性。經(jīng)常有莊家操縱，使得股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)，利用技術(shù)分析得來(lái)的結(jié)果往往與公司的盈利狀況不相吻合，給投資者的理性投資造成連環(huán)波動(dòng)心態(tài)，在股市信息不對(duì)稱的情況下，使其盲目跟市，最終成為上市公司虧損的忠實(shí)套牢者。
（三）中國(guó)大部分中小投資者投資理念不正確，素質(zhì)不高，理財(cái)知識(shí)太少，對(duì)于上市公司的信息披露視而不見(jiàn)，尤其在ST和PT市場(chǎng)上出現(xiàn)的與國(guó)際慣例不符的現(xiàn)象，使得中國(guó)的股市不斷有怪事發(fā)生，同時(shí)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管不得力，沒(méi)能及時(shí)提醒廣大投資者注意，再加上長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有完善的退市制度，使得中國(guó)的股市一直處于不規(guī)范的發(fā)展中。
（四）中國(guó)股市信息透明度太低，再加上沒(méi)有一套健全的懲罰機(jī)制，許多編制虛假信息的機(jī)構(gòu)和個(gè)人沒(méi)有得到應(yīng)有的懲罰，造成股市信息的失真，使得不法分子得逞。
（五）高市盈率發(fā)行新股，低門檻增發(fā)，助長(zhǎng)了上市公司的投機(jī)，破壞了社會(huì)資源（寶貴的資金）在生產(chǎn)中的合理配置，同時(shí)增大了券商的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
（六）股指大跌使銀行違規(guī)入市的資金，上市公司、國(guó)有企業(yè)的委托理財(cái)資金在短期內(nèi)大幅縮水，致使眾多大券商、各類基金、投資公司乃至上市公司面臨資金鏈斷裂的危機(jī)。
綜上可以看出，中國(guó)的股市還存在著眾多的不規(guī)范，這種不規(guī)范是中國(guó)股市健康發(fā)展的最大障礙。我們必須使它逐步規(guī)范起來(lái)。
2、退市制度的完善對(duì)證券市場(chǎng)的影響
一直以來(lái)，由于中國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有完善合理的退出機(jī)制，使得雞犬升天的現(xiàn)象不斷重演，從而也就進(jìn)一步限制了資本市場(chǎng)整體功能的發(fā)揮。新退市制度的建立和實(shí)施，將促進(jìn)上市公司的整頓，更好地保護(hù)投資者的利益，規(guī)范證券市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的各個(gè)方面都將產(chǎn)生重大影響。
（一）“殼資源”價(jià)值大大縮小，一定程度上抑制了“借殼”上市現(xiàn)象，從而達(dá)到了通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)有限資源最優(yōu)化配置的目的。新規(guī)定把ST公司的有效重組期從兩年大幅減為一年半后，其重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)增大了，如果在規(guī)定期定期限內(nèi)不能按期完成重組則上市公司將遭遇退市的命運(yùn)。重期限縮短導(dǎo)致的重組ST公司的“殼資源”價(jià)值縮水，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展將產(chǎn)生正面影響。
（二）使投資者樹立了正確的投資理念。長(zhǎng)期以來(lái)，投資者之所以敢于買入虧損股票主要基于兩方面的考慮；一是他們相信虧損PT和ST可以在兩年的期限內(nèi)拿出一套各方面都滿意的方案；二是即使ST第三年繼續(xù)虧損，以后還有每周一次的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)可以保持其資產(chǎn)的流動(dòng)性。新《辦法》的實(shí)施對(duì)上述情況都形成了一定沖擊，不僅重組期限被縮短，而且特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)也將終止，更重要的是，新《辦法》的實(shí)施使政府對(duì)虧損公司決不袒護(hù)的決心表露無(wú)疑，這對(duì)虧損公司的打擊是沉重的。政策保護(hù)的進(jìn)一步喪失和特別轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的取消使虧損公司的風(fēng)險(xiǎn)迅速上升，必須充分考慮其退市和轉(zhuǎn)為柜臺(tái)交易所帶來(lái)的資產(chǎn)被“蒸發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)。虧損公司退市風(fēng)險(xiǎn)的加大將使它的投資價(jià)值下降，股價(jià)也必將向其內(nèi)在的價(jià)值回歸，這就迫使投資者關(guān)注那些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)鍵，成績(jī)優(yōu)良并具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司的股票，而拋棄原有的在虧損公司上的冒險(xiǎn)投資理念。
（三）提高了市場(chǎng)運(yùn)作效率，使ST或PT在較短的時(shí)間里拿一套方案，否則將會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。從目前兩市看，有29家ST或PT公司將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，在政策出現(xiàn)變化的情況下，這7家中期虧損的PT公司、22家連續(xù)虧損二年半的ST公司將面臨著退市風(fēng)險(xiǎn)。新《辦法》的實(shí)施可以促進(jìn)這些績(jī)差個(gè)股改進(jìn)經(jīng)營(yíng)，盡早走出風(fēng)險(xiǎn)低谷。同時(shí)其重組須按照實(shí)事求是的原則依法進(jìn)行，而不是以“保殼”為目的的搞報(bào)表重組甚至散布不切實(shí)際的重組信息誤導(dǎo)投資者。
（四）對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展有著積極的影響。雖然兩個(gè)市場(chǎng)當(dāng)天的反映是以陰線報(bào)收，但是后來(lái)消息面的主流是穩(wěn)定、規(guī)范和發(fā)展，大盤指數(shù)則更是沿均線穩(wěn)步推高，自救式的反彈行情仍維持振蕩向上的趨勢(shì)。
綜上所述，完善退出機(jī)制是我國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟的重要一步。它將督促上市公司改善經(jīng)營(yíng)管理提高其總體質(zhì)量；且將有利于改變市場(chǎng)價(jià)格扭曲的現(xiàn)狀，使績(jī)優(yōu)股、成長(zhǎng)股的價(jià)值得以體現(xiàn)，進(jìn)一步發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，同時(shí)隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和退市機(jī)制的完善，中國(guó)的證券市場(chǎng)將會(huì)日趨走向規(guī)范，投資者的利益也會(huì)得到很好的保護(hù)，從而使證監(jiān)會(huì)也得以發(fā)揮其應(yīng)有的職能。
3月6日隨著證監(jiān)會(huì)近日就退市制度改革公開征求意見(jiàn)，上市公司退市制度改革已提上日程。業(yè)界注意到，這次改革意見(jiàn)強(qiáng)化了證券交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任，意在讓交易所在退市制度實(shí)施中“唱好主角”。
歷史上退市制度經(jīng)歷過(guò)多次改革，執(zhí)行一直是難題。證監(jiān)會(huì)表示，此次修改是在總結(jié)2014年該意見(jiàn)以來(lái)執(zhí)行情況的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司退市制度進(jìn)一步完善。
值得關(guān)注的是，此次修改調(diào)整了重大違法強(qiáng)制退市的內(nèi)容，強(qiáng)調(diào)證券交易所的退市工作主體責(zé)任，加大退市執(zhí)行力度。
證監(jiān)會(huì)擬明確規(guī)定“上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。證券交易所應(yīng)當(dāng)制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實(shí)施規(guī)則”。
“從發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的監(jiān)管來(lái)看，普遍是交易所優(yōu)先落實(shí)主體責(zé)任，其次才是證監(jiān)會(huì)的介入。”中閱資本總經(jīng)理孫建波說(shuō)，此次的改革將推動(dòng)監(jiān)管的權(quán)責(zé)歸屬更加清晰。
證監(jiān)會(huì)表示，后續(xù)工作中，證券交易所將制定具體實(shí)施規(guī)則，明確上市公司因重大違法暫停上市、終止上市的標(biāo)準(zhǔn)、程序等事項(xiàng)，嚴(yán)格執(zhí)行重大違法強(qiáng)制退市制度。
而在優(yōu)勢(shì)資本創(chuàng)始人吳克忠的眼里，退市制度對(duì)于PE機(jī)構(gòu)而言則是早該應(yīng)對(duì)的事情。吳克忠認(rèn)為，“早在創(chuàng)業(yè)板推出的同時(shí)就應(yīng)該推出退市制度，PE機(jī)構(gòu)本來(lái)是以幫助企業(yè)做大做強(qiáng)為目的，而不能僅以上市為目的”。
利于長(zhǎng)期發(fā)展
因?yàn)樵跊](méi)有退市制度的時(shí)候，該行業(yè)催生了很多套利機(jī)會(huì)，結(jié)果導(dǎo)致了很多PE都會(huì)進(jìn)行套利。
吳克忠對(duì)記者表示，“創(chuàng)業(yè)板退市制度沒(méi)有出臺(tái)前，PE基本上都是奔著上市目標(biāo)去的，因?yàn)榭梢赃M(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，在上市前突擊入股，比如15倍買，然后30、40倍退出，一有機(jī)會(huì)就會(huì)選擇套利。”
例如九鼎投資在吉峰農(nóng)機(jī)上市前曾以4元/股左右的成本入股，由于創(chuàng)業(yè)板估值高，等到吉峰農(nóng)機(jī)上市后，九鼎投資能夠很容易以3倍以上的價(jià)格套現(xiàn)。
但這樣做會(huì)擾亂了整個(gè)投資市場(chǎng)。由于大家都在爭(zhēng)著做上市前的項(xiàng)目，造成這些項(xiàng)目估值偏高，同時(shí)也傳導(dǎo)到早期的PE投資，又會(huì)使得整個(gè)PE投資價(jià)格偏高。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，套利沖動(dòng)大，PE很難會(huì)有真正踏實(shí)去做投資的動(dòng)力。
而且，如果以套利為目的的話，還會(huì)造成PE、投行等機(jī)構(gòu)過(guò)度包裝企業(yè)，但上市后公司的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒(méi)有上市前承諾的那么美好。
根據(jù)今年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的結(jié)果，306家創(chuàng)業(yè)板上市公司中有89家公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，占比近30.0%，預(yù)計(jì)虧損的企業(yè)則有15家。
現(xiàn)在這種局面有望改變，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板退市制度出臺(tái)后會(huì)讓大家回歸價(jià)值投資，同時(shí)也會(huì)更有利于PE的長(zhǎng)期發(fā)展，東方富海的創(chuàng)始人陳瑋對(duì)此持樂(lè)觀態(tài)度。
呼吁配套出臺(tái)
即便如此，在一些投資人看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板退市制度需要有更多的配套措施出臺(tái)，否則創(chuàng)業(yè)板上市公司退市依然很難實(shí)現(xiàn)。
實(shí)際上，對(duì)照創(chuàng)業(yè)板暫停上市的11個(gè)引發(fā)條件，如包含三年連續(xù)虧損；最近一年凈資產(chǎn)為負(fù)值(之前規(guī)定為兩年)；對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)等等，對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，這些觸發(fā)條件顯得很遙遠(yuǎn)。
“目前而言，即使開始實(shí)行，還存在很大的不完善，退市制度出來(lái)后，如果沒(méi)有配套細(xì)則依然很難。”吳克忠如此表示。
吳克忠舉例說(shuō)，比如對(duì)于一些業(yè)績(jī)是已經(jīng)虧損的企業(yè)要退市，這些企業(yè)應(yīng)該退到哪里去呢？而一旦這些企業(yè)業(yè)績(jī)有好轉(zhuǎn)，這些企業(yè)又該如何上市？