時(shí)間：2023-06-12 09:11:19
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（大連市工程預(yù)算管理處，大連 116016）
（Dalian Engineering Budget Management Office，Dalian 116016，China）
摘要： 本文就政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的營(yíng)銷(xiāo)因素進(jìn)行闡述，對(duì)政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，提出政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的具體策略，以促進(jìn)政府投資項(xiàng)目的社會(huì)效益不斷增長(zhǎng)。
Abstract: This paper expounds the marketing factors of the whole process cost dynamic management of government invested projects, analyzes the problems in the cost management, and puts forward the concrete strategy for the whole process cost dynamic management of government invested projects, in order to promote the growing of social benefits of government invested projects.
關(guān)鍵詞 ： 政府投資項(xiàng)目；全過(guò)程造價(jià)；動(dòng)態(tài)管理；問(wèn)題；策略
Key words: government invested project；whole process cost；dynamic management；problem；strategy
中圖分類(lèi)號(hào)：TU723.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2015）02-0089-02
0 引言
在實(shí)踐過(guò)程中，政府通過(guò)發(fā)行債券、劃撥款項(xiàng)等方式進(jìn)行融資，從而促進(jìn)各項(xiàng)政府投資項(xiàng)目順利開(kāi)展。本文對(duì)政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理中存在問(wèn)題進(jìn)行全面分析，有利于全面了解政府投資項(xiàng)目造價(jià)管理的全過(guò)程，對(duì)于促進(jìn)政府投資項(xiàng)目的管理水平不斷提升起到重要積極作用。
1 政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的影響因素
現(xiàn)代化建設(shè)中，根據(jù)不同政府投資項(xiàng)目的建設(shè)情況來(lái)看，政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的影響因素主要有如下幾個(gè)：
1.1 投資項(xiàng)目的規(guī)模 一般情況下，投資項(xiàng)目的規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益成正比關(guān)系，在受到技術(shù)水平、管理效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)、社會(huì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響下，規(guī)模的不斷擴(kuò)大可能會(huì)增大管理風(fēng)險(xiǎn)，從而影響政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理效果，致使企業(yè)承受巨大經(jīng)濟(jì)損失。
1.2 投資項(xiàng)目的區(qū)域 在進(jìn)行投資項(xiàng)目的選定時(shí)，需要對(duì)投資項(xiàng)目的區(qū)域情況進(jìn)行仔細(xì)調(diào)查和審核，確保政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理得到真正落實(shí)，才能保證政府投資項(xiàng)目的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。一般要對(duì)用地面積、地質(zhì)結(jié)構(gòu)、交通運(yùn)輸和環(huán)境污染等進(jìn)行嚴(yán)格控制，以保證政府投資項(xiàng)目的工程造價(jià)得到有效管理。
1.3 具體的建設(shè)水平 一般影響政府投資項(xiàng)目整體建設(shè)水平的因素有工程配套、施工人員組織和建筑標(biāo)準(zhǔn)等，而建設(shè)施工的審核、評(píng)估等，與整個(gè)投資項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量有著密切聯(lián)系，因此，政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理，需要對(duì)具體的建設(shè)水平給以高度重視。
1.4 施工工藝和設(shè)備的應(yīng)用 一般在選擇施工工藝和設(shè)備時(shí)，要注意施工工序的合理性、規(guī)范性，提高設(shè)備的施工效率，注重設(shè)備的維修和保養(yǎng)，才能真正降低施工成本，使政府投資項(xiàng)目的資源得到最優(yōu)化配置，從而為政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理提供可靠保障。
2 政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理中存在的問(wèn)題
隨著我國(guó)政府投資項(xiàng)目工程造價(jià)管理不斷加強(qiáng)，相關(guān)管理體制得到有效完善，使政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的效率得到大大提高，對(duì)于促進(jìn)整個(gè)政府投資項(xiàng)目管理水平不斷提升起到重要作用。由于受到各種因素的影響，政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理中存在如下幾個(gè)方面的問(wèn)題急需解決：
2.1 項(xiàng)目完工的結(jié)算比工程預(yù)算高很多 在政府投資項(xiàng)目的施工完成以后，部分施工單位為了提高經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，在進(jìn)行工程結(jié)算的時(shí)候，采用虛報(bào)和添加工程量的形式增強(qiáng)施工總量，通過(guò)高套工程造價(jià)定額、提高施工材料價(jià)格等方式，使項(xiàng)目的建設(shè)成本不斷增加，從而使政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理出現(xiàn)失衡情況，給整個(gè)項(xiàng)目管理水平提升得到極大影響。
2.2 項(xiàng)目施工過(guò)程的“三超”現(xiàn)象非常嚴(yán)重 我國(guó)政府投資項(xiàng)目屬于非營(yíng)利性工程，主要是為了便民利民而開(kāi)展的，因此，在實(shí)踐過(guò)程中，存在準(zhǔn)備工作不足、投資決策比較倉(cāng)促等問(wèn)題，嚴(yán)重影響政府投資項(xiàng)目的管理效果。在實(shí)踐過(guò)程中，建設(shè)單位沒(méi)有足夠的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)技能缺乏，對(duì)投資決策階段的工程造價(jià)管理不夠重視，給政府投資項(xiàng)目管理帶來(lái)很多困難。與此同時(shí)，施工組織安排、建設(shè)施工周期和相關(guān)考察調(diào)研等帶來(lái)的不利影響，使工程預(yù)算中很多內(nèi)容涉及不夠全面，從而不能深入分析政府投資項(xiàng)目面臨的各種困難，致使很多費(fèi)用沒(méi)有被編制到工程造價(jià)預(yù)算中，導(dǎo)致整個(gè)工程的造價(jià)控制出現(xiàn)問(wèn)題。由于施工設(shè)計(jì)的不合理、設(shè)計(jì)方案變更較多、招標(biāo)投標(biāo)不規(guī)范等，給政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理造成極大影響，導(dǎo)致工程造價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重“三超”現(xiàn)象，給企業(yè)帶來(lái)巨大資金流動(dòng)壓力。
2.3 建設(shè)單位沒(méi)有高度重視全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理 在政府投資項(xiàng)目中，建設(shè)單位基本上臨時(shí)組建，因此，在全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理上，出現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)不足的問(wèn)題，并且，工程建設(shè)過(guò)程中的部分簽證沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，以及管理機(jī)制和制度的不完善，致使政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理出現(xiàn)失控情況。建設(shè)單位沒(méi)有對(duì)政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)管理給以高度重視，致使項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程出現(xiàn)雙方意見(jiàn)不統(tǒng)一、工程核算內(nèi)容產(chǎn)生分歧的情況，最終激發(fā)政府投資項(xiàng)目建設(shè)中存在的各種矛盾，給政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理水平不斷提升帶來(lái)嚴(yán)重影響。
3 政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的具體策略
為了提高政府投資項(xiàng)目的社會(huì)效益，使政府投資項(xiàng)目的所有資源得到有效利用，建設(shè)單位必須對(duì)工程造價(jià)管理技術(shù)、施工組織等給以高度重視，注重政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的真正落實(shí)，才能保證政府投資項(xiàng)目的施工質(zhì)量，從而推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善。
3.1 健全全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理體系，加大控制管理力度 根據(jù)政府投資項(xiàng)目的建設(shè)情況來(lái)看，不斷健全全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理體系，根據(jù)項(xiàng)目的施工要求，制定全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理制度和考核標(biāo)準(zhǔn)，將施工各階段的責(zé)任明確到指定的負(fù)責(zé)人身上，加大政府投資項(xiàng)目的控制管理力度，才能保證政府投資項(xiàng)目的施工進(jìn)度，確保項(xiàng)目的施工質(zhì)量，從而給政府投資項(xiàng)目社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益不斷增長(zhǎng)提供可靠保障。對(duì)施工中的決策階段、施工設(shè)計(jì)階段給以高度重視，嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，將政府投資項(xiàng)目的實(shí)際施工情況，與相關(guān)制度相結(jié)合，才能真正提高全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理的效應(yīng)，從而促進(jìn)全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理水平不斷提升。
3.2 明確項(xiàng)目施工各階段的造價(jià)控制管理目標(biāo)，加強(qiáng)各階段的額施工控制 想要保證政府投資項(xiàng)目的施工質(zhì)量，提高全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理水平，就必須明確項(xiàng)目施工各階段的造價(jià)控制管理目標(biāo)，通過(guò)不同的統(tǒng)計(jì)方法，將施工各階段的管理任務(wù)落實(shí)到個(gè)人身上，從而增強(qiáng)全體施工人員的工程造價(jià)管理意識(shí)，使政府投資項(xiàng)目的總造價(jià)得到有效控制。根據(jù)項(xiàng)目的整體施工要求、影響因素等，建立有效管理責(zé)任制度和獎(jiǎng)懲制度，從決策、設(shè)計(jì)、施工和竣工等方面進(jìn)行全面控制，才能促進(jìn)政府投資項(xiàng)目全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理水平不斷提升。
3.3 完善項(xiàng)目招標(biāo)投標(biāo)、施工材料設(shè)備的全過(guò)程管理體系，加大監(jiān)管力度 根據(jù)政府投資項(xiàng)目的成本控制目標(biāo)，完善項(xiàng)目招標(biāo)投標(biāo)、施工材料設(shè)備等方面的全過(guò)程管理體系，注重現(xiàn)代管理技術(shù)的應(yīng)用，不斷加大監(jiān)管力度，才能促進(jìn)政府投資項(xiàng)目工程造價(jià)控制的規(guī)范化、現(xiàn)代化發(fā)展。如果發(fā)生工程變更、招標(biāo)單位資質(zhì)不符等情況，建設(shè)單位必須采取有效措施，以提高施工各階段資料的準(zhǔn)確性、可靠性，確保政府投資項(xiàng)目施工順利完成，從而為政府投資項(xiàng)目管理水平不斷提升提供有力支持。
4 結(jié)束語(yǔ)
現(xiàn)代化建設(shè)中，注重政府投資項(xiàng)目的全面管理，加強(qiáng)全過(guò)程造價(jià)動(dòng)態(tài)管理力度，有利于提高政府投資項(xiàng)目的施工質(zhì)量，從而確保政府投資項(xiàng)目的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為人們生活水平不斷提高提供可靠保障。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞 證券投資學(xué) 證券市場(chǎng) 體驗(yàn)式教學(xué) 證券投資模擬
進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)時(shí)代以來(lái)，證券市場(chǎng)已成為人們便利地可以觀察到的市場(chǎng)，特別是通過(guò)證券交易所上市交易證券產(chǎn)品的交易數(shù)量和價(jià)格信息，以及反映證券市場(chǎng)變動(dòng)和走勢(shì)的各類(lèi)價(jià)格指數(shù)信息，更是可以借助相關(guān)分析軟件即時(shí)、精確地觀測(cè)，證券投資學(xué)課程的各項(xiàng)教學(xué)內(nèi)容已可以便利和快捷地通過(guò)現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)得以呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原，對(duì)其進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)具備良好的客觀環(huán)境和技術(shù)條件。有基于此，本文擬對(duì)證券投資學(xué)課程進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)的現(xiàn)實(shí)作用，在實(shí)施中應(yīng)具備的軟硬件教學(xué)條件和如何有效開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)進(jìn)行粗略探討，以期運(yùn)用體驗(yàn)式教學(xué)提高證券投資學(xué)課程的整體教學(xué)效果。
1 證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)的現(xiàn)實(shí)作用
證券投資學(xué)課程開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)，就是根據(jù)青年學(xué)生的認(rèn)知特點(diǎn)和規(guī)律，在教學(xué)過(guò)程中利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)條件，通過(guò)即時(shí)展現(xiàn)實(shí)際證券市場(chǎng)環(huán)境，構(gòu)建實(shí)時(shí)模擬交易機(jī)會(huì)，或重復(fù)證券市場(chǎng)歷史進(jìn)程，以現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原教學(xué)內(nèi)容，使學(xué)生在親歷投資過(guò)程中強(qiáng)化對(duì)證券投資理論、知識(shí)、工具、方法的理解和掌握。
對(duì)證券投資學(xué)課程開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)，具有以下傳統(tǒng)課堂講授教學(xué)方式不可替代的作用。一是能夠充分利用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)信息資源，發(fā)揮其教學(xué)價(jià)值。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)可隨時(shí)觀察和觀測(cè)，而現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)具有能夠充分呈現(xiàn)、再現(xiàn)、還原教學(xué)內(nèi)容的教學(xué)價(jià)值，通過(guò)體驗(yàn)式教學(xué)即可以得到充分的利用。二是能夠?qū)崿F(xiàn)理論與實(shí)踐有機(jī)融合，加深學(xué)生對(duì)證券投資理論的理解。證券投資學(xué)是一門(mén)應(yīng)用性課程，但相關(guān)理論數(shù)學(xué)模型復(fù)雜，不易為學(xué)生直觀理解，如有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)代證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型，通過(guò)模擬投資借助分析工具進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)，就能夠很好地讓學(xué)生感受到投資風(fēng)險(xiǎn)和組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，加深對(duì)相關(guān)理論的理解。三是能夠進(jìn)一步激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和主動(dòng)性，提高教學(xué)效果。證券投資即可成為學(xué)生未來(lái)的職業(yè)或工作領(lǐng)域，也可實(shí)現(xiàn)今后的個(gè)人理財(cái)，如能在課程學(xué)習(xí)期間使其親歷投資相關(guān)過(guò)程取得經(jīng)驗(yàn)，其學(xué)習(xí)興趣、主動(dòng)性、積極性會(huì)進(jìn)一步得到激發(fā)，從而與教學(xué)效果之間產(chǎn)生良性互動(dòng)。另外，體驗(yàn)式教學(xué)還能起到培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)能力，提高學(xué)生綜合素質(zhì)的作用。
2 證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)的條件構(gòu)建
證券投資學(xué)課程開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)的客觀環(huán)境和技術(shù)條件優(yōu)越。如通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)可以隨時(shí)獲得證券市場(chǎng)的各種信息，感受到各種影響因素的出現(xiàn)或投資者預(yù)期改變對(duì)證券價(jià)格的影響，取得對(duì)證券投資的感性認(rèn)識(shí)。但要有效開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)并取得實(shí)效，除學(xué)校已有的校園網(wǎng)和多媒體教學(xué)資源可以直接利用外，還需要課程教師、教學(xué)院系和學(xué)校相關(guān)部門(mén)在軟硬件方面創(chuàng)建所需條件。
課程教師方面。作為擔(dān)任證券投資學(xué)課程教學(xué)的教師，必須樹(shù)立體驗(yàn)式教學(xué)的教育觀念和教學(xué)改革創(chuàng)新精神，通過(guò)學(xué)習(xí)培訓(xùn)掌握體驗(yàn)式教學(xué)的方法和技巧，掌握多媒體教育技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)教育技術(shù)和證券投資模擬實(shí)驗(yàn)分析技術(shù)；需要圍繞體驗(yàn)式教學(xué)要求在教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法、教學(xué)組織形式和課程考核方式上大膽改革創(chuàng)新，系統(tǒng)設(shè)計(jì)體驗(yàn)式教學(xué)方案。教學(xué)院系方面。制定的金融人才培養(yǎng)方案要與體驗(yàn)式教學(xué)相適應(yīng)，應(yīng)建立起鼓勵(lì)開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)教師開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)的積極性和創(chuàng)造性；爭(zhēng)取學(xué)校有關(guān)部門(mén)項(xiàng)目資金和實(shí)驗(yàn)場(chǎng)地支持，建立專(zhuān)門(mén)的證券投資模擬實(shí)驗(yàn)室，購(gòu)置專(zhuān)業(yè)性的證券投資模擬分析軟件，保障軟件正常使用，為證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)提供基礎(chǔ)性的技術(shù)平臺(tái)和硬件條件。學(xué)校教務(wù)、實(shí)驗(yàn)、網(wǎng)絡(luò)管理等相關(guān)部門(mén)應(yīng)積極為教師教學(xué)改革提供良好的政策環(huán)境和硬件支持，把證券投資納入素質(zhì)教育體系，列為不同專(zhuān)業(yè)學(xué)生的通識(shí)課程；校園網(wǎng)絡(luò)不僅是進(jìn)教室和實(shí)驗(yàn)室，也要低成本進(jìn)學(xué)生寢室，以方便學(xué)生能即時(shí)隨地獲取證券市場(chǎng)相關(guān)信息和進(jìn)行模擬交易；加強(qiáng)對(duì)多媒體教學(xué)設(shè)備、校園網(wǎng)絡(luò)、實(shí)驗(yàn)室和供電設(shè)施的日常維護(hù)，保證校園網(wǎng)與外網(wǎng)的聯(lián)結(jié)通暢，提高對(duì)證券投資學(xué)課程開(kāi)展體驗(yàn)式教學(xué)的硬件保障水平。
3 證券投資學(xué)課程體驗(yàn)式教學(xué)的系統(tǒng)實(shí)踐
對(duì)證券投資學(xué)課程的體驗(yàn)式教學(xué)，要根據(jù)課程教學(xué)目的、要求、擁有的優(yōu)勢(shì)教學(xué)資源和現(xiàn)實(shí)條件進(jìn)行系統(tǒng)性設(shè)計(jì)，不能局限在證券投資模擬，應(yīng)從多個(gè)方面開(kāi)展，從而構(gòu)建出能夠體現(xiàn)證券投資學(xué)課程特點(diǎn)，發(fā)揮教學(xué)資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)證券投資理論與實(shí)踐有機(jī)對(duì)接的體驗(yàn)式教學(xué)體系。具體而言，可從以下四個(gè)方面系統(tǒng)性地進(jìn)行體驗(yàn)式教學(xué)實(shí)踐。
（1）科學(xué)設(shè)計(jì)和全過(guò)程實(shí)施證券投資模擬實(shí)驗(yàn)，在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中獲得對(duì)證券市場(chǎng)的切身體驗(yàn)。雖然開(kāi)展證券投資模擬實(shí)驗(yàn)已普遍成為各高校證券投資學(xué)課程教學(xué)的重要環(huán)節(jié)，但當(dāng)前模擬實(shí)驗(yàn)與理論教學(xué)在時(shí)間段上的分離，使得體驗(yàn)式教學(xué)的作用沒(méi)有完全發(fā)揮，還需要進(jìn)一步科學(xué)設(shè)計(jì)。由于模擬實(shí)驗(yàn)在技術(shù)上可以是開(kāi)放式的，即模擬實(shí)驗(yàn)即可在實(shí)驗(yàn)室完成，也可在學(xué)生寢室或其它地點(diǎn)通過(guò)校園網(wǎng)絡(luò)完成，因此對(duì)模擬實(shí)驗(yàn)應(yīng)進(jìn)行開(kāi)放式設(shè)計(jì)。在實(shí)驗(yàn)方式設(shè)計(jì)上，除了實(shí)驗(yàn)教學(xué)計(jì)劃規(guī)定的課時(shí)和內(nèi)容可安排在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行外，在開(kāi)學(xué)第一次上課，就可給每一個(gè)學(xué)生一個(gè)模擬證券賬號(hào)，教師給予指導(dǎo)，由學(xué)生根據(jù)自身?xiàng)l件能全天候在校園網(wǎng)內(nèi)自行開(kāi)展模擬實(shí)驗(yàn)。在實(shí)驗(yàn)內(nèi)容設(shè)計(jì)上，除了安排股票、期貨、權(quán)證等證券品種的交易實(shí)驗(yàn)外，按照證券投資“準(zhǔn)備、了解、分析、決策、管理”等五個(gè)階段對(duì)相關(guān)理論、知識(shí)、方法的要求，實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)應(yīng)引導(dǎo)到證券投資基本分析和技術(shù)分析上。在實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)設(shè)計(jì)上，除以實(shí)驗(yàn)大綱和實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書(shū)等作為實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)的基本依據(jù)外，對(duì)開(kāi)放式實(shí)驗(yàn)應(yīng)有適時(shí)進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控的機(jī)制，根據(jù)實(shí)驗(yàn)進(jìn)展情況和發(fā)生的問(wèn)題及時(shí)引導(dǎo)、調(diào)整。在實(shí)驗(yàn)進(jìn)程設(shè)計(jì)上，應(yīng)盡力保持實(shí)驗(yàn)與理論教學(xué)的同步。
（2）指導(dǎo)學(xué)生對(duì)影響證券市場(chǎng)重大信息和證券市場(chǎng)走勢(shì)的觀測(cè)，組織課堂分析討論，使學(xué)生切實(shí)感受重大信息對(duì)證券市場(chǎng)的影響。證券投資是遵從統(tǒng)計(jì)規(guī)律的風(fēng)險(xiǎn)投資，由于風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于宏觀環(huán)境、行業(yè)因素、企業(yè)層面等多方面的不確定性，而消除不確定性需要可觀測(cè)到的信息，因此對(duì)證券投資理論的學(xué)習(xí)和理解，對(duì)證券投資價(jià)值的判斷，對(duì)證券市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，這些都離不開(kāi)對(duì)公開(kāi)信息的獲取和分析解讀。作為體驗(yàn)式教學(xué)的有機(jī)組成部分，每次課后都應(yīng)該有目的地指定幾名學(xué)生，由其對(duì)相鄰兩次課堂教學(xué)期間市場(chǎng)發(fā)生的重大信息進(jìn)行收集觀測(cè)，在下次課堂上向其他同學(xué)報(bào)告觀測(cè)結(jié)果，在K線圖上觀察和感受現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)或特定證券對(duì)此信息的反應(yīng)，獲得經(jīng)驗(yàn)。另外，每次課前還可以結(jié)合擬講授的內(nèi)容，組織學(xué)生觀看證券市場(chǎng)的長(zhǎng)、中、短期價(jià)格K線趨勢(shì)，學(xué)生參與分析討論，共同查找K線圖背后的影響因素，這也是一種很好的體驗(yàn)式教學(xué)方法。需要特別注意的是，對(duì)課堂分析討論效果的評(píng)價(jià)，其標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)是分析結(jié)論與市場(chǎng)走勢(shì)的吻合程度，而是分析方法的科學(xué)性，要使學(xué)生能夠感受到，任何期望對(duì)證券市場(chǎng)或品種的短期走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)都是徒勞的。
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)不斷的發(fā)展，人們的金融意識(shí)和投資理財(cái)意識(shí)也不斷加強(qiáng)。證券業(yè)的發(fā)展吸引了投資者對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，但是由于我國(guó)證券業(yè)起步晚，各項(xiàng)制度法規(guī)還不健全，人們的思想水平?jīng)]有達(dá)到一定水平，面對(duì)證券市場(chǎng)如此快速的發(fā)展速度難免會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。本文針對(duì)證券市場(chǎng)中出現(xiàn)的問(wèn)題，研究分析了多元統(tǒng)計(jì)分析方法在證券投資中的應(yīng)用，并對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展提出一些建議。
【關(guān)鍵詞】
證券投資；多元統(tǒng)計(jì)分析；應(yīng)用
證券市場(chǎng)的發(fā)展也反映出了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)證券業(yè)在短短十幾年的所做出的成就是發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家在歷經(jīng)百年的坎坷之后實(shí)現(xiàn)的，這樣巨大的成就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驕傲，但是這其中也存在的巨大的問(wèn)題。近年來(lái)隨著證券業(yè)的不斷發(fā)展，這些問(wèn)題不斷暴露出來(lái)，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)成威脅。為了能夠減少這些問(wèn)題的出現(xiàn)人們也在積極地進(jìn)行各方面方法的研究，其中多元統(tǒng)計(jì)分析法就是非常重要的方面。
1 多元統(tǒng)計(jì)分析法的介紹
（1）概念：多元統(tǒng)計(jì)分析是從經(jīng)典統(tǒng)計(jì)學(xué)中發(fā)展起來(lái)的重要分支，是一種綜合性非常強(qiáng)的分析方法。多元統(tǒng)計(jì)分析方法，能夠在多個(gè)對(duì)象和多個(gè)指標(biāo)相互關(guān)聯(lián)的情況下分析它們的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，是數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)中的重要分支學(xué)科。
（2）內(nèi)容
多元統(tǒng)計(jì)分析方法所包含的統(tǒng)計(jì)方法包括：多重回歸分析、判別分析、聚類(lèi)分析、主成分分析、對(duì)應(yīng)分析、因子分析、典型相關(guān)分析、多元方差分析等。
（3）應(yīng)用簡(jiǎn)介
多元統(tǒng)計(jì)分析方法主要研究的是某個(gè)客觀事物中多個(gè)變量之間的相互依賴的統(tǒng)計(jì)規(guī)律性，并在R.A費(fèi)希爾等多位統(tǒng)計(jì)學(xué)家的精心研究下得到了重大發(fā)展，到20世紀(jì)50年代，伴隨著計(jì)算機(jī)科技的發(fā)展和普及，多種統(tǒng)計(jì)軟件應(yīng)運(yùn)而生，多元統(tǒng)計(jì)分析方法在地質(zhì)、氣象、生物、醫(yī)學(xué)、圖像處理、經(jīng)濟(jì)分析等領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，這些實(shí)際應(yīng)用的發(fā)展也再一次促進(jìn)了多元統(tǒng)計(jì)分析法理論的發(fā)展，使人們?cè)谑褂枚嘣y(tǒng)計(jì)分析法時(shí)越開(kāi)越方便。
2 多元統(tǒng)計(jì)分析方法在證券投資中的應(yīng)用
多元統(tǒng)計(jì)分析法是證券投資中非常重要的分析方法，它的理論內(nèi)容包含了多個(gè)方面的理論方法，每個(gè)理論分析方法對(duì)證券投資有著不同的分析作用，應(yīng)該對(duì)每個(gè)分析方法進(jìn)行認(rèn)真研究得出相關(guān)的結(jié)論，再應(yīng)用到實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中。
2.1 聚類(lèi)分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：聚類(lèi)分析是依據(jù)研究對(duì)象的特征對(duì)其進(jìn)行分類(lèi)、減少研究對(duì)象的數(shù)目，也叫分類(lèi)分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。
（2）在證券投資中應(yīng)用聚類(lèi)分析，是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動(dòng)態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動(dòng)態(tài)變化情況，找出合適的方法對(duì)這種動(dòng)態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。
1）彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動(dòng)因素的不確定性
證券市場(chǎng)受到非常多方面的影響，具有很大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，這種波動(dòng)性也造成了證券市場(chǎng)極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對(duì)證券市場(chǎng)投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類(lèi)分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)，并對(duì)股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場(chǎng)波動(dòng)的因素非常多，通過(guò)聚類(lèi)分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。
2）聚類(lèi)分析深層次分析了與證券市場(chǎng)相關(guān)的行業(yè)和公司的成長(zhǎng)性
聚類(lèi)分析是一種非常專(zhuān)業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過(guò)程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長(zhǎng)性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢(shì)，聚類(lèi)分析通過(guò)各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并不斷的進(jìn)行自我檢測(cè)和自我更新。并且，要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來(lái)和不同成長(zhǎng)階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場(chǎng)實(shí)際交易和對(duì)行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類(lèi)分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查，例如主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)上股票的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
3）在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用
聚類(lèi)分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場(chǎng)發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來(lái)的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類(lèi)分析方法更加貼近實(shí)際生活，更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn)，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類(lèi)分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。
2.2 主成分分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：在統(tǒng)計(jì)分析中，主成分分析是一種分析、簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對(duì)方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾?皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過(guò)對(duì)協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。
（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過(guò)對(duì)各種分類(lèi)數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個(gè)自變量對(duì)組間差異的貢獻(xiàn)是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類(lèi)。
1）降低影響證券投資市場(chǎng)變動(dòng)的因素之間的互相影響
在證券市場(chǎng)中有非常多的因素在影響著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對(duì)影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析，并對(duì)原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來(lái)，并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分，而且經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明在影響證券市場(chǎng)投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。
2）通過(guò)主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量
主成分分析的目的就是要通過(guò)對(duì)各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對(duì)各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時(shí)采取逐級(jí)分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析，也可以節(jié)省時(shí)間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢(shì)更加的突出。
3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間
在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí)，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對(duì)模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，都要對(duì)各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場(chǎng)變動(dòng)的預(yù)報(bào)。
2.3 因子分析
（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國(guó)心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。
（2）應(yīng)用
因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量，建立股價(jià)因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類(lèi)，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。
3 總結(jié)
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷加快，金融證券市場(chǎng)的發(fā)展也達(dá)到了又一個(gè)高度。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，暴露出來(lái)的諸多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題必須引起政府和社會(huì)的廣泛關(guān)注。證券市場(chǎng)研究著也要積極進(jìn)行證券市場(chǎng)的各種理論對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展做出合理的預(yù)測(cè)和控制。多元統(tǒng)計(jì)分析方法是近年來(lái)應(yīng)用比較廣泛、科學(xué)的方法，它為整個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展做出了輔作用。為了證券市場(chǎng)能夠更好發(fā)展，多元統(tǒng)計(jì)分析方法也要進(jìn)行積極創(chuàng)新，為將來(lái)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。
【參考文獻(xiàn)】
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【關(guān)鍵詞】開(kāi)放式指數(shù)基金；績(jī)效；跟蹤誤差
指數(shù)型基金是一種以擬合目標(biāo)指數(shù)、跟蹤目標(biāo)指數(shù)變化為原則，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)的基金品種。其投資采取擬合目標(biāo)指數(shù)收益率的投資策略，分散投資于目標(biāo)指數(shù)的成份股，力求股票組合的收益率擬合該目標(biāo)指數(shù)所代表的資本市場(chǎng)的平均收益率。
文章主要采用定性和定量分析相結(jié)合的研究方法。其中定量分析主要涉及到統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量分析方法的運(yùn)用。描述統(tǒng)計(jì)、回歸分析、相關(guān)分析和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)等將會(huì)得到較多應(yīng)用。
文章按照由抽象到具體的研究思路，首先對(duì)研究指數(shù)基金業(yè)績(jī)的各種指標(biāo)體系進(jìn)行概括和總結(jié)。接著選擇最新的數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用多種具有代表性的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法對(duì)我國(guó)開(kāi)放式指數(shù)基金的績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，最后對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，并對(duì)我國(guó)指數(shù)基金市場(chǎng)今后的發(fā)展提出相關(guān)建議。
一、指數(shù)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分析
1．跟蹤誤差體系。
跟蹤誤差，是用指數(shù)基金一定區(qū)間內(nèi)一定頻率的跟蹤誤差時(shí)間序列數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)平方和加以計(jì)算的，該指標(biāo)通常也被稱(chēng)為跟蹤偏離度，反映知識(shí)基金投資管理中的風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤誤差的公式如下：
公式中， t是樣本基金在考核期內(nèi)各時(shí)點(diǎn)的跟蹤誤差，即基金投資組合收益率Rpt和基準(zhǔn)指數(shù)收益率Rmt之差。T為考核期內(nèi)可計(jì)算的一定頻率跟蹤誤差數(shù)據(jù)的總個(gè)數(shù)。
2．風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。
現(xiàn)資理論中， [值和標(biāo)準(zhǔn)差常被用來(lái)衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)差反映實(shí)際收益率和預(yù)期收益率的偏離程度，標(biāo)準(zhǔn)差越大，基金風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。[值反映基金收益對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的敏感程度，[值越大，基金投資的收益波動(dòng)大于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的波動(dòng)，基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。
目前同時(shí)考慮到投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)因素的主要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)有Jenson指數(shù)、Treynor指數(shù)以及Sharp指數(shù)。
二、實(shí)證結(jié)果與分析
1．樣本數(shù)據(jù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的確定。
文章的實(shí)證研究針對(duì)以下四支指數(shù)基金：嘉實(shí)滬深300指數(shù)證券投資基金、萬(wàn)家180指數(shù)證券投資基金、融通深證100指數(shù)證券投資基金和易方達(dá)50指數(shù)證券投資基金。評(píng)價(jià)期間設(shè)定為2008年1月4日至2010年12月31日，并以年為單位劃分為三個(gè)階段，這三個(gè)樣本區(qū)間為：2008年1月4日至2008年12月31日，2009年1月4日至2009年12月31日和2010年1月4日至2010年12月31日。
2．跟蹤誤差分析。
計(jì)算各指數(shù)基金及其目標(biāo)指數(shù)的日收益率，代入公式1可以計(jì)算出各指數(shù)基金的跟蹤誤差（如下表）：
表1指數(shù)基金跟蹤誤差表 單位（％）
（原始數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站）
通過(guò)對(duì)上表的分析，可以得出以下結(jié)論：
（1）在2008年度，各樣本指數(shù)基金的跟蹤誤差均控制得較好。（2）在2009年度，與上一年度相比較，樣本基金的跟蹤誤差都出現(xiàn)了較大幅度的上升，這表明各基金的經(jīng)理們?cè)诿鎸?duì)大盤(pán)快速上漲的情況下，充分考慮到了未來(lái)指數(shù)出現(xiàn)下跌風(fēng)險(xiǎn)的情況，不約而同地采取了保守的投資組合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支樣本基金的跟蹤誤差都在2以上，說(shuō)明在大盤(pán)急速下落的情況下，這三支基金的管理者采取了更加積極的投資策略，沒(méi)有死死盯住目標(biāo)指數(shù)。（4）對(duì)三個(gè)樣本年度進(jìn)行比較分析可以發(fā)現(xiàn)，樣本基金的跟蹤誤差在大盤(pán)下跌時(shí)明顯大于大盤(pán)上漲時(shí)，說(shuō)明基金管理者在形勢(shì)不好時(shí)采取了更加積極的投資策略以降低損失。
3．風(fēng)險(xiǎn)控制能力分析。
分別根據(jù)Jenson指數(shù)、Treynor指數(shù)以及Sharp指數(shù)，將四支樣本基金各期的投資組合收益與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的數(shù)據(jù)代入式子當(dāng)中計(jì)算可以得到表2所示結(jié)果，將各跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的數(shù)據(jù)代入以上各式可以得到表3的結(jié)果。
表2 樣本基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率表
（原始數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計(jì)算過(guò)程見(jiàn)附表）
表3基準(zhǔn)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率表
（原始數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)、和訊基金網(wǎng)站，數(shù)據(jù)計(jì)算過(guò)程見(jiàn)附表）
綜合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都大于零，其績(jī)效表現(xiàn)要好于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；從Jenson指數(shù)來(lái)看，只有融通100的值為負(fù)。（2）在2009年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都大于零，其績(jī)效表現(xiàn)要好于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；從Jenson指數(shù)來(lái)看，只有嘉實(shí)300的值為負(fù)。總體來(lái)說(shuō)，樣本基金在Treynor指數(shù)和Jenson指數(shù)方面表現(xiàn)尚佳，但在Sharp指數(shù)指數(shù)方面則相反。（3）在2010年度，各樣本基金的Sharp指數(shù)和Treynor指數(shù)的值都小于零，其績(jī)效表現(xiàn)要遠(yuǎn)不如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；從Jenson指數(shù)來(lái)看，所有樣本基金的值均為負(fù)，說(shuō)明基金的績(jī)效小于跟蹤基準(zhǔn)。總體來(lái)講，在這一時(shí)期，指數(shù)基金的績(jī)效表現(xiàn)要遜于基準(zhǔn)指數(shù)。
三、結(jié)論
通過(guò)前面的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)指數(shù)基金的績(jī)效水平有待進(jìn)一步提高，開(kāi)放式指數(shù)基金在熊市中表現(xiàn)出一定的抗跌性，在牛市中的表現(xiàn)則差強(qiáng)人意。在此基礎(chǔ)上，可以提出以下建議：（1）強(qiáng)化對(duì)證券市場(chǎng)的信息披露；（2）增強(qiáng)對(duì)基金公司的有效監(jiān)管；（3）重視對(duì)投資者的教育引導(dǎo)；（4）加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新，在資本市場(chǎng)上逐漸引入風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避制度。
參考文獻(xiàn)
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[3]嚴(yán)武，洪道麟. 我國(guó)指數(shù)基金運(yùn)作與績(jī)效研究[J]．統(tǒng)計(jì)研究．2000（12）
關(guān)鍵詞：RQFII；證券市場(chǎng)安全；建議
2011年12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行及國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《基金管理公司》證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法。允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，運(yùn)用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開(kāi)展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFlI)投資境內(nèi)證券的試點(diǎn)的出臺(tái)預(yù)示著國(guó)際資本對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)的影響將越來(lái)越大。
一、中國(guó)RQFII的運(yùn)行狀況
2011年8月，國(guó)務(wù)院副總理在香港舉辦的“國(guó)家‘十二五’規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇”上提出，“允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng)”。2011年12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》(第76號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《試點(diǎn)辦法》)，標(biāo)志著我國(guó)RQFU的試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了首批試點(diǎn)人民幣境內(nèi)證券投資額度共計(jì)200億元。
在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大、人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展深化的前提下，為進(jìn)一步增加人民幣資金回流渠道、鼓勵(lì)香港中資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)渠道，RQFII業(yè)務(wù)作為又一項(xiàng)資本市場(chǎng)開(kāi)放的試點(diǎn)制度應(yīng)運(yùn)而生。RQFII試點(diǎn)業(yè)務(wù)借鑒了合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度的經(jīng)驗(yàn)，但又有幾點(diǎn)變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯，二是RQFII機(jī)構(gòu)限定為境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司，三是投資的范圍由交易所市場(chǎng)的人民幣金融工具擴(kuò)展到銀行間債券市場(chǎng)，四是在完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的前提下，盡可能地簡(jiǎn)化和便利對(duì)RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。
為積極落實(shí)RQFU試點(diǎn)相關(guān)工作，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局根據(jù)《試點(diǎn)辦法》配套出臺(tái)實(shí)施細(xì)則，明確了相關(guān)的管理要求。截至2012年1月2日，首批共計(jì)200億元人民幣的RQFII投資額度已分配完畢，共有21家符合條件的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)獲得了首批試點(diǎn)資格(見(jiàn)附錄表A2)。部分試點(diǎn)機(jī)構(gòu)已在香港開(kāi)展資金募集和產(chǎn)品發(fā)行工作。
二、RQFII對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響
1、積極影響
(1)有利于增加我國(guó)證券市場(chǎng)的資金流入
國(guó)際資本的投資者在我國(guó)的投資能夠?qū)⑼度脒M(jìn)來(lái)的外匯資金轉(zhuǎn)化為本國(guó)貨幣，從而可以有效的擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)容量，為我國(guó)建設(shè)規(guī)模強(qiáng)大、流通性強(qiáng)的證券市場(chǎng)提供資金支持。另一方面。國(guó)際資本進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，從而擴(kuò)大了市場(chǎng)參與者的地域范圍，增大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，這樣更能夠吸引更多優(yōu)質(zhì)的上市公司、企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行籌集資金，從而從整體上提高了上市公司的品質(zhì)，而上市公司的質(zhì)量越高，又能為證券市場(chǎng)吸引更多的資金流入，形成良性循環(huán)。
(2)有利于改變投資者的投資理念。
國(guó)際資本的進(jìn)入，能夠?yàn)橥顿Y者的投資策略提供較好的參照標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)資本市場(chǎng)走向理性投資和價(jià)值投資的正途。到目前為止，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者主要還是通過(guò)短線操作以獲取股票在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)的價(jià)差。投資者的主要精力依然放在關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng)上，而對(duì)上市公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)效益則了解不多。而我國(guó)在引入QFII制度后，境外投資者的進(jìn)入資格都是經(jīng)過(guò)了嚴(yán)格的限制和審核的，能夠符合審核條件的機(jī)構(gòu)投資者，他們的投資理念大多比較理性和穩(wěn)健，這些都能夠有效的改變我國(guó)證券市場(chǎng)上盲目、高度投機(jī)的投資理念，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)的投資這逐漸形成一個(gè)良性的投資氛圍和理性的投資策略。引入QFII制度的主要目的就是為了防止短期炒作，吸引境外的中長(zhǎng)期投資。一般來(lái)說(shuō)，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者都具有較為成熱的投資理念，倡導(dǎo)中長(zhǎng)期的價(jià)值投資。
(3)有利于促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展。
國(guó)際資本能夠有效的推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。引人國(guó)際資本之后，不僅能夠獲得國(guó)際資本的資金支持，而且能夠?qū)W習(xí)和吸收國(guó)外先進(jìn)的市場(chǎng)理念、投資策略以及先進(jìn)的管理方式等，這些都有助于促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)融合，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。
2、消極影響
(1)減弱了我國(guó)證券市場(chǎng)的獨(dú)立性。
開(kāi)放的證券市場(chǎng)的國(guó)家一般都會(huì)開(kāi)放它的資本賬戶，國(guó)際資本能夠在其市場(chǎng)上自由流通，貨幣也能夠進(jìn)行自由的兌換。早在20世紀(jì)的60年代，Robert MundelI和J.Marcus Fleming就曾在他們各自的論文中提出了著名的“三元悖論”，即在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體中的資本的自由流動(dòng)性、匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)中最多只能達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)，而不可能三個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)。從該理論可以得出，如果堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策以及穩(wěn)定的匯率，就必須放棄實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)這一目標(biāo)，即只開(kāi)放其經(jīng)常賬戶，而對(duì)資本賬戶實(shí)行一定的管理，但這又與開(kāi)放證券市場(chǎng)的目標(biāo)出現(xiàn)矛盾。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，開(kāi)放證券市場(chǎng)是必然的選擇，這樣就導(dǎo)致了我國(guó)的主管部門(mén)只能在保持貨幣政策獨(dú)立性與維持人民幣匯率穩(wěn)定性兩個(gè)目標(biāo)之間選擇一個(gè)，就目前央行不斷放開(kāi)人民幣利率看來(lái)，我國(guó)政府的選擇是逐步堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立。
關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；股價(jià)同步性；股價(jià)信息含量
中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2016年3月20日
一、引言
自從中國(guó)證券市場(chǎng)在20世紀(jì)90年代初期成立以來(lái)，在過(guò)去的20余年中，中國(guó)證券市場(chǎng)取得迅速發(fā)展。但是作為新興市場(chǎng)的重要一員，我國(guó)證券市場(chǎng)的資源配置效率與西方發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大差距，股票價(jià)格中往往包含很多噪音，不能很好地反映公司基本面的信息，因此股價(jià)更多的是受市場(chǎng)和行業(yè)層面信息的驅(qū)動(dòng)，表現(xiàn)出“同漲同跌”現(xiàn)象。在我國(guó)證券市場(chǎng)成立初期，機(jī)構(gòu)投資者還處于萌芽階段，市場(chǎng)上主要是一些規(guī)模較小、投資比較保守的證券公司。直到1998年3月23日，我國(guó)開(kāi)始正式啟動(dòng)第一批證券投資基金，緊接著基金金泰和基金開(kāi)元于同年4月7日分別在上交所和深交所上市。相關(guān)主管部門(mén)持續(xù)出臺(tái)了一系列的政策措施鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，2002年12月，合格的境外投資者（簡(jiǎn)稱(chēng)QFII）被引入中國(guó)市場(chǎng)；2004年10月，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金首次獲得股票市場(chǎng)準(zhǔn)入資格。但是，我國(guó)股市暴漲暴跌、股價(jià)波動(dòng)的同步性現(xiàn)象依然十分突出。
二、文獻(xiàn)綜述
學(xué)術(shù)界早期對(duì)“股價(jià)同步性”的研究可以追溯到資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）對(duì)個(gè)股解釋力下降的分析。通過(guò)個(gè)股收益與市場(chǎng)收益和行業(yè)收益回歸得到的R2越高，表明市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)股收益的解釋力越強(qiáng)，股價(jià)的“同漲同跌”現(xiàn)象越嚴(yán)重。Roll（1988）認(rèn)為是股價(jià)中包含的公司層面的私有信息或者是與公司基本面無(wú)關(guān)的投資者的恐慌、狂熱等非理性因素導(dǎo)致了個(gè)股獨(dú)立于市場(chǎng)和行業(yè)的價(jià)格波動(dòng)。MYY（2000）根據(jù) Roll 的研究成果，首次把股價(jià)“同漲同跌”現(xiàn)象定義為股價(jià)同步性，并認(rèn)為“股價(jià)同步性”主要反映了股票價(jià)格中公司層面的特質(zhì)信息的含量，股價(jià)中包含的公司特質(zhì)信息越多，股價(jià)同步性越低。由此開(kāi)創(chuàng)了解釋股價(jià)同步性的兩種主流理論之一――信息效率觀。寇寧（2008）通過(guò)對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)狀的研究，分析了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的影響及造成市場(chǎng)波動(dòng)的原因。其在文中提出，市場(chǎng)對(duì)開(kāi)放式基金管理人的評(píng)價(jià)著重，例如Zhou（2007）通過(guò)美國(guó)股市數(shù)據(jù)研究得出，股價(jià)波動(dòng)同步性越低，公司的盈余質(zhì)量越高，并且機(jī)構(gòu)投資者的增加會(huì)加強(qiáng)這種聯(lián)系。但是也有相關(guān)研究指出機(jī)構(gòu)投資者持股可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，有利于緩解股價(jià)同漲同跌的現(xiàn)象。王詠梅和王亞平（2011）研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常采用的基于程序的自動(dòng)交易策略和大量交易會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性上升。
Wermers（1999）將羊群行為作為研究的出發(fā)點(diǎn)，最終得出證券投資基金有利于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的結(jié)論。Wdwards、XinZhang（1998）利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行研究，從而發(fā)現(xiàn)證券投資基金有利于股市的穩(wěn)定。Cohen et al.（2002）通過(guò)考察1983～1998年共計(jì)16年的年度數(shù)據(jù)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)賣(mài)出沒(méi)有信息但其價(jià)格仍然上漲的股票，并買(mǎi)入具有正現(xiàn)金流信息的股票，從而使股票價(jià)格向其價(jià)值回歸，進(jìn)而產(chǎn)生穩(wěn)定股市的作用。Bohl和Brzeszczynsku（2004）通過(guò)研究新興市場(chǎng)國(guó)家――波蘭1994年11月到2003年12月30日的日交易數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)表明，伴隨其養(yǎng)老金制度的改革，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加減少股票指數(shù)收益的自相關(guān)性和收益波動(dòng)，從而起到了穩(wěn)定股市的作用。何基報(bào)和王霞（2005）以2003～2005年共計(jì)12個(gè)季度證券投資基金的數(shù)據(jù)作為樣本，實(shí)證研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者與穩(wěn)定市場(chǎng)之間沒(méi)有必然的聯(lián)系，并在2007年又對(duì)2003～2007年的日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)整個(gè)股市價(jià)格波動(dòng)的影響力有限，因此不能得出“機(jī)構(gòu)投資者一定能夠穩(wěn)定股市”的結(jié)論。由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的交易行為可能提高股價(jià)信息含量、增加市場(chǎng)效率，也可能破壞市場(chǎng)穩(wěn)定并降低股價(jià)的信息含量。
三、理論分析與研究假設(shè)
機(jī)構(gòu)投資者作為專(zhuān)業(yè)性的投資者，比個(gè)人投資者在資金、專(zhuān)業(yè)知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、信息資料和分析手段等方面都具有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。并且機(jī)構(gòu)投資者還具有專(zhuān)業(yè)的研究人員與基金經(jīng)理人。這些優(yōu)勢(shì)使得機(jī)構(gòu)投資者能夠準(zhǔn)確的評(píng)估股票的基礎(chǔ)價(jià)值。又因持有大額股份而具有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)搜集上市公司的經(jīng)營(yíng)管理信息甚至參與到公司治理中，因而更能基于公司的基本面信息做出理性的投資決策，從而提高公司股價(jià)的特質(zhì)信息含量。盡管如此，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在改善資本市場(chǎng)效率方面仍起到了非常重要的作用。
基于中國(guó)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司的應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)越少，盈余信息真實(shí)性越強(qiáng)，股票市場(chǎng)的定價(jià)效率和穩(wěn)定性則越好，而機(jī)構(gòu)投資者的交易則顯著增加了公司股價(jià)中的特質(zhì)信息含量（程書(shū)強(qiáng)，2006；侯宇、葉冬艷，2008；王亞平等，2009；王永梅、王亞平，2011）。可見(jiàn)，在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的提升。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高的股票，其股價(jià)受噪音的影響程度越低，董秘與股價(jià)同步性之間的正相關(guān)關(guān)系也會(huì)相應(yīng)降低。機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司相當(dāng)比例的股份，這使得機(jī)構(gòu)投資者可能成為上市公司的內(nèi)部人或者準(zhǔn)內(nèi)部人，在一定程度上機(jī)構(gòu)投資決策是受到其私有信息影響的，機(jī)構(gòu)持股的變化將傳遞信息。機(jī)構(gòu)持股份額和交易規(guī)模的變化傳遞著它們擁有的信息，例如機(jī)構(gòu)持股水平變化應(yīng)該是與監(jiān)督、獲取企業(yè)異質(zhì)性信息渠道相關(guān)的，機(jī)構(gòu)投資組合傳遞著公司的相關(guān)信息，所以機(jī)構(gòu)持股能夠增加股價(jià)的異質(zhì)性信息含量，降低股價(jià)的同步性。所以，提出本文假設(shè)：在其他條件一定的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)。
四、實(shí)證結(jié)果與分析
（一）樣本的篩選和數(shù)據(jù)的來(lái)源。本文選取了2011～2012年滬深兩市A股上市公司來(lái)作為我們的樣本來(lái)源，所使用的數(shù)據(jù)包括機(jī)構(gòu)投者持股比例、股票收益率的數(shù)據(jù)、公司財(cái)務(wù)特征數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)CSMAR和CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。剔除金融行業(yè)樣本；剔除年度內(nèi)周收益率的數(shù)據(jù)少于30個(gè)觀測(cè)值的公司；從原始數(shù)據(jù)中剔除ST、*ST以及PT的公司；剔除當(dāng)年IPO的公司；剔除存在數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。
（二）模型設(shè)定。在前人研究的文獻(xiàn)中，學(xué)者們采用了資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到股價(jià)同步性指標(biāo)。本文借鑒Roll（1988）、Duenev et al.（2003）、Hutton et al.（2009）等的方法對(duì)股價(jià)同步性進(jìn)行估計(jì)，運(yùn)用模型（1）來(lái)估計(jì)個(gè)股的R2。
以往研究使用的公式（2）進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換得到本文所使用的股價(jià)同步性指標(biāo)，作為股價(jià)同步性的替代變量。越小，則說(shuō)明股價(jià)同步性越低；越大，說(shuō)明股價(jià)同步性越高。
（三）機(jī)構(gòu)投資者持股與股價(jià)同步性回歸分析。表1為模型的回歸結(jié)果，通過(guò)結(jié)果可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的系數(shù)為-0.164，而且在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，可以增加公司的特質(zhì)信息，增加股價(jià)的信息含量，從而減緩了股價(jià)同步性。其他相關(guān)的控制變量基本上是顯著的，roe、lev、turnover均是在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)的，size是在1%水平上顯著正相關(guān)的，只有mb和central不顯著，整體上是符合預(yù)期的，模型效果也比較好，比較有說(shuō)服力，有力驗(yàn)證了我們的假設(shè)。表1中，t statistics in parentheses*p< 0.05，**p < 0.01，***p < 0.001 syn是股價(jià)同步性的衡量指標(biāo)；inst，機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量與流通股數(shù)量之比；roe，等于凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)，是反映企業(yè)盈利狀況的重要指標(biāo)；mb，市場(chǎng)賬面比，市場(chǎng)價(jià)值比賬面價(jià)值；lev，總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值；central，第一大股東的持股數(shù)量與總股數(shù)的比；size，期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；turnover，日平均換手率；Year和Ind是虛擬變量，控制年和行業(yè)的影響。（表1）
（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與股價(jià)同步性之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，本文從兩方面進(jìn)行穩(wěn)健性分析。由于篇幅限制，本文并沒(méi)有將回歸結(jié)果列出，只進(jìn)行如下相關(guān)分析，驗(yàn)證了本文的結(jié)論。
1、用機(jī)構(gòu)投資者持股變化和持股機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量來(lái)代替機(jī)構(gòu)投資者持股比例來(lái)衡量機(jī)構(gòu)投資者持股，通過(guò)回歸，機(jī)構(gòu)投資者持股與股價(jià)同步性仍然顯著正相關(guān)，與表1的表述一致，說(shuō)明我們的結(jié)論比較可靠。
2、對(duì)于股價(jià)同步性的計(jì)算方法，因?yàn)樵诒疚牡臉颖局兄圃鞓I(yè)占絕大多數(shù)，其他行業(yè)占比較少，為了排除行業(yè)因素對(duì)股價(jià)同步性的影響，我們選擇將模型（1）中去掉行業(yè)周收益率，重新回歸求R2，重新根據(jù)公式（2）計(jì)算出SYN進(jìn)行回歸，得出與之前相同的結(jié)論。
五、結(jié)論及相關(guān)政策建議
機(jī)構(gòu)力量在我國(guó)資本市場(chǎng)上迅速發(fā)展成長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)投資者作為專(zhuān)業(yè)投資者日益成熟，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的作用也不斷增強(qiáng)。本文的分析初步表明機(jī)構(gòu)投資者能夠作為資本市場(chǎng)的主體力量，機(jī)構(gòu)投資者在維持市場(chǎng)穩(wěn)定、促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的作用在成熟的經(jīng)濟(jì)體中日益明顯。如果機(jī)構(gòu)投資者作為專(zhuān)業(yè)投資者進(jìn)行的交易是基于公司特質(zhì)信息進(jìn)行的，那么其投資行為將導(dǎo)致更多的公司特質(zhì)信息被包含在公司股價(jià)中，降低所投資股票的股價(jià)同步性。
監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資的監(jiān)管，通過(guò)立法、改進(jìn)公司治理等措施規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為，增強(qiáng)市場(chǎng)的公平性和合理性，引導(dǎo)價(jià)值投資理念；監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)各地區(qū)制度環(huán)境的建設(shè)，加快市場(chǎng)化進(jìn)程，減少政府干預(yù)，完善法律法規(guī)體系并強(qiáng)化投資者保護(hù)，通過(guò)營(yíng)造良好的制度環(huán)境，改善市場(chǎng)信息環(huán)境，提高市場(chǎng)效率。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]王亞平，劉慧龍，吳聯(lián)生.信息透明度、機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性[J].金融研究，2009.12.
【關(guān)鍵詞】 證券投資基金 退市 金融
一、公募基金發(fā)展現(xiàn)狀及退市機(jī)制變更
1、公募基金發(fā)展現(xiàn)狀
從1997年11月國(guó)務(wù)院頒布《基金法》開(kāi)始，基金行業(yè)開(kāi)始正式形成。1998年3月27日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，新成立的南方基金管理公司和國(guó)泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模均為20億元的兩只封閉式基金――“基金開(kāi)元”和“基金金泰”，由此拉開(kāi)了中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的序幕。2001年9月11日國(guó)內(nèi)第一只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新成立。從2008年起，國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入規(guī)模化時(shí)期，各類(lèi)型基金開(kāi)始密集發(fā)行，截止2016年09月底共發(fā)行3415只基金。根據(jù)中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)2016年10月20日數(shù)據(jù)顯示，公募基金規(guī)模截止2016年9月底，已達(dá)8.83萬(wàn)億。
2、退市機(jī)制現(xiàn)狀
根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，“發(fā)起式基金的基金合同生效三年后，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元的，基金合同自動(dòng)終止”，“基金合同生效后，連續(xù)二十個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿二百人或者基金資產(chǎn)凈值低于五千萬(wàn)元情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中予以披露；連續(xù)六十個(gè)工作日出現(xiàn)前述情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告并提出解決方案，如轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等，并召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)進(jìn)行表決”。
從運(yùn)作管理辦法中可以看出，對(duì)于發(fā)起式基金的終止，只在規(guī)模上做了一個(gè)規(guī)定。對(duì)于開(kāi)放式基金沒(méi)有達(dá)到相對(duì)應(yīng)人數(shù)或者凈值的，給出了三種解決辦法，而合同終止只是其中一種。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2014年9月匯添富理財(cái)28天債券型投資基金清盤(pán)退市，成為國(guó)內(nèi)首只退市清盤(pán)基金，到2016年4月已有37只基金清盤(pán)退市。截止2016年三季度末，共有多達(dá)201只公募基金產(chǎn)品凈值規(guī)模不足5000萬(wàn)元，占基金總數(shù)的6.32%。此外，還有多達(dá)542只基金凈值規(guī)模在5000萬(wàn)元到2億元的危險(xiǎn)區(qū)域，有48只公募基金凈值不足2000萬(wàn)元，處于極度迷你狀態(tài)。
二、公募基金退市機(jī)制存在問(wèn)題
1、對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范影響
公募市場(chǎng)上產(chǎn)品發(fā)行量也越來(lái)越大。但相應(yīng)的退市機(jī)制并未跟上，導(dǎo)致市場(chǎng)上產(chǎn)品參差不齊，產(chǎn)生大量迷你基金。201只迷你基金的成立日期，有一半在2014年之后成立，多達(dá)52只在2015年成立，而迷你基金中股票及偏股型基金占據(jù)了大部分。根據(jù)Copula相關(guān)分析，我國(guó)基金市場(chǎng)與債券市場(chǎng)線性相關(guān)小，在0.1左右，與股票市場(chǎng)的相關(guān)性高達(dá)0.7。根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，公募基金的審查為注冊(cè)制。這意味著基金產(chǎn)品的發(fā)行徹底市場(chǎng)化，發(fā)行量完全由市場(chǎng)決定。而2014年起的牛市，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品發(fā)行量的猛增。2014年2015年兩年市場(chǎng)共發(fā)行了1135只產(chǎn)品。也不難看出，2015年的牛市轉(zhuǎn)熊市對(duì)基金市場(chǎng)的沖擊強(qiáng)烈。但由于未有相關(guān)退市機(jī)制的跟進(jìn)，使得一些滿足退市條件的基金，仍然在市場(chǎng)上苦苦掙扎，形成了大量的迷你基金。
從基金的市場(chǎng)需求來(lái)看，投資者對(duì)基金投資的需求不是無(wú)限增長(zhǎng)的。而如果市場(chǎng)上沒(méi)有相應(yīng)的與發(fā)行產(chǎn)品匹配的退市機(jī)制，那么市場(chǎng)基金產(chǎn)品的供給可以看成無(wú)限的。這違背需求供給規(guī)律，不會(huì)使得行業(yè)得到可持續(xù)性發(fā)展，形成良性的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。迷你基金的僵化及不退市，不符合投資者需求及市場(chǎng)規(guī)律的產(chǎn)品得不到主動(dòng)退市，導(dǎo)致了行業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行緩慢，無(wú)法營(yíng)造優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，限制了行業(yè)的發(fā)展。
2、對(duì)管理人的影響
由于基金公司主要的收入來(lái)源是管理費(fèi)用，而管理費(fèi)用的計(jì)提主要根據(jù)資產(chǎn)凈值進(jìn)行提取。在如今市場(chǎng)產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，基金公司仍然通過(guò)發(fā)行更多的產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行管理規(guī)模的擴(kuò)充，使得許多基金公司忽略了單個(gè)產(chǎn)品的持續(xù)性規(guī)模和持續(xù)的效益。而由于退市機(jī)制的不完善及配套措施的跟進(jìn)程度不夠，使得管理人之間仍然以發(fā)行產(chǎn)品個(gè)數(shù)及總體規(guī)模為主要競(jìng)爭(zhēng)條件，而對(duì)于產(chǎn)品本身的關(guān)注度仍然不夠高。
對(duì)管理人的維護(hù)成本來(lái)講，由于符合退市條件的基金大多規(guī)模小，說(shuō)收取的管理費(fèi)較低。而對(duì)于其投入的人員，營(yíng)銷(xiāo)等固有成本與其他基金相同，導(dǎo)致對(duì)于單個(gè)基金來(lái)講管理人維護(hù)成本較高，占用了管理人有限的資源，影響了優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的推廣和新產(chǎn)品的研發(fā)，阻礙了公司本身的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。而對(duì)于這些迷你基金，基金公司往往定期引入機(jī)構(gòu)客戶、利用固有資金增持等方法，使得基金不滿足連續(xù)六十日基金份額持有人數(shù)量不滿二百人或者基金資產(chǎn)凈值低于五千萬(wàn)元情形。也就使得基金無(wú)法進(jìn)入清盤(pán)退市的程序，形成了惡性循環(huán)。
三、啟示
1、從監(jiān)管文件上完善退出規(guī)則
從已有的退市基金來(lái)看，市場(chǎng)在漸漸接受基金的退市。退市機(jī)制是市場(chǎng)健康發(fā)展的良好機(jī)制。一個(gè)成熟的市場(chǎng)需要由充分的流動(dòng)性。注冊(cè)制使得進(jìn)入市場(chǎng)較為容易，而高效的退市制度則能夠淘汰不符合市場(chǎng)的產(chǎn)品，使得市場(chǎng)保持活力。但現(xiàn)行的我國(guó)的退市制度仍然比較形式，對(duì)于主動(dòng)退市的決定機(jī)制仍然沒(méi)有相關(guān)明確規(guī)定。需要明確公募基金退市的幾種情況，規(guī)范相關(guān)的信息披露，加強(qiáng)對(duì)管理人的管理，鼓勵(lì)迷你基金主動(dòng)退市。引導(dǎo)投資者投資品質(zhì)優(yōu)良的基金，使得行業(yè)進(jìn)行良性循環(huán)，提升競(jìng)爭(zhēng)力及生命力。
2、加強(qiáng)對(duì)管理人的引導(dǎo)及投資人的保護(hù)
縱觀今日市場(chǎng)上眾多的迷你基金，可以看出，管理人對(duì)于這些迷你基金的退市依然是最后的選擇，只要能夠經(jīng)營(yíng)，仍然不肯放棄這些迷你基金。對(duì)于管理人，應(yīng)當(dāng)定期對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于產(chǎn)品的持續(xù)性及是否需要退市進(jìn)行關(guān)注。行業(yè)協(xié)會(huì)等應(yīng)該有效的指引，使得管理人將退市作為管理基金產(chǎn)品必要的更新流通方法。市場(chǎng)也不應(yīng)以管理人有退市產(chǎn)品而對(duì)管理人信譽(yù)能力有所質(zhì)疑。應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)管理人不斷提升投研能力，提高單個(gè)產(chǎn)品盈利能力及凈值，重視基金業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期發(fā)展。
對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品前，應(yīng)當(dāng)充分了解市場(chǎng)及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自己的自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析并篩選產(chǎn)品進(jìn)行投資。不符合市場(chǎng)要求的基金的存在使得投資人的投資收益受到損害。迷你基金的退市，雖然也會(huì)損害到投資人利益，但無(wú)疑是對(duì)投資者的投資進(jìn)行止損。投資人在整個(gè)投資過(guò)程中屬于弱勢(shì)群體。應(yīng)當(dāng)更好利用基金持有人大會(huì)，使得基金持有人能夠進(jìn)一步參與到基金退市決策中。對(duì)于如何在產(chǎn)品面臨退市時(shí)，用相關(guān)法律條文最大化保護(hù)投資人，需要市場(chǎng)進(jìn)一步探討。
【參考文獻(xiàn)】
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在價(jià)值投資理念中，股票可以反映出公司的內(nèi)在價(jià)值。而通過(guò)了解上市公司的內(nèi)在價(jià)值，則可以制定相應(yīng)的價(jià)值投資策略，繼而獲得較好的投資收益。但是，這樣的投資策略需要有一定的適用條件。所以，有必要對(duì)價(jià)值投資策略在證券市場(chǎng)的適用性展開(kāi)研究，繼而更好的應(yīng)用該策略獲得更多的投資收益。
二、價(jià)值投資理論概述
所謂的價(jià)值投資理論，其實(shí)就是穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。從本質(zhì)上來(lái)講，價(jià)值投資就是一種投資行為，需要完成對(duì)影響證券投資的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)濟(jì)因素和公司經(jīng)營(yíng)情況的分析，并完成對(duì)股票潛在價(jià)值和市場(chǎng)的比對(duì)。而最后，投資人則可以根據(jù)分析情況選擇投資的股票。從理論角度來(lái)講，上市公司的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格并不完全相同，而股票價(jià)格則會(huì)在內(nèi)在價(jià)值上下浮動(dòng)。最終，股票價(jià)格則會(huì)向著內(nèi)在價(jià)值回歸[1]。但是，股票價(jià)格主要將受到資金供給的影響，而內(nèi)在價(jià)值則將受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的影響。所以，可以將二者之間的價(jià)差當(dāng)作是“安全邊際”，并在這一范圍內(nèi)投資。
三、價(jià)值投資策略的適用條件分析
就實(shí)際情況而言，價(jià)值投資策略的使用有其相對(duì)固定的適用條件。而該策略是否能夠在證券市場(chǎng)上具有一定的適用性，則取決于這些條件能否被滿足。
（一）穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境
就目前來(lái)看，使用價(jià)值投資策略需要擁有較為穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。具體來(lái)講，就是市場(chǎng)既不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度的反應(yīng)，同時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)反應(yīng)不足的問(wèn)題。而在這樣的市場(chǎng)上，將存在一定的數(shù)量的長(zhǎng)期性的投資對(duì)象，并且很多投資對(duì)象的業(yè)績(jī)具有一定的優(yōu)良性。在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的情況下，大多數(shù)資金將流向業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司，繼而使投資者獲得穩(wěn)健的收益，并承擔(dān)較小的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，穩(wěn)定的市場(chǎng)才能夠具有反映所有信息的市場(chǎng)價(jià)格。而在供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用得以在市場(chǎng)價(jià)格上體現(xiàn)時(shí)，價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系才能夠更好的體現(xiàn)，繼而幫助投資者更好的投資。此外，穩(wěn)定的市場(chǎng)將擁有很多的理性投資者。而這些投資者可以較好的處理收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，從而獲得更多的收益。
（二）有效的信息傳遞途徑
在證券市場(chǎng)上，價(jià)值投資策略的使用需要有信息傳遞的途徑。因?yàn)椋行У男畔鬟f途徑的建立，可以使信息得以準(zhǔn)確的反映，繼而幫助投資者更好的投資。就目前來(lái)看，主要有三種障礙存在于信息傳遞的過(guò)程中，繼而不利于價(jià)值投資策略的使用。首先，上市公司需要有選擇的完成信息的披露，并且承擔(dān)相應(yīng)的成本。但是，一旦市場(chǎng)上存在著過(guò)多的虛假披露，則會(huì)導(dǎo)致信息傳遞的不對(duì)稱(chēng)，繼而影響價(jià)值投資策略的有效性。其次，信息的傳遞需要通過(guò)證券服務(wù)系統(tǒng)和媒體等環(huán)節(jié)。而這一信息傳遞渠道越長(zhǎng)，信息失真的現(xiàn)象就越嚴(yán)重，繼而影響投資者的投資[2]。此外，在信息接收方面，投資者還需要有一定的能力完成對(duì)信息的收集。所以，信息接收障礙的存在，也會(huì)影響價(jià)值投資策略的使用。
四、價(jià)值投資策略在證券市場(chǎng)的適用性研究
（一）市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性
從我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)參照物的市場(chǎng)利率在發(fā)生不斷的變化，而通貨膨脹率也在不斷的變化。在這種情況下，投資者無(wú)法較好的完成對(duì)投資收益的對(duì)比，繼而無(wú)法較好的使用價(jià)值投資策略。自國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)建立以來(lái)，人民幣的價(jià)格就四種處在波動(dòng)狀態(tài)下。而在2007年到2008年之間，股票市場(chǎng)則出現(xiàn)了飛速高漲和急速下跌的現(xiàn)象，繼而造成了參照物的利率喪失了參照功能。而在無(wú)法完成投資工具的橫向比較的情況下，投資者將無(wú)法獲得較好的價(jià)值投資效果。
從市場(chǎng)有效性角度來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的股權(quán)分割現(xiàn)象。在這種情況下，中國(guó)的交易環(huán)境處在了相對(duì)特殊的狀態(tài)下，繼而造成了不同股票的定價(jià)出現(xiàn)了差異。而這些差異的存在，則導(dǎo)致了價(jià)值投資的收益率的差異，繼而影響了價(jià)值投資策略的使用效果。同時(shí)，中國(guó)股票市場(chǎng)缺乏收入分配的調(diào)節(jié)功能[3]。在過(guò)去的一段時(shí)間里，政府對(duì)證券市場(chǎng)有著過(guò)多的干預(yù)，從而造成了市場(chǎng)資金沒(méi)有發(fā)揮出流通再分配的作用，繼而不適合價(jià)值投資。
（二）缺乏可參考數(shù)據(jù)
就目前來(lái)看，中國(guó)的股票交易市場(chǎng)較少，并且市場(chǎng)上的交易品種也較少。而相較于國(guó)外的股票市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)尚沒(méi)有形成層次多和品種多的體系，難以為投資者提供更多的選擇。而在這些有限的選擇中，各類(lèi)交易的條件也不相同，收益率的確定難度也相對(duì)較大，容易給投資者帶來(lái)主觀的影響。此外，我國(guó)股市的建立時(shí)間較短，所以難以為投資者提供可參考的數(shù)據(jù)。而上市公司的上市時(shí)間較短，則造成了相關(guān)分析數(shù)據(jù)的不足，繼而難以使公司的長(zhǎng)期發(fā)展軌跡得以真實(shí)反映出來(lái)。同時(shí)，信息的嚴(yán)重缺失，則將造成企業(yè)的波動(dòng)，繼而影響價(jià)值投資的分析。而在這種情況下，市場(chǎng)價(jià)值分析將缺乏一定的可靠性，繼而不利于價(jià)值投資策略的使用。
（三）投資主體缺乏理性
近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)了大起大落的現(xiàn)象。而導(dǎo)致這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因則與市場(chǎng)上存在過(guò)多的投機(jī)者有關(guān)。在證券市場(chǎng)上，中小投資者與投資機(jī)構(gòu)有著截然不同的獲利能力。其中，中小投資者具有較大的流動(dòng)性，并且沒(méi)有充足的資金和時(shí)間，難以形成投資的規(guī)模效應(yīng)。而機(jī)構(gòu)投資者則擁有專(zhuān)業(yè)的投資隊(duì)伍，可以獲得上市公司的經(jīng)營(yíng)資料，并避免獲取虛假的信息。所以，在中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)多的投機(jī)者的情況下，這些參與者在股市大漲后仍然不停買(mǎi)入，繼而使股票市場(chǎng)承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)[4]。而在證券市場(chǎng)回復(fù)到合理水平后，這些參與者又會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)將持續(xù)下跌，并不斷賣(mài)出手中的股票，繼而造成了股市的動(dòng)蕩。因此，在投機(jī)者過(guò)多的情況下，價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)將不具有適用性。
